LEONARDO CLEMENTE

SELEO DA POTNCIA INSTALADA TIMA DE PCHs NO CONTEXTO DE MERCADOS COMPETITIVOS

Dissertao apresentada como requisito parcial obteno do grau de Mestre. Curso de PsGraduao em Engenharia Hidrulica, Centro de Hidrulica e Hidrologia Prof. Parigot de Souza, Setor de Tecnologia, Universidade Federal do Paran. Orientador: Prof. Ruy Fernando SantAna, Ph.D.

CURITIBA 2001

Clemente, Leonardo Seleo da Potncia Instalada tima de PCHs no Contexto de Mercados Competitivos / Leonardo Clemente. - Curitiba, 2001. 270 f. Dissertao (Mestrado) Universidade Federal do Paran Setor de Tecnologia -

1. Pequenas Centrais Hidreltricas. 2. Mercados competitivos. 3. Comercializao de energia. 4. Potncia instalada tima. CDD - 621.31.0981 (19 ed.)

SELEO DA POTNCIA INSTALADA TIMA DE PCHs NO CONTEXTO DE MERCADOS COMPETITIVOS por LEONARDO CLEMENTE

Dissertao aprovada como requisito parcial obteno do grau de Mestre no Curso de PsGraduao em Engenharia Hidrulica do Setor de Tecnologia da Universidade Federal do Paran, pela comisso formada pelos professores:

Orientador:

PROF. RUY FERNANDO SANTANA, Ph.D. Departamento de Hidrulica e Saneamento, UFPR

Membros:

PROF. Dr. AFONSO HENRIQUES MOREIRA SANTOS Escola Federal de Engenharia de Itajub, EFEI/MG Secretrio de Energia do Ministrio de Minas e Energia (MME)

PROF. FABIO RAMOS, Ph.D. Departamento de Hidrulica e Saneamento, UFPR

PROF. Dra. MIRIAM RITA MORO MINE Departamento de Hidrulica e Saneamento, UFPR

Curitiba, 10 de Setembro de 2001

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Dedico este trabalho minha famlia, em especial aos meus Pais, que sempre incentivaram e apoiaram minha busca pelo conhecimento, desde os primeiros anos de minha vida.

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AGRADECIMENTOS Em primeiro lugar, agradeo ao meu orientador e amigo, Professor Ruy Fernando SantAna, pessoa que admiro e tenho grande estima. O Professor Ruy, com suas aulas fascinantes e extremamente motivadoras, desde os tempos de graduao, foi o grande responsvel por meu encanto pela engenharia hidrulica. Com igual veemncia, agradeo ao grande mentor e amigo, Professor Fbio Ramos, que tanto me ajudou para a concretizao desta dissertao. Sua dedicao e determinao para o trabalho constituem um exemplo que procurarei seguir durante toda a minha vida. Agradeo sobremaneira ao meu grande amigo Audreyn Justus, que me auxiliou de forma brilhante para que o software PCH.com se tornasse uma realidade. Aos meus companheiros de trabalho da RHE: Rodrigo Tamarozi, que participou ativamente das discusses sobre a concepo e desenvolvimento deste trabalho; Alex Feil, pela brilhante reviso do texto; Fernando Umbria, pela constante ajuda em todos os assuntos aqui tratados; Fernanda Tamarozi, pelas simulaes computacionais e formatao desta dissertao; Maria Cristina Marin, Lizandra Martinez Lezcano e Diogo Ramos. Agradeo Ju (Juliana Wiedmer Glck), pela ajuda nas simulaes computacionais e incentivo nos momentos difceis. Ao amigo e companheiro de sala de aula Carlos Eduardo Curi Gallego, que trilhou junto comigo este longo caminho. Sou grato aos colegas da FCR Advogados Associados e da Tradener Ltda., em especial ao Ren Bettega e ao Mrcio Shiguenori Kuwabara. Arcadis Logos Energia, que me concedeu autorizao para efetuar o estudo de caso utilizando os dados da PCH Caiacanga. Por fim, agradeo Companhia Paranaense de Energia COPEL pelo auxlio financeiro e a todas aquelas pessoas que, direta ou indiretamente, contriburam de alguma forma para a concretizao deste trabalho.

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"A alegria est na luta, na tentativa, no sofrimento envolvido. No na vitria propriamente dita. Mahatma Gandhi Quando uma criatura humana desperta para um grande sonho e sobre ele lana toda a fora de sua alma...Todo o Universo conspira a seu favor! Goethe

SUMRIO

LISTA DE TABELAS...................................................................................... ix LISTA DE FIGURAS....................................................................................... xi LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS....................................................... xx RESUMO......................................................................................................... xxiii ABSTRACT...................................................................................................... xxiv 1. 2. 2.1. 2.1.1. 2.1.2. 2.1.2.1. 2.1.2.2. 2.1.2.3. 2.1.2.4. 2.1.2.5. 2.2. 2.2.1. 2.2.2. 2.2.3. 2.2.3.1. 2.2.3.2. 2.2.3.3. 2.2.3.4. INTRODUO............................................................................................... 1 REVISO DA LITERATURA........................................................................ 4 PANORAMA DO SETOR ELTRICO BRASILEIRO............................................. 5 Breve histrico do setor eltrico brasileiro....................................................................... 7 O funcionamento do setor eltrico brasileiro.................................................................. 14 O Ministrio de Minas e Energia MME........................................................................ 20 A Agncia Nacional de Energia Eltrica ANEEL....................................................... 21 O Operador Nacional do Sistema Eltrico ONS......................................................... 22 O Mercado Atacadista de Energia Eltrica MAE........................................................ 24 Regras de Mercado............................................................................................................... 28 PEQUENAS CENTRAIS HIDRELTRICAS PCHs.............................................. 37 Conceito de PCH.................................................................................................................. 38 Como as PCHs eram tratadas............................................................................................. 41 PCHs no novo contexto institucional............................................................................... 42 Benefcios institucionais e atributos favorveis implementao de PCHs....................................................................................................................................... 44 A volatilidade no fluxo de caixa de uma PCH................................................................. 54 A questo do MRE para as PCHs...................................................................................... 55 Mecanismos de proteo contra a volatilidade................................................................. 58

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2.2.3.5. 2.2.4. 2.2.5. 2.2.6. 3. 3.1. 3.2. 3.3. 3.3.1. 3.3.2. 3.3.3. 3.4. 3.5. 3.6. 3.7. 4. 4.1. 4.2. 4.3. 4.4. 4.4.1. 4.4.1.1. 4.4.1.2. 4.4.2. 4.4.2.1.

Hipteses de comercializao de energia eltrica pelas PCHs....................................... 59 O modelo FLASH............................................................................................................... 64 O modelo EVA..................................................................................................................... 66 Outros modelos relacionados s PCHs............................................................................. 69 MODELO DE SELEO DA POTNCIA INSTALADA TIMA DE PCHs NO CONTEXTO DE MERCADOS COMPETITIVOS..................... 71 CONSIDERAES GERAIS.......................................................................................... 72 DADOS DE ENTRADA................................................................................................... 77 AVALIAO DOS BENEFCIOS................................................................................. 86 Contratao da energia mdia/assegurada........................................................................ 92 Contratao da energia efetivamente gerada.................................................................... 98 Contratao de diferentes montantes da potncia instalada.......................................... 102 AVALIAO DOS CUSTOS........................................................................................... 110 CRITRIOS PARA SELEO DA POTNCIA INSTALADA TIMA DE PCHs....................................................................................................................................... 121 RESULTADOS.................................................................................................................... 124 SIMPLIFICAES E LIMITAES............................................................................. 129 ESTUDO DE CASO........................................................................................ 130 CONSIDERAES GERAIS.......................................................................................... 131 DADOS DO EMPREENDIMENTO............................................................................ 133 DADOS DE COMERCIALIZAO............................................................................. 138 RESULTADOS.................................................................................................................... 143 Contratao da energia mdia/assegurada........................................................................ 143 Sem considerar o MRE........................................................................................................ 143 Considerando o MRE.......................................................................................................... 146 Contratao da energia efetivamente gerada.................................................................... 154 Sem hedge pela receita mnima............................................................................................. 154

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4.4.2.2. 4.4.3. 4.4.3.1. 4.4.3.2. 4.4.4. 5. 5.1. 5.2.

Com hedge pela receita mnima............................................................................................ 161 Contratao de diferentes montantes da potncia instalada.......................................... 168 Sem hedge................................................................................................................................. 168 Com hedge................................................................................................................................ 198 A seleo da potncia instalada tima............................................................................... 204 CONCLUSES E RECOMENDAES....................................................... 213 COMENTRIOS GERAIS............................................................................................... 214 RECOMENDAES........................................................................................................ 219 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS............................................................. 221 ANEXO FLUXOS DE CAIXA REFERENTES S POTNCIAS INSTALADAS TIMAS SEGUNDO O CRITRIO DO VPL PARA TODAS AS HIPTESES DE COMERCIALIZAO DE ENERGIA PROPOSTAS.................................................................................................... 230

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LISTA DE TABELAS

TABELA TABELA TABELA TABELA TABELA TABELA TABELA TABELA TABELA TABELA TABELA TABELA TABELA TABELA

1 - Consumo per capita de energia eltrica em alguns pases..................................... 5 2 - Capacidade instalada dos sistemas brasileiros......................................................... 15 3 - Diferenas entre o antigo modelo e o novo modelo do setor eltrico brasileiro........................................................................................................................ 16 4 - MRE para sistema em dficit..................................................................................... 32 5 - MRE para sistema em supervit................................................................................ 33 6 - Cenrio da atual situao das PCHs no Brasil........................................................ 40 7 - Situao para implantao de novas PCHs no Brasil a partir de 2001................ 41 8 - Limites de capacidade instalada, trmica e hidrulica, segundo a finalidade de gerao e o tipo de outorga........................................................................................ 43 9 - Censo de PCHs no Brasil considerando a finalidade de gerao......................... 44 10 - Valores Normativos por fonte de gerao.............................................................. 47 11 - Preo de repasse do custo das compras de energia eltrica.................................. 47 12 - Preo de repasse para uma PCH............................................................................... 49 13 - Possibilidade de compra de energia de acordo com o porte do consumidor.... 53 14 - Propostas para comercializao de energia de uma PCH hipottica................... 106

TABELA 15 - Custos de hedge para cada potncia instalada e para cada nvel de contratao simulados...................................................................................................................... 142 TABELA 16 - Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima................................................ 157 TABELA 17 - Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima e potncia instalada de 45 MW...................................................... 158 TABELA 18 - Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima............................................... 164

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TABELA 19 - Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima e potncia instalada de 47 MW...................................................... 165 TABELA 20 - Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge....................................................................................... 172 TABELA 21 - Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge e potncia instalada de 37 MW..................................................................................... 173 TABELA 22 - Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge....................................................................................... 179 TABELA 23 - Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge e potncia instalada de 42 MW..................................................................................... 180 TABELA 24 - Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge....................................................................................... 186 TABELA 25 - Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge e potncia instalada de 37 MW..................................................................................... 187 TABELA 26 - Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge....................................................................................... 193 TABELA 27 - Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge e potncia instalada de 37 MW..................................................................................... 194 TABELA TABELA 28 - Potncias Instaladas timas em funo da forma de comercializao de energia considerando os critrios do VPL, TIR e IBC.......................................... 205 29 - Resultados do VPL, TIR e IBC em funo da forma de comercializao considerando potncia instalada de 30 MW............................................................ 211

LISTA DE FIGURAS

FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA

1 - PCH Marmelos-Zero................................................................................................... 7 2 - Funcionamento do setor eltrico brasileiro anteriormente reforma.................. 19 3 - Funcionamento do setor eltrico brasileiro aps a reforma.................................. 20 4 - Preos do MAE para o submercado Sudeste/Centro-Oeste desde a sua criao at junho de 2001............................................................................................ 27 5 - Preos do MAE para o submercado Sul desde a sua criao at junho de 2001 27 6 - MRE entre submercados............................................................................................. 34 7 - Repasse do preo da energia para os contratos bilaterais....................................... 48 8 - Repasse do preo de energia dos contratos bilaterais com base no valor normativo de R$ 79,29/MWh.................................................................................... 49 9 - Concepo geral do Programa PCH-COM.............................................................. 62 10 - Concepo de comercializao de energia da carteira do PCH-COM................. 63 11 - Tela principal de resultados do modelo FLASH.................................................... 66 12 - Tela de dados de motorizao do sistema EVA...................................................... 68 13 - Concepo do Modelo de Seleo da Potncia Instalada tima de PCHs no Contexto de Mercados Competitivos........................................................................ 74 14 - Formulrio contendo os dados fsicos e gerais do software PCH.com.................... 78 15 - Formulrio contendo os dados econmicos e de investimento do software PCH.com.......................................................................................................................... 79 16 - Formulrio contendo os dados de financiamento do software PCH.com............... 80 17 - Formulrio contendo os dados de encargos e impostos do software PCH.com.... 82 18 - Formulrio contendo os dados de comercializao do software PCH.com............ 84 19 - Formulrio contendo os dados para efetuar simulaes e anlises de sensibilidade do software PCH.com............................................................................... 85 20 - Resultados da simulao energtica........................................................................... 91 21 - Curva de permanncia de vazes............................................................................... 91 22 - Curva de permanncia de potncias.......................................................................... 92

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FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA

23 - Grfico Montante de energia para comercializao x Tempo, considerando a contratao da energia mdia de uma PCH.............................................................. 94 24 - Curva de frequncia da energia alocada pelo MRE................................................. 96 25 - Grfico Montante de energia para comercializao x Tempo, considerando a contratao da energia efetivamente gerada de uma PCH..................................... 100 26 - Grfico Montante de energia para comercializao x Tempo, considerando a contratao da energia efetivamente gerada de uma PCH e um hedge pela receita mnima............................................................................................................... 102 27 - Tela do software PCH.com contendo a srie futura de preos spot mensais............ 105 28 - Comercializao de energia de uma PCH hipottica segundo o caso A...................................................................................................................................... 107 29 - Comercializao de energia de uma PCH hipottica segundo o caso B...................................................................................................................................... 107 30 - Comercializao de diferentes montantes da potncia instalada considerando a contratao de um hedge............................................................................................ 109 31 - Planilha de clculo de um financiamento.................................................................. 112 32 - Evoluo da Reserva Financeira para dimensionamento de um hedge considerando diferentes probabilidades de sucesso................................................ 116 33 - Fluxo de caixa de uma PCH gerado pelo software PCH.com.................................... 124 34 - Grfico Valores Futuros anuais gerado pelo software PCH.com.............................. 125 35 - Grfico Valores Presentes anuais geradas pelo software PCH.com.......................... 125 36 - Formulrio Resumo fornecido pelo software PCH.com............................................. 126 37 - Grfico Potncia Instalada x VPL fornecido pelo PCH.com.................................. 128 38 - Curva de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas de uma PCH hipottica fornecida pelo PCH.com.......................................................... 128 39 - Localizao da PCH Caiacanga.................................................................................. 132 40 - Curva de permanncia de vazes do local do aproveitamento............................. 134 41 - Custo de investimentos para cada potncia instalada simulada............................. 135 42 - Custo de Hedge pela receita mnima para os Submercados Sul e Sudeste............ 139 43 - Receita mnima anual para cada potncia instalada simulada considerando um preo mnimo de R$ 62,00/MWh.............................................................................. 139

FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA

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FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA FIGURA

44 - Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia mdia sem o MRE............................................................... 144 45 - Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia mdia sem o MRE............................................................... 144 46 - Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia mdia sem o MRE............................................................... 144 47 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga, considerando 42 MW de potncia instalada e a contratao da energia mdia sem MRE............................ 146 48 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga, considerando 42 MW de potncia instalada e a contratao da energia mdia sem MRE............................ 146 49 - Curva de frequncia de receitas anuais para a PCH Caiacanga............................. 149 50 - Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia assegurada com o MRE...................................................... 151 51 - Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia assegurada com o MRE...................................................... 151 52 - Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia assegurada com o MRE...................................................... 151 53 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga, considerando 42 MW de potncia instalada e a contratao da energia assegurada com MRE................... 152 54 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga, considerando 42 MW de potncia instalada e a contratao da energia assegurada com MRE................... 152 55 - Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima......... 155 56 - Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima......... 155 57 - Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima......... 155 58 - Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima.............................................................................................. 156 59 - Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima....................................................................................................... 156

FIGURA

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FIGURA

60 - Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima....................................................................................................... 157 61 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio neutro)................................................................ 158 62 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio mais otimista)..................................................... 159 63 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio mais pessimista)................................................. 159 64 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio neutro)................................................................ 159 65 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio mais otimista)..................................................... 160 66 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio mais pessimista)................................................. 160 67 - Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima..... 161 68 - Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima..... 161 69 - Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima..... 162 70 - Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima.............................................................................................. 163 71 - Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima....................................................................................................... 163 72 - Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima....................................................................................................... 164

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FIGURA

73 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio neutro)................................................................ 166 74 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais otimista)..................................................... 166 75 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais pessimista)................................................ 166 76 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio neutro)................................................................ 167 77 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais otimista)..................................................... 167 78 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais pessimista)................................................. 167 79 - Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge.................................. 169 80 - Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge.................................. 169 81 - Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge.................................. 169 82 - Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge......................................................................................................... 170 83 - Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge......................................................................................................... 171 84 - Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge......................................................................................................... 171 85 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)............................................................................................ 173

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86 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)................................................................................ 173 87 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)............................................................................ 174 88 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)............................................................................................ 174 89 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)................................................................................ 174 90 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)............................................................................ 175 91 - Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge................................ 176 92 - Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge................................ 176 93 - Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge................................ 176 94 - Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge......................................................................................................... 177 95 - Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge......................................................................................................... 178 96 - Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge......................................................................................................... 178 97 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)............................................................................................ 180 98 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)................................................................................ 181

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FIGURA

99 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)............................................................................ 181

FIGURA 100 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)............................................................................................ 181 FIGURA 101 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)................................................................................ 182 FIGURA 102 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada, considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)............................................................................ 182 FIGURA 103 - Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge................................ 183 FIGURA 104 - Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge................................ 183 FIGURA 105 - Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge................................ 184 FIGURA 106 - Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge.......................................................................................................... 185 FIGURA 107 - Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge......................................................................................................... 185 FIGURA 108 - Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge......................................................................................................... 186 FIGURA 109 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)............................................................................................ 188 FIGURA 110 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)................................................................................ 188 FIGURA 111 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)............................................................................ 188

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FIGURA 112 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)............................................................................................ 189 FIGURA 113 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)................................................................................ 189 FIGURA 114 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada, considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)............................................................................ 189 FIGURA 115 - Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge................................ 190 FIGURA 116 - Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge................................ 191 FIGURA 117 - Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge................................ 191 FIGURA 118 - Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge......................................................................................................... 192 FIGURA 119 - Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge......................................................................................................... 192 FIGURA 120 - Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge......................................................................................................... 193 FIGURA 121 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)............................................................................................ 195 FIGURA 122 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)................................................................................ 195 FIGURA 123 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)............................................................................ 196 FIGURA 124 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)............................................................................................ 196

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FIGURA 125 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)................................................................................ 196 FIGURA 126 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada, considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)............................................................................ 197 FIGURA 127 - Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge............................... 199 FIGURA 128 - Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge............................... 199 FIGURA 129 - Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge............................... 200 FIGURA 130 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 50 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge........................................................................................................................ 201 FIGURA 131 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 50 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge........................................................................................................................ 201 FIGURA 132 - Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge............................... 202 FIGURA 133 - Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge............................... 202 FIGURA 134 - Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge............................... 203 FIGURA 135 - Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 26 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge........................................................................................................................ 204 FIGURA 136 - Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 26 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge........................................................................................................................ 204

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LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

ANEEL ANP AP ASMAE BNDES CCC CCPE CEHPAR CG CMO COEX COFINS COMAE COPEL CPMF CPOC CPRM CSLL DEBT DNAEE DNPM ELETROBRS

- Agncia Nacional de Energia Eltrica - Agncia Nacional do Petrleo - Autoprodutor de Energia Eltrica - Administradora de Servios do Mercado Atacadista de Energia Eltrica - Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social - Conta de Consumo de Combustveis - Comit Coordenador do Planejamento da Expanso dos Sistemas Eltricos - Centro de Hidrulica e Hidrologia Prof. Parigot de Souza - Centro de Gravidade - Custo Marginal de Operao - Comit Executivo - Contribuio para Financiamento da Seguridade Social - Conselho do Mercado Atacadista de Energia - Companhia Paranaense de Energia - Contribuio Provisria de Movimentao Financeira - Curso de Ps-Graduao em Planejamento, Comercializao na Indstria de Energia Eltrica - Companhia de Pesquisa de Recursos Minerais - Contribuio Social sobre o Lucro Lquido - Capital Financiado - Departamento Nacional de guas e Energia Eltrica - Departamento Nacional de Produo Mineral - Centrais Eltricas Brasileiras S/A Operao e

ELETRONORTE - Centrais Eltricas do Norte do Brasil S/A

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ELETROSUL EQUITY ESS EVA FLASH GCOI GCPS IBC IBCL ICMS ID IRPJ JDC MAE MINFRA MME MRE MODDHT ONS O&M PASEP PCH PCH.com PCH-COM PCT

- Centrais Eltricas do Sul do Brasil S/A - Capital Prprio - Encargo de Servios do Sistema - Estudos de Viabilidade Automatizado - Feasibility Level Analysis of Small Hydro - Grupo de Coordenao da Operao Interligada - Grupo de Coordenao do Planejamento dos Sistemas Eltricos - ndice Benefcio/Custo - ndice Benefcio Lquido/Custo Lquido - Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios - Investimento Depreciado - Imposto de Renda Pessoa Jurdica - Juros Durante a Construo - Mercado Atacadista de Energia Eltrica - Ministrio da Infra-Estrutura - Ministrio de Minas e Energia - Mecanismo de Realocao de Energia - Mdulo de Despacho Hidrotrmico - Operador Nacional do Sistema Eltrico - Operao e Manuteno - Programa de Formao do Patrimnio do Servidor Pblico - Pequena Central Hidreltrica - Software para Seleo da Potncia Instalada tima de PCHs considerando distintas hipteses de comercializao de energia - Programa de Desenvolvimento e Comercializao de Energia Eltrica de Pequenas Centrais Hidreltricas - Pequena Central Termeltrica

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PETROBRS PIEE PIS PNPCH PPA PROGEDIS/PR RA RESEB RGR SAC SINERCOM SURPLUS TAR TC TEO TIR TMO TRD TVA UFPR UHE VN VPL VPLA

- Petrleo Brasileiro S/A - Produtor Independente de Energia Eltrica - Programa de Integrao Social - Programa Nacional de Pequenas Centrais Hidreltricas - Power Purchase Agreement - Programa de Gerao Distribuda no Estado do Paran - Receita Anual - Projeto de Reestruturao do Setor Eltrico Brasileiro - Reserva Global de Reverso - Sistema de Amortizao Constante - Sistema de Contabilizao e Liquidao de Energia - Diferenas Financeiras no Mercado de Curto Prazo - Tarifa de Referncia - Tarifa do Contrato - Tarifa de Energia de Otimizao - Taxa Interna de Retorno - Tarifa Marginal de Operao - Tempo de Retorno Descontado - Tennessee Valley Authority - Universidade Federal do Paran - Usina Hidreltrica - Valor Normativo - Valor Presente Lquido - Valor Presente Lquido Anualizado

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Resumo
Desde a reestruturao do setor eltrico brasileiro, ocorrida a partir de meados da dcada de 1990, as Pequenas Centrais Hidreltricas PCHs tornaram-se um excelente atrativo, pois o Governo Federal proporcionou uma srie de incentivos regulatrios para a implantao de empreendimentos desta natureza no Pas. Com o advento do novo modelo, vislumbraram-se diversas formas para a comercializao de energia eltrica, principalmente para as PCHs, que no tinham a possibilidade de participar do Mecanismo de Realocao de Energia MRE que se baseia na transferncia de energia dos geradores superavitrios para os deficitrios, refletindo a otimizao energtica do sistema. A metodologia deste trabalho est focada nos resultados refletidos no fluxo de caixa de uma PCH devido a variaes na obteno de seus benefcios. Para isto, so consideradas 3 hipteses de comercializao de energia: contratao da energia mdia/assegurada, contratao da energia efetivamente gerada e contratao de diferentes montantes da potncia instalada. Como h riscos associados maioria das hipteses de comercializao propostas, so considerados 2 mecanismos para a mitigao destes riscos (hedges), alm do MRE para o caso da contratao da energia assegurada. A anlise dos resultados obtidos para determinar a viabilidade de um empreendimento efetuada por meio de parmetros econmicos, o que se constitui em um problema clssico de engenharia econmica. Entretanto, a deciso quanto forma de comercializao da energia a ser adotada deve levar em conta no s o retorno financeiro do empreendimento, mas tambm o perfil do investidor e os riscos a que este estar sujeito. O objetivo do modelo de seleo da potncia instalada tima de PCHs no contexto de mercados competitivos contribuir para a evoluo das anlises econmico-energticas, considerando diferentes hipteses de comercializao de energia eltrica e as possveis maneiras de mitigar riscos. Para a consolidao da metodologia realizado um estudo de caso considerando as hipteses de comercializao de energia propostas nesta dissertao. Dentro do contexto de competitividade que est sendo consolidado no setor de energia no Brasil, a estruturao de todo este processo fundamental para auxiliar os investidores em PCHs na tomada de deciso correta quanto a comercializao de energia.

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Abstract
Since the reorganization of the Brazilian electric sector, occurred in the middle of the 1990 decade, Small Hydro Plants (SHP) became an excellent attractive, since the Federal Government provided a series of regulatory incentives for the implementation of this kind of enterprises in the country. With the advent of the new model, many electric energy commercialization forms have been glimpsed, mainly for the SHP that didnt have the possibility to participate in Energy Reallocation Mechanism, which is based on the energy transfer from generators in superavit to generators in deficit, reflecting the energy optimization for the system. The emphasis of this works methodology is in the results reflected in a SHP cash flow due the variations in the attainment of its benefits. For this, 3 hypotheses of energy commercialization are considered: average/assured energy trade, effectively generated energy trade and trade of different sums of the installed capacity. Since there are risks associated to the majority of the commercialization hypotheses, 2 mitigation mechanisms (hedges) are considered, beyond the Energy Reallocation Mechanism for the assured energy case. The analysis of the obtained results to determinate enterprise viability is realized through economic parameters, which constitutes a classic problem of economic engineering. However, the decision about the energy commercialization form to be adopted must not only take into account the financial payback of the enterprise, but also the investor profile and the risks that the investor will be subject to. The objective of the model for the selection of the optimum installed capacity of SHP in the context of competitive markets is to contribute for the evolution of the economic and energetic analyses, considering different electric energy commercialization hypotheses and the possible ways to mitigate risks. To consolidate this methodology a case study is realized considering the energy commercialization hypotheses proposed in this dissertation. Inside the competitiveness context that is being consolidated in the Brazilian energy sector, the structuring of this whole process is essential to assist SHP investors to make the correct decision concerning energy trading.

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Captulo 1 Introduo
As Pequenas Centrais Hidreltricas PCHs, enquadradas no Brasil como usinas cuja potncia instalada superior a 1 MW e inferior ou igual a 30 MW, recentemente tornaram-se mais atrativas para investidores devido aos incentivos regulatrios ofertados pelo Governo Federal para a gerao descentralizada de energia eltrica no Pas. Apesar de todos os incentivos, o investidor ainda est sujeito a alta volatilidade em seu fluxo de caixa. Fato este, que ocorre devido volatilidade da produo de energia eltrica, funo

2 das caractersticas hidrolgicas da bacia na qual a PCH est inserida e do preo vigente no mercado spot. por este motivo que os empreendedores ainda esto um pouco receosos para efetuar investimentos na implantao de PCHs. Entretanto, em maio de 2001 a ANEEL baixou a Resoluo N. 169/2001, que inclui as PCHs no Mecanismo de Realocao de Energia - MRE. Diante disto, estas pequenas usinas tero os riscos hidrolgicos e, consequentemente, os riscos de exposies ao mercado spot mitigados. Porm, devido a demora para a incluso das PCHs no MRE, surgiram no mercado diversos programas de incentivo s PCHs e tambm mecanismos para mitigao de riscos (hedges). Desta forma, foi concebido o modelo de seleo da potncia instalada tima de PCHs no contexto de mercados competitivos, ou seja, com base nas novas oportunidades de compra e venda de energia. Para a obteno dos resultados desejados de uma forma rpida e eficiente, foi desenvolvido, com base na metodologia proposta, o software PCH.com. A metodologia est focada nos resultados refletidos no fluxo de caixa de uma PCH devido a variaes na obteno de seus benefcios. So consideradas 3 hipteses de comercializao de energia: (i) contratao da energia mdia/assegurada, (ii) contratao da energia efetivamente gerada e (iii) contratao de diferentes montantes da potncia instalada. considerado ainda, a possibilidade de contratao de 2 tipos de hedge, por parte do investidor, com o objetivo de mitigar riscos. A hiptese de contratao da energia mdia/assegurada prev que o investidor ter garantida uma receita constante durante o perodo de vigncia do contrato e, poder ser comercializada tanto a energia mdia como a energia assegurada da PCH. A comercializao da energia assegurada considera a PCH inclusa no MRE. Para a hiptese de contratao da energia efetivamente gerada, o gerador estar comercializando a energia que for efetivamente produzida pela PCH e ter uma receita que ser varivel durante o perodo de vigncia do contrato. A ltima

3 hiptese proposta, ou seja, a contratao de diferentes montantes da potncia instalada, significa que o gerador estar contratando bilateralmente um percentual da potncia instalada da PCH e, o restante, que poder ser um supervit ou um dficit de energia, ser comercializado no mercado spot de acordo com o preo em vigncia. A estrutura desta dissertao conta, alm desta introduo, com mais 4 captulos. No captulo 2 efetuada a reviso da literatura, onde dado enfoque no panorama do setor eltrico brasileiro e nas Pequenas Centrais Hidreltricas. O captulo 3 trata da metodologia do modelo de seleo da potncia instalada tima de PCHs no contexto de mercados competitivos e tambm do software PCH.com. No captulo 4 demonstrado um estudo de caso onde so feitas as devidas anlises dos resultados e comentrios a respeito dos riscos envolvidos em cada hiptese de comercializao, os custos destinados para mitigar estes riscos e outras peculiaridades de cada hiptese. Por fim, o captulo 5 apresenta as principais concluses e recomendaes do estudo. O objetivo deste trabalho contribuir para a evoluo das anlises econmico-energticas de PCHs considerando diferentes hipteses de comercializao de energia, e tambm, as possveis maneiras de mitigar os riscos a que esto sujeitos os investidores.

Captulo 2 Reviso da Literatura

Este captulo tem o objetivo de oferecer uma base para a derivao das hipteses e explicao da fundamentao deste trabalho, assim como fazer referncia a trabalhos anteriormente publicados situando a evoluo do assunto. Desta forma, ser abordado preliminarmente sobre o panorama do setor eltrico brasileiro e, posteriormente, sobre as Pequenas Centrais Hidreltricas PCHs.

5 2.1. PANORAMA DO SETOR ELTRICO BRASILEIRO O consumo de energia encontra-se ligado intrinsecamente ao estilo de vida e cultura vigentes na sociedade de uma nao. No est somente destinado a assegurar a manuteno das necessidades humanas bsicas. O consumo energtico um parmetro significativo na distino entre pases desenvolvidos e subdesenvolvidos, pois est diretamente relacionado renda destes pases ao longo do tempo. Em 1990, o consumo por habitante das naes desenvolvidas foi cerca de oito vezes o das naes em desenvolvimento ou subdesenvolvidas (Leite, 1997). Na tabela 1 apresentada abaixo, pode-se observar o consumo per capita de energia eltrica em alguns pases. TABELA 1 - Consumo per capita de energia eltrica em alguns pases PAS Noruega Canad Estados Unidos Austrlia Blgica Emirados rabes Frana Hong Kong Irlanda Rssia Espanha frica do Sul Portugal Hungria kWh/HABITANTE 25.000 16.000 12.500 9.500 7.300 6.800 6.600 5.200 5.000 4.800 4.300 4.000 3.600 3.300 PAS Polnia Cazaquisto Lbano Venezuela Crocia Lbia Malsia Uruguai Jamaica Guiana Francesa Romnia Argentina Brasil kWh/HABITANTE 3.200 3.150 3.000 2.850 2.800 2.680 2.600 2.400 2.350 2.300 2.200 2.100 2.000

Fonte: www.ilumina.org.br

Desde meados da dcada de 90, o mercado de energia eltrica brasileiro tem sofrido importantes mudanas institucionais visando a instituio de um mercado competitivo. A competio no mercado de energia eltrica e a oferta adequada de suprimento so caractersticas presentes em grande parte dos pases com grande consumo de energia e desenvolvimento.

6 Porm, o aumento da oferta de energia, como estava previsto no processo de reestruturao do setor eltrico brasileiro, ficou aqum do esperado devido, entre outros, aos riscos regulatrios do novo modelo do setor eltrico brasileiro. Devido a este fato e a outros, como a longa e descompassada transio do modelo estatal para o modelo privado e a ausncia de articulao durante a concepo e a implementao das reformas dos setores eltrico, de petrleo e de gs natural, o Pas vem passando por uma crise energtica, que se agravou a partir do primeiro trimestre de 2001 e tem grande chance de perdurar pelos prximos dois anos. O fato de 95% da capacidade instalada do Brasil ser de origem hidrulica contribuiu de certa forma para a atual crise energtica, pois em perodos de estiagens prolongadas, associados a demanda crescente ao longo do tempo e sem o crescimento devido da oferta de energia, o risco de dficit de energia aumenta consideravelmente. Assim sendo, o Governo Federal criou alguns mecanismos visando um aumento na oferta de energia, como o plano emergencial de estmulo construo de usinas termeltricas identificveis como prioritrias pelo Ministrio de Minas e Energia (MME), em setembro de 1999 e os incentivos regulatrios para a gerao descentralizada de energia eltrica. Estes incentivos beneficiaram tambm as PCHs, porm o momento de expectativa, pois ainda h alguns riscos para a implementao destas pequenas centrais. A participao das PCHs na matriz energtica nacional tmida se comparada com as convencionais, mas tm uma participao importante em se tratando das fontes renovveis e no convencionais de energia. Para uma melhor compreenso do panorama atual do setor eltrico brasileiro ser apresentado a seguir um breve histrico do setor, com nfase no processo de transio do modelo estatal para o novo modelo e na sua atual conjuntura. Posteriormente, ser relatado o seu funcionamento.

7 2.1.1. Breve histrico do setor eltrico brasileiro A fase pioneira do servio de energia eltrica no Brasil teve incio no final do sculo XIX, acompanhando as iniciativas que se desenvolviam nos pases mais avanados. A definio de Pequena Central Hidreltrica PCH oriunda de normas da dcada de 1980, mas, se buscarmos na histria da indstria de energia eltrica, pode-se concluir que esse tipo de usina foi pioneira no atendimento de energia eltrica a cidades e indstrias no incio do sculo XX. O primeiro aproveitamento hidreltrico construdo no pas foi a usina do Ribeiro do Inferno, no estado de Minas Gerais, cujo objetivo era fornecer energia para uso privado na minerao. Para servio de utilidade pblica, a primeira hidreltrica instalada no Brasil foi Marmelos-Zero, no rio Paraibuna, a fim de fornecer eletricidade cidade de Juiz de Fora/MG. Esta usina tambm atendeu a demanda energtica da fbrica de tecidos de Bernardo Mascarenhas, idealizador da PCH. FIGURA 1 - PCH Marmelos-Zero

Fonte: ELETROBRS (http://www.eletrobras.gov.br)

8 No sculo XIX, as pequenas centrais abasteceram as atividades econmicas ligadas minerao, fbricas de tecidos, serrarias e produo agrcola. Desde o incio at a primeira metade do sculo XX, o setor eltrico era conduzido por empresas privadas, das quais as principais eram de origem estrangeira. No dia 10 de julho de 1934 foi promulgado o Cdigo de guas, que era voltado s foras hidrulicas e tinha forte inspirao americana. Determinava que os potenciais hidrulicos eram bens da Unio, distintos do solo. A Unio tinha poderes para outorgar as licenas para explorao dos potenciais hidrulicos e dos servios pblicos em geral de energia eltrica. O processo de construo de PCHs, que visava atender principalmente sistemas isolados nos Estados, teve uma rpida expanso no perodo entre 1920 e 1930. Esse crescimento continuou at a dcada de 1940, porm em taxas menores que na dcada anterior. At este momento, quase a totalidade dos empreendimentos destinados gerao de energia eltrica eram compostos por Pequenas Centrais Hidreltricas. J no incio dos anos 50, o Brasil enfrentou grave dficit de gerao de energia eltrica e queda na qualidade de servios aos consumidores finais devido a crescente demanda e aos impasses em relao poltica tarifria entre os Governos e as concessionrias privadas, que inibiu a expanso do parque gerador do pas e, consequentemente, levou ao racionamento do consumo, para o qual tambm contribuiu a estiagem de 1952 a 1955. Com a crise de energia, o Brasil seguiu a tendncia geral de estatizao ocorrida no mundo, efetuando ento a transio do setor eltrico brasileiro do modelo privado para o modelo pblico. Outros fatores tambm contriburam para que este processo ocorresse, tais como: o crescimento, nos pases do leste europeu, por parte do Estado nas obras de infra-estrutura para reconstruo da Europa ps-guerra; o New Deal proposto para o Estados Unidos como sada

9 para a crise de 29; a difuso das teses de Lord John M. Keynes de promover o desenvolvimento econmico por meio de investimentos governamentais na infra-estrutura; a bem sucedida experincia americana na criao da TVA Tennessee Valley Authority, que serviu de paradigma para muitos pases e, principalmente, para o caso brasileiro e; o Plano Marshall, que ensejou a criao de agncias internacionais de financiamento, tais como o Banco Mundial e o Banco Interamericano de Desenvolvimento, com o propsito de financiar, exclusivamente, os Governos dos pases. Desde o incio da segunda metade do sculo XX houveram investimentos em grandes obras de gerao, buscando economia de escala. Desta forma, as PCHs ficaram relegadas a segundo plano. Em 1961 o Governo Federal criou a Eletrobrs - Centrais Eltricas Brasileiras S.A. para a coordenao de todo o sistema eltrico brasileiro, funcionando tambm como banco de investimento do setor e como holding do Governo Federal. Posteriormente, para atuao nas demais regies do Brasil, foram criadas a Eletrosul e a Eletronorte, subsidirias da Eletrobrs. O Governo Federal tambm atuou no desenvolvimento do Programa Nuclear e na construo da usina binacional de Itaipu, em parceria com o Paraguai. O papel centralizador da Eletrobrs foi reforado com a Lei N. 5.899 (Lei de Itaipu), promulgada em 1973 e determinava a compra obrigatria da sua energia. A partir de ento, a operao do sistema eltrico brasileiro passou a ser efetuada pelo Grupo de Coordenao da Operao Interligada - GCOI. Em 1982, a formulao das polticas do setor ficou subordinada ao Grupo de Coordenao do Planejamento dos Sistemas Eltricos - GCPS. Em 1980 foram detectados os primeiros sinais de uma nova crise energtica com a inadimplncia de algumas concessionrias. No decorrer desta dcada, a situao das empresas

10 eltricas agravou-se, pois houve um aumento da inadimplncia entre as empresas do setor e uma crescente escassez de recursos para novos investimentos. Isto, devido ao resultado da conteno tarifria, dentro de polticas mal sucedidas de controle inflacionrio e do uso das empresas eltricas para captao de recursos no exterior. A principal caracterstica da crise do setor de energia eltrica vivido a partir da dcada de 1980 foi a perda da capacidade de realizar investimentos suficientes para assegurar a expanso e melhoria dos servios. Os principais fatores que contriburam para este fato foram os seguintes: contnuos e rgidos controles das tarifas de energia eltrica por parte do Governo Federal, principalmente como instrumento de polticas antiinflacionrias; disputas por novas concesses de hidreltricas e linhas de transmisso entre as concessionrias federais e estaduais; conflitos sobre as transferncias financeiras relacionadas antiga igualdade tarifria; limitado poder de interveno frente s empresas federais e comprometimento da autoridade e ao pela sujeio das definies dos valores das tarifas s polticas econmicas por parte do Departamento Nacional de guas e Energia Eltrica DNAEE, que era o rgo regulador do setor e; no seu conjunto, a reduo do faturamento e a ineficincia foram induzidos pela equalizao tarifria. Na dcada de 1980, o Governo Federal procurou incentivar a implantao de pequenas centrais atravs do Programa Nacional de Pequenas Centrais Hidreltricas (PNPCH) do Ministrio de Minas e Energia promovendo estudos, cursos, subsdios tcnicos e legais para o desenvolvimento do assunto. Mesmo considerando que o programa foi criado visando a autoproduo e o atendimento aos mercados isolados do norte do pas. Apesar desse esforo governamental, pouca coisa se efetivou devido a vrios motivos, entre eles: a opo pela gerao em blocos de energia mais expressivos, cenrio econmico nacional de recesso no perodo entre 1984 e 1993, altas taxas de juros penalizando atividades produtivas, inexistncia de dficit de energia durante a crise econmica, opo pela extenso de sistemas de transmisso associados a

11 baixos nveis de tarifas de energia eltrica praticadas pelas concessionrias de distribuio (tarifas que eram utilizadas, naquele momento, como elemento de conteno inflacionria) e ainda as vantagens relativas das alternativas trmicas com motores/geradores mais baratos e o preo do petrleo internacionalmente estabilizado (NASCIMENTO e GOMES, 1995) Desde o incio da dcada de 1980 j era discutida a necessidade de reforma no setor, tanto em aspectos estruturais como em aspectos institucionais, porm somente a partir de 1993 houveram algumas alteraes na legislao do setor eltrico, com vistas entrada de capitais privados, ao aumento da competio e ao incio do processo de privatizao, tanto federal, quanto de empresas estaduais. Dois anos mais tarde, com a aprovao de leis que tratam da concesso dos servios pblicos, iniciou-se uma srie de aes visando estabelecer as bases regulatrias e assim o mercado obteve as condies necessrias para se organizar de forma competitiva. Nesta poca, o setor energtico nacional estava diante de um grave dilema quanto ao rumo a seguir em funo de numerosos anos de crise e por no existirem regras e mecanismos estabelecidos que possibilitassem atrair capitais privados para continuar atendendo a crescente demanda da populao por servios e produtos energticos. Ento, foram traadas algumas estratgias e aes pelo Governo para contornar a crise existente no setor energtico. Este conjunto de medidas, entre outras, compreendia em assegurar a expanso e a oferta de energia atravs da retomada das obras paralisadas, cancelar as concesses de projetos no iniciados e desenvolver um programa de licitaes e explorao dos recursos energticos, iniciar a definio de um novo quadro regulamentar e contratual visando viabilizar parcerias com o capital privado, elaborar o programa de privatizaes e estudar e propor um novo modelo voltado para o mercado. Para auxiliar o Governo no Projeto de Reestruturao do Setor Eltrico Brasileiro RESEB, foi contratado, em meados de 1996, um consrcio de consultores liderados pela empresa de consultoria britnica Coopers & Lybrand.

12 Assim sendo, a reforma do setor eltrico foi balizada na garantia da expanso da oferta, assegurando desta forma o abastecimento a longo prazo e o fornecimento de energia dentro de uma relao importante no binmio qualidade e preo. Buscou-se a competio nas atividades setoriais quanto gerao e comercializao e a regulamentao nos segmentos que so monoplios naturais, a transmisso e a distribuio. A comercializao como uma atividade isolada foi uma novidade no setor eltrico brasileiro. O Governo deixou de lado a sua condio de Estado empresrio, no mais compatvel com o novo modelo de desenvolvimento de uma economia globalizada, e assumiu o papel de agente orientador e fiscalizador dos servios de energia eltrica. Para promover a competio no setor eltrico foram e ainda esto sendo realizadas inmeras alteraes em sua estrutura institucional. As principais medidas efetuadas, entre outras, foram: !"a desverticalizao das empresas, dividindo-as por suas atividades em gerao, transmisso, distribuio e comercializao; !"a criao da Agncia Nacional de Energia Eltrica ANEEL, que tem por finalidade regular e fiscalizar a produo, transmisso, distribuio e comercializao de energia eltrica, em conformidade com as polticas e diretrizes do Governo Federal por meio da instituio da Lei N. 9.427, de 26 de dezembro de 1996; !"a criao da figura do comercializador de energia eltrica; !"a introduo do Operador Nacional do Sistema Eltrico ONS atravs da Lei 9.648/98 e a criao do Mercado Atacadista de Energia Eltrica MAE, ambiente no qual ocorrem as transaes de compra e venda de energia eltrica entre os agentes do setor; e, !"a criao do mercado spot, ou mercado de curto prazo, para a comercializao entre geradores e comercializadores, da parcela no contratada de energia.

13 Outra principal mudana diz respeito reduo do mercado cativo das concessionrias de distribuio, com a reduo dos limites de tenso e demanda dos consumidores liberados para escolher seus fornecedores, denominados de consumidores livres. Em 1999, devido ao choque cambial, criou-se a necessidade de rever tarifas, projees de preos de energia e expanso recomendada. Neste mesmo ano so realizados os primeiros contratos bilaterais no mercado livre. Outro fato ocorrido no decorrer deste mesmo ano, foi o anncio por parte do Governo Federal de um plano emergencial de estmulo construo de usinas termeltricas identificveis como prioritrias pelo Ministrio de Minas e Energia (MME), j que tinha em vista a iminncia de problemas no fornecimento de energia. Na verdade, apesar dos esforos do governo, os anos 90 reuniram todos os fatores que contriburam para o agravamento de uma crise no setor eltrico que j vinha se arrastando desde o incio da dcada de 80. A reforma no setor foi necessria, entre outros motivos, devido ao esgotamento da capacidade de gerao de energia eltrica das hidreltricas existentes, o aquecimento da economia provocado pelo Plano Real, a necessidade de novos investimentos e a escassez de recursos do Governo para atender a esta necessidade diante de tantas outras prioridades. Na verdade, o que faltou para o setor eltrico brasileiro no foi um planejamento mais adequado, mas sim um monitoramento da situao energtica ao longo de todo perodo. Mesmo com algumas indefinies com relao s regras sobre o funcionamento do setor eltrico, a longa e descompassada transio entre os modelos, bem como outros fatores, a reestruturao do setor pode ser considerada como satisfatria. Entretanto, a crise energtica culminou no atual momento, pois devido indefinio na implementao dos novos projetos trmicos, que se caracterizam como solues de curto prazo e a escassez de afluncias aos reservatrios das usinas hidreltricas, principalmente nas regies Sudeste e Nordeste do pas, fizeram com que os reservatrios situados nestas regies ficassem com os seus nveis

14 considerados timos para o sistema interligado brasileiro em situao muito delicada. Por todos os motivos j citados, o Governo Federal no teve outra alternativa, seno decretar medidas mais agressivas para aumentar a oferta e reduzir o consumo de energia eltrica. Dentre estas medidas, as principais so a fixao, em reais, da parcela de gs nacional que compe o mix de preo do gs das termeltricas constantes do programa emergencial e o racionamento de energia por parte de todos os consumidores pertencentes s regies Sudeste e Nordeste do pas. As taxas de crescimento previstas para o Setor de Energia Eltrica do Brasil so as mais elevadas do mundo, sob a tica de qualquer Pas desenvolvido. (ASMAE, 2000 (b)) O maior desafio do setor de energia de nosso Pas em relao ao grande crescimento da demanda, em contraposio aos recursos instalados. Atualmente, o Brasil tem uma capacidade instalada de gerao de energia eltrica de 60.000 MW. Todavia, para acompanhar o crescimento econmico projetado para esta dcada, esta capacidade precisa crescer, em mdia, 5% ao ano at 2009, chegando ento a 110.000 MW. (ASMAE, 2000 (b)) O crescimento da capacidade instalada dever ocorrer independentemente de perodos de estagnao da economia. 2.1.2. O funcionamento do setor eltrico brasileiro O sistema eltrico brasileiro tem pouca ou nenhuma similaridade com sistemas de outros pases no mundo. Como principais caractersticas estruturais, pode-se citar as seguintes: !"possui 95% da capacidade instalada total de origem hidrulica; !"dois teros da capacidade instalada total baseadas em 22 usinas, cujas potncias instaladas superam os 1.000MW; !"reservatrios com regularizao plurianual; !"vrias usinas do sistema esto dispostas em cascata ao longo dos principais rios;

15 !"zonas de gerao diferentes das zonas de consumo, exigindo extensa rede de transmisso em alta tenso; !"diversidade hidrolgica entre bacias, proporcionando um certo grau de complementaridade entre algumas regies; !"dois grandes sistemas interligando os subsistemas regionais; e, !"operao centralizada e coordenada, objetivando a minimizao das perdas energticas. Na tabela 2 apresentada a seguir, pode-se observar a capacidade instalada atual do sistema eltrico brasileiro. TABELA 2 Capacidade instalada dos sistemas brasileiros SISTEMA S/SE/CO** N/NE ISOLADOS*** TOTAL CAPACIDADE INSTALADA (MW) HIDRELTRICO 45.275 14.716 582 60.573 TRMICO* 5.908 290 1.620 7.818 TOTAL 51.183 15.006 2.202 68.381

* Gerao trmica abrange a nuclear. ** Considerando somente 50% da capacidade instalada de Itaipu. *** Sistemas isolados: informaes referentes a dez/1999. Fonte: Programa Decenal de Gerao do Sistema Interligado Brasileiro 2001/2010.

