Acompanhamento PetroRio

Principais pontos da tese inicial:

1. Empresa possui um nicho: Opera em campos maduros que possui

uma geologia bem conhecida e não se arrisca em atividades
exploratórias. A PetroRio faz diversas medidas para deduzir
custos e ampliar a vida útil do campo.
2. Alinhamento de Interesses: 80% dos funcionários e executivos
possuem ações da PRIO3.
3. Os 18% adquiridos do Campo de Frade não estavam no preço.
4. 7% em ações na tesouraria.
5. Preço/Lucro e EV/Ebitda Ajustado estavam em 6x e 4x
respectivamente.
6. Muitos prejuízos acumulados da época da HRT dão para empresa
uma vantagem de deduzir impostos.
7. Exportação para outros países a fim de evitar PIS/COFINS.
Medida para tentar rentabilizar a operação o máximo possível.
8. Lifting Cost menor que US$24 e espera atingir US$20 em Frade
no ano de 2019.
9. Despesas Administrativas divididas pela receita menor que 15%.

Pontos ainda válidos da tese inicial:

1- Ok
2- Ok
3- Os 30% adquiridos da Petrobras não estão 100% no preço, a
companhia ainda possui bons múltiplos. Porém não consigo prever com
exatidão qual será este aumento para afirmar.
4- Ok. 6,5% em tesouraria, pequena diluição por causa do exercício de
algumas opções de compras que estavam prestes a vencer.
5- Ok. Estimativa conservadora de Ebitda de R$1,4 bi e Lucro de R$720
milhões para 2020. EV/EBITDA = 4,7X P/L = 8,33.
6- Ok.
7- Ok
8- Ok. Em andamento e progredindo.
9- Ok. No 3T19 essa relação ficou em 7,8% e nos UDM está em 9,6%.

O que ocorreu desde o relatório?

Os outros 18% de Frade da empresa japonesa já foi incorporado nos

resultados.
Adquiriu os 30% restantes de Frade da Petrobras.
2T19 R$260 milhões de Ebitda (considerando 50% Frade). R$312
Ebitda Aj.
2T19 Brent médio US$68 Taxa de Câmbio R$3,92
2T19 R$106,7 depreciação
3T19 R$120 milhões em depreciação
3T19 Ebitda Aj. de R$215 Milhões Brent médio US$62 e dólar médio
3,97.
Pode estimar uma venda de 2,2 milhões de Barris por trimestre.
Receita estimada de R$560 milhões por trimestre com barril em US$65.
Estimando para baixo as projeções de produção.
Estimar Ebitda de R$350 milhões com Frade completo (Muito
conservador).
Estimativa: R$180 milhões de lucro por trimestre (conservador após
frade 100% adquirido)
Nova Campanha em Polvo para perfuração para tentar aumentar sua
produção
Endividamento reduziu para 1,2x EV/EBITDA após aquisição Frade
Riscos

● Campanhas de aproveitamento nos campos de Polvo e Frade

terão que contar com somas expressivas de investimentos. Caso
dê certo ótimo, mas caso dê errado a companhia perde o dinheiro
investido.
● Variação no preço do petróleo.
● Dificuldades em desalavancar após aquisições e investimentos

Conclusão

Até o momento o investimento na PetroRio tem se saído super bem, a

companhia continua focada no seu nicho, extraindo o máximo possível
dos campos maduros e realizando estudos para novas perfurações. O
Lifting Cost como projetado inicialmente, continua caindo fortemente
fruto das sinergias. A aquisição de 100% de Frade coloca a empresa em
outro patamar.

Os principais pontos que chamaram atenção para entrar no case

permanecem praticamente intactos, com exceção do valuation que está
um pouco mais alto fruto da alta valorização após aquisição dos
campos. Essa valorização é fruto dos pontos qualitativos da empresa
que antes havíamos estipulado, caso estejamos realmente corretos.

Mesmo com a alta do valuation ajustado, a PRIO3 continua atraente ao

realizar uma projeção bem conservadora dos números para o ano de
2020. Porém não irei aumentar posição na carteira por já representar
quase 25%-30% do portfólio, mas estarei de olho nos resultados do
4T19 para melhorar a visibilidade quanto ao ano de 2020 da companhia,
que parece que será bem promissor.

Novo acompanhamento do case nos seguintes cenários:

● Divulgação do resultado 4T19.
● Alguma nova aquisição.
● Queda abrupta do brent sem ser seguida por uma queda abrupta
nos preços da ação.
● Atingir o patamar de R$55/R$60 ou 40% da carteira, para possível
redução.

Obs: Descobrir custos em reais. Opções de compra?

- Empresa possui um nicho: Opera em campos maduros que possui

uma geologia bem conhecida e não se arrisca em atividades
exploratórias. A PetroRio faz diversas medidas para deduzir
custos e ampliar a vida útil do campo. ​Ok!
- Alinhamento de Interesses: 80% dos funcionários e executivos
possuem ações da PRIO3. ​Ok!
- Sinergias dos 30% de Frade que era da Petrobras e farm-in
TBMT. ​Ok!
- 7% em ações na tesouraria. ​Ok!
- ROIC e EV/EBIT razoáveis? 1/2 ​X.
- Muitos prejuízos acumulados da época da HRT dão para empresa
uma vantagem de deduzir impostos. ​Ok!
- Exportação para outros paíse a fim de evitar PIS/COFINS. Medida
para tentar rentabilizar a operação o máximo possível. ​Ok!
- Lifting Cost menor que US$24 e espera atingir US$20 em Frade
no ano de 2019. ​Ok! 17 dólares e projeção é cair!
 10. Despesas Administrativas divididas pela receita menor que
15%. ​Ok!
11. Dívida controlada? ​Ok!

