Resultados 4T2022 Engie Brasil EGIE3 e Neoenergia NEOE3 1

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Dica de Hoje Ações

Abertura
A Carteira Dica de Hoje Ações, a primeira da Dica de Hoje Research, teve seu
início no dia 15/03/2017 e utiliza a mesma estratégia que eu uso na minha
carteira pessoal: a estratégia core-satellite.
Nesta estratégia, eu incluo ativos com riscos diferenciados de forma pensada

para que possamos melhorar a relação risco x retorno da carteira.
A carteira possui alguns ativos com risco baixo, baixíssimo e até mesmo alguns
ativos com risco médio, mas que possuem resultados mais ou menos
previsíveis. Esses ativos são o núcleo da carteira e normalmente respondem por
50% da carteira.
O núcleo da carteira é a parte mais conservadora da carteira e aquela parte que

não deve trazer ganhos expressivos, mas que trará sustentabilidade para
corrermos riscos em outras operações. O objetivo do núcleo é gerar um retorno
próximo ao Ibovespa.
Quando o cenário econômico for mais desafiador, será normal vermos um

núcleo da carteira alcançando até 60% da carteira e, em um cenário de maior
crescimento econômico, esse núcleo pode ser reduzido para 40% da carteira
total, buscando mais rentabilidade.
É importante dizer que as ações do núcleo terão poucas variações ao longo

dos anos.
A segunda parte da carteira comporta empresas satélites. São empresas que

orbitam o núcleo e que possuem resultados bons, mas que ainda não são tão
previsíveis para fazer parte do núcleo.
www.dicadehoje7.com dicadehoje7@gmail.com https://areademembros.dicadehoje7.com 1

Nessa segunda parte, buscamos um pouco mais de risco para alcançar um
retorno um pouco maior que a média do Ibovespa. Aqui encontram-se empresas
cíclicas mais consolidadas e algumas empresas de risco alto.
E, por fim, a terceira parte da carteira, que é onde corremos o risco verdadei-
ramente em 10% a 25% da carteira, nas empresas periféricas. Estas são
algumas empresas de risco alto e todas de risco altíssimo. Grande parte do
excedente de rentabilidade da carteira virá dessas recomendações, assim como
o risco também.
Apenas como exemplo, incluímos, em 2020, quatro ações de risco mais alto
como empresas periféricas e todas elas renderam menos que o Ibovespa, o
resultado foi que naquele ano a carteira rendeu menos que o Índice.
Essas ações periféricas terão uma rotatividade maior, mas sempre estarão
ancoradas em bons projetos de crescimento de longo prazo. Caso esse
crescimento ocorra, os retornos poderão ser bastante gratificantes, maiores
que 300%.
Adicionalmente podemos incluir alguns position trades, que são cases pontuais
de desconto já com preço de venda definido. O position trade ocorre quando eu
considero uma ação muito barata, mas não vejo que a empresa possua projetos
de crescimento para fazê-la crescer de forma ininterrupta. Trata-se apenas de
um desconto.
Em outros momentos, podemos nos utilizar de proteções: as mais normais serão

o IVVB11, GOLD11 ou opções de venda na carteira.
O objetivo da carteira é quando errarmos as recomendações ficarmos próximos

ao Ibovespa como em 2020, e, quando acertarmos, conseguirmos um retorno
muito acima do Índice como ocorreu em 2019.
Formato em 24.02.2023
NÚCLEO (CORE) ITSA4, EGIE3, LREN3, FLRY3, CRFB3, VALE3, KLBN4, BBAS3
SATÉLITES NEOE3, MDIA3, JHSF3, ALSO3, TRIS3
PERIFÉRICAS BEEF3, PRIO3, CASH3, AMBP3
POSITION
PROTEÇÃO IVVB11

Agora que não tivemos impacto do cenário hidrológico ruim de 2021 e nem
mesmo do período de forte deflação que afetou a companhia no 3T2022; agora
que não tivemos impairment grande como houve no 4T2021 e nem outros
impactos não recorrentes, podemos analisar um resultado de EGIE3 sem
maiores distorções ou sem realizar ajustes.
Antes de passarmos para os resultados financeiros

cabe mencionar os amplos gatilhos existentes nos
resultados da EGIE3 atualmente.
● Novos contratos da TAG retirando o monopólio da Petrobras nos contratos

devem fazer a companhia devolver um crescimento superior à inflação
nos próximos anos. Em 5 anos serão R$ 3 bilhões de investimentos.
● Conclusão da Novo Estado Transmissão de Energia que deve ser
concluída agora no 1T2023. A linha que liga Pará a Tocantins tem RAP
contratada atual de R$ 414,5 milhões e atualmente EGIE3 recebe apenas
49%. São mais R$ 210 milhões para entrar em 2023.
● Conjunto Santo Agostinho – Fase I - Usina eólica – com energia
assegurada de 224,2 MW médios assegurados e capacidade instalada de
434 MW. Início de parte pequena das operações comerciais das unidades
geradoras está prevista para o final do 1T2023.
● Conjunto eólico Serra do Assuruá – Bahia – Capacidade instalada de 846
MW e energia que será destinada ao Ambiente de Contratação Livre.
Início da construção em 2023 e previsão de entrada gradual em operação
comercial a partir do final de 2024.
Somando os projetos em desenvolvimento e projetos em implantação, a Engie

Brasil vai aumentar a sua capacidade instalada em 3700 MW nos próximos
quatro a cinco anos, sendo grande parte em 2023 e 2024. E, por outro lado,
terá vendido a Usina termelétrica Pampa Sul com capacidade instalada de 345
MW. Ou seja, a EGIE3 terá um crescimento de energia gerado médio de 3400
MWh, sendo que a sua participação atual é de 8453 MW de capacidade
instalada. EGIE3 tem condições de crescer mais de 40% no período, ou cerca
de 7,5% ao ano em juros compostos.

