Introdu+º+úo Ao Mercado Acion+írio

Anlise de Investimento e Carteiras
Captulo 2
Introduo ao mercado acionrio e aes
Luiz Augusto Martits
Pg. 1
O que so aes?

Aes representam uma frao da propriedade de uma empresa de capital aberto Existem dois tipos de aes no Brasil:
Aes ordinrias: do direito voto Aes preferenciais: no direito voto, mas tm preferncia na distribuio de dividendos e em caso de falncia
Pg. 2
O que so dividendos?

Dividendos so uma forma de distribuio de parte dos lucros anuais para os acionistas Os dividendos normalmente so pagos uma vez por ano, quando a empresa tem lucro, e so calculados como um percentual do lucro anual da empresa A legislao brasileira determina uma distribuio mnima de 25% dos lucros na forma de dividendos
Pg. 3
Mercado Acionrio

Mercado acionrio o local onde so negociadas as aes de uma empresa de capital aberto No Brasil, a Bovespa (Bolsa de Valores de So Paulo) a instituio responsvel pela negociao das aes de empresas brasileiras de capital aberto Atualmente, todas as negociaes da Bovespa so feitas por meio eletrnico (no h mais prego viva-voz)
Pg. 4
Mercados Primrio e Secundrio

No mercado acionrio, possvel identificar dois tipos de operao, conforme o momento em que ocorrem:
Mercado primrio quando uma empresa emite pela primeira vez suas aes no mercado acionrio (tambm chamada de abertura de capital) Mercado secundrio toda negociao que ocorre aps a emisso primria, quando as aes so negociadas entre investidores sem a participao direta da empresa emissora
Pg. 5
ndices do Mercado Acionrio

ndices de mercado acionrio servem como referncia da variao mdia das principais aes de um determinado mercado acionrio
Pg. 6
ndices do Mercado Acionrio

No Brasil, o principal ndice de mercado acionrio o Ibovespa (ndice da Bovespa), que reflete a variao das aes da Bovespa que tm maior liquidez (o ndice composto atualmente por aproximadamente 50 aes) A variao do Ibovespa publicada diariamente Existem outros ndices do mercado acionrio brasileiro, como o IBX100 e o FGV100, que utilizam outros critrios de clculo e composio
Pg. 7

Por qu comprar aes?

Ao comprar aes na Bolsa de Valores, o investidor acredita que:

As aes das empresas selecionadas devem oferecer um bom retorno no futuro, dado seu nvel de risco
Pg. 8
Como comprar aes?

Um investidor interessado em comprar aes deve estar cadastrado junto a uma corretora de valores, que intermediar seus pedidos de compra e venda de aes junto bolsa de valores
Pg. 9
Leitura

Livro: Bodie, Kane e Marcus

Captulo 2
Pg. 10
Captulo 6
Risco e Retorno
Pg. 11
Como calcular o retorno de uma ao?

O retorno de uma ao em um dado perodo composto por dois elementos:

Variao no preo da ao Dividendos eventualmente distribudos no perodo
Pg. 12
Como calcular o retorno de uma ao?

A frmula para calcular o retorno do investimento feito em uma ao dada por:

Retorno = Valor final + dividendos - 1 x 100 da ao Valor inicial
Pg. 13
Exemplo 1

Suponha a seguinte situao:

Investidor adquire a ao de uma determinada empresa XYZ no dia 1 de agosto de 2006 por R$100,00 Investidor revende a ao um ano depois (em 1 de agosto de 2007) por R$110,00
Qual o retorno obtido pelo investimento nesta ao?
Pg. 14
Exemplo 1 (continuao)

Podemos representar o fluxo gerado por esta ao da seguinte forma:
+R$110,00
1/8/06 1/8/07
-R$100,00
Pg. 15
Exemplo 1 (cont.)

Assim, o retorno obtido por esta ao no perodo pode ser calculado da seguinte forma:
Retorno = 110 1 x 100 = 10,0% 100
Pg. 16
Exemplo 2

Suponha a seguinte situao:

Investidor adquire a ao de uma determinada empresa no dia 1 de agosto de 2006 por R$100,00 Investidor revende a ao um ano depois (em 1 de agosto de 2007) por R$110,00 No dia 5 de abril de 2007, quando ainda era proprietrio da ao, recebeu R$2,00 de dividendos por cada ao que possua
Pg. 17
Exemplo 2 (cont.)

Podemos representar o fluxo gerado por esta ao da seguinte forma:
+R$2,00
1/8/06 5/4/07
+R$110,00
1/8/07
-R$100,00
Pg. 18
Exemplo 2 (cont.)

