Avaliação e Reestruturação de Empresas

Licenciatura em Finanças e Contabilidade

Frequência – 04 de Janeiro de 2021 – 9h30

Duração: 1h30

É permitida a consulta de elementos para a realização da prova (1 página A4).

Cada pergunta de escolha múltipla vale 2 valores, sendo que cada resposta errada corresponde
a uma penalização de 0.25 valores. A resposta escolhida deve ser assinalada a letra maiúscula e
não suscitar quaisquer dúvidas, caso contrário não será considerada.

Grupo I
1.
1.1 A empresa Minérios Lda. apresentou um gross return on assets (ROA) de 18%. No ano
de 2020, o volume de vendas foi 2 milhões de euros e a rotação do ativo foi de 89%.
Determine o resultado operacional desta empresa.
a) 270.68 mil euros
b) 283.47 mil euros
c) 404.49 mil euros
d) Nenhuma das anteriores.

Gross ROA 18%

Rotação do ativo 89%
Vendas 2 000 000

EBIT_? 404 494

1.2 Relativamente ao return on equity (ROE) da Minérios Lda., sabendo que se aplica
uma taxa de IRC de 20%, indique qual das afirmações se encontra incorreta:
a) O ROE pode ser inferior ao gross ROA
b) Sempre que o gross ROA seja superior ao custo médio do passivo compensa
aumentar o nível de endividamento da empresa, pois aumentará o ROE.
c) Se a empresa for financiada apenas por capitais próprios, o ROA será superior ao
ROE.
d) Nenhuma das anteriores

1.3 Para além dos dados anteriores, esta empresa apresentou um ponto crítico das vendas
de 1.3 milhões de euros e custos fixos de 750 mil euros. Qual o valor de custos variáveis
desta empresa em 2020?

a) 846.15 mil euros

b) 965.52 mil euros
c) 1020.69 mil euros
d) Nenhuma das anteriores

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Ponto crítico das vendas 1 300 000

Vendas 2 000 000
Custos fixos 750 000

Margem de contribuição? 1 153 846

Custos variáveis? 846 154

1.4 Qual o Grau de Alavanca Operacional desta empresa?

a) 2.85
b) 3.62
c) 3.65
d) Não é possível determinar

Margem de contribuição? 1 153 846

EBIT 404 494

GAO 2,85

2. A empresa Zucchini S.A. estima que a diminuição do PMR de 45 para 30 dias, lhe reduzirá o
volume de vendas de 600 mil euros para 570 mil euros (anuais), no entanto, estima-se que
esta medida permitirá ajudar a incorrer num menor risco de incumprimento por parte dos
seus clientes. Os restantes prazos mantêm-se inalterados, sendo o PMP e o Prazo de
Regularização de IVA de 60 dias. Esta alteração de vendas não tem impacto nos custos de
produção (nem compras nem FSE). A taxa de IVA é atualmente de 23%. Qual o impacto que
se poderá esperar no Working Capital?

a) -31.66
b) -32.23
c) -33.36
d) -34.37

PMR 45 para 30
Vendas 600 para 570
Tx IVA 23%
Prazo Reg. IVA 60
Impactos: Delta
Clientes 90,99 57,62 -33,36
EOEP 23 22 -1,13

Var. WC -32,23

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3. Indique qual das afirmações se encontra incorreta:

a) O Grau Operacional de Alavanca permite-nos concluir sobre a eficiência operacional

de uma empresa.
b) O ponto crítico das vendas em quantidade indica-nos as quantidades necessárias a
vender para que o resultado operacional seja nulo.
c) Quando o EOEP representa um recurso financeiro de exploração, a diminuição da
taxa de IVA, mantendo-se tudo o resto constante, fará com que o Working Capital
diminua.
d) Nenhuma das anteriores se encontra incorreta.

Grupo II

(2 valores) Explique sucintamente em que consistem aquisições horizontais, aquisições verticais

e aquisições por diversificação, dando exemplos para cada um destes tipos de aquisição.
(máximo de 10 linhas).

 Definir e distinguir claramente os três tipos de aquisições;

 Indicar sucintamente os objetivos de cada uma;
 Dar um exemplo (real ou suficientemente explicativo)

Grupo III (6 valores)

CTT – caso real adaptado do relatório e contas

O SETOR

Em linha com os anos anteriores, no setor postal europeu continuou-se a assistir a uma
tendência para a diversificação dos negócios como consequência da substituição digital e por
forma a aumentar os proveitos em mercados de grande crescimento como o mercado de
Encomendas & Logística. Desta forma o peso do negócio postal na Europa é cada vez menor,
representando em 2018 menos de 35%, e em contrapartida o segmento de Encomendas &
Logística é o negócio que mais cresce, representando já cerca de um terço da receita no setor
postal.

Nos CTT espera-se que o segmento de Expresso & Encomendas cresça em média 8% ao ano nos
próximos 3 anos (2020, 2021 e 2022) enquanto que o segmento de Correios deverá continuar a
decrescer, no mesmo período a 10% ao ano. Em 2019, o segmento de Correios representou 50%
dos rendimentos operacionais enquanto que o Expresso & Encomendas representou 20%, sendo
o restante gerado por outros segmentos que deverão manter-se inalterados no horizonte.

