Localiza Rent a Car S.A.

Análise Empresarial | 22 nov. 2022

Processo Seletivo Poli Finance 2023.1

Introdução à Empresa
Candidato 8
Fundada em 1973, a Localiza teve o início marcado pela resiliência. Sobrevivendo ao primeiro choque do petróleo em
1973, a locadora de carros, que contava a princípio com uma frota de 6 fuscas em uma unidade em Belo Horizonte, logo Engenharia Elétrica
evoluiu para uma frota de centenas de carros no mesmo decênio.
Com a chegada do segundo choque do petróleo em 1979, divergindo do setor, a companhia apostou na expansão,
ampliando para Vitória e, em seguida, para o Nordeste, tornando-se líder de mercado, em 1981, com uma frota próxima
de 2000 carros.
Impulsionando o crescimento, a empresa adotou, no final da década de 80, o modelo de franchising, consolidando seu
Dados da Ação
domínio sobre o mercado brasileiro e dando início à internacionalização da marca. Assim, no início dos anos 90, já estava
presente em 6 países, e com uma frota de pouco mais de 5000 carros. Ainda nesse contexto, a Localiza expandiu sua
operação para a venda de seminovos, renovando e reduzindo a depreciação da frota.
Visando os clientes B2B, em 1999, foi pioneira no setor de aluguel, gerenciamento e terceirização de frotas, criando o Ticker RENT3
seguimento da Localiza Gestão de Frotas.
Preço 60,14 BRL
Com a forte expansão e tamanho, a empresa em 2005, realizou seu IPO, levantando um capital de R$ 285 milhões
reinvestidos no negócio. O crescimento robusto da marca deve-se, principalmente, além de outros fatores, à aquisição de PE Ratio (TTM) 28,3
concorrentes do setor, aumentando a frota e presença.
Hoje, a empresa possui uma frota de mais de 537 mil carros, 14 milhões de clientes e três frentes de negócios principais Market Cap. 59,15 Bi
com sinergias entre si. Sendo, no mercado brasileiro, líder consolidado (~66% de Market Share no RAC ). Mín. 52 sem. 46,67 BRL

Cenário macroeconômico Máx. 52 sem. 74,21 BRL

Variação mês -14,77%
O período estável e de ínfimo crescimento do PIB pós crise 2015 - 2016, encerrou-se com o solavanco pandêmico.
Variação 2022 15,30%
Com a rápida disseminação da COVID no Brasil, as autoridades se viram obrigadas à adotar medidas de quarentena,
impondo severas perdas ao setor de serviços - responsável por cerca de 70% do PIB - fragilizando a já estagnada Variação 52 sem. 16,05%
economia brasileira. Gov. Corporativa
Nesse contexto, o governo implementou políticas de incentivos monetários diretos, como o auxílio emergencial, e Novo Mercado
indiretos, como a forte redução na taxa de juros básica, para conter a desaceleração econômica e a crise social iminente. Variaçao desde IPO 6.278,95%
Tais incentivos, aliados a uma maior aversão a riscos no panorama global, congelamento da cadeia de suprimentos
globais e riscos idiossincráticos internos, culminaram em uma rápida depreciação do Real levando à autoridade
monetária, em 2021, a uma elevação gradual da SELIC.
O movimento adiantado de austeridade fiscal pelo BC, começou a mostrar números deflacionários, já em 2022, todavia Fonte: InfoMoney/ Investing.com
ainda longe da meta da inflação por alguns novos e remanescentes drivers: o aumento das taxas de juros básicas pelo
Fed, um movimento inflacionário nos mercados europeus - catalisados pela pressão sobre os preços de gás e petróleo
russos e pela ação tardia dos bancos centrais europeus em conter a inflação via aumento de juros-, riscos internos -
incertezas frente às politicas fiscais do novo governo eleito - e a dissonância entre as ações do governo - waiver fiscal e Informações Financeiras (TTM)
aumento das injeções monetárias diretas - e autoridade monetária - mantendo a Selic e altos patamares-.
Para o futuro próximo, espera-se do novo governo – ainda que o mesmo não esteja precificado - uma maior
responsabilidade fiscal e um decréscimo da depreciação do real vide melhoras dos drivers mencionados, além de um
Receita líquida (bilhões) 14,53 BRL
movimento de recuperação econômica com taxas de crescimento tímidas.
Lucro líquido (bilhões) 1,83 BRL
Panorama setorial Dívida Líquida/ EBITDA 4,22

A operação da Localiza se divide, majoritariamente, em dois seguimentos sinérgicos: locação de veículos e venda de Margem Líquida 12,65%
seminovos. Nesse contexto, o setor de aluguel de carros, já muito consolidado no Brasil, passa por um forte crescimento CAGR Lucro 5 anos 35,08%
na atualidade, fruto de, entre outros fatores uma mudança no comportamento do cliente pós pandemia - consumidores
que antes preferiam o uso de transporte público à posse de carro hoje buscam o transporte particular fugindo de
aglomerações -, além disso, os custos crescentes associados à compra e posse de um veículo, como valor do seguro, * EoP. * Fechamento em 22/11/22 Fonte: Investing.com
impostos e crescentes valores nos preços dos automóveis decorrentes dos números inflacionários, taxas de juros (que
dificultam o financiamento) e um aumento dos preços fruto de uma menor oferta ocasionada pela crise recente na
cadeia de fornecimento de autopeças (especialmente chips). Porém, cabe enfatizar que o crescimento do setor se limita Gráfico 1: Composiçao Acionária
aos mesmo fatores citados, baixa oferta de veículos, dificuldade de financiamento e inflação persistente colocam um teto
no crescimento das frotas das locadoras e, consequentemente, do setor em si. Já o setor de venda de automóveis, passa,
também, por crescimento em face dos drivers limitantes expostos: carros zero km mais escassos elevam o preço e Outros
procura dos seminovos.
Baseado no que foi apontado, espera-se um crescimento acelerado e perene do setor de locação em face da 77,47 %
normalização dos fatores limitantes e da mudança de habito do consumidor, e uma desaceleração do setor de venda de Fundadores Unidas
seminovos, fruto da possível melhora da crise de demanda de automóveis 0 Km.

