MACROECONOMIA

Fernando de Holanda Barbosa Captulo 1 - Introduo aos Modelos Macroeconmicos 1. Ciclo e Crescimento Econmico 2. Inflao e Nvel de Atividade Econmica Captulo 2 - As Curvas IS e LM: A Demanda Agregada 1. Modelos Keynesianos: Propriedades Bsicas 2. Equilbrio no Mercado de Bens e Servios: A Curva IS 3. Equilbrio no Mercado Monetrio: A Curva LM 4. Equilbrio no Mercado de Bens e Servios e no Mercado Monetrio 5. A Dinmica do Modelo IS-LM 6. Poltica Monetria: O Mercado de Reservas Bancrias 7. Taxa de Juros Nominal x Taxa de Juros Real 8. Poltica Monetria e a Dinmica da Taxa de Juros 9. A Demanda Agregada 10. A Teoria da Renda Nominal 11. A Formao de Expectativas 12. A Determinao dos Preos num Modelo Neoclssico com Expectativas Racionais Captulo 3 - A Oferta Agregada 1. Modelo Neoclssico 2. Modelo Keynesiano 3. Modelo de Friedman 4. Modelo de Gray-Fischer 5. Modelo de Mark-up com Curva de Phillips 6. A Curva de Oferta de Lucas 7. A Taxa de Juros e a Oferta Agregada Captulo 4 - Dinmica e Equilbrio Macroeconmico 1. Equilbrio Macroeconmico e o Papel das Expectativas 2. Dinmica e Equilbrio Macroeconmico com Expectativas Adaptativas 3. Dinmica e Equilbrio Macroeconmico com Expectativas Racionais 3.1. Preos Flexveis 3.2. Preos Rgidos 3.3. Informao Assimtrica

Exerccios

Apndice Matemtico

A1. Equao de Diferenas Finitas Linear de Primeira Ordem A2. Equao de Diferenas Finitas Linear de Segunda Ordem A3. Sistema Linear de Equaes de Diferenas Finitas de Primeira Ordem A4. Equao Diferencial Linear de Primeira Ordem A5. Equao Diferencial Linear de Segunda Ordem A6. Sistema Linear de Equaes Diferenciais de Primeira Ordem

INTRODUO AOS MODELOS MACROECONMICOS Esta introduo tem como objetivo apresentar algumas questes bsicas e certos aspectos metodolgicos que so importantes no estudo dos modelos agregativos de curto prazo. Estes modelos procuram captar as interrelaes entre os diversos mercados na economia; permitem que se analise e se compreenda o papel das polticas monetria e fiscal na determinao dos diversos agregados macroeconmicos; e so capazes de identificar as possveis fontes de instabilidade que produzem os ciclos econmicos observados nas economias capitalistas modernas. 1.Ciclo e Crescimento Econmico O nvel de atividade econmica apresenta um comportamento cclico, com o produto real alternando pocas de recesso com perodos de aquecimento. A Figura 1 uma representao estilizada deste fato. A reta AB representa o crescimento do (logaritmo) do produto potencial ao longo do tempo, e a inclinao desta reta mede a taxa de crescimento da capacidade produtiva da economia. A evoluo do produto real descrita pela trajetria cclica da Figura 1. A economia nesta trajetria est, em geral, ou com recursos ociosos, ou com utilizao da mo-de-obra e do capital, ocorrendo um hiato entre o produto efetivamente gerado e o produto potencial.

Figura 1. Ciclo e Crescimento Econmico

Analiticamente o produto real decomposto em duas componentes; i) tendncia (yt) e ii) ciclo (yc). Isto : y = yt + y c A componente de tendncia, da Figura 1, uma reta que depende do tempo t. Esta componente denominada de produto potencial:
y tt = + t = y t