Pode parecer estranho quando avaliamos EGIE3, uma empresa de energia
elétrica com preço/lucro de 12x e as pessoas acham caro. Eu respondo que é
um case de crescimento e ela vai se mostrar dessa forma. Vamos ver, nesse
resultado, que a companhia já teve um ótimo crescimento frente a 2021 e a
tendência é que cresça ainda mais em 2023 frente a 2022.
Quando avaliamos os segmentos

da Engie Brasil, vemos que
operacionalmente ela cresceu em
todos eles. Na imagem ao lado
vemos que a geração média de
energia cresceu de 3906 MW
médios para 5013 MW médios.
Grande parte pela maior safra de
chuvas que houve em 2022 frente
à maior seca dos últimos 91 anos
ocorrida em 2021. Vemos também
o crescimento das energias
complementares que ainda vão
crescer muito mais nos próximos
três a cinco anos.
Apenas para termos uma ideia de tamanho, esses 5013 MWh médios de 2022
correspondem a 43,9 milhões de MW ao longo do ano de energia gerada, ou
43.913 GW. Como o preço médio de venda girou em torno de R$ 222,00 por
MW, temos uma Receita Operacional Bruta próxima a R$ 9,8 bilhões e uma
receita operacional líquida de R$ 9,5 bilhões.
Nessa operação, a Engie Brasil consegue gerar de lucro antes do resultado

financeiro e tributos R$ 4,5 bilhões, ou uma margem Ebit de 47%. Imaginem o
potencial da EGIE3 quando a geração de energia aumentar 40% com os
projetos em desenvolvimento.
Obs.: Essa relação não é tão direta quanto parece para usinas hidrelétricas, devido à
aplicação do Mecanismo de Realocação de Energia (MRE) que compartilha riscos
hidrológicos inerentes à geração de seus participantes. Mas lembrem-se que os novos
projetos são eólicos ou fotovoltaicos.

O transporte de gás passou por uma redução do volume de gás transportado de
14% ao longo do ano de 2022. Mas mesmo assim vimos um crescimento nas
receitas da Companhia que a Engie Brasil possui 32,5% de participação. A
Receita Operacional Líquida da Parte da Engie Brasil cresceu mais de 15% e o
lucro líquido saltou mais de 20% frente ao ano de 2021, apesar da alta de juros
que impactou muito no resultado financeiro.
Fonte: Engie Brasil e TAG
Já o setor de transmissão de energia começa a trazer algum resultado para a

Engie Brasil. Como a contabilidade de transmissão inclui os gastos com a
construção das linhas de transmissão como receita de transmissão, os dados
possuem ampla variação e dificultam a nossa análise.
Por isso eu prefiro analisar a imagem abaixo, do resultado regulatório da

transmissão, lembrando que a partir do 2T2023, já teremos um salto nesses
números com a entrada de metade da RAP da Transmissora Novo Estado que
entra em operação no 1T2023.
Fonte: Engie Brasil
Serão R$ 52,5 milhões a mais de RAP Bruta por trimestre, em torno de R$ 48

milhões a mais de RAP líquida de PIS e Cofins. Veja que a manutenção custa
muito pouco em relação a Receita. É uma margem Ebitda superior a 85%
normalmente.

Quando pegamos todas as linhas de negócios, sabemos que em 2021 houve
alguns eventos não recorrentes, como impairment de uma das suas
termelétricas e ainda a repactuação do risco hidrológico ocorrido em 2021 e a
venda de subsidiária.
O Ebitda sem ajustes cresceu de R$ 5,9 bilhões para R$ 6,8 bilhões.
Fonte: Engie Brasil
Engie Brasil aumentou um pouco a sua dívida líquida e chegou a R$ 15,7

bilhões ou 2,3x dívida líquida/Ebitda. O número é um pouco maior que a dívida
líquida de 2021 de R$ 14,6 bilhões, mas vimos que o Ebitda ajustado caiu em
2022 frente a 2021, e por isso o indicador de endividamento saltou muito.
Fonte: Engie Brasil

Essa dívida líquida está dividida em 14% indexada ao CDI, 10% indexada à
TJLP e 76% indexada ao IPCA.
Veja que a maior parte da dívida está indexada ao IPCA e o índice de inflação
passou por uma redução ao longo do ano de 2022, o que reduziu o custo médio
da dívida. O custo saiu de 13,1% para 11,4% e atualmente é de IPCA + 5,3%.
No entanto, a Engie Brasil ainda possui despesas financeiras correspondentes a

atualizações monetárias de concessões a pagar. Então, no 3T2022, em que
houve deflação, ela teve uma melhora no resultado financeiro e agora, no
4T2022, com a desaceleração do IPCA, mas agora positivo, vimos uma queda
na parte de concessões a pagar também.
Veja abaixo como o resultado financeiro ajudou os resultados da Engie Brasil.

