por Ricardo Schweitzer, Analista | postado em 29/01/2020

Edição 28: Vermelho É A Cor Mais

Quente
Movimento de queda na última segunda feira trouxe reflexões

1. PRNR: Na avalanche dos IPO´s, uma oportunidade interessante —

Comprar
2. Um dia diferente: Ibovespa realiza lucros, e agora?
3. Prestando Contas
4. Perguntas Frequentes

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I. Priner: Na avalanche dos IPO´s, uma

oportunidade interessante
O ano começou animado, com muitas empresas se financiando através do
mercado de ações. Todavia, é usual que ofertas públicas apresentem um preço
“salgado”, que por muitas vezes reduz a atratividade de entrada.

Esse não é o caso de Priner. A empresa possui bom histórico de execução,

endividamento confortável e bom potencial de crescimento devido a sua
exposição ao setor industrial.

Recomendamos a participação na oferta pública de Priner (PRNR3) até o

Preço-Teto da oferta R$13, com aderência ao Varejo Nível 1, aceitando
assim o lock-up de 70 dias (os investidores não poderão negociar as ações
por 70 dias).

A quem interessar, o período de reserva se estende de 30/01 a 04/02.

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Sobre a Priner

A Priner pertencia a Mills (MILS3) até o ano de 2013, quando, através de uma
cisão, foi comprada pelo fundo de investimento Leblon Equities.

Até então, a Priner prestava serviços de engenharia industrial, para grandes

empresas do setor de Óleo e Gás, Petroquímico e Papel e Celulose, através do
fornecimento de equipamentos e mão de obra para montagem de estruturas —
principalmente andaimes, plataformas de trabalho suspensas e sistemas de redes
tensionadas.

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Fonte: Priner

Em janeiro de 2017, a empresa, visando aumentar a oferta de produtos

complementares, adquiriu 51% da R&R que é líder no brasil em isolamentos
térmicos.

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Imagine a tubulação de gás em sua residência, que vai do aquecedor até o
chuveiro — ela provavelmente tem alguns metros. Ao percorrer todo o
caminho, a água pode esfriar um pouco. O isolamento — que pode ser feito de
mantas de fibra cerâmica ou outros materiais — serve justamente para evitar
que a perda de calor seja muito grande.

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Fonte: Priner

No exemplo acima, a necessidade de isolamento pode parecer irrelevante, mas

para grandes indústrias, esse tipo de produto faz toda diferença.

Ainda em 2017, a Priner comprou 75% da Smartcoat, uma empresa focada em

pintura industrial e tratamento de superfícies. Esse tipo de serviço é importante
para empresas que, por exemplo, possuem plataformas no mar, por conta da
corrosão.

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7/25
Fonte: Priner

Hoje, 58% das receitas da empresa são de clientes onshore, enquanto 42% vem
do offshore.

Fonte: Priner

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Os números

Considerando o período de 2015 a 2018, a empresa cresceu seu faturamento

em 91%, média anual de 24% — enquanto o PIB industrial teve queda de
16% no acumulado. Ponto positivo para a Priner, que conseguiu expandir seus
negócios mesmo sob ambiente desafiador.

Estimamos que em 2019 a empresa apresente um faturamento próximo de R$

350 milhões, crescimento de 7% em relação ao ano anterior.

Fonte: Priner

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Segundo a Priner, o baixo investimento no setor de infraestrutura, durante os
últimos anos, gerou uma demanda reprimida, que deve ser destravada pela
recuperação econômica.

Assim, a retomada de investimentos em plantas industriais, bem como na área

de Óleo e Gás, deve abrir novas oportunidades de negócio para a companhia.

Fonte: Priner

Em 2018, o setor de Óleo e Gás representou 42% das receitas da empresa; a

indústria petroquímica 34% e os setores de Química, Papel e Celulose e
“Outros” foram responsáveis por 24% do faturamento.

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Houve certa redução nas margens da empresa no ano de 2017, por conta de
contratos poucos vantajosos, que já foram encerrados. Desta maneira, espera-se
que elas mostrem recuperação já a partir deste ano, retornando aos patamares
históricos.

Fonte: Priner

A Oferta

O intervalo indicativo de preço da oferta vai de R$ 10 a R$ 13, sendo o ponto

médio R$ 11,5. A empresa pretende emitir o montante de 17.391.304 novas
ações.

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Sem considerar os lotes incrementais, levando em conta o preço de R$ 11,50
por ação, o IPO movimentará cerca de 200 milhões, que serão destinados ao
caixa da empresa.

Todavia, caso a demanda pelas ações da empresa supere a quantidade inicial

ofertada, fazendo com que os lotes adicionais e suplementares sejam colocados
no mercado, o Acionista controlador — Leblon Equities — venderá parte de sua
participação.

A companhia pretende destinar R$73 milhões para aquisição de máquinas e

equipamentos; R$36 milhões para reforço da estrutura de capital e R$73
milhões para aquisição dos 25% restantes da Smartcoat e 49% da R&R, assim
ambas as empresas serão totalmente detidas pela Priner.

