Carteira Eleven

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29 de dezembro de 2022

Equilíbrio
Head de Estratégia, CNPI-T

O principal índice da bolsa brasileira continuou andando na mão contrária à dos

pares internacionais. Em 2022, ainda que aos trancos e barrancos, quem ficou na Carlos Daltozo
parte de cima da gangorra foi o mercado brasileiro, o S&P 500 por exemplo, Head de Research
carteira teórica com as 500 ações mais relevantes dos Estados Unidos, acumula
perdas de 19,45%, faltando ainda um pregão para acabar o ano. A média dos Diana Stuhlberger, CFA
mercados emergentes, representada no fundo que replica o índice (ETF) MSCI
Emerging Market, apresentou retração de 21,72%.

Dezembro foi marcado também pelo anúncio da equipe ministerial do governo

eleito.

A continuidade das incertezas em relação à austeridade fiscal gerou volatilidade

Raul Grego Lemos
no mercado em dezembro, além disso temas como políticas de preço da
Petrobrás deram o tom negativo no último mês do ano, com Ibovespa fechando
com retração de 2,45%.
Jéssica Feitosa
Desempenho da carteira. A estratégia permanece diversificada, com o Analista, CNPI-T
balanceamento entre a alocação em ativos expostos a economia doméstica,
outras geografias, commodities, setor financeiro, tecnologia e logística, ou seja,
com diversificação setorial e exposição diversificada de riscos. Enquanto a bolsa
brasileira encerrou o mês em queda de 2,45% a carteira Eleven recuou 2,09%
com destaque positivo para a Embraer, que registrou valorização superior a
5,61% em dezembro.

Alocação de dezembro. Para janeiro optamos pela troca de C&A ( CEAB4 )por
Vulcabrás ( VULC3 ) mantendo a exposição no setor varejo porém com perfil “high
quality”.

