tickerresearch.com.

br

Carteira de Ações:
Ganho de Capital
Analista responsável: Matheus Sanches
Data do relatório: 16/06/2022
 Sumário:

O que a empresa faz? Qual seu

histórico?.........................................................3

Quais são as perspectivas futuras?...................................................................10

E o Valuation?..................................................................................................15

Conclusão........................................................................................................ .
21

2
 Londrina, 16 de Junho de 2022

Análise para a Carteira de Ganho de Capital

Blau Farmacêutica
(BLAU3)

Este relatório traz a análise completa das ações da Blau

Farmacêutica da empresa (BLAU3) para a Carteira de Ações: Ganho de
Capital.

Explicaremos neste relatório qual é a história da empresa,

perspectivas para o seu setor de atuação, bem como qual poderia ser o
preço justo de suas ações, em nossa opinião.

O que a empresa faz? Qual seu histórico?

A história da Blau Farmacêutica – BLAU3, começou em 1987, na
cidade de Cotia em São Paulo. Inicialmente uma importadora de
preservativos, hoje uma multinacional. Nesses mais de 30 anos de
existência, a Blau Farmacêutica viu suas operações se diversificarem e se
internacionalizarem.

Os países nos quais a Blau se faz presente são os Estados Unidos, a

Colômbia, o Chile, o Peru, a Argentina e o Uruguai. Sem contar a forte
liderança no mercado nacional.

Ainda em 2021, a Blau Farmacêutica enfim faz a sua Oferta Pública

Inicial na bolsa de valores brasileira levantando quase 1,3 bilhões de reais.
Por fim, durante os últimos anos, a Blau Farmacêutica cresceu de forma
consistente e muito responsável, o que a garantiu algumas premiações em
revistas importantes

3
Modelo de Negócio

Com mais de 34 anos de atuação, a Companhia é uma indústria

farmacêutica no
segmento institucional, com portfólio de produtos próprios de
medicamentos complexos, para as classes terapêuticas mais relevantes do
mercado. Acredita-se ser pioneiros em, biotecnologia, com atuação neste
segmento no Brasil desde 1998.

A Companhia foca nos segmentos de biológicos, especialidades e

oncológicos e possui, um amplo portfólio de injetáveis, indispensáveis para
hospitais, clínicas e HMOs,

Hoje, seu portfólio de produtos está focado em linhas de

medicamentos para as principais áreas terapêuticas do mercado de
produtos hospitalares, incluindo, oncologia, hematologia, nefrologia e
especialidades, com grande potencial de crescimento de consumo. A
Companhia está dividida em 4 Unidades de Negócio:

Biológicos

Medicamentos produzidos por biossíntese em células vivas, ao

contrário dos sintéticos que são produzidos por síntese química. Os
biológicos são uma classe diversa e heterogênea de produtos e
compreendem as vacinas, os soros hiper imunes, e os Hemoderivados.
Ou seja, medicamentos para proteínas, hormônios, anticoagulantes,
imunológicos, dente outros.

4
Especialidades

A linha de especialidades está composta por produtos que são

utilizados no dia-a-dia do hospital, na maioria dos tratamentos
especializados de doenças infecciosas, tratamentos especiais, dentre
outros. Engloba antibióticos, relaxantes musculares com aplicações
terapêuticas, medicamentos injetáveis, anestésicos, entre outros.

Oncológicos

A linha de oncologia está composta por medicamentos de

administração oral e injetável de origem diversa, destinados ao tratamento
do câncer, que englobam diversas classes terapêuticas e tipos de
tratamento.

Outros

Outros produtos, incluindo medicamentos sob prescrição médica,

isentos de prescrição (MIP), focados no mercado varejo e no mercado
institucional, incluindo ainda dermocosméticos, preservativos e afins.