O conceito de modelo institucional foi definido por GREINER (1994) e citado por FEIL (1999), como o conjunto de regras que regem os agentes executores, regulamentadores, fiscalizadores, financiadores, planejadores, operadores e consumidores do setor eltrico brasileiro. A evoluo do setor de energia eltrica do Brasil passou e ainda vem passando por profundas transformaes. Na tabela 3 apresentada a seguir, pode-se observar as principais diferenas entre o modelo antigo e o novo modelo do setor eltrico brasileiro.

16 TABELA 3 Diferenas entre o antigo modelo e o novo modelo do setor eltrico brasileiro MODELO ANTIGO !" Concesses sem licitao !"Pequeno nmero de agentes !" Operao coordenada, porm sem penalidades !" Mercado de energia em grosso completamente regulado contratos de suprimento !" Concessionrias estaduais supridas pelas empresas regionais no haviam contratos entre geradores e consumidores finais !" Contratos padronizados !" Intercmbios de energia e potncia tinham o objetivo de mitigar os riscos das geradoras tarifas de otimizao !" variao dos mercados era A faturada e paga com base em tarifas especficas estabelecidas pelo DNAEE maior entre a TMO e a TC !" Acesso transmisso sem qualquer tratamento especfico
Fonte: Umbria, 2001.

MODELO NOVO !"Concesses licitadas !"Maior nmero de agentes !"Previso de penalidades, operao otimizada !"Mercado livre de energia em grosso contratos bilaterais

!"Distribuidoras agentes de gerao

supridas

por

!"Contratos livremente negociados entre os agentes !"Implantao do MRE para UHEs

!"Variao dos mercados faturada e paga com base no TMO Mercado SPOT

!"Acesso transmisso livre e regulado

A reestruturao do setor criou novos agentes e novos papis para os agentes j existentes. A seguir so feitas observaes sobre os principais agentes do setor eltrico brasileiro.

17 !"Gerao A atividade aberta competio, exceto para os geradores cuja energia est comercializada segundo os contratos iniciais e que so, em sua grande maioria, prestadores de servio pblico. A nova gerao no regulada economicamente, todos os geradores tm a garantia de livre acesso aos sistemas de transmisso e distribuio e podem comercializar sua energia com preos livremente negociados. Se no forem destinados ao servio pblico, os geradores podero se enquadrar como Autoprodutores ou Produtores Independentes de Energia Eltrica. O Autoprodutor AP, a pessoa fsica ou jurdica que, desde que previamente autorizada pela ANEEL, produz, de forma individual ou consorciada, energia eltrica para uso prprio, e pode comercializar com as concessionrias de energia eltrica o excedente. O Produtor Independente de Energia Eltrica PIEE, a pessoa jurdica ou empresas reunidas em consrcio que recebam concesso ou autorizao do poder concedente (ANEEL) para produzir energia eltrica destinada ao comrcio de toda ou parte da energia produzida, por sua conta e risco. !"Transmisso As redes de transmisso, constituem-se em vias de uso aberto, podendo ser utilizadas por qualquer agente, desde que pagando a devida remunerao ao proprietrio, que o custo de uso do sistema de transmisso. O pagamento pelo uso da rede deve estimular o ingresso de novos geradores e consumidores, bem como a entrada de novos agentes, por meio da licitao para a construo de novas linhas de transmisso da rede bsica. !"Distribuio A distribuio a atividade que permanece regulada tcnica e economicamente pela ANEEL. Assim como as redes de transmisso, devem conceder liberdade de acesso a todos os

18 agentes do mercado, sem discriminao. Todo consumidor localizado na zona geogrfica de abrangncia da distribuidora tem o direito de se conectar rede de distribuio e a empresa obrigada a prestar um servio de qualidade, independente do consumidor comprar energia dela ou de qualquer outra comercializadora. !"Comercializao Com a reestruturao do Setor Energtico, surgiu a figura do comercializador de energia, responsvel pela compra, importao, exportao e venda de energia eltrica a outros comercializadores, distribuidores, geradores ou consumidores livres, por contratos de longo prazo ou no mercado spot, com os preos livremente negociados entre as partes de acordo com o montante de energia. Tem a funo de proporcionar um ambiente negocial, altamente competitivo e gil, permitindo uma ampliao do nmero de agentes e, consequentemente, um aumento dos investimentos privados no setor. Uma empresa comercializadora de energia nada mais do que uma empresa de gerenciamento de riscos. !"Consumidores Livres Atualmente, empresas com demanda instalada maior ou igual a 3 MW e atendimento de tenso de, no mnimo, 69KV so consideradas consumidores livres, ou seja, esto legalmente autorizadas a escolher o fornecedor de energia eltrica que lhes oferece melhores preos e condies, gerando economia para empresa. Este direito ser gradativamente estendido s empresas de mdio e pequeno porte at que, em 2005 (previso da ANEEL), todos os 45 milhes de consumidores de eletricidade do pas podero escolher a quem pagar a conta de luz. (GAZETA MERCANTIL, 12/02/2001)

19 Caso o montante de energia adquirida seja proveniente de PCHs, os consumidores com demanda maior ou igual a 500 KW e atendimento em qualquer nvel de tenso, tambm so considerados consumidores livres. !"Consumidores Cativos Todo consumidor que no se enquadra nos consumidores livres. No podem participar do MAE. Ento, devem comprar energia de concessionrias de distribuio com preos regulados pela ANEEL. A ttulo de maior esclarecimento, todas as mudanas efetuadas no setor eltrico brasileiro podem ser observadas nas figuras 2 e 3, apresentadas a seguir, que representam o funcionamento do setor anteriormente e posteriormente reforma, respectivamente. FIGURA 2 Funcionamento do setor eltrico brasileiro anteriormente reforma

LEI 8.631/93 E REGRAS COMERCIAIS DO GCOI

M1

M2

G/T

CF

REGULADO

REGULADO

M1 Mercado de energia em grosso (contratos de suprimento) M2 Mercado cativo das distribuidoras - varejo (contratos de fornecimento) G / T Geradores / Transmissores D Distribuidores CF Consumidores Finais Fonte: Umbria, 2001.

20 FIGURA 3 Funcionamento do setor eltrico brasileiro aps a reforma

REGRAS DE MERCADO

C
M1
REGULADO

M2

G
CONTRATOS INICIAIS

T
LIVRE

D/C
REGULADO

CC

CL

REGULADO

M1 Mercado Atacadista de Energia (Mercado Spot) M2 Mercado cativo das distribuidoras - varejo (contratos de fornecimento) G Geradores T Transmissores D Distribuidores C Comercializadores CL Consumidores Livres CC Consumidores Cativos Fonte: Umbria, 2001.

2.1.2.1. O Ministrio de Minas e Energia MME O Ministrio de Minas e Energia - MME foi criado, pela primeira vez, por meio da Lei N. 3.782, de 22 de julho de 1960. Em 1990, o MME foi extinto e criado o Ministrio da InfraEstrutura MINFRA atravs da Lei N. 8.028. Posteriormente, pela Lei N. 8.422, de 13 de maio de 1992, o MINFRA extinto e o MME criado, novamente. O Ministrio de Minas e Energia, rgo da administrao direta, tem como rea de competncia os seguintes assuntos: I - geologia, recursos minerais e energticos; II - aproveitamento da energia hidrulica; III - minerao e metalurgia; e,

21 IV - petrleo, combustvel e energia eltrica, inclusive nuclear. O MME tem como rgo de assistncia direta o Gabinete, a Secretaria Executiva e a Consultoria Jurdica. Os rgos especficos singulares so compostos pelas Secretarias de Energia e de Minas e Metalurgia. Vinculadas ao MME, e no subordinadas, tem-se as autarquias (Departamento Nacional de Produo Mineral - DNPM, Agncia Nacional de Energia Eltrica ANEEL e Agncia Nacional do Petrleo - ANP), as sociedades de economia mista (Petrleo Brasileiro S/A PETROBRAS e Centrais Eltricas Brasileiras S/A - ELETROBRAS) e a empresa pblica (Companhia de Pesquisa de Recursos Minerais - CPRM). 2.1.2.2. A Agncia Nacional de Energia Eltrica ANEEL A mudana de papel do Estado no mercado de energia, deixando de ser executor para se tornar regulador, exigiu a criao de um rgo altamente capacitado para normatizar e fiscalizar as atividades do setor eltrico brasileiro, alm de ter autonomia para a execuo do processo regulatrio e para a arbitragem dos conflitos dele decorrentes. Assim, a criao da Agncia Nacional de Energia Eltrica - ANEEL, pela Lei 9.427/96, foi um marco histrico na reforma regulatria do setor eltrico brasileiro. A ANEEL uma autarquia vinculada ao Ministrio de Minas e Energia, que tem por finalidade regular e fiscalizar a produo, transmisso, distribuio e comercializao de energia eltrica, zelando pela qualidade dos servios prestados, pela universalidade de atendimento aos consumidores e pelo controle da razoabilidade das tarifas cobradas, preservando, sempre, a viabilidade econmica e financeira dos agentes e da industria para compatibilizar interesses. A Agncia tambm responsvel pela criao de um ambiente que incentive o investimento, para garantir o retorno financeiro dos concessionrios e a oferta plena de energia eltrica a todos os

22 segmentos da sociedade, promovendo, assim, o desenvolvimento econmico do pas e a reduo das desigualdades regionais. A agncia no tem uma subordinao hierrquica direta, embora esteja vinculada ao Ministrio de Minas e Energia. No entanto, seus conselheiros, tm a gesto financeira submetida ao controle do Poder Legislativo e todos os seus atos se submetem ao controle de legalidade pelo Poder Judicirio. Tambm so obrigados a realizar Audincias Pblicas e dar transparncia s suas atividades, objetivando reduzir os riscos dos agentes do setor envolvidos nas polticas regulatrias. Pelo fato da ANEEL ter sido criada aps o incio das reformas no setor, houve uma certa dificuldade de afirmao do rgo no novo ambiente institucional, aumentando ento as incertezas regulatrias. 2.1.2.3. O Operador Nacional do Sistema Eltrico ONS O Operador Nacional do Sistema Eltrico ONS, foi criado pela Lei 9.648/98, com a misso de operar, supervisionar e controlar a gerao e transmisso de energia eltrica no Brasil, a fim de assegurar a qualidade e a economicidade do suprimento de energia eltrica. Tambm ser responsvel pela administrao operacional e financeira dos servios de transmisso e das condies de acesso rede.

O ONS um rgo independente e foi institudo como entidade privada, sob a forma de associao civil e formado por empresas de gerao, transmisso, distribuio, importao e exportao e consumidores livres. Tem os seguintes objetivos: !"Executar as atividades de coordenao e controle da operao da gerao e transmisso de energia eltrica nos sistemas interligados, visando o menor custo para o sistema levando em considerao padres tcnicos, critrios de confiabilidade e regras de mercado;

23 !"Garantir o livre acesso de todos os agentes do setor eltrico rede de transmisso de forma no discriminatria; !"Contribuir, de acordo com a natureza de suas atividades, para que a expanso do sistema eltrico brasileiro se faa ao menor custo e vise as melhores condies operacionais futuras. As suas principais atribuies so as seguintes: !"Planejamento e programao do despacho centralizado da operao; !"Superviso e controle dos centros de operao dos sistemas eltricos; !"Superviso e controle da operao dos sistemas eletroenergticos nacionais e das interligaes internacionais; !"Contratao e administrao dos servios de transmisso, do acesso rede bsica, bem como dos servios ancilares; !"Proposio ANEEL das ampliaes das instalaes da rede bsica de transmisso e dos reforos dos sistemas existentes, a serem licitados ou autorizados; !"Definio de regras para operao da rede bsica de transmisso, a serem aprovadas pela ANEEL; !"Outras, que forem atribudas em contratos especficos celebrados com os agentes do setor eltrico. O planejamento do despacho das unidades geradoras ser realizado atravs de modelos de otimizao da operao acordados entre todos os membros do Acordo de Mercado com o objetivo de otimizar os custos de operao. Desta forma, o despacho do sistema baseado nos dados tcnicos das unidades geradoras submetidas ao ONS e no na oferta de preo de energia declarada por cada agente.

24 A coordenao da operao extremamente importante no sistema eletroenergtico brasileiro, pois segundo o GCPS (1998), proporciona ganhos de disponibilidade de energia da ordem de 23%. 2.1.2.4. O Mercado Atacadista de Energia Eltrica MAE O Mercado Atacadista de Energia Eltrica MAE, foi criado por meio da Lei 9.648/98 e regulamentado pelo Decreto 2.655/98 e o ambiente onde os geradores e comercializadores de energia eltrica realizaro contratos de energia eltrica livremente acordados entre si e liquidaro os montantes de energia no contratados comercializados no curto prazo, ou mercado spot. O Acordo de Mercado, um contrato multilateral concretizado inicialmente em setembro de 1998, a base das relaes no mbito do MAE. Ele estabelece as diretrizes de funcionamento, regendo as obrigaes e direitos de seus membros, as condies de adeso, as garantias financeiras, a gesto econmico-financeira do mercado, suas regras comerciais e as condies para alterao de seus termos. O MAE composto por agentes de energia eltrica de todo o pas e tem a Assemblia Geral como rgo deliberativo superior. Inicialmente, era previsto o Comit Executivo (COEX) como a primeira instncia decisria, formado por 26 conselheiros com direito a voto, sendo 13 escolhidos pelos agentes da categoria de produo e 13 escolhidos pelos agentes da categoria de consumo; dois conselheiros sem direito a voto (os presidentes do ONS e da ASMAE), como convidados, na condio de observadores; o Ministrio de Minas e Energia; o BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social) e membros dos conselhos de consumidores. A categoria produo era composta pelos agentes de gerao, pelo agente comercializador de Itaipu, pelos agentes compradores de quotas-partes de Itaipu e pelos agentes de importao de

25 energia. A categoria consumo era formada pelos agentes de distribuio, comercializao, pelos consumidores livres e pelos agentes de exportao de energia. Em abril de 2001, em meio a crise energtica no pas, a ANEEL decidiu modificar a estrutura do MAE atravs de trs resolues com o objetivo de aumentar a agilidade das negociaes no mercado de energia, alm de garantir a competio, estimular os investimentos na expanso da oferta e defender o interesse pblico. A Resoluo N. 160/2001 extinguiu o COEX que foi substitudo pelo COMAE (Conselho do Mercado Atacadista de Energia). O conselho passou a ser formado por seis profissionais no vinculados aos agentes do mercado, pelo menos nos ltimos quatro meses. Dois dos profissionais so indicados pela categoria de consumo, outros dois pela categoria de produo e os dois restantes pela ANEEL. Alm disso, o ONS e a ASMAE (Administradora de Servios do MAE) tem representantes sem direito a voto. A Resoluo N. 161/2001 definiu as garantias e penalidades para comercializao de energia no MAE e a Resoluo N. 162/2001 determinou que a ASMAE passasse a ser a autorizada da ANEEL, sujeita operao de acordo com normas bsicas fixadas pela agncia reguladora e sujeita tambm fiscalizao e s penalidades. Por meio do Acordo de Mercado, participam obrigatoriamente do MAE todos os geradores com capacidade instalada igual ou superior a 50 MW, todos as distribuidoras e comercializadoras de energia com carga anual igual ou superior a 300 GWh/ano e titulares de autorizao para importao ou exportao de energia eltrica em montante igual ou superior a 50MW. Facultativamente, tambm esto autorizados a participar do MAE geradores com capacidade instalada inferior a 50MW, como por exemplo as PCHs, distribuidoras e comercializadoras com mercado inferior a 300 GWh/ano, importadores e exportadores de

26 energia eltrica em montante inferior a 50MW e consumidores livres. Os agentes de transmisso no participam do MAE. Os contratos bilaterais so livremente negociados e devero conter, no mnimo, os montantes contratados e os prazos negociados. Os preos negociados, apesar de constarem nos contratos realizados, no precisam estar explicitados nos registros efetuados. Devero ser registrados no MAE para permitir a liquidao dos intercmbios de energia a curto prazo, ou seja, as diferenas entre o que o gerador se comprometeu a vender e o comprador contratou sero acertadas no MAE. O preo do MAE deve atuar como um sinal econmico para todos os agentes, sendo baseado no Custo Marginal de Operao de Curto Prazo (CMO) do sistema eltrico. Para o clculo deste preo so levados em conta critrios de otimizao, requisitos de carga, custo do dficit, restries de transmisso, reduo voluntria de demanda e interligaes internacionais. O MAE iniciou suas operaes em setembro de 2000, j com valores altos dos preos de curto prazo (spot). Os valores dos preos do MAE referentes aos submercados Sudeste/CentroOeste e Sul, desde o incio das operaes at maio de 2001, podem ser visualizados nas figuras 4 e 5, respectivamente. A partir de julho de 2001 os preos do MAE passaram a ser determinados semanalmente e, os valores referentes segunda semana de agosto para os Submercados Sudeste/Centro-Oeste, Nordeste e Norte foi R$ 684,00 e para o Submercado Sul R$ 4,00. Ou seja, a diferena de preos extremamente alta, o que pode gerar um excedente financeiro em operaes no mbito do MAE. Mais adiante efetuada uma discusso sobre este excedente financeiro.

27 FIGURA 4 Preos do MAE para o submercado Sudeste/Centro-Oeste desde a sua criao at junho de 2001

Fonte: ASMAE (http://www.asmae.com.br/sub/precos/historico_precos/index.jsp)

FIGURA 5 Preos do MAE para o submercado Sul desde a sua criao at junho de 2001

Fonte: ASMAE (http://www.asmae.com.br/sub/precos/historico_precos/sul.jsp)

A ASMAE a Administradora de Servios do Mercado Atacadista de Energia Eltrica, uma sociedade civil de direito privado, criada e mantida pelos agentes do MAE. A sua misso , entre outras, operar o mercado e prover todo o suporte administrativo, jurdico e tcnico necessrio para que o ambiente do MAE possa funcionar adequadamente, buscando, incessantemente, solues criativas e inovadoras para o desenvolvimento de uma parceria fortalecida com o foco principal de suas atividades: os agentes.

28 A ASMAE responsvel pelas seguintes atividades: !"Operar e administrar o Mercado; !"Contabilizar e liquidar as diferenas entre a energia contratada e efetivamente consumida/gerada por cada Agente do MAE; !"Registrar os agentes e os contratos bilaterais; !"Administrar e operar o SINERCOM Sistema de Contabilizao e Liquidao de Energia; !"Gerenciar a medio comercial; !"Estabelecer o preo da energia no MAE; !"Implantar e monitorar as Regras de Mercado; !"Administrar os procedimentos de Mercado; !"Promover o permanente acompanhamento legal da operao do Mercado, propondo alteraes, quando necessrias; !"Prover os treinamentos necessrios aos agentes; !"Implementar ferramentas de servios aos agentes, usando alta tecnologia de informao, com recursos de telecomunicaes e internet. 2.1.2.5. Regras de Mercado As chamadas regras de mercado so um conjunto de regras comerciais, complementares e integrantes do Acordo de Mercado, que devem ser cumpridas obrigatoriamente por todos os agentes do MAE. Foram desenvolvidas em um processo de auto-regulamentao indito no mundo, homologadas pela ANEEL e sero gradativamente implantadas. As regras de mercado tm o objetivo de estabelecer a funcionalidade comercial bsica do mercado spot de energia eltrica a partir de um conjunto de dados predefinidos usado para determinar o preo do MAE e os pagamentos associados.

29 De acordo com os captulos das regras de mercado, abaixo so apresentados os aspectos mais relevantes destas. !"Definies e Interpretao Neste item so apresentados os significados e convenes matemticas que so utilizados na formulao algbrica das regras do MAE. !"Proviso de Dados de Entrada Para incio dos processos, este captulo das regras define os dados necessrios para as operaes do MAE, como por exemplo, os dados das usinas, os dados dos ofertantes de reduo de demanda, a previso de carga, os fatores de perda e o registro de contratos. O meio utilizado para entrada e implementao das regras o Sistema de Contabilizao e Liquidao SINERCOM. !"Preo do MAE O objetivo determinar o preo, em reais por MWh, que ser utilizado para liquidar todos os volumes de negcios no cobertos por contratos bilaterais, registrados no MAE, ou como parmetro de referncia para fixao de contratos de longo prazo. Os preos so baseados nos custos marginais de operao, sendo estabelecidos por submercado e para cada perodo de apurao. O preo pode ser afetado pela oferta de redues de carga por parte de grandes consumidores. O processo de otimizao centralizado e determinativo da operao do sistema conduzido pelo ONS utiliza os modelos de otimizao e simulao NEWAVE, DECOMP e DESSEM e, estes, devero ser disponibilizados a todos os agentes participantes do MAE. A otimizao considera o estado dos reservatrios, as vazes e cargas previstas pelo ONS,

30 informaes de disponibilidade de geraes e interconexes, custos de combustvel de trmicas e as ofertas de reduo de carga dos consumidores. !"Agregao de Dados de Medio Este processo importante porque promove o ajuste entre a gerao e o consumo efetivos, permitindo a contabilizao da energia comercializada pelos agentes do MAE. Estes dados devem ser expressados no CG (Centro de Gravidade) do submercado correspondente, levando em conta os fatores de perda de transmisso. !"Penalidades So determinadas para os geradores que no seguirem as instrues de despacho ou que no tiverem sua disponibilidade declarada corretamente. As penalidades tm a funo de garantir o cumprimento das regras do MAE e evitar o comportamento anticompetitivo. O MAE poder aplicar penalidades exclusivamente em situaes previstas pelo Acordo de Mercado. !"Encargo de Servios do Sistema ESS Toda energia contabilizada no MAE, contratada ou no, estar sujeita ao Encargo de Servios do Sistema ESS. Este encargo dever recuperar os custos incorridos na manuteno da confiabilidade e da estabilidade do sistema para atendimento da carga. Os componentes do ESS so os seguintes: Custos das restries de transmisso internas aos submercados; Efeitos nos custos do sistema devido a mudanas na disponibilidade de gerao e na demanda do sistema; Diferenas entre as perdas estimadas na transmisso (Fatores de perda) e as correspondentes perdas reais;

31

Custo de quaisquer erros no despacho do ONS; Custos de pequenos desvios de gerao em relao ao despacho determinado pelo ONS; O ESS cobrar tambm contratos de servios ancilares (potncia reativa, reserva de

potncia e capacidade de restabelecimento do sistema). Eventos que aumentem os custos de gerao ou necessidade de servios ancilares, provocados por agentes claramente identificados, tero os custos decorrentes cobrados dos agentes responsveis, os quais podero sofrer penalidades cumulativas. !"Submercados So reas de mercado para os quais o MAE vai estabelecer preos diferenciados e cujas fronteiras so definidas considerando as restries de transmisso entre regies geoeltricas. Desta forma, foram estabelecidos quatro submercados em funo das restries de transmisso: Sul, Sudeste/Centro-Oeste, Nordeste e Norte. Em funo deste fato, os preos de energia so diferentes para cada submercado. !"Mecanismo de Realocao de Energia (MRE) um mecanismo financeiro de compartilhamento dos riscos hidrolgicos que afetam os geradores. Este mecanismo foi criado para conciliar a necessidade do despacho centralizado e a minimizao da exposio dos geradores hidreltricos ao preo do MAE, o qual dever garantir, sob condies normais de operao do setor eltrico, que os geradores hidreltricos recebam a receita associada sua energia assegurada atravs da gerao das usinas superavitrias para as deficitrias. O MRE se aplica a todas usinas hidreltricas despachadas centralizadamente, quotaspartes da energia gerada pela Itaipu Binacional e destinada ao sistema brasileiro e trmicas, que

32 forem consideradas nos Contratos Iniciais e que, adicionalmente, tenham seus custos de combustveis cobertos pela CCC (Conta de Consumo de Combustveis). O custo de transferncia da energia no MRE, ou seja, o preo de realocao, ser baixo, pois deve contemplar somente os custos operativos das usinas e aqueles relacionados ao pagamento da compensao financeira. Para cada usina participante do MRE definido pela ANEEL um volume de energia assegurada. Se a produo total do MRE for inferior ao total de energia assegurada, a energia efetivamente gerada ser realocada entre os participantes proporcionalmente s energias asseguradas destes. Os riscos de indisponibilidade das usinas, de natureza no hidrolgica, sero assumidos individualmente pelas usinas participantes, no sendo, portanto, cobertos pelo MRE. A tabela 4 mostra um exemplo de realocao de energia dentro de um mesmo submercado para um caso hipottico do sistema em dficit. TABELA 4 MRE para sistema em dficit
HIPTESES: Preo da realocao: R$ 4,00/MWh Preo do Mercado de Curto Prazo (SPOT): R$ 252,18/MWh (Preo referente ao ms de abril/2001 para o submercado Sudeste/Centro-Oeste)

ENERGIAS (MWh) Energia Assegurada Gerao Efetiva Energia Contratada Energia Realocada (MRE) Mercado Spot RECEITAS COM MRE (R$) Realocao de Energia Mercado Spot Total RECEITAS SEM MRE (R$)
Fonte: Adaptado de Bettega, 1999.

UHE 1 1.600 1.200 1.600 1.536 -64 -1.344 -16.139 -17.483 -100.872

UHE 2 2.000 2.000 1.900 1.920 +20 +320 +5.043 +5.363 +25.218

UHE 3 1.400 1.600 1.400 1.344 -56 +1.024 -14.122 -13.098 +50.436

Total 5.000 4.800 4.900 4.800 100 0 -25.218 -25.218 -25.218

Quando a produo total das usinas participantes do MRE for superior ao correspondente total de energia assegurada, a diferena definida como energia secundria do

33 MRE. Essa energia ser alocada a cada usina proporcionalmente sua energia assegurada. A tabela 5 apresentada abaixo, mostra um exemplo de realocao de energia dentro de um mesmo submercado para um caso hipottico do sistema em supervit. TABELA 5 MRE para sistema em supervit
HIPTESES: Preo da realocao: R$ 4,00/MWh Preo do Mercado de Curto Prazo (SPOT): R$ 252,18/MWh (Preo referente ao ms de abril/2001 para o submercado Sudeste/Centro-Oeste)

ENERGIAS (MWh) Energia Assegurada Gerao Efetiva Energia Contratada Energia Realocada (MRE) Mercado Spot

UHE 1 1.600 1.500 1.600 1.728 +128

UHE 2 2.000 2.200 1.900 2.160 +260 +160 +65.567 +65.727 +75.654

UHE 3 1.400 1.700 1.400 1.512 +112 +752 +28.244 +28.996 +75.654

Total 5.000 5.400 4.900 5.400 +500 0 +126.090 +126.090 +126.090

RECEITAS COM MRE (R$) Realocao de Energia -912 Mercado Spot +32.279 Total +31.367 RECEITAS SEM MRE (R$)
Fonte: Adaptado de Bettega, 1999

-25.218

As realocaes de energia entre as usinas do MRE sero realizadas prioritariamente em seus prprios submercados, pois entre submercados h algumas dificuldades. Caso um gerador no gere suficientemente para atender a seus contratos no submercado ao qual est locado, este dever necessariamente buscar a diferena em seu prprio submercado, pagando o preo de curto prazo correspondente. A energia realocada a este mesmo gerador, a partir de outro submercado, ficar locada na origem, onde ser comercializada pelo preo de curto prazo correspondente. O problema est na ocorrncia de diferenas significativas entre o preo de curto prazo do seu submercado e do submercado onde ficou alocada sua energia assegurada.

34 FIGURA 6 MRE entre submercados

Submercado 1

Submercado 2 transferncia

Gerador 1 EA = 1000 MWh GE = 1200 MWh

200 MWh

Gerador 2 EA = 500 MWh GE = 300 MWh

Gerador 1 MAE Recebimento: 200 x PreoMRE Diferenas financeiras do Mercado de Curto Prazo = SURPLUS

Gerador 2 Pagamento: 200 x PreoMRE 200 x PreoCP2 Recebimento: 200 x Preo CP1

Onde:

EA GE PreoMRE PreoCPi Fonte: Umbria, 1999.

Energia assegurada; Gerao efetiva; Preo da energia alocada pelo MRE; Preo do mercado de curto prazo do submercado i.

Conforme a exposio efetuada sobre o funcionamento do MRE e considerando o principal motivo que originou a sua criao, ou seja, a mitigao dos riscos hidrolgicos, nota-se que este mecanismo propicia uma estabilidade muito maior nos fluxos de caixa dos geradores hidreltricos. s possveis diferenas financeiras que podem ocorrer em processos de alocao de fluxos de energia entre submercados, devido a preos diferenciados em vigncia em cada submercado, d-se o nome de surplus.

35 !"Alocao do Excedente Financeiro - surplus O excedente financeiro (surplus) da comercializao entre submercados surge devido s grandes restries de transmisso entre submercados. Este excedente caracteriza-se como a diferena positiva entre o total de pagamentos e o total de recebimentos do MAE, decorrente da diferena de preos dos submercados. At 01/01/2006 o montante referente aos excedentes financeiros ser destinado ao alvio de exposies decorrentes de realocaes de energias asseguradas no MRE, contratos iniciais entre submercados, contratos de Itaipu, parcela de importaes ocorridas at 12/08/1998 consideradas nos contratos iniciais, autoproduo e gerao por concessionrios de servio pblico enquadradas no Decreto 915/1993, ou concesses outorgadas at 12/08/1998 com base na Lei N. 8.987 ou prorrogadas com base na Lei N. 9.074. Ainda no h definio para a alocao do surplus aps 01/01/2006. !"Gerao Trmica As usinas termeltricas fornecero ao ONS seus dados de custos de combustveis, sem considerar reembolsos da CCC, os correspondentes rendimentos trmicos e os dados de disponibilidade, que constituiro suas informaes bsicas para a otimizao do sistema e a determinao dos preos do MAE. As usinas cujos custos de combustveis forem cobertos pela CCC devero ter seus dados aprovados pela ANEEL. Esses dados tambm afetaro a formao dos preos do MAE. A liquidao dos pagamentos da CCC se dar fora do ambiente do MAE. !"Contabilizao um processo de totalizao de pagamentos e recebimentos de cada agente relativo energia transacionada no mercado de curto prazo, no mbito do MAE.

36 !"Interconexes Disposies gerais para tratar das interconexes internacionais. Os benefcios econmicos so decorrentes das diferenas de custo da energia eltrica nos pases interligados. O direito aos benefcios das interligaes internacionais sero alocados aos titulares de autorizaes para importao ou exportao, ou sero alocados como disposto em contratos existentes. !"Clculo do Encargo de Capacidade Um encargo de capacidade dever ser pago aos geradores com o objetivo de cobrir os custos fixos de operao e manuteno (O&M), remunerar a disponibilidade, quando esta for de grande importncia para o sistema e incentivar a desativao de plantas ineficientes. Seu objetivo diminuir o impacto sobre o preo de mercado de uma eventual falta de capacidade. !"Modulao o processo de discretizao dos valores mensais de energia dos Contratos Iniciais e de energia assegurada dos geradores em valores por perodo de apurao. Neste processo, a ANEEL estabelece valores anuais mdios para os contratos iniciais e a energia assegurada, os quais so sazonalizados em valores mensais e convertidos em valores por patamar pela regra da modulao.

37 2.2. PEQUENAS CENTRAIS HIDRELTRICAS PCHs Desde a segunda metade do sculo XX at a dcada de 1990, procurou-se implantar grandes centrais geradoras em nosso Pas devido ao benefcio das economias de escala. Por este motivo, durante todo este perodo as PCHs foram praticamente deixadas de lado. Mas, com a mudana no quadro energtico brasileiro, as PCHs surgiram como uma tima sada para a questo da falta de energia no Pas. Desta forma, o Governo no hesitou em promover a expanso de pequenas centrais hidreltricas, que ocorre de maneira descentralizada e com menor tempo para a entrada em operao. Outros fatores tambm contriburam para o incentivo do Governo Federal para as PCHs, tais como: (i) pequeno impacto ambiental causado, se comparado com centrais hidreltricas de maior porte; (ii) menores valores de investimento; (iii) prazos menores para implantao; (iv) dispensa do processo de licitao; (v) disponibilidade de linhas de financiamento no mercado; e (vi) benefcios na transmisso e distribuio. As desvantagens deste tipo de empreendimento so poucas, sendo as mais relevantes a pequena capacidade de regularizao dos reservatrios e prazos muito longos para a obteno da licena ambiental. No decorrer deste item ser apresentado o conceito de PCH e suas evolues, o tratamento dado a estas pequenas usinas anteriormente reforma e tambm no novo contexto institucional. Outros aspectos a serem tratados dizem respeito aos benefcios institucionais e atributos favorveis implementao, volatilidade no seu fluxo de caixa, mecanismos de proteo existentes contra a volatilidade (inclusive o MRE) e hipteses de comercializao de energia eltrica pelas PCHs. Tambm ser efetuada uma abordagem sobre os modelos j desenvolvidos relacionados s PCHs, tais como o modelo FLASH, o modelo EVA e outros.

38 2.2.1. Conceito de PCH Legalmente a definio de PCH foi citada pela primeira vez na legislao do setor eltrico brasileiro em 1982, por meio da Portaria DNAEE N. 109, que definiu que seriam consideradas PCHs aquelas centrais hidreltricas que contemplassem cumulativamente as seguintes caractersticas: !"operao a fio dgua ou no mximo com reservatrio de regularizao diria; !"barragens e vertedouros com altura mxima de at 10 metros; !"no utilizao de tneis; !"estruturas hidrulicas, no circuito de gerao, para vazo turbinvel de, no mximo 20 m/s; !"unidades geradoras com potncia individual de at 5.000 kW; !"potncia instalada total de, no mximo, 10.000 kW. Devido ao grande nmero de condicionantes atrelados a definio de PCH, houve muitas dificuldades no desenvolvimento de um programa para implantao de PCHs, o que levou redefinio do conceito. Este processo foi efetuado atravs da Portaria DNAEE N. 136/1987, onde foram mantidas apenas as caractersticas associadas a potncia. Assim sendo, PCH passou a ser aquele aproveitamento hidreltrico com potncia total de 10.000 kW e com unidades geradoras de, no mximo, 5.000 kW. O nico motivo da limitao de cada unidade geradora em 5.000 kW era a garantia que a indstria nacional teria condies de produzir esse tipo de equipamento. Contudo, a simplificao no conceito de PCH no implicou em aumento do nmero de empreendimentos. Na verdade, a retirada das outras limitaes permitiu a execuo de empreendimentos empresarialmente e ambientalmente inadequados. Apesar das distores detectadas no conceito vigente de PCH, at o ano de 1998 nada havia sido feito para reparar ou melhorar tal conceito. Contudo, nos anos de 1996 e 1997, o

39 DNAEE criou um grupo multi-institucional para realizar um diagnstico da situao e implementar um segundo plano nacional de pequenas centrais hidreltricas. As principais concluses deste grupo indicavam para um aumento da potncia limite e a criao de novos procedimentos levando em considerao as alteraes que vinham sendo realizadas no ambiente institucional do setor eltrico, em especial em relao criao do produtor independente de energia eltrica - PIEE. Outro fato diz respeito recomendao da empresa de consultoria inglesa Coopers & Lybrand, para que a potncia das pequenas centrais fosse elevada para 50 MW e que a outorga fosse concedida atravs de uma autorizao, sem necessidade de processo licitatrio. Ao final do ano de 1997, por meio de uma Medida Provisria, o limite para autorizao, no caso de centrais hidreltricas, foi aumentado para 25 MW. Em 1998 a Lei N. 9.648 fixou finalmente esse limite em 30 MW, porm introduziu uma nova referncia: Art. 26. Depende de autorizao da ANEEL: I o aproveitamento de potencial hidrulico de potncia superior a 1.000 kW e igual ou inferior a 30.000 kW, destinado a produo independente ou autoproduo, mantidas as caractersticas de pequena central hidreltrica; A nova referncia diz respeito parte final da definio, ..., mantidas as caractersticas de pequena central hidreltrica;. Segundo a interpretao de estudiosos do setor, este termo faria referncia ao conceito e filosofia, e no somente em estruturas e capacidades. A partir da foram encaminhadas propostas de resoluo para regulamentar as caractersticas de PCH. Ento, em novembro de 1998, atravs de uma audincia pblica, a ANEEL definiu que seria considerado o limite de 3 km de rea inundada de reservatrio, tendo como referncia a vazo com tempo de recorrncia de 100 anos. Legalmente, esta

40 regulamentao foi efetuada por meio da Resoluo N. 394/98 cuja redao principal era composta pelo seguinte: Art. 2. Os empreendimentos hidreltricos com potncia superior a 1.000 kW e igual ou inferior a 30.000 kW, com rea total de reservatrio igual ou inferior a 3,0 km, sero considerados como aproveitamentos com caractersticas de pequenas centrais hidreltricas. Pargrafo nico. A rea do reservatrio delimitada pela cota dgua associada vazo de cheia com tempo de recorrncia de 100 anos. Com todas as mudanas ocorridas em relao ao conceito de PCH, e tambm aos incentivos ofertados a estas usinas (que sero discutidos mais detalhadamente no item 2.2.3.1.), observou-se um aumento bastante significativo quanto ao interesse de empreendedores em PCHs. Abaixo, pode-se observar nas tabelas 6 e 7 a atual situao das PCHs no Brasil e a evoluo dos estudos de PCHs, respectivamente. TABELA 6 Cenrio da atual situao das PCHs no Brasil SITUAO OPERAO AMPLIAO REATIVAO DESATIVADAS TOTAL QUANTIDADE 329 3 14 164 510 CAPACIDADE INSTALADA TOTAL (MW) 1.487,70 20,90 20,90 119,80 1.649,30 CAPACIDADE INSTALADA MDIA (MW) 4,52 6,96 1,49 0,73 3,23

Fonte: REVISTA PCH NOTCIAS & SHP NEWS, fev./mar./abr. - 2001 (traduzido pelo autor)

41 TABELA 7 Situao para implantao de novas PCHs no Brasil a partir de 2001 SITUAO ESTUDO PRELIMINAR PROJETO CONSTRUO TOTAL QUANTIDADE 67 3 15 85 CAPACIDADE INSTALADA TOTAL (MW) 812,50 38,80 172,10 1.023,40 CAPACIDADE MDIA (MW) 12,13 12,82 11,47 12,04

Fonte: REVISTA PCH NOTCIAS & SHP NEWS, fev./mar./abr. - 2001 (traduzido pelo autor)

2.2.2. Como as PCHs eram tratadas Quando o ambiente comercial era completamente regulado no setor eltrico brasileiro, as PCHs no eram consideradas competitivas o suficiente em relao a centrais hidreltricas de maior porte e nem mesmo a outras fontes de gerao de energia eltrica. Esta baixa competitividade tinha como causas principais os poucos incentivos oferecidos pelo Governo Federal para a implantao de PCHs, as economias de escala obtidas por centrais hidreltricas de maior porte e a menor preocupao em relao aos impactos ambientais que poderiam causar grandes empreendimentos. O retorno do capital investido pela anlise do fluxo de caixa e a entrada em operao do empreendimento na data prevista no traziam maiores preocupaes ao gerador de maior porte, pois o equilbrio econmico-financeiro do projeto estaria representado pelos contratos de longo prazo exigidos pela Lei N. 8631/93 e, caso o risco de dficit do sistema estivesse acima do estabelecido, os nus resultantes de uma maior gerao termeltrica estariam cobertos pela CCC. Nas anlises de viabilidade de empreendimentos hidreltricos de pequeno porte, atuando como PIEEs, poderiam ser efetuadas duas consideraes bsicas. Em um primeiro caso, considerava-se apenas a contratao da energia firme da usina e, com base nesta informao,

42 eram obtidos os benefcios que a usina traria para o investidor ao longo de sua operao. Desta forma, as receitas provenientes da venda de energia do empreendimento em anlise seriam constantes ao longo do tempo. Em um segundo caso, a energia efetivamente gerada pela usina era comercializada, gerando um fluxo de caixa inconstante e determinado pelas vazes afluentes da usina. Esta modalidade no favorecia a contratao de financiamentos, que necessitavam de fluxos de caixa constantes. Em qualquer das modalidades, as dificuldades provocadas pelas condies especficas de contratao da energia, da conexo ao sistema eltrico e da determinao da energia mdia dos aproveitamentos tornavam os investidores dependentes das concessionrias atuantes no local de implantao dos aproveitamentos. Estas dificuldades favoreciam a utilizao das PCHs para autoproduo, modalidade onde a comercializao e conexo eram facilitadas. 2.2.3. PCHs no novo contexto institucional Dentro do processo de introduo de um mercado competitivo, a gerao descentralizada, ou seja, a gerao proveniente de PCHs, assim como gerao solar, elica e biomassa, dentre outras, tm papel muito importante, pois permite um nmero maior de agentes participando deste ambiente comercial. Alm de poder atender o consumidor final diretamente (consumidor livre), eventuais sobras no contratadas podem ser liquidadas no mercado de curto prazo (spot). Nas atuais anlises de viabilidade tcnica e econmica de empreendimentos de pequeno porte, muitos dos riscos operacionais do setor energtico so conhecidos e j considerados. Porm, outros, que surgiram com a nova estrutura do setor, ainda so de difcil quantificao e devem ser corretamente avaliados e dimensionados, para que assim, as empresas, investidores e consumidores possam se proteger das volatilidades do mercado.

43 As empresas geradoras so as que mais estaro sujeitas concorrncia, devendo, portanto, conhecer ferramentas que as possibilitem planejar seus investimentos e protegerem-se dos riscos a que estaro sujeitas como agentes do mercado (SANTOS, VIEIRA e KRAUSE, 1999). Com relao comercializao de energia de PCHs, pode-se afirmar que esta operao enfrenta alguns obstculos, principalmente, ainda, em funo da grande volatilidade da energia gerada pelas PCHs. Atualmente no Brasil, as usinas podem gerar energia eltrica para diversos fins, e podem ser classificadas como autoprodutores, produtores independentes e prestadores de servio pblico de gerao. Os limites de capacidade instalada, trmica e hidrulica, segundo a finalidade da gerao e o tipo de outorga correspondente a cada empreendimento foram definidos pela Lei N. 9.074/95, alterada pela Lei N. 9.648/98. Estes limites so apresentados na tabela 8 abaixo. TABELA 8 Limites de capacidade instalada, trmica e hidrulica, segundo a finalidade de gerao e o tipo de outorga
FINALIDADE DE GERAO TIPO DE OUTORGA SERVIO PBLICO Hidrulico Trmico COMUNICAO P 1MW P 5 MW AUTOPRODUO Hidrulico P 1 MW PRODUO INDEPENDENTE

Trmico Hidrulico Trmico* P 5 MW P 1 MW P 5 MW

CONCESSO 1 MW < P 1 MW < P P > 5 MW P > 5 MW (AUTORIZAO) 30 MW 30 MW CONCESSO P > 1MW P > 5 MW P > 30 MW P > 30 MW P > 5 MW (LICITAO) * As usinas termeltricas destinadas produo independente podero ser objeto de concesso mediante licitao ou autorizao. Fonte: Lei N. 9.074/95, alterada pela Lei N. 9.648/98

Na tabela 9, apresentada na pgina seguinte, possvel observar a quantidade de PCHs operando de acordo com sua finalidade.

44 TABELA 9 Censo de PCHs no Brasil considerando a finalidade de gerao

FINALIDADE POTNCIA (MW) DE GERAO P < 1MW SERVIO PBLICO 1MW < P < 10MW 10MW < P < 30MW P < 1MW AUTO PRODUO 1MW < P < 10MW 10MW < P < 30MW PIEE P < 10MW 1MW < P < 10MW P < 10MW SUB-TOTAL 1MW < P < 10MW 10MW < P < 30MW TOTAL QUANTIDADE OPERANDO NO OPERANDO POTNCIA (MW) OPERANDO NO OPERANDO

58 102 28 25 94 9 2 11 85 207 37 329

34,60 443,00 505,70 12,80 250,70 194,00 1,60 45,40 48,90 739,10 699,70 1.487,70

Fonte: REVISTA PCH NOTCIAS & SHP NEWS, fev./mar./abr. - 2001 (traduzido pelo autor)

2.2.3.1. Benefcios institucionais e atributos favorveis implementao de PCHs Com os incentivos regulatrios ofertados pelo Governo Federal s PCHs e tambm a outras fontes para gerao descentralizada de energia eltrica, estas se tornaram um grande atrativo para investidores, pois o fluxo de caixa destes empreendimentos se tornou muito mais favorvel. Aps a regulamentao destes incentivos, o nmero de interessados em investir na construo de pequenas centrais hidreltricas, assim como em repotenciar ou reativar PCHs existentes, cresceu consideravelmente. A seguir sero abordados os incentivos destinados s PCHs.