Anotações PetroRio - PRIO3

1T20:

Todas as dívidas estão sendo renegociadas, algumas já estão concluídas.

TBMT vai reduzir muito os custos e a produção deverá passar de 40 mil barris (ao
todo).

Produção diária de 23 mil + 100%, lifting cost 17,3 dólares.

Aprovação 30% Frade final 2T20; TBMT no 3T20.

Como a empresa estende a vida útil dos campos adquiridos, consegue com as
autoridades redução nos royalties em até 5% em parte da produção.

+ de 130 milhões de hedge no 2T20 no caixa, além dos 209,9 milhões do 1T20,
que entraram no início de abril.
+ 1 Bi de reais em caixa no 2T20 podemos estimar.

Dívida líquida após ajustes da dívida de TBMT de 520 mi + 209 hedge + 220 contas
a receber = dívida líquida / ebitda = 0,8x. Levando em consideração que os
resultados do 2T até 4T19 estavam com um dólar mais baixo.

Com o petróleo em 30 caixa é gerado. Mas parte da dívida será alongada.

A conexão de TBMT é prioridade. Consegue agregar barril com um custo de 5 à 6

dólares o barril, vai ser um grande ganho de produtividade.

Considerando o brent em 45 dólares, seria uma geração de caixa de 20 dólares por

barril líquido. Excluindo royalties, logística, despesas administrativas e outros
custos.

KB Investimentos - Entrevistas PetroRio

Para minimizar riscos a Petrorio não planeja nenhum estímulo nos reservatórios que
tiveram incidentes no passado.
Resultados 2T20:

TBMT custou US$140 mi, sendo que a Prisma financiou US$100 mi. Endividamento
referente à TBMT já está nos balanços enquanto os resultados ainda não. O FPSO
OSX-3 adquirido possui capacidade de armazenar 1,3 milhão de barris e
capacidade de processamento de até 100 mil barris por dia. Esse FPSO já gera
receita de US$130 mil para a PetroRio por dia. Essa receita de aluguel de FPSO
será eliminada quando a companhia obter à conclusão dos 80% de TBMT.

Possui 9.524.760 ações em tesouraria, ao custo de aquisição de R$ 49.463. Custo

unitário de R$5,20 aproximadamente.

Multas pelo incidente de Frade podem chegar até R$20 bi. Mas é uma perda
remota.

TBMT já foi aprovado pela ANT. A conclusão da operação se deu no dia 03/08 e a
partir desta data começa a ser incorporado nos resultados da companhia. Essa
conclusão abrangerá 2 meses do 3T20.

Produção de 23,4 mil barris ainda sem TBMT e 30% restante de Frade.

Dívida Líquida de US$268 mi.

Empresa possui uma estrutura de custos maravilhosa.

7 dias parado em Polvo pelo motivo de casos de Covid na embarcação.

A melhor proteção contra a volatilidade das commodities é a redução de custos.

Talvez ocorra um pequeno aumento do lifting cost no próximo trimestre (ou não, por
causa da integração de TBMT) por causa da redução de people on board, redução
de salários em função da pandemia, extensão do tempo à bordo e redução do
número vôos.

Mesmo com shutdown por 1 semana (eficiência operacional de 89,6%), Polvo

registrou uma produção de 9.600 barris por dia, 10% a mais em relação ao 1T20.

Ganhos de escala para os próximos trimestres:

Aumento da eficiência operacional de Polvo

Incorporação de TBMT, 7 mil barris por dia.
Conclusão dos outros 30% de Frade. + 5,5 mil barris por dia.
Tieback TBMT + Polvo.

Após o tieback dos ativos, a Companhia estima que os custos operacionais

combinados do polo Polvo e TBMT, que em 2019,se somados,chegavam a
aproximadamente US$ 200 milhões por ano (US$ 100 milhões de Polvo US$ 100
milhões de TBMT), serão reduzidos a menos de US$ 80 milhões por ano, como
resultado das sinergias aéreas, marítimas e terrestres e o descomissionamento do
FPSO atualmente arrendado a Polvo.

Com relação à extensão da vida útil,considerando a criação do polo Polvo +

TBMT,houve aumento para 2035 quando consideradas as reservas 1P, 2045 para
as reservas 2P e 2051 para as 3P. Desta forma, o Reserve Life(produção até o
abandono) da Companhia hoje é de 15 anos para 1P, 25 anos para 2P e 31 anos
para 3P.

Teleconferência 2T20

Poço TBMT-4 em andamento e irá elevar a produção de TBMT nas próximas

semanas. Também tem o poço de TBMT-10 que é para mais a frente.

Não acredito em novas reduções significativas no lifting Cost. Companhia acredita

que sim. Se manter abaixo de US$15 está ótimo.

A conclusão dos 30% de Frade postergaram para 4T20 ou 1T21.

Oportunidades de M&A estão no radar ainda, as coisas estão começando a

normalizar.