Figura 1- Composição da Carteira

WEGE3 VULC3
10% 10%
VIVA3 EMBR3
10% 10%

TOTS3 GGBR4
10% 10%

PSSA3 ITUB4
10% 10%
PRIO3 MULT3
10% 10%

Elaborado por Eleven Financial

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Resumo das teses:
Totvs: a TOTVS tem demonstrado uma excelente capacidade
de execução nos últimos anos, com consistência de
resultados e inciativas em novos negócios bastante
relevantes, como o caso de Techfin, impulsionada pela
aquisição da Supplier, e também em business performance,
onde esperamos uma aceleração significativa agora com a
efetivação da aquisição da RD Station. Destacamos a
liderança da empresa no mercado de ERPs para o segmento
de pequenas e médias empresas, assim como sua capacidade
de execução, tanto das estratégias envolvendo suas
operações correntes quanto no desenvolvimento de novos
negócios, sejam eles de forma orgânica ou inorgânica.
PetroRio: a companhia deve continuar se beneficiando dos
preços do Brent no patamar próximo a US$ 100 para os
próximos períodos, assim como o aumento da produtividade
de seus campos e redução do lifting cost proporcionada pelo
projeto de compressor de gás, proporcionando redução
substancial no consumo de diesel no FPSO Bravo. A PetroRio
iniciou a primeira fase do plano de revitalização de Frade, e
para meados de 2023 é esperada a incorporação de Albacora
Leste, campo transformacional que adicionará uma produção
similar a sua atual. A PetroRio está negociando com múltiplo
EV/EBITDA de 3,8x, abaixo de seu histórico de 5,0x sem
considerar o potencial crescimento.
Gerdau: a companhia é uma das principais fornecedoras de
aço para construção civil e para a infraestrutura nas Américas.
Possui também exposição ao mercado automobilístico pela
sua divisão de aços especiais no Brasil e Estados Unidos.
Esperamos que operação norte-americana continue uma
tendencia positiva, em virtude de uma demanda aquecida
para o setor de infraestrutura e de veículos pesados, assim
como uma melhora de cenário para os veículos leves. Para a
operação do Brasil esperamos uma demanda resiliente pelo
elevado número de lançamentos imobiliários que estão em
fase de obras e a manutenção da rentabilidade na região.
Apesar da recuperação recente, ainda vemos uma janela de
oportunidade interessante. A Gerdau está negociando a 3,6x
EV/EBITDA para 2023, ainda abaixo da média histórica da
companhia que é de 5,5x nos últimos cinco anos.
Itaú: vemos o Itaú como uma companhia forte, com bons
fundamentos e resiliência para enfrentar o atual cenário
macroeconômico desafiador. O banco opera com um portfólio
de crédito diversificado, e vem registrando forte crescimento
da carteira de crédito. Apesar da piora marginal em sua
inadimplência, ainda possui melhor qualidade nos
empréstimos frente aos pares. A companhia opera com
diversas fontes de receitas e tem apresentado um bom
controle de custos apesar da elevada inflação. Negociando a
7,1x P/L com desconto de 20% frente a sua média dos últimos
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cinco anos, entendemos que a relação risco/retorno está
atrativa.
Embraer: A Embraer é a terceira maior fabricante de jatos
comerciais do mundo, entregando mais de 8 mil aeronaves
desde sua fundação em 1969. A companhia atua globalmente
nos segmentos de Aviação Comercial, Aviação Executiva,
Defesa & Segurança e Aviação Agrícola. A empresa projeta,
desenvolve, fabrica e comercializa aeronaves e sistemas,
além de fornecer suporte e serviços a clientes no pós-venda.
Em 2021 a companhia entregou 141 aeronaves, sendo 48
unidades para Aviação Comercial e 93 unidades para Aviação
Executiva. A carteira de pedidos da Embraer encerrou o ano
com 325 pedidos firmes para entregar.
Vulcabras: a Vulcabras é a maior desenvolvedora e fabricante
de produtos esportivos do Brasil, sendo dona de marcas
altamente reconhecidas pelos consumidores brasileiros,
como a Olympikus, Under Armour, Dijean, Opanka e Botas
Vulcabras. No início de 2021, a companhia concluiu o
processo de compra da operação da Mizuno no Brasil,
complementando o portfólio da companhia, passando a ter
exclusividade na distribuição e licenciamento da marca para
calçados, vestuário e acessórios no País. Mantendo a
sequência de fortes resultados dos últimos trimestres, a
companhia apresentou um resultado robusto no 3T22, com a
melhor receita líquida de sua história, acompanhada por uma
boa evolução de todas as linhas, além de uma sólida expansão
de margens, resultado da resiliência de sua operação.
Vivara: a Vivara é líder, e a maior rede de joalherias do país. A
companhia opera no desenho, criação, produção,
comercialização e distribuição de seus produtos em todo o
território nacional, por meio de uma estratégia verticalizada e
de multicanalidade (omni-canal), incluindo vendas off-line por
mais de 250 pontos de venda (inclui lojas físicas e quiosques),
1 canal de televendas e 1 canal de vendas corporativas (B2B),
e online através de seu próprio site e outros marketplaces.
Porto Seguro: de forma geral, a companhia vem
apresentando bom desempenho operacional. Seu último
resultado apresentado foi pressionado pelo aumento da
sinistralidade no segmento de auto, porém essa elevação
ocorreu em todo o mercado, e a Porto permaneceu como o
grupo segurador mais bem posicionado neste índice entre os
cinco maiores participantes. Acreditamos que os efeitos
negativos na sinistralidade devem apresentar normalização
nos próximos trimestres à medida que a companhia conseguir
repassar a inflação no preço dos prêmios emitidos. Esse
repasse associado a boas perspectivas do resultado
financeiro e à manutenção do bom desempenho no
crescimento de prêmios emitidos, além da diversificação de
receitas que vem evoluindo em todas as linhas de negócios,
proporcionam boas perspectivas para a Porto no médio/longo
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prazo. Negociando com quase 30% de desconto frente a
média dos últimos cinco anos do seu Preço/Lucro,
acreditamos que os melhores resultados no segundo
semestre deverão impulsionar o preço da ação fazendo ao
menos reduzir o patamar atual de desconto.
Multiplan: na gestão de crise a Multiplan demonstrou
assertividade, visando retenção de seus lojistas por meio da
concessão de descontos. Este fator reflete positivamente o
atual momento da companhia, que apresenta a maior taxa de
ocupação do segmento e baixa inadimplência, viabilizando a
retirada dos descontos e repasse de inflação nos segmentos
com melhor desempenho, potencializando a geração de
receita. Vemos como um dos principais riscos o ambiente
macroeconômico, que com o aumento da taxa de juros e
inflação pode ocasionar em menor volume de vendas, mas
que em nosso entendimento está mais protegida pelo seu
público-alvo ser voltado as classes A e B. Apesar do bom
desempenho recente da ação ter fechado o gap de desconto
frente ao múltiplo P/FFO histórico, em nossa visão, os
resultados do segundo semestre deverão vir robustos,
mantendo a atratividade em relação ao risco x retorno.
Carteira Índice Eleven
Weg: a WEG é uma das maiores fabricantes de equipamentos
eletroeletrônicos industriais na América Latina e de motores
elétricos de baixa tensão no mundo. A companhia tem
apresentado desempenho consistente na última década, com
um CAGR de crescimento de receita de duplo dígito aliado à
evolução do retorno sobre o capital investido. Com cerca de
50% de receita no mercado externo e um portfólio de
produtos abrangente e exposto aos setores de indústria,
infraestrutura, saneamento, óleo & gás, consumo e de geração
e energia, provou sua tese de resiliência mantendo a trajetória
de crescimento durante a pandemia. Até o momento a
empresa conseguiu superar os problemas de supply chain que
têm afetado a produção industrial em nível mundial, porém
esse segue como um dos principais pontos de atenção. Outro
risco relevante é o efeito negativo da elevação da taxa de juros
sobre a demanda de alguns segmentos de produtos, o que
poderá mitigar o desempenho da companhia. Acreditamos
que a WEG seja uma das principais empresas brasileiras do
setor a se beneficiar do crescimento do mercado de energia
renovável através da comercialização de aerogeradores,
estações de recarga de veículos e integra o consórcio da
Volkswagen para a produção de veículos elétricos fornecendo
powertrain.