45 !"Outorga para explorao de PCHs Com o objetivo de viabilizar novos investimentos e aumentar a competio na gerao de energia eltrica, foi ampliada a faixa de potncia de uma PCH que depende de autorizao para explorao do aproveitamento. A Lei N. 9.427/96 estabelecia que os aproveitamentos hidreltricos objeto de autorizao pela ANEEL, para a explorao do potencial energtico, eram aqueles cuja potncia era superior a 1.000 kW e igual ou inferior a 10.000 kW, destinados a uso exclusivo do autoprodutor. No entanto, com a alterao deste dispositivo, efetuada pela Lei N. 9.648/98, os aproveitamentos objetos de autorizao passaram a ser todos aqueles que se enquadram como PCH, ou seja, cuja potncia instalada superior a 1.000 kW e igual ou inferior a 30.000 kW, destinados produo independente ou autoproduo de energia eltrica. Com as mudanas no conceito um conjunto maior de aproveitamentos hidreltricos passou a se enquadrar como pequena central hidreltrica e, assim, com o direito de usufruir de todos os benefcios ofertados a estas usinas. !"Desconto nos encargos de uso dos sistemas de transmisso e distribuio As PCHs esto inclusas na categoria de aproveitamentos que obtm o incentivo determinado pela Lei N. 9.648/98 e ratificado pela Resoluo ANEEL N. 281/99. Este incentivo corresponde a um percentual de reduo no inferior a 50%, a ser aplicado aos valores dos encargos de uso dos sistemas de transmisso e de distribuio, de forma a garantir competitividade energia ofertada pelo empreendimento. Caso o empreendimento inicie a operao at 31 de dezembro de 2003, o desconto ser de 100%. Ressalta-se que tal incentivo s se aplica sobre os valores dos encargos a serem pagos pela gerao, no havendo qualquer incentivo desta natureza para o consumidor livre atendido pela PCH, que arcar com os mesmos

46 encargos de uso dos sistemas de transmisso e distribuio independentemente do fornecedor que o atende, seja PCH ou no. !"Limites para o repasse do custo da compra de energia para as tarifas de fornecimento aos consumidores cativos Com a livre negociao na compra de energia eltrica h a necessidade de estabelecer limites para o repasse do custo da compra de energia por parte da concessionria de distribuio para as tarifas de fornecimento aos consumidores cativos. Esta limitao faz-se necessria porque os consumidores cativos ainda no so beneficiados com a livre escolha do fornecimento de energia eltrica e, este mecanismo, visa garantir a modicidade tarifria e estimular a compra eficiente de energia. Desta forma, a ANEEL estabeleceu, atravs da Resoluo N. 266/98, limites para o repasse dos preos livremente negociados na aquisio de energia eltrica para as tarifas de fornecimento, por parte de concessionrios e permissionrios de distribuio, visando aplicao da frmula de reajuste das tarifas. Estes limites so os valores normativos. O valor normativo VN um mecanismo que se pode considerar no orientado ao mercado, contudo possui a lgica de: (i) incentivar tecnologias de gerao emergentes, tais como energia elica e solar; (ii) incentivar outras fontes de gerao descentralizada com potencial real para contribuir no mbito do atendimento s necessidades do Pas, tais como biomassa e pequenas centrais hidreltricas; e, (iii) definir regras claras para as fontes competitivas, dando sinais de reajuste vinculados inflao, ao cmbio e ao preo dos combustveis. Entretanto, o VN no cria uma obrigao de compra para as concessionrias, apenas define critrios de repasse para os consumidores finais. (NASCIMENTO, 1999)

47 A atualizao mais recente dos procedimentos, frmulas e limites de repasse dos preos de compra de energia eltrica para as tarifas de fornecimento, foi efetuada pela Resoluo N. 22 da ANEEL, de 1 de fevereiro de 2001. Os valores normativos so definidos por tipo de fonte de gerao e so apresentados na tabela 10 a seguir. TABELA 10 Valores Normativos por fonte de gerao FONTE COMPETITIVA TERMELTRICA CARVO NACIONAL PEQUENA CENTRAL HIDRELTRICA PCH TERMELTRICA BIOMASSA E RESDUOS USINA ELICA USINA SOLAR FOTO-VOLTICA
Fonte: Resoluo ANEEL N. 22/2001.

VN (R$/MWh) 72,35 74,86 79,29 89,86 112,21 264,12

O preo de repasse do custo das compras de energia eltrica, realizadas no perodo de referncia, por meio de contratos bilaterais livremente negociados, ser fixado de acordo com os procedimentos descritos na tabela 11 a seguir. TABELA 11 Preo de repasse do custo das compras de energia eltrica PREO DE COMPRA DE ENERGIA ELTRICA (PB) EM R$/MWh PB >= 1,15 VN 1,10VN <= PB < 1,15 VN 1,05VN <= PB < 1,10 VN 0,95VN <= PB < 1,05VN 0,90VN <= PB < 0,95 VN 0,85 VN <= PB < 0,90VN PB < 0,85VN
Fonte: Resoluo ANEEL N. 22/2001.

PREO DE REPASSE DA COMPRA DE ENERGIA ELTRICA (PCE) EM R$/MWh PCE = 1,115VN PCE = 0,5PB + 0,54VN PCE = 0,8PB + 0,21VN PCE = PB PCE = 0,8PB + 0,19VN PCE = 0,5PB + 0,46 VN PCE = 0,885 VN

48 Os procedimentos para fixar o preo de repasse consideram o preo da compra de energia eltrica realizada, no perodo de referncia, por meio do contrato bilateral livremente negociado, e o valor normativo - VN, estabelecido pela ANEEL, vigente na poca da contratao do referido contrato bilateral e considerado durante toda a vigncia do contrato. A cada contrato de compra de energia eltrica, de prazo igual ou superior a vinte e quatro meses, firmado por concessionrio ou permissionrio de distribuio, ser associado um VN. A relao entre o preo de compra de energia eltrica pela distribuidora e o preo de repasse da compra de energia eltrica aos consumidores cativos, com base nos contratos bilaterais, apresentada na figura 7 a seguir. A metodologia que foi apresentada na tabela 11, a qual originou a figura citada, contm faixas percentuais que limitam progressivamente o repasse do preo da energia comprada para as tarifas aos consumidores finais. Numa faixa de at 5% em torno do VN, o repasse integral. Fora dessa faixa, os lucros ou prejuzos decorrentes dos valores da energia contratada passam a ser aceleradamente assumidos pela distribuidora. FIGURA 7 Repasse do preo da energia para os contratos bilaterais
112,00% REPASSE EM RELAO AO VALOR PAGO 110,00% 108,00% 106,00% 104,00% 102,00% 100,00% 98,00% 96,00% 94,00% 92,00% 80,00%

85,00%

90,00%

95,00%

100,00%

105,00%

110,00%

115,00%

120,00%

PREO DA ENERGIA EM RELAO AO VALOR NORMATIVO -VN

Fonte: Marin, 2000.

49 Considerando o caso das PCHs, cujo valor normativo de R$ 79,29/MWh (base: fevereiro de 2001), temos os parmetros para a definio dos preos de repasse, conforme apresentado na tabela 12 abaixo. TABELA 12 Preos de repasse para uma PCH PREO DE COMPRA DE ENERGIA ELTRICA (PB) EM R$/MWh PB >= 91,18 87,22 <= PB < 91,18 83,25 <= PB < 87,22 75,33 <= PB < 83,25 71,36 <= PB < 75,33 67,40 <= PB < 71,36 PB < 67,40 PREO DE REPASSE DA COMPRA DE ENERGIA ELTRICA (PCE) EM R$/MWh PCE = 88,41 PCE = 0,5PB + 42,82 PCE = 0,8PB + 16,65 PCE = PB PCE = 0,8PB + 15,07 PCE = 0,5PB + 36,47 PCE = 70,17

A relao entre o repasse da compra de energia eltrica ao consumidor, quando a distribuidora compra energia eltrica de uma PCH apresentada na figura 8 a seguir. FIGURA 8 Repasse do preo de energia dos contratos bilaterais com base no Valor Normativo de R$ 79,29/MWh
90, 00

87, 50

85, 00

82, 50

REPASSE (R$/MWh)

80, 00

77, 50

75, 00

72, 50

70, 00

67, 50

65, 00 45, 00

50, 00

55, 00

60, 00

65, 00

70, 00

75, 00

80, 00

85, 00

90, 00

95, 00

100, 00

105, 00

110, 00

VALO R PAGO (R$/MW h)

50 Para exemplificar a relao apresentada na figura 8, podemos adotar como hiptese a compra de energia eltrica pela distribuidora a um valor de R$ 60,00/MWh, logo a distribuidora poder repassar ao consumidor um preo de R$ 70,17/MWh, que corresponde a 116,95% do valor da compra da energia, auferindo lucro distribuidora. No entanto, caso a distribuidora compre energia eltrica a um preo de R$ 105,00/MWh , poder repassar ao consumidor um preo de R$ 88,41/MWh, correspondendo apenas 84,20% do preo de compra da energia. Portanto, caso as distribuidoras de energia eltrica comprem energia de uma PCH, com base num preo competitivo, estas podero repassar aos consumidores um preo superior ao preo da compra, proporcionando um maior lucro em relao a compra de outros agentes de gerao. A critrio da ANEEL, os valores do VN podem ser revistos anualmente ou na ocorrncia de mudanas estruturais relevantes na cadeia de produo de energia eltrica, deixando de existir quando as condies de mercado assim exigirem. Portanto, o carter transitrio do VN est diretamente relacionado data de contratao e s condies de mercado. !"Utilizao dos recursos da Conta de Consumo de Combustveis em sistemas isolados A Conta de Consumo de Combustveis CCC, foi estabelecida pela Lei N. 5.899/73 e alterada pela Lei N. 8.631/93. administrada pela Eletrobrs e paga pelos consumidores de energia eltrica de todo o Brasil, sendo recolhida mensalmente pelas concessionrias de servio pblico do setor eltrico. Os recursos da CCC so destinados a atender o rateio dos nus e vantagens do consumo de combustveis fsseis utilizados para a operao das usinas termeltricas pertencentes aos Sistemas Isolados. Com o objetivo de incentivar a implantao de projetos que proporcionem a reduo da CCC, contribuindo assim para a modicidade das tarifas aos consumidores finais, tanto dos sistemas isolados pela implantao de projetos eficientes, quanto dos consumidores do restante

51 do pas, ficou estabelecido no 4 do artigo 11 da Lei N. 9.648/98, que os aproveitamentos hidreltricos at 30 MW, com caractersticas de PCH, ou a gerao de energia eltrica a partir de fontes alternativas que venham a ser implantadas em sistema eltrico isolado, em substituio total ou parcial de gerao termeltrica que utilize derivados de petrleo, se sub-rogar no direito de usufruir da sistemtica da CCC, ficando esta vigente pelo prazo de 15 anos. Para a gerao de energia eltrica nos sistema interligados, o benefcio da sistemtica de rateio de nus e vantagens decorrentes do consumo de combustveis fsseis fica extinto a partir de 1 de janeiro de 2006. De acordo com a Resoluo ANEEL N. 245, de 11 de agosto de 1999, os benefcios da CCC sero pagos durante seis anos consecutivos para os aproveitamentos enquadrados como PCH e oito anos para empreendimentos de gerao de energia eltrica a partir de fontes alternativas que faam uso dos recursos naturais renovveis. !"Iseno no pagamento da compensao financeira As Pequenas Centrais Hidreltricas esto isentas do nus pela utilizao de um recurso da Unio e do pagamento da compensao financeira por rea inundada, conforme disposto no artigo 4 da Lei N. 7.990/89 e no artigo 4 da Lei N. 9.648/98, que alterou o artigo 26 da Lei N. 9.427/96: Lei N. 7.990/89: Art. 4 isenta do pagamento de compensao financeira a energia eltrica: I - produzida pelas instalaes geradoras com capacidade nominal igual ou inferior a 10.000 kW (dez mil quilowatts); II - gerada e consumida para uso privativo de produtor (autoprodutor), no montante correspondente ao seu consumo prprio no processo de transformao industrial; quando suas instalaes industriais estiverem em

52 outro Estado da Federao, a compensao ser devida ao Estado em que se localizarem as instalaes de gerao hidreltrica; III - gerada e consumida para uso privativo de produtor, quando a instalao consumidora se localizar no Municpio afetado. Lei N. 9.648/98: Art. 4 Os arts. 3 e 26 da Lei n. 9.427, de 26 de dezembro de 1996, que instituiu a Agncia Nacional de Energia Eltrica ANEEL, passam a vigorar com as seguintes redaes: ... Art 26. Depende de autorizao da ANEEL: I o aproveitamento de potencial hidrulico de potncia superior a 1.000 kW e igual ou inferior a 30.000 kW, destinado a produo independente ou autoproduo, mantidas as caractersticas de pequena central hidreltrica; ... 4 estendido s usinas hidreltricas referidas no inciso I que iniciarem a operao aps a publicao desta Lei, a iseno de que trata o inciso I art. 4 da Lei n. 7.990, de 28 de dezembro de 1989. A compensao financeira cobrada com base em uma Tarifa de Referncia TAR, que se encontra no valor de R$ 29,40/MWh (agosto de 2001), conforme a Resoluo ANEEL N. 583, de 28 de dezembro de 2000. Esta iseno um benefcio que pode contribuir como um incremento no fluxo de caixa do empreendimento. Por outro lado, esse tipo de iseno, representa perdas para os estados e municpios. Da, um dos motivos que levaram a deciso em restringir a rea dos reservatrios de PCHs em 3 km, de maneira a garantir que estados e municpios percam o mnimo possvel de terras produtivas.

53 !"Contratao de energia eltrica por consumidores livres Como j mencionado anteriormente, conforme a Lei N. 9.648/98, os aproveitamentos hidreltricos de potencial hidrulico de potncia superior a 1.000 kW e igual ou inferior a 30.000 kW, destinado produo independente ou autoproduo de energia eltrica, mantidas as caractersticas de PCH, podero comercializar sua energia gerada com consumidores livres, cuja carga seja maior ou igual a 500 kW, atendidos em qualquer tenso. Na tabela 13 a seguir so apresentadas as possibilidades de compra de energia eltrica de acordo com o porte do consumidor. TABELA 13 Possibilidade de compra de energia de acordo com o porte do consumidor PRAZO PARA OPO PORTE DO CONSUMIDOR 3 MW (novos) OPO IMEDIATA JULHO / 2003 JANEIRO / 2005
Sinalizao da ANEEL: Fonte: Umbria, 2001.

FORNECEDOR Sem restrio PCHs Sem restrio ANEEL definir ANEEL definir

500 kW 3 MW, 69 kV ANEEL definir ANEEL definir

Julho / 2003 no mnimo 50 kW (grupo A). Janeiro / 2005 todos os consumidores.

!"Outros atributos favorveis a implementao de PCHs Alm dos benefcios institucionais j referenciados, podem ser citados outros atributos favorveis implementao de Pequenas Centrais Hidreltricas, tais como: Pequeno impacto ambiental, se comparado com outros aproveitamentos energticos; Possibilidade de operao em cascata de forma integrada com um conjunto de PCHs, que permite um acrscimo na capacidade instalada de usinas existentes, postergando-se, desta forma, a construo de novas usinas.

54

Considerando ainda a demanda reprimida existente nos horrios de ponta, bem como a recuperao das tarifas nos valores internacionais, as (PCHs) constituem boa opo de aproveitamento/investimento, principalmente quando se localizam prximo aos consumidores. Estes fatores tm despertado o investidor privado para este tipo de central que, at um passado prximo, no se mostrava vivel (SANTOS; MARTINEZ; MACEDO, 1999).

Menores custos de investimento e tempo de maturao, dispensa do processo de licitao, disponibilidade de linhas de financiamento no mercado, entre outras.

2.2.3.2. A volatilidade no fluxo de caixa de uma PCH Como as Pequenas Centrais Hidreltricas caracterizam-se por operar, quase que em sua maioria, a fio dgua ou, no mximo, com regularizao diria de vazes, seu reservatrio classificado como de compensao. Por este motivo, sua gerao varivel no tempo. Assim sendo, as PCHs no possuem mecanismos para armazenar o excedente de gua disponvel nos perodos hidrologicamente favorveis e utiliz-los nos anos secos, como fazem as usinas hidreltricas que possuem reservatrios de acumulao ou regularizao plurianual, podendo alcanar perodos de 4 a 5 anos de regularizao. A variao da gerao no tempo compe a primeira parcela da volatilidade que incide sobre o fluxo de caixa de uma pequena central hidreltrica. A palavra volatilidade aplicada no sentido de instabilidade no decorrer do tempo. A segunda parcela da volatilidade advm do mecanismo de funcionamento do mercado de energia eltrica. Com base nas regras do MAE, existem duas formas de compra e venda de energia: atravs de contratos bilaterais e/ou no mercado de curto prazo (mercado spot). Em situaes de hidrologia desfavorvel, o gerador, muito provavelmente, ser obrigado a comprar energia no mercado spot, pelo preo em vigncia, para cumprir seus contratos bilateralmente

55 estabelecidos. O problema est na alta volatilidade a que estes preos estaro sujeitos. Caso o regime hidrolgico do sistema esteja favorvel, ou seja, com vertimentos, o preo do MAE poder atingir valores prximos de zero, mas, por outro lado, em perodos de grandes estiagens, portanto baixas condies de armazenamento, ou de demanda superior a oferta de energia, o preo do MAE poder atingir valores extremamente altos, podendo levar o gerador a srias dificuldades em seu fluxo de caixa. Estas duas variveis volteis, gerao efetiva e preo spot, consideradas em conjunto so o risco hidrolgico do investidor em gerao e causam uma volatilidade no fluxo de receitas que pode at inviabilizar um empreendimento. Alm do risco hidrolgico, existem outros riscos associados ao gerador, como riscos de oramento, ambientais, operacionais, cambial e encargos de transporte. Tambm h os riscos associados ao mercado, como incertezas no crescimento da demanda, incertezas nos preos de mercado e riscos de crdito e, principalmente, os riscos institucionais referentes poltica setorial, regulatrios e tributrios. 2.2.3.3. A questo do MRE para as PCHs Conforme j mencionado anteriormente, o MRE um mecanismo financeiro de compartilhamento dos riscos hidrolgicos que afetam os geradores e se baseia na transferncia de energia dos geradores superavitrios para os deficitrios, refletindo a otimizao energtica do sistema. Este mecanismo tem como principais objetivos a correo de possveis distores no Mercado Atacadista de Energia, em relao a remunerao dos reservatrios pelo servio de armazenagem de gua, no tempo; a compensao do despacho centralizado pela operao

56 compulsria das centrais; e, principalmente, a reduo do risco hidrolgico com base na diversidade entre as bacias hidrolgicas do Pas (NASCIMENTO, 1999). At o incio do ms de maio de 2001 as PCHs no tinham o direito de participar do MRE e, como consequncia, no tinham o direito de usufruir dos benefcios advindos da integrao. A questo a ser solucionada residia em encontrar alguma maneira para que os seus riscos hidrolgicos fossem mitigados. Como j era de conhecimento de todos o problema da volatilidade das receitas que incide sobre o fluxo de caixa de uma PCH, o Governo Federal passou a ter maior preocupao em resolver este problema, para que assim, os investidores mantivessem o interesse neste tipo de empreendimento. Porm, para que as PCHs fossem includas no MRE fazia-se necessrio uma regulamentao normativa especfica. Desta forma, no primeiro trimestre do ano 2001, a ANEEL realizou uma Audincia Pblica (AP001/2001) com a finalidade de obter subsdios e informaes adicionais para o aprimoramento do regulamento que seria expedido pela Agncia, estabelecendo condies para a utilizao do Mecanismo de Realocao de Energia - MRE por centrais hidreltricas no despachadas centralizadamente. No dia de 3 de maio de 2001, a ANEEL homologou a Resoluo N. 169, que estabelece critrios para a utilizao do MRE por centrais hidreltricas no despachadas centralizadamente. Ficou estabelecido que a energia assegurada de cada central ser igual a mdia da energia que o aproveitamento poderia gerar, levando-se em considerao a srie de vazes, a produtividade mdia, a indisponibilidade total e a potncia instalada. Isto posto, passaram a surgir algumas dvidas quanto a permanncia desta Resoluo. Em permanecendo, todas as questes levantadas em relao volatilidade destas pequenas centrais

57 tendem a diminuir. Em no permanecendo, as questes referentes volatilidade, mitigao de riscos, programas de incentivo, etc., tendem a continuar candentes por tempo indeterminado. Dentre os possveis motivos para a no permanncia da Resoluo ANEEL N. 169/2001 pode-se citar (i) o impacto que as PCHs podem causar no sistema, caso sejam implantadas de forma concentrada em determinadas regies do Pas, (ii) o pagamento de outros integrantes do MRE s PCHs pela exposio destas pequenas centrais e, (iii) a deficincia quanto s exigncias mnimas da srie de vazes para efetuar o clculo da energia assegurada de uma PCH, como a base de dados (diria ou mensal) e a incluso do perodo crtico do setor eltrico brasileiro. Tanto o fornecimento de dados mensais de vazes, como a no incluso do perodo crtico do setor eltrico brasileiro, tendem a superestimar a energia assegurada de uma PCH. Esta superestimao pode ser explicada pelo fato das PCHs terem pequena capacidade de regularizao e grande flutuao de vazes, que ocorrem em escala diria nas pequenas bacias hidrogrficas. Ainda, frequentemente as PCHs esto sujeitas a vertimentos a nvel dirio ou semanal, que no so percebidos quando a srie mensal, pois se assume que todos os valores dirios de vazes de um mesmo ms so iguais a mdia mensal, onde o desvio padro e o coeficiente de variao so iguais a zero. (RHE, 2000 (a)) Com base nas regras do MRE descritas previamente no item 2.1.2.5., este fato pode ser considerado favorvel para a PCH, tanto se o sistema estiver em dficit, como em supervit. Por outro lado, h pontos que reforam a permanncia da Resoluo em questo, como (i) o ganho dos participantes do MRE pela incluso destas pequenas centrais no sistema, pois estudos (RAMOS, 1996) tm demonstrado que, caso fosse efetuado um pool de PCHs, estrategicamente localizadas, os benefcios dos integrantes do pool seriam mais elevados que aqueles proporcionados pelo MRE e, (ii) a questo de direitos iguais, pois se for dado o direito de

58 ingresso a uma PCH no MRE, ser difcil impedir que este direito no venha ser estendido a todas as outras pequenas centrais hidreltricas. Diante das questes expostas acima, conclui-se que a incluso das PCHs no MRE ainda pode gerar discusses. Por conseguinte, j existem no mercado formas de comercializao e diversos instrumentos para a mitigao dos riscos hidrolgicos incidentes sobre as PCHs, sendo que estes sero demonstrados na sequncia. 2.2.3.4. Mecanismos de proteo contra a volatilidade Devido volatilidade incidente sobre o fluxo de caixa de uma PCH, dependendo da forma de comercializao de sua energia, e tambm da demora para a definio quanto ao ingresso destas no MRE, surgiram no mercado vrios mecanismos de proteo contra a volatilidade. Os mecanismos destinados a mitigar riscos e/ou melhorar os resultados financeiros provenientes da forma de comercializao de energia, tanto de PCHs como de qualquer outra usina destinada gerao de energia eltrica, em sua maioria, so estruturados por empresas comercializadoras de energia, que na verdade so empresas gerenciadoras de risco. Estes mecanismos devem ser encarados como produtos das comercializadoras e so necessrios devido a livre concorrncia que est se estabelecendo em nosso Pas. Assim sendo, para que estes produtos se tornem atrativos para os geradores e tambm para os consumidores, devem ser muito bem elaborados e estruturados. Atualmente, j existem alguns destes produtos desenvolvidos por algumas comercializadoras no mercado, como o PPA de sustentao, desenvolvido pela empresa Tradener, hedges das mais diversas formas e outros mecanismos elaborados por instituies governamentais, como o PROGEDIS/PR e o programa PCH-COM. Estes dois ltimos programas sero abordados com maior nfase no prximo item.

59 Apesar de todos esses mecanismos e programas de incentivo, que foram estruturados com a finalidade de mitigar a volatilidade incidente no fluxo de caixa das PCHs, recentemente a ANEEL fixou uma Resoluo especfica incluindo estas pequenas centrais, que no so despachadas centralizadamente pelo ONS, no MRE. Sem dvida, o Mecanismo de Realocao de Energia o melhor mecanismo de proteo contra a volatilidade para as PCHs. Entretanto, cabe enaltecer que o MRE no elimina totalmente o risco de exposio ao mercado spot. A metodologia deste trabalho considera dois tipos de hedge, que sero descritos detalhadamente no captulo 3. 2.2.3.5. Hipteses de comercializao de energia eltrica pelas PCHs De acordo com o novo modelo do setor eltrico brasileiro, os geradores hidreltricos do porte de PCHs podem efetuar a comercializao de sua energia por meio de contratos bilaterais e tambm no mercado de curto prazo (mercado spot). As contrataes bilaterais podero ser firmadas com empresas comercializadoras, distribuidoras ou diretamente com consumidores finais de energia eltrica, desde que respeitadas as respectivas regras de comercializao. Quanto aos montantes de energia, estes podero ser contratados a critrio do gerador desde que limitados capacidade de gerao de sua usina (no caso de usinas de maior porte, este limite a energia assegurada). Entretanto, caso haja dficit de gerao em determinado perodo em relao ao montante contratado, o gerador dever comprar o montante correspondente a este dficit no mercado spot pelo preo em vigncia, que poder estar maior ou menor que o preo praticado nos contratos bilaterais. importante salientar que os contratos de compra e venda de energia so apenas instrumentos financeiros entre os agentes contratados, isto , os valores dos contratos devero

60 ser pagos mensalmente, independentemente dos valores fsicos verificados entre os agentes contratantes, a menos de situaes de excepcionalidades previstas nos contratos. Quanto aos consumidores, estes, em praticamente sua totalidade, so atendidos atualmente pelas concessionrias de distribuio, o que implica, no caso de se desejar a comercializao direta com consumidores finais, respeitados os limites de porte mnimo definidos pela legislao e os contratos vigentes, em uma concorrncia com estas empresas. Neste caso ser fundamental efetuar uma anlise de mercado, que consiste em avaliar as atuais tarifas de fornecimento praticadas, deduzindo destas os encargos de transmisso, distribuio e suas perdas associadas. H que se considerar custos de comercializao e incidncia de eventuais encargos e tributos que seriam de responsabilidade do gerador. O valor resultante das dedues que devero ser realizadas, corresponder ao valor mximo capaz de cobrir o preo estabelecido para a gerao dos novos empreendimentos. Aps uma anlise desta magnitude ser possvel avaliar com segurana o quo a usina ser competitiva e quais os melhores negcios a serem efetuados quando a usina entrar em operao. Aps a reforma no setor de energia no Brasil vislumbraram-se inmeras formas para comercializao da energia gerada pelas usinas, tanto hidreltricas como termeltricas e, mais particularmente, PCHs. Estas vrias hipteses que existem hoje surgiram com o passar do tempo pelo fato das PCHs terem o problema da volatilidade. Desta forma, surgiram programas de incentivo comercializao da energia proveniente destas pequenas centrais, como o PROGEDIS/PR, concebido pelo Governo do Estado do Paran em conjunto com a Companhia Paranaense de Energia COPEL, atravs da empresa comercializadora de energia Tradener e, o programa PCH-COM, lanado pela ELETROBRS em conjunto com o BNDES. O Programa de Gerao Distribuda no Estado do Paran PROGEDIS/PR, foi estruturado com o objetivo de viabilizar o projeto de PCHs, que enfrentam obstculos

61 comerciais, principalmente em funo da grande volatilidade da energia gerada pelas mesmas e, de Pequenas Centrais Termeltricas PCT, que enfrentam problemas devido s flutuaes na disponibilidade de biomassa. A energia que ser gerada pelas usinas que compe o PROGEDIS/PR ser totalmente adquirida pela COPEL ao preo de R$ 60,00/MWh. Este valor ser pago aos geradores pela energia mdia de cada usina, fazendo com que o gerador no fique exposto a nenhum risco e tenha uma receita constante ao longo do tempo, independentemente dos montantes de energia que sero efetivamente gerados. A concessionria, ao oferecer essa garantia, absorve os riscos de mercado, da volatilidade de gerao e de exposio volatilidade de preos spot. O preo calculado em funo do nvel de risco prefixado pela COPEL, estabelecido de acordo com a sua estratgia empresarial e a capacidade de gerenciamento de riscos financeiros inerentes ao programa. De acordo com a Resoluo N. 233/1999 da ANEEL, o custo de compra desses montantes de energia pela COPEL para o atendimento do mercado de referncia poder ser repassado s tarifas de fornecimento desta concessionria distribuidora. O Programa de Desenvolvimento e Comercializao de Energia Eltrica de Pequenas Centrais Hidreltricas - PCH-COM, foi criado para viabilizar a implantao ou revitalizao de pequenas centrais hidreltricas, conectadas ao Sistema Interligado Brasileiro, onde a ELETROBRS garante a compra de energia da usina atravs de contratos de longo prazo e o BNDES oferece financiamento (limitado a 80% do custo total de investimentos) para a construo das usinas. As energias contratadas das PCHs sero comercializadas pela ELETROBRS. A figura 9 apresentada a seguir ilustra a concepo geral do Programa PCHCOM.

62 FIGURA 9 Concepo geral do Programa PCH-COM

PCH

Contrato de Compra de Energia

Contrato de Financiamento

ELETROBRS

Garantia de Receita

BNDES

Comercializao de Energia Fonte: ELETROBRS, 2001.

O montante de energia da PCH a ser contratada e comercializada pela ELETROBRS ser a energia assegurada, calculada na forma determinada pelo rgo Regulador e por este homologada. O preo sinalizado pela ELETROBRS a ser pago ao gerador pela contratao deste montante de energia R$ 67,00/MWh. A ELETROBRS, atravs de contratos de compra de energia firmados com os empreendedores, far a aquisio da energia das PCHs. O somatrio destas energias constituir o montante de energia a ser comercializado pela Agncia Eletrobrs de Comercializao de Energia. A meta do Programa selecionar at 1.200 MW num perodo de 3 anos, distribudos em mdulos de 400 MW por ano. A poltica de comercializao de energia da carteira contemplar duas modalidades de negcio: !"Na primeira, a comercializao se dar na forma de leiles de venda, onde sero firmados contratos bilaterais com prazos diferenciados. !"Na segunda, a comercializao se dar atravs de negociao dos ativos da carteira no mercado spot. A concepo da comercializao da energia da carteira do PCH-COM apresentada na figura 10 a seguir.

63 FIGURA 10 Concepo de comercializao de energia da carteira do PCH-COM

PCH 1

PCH 2

PCH 3

......

PCH n

Programa PCH-COM

Contratos Bilaterais

Mercado Atacadista de Energia Eltrica - MAE

Fonte: ELETROBRS, 2001.

Adicionalmente a estas duas modalidades de negociao da carteira, o PCH-COM admite a alternativa de um empreendedor comercializar sua prpria energia, permanecendo ainda na carteira. Neste caso o empreendedor dever solicitar ELETROBRS que disponibilize um montante a ser por ele comercializado com um terceiro interessado. Apesar da existncia dos programas de incentivo s PCHs citados acima, muitos geradores podero ou tero que comercializar sua energia independentemente. Assim sendo, estes devero elaborar a sua estratgia tima de comercializao considerando as vrias possibilidades existentes. Poder ser contratado apenas um montante da sua energia gervel, com base em uma referncia, como por exemplo a energia mdia ou a potncia instalada do aproveitamento, e o restante, ser comercializado no mercado spot, podendo ser tanto um dficit como um supervit de energia. O grande problema est na definio do montante de energia considerado timo para contratao bilateral, ou seja, a forma de comercializao que dar o maior retorno financeiro ao gerador. Outra opo para o gerador a comercializao de todo o montante da energia gerada, independente da quantia que ser gerada em cada perodo. Poder ainda formalizar acordos para

64 fornecer toda energia que ser efetivamente gerada e obter como receita um valor mdio pela gerao. Quanto aos riscos, estes podero ser assumidos pelo gerador, pelo consumidor ou ainda, pelo agente comercializador. Em muitos casos os geradores optam por no assumir nenhum risco, ou seja, no se sentem confortveis com as incertezas do mercado. Desta maneira, podem optar pela consolidao de contratos com maior prazo de durao ou pela contratao de um hedge para mitigao de riscos. Com o advento do MRE para as centrais hidreltricas no despachadas centralizadamente, novas hipteses de comercializao, considerando este mecanismo, passam a fazer parte das anlises econmico-energticas de empreendimentos enquadrados como PCHs. As vantagens num negcio de comercializao de energia podem pender para um lado, como para outro, pois a deciso do nvel de exposio nos mercados de longo e curto prazo uma varivel estratgica, tanto para comercializadores, como para consumidores e geradores hidreltricos e termeltricos. Uma das ferramentas mais eficazes para vencer o desafio da comercializao de energia a aplicao adequadamente enfocada das tcnicas de negociao, ou seja, a busca de acordos mutuamente vantajosos, onde cada parte procura obter um grau timo de satisfao. 2.2.4. O modelo FLASH O desenvolvimento do modelo FLASH (Feasibility Level Analysis of Small Hydro), teve como principal finalidade, a obteno de uma metodologia que possibilitasse uma rpida avaliao de custos e benefcios de Pequenas Centrais Hidreltricas, assim como a potncia tima a ser instalada nestes projetos. Com a racionalizao e simplificao dos estudos de avaliao preliminar destes tipos de empreendimentos, os resultados obtidos atravs do modelo, poderiam

65 no mnimo auxiliar na tomada de deciso em se continuar ou no com uma anlise mais detalhada do projeto em questo. A aplicao desta metodologia apresenta-se extremamente til em estudos de hierarquizao de locais promissores e em avaliaes preliminares de viabilidade. O modelo foi desenvolvido originalmente por SANTANA, em 1983, tendo como base valores de custos vigentes nos Estados Unidos. A adaptao do modelo s condies de custos no Brasil foi novamente realizada por SANTANA, em 1987, e faz parte do relatrio final do projeto HG-52, Aproveitamentos Hidreltricos de Pequeno Porte, o qual foi encomendado ao CEHPAR - Centro de Hidrulica e Hidrologia Prof. Parigot de Souza, pela COPEL - Companhia Paranaense de Energia. O conjunto de dados de entrada do programa foi definido visando a obteno de um grau relativo de detalhe nos resultados, porm mantendo o carter expedito da metodologia. Este conjunto composto por dados hidrolgicos, econmicos, das obras civis e dos equipamentos eletromecnicos. Como resultado principal, o modelo fornece a potncia tima a ser instalada no aproveitamento em estudo, ou seja, a potncia instalada, o tipo e a quantidade de turbinas que maximizam as seguintes funes: !"Gerao Anual de Energia; !"Benefcio Total Anual; !"Benefcio Lquido Anual; !"ndice Benefcio/Custo. Estes resultados, que compe a tela de sada principal do sistema, podem ser visualizados na figura 11 apresentada a seguir.

66 FIGURA 11 Tela principal de resultados do modelo FLASH

Fonte: SantAna, 1987

Vale a pena registrar que, em 1987, SANTANA ressaltou o seguinte: Em se tratando de pequenas usinas notam-se correntes claramente opostas de opinio; por um lado totalmente a favor do conceito, inclusive como alternativa s grandes usinas e; por outro lado, um grupo contrrio, citando, algumas vezes impropriamente, custos unitrios muito elevados e pouca confiabilidade. Procurou-se ao longo deste trabalho a fidelidade a uma postura cientfica, isenta de julgamento de valor. Haver casos em que a pequena usina ser a melhor opo; haver casos em que no ser.

2.2.5. O modelo EVA O modelo EVA (Estudos de Viabilidade Automatizado) foi desenvolvido pelo CEHPAR para a Companhia Paranaense de Energia COPEL, com o objetivo de auxiliar e uniformizar os clculos envolvidos nos estudos de viabilidade tcnica, econmica e financeira de PCHs, realizados pela prpria COPEL.

67 Com poucos dados de entrada, o sistema apresenta resultados dos estudos hidrolgicos e energticos preliminares, oramento estimativo de todos equipamentos e estruturas envolvidas, alm do clculo do ganho energtico se a PCH em estudo estiver interligada ao sistema hidreltrico integrado Sul/Sudeste. Este modelo uma ferramenta bastante til, pois torna os estudos de viabilidade mais rpidos, menos sujeito a erros e permite a execuo de vrias simulaes e anlises, possibilitando ento, chegar a um resultado que indica se o empreendimento economicamente vivel ou no. O modelo pode ser usado para avaliao do potencial energtico de qualquer local situado nas regies Sul e Sudeste do Brasil. Cabe ressaltar que o sistema no automatiza todas as atividades que compe um estudo de viabilidade. Estudos hidrolgicos e energticos detalhados, estudos ambientais e relacionados com os meios bitico e scio-econmico, bem como estudos de comercializao energtica, elaborao de desenhos e relatrios, alm dos estudos de campo, devem ser executados externamente ao sistema. O Sistema foi desenvolvido em linguagem computacional Delphi 3.0, sendo composto por quatro mdulos: !"Mdulo de Entrada de Dados; !"Mdulo de Clculos e Anlises; !"Mdulo de Relatrios de Resultados; !"Mdulo de Ajuda (Help). O mdulo de Entrada de Dados permite a insero e leitura de dados, assim como a possibilidade de alterao de dados j existentes. A medida que se avana o estudo de viabilidade, novos dados so necessrios, sendo estes, solicitados ao usurio. composto pelos seguintes itens de menu: Custos Unitrios, Energtico, Gerais, Econmicos, Equipamentos, Aduo e

68 Barragem. Na figura 12, apresentada abaixo, pode ser visualizada a tela com os dados de motorizao da usina em estudo. FIGURA 12 Tela de dados de motorizao do sistema EVA

Fonte: Mller, Mazer e Kaviski, 1999.

O mdulo de Clculos e Anlises a parte principal do sistema. Neste mdulo so realizados o oramento, bsico ou avanado, das estruturas hidrulicas, dos equipamentos e dos servios, alm dos estudos hidrolgicos e energticos. O mdulo de Relatrios de Resultados responsvel pela emisso dos relatrios dos estudos energticos, hidrolgicos, econmicos e oramentrios produzidos pelo sistema. Por fim, o mdulo de ajuda (Help) composto por um check list com os itens mnimos necessrios em um relatrio de estudo de viabilidade, um resumo de todas as leis, decretos, portarias e resolues referentes s PCHs, bem como informaes sobre o sistema.

69 2.2.6. Outros modelos relacionados s PCHs Alm dos modelos FLASH e EVA abordados nos itens anteriores, ainda existem outros trabalhos relacionados s PCHs que foram realizados. Estes trabalhos passaram a ser estruturados com maior intensidade nos ltimos anos, pois houveram muitos incentivos regulatrios para a gerao descentralizada de energia eltrica no Brasil. Os motivos para estes incentivos foram, entre outros, a reestruturao do setor eltrico de nosso pas e tambm a crise energtica vivida atualmente. No ano de 1999, FEIL desenvolveu um algoritmo para efetuar a anlise econmicofinanceira de empreendimentos hidreltricos. Este sistema foi estruturado em uma planilha de clculo Excel com o objetivo de fornecer ao usurio vrios parmetros econmicos, como o Valor Presente Lquido VPL, a Taxa Interna de Retorno TIR, os ndices Benefcio/Custo IBC e outros, para que o empreendedor possa analisar os mltiplos fatores que podem influenciar a tomada de decises no tocante gerao de energia eltrica. Este modelo, com algumas adaptaes, tambm possibilitava a anlise de PCHs. No ano 2000 foi concebido pela empresa comercializadora de energia Tradener um programa que avalia o custo da volatilidade a que o gerador estar sujeito. Este custo o valor monetrio que o proprietrio da usina dever dispor para suportar as oscilaes do mercado, considerando no clculo um certo risco de no suportar estas oscilaes. Quanto maior for o nvel de contratao bilateral por parte do gerador, maior ser este custo, pois estar mais exposto ao mercado spot. Para o clculo deste custo necessrio definir uma reserva financeira mnima que o gerador deseja obter ao final de um determinado perodo e considerando uma probabilidade de sucesso. O custo obtido analisando a curva de frequncia de todos os cenrios simulados.

70 Outro estudo efetuado em relao s PCHs foi a atualizao expedita do modelo FLASH. Este estudo foi efetuado no incio do ano 2001 pela empresa RHE Consultoria e Participaes Ltda. Este estudo foi necessrio, uma vez que a verso original do modelo foi publicada em 1987 e as funes matemticas e os custos unitrios para a avaliao dos custos de investimento para PCHs estavam bastante defasadas. Preliminarmente foi realizada uma simples atualizao monetria. Depois, devido a alguns resultados insatisfatrios, foi efetuada uma atualizao com base no banco de dados de algumas empresas com experincia em oramentos para PCHs.

71

Captulo 3 Modelo de Seleo da Potncia Instalada tima de PCHs no Contexto de Mercados Competitivos
O objetivo deste captulo apresentar a metodologia para efetuar a seleo da potncia instalada tima de PCHs, considerando algumas hipteses de comercializao de energia eltrica, bem como a forma de desenvolvimento e as limitaes e simplificaes adotadas. Simultaneamente, tambm ser abordado o software PCH.com, que foi desenvolvido com o objetivo de automatizar todos os algoritmos de soluo da metodologia proposta.

72 3.1. CONSIDERAES GERAIS Como j mencionado anteriormente, as PCHs so enquadradas no Brasil como usinas cuja potncia instalada superior a 1 MW e inferior ou igual a 30 MW e, nos ltimos anos, se tornaram mais atrativas para empreendedores devido aos incentivos regulatrios ofertados pelo Governo Federal para a gerao descentralizada de energia eltrica no Brasil. As PCHs, nos seus contratos de fornecimento de energia ficam naturalmente expostas volatilidade da produo de energia eltrica, funo das caractersticas hidrolgicas da bacia na qual est inserida e do preo vigente no mercado spot. Estas duas variveis volteis, gerao efetiva e preo spot, consideradas em conjunto, so o risco hidrolgico do gerador e/ou investidor em gerao, e causam uma volatilidade no fluxo de receitas que pode at inviabilizar um empreendimento, o que esclarece a necessidade de se estabelecer novas hipteses para a comercializao de energia proveniente de empreendimentos desta natureza. Programas especiais de incentivo s PCHs, tais como PCHCOM, PROGEDIS-PR e a recente Resoluo da ANEEL N. 169/2001, que inclui as PCHs no MRE, criam condies especiais de mitigao destes riscos hidrolgicos. Com a introduo destas novas variveis que interferem nos custos e benefcios de uma PCH, passa a ser imprescindvel uma anlise econmico-financeira mais cuidadosa para a definio da potncia a ser instalada na usina em estudo. importante salientar que apesar da deciso sobre a implementao de um possvel aproveitamento hidreltrico envolver uma avaliao mais ampla, esta principalmente caracterizada pela anlise econmico-financeira do empreendimento em estudo. O problema bsico a ser resolvido est diretamente relacionado definio de parmetros econmicos, o que se constitui em um problema clssico de engenharia econmica. Assim sendo, a metodologia est focada nos resultados refletidos no fluxo de caixa de uma PCH devido a variaes na obteno de seus benefcios. De uma maneira geral, so consideradas 3 hipteses de comercializao da energia: contratao da energia

73 mdia/assegurada, contratao da energia efetivamente gerada e contratao de diferentes montantes da potncia instalada. Entretanto, com o objetivo de mitigar os riscos associados ao empreendimento em anlise, tambm levado em conta a opo de contratao de dois tipos de hedge1 por parte do gerador. Portanto, considerando estes mecanismos de mitigao de riscos, as hipteses de comercializao propostas passaram a ter algumas variantes. Desta maneira, as formas de comercializao consideradas neste trabalho so as seguintes: !"Contratao da energia mdia; !"Contratao da energia assegurada; !"Contratao da energia efetivamente gerada; !"Contratao da energia efetivamente gerada, considerando a contratao de um hedge que garante uma receita mnima anual ao gerador; !"Contratao bilateral de diferentes montantes da potncia instalada, com a comercializao do restante, podendo ser um dficit ou um supervit de energia, no mercado spot; !"Contratao bilateral de diferentes montantes da potncia instalada, considerando a contratao de um hedge que evite a exposio do gerador ao mercado spot. Estas formas de comercializao sero descritas com maior detalhe no item 3.3. Isto posto, a figura 13 apresentada na pgina seguinte ilustra o fluxograma que retrata a metodologia concebida neste trabalho.

Hedge significa ao de reduo de riscos, ou seja, um movimento de proteo ou estratgia para diminuir o nvel de risco de uma determinada posio contra indesejveis variaes futuras. A finalidade do hedge a de proteger algum de eventuais perdas resultantes do aumento do valor de suas obrigaes ou da reduo do valor de seus bens. Como exemplo podem ser citados contratos negociados nas prprias bolsas de aes e/ou mercadorias: Contratos a Termos, Contratos Futuros, Opes de Compra e Venda (Calls and Puts) e os swaps. No setor eltrico estes mecanismos so destinados, entre outras finalidades, reduo da volatilidade de gerao de energia, principalmente de PCHs, e dos preos do mercado spot.

FIGURA 13 - Concepo do Modelo de Seleo da Potncia Inst alada tima de PCHs no Contexto de Mercados Competitivos
DA DOS DE ENTRADA DO SISTEM A

LEGENDA
HIPTESES DE COMERCIALIZAO DE ENERGIA: Contratao da energia mdia / assegurada Contratao da energia efetivamente gerada Contratao de diferentes montantes da potncia instalada Variveis definidas pelo usurio Custos Resultados

C USTO DE INV ESTIM ENTOS [R$]

QUAL SER A FORM A DE C ONTRATAO DA ENERGIA?

TIPO 1

TIPO 2

TIPO 3

C URV A DE PERM ANNCIA DE V AZES

C EN RIOS DE AFLUNCIAS (PENTES)

C EN RIOS DE AFLUNCIAS (PENTES)

SRIE HISTRICA DE POTNCIA S M DIAS DIRIAS TURBINV EIS [M W]

C URV A DE PERM ANNCIA DE V AZES PARA CADA PENTE SRIE DE POTNCIAS M DIAS DIRIA S TURBINV EIS PARA CADA PENTE E TAM BM PARA A SRIE HIDROLGICA COM PLETA [M W]

C URV A DE PERM ANNCIA DE V AZES PARA A SRIE C OM PLETA E PARA C ADA PENTE SRIE DE POTNCIAS M DIAS DIRIA S TURBINV EIS PARA CADA PENTE [M W]

C URV A DE PERM ANNCIA DE POTNC IAS TURBINV EIS C URV A DE PERM ANNCIA DE POTNC IAS TURBINV EIS PARA C ADA PENTE

C URV A DE PERM ANNCIA DE POTNC IAS TURBINV EIS P/ C ADA PENTE E PARA A SRIE QUAL O M ONTANTE DA POTNC IA INSTALADA QUE SER C ONTRATADA ENERGIA CONTRA TADA BILATERALM ENTE [M Wh]

C USTOS DE OPERA O E M ANUTENO [R$]

POTNC IA M DIA [M W]

ENERGIA GERADA ANO A ANO PARA C ADA PENTE [M Wh]

SIM

MR E ?

SIM

HEDGE PELA RECEITA M NIM A?

HEDG E?