Considerando as unidades de negócio da Companhia acima descritas,

os medicamentos da Companhia eram negociados com aproximadamente 8
mil hospitais e clínicas, sendo mais de 400 clínicas oncológicas e mais de
450 centros de nefrologia, conforme dados do IQVIA. Com isso, a
Companhia atuava um mercado endereçado estimado em mais de R$6,0
bilhões, onde a empresa participa com marcas renomadas e diversificadas,
conforme demonstrado abaixo:

5
 Em dezembro de 2021, no pipeline futuro a companhia tinha cerca de
50 produtos em desenvolvimento, em diferentes fases do processo, com
mercado endereçável total de R$8,0 bilhões, sendo R$5,4 bilhões de
parcerias e R$2,7 bilhões de desenvolvimento interno. Esse total não inclui
o mercado endereçável da vacina Covid. Na tabela abaixo
apresentamos detalhamento de tamanho de mercado por unidade de
negócio de acordo com a data estimada de registro aprovado no Brasil.

Fonte: Companhia

Pilar de Crescimento

A empresa pretende alavancar a expansão geográfica, por meio das

subsidiárias, com a ampliação de novos registros na América Latina. Nos
últimos cinco anos, dobraram a quantidade de produtos registrados nos
outros países da América Latina (Uruguai, Chile, Peru, Equador, Colômbia e
Costa Rica), com um total de 196 produtos com registros ativos até
dezembro de 2021.

Também, com a ampliação do portfólio por meio de parcerias

estratégicas.
A estratégia é baseada em contratos de parcerias de produtos do
segmento, institucional, com transferências de tecnologia e produção local,
tanto de insumos como
dos medicamentos.

Os segmentos operacionais da Companhia divulgados em suas

demonstrações financeiras são: Institucional, que consiste na divisão de
negócios composta de medicamentos aplicados em tratamentos
específicos em hospitais e clínicas, público ou privados (“Institucional”); e
Varejo, que consiste na divisão de negócios que atende ao canal varejo
farmacêutico e de procedimentos (“Varejo”).

6
Institucional

O segmento Institucional abrange hospitais e clínicas privadas,

incluindo os centros de quimioterapia e hemodiálise, além de instituições de
saúde pública nas esferas federal, estadual e municipal. A demanda gerada
nos hospitais e clínicas, bem como de key accounts (convênios médicos e
redes de hospitais), é atendida por empresas de logística e distribuição
hospitalar (operação logística) e é executada diretamente pelo
departamento de logística da Companhia.

Varejo

O segmento Varejo atende às farmácias localizadas no Brasil e está

presente nas maiores redes de drogarias do país e nas farmácias
associativas, com seus medicamentos de prescrição, dermocosméticos,
MIPs e linha de preservativos PRESERV. Atualmente, toda a estrutura
comercial da Companhia está sendo reestruturada para ampliação,
obedecendo a divisão por unidades de negócio.

Receita operacional líquida, advinda dos segmentos Institucional

e Varejo

Fonte: Companhia

7
Análise Financeira

A receita bruta consolidada (que contempla as vendas do varejo, do

atacado e de outras unidades de negócio da Companhia). Com isso, a
empresa finalizou o ano com uma receita de R$ 3,5 bilhões de reais,
crescimento de 16,1% em relação ao ano de 2020.

Fonte: Companhia

Em 2021, a receita foi de BRL 1.366,4M, 15,6% acima do ano de 2020,

impactado principalmente por biológicos e especialidades. A receita líquida
do 4T21 totalizou BRL 349,9M, 3,6% acima do 4T20, impactada pelo
faseamento da licitação de alfaepoetina e pela mudança na dinâmica dentro
dos hospitais

Fonte: Companhia

No Breakdown da receita, a companhia apresentou evolução em todas

linhas de negócios. O 4T21 foi afetado pelo cenário em que as instituições
de saúde tiveram alterações constantes relacionadas à previsibilidade de
suas necessidades de medicamentos, em virtude da dinâmica do Covid-19.

8
 Fonte: Companhia

O EBITDA cresceu, 18% em comparação com o ano anterior, com um

incremento de margem. Isso mostra também a qualidade operacional da
empresa, em conseguir gerar alavancagem operacional.

Font
e: Companhia

O Lucro Líquido também apresentou forte aumento, crescendo 27%

em comparação com 2020, mesmo com a adversidade já citada no 4T21. A
empresa também apresentou aumento na sua margem líquida.