Redução de R$ 821 milhões para R$ 428 milhões no trimestre e de R$ 3,08
bilhões em 2021 para R$ 2,52 bilhões em 2022.
Fonte: EGIE3
Pensando para 2023, a nossa expectativa é que EGIE3 entregue um resultado

forte em mais um ano que será marcado por reservatórios cheios e com
produção intensa de geração hidrelétrica.
O preço da energia deve se manter estável ou até cair um pouco, na minha

visão, mas é possível imaginar uma manutenção da margem Ebit perto dos 47%
atuais na geração de energia.

em milhões de R$ 2022 2023 2024
Receita Geração R$ 9.512 R$ 10.700 R$ 11.000
RAP Transmissão R$ 355 R$ 560 R$ 600
Receita Líquida Modificada R$ 9.867 R$ 11.260 R$ 11.600
Custos Geração - R$ 4.505 - R$ 5.400 - R$ 5.200
Custos de Transmissão - R$ 11 - R$ 70 - R$ 80
Resultado TAG R$ 727 R$ 800 R$ 880
Despesas exclui alienações

- R$ 366 - R$ 400 - R$ 450
e impairment
Lucro Operacional R$ 5.712 R$ 6.190 R$ 6.750
Resultado Financeiro - R$ 2.515 - R$ 2.300 - R$ 2.000
IRPJ + CSLL - R$ 621 - R$ 850 - R$ 1.000
Lucro Líquido Modificado R$ 2.576 R$ 3.040 R$ 3.750
LPA = dividendo R$ 3,15 R$ 3,73 R$ 4,60

Elaborado por Dica de Hoje Research
Obs.: Utilizei para as linhas de transmissão o resultado regulatório e não o resultado

IFRS. Receita Líquida Modificada é a soma da Receita Líquida de Geração IFRS com a
receita regulatória da transmissão.
Obs. 2: Exclui resultado da comercializadora de energia e de painéis solares, além de

possíveis ganhos com resultado de construção.
A imagem acima mostra que as expectativas para o ano de 2023 são boas para
o setor de transmissão, mas nem tanto para a geração de energia, que ainda
deve manter crescimento pressionado natural no início de qualquer operação e
com custos que normalmente são pressionados.
Acreditamos em um cenário em que a energia do mercado livre terá redução de

preço, enquanto a energia vendida no ambiente regulado terá reajuste pelo
IPCA, então o crescimento de receita neste ano será marginal com provável
aumento de volume de energia e redução de preços de venda médios.

Na linha de resultado financeiro acreditamos em uma pequena redução do
resultado financeiro devido à queda da inflação e dos juros que deverá ocorrer a
partir do segundo semestre de 2022.
Vemos que o ano de 2024 é o ano em que a empresa irá destravar muito valor e
que deverá pagar mais de R$ 4,50 na forma de dividendos.
Engie Brasil fechou 2022 distribuindo R$ 3,31 na forma de proventos. Esse

número deve subir para R$ 3,73 em 2023 e depois para R$ 4,60 em 2024.
Uma compra no preço atual de R$ 40,00 da ação deve gerar um retorno de

9,3% na forma de dividendos apenas em 2023 e de 11,5% sobre o custo atual
em 2024. Números excelentes.
Se a ação se mantiver sendo negociada a 12x lucros, a tendência é que ela

valha R$ 55,20 no final de 2024 e R$ 44,76 em 2023.
Preço alvo de R$ 55,00, com margem

máxima de compra em R$ 44,00.

A Neoenergia é uma empresa controlada pelo grupo espanhol Iberdrola que
opera em três segmentos:
● Redes – distribuição e transmissão – quase todo o resultado

vem desse segmento;
● Renováveis – geração eólica, hidrelétrica e solar;
● Liberalizado – geração térmica e comercialização de energia.
Pontos fortes
do negócio
➠ A maior parte do Ebitda é originado nas atividades reguladas pelo setor,
cerca de 80% da geração de valor operacional delas, e isso resulta em
um fluxo de caixa mais previsível.
➠ Entrada em operação das linhas de transmissão alcançando até
15% Ebitda.
➠ Crescimento na operação de energia renovável, aqui destaque para
mercado livre, e os possíveis retornos futuros.
➠ Diversificação na base de clientes.
➠ Aumento de investimentos.
Riscos
maiores
➠ Dívida mais alta gerando maior despesa financeira, afinal os
investimentos existem e originam novas dívidas, e a possibilidade de
existir necessidade de aumento de capital.
➠ Recessão no país, que afeta a operação.
➠ Controlador com menor interesse em investimentos por aqui. Lembrando
que a Iberdrola é a segunda maior geradora e distribuidora da Espanha,
além de ser líder no segmento de renováveis, operando também no Reino
Unido, América Latina e EUA.

Resultados
4T2022
Fonte: Release da companhia 4T2022
A receita líquida recuou 3,4%, para R$ 11,5 bilhões, na comparação com

4T2021, o Ebitda aumentou 18%, finalizando o período em R$ 2,8 bilhões.
A Margem Bruta sem VNR no trimestre foi de R$ 3.828 milhões, aumento de 7%

na comparação com mesmo período de 2021, devido aos reajustes tarifários de
2022, melhor resultado nos negócios eólicos devido à entrada em operação do
Complexo Eólico Chafariz e Oitis.
As despesas operacionais aumentaram 10% no trimestre frente ao 4T2021: para

R$ 1.118 milhões.
O lucro líquido apurado no trimestre foi de R$ 936 milhões, aumento de 47%

frente ao 4T2021.
O que explica o Ebitda aumentando e o lucro também, se a receita recuou?
Existem na conta R$ 201 milhões de ajuste relacionados à transação de

permuta de ativos com a Eletrobras (hidrelétricas de Teles Pires e Baguari).