N O

FLUXO ENERGTICO PARA C OM ERCIALIZAO NO M ERCADO SP O T [M Wh]

ENERGIA ASSEGURADA [M Wh]

N O N O

SIM

C USTO DE HEDGE [R$]

ENERGIA M DIA A NUAL [M Wh]

C USTO DE HEDGE PELA RECEITA M NIM A [R$]

SRIE FUTURA DE PREOS SP O T (CM O)

ENERGIA GERADA ANO A ANO [M Wh]

ENERGIA GERADA ANO A ANO [M Wh]

BENEFC IO PROV ENIENTE DA C OM ERCIALIZAO DA ENERGIA EFETIV AM ENTE GERADA C ONSIDERANDO HEDGE [R$]

BENEFC IO PROV ENIENTE DA C OM ERCIALIZAO DA ENERGIA EFETIV AM ENTE GERADA SEM C ONSIDERAR HEDGE [R$]

FLUXO FINANCEIRO PROV ENIENTE DA COM ERCIALIZAO NO M ERCADO SP O T [R$]

BENFCIO PROV ENIENTE DA ENERGIA C ONTRATADA BILATERALM ENTE [R$]

BENEFC IO PROV ENIENTE DA C OM ERCIALIZAO DE ENERGIA C ONSIDERANDO O M RE [R$]

BENEFC IO PROV ENIENTE DA C OM ERCIALIZAO DA ENERGIA M DIA [R$]

BENEFC IOS ANUAIS TOTAIS [R$]

RESULTADOS: - FORM ULRIO RESUM IDO; - FORM ULRIO COM PLETO; - PLA NILHA DE FINANCIAM ENTO; - SRIE DE PREOS SP O T ; - GRFICOS (V F, V P, TIR, IBCL) x TEM PO P/ CADA POTNC IA INSTALADA E PARA CADA C EN RIO, QUANDO FOR O CASO.

ESTUDO ESTATSTICO (P/ CONTRATOS DOS TIPOS 2 E 3): - M DIA, DESV IO PADRO E COEF. V ARIAO DOS V PL, TIR E IBC DE TODOS OS CENRIOS SIM ULADOS; - C URV AS DE PERM ANNCIA DOS V PL, DAS TIR E DOS IBC P/ TODAS A S POTNCIAS INSTA LADAS SIM ULADA S.

ESTUDO DA POTNCIA INSTALADA TIM A: - GRFICO POTNCIA INSTALADA x V PL; - GRFICO POTNCIA INSTALADA x TIR; - GRFICO POTNCIA INSTALADA x IBCL.

C USTOS DE IM POSTOS E ENCARGOS [R$]

C USTOS ANUAIS TOTAIS [R$]

FLUXO DE CAIXA

74

75

No fluxograma apresentado anteriormente, representado pela figura 13, as formas na cor marrom representam conectores e as formas na cor cinza representam os dados de entrada do sistema e as decises a serem tomadas pelo investidor. As cores quentes, ou seja, o amarelo, o alaranjado e o vermelho, representam os benefcios da usina segundo a forma de comercializao da energia, sendo que o amarelo reflete uma situao mais conservadora, o vermelho agressiva e o alaranjado intermediria. Desta maneira, a comercializao da energia mdia/assegurada representada pelo amarelo, a comercializao da energia efetivamente gerada pelo alaranjado e a comercializao de diferentes montantes da potncia instalada pelo vermelho. Os custos so representados pelas formas na cor verde e os resultados pela cor azul. Para permitir a obteno dos resultados desejados de uma forma rpida e eficiente, foi desenvolvido, em linguagem computacional Delphi, o software PCH.com. Este sistema tem como objetivo a automatizao de todos os algoritmos de soluo da metodologia proposta e contm 6 formulrios para a entrada de dados, 9 formulrios contendo os resultados das simulaes, bem como 13 grficos relacionando os resultados e a possibilidade de impresso de relatrios padronizados. importante considerar que a programao computacional possibilita a fcil simulao de diferentes casos de forma dinmica, e a linguagem Delphi, particularmente, permite o desenvolvimento de uma interface muito amigvel com o usurio. Cabe salientar que a sigla PCH.com refere-se ao software desenvolvido para seleo da potncia instalada tima de PCHs considerando distintas hipteses de comercializao de energia e, a sigla PCH-COM, refere-se ao programa de desenvolvimento e comercializao de energia eltrica de PCHs lanado pela ELETROBRS/BNDES em fevereiro de 2001. O modelo para seleo da potncia instalada tima de PCHs considera a hiptese bsica de que as PCHs esto no sistema interligado brasileiro. Cabe enaltecer que este modelo foi

76 concebido sob o ponto de vista do investidor e a seleo da potncia instalada tima de uma PCH efetuada de acordo com um critrio preestabelecido. So considerados alguns critrios para a definio desta potncia e estes so discutidos detalhadamente no item 3.5.. Anteriormente a esta discusso, trataremos sobre os dados de entrada, os benefcios segundo as hipteses de comercializao propostas, bem como os custos e os resultados a serem obtidos.

77 3.1. DADOS DE ENTRADA A disposio dos dados de entrada do modelo atravs do software PCH.com foi efetuada em 6 formulrios. Para melhor compreenso, a seguir so apresentados estes formulrios com seus respectivos dados de entrada. !"1 Formulrio: dados fsicos e gerais Data de incio da construo [dd/mmm/aaaa]; Perodo de estudo [anos]; Perodo de construo [meses]; Srie histrica de vazes mdias dirias [m/s]: a srie histrica de vazes deve ser fornecida, preferencialmente, com dados dirios, pois sries com dados mensais tendem a causar uma superestimao do potencial energtico (RHE, 2000 (a)); Potncia instalada [MW]; Tipo de turbina [Kaplan ou Francis ou Pelton]; Nmero de turbinas [un]; Cota do nvel de montante [m]: uma funo no linear do volume armazenado no reservatrio. Entretanto, deve-se entrar com um valor constante, pois devido operao das PCHs ser a fio dgua, a variao no nvel quase nula; Cota do nvel de jusante [m]: uma funo no linear da vazo defluente. Pode-se entrar com uma equao funo da vazo ou com um valor constante; Queda bruta [m]: a diferena entre os nveis de montante do reservatrio e de jusante do canal de fuga; Perdas hidrulicas mdias [m]: so perdas de altura causadas principalmente pelas grades, vlvulas, redues de dimetro, curvas e atrito nas paredes da adutora;

78

Rendimento do grupo gerador [%]: significa o rendimento da turbina em conjunto com o gerador;

Fator de capacidade mximo contnuo [%]: coeficiente que leva em conta as indisponibilidades mdias devido a paradas foradas e manutenes programadas de unidades geradoras;

Vazo ambiental [m/s]: vazo mnima de manuteno mantida para jusante, para fins ambientais;

Perdas de transmisso [%]: perdas decorrentes do transporte da energia atravs de linhas de transmisso; FIGURA 14 - Formulrio contendo os dados fsicos e gerais do software PCH.com

!"2 Formulrio: dados econmicos e de investimento Custo de investimentos [R$]: este valor representa o capital empregado para a construo da usina; Participao em servios [R$]: significa a participao de pessoas ou empresas no empreendimento, porm sem aporte de capital, mas com servios especficos;

79

Equity (capital prprio) [%]: representa a parcela do custo de investimentos que ser aportada pelo investidor. Quando o usurio entrar com este valor, o programa automaticamente calcular o valor do capital prprio em Reais e o valor do capital financiado em porcentagem e tambm em Reais;

Desembolsos do capital prprio [%]: devero ser indicados os percentuais dos desembolsos do capital prprio durante o perodo de construo da usina. O PCH.com calcular os valores em Reais;

Taxa de remunerao do capital prprio [%]: representa a taxa de remunerao esperada se o capital fosse investido de outra maneira;

Taxa de desconto [%]: esta taxa deve refletir o custo de oportunidade do capital para o empreendimento;

Taxa de incremento anual para os custos de Operao e Manuteno (O&M) [%]: taxa igual a zero, significa que os custos de O&M sero constantes ao longo do tempo;

FIGURA 15 - Formulrio contendo os dados econmicos e de investimento do software PCH.com

80 !"3 Formulrio: dados de financiamento Sistema de amortizao [Tabela Price ou SAC]; Saque distribudo no tempo [sim ou no]: caso os saques sejam distribudos no tempo, estes sero efetuados durante o perodo de construo da usina. Se no forem, o saque se dar em uma nica parcela, no incio da construo; Saques do capital financiado [%]: devero ser indicados os percentuais de saque do capital financiado durante o perodo de construo da usina. O PCH.com calcular os valores em Reais; Prazo para pagamento do financiamento [anos]: tempo estipulado pelo agente financiador para pagamento do financiamento; Taxa anual de juros [%]: refere-se taxa anual de juros do financiamento (taxa efetiva); Carncia aps a entrada em operao [meses]: indicar se h algum perodo de carncia aps a entrada da usina em operao; Paga juros durante a carncia? [sim ou no]: caso no haja pagamento de juros durante a carncia, este valor ser amortizado durante o perodo de pagamento do financiamento; FIGURA 16 - Formulrio contendo os dados de financiamento do software PCH.com

81 !"4 Formulrio: dados de encargos e impostos Prazo para depreciao [anos]: significa o tempo de depreciao das obras civis e dos equipamentos; RGR ID (Investimento Depreciado) [%]: encargo criado como um mecanismo de financiamento da expanso do setor eltrico brasileiro com previso de extino ao final de 2002; RGR RA (Receita Anual) [%]: encargo criado como um mecanismo de financiamento da expanso do setor eltrico brasileiro com previso de extino ao final de 2002; Compensao financeira [%]: encargo setorial que consiste em uma compensao aos Estados, ao Distrito Federal e aos Municpios em cujos territrios se localize um aproveitamento hidreltrico ou que tenham reas alagadas por guas do respectivo reservatrio; Tarifa de referncia [R$/MWh]: valor de referncia utilizado para o clculo da compensao financeira; PIS/PASEP - COFINS [%]: significa Programa de Integrao Social/Programa de Formao do Patrimnio do Servidor Pblico e Contribuio para Financiamento da Seguridade Social, respectivamente. Caso a PCH em estudo seja de natureza privada o imposto incidente ser o PIS, caso contrrio, ou seja, com caractersticas de participao de empresa pblica e/ou sociedade de economia mista o imposto incidente ser o PASEP; CCC [%]: Conta de Consumo de Combustveis; Taxa anual da ANEEL [%]: taxa anual de fiscalizao da ANEEL; CPMF [%]: Contribuio Provisria de Movimentao Financeira; ICMS [%]: Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios; Taxa de uso da gua [R$/m]: taxa a ser paga pelo uso dos recursos hdricos;

82

Taxa de incremento anual sobre a taxa de uso da gua [%]: taxa igual a zero, significa que a taxa de uso da gua no sofre variao ao longo do tempo;

Outros encargos [%]: eventuais encargos, impostos e/ou despesas no previstos inicialmente. Pode ser tambm considerado como um fator de segurana para eventuais taxas que possam ser criadas no futuro. Funcionar como uma reserva financeira para cobrir tal possibilidade;

CSLL [%]: Contribuio Social sobre o Lucro Lquido. O produto de sua arrecadao destina-se ao programa da seguridade social;

Alquota do imposto de renda para lucro lquido <= R$ 240.000,00 [%]; Alquota do imposto de renda para lucro lquido > R$ 240.000,00 [%];

FIGURA 17 - Formulrio contendo os dados de encargos e impostos do software PCH.com

!"5 Formulrio: dados de comercializao Forma de comercializao [contratao da energia mdia/assegurada ou contratao da energia efetivamente gerada ou contratao de diferentes montantes da potncia instalada];

83

Preo de venda da energia [R$/MWh]: este preo refere-se a contrataes bilaterais; Taxa de incremento anual sobre o preo de venda da energia [%]: taxa igual a zero, significa que o preo de venda da energia no aumenta com o passar do tempo;

Opes somente vlidas para a contratao da energia efetivamente gerada: Contratao de hedge pela receita mnima [sim ou no]; Custo de hedge pela receita mnima [R$/MWh]: dever ser indicado o prmio (feemin) a ser pago pelo investidor para obter o referido hedge pela receita mnima; Receita mnima anual [R$]: dever ser informada a receita anual garantida pelo ofertante do hedge pela receita mnima; Opes somente vlidas para a contratao de diferentes montantes da potncia instalada: Montante da potncia instalada a ser contratado bilateralmente [%]: dever ser indicado o percentual da potncia instalada que ser contratado bilateralmente. O restante, seja um dficit ou um supervit de energia, ser comercializado no mercado spot; Srie futura de preos spot [US$/MWh]: dever ser fornecida uma srie de preos spot; Taxa de cmbio [R$/US$]: esta taxa de cmbio ser utilizada para efetuar todas as converses necessrias para Real (R$) dos valores que so fornecidos em Dlar (US$); Custo mnimo adicional [R$/MWh] : refere-se ao valor de compensao financeira, que um valor a ser pago por todos os geradores hidrulicos aos trmicos; Preo mnimo [R$/MWh]: limitao mnima dos valores da srie de preos spot fornecida. Deve ser inserido um valor pelo qual considera-se um recebimento mnimo, segundo algum critrio qualquer a ser adotado; Preo mximo [R$/MWh]: limitao mxima dos valores da srie de preos spot fornecida. Da mesma maneira que o preo mnimo, neste caso deve-se inserir um valor pelo qual considera-se um recebimento mximo, segundo algum critrio qualquer a ser adotado;

84

Primeiro ano hidrolgico [ano]: corresponde ao primeiro ano hidrolgico utilizado para a obteno da srie de preos spot fornecida;

ltimo ano hidrolgico [ano]: corresponde ao ltimo ano hidrolgico utilizado para a obteno da srie de preos spot fornecida;

Contratao de hedge [sim ou no]: caso seja efetuada a opo pela contratao de um hedge, os dados referentes comercializao no mercado spot sero desconsiderados, pois com este tipo de hedge o gerador no ficar exposto ao mercado spot;

Custo de hedge [R$/MWh]: indicar o prmio (fee) a ser pago pelo investidor para que possa usufruir dos benefcios do hedge; FIGURA 18 - Formulrio contendo os dados de comercializao do software PCH.com

!"6 Formulrio: dados de simulaes Para selecionar a potncia instalada tima de um aproveitamento hidreltrico so necessrias vrias simulaes, variando, no mnimo, a potncia instalada e seu respectivo custo de investimentos. Alm da variao destes dois dados de entrada, o programa tambm permite variar

85 a participao em servios, equity, preo de venda da energia, taxa de incremento do preo de venda da energia, custo de hedge, receita mnima devido contratao do hedge, taxa anual de juros, taxa de desconto e taxa de remunerao do capital prprio. Desta forma, possvel a realizao de anlises de sensibilidade com os dados de entrada descritos acima. A figura 19 apresentada abaixo ilustra este formulrio. FIGURA 19 - Formulrio contendo os dados para efetuar simulaes e anlises de sensibilidade do software PCH.com

86 3.3 AVALIAO DOS BENEFCIOS A avaliao dos benefcios desta metodologia efetuada com base: (i) na gerao anual de energia, (ii) na escolha de uma forma de comercializao desta energia, levando-se em conta as hipteses propostas, (iii) no preo de venda segundo contratos bilaterais, e quando for o caso, (iv) em uma srie futura de preos spot e (v) na opo de contratao de dois tipos de hedge para a mitigao de riscos. Anteriormente ao incio da avaliao dos benefcios propriamente dita, duas premissas bsicas devem ser ressaltadas: (i) facultado aos geradores o estabelecimento de contratos de longo prazo para a comercializao de sua energia e, (ii) a gerao fsica de uma central geradora poder variar frente energia contratada. A produo energtica de um aproveitamento hidreltrico depende da srie cronolgica de vazes afluentes a este aproveitamento. Na impossibilidade de se conhecer as afluncias futuras, adota-se frequentemente a hiptese de que o registro de vazes observadas no passado, a chamada srie histrica, d uma idia razovel do que pode ocorrer no futuro. Uma maneira mais eficiente de se utilizar as informaes hidrolgicas disponveis imaginar que a srie histrica apenas uma das possveis realizaes de um processo estocstico, ou seja, pode-se imaginar que a natureza sorteou a srie histrica segundo algum conjunto de leis probabilsticas. Um novo sorteio resultaria numa outra srie, diferente da histrica, mas igualmente provvel. (FORTUNATO et al., 1990) Como as PCHs possuem reservatrios que no permitem regularizao de vazes alm da diria, faz-se necessrio, para duas das trs formas de comercializao propostas, a utilizao de diferentes cenrios de afluncias, pois apenas desta forma possvel avaliar os riscos e incertezas

87 pertinentes a cada uma das formas de comercializao de energia. O mtodo adotado para a obteno destes cenrios de afluncias conhecido como mtodo pente. Este mtodo foi utilizado para efetuar o clculo da energia assegurada utilizada nos contratos iniciais e ainda adotado pela linha econmica para o clculo da energia assegurada das hidreltricas. O mtodo passou a ser mais discutido a partir da metade da dcada de 1980, quando ocorreu a mudana do critrio determinstico para o critrio probabilstico de suprimento de energia eltrica no Brasil. Este fato levou o setor eltrico a realizar vrios estudos para a definio de uma metodologia para o clculo e rateio da disponibilidade de energia entre as empresas, necessrio ao estabelecimento dos contratos de suprimento. Na poca, os debates sobre o tema basicamente detiveram-se entre as chamadas linhas fsica e econmica. A linha fsica utiliza configuraes estticas do sistema (oferta e demanda de energia constantes no horizonte de estudo), tornando-a independente das condies iniciais do sistema e utiliza uma nica srie sinttica de vazes, correspondente a uma sequncia longa de anos (ex.: 1000 anos). Esta abordagem usualmente denominada mtodo linguia. A linha econmica enfatiza a anlise dinmica, onde so representadas as condies iniciais de armazenamento, a evoluo temporal da demanda e a expanso do parque gerador e troncos de transmisso ao longo do horizonte de planejamento. Esta linha utiliza um grande nmero de sries sintticas de vazes (ex.: 2000 sries) com a mesma extenso do horizonte de planejamento e, para cada srie, realiza-se a operao do sistema a partir das condies iniciais de armazenamento fornecidas. Este tipo de simulao usualmente conhecida como mtodo pente e pode ser utilizada tanto para configuraes estticas como dinmicas. (BETTEGA, 1999)

88 No presente trabalho o mtodo pente limita as anlises somente com a utilizao da srie histrica de vazes, o que confere certa estocasticidade ao processo. So simuladas n sries de mesma extenso do horizonte de estudo, obtidas a partir de cortes na srie histrica de vazes. Por exemplo, caso o horizonte de estudo seja igual a 10 anos e a extenso do registro histrico de vazes cubra o perodo de 1931 a 1994, tem-se 64 sries de 10 anos de extenso cada uma, sendo a primeira srie correspondente ao perodo 1931 a 1940, a segunda srie ao perodo 1932 a 1941 e assim por diante, at a ltima srie correspondente ao perodo 1994 a 1939. Dentre os cenrios obtidos, alguns sero favorveis e outros desfavorveis. Neste trabalho, cada cenrio de afluncias ser denominado de pente hidrolgico ou apenas pente e, cada ano do registro histrico de vazes, de ano hidrolgico. O passo seguinte para a determinao dos benefcios de um aproveitamento hidreltrico diz respeito obteno da gerao anual de energia. Diante disto, efetuada a simulao energtica com base nos dados fsicos e alguns dados gerais do aproveitamento em anlise, conforme os procedimentos descritos a seguir. !"Calcula-se a vazo de referncia da turbina: Qreferncia = Pinstalada 9,81..H referncia 1000 onde: Pinstalada - potncia instalada [MW] - rendimento do grupo gerador [%] Hreferncia - queda de referncia (queda lquida) [m] H referncia = H bruta ph onde: Hbruta - queda bruta [m] ph - perdas hidrulicas mdias [m] [m] (2) [m/s] (1)

89 !"Para cada valor de vazo natural mdia diria (Qnat [m/s]): - Calcula-se a cota do nvel de jusante (nj [m]) atravs de uma equao, funo da vazo natural mdia diria. Tambm perfeitamente aceitvel a utilizao de um valor constante, pois o nvel do canal de fuga de uma usina varia lentamente com a vazo defluente, sendo o tempo de resposta dependente da seo do rio a jusante da usina; Calcula-se a queda do dia pela seguinte equao: H dia = nm nj ph [m] (3)

onde: nm - cota do nvel de montante [m] nj - cota do nvel de jusante [m] Calcula-se a vazo mxima de turbinamento pela expresso: Se a turbina for tipo Kaplan: Qturb = Qreferncia Se a turbina for tipo Francis ou Pelton: Qturb = [m/s] H dia H referncia .Qreferncia [m/s] (4) (5)

Calcula a vazo mxima para a potncia instalada pela expresso: Qmax = Pinstalada 9,81..H dia 1000 [m/s] (6)

Se a vazo mxima for maior que a vazo mxima de turbinamento, limita-se a vazo mxima na vazo mxima de turbinamento: Se Qmax > Qturb, ento Qmax = Qturb [m/s] (7)

Multiplica-se a vazo mxima pelo fator de capacidade mximo contnuo (fcmc): Qmax = fcmc . Qmax [m/s] (8)

90

Define-se a vazo censurada por meio dos seguintes passos: Desconta-se a vazo mnima ecolgica: Qcensurada = Qnat - Qeco [m/s] (9)

Limita-se na vazo mnima de corte da turbina: Se Qcensurada < Qmin, ento Qcensurada = 0 onde: Qmin = Cmin . Qmax [m/s] (10) (11)

Cmin funo do nmero de turbinas e do percentual de corte de cada turbina. Limita-se na vazo mxima: Se Qcensurada > Qmax, ento Qcensurada = Qmax [m/s] (12)

A potncia mdia diria calculada com base na nova vazo pela seguinte expresso: P= 9,81..H dia .Qcensurada [MW] 1000 (13)

Desconta-se as perdas por transmisso (pt): pt P* = P 1 [MW] 100 (14)

!"A potncia mdia calculada como a mdia aritmtica de todas as potncias mdias dirias obtidas. A figura 20 mostra os resultados da simulao energtica. Vale ressaltar que estes resultados podem ser visualizados para todos os cenrios hidrolgicos, quando for o caso.

91 FIGURA 20 Resultados da simulao energtica

Ordenando as sries de vazes e de potncias, so obtidas as respectivas curvas de frequncia de vazes e de potncias. As figuras 21 e 22 apresentadas a seguir ilustram estas curvas. FIGURA 21 Curva de permanncia de vazes

92 FIGURA 22 Curva de permanncia de potncias

Isto posto, na sequncia ser apresentada a metodologia de clculo referente a cada hiptese de comercializao proposta. 3.3.1. Contratao da energia mdia/assegurada Esta hiptese de comercializao de energia procura reproduzir os programas de incentivo s PCHs abordados no item 2.2.3.5. (Hipteses de comercializao de energia eltrica pelas PCHs). Assim, a contratao da energia mdia refere-se ao PROGEDIS/PR e a contratao da energia assegurada ao PCH-COM. De acordo com o conceito de energia assegurada para centrais hidreltricas no despachadas centralizadamente, em consonncia com a Resoluo ANEEL N. 169 de 3 de maio de 2001 e j descrito no item 2.2.3.3. (A questo do MRE para as PCHs), conclui-se que o clculo da energia assegurada para aproveitamentos hidreltricos no despachados centralizadamente igual ao clculo da energia mdia. Este clculo foi descrito anteriormente na simulao energtica. Apesar disto, h algumas diferenas entre a contratao da energia mdia e a contratao da energia assegurada, pois a ltima inclui as PCHs no MRE.

93 A contratao da energia mdia significa que o gerador estar comercializando a energia mdia da PCH e ter assegurada uma receita constante durante o perodo de vigncia do contrato ou, at mesmo, durante todo o perodo da concesso. Nesta hiptese o gerador no estar sujeito a nenhum risco, pois estes esto sendo assumidos pelo comprador da energia. Caso a gerao seja abaixo ou acima da energia contratada (energia mdia), o gerador sempre ter como receita o montante referente energia contratada. Assim sendo, para esta hiptese de comercializao da energia no h necessidade de considerar diferentes cenrios de afluncias. importante salientar que a contratao para esta hiptese de comercializao deve ser efetuada bilateralmente, no envolvendo, desta forma, transaes no mercado spot. Outro aspecto importante, de certa forma bvio, que o gerador ter proventos de benefcios somente quando a PCH entrar em operao. Isto posto, para efetuar o clculo dos benefcios provenientes desta forma de comercializao preciso calcular inicialmente a energia mdia da PCH em estudo. Ento, de posse do valor da potncia mdia, calculada conforme descrito anteriormente na simulao energtica, aplica-se a seguinte equao: E M = PM 8760 [MWh] (15)

onde: EM - energia mdia [MWh] PM - potncia mdia [MWmed] 8760 - nmero de horas em um ano Como o mtodo pente no aplicado para esta forma de comercializao, considerada a srie completa de vazes para o clculo da potncia mdia. Quanto receita do gerador, esta calculada pela seguinte expresso: R = E M ( PV (1 + tx IPV ) N 1 ) [R$] onde: R - receita anual do gerador [R$] PV - preo de venda da energia [R$/MWh] txIPV - taxa de incremento sobre o preo de venda da energia [%] N - nmero de ordem dos anos de operao da PCH (16)

94 A figura 23 apresentada abaixo mostra o grfico do montante de energia para comercializao de uma usina qualquer, considerando esta forma de contratao, ao longo do tempo. FIGURA 23 Grfico Montante de energia para comercializao x Tempo, considerando a contratao da energia mdia de uma PCH

Considerando a incluso das PCHs no MRE, o montante mximo de energia para contratao bilateral ser a energia assegurada. Contratando bilateralmente este montante de energia a um certo preo, ser auferido ao gerador a receita correspondente, porm no mais constante ao longo do tempo, pois devido incluso das PCHs no MRE o gerador estar sujeito s variaes de gerao dos participantes do MRE no sistema interligado brasileiro. Estas variaes ocorrem porque em alguns perodos de tempo o sistema estar em supervit de gerao, ou seja, a gerao do MRE ser maior que a energia assegurada do MRE e, em outros, o sistema estar em dficit de gerao, ou seja, a gerao do MRE ser menor que a energia assegurada do MRE. Se os preos do mercado spot para remunerao da energia secundria (sistema em supervit) fossem equivalentes aos preos do mercado spot para aquisies de energia (sistema em dficit), a influncia da gerao dos participantes do MRE seria pouco significativa. Entretanto, o que geralmente ocorre uma grande diferena entre estes preos, sendo o preo da energia para o sistema em dficit muito superior ao preo para o sistema em supervit. Com esta

95 diferena, o valor esperado da receita do gerador considerando o MRE inferior ao produto entre o montante de energia assegurada e o preo de venda da energia. Assim, para equilibrar esta equao calcula-se um decrscimo sobre o preo de venda da energia. Admitindo que o montante de energia contratada da PCH a energia assegurada, a receita anual do gerador calculada de acordo com a seguinte equao: R = E A ( PVMRE (1 + tx IPV ) N 1 ) [R$] onde: R - receita anual do gerador [R$] EA - energia assegurada [MWh] PVMRE - preo de venda da energia considerando a incluso da PCH no MRE [R$/MWh] txIPV - taxa de incremento sobre o preo de venda da energia [%] N - nmero de ordem dos anos de operao da PCH A energia assegurada calculada da mesma maneira que a energia mdia, ou seja, com base no valor da potncia mdia calculada conforme descrito anteriormente na simulao energtica. A equao a seguinte: E A = PM 8760 [MWh] (18) (17)

onde: EA - energia assegurada [MWh] PM - potncia mdia [MWmed] 8760 - nmero de horas em um ano O preo de venda da energia considerando a incluso das PCHs no MRE (PVMRE), conforme j mencionado acima, calculado levando em conta um decrscimo no preo de venda da energia original. Este clculo efetuado externamente ao software PCH.com com base na figura 24 apresentada a seguir.

96 FIGURA 24 Curva de frequncia da energia alocada pelo MRE

140 130 120 ENERGIA ALOCADA PELO MRE (%) 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0 10 20
A

Energia Secundria

Exposio Spot

Exposio Surplus

30

40

50 FREQNCIA (%)

60

70

80

90

100

En. Asseg. Realocada no Submercado En. Asseg. Realocada Total Energia Alocada Total

En. Asseg. Realocada em outro Submercado Energia Assegurada (En. Asseg.)

Fonte: Adaptado de Tradener, 2000 (b).

De acordo com a figura 24, a linha verde corresponde energia assegurada da PCH (constante ao longo do tempo, pois no est sendo considerada a sazonalizao) e a linha preta energia alocada total do sistema, ou seja, j considerando as realocaes do MRE (parcelas referentes energia assegurada e energia secundria). As linhas azul, rosa e vermelha, correspondem energia assegurada realocada no submercado, em outro submercado e total, respectivamente (somente parcelas referentes energia assegurada). As reas indicadas correspondem energia secundria do gerador (energia alocada superior assegurada) e s exposies deste ao mercado spot (energia alocada inferior assegurada) e ao surplus (parcela da energia assegurada alocada em outro submercado). importante salientar que as curvas que compe a figura 24 foram obtidas de modo aproximado (BETTEGA, 1999), pois foram adotadas algumas simplificaes. Alm de considerar uma certa configurao do sistema e seu estado, as quais refletem uma condio de atendimento ao sistema e, consequentemente, do prprio MRE, utilizou-se uma combinao entre o modelo

97 NEWAVE (equivalente) e MSUI (individualizado). Da mesma forma que a coleo de curvas representadas na figura 24 foram geradas, outras, considerando hipteses diferentes, tambm poderiam ser obtidas. Para cada valor inteiro de frequncia do grfico ilustrado pela figura 24, calcula-se a receita bruta anual do empreendimento utilizando a seguinte equao: RBA = (E A PV ) + (Esec Pspot . sec ) (Eexp Pspot . exp ) (Esurplus TEO ) onde: RBA - receita bruta anual [R$] EA - energia assegurada da PCH [MWh] PV - preo de venda da energia [R$/MWh] Esec - energia secundria [MWh] Pspot.sec - preo mdio do mercado spot para remunerao da energia secundria [R$/MWh] Eexp - energia exposta ao mercado spot [MWh] Pspot.exp - preo mdio do mercado spot para aquisies de energia [R$/MWh] Esurplus - energia exposta ao surplus [MWh] TEO - Tarifa de Energia de Otimizao [R$/MWh] A energia assegurada obtida conforme apresentado na equao (18) e os outros montantes de energia que compe a equao (19) so obtidos por meio de leituras no grfico representado pela figura 24. A Tarifa de Energia de Otimizao (TEO) definida em R$ 4,00/MWh, de acordo com a Resoluo ANEEL N. 172, de 7 de maio de 2001. Quanto aos valores dos preos, estes devem ser mensurados com base em um critrio a ser estabelecido. A exposio ao surplus s considerada quando houver diferenas de preos entre os submercados. Quando no houver estas diferenas, o montante referente exposio ao surplus dever ser valorizada TEO (Tarifa de Energia de Otimizao), isto , considera-se somente o custo das trocas de energia do MRE. No estudo de caso apresentado no captulo 4 deste trabalho os valores dos preos adotados podem ser verificados. De posse dos valores da receita bruta anual do empreendimento para cada valor inteiro de frequncia, calcula-se a mdia destes (RBAM). [R$] (19)

98 O PVMRE calculado segundo a equao abaixo: PV MRE = Onde: PVMRE - preo de venda da energia considerando a incluso da PCH no MRE [R$/MWh] RBAM - receita bruta anual mdia [R$] EA - energia assegurada da PCH [MWh] O clculo das variaes de gerao dos participantes do MRE no sistema interligado brasileiro foi efetuado considerando um decrscimo no preo de venda da energia para compensar tais variaes. Analogamente, esta metodologia tambm poderia ser aplicada sobre a energia assegurada, sendo que a penalizao devido a estas variaes de gerao seria calculada de modo a obter um decrscimo na energia assegurada do empreendimento em anlise. RBAM EA [R$/MWh] (20)

3.3.2. Contratao da energia efetivamente gerada Esta hiptese de contratao significa que o gerador estar comercializando a energia que for efetivamente gerada pela PCH e ter uma receita que ser varivel durante o perodo de vigncia do contrato. Nesta hiptese o gerador estar sujeito ao risco hidrolgico e consequentemente ao risco financeiro, pois como j mencionado anteriormente, as PCHs no possuem reservatrios que permitem a regularizao de vazes, alm da diria. Assim sendo, tanto para produes energticas baixas como para altas, o gerador ter receitas proporcionais a esta produo. Devido a este fato, so criados vrios cenrios de afluncias pelo mtodo pente para efetuar as anlises. Como existem riscos associados a esta forma de comercializao, o preo de venda da energia para esta hiptese tende a ser mais alto que o preo para a hiptese de comercializao da energia mdia ou da energia assegurada.

99 Assim como na forma de contratao apresentada no item anterior, nesta hiptese a comercializao tambm deve ser efetuada bilateralmente, no envolvendo negociaes no mercado spot. Preliminarmente descrio da metodologia referente a esta forma de comercializao, necessrio fazer algumas consideraes: !"O perodo contendo dados de vazes de cada pente igual ao perodo de anlise da operao da PCH; !"O primeiro ano de cada pente corresponde ao primeiro ano de gerao da PCH, assim como o segundo ano de cada pente corresponde ao segundo ano de gerao e assim por diante, at que o ltimo ano de cada pente corresponde ao ltimo ano de gerao; Isto consubstanciado, o procedimento de clculo das receitas provenientes da comercializao da energia efetivamente gerada pela PCH o seguinte: !"Calcula-se a potncia mdia para cada ano hidrolgico de cada pente de acordo com o processo de simulao energtica descrito anteriormente; !"O montante anual de energia para comercializao obtido aplicando-se a equao (15), j apresentada anteriormente, para cada ano hidrolgico de cada pente. E M = PM 8760 [MWh] (15)

onde: EM - energia mdia [MWh] PM - potncia mdia [MWmed] 8760 - nmero de horas em um ano !"A receita anual do gerador obtida aplicando-se a equao (16). Esta equao tambm j foi apresentada previamente. R = E M ( PV (1 + tx IPV ) N 1 ) [R$] (16)

100 onde: R - receita anual do gerador [R$] PV - preo de venda da energia [R$/MWh] txIPV - taxa de incremento sobre o preo de venda da energia [%] N - nmero de ordem dos anos de operao da PCH A figura 25 apresentada a seguir mostra o grfico do montante de energia para comercializao correspondente a um cenrio de afluncias de uma usina qualquer, considerando esta forma de contratao, ao longo do tempo. Para efeito de comparao com a hiptese de comercializao da energia mdia, a linha verde representa o montante de energia que seria comercializado caso fosse feito aquele tipo de contratao. FIGURA 25 Grfico Montante de energia para comercializao x Tempo, considerando a contratao da energia efetivamente gerada de uma PCH

De acordo com o exposto na figura 25, nota-se que em alguns anos durante o perodo de operao da PCH, a gerao de energia fica abaixo da gerao mdia da usina, esta, calculada com base na srie histrica de vazes. Caso estes perodos de baixa produo ocorram nos primeiros anos de operao, o gerador certamente ter srios problemas para cobrir seus custos de operao e manuteno, pagamento do financiamento e outras despesas pertinentes. Por conseguinte, diante dos riscos associados a esta forma de comercializao, neste trabalho considerado a opo de contratao, por parte do gerador, de um hedge (mecanismo de proteo) que lhe garanta uma receita mnima anual.

101 Caso o investidor opte pela contratao deste tipo de hedge, devero ser inseridos no PCH.com os seguintes dados de entrada: (i) prmio (feemin), em R$/MWh, a ser pago pelo gerador ao ofertante do hedge e, (ii) receita mnima anual, em Reais (R$), garantida pelo ofertante do hedge ao gerador, por potncia instalada simulada. Quanto maior a feemin, maior ser a receita mnima anual. Considerando a contratao deste hedge o gerador ter mais um custo a ser acoplado em seu fluxo de caixa. O clculo deste custo abordado com mais detalhes no item 3.4.. A receita mnima anual calculada com base na energia mdia anual da central geradora, em MWh e, em um preo mnimo, dado em R$/MWh. A equao correspondente a este clculo apresentada abaixo. R MIN = PM 8760 PMIN [R$] onde: RMIN - receita mnima anual [R$] PM - potncia mdia [MWmed] PMIN - preo mnimo [R$/MWh] 8760 - nmero de horas em um ano Ento, considerando a hiptese de contratao de um hedge desta natureza por parte do gerador, ter-se-ia a condio mostrada na figura 26. A linha azul representa a produo energtica mnima garantida pelo ofertante do hedge, levando-se em conta uma determinada feemin. Na verdade, como o hedge pela receita mnima um instrumento financeiro, deveria ser utilizado no grfico representado pela figura 26 o montante referente a esta receita mnima. Porm, como neste grfico plotado o montante de energia para comercializao versus o tempo, optou-se por transformar a receita mnima anual por uma produo energtica mnima. (21)

102 FIGURA 26 Grfico Montante de energia para comercializao x Tempo, considerando a contratao da energia efetivamente gerada de uma PCH e um hedge pela receita mnima

3.3.3. Contratao de diferentes montantes da potncia instalada Nesta hiptese de comercializao, o gerador estar contratando bilateralmente, a um preo fixo, somente uma parcela da potncia instalada. Uma vez definido o montante de energia contratada, o gerador ser responsvel pelo suprimento deste montante. Isto posto e, considerando que a gerao fsica de uma usina certamente ser varivel frente a sua energia contratada, duas situaes podem ocorrer: (i) se a produo energtica em determinado perodo estiver abaixo do montante de energia contratada, ou seja, se houver um dficit na produo, o gerador dever comprar energia no mercado spot para satisfazer os seus contratos de longo prazo bilateralmente estabelecidos, independentemente do preo que estiver em vigncia no MAE ou, (ii) se a produo energtica em determinado perodo estiver acima do montante de energia contratada, ou seja, se houver um supervit na produo, o gerador poder vender o excedente da produo no mercado de curto prazo, pelo nvel de preos que estiver prevalecendo no MAE. Desta maneira, dependendo do montante contratado bilateralmente, o gerador poder ter uma receita extremamente voltil durante o perodo de operao da usina.

103 As consideraes feitas no item que trata da contratao da energia efetivamente gerada, quanto aos cenrios de afluncias, tambm valem para esta hiptese de comercializao. A metodologia de clculo das receitas do gerador referente a esta forma de comercializao a seguinte: !"Calcula-se o montante da potncia instalada a ser contratada bilateralmente: EC = PC PInstalada 8760 [MWh] (22)

onde: EC - energia anual contratada bilateralmente [MWh] PC - porcentagem da potncia instalada a ser contratada bilateralmente [%] PInstalada - potncia instalada [MW] 8760 - nmero de horas em um ano !"Calcula-se a receita anual referente ao montante de energia contratada bilateralmente: RCBi = EC ( PV (1 + tx IPV ) N 1 ) [R$] (23)

onde: i - ano de gerao RCBi - recita anual proveniente da contratao bilateral, no ano de gerao i [R$] PV - preo de venda da energia [R$/MWh] txIPV - taxa de incremento sobre o preo de venda da energia [%] N - nmero de ordem dos anos de operao da PCH Neste trabalho est sendo considerado que as receitas referentes ao montante de energia contratada bilateralmente sero constantes ao longo de todo o perodo de operao da PCH, a menos que haja uma taxa de incremento sobre o preo de venda da energia. !"Calcula-se o montante de energia para comercializao no mercado spot: EC ES = GE 12 [MWh] (24)

onde: ES - montante mensal de energia para comercializao no mercado spot [MWh] GE - gerao efetiva mensal da PCH [MWh] EC - energia anual contratada bilateralmente [MWh] 12 - nmero de meses em um ano

104 A gerao efetiva da PCH calculada para cada ms de cada ano hidrolgico de cada cenrio de afluncias com base na metodologia da simulao energtica apresentada anteriormente. Caso a gerao efetiva (GE) seja maior que a energia contratada (EC), o montante de energia para comercializao no mercado spot (ES) ser positivo, ou seja, o gerador estar vendendo este montante de energia no MAE. Se a gerao efetiva (GE) for menor que a energia contratada (EC), o montante de energia para comercializao no mercado spot (ES) ser negativo, ou seja, o gerador estar comprando este montante de energia no MAE. !"Calcula-se o fluxo financeiro anual proveniente da comercializao do montante de energia correspondente (ES) no mercado spot: O valor do fluxo financeiro anual proveniente da comercializao de ES no mercado spot obtido pelo somatrio da multiplicao entre o valor do montante mensal de energia para comercializao no mercado spot por seu respectivo preo spot, para cada ms, de cada ano hidrolgico de cada pente. Este valor poder ser positivo, o que significa um acrscimo de receita no fluxo de caixa do gerador, proveniente da venda desta energia no mercado spot, ou negativo, que significa um decrscimo de receita no fluxo de caixa do gerador, proveniente da compra desta energia no mercado spot. A seguir apresentada a equao para este clculo. RCS i = ( ES PSPOT )
j =1 j 12

[R$]

(25)

onde: i - ano de gerao RCSi - receita anual proveniente da comercializao no mercado spot, no ano de gerao i j - ms do ano (1 a 12) ES - montante mensal de energia para comercializao no mercado spot [MWh] PSPOT - preo de venda mensal da energia no mercado spot [R$/MWh]

[R$]

O preo spot (PSPOT) referenciado na equao (25) baseado em uma srie futura de preos spot. Esta srie um dado de entrada do software PCH.com, obtida externamente ao sistema atravs de software especfico (Mdulo de Despacho Hidrotrmico MODDHT ou NEWAVE) e

105 seus valores devem ser fornecidos mensalmente. A figura 27 apresentada abaixo ilustra a tela do PCH.com que contm a srie futura de preos spot mensais. FIGURA 27 - Tela do software PCH.com contendo a srie futura de preos spot mensais

!"Calcula-se as receitas anuais totais do gerador segundo esta forma de comercializao: RTi = RCBi RCS i [R$] (26)

onde: RTi receita anual total, no ano de gerao i [R$] RCBi - recita anual proveniente da contratao bilateral, no ano de gerao i [R$] RCSi - receita anual proveniente da comercializao no mercado spot, no ano de gerao i

[R$]

Com o objetivo de esclarecer um pouco mais sobre as possibilidades de comercializao de energia atreladas a contratao de diferentes montantes da potncia instalada, a seguir apresentado um exemplo considerando duas possveis decises sobre a forma de comercializao da energia de uma PCH hipottica. A tabela 14 mostra as propostas para comercializao, a partir da hiptese da contratao de 60% da potncia instalada, que neste exemplo, corresponde a sua energia mdia.

106 TABELA 14 Propostas para comercializao de energia de uma PCH hipottica AGENTE (GERADOR) PCH (deciso A) PCH (deciso B) EXPOSIO AO POTNCIA INSTALADA ENERGIA MDIA PREO SPOT 60 % X% 100 % Y% 0% (100 - Y) % NVEL DE CONTRATAO BILATERAL

De acordo com o exemplo acima, na deciso A seria contratada toda a energia mdia, enquanto que na deciso B seria reservada parcela da energia mdia para comercializao no mercado de curto prazo. No caso A, ao contratar bilateralmente 100% da energia mdia, o gerador estar mais exposto ao mercado de curto prazo, porm protegido contra preos baixos que podero estar em vigncia neste mercado. Por outro lado, no caso B h maior flexibilidade, pois a parcela de energia no comprometida em contrato, no caso mais geral possvel, poder ser comercializada no curto prazo, minimizando ento o risco de necessitar adquirir a preos elevados uma complementao de parte de seu contrato, se a energia que estiver gerando no momento da entrega for menor do que o total de sua energia contratada. As figuras 28 e 29 apresentadas a seguir ilustram a comercializao de energia segundo os casos A e B, respectivamente. Estas figuras foram geradas considerando um cenrio de afluncias qualquer.

107 FIGURA 28 Comercializao de energia de uma PCH hipottica segundo o caso A

FIGURA 29 Comercializao de energia de uma PCH hipottica segundo o caso B

Analisando a figura 28 pode-se notar que em alguns perodos o gerador estar vendendo energia no mercado spot e, em outros, comprando. J na figura 29, devido a um menor montante de energia contratada, a compra de energia no mercado spot ser efetuada poucas vezes durante o perodo de operao da PCH em questo. Considerando ainda a figura 29, na maior parte do tempo o gerador estar vendendo no MAE a quantia que exceder o suprimento de seu contrato bilateral. De acordo com os dois exemplos apresentados, conclui-se que quanto menor o nvel de contratao bilateral, maior a possibilidade de vender energia no mercado de curto prazo.

108 Porm, esta hiptese s significa bom negcio se o preo spot for maior que o preo praticado num contrato bilateral. Caso contrrio, ser mais vantajoso ao gerador a contratao da maior parte da energia bilateralmente. Levando-se em conta a exposio j efetuada sobre esta forma de comercializao de energia, pode-se afirmar que alm do gerador estar sujeito ao risco hidrolgico e, consequentemente ao risco financeiro, tambm estar sujeito ao risco de preos praticados no mercado de curto prazo. Tambm deve ser considerada a possibilidade do preo do MAE estar muito mais alto do que o preo que a sociedade estaria disposta a pagar, pois desta forma, correse o risco do comprador desta energia no honrar seus dbitos. Diante de todas as peculiaridades e de todos os riscos associados a esta forma de comercializao, torna-se essencial o correto dimensionamento do montante ideal de energia a ser contratada bilateralmente. Para isso, devem ser simuladas inmeras possibilidades de comercializao da energia do aproveitamento hidreltrico em estudo, aliada a previses de preos muito bem consubstanciadas. Com essas duas ferramentas possvel obter um grau de segurana elevado quanto a viabilidade de uma PCH. Com o objetivo de mitigar alguns dos riscos descritos anteriormente, para esta forma de comercializao tambm h a possibilidade de contratao de um hedge, porm de concepo diferente do hedge pela receita mnima apresentado no item anterior. Assim como no mecanismo de mitigao de riscos concebido anteriormente, a contratao deste tambm implica no pagamento de um prmio (fee) ao ofertante do hedge (este custo ser abordado com mais detalhes no item 3.4.). Em troca ao pagamento da fee, o ofertante do hedge assumir os riscos de exposio ao preo do MAE. Desta forma, o gerador, caso opte por contratar este tipo de mecanismo, deve dimensionar muito bem o montante de energia a ser

109 contratada. Caso o montante de energia para contratao bilateral seja muito baixo, o valor da fee ser zero ou prximo disto e o gerador estar deixando de lucrar. Por outro lado, caso o montante de energia para contratao bilateral seja muito alto, o valor da fee tambm ser e, desta forma, poder inviabilizar o empreendimento. A figura 30 apresentada abaixo ilustra esta forma de comercializao considerando a contratao de um hedge, ou seja, sem a exposio do gerador ao mercado de curto prazo. FIGURA 30 Comercializao de diferentes montantes da potncia instalada considerando a contratao de um hedge

110 3.4. AVALIAO DOS CUSTOS Os custos envolvidos na estruturao do fluxo de caixa de uma PCH, dividem-se, basicamente, em custo de investimentos, custos de operao e manuteno, custos de hedge e custos de encargos e impostos. Por uma questo de melhor compreenso e tambm de melhor organizao, os custos mencionados acima sero tratados separadamente. !"Custo de investimentos: Este custo um dado de entrada do programa e representa o valor do capital necessrio a ser empregado para a construo da PCH. Subdivide-se em participao em servios, capital prprio (equity) e capital financiado (debt). A seguir sero descritas cada uma dessas 3 parcelas. Participao em servios: Este valor tambm um dado de entrada do programa e, como j mencionado no item 3.2. (Dados de Entrada), a participao em servios significa a participao de pessoas ou empresas no empreendimento, porm sem aporte de capital, mas com servios especficos. Capital prprio (equity): Esta parcela do custo de investimentos representa o montante que ser aportado pelo investidor/gerador. Os desembolsos do capital prprio devero ocorrer durante o perodo de construo da usina e so indicados, em percentuais, nos dados de entrada do sistema. Os correspondentes valores em reais sero transportados para o fluxo de caixa da PCH em estudo.