A componente cclica, o hiato do produto (ht), , ento, definida por:

yt = yt + ht
A especializao do trabalho na macroeconomia atribui a tarefa de estudar as foras que determinam o produto potencial ( yt ) teoria do crescimento econmico, e aos

modelos agregativos de curto prazo, cabem explicar as razes que levam o produto a desviar-se do nvel de pleno emprego dos fatores de produo ( ht = yt yt ) . Uma questo bsica da macroeconomia saber se as economias de mercado, quando esto operando a nveis diferentes do produto de pleno emprego, possuem mecanismos automticos capazes de traz-las de volta para o pleno emprego. A Teoria Geral de Keynes pretendia demonstrar que as economias capitalistas poderiam permanecer em equilbrio, com elevadas taxas de desemprego. A teraputica que se seguia deste diagnstico, de que o governo deveria intervir, atravs de combinaes das polticas monetria e fiscal, com o objetivo de manter as economias capitalistas operando a pleno emprego. O desenvolvimento terico que se seguiu publicao da Teoria Geral, demonstrou que Keynes estava errado quanto hiptese de equilbrio com desemprego. O funcionamento do sistema de preos e o comportamento dos agentes econmicos terminam por levar as economias de mercado de volta ao nvel de pleno emprego, quando algum distrbio as coloquem momentaneamente numa situao de desemprego. Todavia, a interveno do governo no processo econmico pode ser justificada por dois motivos. Em primeiro lugar, as polticas monetria e fiscal se usadas apropriadamente, podem contribuir para diminuir a amplitude dos ciclos, fazendo com que a trajetria do produto real seja mais suave, consequentemente mais prxima daquela do produto potencial. Em segundo lugar, se a economia for deixada sua prpria sorte, o processo de ajustamento dinmico pode ser bastante lento. O custo social de se deixar a economia seguir seu prprio curso seria, ento, bastante alto, em termos de recursos ociosos ou daqueles utilizados intensivamente. A trajetria cclica da Figura 1 descreve esta concepo da dinmica macroeconmica. A economia tende a se mover na direo do nvel de pleno emprego, quando, por qualquer razo ela se afasta de sua rota de longo prazo. Com efeito, quando a economia entra numa fase recessiva, ela acaba por retornar gradualmente ao nvel de pleno emprego; o mesmo acontecendo quando ela entra num perodo de aquecimento, com uso intensivo dos seus recursos. O caminho tracejado da Figura 1 seria o resultado da poltica do governo para regular o nvel da atividade econmica. Esta trajetria tracejada retrataria intervenes que tiveram sucesso em diminuir as flutuaes econmicas. Obviamente, as intervenes do governo podem produzir resultados indesejveis, aumentando o grau de instabilidade na economia, e amplificando os distrbios no sistema.

A avaliao do desempenho das polticas de interveno do governo, que tinham como objetivo diminuir as flutuaes da atividade econmica, um tema bastante controvertido, sobre o qual inexiste, no momento, uma resposta definitiva. Exemplos de fracasso e de sucesso so bastante fceis de encontrar, bastando para isto examinar-se a histria recente de qualquer pas do mundo capitalista. 2. Inflao e Nvel de Atividade Econmica A inflao e o nvel de atividade econmica, medido pelo produto real da economia, so variveis centrais na teoria macroeconmica moderna, que procura estudar as interrelaes entre as mesmas. Um grfico que ajuda a compreender a dinmica dessas variveis, coloca no eixo vertical a taxa de inflao e mede no eixo horizontal o nvel do produto real, como indicado na Figura 2. A abcissa y corresponde ao valor do produto potencial da economia, tambm denominado de produto de pleno emprego, situao onde todos os fatores de produo esto plenamente ocupados. Um fato estilizado que se observa nas economias capitalistas de que os preos, em geral, so procclico. Isto significa dizer que se o produto real estiver acima do produto potencial, a taxa de inflao estar tambm acima da sua taxa de tendncia; o contrrio ocorrendo quando a economia estiver em fases recessivas. A curva SS da Figura 2 representa este fato. Com efeito, se e o for a taxa mdia de inflao, para valores de e e acima de o ( > o ) , o produto real maior do que o produto potencial ( y > y ) . Por produto potencial ( y < y ) . A curva SS que representa este fenmeno denominada de curva de oferta agregada da economia.
e outro lado, quando for menor do que e o ( < o ) , o produto real ser inferior ao

