0 3 . m a r .

2 0 2 3

4T22
Petrobras
PETR4

Analista
Vitor Polli • CNPI 2584 | CGA
NEUTRO (4)
COMPRA 1 2 3 4 5 6 VENDA

R$
30,00 R$
27,00 R$
24,74
Preço Justo Preço Teto Preço • 21/03

21,3%
U P S I D E

Valor de Mercado Máx. 52 semanas

R$355,7 bi R$38,39

Mín. 52 semanas Beta 5A

R$20,77 1,02

Consenso 54% Risco 20%

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RESULTADO 4T22
Destaques do Trimestre

O fim de uma era
A Petrobras divulgou seus números referentes ao quarto trimestre de 2022 na
noite desta quarta-feira (01), encerrando um ano histórico para a companhia.
Ainda, foi proposta a distribuição de ~R$ 2,74 em dividendos, que possivelmente
será o último grande pagamento.

A receita líquida consolidada foi de US$ 30,2 bilhões no trimestre, 6,9% menor que o 3T22,
seguindo uma queda no Brent médio do período (-12%). As vendas de derivados no mercado
interno foram de US$ 18,9 bilhões, recuo de 10,8% t/t, com destaque para o diesel (-11,9% t/t). Os
preços médios dos derivados no mercado interno foram de US$ 118,2 por barril no trimestre,
número 10,4% menor que o 3T22, seguindo a tendência de desvalorização do petróleo no
mercado internacional.

Contra a tendência observada desde a venda da RLAM, as vendas de petróleo para o mercado
interno tiveram mais uma queda de 34,1% no trimestre, justamente pelo menor volume vendido
para a Acelen (antiga RLAM) e pela queda do Brent. Na comparação anual, houve um aumento
de 120%. No mercado externo, houve uma alta de 20,7% nas exportações, principalmente de
petróleo (+45,4%), explicada por vendas em trânsito do 3T22 que foram reconhecidas somente
neste trimestre. A China segue como o principal destino das exportações de petróleo, com 45%
das exportações do trimestre (vs. 29% no 3T22).

Com relação aos custos, houve um declínio de 1,8% nos custos totais. A redução nos custos de
produção de petróleo (-2% t/t) foi decorrente da queda na cotação do Brent, que diminuiu os
custos com participações governamentais.

O Ebitda ajustado da Petrobras neste trimestre foi de US$ 13,9 bilhões, queda de 20% contra o
terceiro trimestre deste ano. Esse recuo é explicado principalmente pela variação do Brent no
período, pelas menores margens de derivados e maiores despesas exploratórias e
contingências judiciais, sendo parcialmente compensadas pela maior exportação de petróleo
bruto.

O fluxo de caixa operacional e o fluxo de caixa livre foram de, respectivamente, US$ 12,8 bilhões
(+6,5% t/t) e US$ 9,3 bilhões (-8,2% t/t). Apesar da queda trimestral, a geração de caixa continua
muito forte, possibilitando mais uma redução na dívida líquida e na alavancagem, que fechou o
trimestre em 0,63x (vs. 0,75x no 3T22 e 1,09x no 4T21).

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Seguindo a tendência dos últimos resultados, a Petrobras
anunciou mais uma distribuição de dividendos, dessa vez de R$
2,74573369 por ação (dividend yield de 10,9%, com base no
fechamento de quarta-feira), a serem pagos em maio e em junho.
Contudo, a proposta será avaliada em assembleia no fim de abril, o que pode
mudar o valor a ser pago. Há uma sugestão do conselho para a retenção de até
R$ 0,498 por ação para a criação de uma Reserva Estatutária, visto que o valor
proposto ultrapassa o montante da política de distribuição atual.

Conclusão e Valuation

Apesar de mais um bom resultado, as atenções nesta semana se voltam para as

movimentações políticas, que tanto afetam a companhia. Na terça-feira, a Petrobras anunciou a
redução nos preços da gasolina e do diesel, de R$ 0,13/litro e R$ 0,08/litro, respectivamente,
atenuando os efeitos do retorno parcial dos tributos na gasolina (R$ 0,47/litro) e etanol (R$
0,02/litro). Apesar de realmente existir o espaço para o corte nos preços, olhando a paridade
internacional, segundo a Abicom, esse gap foi zerado, e qualquer aumento no dólar ou no Brent já
fará com que o preço doméstico apresente uma defasagem. Neste cenário, a estatal repassaria
este aumento ao mercado? Nós acreditamos que não, visto a grande pressão política neste
ponto.

Ainda com relação à política de preços da companhia, um grupo de trabalho deverá ser criado
para “discutir a transparência na política de preços da Petrobras”. A equipe deve ser composta
por pessoas ligadas ao Ministério da Fazenda, de Minas e Energia e da Casa Civil, o que pode
gerar uma pressão adicional para uma intervenção nos preços dos combustíveis.

Com relação à volta parcial dos impostos na gasolina e no etanol, o governo decidiu taxar, por 4
meses, a exportação de petróleo cru em 9,2%, visando compensar a perda de arrecadação.
Apesar de pouco afetar o resultado da estatal, visto que a grande maioria de suas vendas são de
derivados para o mercado interno (15,5% da receita de 2022 foi de exportação de petróleo), a
medida traz um componente adicional de risco para o setor, já que os 4 meses podem ser
facilmente estendidos.

