Cópia de Antonio - 1.1

Caso prático Drobot
Dados e Pressupostos
DADOS E PRESSUPOSTOS
Descrição Valor Unidades

Investimento inicial 600,000 euros
Capacidade instalada 20,000 unidades
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Taxa de ocupação da capacidade produtiva instalada 70.0% 90.0% 90.0% 90.0% 60.0%
Preço de venda 40 euros por unidade

Consumo de matérias-primas 16 euros por unidade
Outros gastos variáveis 10% % das vendas
Gastos fixos diversos (excl. Depreciações e Provisões) 100,000 euros
Depreciações 120,000 valor anual
Valor residual do investimento 16,000 euros
Vida útil 5 anos
Inflação:
Taxa de atualização (custo do capital) 10%
Taxa de inflação 3%
Absorção da inflação pelo preço de venda 90%
Absorção da inflação pelos custos fixos e matérias-primas 110%
Tempo médio de recebimento 2 meses de vendas

Tempo médio de permanência das existências 2 meses de consumos de MP's
Tempo médio de pagamento 2 meses de custos variáveis
Taxa de imposto (IRC + Derrama) 22.5% Nota: o imposto liquidado em n só é pago em n+1
Apenas para resolução com recurso a endividamento:

Percentagem de endividamento 50%
Taxa de juro 6.00%
Porto Business School Luís Miranda da Rocha

Dem. financeiras previsionais
Descrição \ Ano 0 1 2 3 4 5 6
Cálculos Auxiliares
Cálculo da produção e vendas (em quantidade) 14,000 18,000 18,000 18,000 12,000
Preço de venda 41.08 42.19 43.33 44.50 45.70
Custo unitário com matéria-prima 16.53 17.07 17.64 18.22 18.82
Demonstração dos Resultados

Vendas 716,000 759,405 779,909 800,966 548,395
Custo das matérias consumidas 64,000 307,322 317,463 327,940 225,841
Outros gastos variáveis 71,600 75,940 77,991 80,097 54,839
Gastos fixos 43,000 106,709 110,230 113,868 117,626
Depreciações e amortizações 46,000 46,000 46,000 46,000 46,000
Resultado Operacional Antes Impostos 491,400 223,434 228,224 233,062 104,089
Impostos sobre Resultados Operacionais As vendas* irc 107,400 50,273 51,350 52,439 23,420
Resultado Operacional Após Impostos 384,000 173,161 176,874 180,623 80,669
Mais-valias (após impostos) 16,000
Encargos Financeiros/Juros Suportados 18,000

Dividendos 56,000
Resultado Líquido 422,000 173,161 176,874 180,623 80,669 16,000

Cálculo dos Fluxos (Free Cash Flow)

Cálculo dos Cash-Flows Brutos
+ Resultado Antes de Impostos e Encargos Financeiros (RAIEF) 491,400 223,434 228,224 233,062 104,089 0
- Impostos sobre RAIEF 0 107,400 50,273 51,350 52,439 23,420
= "Resultado" Operacional Após Impostos 491,400 116,034 177,952 181,712 51,650 -23,420
+ Depreciações e amortizações 46,000 46,000 46,000 46,000 46,000 0
+ Outros gastos que não sejam despesas 0 0 0 0 0 0
= Cash-Flow Bruto 537,400 162,034 223,952 227,712 97,650 -23,420
Investimento em Fundo de Maneio

+ Créditos ("Clientes") 126,567 129,985 133,494 91,399 0
+ Existências ("Inventários") 51,220 52,911 54,657 37,640 0
- Débitos ("Fornecedores") 63,877 65,909 68,006 46,780 0
Total de Investimento em Fundo de Maneio 15,000 113,911 116,986 120,145 82,259 0
Variação das Necessidades de Fundo de Maneio -15,000 -98,911 -3,076 -3,159 37,886 82,259
Investimento -600,000
Valor Residual 0 0 0 0 0 0 16,000
Free Cash-Flow do Projeto -600,000 522,400 63,123 220,876 224,553 135,536 74,839