9
 Quais são as perspectivas futuras?
Setor Farmacêutico

Indústria Global Farmacêutica

O Brasil tem se tornado um dos países mais relevantes nos mercados

farmacêuticos globais. Os maiores mercados farmacêuticos globais,
historicamente, são Estados Unidos, China e Japão (ocupando a primeira,
segunda e terceira posição, respectivamente). O Brasil está entre os países
que possuem o maior mercado farmacêutico do mundo, e a sua relevância
em escala global tende a crescer nos próximos anos, conforme
demonstrado no ranking abaixo:

Fonte: IQVIA

10
 Tal crescimento se deve principalmente a um aumento na expectativa
de vida, crescimento populacional com o aumento da incidência de doenças
crônicas, elevação os padrões de assistência médica, desenvolvimento de
novos produtos e tratamentos e o aprimoramento das de campanhas
governamentais de prevenção e assistência farmacêutica, ambulatorial e
hospitalar, fatores esses que, acentuados ao longo do tempo, representarão
o combustível necessário crescimento deste setor para os próximos anos.

Envelhecimento da População:

O consumo de produtos farmacêuticos tende a aumentar conforme a

população com idade mais avançada torna-se mais representativa. O
aumento do número de habitantes no Brasil com mais de 65 anos
desempenhará um papel importante no setor farmacêutico do país,
especialmente no que se refere a gastos com artigos de saúde e serviços
médicos, impulsionado pelo aumento da demanda por assistência médica.

11
 O envelhecimento da população implica na fragilização da saúde ao
longo do tempo. Por este motivo, a ampliação da rede hospitalar, principal
canal de consumo do
medicamento hospitalar, será necessária. Segundo levantamentos
apresentados pela
ANAHP, no ano de 2014, durante a crise econômica brasileira o setor de
saúde registrou um relevante aumento do número de leitos hospitalares,
passando para 105,7 mil leitos.

12
Coleta de Plasma e demanda de Imunoglobulina G no mercado global

A demanda de imunoglobulina G (“IgG”) no mercado por volume

cresceu nos últimos anos, conforme demonstrado abaixo:

Considerando os valores acima expostos, 65% do total de

fornecimento de plasma vem dos Estados Unidos, sendo que esta diferença
entre os valores observados no Brasil, decorre do fato de que o Brasil não
permite a coleta de plasma de doadores para fins comerciais.

Acreditamos que se a empresa continuar crescendo sua operação

com a Hemarus Plasmas, nos EUA, é possível um grande incremento de
receita advindo desse setor (que ainda é irrelevante para a companhia.)

13
Mercado Farmacêutico Brasileiro

Acompanhando a tendência mundial, o mercado farmacêutico

brasileiro cresceu entre 2017 e 2021, em média, 15,2% a.a. Entre 2020 e
2021, apesar da crise econômica
enfrentada em diversos ramos pela Covid-19, o mercado farmacêutico
brasileiro continuou prosperando, evidenciando a resiliência do setor de
receita, em 2021.

O mercado farmacêutico brasileiro pode ser dividido entre varejo e

institucional, sendo o segundo o mercado foco de atuação da Blau.

Em 2021, o mercado farmacêutico institucional representou 39,9% do

total do mercado farmacêutico brasileiro, enquanto o varejo representou
60,1% do total, apresentando valores absolutos de R$58,6 bilhões e R$88,3
bilhões, respectivamente. A representatividade do canal institucional até
2017 vinha crescendo substancialmente (ano a ano). A partir de 2018,
contudo, tem mantido uma média de participação de 38 a 40%.

Nesse contexto, o segmento institucional ainda se destaca como

principal motor do crescimento do mercado farmacêutico brasileiro, tendo
crescido a uma taxa média de 22,1% ao ano (de 2017 a 2021), enquanto o
varejo cresceu apenas 11,6%,
considerando o mesmo período acima.