A companhia também informou que vai ocorrer um ajuste de valor positivo no
fechamento da operação na hidrelétrica de Dardanelos, portanto mais um efeito
líquido positivo no resultado deste ano de 2023.
Resultado do ano
de 2022 (12 meses)
A receita líquida recuou 0,8% para R$ 42,8 bilhões, o Ebitda aumentou 18% e
o lucro apurado foi de R$ 4,7 bilhões, crescimento de 20% frente a 2021.
No ano, a margem bruta sem VNR aumentou 18%, para R$ 14.862 milhões,
devido também aos efeitos tarifários acima destacados, além das Revisões e
Reajustes Tarifários de 2021 das distribuidoras, e dá maior margem na
Termopernambuco.
As despesas operacionais aumentaram 12%, para R$ 3.932 milhões em 2022

frente a 2021.
Aqui é importante ressaltar a baixa do passivo diferido, fruto da incorporação da

Bahia PCH III pela Neoenergia Brasília, de R$ 678 milhões no 3T2022, que
afetou positivamente o resultado da companhia no ano.
Dívida
O Resultado financeiro foi negativo em R$ 947 milhões no 4T2022, e em
R$ 3.800 milhões no ano de 2022.

Destaque para a maior despesa com a dívida, justificada pelo aumento do
CDI, o aumento do saldo médio da dívida também impactou o resultado.
A Dívida Líquida/Ebitda encerrou o período em 3,15x, frente a 3,12x no

4T2021, o prazo médio do endividamento encerrou o ano em 5,29 anos, o
custo médio da dívida da companhia no trimestre 11,4% contra 8,1% no final
de 2021, esse aumento é justificado pela elevação da taxa básica de juros,
a Selic.
Lembrando que esses valores foram alocados em novos projetos de

transmissão e eólicas, além das distribuidoras.
Importante destacar também que a Neoenergia possui cinco distribuidoras e que

a aquisição da distribuidora cearense Coelce (terceira maior distribuidora do
Nordeste), controlada pela italiana Enel, está sendo analisada pela companhia.
Mas, como dito pelo executivo da NEOE3, “não fará loucuras”, visto que existem
projetos em andamento nas concessionárias atuais já planejados para os
próximos anos.
O Capex no ano de 2022 foi de R$ 9,9 bilhões, aumento de 6% na comparação

com o ano de 2021, sendo no segmento de distribuição, R$ 5,4 bilhões. No
segmento de transmissão foram alocados R$ 2,6 bilhões, energizadas as linhas
de Jalapão (728 km) e Rio Formoso (210 km), além da entrega de trechos de
outros lotes em construção, totalizando uma RAP adicional de R$ 200 milhões.

E também porque a dívida hoje já não é apenas um detalhe na modelagem, é

uma premissa de risco real. O CEO da companhia também informou que está
analisando os próximos leilões para definir a participação e estratégia.
Na teleconferência, o executivo também destacou a estratégia que a

companhia mantém de desinvestir nas participações minoritárias que possui
em negócios de transmissão e também da parte que possui na Belo Monte
(hidrelétrica), além da venda da Termopernambuco.
Operacional
Distribuidoras
O segmento de Redes finalizou o trimestre com Margem Bruta sem VNR de

R$ 3.242 milhões, aumento de 7% vs. 4T2021. No acumulado de 2022, a
Margem Bruta sem VNR foi de R$ 12.310 milhões, um aumento de 17%
frente a 2021. As despesas operacionais no trimestre totalizaram R$ 889
milhões, aumento de 10% frente ao 4T2021 e aumento de 14%, para
R$ 3.243 milhões em 2022.
A PECLD no trimestre aumentou R$ 16 milhões, para R$ 119 milhões no

trimestre, e R$ 500 milhões em 2022, aumento de R$ 151 milhões na
comparação com o ano de 2021.
O Ebitda Caixa aumentou 18% no trimestre, para R$ 2.112 milhões; e no ano

de 2022 aumento de 28%, para R$ 7.807 milhões, na comparação com o ano
de 2021. O lucro líquido no trimestre recuou 7%, para R$ 1.054 milhões
frente ao 4T2021; e no acumulado de 2022, aumento de 9%, totalizando
R$ 4.588 milhões.

As perdas totais recuaram em três das cinco distribuidoras da companhia, com
destaque para Neoenergia Brasília, que foi enquadrada no limite regulatório dois
anos antes do previsto no plano de negócios de aquisição. A Neoenergia Coelba
e Neoenergia Pernambuco seguem em busca dos patamares regulatórios.
A energia distribuída que contempla mercado cativo + livre + suprimento recuou

1,4% no trimestre, para 16.967 GWh; e no acumulado de 2022, recuo de 0,8%,
para 66.778 GWh em 2022.
O consumo residencial recuou em três distribuidoras, ficando 1,2% menor que

no 4T2021 em 5.780 GWh, no ano foram 22.749 GWh, representando um recuo
de 1,6% frente a 2021.
O consumo industrial cativo também recuou: no 4T2022 x 4T2021, redução de