Rentabilidade da Carteira
250%
IBOV Índice Eleven
200%

150%

100%

50%

0%

-50%
set/15

set/16

set/17

set/18

set/19

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set/21

set/22
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jun/16

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jun/22
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abr/16

nov/16

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dez/16

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2022 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Desde início

Índice Eleven 10,08% -0,11% 7,24% -5,25% 0,06% -16,35% 5,58% 6,91% 3,08% 10,28% -3,98% -2,14% 12,75% 105,40%
Ibovespa 6,98% 0,89% 6,06% -10,10% 3,22% -11,50% 4,69% 6,16% 0,47% 5,45% -3,06% -2,45% 4,69% 147,51%
Δ (p.p) 3,10% -1,00% 1,18% 4,85% -3,16% -4,85% 0,88% 0,75% 2,61% 4,83% -0,92% 0,31% 8,06% -42,11%

Contribuições para a performance (mês) Estatísticas 12M Início Volatilidade (janela móvel 1 mês)
Sharpe 0,21 0,23 160%
Beta 1,13 1,13 140% IBOV Índice Eleven
Volatilidade 26,9% 30,5% 120%
Mês Positivo 7 52 100%
Mês Negativo 5 37 80%
> Benchmark 8 48 60%
< Benchmark 4 41 40%
Retorno 14,4% 105,5% 20%
0%

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