13 DE MAIO 2021

D1000 VAREJO
FARMA
DMVF3

Analista
Fernando Henrique Magalhães CNPI-P 2226

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PREÇO-JUSTO R$24,00
PREÇO-TETO R$22,00
PREÇO (13/05) R$9,50

Upside 152,6%
VALOR DE MERCADO R$0,5 bi
VOL. MÉDIO NEG. R$0,09 mi
MÁXIMO 52 SEM. R$16,75
MÍNIMO 52 SEM. R$8,79
BETA 5A 1,11

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A D1000 divulgou no dia 12 de maio seu resultado do 1T21, abaixo das nossas
expectativas. Na comparação anual, (i) a Receita Líquida caiu 9,4%, (ii) o EBITDA
caiu 22,1%, (iii) o EBIT virou prejuízo, e (iv) o Prejuízo Líquido piorou em 34,9%.

Descrição
Pertencente ao mesmo grupo econômico da Profarma (uma das maiores
distribuidoras de produtos farmacêuticos e perfumaria do país), a D1000 (ticker:
DMVF3) é a nona maior rede de drogarias do Brasil no quesito faturamento. A
Companhia é uma holding que controla determinadas sociedades operacionais
que, em conjunto, são responsáveis pela operação das bandeiras Drogasmil,
Farmalife, Drogarias Tamoio e Drogaria Rosário, sociedades adquiridas entre 2013 e
2016 pela Companhia.

A partir de 2013, a D100 implantou um intenso modelo de turnaround

(reestruturação) que alcançou o objetivo de evoluir e conseguir um considerável
ganho de produtividade. As operações são feitas através das 196 (dados do dia 31
de março de 2020) lojas físicas e centrais de atendimento telefônico (call
center/delivery) nos estados do Rio de Janeiro, Goiás, Mato Grosso, Tocantins e
Distrito Federal. A companhia está no top3 drogarias tanto no Distrito Federal quanto
no Rio de Janeiro, o que consolida sua posição de liderança nas principais áreas de
atuação.

A atuação da D1000 varejo farma é voltada para comercialização de

medicamentos, genéricos e OTC/MIPS (medicamentos isentos de prescrição),
produtos de higiene pessoal, beleza e dermocosméticos e produtos de conveniência
como: produtos alimentícios, medidores de pressão, balanças e correlatos.

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Por pertencer ao grupo Profarma, a Companhia usufrui de algumas vantagens
competitivas como: maior periodicidade de entregas (entregas diárias), menor
necessidade de capital de giro, ciclo de caixa menor do que a média do setor,
utilização de um centro de serviços compartilhados, utilização dos centros de
distribuição da Profarma, eficiência tributária justificada pela presença de centro de
distribuição e loja no mesmo Estado e poder de barganha junto aos fornecedores já
que, juntos, o grupo forma o terceiro maior comprador do setor farmacêutico
privado nacional.

Ações da empresa são encontradas no Novo Mercado da B3 desde 2006.

Destaques do Trimestre
A D1000 divulgou no dia 12 de maio seu resultado do 1T21, abaixo das nossas
expectativas. Na comparação anual, (i) a Receita Líquida caiu 9,4%, (ii) o EBITDA
caiu 22,1%, (iii) o EBIT virou prejuízo, e (iv) o Prejuízo Líquido piorou em 34,9%.

A receita da empresa foi impactada negativamente principalmente por conta de

sua maior exposição a lojas de shoppings que seus concorrentes, representando 17%
do total do portfólio. Isso fez a empresa sentir fortemente o impacto de restrições de
funcionamento dos shoppings, por conta da pandemia.

Além disso, a base comparativa não é de todo justa com a empresa, já que no
início da pandemia o movimento de estocagem de medicamentos pela população
aumentou fortemente a demanda de suas lojas, e com o passar do tempo esse
movimento foi se dissipando, e que o 1T20 teve um dia a mais que o 1T21, pelo efeito
calendário.

Apesar disso, em sentido contrário, a empresa abriu 9 novas lojas, ampliou 1 e

encerrou 4 lojas deficitárias no período, o que compensou parcialmente a receita
com um crescimento de vendas.

Também, as categorias de não medicamento e medicamento genérico

apresentaram crescimento de 1,1 p.p. e 0,4 p.p., respectivamente. As vendas
omnichannel da empresa também apresentaram resultado positivo, com
crescimento de 60,8% no período.

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Isso tudo, aliado a uma melhor gestão de categorias e precificação mais acertada,
fez com que o lucro bruto da empresa caísse apenas 0,3%, com um aumento da
margem bruta, que saiu de 28,6% no 1T20 para 21,3% no 1T21.

