ESTUDO DE CASO

Tupy (TUPY3)
Antes de falarmos sobre Tupy propriamente
dito é importante que você me responda a
seguinte pergunta:

O que é Análise
Fundamentalista? 

Como o próprio nome já diz é uma análise

baseada nos fundamentos das empresas.
Receita, Lucros, Margem de vendas, estrutura
de capital e endividamento, capital de giro,
imobilização de dinheiro, projeção de
crescimento e muitos outros pontos
importantes.

Importante mencionar que uma boa

recomendação de análise fundamentalista, às
vezes permanece em sua carteira ao longo de
toda a sua vida e em algumas décadas o valor
dos dividendos recebidos a cada ano é maior
que o seu valor investido.

Veja a imagem abaixo, a pessoa que mantém o

investimento em Tupy TUPY3 desde que ela
abriu capital em 1999 reinvestindo todos os
dividendos no exato momento em que eles
foram distribuídos e mantém as ações até hoje
multiplicou seu capital de R$ 1,97 por ação para
os atuais R$ 26,38, uma alta expressiva de 1239%
ou um retorno de 11,32% ao ano no período.

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Fonte – Fundamentus

Nos últimos 10 anos, o lucro líquido da Tupy

subiu de R$ 86 milhões em 2013 para R$ 502

milhões em 2022. Os dividendos subiram de

forma menos expressiva, mas isso não tem

problema algum. Uma alta de lucros de quase

6x que a Tupy consegue trazer de retorno ao

acionista.

Fonte – Tupy.

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Apenas para que você veja como a Análise
Fundamentalista é poderosa, vamos pensar
assim: Imagine que a empresa ao invés de
sextuplicar os lucros a cada 10 anos, ela consiga
quadruplicar esses lucros ao longo de cada
período de 10 anos no futuro

Em 2022 – R$ 502 milhões ou R$ 3,48 por

açã
Em 2032 – R$ 2,01 bilhões ou R$ 13,93 por
açã
Em 2042 – R$ 8,03 bilhões ou R$ 55,70 por
açã
Em 2052 – R$ 32,13 bilhões ou R$ 222,81 por
ação.

Considerando o pagamento mínimo de 25% do

lucro líquido na forma de dividendos, a empresa
estaria daqui a 30 anos te pagando mais em
dividendos (R$ 55,70 por ação) do que o valor
dela hoje, e sim, isso é um crescimento
muitíssimo superior ao da inflação que irá
corroer parte disso, e muitíssimo maior do que
a poupança, ou outros ativos sem risco.

De forma resumida você deve se lembrar de

dois pontos principais

A análise fundamentalista é uma forma de

investir em ações com mais chance de
ganhos. Ela não irá substituir o seu trabalho,
ok?
Como um investimento, ela não pode
demandar mais do que 1 hora ou 2 horas por
mês depois que você aprender a analisar as
ações e ter uma carteira bem balanceada.

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TUPY – TUPY3

A empresa é fundada em 1938, ainda com o

objetivo de fabricar conexões de ferros
maleáveis ainda não produzidas no Brasil
naquela época. Mas a empresa só vai encontrar
sua verdadeira vocação duas décadas depois
com os programas do governo na década de 50
que pretendia crescer o Brasil 50 anos em 5 e
investiu forte na indústria e principalmente na
indústria automobilística. 

Inicia-se a fabricação de peças automotivas em

1954 em Joinville e a companhia fecha o
primeiro contrato com a Volkswagen em 1957.
Daí pra frente a companhia não parou mais de
crescer neste setor, até que ele se transformou a
principal fonte de receita da empresa na
década de 80.

Hoje a companhia é a maior do Brasil na parte

de fundição, mas ao longo do tempo migrou
também para componentes de tratores, blocos
e cabeçotes de veículos pesados e passa a ser
um player representativo nos setores de
transporte, infra estrutura e agricultura. 

Hoje em dia, a companhia realiza exportações e

a receita que vem do exterior é inclusive maior
do que as receitas de vendas no mercado
interno. No 1T2023 a receita do mercado externo
foi de R$ 1,8 bilhão e a do mercado interno R$
890 milhões, uma representação em torno de
70% e 30%. 
Neste momento que escrevemos este relatório
é importante entender que a Tupy passa por
uma nova transformação em sua cadeia de
produtos e em seus negócios. Recentemente a
companhia fez a aquisição da Teksid e depois
realizou a aquisição da MWM, dessa forma ela
entra com muito mais força nas partes de
usinagem e de montagem / pré montagem. 