Balanço
ATIVO
Ativo Fixo Tangível:
Valor bruto 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000 0
Depreciações acumuladas 0 46,000 92,000 138,000 184,000 230,000 0
Ativo Fixo Tangível (Valor líquido) 600,000 554,000 508,000 462,000 416,000 370,000 0
Inventários 0 0 51,220 52,911 54,657 37,640 0
Créditos 0 0 126,567 129,985 133,494 91,399 0
Meios financeiros líquidos (disponibilidades) 0 522,400 585,523 806,399 1,030,952 1,166,488 1,241,327
Total Ativo 600,000 1,076,400 1,271,311 1,451,295 1,635,103 1,665,527 1,241,327
Capital Próprio
Capital 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000
Reservas / Resultados não distribuídos 0 422,000 595,161 772,035 952,658 1,033,327
Resultado Liquido 0 422,000 173,161 176,874 180,623 80,669 16,000
Total Capital Próprio 600,000 1,022,000 1,195,161 1,372,035 1,552,658 1,633,327 1,649,327
Passivo
Fornecedores 0 0 63,877 65,909 68,006 46,780 0
Financiamentos obtidos 0 0 0 0 0 0 0
Estado - IRC 0 107,400 50,273 51,350 52,439 23,420 0
Total Passivo 0 107,400 114,150 117,260 120,445 70,200 0
Total Capital Próprio e Passivo 600,000 1,129,400 1,309,311 1,489,295 1,673,103 1,703,527 1,649,327
Controlo 0 -53,000 -38,000 -38,000 -38,000 -38,000 -408,000

Critérios de avaliação
Descrição 0 1 2 3 4 5 6
Free Cash-Flow do Projeto -600,000 522,400 63,123 220,876 224,553 135,536 74,839
Fator 1.00000 1.10000 1.21000 1.33100 1.46410 1.61051 1.77156
Free Cash-Flow do Projeto Atualizado -600,000 474,909 52,168 165,948 153,373 84,157 42,245
VAL 372,799
VAL (com função NPV) 372,799 ou 372,799
TIR 37.47%
TIR Ajustada 19.23%
Payback:
Free Cash-Flow Acumulado -600,000 -77,600 -14,477 206,399 430,952 566,488 641,327
Free Cash-Flow Acumulado Atualizado -600,000 -125,091 -72,923 93,025 246,397 330,554 372,799
Payback simples:
Parte inteira (anos) 2

ÍNDICE
Resolução n.º Cash-flows de financiamento Cálculo do WACC

1 Estrutura de capitais variável Estrutura de capitais fixa (ótima)
2 Estrutura de capitais variável Estrutura de capitais variável
3 Estrutura de capitais fixa (ótima) Estrutura de capitais fixa (ótima)
ÍNDICE
Comentário
Incorente / inconsistente
Adequado para micro e pequenas empresas, empresas familiares
Grandes empresas. Cotadas?
Dem. financeiras previsionais 1
Cálculo da Produção e Vendas (Qtd.) 14,000 18,000 18,000 18,000 12,000
Preço de Venda 41.08 42.19 43.33 44.50 45.70
Custo Unitário da Matéria-Prima 16.53 17.07 17.64 18.22 18.82
Cálculos para Análise do Endividamento

Capital em Dívida no início do período 0 300,000 218,920 0 0 0 0
Aumentos de Empréstimos 300,000
Diminuições de Empréstimos 81,080 218,920 0 0 0 0
Capital em Dívida no fim do período 300,000 218,920 0 0 0 0 0
Encargos Financeiros Médios 15,568 6,568 0 0 0 0

Vendas 575,120 759,405 779,909 800,966 548,395
Custo das Matérias Consumidas 231,392 307,322 317,463 327,940 225,841
Gastos fixos 103,300 106,709 110,230 113,868 117,626
Depreciações e Amortizações 120,000 120,000 120,000 120,000 120,000
Impostos sobre Resultados Operacionais 14,156 33,623 34,700 35,789 6,770
Encargos Financeiros 15,568 6,568 0 0 0 0
Ec. Fiscal Enc. Financeiros 3,503 1,478 0 0 0 0

Cálculo dos Fluxos (Free Cash Flow - Origens)
+ RAIEF 62,916 149,434 154,224 159,062 30,089 0
- Impostos sobre RAIEF ***** 0 14,156 33,623 34,700 35,789 6,770
= Resultados Operacionais Após Impostos 62,916 135,278 120,602 124,362 -5,700 -6,770
+ Depreciações e Amortizações do Exercício 120,000 120,000 120,000 120,000 120,000 0
+ Outros gastos q. n sejam despesas 0 0 0 0 0 0
= Cash-Flow Bruto 182,916 255,278 240,602 244,362 114,300 -6,770