Governança 6,17% Shares Outstanding

981,17 mi
Tendo feito seu IPO em maio de 2005, no seguimento de Novo Mercado, a Localiza, desde sua estreia, consolidou-se
como um dos ativos mais rentáveis desde sua abertura (vide gráfico 2). Fundadores Localiza
A composição societária, como visto no gráfico 1, é composta, majoritariamente, pelos sócios fundadores da Localiza
(15,73%), sócios fundadores da Unidas (6,17%) - a qual acabou de passar por uma operação de M&A com a Localiza - e 15,73%
pela parte mais considerável (77,47%) composta por ações abertas ao público.
Quanto à governança propriamente dita, destacam-se os nomes de Eugênio Pacelli Mattar cofundador e irmão do Ações em Tesouraria
fundador José Salim Mattar Junior, ocupando o cargo de presidente do conselho administrativo, além de possuir 4,24% 0,63%
do ativo da empresa, e o nome de Bruno Sebastian Lasansky, CEO da companhia, com uma singular experiência
administrativa, foi COO da companhia em 2019, antes disso, trabalhou como diretor executivo da divisão de aluguel de
carros implementando alguns projetos estruturantes, além disso foi sócio da Bain&Company e possui um MBA de Fonte: RI Localiza/ Componies
market Cap/ Bloomberg
excelência pela Wharton.

Gráfico 2: RENT3 Vs. IBOV

7500%

5000% Beta: 1,04

Índice Sharpe: 0,46
2500%

0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
* Fechamento em 22/11/22 Fonte: Investing.com/ MaisRetorno/ Eleboração própria

Candidato 8 | Processo Seletivo Poli Finance 2023.1 1

 Análise Macroeconômica

Após o solavanco pandêmico, a economia apresentou robustos sinais de recuperação. Logo depois de um Gráfico 3: Variação do PIB
decréscimo do PIB de 4,1% em 2020, a economia apresentou uma forte alta no produto interno bruto já em 2021
(gráfico 3). Tal fato deve-se à uma pressão negativa artificial nos indicadores macroeconômicos a partir das restrições
vigentes na pandemia que, a partir da sua suspensão, aliviaram a economia e permitiram recuperação robusta. Ainda 4,6%
assim, o processo de recuperação é dificultado por alguns agentes macro.
2,7%
Quanto a Localiza, alguns drivers macroeconômicos - detalhados abaixo - influenciaram o resultado da companhia. A
1,8%
taxa de juros, por exemplo, aumentou suas despesas financeiras e seu custo de dívida, impactando o lucro líquido e a 1,3% 1,2%
ampliação da frota, que por sua vez, diminui o volume de vendas de Seminovos. 0,5%
O contexto vivido e atual, contou com uma alta volatilidade nos drivers aqui analisados, em que, os resultados da
companhia se beneficiaram, mas seu crescimento foi prejudicado.
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E
A esperada normalização dos indicadores macroeconômicos no médio prazo trarão ainda mais força para a empresa
e darão fôlego para a Localiza.

PIB: Fôlego curto -3,5% -3,3%

-4,1%

Em face da adoção das medidas sanitárias de restrição de circulação, a economia, em 2020, sofreu uma dura perda,
levando à uma queda percentual de 4,1%, inédita no milênio. Nesse contexto, o setor de serviços foi especialmente
afetado, responsável por cerca de 70% do PIB do lado da demanda, sua queda de 7,8%, segundo o IBGE, corroborou Fonte: IBGE/ Boletim FOCUS
para o frustrante número.
Na sequência, o acumulado de 2021, apresentou uma alta robusta para a economia impulsionada pelo início da
liberação das restrições sociais, incentivos monetários ao consumidor final e boa disponibilidade de crédito (Selic em
baixos patamares até a metade de 2021). Gráfico 4: Fechamento Anual Selic
Os efeitos de 2021 continuaram a ter força em 2022. Ainda que tenha tido o surto da variante ômicron, ela não teve
constância para fazer com que os resultados de 2021 perdessem ‘momento' para o desempenho de 2022. Já no
segundo trimestre de 2022, o PIB apresentou um avanço de 1,2% puxado pelos efeitos da reabertura econômica e de
incentivos governamentais como a liberação de recursos do FGTS. 13,75%
13,75%
Porém, depois do bom desempenho na parte inicial do ano, o cenário começou a perder fôlego. Pressionado pelo
início do efeito dos juros elevados, espera-se, para 2023 um quadro mais duro para a atividade econômica. Em um 14,25%
cenário de encarecimento de crédito e recordes histórico de 79,2% de famílias endividadas (segundo a CNC), o
consumo pode ter uma forte desaceleração. Apesar das diversas iniciativas de incentivos do governo, o nível de 11,25%
9,25%
endividamento do consumidor pode contribuir para o cenário desanimador de 0,5% de crescimento do PIB para
2023, segundo o Boletim Focus. 6,50%

Taxa de Juros: provável normalização 7%

Com receio dos impactos econômico-sociais trazidos pela pandemia, o Banco Central, para tentar impedir o 4,50%
resfriamento da economia aumentando a disponibilidade de crédito, reduziu a Selic à uma mínima histórica de 2%.
Contudo, o impulso econômico da Selic em baixa e outros agentes economicamente estimulantes, fizeram a 2%
economia reagir além do potencial do país, gerando uma crescente inflação.
Tal fenômeno inflacionário teve causas similares em outras economias de peso, que no contexto pandêmico, 15

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seguiram caminhos próximos de estímulos. Porém, frente à maior parte das economias do mundo, o Banco Central

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iniciou, em 2021, um novo ciclo de aperto monetário, elevando o patamar da taxa de juros básica até os 13,75%
atuais (gráfico 4). De acordo com os relatórios oficias das reuniões do Copom, o patamar deve se manter até o o final
de 2023, quando estima-se que a inflação esteja abaixo do teto da meta para o ano – 3,25% com tolerância de 1,5
p.p., segundo o BC -. Fonte: Bacen/ Boletim FOCUS
Vale ressaltar que a Selic em alta representa um forte aumento nas despesas financeiras Localiza, subindo 480% em
2022, além disso, o aumento de 1,4 pp no custo de dívida e sendo ela o meio utilizado pela Localiza para o
financiamento de expansão, seu crescimento, em frota principalmente, pode ser prejudicado.

