Universidade de São Paulo (USP)

Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade (FEA)

Derivativos

Prof. Leandro Maciel

AULA 10: Letras Gregas

Derivativos Prof. Leandro Maciel

Agenda

1 Letras Gregas

2 Bibliografia

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1. Letras Gregas

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1. Letras Gregas

Letras gregas ou gregas:

• medidas de sensibilidade dos prêmios de opções (derivadas);

• utilizadas na gestão de risco em opções;

• importante em mercados de balcão para opções;

• instituições financeiras vendem opções de balcão;

• hedge é realizado com opções em mercado de bolsa.

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1. Letras Gregas

Exemplo:

• inst. financeira vende opção de compra europeia;

• ativo objeto 100.000 ações e prêmio de $ 300.000, com...

S0 = 49, K = 50, r = 0, 05, σ = 0, 20, T = 0, 3846

Prêmio BS de $ 240.000 → $ 60.000 remuneração da instituição;

Como hedgear riscos?

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1. Letras Gregas

Posição a descoberto (estratégia I):

• inst. não faz nada;

• se opção não é exercida → lucro de $ 300.000;
• exercı́cio → perda em função de ST .

Posição coberta (estratégia II):

• comprar 100.000 ações no momento da venda;

• exercı́cio → usa ações para fazer frente;
• se opção não é exercida → perda em função de ST .

Gregas → medidas mais sofisticadas para hedge.

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1. Letras Gregas

Prêmios das opções pelas fórmulas de B-S-M:

c = fBS (S, K , σ, r , T )

p = fBS (S, K , σ, r , T )

Derivada de uma função f (x) no ponto x0 :

∆f df
≈ = f ′ (x0 )
∆x dx

∆f = f ′ (x0 ) × ∆x

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1. Letras Gregas

Funções de B-S-M possuem 5 variáveis;

Funções multivariadas → derivadas parciais:

∂fBS ∂fBS ∂fBS ∂fBS

, , ,
∂S ∂T ∂σ ∂r

Gregas → derivadas parciais das fórmulas de B-S-M;

Mensuram variação no prêmio de acordo com variações em S, T , σ, e r ;

Medidas utilizadas para avaliar sensibilidades na gestão de riscos.

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1. Letras Gregas

DELTA (∆):

• mudança prêmio da opção em relação ao preço ativo subjacente:

c = fBS (S, K , σ, r , T )

∂c
∆=
∂S
Derivada parcial → inclinação curva c × S;

∆ = 0, 6 → variação em S resulta em variação em c;

S aumenta 1% → c aumenta em 0, 6 × 0, 01 = 0, 60%.

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1. Letras Gregas

Exemplo:

• S0 = 100 e c = 10;

• venda opções compra de 2.000 ações;

• hedge → aquisição de ∆ × n = 0, 6 × 2.000 = 1.200 ações;

• ganhos (perdas) na ação compensam perdas (ganhos) na opção;

• aumento de $ 1 no preço da ação...

• ganho $ 1.200 na posição comprada em ação;

• preço opção aumenta 0, 6 × $ 1 = $ 0, 60, perda $ 1.200 opção.

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1. Letras Gregas

Delta da posição vendida do trader em opções sobre 2.000 ações:

0, 6 × (−2.000) = −1.200

Preço ação aumenta ∆S → trader perde 1.200∆S na opção;

Delta ação = 1 → preço ação aumenta ∆S → ganho 1.200∆S na ação;

Delta total (vendido opção e comprado ação) = zero → delta neutra.

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1. Letras Gregas

Delta hedge:

• delta da opção (posição delta neutra) não é constante;

• hedge precisa ser ajustado (rebalanceado);

• hedge dinâmico × hedge estático.

Cálculo do delta (∆):

c = S0 N(d1 ) − Ke −rT N(d2 ), p = Ke −rT N(−d2 ) − S0 N(−d1 )

∆ (call) = N(d1 ) e ∆ (put) = N(d1 ) − 1

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1. Letras Gregas

HEDGE → posição comprada em opção de compra:

• posição vendida em ∆ = N(d1 ) ações para cada opção comprada.

HEDGE → posição vendida em opção de compra:

• posição comprada em ∆ = N(d1 ) ações para cada opção vendida.

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1. Letras Gregas

HEDGE → posição comprada em opção de venda:

• posição comprada ∆ = N(d1 ) − 1 ações para cada opção comprada.

HEDGE → posição vendida em opção de venda:

• posição vendida em ∆ = N(d1 ) − 1 ações para cada opção vendida.

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1. Letras Gregas

Exemplo: call, S0 = 49, K = 50, r = 5%, σ = 20%, T = 0, 3846...

ln (49/50) + (0, 05 + 0, 22 /2) × 0, 3846

d1 = √ = 0, 0542
0, 2 × 0, 3846

∂c
∆= = N(0, 0542) = 0, 522
∂S
Preço da ação aumenta 1% → prêmio aumenta 0, 522 × 0, 01 = 0, 52%;

Posição comprada em opções de compra sobre 1.000 ações e...

Delta hedge → posição vendida em 0, 522 × 1.000 = 522 ações.