+ Créditos 95,853 126,567 129,985 133,494 91,399 0
+ Existências (Inventários) 38,565 51,220 52,911 54,657 37,640 0
- Débitos 48,151 63,877 65,909 68,006 46,780 0
Total Fundo de Maneio 86,268 113,911 116,986 120,145 82,259 0
Variação das Necessidades Fundo Maneio -86,268 -27,643 -3,076 -3,159 37,886 82,259
Valor Residual 0 0 0 0 0 0 16,000
FCF do Projeto (Origens) -600,000 96,648 227,635 237,526 241,203 152,186 91,489
FCF do Projeto (Aplicações)

Reduções (Aumentos) de Capital -300,000
Pagamento de Dividendos 0 0 0 0 0 0 0
Aumento em activos não afectos à exploração 0 0 0 0 0 0 0
Reembolso (Obtenção) de Empréstimos -300,000 81,080 218,920 0 0 0 0
Encargos Financeiros 0 15,568 6,568 0 0 0 0
Economia Fiscal de Enc. Financeiros 0 0 -3,503 -1,478 0 0 0
Aumento de disponibilidades excedentárias 0 0 5,651 239,004 241,203 152,186 91,489
FCF do Projecto (Aplicações) -600,000 96,648 227,635 237,526 241,203 152,186 91,489

Balanço
ATIVO
Ativo Fixo Tangível
Valor Bruto 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000
Depreciações Acumuladas 0 120,000 240,000 360,000 480,000 600,000 600,000
Ativo Fixo Tangível 600,000 480,000 360,000 240,000 120,000 0 0
Inventários 0 38,565 51,220 52,911 54,657 37,640 0
Créditos 0 95,853 126,567 129,985 133,494 91,399 0
Meios financeiros líquidos (disponibilidades) 0 0 5,651 244,654 485,858 638,043 729,532
Total Ativo 600,000 614,419 543,438 667,550 794,009 767,083 729,532
Capital Próprio
Capital 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000
Reservas / Resultados não distribuídos 0 36,695 147,416 266,940 390,214 413,532
Total Capital Próprio 300,000 336,695 447,416 566,940 690,214 713,532 729,532
Passivo
Fornecedores 0 48,151 63,877 65,909 68,006 46,780 0
Financiamentos obtidos 300,000 218,920 0 0 0 0 0
Estado - IRC 0 10,653 32,145 34,700 35,789 6,770 0
Total Passivo 300,000 277,724 96,022 100,610 103,795 53,550 0
Total Capital Próprio e Passivo 600,000 614,419 543,438 667,550 794,009 767,083 729,532
Controlo 0 0 0 0 0 0 0

Cálculo WACC 1
Descrição 0 1 2 3 4 5 6
Custo Capital Alheio 4.65% 4.65% 4.65% 4.65% 4.65% 4.65% 4.65%
Custo Capital Próprio 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00%
% Capital Alheio 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%
% Capital Próprio 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%
WACC 7.33% 7.33% 7.33% 7.33% 7.33% 7.33% 7.33%
Fator Capitalização 1.0000 1.0733 1.1519 1.2362 1.3268 1.4240 1.5283
FCF Projecto -600,000 522,400 63,123 220,876 224,553 135,536 74,839

FCF Actualizado -600,000 486,746 54,801 178,668 169,245 95,181 48,969
VAL 433,609
O que falta nesta análise?
Considerar o efeito que o endividamento teria sobre a taxa de retorno exigido pelos accionistas (via Beta alavancado);
Considerar que a estrutura de capitais se altera ao longo da vida do projecto (pressupõe-se que o empréstimo é reembolsado à
medida que se geram fundos)

Preço de Venda 41.08 42.19 43.33 44.50 45.70

Capital em Dívida no início do período 0 300,000 218,920 0 0 0 0
Aumentos de Empréstimos 300,000
Diminuições de Empréstimos 81,080 218,920 0 0 0 0
Capital em Dívida no fim do período 300,000 218,920 0 0 0 0 0
Encargos Financeiros Médios 15,568 6,568 0 0 0 0