Inflação: forte inércia do mercado Gráfico 5: Evolução do IPCA

A partir da normalização do IPCA em 2017, pós crise 2015 - 2016, a inflação manteve uma ligeira estabilidade com
uma taxa de crescimento abaixo de 1%/ano até 2019. Contudo, vale mencionar que a acomodação dos números
inflacionários do período mencionado indicaram uma economia morna - já que a inflação indica, essencialmente, o
apetite do consumidor - com o crescimento médio do PIB à época abaixo de 2%. 10,67%
Entretanto a estabilidade foi encerrada com o ‘cisne negro’ da COVID. Na tentativa de mitigar os efeitos do 10,06%
‘fechamento’ da economia, o governo e autoridade monetária adotaram medidas de incentivos monetários e fiscais
impulsionando a disponibilidade de crédito e capital ao consumidor, culminando em uma forte alta inflacionária,
atingindo, em 2021, uma taxa de dois dígitos pela primeira vez após a crise de 2015. Além disso, outros fatores 6,29%
tiveram papel catalizador na inflação já crescente: alta do câmbio influenciada pelo aumento do risco global, 5,71%
4,31% 5%
valorização dos títulos americanos e por incertezas políticas internas e fiscais -eleições próximas e gasto público 3,75%
acima do Teto -; gargalos no lado da oferta da cadeia de suprimentos globais gerados pela paralização das indústrias
4,52%
no contexto pandêmico; guerra da Ucrânia, que elevou o preço das commodities energéticas e agrícolas.
A partir de tal contexto, o BC, na tentativa de reduzir a inflação, iniciou um ciclo de aperto monetário elevando a taxa 2,95%
de juros básica, reduzindo a disponibilidade de crédito, porém, a inércia econômica ‘segurou’ os efeitos da Selic em
alta. Contudo, com a produção excedente do petróleo de xisto nos EUA, o Brent registrou uma queda, além disso a
isenção do ICMS dos combustíveis, conduziram o IPCA para três meses seguidos de deflação, interrompida em
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outubro pela recuperação do Brent imposta pela OPEP (redução da produção dos países membros).
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Com base no contexto supracitado, a expectativa dos números da inflação, segundo o BC, é o início de uma nova e
contínua descendente, a partir no início de 2023, quando os efeitos do aperto monetário começarem a surtir efeito.
De acordo com o Boletim Focus, espera-se a inflação no intervalo da meta, ao final de 2023. Fonte: IBGE/ Boletim FOCUS
Para a empresa aqui analisada, destaca-se uma direta sensibilidade aos efeitos do IPCA. No segmento de aluguel de
carros, a Localiza se beneficiou com o aumento nas tarifas de aluguel (aumento de 43% em EBITDA), fruto da inflação
dos preços dos carros, impulsionando o setor RAC. Na contramão, entretanto, o aumento nos preços de carros
novos, dificultaram a aquisição de novos carros, aumentando a idade média da frota e, por consequência, mais Gráfico 6: Evolução do Desemprego
gastos com manutenção da frota e queda de 49,9% no volume de vendas do segmento Seminovos (não compensada
pelo aumento dos preços).

Desemprego 12,20% 11,90% 11,70%

14,20%

Apesar das medidas emergenciais monetário-fiscais adotadas pelo governo e BC, o período de pandemia impôs 11,10% 11,10%
fortes perdas na economia brasileira, levando à pouco mais de 1,3 milhão de empresas ao fechamento temporário 9,10% 8,70%
e definitivo, segundo o IBGE. Logicamente, tal número frustrante impactou diretamente na massa empregatícia,
aumentando a taxa de desemprego, em 2020, para 14,2% (gráfico 6), a maior da série histórica iniciada em 2012.
Levando assim a uma queda drástica no rendimento familiar médio mensal, para R$1353, segundo o IBGE, mínima
da série histórica de 2012.
Contudo, a abertura econômica resultou na recuperação do desemprego, já em 2021, à níveis além dos pré
pandêmicos - como visto no gráfico 6 -, ademais, a recuperação foi expressa tanto quantitativamente quanto
qualitativamente: o crescimento do emprego formal é predominante em relação ao informal (7,7% Vs. 3,7%
segundo o IPEA).
O intervalo, ainda que curto, reverbera até hoje, com recorde na porcentagem de famílias endividadas (79,2% 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2
segundo o IBGE).
Os números frustrantes apresentados foram, em parte, mitigados pela reabertura supracitada. Felizmente para a
Localiza - cujo segmento para pessoas físicas compõe mais da metade da receita, segundo seu próprio RI -, que se 3. Dados de 2022 relativos
Fonte: IBGE
beneficia da rápida melhora nos indicadores de desemprego e renda. ao terceiro trimestre

