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Que 1. Conte-me sobre uma empresa ou um negócio recente que você acha interessante
ou me fale um deal que está acontecendo por agora.
É legal que você tenha um sample analisando um deal para comentar na hora dessa pergunta.
Se você não sabe como fazer isso, clica aqui para aprender.
Um exemplo prático que faz sentido você saber transmitir em uma entrevista:
Em fevereiro de 2021, a Rede D'Or São Luiz, a maior rede de hospitais privados do Brasil,
anunciou a compra da SulAmérica, uma das maiores seguradoras de saúde do país, por um
valor total de R$ 13 bilhões.
A aquisição foi realizada através da compra de 100% das ações da SulAmérica pela Rede
D'Or. Com a transação, a Rede D'Or entrou no mercado de seguros de saúde, enquanto a
SulAmérica se desfez do negócio de saúde para focar em seguros de vida e de automóveis.
A aquisição da SulAmérica pela Rede D'Or criou uma nova empresa, a D'Or Consultoria e
Corretagem de Seguros, que oferecerá planos de saúde, seguros de vida e de automóveis. A
transação também permitiu à Rede D'Or aumentar sua presença no mercado de saúde, já que
a SulAmérica era a sexta maior operadora de saúde do Brasil, com cerca de 2 milhões de
beneficiários.
A aquisição da SulAmérica pela Rede D'Or foi uma das maiores transações corporativas do
Brasil em 2021 e teve um impacto significativo no mercado de saúde e seguros do país.
Patrimônio Líquido desse período = Patrimônio Líquido do período anterior + Lucro Líquido
desse período – Dividendos pagos nesse período
Exemplo prático:
Se o Patrimônio Líquido desse período não for R$ 115, tem alguma coisa não explicada na
mutação que precisa ser entendida.
1) Premissas desconexas com a realidade: Uma modelagem financeira só é tão boa quanto as
premissas que a sustentam.
2) Não revisar e validar os dados: Erros de digitação e outras imprecisões podem comprometer
a modelagem.
3) Não ter uma boa rastreabilidade no modelo e não ser auditável: A estrutura do modelo é
importante para garantir que todos os elementos estejam organizados de maneira lógica e fácil
de entender.
Modelo não auditável (ex: com dados inputados na mão) dificulta a revisão e a atualização
dele.
4) Usar fórmulas complexas: O uso de fórmulas complexas pode tornar a modelagem difícil de
entender e aumentar a probabilidade de erros.
É importante usar fórmulas simples e fáceis de entender sempre que possível para não tornar o
modelo uma caixa preta.
5) Não fazer cenários diferentes: A modelagem financeira deve incluir diferentes cenários para
ajudar a entender como as mudanças nas premissas podem afetar o resultado.
Que 4. Se a depreciação é uma despesa não-caixa, por que isso afeta o saldo de caixa de
uma empresa?
Como os impostos são uma despesa caixa, a depreciação afeta o saldo de caixa de uma
empresa dado que reduz quanto de impostos a empresa paga.
As contas a receber representam um direito a receber do cliente (que pode não pagar).
Que 6. Uma empresa pode ter EBITDA positivo e não gerar caixa?
Sim, é possível que uma empresa tenha EBITDA positivo e, no entanto, não esteja gerando
caixa.
Isso ocorre porque o EBITDA é uma medida do desempenho operacional da empresa e não
leva em consideração os fluxos de caixa de investimento ou financiamento.
Por exemplo, uma empresa pode ter um EBITDA positivo porque está vendendo produtos a um
preço mais alto do que seus custos operacionais, mas pode estar investindo muito em novos
projetos ou ativos fixos.
Isso pode resultar em um fluxo de caixa negativo, mesmo que o EBITDA seja positivo.
Além disso, a estrutura de capital da empresa também pode afetar a geração de caixa.
Por exemplo, se a empresa tiver muita dívida, ela pode ter que usar grande parte do seu fluxo
de caixa para pagar juros sobre a dívida, mesmo que tenha um EBITDA positivo.
Que 7. Quando uma empresa deve emitir ações ao invés de dívida para financiar suas
operações?
1. Se a empresa sentir que o preço das ações está inflado, pode levantar uma grande
quantidade de capital em relação ao % vendido.
2. Se a empresa planeja investir em novos projetos que podem não gerar caixa de
forma imediata ou de forma consistente para fazer o pagamento de juros.
3. Quando uma empresa quer ajustar sua estrutura de capital (ex pagar dívida cara)
O valuation pode ser realizado antes ou depois de uma rodada de investimento e os termos
"pre-money valuation" e "post-money valuation" são comuns nesse contexto.
Outro exemplo é uma startup que está buscando investimento e tem um pre-money valuation
de R$ 2 milhões.
O investidor agora terá uma participação de 20% na empresa (R$ 500 mil dividido por R$ 2,5
milhões).
Ou seja, o EV incorpora tanto a dívida quanto o patrimônio líquido, isso faz com que o valor da
empresa não dependa da escolha da estrutura de capital.
Essas métricas também não dependem da estrutura de capital porque não incluem despesas
com juros.
As métricas operacionais (como lucro líquido) incluem o pagamento de juros e, portanto, são
consideradas métricas alavancadas (ou dependentes da estrutura de capital).
Portanto, EV / lucro líquido é uma comparação de maçãs com laranjas e é algo inconsistente.
Da mesma forma, o Preço/EBITDA é inconsistente porque o preço (ou market cap) depende da
estrutura de capital (é alavancado), enquanto o EBITDA não é alavancado (novamente, uma
comparação de maçãs com laranjas).
Que 10. Das três principais metodologias de Valuation, quais você esperaria que
resultaria no maior ou menor valor?
Isso ocorre porque quando as empresas são compradas normalmente é pago um prêmio com
relação ao valor de mercado.
Além desses pontos, no sell side, a maioria das projeções tende a ser bastante otimista.
Logo, comparando duas análises de um mesmo ativo, é provável que a análise do sell side
ache um Valuation maior do que do buy side.
Se um DCF será maior do que um Valuation via transações precedentes é discutível, mas é
justo dizer que o Valuation via DCF tendem a ser mais volátil dado a sensibilidade das
premissas.
Tmj!