Ainda nesta quarta-feira, a Petrobras anunciou que recebeu um ofício do Ministério de Minas e
Energia para suspender a alienação de ativos por 90 dias, inclusive os que estão em andamento.
Conforme destacado em relatórios anteriores, já não acreditávamos na continuação de seu
plano de desinvestimentos, mas ainda seguimos com a premissa de que as vendas já assinadas
serão cumpridas, visto a grande insegurança jurídica que a quebra destes contratos pode trazer
para o país.

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Ademais, a transição da diretoria da companhia segue em andamento, e uma revisão do plano
estratégico é esperada para os próximos meses. Além da política de preços e do plano de
desinvestimentos, a alocação de capital é outro ponto importante para o futuro da empresa.
Apesar da distribuição de proventos proposta, acreditamos que o futuro conselho, indicado pelo
novo governo, passará a autorizar somente o mínimo de distribuição de dividendos, de 25% do
lucro líquido, além de retomar grandes projetos de investimentos.

Tais fatores nos deixam mais pessimistas com o futuro da organização e devem pesar no
desempenho de suas ações neste ano. Desta forma, seguimos com recomendação NEUTRA (4)
no papel, com preço justo em R$ 27,50.

Tabela de Resultados
Resultado 4T22 4T22 4T21 ∆ A/A 2022 2021 ∆ A/A

Receita Líquida (R$ mi) 30.171 24.031 25,6% 124.474 83.966 48,2%

EBITDA (R$ mi) 14.362 11.190 28,3% 67.152 43.482 54,4%

Margem Ebitda (%) 47,6% 46,6% 1,0 p.p. 53,9% 51,8% 2,2 p.p.

Lucro Líquido (R$ mi) 8.163 4.266 91,4% 34.440 15.539 121,6%

Margem Líquida (%) 27,1% 17,8% 9,3 p.p. 27,7% 18,5% 9,2 p.p.

Fonte: RI Petrobras /Elaborado: LVNT INSIDE Corp

Financials
PETR4 2021 2022E 2023E 2024E

EV/EBITDA 3,0x 2,4x 2,7x 0,0x

P/E 1,6x 3,3x 3,8x 3,6x

Div. Yield 18,0% 21,6% 12,6% 0,0%

EPS R$ 1,02 R$ 7,74 R$ 6,72 R$ 7,10

Fonte: Refinitiv//Elaborado: LVNT INSIDE Corp

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 Principais Indicadores

Nome/Ano Fiscal 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015

Receita Líquida 452.668,00 242.146,00 263.827,00 310.255,00 258.454,00 282.589,00 301.826,00

Margem Bruta 48,5% 51,2% 46,3% 38,3% 35,4% 31,8% 32,7%

Margem EBITDA 48,3% 55,6% 45,0% 38,7% 35,9% 37,3% 30,0%

Margem EBIT 41,4% 33,2% 29,5% 22,8% 18,6% 16,7% 8,6%

Margem Líquida 23,6% 2,9% 15,2% 8,3% -0,2% -5,2% -11,5%

Ativo Total 972.951,0 987.419,0 926.011,0 860.473,0 831.515,0 804.945,0 900.135,0

Patrimônio Líquido 389.581,0 311.150,0 299.137,0 283.543,0 269.609,0 252.743,0 257.930,0

ROE 30,61% 2,05% 10,59% 8,50% 0,14% -5,11% -12,37%

ROA 11,96% 5,25% 5,44% 5,22% 3,67% 3,45% 1,93%

ROIC 4,86% 0,13% 5,18% 3,77% -0,07% -2,13% -4,93%

Caixa 58.410,00 60.856,00 29.714,00 53.854,00 74.494,00 69.108,00 97.845,00

Dívida Bruta 327.818,00 392.548,00 351.161,00 326.876,00 361.483,00 385.784,00 493.023,00

Liquidez Corrente 1,25 1,04 0,97 1,48 1,89 1,80 1,51

Dívida Líquida/EBITDA 1,10 2,11 2,29 2,24 3,02 2,98 4,33

Dívida/Patrimônio Líquido 84,1% 126,2% 117,39% 115,28% 134,08% 152,64% 191,15%

Dividendo por Ação 8,53 0,79 0,93 0,92 - - -

Dividend Yield 19,94% 3,27% 3,06% 1,76% - - -

P/L Normalizado 4,22 101,55 13,73 9,70 18,75 - 11,94

P/VP 1,01 1,49 1,29 1,02 0,80 0,75 0,30

EV/EBITDA 2,98 5,59 5,32 5,34 5,17 5,19 5,99

Fonte: S&P Capital IQ//Elaborado: Inside Research

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A INSIDE RESEARCH LTDA. (“INSIDE”) declara que participou da
da elaboração
elaboração do
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informar os
os seus
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e opiniões,
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Além disso,
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20/2021, e,
e, também,
também, o
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As decisões de investimentos e estratégias financeiras sempre devem ser

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Em conformidade com os artigos 20 e 21 da Resolução CVM nº 20/2021, o analista Vitor

Vitor Augusto
Augusto Polli
Polli (inscrito
(inscrito no
no CNPI
CNPI sob
sob oo nº
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2584)
declara que (i) é o responsável principal pelo conteúdo do presente relatório
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