12,6%, e quando se adiciona o consumo livre na conta ocorre um aumento de
1,7% trimestre e 1,9% no ano de 2022. Isso ocorreu devido aos setores de
extração de minerais metálicos, papel e derivados, petróleo e gás natural, e de
químicos.
A classe comercial cativa reduziu 5,1%, para 2.346 GWh no 4T2022, e houve
um aumento de 0,5% no ano, para 9.471 GWh, com destaque para crescimento
de 3,9% na Coelba.
A classe rural apresentou uma redução maior: foram 13,8% no trimestre x

4T2021 e recuo de 15,3% no acumulado do ano, o motivo destacado pela
companhia foram as chuvas, que interferem na necessidade de irrigação.
As classes que são: serviço público, poder público, iluminação pública e uso
próprio apresentaram aumento de 1,3% no trimestre frente ao 4T2021 e de 1%
em 2022 frente a 2021, com destaque para a classe poder público.
A energia injetada no trimestre foi de 19.350 GWh, recuo de 1,8% frente ao

4T2021; e no acumulado do ano, recuo de 1,2%, para 76.107 GWh frente a 2021.
O ocorrido foi devido às menores temperaturas e maiores chuvas – conforme

justificado pela companhia –, além da geração distribuída; porém, sobre esse
ponto especificamente, ela ressalta que o impacto do aumento da geração
distribuída em todas as concessões será contemplado no dimensionamento do
mercado nas próximas revisões tarifárias, que iniciam em abril de 2023 na
Coelba e Cosern e em agosto na Elektro.

Na Transmissão, no 4T2022 estavam em operação nove ativos:
● Afluente T
● Narandiba
● Potiguar Sul
● Atibaia
● Biguaçu
● Sobral
● Dourados
● Jalapão
● Santa Luzia
A companhia também informou que no início deste ano entrou em operação a

linha de Rio Formoso, energizado em dezembro de 2022, com liberação de RAP
em 2023. Na imagem a seguir, podemos ver os projetos em andamento.
As transmissoras apresentaram Margem Bruta de R$ 257 milhões no trimes-

tre, um recuo de 39%; e no ano acumulado de 2022, recuo de R$ 1.275 milhões.
A justificativa para o desempenho é a menor atualização da inflação da RAP.
O Ebitda do segmento de transmissão reduziu 46% no trimestre, totalizando

R$ 213 milhões; e no acumulado de 2022, recuo de 18% ,para R$ 1.122
milhões. O Ebitda Caixa do trimestre foi de R$ 91 milhões, aumento de 57% e
aumento de 126% no ano: para R$ 362 milhões.

Essa diferença ocorre porque está na conta a entrega dos lotes de abril e
dezembro de 2017.
O lucro líquido recuou 66%, para R$ 77 milhões no 4T2022 e 32% no ano de

2022, para R$ 504 milhões.
Renováveis
Em operação e em construção são 44 parques eólicos, 7 usinas hidrelétricas e 2

parques solares.
São 42 parques eólicos em operação, com capacidade instalada de 1.345 MW e

2 parques solares, com capacidade instalada de 98 MW. O portfólio de ativos
eólicos totalizará 1,6 GW nos próximos meses, dos quais 51% serão destinados
ao Ambiente de Contratação Regulada e 49% ao Ambiente de Contratação
Livre.
No 4T2022 a energia eólica e solar gerada aumentou 41,46% frente ao mesmo

período de 2021, foram 1.072 GWh; e no ano aumentou 70,07%, para 3.934
GWh.
Lembrando que entraram em operação parcial no 3T2022 o Complexo Eólico de

Oitis e o Complexo Solar Luzia e a geração de Chafariz.

O segmento Renováveis apresentou margem bruta de R$ 384 milhões no

trimestre, um aumento de 38% frente ao 4T2021, justificado pelo desempenho
das eólicas, que aumentaram 67% na comparação, lembrando que houve a
entrada em operação comercial parcial no 3T2022 do Complexo Eólico de Oitis
e do Complexo Solar Luzia, além de geração plena de Chafariz.

No ano de 2022, a margem bruta do segmento foi R$ 1.416 milhões, um
aumento de 21% frente ao ano de 2021, justificado também pelos números das
eólicas e solar, que compensaram o pior desempenho da margem das hidros,
que recuaram 18% na comparação com 2021, e que foi explicada pelo efeito
não recorrente da repactuação do GSF de Itapebi no valor de R$ 130 milhões,
em Baguari com impacto de R$ 18 milhões e também em Corumbá com impacto
de R$ 14 milhões. Quando desconsiderado esse efeito na base comparativa de
2021, a margem dos renováveis teria aumentado em 41%.
As despesas operacionais no trimestre aumen-

taram 18% devido à entrada em operação
comercial do Complexo Eólico de Oitis e do
Complexo Solar Luzia e Chafariz. No ano, houve
um aumento de 24%, para R$ 286 milhões.
Desconsiderando a entrada dos novos negócios,
aumento de 10% (2022 x 2021).
A equivalência patrimonial no ano reduziu, isso

ocorreu devido à repactuação do GSF de Teles
Pires, Belo Monte e Dardanelos no valor de R$ 58
milhões no ano de 2021.
O Ebitda, que no 4T2021 havia sido negativo em