Figura 2. A Curva de Oferta Agregada Um outro fato estilizado importante, de que no se observa nas economias capitalistas modernas nenhuma correlao entre produto potencial e taxas mdias de e inflao. Assim, poderamos ter taxas mdias de inflao iguais a 1 e e 2 consistentes 3

com o mesmo produto potencial y , como indicado na Figura 2. Isto equivalente a afirmar que o produto potencial independe da taxa de inflao. Um dos avanos da pesquisa macroeconmica no perodo ps-guerra foi justamente o de construir modelos capazes de explicar este tipo de relao entre a taxa de inflao e o nvel do produto real. O Captulo 4 tratar deste assunto, e apresentar vrios modelos que so consistentes com esta evidncia emprica. A existncia de uma equao que rene a taxa de inflao e o nvel do produto real insuficiente para determinar-se o valor de cada uma delas, pois, com uma nica equao no se pode resolver um modelo com duas incgnitas. Nos captulos 2 e 3 desenvolve-se um modelo baseado no comportamento dos indivduos com relao a dois tipos de decises: i) de como eles dispem os seus patrimnios entre os vrios ativos existentes na economia, e ii) como esses indivduos gastam os rendimentos obtidos com os recursos que empregam no processo produtivo, no consumo e na expanso de capacidade produtiva. Este modelo estabelece, debaixo de algumas condies, uma relao negativa entre a taxa de inflao e o produto real. A curva DD da Figura 3 representa tal relao. Ela denominada de curva de demanda agregada, e sua localizao no plano -y depende das polticas monetrias e fiscal.

Figura 3. A Curva de Demanda Agregada O equilbrio de curto prazo da economia ser obtido pela interseo das curvas de demanda e oferta agregada, como indicado na Figura 4. Na Figura 4a esto representadas as trs situaes: i) quando a curva de demanda agregada estiver na posio Do Do o produto real no equilbrio de curto prazo coincidir com o produto potencial; ii) se a curva de demanda agregada for dada por D1 D1, o produto real ser maior do que o produto potencial ( y1 > y ) ; e iii) quando a curva de demanda agregada for dada por D2 D2, a economia estar numa recesso, pois o produto real estar abaixo do produto potencial ( y 2 < y ) . Observe-se, ento que os deslocamentos

da curva de demanda agregada so capazes de explicar fatos que ocorrem como o fenmeno do ciclo econmico observado nas economias capitalistas.

a) Choques de Demanda

b) Choques de Oferta

Figura 4. Equilbrio de Curto Prazo: As Curvas de Oferta e Demanda Agregadas Uma outra possibilidade para explicar a ocorrncia de hiatos negativos ou positivos do produto, se obtm com o deslocamento da curva de oferta agregada, em virtude de choques de oferta. Estes tipos de choques s passaram a ser estudados, e consequentemente serem discutidos na literatura econmica do hemisfrio norte, depois do primeiro choque do petrleo no incio da dcada dos 70. A Figura 4b representa trs situaes de equilbrio de curto prazo, nas quais o produto real menor ( y 2 < y ) , igual ( y = y ) e maior ( y1 > y ) do que o produto potencial. O primeiro caso descreve um choque de oferta adverso, em que a curva de oferta desloca-se de So So para S2 S2; na segunda hiptese o hiato do produto nulo ( h = y y = 0 ) ; a terceira hiptese um choque de oferta favorvel, com a curva de oferta agregada mudando sua posio de So So para S1 S1. A Figura 1, que descreve o ciclo econmico, mostra que o produto real embora desvie-se do produto potencial, eventualmente retorna ao nvel de pleno emprego. A implicao deste fato que os equilbrios de curto prazo, que correspondem aos pontos E1 e E2 da Figura 4, so temporrios. Portanto, devem existir foras que movem a economia na direo do equilbrio do produto de pleno emprego. No captulo 5 sero desenvolvidos vrios modelos que procuram estudar a dinmica macroeconmica, onde o papel das expectativas dos agentes econmicos fundamental no processo de ajustamento de uma situao de equilbrio de curto para longo prazo.

