Publicado em 30.01.

2020

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A Pettenati iniciou suas atividades em 04 de maio de 1964, como uma
sociedade limitada. A produção foi aumentando com a compra de
máquinas modernas e, dentre outros objetivos, a empresa buscou a
verticalização e a conquista de mercados externos.

Em 1971, tornou-se S/A e inaugurou sua primeira filial industrial, em

Encantado/RS. Quatro anos depois, abriu uma nova unidade industrial,
também no interior do Rio Grande do Sul, em São Marcos. A partir de
1977, optou por consolidar toda a sua produção em Caxias do Sul/RS.

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A década de 80 foi especialmente produtiva para a Pettenati, sendo 1981
um ano marcante para a empresa, com seu IPO na antiga Bolsa de Valores
de Porto Alegre.

Além disso, também abriu escritórios no Rio de Janeiro, focado no mercado

interno, e Nova Iorque (EUA), para atender demandas da América do
Norte, Europa e Oceania.

Entre 1983 e 1986, a companhia inaugurou sua quarta fábrica, capaz de

produzir fios especiais e executar tecelagem de panos crus. Na mesma
época, a quinta fábrica também foi inaugurada, tendo como foco o
tingimento e a produção de tecidos.

Já em 1990, a Pettenati abriu dois atacados de tecidos, em Porto Alegre/RS

e Blumenau /SC, mas ambos acabaram sendo fechados pela empresa
posteriormente.

Em 2008, a companhia obteve o certificado de qualidade ISO 9001 2000,

elevando seu reconhecimento e projeção. Com o objetivo de alavancar
negócios e aproveitar acordos internacionais vigentes, criou uma
subsidiária em El Salvador, que opera na produção e acabamento de
tecidos.

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A Pettenati é listada no segmento Tradicional da B3, mas seu Estatuto
Social fornece tag along de 80% às ações preferenciais.

Fonte: Suno

O grupo Gladium é o controlador da companhia, detendo 97,59% das

ações ordinárias. Em janeiro de 2019, todo capital social da Gladium foi
cedido por Otávio Ricardo Pettenati para seus filhos, Otávio Ricardo
Pettenati, Carla Francisca Pettenati, Fernanda Maria Pettenati e Roberta
Daniela Pettenati.

Os executivos não recebem remuneração variável. No entanto, os cargos

de diretoria mais relevantes são ocupados por membros da família
Pettenati, que têm o controle da companhia através da Gladium. Logo, é
razoável assumir que há certo alinhamento de interesses, mesmo sem
plano de opções. Não vemos nenhuma transação relevante entre partes
relacionadas.

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Existe apenas um mútuo com a família controladora, mas remunerado a
100% Selic e financeiramente não material. Acreditamos que estes
recursos são para o capital de giro e, portanto, a taxa é mais vantajosa do
que junto ao mercado.

O Estatuto Social assegura um dividendo mínimo de R$ 0,16 para as ações

PN, uma garantia interessante de que o acionista sempre receberá
proventos quando a companhia obtiver lucro no exercício fiscal. Mas, no
longo prazo, o valor em termos reais tende a zero, pois o capital social não
é mais corrigido pela inflação.

Nos últimos anos, a companhia tem distribuído entre 20 e 40% do lucro

sob a forma de dividendos. A gestão é bastante conservadora e, por isso,
opera com reservas robustas de caixa. O exercício fiscal da Pettenati
encerra em junho, ao contrário da maioria das empresas da bolsa.

Fonte: Economatica

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A Pettenati fabrica e comercializa tecidos acabados em ponto de malha
para o varejo de vestuário em geral. A principal matéria-prima é a fibra
bruta, em geral adquirida de fornecedores nacionais e de vários tipos,
como algodão, viscose, poliéster, entre outras. O tecido acabado também
pode contar com malharia circular, ser tinto ou estampado.

Outros insumos importantes para a produção são os químicos

(estabilizantes, fixadores e amaciantes) e corantes. A depreciação é uma
despesa importante nesse tipo de negócio, uma vez que os teares precisam
de manutenção e se tornam obsoletos com o tempo.

Por serem commodities, as fibras são cotadas em US$. Em certa medida, a

Pettenati possui hedge natural, pois os tecidos exportados também são
cotados em US$.