Candidato 8 | Processo Seletivo Poli Finance 2023.1 2

 Análise Setorial
Gráfico 7: Oferta de veiculo Vs. aquisição
A atuação da Localiza compreende, principalmente, os setores de locação de veículos e venda de seminovos. O por locadoras
primeiro, cerne da atividade da empresa e maior gerador de receita para a companhia, tem um gargalo
operacional (comuns à todas empresas do setor de locação de veículo), relacionado com a depreciação da
frota: ao passo que a idade média dos veículos da locadora aumentam, a frota perde seu valor e, 3 2,8
consequentemente, levando a companhia a uma perda de ativo não circulante imobilizado, logo, seu próprio
valor intrínseco; além disso, ampliam-se os custos com manutenção de veículos. Dessa forma, empresas como 2, 5 2,34
Localiza e similares, adotaram a prática de venda de seminovos a qual, dá vazão à frota, com o controle da 2,1
idade média, e gera valor direta - com a venda de seminovos- e indiretamente - oferecendo carros no aluguel 1,9
2
sempre novos -.
Os segmentos mencionados, já muito bem consolidados no país, passaram por forte volatilidade na período
1, 5
recente: com a atuação de alguns drivers macroeconômicos, geopolíticos e até comportamentais, a tendência
de cada um dos setores é bem distinta. A locação de veículos, beneficiando-se por preços inflacionados e
menor disponibilidade dos veículos, é impulsionada também, pela mudança do habito do consumidor tendo 1
cada vez menos predileção à aquisição dos automotores. Já a operação de venda de seminovos, ainda que 0,54 0,44
0,36 0,41
tenha se beneficiado com o recente ‘boom’ dos preços dos veículos, não conseguiu vencer as vantagens 0, 5
financeiras da locação de carros.
Vale mencionar que, talvez o maior agente para a tendência supracitada, seja a nova modalidade (inchada em 0
2015 no Brasil) locação de carros: a assinatura de veículos. Modalidade hoje tendência no Brasil e no mundo
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com um crescimento anual robusto que será melhor abordada abaixo.
Aluguel: crescimento acelerado por um consumidor austéro *Em milhões; *Dados de 2022
rativos ao acumulado 3T22 Fonte: ABLAS/ANFAVEA
Com boa resiliência no momento mais forte da pandemia, o segmento de aluguel de carro, além de uma da aquisição por locadoras
rápida recuperação - retração de 90% nas receitas do setor seguida de uma retomada à níveis pré-pandêmicos
em um intervalo de um trimestre-, somou à sua base os clientes que fugiam dos transportes coletivos de curta,
Gráfico 8: Faturamento do setor RAC (R$ Bi)
média e longa distância, em detrimento, principalmente do transporte aéreo. Ademais, com o turismo interno
rodoviário apresentando uma alta, o setor recuperou em ‘v’. À exemplo, as três maiores locadoras do pais
(Localiza, Unidas e Movida), registraram mais de 80% da frota ocupadas, nível maior que o pré-pandêmico – 25,9
considerando o período antes da fusão entre Localiza e Unidas-. 23,5
Nessa linha, o crescimento do setor continuou galopante, impactado por, além dos fatores supracitados, uma 21,8
inflação nos preços dos automóveis: com um forte gargalo na cadeia produtiva de autopeças - em especial
chips -, o preço dos carros tornaram o aluguel muito mais vantajoso. Esse fator pressionou para cima os 17,6
números do segmento (gráfico 8), apresentando, ao final de 2021, receitas maiores do que antes da crise.
Movimento este, portanto, encorajou as empresas do setor a ampliarem sua frota para 2022.
Contudo, em face da baixa oferta de automóveis aliada ao encarecimento da divida das empresas a partir do
aumento dos juros, a ampliação da frota foi limitada, bem como sua renovação - com exceção da Movida que
renovou sua frota antes de 2020 -.
Em virtude dos drivers apresentados, hoje o setor apresenta números robustos: a demanda cada vez mais
crescente pelo aluguel além da oferta limitada de carros elevaram as tarifas médias em níveis históricos (R$
139 hoje Vs. R$ 40 em 2019).
À médio prazo, a expectativa é que a oferta de carros volte a subir, em consequência da normalização das
cadeias produtivas, no entanto, com os juros ainda muito altos, a renovação e aumento das frotas continuarão 201 9 202 0 202 1 202 2E
pressionando o caixa das companhias do segmento - com exceção da Localiza, que segundo seu CFO,
conseguiu negociar vantagens com as montadoras para 2023 -. Com isso, espera-se que a venda de carros, Fonte: ABLAS
ainda restritiva, continue sustentando a forte demanda do setor para o médio prazo.
Seminovos: ascenção em meio à crise Gráfico 9: Volume de venda e inflação dos
preços de seminovos
O segmento de Seminovos representa para a operação das maiores locadoras uma linha auxiliar e um gerador
intermitente de caixa. Com forte participação na compra dos veículos 0Km nas montadoras - cerca de 30% dos 2,18 2,27
carros vendidos em 2022 foram para locadoras, segundo a ABLA - e com bons benefícios fiscais e descontos
dos fabricantes - isenção do ICMS e alivio de 30% à 35% nos preços - a venda dos seminovos pode gerar uma 1,68 2,1
34,10%
margem apesar da depreciação. Por exemplo, um veículo comprado com valor abaixo de 30% do mercado,
tendo sido, após um ciclo de aluguel, depreciado menos que o desconto da aquisição. Logo existe uma
margem na venda, dependendo, da depreciação da frota e do humor do mercado.
Em face disso, esse mercado, hoje, performa em alta: com o gargalo dos semicondutores a produção de carro
registrou uma retração limitando a oferta de veículos (gráfico 7) e, entre outros fatores secundários, esse
contexto gerou uma alta nos preços dos 0Km, que, por sua vez, tornou o seminovo mais atraente. Em
consequência, como se vê no gráfico 8: em pouco tempo a crise de demanda se espalhou para os seminovos
trazendo uma forte valorização com pico em 2021 de 34%.
Contudo, com uma depreciação maior das frotas, em virtude da baixa oferta de veículos que impactou um
aumento da idade média das frotas, e com a normalização, ainda que lenta, da produção de automóveis, o 5,80%
segmento começa a perder força - segundo dados recentes da ANFAVEA, o setor registrou uma queda de 3,30%
1,42%
6,4% nas vendas de outubro após nove meses consecutivos de alta -, é esperado que o setor perca seu
impulso artificial em um médio prazo. 201 9 202 0 202 1 202 2E