Vendas 575,120 759,405 779,909 800,966 548,395
Gastos fixos 103,300 106,709 110,230 113,868 117,626
Encargos Financeiros 15,568 6,568 0 0 0 0
Ec. Fiscal Enc. Financeiros 3,503 1,478 0 0 0 0

+ RAIEF 62,916 149,434 154,224 159,062 30,089 0
= Cash-Flow Bruto 182,916 255,278 240,602 244,362 114,300 -6,770

+ Créditos 95,853 126,567 129,985 133,494 91,399 0
- Débitos 48,151 63,877 65,909 68,006 46,780 0
Valor Residual 0 0 0 0 0 0 16,000
FCF do Projecto (Origens) -600,000 96,648 227,635 237,526 241,203 152,186 91,489
FCF do Projecto (Aplicações)

Pagamento de Dividendos 0 0 0 0 0 0 0
Reembolso (Obtenção) de Empréstimos -300,000 81,080 218,920 0 0 0 0
Encargos Financeiros 0 15,568 6,568 0 0 0 0
Economia Fiscal de Enc. Financeiros 0 0 -3,503 -1,478 0 0 0
Aumento de disponibilidades excedentárias 0 0 5,651 239,004 241,203 152,186 91,489
FCF do Projecto (Aplicações) -600,000 96,648 227,635 237,526 241,203 152,186 91,489

Balanço
ATIVO
Valor Bruto 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000
Inventários 0 38,565 51,220 52,911 54,657 37,640 0
Créditos 0 95,853 126,567 129,985 133,494 91,399 0
Meios financeiros líquidos (disponibilidades) 0 0 5,651 244,654 485,858 638,043 729,532
Total Ativo 600,000 614,419 543,438 667,550 794,009 767,083 729,532
Capital Próprio
Capital 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000
Passivo
Fornecedores 0 48,151 63,877 65,909 68,006 46,780 0
Financiamentos obtidos 300,000 218,920 0 0 0 0 0
Estado - IRC 0 10,653 32,145 34,700 35,789 6,770 0
Total Passivo 300,000 277,724 96,022 100,610 103,795 53,550 0
Total Capital Próprio e Passivo 600,000 614,419 543,438 667,550 794,009 767,083 729,532
Controlo 0 0 0 0 0 0 0

Cálculo WACC 2
Descrição 0 1 2 3 4 5 6
Total do Ativo Corrigido 600,000 555,615 447,416 566,940 690,214 713,532 729,532
Total do Passivo Corrigido 300,000 218,920 0 0 0 0 0
Total do Capital Próprio 300,000 336,695 447,416 566,940 690,214 713,532 729,532
% Capital Alheio 50.00% 39.40% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

% Capital Próprio 50.00% 60.60% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
WACC 7.33% 7.89% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00%
FCF Projecto -600,000 522,400 63,123 220,876 224,553 135,536 74,839

FCF Actualizado -600,000 484,188 53,187 169,190 156,369 85,801 43,070
VAL 329,913
Nesta análise, estamos a admitir uma estrutura de capitais variável

(ainda assim, mantemos o pressuposto de custo do capital próprio constante, o que não corresponde ao que é defendido, a nível teórico)

Preço de Venda 41.08 42.19 43.33 44.50 45.70

Capital em Dívida no início do período 0 300,000 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522
Variação de Empréstimos 300,000 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522
Capital em Dívida no fim do período 300,000 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522
Encargos Financeiros Médios 19,021 22,034 24,234 24,696 22,165 19,239

Vendas 575,120 759,405 779,909 800,966 548,395
Gastos fixos 103,300 106,709 110,230 113,868 117,626
Encargos Financeiros 19,021 22,034 24,234 24,696 22,165 19,239
Ec. Fiscal Enc. Financeiros 4,280 4,958 5,453 5,557 4,987 4,329

+ RAIEF 62,916 149,434 154,224 159,062 30,089 0
= Cash-Flow Bruto 182,916 255,278 240,602 244,362 114,300 -6,770

+ Créditos 95,853 126,567 129,985 133,494 91,399 0
- Débitos 48,151 63,877 65,909 68,006 46,780 0
Valor Residual 0 0 0 0 0 0 16,000
FCF do Projecto (Origens) -600,000 96,648 227,635 237,526 241,203 152,186 91,489
FCF do Projecto (Aplicações)