Atualmente, a companhia dispõe de duas unidades fabris, uma em Caxias

do Sul/RS, e outra na América Central, em El Salvador. A subsidiária
salvadorenha fabrica e faz o acabamento de tecidos em ponto de malha. A
Pettenati detém 98% das ações ordinárias e 70,2% do capital social total
desta operação.

Em menor escala, a companhia também produz confecção para marcas

internacionais. A receita é pulverizada em mais de 1.500 clientes, tanto no
Brasil quanto no exterior. No último exercício, 68% da receita foi gerada
através da exportação.

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A companhia não faz a abertura de sua receita por países. Mas, com base
em nossas estimativas, 46% da receita foi gerada nos EUA, 32% no Brasil e
o restante na Europa majoritariamente. Então, trata-se de um perfil de
receitas equilibrado.

As vendas para o mercado norte-americano são feitas de forma indireta,

através dos clientes da América Central, que adquirem os tecidos da
subsidiária em El Salvador. Não existem estatísticas formais que possam
auferir o market share da Pettenati, mas é um setor altamente
fragmentado.

Os principais concorrentes no mercado interno são as pequenas tecelagens

e, no mercado externo, os produtores da Ásia. Contra os asiáticos, a briga é
por preço, já que a mão de obra nestes países é muito baixa. Em
contrapartida, os produtos são de qualidade inferior. Suas malhas e tecidos
são reconhecidos por possuir ótima elasticidade. Suas marcas e grifes têm
público-alvo de alta renda, com menor elasticidade de demanda do que
classes mais sensíveis ao preço durante crises.

O cliente pode comprar os tecidos oferecidos pela companhia ou

encomendar estampas personalizadas que contam com a ajuda de um
estilista responsável. As leggings da companhia são conhecidas por ocultar
‘imperfeições’ e, por isso, tornaram-se populares.

A empresa aparenta fornecer boas condições para seus funcionários.

Segundo as avaliações no site Glassdoor, 83% dos colaboradores

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recomendariam a empresa a um amigo. Ou seja, parecem satisfeitos.
Sabemos que, cada vez mais, os consumidores se preocupam em não
adquirir produtos com mão de obra de origem escrava e a Pettenati tem a
reputação ilibada neste quesito.

Grandes varejistas entendem a importância disso, pois uma vez que ocorra
algum escândalo, é muito difícil recuperar sua reputação. Iniciativas como
o aplicativo Moda Livre, que tem um sistema de pontuação e ranking para
empresas que combatem o trabalho escravo, são produtos da crescente
conscientização do consumidor brasileiro.

Riachuelo (GUAR3), Lojas Renner (LREN3) e C&A (CEAB3) são exemplos de

redes varejistas relevantes que se preocupam bastante com a procedência
dos produtos de seus fornecedores, e ocupam a 2ª e 3ª posição no
aplicativo, respectivamente. Acreditamos que esta pressão dos
consumidores em adquirirem produtos fabricados sem violação aos
direitos humanos e ambientais é ainda mais forte nos países desenvolvidos,
especialmente na Europa.

Em relação à distribuição, a entrega dos produtos da Pettenati é 100%

terceirizada por transportadoras rodoviárias. A regularidade no
fornecimento é um diferencial importante. Tecidos importados podem
ficar embaraçados nos portos e as coleções mudam pelo menos duas vezes
(inverno/verão e outono/inverno), com mais frequência para as grandes
redes de moda.

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A companhia vem tendo um bom desempenho de receitas nos últimos
anos e margens crescentes, apesar da recessão brasileira e da redução do
crescimento da economia mundial, especialmente Europa.

É importante lembrar também que uma roupa de grife e uma roupa

comum, muitas vezes, só se diferenciam na marca, mas o tecido é o
mesmo. Então, mesmo que a demanda mude para peças de menor valor,
para a Pettenati o resultado tende a se manter.

Outro fator que ajuda a amenizar a queda de receitas durante a crise é a

valorização do câmbio, pois a maior parte da receita da companhia é
gerada no mercado externo. As exportações também ajudam a formar um
hedge “natural’, pois os custos de matéria-prima são afetados pelo US$,
ainda que indiretamente.