Principais indicadores financeiros:

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(em milhares de euros ou %, exceto indicação adicional) 2018 2019

Rendimentos operacionais 708.034 740.286
Gastos operacionais (1) 617.605 638.824
EBITDA (1) 90.429 101.462
EBIT 45.595 47.285
EBT 35.142 35.527
Resultado líquido do exercício atribuído a detentores do capital dos CTT 21.499 29.197
Resultado líquido por ação (euro) (2) 0,14 0,19
Dividendo por ação (euro) (3) 0,1 -
Margem EBITDA 12,80% 13,70%
Margem operacional (Margem EBIT) 6,40% 6,40%
Margem líquida 3,00% 3,90%
Cash flow livre 15.035 32.335

2018 2019
Caixa e equivalentes de caixa 422.717 442.996
Caixa própria 146.282 115.376
Ativo 1.854.470 2.513.441
Passivo 1.718.582 2.382.026
Capital próprio 135.887 131.415
Capital social 75.000 75.000

Indicadores operacionais 2018 2019

Correio
Tráfego de correio endereçado (milhões de objetos) 680,7 619
Tráfego não endereçado (milhões de objetos) 427,3 521,4
Expresso e Encomendas
Portugal (milhões de objetos) 19,8 22
Espanha (milhões de objectos) 17,5 15,8
Serviços financeiros
Pagamentos (nº de transações; milhões) 1,3 1,2
Poupança e seguros (subscrições; milhões de euros) 2.696,8 3.971,7
Banco CTT
Nº de contas à ordem 347.941 461.271
Depósitos de clientes (mil euros) 883.951 1.283.567
Pagamentos (nº de transações; milhões) 49,5 52,2
Stock líquido de crédito à habitação (mil euros) 238.435 405.074
Produção de crédito pessoal (mil euros) 41.640 43.902
LTD (incluindo a 321 Crédito) 28,10% 69,00%
Ativo (mil euros) 1.001.774 1.665.806
Nº de balcões 212 212
Pessoal
ETI - Equivalente a Tempo Inteiro 12.634 12.732
Trabalhadores em 31/12 (efetivos do quadro e contratados a termo) 12.097 12.355
Nº médio de trabalhadores (efetivos do quadro e contratados a termo) 12.391 12.369
Rede de Vendas, Transportes e Distribuição
Pontos CTT 2.383 2.370
- Rede de lojas 538 539
- Postos de correio 1.845 1.831
Agentes Payshop 4.600 4.821
Centros de distribuição postal 230 226
Giros de distribuição postal 4.701 4.660
Frota (número de veículos) 3.685 3.804

Informação adicional

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- No decorrer de implementação de medidas de reestruturação estima-se nos anos de 2020,

2021 e 2022 os gastos operacionais diminuam em 2% ao ano.

- Sabe-se adicionalmente que ao longo do próximo triénio, o investimento em CAPEX será de

75% do valor de amortizações e depreciações em 2019, no entanto o valor de amortizações e
depreciações permanecerá estável em 2020 e 2021, reduzindo-se 25% em 2022.

- O WC não sofre qualquer alteração no horizonte. O resultado financeiro da empresa é

constante a partir de 2019.

- Sobre o ano cruzeiro, deverá considerar uma taxa de crescimento perpétuo de 1%. A taxa de
imposto será a mesma que a aplicada em 2019 e o WACC de 7%.

- Para resolução do exercício deverá utilizar a tabela auxiliar da página 5 e poderá utilizar a
unidade euro ou milhões de euros, conforme preferir.

Perguntas:

1. (1 valor) Calcule qual o número de ações existentes nos CTT em 2019?

Resultado líquido 29 197 000 €

Resultado líquido/ação 0,19
# ações 153 668 421

2. (3 valores) Proceda à avaliação da empresa o mais completa possível com base no

modelo FCFF, utilizando como data de análise o dia 31 de dezembro de 2019.
% rendimentos em
2019 2020 2021 2022
2019
Rendimentos operacionais 740,286 715,116 694,596 678,429 Expresso e encomendas 20%
Expresso e encomendas 148,057 159,902 172,694 186,509 Correios 50%
Correios 370,143 333,129 299,816 269,834 Outros 30%
Outros 222,086 222,086 222,086 222,086
Gastos operacionais Crescimento previsto
638,824 626,048 613,527 601,256
2020-2022
EBITDA 101,462 89,069 81,069 77,173 Expresso e encomendas 8% /ano
Depreciações e amortizações 54,177 54,177 54,177 40,633 Correios -10% /ano
EBIT 47,285 34,892 26,892 36,541 Outros 0% /ano
Resultado financeiro 11,758 11,758 11,758 11,758 Gastos operacionais -2% /ano
EBT 35,527 23,134 15,134 24,783
Impostos 6,330 4,122 2,696 4,416
Resultado líquido Crescimento previsto
29,197 19,012 12,437 20,367
2020-2022
Amortizações e 0% 2020-2021
1 2 3 depreciações -25% 2022
EBIT*(1-t) 38,9 28,7 22,1 30,0 WC 0% /ano
Amortizações 54,2 54,2 54,2 40,6 resultado financeiro 0% /ano
Investimento em capex 40,6 40,6 40,6
Investimento em WC 0,0 0,0 0,0
do A&D em
FCFF 42,219 35,645 30,030 Investimento CAPEX 75%
2019
FCFF descontado 39,5 31,1 24,5 g 1% perpétuo
VC 505,5 t 17,8% constante
VC descontado 412,6 WACC 7% constante
EV 507,748

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*Nota: Conforme indicado, podiam ser assumidos pressupostos – como por exemplo ao nível da
dívida financeira.

3. (2 valores) Assumindo que o Enterprise Value pelo modelo FCFF seria de 4 mil milhões
de euros, alterando apenas a taxa de crescimento no ano cruzeiro e assumindo tudo o
resto constante, qual teria de ser então a taxa de crescimento perpétua?

EV 4 000
Sum FCFF 2020-2022 95
VC descontado 3 905
VC 2022 4 784
g 6,33%

Caso necessário, assuma pressupostos justificando os mesmos. Boa sorte!

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Cálculos auxiliares

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Cálculos auxiliares