AS CURVAS IS E LM: A DEMANDA AGREGADA

As curvas IS e LM so os lugares geomtricos, no plano formado pelas variveis taxa de juros e nvel de renda real, dos pontos que asseguram equilbrio nos mercados de bens e servios e monetrio, respectivamente. Este captulo tem como objetivo, apresentar os fundamentos dessas duas curvas, explicitando diversos casos particulares que tm servido de base para disputas sobre a potncia das polticas monetria e fiscal. Introduz-se, tambm, algumas hipteses sobre a dinmica de ajustamento dos mercados monetrio e de bens e servios, quando a economia submetida a choques provenientes de mudanas das variveis exgenas que movem o modelo. A curva de demanda agregada o lugar geomtrico no plano formado pelas variveis nvel de preos, ou de inflao, e nvel de renda real, dos pontos que correspondem ao equilbrio simultneo nos mercados monetrio e de bens e servios. O equilbrio de um mercado para um produto qualquer determinado a partir da interseo marshalliana, pela interseo das duas lminas da tesoura: a de demanda e a da oferta. A curva de demanda agregada, embora de natureza diferente das curvas de demanda de equilbrio parcial, um instrumento importante para analisar-se o equilbrio geral de curto prazo da economia como um todo. Este captulo apresenta tambm as principais propriedades da curva de demanda agregada. A outra lmina da tesoura, a oferta agregada, ser estudada no prximo captulo.

1.Modelos Keynesianos: Propriedades Bsicas Esta seo tem como objetivo apresentar algumas propriedades bsicas dos modelos keynesianos. Em primeiro lugar, discute-se a estrutura agregativa destes modelos de curto prazo, baseada na agregao dos diferentes ativos da economia. Em seguida, derivada a Lei de Walras, a partir das restries oramentrias do governo e do setor privado da economia. A seo prossegue com a definio da poupana, e finaliza com a apresentao da Lei de Walras quando as variveis econmicas so consideradas contnuas. A hiptese de tratar as variveis econmicas como se elas fossem contnuas, permite uma anlise mais simplificada, do ponto de vista tcnico, de alguns modelos econmicos. A Estrutura Agregativa dos Modelos Keynesianos Os modelos de curto prazo podem ser construdos a partir de diferentes concepes da estrutura agregativa dos ativos existentes na economia. Para se ter uma idia mais precisa desta questo, consideremos uma economia com quatro tipos de agentes econmicos: a) as famlias, b) as empresas, c) os bancos e d) o governo. Numa especificao mais detalhada poderamos introduzir outros tipos de intermedirios financeiros alm dos bancos, e levar em conta as relaes financeiras desta economia com as demais economias do mundo.

Os ativos das famlias so constitudos de papel moeda, depsitos bancrios, ttulos emitidos pelo governo e aes das empresas. No passivo das famlias esto os emprstimos contrados no sistema bancrio. A diferena entre o total do ativo e os emprstimos igual ao patrimnio lquido das famlias. Isto : W = Cf + Df + Tf + A - Lf Quadro I Balano das Famlias Ativo Passivo 1) Papel Moeda...............Cf 1) Emprstimos.................Lf 2) Depsitos....................Df 2) Patrimnio.....................W 3) Ttulos do Governo.......Tf 4) Aes..........................A Cf + Df + Tf + A = Lf + W

O passivo das empresas consiste dos emprstimos com os bancos e das aes por elas emitidas. Os itens do ativo so os seguintes: 1) papel moeda, 2) depsitos bancrios, 3) ttulos emitidos pelo governo e 4) os bens de capital das empresas. Obviamente, o total do ativo deve ser igual ao total do passivo como indicado no quadro abaixo (Quadro II). Os bancos tm como fonte de seus recurso os depsitos das famlias e das empresas. As aplicaes dos recursos dos bancos consiste nas: i) reservas bancrias junto ao Banco Central, ii) em ttulos pblicos emitidos pelo governo, e iii) nos emprstimos feitos s famlias e s empresas. Por simplicidade no estamos considerando o capital prprio dos bancos, e admitindo tambm que as suas reservas sob a forma de papel moeda so iguais a zero. O Quadro III, a seguir, detalha o balano patrimonial dos bancos.