Fonte: Economatica

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A companhia apresentou prejuízo em apenas dois anos na última década.
Ainda que inconstante, o lucro tem crescido. A rentabilidade tem se
mantido entre 10% e 15%, o que não é tão ruim se levarmos em conta a
Selic em queda. O LPA (Lucro por Ação) apresentou um CAGR de 7,8%
desde 2008. Não é um desempenho espetacular, mas se considerarmos o
período desde 2013, o crescimento foi maior.

Fonte: Economatica e Suno

Abaixo, podemos ver o Volume da Controladora, ou seja, a operação

brasileira basicamente, que representa cerca de ⅓ da Receita Líquida. A
companhia não divulga os volumes da operação da América Central.

Fonte: Suno e RI Pettenati

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A companhia possui endividamento saudável, trazendo conforto ao
acionista. A Dívida Líquida representa 50% do EBITDA do último exercício.
Então, para fins práticos, a companhia opera sem dívidas.

Fontes: Economatica e Suno

 Concorrência: a Pettenati atua em um setor de margens baixas e

altamente competitivo, estando exposta à forte concorrência
asiática, onde os tecidos são fabricados com mão de obra barata,
sem contar os vários pequenos competidores locais nos países onde
atua.

 Dependência da economia americana: a receita da companhia é

altamente dependente do mercado norte-americano e uma retração
econômica mais severa nos EUA pode atrapalhar seu resultado
consolidado.

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  Pouca transparência: por se tratar de uma micro cap, existem
pouquíssimas informações disponíveis ao investidor. Assim, é difícil
saber o que acontece dentro da empresa. O Diretor-Presidente
acumula o cargo de Diretor de Relações com investidores, e é de se
esperar que a operação seja sua prioridade. Os Fatos Relevantes e
Comunicados ao Mercado são escassos, com poucos dados além das
informações financeiras obrigatórias.

 Fim da zona franca: caso a zona franca em que opera perca seu
status ou os EUA decidam pelo fim do tratado de livre comércio
CAFTA (Central America Free Trade Agreement), o que não é algo
impossível, uma vez que Donald Trump já cancelou o Trans-Pacific
Partnership Agreement que havia sido assinado em 2016, a empresa
pode enfrentar dificuldades.

Os negócios internacionais da companhia, especialmente a controlada da

República de El Salvador, dependem basicamente do comércio de produtos
cujo consumidor final está nos EUA. A operação é localizada em uma zona
franca que faz parte do acordo de livre comércio do CAFTA.

A companhia produz malhas e tecidos. Portanto, seus custos estão

atrelados ao US$, o que afeta negativamente a operação no mercado
interno em um cenário de valorização cambial, uma vez que está difícil
repassar preços em uma economia frágil.

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Para a exportação, nosso câmbio desvalorizado traz competitividade à
Pettenati e a operação na América Central é beneficiada. A crise na
Argentina tem impactado as exportações, mas o câmbio tem sobreposto os
efeitos negativos.

Fonte: Formulário de referência

As vendas no mercado interno diminuíram 6,6% no último exercício, mas a

queda trimestral mais recente foi de 5,6%. Não acreditamos que vá ocorrer
uma reversão significativa nos próximos 12 meses. Mas, os dados do varejo
indicam melhoria e as perspectivas para o crescimento da economia têm
sido revisadas positivamente.

Fonte: RI Pettenati

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A companhia negocia a um P/L (Preço sobre Lucro) de 13 e a um PVP (Preço
sobre Valor Patrimonial) de 1,33. Pouco do seu ativo é constituído por
intangível, então quando pagamos pela ação, recebemos em troca muito do
imobilizado da empresa (seus imóveis, maquinário, computadores, etc).

Acreditamos que este lucro tende a crescer pela recuperação da demanda

doméstica e a consequente alavancagem dos custos fixos, que também vêm
diminuindo. A operação em El Salvador tem apresentado resultados muito
bons, com crescimento da receita líquida de 37% e 24% do lucro no último
exercício. O câmbio não explica toda essa valorização, de onde entendemos
que a companhia tem tido um bom desempenho operacional no mercado.

As economias americana e europeia são dois vetores muito importantes de

resultados. Mesmo com todas as previsões negativas destas economias
para os próximos anos, os produtos da Pettenati têm conseguido penetrar
nestes mercados.