111 Ainda em relao a esta parcela, dever ser considerado os juros durante a construo - JDC, que representa o custo de oportunidade do capital, correspondente ao investimento. Este valor funo do cronograma de desembolsos anuais da usina e da taxa anual de remunerao sobre o capital prprio. Capital financiado (debt): Esta parcela do custo de investimentos representa o montante que ser financiado. Os saques do capital que ser financiado devero ocorrer durante o perodo de construo da usina e so indicados, em percentuais, nos dados de entrada do sistema. Estes valores, assim como os outros dados de entrada referentes ao financiamento so utilizados para efetuar o clculo das prestaes, que sero transportadas para o fluxo de caixa do empreendimento. possvel optar por 2 sistemas distintos de amortizao, o sistema da Tabela Price, que envolve o pagamento do financiamento em prestaes constantes ou o sistema SAC (Sistema de Amortizao Constante), onde as prestaes so variveis. A figura 31 apresentada abaixo mostra a planilha de clculo de um financiamento fornecida pelo software PCH.com.

112 FIGURA 31 - Planilha de clculo de um financiamento

!"Custos de operao e manuteno - O&M: Os custos de O&M constituem os gastos anuais da PCH aps sua entrada em operao. Estes custos so compostos pela operao da PCH propriamente dita, pelas manutenes realizadas nos equipamentos, pelos gastos com administrao, transporte, etc. Para estimar estes custos utilizou-se a seguinte equao: CO & M = 36.000 PInstalada
2 3

[R$/ano]

(27)

onde: CO&M custos de operao e manuteno [R$/ano] PInstalada potncia instalada da PCH [MW] Esta equao utilizada para avaliao dos custos de operao e manuteno de aproveitamentos hidreltricos pela empresa RDR Consultores Associados, de Curitiba/PR. !"Custos de hedge: Este custo refere-se ao valor anual a ser acoplado no fluxo de caixa do gerador pela contratao de um mecanismo de mitigao de riscos associado a uma forma especfica de

113 comercializao de energia. Nas diferentes formas de comercializao descritas no item 3.3. (Avaliao dos Benefcios), apenas a contratao da energia mdia/assegurada no tem a opo de contratao de hedge, pois os riscos associados a esta hiptese de comercializao so pequenos para o gerador. Para as outras hipteses, existe um mecanismo especfico de mitigao de riscos relacionado a cada uma delas. A seguir ser descrita a metodologia de clculo deste custo para as hipteses de comercializao que consideram a opo de contratao de hedge. Custo anual devido contratao de hedge pela receita mnima (relacionado hiptese de contratao da energia efetivamente gerada pela PCH): O clculo dos custos anuais associados contratao deste tipo de hedge efetuado com base no prmio (feemin) que dever ser pago pelo gerador ao ofertante do hedge e na receita mnima anual garantida pelo ofertante do hedge ao gerador, que so dados de entrada do software PCH.com. A feemin ou custo da volatilidade o valor necessrio, distribudo no tempo, para que o ofertante do hedge tenha, ao final de um certo perodo de anlise, e assumindo certo risco, a reserva financeira2 da operao em valor igual ou superior a um valor estipulado, ou seja, que a operao tenha sucesso financeiro. O dimensionamento da feemin efetuado pelo ofertante do hedge com base em simulaes probabilsticas a partir dos seguintes dados: Perodo de anlise: corresponde ao perodo do contrato a ser estabelecido entre o ofertante do hedge e o gerador;

A reserva financeira desta operao o somatrio das receitas lquidas positivas ou negativas, ms a ms, desde o incio da operao at o momento que se pretende analisar.

114

Sries de preos spot mensais: sries simuladas, sendo o perodo de extenso de cada uma igual ao perodo de anlise;

Preo mnimo (Pmin): significa o preo garantido pelo ofertante do hedge ao gerador. Ou seja, toda vez que o gerador no conseguir colocar sua energia por um preo pretendido por ele, este exercer o hedge; vendendo sua energia ao ofertante do hedge pelo preo mnimo;

Taxa de exposio: significa o risco do ofertante do hedge no conseguir comercializar o montante de energia contratado por um preo superior ao Pmin;

Reserva inicial: significa a reserva financeira que o ofertante do hedge deve disponibilizar no incio da operao. importante considerar uma reserva inicial porque o gerador pode exercer o hedge nos primeiros perodos de vigncia da operao;

Taxa de juros de aplicao: esta taxa utilizada para remunerar a reserva financeira do ofertante do hedge ao longo do tempo;

Taxa de juros de captao: esta taxa utilizada para calcular os juros a serem pagos pelo ofertante do hedge toda vez que houver necessidade de captar recursos no mercado financeiro para cobrir a exposio. Este fato pode ocorrer caso a reserva disponvel no seja suficiente;

Reserva final: significa a reserva financeira que o ofertante do hedge deseja obter ao final da operao. A reserva final sendo igual reserva inicial, significa que o ofertante do hedge no sofrer prejuzo na operao, admitindo uma determinada probabilidade de sucesso;

115

feemin: na verdade, este valor o resultado final do processo. Por se tratar de um processo iterativo, deve ser fornecido um valor inicial;

Probabilidade de sucesso: significa a probabilidade da reserva final, ao trmino do perodo de anlise, ser igual ou superior ao valor estipulado pelo ofertante do hedge. De posse das informaes relacionadas acima, o valor da feemin calculado

conforme descrito a seguir. Para cada srie de preos spot mensal deve ser gerado o fluxo de caixa correspondente com a mesma extenso do perodo de estudo. Desta forma, se o preo spot do perodo for maior ou igual ao Pmin, a despesa do ofertante do hedge ser nula, pois no h necessidade do gerador exercer o hedge. Caso contrrio, a despesa do ofertante do hedge ser a diferena entre o preo spot do perodo e o Pmin, multiplicado pela taxa de exposio. A receita ser sempre igual ao valor da feemin. Para calcular o valor do resultado para o perodo, basta subtrair o valor da despesa do valor da receita; Calcula-se os valores acumulados de cada um dos fluxos de caixa gerados anteriormente efetuando a soma do valor do resultado do perodo com o saldo da reserva financeira do perodo anterior, sendo esta remunerada a uma taxa de aplicao preestabelecida. Quando no houver reserva financeira e o resultado de determinado perodo for negativo, ser necessrio captar recursos no mercado financeiro. Neste caso, a este montante deve ser acrescido os juros correspondentes, representados pela taxa de captao preestabelecida;

116

O valor da feemin que o ofertante do hedge deve cobrar do gerador para obter uma reserva final igual ou superior ao valor estipulado e, assumindo certo risco, calculado por um processo iterativo. Na figura 32 apresentada a seguir pode-se verificar a evoluo da reserva

financeira para o dimensionamento de um hedge considerando diferentes probabilidades de sucesso. O objetivo desta figura apenas ilustrar o comportamento da reserva financeira no dimensionamento de um hedge. FIGURA 32 Evoluo da Reserva Financeira para dimensionamento de um hedge considerando diferentes probabilidades de sucesso
120,00

100,00

80,00 Reserva Financeira (R$/MWh)

60,00

40,00

20,00

0,00

-20,00

-40,00 0 12 24 Tempo (meses)

mdia 5% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 95%

36

48

60

De acordo com a figura 32 apresentada acima, cada linha representa a evoluo da reserva financeira da operao, a partir de uma reserva inicial nula, para diferentes probabilidades de sucesso. Por exemplo, a linha verde representa a probabilidade de

117 80% em obter uma reserva final igual ou superior a zero. Neste caso, o ofertante do hedge no teria prejuzo na operao, pois sua reserva inicial tambm zero. O custo anual para contratao deste hedge pela receita mnima calculado de acordo com a equao abaixo. CH min = EC feemin onde: CHmin - custo anual para contratao de hedge pela receita mnima [R$] EC - energia anual contratada bilateralmente [MWh] feemin - prmio [R$/MWh] O custo anual para contratao de hedge pela receita mnima (CHmin) varivel ao longo do tempo porque a energia anual contratada bilateralmente para esta forma de contratao tambm varivel. Em troca ao pagamento deste montante ao ofertante do hedge, o gerador ter assegurada uma receita mnima anual, para que em casos de afluncias desfavorveis no perodo de operao da PCH o gerador no venha a ter problemas quanto ao pagamento de seus dbitos. A metodologia para a obteno da receita mnima anual descrita no item 3.3.2.. Custo anual devido contratao de hedge (relacionado hiptese de contratao de diferentes montantes da potncia instalada): Da mesma maneira que no hedge fundamentado no tpico anterior, com a contratao deste tipo de hedge o gerador tambm ter mais um custo a ser acrescido em seu fluxo de caixa. Este custo calculado com base no valor do prmio (fee) que dever ser pago pelo gerador ao ofertante do hedge. [R$] (28)

118 A metodologia para dimensionamento da fee pelo ofertante do hedge praticamente a mesma apresentada anteriormente. A nica diferena diz respeito a um incremento na reserva financeira do ofertante do hedge toda vez que a produo energtica do gerador for superior energia contratada. A fee um dado de entrada do software PCH.com e, na verdade, reflete o risco pela exposio ao preo spot, que depende do nvel de energia contratada. Ento, quanto menor o montante de energia contratada, menor ser a exposio ao mercado spot. Consequentemente, menor ser o risco e menor ser a fee. O custo anual para contratao deste hedge calculado de acordo com a expresso apresentada abaixo. CH = EC fee [R$] onde: CHmin - custo anual para contratao de hedge [R$] EC - energia anual contratada bilateralmente [MWh] fee - prmio [R$/MWh] Ao contrrio do hedge consubstanciado no item anterior, o custo anual para contratao deste hedge constante ao longo do tempo, pois a energia anual contratada bilateralmente para esta forma de contratao tambm constante. Em troca ao pagamento deste montante ao ofertante do hedge, o gerador no ter riscos de exposio ao preo spot, pois estes sero assumidos pelo ofertante do hedge. !"Custos de encargos e impostos: Estes custos devem ser mensurados separadamente e de acordo com a legislao vigente. A seguir ser mencionada a forma de clculo de todos os encargos e impostos envolvidos no processo de estruturao do fluxo de caixa de uma Pequena Central Hidreltrica. (29)

119 A compensao financeira calculada com base na tarifa de referncia TAR e na gerao anual de energia. Para as PCHs h iseno no pagamento deste encargo. O clculo da RGR efetuado sobre 2,5% do ativo reversvel e limitado a 3% da receita anual. Pode ser calculado sobre o investimento depreciado ID ou sobre a receita anual RA. Para uma PCH, que detentora de autorizao, no sendo considerada concessionria ou permissionria, no h incidncia da RGR. As despesas de uso da gua so mensuradas com base na vazo turbinada e na taxa de uso da gua. Tambm h a possibilidade de incluso de uma taxa de incremento sobre a prpria taxa de uso da gua. Entretanto, ainda h indefinio na legislao sobre o pagamento de mais este encargo por parte dos geradores hidreltricos. Os custos referentes a CCC so calculados sobre o valor da reserva financeira necessria cobertura do pagamento dos combustveis fsseis, funcionando como uma conta de compensao, atravs da qual se realiza o rateio dos nus e vantagens da gerao trmica do respectivo sistema interligado. Para as PCHs no h incidncia da CCC, pois no esto enquadradas como concessionria distribuidora, mas sim como geradora de potencial com caractersticas de PCH. Os impostos PIS/PASEP COFINS e Outros Encargos so calculados sobre a receita operacional bruta. A Taxa da ANEEL foi estabelecida pela Lei N. 9.427, de 26 de dezembro de 1996, como o valor equivalente a cinco dcimos por cento do valor do benefcio econmico atual auferido pelo concessionrio, permissionrio ou autorizado.

120 A CPMF incide quando so efetuadas operaes bancrias, porm como no possvel mensurar as operaes financeiras a serem efetuadas pelo investidor, adota-se a hiptese de clculo sobre a receita operacional bruta. O ICMS s incide sobre operaes de comercializao de energia eltrica destinadas a consumidores finais. Desta forma, caso o suprimento de energia no seja feito diretamente a consumidores finais, este imposto no deve ser considerado. A Contribuio Social sobre o Lucro Lquido CSLL e o Imposto de Renda Pessoa Jurdica IRPJ so calculados sobre o lucro lquido, considerando tambm os juros pagos no financiamento e a depreciao como despesas. A Contribuio Social calculada sobre o lucro lquido antes do IRPJ e, este, calculado sobre o lucro lquido depois de considerada a Contribuio Social.

121 3.5. CRITRIOS PARA SELEO DA POTNCIA INSTALADA TIMA DE PCHs A seleo da potncia instalada tima de uma PCH considerando diferentes formas de comercializao da energia efetuada de acordo com alguns critrios. Poderia ser levado em conta muitos critrios, como a maximizao da energia gerada, minimizao do custo de gerao, dentre outros. Porm, no contexto atual do setor eltrico brasileiro faz mais sentido analisar o retorno financeiro para o gerador/investidor. Nesta direo, foram selecionados alguns critrios, com base em 3 ndices econmicos. Estes critrios so descritos a seguir. Critrio do Valor Presente Lquido (VPL): Este critrio consiste em calcular o valor presente dos fluxos monetrios para a data que o projeto est sendo analisado, utilizando-se uma taxa de desconto. Caso o VPL seja maior que zero, o empreendimento considerado atrativo. Caso seja menor que zero, o empreendimento no deve ser considerado atrativo. E, caso o VPL seja igual a zero, o fato de considerar ou no o empreendimento atrativo indiferente. Normalmente, quando diferentes empreendimentos tm que ser comparados, devido ao fato de terem custo de investimentos distintos, assim como cronogramas de construo e outras variveis, tambm distintas, este critrio o mais indicado. Os mtodos do VPL e do VPLA3 so os nicos que, implicitamente, j consideram no resultado as diferenas nos investimentos iniciais, ento eles, neste caso, no sofrem nenhuma distoro e apontam para a soluo correta (SOUZA; CLEMENTE, 1995).

122 Critrio da Taxa Interna de Retorno (TIR)4: Este critrio consiste em calcular a taxa de desconto que torna o VPL igual a zero. Caso a TIR do empreendimento seja maior que a taxa de desconto, o empreendimento considerado atrativo. Caso seja menor que a taxa de desconto, o empreendimento no deve ser considerado atrativo. E, caso a TIR seja igual taxa de desconto, o fato de considerar ou no o empreendimento atrativo indiferente. Comparando o critrio do VPL com o critrio da TIR, pode-se afirmar que o critrio do VPL mais preciso pelo fato deste levar em conta as diferenas nos investimentos iniciais. Supondo, por exemplo, que existissem dois projetos para serem avaliados, sendo o projeto A com investimento inicial de R$ 28 milhes e TIR de 16,5% e, o projeto B, com investimento inicial de R$ 40 milhes e TIR de 18%. De acordo com estas condies e analisando somente a TIR dos projetos, no seria sensato afirmar que o projeto B melhor que o projeto A, pois o critrio da TIR no considera a remunerao da diferena entre os investimentos iniciais dos dois projetos, neste caso, R$ 12 milhes. Critrio do ndice Benefcio/Custo (IBC): Este critrio consiste em calcular, em valor presente, os benefcios e os custos do empreendimento referenciados a uma mesma data no fluxo de caixa. Caso o IBC do empreendimento seja maior que um, o empreendimento considerado atrativo. Caso seja menor que um, o empreendimento no deve ser considerado atrativo. E, caso o IBC seja igual unidade, o fato de considerar ou no o empreendimento atrativo indiferente.

3 4

VPLA: Valor Presente Lquido Anualizado Taxa Interna de Retorno significa a mxima taxa de juros que se pode pagar para que se tenha um VPL igual a zero ou uma relao Benefcio/Custo maior que 1,0.

123 Apesar dos critrios descritos acima fornecerem excelentes parmetros econmicos para efetuar a seleo da potncia instalada tima de PCHs, a deciso deve levar em conta outros fatores tambm, como os riscos associados a cada hiptese de comercializao de energia proposta e a viabilidade tcnica do empreendimento, dentre outros.

124 3.6. RESULTADOS Qualquer investidor em gerao espera obter determinado retorno financeiro assumindo certo risco, porm deseja ter o melhor conhecimento possvel da viabilidade econmicofinanceira e tambm dos riscos associados ao empreendimento. A avaliao da viabilidade econmico-financeira resume-se na construo e posterior avaliao do fluxo de caixa correspondente, baseado na correta quantificao dos custos envolvidos e nas receitas operacionais obtidas com a venda da energia. Quanto avaliao dos riscos, neste trabalho s so considerados os riscos associados s diferentes hipteses de comercializao, descritos no item 3.3. (Avaliao dos Benefcios). Os outros riscos envolvidos num empreendimento hidreltrico no so abordados, pois fogem do escopo desta dissertao. Aps a avaliao dos benefcios e dos custos, demonstradas nos itens 3.3. e 3.4., respectivamente, a estruturao do fluxo de caixa torna-se muito simples. A figura 33 apresentada a seguir ilustra um fluxo de caixa padro fornecido pelo software PCH.com. FIGURA 33 Fluxo de caixa de uma PCH gerado pelo software PCH.com

125 Alm de todos os valores dos custos e benefcios, relacionados ano a ano, na mesma planilha tambm so apresentados os seguintes resultados anuais: valores futuros, valores presentes, taxas internas de retorno e ndices benefcio lquido/custo lquido. Alm de poderem ser visualizados na planilha de fluxo de caixa, alguns destes ndices tambm podem ser visualizados graficamente. As figuras 34, e 35, apresentadas na sequncia, ilustram estes ndices anualmente. FIGURA 34 Grfico Valores Futuros anuais gerado pelo software PCH.com

FIGURA 35 Grfico Valores Presentes anuais geradas pelo software PCH.com

126 Os principais resultados finais de cada processo de clculo fornecidos pelo modelo so os seguintes: Valor Presente Lquido (VPL), Valor Presente Lquido Anualizado (VPLA), Tempo de Retorno Descontado (TRD), Taxa Interna de Retorno (TIR), ndice Benefcio/Custo (IBC), ndice Benefcio Lquido/Custo Lquido (IBCL) e Custo Instalado. Estes resultados, assim como os principais dados de entrada, podem ser visualizados no formulrio resumo do PCH.com. Caso seja necessrio obter um relatrio com todas as informaes referentes ao aproveitamento em estudo, estas podem ser visualizadas no formulrio completo, composto por todos os dados de entrada e todos os resultados do empreendimento. A figura 36 apresentada a seguir ilustra o formulrio resumo. FIGURA 36 Formulrio Resumo fornecido pelo software PCH.com

Todas as telas do software PCH.com mostradas at este ponto podem ser visualizadas para qualquer cenrio de afluncias de qualquer potncia instalada simulada considerando as formas de comercializao propostas.

127 Para efetuar a seleo da potncia instalada tima de uma PCH considerando diferentes formas de comercializao da energia, basta fazer uma simulao com vrias potncias instaladas simultaneamente, porm considerando uma forma de comercializao de cada vez. Desta forma, so obtidos grficos que relacionam a potncia instalada com os parmetros econmicos definidos no item 3.5., ou seja, VPL, TIR e IBC. Para obter estes grficos considerando a hiptese de comercializao da energia mdia/assegurada, basta plotar as potncias instaladas simuladas com seus respectivos resultados do VPL, TIR e IBC. Como para as outras hipteses de comercializao so considerados vrios cenrios de afluncias, so obtidos vrios resultados de cada parmetro econmico para uma s potncia instalada. Na verdade so obtidos tantos resultados quanto forem o nmero de pentes. Assim sendo, fez-se necessrio efetuar um estudo estatstico dos valores do VPL, TIR e IBC. Neste estudo estatstico so calculados os valores da mdia, desvio padro e coeficiente de variao de todos os valores, para todas as potncias instaladas. Ento, os valores que so plotados com a potncia instalada a mdia de todos os pentes, tanto do VPL, como da TIR e do IBC. A figura 37, apresentada a seguir mostra o grfico da Potncia Instalada x VPL de um aproveitamento qualquer.

128 FIGURA 37 Grfico Potncia Instalada x VPL fornecido pelo PCH.com

O software PCH.com tambm permite visualizar as curvas de frequncia dos VPL, TIR e IBC para cada potncia instalada simulada. A seguir, atravs da figura 38 possvel visualizar a curva de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas de uma PCH hipottica. FIGURA 38 Curva de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas de uma PCH hipottica fornecida pelo PCH.com

129 3.7. SIMPLIFICAES E LIMITAES Para estruturar este modelo foram efetuadas algumas simplificaes. Estas simplificaes, bem como as limitaes do modelo so relacionadas abaixo. !"Considera-se que o comprador da energia encontra-se no mesmo submercado onde a energia foi gerada. Desta forma, no so consideradas operaes de comercializao entre submercados; !"O modelo descarta os valores de preos spot para os anos que no possuem dados hidrolgicos correspondentes; !"Quando o perodo de estudo do empreendimento maior que o perodo para o qual a srie de preos spot foi gerada, o modelo prev a repetio dos preos spot do ltimo ano da srie; !"H a possibilidade de implementao de outros processos de clculo para que o sistema se torne cada vez mais completo, tais como: algoritmos para o clculo do custo de investimentos e do custo de volatilidade, que atualmente so dados de entrada do PCH.com, um mtodo que efetue a regionalizao de vazes e outros; !"Atualmente o sistema no efetua o clculo do decrscimo no preo de venda da energia pelo fato da incluso das PCHs no MRE. Este clculo efetuado externamente ao sistema.

130

Captulo 4 Estudo de Caso

Apresenta-se, neste captulo, a aplicao do modelo de seleo da potncia instada tima de PCHs no contexto de mercados competitivos, para a PCH Caiacanga. Sero apresentadas informaes gerais sobre o aproveitamento, os dados de entrada utilizados, bem como os resultados para todas as hipteses de comercializao de energia propostas.

131 4.1. CONSIDERAES GERAIS O aproveitamento hidreltrico onde ser implantada a PCH Caiacanga localiza-se no trecho mdio do rio Iguau, Estado do Paran, tendo o municpio de Porto Amazonas em sua margem direita e o municpio de Lapa em sua margem esquerda. Situa-se cerca de 5 km a montante da sede do municpio de Porto Amazonas e a menos de 100 km da cidade de Curitiba, capital e maior centro de carga do Estado do Paran. A rea de drenagem do barramento da PCH de 3.620 km2, a qual engloba grande parte da Regio Metropolitana de Curitiba. Esta rea corresponde a cerca de 98% da rea de drenagem do posto fluviomtrico de Porto Amazonas, considerado um dos mais equipados e confiveis do Paran, o que oferece segurana quanto a qualidade dos dados de vazo e possibilidade de correlao para o local do aproveitamento. A figura 39 apresentada na pgina seguinte ilustra a localizao da PCH Caiacanga. Cabe observar que nas simulaes efetuadas no se obedeceu, a priori, ao limite de 30 MW de potncia instalada para a PCH em anlise.

132 FIGURA 39 Localizao da PCH Caiacanga

Fonte: RDR, 1999.

133 4.2. DADOS DO EMPREENDIMENTO Os valores que so neste item apresentados referem-se aos dados de entrada do software PCH.com, utilizado para obter os resultados da potncia instalada tima a ser instalada segundo as hipteses de comercializao propostas. Para melhor compreenso, ser respeitada a mesma ordem que foi apresentada no captulo 3. !"Dados fsicos e gerais Data de incio da construo: 01/jan/2001. Esta data foi adotada porque, considerando 24 meses de construo (conforme indicado abaixo), a PCH Caiacanga entrar em operao em janeiro de 2003. Desta forma, espera-se que a srie de preos spot que utilizada neste estudo de caso j esteja com os preos estabilizados, evitando distores nos resultados; Perodo de estudo: 30 anos; Perodo de construo: 24 meses; Srie histrica de vazes mdias dirias [m/s]: a srie histrica de vazes do local do aproveitamento foi obtida por correlao direta com as vazes do posto fluviomtrico de Porto Amazonas, atravs da relao de reas de drenagem. A figura 40 apresentada a seguir ilustra a curva de permanncia de vazes no local do aproveitamento. Potncia instalada: as simulaes so efetuadas para potncias instaladas de 1 MW a 50 MW, variando de 1 MW em 1 MW; Tipo de turbina: Francis; Nmero de turbinas: 2 unidades;

134 FIGURA 40 Curva de permanncia de vazes do local do aproveitamento

400

350

300

250 Vazes (m /s)

3

200

150

100

50

0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% P ermanncia

Fonte: RDR, 1999.

Cota do nvel de montante: 829,00 m. Este valor coincidente com a cota da soleira do vertedouro;

Cota do nvel de jusante: foi interpolada uma equao polinomial de 4 grau a partir das vazes registradas e da forma do canal de restituio: nj = 781,77 + 1,29848.10-2.Q - 1,24407.10-5.Q2 + 6,85470.10-9.Q3 - 1,47070.10-12.Q4 onde: nj cota do nvel de jusante [m] Q vazo mdia diria [m/s] (30)

Queda bruta: 46,53 m; Perdas hidrulicas mdias: 1,53 m; Rendimento do grupo gerador: 90%; Fator de capacidade mximo contnuo: 95%; Vazo ambiental: 3,75 m/s;

135

Perdas de transmisso: 0%.

!"Dados econmicos e de investimento Custo de investimentos: para cada potncia instalada adotado o respectivo valor do custo de investimentos. importante salientar que foi adotada a hiptese de linearidade para estes custos. Esses valores so preliminares e com data de referncia de janeiro de 1999. Na figura 41 apresentada a seguir possvel verificar os valores de custo de investimentos para cada potncia instalada simulada. FIGURA 41 Custo de investimentos para cada potncia instalada simulada
45.000,00 40.000,00 35.000,00 30.000,00 25.000,00 20.000,00 15.000,00 10.000,00 5.000,00 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 Potncia Instalada (M W )

Participao em servios: R$ 0,00; Equity (capital prprio): 30%; Desembolsos do capital prprio: 33,33% no primeiro ano de construo (2001) e 66,67% no segundo ano de construo (2002);

Taxa de remunerao do capital prprio: 12%;

Custo de Investimentos (x 1.000 R$)

Fonte: Adaptado de RDR, 1999.

136

Taxa de desconto: 12%; Taxa de incremento anual para os custos de Operao e Manuteno (O&M): 0%;

!"Dados de financiamento Sistema de amortizao: tabela Price; Saque distribudo no tempo: sim; Saques do capital financiado: 50,00% no primeiro ano (2001) e no segundo ano (2002) de construo; Prazo para pagamento do financiamento: 10 anos; Taxa anual de juros: 12%; Carncia aps a entrada em operao: sem carncia. Na verdade, a carncia de 24 meses, se contada desde o incio da construo; Paga juros durante a carncia: no;

!"Dados de encargos e impostos Prazo para depreciao: 30 anos; RGR ID (Investimento Depreciado): 0%; RGR RA (Receita Anual): 0%; Compensao financeira: 0%; Tarifa de referncia: R$ 29,40/MWh;

137

PIS/PASEP - COFINS: 3,65%; CCC: 0%; Taxa anual da ANEEL: 0,50%; CPMF: 0,38%; ICMS: 0%; Taxa de uso da gua: R$ 0,00/m; Taxa de incremento anual sobre a taxa de uso da gua: 0%; Outros Encargos: 1%; CSLL: 9%; Alquota do imposto de renda para lucro lquido <= R$ 240.000,00: 15%; Alquota do imposto de renda para lucro lquido > R$ 240.000,00: 25%;

138 4.3. DADOS DE COMERCIALIZAO So efetuadas simulaes para as 3 hipteses de comercializao propostas, ou seja, contratao da energia mdia/assegurada, contratao da energia efetivamente gerada e contratao de diferentes montantes da potncia instalada, a partir dos seguintes parmetros: Preo de venda da energia [R$/MWh]: para a primeira hiptese de comercializao, ou seja, a contratao da energia mdia/assegurada, o preo considerado para a contratao da energia mdia de R$ 60,00/MWh, cujo valor o mesmo praticado no PROGEDIS/PR e de R$ 64,00/MWh para a contratao da energia assegurada, cujo valor o mesmo utilizado pelo PCH-COM considerando o decrscimo devido a incluso da PCH em anlise no MRE. O clculo do decrscimo no preo praticado no caso da contratao da energia assegurada apresentado no item 4.4.1.2.. Para as outras hipteses de comercializao, o preo de venda da energia para efetuar contrataes bilaterais de R$ 71,36/MWh, que corresponde a 90% do VN para PCHs (Base: fevereiro de 2001). Este valor permite maior competitividade e tambm maior incentivo ao comprador desta energia, pois de acordo com o limite mnimo de 95% do VN, permitido que a concessionria distribuidora efetue o repasse integral (100% do VN) do valor de compra da energia para as tarifas de fornecimento aos consumidores finais. Taxa de incremento anual sobre o preo de venda da energia: 0%;

Opes somente vlidas para a contratao da energia efetivamente gerada: Contratao de hedge pela receita mnima: so efetuadas simulaes para as 2 hipteses, ou seja, considerando e no considerando hedge pela receita mnima;
-

Custo de hedge pela receita mnima: R$ 4,00/MWh. O gerador ter este custo para obter um preo mnimo de R$ 62,00/MWh. Estes valores referem-se ao Submercado Sul e

139 foram obtidos com base na figura 42, que representa os valores praticados pela empresa comercializadora de energia Tradener Ltda. em um hedge similar ao adotado neste trabalho. FIGURA 42 Custo de hedge pela receita mnima para os Submercados Sul e Sudeste
5,0 4,8 4,6 4,4 4,2 4,0 Submercado Sul Submercado Sudeste

Fee min (R$/MWh)

3,8 3,6 3,4 3,2 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63

Preo Mnimo (R$/MWh)

Fonte: Adaptado de Tradener, 2000.

Receita mnima anual [R$]: considerando o preo mnimo indicado acima (R$ 62,00/MWh), para cada potncia instalada simulada h um valor correspondente para a receita mnima anual. Esses valores podem ser visualizados na figura 43 apresentada na sequncia. FIGURA 43 Receita mnima anual para cada potncia instalada simulada considerando um preo mnimo de R$ 62,00/MWh
1 2.50 0,00 1 1.25 0,00

1 0.00 0,00

Receita Mnima Anual (x 1.000 R$)

8 .7 50 ,0 0

7 .5 00 ,0 0

6 .2 50 ,0 0

5 .0 00 ,0 0

3 .7 50 ,0 0

2 .5 00 ,0 0

1 .2 50 ,0 0

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60

P ot nc ia Insta lada [M W ]

140 Opes somente vlidas para a contratao de diferentes montantes da potncia instalada: Montante da potncia instalada a ser contratado bilateralmente: so efetuadas simulaes para contratao bilateral de 0%, 30%, 60% e 75% da potncia instalada; Srie futura de preos spot [US$/MWh]: A srie de custos marginais de operao (CMO) fornecida foi gerada para o Submercado Sul, considerando apenas um patamar de carga e com uma configurao esttica. Os preos desta srie tendem para US$ 40,00/MWh e seu perodo de expanso abrange os anos de 1998 at 2016. Como o perodo deste estudo de 30 anos, o software PCH.com foi configurado para repetir os valores de preos spot do ltimo ano para os anos subsequentes, mesmo havendo incertezas quanto a estes valores. Para um horizonte de previso de preos desta natureza, qualquer outro critrio que fosse adotado tambm geraria incertezas. Outra questo diz respeito extenso da srie de CMO em comparao com a srie hidrolgica do aproveitamento. Para a simulao da srie de CMO foi utilizado o perodo de 1931 at 1994 e, a srie hidrolgica do aproveitamento abrange o perodo de 1936 at 1994. Desta forma, os preos spot para os anos de 1931 a 1935 foram desconsiderados; Taxa de cmbio: R$ 2,10/US$; Custo mnimo adicional: R$ 4,00/MWh; Preo mnimo: R$ 4,00/MWh; Preo mximo: R$ 684,00/MWh. Este valor representa o custo do dficit5; Primeiro ano hidrolgico: 1931;

O equilbrio entre os custos de operao e a confiabilidade obtido atravs do custo do dficit, que representa o impacto econmico associado interrupo do fornecimento. (Especificao funcional do modelo NEWAVE)

141

ltimo ano hidrolgico: 1994; Contratao de hedge: so efetuadas simulaes para as 2 hipteses, ou seja, considerando e no considerando hedge;

Custo de hedge: neste caso, para cada potncia instalada e para cada nvel de contratao da potncia instalada simuladas, haver um custo de hedge distinto. Estes valores foram obtidos para o Submercado Sul e considerando 10% de risco para o ofertante do hedge de no conseguir uma reserva financeira igual ou superior a zero ao final da operao, dada uma reserva inicial zero. Na tabela 15 apresentada a seguir, os valores do custo deste hedge podem ser visualizados.

142 TABELA 15 Custos de hedge [R$/MWh] para cada potncia instalada e para cada nvel de contratao simulados
POTNCIA INSTALADA (MW) 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 9,00 10,00 11,00 12,00 13,00 14,00 15,00 16,00 17,00 18,00 19,00 20,00 21,00 22,00 23,00 24,00 25,00 NVEL DE CONTRATAO BILATERAL DA POTNCIA INSTALADA 0% 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 30% 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 60% 0,10 0,67 1,48 2,20 2,74 3,44 4,01 4,62 5,23 5,76 6,23 6,64 7,04 7,41 7,78 8,14 8,55 8,89 9,16 9,46 9,62 9,87 10,24 10,65 11,02 75% 30,32 30,13 29,79 29,33 28,93 28,44 28,05 27,78 27,78 27,98 28,27 28,68 29,19 29,81 30,42 31,06 31,69 32,37 33,08 33,84 34,68 35,48 36,29 37,03 37,78 POTNCIA INSTALADA (MW) 26,00 27,00 28,00 29,00 30,00 31,00 32,00 33,00 34,00 35,00 36,00 37,00 38,00 39,00 40,00 41,00 42,00 43,00 44,00 45,00 46,00 47,00 48,00 49,00 50,00 NVEL DE CONTRATAO BILATERAL DA POTNCIA INSTALADA 0% 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 30% 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 60% 11,67 12,33 12,81 13,18 13,78 14,44 15,03 15,59 16,10 16,67 17,20 17,72 18,14 18,49 18,81 19,14 19,48 19,85 20,18 20,48 20,83 21,12 21,31 21,61 21,89 75% 38,51 39,28 39,94 40,63 41,29 41,91 42,50 43,03 43,55 44,04 44,51 44,95 45,38 45,78 46,16 46,53 46,88 47,20 47,53 47,84 48,08 48,35 48,60 48,85 49,09

143 4.4. RESULTADOS Aps a definio de todos os dados de entrada e a realizao das simulaes com o software PCH.com, a seguir so apresentados os resultados obtidos para cada uma das hipteses de comercializao propostas e, por fim, a seleo da potncia instalada tima da PCH Caiacanga, segundo cada estratgia de comercializao. Esta anlise ainda compreende comentrios a respeito dos riscos envolvidos e outras peculiaridades de cada hiptese. importante ressaltar que todas as simulaes foram efetuadas com base nos dados de entrada apresentados nos itens 4.2. e 4.3.. 4.4.1. Contratao da energia mdia/assegurada Nesta hiptese de comercializao de energia procurou-se reproduzir o funcionamento dos programas de incentivo s PCHs PROGEDIS/PR e PCH-COM, sendo que a contratao da energia mdia refere-se ao PROGEDIS/PR e a contratao da energia assegurada ao PCH-COM, pois este ltimo considera a incluso das PCHs no MRE. Devido a este fato, para esta hiptese de comercializao so efetuadas 2 simulaes, uma sem considerar as PCHs no MRE (PROGEDIS/PR) e outra considerando (PCH-COM). A seguir, so apresentados os resultados para estas situaes. 4.4.1.1. Sem considerar o MRE Os resultados obtidos para esta forma de comercializao, ou seja, a contratao da energia mdia da PCH sem considerar o MRE, podem ser visualizados nas figuras 44, 45 e 46 que representam os resultados do VPL (Valor Presente Lquido), TIR (Taxa Interna de Retorno) e IBC (ndice Benefcio/Custo), por potncia instalada simulada, respectivamente.

144 FIGURA 44 Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia mdia sem o MRE

FIGURA 45 Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia mdia sem o MRE

FIGURA 46 Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia mdia sem o MRE

145 Analisando os resultados ilustrados pelas figuras apresentadas, chega-se nas seguintes potncias instaladas timas para a PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia: 42 MW considerando o critrio do VPL, com valor de R$ 14.791.682,52; 35 MW considerando o critrio da TIR, com valor de 26,08%; e, uma faixa entre 30 MW e 38 MW considerando o critrio do IBC, onde o valor resultante 1,32. Como ao final deste captulo efetuado um comparativo de todos os resultados obtidos, para todos os critrios e todas as hipteses de comercializao simuladas, adotar-se- para o critrio do IBC a mesma potncia selecionada considerando o critrio da TIR, ou seja, 35 MW. Em relao ao grfico VPL x Potncia Instalada, representado pela figura 44, nota-se um vale abrupto entre os valores zero e 2 MW (eixo das abcissas). Este comportamento ocorre porque existe uma parcela relativamente alta de custos fixos que compem o custo de investimento total do empreendimento em questo. Desta forma, o custo de investimento muito alto para potncias instaladas baixas, o que acarreta em valores de VPL tambm muito baixos. Alm disso, foram efetuadas simulaes com valores de potncia instalada variando de 1 MW em 1 MW. Caso fossem efetuadas simulaes com intervalos menores, o vale seria suavizado. A seguir so apresentados os resultados referentes potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL, ou seja, 42 MW. Assim, as figuras 47 e 48 ilustram a gerao anual e os valores futuros anuais da PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia, respectivamente.

146 FIGURA 47 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga, considerando 42 MW de potncia instalada e contratao da energia mdia sem MRE

FIGURA 48 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga, considerando 42 MW de potncia instalada e a contratao da energia mdia sem MRE

O fluxo de caixa obtido para esta hiptese de comercializao, considerando a potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL, ou seja, 42 MW, est inserido no Anexo desta Dissertao. 4.4.1.2. Considerando o MRE Conforme j descrito no captulo 3, que trata da metodologia deste trabalho, mais precisamente desta hiptese de comercializao de energia (item 3.3.1.), a incluso das PCHs no

147 MRE acarreta em um decrscimo no preo de venda da energia, pois a PCH em anlise estar sujeita s variaes de gerao dos participantes do MRE no sistema interligado brasileiro. Diante disto, a seguir descrito o procedimento efetuado para a obteno do preo de venda da energia considerando a incluso da PCH Caiacanga no MRE (PVMRE), em consonncia com a metodologia j apresentada no item 3.3.1.. Para efetuar o clculo do PVMRE , preliminarmente faz-se necessrio obter a receita bruta anual do empreendimento em anlise, para cada valor inteiro de frequncia do grfico representado pela figura 24 (item 3.3.1.). Estes valores so obtidos de acordo com a equao (19), reproduzida abaixo: RBA = (E A PV ) + (Esec Pspot . sec ) (Eexp Pspot . exp ) (Esurplus TEO ) onde: RBA - receita bruta anual [R$] EA - energia assegurada da PCH [MWh] PV - preo de venda da energia [R$/MWh] Esec - energia secundria [MWh] Pspot.sec - preo mdio do mercado spot para remunerao da energia secundria [R$/MWh] Eexp - energia exposta ao mercado spot [MWh] Pspot.exp - preo mdio do mercado spot para aquisies de energia [R$/MWh] Esurplus - energia exposta ao surplus [MWh] TEO - tarifa de otimizao [R$/MWh] Considerando uma potncia mdia unitria obtm-se a energia assegurada da PCH conforme mostra a equao (18) abaixo: E A = PM 8760 [MWh] (18) [R$] (19)

onde: EA - energia assegurada [MWh] PM - potncia mdia [MWmed] 8760 - nmero de horas em um ano Para obter os valores das energias secundria, exposta ao mercado spot e exposta ao surplus, foram efetuadas as leituras dos valores destes montantes de energia na figura 24, para cada valor unitrio de frequncia.

148 O valor do preo de venda da energia (PV) utilizado de R$ 67,00/MWh, que o mesmo preo praticado pelo Programa PCH-COM da ELETROBRS. O preo mdio de curto prazo adotado para a remunerao da energia secundria (Pspot.sec) de US$ 5,00/MWh. Atualmente este preo considerado baixo e, futuramente, supe-se que este preo estar prximo a este valor, pois se a usina estiver gerando energia secundria, muito provavelmente todo o Submercado no qual a referida usina estiver inserida tambm estar com supervit de gerao. O preo mdio de curto prazo para aquisies de energia no MAE (Pspot.exp) adotado corresponde a US$ 100,00/MWh. Este valor foi obtido calculando-se a mdia entre os valores dos custos de gerao mais elevados de usinas termeltricas, ou seja, termeltricas a diesel e, elevando-se um pouco este valor, pois ao despachar a trmica mais cara, h grande chance do preo spot estar mais elevado que o custo de combustvel desta trmica, uma vez que o valor marginal da gua dever estar alto tambm. A Tarifa de Energia de Otimizao (TEO) utilizada para valorizar a energia de realocao no mbito do MRE (trocas de energia). O montante de energia exposta ao surplus est sendo valorizada TEO porque est sendo assumido que no h exposio ao surplus (diferenas de preos entre os submercados), pois o valor destas diferenas de preos de difcil mensurao. Considera-se ento, apenas as trocas de energia do MRE, que em consonncia com a Resoluo ANEEL N. 172, de 7 de maio de 2001, deve ser valorizada ao valor da TEO (R$ 4,00/MWh). importante considerar que a taxa de cmbio utilizada de R$ 2,10/US$ e que os valores adotados para o preo mdio do mercado spot para aquisies de energia no MAE (Pspot.exp) e para o preo mdio para remunerao da energia secundria (Pspot.sec) reflete um cenrio

149 conservador, pois o Pspot.exp maior que Pspot.sec, apesar de haver a possibilidade de Pspot.exp ser superior ao valor adotado. Definidos todos os valores a serem utilizados na equao (19), calcula-se a receita bruta anual do empreendimento para cada valor inteiro de frequncia. De posse desses valores, foi traada a curva de frequncia de receitas anuais para a PCH Caiacanga, conforme demonstrado pela figura 49 a seguir. FIGURA 49 Curva de frequncia de receitas anuais para a PCH Caiacanga
700 600 500 RECEITA ANUAL (R$ x 10 ) 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 0 10 20 30 40 50 FREQUNCIA (%) Receitas Anuais Receita Mdia Anual 60 70 80 90 100

Na figura 49 apresentada acima, alm dos valores das receitas anuais para a PCH Caiacanga, tambm est representada a linha referente energia mdia anual, correspondente ao valor de R$ 560.576,00. Nesta figura, pode-se notar que o investidor estar sujeito volatilidade causada pela variao de gerao dos participantes do MRE no sistema interligado brasileiro. Durante aproximadamente 76% do tempo as receitas anuais do investidor sero superiores mdia das receitas e, durante aproximadamente 98% do tempo, as receitas anuais sero superiores a zero. O valor do preo de venda da energia considerando a PCH Caiacanga no MRE obtido pela equao (20), j apresentada no item 3.3.1. e reproduzida a seguir.

150

PV MRE = Onde:

RBAM EA

[R$/MWh]

(20)

PVMRE - preo de venda da energia considerando a incluso da PCH no MRE [R$/MWh] RBAM - receita bruta anual mdia [R$] EA - energia assegurada da PCH [MWh] Desta forma, o preo de venda real da energia, considerando a incluso da PCH Caiacanga no Programa PCH-COM, e consequentemente no MRE, de R$ 64,00/MWh. Ou seja, h um decrscimo de R$ 3,00/MWh em relao ao preo original do Programa. Ento, considerando o preo de R$ 64,00/MWh e efetuando a simulao para esta hiptese de comercializao, ou seja, a contratao da energia assegurada da PCH considerando o MRE, os resultados obtidos podem ser visualizados nas figuras 50, 51 e 52 que representam os resultados do VPL, TIR e IBC, por potncia instalada simulada, respectivamente. Analisando os resultados apresentados, chega-se nas seguintes potncias instaladas timas para a PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia: 42 MW considerando o critrio do VPL, com valor de R$ 17.494.977,01; 35 MW considerando o critrio da TIR, com valor de 28,86%; e, uma faixa entre 28 MW e 40 MW considerando o critrio do IBC, onde o valor resultante 1,36. D mesma forma como anteriormente, adotar-se- para o critrio do IBC a mesma potncia selecionada considerando o critrio da TIR, ou seja, 35 MW.

151 FIGURA 50 Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia assegurada com o MRE

FIGURA 51 Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia assegurada com o MRE

FIGURA 52 Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia assegurada com o MRE

152 Na sequncia so apresentados os resultados referentes potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL, ou seja, 42 MW. Assim, as figuras 53 e 54 ilustram a gerao anual e os valores futuros anuais da PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia, respectivamente. O fluxo de caixa segundo o critrio e a potncia instalada mencionados pode ser visualizado no Anexo deste trabalho. FIGURA 53 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga, considerando 42 MW de potncia instalada e contratao da energia assegurada com MRE

FIGURA 54 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga, considerando 42 MW de potncia instalada e a contratao da energia assegurada com MRE

Como era de se esperar, os resultados para esta hiptese de comercializao foram superiores hiptese de comercializao onde no considerado o MRE, pois o preo de venda

153 da energia para esta hiptese superior ao preo daquela, mesmo com o decrscimo calculado devido s oscilaes de gerao dos participantes do MRE no sistema interligado brasileiro.

154 4.4.2. Contratao da energia efetivamente gerada Pelo fato da PCH Caiacanga no possuir reservatrio para regularizao de vazes por ser uma pequena central hidreltrica, para esta hiptese de comercializao de energia so considerados 59 diferentes cenrios de afluncias, obtidos pela quebra da srie histrica de vazes pelo mtodo pente, conforme descrito no item 3.3.. Com esses cenrios, possvel reproduzir de certa forma, o risco hidrolgico a que o gerador estar sujeito. Ento, devido a esta situao, existe a opo de contratao de um hedge pela receita mnima por parte do gerador. Para esta hiptese de comercializao de energia so efetuadas 2 simulaes, uma considerando este hedge e outra no. 4.4.2.1. Sem hedge pela receita mnima Os resultados para esta forma de comercializao, sem considerar hedge pela receita mnima, podem ser visualizados nas figuras 55, 56 e 57, que representam a mdia dos resultados do VPL, TIR e IBC, por potncia instalada simulada, respectivamente. Analisando esses grficos, chega-se nas seguintes potncias instaladas timas para a PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia: 45 MW considerando o critrio do VPL, com valor de R$ 22.538.140,30; 35 MW considerando o critrio da TIR, com valor de 34,43%; e, uma faixa entre 30 MW e 38 MW considerando o critrio do IBC, onde o valor resultante 1,44. Conforme critrio j estabelecido, ser adotada para o critrio do IBC a mesma potncia selecionada considerando o critrio da TIR, ou seja, 35 MW.