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1. Letras Gregas

TETA (Θ):

• mudança prêmio da opção em relação ao tempo:

∂c S0 N ′ (d1 )σ
Θ (call) = =− √ − rKe −rT N(d2 )
∂T 2 T

∂p S0 N ′ (d1 )σ
Θ (put) = =− √ + rKe −rT N(−d2 )
∂T 2 T

1 2
N ′ (x) = √ e −x /2 → f .d.p. N (0, 1)
2π

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1. Letras Gregas

Teta:

• variação ∆T → ∆ no prêmio da opção;

• nas fórmulas, tempo é medido em anos;

• interpretação do Teta → ∆T medido em dias;

• Θ (dia corrido) → Θ/365;

• Θ (dia negociação) → Θ/252.

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1. Letras Gregas

Exemplo: call, S0 = 49, K = 50, r = 5%, σ = 20%, T = 0, 3846...

S0 N ′ (d1 )σ
Θ (call) = − √ − rKe −rT N(d2 ) = −4, 31
2 T

Teta dia corrido = −4.31/365 = −0, 0118;

Teta dia negociação = −4.31/252 = −0, 0171;

Em cada dia corrido (de negociação) o prêmio reduz em 0,0118 (0,0171).

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1. Letras Gregas

Interpretação teta:

• negativo → com o passar do tempo a opção vale menos;

• menor a incerteza associada → menor o prêmio;

• não é utilizado para hedge como o delta;

• mudança preço é incerta, mas a passagem tempo não;

• traders usam teta como estatı́stica descritiva da posição;

• também funciona como indicador de outra grega (Gama).

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1. Letras Gregas

GAMA (Γ):

• mudança no delta da posição em relação ao preço ativo subjacente:

∂2Π
Γ= (Derivada de Segunda Ordem)
∂2S

Π → valor da carteira de opções (call ou puts - c ou p);

Γ pequeno → delta muda lentamente → ajustes menos frequentes;

Γ elevado → delta muda rapidamente → ajustes mais frequentes.

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1. Letras Gregas

Gama de uma opção de compra ou venda europeia:

∂2Π N ′ (d1 )
Γ (call ou put) = 2
= √
∂ S S0 σ T

1 2
N ′ (x) = √ e −x /2
2π

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1. Letras Gregas

Exemplo: call, S0 = 49, K = 50, r = 5%, σ = 20%, T = 0, 3846...

∂2Π N ′ (d1 )
Γ (call) = 2
= √ = 0, 066
∂ S S0 σ T

Preço da ação muda em ∆S → delta da opção muda em 0, 066∆S;

Preço ação aumenta 1% → delta aumenta em 0, 066 × 0, 01 = 0, 066%.

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1. Letras Gregas

Mudanças no preço de um portfólio de opções delta neutro:

∆Π = Θ × ∆t + 0, 5 × Γ × ∆S 2

Impactos de variações no tempo (∆t) e preço ativo (∆S);

Impactos no valor do portfólio de acordo com Θ e Γ.

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1. Letras Gregas

VEGA (ϑ):

• mudança no valor da posição em relação à volatilidade:

∂Π
ϑ=
∂σ

Altamente positivo/negativo → elevada sensibilidade do prêmio;

Próximo de zero → mudanças vol impactam pouco os prêmios.

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1. Letras Gregas

Vega de uma opção de compra ou venda europeia:

∂Π √
ϑ (call ou put) = = S0 T N ′ (d1 )
∂σ

1 2
N ′ (x) = √ e −x /2
2π

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1. Letras Gregas

Exemplo: call, S0 = 49, K = 50, r = 5%, σ = 20%, T = 0, 3846...

∂Π √
ϑ (call) = = S0 T N ′ (d1 ) = 12, 1
∂σ

Aumento de 1% na vol → valor da opção aumenta 12, 1 × 0, 01 = 12, 1%.

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1. Letras Gregas

RÔ (ρ):

• mudança no valor da posição em relação à taxa de juros:

∂Π
ρ=
∂r

∂Π
ρ (call) = = KTe −rT N(d2 )
∂r

∂Π
ρ (put) = = −KTe −rT N(−d2 )
∂r

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1. Letras Gregas

Exemplo: call, S0 = 49, K = 50, r = 5%, σ = 20%, T = 0, 3846...

∂Π
ρ (call) = = KTe −rT N(d2 ) = 8, 91
∂r

Aumento de 1% em r → valor da opção aumenta 8, 91 × 0, 01 = 8, 91%.

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1. Letras Gregas

Exercı́cio 1
Considere opções de compra e venda sobre uma determinada ação com as
seguintes caracterı́sticas: vencimento em 9 meses, preço de exercı́cio de $ 36,
preço à vista de $ 34,50, taxa de juros livre de risco de 6% a.a. e volatilidade
dos preços da ação de 19% a.a. Pede-se:
a) Determine os prêmios das opções pelas fórmulas de B-S-M.
b) Calcule as gregas dessas opções e interprete os resultados.
c) Para uma posição comprada em opções de venda, indique a posição em
ações que se deve tomar para se obter um portfólio delta neutro.
d) Qual o valor dos prêmios das opções se a volatilidade aumenta para 22,50%
a.a.?

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Sugestão de temas para aprimoramento...

• árvores binomiais para precificação de opções;

• sorrisos de volatilidade (vol e K );

• estimação da volatilidade;

• opções exóticas...

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2. Bibliografia

HULL, John C. Opções, futuros e outros derivativos. 9 Ed. Porto Alegre:

Bookman, 2016. Capı́tulo 19.

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leandromaciel@usp.br

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