Assim, o retorno obtido por este investimento pode ser calculado da seguinte forma:
Retorno = 110 + 2 1 x 100 = 12,0% 100
Pg. 19
Exemplo 3
Suponha
a seguinte situao:
Investidor adquire a ao de uma determinada empresa no dia 1 de agosto de 2006 por R$100,00 Investidor revende a ao um ano depois (em 1 de agosto de 2007) por R$95,00
Pg. 20
Exemplo 3 (cont.)

Neste caso, a aquisio desta ao gerou um retorno negativo:
Retorno = 95 1 x 100 = - 5,0% 100
Pg. 21
Investimento em um Portflio de Aes

E quando um investidor adquire vrias aes ao mesmo tempo, como calcular o retorno do investimento? O retorno do investimento em uma carteira (ou portflio) de aes calculado como sendo a mdia ponderada do retorno das aes que compem a carteira do investidor
Pg. 22
Exemplo: clculo do retorno de uma carteira de aes

Suponha que um investidor adquiriu as trs aes abaixo, que obtiveram os seguintes retornos em um ano:
Ao Empresa A Empresa B Empresa C Participao na Carteira 50% 35% 15% Retorno no Ano 5,0% 10,0% 15,0%
Calcule o retorno desta carteira de aes no perodo de um ano.

Pg. 23
Exemplo (cont.)

Como vimos anteriormente, o retorno de uma carteira de aes nada mais do que a mdia ponderada do retorno das aes que compem a carteira Assim, a frmula para calcular o retorno de um portflio (RP) composta por 3 aes dada por:
RP = PartA x RetA + PartB x RetB + PartC x RetC
Pg. 24
Exemplo (cont.)

No nosso exemplo, o retorno da carteira de aes neste ano portanto de:

RP = 50% x 5,0% + 35% x 10,0% + 15% x 15,0% RP = 8,25% ao ano
Pg. 25
Clculo do retorno esperado de uma ao com base em cenrios

Suponha que em um ano a ao de uma empresa tenha trs possibilidades de retorno, conforme cada cenrio, com as seguintes probabilidades:
Cenrio Probabilidade Retorno Bom 40% 20,0% Mdio 35% 10,0% Ruim 25% -5,0%
Qual o retorno esperado desta ao?
Pg. 26
Exemplo (cont.)

O retorno esperado desta ao a mdia ponderada dos retornos, com base nas probabilidades de ocorrncia de cada cenrio:
E(R) = 40% x 20,0% + 35% x 10,0% + 25% x -10,0% E(R) = 9,0% ao ano
Pg. 27
Retorno Real x Nominal

Ao calcular o retorno real de uma ao, necessrio excluir o efeito da inflao no perodo Assim, para uma ao que deu retorno nominal de 10% em um determinado ano, e a inflao tenha sido de 5%, o retorno real seria:
Retorno Nominal = 10% ao ano Inflao = 5% ao ano Retorno Real = 1 + retorno nominal - 1 = 1,10 1 = 1 + inflao 1,05 = 0,0476 = 4,76% no ano
Pg. 28
Risco de um Investimento
Pg. 29
Como se mede o risco de um investimento ?

O risco de um investimento dado pelo grau de disperso do retorno em relao a sua mdia Quanto menor a variao do retorno em relao a sua mdia, menor ser seu risco
Pg. 30
Exemplos de Investimentos de Baixo e Alto Risco

Poupana e fundos de renda fixa so investimentos de baixo risco pois apresentam pouca variao no seu retorno (que pode ser previsto com certa segurana) Aes so investimentos de risco elevado pois difcil determinar qual ser o retorno oferecido no futuro
Pg. 31
Como medir a disperso dos retornos?

Uma forma de medir o risco de um investimento seria calcular a soma da variao dos retornos em relao a sua mdia (ou valor esperado) No entanto, este critrio apresenta algumas falhas, como o fato dos retornos acima da mdia anularem os retornos abaixo da mdia
Pg. 32
Distribuio do Retorno de uma Ao

Pelo fato de permitir inferncias estatsticas e pela maior facilidade de tratamento da distribuio, normalmente se assume que o retorno de uma ao segue uma distribuio normal O risco (que a disperso dos retornos em torno da mdia) medido pelo desvio-padro do retorno
Pg. 33
Distribuio Normal
Densidade de probabilidade
mdia
Retorno (%)
Pg. 34
Faixas de Probabilidade na Distribuio Normal

68,26%
95,46% 99,74% -3W

-2W
-1W
mdia
+1W
+2W
+3W
desvio padro
Retorno (%)
Pg. 35
Comparao de Distribuies com Diferentes Nveis de Risco

menor disperso menor risco
maior disperso maior risco
15%
Tx esperada de retorno
Taxa de retorno (%)