Pagamento de Dividendos 0 0 32,318 93,798 95,705 98,927 5,834
Reembolso (Obtenção) de Empréstimos -300,000 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522
Encargos Financeiros 0 19,021 22,034 24,234 24,696 22,165 19,239
Economia Fiscal de Enc. Financeiros 0 0 -4,280 -4,958 -5,453 -5,557 -4,987
Aumento de disponibilidades excedentárias 0 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522
FCF do Projecto (Aplicações) -600,000 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522

Balanço
ATIVO
Valor Bruto 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000 600,000
Inventários 0 38,565 51,220 52,911 54,657 37,640 0
Créditos 0 95,853 126,567 129,985 133,494 91,399 0
Meios financeiros líquidos (disponibilidades) 0 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522
Total Ativo 600,000 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522
Capital Próprio
Capital 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000
Passivo
Fornecedores 0 48,151 63,877 65,909 68,006 46,780 0
Financiamentos obtidos 300,000 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522
Estado - IRC 0 9,876 28,665 29,248 30,232 1,783 -4,329
Total Passivo 300,000 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522
Total Capital Próprio e Passivo 600,000 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522
Controlo 0 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522 Err:522

Cálculo WACC 3
Descrição 0 1 2 3 4 5 6
% Capital Alheio 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%
% Capital Próprio 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%
WACC 7.33% 7.33% 7.33% 7.33% 7.33% 7.33% 7.33%
FCF Projecto -600,000 522,400 63,123 220,876 224,553 135,536 74,839

FCF Actualizado -600,000 486,746 54,801 178,668 169,245 95,181 48,969
VAL 433,609
Nesta análise, vamos assumir que a empresa "força" os seus CF's de endividamento para
manter a estrutura de capitais 50%/50%
O VAL dá um valor idêntico ao determinado em "Cálculo WACC 1", mas, neste caso, os cash-flows de financiamento são compatíveis com a
estrutura de capitais que se está a utilizar (e que se admite ser a estrutura óptima)
É uma opção muito mais correcta, de um ponto de vista técnico

Análise de Sensibilidade
Utilização da capac. produtiva 90% Análise de Sensibilidade para 100% Capitais Próprios
Consumo de matérias-primas 16 Utilização do comando Data\Table
372,799 75% 80% 85% 90% 95% 100%

12
13
14
15
16
17
18
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32

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Caso prático Drobot

Descrição Valor Unidades

Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Preço de venda 40 euros por unidade

Tempo médio de recebimento 2 meses de vendas

Apenas para resolução com recurso a endividamento:

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Demonstração dos Resultados

Mais-valias (após impostos) 16,000

Encargos Financeiros/Juros Suportados 18,000

Resultado Líquido 422,000 173,161 176,874 180,623 80,669 16,000

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Cálculo dos Fluxos (Free Cash Flow)

Investimento em Fundo de Maneio

Valor Residual 0 0 0 0 0 0 16,000

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TIR Ajustada 19.23%

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Resolução n.º Cash-flows de financiamento Cálculo do WACC

Cálculos para Análise do Endividamento

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Investimento em Fundo de Maneio

Valor Residual 0 0 0 0 0 0 16,000

FCF do Projeto (Aplicações)

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FCF Projecto -600,000 522,400 63,123 220,876 224,553 135,536 74,839

O que falta nesta análise?

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Cálculos para Análise do Endividamento

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Investimento em Fundo de Maneio

Valor Residual 0 0 0 0 0 0 16,000

FCF do Projecto (Aplicações)

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% Capital Alheio 50.00% 39.40% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

FCF Projecto -600,000 522,400 63,123 220,876 224,553 135,536 74,839

Nesta análise, estamos a admitir uma estrutura de capitais variável

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Cálculos para Análise do Endividamento

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Investimento em Fundo de Maneio

Valor Residual 0 0 0 0 0 0 16,000

FCF do Projecto (Aplicações)

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FCF Projecto -600,000 522,400 63,123 220,876 224,553 135,536 74,839

É uma opção muito mais correcta, de um ponto de vista técnico

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372,799 75% 80% 85% 90% 95% 100%

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