155 FIGURA 55 Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima

FIGURA 56 Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima

FIGURA 57 Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima

156 Apesar dos valores da mdia dos VPL, TIR e IBC ficarem superiores aos valores obtidos para o caso da contratao da energia mdia/assegurada, deve-se levar em conta o risco hidrolgico que est associado a esta forma de comercializao. Para obter melhor noo deste risco, nas figuras 58, 59 e 60 so ilustradas as curvas de frequncia dos VPL, TIR e IBC, para algumas potncias instaladas simuladas, respectivamente. FIGURA 58 Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima

FIGURA 59 Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima

157 FIGURA 60 Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima

Analisando as curvas de frequncia apresentadas acima, conclui-se que para esta hiptese de comercializao e considerando as potncias instaladas selecionadas, no haveriam valores do VPL inferiores a zero, da TIR inferiores a 12% e do IBC inferiores a 1,0. A tabela 16 apresentada abaixo mostra alguns parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios propostos. TABELA 16 Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima CRITRIO VPL TIR IBC POTNCIA INSTALADA 45 MW 35 MW 35 MW MDIA R$ 22.538.140,30 34,43 % 1,44 DESVIO PADRO R$ 3.233.465,72 4,80 % 0,04 COEFICIENTE DE VARIAO 0,14 0,14 0,03

A seguir so apresentados alguns resultados referentes potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL, ou seja, 45 MW. Optou-se por apresentar os cenrios mais otimista, mais pessimista e ainda um cenrio neutro. Na tabela 17 apresentada a seguir, pode-se notar as

158 diferenas das mdias dos resultados obtidos entre os cenrios selecionados a serem apresentados para potncia instalada de 45 MW. TABELA 17 Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima e potncia instalada de 45 MW CENRIO MAIS PESSIMISTA (pente 5) NEUTRO (pente 21) MAIS OTIMISTA (pente 36) VPL (R$) 15.806.090,30 22.402.179,27 29.397.123,80 TIR (%) 24,20 32,90 44,23 IBC 1,32 1,42 1,51

As figuras 61, 62 e 63 e, na sequncia, 64, 65 e 66, ilustram respectivamente, a gerao anual e os valores futuros anuais para a PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando os cenrios neutro, mais otimista e mais pessimista. FIGURA 61 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio neutro)

159 FIGURA 62 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio mais otimista)

FIGURA 63 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio mais pessimista)

FIGURA 64 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio neutro)

160 FIGURA 65 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio mais otimista)

FIGURA 66 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 45 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio mais pessimista)

No Anexo deste trabalho possvel verificar o fluxo de caixa obtido para esta hiptese de comercializao segundo a potncia instalada selecionada considerando o critrio do VPL (45 MW) e um cenrio neutro.

161 4.4.2.2. Com hedge pela receita mnima No caso do gerador optar pela contratao de um hedge pela receita mnima, este ter acrescido em seu fluxo de caixa o custo anual para a contratao do referido hedge. Em compensao, ter garantido por parte do ofertante deste hedge, uma receita mnima anual. Assim, os resultados obtidos para esta forma de comercializao, agora considerando um hedge pela receita mnima, podem ser visualizados nas figuras 67, 68 e 69, que representam a mdia dos resultados do VPL, TIR e IBC, por potncia instalada simulada, respectivamente. FIGURA 67 Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima

FIGURA 68 Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima

162 FIGURA 69 Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima

Analisando esses grficos, chega-se nas seguintes potncias instaladas timas para a PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia: 47 MW considerando o critrio do VPL, com valor de R$ 22.875.994,37; 37 MW considerando o critrio da TIR, com valor de 34,03%; e, uma faixa entre 31 MW e 42 MW considerando o critrio do IBC, onde o valor resultante 1,40. Ser considerado para o critrio do IBC a mesma potncia selecionada considerando o critrio da TIR, ou seja, 37 MW. Nas figuras 70, 71 e 72 so ilustradas as curvas de frequncia dos VPL, TIR e IBC, para algumas potncias instaladas simuladas, respectivamente.

163 FIGURA 70 Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima

FIGURA 71 Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima

164 FIGURA 72 Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga com a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima

Com base nas curvas de frequncia acima apresentadas, chega-se nas mesmas concluses obtidas para esta mesma hiptese de comercializao sem considerar hedge, onde no haveriam valores do VPL inferiores a zero, da TIR inferiores a 12% e do IBC inferiores a 1,0, para as potncias instaladas selecionadas. A tabela 18 apresentada abaixo mostra alguns parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios propostos. TABELA 18 Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima CRITRIO VPL TIR IBC POTNCIA INSTALADA 47 MW 37 MW 37 MW MDIA R$ 22.875.994,37 34,03 % 1,40 DESVIO PADRO R$ 2.637.402,06 3,67 % 0,03 COEFICIENTE DE VARIAO 0,12 0,11 0,02

O fato de considerar um hedge pela receita mnima, levando-se em conta o custo do hedge e as receitas mnimas anuais consideradas nos dados de entrada deste estudo de caso, elevou um

165 pouco o valor da mdia dos VPL, porm reduziu os valores das mdias das TIR e dos IBC. O desvio padro e o coeficiente de variao diminuram para todos os critrios, evidenciando a mitigao dos riscos. A seguir so apresentados os resultados para a potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL, ou seja, 47 MW. Assim como apresentado anteriormente, para esta condio tambm sero mostrados os resultados para o cenrio mais otimista, o mais pessimista e um neutro. No Anexo desta dissertao apresentado o fluxo de caixa obtido para esta hiptese de comercializao considerando a potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL (45 MW) e o cenrio mais pessimista. Na tabela 19 apresentada abaixo, pode-se notar as diferenas das mdias dos resultados obtidos entre os cenrios selecionados a serem apresentados para potncia instalada de 47 MW. TABELA 19 Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima e potncia instalada de 47 MW CENRIO MAIS PESSIMISTA (pente 13) NEUTRO (pente 19) MAIS OTIMISTA (pente 36) VPL (R$) 18.734.035,16 22.935.766,47 28.193.867,72 TIR (%) 26,90 33,44 40,70 IBC 1,33 1,39 1,45

As figuras 73, 74 e 75 e, na sequncia, 76, 77 e 78, ilustram respectivamente, a gerao anual e os valores futuros anuais para a PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando os cenrios neutro, mais otimista e mais pessimista.

166 FIGURA 73 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio neutro)

FIGURA 74 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais otimista)

FIGURA 75 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais pessimista)

167 FIGURA 76 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio neutro)

FIGURA 77 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais otimista)

FIGURA 78 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 47 MW de potncia instalada e considerando a contratao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais pessimista)

168 4.4.3. Contratao de diferentes montantes da potncia instalada A contratao bilateral de diferentes montantes da potncia instalada significa que o gerador tem a opo de contratar bilateralmente a quantia de energia que desejar. Neste estudo de caso so considerados 4 nveis de contratao: 0%, 30%, 60% e 75% da potncia instalada. Para esta hiptese de comercializao de energia tambm h a opo de contratao de um hedge para mitigao de riscos por parte do gerador. Ento, a seguir ser apresentado os resultados obtidos para esta hiptese de comercializao de energia, considerando os nveis de contratao bilateral da potncia instalada propostos, sem hedge. Posteriormente, sero apresentados os resultados para esta mesma hiptese de comercializao e estes mesmos nveis de contratao bilateral da potncia instalada, porm considerando a contratao de um hedge. importante salientar que os mesmos 59 distintos cenrios de afluncias, considerados na hiptese de contratao da energia efetivamente gerada, abordada no item anterior, tambm so considerados para esta hiptese de comercializao. 4.4.3.1. Sem hedge !"0% da potncia instalada contratada bilateralmente Este o caso mais radical possvel, pois o gerador no possui nenhum contrato bilateral com preos nem montantes de energia para suprimento definidos. Toda sua produo de energia estar sujeita a comercializao no mercado spot, pelo preo que estiver em vigncia. Assim sendo, os resultados para esta forma de comercializao podem ser visualizados nas figuras 79, 80 e 81, que representam a mdia dos resultados do VPL, TIR e IBC, por potncia instalada simulada, respectivamente.

169 FIGURA 79 Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge

FIGURA 80 Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge

FIGURA 81 Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge

170 Analisando os resultados apresentados, chega-se nas seguintes potncias instaladas timas para a PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia: 37 MW considerando o critrio do VPL, com valor de R$ 12.347.988,54; 29 MW considerando o critrio da TIR, com valor de 30,38%; e, uma faixa entre 23 MW e 37 MW considerando o critrio do IBC, onde o valor resultante 1,20. Para o critrio do IBC ser considerada a mesma potncia selecionada segundo o critrio da TIR, ou seja, 29 MW. Na sequncia so apresentadas as curvas de frequncia dos VPL, TIR e IBC, para algumas potncias instaladas simuladas, ilustradas pelas figuras 82, 83 e 84, respectivamente. FIGURA 82 Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge

171 FIGURA 83 Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge

FIGURA 84 Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge

Analisando as curvas de frequncia acima apresentadas conclui-se que para esta hiptese de comercializao ter-se-ia valores do VPL iguais ou superiores a zero, da TIR iguais ou superiores a 12% e do IBC iguais ou superiores a 1,0 em aproximadamente 70% do tempo, considerando as potncias instaladas selecionadas segundo cada critrio proposto.

172 A tabela 20 apresentada abaixo mostra alguns parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios propostos. TABELA 20 Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge CRITRIO VPL TIR IBC POTNCIA INSTALADA 37 MW 29 MW 29 MW DESVIO PADRO R$ 12.347.988,54 R$ 20.902.900,87 MDIA 30,38 % 1,20 42,62 % 0,33 COEFICIENTE DE VARIAO 1,69 1,40 0,27

A grande volatilidade incidente nesta hiptese de comercializao comprovada pelos altos valores dos desvios padro e dos coeficientes de variao calculados considerando todos os resultados do VPL, TIR e IBC, de todos os cenrios simulados. Como a volatilidade alta, o risco associado a esta hiptese de comercializao tambm alto. Assim como nas outras formas de comercializao, a seguir so apresentados os resultados referentes potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL, ou seja, 37 MW, considerando o cenrio mais otimista, o mais pessimista e um neutro. No Anexo deste trabalho apresentado o fluxo de caixa obtido para esta hiptese de comercializao considerando a potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL (37 MW) e o cenrio mais otimista. Na tabela 21 apresentada na sequncia, pode-se notar as diferenas das mdias dos resultados obtidos entre os cenrios selecionados a serem apresentados para potncia instalada de 37 MW.

173 TABELA 21 Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge e potncia instalada de 37 MW CENRIO MAIS PESSIMISTA (pente 44) NEUTRO (pente 7) MAIS OTIMISTA (pente 19) VPL (R$) - 10.314.660,64 11.933.027,29 74.450.984,75 TIR (%) 6,60 18,29 183,74 IBC 0,71 1,27 1,94

As figuras 85, 86 e 87 e, na sequncia, 88, 89 e 90, ilustram respectivamente, a gerao anual e os valores futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando os cenrios neutro, mais otimista e mais pessimista. FIGURA 85 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)

FIGURA 86 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)

174 FIGURA 87 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)

FIGURA 88 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)

FIGURA 89 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)

175 FIGURA 90 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)

Analisando os grficos dos valores futuros anuais para os 3 cenrios apresentados acima, pode-se afirmar que o gerador est sujeito a uma grande volatilidade, tanto hidrolgica como de preos spot. Nestas condies, o gerador poder ter benefcios extremamente altos, como demonstrado no cenrio mais otimista ou poder no conseguir honrar seus dbitos, como apresentado no cenrio mais pessimista. Nesta ltima situao, para os primeiros 10 anos de operao da PCH o gerador s acumular prejuzos, podendo assim ocorrer sua falncia. !"30% da potncia instalada contratada bilateralmente Nesta hiptese de comercializao o gerador j detm um montante de energia razovel contratado bilateralmente. Desta forma, o excedente da produo ser comercializado no mercado spot. Em algumas situaes a produo energtica pode ser inferior ao montante de energia contratado. Neste caso, o gerador dever comprar este dficit no mercado spot. Os resultados para esta forma de comercializao podem ser visualizados nas figuras 91, 92 e 93, que representam a mdia dos resultados do VPL, TIR e IBC, por potncia instalada simulada, respectivamente.

176 FIGURA 91 Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge

FIGURA 92 Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge

FIGURA 93 Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge

177 Analisando os grficos apresentados acima, chega-se nas seguintes potncias instaladas timas para a PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia: 42 MW considerando o critrio do VPL, com valor de R$ 15.666.811,41; 27 MW considerando o critrio da TIR, com valor de 29,55%; e, uma faixa entre 31 MW e 37 MW considerando o critrio do IBC, onde o valor resultante 1,33. Como na faixa de potncias timas para o critrio do IBC no h um valor igual potncia tima selecionada segundo o critrio da TIR, seleciona-se a potncia com o maior VPL. Portanto, a potncia instalada tima selecionada segundo o critrio do IBC 37 MW. As curvas de frequncia dos VPL, TIR e IBC, para algumas potncias instaladas simuladas, podem ser verificadas a seguir pelas figuras 94, 95 e 96, respectivamente. FIGURA 94 Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge

178 FIGURA 95 Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge

FIGURA 96 Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge

Analisando as curvas de frequncia acima apresentadas conclui-se que para esta hiptese de comercializao ter-se-ia valores do VPL iguais ou superiores a zero, da TIR iguais ou superiores a 12% e do IBC iguais ou superiores a 1, durante 100% do tempo considerando as potncias instaladas selecionadas segundo cada critrio econmico.

179 A tabela 22 apresentada a seguir mostra alguns parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios propostos. TABELA 22 Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge CRITRIO VPL TIR IBC POTNCIA INSTALADA 42 MW 27 MW 37 MW MDIA R$ 15.666.811,41 29,55 % 1,33 DESVIO PADRO R$ 5.595.399,22 21,88 % 0,11 COEFICIENTE DE VARIAO 0,36 0,74 0,08

Em relao ao nvel de contratao bilateral anterior, ou seja, 0% da potncia instalada, percebe-se que a mdia dos VPL e IBC aumentaram, enquanto que a mdia das TIR diminuiu. Quanto aos outros parmetros, ou seja, o desvio padro e o coeficiente de variao, nota-se que estes diminuram sensivelmente, porm pode-se considerar que ainda so valores altos, o que reflete uma alta volatilidade. A seguir so apresentados os resultados referentes potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL, ou seja, 42 MW, considerando o cenrio mais otimista, o mais pessimista e um neutro. No Anexo deste trabalho apresentado o fluxo de caixa obtido para esta hiptese de comercializao considerando a potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL (42 MW) e o cenrio neutro. Na tabela 23 apresentada na sequncia, tem-se as diferenas das mdias dos resultados obtidos entre os cenrios selecionados a serem apresentados para potncia instalada de 42 MW.

180 TABELA 23 Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge e potncia instalada de 42 MW CENRIO MAIS PESSIMISTA (pente 42) NEUTRO (pente 30) MAIS OTIMISTA (pente 19) VPL (R$) 9.075.020,81 15.677.970,84 34.250.609,10 TIR (%) 18,70 23,75 79,46 IBC 1,20 1,32 1,58

As figuras 97, 98 e 99 ilustram a gerao anual da PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando os cenrios neutro, mais otimista e mais pessimista, respectivamente. A seguir, as figuras 100, 101 e 102 ilustram os valores futuros anuais para a PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando os mesmos cenrios neutro, otimista e pessimista, respectivamente. FIGURA 97 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)

181 FIGURA 98 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)

FIGURA 99 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)

FIGURA 100 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)

182 FIGURA 101 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)

FIGURA 102 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 42 MW de potncia instalada, considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)

Analisando os grficos de geraes anuais e tambm dos valores futuros anuais para os 3 cenrios apresentados acima, pode-se afirmar que o gerador ainda estar sujeito a uma grande volatilidade. Porm, para nenhum dos cenrios simulados, para a potncia instalada de 42 MW, os resultados so desfavorveis. Entretanto, isso no significa que o gerador no corre riscos quanto viabilizao do empreendimento.

183 !"60% da potncia instalada contratada bilateralmente O montante de energia contratada segundo esta forma de comercializao pode ser considerada relativamente alta. Diante disto, o gerador ficar mais exposto ao mercado spot. Ento, para esta situao haver um equilbrio maior entre as operaes de compra e venda de energia no mercado de curto prazo. Os resultados para esta forma de comercializao podem ser visualizados nas figuras 103, 104 e 105, que representam a mdia dos resultados do VPL, TIR e IBC, por potncia instalada simulada, respectivamente. FIGURA 103 Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge

FIGURA 104 Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge

184 FIGURA 105 Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge

Analisando os grficos apresentados acima, chega-se nas seguintes potncias instaladas timas para a PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia: 37 MW considerando o critrio do VPL, com valor de R$ 17.055.859,79; 42 MW considerando o critrio da TIR, com valor de 30,15%; e, uma faixa entre 25 MW e 31 MW considerando o critrio do IBC, onde o valor resultante 1,37. Como na faixa de potncias timas para o critrio do IBC no h um valor igual potncia tima selecionada segundo o critrio da TIR, seleciona-se a potncia com o maior VPL. Portanto, a potncia instalada tima selecionada segundo o critrio do IBC 31 MW. As curvas de frequncia dos VPL, TIR e IBC, para algumas potncias instaladas simuladas, podem ser verificadas a seguir pelas figuras 106, 107 e 108, respectivamente.

185 FIGURA 106 Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge

FIGURA 107 Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge

186 FIGURA 108 Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge

De acordo com as curvas de frequncia apresentadas acima, conclui-se que para esta hiptese de comercializao ter-se-ia valores do VPL iguais ou superiores a zero durante aproximadamente 92% do tempo; da TIR iguais ou superiores a 12% durante cerca de 82% do tempo; e, do IBC iguais ou superiores a 1 durante todo o perodo. Isto, considerando as respectivas potncias instaladas selecionadas segundo cada critrio proposto. A tabela 24 apresentada abaixo mostra alguns parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios propostos. TABELA 24 Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge CRITRIO VPL TIR IBC POTNCIA INSTALADA 37 MW 42 MW 31 MW MDIA R$ 17.055.859,79 30,15 % 1,37 DESVIO PADRO R$ 9.322.008,09 11,91 % 0,09 COEFICIENTE DE VARIAO 0,55 0,40 0,07

187 Comparando os resultados apresentados na tabela acima com os valores obtidos na hiptese de contratao bilateral de 30% da potncia instalada, percebe-se que a mdia dos VPL, TIR e IBC aumentaram. Quanto aos outros parmetros, ou seja, o desvio padro e o coeficiente de variao, nota-se que estes aumentaram um pouco para o critrio do VPL e diminuram um pouco para os critrios da TIR e do IBC. importante relatar que estes valores continuam altos, o que ainda reflete alta volatilidade. A seguir so apresentados os resultados referentes potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL, ou seja, 37 MW, considerando o cenrio mais otimista, o mais pessimista e um neutro. No Anexo deste trabalho apresentado o fluxo de caixa obtido para esta hiptese de comercializao considerando a potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL (37 MW) e o cenrio mais pessimista. Na tabela 25 apresentada na sequncia, tem-se as diferenas das mdias dos resultados obtidos entre os cenrios selecionados a serem apresentados para potncia instalada de 37 MW. TABELA 25 Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge e potncia instalada de 37 MW CENRIO MAIS PESSIMISTA (pente 20) NEUTRO (pente 4) MAIS OTIMISTA (pente 37) VPL (R$) - 7.602.482,65 17.791.132,57 27.070.493,24 TIR (%) 9,28 30,40 43,11 IBC 0,84 1,37 1,51

Isto posto, a seguir as figuras 109, 110 e 111 ilustram a gerao anual da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando os cenrios neutro, mais otimista e mais pessimista, respectivamente. Na sequncia, as figuras 112, 113 e 114 ilustram os valores futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando os mesmos cenrios neutro, mais otimista e mais pessimista, respectivamente.

188 FIGURA 109 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)

FIGURA 110 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)

FIGURA 111 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)

189 FIGURA 112 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)

FIGURA 113 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)

FIGURA 114 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada, considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)

190 Analisando os grficos de geraes e de valores futuros anuais para os 3 cenrios apresentados acima, pode-se afirmar que nveis altos de contratao bilateral da potncia instalada no significam necessariamente segurana para o gerador. Caso seja contratado um montante muito alto de energia e a produo energtica em determinado perodo no seja suficiente para suprir o contrato, o gerador dever comprar este dficit no mercado spot. !"75% da potncia instalada contratada bilateralmente Como para a hiptese de contratao bilateral de 60% da potncia instalada o gerador ficou sujeito a uma alta exposio no mercado spot, para este montante de energia contratada o gerador ficar ainda mais exposto. Os resultados para esta forma de comercializao podem ser visualizados nas figuras 115, 116 e 117, que representam a mdia dos resultados do VPL, TIR e IBC, por potncia instalada simulada, respectivamente. FIGURA 115 Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge

191 FIGURA 116 Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge

FIGURA 117 Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge

De acordo com os resultados apresentados anteriormente, chega-se nas seguintes potncias instaladas timas para a PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia: 37 MW considerando o critrio do VPL, com valor de R$ 16.724.411,03; 50 MW considerando o critrio da TIR, com valor de 34,35%; e, uma faixa entre 21 MW e 27 MW considerando o critrio do IBC, onde o valor resultante 1,36. Da mesma maneira como nas hipteses anteriores, como na faixa de potncias timas para o critrio do IBC no h um valor igual potncia tima selecionada segundo o critrio da TIR, seleciona-se a potncia com o maior VPL. Portanto, a potncia instalada tima selecionada segundo o critrio do IBC 27 MW.

192 As curvas de frequncia dos VPL, TIR e IBC, para algumas potncias instaladas simuladas, podem ser verificadas a seguir pelas figuras 118, 119 e 120, respectivamente. FIGURA 118 Curvas de frequncia dos VPL para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge

FIGURA 119 Curvas de frequncia das TIR para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge

193 FIGURA 120 Curvas de frequncia dos IBC para algumas potncias instaladas simuladas da PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge

Analisando as curvas de frequncia apresentadas, conclui-se que para esta hiptese de comercializao ter-se-ia valores do VPL iguais ou superiores a zero durante aproximadamente 82% do tempo; da TIR iguais ou superiores a 12% durante cerca de 77% do tempo; e, do IBC iguais ou superiores a 1, durante cerca de 91%. Isto, considerando as respectivas potncias instaladas selecionadas segundo cada critrio econmico proposto. A tabela 26 apresentada abaixo mostra alguns parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios propostos. TABELA 26 Parmetros estatsticos para as potncias instaladas selecionadas segundo os critrios do VPL, TIR e IBC considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge CRITRIO VPL TIR IBC POTNCIA INSTALADA 37 MW 50 MW 27 MW DESVIO PADRO R$ 16.724.411,03 R$ 19.057.987,48 MDIA 34,35 % 1,36 21,04 % 0,18 COEFICIENTE DE VARIAO 1,14 0,61 0,13

194 Na tabela 26 apresentada acima, pode-se notar que a mdia dos VPL e IBC diminuram em relao a estes mesmos critrios na hiptese de contratao de 60% da potncia instalada. Para as TIR, a mdia destes valores aumentou. Quanto aos outros parmetros estatsticos, ou seja, o desvio padro e o coeficiente de variao, nota-se que estes aumentaram muito em relao contratao de 60% da potncia instalada para os VPL, TIR e IBC. Para esta hiptese, a volatilidade voltou a ficar extremamente alta, assim como na comercializao de toda energia no mercado spot, que foi o primeiro nvel de contratao considerado neste caso. A seguir sero apresentados os resultados referentes potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL, ou seja, 37 MW, considerando o cenrio mais otimista, o mais pessimista e um neutro. No Anexo deste trabalho apresentado o fluxo de caixa obtido para esta hiptese de comercializao considerando a potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL (37 MW) e o cenrio mais pessimista. Na tabela 27 apresentada na sequncia, tem-se as diferenas das mdias dos resultados obtidos entre os cenrios selecionados a serem apresentados para potncia instalada de 37 MW. TABELA 27 Resultados obtidos para os cenrios selecionados a serem apresentados considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge e potncia instalada de 37 MW CENRIO MAIS PESSIMISTA (pente 19) NEUTRO (pente 6) MAIS OTIMISTA (pente 47) VPL (R$) - 35.438.793,39 17.450.632,91 33.652.626,51 TIR (%) 4,12 32,03 51,82 IBC 0,22 1,36 1,60

Isto posto, a seguir as figuras 121, 122 e 123 ilustram a gerao anual da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando os cenrios neutro, mais otimista e mais pessimista, respectivamente. Na sequncia, as figuras 124, 125 e 126 ilustram os valores futuros

195 anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando os mesmos cenrios neutro, mais otimista e mais pessimista, respectivamente. FIGURA 121 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)

FIGURA 122 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)

196 FIGURA 123 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)

FIGURA 124 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio neutro)

FIGURA 125 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais otimista)

197 FIGURA 126 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 37 MW de potncia instalada, considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem hedge (cenrio mais pessimista)

Analisando os grficos dos valores futuros anuais para os 3 cenrios apresentados acima, pode-se afirmar que o gerador est sujeito a uma grande volatilidade, tanto hidrolgica como de preos spot. No caso do cenrio mais pessimista, especificamente, pode-se notar o grande prejuzo que ocorre nos 3 primeiros anos de operao da PCH. Este cenrio baseado no alto montante de energia contratada bilateralmente e pelo fato de nos primeiros anos de gerao ocorrer uma estiagem, fazendo com que a produo energtica seja muito baixa, forando o gerador a comprar o montante de energia referente ao dficit no mercado spot, a preos muito elevados. Caso esta situao ocorra na realidade, certamente o gerador ir a falncia!

198 4.4.3.2. Com hedge Com os resultados apresentados para esta forma de comercializao sem considerar a contratao de um hedge por parte do gerador, ficou muito evidente a volatilidade que este estar sujeito. Ento, com o propsito de mitigar estes riscos, foi previsto neste modelo um hedge em que o gerador ter um custo anual pela contratao deste hedge a ser acrescido em seu fluxo de caixa. Em troca, o ofertante do hedge assumir a exposio a que o gerador estaria sujeito no mercado de curto prazo. A contratao deste tipo de hedge no faz sentido para a hiptese de comercializao de toda a produo de energia por parte do gerador no mercado spot, ou seja, a hiptese da contratao bilateral de 0% da potncia instalada. Como o gerador no possui nenhum contrato bilateralmente estabelecido e contratando este hedge no estaria exposto ao mercado spot, seus benefcios seriam nulos. Esta condio pode ser comprovada se observarmos os valores das fee que foram geradas para esta situao no item 4.3. (dados de comercializao). Os valores zero significam que o gerador no ter nenhum custo pelo hedge. Logo, subentende-se que para este montante de contratao bilateral mais vantajoso a exposio ao mercado de curto prazo por parte do gerador. Da mesma forma como exposto no pargrafo acima, para a contratao bilateral de 30% da potncia instalada tambm so vlidas estas consideraes, pois os valores das fee tambm resultaram nulos. Apenas considerando 60% e 75% de contratao bilateral da potncia instalada que esses valores das fee passaram a ser no nulos, ou seja, o ofertante do hedge estar assumindo a exposio no mercado spot por aqueles custos indicados. Diante disto, a seguir esto apresentadas as anlises considerando a contratao deste hedge s para os nveis de contratao bilateral de 60% e 75% da potncia instalada.

199 !"60% da potncia instalada contratada bilateralmente Os resultados para esta forma de comercializao podem ser visualizados nas figuras 127, 128 e 129, que representam a mdia dos resultados do VPL, TIR e IBC, por potncia instalada simulada, respectivamente. FIGURA 127 Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge

FIGURA 128 Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge

200 FIGURA 129 Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge

Analisando esses grficos, chega-se nas seguintes potncias instaladas timas para a PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia: 50 MW considerando os 3 critrios, com os valores de R$ 24.009.484,23 para o VPL, 33,09% para a TIR e 1,25 para o IBC. Para o critrio do IBC chegou-se a uma faixa de potncias instaladas timas, que varia de 29 MW at 50 MW, com o mesmo valor, ou seja, 1,25. Porm, de acordo com os critrios j mencionados, o valor selecionado 50 MW. Nesta hiptese de comercializao de energia no faz sentido o clculo de parmetros estatsticos, pois como o ofertante do hedge est assumindo a exposio no mercado spot, o gerador ter receita constante ao longo do tempo. Estes valores sero iguais para todos os cenrios. Desta forma, tambm no faz sentido a apresentao das curvas de frequncia dos VPL, TIR e IBC, pois os valores so constantes. A seguir so apresentados os resultados referentes potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL, que coincidentemente a mesma selecionada para os critrios da TIR e do IBC, ou seja, 50 MW. Como todos os cenrios so iguais, no ser necessrio efetuar a exposio dos resultados para diferentes cenrios. O fluxo de caixa para a potncia instalada

201 referida acima e para esta forma de comercializao de energia est apresentado no Anexo deste trabalho. Assim, a seguir as figuras 130 e 131 ilustram a gerao anual e os valores futuros anuais da PCH Caiacanga considerando 50 MW de potncia instalada, respectivamente. FIGURA 130 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 50 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge

FIGURA 131 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 50 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge

Analisando os grficos de geraes e de valores futuros anuais apresentados acima, percebe-se que o gerador no est mais sujeito a volatilidade do mercado spot. Agora, o gerador

202 ter receitas constantes ao longo do tempo em troca de mais um custo que foi acrescido em seu fluxo de caixa. !"75% da potncia instalada contratada bilateralmente Os resultados para esta forma de comercializao podem ser visualizados nas figuras 132, 133 e 134, que representam a mdia dos resultados do VPL, TIR e IBC, por potncia instalada simulada, respectivamente. FIGURA 132 Grfico VPL x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge

FIGURA 133 Grfico TIR x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge

203 FIGURA 134 Grfico IBC x Potncia Instalada para a PCH Caiacanga considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge

De acordo com os grficos apresentados acima, chega-se nas seguintes potncias instaladas timas para a PCH Caiacanga segundo esta hiptese de contratao da energia: 26 MW considerando os 3 critrios, com os valores de R$ 152.989,95 para o VPL, 12,15% para a TIR e 1,00 para o IBC. Para o critrio do IBC chegou-se a uma faixa de potncias instaladas timas, que varia de 21 MW at 35 MW, com o mesmo valor, ou seja, 1,00. Porm, de acordo com os critrios j mencionados, o valor selecionado 26 MW. Devido a estes resultados, pode-se considerar que o empreendimento no economicamente vivel segundo esta hiptese de comercializao, pois o custo do hedge a ser cobrado pelo ofertante deste hedge para assumir a exposio no mercado spot muito alto. A seguir sero apresentados os resultados referentes potncia instalada selecionada segundo o critrio do VPL, que coincidentemente a mesma selecionada para os critrios da TIR e do IBC, ou seja, 26 MW. O fluxo de caixa para esta potncia instalada e para esta forma de comercializao de energia est apresentado no Anexo deste trabalho. Assim, a seguir as figuras 135 e 136 ilustram a gerao anual e os valores futuros anuais da PCH Caiacanga considerando 26 MW de potncia instalada, respectivamente.

204 FIGURA 135 Gerao anual de energia da PCH Caiacanga com 26 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge

FIGURA 136 Valores Futuros anuais para a PCH Caiacanga com 26 MW de potncia instalada e considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge

Analisando o grfico de valores futuros anuais apresentado acima, percebe-se que as receitas obtidas com a venda de energia parecem no ser suficientes para cobrir os custos totais. Neste caso, o custo do hedge se tornou muito alto para o gerador. 4.4.4. A seleo da potncia instalada tima A seguir, a tabela 28 ilustra um resumo contendo as potncias instaladas timas com os respectivos valores dos indicadores econmicos, segundo cada hiptese de comercializao de energia proposta.

TABELA 28 - Potncias instaladas timas em funo da forma de comercializao da energia considerando os critrios do VPL, TIR e IBC

205

206

De acordo com os resultados apresentados na tabela 28, pode-se afirmar o seguinte: !"A contratao da energia mdia, ou seja, sem considerar o MRE, onde foi reproduzido o PROGEDIS/PR, apresenta excelentes resultados para todos os critrios propostos, pois nesta hiptese de comercializao o investidor no est sujeito a nenhum risco. Caso o investidor opte por maximizar o VPL, a potncia instalada tima para esta usina e segundo esta forma de comercializao 42 MW e, caso opte por maximizar a TIR ou o IBC do empreendimento, a potncia instalada tima 35 MW; !"A contratao da energia assegurada, ou seja, considerando o MRE, onde foi reproduzido o PCH-COM, apresenta resultados superiores, para todos os critrios propostos, aos obtidos para a hiptese de contratao da energia mdia. Os resultados so melhores porque o preo de venda da energia superior, mesmo considerando o decrscimo no preo ofertado pelo PCH-COM devido s variaes de gerao dos participantes do MRE do sistema interligado brasileiro. Nesta hiptese de comercializao existe o risco regulatrio e institucional, pois h a possibilidade de no permanncia da Resoluo ANEEL N. 169/2001, de 3 de maio de 2001, que estabelece critrios para a utilizao do Mecanismo de Realocao de Energia MRE por centrais hidreltricas no despachadas centralizadamente. Da mesma maneira que no item anterior, se o investidor optar por maximizar o VPL, a potncia instalada tima para esta central geradora e segundo esta forma de comercializao 42 MW e, se optar por maximizar a TIR ou o IBC do empreendimento, a potncia instalada tima 35 MW; !"A contratao da energia efetivamente gerada, sem considerar hedge pela receita mnima, apresenta resultados melhores do que os resultados obtidos nas hipteses de comercializao da energia mdia e da energia assegurada. As mdias dos resultados obtidos para cada cenrio de afluncias e para critrio proposto so superiores porque o preo de venda da energia

207 adotado para esta forma de comercializao consideravelmente superior aos preos praticados pelo PROGEDIS/PR e PCH-COM. Apesar dos resultados serem extremamente favorveis, para esta hiptese de comercializao existe o risco hidrolgico e, consequentemente, o risco financeiro para o investidor. Porm, analisando os desvios padro e os coeficientes de variao, conclui-se que o risco baixo. Se observarmos o pior cenrio obtido (tabela 17), nota-se que estes resultados, para os 3 critrios propostos, so prximos aos valores obtidos considerando a hiptese de contratao da energia mdia. Se o investidor optar por maximizar o VPL, a potncia instalada tima 45 MW e, se optar por maximizar a TIR ou o IBC do empreendimento, a potncia instalada tima 35 MW; !"Considerando um hedge pela receita mnima para a hiptese de contratao da energia efetivamente gerada pela PCH em anlise, o resultado para o critrio do VPL tornou-se um pouco superior ao resultado obtido sem levar em conta um hedge desta natureza. Para os critrios da TIR e do IBC os resultados obtidos ficaram um pouco inferiores. Apesar da reduo nos valores dos desvios padro e dos coeficientes de variao no serem muito significativas em relao hiptese anterior, o fato da contratao deste tipo de hedge proporciona ao investidor a garantia de uma receita mnima anual. Se o investidor optar por maximizar o VPL, a potncia instalada tima para a PCH em questo e segundo esta forma de comercializao 47 MW e, se optar por maximizar a TIR ou o IBC do empreendimento, a potncia instalada tima 37 MW; !"A hiptese de comercializao de toda a energia produzida no mercado spot, para todos os critrios propostos, no apresenta bons resultados. Apesar da mdia dos valores dos VPL, TIR e IBC serem favorveis, os desvios padro e coeficientes de variao indicam alta volatilidade nas receitas. Da mesma forma como pode ocorrer um cenrio muito favorvel, tambm h a possibilidade de ocorrncia de um cenrio extremamente desfavorvel. A

208 contratao de um hedge por parte do gerador no faz sentido para esta condio de comercializao de energia, pois o mecanismo de proteo proposto neste trabalho, para esta hiptese, faz com que o ofertante do hedge assuma toda a exposio ao mercado spot. Ento, se no h nada contratado, no haver nada como receita. As potncias instaladas timas segundo esta hiptese e este nvel de contratao ficaram mais baixos. Caso o investidor opte por maximizar o VPL, a potncia instalada tima 37 MW e, caso opte por maximizar a TIR ou o IBC do empreendimento, a potncia instalada tima 29 MW; !"A contratao bilateral de 30% da potncia instalada apresenta resultados melhores do que para a hiptese de comercializao de toda a energia produzida no mercado spot, pois alm dos valores das mdias dos VPL e IBC terem aumentado, os desvios padro e os coeficientes de variao, para todos os critrios, diminuram significativamente. Verificando a tabela 23, que mostra os resultados obtidos para o cenrio mais otimista, mais pessimista e outro neutro, para esta mesma hiptese de contratao da energia, nota-se que mesmo o cenrio mais pessimista apresenta bons resultados. Desta forma, mesmo com os riscos associados a esta hiptese de contratao, ou seja, os riscos hidrolgico e de preos spot, o investidor ter riscos baixos de no obter um resultado satisfatrio. Assim como consubstanciado para o nvel de contratao bilateral anterior, para este caso tambm no faz sentido a contratao de um hedge, pois devido ao baixo montante de energia contratada bilateralmente, o risco de dficit na produo de energia tambm baixo. As potncias instaladas timas segundo esta hiptese so as seguintes: 42 MW caso opte por maximizar o VPL; 27 MW caso opte por maximizar a TIR; e, 37 MW caso opte por maximizar o IBC; !"As mdias dos resultados de todos os critrios propostos considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada apresentam resultados superiores em relao ao nvel de contratao de 30% da potncia instalada. Quanto ao desvio padro e ao coeficiente de

209 variao, estes apresentam valores inferiores ao nvel de 30% para os critrios da TIR e do IBC. Para o critrio do VPL estes valores aumentaram bastante. Assim, conclui-se que a volatilidade volta a ficar mais alta para nveis de contratao mais altos. As potncias instaladas timas segundo esta hiptese so as seguintes: 37 MW caso opte por maximizar o VPL; 42 MW caso opte por maximizar a TIR; e, 31 MW caso opte por maximizar o IBC; !"Considerando um hedge para esta hiptese de comercializao, mantendo-se o mesmo nvel de contratao, ou seja, 60% da potncia instalada, os resultados obtidos tornam-se mais elevados para os critrios do VPL e da TIR e, mais baixos para o critrio do IBC. Neste caso, no h volatilidade, pois esta est sendo assumida pelo ofertante do hedge. A potncia instalada tima segundo esta hiptese de comercializao 50 MW, para todos os critrios econmicos propostos; !"A contratao bilateral de 75% da potncia instalada, sem considerar hedge, apresenta resultados superiores aos nveis de contratao de 0% e 30% e inferiores ao nvel de contratao de 60% da potncia instalada, para os critrios do VPL e IBC. Para o critrio da TIR os resultados so todos superiores aos nveis de contratao apresentados anteriormente. Porm, apesar de bons resultados em relao mdia dos indicadores econmicos propostos, os desvios padro e os coeficientes de variao voltaram a aumentar, refletindo ento, a alta volatilidade incidente neste nvel de contratao bilateral. As potncias instaladas timas segundo esta hiptese so as seguintes: 37 MW caso opte por maximizar o VPL; 50 MW caso opte por maximizar a TIR; e, 27 MW caso opte por maximizar o IBC; !"Considerando um hedge para esta hiptese de comercializao, mantendo-se o mesmo nvel de contratao, ou seja, 75% da potncia instalada, os resultados obtidos so desfavorveis. Apesar da volatilidade estar sendo assumida pelo ofertante do hedge, este cobra um preo muito alto para isto, o que acarreta na inviabilizao do empreendimento segundo esta

210 hiptese de comercializao e este nvel de contratao. A potncia instalada tima segundo esta hiptese de comercializao 26 MW, para todos os critrios. A escolha da forma de comercializao de energia proveniente de um aproveitamento hidreltrico e, consequentemente, sua potncia instalada tima, depende muito do perfil do investidor. Caso este sinta-se em situao confortvel para correr riscos, no haver restries quanto a escolha da forma de contratao da energia. Caso contrrio, a escolha deve ser efetuada considerando apenas as hipteses em que o investidor sinta-se confortvel. Aps a apresentao da tabela 28 e todas as consideraes feitas para cada hiptese de comercializao, pode-se sugerir que a forma de comercializao mais adequada para este aproveitamento hidreltrico a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge para o critrio do VPL e a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima para os critrios da TIR e do IBC. Para estes ltimos critrios, poderia ser considerada esta mesma hiptese de contratao, porm considerando hedge pela receita mnima, pois os valores finais ficaram muito prximos. Como quase todas as potncias instaladas timas selecionadas para cada hiptese de comercializao proposta superou 30 MW, limite este estipulado para a central geradora ser enquadrada como PCH, foi elaborada a tabela 29, que mostra os indicadores econmicos para todas as formas de comercializao, considerando a potncia instalada de 30 MW. A tabela 29 est apresentada na pgina seguinte.

TABELA 29 - Resultados do VPL, TIR e IBC em funo da forma de comercializao considerando potncia instalada de 30 MW

211

212

De acordo com o exposto na tabela 29, sugere-se que a hiptese de comercializao mais adequada para este aproveitamento, considerando potncia instalada de 30 MW a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge, para todos os critrios. Da mesma forma como descrito anteriormente, seria perfeitamente aceitvel a escolha desta mesma hiptese de comercializao, porm considerando um hedge pela receita mnima, pois os valores resultantes ficaram muito prximos dos valores obtidos sem considerar hedge pela receita mnima. Vale ressaltar que a escolha no deve ser efetuada apenas com base nos indicadores econmicos, mas tambm nos riscos associados a cada hiptese de comercializao proposta, como os riscos institucionais, e no perfil do investidor, que pode ser de maior ou menor aceitao de riscos. Cabe ainda comentar que a escolha da forma de comercializao de energia mais favorvel e, conseqentemente, a potncia instalada tima, a partir da tabela 28, foi efetuada com base no perfil do investidor. Na tabela 29, alm do perfil do investidor, a escolha da forma de comercializao mais favorvel foi efetuada com base em uma potncia instalada preestabelecida.

213

Captulo 5 Concluses e Recomendaes

Neste captulo so feitos comentrios a respeito da metodologia proposta, ressaltando o alcance e as contribuies do modelo de seleo da potncia instalada tima de PCHs considerando distintas hipteses de comercializao de energia, bem como uma recapitulao sinttica dos resultados obtidos. Tambm so efetuadas vrias recomendaes para que os estudos nesta linha de pesquisa tenham prosseguimento.

214 5.1. COMENTRIOS GERAIS Desde a reestruturao do setor eltrico brasileiro, que teve incio na metade da dcada de 1990, o Brasil j enfrentava problemas relacionados oferta de energia eltrica. Assim, as PCHs, bem como outras fontes alternativas renovveis, passaram a ter grande importncia para a ampliao da matriz energtica do Pas. Para atrair investidores para este tipo de empreendimento, o Governo Federal ofertou diversos incentivos, tais como: alterao nos limites de potncia instalada para outorga para explorao de PCHs, desconto nos encargos de uso dos sistemas de transmisso e distribuio, limites para o repasse do custo da compra de energia para as tarifas de fornecimento aos consumidores cativos, utilizao dos recursos da CCC em sistemas isolados, iseno no pagamento da compensao financeira, demanda mais baixa para a contratao de energia eltrica por consumidores livres e outros. Apesar de todos esses incentivos, o investidor em PCHs ainda est sujeito a alta volatilidade incidente em seu fluxo de caixa, fruto da volatilidade da produo de energia eltrica que funo das caractersticas hidrolgicas da bacia na qual a PCH est inserida e do preo vigente no mercado spot, pois apenas recentemente as PCHs foram inclusas no Mecanismo de Realocao de Energia - MRE. Devido a esta volatilidade e tambm a demora para a incluso das PCHs no MRE, surgiram no mercado diversos programas de incentivo s PCHs, como o PCHCOM e o PROGEDIS/PR, alm de mecanismos para a mitigao de riscos (hedges). Com base em todos estes mecanismos que o modelo de seleo da potncia instalada tima de PCHs no contexto de mercados competitivos, atravs do software PCH.com, foi concebido. A metodologia est focada nos resultados refletidos no fluxo de caixa de uma PCH devido a variaes na obteno de seus benefcios, considerando diferentes hipteses de contratao de energia. Para que a consistncia e a robustez desta metodologia, assim como do software PCH.com fossem testadas, foi realizado um estudo de caso utilizando os dados da PCH Caiacanga.