R$ 288 milhões, no 4T2022 foi de R$ 102 milhões e no acumulado de 2022 teve
um aumento de 82%, totalizando R$ 948 milhões. Aqui, quando retirado o
impacto do GSF no ano de 2021 e o ajuste a valor justo de Teles Pires e Baguari
em 2022 e de Belo Monte em 2021, o aumento seria de 47%.
O resultado final do trimestre nas Renováveis foi negativo em R$ 47 milhões,

contra negativo de R$ 418 milhões no 4T2021; e, no acumulado de 2022, lucro
de R$ 314 milhões, contra R$ 25 milhões no ano de 2021.
No segmento Liberalizado, a margem bruta recuou 65%, para R$ 215 milhões

no trimestre; e, no acumulado do ano, aumento de 34%, impacto causado pela
maior margem de Termopernambuco e seu reajuste tarifário em dólar, além da
compra de energia a um menor PLD. Ou seja, no trimestre a Termopernambuco
não foi despachada, no ano de 2022 também não houve geração. Portanto o
resultado é compensado pela compra de energia a PLD inferior ao custo variável
unitário, para suprir os contratos de venda.

A margem bruta da comercializadora foi de R$ 29 milhões, aumento de 7% no
trimestre e de 24% na comparação dos 12 meses anteriores.
As despesas operacionais recuaram pela não operação de Termopernambuco

no ano.
O Ebitda liberalizado reduziu 47% no trimestre, e no ano de 2022 aumentou

52%; no trimestre, reduziu 19% e no acumulado de 2022 aumentou 58%.
Em 2021, o Brasil passou por um período inflacionário muito forte, tanto que o
IPCA encerrou o ano superando a marca de 10%, naquele mesmo ano, os
reservatórios de água que movimentam as hidrelétricas estavam vazios com a
maior seca do país em mais de 90 anos, e então a necessidade de ligar as
usinas termelétricas fez com que o preço da energia subisse muito.
Esse cenário complexo de 2021 auxiliou as empresas distribuidoras de energia

elétrica a conseguirem reajustes da tarifa de energia até mesmo superiores a
20%, como em algumas concessões da própria Neoenergia.
Em 2022 ocorreu o oposto. A inflação cedeu e a chuva foi muito abundante,

enchendo os reservatórios. Agora o que imagino é que veremos reajustes das
tarifas principalmente em abril para a Neoenergia inclusive abaixo da inflação,
uma vez que a compra de energia ao longo de 2022 ocorreu por um valor muito
menor do que o esperado. Acredito inclusive que possamos ver reajustes
tarifários negativos dependendo da composição da Parcela A e da Parcela B.
O próprio reajuste de tarifas menor deverá trazer uma redução de margem bruta
para a companhia.
Além disso, as grandes necessidades de investimentos da Neoenergia podem

fazê-la continuar aumentando o endividamento e, mesmo com uma captação
inferior à SELIC graças à controladora, a companhia pode sofrer no resultado
financeiro.
Acredito que ninguém imaginava que o Brasil subiria tanto a Selic e agora que
permaneceria com essa mesma taxa de juros acima de 10% por tanto tempo.
O Boletim Focus já prevê essa taxa de juros mais alta até o final de 2024!
O mercado começa a precificar resultados menores em 2023 devido a esses

três fatores: menor reajuste tarifário, taxa SELIC prolongadamente alta e
aumento do endividamento.

Existem duas formas de a Neoenergia reduzir esse endividamento de forma
mais rápida: emissão de ações, como fez a AES Brasil, ou venda de ativos,
como vimos que a EGIE3 fez, no relatório de hoje.
Por enquanto eu não acredito que ela fará nenhum desses movimentos, mas é
possível que ocorra.
Lembro ainda que quanto mais barata a ação vai ficando, mais forte é o risco de
fechamento de capital por parte da Iberdrola.
Excluindo esses riscos de nova emissão de ações ou até mesmo de um

fechamento de capital, e considerando que a energia distribuída não deve ser
reduzida por mais um ano, tivemos um Ebitda Caixa de R$ 9,7 bilhões em
2022, e este deve crescer pouco em 2023. O lucro líquido de 2022 de R$ 4,7
bilhões deve cair para R$ 3,5 bilhões, inclusive já vemos dificuldades para a
companhia apresentar lucro líquido trimestral superior a R$ 1 bilhão.
Fonte: Neoenergia

A geração de caixa da companhia é muito forte, mas os investimentos são ainda
maiores e reduzem o potencial de redução de endividamento.
Considerando o Ebitda Caixa de R$ 9,7 bilhões, hoje a companhia negocia a

5,5x Ebitda, e considerando o lucro líquido de R$ 3,5 bilhões projetado, a
companhia negocia a 5x lucros.
Para uma companhia que vem crescendo mais de 15% ao ano há vários anos,
são indicadores que mostram como a companhia está barata, e nossa
recomendação é de COMPRA.
2023 2024 2025 PERP

Lucro Líquido R$ 3,5 bilhões R$ 4,5 bilhões R$ 5,5 bilhões R$ 6,0 bilhões
Lucro Descont.
R$ 2,91 bilhões R$ 3,13 bilhões R$ 3,18 bilhões R$ 22,25 bilhões
20% ao ano G=7%
Elaborado por Dica de Hoje Research
Somando os lucros líquidos descontados, o valor é de R$ 31,47 bilhões, ou