Parece uma mudança pequena, mas o cliente

que adquire o serviço prefere contratar tudo de
uma empresa apenas, e além disso os serviços
de usinagem e de montagem agregam valor ao
serviço de fundição que era o core-business da
companhia até 5 anos atrás. 

A imagem abaixo era o objetivo da companhia

em uma live realizada para a gestora Trígono
em 2021, e vemos ao longo dos últimos 2 anos
que ela avançou bastante nessa estratégia e
nesses objetivos de agregar valor no mesmo
componente realizando a usinagem e a
montagem.

Fonte – Tupy apresentação Fevereiro /2021

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Quando observamos os dados desse ano, na
mesma apresentação para a Trígono, mas agora
em Março de 2023, a Tupy já começa a assinar
contratos de manufatura e fundição de
caminhões pesados no mercado Norte
Americano. Uma nova fonte de receita que na
maturidade deve gerar uma receita anual
adicional de R$ 650 milhões e que ela não
conseguiria se não tivesse avançado na parte de
manufatura. 

Hoje, a diversificação de receitas da companhia

está dividida ao redor do Globo e menos
dependente de uma única região. No 1T2023, a
América do Norte segue líder nas receitas da
Tupy com 46%, contra 33% da América Latina,
19% da Europa e 2% da Ásia. A grande questão é
que o crescimento mais forte ocorreu aqui na
América Latina.

Fonte - Tupy

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Veja que em torno de 70% são de receitas que
vêm do exterior, mas a grande capacidade de
produção ainda se encontra no Brasil,
principalmente na planta de Joinville que é a
mais competitiva e a mais eficiente da
Companhia. A imagem abaixo mostra que ela
ainda possui plantas em Betim/MG, em Aveiro
(Portugal) e em Saltillo e Ramos no México. 

Fonte – Tupy

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 Momento

Técnico:

O momento Técnico é

aquela parte que você não

vai encontrar em vídeos

gratuitos por aí. É um

conhecimento de maior

valor agregado que vamos

mostrar para você como se

encontra na mentoria.

A partir dessa estratégia inicial, você como bom

investidor ou como futuro analista já deve ter
percebido que a Tupy possui uns 70% de
Receita em moeda forte (vendas para fora da
América Latina), mas apenas uns 30% dos
custos em moeda forte (produção fora do
Brasil). O percentual pode variar um pouco para
cima ou para baixo, mas é importante que a
gente entenda que a empresa é beneficiada
pela alta do dólar em seus resultados.

Dentro das notas explicativas da companhia

existe um teste de sensibilidade que mostra o
impacto da alta ou da queda do dólar nos
resultados da companhia, uma vez que a
companhia possui contratos futuros em outras
moedas, possui estoques em outras moedas,
contas a receber em outras moedas e até
dinheiro em Caixa em outras moedas ao redor
do Globo. 

Fonte – Tupy ITR 1T2023

Veja que uma queda do dólar para R$ 3,90 traria

um impacto negativo potencial de R$ 200
milhões no resultado da Tupy, assim como uma
alta do dólar para R$ 6,50 ou R$ 7,80 seria
extremamente favorável a companhia.

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As informações estão disponíveis.
Infelizmente as pessoas não sabem buscar
essas informações e acabam perdendo
dinheiro por isso. Você vai aprender a fazer
essa busca e entender tudo isso na nossa
mentoria de análise fundamentalista.

Uma segunda informação que acredito que seja

relevante na análise de Tupy é o estudo de seus
controladores. Hoje o BNDES e a Previ possuem
53% das ações da companhia. São fundos de
pensão de empresas estatais e a gente sabe
que em algum momento quando as ações
sobem eles realizam o desinvestimento e aí
existe uma pressão para baixo nos preços
dessas ações.

Fonte – Tupy.

Com relação aos resultados estes estão um

pouco poluídos porque a MWM teve seu
balanço e resultados consolidados a Tupy
apenas no mês de Dezembro de 2022. E a
receita dela é bastante relevante no resultado
final da Tupy. Mas veja na imagem abaixo, que
se não fosse a receita da MWM que representa
cerca de 20% da receita do 1T2023, apenas a
Tupy teve uma redução de receitas frente ao
1T2022.