215 Para a forma de comercializao da energia mdia, hiptese na qual foi reproduzido o PROGEDIS/PR, observa-se que o resultado muito satisfatrio, pois apesar do preo de venda de energia ser mais baixo, o investidor ter receita constante ao longo do tempo, alm de no existir nenhum risco associado a esta hiptese de comercializao. Levando-se em conta a forma de comercializao da energia assegurada, que inclui a PCH Caiacanga no MRE e reproduz o PCH-COM, os resultados ficaram superiores aos resultados obtidos considerando a contratao da energia mdia. Considerando a hiptese de contratao da energia efetivamente gerada pela PCH sem levar em conta um hedge pela receita mnima, os resultados foram ainda melhores, apesar de existir o risco hidrolgico e, consequentemente, o risco financeiro associado a esta forma de contratao de energia. Mesmo estes riscos sendo concretos, para este estudo de caso, nenhum resultado ficou abaixo dos parmetros econmicos considerados mnimos. Admitindo a hiptese de contratao de um hedge pela receita mnima, os resultados ficaram um pouco abaixo dos valores obtidos sem a considerao deste hedge. A mitigao dos riscos para esta situao pode ser considerada pouco relevante. Em relao hiptese de contratao bilateral de diferentes montantes da potncia instalada, pode-se seguramente afirmar que este montante deve ser muito bem dimensionado, pois caso o gerador efetue uma contratao muito abaixo ou muito acima da faixa considerada ideal, este estar sujeito s grandes volatilidades do mercado spot. Nesta hiptese tambm levado em conta a opo de contratao, por parte do gerador, de um hedge para mitigao de riscos, tanto hidrolgicos, como tambm dos preos spot. Ento, considerando a contratao de um hedge desta natureza pelo gerador, para alguns montantes de contratao este mecanismo no vivel, pois se o montante contratado for muito baixo, o custo de contratao deste hedge ser zero, o que implica ser mais vantajoso ao investidor a exposio ao mercado de curto prazo e, se o

216 montante contratado for muito alto, o custo de contratao deste hedge tambm ser alto, o que poder acarretar na inviabilizao do projeto. As mdias dos valores do VPL, TIR e IBC para esta hiptese de comercializao, para todos os montantes de contratao bilateral simulados, ficaram abaixo dos valores obtidos pelas outras formas de comercializao. Porm, cabe salientar que os desvios padro e, consequentemente, os coeficientes de variao so muito altos, o que significa que para alguns cenrios os resultados so extraordinariamente favorveis e, para outros, extraordinariamente desfavorveis. Na verdade foram obtidas diversas potncias instaladas timas, sendo uma para cada hiptese de comercializao e tambm para cada critrio econmico proposto. Para fazer a seleo da potncia instalada tima para a PCH em estudo, deve-se preliminarmente conhecer o perfil do investidor. Caso este seja mais conservador, sugere-se a contratao da energia mdia/assegurada ou outra hiptese que considere um hedge para mitigao de riscos. Caso tenha um perfil mais agressivo, o investidor pode optar por uma forma de comercializao em que ele prprio assuma os riscos hidrolgicos e/ou de preos spot. Considerando apenas os resultados econmicos obtidos e as respectivas potncias instaladas timas para cada hiptese de contratao da energia, sugere-se que a forma de comercializao mais adequada para a PCH Caiacanga a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge para o critrio do VPL e a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima para os critrios da TIR e do IBC. Para estes ltimos critrios, poderia ser considerada esta mesma hiptese de contratao, porm levando em conta um hedge pela receita mnima, pois os valores finais ficaram muito prximos. Como quase todas as potncias instaladas timas selecionadas para cada hiptese de comercializao proposta superou 30 MW, limite este estipulado no Brasil para a central geradora ser enquadrada como PCH, foram comparados os indicadores econmicos obtidos considerando

217 a potncia instalada de 30 MW. Assim, para esta situao, sugere-se a contratao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima, para todos os critrios. Da mesma forma como descrito anteriormente, seria perfeitamente aceitvel a escolha desta mesma hiptese de comercializao, porm considerando hedge pela receita mnima, pois os valores obtidos ficaram muito prximos. De acordo com a recente Resoluo da ANEEL, N. 169/2001, que inclui as PCHs no MRE, pode-se afirmar que os pedidos para autorizao para explorao de PCHs tm a tendncia de aumentar substancialmente, pois a volatilidade incidente no fluxo de caixa destas pequenas centrais geradoras um dos principais motivos pelo afastamento dos investidores. Porm, ainda existem algumas questes que devem ser melhor especificadas e regulamentadas quanto ao ingresso das PCHs no MRE. Assim sendo, existe a possibilidade de se deparar com outros problemas que atrasem ainda mais a viabilizao do MRE para as PCHs. Como se pode considerar que esta uma questo ainda indefinida, faz muito sentido continuar efetuando as anlises de viabilidade de PCHs considerando a volatilidade e as diversas formas de comercializao de energia. Caso a participao das PCHs no MRE seja realmente confirmada, assim como de qualquer outro agente integrante, todas as discusses relacionadas a mitigao de riscos tendem a ficar relegadas a segundo plano. Com base nas simulaes efetuadas para conhecer a potncia instalada tima segundo cada forma de comercializao de energia, ficou constatado que os itens mais relevantes a serem considerados num estudo de viabilidade so o custo de investimentos, o preo de venda da energia e a taxa de juros do financiamento, alm da forma de comercializao da energia. Para que a anlise da viabilidade econmico- financeira de um empreendimento desta natureza seja reproduzido da forma mais prxima da realidade, devem ser efetuadas boas previses de preos de venda de energia, tanto para longo como para curto prazo. Em relao s taxas de juros do

218 financiamento praticadas no Brasil, pode-se afirmar que estas so um dos grandes problemas para a viabilizao destes empreendimentos. Faz-se necessrio, desta forma, conseguir menores taxas para que esses empreendimentos possam ser viabilizados, pois para o investidor aplicar o seu capital em qualquer empreendimento necessrio obter uma certa segurana quanto ao retorno do capital investido e o risco que este estar sujeito. O principal requisito para se obter um bom financiamento ter credibilidade com o agente financiador. Observando e analisando a figura 13, que representa o fluxograma do modelo, nota-se que h vrias fontes de incerteza associadas a esta metodologia. Algumas j foram citadas no pargrafo anterior, como o custo de investimentos, o preo de venda da energia, a taxa de juros do financiamento e a forma de comercializao da energia. Entretanto, ainda existem outras, no menos importantes, como os custos de hedge e a srie futura de preos spot, alm dos riscos regulatrio e institucional. Entende-se que, do ponto de vista do investidor, este trabalho pode vir a se configurar como uma importante contribuio, pois a utilizao deste modelo atravs do software PCH.com permite que o investidor tenha respostas rpidas para analisar a melhor hiptese para comercializar energia, de acordo com os dados e limitaes da PCH em anlise e tambm de seu perfil como investidor.

219 5.2. RECOMENDAES Este trabalho representa um estudo mais aprofundado sobre a comercializao de energia proveniente de PCHs sob o ponto de vista do investidor. A continuidade deste estudo muito importante, pois desta forma o modelo poder ser aprimorado cada vez mais, proporcionando assim, a obteno de informaes relevantes para investidores em PCHs. Sugere-se alguns estudos que podem vir a ser realizados: !"Atualizao do sistema medida que a legislao correlata seja modificada, inserindo outras possveis formas de comercializao de energia para as PCHs que possam surgir; !"Permitir a composio entre as distintas hipteses de comercializao de energia de uma PCH propostas neste trabalho; !"Inserir outros tipos de hedge. Por exemplo: ao invs de somente assumir a exposio ao mercado spot, tambm considerar o repasse de um percentual por parte do ofertante do hedge sobre o lucro obtido em transaes entre os agentes; !"Automatizar e tornar mais preciso o clculo de decrscimo no preo de venda da energia, quando a PCH em estudo estiver inclusa no MRE; !"Acoplar algoritmos de clculo para o custo de investimentos e o custo de volatilidade, que atualmente so dados de entrada do sistema; !"Acoplar algoritmos que efetuem a regionalizao de vazes, quando necessria; !"Adaptao e ampliao do sistema para mdias e grandes centrais hidreltricas, alm de centrais termeltricas; !"Anlises de sensibilidade para nveis de contratao bilateral de energia com intervalos menores, como por exemplo, de 5% em 5% da potncia instalada; !"Anlises de sensibilidade para os parmetros mais relevantes no fluxo de caixa de um empreendimento do porte de PCHs, como custo de investimentos, taxa de juros do

220 financiamento e preo de venda da energia. Tambm poderia ser considerada uma taxa de desconto varivel; !"Anlise de risco, ajustando distribuies de probabilidade para os resultados obtidos, com o objetivo de obter com mais preciso o risco associado a cada hiptese de comercializao.

221 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

1. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Audincia Pblica n. 001/2001. Obteno de subsdios e informaes adicionais para o aprimoramento do regulamento a ser expedido pela Agncia, que estabelecer condies para a utilizao do Mecanismo de Realocao de Energia - MRE por centrais hidreltricas no despachadas centralizadamente. Braslia, 30 jan. 2001 - 9 mar. 2001. 2. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Nota Tcnica n. /2000. Regulamentao do uso do Mecanismo de Realocao de Energia MRE para centrais hidreltricas no despachadas centralizadamente. Braslia, 29 jan. 2001. 3. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 266, de 13 de agosto de 1998. Estabelece limite ao repasse, para as tarifas de fornecimento, dos preos livremente negociados na aquisio de energia eltrica, por parte dos concessionrios e permissionrios de distribuio. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 14 ago. 1998 (a). 4. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 394, de 4 de dezembro de 1998. Estabelece os critrios para o enquadramento de empreendimentos hidreltricos na condio de pequenas centrais hidreltricas Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 7 dez. 1998 (b). 5. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 233, de 29 de julho de 1999. Estabelece os Valores Normativos que limitam o repasse, para as tarifas de fornecimento, dos preos livremente negociados na aquisio de energia eltrica, por parte dos concessionrios e permissionrios. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 30 jul. 1999 (a). 6. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 245, de 11 de agosto de 1999. Estabelece as condies e os prazos para a sub-rogao dos benefcios do rateio da Conta de Consumo de Combustveis CCC aos projetos a serem estabelecidos em sistemas eltricos isolados em substituio gerao termeltrica que utilize derivados de petrleo. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 12 ago. 1999 (b). 7. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 281, de 1 de outubro de 1999. Estabelece as condies gerais de contratao do acesso, compreendendo o uso e a conexo, aos sistemas de transmisso e distribuio de energia Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 2 out. 1999 (c). 8. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 583, de 28 de dezembro de 2000. Estabelece o valor da Tarifa Atualizada de Referncia - TAR para clculo da compensao financeira pela utilizao de recursos hdricos, e revoga a Portaria DNAEE 163 de 18.04.1997. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 29 dez. 2000.

222 9. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 022, de 1 de fevereiro de 2001. Atualiza procedimentos, frmulas e limites de repasse dos preos de compra de energia eltrica para as tarifas de fornecimento Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 02 fev. 2001 (a). 10. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 160, de 20 de abril de 2001. Altera a estrutura operacional do Mercado Atacadista de Energia Eltrica MAE, cria o Conselho do Mercado Atacadista de Energia Eltrica - COMAE, e extingue o Comit Executivo - COEX. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 23 abr. 2001 (b). 11. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 161, de 20 de abril de 2001. Estabelece o arranjo de garantias financeiras e as penalidades vinculadas compra e venda de energia eltrica, no mbito do Mercado Atacadista de Energia Eltrica MAE. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 23 abr. 2001 (c). 12. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 162, de 20 de abril de 2001. Autoriza a Administradora de Servios do Mercado Atacadista de Energia Eltrica - ASMAE, estabelece suas atribuies e submete seus regulamentos e atos normativos aprovao da ANEEL. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 23 abr. 2001 (d). 13. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 169, de 03 de maio de 2001. Estabelece critrios para a utilizao do Mecanismo de Realocao de Energia MRE por centrais hidreltricas no despachadas centralizadamente Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, 04 maio 2001 (e). 14. AGNCIA NACIONAL DE ENERGIA ELTRICA - ANEEL. Resoluo n. 172, de 07 de maio de 2001. Estabelece o valor da Tarifa de Energia de Otimizao TEO para pagamento das transferncias de energia entre as usinas participantes do Mecanismo de Realocao de Energia MRE. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, 08 maio 2001 (f). 15. ASMAE. Acordo de Mercado: Documento Final. So Paulo, 1998. 16. ASMAE. Verso Geral das Regras de Mercado. So Paulo, 2000 (a). 17. ASMAE. Clareza Total no Mercado de Energia Eltrica. So Paulo: Sumrio Explicativo, 2000 (b). 18. BETTEGA, Ren. O Impacto da Comercializao no Mercado Spot de Energia na Anlise de Viabilidade de Hidreltricas. Curitiba, 1999. 221 f. Dissertao (Mestrado em Engenharia Hidrulica) - Setor de Tecnologia, Universidade Federal do Paran.

223 19. BORN, Paulo H.; ALMEIDA, lvaro A. de. Mudanas Estruturais no Setor Eltrico: Formao e Regulao de Preos. Quito: II Seminrio do Subcomit de Planejamento e Meio Ambiente, ago. 1998. 20. BRASIL. Decreto n. 1, de 11 de janeiro de 1991. Regulamenta o pagamento da compensao financeira instituda pela Lei n. 7.990, de 28 de dezembro de 1989 Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 12 jan. 1991. 21. BRASIL. Decreto n. 915 de 06 de setembro de 1993. Autoriza a formao de consrcios para a gerao de energia. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 8 set. 1993. 22. BRASIL. Decreto n. 2.655, de 2 de julho de 1998. Regulamenta o Mercado Atacadista de Energia Eltrica, define as regras de organizao do Operador Nacional do Sistema Eltrico, de que trata a Lei n. 9.648, de 27 de maio de 1998, e d outras providncias Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 3 jul. 1998. 23. BRASIL. Decreto-lei n. 24.643, de 10 de julho de 1934. Decreta o Cdigo de guas. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Rio de Janeiro, 2 fev. 1935. 24. BRASIL. Lei n. 3.782, de 22 de julho de 1960. Cria os Ministrios da Indstria e do Comrcio e das Minas e Energia, e d outras providncias. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 22 jul. 1960. 25. BRASIL. Lei n. 5.899, de 5 de julho de 1973. Dispe sobre a aquisio dos servios de eletrificao da ITAIPU, e d outras providncias. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 12 dez. 1973. 26. BRASIL. Lei n. 7.990, de 28 de dezembro de 1989. Institui, para os Estados, Distrito Federal e Municpios, compensao financeira pelo resultado da explorao de petrleo ou gs natural, de recursos hdricos para fins de gerao de energia eltrica, de recursos minerais em seus respectivos territrios, plataforma continental, mar territorial ou zona econmica exclusiva, e d outras providncias. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 29 dez. 1989. 27. BRASIL. Lei n. 8.028, de 12 de abril de 1990. Dispe sobre a organizao da Presidncia da Repblica e dos Ministrios, e d outras providncias Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 13 abr. 1990. 28. BRASIL. Lei n. 8.422, de 13 de maio de 1992. Dispe sobre a organizao de ministrios e d outras providncias. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 14 maio 1992. 29. BRASIL. Lei n. 8.631, de 4 de maro de 1993. Dispe sobre a fixao dos nveis das tarifas para o servio pblico de energia eltrica, extingue o regime de remunerao garantida e d

224 outras providncias. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 5 mar. 1993. 30. BRASIL. Lei n. 8.987, de 13 de fevereiro de 1995. Dispe sobre o regime de concesso e permisso da prestao de servios pblicos previsto no art. 175 da Constituio Federal, e d outras providncias. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 14 fev. 1995 (a). 31. BRASIL. Lei n. 9.074, de 7 de julho de 1995. Estabelece normas para outorga e prorrogaes das concesses e permisses de servios pblicos e d outras providncias. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 8 jul. 1995 (b). 32. BRASIL. Lei n. 9.427, de 26 de dezembro de 1996. Institui a Agncia Nacional de Energia Eltrica - ANEEL, disciplina o regime das concesses de servios pblicos de energia eltrica e d outras providncias. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 27 dez. 1996. 33. BRASIL. Lei n. 9.648, de 27 de maio de 1998. Altera dispositivos das Leis n. 3.890-A, de 25 de abril de 1961, n. 8.666, de 21 de junho de 1993, n. 8.987, de 13 de fevereiro de 1995, n. 9.074, de 7 de julho de 1995, n. 9.427, de 26 de dezembro de 1996, autoriza o Poder Executivo a promover a reestruturao da Centrais Eltricas Brasileiras - ELETROBRS e de suas subsidirias e d outras providncias Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 28 maio 1998. 34. CAMOZZATO, Izaltino. Hidro-eletricidade. Quito: OLADE, V Curso de Planejamento Energtico, 1987. 35. CARRANO, Luiz. Palestra sobre o mercado de derivativos: uma viso geral. Curitiba: CEHPAR, 2000. 36. CASAROTTO FILHO, Nelson; KOPITTKE, Bruno H. Anlise de Investimentos. So Paulo: Ed. Atlas, 1994. 37. CEPEL. Especificao Funcional do Modelo NEWAVE. Rio de Janeiro, 1999?. 38. CARVALHO NETO, Jos da C. Palestra sobre o desenvolvimento de projetos de gerao. Curitiba: Curso de Ps-Graduao em Planejamento, Operao e Comercializao na Indstria de Energia Eltrica - CPOC, CEHPAR/LACTEC UFPR, 2001. 39. COMIT COORDENADOR DO PLANEJAMENTO DA EXPANSO DOS SISTEMAS ELTRICOS CCPE. Programa Decenal de Gerao do Sistema Interligado Brasileiro 2001/2010 - Minuta. Braslia: 2001. 40. COOPERS & LYBRAND et. al. Projeto de Reestruturao do Setor Eltrico Brasileiro Sumrio Executivo Estgio VII. Braslia: SEM/Eletrobrs, 1997.

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228 78. SANTOS, Robson S. F. dos; MARTINEZ, Carlos B.; MACEDO, Alberto A. Projeto de Pequenas Centrais Hidreltricas Operando em Cascata. In: CONGRESSO BRASILEIRO DE ENERGIA, 8., 1999, Rio de Janeiro. Anais... Rio de Janeiro: COPPE/UFRJ, 1999. p. 550-559. 79. SANTOS, Rosana R. dos; MERCEDES, Snia S. P.; SAUER, Ildo L. A Reestruturao do Setor Eltrico Brasileiro e a Universalizao do Acesso ao Servio de Energia Eltrica. Revista Brasileira de Energia, Rio de Janeiro, n. 02, p. 131-164, 2 sem. 1999. 80. SANTOS, Afonso H. M.; VIEIRA, Daniela C.; KRAUSE, Gilson G. Avaliao e Mitigao de Riscos nos Novos Mercados Energticos. Revista Brasileira de Energia, Rio de Janeiro, n. 02, p. 49-62, 2 sem. 1999. 81. SSSI JNIOR, Paulo M.; ANDRADE, Moacyr T. O. O Novo Modelo do Setor Eltrico Brasileiro e a Participao dos Novos Agentes no Mercado Atacadista de Energia MAE. In: CONGRESSO BRASILEIRO DE ENERGIA, 8., 1999, Rio de Janeiro. Anais... Rio de Janeiro: COPPE/UFRJ, 1999. p. 515-524. 82. SIQUEIRA, Geraldo Q. Dimensionamento da Potncia Instalada em Hidreltricas. Revista Eletricidade Moderna, So Paulo, p. 08-13, jan./fev. 1982. 83. SOUZA, Alceu; CLEMENTE, Ademir. Investimentos. So Paulo: Ed. Atlas, 1995. Decises Financeiras e Anlise de

84. SUGAI, Martha R. V. B. Gerao de Energia Eltrica / Potencial Hidrulico Estudos Hidrolgicos e Energticos. Curitiba: Curso de Especializao em Gesto Tcnica de Concessionrias de Energia Eltrica UFPR/COPEL, 1999. 85. TERRY, Leslie A. O Planejamento Centralizado da Expanso e da Operao do Sistema Brasileiro de Suprimento de Energia Eltrica. So Paulo, 1989. 86. TRADENER. Programa de Gerao Distribuda no Estado do Paran PROGEDIS/PR. Curitiba, 2000 (a). 87. TRADENER. Produto MRE. Curitiba: Relatrio de circulao interna, 2000 (b). 88. TRADENER. Modelo de Anlise do Custo de Volatilidade de Usinas Hidreltricas. Curitiba, 2000 (c). 89. TRADENER. Reviso PPA de Sustentao. Curitiba: Relatrio de circulao interna, 2001. 90. UMBRIA, Fernando C. O Novo Modelo do Setor Eltrico Brasileiro e a Comercializao de Energia Eltrica no mbito do Mercado Atacadista de Energia. Curitiba, 1999 (a). 93 f. Monografia (Curso de Especializao em Gesto Tcnica de Concessionrias de Energia Eltrica) UFPR/COPEL. -

229 91. UMBRIA, Fernando C. Modelo de Previso de Preos de Suprimento de Energia Eltrica no Contexto do Novo Ambiente Competitivo do Setor Eltrico Brasileiro. Curitiba, 1999 (b). 136 f. Dissertao (Mestrado em Engenharia Hidrulica) - CEHPAR Setor de Tecnologia - Universidade Federal do Paran. 92. UMBRIA, Fernando C. O Novo Modelo do Setor Eltrico Brasileiro. Curitiba: Curso de Ps-Graduao em Planejamento, Operao e Comercializao na Indstria de Energia Eltrica CEHPAR/LACTEC - UFPR - Disciplina: Indstria da Energia Eltrica (palestra), 2001. 59 cpias de transparncias: coloridas.

230

Anexo
FLUXOS DE CAIXA REFERENTES S POTNCIAS INSTALADAS TIMAS SEGUNDO O CRITRIO DO VPL PARA TODAS AS HIPTESES DE COMERCIALIZAO DE ENERGIA PROPOSTAS

Os fluxos de caixa inseridos como anexo nesta dissertao se referem s potncias instaladas timas selecionadas, para cada hiptese de comercializao de energia proposta, segundo o critrio do VPL. Porm, devido ao grande nmero de cenrios considerado em algumas hipteses, optou-se por inserir apenas um cenrio para cada hiptese de contratao de energia.

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a comercializao

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2001 3.440.011,84 206.400,71 3.646.412,55 -3.646.412,55 -3.255.725,49 -3.255.725,49 -3.255.725,49 -

2002 6.881.055,79 850.432,85 7.731.488,64 -7.731.488,64 -6.163.495,41 -9.419.220,90 -9.419.220,90 -

2003 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 411.436,72 1.016.020,60 2.408.830,44 4.517.952,74 2.953.754,25 2.102.423,93 -7.316.796,97 2.102.423,93 -9.419.220,90 0,22

PERODOS (ANO) 2004 2005 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 426.257,78 1.053.484,95 2.461.115,86 4.517.952,74 2.901.468,83 1.843.935,90 -5.472.861,08 3.946.359,82 -9.419.220,90 0,42 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 442.857,37 1.095.445,03 2.519.675,53 4.517.952,74 2.842.909,16 1.613.143,01 -3.859.718,07 5.559.502,83 -9.419.220,90 0,59

2006 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 461.448,91 1.142.440,31 2.585.262,35 4.517.952,74 2.777.322,34 1.407.077,93 -2.452.640,14 0,31 6.966.580,76 -9.419.220,90 0,74

2007 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 482.271,44 1.195.075,03 2.658.719,60 4.517.952,74 2.703.865,09 1.223.091,25 -1.229.548,89 7,08 8.189.672,02 -9.419.220,90 0,87

2008 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 505.592,67 1.254.025,92 2.740.991,71 4.517.952,74 2.621.592,98 1.058.817,43 -170.731,45 11,41 9.248.489,45 -9.419.220,90 0,98 231

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a comercializao da energia mdia (sem MRE) - [continuao]
PERODOS (ANO) 2012 2013 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 630.427,65 1.569.581,01 3.181.381,78 4.517.952,74 2.181.202,91 559.860,46 2.746.719,13 18,55 12.165.940,03 -9.419.220,90 1,29 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 1.483.437,38 4.230.156,51 20,54 13.649.377,41 -9.419.220,90 1,45

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2009 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 531.712,45 1.320.050,91 2.833.136,48 4.517.952,74 2.529.448,21 912.144,38 741.412,93 14,28 10.160.633,83 -9.419.220,90 1,08

2010 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 560.966,60 1.393.998,90 2.936.338,62 4.517.952,74 2.426.246,07 781.186,30 1.522.599,23 16,23 10.941.820,13 -9.419.220,90 1,16

2011 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 593.731,24 1.476.820,65 3.051.925,02 4.517.952,74 2.310.659,67 664.259,44 2.186.858,67 17,59 11.606.079,57 -9.419.220,90 1,23

2014 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 1.324.497,66 5.554.654,17 21,87 14.973.875,08 -9.419.220,90 1,59

2015 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 1.182.587,20 6.737.241,37 22,80 16.156.462,27 -9.419.220,90 1,72

2016 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 1.055.881,43 7.793.122,80 23,46 17.212.343,70 -9.419.220,90 1,83 232

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a comercializao da energia mdia (sem MRE) - [continuao]
PERODOS (ANO) 2020 2021 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 671.031,74 11.000.203,56 24,81 20.419.424,46 -9.419.220,90 2,17 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 599.135,48 11.599.339,04 24,98 21.018.559,94 -9.419.220,90 2,23

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2017 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 942.751,27 8.735.874,07 23,96 18.155.094,97 -9.419.220,90 1,93

2018 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 841.742,21 9.577.616,28 24,32 18.996.837,18 -9.419.220,90 2,02

2019 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 751.555,54 10.329.171,82 24,60 19.748.392,72 -9.419.220,90 2,10

2022 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 534.942,39 12.134.281,43 25,10 21.553.502,33 -9.419.220,90 2,29

2023 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 477.627,13 12.611.908,56 25,20 22.031.129,46 -9.419.220,90 2,34

2024 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 426.452,80 13.038.361,36 25,28 22.457.582,26 -9.419.220,90 2,38 233

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a comercializao da energia mdia (sem MRE) - [continuao]
PERODOS (ANO) 2027 2028 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 303.540,68 14.062.629,03 25,42 23.481.849,93 -9.419.220,90 2,49 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 271.018,46 14.333.647,49 25,45 23.752.868,39 -9.419.220,90 2,52

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2025 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 380.761,43 13.419.122,79 25,34 22.838.343,69 -9.419.220,90 2,42

2026 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 339.965,56 13.759.088,35 25,38 23.178.309,25 -9.419.220,90 2,46

2029 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 241.980,77 14.575.628,26 25,47 23.994.849,16 -9.419.220,90 2,55

2030 9.880.537,43 9.880.537,43 434.979,40 49.402,69 360.639,62 37.546,04 98.805,37 694.543,61 1.731.651,90 3.407.568,64 6.472.968,79 216.054,26 14.791.682,52 25,49 24.210.903,42 -9.419.220,90 2,57 234

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a comercializao da energia assegurada (com MRE)
PERODOS (ANO) 2004 2005 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 482.262,65 1.195.052,80 2.695.114,82 4.517.952,74 3.326.172,37 2.113.842,67 -4.900.658,71 4.518.562,19 -9.419.220,90 0,48 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 498.862,24 1.237.012,87 2.753.674,48 4.517.952,74 3.267.612,70 1.854.131,20 -3.046.527,51 6.372.693,39 -9.419.220,90 0,68

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2001 3.440.011,84 206.400,71 3.646.412,55 -3.646.412,55 -3.255.725,49 -3.255.725,49 -3.255.725,49 -

2002 6.881.055,79 850.432,85 7.731.488,64 -7.731.488,64 -6.163.495,41 -9.419.220,90 -9.419.220,90 -

2003 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 467.441,58 1.157.588,45 2.642.829,40 4.517.952,74 3.378.457,78 2.404.719,52 -7.014.501,38 2.404.719,52 -9.419.220,90 0,26

2006 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 517.453,78 1.284.008,16 2.819.261,31 4.517.952,74 3.202.025,88 1.622.245,96 -1.424.281,55 5,43 7.994.939,35 -9.419.220,90 0,85

2007 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 538.276,30 1.336.642,88 2.892.718,55 4.517.952,74 3.128.568,63 1.415.205,57 -9.075,98 11,96 9.410.144,92 -9.419.220,90 1,00

2008 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 561.597,53 1.395.593,76 2.974.990,67 4.517.952,74 3.046.296,52 1.230.348,07 1.221.272,09 16,07 10.640.492,99 -9.419.220,90 1,13 235

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a comercializao da energia assegurada (com MRE) - [continuao]
PERODOS (ANO) 2012 2013 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 686.432,51 1.711.148,85 3.415.380,74 4.517.952,74 2.605.906,45 668.871,28 4.659.721,14 22,67 14.078.942,04 -9.419.220,90 1,49 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 1.580.768,47 6.240.489,61 24,27 15.659.710,51 -9.419.220,90 1,66

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2009 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 587.717,31 1.461.618,75 3.067.135,44 4.517.952,74 2.954.151,75 1.065.296,74 2.286.568,82 18,76 11.705.789,73 -9.419.220,90 1,24

2010 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 616.971,46 1.535.566,74 3.170.337,58 4.517.952,74 2.850.949,61 917.929,47 3.204.498,30 20,56 12.623.719,20 -9.419.220,90 1,34

2011 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 649.736,11 1.618.388,49 3.285.923,97 4.517.952,74 2.735.363,21 786.351,56 3.990.849,86 21,80 13.410.070,76 -9.419.220,90 1,42

2014 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 1.411.400,42 7.651.890,03 25,35 17.071.110,93 -9.419.220,90 1,81

2015 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 1.260.178,95 8.912.068,97 26,11 18.331.289,88 -9.419.220,90 1,95

2016 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 1.125.159,77 10.037.228,75 26,65 19.456.449,65 -9.419.220,90 2,07 236

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a comercializao da energia assegurada (com MRE) - [continuao]
PERODOS (ANO) 2020 2021 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 715.059,38 13.454.732,05 27,73 22.873.952,95 -9.419.220,90 2,43 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 638.445,87 14.093.177,92 27,85 23.512.398,82 -9.419.220,90 2,50

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2017 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 1.004.606,94 11.041.835,69 27,05 20.461.056,59 -9.419.220,90 2,17

2018 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 896.970,48 11.938.806,17 27,34 21.358.027,07 -9.419.220,90 2,27

2019 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 800.866,50 12.739.672,67 27,56 22.158.893,57 -9.419.220,90 2,35

2022 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 570.040,96 14.663.218,88 27,95 24.082.439,78 -9.419.220,90 2,56

2023 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 508.965,14 15.172.184,02 28,02 24.591.404,92 -9.419.220,90 2,61

2024 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 454.433,16 15.626.617,18 28,08 25.045.838,08 -9.419.220,90 2,66 237

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a comercializao da energia assegurada (com MRE) - [continuao]
PERODOS (ANO) 2027 2028 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 323.456,55 16.718.088,96 28,18 26.137.309,86 -9.419.220,90 2,77 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 288.800,49 17.006.889,45 28,20 26.426.110,35 -9.419.220,90 2,81

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2025 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 405.743,89 16.032.361,07 28,12 25.451.581,98 -9.419.220,90 2,70

2026 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 362.271,33 16.394.632,41 28,15 25.813.853,31 -9.419.220,90 2,74

2029 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 257.857,58 17.264.747,03 28,22 26.683.967,93 -9.419.220,90 2,83

2030 10.539.239,93 10.539.239,93 434.979,40 52.696,20 384.682,26 40.049,11 105.392,40 750.548,47 1.873.219,75 3.641.567,60 6.897.672,33 230.229,98 17.494.977,01 28,23 26.914.197,91 -9.419.220,90 2,86 238

Fluxo de caixa para potncia instalada de 45 MW considerando a comercializao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio neutro)
PERODOS (ANO) 2004 2005 18.149.076,55 18.149.076,55 455.453,64 90.745,38 662.441,29 68.966,49 181.490,77 1.115.894,35 2.796.732,95 5.371.724,88 4.657.069,57 8.120.282,10 5.160.586,07 -2.208.147,90 7.501.109,73 -9.709.257,62 0,77 11.101.922,95 11.101.922,95 455.453,64 55.509,61 405.220,19 42.187,31 111.019,23 533.834,94 1.325.416,10 2.928.641,01 4.657.069,57 3.516.212,36 1.995.193,33 -212.954,57 10,93 9.496.303,05 -9.709.257,62 0,98

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2001 3.545.936,71 212.756,20 3.758.692,91 -3.758.692,91 -3.355.975,81 -3.355.975,81 -3.355.975,81 -

2002 7.092.937,31 876.619,39 7.969.556,70 -7.969.556,70 -6.353.281,81 -9.709.257,62 -9.709.257,62 -

2003 10.571.175,75 10.571.175,75 455.453,64 52.855,88 385.847,91 40.170,47 105.711,76 456.321,06 1.129.478,24 2.625.838,96 4.657.069,57 3.288.267,21 2.340.523,65 -7.368.733,97 2.340.523,65 -9.709.257,62 0,24

2006 5.718.195,13 5.718.195,13 455.453,64 28.590,98 208.714,12 21.729,14 57.181,95 95.258,26 216.791,72 1.083.719,81 4.657.069,57 -22.594,25 -11.446,95 -224.401,52 10,87 9.496.303,05 -9.720.704,57 0,98

2007 13.295.406,62 13.295.406,62 455.453,64 66.477,03 485.282,34 50.522,55 132.954,07 760.959,21 1.899.535,77 3.851.184,60 4.657.069,57 4.787.152,44 2.165.464,65 1.941.063,13 19,47 11.661.767,70 -9.720.704,57 1,20

2008 13.979.799,00 13.979.799,00 455.453,64 69.898,99 510.262,66 53.123,24 139.797,99 843.187,64 2.107.390,97 4.179.115,13 4.657.069,57 5.143.614,29 2.077.419,54 4.018.482,68 24,58 13.739.187,25 -9.720.704,57 1,41 239

Fluxo de caixa para potncia instalada de 45 MW considerando a comercializao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio neutro) -

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2009 9.896.107,67 9.896.107,67 455.453,64 49.480,54 361.207,93 37.605,21 98.961,08 522.904,01 1.297.785,13 2.823.397,52 4.657.069,57 2.415.640,57 871.104,21 4.889.586,88 26,12 14.610.291,45 -9.720.704,57 1,50

2010 9.321.431,26 9.321.431,26 455.453,64 46.607,16 340.232,24 35.421,44 93.214,31 504.198,24 1.250.501,10 2.725.628,12 4.657.069,57 1.938.733,56 624.220,32 5.513.807,20 27,01 15.234.511,77 -9.720.704,57 1,57

2011 10.121.143,17 10.121.143,17 455.453,64 50.605,72 369.421,73 38.460,34 101.211,43 605.965,68 1.507.746,58 3.128.865,12 4.657.069,57 2.335.208,48 671.316,64 6.185.123,84 27,79 15.905.828,41 -9.720.704,57 1,64

PERODOS (ANO) 2012 2013 13.622.349,82 13.622.349,82 455.453,64 68.111,75 497.215,77 51.764,93 136.223,50 941.475,14 2.355.839,93 4.506.084,65 4.657.069,57 4.459.195,60 1.144.564,45 7.329.688,28 28,84 17.050.392,85 -9.720.704,57 1,75 13.531.479,86 13.531.479,86 455.453,64 67.657,40 493.899,01 51.419,62 135.314,80 999.839,32 2.503.371,61 4.706.955,40 8.824.524,46 2.022.353,25 9.352.041,53 30,22 19.072.746,10 -9.720.704,57 1,96

2014 9.745.353,86 9.745.353,86 455.453,64 48.726,77 355.705,42 37.032,34 97.453,54 677.931,53 1.689.660,25 3.361.963,48 6.383.390,38 1.306.168,14 10.658.209,67 30,90 20.378.914,24 -9.720.704,57 2,10

2015 4.104.477,03 4.104.477,03 455.453,64 20.522,39 149.813,41 15.597,01 41.044,77 198.327,26 477.327,23 1.358.085,71 2.746.391,33 501.755,43 11.159.965,10 31,10 20.880.669,67 -9.720.704,57 2,15

2016 13.609.740,87 13.609.740,87 455.453,64 68.048,70 496.755,54 51.717,02 136.097,41 1.006.493,30 2.520.191,41 4.734.757,02 8.874.983,85 1.447.702,11 12.607.667,21 31,59 22.328.371,78 -9.720.704,57 2,30 240

Fluxo de caixa para potncia instalada de 45 MW considerando a comercializao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio neutro) -

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2017 13.478.163,72 13.478.163,72 455.453,64 67.390,82 491.952,98 51.217,02 134.781,64 995.306,22 2.491.912,94 4.688.015,25 8.790.148,46 1.280.235,38 13.887.902,59 31,93 23.608.607,16 -9.720.704,57 2,43

2018 14.354.362,11 14.354.362,11 455.453,64 71.771,81 523.934,22 54.546,58 143.543,62 1.069.803,24 2.680.224,85 4.999.277,94 9.355.084,17 1.216.531,31 15.104.433,90 32,19 24.825.138,47 -9.720.704,57 2,55

2019 16.849.163,21 16.849.163,21 455.453,64 84.245,82 614.994,46 64.026,82 168.491,63 1.281.918,71 3.216.405,63 5.885.536,70 10.963.626,51 1.272.951,34 16.377.385,24 32,41 26.098.089,81 -9.720.704,57 2,68

PERODOS (ANO) 2020 2021 16.680.873,60 16.680.873,60 455.453,64 83.404,37 608.851,89 63.387,32 166.808,74 1.267.610,22 3.180.236,95 5.825.753,12 10.855.120,48 1.125.315,22 17.502.700,46 32,57 27.223.405,03 -9.720.704,57 2,80 10.780.151,95 10.780.151,95 455.453,64 53.900,76 393.475,55 40.964,58 107.801,52 765.913,16 1.912.058,28 3.729.567,49 7.050.584,47 652.599,36 18.155.299,83 32,65 27.876.004,40 -9.720.704,57 2,87

2022 14.882.628,03 14.882.628,03 455.453,64 74.413,14 543.215,92 56.553,99 148.826,28 1.114.717,99 2.793.759,36 5.186.940,32 9.695.687,71 801.275,97 18.956.575,80 32,73 28.677.280,37 -9.720.704,57 2,95

2023 18.074.190,28 18.074.190,28 455.453,64 90.370,95 659.707,95 68.681,92 180.741,90 1.386.074,19 3.479.687,53 6.320.718,07 11.753.472,21 867.264,69 19.823.840,49 32,79 29.544.545,06 -9.720.704,57 3,04

2024 12.400.595,14 12.400.595,14 455.453,64 62.002,98 452.621,72 47.122,26 124.005,95 903.688,11 2.260.322,71 4.305.217,37 8.095.377,77 533.340,51 20.357.181,00 32,83 30.077.885,57 -9.720.704,57 3,09 241

Fluxo de caixa para potncia instalada de 45 MW considerando a comercializao da energia efetivamente gerada sem hedge pela receita mnima (cenrio neutro) -

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2025 6.031.389,83 6.031.389,83 455.453,64 30.156,95 220.145,73 22.919,28 60.313,90 362.159,16 891.457,88 2.042.606,54 3.988.783,28 234.633,42 20.591.814,42 32,84 30.312.518,99 -9.720.704,57 3,12

2026 10.290.418,11 10.290.418,11 455.453,64 51.452,09 375.600,26 39.103,59 102.904,18 724.274,52 1.806.805,05 3.555.593,33 6.734.824,78 353.718,45 20.945.532,87 32,86 30.666.237,44 -9.720.704,57 3,15

PERODOS (ANO) 2027 2028 15.584.094,52 15.584.094,52 455.453,64 77.920,47 568.819,45 59.219,56 155.840,95 1.174.358,77 2.944.518,01 5.436.130,85 10.147.963,67 475.874,34 21.421.407,21 32,88 31.142.111,78 -9.720.704,57 3,20 8.455.891,29 8.455.891,29 455.453,64 42.279,46 308.640,03 32.132,39 84.558,91 568.297,55 1.412.529,92 2.903.891,90 5.551.999,39 232.458,15 21.653.865,36 32,89 31.374.569,93 -9.720.704,57 3,23

2029 12.578.019,24 12.578.019,24 455.453,64 62.890,10 459.097,70 47.796,47 125.780,19 918.773,24 2.298.454,57 4.368.245,91 8.209.773,34 306.908,21 21.960.773,58 32,89 31.681.478,15 -9.720.704,57 3,26

2030 20.355.679,82 20.355.679,82 455.453,64 101.778,40 742.982,31 77.351,58 203.556,80 1.580.053,27 3.970.023,55 7.131.199,55 13.224.480,27 441.405,70 22.402.179,27 32,90 32.122.883,84 -9.720.704,57 3,30 242

Fluxo de caixa para potncia instalada de 47 MW considerando a comercializao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais pessimista)
2001 RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 3.616.553,29 216.993,20 3.833.546,49 -3.833.546,49 -3.422.809,36 -3.422.809,36 -3.422.809,36 2002 7.234.191,66 894.077,08 8.128.268,74 -8.128.268,74 -6.479.806,07 -9.902.615,44 -9.902.615,44 2003 11.247.575,73 11.247.575,73 468.850,52 56.237,88 410.536,51 42.740,79 112.475,76 639.926,53 447.036,10 1.106.007,91 3.283.812,00 4.749.814,13 3.213.949,60 2.287.625,84 -7.614.989,60 2.287.625,84 -9.902.615,44 0,23 2004 10.512.087,60 10.512.087,60 468.850,52 52.560,44 383.691,20 39.945,93 105.120,88 402.417,29 421.460,20 1.041.357,73 2.915.404,19 4.749.814,13 2.846.869,28 1.809.236,89 -5.805.752,70 4.096.862,73 -9.902.615,44 0,41 2005 11.314.090,49 11.314.090,49 468.850,52 56.570,45 412.964,30 42.993,54 113.140,90 643.710,87 485.383,95 1.202.942,77 3.426.557,32 4.749.814,13 3.137.719,04 1.780.426,05 -4.025.326,65 5.877.288,78 -9.902.615,44 0,59 2006 10.629.860,44 10.629.860,44 468.850,52 53.149,30 387.989,91 40.393,47 106.298,60 604.781,86 450.257,93 1.114.151,99 3.225.873,59 4.749.814,13 2.654.172,72 1.344.686,50 -2.680.640,15 7.221.975,29 -9.902.615,44 0,73 2007 10.512.087,60 10.512.087,60 468.850,52 52.560,44 383.691,20 39.945,93 105.120,88 510.920,92 470.583,15 1.165.529,64 3.197.202,68 4.749.814,13 2.565.070,79 1.160.307,76 -1.520.332,39 6,08 8.382.283,05 -9.902.615,44 0,85 2008 10.512.087,60 10.512.087,60 468.850,52 52.560,44 383.691,20 39.945,93 105.120,88 594.744,86 487.557,07 1.208.435,94 3.340.906,84 4.749.814,13 2.421.366,63 977.949,37 -542.383,02 10,15 9.360.232,42 -9.902.615,44 0,95 243

Fluxo de caixa para potncia instalada de 47 MW considerando a comercializao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais pessimista) - [continuao]
2009 RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 14.500.002,42 14.500.002,42 468.850,52 72.500,01 529.250,09 55.100,01 145.000,02 824.972,11 833.361,35 2.082.552,29 5.011.586,41 4.749.814,13 4.738.601,88 1.708.787,34 1.166.404,32 15,22 11.069.019,76 -9.902.615,44 1,12 2010 12.426.674,56 12.426.674,56 468.850,52 62.133,37 453.573,62 47.221,36 124.266,75 707.010,91 698.452,77 1.741.533,40 4.303.042,72 4.749.814,13 3.373.817,72 1.086.279,01 2.252.683,33 17,54 12.155.298,77 -9.902.615,44 1,23 2011 10.578.443,01 10.578.443,01 468.850,52 52.892,22 386.113,17 40.198,08 105.784,43 601.856,48 585.220,61 1.455.307,66 3.696.223,17 4.749.814,13 2.132.405,71 613.015,68 2.865.699,02 18,60 12.768.314,45 -9.902.615,44 1,29 2012 18.648.673,50 18.648.673,50 468.850,52 93.243,37 680.676,58 70.864,96 186.486,73 1.061.009,17 1.268.631,74 3.182.819,13 7.012.582,21 4.749.814,13 6.886.277,16 1.767.535,83 4.633.234,85 20,99 14.535.850,28 -9.902.615,44 1,47 2013 11.175.274,30 11.175.274,30 468.850,52 55.876,37 407.897,51 42.466,04 111.752,74 635.812,97 738.894,97 1.843.762,29 4.305.313,42 6.869.960,87 1.574.417,72 6.207.652,56 22,55 16.110.268,00 -9.902.615,44 1,63 2014 10.512.087,60 10.512.087,60 468.850,52 52.560,44 383.691,20 39.945,93 105.120,88 321.317,95 710.813,40 1.772.778,32 3.855.078,64 6.657.008,96 1.362.155,93 7.569.808,49 23,59 17.472.423,93 -9.902.615,44 1,76 2015 13.423.680,49 13.423.680,49 468.850,52 67.118,40 489.964,34 51.009,99 134.236,80 763.735,18 918.548,21 2.297.885,76 5.191.349,21 8.232.331,28 1.504.016,15 9.073.824,64 24,50 18.976.440,07 -9.902.615,44 1,92 2016 14.204.365,39 14.204.365,39 468.850,52 71.021,83 518.459,34 53.976,59 142.043,65 808.151,95 980.926,88 2.455.565,16 5.498.995,92 8.705.369,47 1.420.034,34 10.493.858,97 25,19 20.396.474,41 -9.902.615,44 2,06 244

Fluxo de caixa para potncia instalada de 47 MW considerando a comercializao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais pessimista) - [continuao]
2017 RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 10.512.087,60 10.512.087,60 468.850,52 52.560,44 383.691,20 39.945,93 105.120,88 565.140,58 688.869,36 1.717.308,67 4.021.487,58 6.490.600,02 945.319,16 11.439.178,13 25,57 21.341.793,57 -9.902.615,44 2,16 2018 10.512.087,60 10.512.087,60 468.850,52 52.560,44 383.691,20 39.945,93 105.120,88 535.255,98 691.558,98 1.724.107,42 4.001.091,35 6.510.996,25 846.687,28 12.285.865,42 25,85 22.188.480,86 -9.902.615,44 2,24 2019 10.512.087,60 10.512.087,60 468.850,52 52.560,44 383.691,20 39.945,93 105.120,88 580.276,14 687.507,16 1.713.865,33 4.031.817,61 6.480.269,99 752.403,26 13.038.268,68 26,06 22.940.884,12 -9.902.615,44 2,32 2020 13.846.338,58 13.846.338,58 468.850,52 69.231,69 505.391,36 52.616,09 138.463,39 787.782,16 952.319,64 2.383.252,43 5.357.907,28 8.488.431,30 879.968,21 13.918.236,89 26,28 23.820.852,33 -9.902.615,44 2,41 2021 13.715.355,77 13.715.355,77 468.850,52 68.576,78 500.610,49 52.118,35 137.153,56 780.329,94 941.853,79 2.356.797,08 5.306.290,51 8.409.065,26 778.339,81 14.696.576,71 26,44 24.599.192,15 -9.902.615,44 2,48 2022 0 10.512.087,60 0 0 10.512.087,60 0 0 468.850,52 0 52.560,44 0 0 383.691,20 0 39.945,93 0 105.120,88 553.346,35 0 689.930,85 1.719.991,86 4.013.438,02 0 6.498.649,58 537.064,72 15.233.641,42 26,53 25.136.256,86 -9.902.615,44 2,54 2023 0 10.512.087,60 0 0 10.512.087,60 0 0 468.850,52 0 52.560,44 0 0 383.691,20 0 39.945,93 0 105.120,88 234.618,56 0 718.616,35 1.792.502,43 3.795.906,31 0 6.716.181,29 495.573,29 15.729.214,71 26,61 25.631.830,15 -9.902.615,44 2,59 2024 0 13.767.877,97 0 0 13.767.877,97 0 0 468.850,52 0 68.839,39 0 0 502.527,55 0 52.317,94 0 137.678,78 783.318,17 0 946.050,45 2.367.405,29 5.326.988,09 0 8.440.889,89 556.103,58 16.285.318,29 26,68 26.187.933,73 -9.902.615,44 2,64 245

Fluxo de caixa para potncia instalada de 47 MW considerando a comercializao da energia efetivamente gerada com hedge pela receita mnima (cenrio mais

2025 RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 0 13.651.274,80 0 0 13.651.274,80 0 0 468.850,52 0 68.256,37 0 0 498.271,53 0 51.874,84 0 136.512,75 776.684,08 0 936.733,56 2.343.854,28 5.281.037,94 0 8.370.236,85 492.365,01 16.777.683,30 26,74 26.680.298,74 -9.902.615,44 2,69

2026 0 14.606.365,84 0 0 14.606.365,84 0 0 468.850,52 0 73.031,83 0 0 533.132,35 0 55.504,19 0 146.063,66 831.023,62 0 1.013.047,71 2.536.759,49 5.657.413,37 0 8.948.952,47 470.006,23 17.247.689,53 26,79 27.150.304,97 -9.902.615,44 2,74

2027 0 17.185.867,29 0 0 17.185.867,29 0 0 468.850,52 0 85.929,34 0 0 627.284,16 0 65.306,30 0 171.858,67 977.783,37 0 1.219.156,28 3.057.756,16 6.673.924,80 0 10.511.942,49 492.942,61 17.740.632,14 26,83 27.643.247,58 -9.902.615,44 2,79

2028 0 16.937.356,80 0 0 16.937.356,80 0 0 468.850,52 0 84.686,78 0 0 618.213,52 0 64.361,96 0 169.373,57 963.644,46 0 1.199.299,68 3.007.563,08 6.575.993,57 0 10.361.363,23 433.822,69 18.174.454,83 26,86 28.077.070,27 -9.902.615,44 2,84

2029 0 10.842.632,81 0 0 10.842.632,81 0 0 468.850,52 0 54.213,16 0 0 395.756,10 0 41.202,00 0 108.426,33 616.887,46 0 712.316,09 1.776.576,78 4.174.228,45 0 6.668.404,36 249.286,79 18.423.741,63 26,88 28.326.357,06 -9.902.615,44 2,86

2030 0 15.179.731,21 0 0 15.179.731,21 0 0 468.850,52 0 75.898,66 0 0 554.060,19 0 57.682,98 0 151.797,31 863.645,02 0 1.058.861,03 2.652.565,37 5.883.361,08 0 9.296.370,13 310.293,53 18.734.035,16 26,9 28.636.650,60 -9.902.615,44 2,89 246