Quadro II Balano das Empresas Ativo Passivo 1) Papel Moeda...............Ce 1) Aes..................A 2) Depsitos....................De 2) Emprstimos.........Le 3) Ttulos do Governo.......Te 4) Bens de Capital............Ke Ce + De + Te + Ke = A + Le

Quadro III

Balano dos Bancos Comerciais

Ativo Passivo 1) Reservas Bancrias....................R 1) Depsitos...................D 2) Ttulos do Governo......................Tb a) Famlias.......Df 3) Emprstimos...............................L b) Empresas....De a) Famlias........Lf b) Empresas......Le R + Tb + L = D O balano do governo o resultado da consolidao dos balanos do Banco Central e do Tesouro. Os itens do passivo so os seguintes: i) papel moeda, ii) reservas bancrias e iii) ttulos do governo em poder das famlias, das empresas e dos bancos. O ativo consiste dos bens de capital do governo (prdios, equipamentos e demais instalaes utilizadas na produo dos bens e servios pblicos). Poderamos introduzir um item para fechar o balano do governo. Todavia, como isto irrelevante no que se segue, deixaremos de faz-lo.

Quadro IV Balano do Governo

Ativo 1) Bens de Capital.......Kg

Passivo 1) Papel Moeda.....................C a) Famlia........Cf b) Empresas...Ce 2) Reservas Bancrias...........R 3) Ttulos do Governo.............T a) Famlias......Tf b) Empresas....Te c) Bancos........Tb

A estrutura do modelo agregativo de curto prazo que estudaremos no Captulo 3, no considera a existncia de um sistema bancrio. Isto equivale a consolidar o governo com os bancos, de acordo com o Quadro V.

Quadro V Balano Consolidado dos Bancos e do Governo

Ativo 1) Emprstimos..................L 2) Bens de Capital..............Kg

Passivo 1) Depsitos.......................D 2) Papel Moeda..................C 3) Ttulos do Governo..........T-Tb

As famlias e as empresas so consolidadas tambm, obtendo-se o balano patrimonial do setor privado da economia. Denominando-se de ttulos (B) em poder do setor privado, o total de ttulos do governo que ele detm menos o total dos emprstimos contrados (B=T-Tb-L), e de moeda soma do papel moeda com os depsitos vista (M=C+D), o patrimnio do setor privado , ento, definido por: W = M + B + Ke Uma hiptese adicional que ser feita no Captulo 2 de que os ttulos (B) e o capital (Ke) so substitutos perfeitos no portfolio dos indivduos, e que, portanto, as taxas de retorno nestes dois ativos so sempre iguais.

Quadro VI Balano Consolidado do Setor Privado (famlias + empresas)

Ativo 1) Papel Moeda 2) Depsitos 3) Ttulos do Governo 4) Bens de Capital C 1) Emprstimos D 2) Patrimnio T-Tb Ke C + D + T-Tb + Ke = L + W A Lei de Walras

Passivo L W

O modelo agregativo de curto prazo que apresentaremos considera uma economia estilizada que pode ser representada por quatro mercados: o de mo de obra, o de bens e servios, o de ttulos e o de moeda. O setor privado da economia, incluindo-se a as empresas e os indivduos, deve obedecer a sua restrio oramentria, que a seguinte: Mt-1 + Bt-1 + Pt Kt-1 + rt Bt-1 + Pt Yt Mtd + Btd + Pt ( K td + ct + t ) Esta identidade simplesmente afirma que o total de recursos, igual soma dos valores dos estoques iniciais de moeda (Mt-1), de ttulos (Bt-1), de capital (Pt Kt-1), mais os juros provenientes dos ttulos (rt Bt-1) e a renda obtida no perodo (Pt yt), deve ser

necessariamente igual ao valor total das aplicaes com moeda ( M td ) , ttulos ( Btd ) , bens de capital ( Pt K td ) , compra de bens de consumo (Pt ct) e pagamento de impostos (Pt t).. O governo financia seus gastos na aquisio de bens e servios (Pt gt), seja para consumo ou investimento, e no pagamento de juros da dvida pblica (rt Bt-1) atravs de impostos (Pt t), da emisso de moeda (Mt - Mt-1) e de ttulos (Bt -Bt-1). Isto : Pt gt + rt Bt-1 Ptt+ Mt - Mt-1 + Bt - Bt-1 A consolidao dessas duas identidades fornece a restrio oramentria para a economia como um todo, ou seja:
d Mt Md t + B t B t + Pt ( y t d t ) 0

