Cyrela: Resultado 4T23

15 de março de 2024

Por Felipe Mesquita, CNPI

André Oliveira, CNPI-P
Cyrela
4T23: boa gestão e mix fazem a Cyrela superar adversidades
O ano de 2023 começou com bastantes desafios, principalmente para as
companhias que atuam no segmento de médio e alto padrão em razão do elevado
nível de juros corroendo o poder de compra da população. No entanto, a Cyrela
mostrou que uma boa gestão e um mix diversificado de produto fazem a diferença.
Com projetos exclusivos para média e alta renda, e estímulos via Minha Casa Minha
Vida para o segmento econômico, a Cyrela fechou 2023 com R$ 6,9 bilhões
lançados e R$ 6,7 bilhões em vendas, superando o recorde de 2022. Além disso, a
Margem Bruta e Margem REF (de vendas que ainda serão receitadas) continuam em
patamares satisfatórios, apesar de sinal de alerta ligado para o custo de mão-de-
obra, que segue se elevando aos longos dos últimos meses.

Adicionalmente ao operacional robusto, a Cyrela reportou maior diluição de

despesas e avanço do Resultado Financeiro positivo derivado da baixa alavancagem
da companhia, reportando um Lucro Líquido de R$ 248 milhões no 4T23 (+19%
a/a) e R$ 942 milhões em 2023 (+16% a/a), refletindo em um ROE de 13,8%,
bastante positivo em nossa opinião.

Desempenho das ações e perspectivas. As ações da CYRE3 sobem quase 70% em 12

meses e em torno de 5% em 2024 (até ontem, 14), bem acima do IBOV que recua
4,8% no ano. Os drivers setoriais melhoraram bastante nos últimos anos,
principalmente os custos, que voltaram para patamares mais estáveis, além do
cenário macro com o desemprego estando no melhor patamar desde 2014 e a
renda real da população que segue subindo. No entanto, em 2023, os juros de
financiamento ainda elevados corroeram parte do apetite da população para a
compra da casa própria e se traduziam em um ano bastante desafiador para as
companhias de médio e alto padrão. Apesar disso, a Cyrela contou com suas
fortalezas para navegar bem pelas adversidades e reportar bons resultados. Dessa
forma, com ciclo de cortes de juros se intensificando, acreditamos que a companhia
deverá acelerar sua operação, seguindo ajustando os preços e mantendo velocidade
de vendas o suficiente para reduzir a queima de caixa, manter margens e o
endividamento controlado.

Tudo considerado, seguimos com recomendação de compra para a Cyrela e preço-

alvo em R$ 29,00 para final de 2024.

Ticker CYRE3 Recomendação Compra

Variação 30 dias 12,36% Fechamento em 14-03-2024 R$ 25,37

Variação em 2024 5,36% Preço-alvo 31-dez-2024 R$ 29,00

Variação 12 meses 69,72% Potencial de Valorização 14,31%

Mínimo 12 meses R$ 21,30

Máximo 12 meses R$ 25,78

Fonte: Economática e BB Investimentos.

BB Investimentos
2
Cyrela

CYRE3 vs. IBOV vs. IMOB

200
CYRE3 IMOB IBOV

180
166

160
140
140

124
120

100

80

Destaques
R$ milhões 4T23r 4T22 a/a 3T23 t/t

Lançamentos (%CBR) 1.751 1.642 6,6% 1.552 12,8%

Vendas Líquidas (%CBR) 1.860 1.739 6,9% 1.744 6,7%

Receita líquida 1.710 1.371 24,7% 1.626 5,2%

Lucro Bruto 577 431 34,0% 545 5,8%

Margem Bruta (%) 33,7% 31,4% 2,3 p.p. 33,5% 0,2 p.p.

Despesas VG&A 311 281 10,7% 306 1,8%

% da ROL 18% 21% -2,3 p.p. 19% -0,6 p.p.

EBIT 312 224 39,4% 318 -1,8%

Margem EBIT (%) 18,2% 16,3% 1,9 p.p. 19,5% -1,3 p.p.

Resultado Financeiro 34 26 28,5% 28 21,1%

Lucro líquido 248 208 19,4% 251 -1,3%

Margem líquida (%) 14,5% 15,2% -0,6 p.p. 15,5% -1 p.p.