Pg. 36
Exemplos de Retorno e Risco de Ativos nos EUA

Retornos Anuais EUA: 1926-1996
Retorno Mdio Aes de pequenas empresas Aes de grandes empresas Ttulos de dvida de longo prazo de empresas Ttulos de dvida de longo prazo do governo Ttulos de dvida de mdio prazo do governo Letras do tesouro do Governo Inflao
Desvio-Padro 34,1% 20,3% 8,7% 9,2% 5,8% 3,3% 4,5%

Pg. 37
17,7% 12,7% 6,0% 5,4% 5,4% 3,8% 3,2%
Exemplos de Retorno e Risco de Ativos no Brasil (1996 a 2005)

Ibovespa CDI
150% 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50%
Luiz Augusto Martits Pg. 38
Mdia Anual 33,1% 21,7%
Desvio Padro 58,1% 4,2%

Retorno Ibovespa Retorno CDI
1 996
1 997
1 998
1 999
2000
2001 2002 2003 2004 2005
Desvio-Padro do Retorno de uma Ao

O risco de um ativo calculado atravs de seu desvio padro, que a raiz quadrada da varincia. A varincia, por sua vez, a soma dos quadrados dos desvios do retorno em relao ao retorno mdio:
Varincia (W W2 !
Desvio-Padro (W)
P R
k k !1
R
W!
P R
k k !1
R

2
Pg. 39
Varincia

Vejamos detalhadamente como calcular a varincia (W2):
W2 !

P R
k k !1
R
Onde:
Pk = probabilidade de ocorrncia do cenrio k Rk = retorno observado da ao no cenrio k R = retorno mdio da ao
Pg. 40
Varincia

Ou, se os eventos forem equiprovveis, a varincia (W2) pode ser calculada como:
W2 !

R
k !1
R
n
Onde:
Rk = retorno observado da ao no momento k R = retorno mdio da ao n = nmero de observaes
Varincia para uma Amostra

No caso de uma amostra, a varincia (W2) calculada como:
W2 !
R
k !1
R
n-1

Onde:
R = retorno mdio da ao n = nmero de observaes
necessrio fazer um ajuste no nmero de observaes quando se trata de uma amostra
Rk = retorno observado da ao no momento k
Pg. 42
Um exemplo simples: Clculo da Varincia e Desvio-Padro de um Dado

Lembre-se que um dado pode apresentar seis valores possveis e equiprovveis: 1, 2, 3, 4, 5 e 6.
Pg. 43
Primeira Etapa: Calcule o Valor Esperado com Base na Probabilidade de cada Observao
O dado apresenta seis eventos possveis
Xi 1 2 3 4 5 6 Pi 16,67% 16,67% 16,67% 16,67% 16,67% 16,67% 100,00%
Cada evento tem probabilidade de 1/6 Xi x Pi de ocorrer

0,17 0,33 0,50 0,67 0,83 1,00 3,50
Valor esperado: E(X)

Segunda Etapa: Calcule a Diferenas entre cada Observao e a Mdia

Xi 1 2 3 4 5 6 Xi - E(X) (2,50) (1,50) (0,50) 0,50 1,50 2,50
Pg. 45
Terceira Etapa: Calcule o Quadrado das Diferenas e Some

Xi - E(X) (Xi - E(X))2 (2,50) 6,25 (1,50) 2,25 (0,50) 0,25 0,50 0,25 1,50 2,25 2,50 6,25 17,50
Pg. 46
Quarta Etapa: Calcule a Varincia e o Desvio-Padro

Xi - E(X) (Xi - E(X))2 (2,50) 6,25 (1,50) 2,25 (0,50) 0,25 0,50 0,25 1,50 2,25 2,50 6,25 17,50
Varincia = W !
X
n i !1
X
= 17,50 = 2,92 6
Desvio-Padro = W = 2,92 = 1,71
Pg. 47
Outro exemplo: Clculo da Varincia do Retorno de uma Ao

Como j vimos, varincia e desvio-padro so medidas de risco de um ativo (uma ao, por exemplo) O clculo da varincia e do desvio-padro do retorno de uma ao segue a mesma lgica do exemplo anterior, a nica diferena que estaremos trabalhando com valores percentuais
Pg. 48
Exemplo: Clculo da Varincia do Retorno de uma Ao