Carro por assinatura: veio para ficar *Vendas em milhões; Fonte: FENAUTO/ FIPE/ KBB
Brasil
Tendo seu início relativamente recente no Brasil, esse novo segmento é a nova aposta para a tendência do
setor de aluguel de carros. Diferente do RAC, cujo contrato abrange uma locação de curto à médio período, a Gráficos 10 e 11: Mercado de carros por
assinatura de carros possui contratos com tamanho mínimo, em geral, de 12 meses. Além disso, essa nova assinatura: MKT share, receita e expectativa
modalidade oferece carros 0Km, que, em muitos contratos, podem ser personalizados ao gosto do cliente.
Convém ressaltar a princípio, que essa nova opção coleciona similaridades com a aquisição do veiculo, Ásia América do Norte
entretanto, a assinatura de carro livra o cliente de alguns problemas e custos relacionados com a compra de
fato. Em números a vantagem financeira do novo modelo pode poupar o consumidor em até 40% em 19%
45%
comparação à compra via financiamento e até 14% na aquisição em cash, segundo uma análise realizada pelo
BTG em The Car Subscription in Brazil.
À titulo de exemplo, o carro por assinatura poupa despesas fiscais, gastos com seguro, manutenção, revisão e LATAM Brasil:
livra também o cliente da depreciação do bem. Nesse sentido, o novo modelo pode ser lido como competidor
direto da venda de automóveis, porém, em um país com a predileção à compra já fragilizada - segundo uma 10% 8,7%
pesquisa realizada pela Deloitte, em 2019, cerca de 56% dos jovens nascidos entre 1990 e 2000, consideram
dispensável a aquisição de um carro -, além do mais, os preços dos automóveis e o momento crediário atual África
instigam o consumidor a buscar opções mais financeiramente viáveis. Não à toa, algumas montadoras e
8%
grupos de concessionárias correram atrás para disponibilizar o serviço como, por exemplo, Ford e Nissan.
Europa
Ainda segundo o BTG, o potencial de crescimento no Brasil é robusto: atualmente a frota de assinatura conta
com pouco mais de 100 mil veículos e o CAGR estimado até 2032 é de 14,3%. No entanto, quando comparado 18% 31,7
ao cenário mundial, os números são ainda mais impressionantes. A partir do gráfico 11, observa-se um CAGR 25,7
de 22,8%, em face da maior penetração nos mercados asiáticos e norte americanos - 27,4% e 24,4% em CAGR 20,9
respectivamente segundo a Straits Research -. CAGR: +22,8% 17
Os números positivos levam à crer que o modelo é tendência de crescimento no mercado de locação interna e, 13,8
11,3
se comparado com o resto do mundo, pode ter um crescimento ainda maior. 8,2
4,1 5 6,1 7,5
No país, o domínio ficou com as pioneiras da modalidade: Localiza e Movida, que detém 38% e 24%,
respectivamente ,do market share. Contudo, vale ressaltar que, apesar da boa fatia de mercado dessas
empresas, o crescimento atrativo e a barreira baixa estão tornando o mercado cada vez mais competitivo. Um
fator determinante, além dos preços, é o tempo de entrega do veículo: já que os carros são 0 Km, a entrega 2020 2030
pode levar alguns meses para as locadores, porém, em contrapartida, um tempo muito menor para as
*Receita em USD Bilhões Fonte: Precedence Research/ ABLA
montadoras e concessionárias entrantes nesse mercado.

Lorenzo Bighetti Zauith | Processo Seletivo Poli Finance 2023.1 3

 Análise da Empresa
Gráficos 12 e 13: Participação na receita
Há quase 50 anos no marcado, a Localiza é líder disparada no mercado da locação de carros, tendo um market por segmento e suas margens EBITDA
share estimado em 66%, fatia quase quatro vezes maior que o segundo lugar. Hoje, a operação se divide em três
principais segmentos, o aluguel de carros, aluguel e gestão de frotas e a venda de seminovos, responsáveis por
uma receita anual de R$ 14,5 bilhões em 2021. A estratégia de crescimento da Localiza aposta no M&A, além de ser
a empresa mais atrativa para investimentos, em comparação aos seus principais concorrentes, segundo os ratings 20%
S&P, Moody’s e Fitch. Nesse contexto, hoje opera com uma frota ao redor de 320 mil carros, 748 lojas no Brasil e
na LATAM e quase 14 milhões de clientes.

Geração de valor
O modelo de negócios da Localiza de baseia em três frentes principais: a locação de carros, a locação e gestão de
frotas e a venda de seminovos.
O primeiro, segmento que estreou a marca Localiza e frente predominante da empresa até hoje, funciona com
contratos de curto à médio período para consumidores físicos e jurídicos, tendo forte presença nacional com 544 45%
agências próprias e franquiadas além de 78 agências no exterior, ademais, visa um aumento da capilaridade
nacional como estratégia de crescimento orgânico ampliando a presença no interior do Brasil via franchising.
35%
O segundo, locação e gestão de frota para clientes jurídicos, funciona com contratos mais longos, de 12 à 36 64%
meses - maior previsibilidade da receita -, fornecendo frotas 0 Km personalizadas mais os serviços complementares 54,5%
de treinamento para condução, manutenção e telemetria. Sendo um modelo de forte valor para os clientes que,
além de pouparem altos investimentos com aquisição de frota, manutenção e treinamento, além de se
beneficiarem com o expertise da Localiza, com isso, companhias de peso já fazem uso desse produto da companhia
como Nivea e Fleury. Vale mencionar também que, em face dos contratos mais longos, a gestão de frotas manteve 12%
suas receitas relativamente estáveis em momentos de crise, além disso, possui o menor custo fixo dentre os
segmentos da empresa, tendo, assim, a maior margem (gráfico 13).
Por fim, a venda de seminovos, segmento com maior receita e menor margem, opera vendendo os veículos após Seminovos Locação Frota
um ciclo de aluguel - podendo durar de 1 à 3 anos - permitindo a renovação da frota, reduzindo assim, a
depreciação e os custos com manutenção de veículos. A geração de receita desse segmento, como mencionado *Dados referentes à 2T22 Fonte: RI Localiza
anteriormente, vem a partir dos menores preços pagos na aquisição de veículos por descontos das montadoras e
isenções fiscais, que, caso sejam ainda maiores que o valor depreciado após um ciclo de aluguel, propiciam uma Gráfico 14: Receita líquida por segmento
margem na venda. É importante apontar que, diante do momento atípico de inflação no setor de seminovos, essa
margem apresentou um crescimento anormal, traduzido em maiores receitas como se vê no gráfico 14.
Vale dizer também que, além dos negócios principais, a Localiza, atendendo às tendências do mercado, iniciou seu 7
modelo de carro por assinatura, o Localiza Meoo, que, por um crescimento e potencial robusto, será abordado em
6
mais detalhes à frente. 18,9%
M&A 5 17,4%
20%
Como estratégia de expansão, a Localiza fez diversas fusões e aquisições em sua trajetória, dentre elas, as mais 4 20,1%
20,5%
notáveis sem dúvida foram a aquisição da operação brasileira da norte americana Hertz e a recém completada 47,8% 48,5%
fusão com a Unidas. 3 45%
38,3% 39,8%
A aquisição da Hertz Brasil, firmada em 2017, levou um investimento de R$ 337 milhões da Localiza, trazendo para
si um aumento de 9200 carros e 42 agências, além da base de clientes da empresa adquirida. Contudo, com o 2
impacto da pandemia, a Hertz que, diferentemente da Localiza, não tinha uma cultura de proteção de riscos com 34,9%
maiores caixas, entrou com um pedido de recuperação judicial, violando a clausula de saúde financeira, assim, em 1 41,6% 39,7% 35% 32,6%
2020, a Localiza pediu a rescisão do contrato, marcando fim à maior aquisição da companhia até então.
0
Ainda em 2020, a Localiza anunciou ao mercado o projeto de fusão com a Unidas, segunda maior player do
mercado em locação de veículos e maior player em gestão de frotas. Porém, visto o tamanho da fatia de mercado 3T21 4T21 1T22 2T22 3T22
da Localiza e Unidas combinadas, o CADE impôs alguns entraves na transição e obrigando a companhia resultante à
vender todo o ativo da Unidas, resultando, posteriormente, na venda para a Brookfield - gestora que controla a Locação Sem inovos Frotas
operação da locadora Ouro Verde - em um valor de R$ 3,57 bilhões, dando, assim, sinal verde para o acordo que foi
celebrado em 11 de julho de 2022. Vale ressaltar que a venda do ativo da Unidas beneficiou o segundo maior player Fonte: RI Localiza
do setor, a Movida, visto que, como a operação de gestão de frotas da Unidas era dominante no mercado, a
Movida irá se beneficiar desse gap gerado. Gráfico 15: Frota (em milhares)
Importante notar quais ganhos de fato foram obtidos pela companhia resultante - que continuou sendo Localiza,
em termos de marca - , além do puro aumento no tamanho. De acordo o Goldman Sachs e BTG, a expectativa é de 600
ganhos volumosos em sinergias. Segundo o BTG, o ganhos vêm com as operações combinadas do maior player em
locação de veículos com o maior player em gestão de frotas, gerando um competidor global. O Goldman, por sua 500
vez, mensura esses ganhos em até R$ 20 bilhões em sinergias, fruto, principalmente, da redução de despesas,
eliminação das operações sobrepostas, o poder de barganha da Localiza na aquisição de carros que se estenderá
para a operação da Unidas e, por fim, um maior poder de precificação, visto que, o mercado ficará concentrado 400
entre dois players: Localiza e Movida.
300
Localiza Meoo: na vanguarda da nova tendência 200