Fonte: Cyrela e BB Investimentos

BB Investimentos
3
Cyrela

Destaques Operacionais e Financeiros

A Cyrela (%CBR) lançou 13 empreendimentos no 4T23, somando R$ 1.751 milhões

(+6,6% a/a) e, embora o ano anterior seja uma base de comparação forte, encerrou
2023 com crescimento de 7% a/a, com R$ 6,9 bilhões lançados (% CBR).

Em nossa opinião, esse resultado é fruto de um mix dos seguintes fatores: (i)
concentração de empreendimentos em São Paulo, estado com maior poder aquisitivo
do país e consequentemente maior potencial de demanda; (ii) marca Cyrela e projetos
exclusivos que possibilitam a companhia a seguir atuando com foco em lançamentos
no segmento de alto padrão; (iii) novas regras do Minha Casa Minha vida, que dão
impulso para a linha Vivaz; e, por fim, (iv) a melhora dos indicadores de inflação,
emprego e renda, que adicionaram affordability para a população.

Isto posto, a Cyrela reportou um preço médio de venda de R$ 10.730 por m², avanço
de 5% em relação ao mesmo período de 2022; no entanto, embora a VSO (Velocidade
de Vendas) ainda esteja em patamar elevado de 47,2% em 12 meses, esse foi o
terceiro trimestre seguido de queda. Assim, a companhia reportou R$ 1.860 milhões
(+7% a/a) em Vendas Líquidas (%CBR) no 4T23, somando R$ 6.776 milhões em 2023,
avanço de 11% em relação a 2022.

A Receita Líquida cresceu no 4T23 para R$ 1.710 milhões (+5,2% t/t e +25% a/a),
enquanto os custos subiram em menor intensidade, refletindo em um Lucro Bruto de
R$ 577 milhões e uma Margem Bruta (sem ajustes) de 33,7% (+2,3 p.p. a/a e +0,2 p.p.
t/t). Sobre os custos, embora a Cyrela faça a gestão dos canteiros de obras – e de
forma rigorosa –, e os custos de materiais estejam estáveis a/a, destacamos a elevação
do custo de mão-de-obra especializada em São Paulo que, caso mantenha essa
tendência, poderá pressionar a margem bruta da companhia à frente.

A Cyrela encerrou 2023 com Receita Líquida recorde de R$ 6.253 milhões (+16% a/a),
Lucro Bruto de 2.044 milhões (+18% a/a) e Margem Bruta de 32,7% (+0,6 p.p. a/a).

Impulsionada pelo maior número de lançamentos e vendas, as Despesas Gerais,

Administrativas e com Vendas (SG&A) subiram 10,7% a/a para R$ 311 milhões no 4T23;
no entanto, foram diluídas para 18,2% da Receita Líquida (-2,3 p.p. a/a). Esse
movimento também é observado no ano, com o SG&A crescendo 7,14% a/a, mas
sendo diluído frente a Receita Líquida para 18,20% (-1,4 p.p. a/a).

Por fim, com ajuda de +R$ 34 milhões do Resultado Financeiro, a Cyrela finalizou o
4T23 com Lucro Líquido de R$ 248 milhões, praticamente estável t/t e alta de 19%
a/a. Esse resultado refletiu em um ROE 12m de 13,8%, considerado positivo em nossa
opinião. No ano, totalizou R$ 942 milhões de Lucro Líquido, 16% acima do
apresentado em 2022, refletindo em uma Margem Líquida de 15,1%, bastante
saudável para o setor.

Fonte: Cyrela e BB Investimentos

BB Investimentos
4
Cyrela

Lançamentos (%CBR) Vendas (%CBR)

Alto Padrão Médio MCMV Total 100% Alto Padrão Médio MCMV Total 100%

12.000 10.000

9.000
10.000
8.000

7.000
8.000
6.000

6.000 5.000

4.000
4.000
3.000

2.000
2.000
1.000

0 0
2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023

Receita Líquida e Margens

Receita M. Bruta M. EBITDA Líquida

1.800 40,0%

33,5% 33,7%
1.700 32,3% 35,0%
31,4% 30,7%
1.600 30,0%

1.500 22,1% 25,0%

20,5%
18,0% 18,4%
1.400 20,0%
16,1%
1.300 17,1% 15,0%
15,2% 15,5%
14,5%
1.200 12,7% 10,0%

1.100 5,0%
1.371 1.283 1.633 1.626 1.710
1.000 0,0%
4T22 1T23 2T23 3T23 4T23

Fonte: BB Investimentos e Cyrela

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Itens
Analistas
1 2 3 4

Felipe Mesquita X - - -

André Oliveira X - - -

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