A Pettenati é um negócio com boa rentabilidade, apesar de nada excepcional,

e muito sólido financeiramente. Seu produto tem boa qualidade e ótima
aceitação no mercado em que atua. A produção é sustentável e o
fornecimento, regular. Apesar de não ser novidade, a competição asiática é a
maior ameaça, mas a companhia prosperou apesar disso.

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O cenário externo segue sendo desafiador, mas a empresa tem conseguido
se adaptar às necessidades dos seus consumidores. Por mais que as
projeções de crescimento para os mercados desenvolvidos não sejam
muito boas, o desempenho das empresas não precisa seguir o mesmo
caminho. Mesmo na crise, as companhias se reinventam para aproveitar as
oportunidades que vão surgindo.

E, mesmo com alguma queda de volume, o câmbio tem um efeito

compensatório. Acreditamos na recuperação do varejo de vestuário no
Brasil e, consequentemente, na carteira de pedidos da Pettenati, bem como
nos seus resultados via crescimento de receita e diluição dos custos fixos.

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Os percentuais da carteira se referem ao grau de atratividade de cada ação em relação às outras no

momento. A posição no ranking se refere ao potencial da tese no longo prazo. Alterações na posição
ou percentual não implicam em mudança da recomendação (compra, venda ou aguarde), exceto se
explicitamente indicado no relatório. A alocação específica dentro do portfólio de cada investidor
depende de condições que variam conforme o indivíduo, como: capacidade de poupança, objetivos,
necessidade de liquidez, questões fiscais, sucessórias, portfólio atual, dentre outras especificidades.

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 CARTEIRA RECOMENDADA SMALL CAPS

Preço de entrada
Ranking Suno Ticker Início Alocação Preço atual Preço-teto Recomendação Variação
ajustado*

1 JSLG3 14/5/2019 5,0% 34,07 20,00 11,45 Aguardar 197,55%

2 SHUL4 02/05/2018 10,0% 11,65 15,00 4,98 Comprar 133,94%

3 ENEV3 12/12/2018 5,0% 43,50 30,00 15,63 Aguardar 178,31%

4 FESA4 1/7/2019 7,5% 19,58 25,00 21,96 Comprar -10,84%

5 SCAR3 31/07/2018 5,0% 52,76 38,00 28,74 Aguardar 83,58%

6 LOGG3 11/01/2019 5,0% 31,70 22,00 19,46 Aguardar 62,90%

7 TRIS3 11/09/2018 5,0% 15,78 10,00 2,38 Aguardar 563,03%

8 LEVE3 02/05/2018 5,0% 31,10 26,00 21,78 Aguardar 42,79%

9 ALSO3 02/05/2018 5,0% 51,45 30,00 21,86 Aguardar 135,36%

10 BRSR6 26/12/2019 7,5% 20,16 25,00 21,50 Comprar -6,23%

11 CGRA4 14/05/2019 5,0% 33,00 32,00 24,07 Aguardar 37,10%

12 PTNT4 23/01/2020 5% 6,00 6,60 6,21 Comprar -3,38%

13 TGMA3 07/06/2018 5,0% 39,99 30,00 15,08 Aguardar 165,19%

14 SEER3 17/12/2019 2,5% 30,35 34,00 27,07 Comprar 12,12%

15 GBIO33 24/04/2019 5% 9,91 9,50 8,17 Aguardar 21,30%

16 Renda Fixa - 17,5%

RECOMENDAÇÕES ENCERRADAS *

Ativo Início Preço de entrada** Final Preço de saída Desempenho

BIDI4 11/05/2018 R$ 18,08 23/04/2019 R$ 62,39 245,1%

SQIA3 02/05/2018 R$ 27,98 09/05/2019 R$ 41,30 47,6%

CARD3 18/05/2018 R$ 6,97 09/05/2019 R$ 6,30 -9,6%

CRPG5 01/07/2018 R$ 28,36 02/09/2019 R$ 29,06 2,47%

MTSA4 02/05/2018 R$ 15,57 07/01/2020 R$ 27,85 78,87%

PRIO3 19/10/2018 R$ 12,28 28/01/2020 R$ 47,60 287,62%

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