onde o dispndio real dt igual soma do consumo (ct), do investimento ( i t = K d t K t 1 ) e dos gastos do governo: d t = c t + i t + g t . A Lei de Walras aplicada neste caso, com base na identidade precedente, afirma que se dois mercados estiverem em equilbrio, o terceiro mercado tambm estar em equilbrio. Com efeito, suponha que os mercados de bens e servios e de moeda estejam em equilbrio. Isto : y t = d t e M t = M d t . Segue-se, ento, que o mercado de ttulos estar d em equilbrio, pois B t B t 0 . A Lei de Walras nos permite, portanto, a eliminao de um dos trs mercados quando se deseja estudar a nossa economia estilizada. Na tradio macroeconmica costuma-se eliminar o mercado de ttulos. Seguiremos esta tradio, concentrando nossa anlise nos mercados de bens e servios e de moeda. Cabe observar que na restrio do setor privado a renda nominal igual ao valor dos rendimentos efetivamente percebidos no perodo. Isto significa dizer que o mercado de mo-de-obra pode estar em desequilbrio enquanto os demais mercados esto em equilbrio.

Renda Disponvel e Poupana A renda disponvel do setor privado ( y d t ) igual renda total adicionada aos juros reais da dvida pblica, subtrada dos impostos, inclusive o imposto inflacionrio:
yd t yt + ( rt t ) B t 1 M t t t 1 Pt Pt

onde t a taxa de inflao (1 + t = Pt/Pt-1). A poupana definida como e excesso da renda disponvel sobre o consumo:
st y d t ct

Substituindo-se o valor de y d t nesta expresso tem-se:

st y t + ( rt t ) B t 1 M t t t 1 c t Pt Pt

Quando o mercado de bens e servios estiver em equilbrio o produto igual ao dispndio (yt = dt ). Nestas circunstncias segue-se que a poupana igual soma dos investimentos e do dficit real do governo:
st = i t + g t + ( rt t ) B t 1 M t 1 t t Pt Pt

O dficit real do governo obtido quando a restrio oramentria do mesmo escrita da seguinte forma:
( rt t ) Bt 1 M t 1 t t = mt + bt Pt Pt onde mt + bt o crescimento da dvida real do governo com o aumento dos estoques reais de moeda e de ttulos. Isto : gt + m t = m t m t 1 = b t = b t b t 1 M t M t 1 Pt Pt 1 B B = t t 1 Pt Pt 1

Conclui-se, portanto, que em equilbrio, a poupana financia os acrscimos dos estoques de capital, de moeda e de ttulos:
s t = i t + m t + b t

No que se segue deixaremos de explicitar, por simplicidade, os juros reais e o imposto inflacionrio na definio da renda disponvel. Variveis Contnuas: Fluxos x Estoques A Lei de Walras foi at agora apresentada com variveis medidas em termos discretos. interessante apresent-la tambm, para o caso de variveis contnuas. A restrio oramentria do governo ser dada, ento, por: t Pt gt + rt t Bt t Pt t + Mt+t - Mt + Bt+t - Bt onde t o intervalo de tempo, gt e t so, respectivamente, os fluxos por unidade de tempo dos gastos e dos tributos arrecadados pelo governo, Pt o ndice de preos em t, Bi e Mi so os estoques nominais de ttulos e de moeda no isimo instante. Dividindo-se ambos os lados desta expresso por t, obtm-se:
Pt g t + rt B t Pt t M t + t M t B t + t B t + t t

Quando o intervalo de tempo aproxima-se de zero, t0, o limite desta restrio igual a:

Pt g t + rt B t Pt t

dM dB + dt dt

onde dM/dt e dB/dt so as derivadas com relao ao tempo dos estoques de moeda e de ttulos, respectivamente. Esta restrio oramentria do governo afirma que, em cada momento do tempo, o governo deve financiar o excesso de gastos, com bens e servios e pagamentos de juros da dvida pblica, sobre a arrecadao tributria, atravs de variaes do estoque de moeda ou do estoque de ttulos, ou de ambos. A restrio do setor privado no caso de variveis contnuas pode ser escrita do seguinte modo:
d d M t + B t + Pt K t + t rt B t + t Pt y t M d t + t + B t + t + Pt + t K t + t + t Pt c t + t Pt t

onde ct o fluxo de consumo, yt o fluxo de renda, a letra K representa o estoque de capital. Esta expresso pode ser rearranjada da seguinte forma:
d d Mt Md t + t + B t + Pt K t B t + t Pt + t K t + t + t ( Pt y t + rt B t Pc c t Pt t ) 0