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Fonte – Tupy

A companhia que essa queda de 7% no volume

refere-se a dois problemas que ela considera
pontuais

A mudança de tecnologia nos caminhões

agora em 2023 (Proconve P8/Euro6
Questões de mercado macroeconômicas
como as altas de juros que freiam
investimentos.

Importante mencionar que a margem bruta da

MWM é menor que a da Tupy. E vale ainda
mencionar que 86% de suas receitas vêm de
componentes estruturais e de manufatura
(montagem e pré-montagem).

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Na síntese de resultados, vemos que apesar da

queda de volumes, a companhia realizou

sinergias e teve ganhos de eficiência que a

possibilitou gerar uma margem Bruta maior de

18% contra 17,3% no 1T2022. Por outro lado, as

despesas operacionais cresceram com mais força

e com isso o lucro antes do resultado financeiro

subiram com menos força, apenas 10% de alta

contra 18% da Receita.

Fonte – Tupy

A alta do lucro líquido na última linha deve-se a

um menor resultado financeiro e a um menor

efeito fiscal, ou seja, menos imposto de renda e

contribuição social sobre o lucro líquido e

melhorando a margem líquida de 3,1% para 5,2%.

Se você não sabe o que é margem Bruta, margem

líquida, a importância de analisar o resultado financeiro

ou os impostos, não deixe de aproveitar a Mentoria de

Análise Fundamentalista.

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Precificação:

Para precificar a Tupy, podemos ser otimistas

com relação a receita da companhia. O negócio
de distribuição cresceu mais de 130% no último
ano aqui no mercado interno por exemplo. Os
novos contratos que estão sendo assinados
devem trazer mais R$ 650 milhões ao ano de
Receita. Além disso, pensando longo prazo
devemos ver uma alta de dólar e o fim desses
juros mais altos no mundo desenvolvido.

O ponto negativo da Tupy é que historicamente

ela possui uma margem líquida mais baixa e
por causa disso, qualquer ponto que saia do
tradicional a empresa acaba entrando no
prejuízo. Veja abaixo que nos últimos 15 anos, a
companhia apresentou prejuízo em 2 períodos.

Fonte Oceans14

14
Analisando o histórico da Tupy vemos que ela
hoje possui uma margem líquida mais alta do
que o resto da sua história, por outro lado a
companhia está migrando para setores com
maior valor agregado como usinagem e
montagem como escrevemos no texto o que
deve fazer a margem da companhia crescer. 

Colocando no modelo, os resultados,

considerando uma ligeira alta da margem
chegamos ao preço alvo de R$ 37,74.

Elaborado por Dica de Hoje Research

O crescimento em volume nos últimos 7 anos

foi de 3,8% ao ano e esperamos um aumento de
preços da ordem de 4% a 5% ao ano no período,
o que consolida o aumento da receita em torno
de 8% ao ano.

O preço alvo em R$ 37 considera um ganho de

margem superior a toda a história da Tupy,
então posso dizer que utilizei uma premissa
otimista para esses valores.

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No entanto, cada vez menos eu tenho usado
esse número solto. Hoje em dia eu gosto de
usar o histograma que calcula o preço alvo de
1000 diferentes simulações. Neste modelo, a
taxa de crescimento, a taxa livre de risco, o beta
e a taxa de risco mudam em torno da média
que definimos. 

Nesse caso, como podemos ver na imagem

abaixo, uma compra no preço atual de R$ 26,00
tem em torno de 6% de dar errado e tem 94%
de chance de dar certo. A medida que a ação
for subindo de preço, essa margem de
segurança vai reduzindo.

Elaborado por Dica de Hoje Research

Nossa recomendação em Tupy seria de

compra, lembrando que uma queda forte do
dólar traz resultados ruins e é o principal motivo
para os resultados mais fracos do gráfico acima.
Esse é o principal risco da Tupy, um dólar baixo
por período prolongado, porque a gestão já se
comprovou eficiente.

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Elaborado pelo analista independente Daniel
Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso
exclusivo de seu destinatário.

Este estudo é baseado em informações

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consideradas confiáveis na data de publicação.

As opiniões aqui expressas estão sujeitas a

mudanças por se tratarem de estimativas
baseadas em fundamentos e projeções de
futuro que podem ou não ocorrer.

Este relatório não representa oferta de

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instrumentos financeiros.

As análises, informações e estratégias de

investimento têm como único propósito
fomentar o debate entre o analista responsável
e os destinatários. Os destinatários devem,
portanto, desenvolver as próprias análises e
estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias
pernas” e ter bom senso).

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