O mercado de Varejo terá assegurado o mínimo de 10% do valor da oferta,

podendo chegar a 40% — a critério do Coordenador Líder.

A oferta de ações da Priner conta com a peculiar característica de lock-up —

período no qual os investidores não poderão negociar suas ações na bolsa. São
no total 4 modalidades:

(i) investidores Private, que aderirem ao lock-up, não poderão negociar as ações
por 90 dias;

(ii) investidores de Varejo Nível 1, que aderirem ao lock-up, não poderão

negociar as ações por 70 dias;

(iii) Investidores de Varejo Nível 2, que aderirem ao lock-up, não poderão

negociar as ações por 50 dias;

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(iv) Investidores Sem Alocação Prioritária.

Na hora de efetuar a reserva, os investidores de varejo devem comunicar a

corretora se querem pertencer ao Nível 1, Nível 2, ou Sem Alocação Prioritária,

Vale notar que, de acordo com o nível escolhido, haverá prioridade entre os
investidores.

Investidores de Varejo que se comprometerem a respeitar o lock-up de Varejo 1

terão prioridade de alocação sobre os Investidores Varejo 2, e sobre Investidores
Sem Alocação Prioritária.

Ou seja, quanto maior o tempo de comprometimento a não negociar as ações,

maior a probabilidade de conseguir participar da oferta, ou ao menos ter um
rateio menor.

Valuation

Optei por fazer um exercício olhando para os múltiplos de Priner em relação a

empresa mais próxima de “comparação” na bolsa — Mills (MILS3).

Considerando o preço médio da faixa sugerida para a ação — R$ 11,50 —

chegamos a um múltiplo EV/EBITDA 2020 para a Priner perto de 11,4x —
considerando crescimento de receita em torno de 10% e uma margem EBITDA
de 7%, em 2020. Hoje, Mills negocia em torno de 25x — mais do que o
dobro.

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Fonte: Nord Research

Não considero um múltiplo EV/EBITDA de 11,4x extremamente barato e vejo

que o valor atribuído, pelo mercado, à Mills, embute um crescimento muito
difícil de ser atingido em 2020, ou seja, o múltiplo de MILS3 está “esticado”.

Considerando que a Priner possui bom histórico de execução e que a retomada

econômica deve realmente destravar investimentos importantes nos setores em
que a companhia presta serviços, creio na possibilidade de a companhia
surpreender positivamente o mercado durante o ano de 2020.

Caso a oferta seja precificada no topo da faixa indicativa, o múltiplo EV/

EBITDA seria em torno de 12,5x, o que ainda considero confortável.

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Desta maneira, recomendo que você entre na oferta, aderindo a alocação
Nível 1 — restrição para venda de 70 dias — mas não pague mais do que o
preço teto R$ 13.

Vale destacar os possíveis fatores de risco que podem afetar o preço da empresa
na bolsa, pós-oferta: (i) lentidão da recuperação econômica; (ii) problemas
internos da empresa que possam levar a não execução do planejamento
estratégico previsto para os próximos anos; (iii) eventuais surpresas acerca dos
números da empresa.

A quem interessar, o período de reserva se estende de 30/01 a 04/02.

I. Um dia diferente: Ibovespa realiza lucros, e

agora?
Segunda-feira, 27/01/2020, ficará marcada como um dia atípico para muitos
investidores - principalmente os iniciantes no mercado de renda variável.

Considerando que o Ibovespa não apresentava uma queda superior a 3% desde

meados do ano passado, e que em 2019 praticamente 800 novos mil investidores
entraram no mercado, muitos deles viram, pela primeira vez, um dia de queda
mais expressiva na bolsa de valores.

Cabe, neste ponto, lembrar a todos que, durante a crise de 2008 - não que eu
esteja afirmando que estamos no início de uma crise - o mercado chegou a cair
mais de 10% em uma única sessão, por mais de um dia.

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16/25
Fonte: G1

Existe um mecanismo na B3 chamado circuit breaker - trata-se de uma

interrupção momentânea nas negociações, quando o Ibovespa atinge queda de
10%.

Nesse caso, a sessão é interrompida por 30 minutos e após esse período as

negociações são retomadas.

Se o índice continuar caindo, ao atingir desvalorização de 15%, as negociações

são interrompidas novamente, mas agora por 60 minutos.

Caso o movimento de pânico persista e o Ibovespa desvalorize 20%, a B3 tem a

prerrogativa de suspender as negociações no dia.

Até o momento que escrevemos este relatório, não há indicação alguma de que
algo parecido com isso vá acontecer. Mas saber sobre o funcionamento do
mercado não machuca, ainda mais no caso dos novos investidores.

Bom, retornando a queda vista na última segunda feira...

Apesar de termos recebido inúmeras indagações de nossos assinantes sobre a

“forte queda”, vemos o movimento como normal.

A bolsa não sobe em linha reta - apesar de alguns acreditarem que esse é o
caso, visto que desde a mínima de 2016 o Ibovespa subiu 200%.