R$ 25,92 por ação.
O nosso preço alvo é de R$ 26,00, mas os riscos existentes que citamos no

texto são reais, então a margem para novas compras em NEOE3 é de até
R$ 18,00. Colocamos uma margem de segurança maior.
Um último ponto importante a se ressaltar é que a companhia apresentou um

lucro líquido de R$ 4,7 bilhões e possui uma política de pagamento mínimo de
dividendos de 25% do lucro líquido do ano anterior. Ou seja, ela precisa pagar
em torno de R$ 1,1 bilhão excluindo a reserva legal. Até o momento ela
anunciou apenas R$ 475 milhões, o que me leva a imaginar que ela irá anunciar
até a data da assembleia geral um valor de R$ 625 milhões, o que representa
R$ 0,51 por ação.
Preço alvo: R$ 26,00

Preço Máximo de Compra em: R$ 18,00
Percentual: se mantém entre 5% e 7%

Nessa semana, a carteira Dica Ações caiu 2,87% – em linha com a queda do
Ibovespa, que foi de 3,09%.
Dados principalmente dos Estados Unidos mostraram que a inflação está mais
persistente e provavelmente a alta de juros será mais duradoura por lá. Dados
que na semana passada falavam em uma taxa terminal de alta entre 5% e
5,25%, subiram para taxas entre 5,5% e 5,75%.
Com taxas mais altas de juros nos Estados Unidos, os investidores estrangeiros
preferem deixar seu dinheiro em moeda forte ou demandam taxas maiores para
trazerem dinheiro para os mercados emergentes. Taxas mais altas em Renda
Fixa significam ativos de risco mais depreciados.
Estamos chegando a um patamar de preços interessante para realizar novos

aportes na carteira após passar quase dois meses apenas recebendo
dividendos e vendendo parcialmente ações como fizemos com a PRIO3
recentemente.
Com a queda dessa semana, nossa carteira passou a ficar no negativo nestes
primeiros dois meses, depois de um bom início.
Internamente vemos um Brasil com menor risco político neste momento,

principalmente com o indicativo de que o ministro da Fazenda tem se esforçado
para manter o menor déficit fiscal possível. No entanto, a inflação medida pelo
IPCA-15 de fevereiro ficou em um patamar acima das estimativas de mercado,
de 0,75%, e jogou mais pressão nas próximas reuniões do COPOM.
Nosso cenário para o Brasil ainda é positivo, mas provavelmente teremos maior
percentual de empresas exportadoras, bancos e empresas de energia elétrica.
Nesta semana os principais destaques negativos foram as ações de Trisul com

queda superior a 8% e Minerva Foods com um mix de resultado abaixo do
consenso de mercado, mais interrupção de exportação para a China – queda de
mais de 6%. Carrefour (CRFB3) devolveu toda a boa alta da semana passada
promovida pelo resultado e caiu 5%.

Não tivemos ações que fecharam a semana em alta. MDIA3 em queda de
0,12% e EGIE3 em queda de 0,96% foram os melhores resultados da carteira.
BEEF3
Muitos se preocuparam com os resultados de Minerva Foods por causa do
prejuízo líquido na última linha, mas eu particularmente achei bons números,
dentro das possibilidades dos últimos meses. A companhia ainda manteve uma
margem Ebitda de 8,9% no 4T2022, apesar da queda de preços de venda e da
queda do volume abatido. As operações na Austrália começaram a trazer
números bons e mostram que serão uma boa linha de resultados no futuro.
Além disso, a companhia continuou gerando caixa e, se não fossem os
resultados de hedge do câmbio e das commodities, a empresa teria um lucro
superior a R$ 100 milhões no trimestre.
Fonte: Minerva Foods
O risco de Minerva Foods quando cai muito é sempre um possível fechamento

de capital por parte dos controladores. A companhia vem reportando ótimos
números, inclusive esse último.
Um risco adicional ocorreu essa semana, com um caso de “doença da vaca

louca” descoberto no Pará. As exportações para a China a partir do Brasil foram
suspensas, mas a companhia segue exportando a partir das suas plantas de
abate no Uruguai e na Argentina.
CASH3
A assembleia geral extraordinária da Méliuz para a votação das matérias a
respeito da compra pelo Banco Votorantim das ações dos principais sócios não
foi instalada porque não alcançou quorum de ⅔ dos acionistas. Uma segunda
convocação será realizada em alguma outra data, e então a assembleia será
instalada com qualquer quantidade de presentes. Dessa forma, por enquanto
seguimos igual com CASH3.
Recomendação de NÃO COMPRAR mais essas ações.

BBAS3
Banco do Brasil anunciou juros sobre capital próprio referentes à antecipação
de valores do primeiro trimestre de 2023. O Banco distribuirá mais de R$ 1
bilhão, o que corresponde a R$ 0,35203697246 por ação.
Os juros serão pagos em 31/03/2023 e as ações ficam ex-jscp em 14/03/2023.
Fonte: Banco do Brasil
RESUMO FINAL
Movimentações
● Ainda sem movimentações de compra. Mas estamos mais próximos.
Preço alvo e Percentual

● EGIE3: Preço alvo em R$ 55,00. Máximo de Compra em R$ 44,00.
● EGIE3: Percentual se mantém entre 6% e 8%.
● NEOE3: Preço alvo de R$ 26,00. Máximo de Compra em R$ 18,00.
● NEOE3: Percentual se mantém entre 5% e 7%.
Dividendos e outros proventos

● BBAS3: R$ 0,3520 - JSCP - data ex 14/03. Pagamento em 31/03.
Melhores ações para compra

● BEEF3, LREN3, JHSF3, ALSO3 E IVVB11
Não comprar CASH3.

