FACULDADE PITÁGORAS UBERLÂNDIA

Portaria MEC N.3521, 29/10/2004

Parecer SESU 1664/2004 - Conceito CMB (A)
Curso: Administração
Disciplina: Avaliação de Empresas 2ª Trabalho Data: 21/10/2010 Valor: 10,00
Avaliativo
Professor: Leonardo Barbosa de Rezende Período e Turma: 8LF
Nome do (a) aluno (a): Matheus Jones Zago Matrícula: 10082148
Nota: Data da vista: Nota Revisada:
Visto do Professor: Assinatura do Aluno na Vista de Prova:

Trabalho Avaliativo. A interpretação de cada questão é concomitante à resolução da mesma. As

respostas de todas as questões abertas deverão ser justificadas e embasadas nos conceitos abordados
pela disciplina e não simplesmente no senso comum. Também deverão ser respondidas à tinta, se não o
fizer, não há possibilidade de vista de nota.

1) Calcule o valor da empresa a seguir pelo Método do Fluxo de Caixa

Descontado, com Sinergia.
 EMPRESA

2010 2011 2012 2013 2014

Receita Operacional 165.000,00 181.500, 199.650 219.615 241.577,

00 ,00 ,00 00
Custo dos Produtos -99.000 -108.900 - - -144.946
vendidos 119.790 131.769
Lucro Bruto 72.600,0 79.860, 87.846, 96.631,0
66.000,00 0 00 00 0
Despesas operacionais -24.480 -24.970 -25.469 -25.978 -26.498
Despesas com depreciação -15.000 -15.000 -15.000 -15.000 -15.000
Despesas Financeiras 2.650 2.680 2.695 2.720 2.750
Lucro operacional antes 35.310,0 42.086, 49.588, 57.883,0
do IR 29.170,00 0 00 00 0
Imposto s/ lucro - -
operacional 14309,2 16859,9
-9917,8 -12005,4 4 2 -19680,22
Lucro operacional após 23.304,6 27.776, 32.728, 38.202,7
IR 19.252,20 0 76 08 8
Depreciação do período 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Variações no investimento -8.500 -8.000 -7.000 -6.500 -6.000
total
Fluxo de caixa livre para 30.304,6 35.776, 41.228, 47.202,7
a empresa 25.752,20 0 76 08 8

VPL R$ 102.689,38
R$
PERPETUIDADE 239.001,42
RESIDUAL R$ 97.056,11
VALOR DA R$
EMPRESA 199.745,49

25.752,20 g CFj
30.304,60 g CFj
35.776,76 g CFj
41.228,08 g CFj
47.202,78 19,75i F
npv

Além da DRE projetada, foram levantadas as seguintes informações:

• Necessidade de investimentos em capital fixo e capital de giro

Ano 2010 2011 2012 2013 2014

Investiment 8.500 8.000 7.000 6.500 6.000
2
o

• Estrutura de capital

Fonte do capital Custo do capital Proporção

(a.a)
Capital de 18% (antes do IR) 40%
terceiros
Capital próprio 25% 60%

Fonte do capital Custo do Propor Total

capital ção
(a.a)
Capital de 11,88% 40% 0,0475
terceiros
Capital próprio 25% 60% 0,15
TOTAL 0,1975

Ki = Kd (1- Ir)
Ki = 0,18 ( 1 -
0,34)
Ki = 0,1188

• A alíquota do Imposto de Renda da empresa é de 34%

Suponha que existam dois compradores potenciais para a empresa em análise,

que são: COMPRADOR 1 e COMPRADOR 2. Cada comprador terá que elaborar
sua própria Demonstração de Fluxo de Caixa Projetada de acordo com as
sinergias que a compra da empresa em questão poderá lhes trazer.

Os ganhos de sinergia para os compradores, decorrentes basicamente da

redução do CPV e das despesas operacionais, são descritos a seguir:
• COMPRADOR 1 – redução do CPV em 10% e redução das despesas
operacionais em 5%
• COMPRADOR 2 – redução do CPV em 5% e redução das despesas
operacionais em 10%

Com base nessas informações:

a) Elabore a Demonstração de Fluxo de Caixa Projetada para cada um dos

compradores considerando os ganhos de cada um com a sinergia;
b) Calcule o valor da sinergia para cada comprador e indique qual deles
estaria mais apto a oferecer um ágio na compra da empresa em análise;
c) Explique os conceitos de “ágio” e “sinergia” nos processos de fusão e
aquisição de empresas.

OBS: para ambos os compradores considere como taxa de desconto do fluxo de

caixa a mesma utilizada pela empresa em análise e a alíquota do Imposto de
Renda de 34%. Os valores da Despesa com Depreciação e da Variação no
Investimento Total são os mesmos da situação original.