Em 2020, estreava o serviço de locação por assinatura da Localiza, a Meoo. Aproveitando o Know-how e estrutura 100
do serviço de gestão de frotas, o modelo de assinaturas coleciona similaridades com o segmento de frotas: carro
personalizado, regularização, manutenção e revisão inclusos, porém com foco em clientes individuais e PME’s. 0
O novo produto chega em um momento de tendência desse novo modelo. Como mencionado anteriormente, a
assinatura de carros passa por um forte crescimento no Brasil e no mundo, impulsionado pela decrescente 2019 2020 2021 2022 2022P
predileção à aquisição de carros e ao momento econômico do consumidor mais austero - visto que o modelo *2022P: proforma (pós carve-out) Fonte: RI Localiza
poupa um bom investimento do cliente-.
Nesse contexto, a Localiza aproveitou a o momento despontou na frente: foi uma das primeiras empresas que
lançaram o serviço, além disso, é um dos mais bem avaliados segundo os consumidores, em face disso, a Meoo
alcançou predominância com 38% em Market share, segundo dados do BTG. Gráfico 16: Localiza: prensença
Contudo, a operação tem uma barreira de entrada baixa, permitindo muitos entrantes no mercado como
concessionárias e montadoras, má notícia para Localiza pois, diferente desses novos players, a entrega do carro
leva em média cinco meses, havendo casos, segundo alguns clientes de oito meses de atraso. Assim, um risco, 608
ainda que incipiente da Meoo deixar de ser a favorita dos consumidores e a Localiza perder a ‘onda' de
crescimento do carro por assinatura.

Posicionamento da empresa
Hoje a Localiza se configura como player dominante em quase todos os seus ramos de atuação, apresentando
resultados robustos e sólidos.
No aluguel de carros detém ao redor de 66% da fatia de mercado e forte capilaridade, ao comparado com os
competidores mais próximos. Com essa estrutura e expertise, a companhia anseia em continuar intensificando sua
participação crescendo organicamente e a partir do franchising. Além disso, com esse modelo de expansão, a
empresa espera um aumento da presença na América do Sul.
No segmento de gestão de frotas, a Localiza pode se tornar, com o fim do turnaround da operação da Unidas, 0
líder de mercado. Porém, dependendo de como se dará a processo de desinvestimento da marca Unidas, imposto
pelo CADE, pode haver um gap para a Movida preencher.
Na operação de venda de seminovos, a expectativa é de redução das receitas, seja na Localiza ou em qualquer
*Considerando somente as Fonte: RI Localiza
empresa do setor, com os preços inflacionados rumo à normalidade. agências de aluguel de carros