14
 E o Valuation?
Nós acreditamos que a empresa está inserida em um setor onde se
tem uma demanda sempre aquecida. Além dessa demanda aquecida, a
empresa consegue operar bem suas cadeias produtivas.
Como foi mostrado acima, a empresa a cada trimestre vem
apresentando forte alavancagem operacional. Isso é resultado da qualidade
de seus produtos e da qualidade de saber opera frente aos concorrentes.
Existe vários Drivers, que pode afetar o valuation da companhia,
começando com a possibilidade de verticalizar a produção através de
Fusões e Aquisições, a sinergia sendo bem feita, pode gerar muito valor ao
acionista.
Outra possibilidade, é também o futuro do Pipeline, a empresa pode
ter dificuldades de continuar inovando, assim como pode também obter
mais êxito ainda.
Um vetor de crescimento importante de se olhar também é ver como
se vai comportar as despesas com “pesquisas e desenvolvimentos” em
relação a receita. Hoje esse valor está em 6%. Esse acreditamos ser o ponto
mais importante a se olhar quando abrimos a DRE.
O setor de biotecnologia é um setor historicamente que agrega
bastante valor para o acionista, uma empresa boa em um setor bom, com
certeza, vai seguir agregando...

15
Múltiplos

Fonte: Fundamentus

Atualmente, vemos uma empresa valendo R$ 4,48 bi e com um lucro

líquido (dos últimos 12 meses) de R$ 300 milhões, resultando em um
preço/lucro de 14,92x.

Para o ano de 2023, a companhia apresenta um potencial de

crescimento de 33% em seu faturamento, em decorrência de sua pipeline
robusta, seus novos investimentos na Blau Iventta, que é seu braço de
pesquisa e desenvolvimento, aumentará sua capacidade produtiva. E a
operação de coleta de plasma, também pode ser um grande vetor de
crescimento

Hoje, a empresa negociando a 18,44 P/L, abaixo do último anos, que é

foi um P/L de 20,16

Fonte: Investidor10

16
17
Cenário 1: Cenário Base
No cenário base, projetamos resultados de 15%, e que a empresa
consiga crescer nas suas linhas de negócios com a coleta de plasmas e a
robusta pipeline.

Também, utilizamos os dados apresentado pelo setor que indicam

que haverá um aquecimento aumento nas vendas do setor farmacêutico
nos próximos trimestres.

Premissas utilizadas:

- Crescimento da Receita total em 15% com uma receita de R$4,3

bilhões em 2033.

Biológicos: Projetamos um aumento de receita em 6% do

faturamento na linha de negócio de Biológicos devido o aumento da
Pipeline nos últimos anos. Empresa atingindo uma receita de R$1,3 bilhões
no fim de 2033.

Especialidades: Projetamos um aumento de 5% nessa linha, tendo

em vista o mercado endereçável para o setor. Findando 2033 com um
faturamento de R$2,2 bilhões.

Oncológicos: Foi projetado aqui um aumento linear no faturamento

do setor, de acordo com o histórico da empresa, onde houve uma
correlação muito grande. Chegando ao fim de 2032 com uma receita de
R$307,3 milhões.

Outros: Para a linha de negócios “Outros” foi projetado um aumento

em média do que já foi apresentado pela empresa nos últimos anos de 13%.
Finalizando 2032 com R$405 milhões

- Taxa de Desconto em 14,8%

- Na perpetuidade, crescimento de 7%

Preço justo: R$ 30,81. Ao preço atual (R$ 23,71), a TIR implícita é de

17,20%

18
Cenário 2: Cenário Pessimista
No cenário pessimista, projetamos uma abaixo na média já
apresentado pela empresa. Com queda nos investimentos, e sem a
rentabilidade deles.

Também, uma queda no setor, devido regulações mais rígidas e

dificuldade de pesquisas.

Premissas utilizadas:

- Crescimento da receita em média de 5% ao ano, até o ano de 2032. E

fecha o ano em R$1,9 bilhões.

Biológicos: Projetamos um aumento de receita em 1% do

faturamento na linha de negócio de Biológicos projetando um possível
fracasso da Pipeline. Empresa atingindo uma receita de R$769 milhões no
fim de 2033.

Especialidades: Projetamos um aumento de 0,5% nessa linha, tendo

em vista o mercado endereçável para o setor. Findando 2033 com um
faturamento de R$678 milhões.

Oncológicos: Foi projetado aqui o mesmo aumento linear no

faturamento do setor, de acordo com o histórico da empresa, onde houve
uma correlação muito grande. Chegando ao fim de 2032 com uma receita
de R$307,3 milhões.