Suponha a ao de uma empresa exportadora com os seguintes retornos previstos para trs cenrios possveis de cotao do dlar:
Cenrio Desvalorizao do Real (US$=R$3,50) Manuteno (US$=R$2,20) Valorizao do Real (US$=R$2,00) Probabilidade Retorno Anual Cenrio Ao A 25,00% 25,00% 50,00% 15,00% 25,00% 5,00%
Pg. 49
Exemplo (cont.)
Para calcular a varincia e o desvio-padro do retorno anual desta ao, devemos seguir os mesmos passos do exemplo anterior:
1. Calcular o retorno esperado (retorno mdio) 2. Calcular o desvio de cada observao em relao mdia 3. Multiplicar os desvios ao quadrado 4. Calcular a varincia com base nas probabilidades de cada cenrio (note que os cenrios no so equiprovveis)
Primeira Etapa: Clculo do Retorno Esperado

Retorno esperado = somatria das probabilidades de cada cenrio x retorno previsto em cada cenrio
E(RA) = 25% x 25% + 50% x 15% + 25% x 5% E(RA) = 15%
Probabilidade Retorno Anual Cenrio Ao A 25,00% 25,00% 50,00% 15,00% 25,00% 5,00% Retorno Mdio
Cenrio Desvalorizao do Real (US$=R$3,50) Manuteno (US$=R$2,20) Valorizao do Real (US$=R$2,00)
15,00%
Pg. 51
Segunda Etapa: Clculo dos Desvios de cada Cenrio em Relao ao Valor esperado
Retorno Anual Ao A 25,00% 15,00% 5,00%
Retorno Esperado 15,00% 15,00% 15,00%
Desvio 10,00% 0,00% -10,00%
Pg. 52
Terceira Etapa: Elevar Desvios ao Quadrado

Tomar cuidado ao elevar percentuais ao quadrado:
Exemplo: (10%)2 = (0,1)2 = 0,01 = 1%
[Ri - E(R)] 1,00% 0,00% 1,00%
Pg. 53
Quarta Etapa: Multiplicar Desvios ao Quadrado pela Probabilidade de cada Cenrio e Somar
Probabilidade 25,00% 50,00% 25,00%
[Ri - E(R)]2 Prob x [Ri - E(R)]2 1,00% 0,25% 0,00% 0,00% 1,00% 0,25% Varincia = 0,50%
Varincia (W2) =
i !1
Prob x [Ri E(R)] 2
Pg. 54
Como estamos trabalhando, neste exemplo, com cenrios com probabilidades diferentes:
A frmula correta da varincia : Varincia (W2) =
i !1
Prob x [Ri E(R)] 2
O desvio ao quadrado de cada cenrio deve ser multiplicado pela probabilidade de cada cenrio
Pg. 55
E, finalmente, o clculo do Desvio-Padro

Desvio-padro = raiz quadrada da varincia: Desvio-padro = 0,50% = 7,07%
Tomar cuidado ao calcular a raiz quadrada de valores fracionrios ou valores percentuais:

Exemplo: 4% = 0,04 = 0,2 = 20%
Pg. 56
Risco de um Ativo com Base em Dados Histricos

A varincia e o desvio-padro de uma ao normalmente so calculados com base nas suas cotaes histricas
Pg. 57
Varincia e Desvio-Padro com Base em Dados Histricos: Exemplo

Suponha uma ao que tenha apresentado os seguintes retornos anuais:
Ano 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Retorno -14,0% -6,0% -5,0% -1,5% -3,0% -5,7% -2,7% 17,8% 14,1% 4,0%
Pg. 58
Para encontrar a Varincia e o DesvioPadro, basta seguir as 4 etapas:

Ano 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Mdia = Retorno -14,0% -6,0% -5,0% -1,5% -3,0% -5,7% -2,7% 17,8% 14,1% 4,0% -0,2% Varincia = Desvio-Padro =
(Ri - E(R)) -13,8% -5,8% -4,8% -1,3% -2,8% -5,5% -2,5% 18,0% 14,3% 4,2%
(Ri - E(R)) 1,9% 0,3% 0,2% 0,0% 0,1% 0,3% 0,1% 3,2% 2,0% 0,2% 8,4% 0,9% 9,7%
!7(Ri - E(R))
2 2
!7(Ri - E(R)) n-1
Pg. 59
Neste caso, como estamos trabalhando com uma amostra:

A frmula correta da varincia :
n
W2 !
R
k !1
R
n-1
necessrio fazer um ajuste no nmero de observaes quando se trata de uma amostra
Pg. 60
Leitura

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Captulo 6
Pg. 61

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O retorno de uma ao em um dado perodo composto por dois elementos:

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Neste caso, a aquisio desta ao gerou um retorno negativo:

Retorno = 95 1 x 100 = - 5,0% 100

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