Os valores acima são os preços médios de aquisição sem ajustes de provento, da forma
como usamos no Imposto de Renda. Já inclui as compras deste relatório.

A imagem acima mostra de forma nítida como a nossa carteira ficou mais volátil com as
últimas alterações. Buscamos uma valorização da Bolsa. Se vier o movimento inverso,
podemos sofrer mais.
Abraços. E bons investimentos.
PATRICIA ROSSARI
Gestão de Negócios
e Logística

Disclosure
Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo
de seu destinatário.
Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas
analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação.
As opiniões aqui expressas estão sujeitas a mudanças por se tratarem de estimativas baseadas em
fundamentos e projeções de futuro que podem ou não ocorrer.
Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou de outros instru-
mentos financeiros.
As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o
debate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto,
desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias pernas” e ter
bom senso).
Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos
financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação, e serão arquivadas por 5 anos
conforme determinação da CVM.
O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Resolução CVM
no 20/2021, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua
opinião pessoal e foram elaboradas de forma independente.
O analista informa que possui posições compradas em CASH3, KLBN4, BEEF3, IRBR3, VALE3, MDIA3,
ITSA4, DIRR3, PRIO3, FLRY3, CRFB3, ALSO3, TRIS3, JHSF3, NEOE3, AMBP3, LREN3 e EGIE3 que foram
abordadas neste relatório, o que pode gerar algum conflito de interesses.
O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo
cumprimento da Resolução CVM no 20/2021.
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Resultados 4T2022 Engie Brasil EGIE3 e Neoenergia NEOE3 1

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AVISO: Nossa monitoria de ações será no fim do mês,

27/02, às 20h30. Clique aqui.

Dica de Hoje Ações

Nesta estratégia, eu incluo ativos com riscos diferenciados de forma pensada

O núcleo da carteira é a parte mais conservadora da carteira e aquela parte que

Quando o cenário econômico for mais desafiador, será normal vermos um

É importante dizer que as ações do núcleo terão poucas variações ao longo

A segunda parte da carteira comporta empresas satélites. São empresas que

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Em outros momentos, podemos nos utilizar de proteções: as mais normais serão

O objetivo da carteira é quando errarmos as recomendações ficarmos próximos

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Antes de passarmos para os resultados financeiros

● Novos contratos da TAG retirando o monopólio da Petrobras nos contratos

Somando os projetos em desenvolvimento e projetos em implantação, a Engie

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Quando avaliamos os segmentos

Nessa operação, a Engie Brasil consegue gerar de lucro antes do resultado

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Fonte: Engie Brasil e TAG

Já o setor de transmissão de energia começa a trazer algum resultado para a

Por isso eu prefiro analisar a imagem abaixo, do resultado regulatório da

Fonte: Engie Brasil

Serão R$ 52,5 milhões a mais de RAP Bruta por trimestre, em torno de R$ 48

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O Ebitda sem ajustes cresceu de R$ 5,9 bilhões para R$ 6,8 bilhões.

Fonte: Engie Brasil

Engie Brasil aumentou um pouco a sua dívida líquida e chegou a R$ 15,7

Fonte: Engie Brasil

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No entanto, a Engie Brasil ainda possui despesas financeiras correspondentes a

Veja abaixo como o resultado financeiro ajudou os resultados da Engie Brasil.

Pensando para 2023, a nossa expectativa é que EGIE3 entregue um resultado

O preço da energia deve se manter estável ou até cair um pouco, na minha

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RAP Transmissão R$ 355 R$ 560 R$ 600

Receita Líquida Modificada R$ 9.867 R$ 11.260 R$ 11.600

Custos Geração - R$ 4.505 - R$ 5.400 - R$ 5.200

Resultado TAG R$ 727 R$ 800 R$ 880

Despesas exclui alienações

Lucro Operacional R$ 5.712 R$ 6.190 R$ 6.750

Resultado Financeiro - R$ 2.515 - R$ 2.300 - R$ 2.000

IRPJ + CSLL - R$ 621 - R$ 850 - R$ 1.000

Lucro Líquido Modificado R$ 2.576 R$ 3.040 R$ 3.750

LPA = dividendo R$ 3,15 R$ 3,73 R$ 4,60

Obs.: Utilizei para as linhas de transmissão o resultado regulatório e não o resultado

Obs. 2: Exclui resultado da comercializadora de energia e de painéis solares, além de

Acreditamos em um cenário em que a energia do mercado livre terá redução de

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Engie Brasil fechou 2022 distribuindo R$ 3,31 na forma de proventos. Esse

Uma compra no preço atual de R$ 40,00 da ação deve gerar um retorno de

Se a ação se mantiver sendo negociada a 12x lucros, a tendência é que ela

Preço alvo de R$ 55,00, com margem

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● Redes – distribuição e transmissão – quase todo o resultado

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Fonte: Release da companhia 4T2022

A receita líquida recuou 3,4%, para R$ 11,5 bilhões, na comparação com

A Margem Bruta sem VNR no trimestre foi de R$ 3.828 milhões, aumento de 7%

As despesas operacionais aumentaram 10% no trimestre frente ao 4T2021: para

O lucro líquido apurado no trimestre foi de R$ 936 milhões, aumento de 47%

O que explica o Ebitda aumentando e o lucro também, se a receita recuou?

Existem na conta R$ 201 milhões de ajuste relacionados à transação de

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