Outros: Para a linha de negócios “Outros” foi projetado um aumento

de 3%. Finalizando 2032 com R$130 milhões

- Taxa de Desconto em 14,8%

- Na perpetuidade, crescimento de 5,6%

Preço justo: R$ 16,99. Ao preço atual (R$ 23,71), a TIR implícita é de

11,4%

19
Cenário 3: Cenário Otimista

No cenário otimista, a empresa mantém seu alto ritmo de vendas,

apresentando maior penetração nos países vizinhos do Brasil, na coleta de plasma
em forte crescente, junto com sucesso máximo da pipeline.

No Institucional, consegue ganhar novos clientes, dentro de um grande

pipeline que se apresenta e aumenta a receita com o corpo federativo. No
segmento marca própria, a dinâmica é a mesma, apresentando eficácia no mix de
produtos e resultados.

Premissas utilizadas:

– Crescimento de 18% na receita até 2033. Receita chega a R$6,0 bi

em 2032;

Biológicos: Projetamos um aumento de receita em 12% do faturamento na

linha de negócio de Biológicos projetando o sucesso da Pipeline. Empresa
atingindo uma receita de R$2,6 bilhões no fim de 2032.

Especialidades: Projetamos um aumento de 5% nessa linha, tendo em vista

o mercado endereçável para o setor. Findando 2032 com um faturamento de R$2,1
bilhões.

Oncológicos: Foi projetado aqui o mesmo aumento linear no faturamento do

setor, de acordo com o histórico da empresa, onde houve uma correlação muito
grande. Chegando ao fim de 2032 com uma receita de R$307,3 milhões.

Outros: Para a linha de negócios “Outros” foi projetado um aumento em

média do que já foi apresentado pela empresa nos últimos anos de 13%.
Finalizando 2032 com R$405 milhões

– Taxa de descontos em 14,8%

– Na perpetuidade, crescimento de 8,1%

Preço justo: R$ 39,17. Ao preço atual (R$ 23,71), a TIR implícita é de

19,2%

20
 Conclusão
Estamos vendo nesses últimos anos uma evolução muito robusta da
companhia, fruto de um movimento estratégico e com grande adesão aos
mix de produtos.

Além disso, a empresa está passando por uma fase em que o seu
setor está aquecido, fazendo com que ela possa se beneficiar, devido sua
expertise adquirida ao longo dos anos nesse mercado

Não podemos esquecer do leque de oportunidades que o business

está exposto, como já foram comentadas anteriormente, podendo
representar relevantes vias de crescimento no longo prazo, trazendo muito
valor para o negócio da companhia

Por fim, estamos de certa forma otimistas com os resultados que

podem vir pela frente, mas a empresa já se encontra próxima do seu preço
alvo.

Espero que tenha gostado deste conteúdo!

OBS: Este relatório é destinado exclusivamente aos Assinantes da Ticker

Research. Favor não compartilhar.

Atenciosamente,

Disclaimer:

O material produzido é baseado em informações públicas, consideradas fidedignas

na data de sua publicação, portanto, as estimativas, opiniões e recomendações estão
sujeitas a mudanças sem aviso prévio.

O conteúdo do relatório não pode ser reproduzido ou distribuído, do todo ou em

parte dos relatórios, a terceiros, sem prévia e expressa autorização sob nenhuma forma,
no todo ou em parte, sob pena da adoção de medidas cíveis e criminais, incluindo a

21
obrigação de reparação de todas as perdas e danos causados, nos termos da Lei nº
9.610/98 e de outras aplicáveis.

Os relatórios disponibilizados aos assinantes da Ticker Research não representam

ofertas, negociação de valores mobiliários, ou de outros instrumentos financeiros. As
opiniões e recomendações dos analistas não implicam em quaisquer concessões de
crédito e/ou promessa de rendimentos aos clientes. As decisões de investimentos e
estratégias financeiras devem ser realizadas pelos próprios leitores, não sendo de
responsabilidade dos analistas eventuais perdas que as recomendações possam gerar aos
clientes.

Maiores informações podem ser obtidas na Resolução CVM nº 20/2021 e no Código

de Conduta da Apimec para o Analista de Valores Mobiliários.

22
23