Lorenzo Bighetti Zauith | Processo Seletivo Poli Finance 2023.1 4

 Análise Competitiva
Como se vê nos gráficos 17 e 18, os principais segmentos de atuação da Localiza são extremamente Gráficoe 17 e 18: MKT share: RAC e GTF
concentrados, segmentados entre a Localiza, Movida e outros players com share pulverizado. Nesse contexto, é
muito perceptível o domínio da Localiza, em especial no RAC. Observa-se também a forte competitividade entre
Localiza e Movida no segmento de gestão de frotas (GTF), que ficou ainda mais acirrada, com a desmobilização 11% RAC
da operação da Unidas - a maior até então-. Por essas razões, a análise competitiva englobará cada segmento
comparando os dois maiores players.
Localiza X Movida 23%
Olhando para a distribuição da fatia de mercado (gráficos 17 e 18), observa-se um cenário bem peculiar: dois GTF
segmentos, um muito concentrado - RAC- outro bem pulverizado - GTF - e com a detenção das maiores porções
de share individuais entre dois players: Localiza e Movida. Neste sentido, considera-se a Movida como rival
principal da Localiza nos seus ramos de atuação. 14%
A operação da Movida tem início em 2006 - 33 anos mais jovem que a Localiza - e, diferente de sua rival, iniciou
com um alto investimento, tanto que, nos primeiros anos de fundação já contava com 2,4 mil carros. Hoje a 10%
companhia conta com uma frota ao redor de 210 mil carros e 285 pontos de atendimento, contra cerca de 320
mil carros e mais de 700 pontos de atendimento no Brasil - além de 90 no exterior -.
Os números favoráveis à Localiza demonstram que, por enquanto, sua operação é soberana, contudo, sua
78%
posição de liderança apresenta alguns riscos à longo prazo quando se analisa um pouco mais a fundo a trajetória
de crescimento e estratégia da Movida.
No setor de gestão de frotas (GTF), observa-se, pelo gráfico 18, um bom potencial de crescimento das duas
marcas, visto que trata-se de um segmento pulverizado. Porém, com o desinvestimento do segmento de GTF da
Unidas, pós fusão com a Localiza. Esse movimento gerou uma demanda adicional no GTF para a Movida, visto
que, além de um player a menos, a estratégia da Localiza celebra o RAC hoje e no médio período.
No RAC é inegável a superioridade da Localiza sobre todas, ou pelo menos a maior parte, das óticas. O tamanho
da frota da Localiza pós carve-out é de quase 300 mil carros, sendo eles exclusivamente destinados ao RAC. Esse 66%
numero representa duas principais vantagens competitivas. A primeira: quanto maior a frota, maior o caixa
gerado. Já a segunda diz sobre o poder de barganha da empresa, quanto maior a frota, mais carros são vendidos, Localiza Movida Outros
logo mais carros são comprados, assim, as negociações favorecem preços mais baratos para o comprador. No
caso da operação da Localiza e Movida: quanto maiores os descontos na compra, maiores as margens na venda Fonte: Investing.com/Empiricus
dos seminovos. Assim, como se vê no gráfico 20, há uma maior margem para a Localiza. O peso da Localiza na
aquisição, traduzida em números, permeia 6,5% das vendas das montadoras - segundo seu RI - ainda, segundo
seu CFO em comunicado aos acionistas, mesmo em momentos de crise de demanda com inflação no preço dos Gráfico 19: Vendas de seminovos
carros, os descontos para a Localiza estão assegurados para 2023.
Portanto, ainda que haja oportunidade de crescimento no segmento GTF, a Movida ainda não representa uma 50
ameaça tão grande para a Localiza no RAC, pelo menos no médio prazo.
RAC 40
Como mensurado acima, a operação da Localiza é dominante em todos os segmentos, só dando margem de
crescimento a algum deles. O RAC, por sua vez é o segmento vencedor da Localiza, com pouquíssimo espaço, ao 30
menos no curto e médio prazo para um rival com fatias de mercado próximas. Em números, a frota exclusiva para
RAC da Localiza chega próxima de 300 mil carros, contra 105 mil, também exclusivos ao RAC da Movida, ademais, 20
a taxa de crescimento das companhias também diferem em muito: enquanto a adição líquida de carros da
Movida é de, em média, 44,5 mil carros, a adição líquida da Localiza até 3T22 já está próxima de 100 mil. Nesse
sentido, esses números de operação traduzem um número de diárias trimestrais médias de 21 mil para a Localiza 10
e 5 mil para a Movida.
Dessa forma, o pouco espaço de crescimento da Movida instiga essa companhia a buscar todo o tipo de 0
diferencial. Em primeiro lugar, a frota da Movida é muito mais jovem que a da Localiza (9 e 16 meses
respectivamente), além disso, buscando ter um serviço ainda mais atrativo para o cliente, lançou a diária de 27 3T21 4T21 1T22 2T22 3T22
horas, inédito no setor (dando três horas de cortesia para o cliente). Além disso, como a Movida atua nos
Localiza Movida
mesmos lugares que a Localiza e, apesar de não ter quatro vezes menos share, continua sendo a segunda maior
locadora, tendo um poder de precificação comparado ao da Localiza - atualmente, a receita da Movida surfa em *Em R$ milhares Fonte:RI das empresas
uma alta justamente pelo seu poder de precificação no qual elevou as tarifas da companhia em números recordes
desde seu IPO -. Gráfico 20: Receita e margem líquidas
Essa tentativa da Movida em ocupar maiores espaços em um mercado já tão concentrado já mostra resultados ao
passo que o crescimento de receita da Movida, na comparação anual do segmento RAC, já é mais que o dobro
do crescimento da receita da Localiza (65% da Movida contra 30% da Localiza). Contudo, apesar do desempenho
6,13
diferir em muito do da Localiza, o cenário atual e no futuro próximo é certo: a Localiza é líder confortável do RAC. 5,08
4,38 4,19 4,48
GTF
Como mencionado acima, se há algum segmento que a Movida pode se sobressair em relação à Localiza é o
segmento de gestão de frotas. Ambas as companhias tem um início não tão distante quando comparado com o
RAC, a gestão de frotas da Localiza tem início em 1999 enquanto a da Movida tem início em 2015. Ademais, a 2,61
2,30
frota destinada exclusivamente para esse serviço é muito mais próxima (240 mil da Localiza contra 107 da 1,66 1,74 1,96
Movida). Junto à isso, a distribuição de mercado desse setor é bem pulverizada, como se pode observar no 30%
gráfico 18, mais, a diferença de operação não é tão forte - com, entretanto, clara superioridade da Localiza em
números - dando assim à movida uma grande oportunidade de protagonismo na gestão de frotas.
15%
Atualmente, essa oportunidade da Movida é ainda maior: como já aludido, até a fusão com a Localiza, o maior
player no segmento de gestão de frotas era a Unidas, feita a fusão e cumpridas as exigências anti truste do CADE
de venda dos ativos da Unidas e desinvestimento nos setores fusionados, o mercado de GTF sofreu um gap, que, 0%
pelo tamanho, só pode ser preenchido pela Movida e Localiza. Para entender como está se dando esse
preenchimento, cabe, novamente, recorrer aos números de crescimento. 3T21 4T21 1T22 2T22 3T22
Considerando que houve backlog nos pedidos das duas companhias, os números de crescimento em recita no
GTF da Localiza, na comparação anual, foi de 52,6%, já os da Movida ficam em torno de 67,8%. Mostrando uma Localiza Movida
forte crescente da Movida em relação à Localiza no GTF.
*Em R$ bilhões Fonte:RI das empresas
Contudo, deve-se considerar o impacto da fusão Localiza x Unidas no segmento pois, ainda que a primeira tenha
se sobressaído na operação e a segunda passe por desinvestimentos no turnaroud, a operação da antiga Unidas
era a maior no país, com isso, a Localiza pode se aproveitar da carteira de knowledge da antiga empresa. Gráfico 21: Taxa de ocupação média da frota
Por fim, o segmento GTF parece muito mais incerto à curto, médio e longo prazo, porém o cenário de forte
rivalidade para conquistar a porção pulverizada parece pertinente. 84%
Seminovos
No ramo de seminovos, dos vários fatores, dois, em especial, são determinantes para a liderança da companhia 80%
no setor.
O primeiro, diz respeito ao poder de barganha com as montadoras da empresa, nesse sentido, a Localiza se
sobressai: com um volume de compra ocupando cerca de 6,5% das vendas das montadoras, a Localiza garante 76%
melhores descontos, podendo, no final, vender o seminovo à preços mais competitivos e preservando sua
margem. O segundo, é sobre a idade média do veículo, quanto mais jovem o automóvel, mais atraente ele é para
a compra e nisso a Movida se sobressai, tendo em vista a melhor rotatividade da frota quando comparado com a 72%
Localiza. Nesse contexto de paridade, como se vê no gráfico 19, esse segmento é bem equilibrado - mas com 3T21 4T21 1T22 2T22 3T22
prevalência da Localiza em números absolutos de venda -. Porém, vale a ressalva que, ainda que a venda de
seminovos gere uma boa receita, ela é complementar à operação das locadoras, além de ter uma margem líquida Localiza Movida
muito menor que os outros segmentos, entretanto, o domínio do segmento significa uma vantagem em relação
Fonte:RI das empresas
à renovação da frota.