3
 FÓRMULAS

CMPC = Kt x Capital Terceiros +

Capital Total

COMPRADOR 1
2010 2011 2012 2013 2014

VALOR PRESENTE PERIODO PROJ E

Receita Operacional 165.000,0 181.500,00 199.650, 219.615 241.577
0 00 ,00 ,00
Custo dos Produtos - -98.010,00 - - -
vendidos 89.100,00 107.811, 118.592 130.451
00 ,10 ,40
Lucro Bruto 91.839,0 101.022 111.125
75.900,00 83.490,00 0 ,90 ,60
Despesas operacionais - -23.721,50 - - -
23.256,00 24.195,5 24.679, 25.173,
5 10 10
Despesas com depreciação - -15.000,00 - - -
VALOR RESIDUAL = FCLE (Ano n)
15.000,00 15.000,0
0
15.000,
00
15.000,
00
Despesas Financeiras 2.650 2.680 2.695 2.720 2.750
Lucro operacional antes
k
55.338,4 64.063, 73.702,
do IR 40.294,00 47.448,50 5 80 50
Imposto s/ lucro operacional - - -
18815,07 21781,6 25058,8
-13699,96 -16132,49 3 92 5
Lucro operacional após 36.523,3 42.282, 48.643,
IR 26.594,04 31.316,01 8 11 65
Depreciação do período 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000

total VALOR PRESENTE DO VALOR RESI

Variações no investimento -8.500 -8.000 -7.000 -6.500 -6.000

Fluxo de caixa livre para 50.782,1 57.643,6

a empresa 33.094,04 38.316,01 44.523,38 1 5

R$

VALOR DA EMPRESA =VALOR PR

VPL 128.386,54

RESIDUAL
 R$
PERPETUIDADE 291.866,58
R$
RESIDUAL 118.524,13
VALOR DA R$
EMPRESA 246.910,67

33.094,04 g CFj
38.316,01 g CFj
44.523,38 g CFj
50.782,11 g CFj
57.643,65g CFj
19,77i F npv

COMPRADOR 2
2010 2011 2012 2013 2014
Receita Operacional 165.000, 181.500,0 199.650 219.615 241.577
00 0 ,00 ,00 ,00
Custo dos Produtos - - - - -
vendidos 94.050,0 103.455,0 113.800 125.180 137.698
0 0 ,50 ,55 ,70
Lucro Bruto 70.950,0 85.849, 94.434, 103.878
0 78.045,00 50 45 ,30
Despesas operacionais - - - - -
22.032,0 22.473,00 22.922, 23.380, 23.848,
0 10 20 20
Despesas com - - - - -
depreciação 15.000,0 15.000,00 15.000, 15.000, 15.000,
0 00 00 00
Despesas Financeiras 2.650 2.680 2.695 2.720 2.750
Lucro operacional 36.568,0 50.622, 58.774, 67.780,
antes do IR 0 43.252,00 40 25 10
Imposto s/ lucro - - -
operacional 17211,6 19983,2 23045,2
-12433,12 -14705,68 16 45 34
Lucro operacional 24.134,8 33.410, 38.791, 44.734,
após IR 8 28.546,32 78 01 87
Depreciação do período 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
Variações no -8.500 -8.000 -7.000 -6.500 -6.000
investimento total
Fluxo de caixa livre 41.410,7 47.291,0 53.734,8
para a empresa 30.634,88 35.546,32 8 1 7

VPL R$ 119.303,94
PERPETUIDADE R$ 272.075,27
RESIDUAL R$ 110.487,07
VALOR DA
EMPRESA R$ 229.791,01

30.634,88 g CFj
5
35.546,32 g CFj
41.410,78 g CFj
47.291,01 g CFj
53.734,87 19,77 i f npv

CALCULO DA SINERGIA
COMPRADOR 1 COMPRADOR 2
Valor da empresa em análise 246.910,67 229.791,01
com sinergia
( - ) Valor de avaliação 199.745,49 199.745,49
empresa
( = ) Valor da Sinergia 47.165,18 30.045,52

c) Explique os conceitos de “ágio” e “sinergia” nos processos de

fusão e aquisição de empresas.

Ágio é a importância que o comprador paga a mais sobre o valor nominal de um

título. Nas transações de fusões aquisições, em geral o ágio pode ocorrer pelos
seguintes fatores: apresentação de uma oferta superior à dos possíveis
concorrentes pela empresa desejada; imposição de barreiras à entrada de outros
concorrentes no mercado de atuação da empresa e remoção de um concorrente
atual; necessidade de convencer o vendedor a fazer negócio, importância
estratégica da empresa-alvo para a empresa adquirente; obtenção de alguma
vantagem competitiva sustentável no longo prazo e conquista ou manutenção da
liderança do mercado.
A sinergia é a capacidade que uma combinação de empresas tem de ser mais
lucrativa do que a soma dos lucros das empresas consideradas individualmente.
É o chamado efeito 2 + 2 = 5. Neste caso, o resultado desta combinação é maior
do que a soma dos resultados independentes. Pode ocorrer, por exemplo, por
aumento de receitas, redução de custos, ganhos fiscais, utilização mais racional
de recursos, etc. A sinergia é extremamente importante em processos de fusões
e aquisições e deve ser mensurada pelas organizações adquirentes na análise de
uma transação e justifica os ágios e/ou acelera e incentiva uma aquisição.