Quando o intervalo de tempo tende a zero, t0, fcil concluir-se que a restrio do setor privado transforma-se em duas:
d d Mt Md t + ( Bt + K t Bt K t 0 Pt y t + rt B t Pt c t Pt t s t

A primeira restrio nos diz que a cada instante de tempo, o estoque da riqueza deve ser alocado entre moeda e ttulos, lembrando-se que no modelo keynesiano o estoque de capital est includo no estoque de ttulos. A conseqncia desta primeira restrio que, para variveis contnuas, se o mercado monetrio estiver em equilbrio, o mercado de ttulos tambm estar. Portanto, basta estudar o equilbrio de um dos dois mercados, pois, o outro estar automaticamente em equilbrio. A segunda restrio do setor privado refere-se aos fluxos. Ela afirma que a poupana do setor privado igual diferena entre a soma da renda com os juros recebidos e os gastos com consumo e com o pagamento de impostos. 2. Equilbrio no Mercado de Bens e Servios: A Curva IS O dispndio agregado numa economia fechada, que no tem relaes econmicas com outros pases, a soma do consumo c, do investimento i e dos gastos do governo g. Isto :
d=c+i+g

onde as variveis esto medidas em termos reais, ou seja, a cruzeiros de um determinado ano. Admitiremos que o consumo depende da renda disponvel de acordo com:
c = c(y - t), 0 < cy < 1

onde t o total de impostos arrecadados pelo governo. A propenso marginal a consumir C y = c / y est compreendida entre zero e um. O investimento e a taxa de juros variam em sentidos contrrios, de acordo com a seguinte funo investimento:
i = i(r) , ir < 0

onde ir indica a derivada de i com respeito a r. O nvel de gastos do governo fixado exogenamente. Por simplicidade, admitiremos tambm que o governo determina o nvel de tributos de maneira exgena. O dispndio agregado da economia dado, ento, por:
d = c(y - t) + i(r) + g

O equilbrio no mercado de bens e servios ocorre quando o produto for igual ao nvel de dispndio:
y=d

ou ainda: (2)
y= c(y - t) + i(r) + g

A Figura 1 mostra os valores de y e r que equilibram o mercado de bens e servios. A taxa de juros ro corresponde ao nvel de produto yo. Quando a taxa de juros diminui de ro o nvel de investimentos aumenta e, conseqentemente, o nvel de produto cresce de yo para y1. Pontos a direita e acima da curva IS, como o ponto B so pontos de excesso de oferta no mercado de bens e servios pois, para um dado nvel de produto, a taxa de juros elevada acarreta um nvel de investimento baixo e, portanto, um nvel de dispndio inferior ao nvel de produo. Pontos a esquerda e abaixo da Curva IS, como o ponto A, so pontos de excesso de demanda no mercado de bens e servios porque, para um dado nvel de produto, a taxa de juros baixa induz a um nvel de investimento elevado gerando um nvel de dispndio superior ao nvel de produo.

Figura 1. A Curva IS A Curva IS traada supondo-se constante os nveis de despesas do governo, assim como o total de impostos. A Figura 2 mostra o que acontece com a curva IS quando os gastos do governo ou os impostos variam. O aumento dos gastos do governo, ou a diminuio dos impostos, desloca a curva IS para cima e para a direita, em virtude do aumento do dispndio agregado para uma dada taxa de juros. A diminuio dos gastos do governo, ou o aumento dos impostos, desloca a Curva IS para baixo e para a esquerda porque, para uma dada taxa de juros, o nvel de dispndio agregado diminui.

r
I o

r
I 1

S S o

S 1 S 1

y
a)Aumento dos gastos do Governo e/ou Diminuio dos impostos.

y
b)Diminuio dos gastos do Governo e/ou Aumento dos impostos.