Lorenzo Bighetti Zauith | Processo Seletivo Poli Finance 2023.1 5

 Anexos

5 Forças de Porter Gráfico 22: 5 Forças de Porter

1. Rivalidade entre os concorrentes (4/5): apesar da Localiza ser muito maior e deter uma
gigantesca fatia de mercado, a Movida apresenta um crescimento acelerado e, excluindo 1
momentos ruins, maiores que a Localiza. Além disso, a concentração do mercado impacta
em uma competição acirrada.

2. Poder de negociação dos fornecedores (3/5): por ser responsável por um dos maiores
montantes de carros das montadoras, além de ser a única empresa capaz de comprar
esses montantes, a Localiza possui um grande poder de barganha. Contudo, pela Localiza
ter seu negócio extremamente dependente da aquisição de volumes regulares de
automóveis, seu poder de barganha não é ilimitado. 5 2
3. Poder de negociação dos consumidores (2/5): como mencionado anteriormente, o
mercado da locação é bem concentrado, havendo somente dois players de peso, jogando
para baixo o poder de negociação dos consumidores. Todavia, no mercado GTF, muito
pulverizado e com consumidores jurídicos com, em geral, boa capacidade de
investimento, o jogo vira. Entretanto, como o segmento foco da Localiza é o de locação
de carros, o poder de negociação dos consumidores mais comuns à empresa é menor.

4. Ameaça de produtos substitutos (3/5): a maior ameaça de substituição do produto da

companhia – olhando para o aluguel de carros – é um consumidor cada vez mais
buscando desvincular-se do veículo. Atualmente essa tendência esta ceifando a aquisição 4 3
do carro em beneficio da locação, porém, a ameaça está nos transportes por app’s.

5. Ameaça de novos entrantes (2/5): a barreira de entrada para o segmento é baixa, em

nível de recursos, não é necessário nada além de uma licença de operação e uma frota de
qualquer tamanho. Porém um crescimento que ameace a posição da Localiza demanda Gráfico 23: Matriz de Risco
muito investimento, limitando a ameaça, ainda que a barreira de entrada seja baixa.

Fatores de risco
Impacto
R1: Persistência da alta dos juros pelos movimentos de aperto monetário externo;
R3
R2: Alta do câmbio fruto de uma má gestão fiscal, com a persistência do rombo no teto de
R1
Alto

gastos R5

R3: Nova crise na demanda de automóveis ocasionada por tensões geopolíticas na Ásia,
R2
Médio

impactando a produção de chips em Taiwan – maior produtor e com tecnologia única -;

R4: Perda de espaço e domínio no segmento de gestão de frotas pela estratégia de predileção R4
ao aluguel de carros;
Baixo

R5: Perda de share no mercado de assinaturas pela entrada de montadoras e concessionárias no

negócio, que podem oferecer carros em um tempo muito menor que a Localiza e nos mesmos
preços. Baixa Média Alta Probabilidade

Análise SWOT

• Expertise de quase 50 anos de mercado; • A estratégia de crescimento orgânica da

Localiza é extremamente dependente das
WEAKNESSES
STRENGTHS

• Maior frota, com suplemento de centenas de montadoras nacionais, lesando e limitando a

milhares de carros em relação ao concorrente operação quando a oferta de carros é limitada;
mais próximo;
• A dívida gigantesca da Localiza (cerca de 4
• Maior poder de barganha com as montadoras; vezes seu EBITDA) a torna mais frágil em
momentos de aperto monetário, além de
• Líder consolidada no segmento de aluguel de dificultar sua ampliação de frota, que é
carros. adquirida, dentre outras formas, por tomada
de dívida.

• Com foco voltado para o aluguel de carros

Aproveitar o knowlegde da operação e tournaround da operação da Unidas, a
OPPORTUNITIES

•
dominante da Unidas para explorar o Localiza pode perder seu domínio para a
segmento de gestão de frotas, que ainda é Movida no segmento de GTF.
THREATS

muito pulverizado;

• Pelo longo tempo de espera do cliente

• Com o tamanho e estrutura da operação da pelo seu veículo quando contrata o carro
Localiza, a empresa pode surfar ainda mais na por assinatura da Localiza, as entrantes que
onda de crescimento da modalidade de carro conseguem veículos de forma mais rápida
por assinatura. ameaçam a predileção do consumidor ao
Meoo.

Lorenzo Bighetti Zauith | Processo Seletivo Poli Finance 2023.1 6