2) A Empresa ARCO ÍRIS S.A. está em processo de avaliação. Os métodos

escolhidos para estimar o seu valor foram: o Método do Valor de
Reposição e o Método do Goodwill. Para a aplicação de cada um dos
métodos serão utilizados os demonstrativos financeiros apresentados a
seguir:

BALANÇO PATRIMON

Ativo Circulante 1.552.00

Caixa operacional 360.00
Aplicações Financeiras 6
36.00
Duplicatas a Receber 600.00
Utilize informações disponíveis nos demonstrativos para responder as questões
de 1 a 3.

1. Qual é o valor da empresa pelo Método do Valor de Reposição? O

que esse valor significa?
• Para este cálculo considere as seguintes informações:
o As aplicações financeiras sofreram valorização de 6%
o As duplicatas a receber foram desvalorizadas em 10%
o Os estoques sofreram valorização de 10% em decorrência de uma
variação cambial favorável;
o O ativo permanente sofreu valorização de 8%

1.208.00
= Patrimonio Liquido 0
+ aplicações financeiras 2.160
- duplicatas a receber -60000
+ estoques 42.000
+ ativo permanente 88.000
1.280.16
= PLA 0

O valor de reposição é a soma dos recursos financeiros que seriam necessários

para construir uma empresa nova, idêntica à existente (excluem-se, entretanto, o
valor dos ativos intangíveis, como marcas estabelecidas, carteiras de clientes e
reputação da empresa). É o valor pelo qual podem ser adquiridos ativos de uma
empresa, mais os custos de colocá-los em efetivo funcionamento.O valor de
reposição é um fator de atratividade do valor da empresa em funcionamento. Se
as empresas de determinada indústria estiverem indo muito bem, haverá a
entrada de novos concorrentes (isso ocorre mais rapidamente quando as
barreiras de entradas são frágeis), o que diminuirá as margens de todos os
competidores. Quando isso acontece, o valor de uma empresa pelo método do
fluxo de caixa descontado começa a se aproximar do valor de reposição – por
isso esse método é tido como fator de atratividade do valor das empresas.
O valor de reposição dos ativos da empresa é obtido pelo ajuste do patrimônio
líquido (PL) da empresa após uma reavaliação de seus ativos e passivos.

2. Com base nos valores obtidos na questão anterior determine o

valor patrimonial de cada ação da empresa.

1.280.16
= PLA 0
/ número de ações 80.000
= valor de cada ação 16,002

3. Qual é o valor do Goodwill da empresa? O que esse valor significa?

• Para este cálculo considere:

7
 o GOODWILL = VALOR DE MERCADO DA EMPRESA – VALOR LÍQUIDO
DOS ATIVOS TANGÍVEIS
o Valor líquido dos ativos tangíveis da empresa igual ao valor do PL
ajustado
o Preço atual da ação da empresa igual a $ 42,63

R$
= preço atual da ação 42,63
x quantidade de ações 80.000
R$
= valor de mercado da empresa 3.410.400,00
-R$
- valor líquido dos ativos 1.280.160,00
R$
= good will 2.130.240,00

Genericamente, o Goodwill é o valor que uma empresa possui e que sobrepõe

seu valor contábil ajustado. Ele representa o valor dos ativos intangíveis de uma
empresa, além de seus ativos tangíveis, devidamente apontados pela
contabilidade empresarial. Assim, o Goodwill pode ser considerado como um
excesso de valor em um processo de avaliação.
Um dos grandes inconvenientes da mensuração do Goodwill reside exatamente
na dificuldade de estabelecimento de seu valor, pois não há consenso entre os
analistas na adoção de determinada metodologia para sua precisão. Os modelos
de avaliação baseados no Goodwill procuram determinar o valor da empresa
através de uma estimativa que combina o valor de seus ativos líquidos
adicionados a um ganho de capital proveniente do valor de futuros lucros.

4. Cite duas vantagens e duas desvantagens do método de avaliação

pelo Valor de Reposição

Uma das vantagens do método de avaliação pelo Valor de Reposição é que o

resultado é na maioria das vezes um bom indicador de preço, devido a sua
capacidade de aproximação do valor ao fluxo de caixa descontado e também por
não levar em consideração os ativos intangíveis da empresa, o que favorece o
comprador. Pode-se considerar desvantagem a dificuldade de se obter dados
necessários, pois o método não leva em consideração os ativos intangíveis, o que
na ótica de venda, se torna um fator negativo.
Ocorre vantagem quando o custo do produto ou mercadoria estocado subiu mais
que o preço pago inclusive a inflação do período. Ao contrário, quando o preço de
aquisição do produto ou mercadoria for, em valores atualizados, superior a sua
cotação atual de mercado, apura-se uma desvantagem de estocagem. Têm-se
vantagem também quando ocorre valorização em aplicações financeiras devido a
algum fator de mercado e consequentemente desvantagem sua desvalorização.
Em geral, a dinâmica das regras de mercado faz que os concorrentes limitem os
ganhos da empresa e forçam os fluxos de caixa a apresentarem apenas uma
remuneração adequada ao valor de reposição. Isso faz com que o valor de
reposição seja uma das formas a serem considerada para se calcular o valor
residual das empresas.