Não foram poucas as empresas que tiveram altas ainda mais expressivas - não
necessariamente acompanhadas de melhorias nos fundamentos, diga-se de
passagem.

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Quando temos momentos como esse - o famoso bull market - normalmente as
pessoas esquecem que investimentos em renda variável tendem realmente a
“variar” nos dois sentidos - para cima e para baixo - ao longo do tempo. A
volatilidade faz parte do jogo.

Por falar em volatilidade, o mercado de ações Brasileiro é um dos mais

voláteis do mundo. Segundo o The Global Economy, a bolsa brasileira é a
sétima mais volátil entre uma lista de 200 países.

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19/25
Fonte: The Global Economy, 2017

Destacamos em algumas das newsletters publicadas recentemente a necessidade

dos mais “afoitos” aguardarem momentos mais propícios para novos aportes em
bolsa.

Sabemos que é difícil ficar “fora da festa”, mas faz parte do nosso trabalho,
preservar o capital de nossos assinantes - as vezes é melhor não fazer nada
do que tomar uma decisão equivocada. Saber esperar também faz parte do jogo.

Muitos dos melhores gestores de fundos - lembre-se que, mesmo de maneira

indireta, você faz a gestão de seu patrimônio - sempre possuem posição em
“caixa” e aguardam oportunidades que podem surgir ao longo do tempo.

Warren Buffet, por exemplo, um dos maiores investidores de todos os tempos,

hoje possui uma posição de caixa (dinheiro e investimentos de curto prazo) em
torno de US$ 120 bilhões - não é pouco.

20/25
Do nosso lado, com alguma experiência de mercado, sabemos que oscilações
como a de segunda-feira passada, são perfeitamente normais e até saudáveis.

Estamos, incansavelmente, buscando novas oportunidades de investimento que

se adequem ao perfil do Nord Small Caps, esse é nosso esforço diário. Mas, em
primeiro lugar, está nossa responsabilidade para com os assinantes quanto a
preservação do capital - sem ele, não há investimento.

O que vai acontecer daqui para frente?

Muito difícil de se fazer qualquer previsão. A queda generalizada ao redor do

mundo, até agora, explica-se pela possibilidade de um contágio em massa

21/25
através da proliferação do coronavírus e o impacto na economia Chinesa -
segunda maior do mundo - sob o resto do planeta.

Pode ser que o movimento de queda continue? Sim, pode ser.

Pode ser que amanhã algum cientista anuncie a cura para essa doença e tudo
volte a normalidade? Sim, pode ser.

Seguimos confiantes nas teses de investimentos mantidas até hoje e atentos a

novas oportunidades que consideramos favoráveis aos nossos assinantes,
sempre com uma visão de longo prazo - ruídos do dia a dia não influenciam
nossa visão.

Todos serão devidamente comunicados de eventuais mudanças de

recomendação ou novas teses de investimento.

Se você acredita na rentabilidade a longo prazo, através da diversificação de

apenas parte dos seus recursos, na bolsa de valores, faça um favor a você
mesmo - não tome decisões precipitadas.

22/25
Feche o home-broker e vá ler um livro, ver uma série ou escutar sua música
favorita. Só não esqueça de ficar atento aos novos relatórios do Nord Small
Caps e no nosso canal do telegram.

I. Prestando Contas:

Recomendações em Aberto

Este é o status das recomendações do Nord Small Caps até o fechamento de

29/01/2020:

23/25
Recomendações Encerradas:

A próxima edição do NORD Small Caps será divulgada no dia 13/02/2020,

após o fechamento do mercado. Fique atento!

Dúvidas, sugestões e críticas são sempre muito bem-vindas. Nosso canal de

comunicação é o e-mail nsc@nordresearch.com.br.

Até lá!

Ricardo Schweitzer, CNPI

24/25
Em observância aos Artigos 20 e 21 da Instrução CVM nº 598/2018, o Analista
Ricardo Schweitzer declara:

1. Que é o responsável principal pelo conteúdo do presente Relatório de

Análise;
2. Que as recomendações constantes no presente Relatório de Análise
refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e foram elaboradas
de forma independente, inclusive com relação à Nord Research;
3. Que é detentor de valores mobiliários mencionados neste Relatório de
Análise — a saber, FRAS3.

Em observância ao Artigo 22 da Instrução CVM nº 598/2018, a Nord Research

esclarece:

1. Que possui, em seu quadro de cotistas, pessoas físicas detentoras de

valores mobiliários mencionados neste Relatório de Análise — a saber,
VVAR3;
2. Que oferece produtos contendo recomendações de investimento pautadas
por diferentes estratégias e/ou elaborados por diferentes Analistas. Dessa
forma, é possível que um mesmo valor mobiliário encontre recomendações
distintas em diferentes produtos por nós oferecidos. As indicações do
presente Relatório de Análise, portanto, devem ser sempre consideradas no
contexto da estratégia que o norteia.

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