As despesas com lojas aumentaram em 2,5%, por conta do incremento no número

de lojas, com uma despesa média mensal com lojas caindo 0,6%. É importante
explicar que novas lojas incorrem em despesas antes de começar a funcionar, ou
seja, o aumento das despesas com lojas, no final das contas, foi baixo.

As despesas gerais e administrativas ficaram praticamente iguais, com aumento de

apenas 0,7% no período, o que representa uma melhora de produtividade
corporativa e redução de despesas em geral. Com isso, a Margem EBITDA saiu de
6,3% no 1T20 para 5,4% no 1T21.

O resultado financeiro foi 48,9% melhor no período, principalmente por conta da

redução da dívida da empresa com a entrada dos recursos do IPO, representando
1,7% da Receita Bruta.

Mas com uma despesa de depreciação maior no trimestre, também por conta de
abertura de novas lojas, que representou 7,7% da Receita Bruta, a D1000 apresentou
prejuízo líquido pior que no 1T20, com uma margem líquida de -3,1%.

Entendemos que o guidance de abertura de 30 lojas no ano é totalmente viável,

principalmente com a empresa anunciando que já firmou contrato de aluguel com
mais de 80% desse número. Além disso, o caixa da empresa continua bem robusto
e o endividamento da empresa está controlado, com um Dívida Líquida/EBITDA de
-0,8x no 1T21.

Vemos a D1000 negociando a 7,6x EV/EBITDA, contra 12,2x a média atual do setor de
Farmácias de varejo no mundo. Continuamos otimistas com o longo prazo da
empresa e nossa recomendação é de COMPRA FORTE, com preço justo em R$
24,00.

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Tese de Investimento
Empresa formada pelo braço de varejo do Grupo Profarma (resultado das
aquisições da Drogasmil, Drogaria Rosário e Drogarias Tamoio) que fez
recentemente o seu IPO com objetivo de financiar o plano de expansão. Hoje a
empresa conta com 196 lojas e tem como um dos objetivos principais a abertura de
mais 200 lojas nos próximos 5 anos.

A empresa passou por um processo bem robusto de turnaround reformando as

lojas e fazendo ampliação de algumas delas (isso fez com que a maior gama de
produtos impulsionasse os resultados em quase 50%) além do fechamento de 30%
das lojas do grupo que reportavam prejuízo ou eram muito pouco eficientes
operacionalmente.

O modelo de negócio da D1000 tem um diferencial competitivo muito importante

que é o fato de sua operação contar com a retaguarda da distribuição da sua
controladora, Profarma. Além de contar com condições diferenciadas no
parcelamento de pagamento dos produtos, a D1000 pode ainda contar com o
estoque da distribuidora sem necessidade de dispender de capital de forma
antecipada. Outra vantagem importante é o compartilhamento da logística entre as
duas empresas.

O foco da expansão será no Rio de Janeiro e Distrito Federal no modelo popular,

onde a empresa já possui larga experiência. Nesse segmento, o público é bem mais
aderente aos produtos de marca própria, onde a companhia tem melhores
margens, e esse é justamente um dos focos das empresas nesse novo ciclo. Hoje a
participação da receita sendo de produtos da sua própria marca é de 6% e a
empresa estima atingir 10% nos próximos anos.

Algumas ferramentas de análise e soluções digitais tanto interna quanto nos pontos
de venda devem ser implementadas em uma dinâmica mais acelerada a partir
desse momento. Esse tem sido um ponto importante no processo de turnaround já
que a análise de dados tem ajudado a companhia a melhorar a conversão e
aumentar seu ticket médio.

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 Em um mercado muito fragmentado como o de farmácias, empresas bem
capitalizadas acabam se favorecendo pelas oportunidades de aquisições de
marcas menos relevantes e por consequência aceleram sua consolidação. Esse
processo deve ser visto de forma regional e que no caso da D1000 (atuando
principalmente no DF e RJ) as chances são muito boas disso ocorrer quando
somamos todos esses pontos à forte presença do grupo em uma região onde a
proporção da população idosa é bem grande.

DISCLAIMER

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(CNPI-P 2226) declara-se inteiramente responsável pelas informações e afirmações contidas neste relatório de análise. De acordo com
a exigência regulatória do artigo 21 previsto na ICVM 598, de 18 de abril de 2018, o analista de valores mobiliários, responsável principal
por este relatório, declara: (i) que as recomendações contidas neste relatório refletem única e exclusivamente sua opinião pessoal
sobre a companhia analisada e seus valores mobiliários e foram elaborados de forma independente e autônoma; (ii) que as
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