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem considerar hedge (cenrio mais otimista)
PERODOS (ANO) 2004 2005 47.232.904,05 47.232.904,05 399.733,29 236.164,52 1.724.001,00 179.485,04 472.329,04 3.610.407,67 9.102.308,28 15.724.428,83 4.286.091,35 27.222.383,87 19.376.355,14 10.440.528,76 93,87 19.376.355,14 -8.935.826,38 2,17 79.743.077,89 79.743.077,89 399.733,29 398.715,39 2.910.622,34 303.023,70 797.430,78 6.388.580,63 16.124.912,14 27.323.018,26 4.286.091,35 48.133.968,28 30.590.007,03 41.030.535,79 170,09 49.966.362,16 -8.935.826,38 5,59 57.492.107,22 57.492.107,22 399.733,29 287.460,54 2.098.461,91 218.470,01 574.921,07 4.512.484,05 11.382.556,89 19.474.087,76 4.286.091,35 33.731.928,11 19.140.401,90 60.170.937,69 182,95 69.106.764,07 -8.935.826,38 7,73

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2001 3.263.470,39 195.808,22 3.459.278,61 -3.459.278,61 -3.088.641,62 -3.088.641,62 -3.088.641,62 -

2002 6.527.919,93 806.788,63 7.334.708,56 -7.334.708,56 -5.847.184,76 -8.935.826,38 -8.935.826,38 -

2003

2006 15.509.278,79 15.509.278,79 399.733,29 77.546,39 566.088,68 58.935,26 155.092,79 960.615,45 2.404.222,38 4.622.234,23 4.286.091,35 6.600.953,20 3.344.248,32 63.515.186,01 183,75 72.451.012,39 -8.935.826,38 8,11

2007 5.349.036,22 5.349.036,22 399.733,29 26.745,18 195.239,82 20.326,34 53.490,36 116.515,06 270.524,17 1.082.574,22 4.286.091,35 -19.629,35 -8.879,32 63.506.306,69 183,75 72.451.012,39 -8.944.705,70 8,10

2008 3.654.679,60 3.654.679,60 399.733,29 18.273,40 133.395,81 13.887,78 36.546,80 601.837,07 4.286.091,35 -1.233.248,82 -498.088,52 63.008.218,17 183,73 72.451.012,39 -9.442.794,21 7,67 247

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem considerar hedge ( cenrio mais otimista) - [continuao]
DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 2009 7.572.570,59 7.572.570,59 399.733,29 37.862,85 276.398,83 28.775,77 75.725,71 352.470,31 866.966,63 2.037.933,38 4.286.091,35 1.248.545,86 450.238,15 63.458.456,33 183,74 72.901.250,54 -9.442.794,21 7,72 2010 6.167.732,94 6.167.732,94 399.733,29 30.838,66 225.122,25 23.437,39 61.677,33 260.779,63 635.192,95 1.636.781,50 4.286.091,35 244.860,09 78.838,40 63.537.294,73 183,74 72.980.088,94 -9.442.794,21 7,73 2011 6.008.300,46 6.008.300,46 399.733,29 30.041,50 219.302,97 22.831,54 60.083,00 278.307,37 679.499,18 1.689.798,85 4.286.091,35 32.410,26 9.317,18 63.546.611,90 183,74 72.989.406,12 -9.442.794,21 7,73 PERODOS (ANO) 2012 2013 7.031.308,20 7.031.308,20 399.733,29 35.156,54 256.642,75 26.718,97 70.313,08 400.099,70 987.363,13 2.176.027,46 4.286.091,35 569.189,39 146.096,74 63.692.708,64 183,74 73.135.502,86 -9.442.794,21 7,75 17.713.688,22 17.713.688,22 399.733,29 88.568,44 646.549,62 67.312,02 177.136,88 1.369.173,22 3.436.965,65 6.185.439,12 11.528.249,10 2.641.977,15 66.334.685,79 183,74 75.777.480,01 -9.442.794,21 8,02 2014 5.234.656,88 5.234.656,88 399.733,29 26.173,28 191.064,98 19.891,70 52.346,57 308.168,54 754.981,59 1.752.359,95 3.482.296,93 712.546,95 67.047.232,74 183,74 76.490.026,95 -9.442.794,21 8,10 2015 5.107.344,02 5.107.344,02 399.733,29 25.536,72 186.418,06 19.407,91 51.073,44 297.344,02 727.619,61 1.707.133,04 3.400.210,98 621.205,83 67.668.438,57 183,74 77.111.232,79 -9.442.794,21 8,17 2016 6.069.431,51 6.069.431,51 399.733,29 30.347,16 221.534,25 23.063,84 60.694,32 379.143,59 934.390,73 2.048.907,17 4.020.524,34 655.834,61 68.324.273,19 183,74 77.767.067,40 -9.442.794,21 8,24 248

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem considerar hedge ( cenrio mais otimista) - [continuao]
DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 2017 1.700.692,16 1.700.692,16 399.733,29 8.503,46 62.075,26 6.462,63 17.006,92 7.700,26 11.678,73 513.160,55 1.187.531,60 172.957,26 68.497.230,44 183,74 77.940.024,66 -9.442.794,21 8,25 2018 10.714.232,39 10.714.232,39 399.733,29 53.571,16 391.069,48 40.714,08 107.142,32 774.058,49 1.932.647,85 3.698.936,68 7.015.295,71 912.266,18 69.409.496,62 183,74 78.852.290,84 -9.442.794,21 8,35 2019 10.319.294,82 10.319.294,82 399.733,29 51.596,47 376.654,26 39.213,32 103.192,95 740.479,71 1.847.768,16 3.558.638,17 6.760.656,65 784.958,05 70.194.454,67 183,74 79.637.248,89 -9.442.794,21 8,43 PERODOS (ANO) 2020 2021 9.196.561,28 9.196.561,28 399.733,29 45.982,81 335.674,49 34.946,93 91.965,61 645.021,54 1.606.471,12 3.159.795,78 6.036.765,50 625.811,95 70.820.266,62 183,74 80.263.060,84 -9.442.794,21 8,50 10.685.251,48 10.685.251,48 399.733,29 53.426,26 390.011,68 40.603,96 106.852,51 771.594,45 1.926.419,30 3.688.641,44 6.996.610,04 647.603,51 71.467.870,13 183,74 80.910.664,35 -9.442.794,21 8,57 2022 11.717.805,16 11.717.805,16 399.733,29 58.589,03 427.699,89 44.527,66 117.178,05 859.385,26 2.148.334,96 4.055.448,13 7.662.357,03 633.236,42 72.101.106,55 183,74 81.543.900,77 -9.442.794,21 8,64 2023 7.084.621,55 7.084.621,55 399.733,29 35.423,11 258.588,69 26.921,56 70.846,22 465.458,09 1.152.574,61 2.409.545,56 4.675.075,99 344.964,30 72.446.070,85 183,74 81.888.865,07 -9.442.794,21 8,67 2024 10.884.910,24 10.884.910,24 399.733,29 54.424,55 397.299,22 41.362,66 108.849,10 788.570,03 1.969.329,81 3.759.568,67 7.125.341,57 469.432,49 72.915.503,34 183,74 82.358.297,56 -9.442.794,21 8,72 249

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 0% da potncia instalada sem considerar hedge ( cenrio mais otimista) - [continuao]
DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 2025 12.603.922,02 12.603.922,02 399.733,29 63.019,61 460.043,15 47.894,90 126.039,22 934.725,57 2.338.778,53 4.370.234,28 8.233.687,74 484.332,74 73.399.836,08 183,74 82.842.630,30 -9.442.794,21 8,77 2026 7.022.537,86 7.022.537,86 399.733,29 35.112,69 256.322,63 26.685,64 70.225,38 460.179,55 1.139.231,63 2.387.490,81 4.635.047,05 243.436,42 73.643.272,50 183,74 83.086.066,72 -9.442.794,21 8,80 PERODOS (ANO) 2027 2028 5.583.672,89 5.583.672,89 399.733,29 27.918,36 203.804,06 21.217,96 55.836,73 337.842,93 829.991,85 1.876.345,18 3.707.327,71 173.849,87 73.817.122,37 183,74 83.259.916,59 -9.442.794,21 8,82 9.101.974,10 9.101.974,10 399.733,29 45.509,87 332.222,05 34.587,50 91.019,74 636.979,45 1.586.142,51 3.126.194,42 5.975.779,68 250.201,52 74.067.323,89 183,74 83.510.118,11 -9.442.794,21 8,84 2029 11.330.966,34 11.330.966,34 399.733,29 56.654,83 413.580,27 43.057,67 113.309,66 826.495,06 2.065.195,85 3.918.026,64 7.412.939,70 277.119,96 74.344.443,85 183,74 83.787.238,07 -9.442.794,21 8,87 2030 4.784.348,31 4.784.348,31 399.733,29 23.921,74 174.628,71 18.180,52 47.843,48 269.881,96 658.201,61 1.592.391,32 3.191.956,99 106.540,90 74.450.984,75 183,74 83.893.778,97 -9.442.794,21 8,88 250

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem considerar hedge (cenrio neutro)
PERODOS (ANO) 2004 2005 7.876.431,36 1.066.150,42 8.942.581,78 434.979,40 44.712,91 326.404,23 33.981,81 89.425,82 331.688,92 814.435,87 2.075.628,97 4.517.952,74 2.349.000,07 1.671.971,85 -7.747.249,05 1.671.971,85 -9.419.220,90 0,18 7.876.431,36 599.757,37 8.476.188,73 434.979,40 42.380,94 309.380,89 32.209,52 84.761,89 306.855,84 751.663,38 1.962.231,87 4.517.952,74 1.996.004,12 1.268.496,70 -6.478.752,35 2.940.468,56 -9.419.220,90 0,31 7.876.431,36 65.178,95 7.941.610,31 434.979,40 39.708,05 289.868,78 30.178,12 79.416,10 278.003,97 678.732,26 1.830.886,69 4.517.952,74 1.592.770,87 903.780,97 -5.574.971,38 3.844.249,52 -9.419.220,90 0,41

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2001 3.440.011,84 206.400,71 3.646.412,55 -3.646.412,55 -3.255.725,49 -3.255.725,49 -3.255.725,49 -

2002 6.881.055,79 850.432,85 7.731.488,64 -7.731.488,64 -6.163.495,41 -9.419.220,90 -9.419.220,90 -

2003

2006 7.876.431,36 -3.926.841,93 3.949.589,43 434.979,40 19.747,95 144.160,01 15.008,44 39.495,89 653.391,70 4.517.952,74 -1.221.755,01 -618.979,11 -6.193.950,49 3.844.249,52 -10.038.200,01 0,38

2007 7.876.431,36 3.588.503,51 11.464.934,87 434.979,40 57.324,67 418.470,12 43.566,75 114.649,35 616.981,66 1.535.592,54 3.221.564,51 4.517.952,74 3.725.417,62 1.685.189,74 -4.508.760,75 5.529.439,26 -10.038.200,01 0,55

2008 7.876.431,36 2.327.882,49 10.204.313,85 434.979,40 51.021,57 372.457,46 38.776,39 102.043,14 533.121,11 1.323.611,70 2.856.010,77 4.517.952,74 2.830.350,34 1.143.131,03 -3.365.629,72 6.672.570,29 -10.038.200,01 0,66 251

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem considerar hedge ( cenrio neutro) [continuao]
DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 2009 7.876.431,36 3.778.049,09 11.654.480,45 434.979,40 58.272,40 425.388,54 44.287,03 116.544,80 682.538,40 1.701.305,41 3.463.315,99 4.517.952,74 3.673.211,72 1.324.596,97 -2.041.032,75 5,97 7.997.167,26 -10.038.200,01 0,80 2010 7.876.431,36 11.576.900,12 19.453.331,48 434.979,40 97.266,66 710.046,60 73.922,66 194.533,31 1.374.874,27 3.451.376,61 6.336.999,52 4.517.952,74 8.598.379,22 2.768.447,99 727.415,24 13,57 10.765.615,25 -10.038.200,01 1,07 2011 7.876.431,36 3.765.941,23 11.642.372,59 434.979,40 58.211,86 424.946,60 44.241,02 116.423,73 743.527,76 1.855.472,94 3.677.803,30 4.517.952,74 3.446.616,55 990.819,90 1.718.235,14 15,39 11.756.435,15 -10.038.200,01 1,17 2012 7.876.431,36 452.897,01 8.329.328,37 434.979,40 41.646,64 304.020,49 31.651,45 83.293,28 498.539,20 1.236.196,32 2.630.326,78 4.517.952,74 1.181.048,85 303.145,82 2.021.380,96 15,87 12.059.580,97 -10.038.200,01 1,20 2013 7.876.431,36 4.167.183,69 12.043.615,05 434.979,40 60.218,08 439.591,95 45.765,74 120.436,15 878.454,96 2.196.538,92 4.175.985,20 7.867.629,85 1.803.057,70 3.824.438,66 18,20 13.862.638,67 -10.038.200,01 1,38 2014 7.876.431,36 6.893.115,97 14.769.547,33 434.979,40 73.847,74 539.088,48 56.124,28 147.695,47 1.110.221,90 2.782.394,24 5.144.351,51 9.625.195,81 1.969.505,76 5.793.944,42 20,06 15.832.144,43 -10.038.200,01 1,58 2015 7.876.431,36 411.088,56 8.287.519,92 434.979,40 41.437,60 302.494,48 31.492,58 82.875,20 559.100,48 1.389.281,78 2.841.661,51 5.445.858,40 994.937,97 6.788.882,39 20,79 16.827.082,40 -10.038.200,01 1,68 2016 7.876.431,36 -872.879,79 7.003.551,57 434.979,40 35.017,76 255.629,63 26.613,50 70.035,52 449.933,64 1.113.332,26 2.385.541,71 4.618.009,86 753.297,44 7.542.179,83 21,27 17.580.379,85 -10.038.200,01 1,75 252

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem considerar hedge ( cenrio neutro) [continuao]
DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 2017 7.876.431,36 3.530.814,74 11.407.246,10 434.979,40 57.036,23 416.364,48 43.347,54 114.072,46 824.348,96 2.059.770,99 3.949.920,06 7.457.326,04 1.086.117,34 8.628.297,17 21,85 18.666.497,18 -10.038.200,01 1,86 2018 7.876.431,36 5.974.406,78 13.850.838,14 434.979,40 69.254,19 505.555,59 52.633,18 138.508,38 1.032.110,49 2.584.945,95 4.817.987,20 9.032.850,94 1.174.628,23 9.802.925,40 22,37 19.841.125,42 -10.038.200,01 1,98 2019 7.876.431,36 -1.289.852,82 6.586.578,54 434.979,40 32.932,89 240.410,12 25.029,00 65.865,79 414.481,34 1.023.716,73 2.237.415,27 4.349.163,27 504.967,33 10.307.892,73 22,56 20.346.092,74 -10.038.200,01 2,03 PERODOS (ANO) 2020 2021 7.876.431,36 5.463.447,35 13.339.878,71 434.979,40 66.699,39 486.905,57 50.691,54 133.398,79 988.667,18 2.475.130,94 4.636.472,82 8.703.405,89 902.253,93 11.210.146,67 22,86 21.248.346,68 -10.038.200,01 2,12 7.876.431,36 9.657.043,47 17.533.474,83 434.979,40 87.667,37 639.971,83 66.627,20 175.334,75 1.345.219,31 3.376.415,47 6.126.215,34 11.407.259,49 1.055.851,51 12.265.998,17 23,16 22.304.198,19 -10.038.200,01 2,22 2022 7.876.431,36 7.563.168,65 15.439.600,01 434.979,40 77.198,00 563.545,40 58.670,48 154.396,00 1.167.191,79 2.926.401,47 5.382.382,54 10.057.217,48 831.153,70 13.097.151,87 23,36 23.135.351,89 -10.038.200,01 2,30 2023 7.876.431,36 -2.739.673,81 5.136.757,55 434.979,40 25.683,79 187.491,65 19.519,68 51.367,58 291.213,21 712.122,29 1.722.377,60 3.414.379,95 251.940,12 13.349.091,99 23,42 23.387.292,00 -10.038.200,01 2,33 2024 7.876.431,36 -446.500,22 7.429.931,14 434.979,40 37.149,66 271.192,49 28.233,74 74.299,31 486.185,71 1.204.969,44 2.537.009,75 4.892.921,39 322.355,95 13.671.447,94 23,48 23.709.647,96 -10.038.200,01 2,36 253

Fluxo de caixa para potncia instalada de 42 MW considerando a contratao bilateral de 30% da potncia instalada sem considerar hedge (cenrio neutro) -

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2025 7.876.431,36 3.759.105,83 11.635.537,19 434.979,40 58.177,69 424.697,11 44.215,04 116.355,37 843.758,95 2.108.835,14 4.031.018,70 7.604.518,49 447.322,92 14.118.770,87 23,56 24.156.970,88 -10.038.200,01 2,41

2026 7.876.431,36 1.141.721,63 9.018.152,99 434.979,40 45.090,76 329.162,58 34.268,98 90.181,53 621.221,10 1.546.308,89 3.101.213,25 5.916.939,74 310.762,46 14.429.533,33 23,60 24.467.733,34 -10.038.200,01 2,44

PERODOS (ANO) 2027 2028 7.876.431,36 2.266.482,05 10.142.913,41 434.979,40 50.714,57 370.216,34 38.543,07 101.429,13 716.851,60 1.788.041,55 3.500.775,67 6.642.137,73 311.473,62 14.741.006,95 23,64 24.779.206,96 -10.038.200,01 2,47 7.876.431,36 8.639.778,87 16.516.210,23 434.979,40 82.581,05 602.841,67 62.761,60 165.162,10 1.258.728,42 3.157.785,73 5.764.839,98 10.751.370,26 450.152,00 15.191.158,95 23,70 25.229.358,96 -10.038.200,01 2,51

2029 7.876.431,36 358.087,66 8.234.519,02 434.979,40 41.172,60 300.559,94 31.291,17 82.345,19 554.594,19 1.377.890,86 2.822.833,36 5.411.685,67 202.306,53 15.393.465,48 23,72 25.431.665,49 -10.038.200,01 2,53

2030 7.876.431,36 5.184.819,52 13.061.250,88 434.979,40 65.306,25 476.735,66 49.632,75 130.612,51 964.977,41 2.415.248,45 4.537.492,44 8.523.758,44 284.505,36 15.677.970,84 23,75 25.716.170,85 -10.038.200,01 2,56 254

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem considerar hedge (cenrio mais pessimista)
DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 2001 3.263.470,39 195.808,22 3.459.278,61 -3.459.278,61 -3.088.641,62 -3.088.641,62 -3.088.641,62 2002 6.527.919,93 806.788,63 7.334.708,56 -7.334.708,56 -5.847.184,76 -8.935.826,38 -8.935.826,38 2003 13.877.521,92 -26.608.778,39 -12.731.256,47 399.733,29 399.733,29 4.286.091,35 -17.417.081,11 -12.397.134,31 -21.332.960,68 -21.332.960,68 PERODOS (ANO) 2004 2005 13.877.521,92 -25.498.983,01 -11.621.461,09 399.733,29 399.733,29 4.286.091,35 -16.307.285,73 -10.363.574,89 -31.696.535,57 -31.696.535,57 13.877.521,92 1.536.683,17 15.414.205,09 399.733,29 77.071,03 562.618,49 58.573,98 154.142,05 934.894,57 2.339.205,73 4.526.239,13 4.286.091,35 6.601.874,61 3.746.080,95 -27.950.454,62 3.746.080,95 -31.696.535,57 0,12 2006 13.877.521,92 -1.635.684,84 12.241.837,08 399.733,29 61.209,19 446.827,05 46.518,98 122.418,37 682.807,75 1.701.986,26 3.461.500,89 4.286.091,35 4.494.244,84 2.276.924,30 -25.673.530,32 6.023.005,25 -31.696.535,57 0,19 2007 13.877.521,92 -5.476.209,78 8.401.312,14 399.733,29 42.006,56 306.647,89 31.924,99 84.013,12 376.028,71 926.517,02 2.166.871,59 4.286.091,35 1.948.349,20 881.334,23 -24.792.196,09 6.904.339,48 -31.696.535,57 0,22 2008 13.877.521,92 -1.398.250,54 12.479.271,38 399.733,29 62.396,36 455.493,41 47.421,23 124.792,71 744.873,42 1.858.874,49 3.693.584,91 4.286.091,35 4.499.595,12 1.817.311,00 -22.974.885,09 8.721.650,49 -31.696.535,57 0,28 255

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem considerar hedge (cenrio mais pessimista) - [continuao]
DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 2009 13.877.521,92 -1.191.326,04 12.686.195,88 399.733,29 63.430,98 463.046,15 48.207,54 126.861,96 787.246,08 1.965.983,14 3.854.509,13 4.286.091,35 4.545.595,39 1.639.187,27 -21.335.697,82 10.360.837,75 -31.696.535,57 0,33 2010 13.877.521,92 -3.994.625,84 9.882.896,08 399.733,29 49.414,48 360.725,71 37.555,01 98.828,96 576.653,94 1.433.653,02 2.956.564,41 4.286.091,35 2.640.240,32 850.086,72 -20.485.611,10 11.210.924,47 -31.696.535,57 0,35 2011 13.877.521,92 -9.559.410,05 4.318.111,87 399.733,29 21.590,56 157.611,08 16.408,83 43.181,12 134.602,46 316.245,11 1.089.372,45 4.286.091,35 -1.057.351,93 -303.963,41 -20.789.574,51 11.210.924,47 -32.000.498,99 0,35 PERODOS (ANO) 2012 2013 13.877.521,92 -7.645.967,20 6.231.554,72 399.733,29 31.157,77 227.451,75 23.679,91 62.315,55 332.102,26 815.480,71 1.891.921,23 4.286.091,35 53.542,14 13.742,93 -20.775.831,58 11.224.667,41 -32.000.498,99 0,35 13.877.521,92 -1.280.930,24 12.596.591,68 399.733,29 62.982,96 459.775,60 47.867,05 125.965,92 934.102,32 2.337.203,10 4.367.630,23 8.228.961,45 1.885.865,58 -18.889.966,00 13.110.532,98 -32.000.498,99 0,41 2014 13.877.521,92 -1.644.870,99 12.232.650,93 399.733,29 61.163,25 446.491,76 46.484,07 122.326,51 903.158,99 2.258.985,23 4.238.343,10 7.994.307,83 1.635.793,77 -17.254.172,23 14.746.326,75 -32.000.498,99 0,46 2015 13.877.521,92 -3.657.458,85 10.220.063,07 399.733,29 51.100,32 373.032,30 38.836,24 102.200,63 732.042,73 1.826.441,35 3.523.386,86 6.696.676,21 1.223.457,71 -16.030.714,53 0,64 15.969.784,46 -32.000.498,99 0,50 2016 13.877.521,92 -17.622.042,39 -3.744.520,47 399.733,29 399.733,29 -4.144.253,76 -676.017,56 -16.706.732,09 15.969.784,46 -32.676.516,55 0,49 256

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem considerar hedge (cenrio mais pessimista) - [continuao]
DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 2017 13.877.521,92 -4.578,07 13.872.943,85 399.733,29 69.364,72 506.362,45 52.717,19 138.729,44 1.042.621,61 2.611.515,75 4.821.044,45 9.051.899,40 1.318.357,92 -15.388.374,16 1,87 17.288.142,38 -32.676.516,55 0,53 2018 13.877.521,92 -399.515,64 13.478.006,28 399.733,29 67.390,03 491.947,23 51.216,42 134.780,06 1.009.042,84 2.526.636,06 4.680.745,94 8.797.260,34 1.143.992,13 -14.244.382,04 3,55 18.432.134,51 -32.676.516,55 0,56 2019 13.877.521,92 -1.522.249,18 12.355.272,74 399.733,29 61.776,36 450.967,46 46.950,04 123.552,73 913.584,66 2.285.339,01 4.281.903,55 8.073.369,19 937.372,88 -13.307.009,16 4,70 19.369.507,39 -32.676.516,55 0,59 PERODOS (ANO) 2020 2021 13.877.521,92 -33.558,98 13.843.962,94 399.733,29 69.219,81 505.304,65 52.607,06 138.439,63 1.040.157,57 2.605.287,19 4.810.749,20 9.033.213,73 936.444,05 -12.370.565,11 5,69 20.305.951,43 -32.676.516,55 0,62 13.877.521,92 998.994,70 14.876.516,62 399.733,29 74.382,58 542.992,86 56.530,76 148.765,17 1.127.948,38 2.827.202,86 5.177.555,90 9.698.960,73 897.732,04 -11.472.833,08 6,53 21.203.683,47 -32.676.516,55 0,65 2022 13.877.521,92 -3.634.188,91 10.243.333,01 399.733,29 51.216,67 373.881,65 38.924,67 102.433,33 734.021,21 1.831.442,51 3.531.653,33 6.711.679,68 554.670,06 -10.918.163,02 7,00 21.758.353,53 -32.676.516,55 0,67 2023 13.877.521,92 166.099,78 14.043.621,70 399.733,29 70.218,11 512.592,19 53.365,76 140.436,22 1.057.133,16 2.648.197,71 4.881.676,43 9.161.945,27 676.041,21 -10.242.121,81 7,54 22.434.394,74 -32.676.516,55 0,69 2024 13.877.521,92 1.885.111,56 15.762.633,48 399.733,29 78.813,17 575.336,12 59.898,01 157.626,33 1.203.288,70 3.017.646,43 5.492.342,05 10.270.291,44 676.628,40 -9.565.493,40 8,03 23.111.023,14 -32.676.516,55 0,71 257

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada sem considerar hedge

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2025 13.877.521,92 -3.696.272,60 10.181.249,32 399.733,29 50.906,25 371.615,60 38.688,75 101.812,49 728.742,67 1.818.099,53 3.509.598,58 6.671.650,74 392.448,56 -9.173.044,85 8,30 23.503.471,70 -32.676.516,55 0,72

2026 13.877.521,92 -5.135.137,57 8.742.384,35 399.733,29 43.711,92 319.097,03 33.221,06 87.423,84 606.406,05 1.508.859,75 2.998.452,95 5.743.931,40 301.675,93 -8.871.368,92 8,50 23.805.147,62 -32.676.516,55 0,73

PERODOS (ANO) 2027 2028 13.877.521,92 -1.616.836,36 12.260.685,56 399.733,29 61.303,43 447.515,02 46.590,61 122.606,86 905.542,58 2.265.010,41 4.248.302,19 8.012.383,38 375.729,34 -8.495.639,58 8,74 24.180.876,96 -32.676.516,55 0,74 13.877.521,92 612.155,88 14.489.677,80 399.733,29 72.448,39 528.873,24 55.060,78 144.896,78 1.095.058,19 2.744.063,75 5.040.134,40 9.449.543,39 395.645,46 -8.099.994,12 8,98 24.576.522,43 -32.676.516,55 0,75

2029 13.877.521,92 -5.934.462,15 7.943.059,77 399.733,29 39.715,30 289.921,68 30.183,63 79.430,60 538.445,08 1.337.069,51 2.714.499,09 5.228.560,68 195.460,72 -7.904.533,40 9,10 24.771.983,15 -32.676.516,55 0,76

2030 13.877.521,92 -8.428,17 13.869.093,75 399.733,29 69.345,47 506.221,92 52.702,56 138.690,94 1.042.294,27 2.610.688,29 4.819.676,73 9.049.417,02 302.050,75 -7.602.482,65 9,28 25.074.033,90 -32.676.516,55 0,77 258

Fluxo de caixa para potncia instalada de 50 MW considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2001 3.722.478,16 223.348,69 3.945.826,85 -3.945.826,85 -3.523.059,69 -3.523.059,69 -3.523.059,69 -

2002 7.446.073,19 920.263,61 8.366.336,80 -8.366.336,80 -6.669.592,48 -10.192.652,16 -10.192.652,16 -

2003 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 611.285,44 1.521.193,76 9.410.829,84 4.888.930,97 4.453.647,20 3.170.018,10 -7.022.634,06 3.170.018,10 -10.192.652,16 0,31

2004 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 627.323,49 1.561.734,39 9.467.408,52 4.888.930,97 4.397.068,52 2.794.416,54 -4.228.217,52 5.964.434,64 -10.192.652,16 0,59

2005 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 645.286,11 1.607.139,89 9.530.776,63 4.888.930,97 4.333.700,40 2.459.057,99 -1.769.159,53 3,01 8.423.492,63 -10.192.652,16 0,83

2006 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 665.404,24 1.657.994,05 9.601.748,93 4.888.930,97 4.262.728,11 2.159.630,72 390.471,19 13,58 10.583.123,35 -10.192.652,16 1,04

2007 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 687.936,55 1.714.950,71 9.681.237,89 4.888.930,97 4.183.239,14 1.892.284,94 2.282.756,13 19,72 12.475.408,29 -10.192.652,16 1,22

2008 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 713.172,73 1.778.742,18 9.770.265,54 4.888.930,97 4.094.211,50 1.653.583,36 3.936.339,49 23,48 14.128.991,65 -10.192.652,16 1,39 259

Fluxo de caixa para potncia instalada de 50 MW considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge - [continuao]

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2009 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 741.437,25 1.850.188,61 9.869.976,50 4.888.930,97 3.994.500,54 1.440.456,94 5.376.796,42 25,88 15.569.448,59 -10.192.652,16 1,53

2010 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 773.093,52 1.930.208,62 9.981.652,78 4.888.930,97 3.882.824,26 1.250.165,49 6.626.961,92 27,46 16.819.614,08 -10.192.652,16 1,65

2011 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 808.548,54 2.019.831,03 10.106.730,20 4.888.930,97 3.757.746,83 1.080.262,42 7.707.224,34 28,52 17.899.876,50 -10.192.652,16 1,76

2012 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 848.258,16 2.120.208,13 10.246.816,93 4.888.930,97 3.617.660,11 928.563,24 8.635.787,58 29,24 18.828.439,74 -10.192.652,16 1,85

2013 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 1.893.398,56 10.529.186,14 30,38 20.721.838,30 -10.192.652,16 2,03

2014 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 1.690.534,42 12.219.720,56 31,16 22.412.372,72 -10.192.652,16 2,20

2015 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 1.509.405,74 13.729.126,30 31,69 23.921.778,46 -10.192.652,16 2,35

2016 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 1.347.683,69 15.076.809,99 32,08 25.269.462,15 -10.192.652,16 2,48 260

Fluxo de caixa para potncia instalada de 50 MW considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge - [continuao]

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2017 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 1.203.289,01 16.280.099,00 32,35 26.472.751,17 -10.192.652,16 2,60

2018 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 1.074.365,19 17.354.464,19 32,55 27.547.116,36 -10.192.652,16 2,70

2019 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 959.254,63 18.313.718,82 32,69 28.506.370,99 -10.192.652,16 2,80

2020 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 856.477,35 19.170.196,18 32,80 29.362.848,34 -10.192.652,16 2,88

2021 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 764.711,92 19.934.908,10 32,88 30.127.560,26 -10.192.652,16 2,96

2022 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 682.778,50 20.617.686,60 32,93 30.810.338,76 -10.192.652,16 3,02

2023 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 609.623,66 21.227.310,26 32,98 31.419.962,42 -10.192.652,16 3,08

2024 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 544.306,84 21.771.617,10 33,01 31.964.269,26 -10.192.652,16 3,14 261

Fluxo de caixa para potncia instalada de 50 MW considerando a contratao bilateral de 60% da potncia instalada com hedge -

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2025 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 485.988,25 22.257.605,35 33,03 32.450.257,51 -10.192.652,16 3,18

2026 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 433.918,08 22.691.523,43 33,05 32.884.175,59 -10.192.652,16 3,23

PERODOS (ANO) 2027 2028 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 387.426,86 23.078.950,29 33,06 33.271.602,45 -10.192.652,16 3,26 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 345.916,84 23.424.867,12 33,07 33.617.519,29 -10.192.652,16 3,30

2029 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 308.854,32 23.733.721,44 33,08 33.926.373,61 -10.192.652,16 3,33

2030 18.753.408,00 18.753.408,00 488.595,17 93.767,04 684.499,39 71.262,95 187.534,08 5.752.692,00 917.638,81 2.295.587,00 10.491.576,44 8.261.831,56 275.762,78 24.009.484,23 33,09 34.202.136,39 -10.192.652,16 3,36 262

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem considerar hedge (cenrio mais pessimista)
DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 2001 3.263.470,39 195.808,22 3.459.278,61 -3.459.278,61 -3.088.641,62 -3.088.641,62 -3.088.641,62 2002 6.527.919,93 806.788,63 7.334.708,56 -7.334.708,56 -5.847.184,76 -8.935.826,38 -8.935.826,38 2003 17.346.902,40 -22.774.990,20 -5.428.087,80 399.733,29 399.733,29 4.286.091,35 -10.113.912,43 -7.198.883,10 -16.134.709,48 -16.134.709,48 PERODOS (ANO) 2004 2005 17.346.902,40 -54.256.638,26 -36.909.735,86 399.733,29 399.733,29 4.286.091,35 -41.595.560,50 -26.434.730,68 -42.569.440,16 -42.569.440,16 17.346.902,40 -43.533.463,31 -26.186.560,91 399.733,29 399.733,29 4.286.091,35 -30.872.385,55 -17.517.820,66 -60.087.260,81 -60.087.260,81 2006 17.346.902,40 -2.385.791,56 14.961.110,84 399.733,29 74.805,55 546.080,55 56.852,22 149.611,11 914.008,56 2.286.410,54 4.427.501,82 4.286.091,35 6.247.517,67 3.165.186,88 -56.922.073,93 3.165.186,88 -60.087.260,81 0,05 2007 17.346.902,40 -3.510.378,83 13.836.523,57 399.733,29 69.182,62 505.033,11 52.578,79 138.365,24 838.146,69 2.094.648,59 4.097.688,33 4.286.091,35 5.452.743,89 2.466.544,42 -54.455.529,51 5.631.731,30 -60.087.260,81 0,09 2008 17.346.902,40 -9.577.924,55 7.768.977,85 399.733,29 38.844,89 283.567,69 29.522,12 77.689,78 344.390,14 846.541,74 2.020.289,64 4.286.091,35 1.462.596,86 590.718,34 -53.864.811,17 6.222.449,64 -60.087.260,81 0,10 263

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem considerar hedge (cenrio mais pessimista) - [continuao]
DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 2009 17.346.902,40 -3.584.044,96 13.762.857,44 399.733,29 68.814,29 502.344,30 52.298,86 137.628,57 878.787,07 2.197.378,43 4.236.984,81 4.286.091,35 5.239.781,28 1.889.517,66 -51.975.293,51 8.111.967,30 -60.087.260,81 0,14 2010 17.346.902,40 -2.925.656,23 14.421.246,17 399.733,29 72.106,23 526.375,49 54.800,74 144.212,46 962.518,08 2.409.031,82 4.568.778,11 4.286.091,35 5.566.376,71 1.792.224,33 -50.183.069,19 9.904.191,63 -60.087.260,81 0,16 2011 17.346.902,40 -7.875.177,16 9.471.725,24 399.733,29 47.358,63 345.717,97 35.992,56 94.717,25 572.778,13 1.423.855,83 2.920.153,66 4.286.091,35 2.265.480,23 651.271,43 -49.531.797,76 10.555.463,06 -60.087.260,81 0,18 PERODOS (ANO) 2012 2013 17.346.902,40 -11.599.717,12 5.747.185,28 399.733,29 28.735,93 209.772,26 21.839,30 57.471,85 290.919,72 711.380,39 1.719.852,74 4.286.091,35 -258.758,82 -66.416,94 -49.598.214,70 10.555.463,06 -60.153.677,76 0,18 17.346.902,40 -13.373.268,70 3.973.633,70 399.733,29 19.868,17 145.037,63 15.099,81 39.736,34 200.952,57 483.963,44 1.304.391,24 2.669.242,46 611.721,48 -48.986.493,22 11.167.184,54 -60.153.677,76 0,19 2014 17.346.902,40 -3.063.220,27 14.283.682,13 399.733,29 71.418,41 521.354,40 54.277,99 142.836,82 1.077.543,82 2.699.791,31 4.966.956,04 9.316.726,09 1.906.386,75 -47.080.106,47 13.073.571,28 -60.153.677,76 0,22 2015 17.346.902,40 -3.777.595,48 13.569.306,92 399.733,29 67.846,53 495.279,70 51.563,37 135.693,07 1.016.805,49 2.546.258,33 4.713.179,78 8.856.127,14 1.617.981,32 -45.462.125,16 14.691.552,60 -60.153.677,76 0,24 2016 17.346.902,40 -6.656.937,71 10.689.964,69 399.733,29 53.449,82 390.183,71 40.621,87 106.899,65 771.995,18 1.927.432,26 3.690.315,77 6.999.648,92 1.141.794,36 -44.320.330,79 15.833.346,97 -60.153.677,76 0,26 264

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem considerar hedge (cenrio mais pessimista) - [continuao]
DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL 2017 17.346.902,40 -11.697.820,92 5.649.081,48 399.733,29 28.245,41 206.191,47 21.466,51 56.490,81 343.404,16 844.049,42 1.899.581,08 3.749.500,40 546.093,52 -43.774.237,28 16.379.440,48 -60.153.677,76 0,27 2018 17.346.902,40 -2.684.280,69 14.662.621,71 399.733,29 73.313,11 535.185,69 55.717,96 146.626,22 1.109.762,40 2.781.232,72 5.101.571,39 9.561.050,32 1.243.315,07 -42.530.922,21 17.622.755,55 -60.153.677,76 0,29 2019 17.346.902,40 -3.079.218,26 14.267.684,14 399.733,29 71.338,42 520.770,47 54.217,20 142.676,84 1.076.183,62 2.696.353,04 4.961.272,88 9.306.411,26 1.080.537,42 -41.450.384,80 18.703.292,96 -60.153.677,76 0,31 PERODOS (ANO) 2020 2021 17.346.902,40 -4.201.951,79 13.144.950,61 399.733,29 65.724,75 479.790,70 49.950,81 131.449,51 980.725,45 2.455.055,99 4.562.430,49 8.582.520,12 889.722,10 -40.560.662,70 19.593.015,06 -60.153.677,76 0,33 17.346.902,40 -2.713.261,60 14.633.640,80 399.733,29 73.168,20 534.127,89 55.607,84 146.336,41 1.107.298,35 2.775.004,17 5.091.276,15 9.542.364,66 883.237,57 -39.677.425,13 0,12 20.476.252,63 -60.153.677,76 0,34 2022 17.346.902,40 -1.680.707,91 15.666.194,49 399.733,29 78.330,97 571.816,10 59.531,54 156.661,94 1.195.089,16 2.996.919,83 5.458.082,84 10.208.111,65 843.623,97 -38.833.801,16 1,01 21.319.876,60 -60.153.677,76 0,35 2023 17.346.902,40 -6.313.891,53 11.033.010,87 399.733,29 55.165,05 402.704,90 41.925,44 110.330,11 801.161,99 2.001.159,48 3.812.180,27 7.220.830,60 532.810,33 -38.300.990,83 1,54 21.852.686,93 -60.153.677,76 0,36 2024 17.346.902,40 -2.513.602,83 14.833.299,57 399.733,29 74.166,50 541.415,43 56.366,54 148.333,00 1.124.273,94 2.817.914,68 5.162.203,37 9.671.096,19 637.152,16 -37.663.838,67 2,15 22.489.839,09 -60.153.677,76 0,37 265

Fluxo de caixa para potncia instalada de 37 MW considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada sem considerar hedge

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2025 17.346.902,40 -794.591,05 16.552.311,35 399.733,29 82.761,56 604.159,36 62.898,78 165.523,11 1.270.429,48 3.187.363,40 5.772.868,99 10.779.442,36 634.082,44 -37.029.756,23 2,73 23.123.921,53 -60.153.677,76 0,38

2026 17.346.902,40 -6.375.975,22 10.970.927,18 399.733,29 54.854,64 400.438,84 41.689,52 109.709,27 795.883,45 1.987.816,50 3.790.125,52 7.180.801,66 377.141,52 -36.652.614,71 3,06 23.501.063,04 -60.153.677,76 0,39

PERODOS (ANO) 2027 2028 17.346.902,40 -7.814.840,19 9.532.062,21 399.733,29 47.660,31 347.920,27 36.221,84 95.320,62 673.546,84 1.678.576,72 3.278.979,89 6.253.082,32 293.229,42 -36.359.385,30 3,32 23.794.292,46 -60.153.677,76 0,40 17.346.902,40 -4.296.538,97 13.050.363,43 399.733,29 65.251,82 476.338,27 49.591,38 130.503,63 972.683,36 2.434.727,38 4.528.829,13 8.521.534,30 356.790,40 -36.002.594,90 3,63 24.151.082,86 -60.153.677,76 0,40

2029 17.346.902,40 -2.067.546,74 15.279.355,66 399.733,29 76.396,78 557.696,48 58.061,55 152.793,56 1.162.198,97 2.913.780,72 5.320.661,34 9.958.694,32 372.288,61 -35.630.306,29 3,95 24.523.371,47 -60.153.677,76 0,41

2030 17.346.902,40 -8.614.164,77 8.732.737,63 399.733,29 43.663,69 318.744,92 33.184,40 87.327,38 605.585,86 1.506.786,48 2.995.026,03 5.737.711,61 191.512,90 -35.438.793,39 4,12 24.714.884,37 -60.153.677,76 0,41 266

Fluxo de caixa para potncia instalada de 26 MW considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge
PERODOS (ANO) 2004 2005 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 90.400,87 204.513,32 7.863.233,43 3.775.996,29 550.485,48 391.824,69 -7.480.533,70 391.824,69 -7.872.358,40 0,05 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 102.787,96 235.825,12 7.906.932,32 3.775.996,29 506.786,59 322.072,04 -7.158.461,67 713.896,73 -7.872.358,40 0,09 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 116.661,50 270.894,35 7.955.875,08 3.775.996,29 457.843,83 259.792,88 -6.898.668,78 973.689,61 -7.872.358,40 0,12

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2001 2.875.079,20 172.504,75 3.047.583,95 -3.047.583,95 -2.721.057,10 -2.721.057,10 -2.721.057,10 -

2002 5.751.021,01 710.771,33 6.461.792,34 -6.461.792,34 -5.151.301,30 -7.872.358,40 -7.872.358,40 -

2003

2006 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 132.199,86 310.171,88 8.010.690,98 3.775.996,29 403.027,93 204.186,49 -6.694.482,29 1.177.876,10 -7.872.358,40 0,15

2007 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 149.602,83 354.162,71 8.072.084,78 3.775.996,29 341.634,13 154.537,93 -6.539.944,36 1.332.414,04 -7.872.358,40 0,17

2008 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 169.094,15 403.432,44 8.140.845,83 3.775.996,29 272.873,08 110.208,86 -6.429.735,50 1.442.622,90 -7.872.358,40 0,18 267

Fluxo de caixa para potncia instalada de 26 MW considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge - [continuao]

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2009 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 190.924,43 458.614,54 8.217.858,21 3.775.996,29 195.860,70 70.629,33 -6.359.106,17 1.513.252,23 -7.872.358,40 0,19

2010 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 215.374,35 520.418,49 8.304.112,08 3.775.996,29 109.606,83 35.290,47 -6.323.815,70 1.548.542,69 -7.872.358,40 0,20

2011 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 242.758,25 589.638,92 8.400.716,41 3.775.996,29 13.002,50 3.737,91 -6.320.077,80 1.552.280,60 -7.872.358,40 0,20

2012 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 273.428,23 667.165,80 8.508.913,26 3.775.996,29 -95.194,36 -24.434,02 -6.344.511,82 1.552.280,60 -7.896.792,42 0,20

2013 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 800.221,36 -5.544.290,46 2.352.501,96 -7.896.792,42 0,30

2014 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 714.483,36 -4.829.807,10 0,25 3.066.985,32 -7.896.792,42 0,39

2015 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 637.931,57 -4.191.875,53 3,26 3.704.916,89 -7.896.792,42 0,47

2016 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 569.581,76 -3.622.293,77 5,29 4.274.498,65 -7.896.792,42 0,54 268

Fluxo de caixa para potncia instalada de 26 MW considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge - [continuao]
PERODOS (ANO) 2020 2021 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 405.417,05 -2.254.254,49 8,73 5.642.537,92 -7.896.792,42 0,71 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 361.979,50 -1.892.274,99 9,42 6.004.517,43 -7.896.792,42 0,76 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 323.195,99 -1.569.079,00 9,97 6.327.713,41 -7.896.792,42 0,80

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2017 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 508.555,14 -3.113.738,63 6,76 4.783.053,79 -7.896.792,42 0,61

2018 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 454.067,09 -2.659.671,54 7,87 5.237.120,88 -7.896.792,42 0,66

2019

2022 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 288.567,84 -1.280.511,16 10,42 6.616.281,26 -7.896.792,42 0,84

2023 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 257.649,86 -1.022.861,29 10,79 6.873.931,12 -7.896.792,42 0,87

2024 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 230.044,52 -792.816,77 11,09 7.103.975,64 -7.896.792,42 0,90 269

Fluxo de caixa para potncia instalada de 26 MW considerando a contratao bilateral de 75% da potncia instalada com hedge -

DISCRIMINAO DOS ITENS RECEITAS Contratao da energia mdia/assegurada (R$) Contratao da energia gerada (R$) Contratao de diferentes nveis da Potncia Instalada (R$) Contrataes Bilaterais (R$) Comercializao no Mercado Spot (R$) TOTAL DE RECEITAS (R$) DESPESAS Desembolso do capital prprio (R$) Juros durante a construo - capital prprio (R$) Despesas de Operao & Manuteno (R$) Despesas de uso da gua (R$) Despesas com a ANEEL (R$) RGR (R$) Compensao Financeira (R$) PIS / Cofins (R$) CCC (R$) CPMF (R$) ICMS (R$) Outros encargos (R$) Custo para contratao de hedge (receita mnima) (R$) Custo para contratao de hedge (R$) Contribuio Social (R$) Imposto de Renda (R$) TOTAL DE DESPESAS (R$) PAGAMENTO DO FINANCIAMENTO (R$) RESULTADOS ANUAIS Valores Futuros - VF (R$) Valores Presentes - VP (R$) Valores Presentes Acumulados - VPA (R$) Taxas Internas de Retorno - TIR (%) Benefcios Lquidos Acumulados em VP - BL (R$) Custos Lquidos Acumulados em VP - CL (R$) ndices Benefcio Lquido/Custo Lquido - IBCL

2025 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 205.396,89 -587.419,88 11,35 7.309.372,53 -7.896.792,42 0,93

2026 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 183.390,08 -404.029,80 11,57 7.492.762,61 -7.896.792,42 0,95

PERODOS (ANO) 2027 2028 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 163.741,14 -240.288,66 11,75 7.656.503,76 -7.896.792,42 0,97 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 146.197,45 -94.091,20 11,90 7.802.701,21 -7.896.792,42 0,99

2029 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 130.533,44 36.442,23 12,04 7.933.234,65 -7.896.792,42 1,00

2030 12.189.715,20 12.189.715,20 315.949,79 60.948,58 444.924,60 46.320,92 121.897,15 6.578.278,20 327.014,81 802.620,76 8.697.954,80 3.491.760,40 116.547,71 152.989,95 12,15 8.049.782,36 -7.896.792,42 1,02 270