Figura 2. Esttica Comparativa da Curva IS Essas concluses qualitativas acerca dos descolamentos da Curva IS podem ser facilmente verificados analiticamente a partir da diferencial da equao (2): (3)
dy = cy (dy - dt) + ir dr + dg

A Curva IS deriva este nome devido ao fato de que o equilbrio no mercado de bens e servios pode ser colocado em termos de investimento (I) e poupana (S, do ingls savings). Com efeito, a renda gasta com aquisio de bens de consumo, com o pagamento de impostos, e com a poupana:
y=c+t+s

Como a renda igual ao dispndio, que por sua vez a soma do consumo, do investimento e dos gastos do governo:
y=c+i+g

segue-se, portanto, que

s+t=i+g

ou ainda que a poupana financia o investimento e o dficit do governo:

s=i+g-t

Da funo consumo obtm-se a poupana como funo de renda disponvel, s=s(yt). Segue-se, portanto, que a equao da curva IS pode, tambm ser expressa por:
i(r) + g - t = s(y - t).

Casos Particulares da Curva IS A Figura 3 mostra dois casos particulares da Curva IS. No primeiro a Curva horizontal, e corresponde ao caso "clssico". No segundo, que denominaremos de "interseo keynesiana", por razes que ficaro claras logo adiante, a Curva IS vertical.

Figura 3. Casos Particulares da Curva IS

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No caso clssico a poupana no depende do nvel de renda mas sim da taxa de juros. Assim, o equilbrio entre poupana e investimento se traduz pela equao:
s(r) = i(r) + g - t

Esta equao est representada na Figura 4. A Curva SS indica que a poupana aumenta com a taxa de juros, a curva II a funo de investimento, e na curva I' I' o dficit do governo foi adicionado ao nvel de investimento para cada taxa de juros. Existe uma outra possibilidade da Curva IS ser horizontal, diferente do caso clssico. Isto pode ocorrer quando a elasticidade do investimento em relao taxa de juros for infinita. No caso particular da "interseo keynesiana" o investimento no depende da taxa de juros.

Figura 4. Caso Clssico

Figura 5. A Interseo Keynesiana A Figura 5 mostra o porque da denominao de "interseo keynesiana" para este caso particular da Curva IS. No eixo vertical desta figura mede-se o dispndio agregado, no eixo horizontal o nvel de renda (= produto). A reta de 45 passando pela origem mostra os 11

pontos em que o nvel de dispndio igual ao nvel de produto. O equilbrio no mercado de bens e servios ocorre no ponto E onde a reta DD intercepta a reta de 45 que passa pela origem.

3. Equilbrio no Mercado Monetrio: A Curva LM A quantidade real demandada de moeda depende do nvel de renda e do custo de oportunidade de reter moeda ao invs de outro ativo financeiro, no nosso modelo representado por ttulos. Este custo de oportunidade medido pela taxa de juros. A equao de demanda de moeda pode ser, ento, expressa por:
Md = L ( y , r ), L y > 0 e L r < 0 P

A quantidade real demandada de moeda varia no mesmo sentido do nvel de renda real e em sentido contrrio taxa de juros. A quantidade nominal demandada de moeda proporcional ao nvel de preos pois o que interessa queles que retm moeda o poder de compra da mesma, em termos de bens e servios, e no o valor nominal do estoque de moeda que possuem em seus portfolios. Admitiremos que a quantidade nominal ofertada de moeda fixada exogenamente pelas autoridade monetrias, ou seja:
Ms = M

O equilbrio no mercado monetrio ocorre quando a quantidade ofertada igual quantidade demandada de moeda:
Ms = Md

Substituindo-se as equaes de demanda e oferta nesta condio de equilbrio, obtm-se a equao da Curva LM:

M = P L(y,r)

A Figura 6 mostra a Curva LM, traada para uma dada quantidade nominal de moeda (M) e para um dado nvel de preos (P). Quando a taxa de juros sobe de ro para r1, o nvel de renda que equilibra o mercado monetrio aumenta de yo para y1, pois a elevao de taxa de juros diminui a quantidade real demandada de moeda e, conseqentemente, um aumento da renda necessrio para compensar esta queda na quantidade demandada. Os pontos abaixo e a direita da curva LM, como o ponto B, so pontos de excesso de demanda no mercado monetrio. Com efeito, nestas circunstncias para um dado nvel

12

de renda, a taxa de juros baixa implica num encaixe real desejado de moeda que superior quele existente na economia. Olhando o mesmo fenmeno de outro prisma, fcil perceber que para uma dada taxa de juros, o nvel de renda elevado acarreta uma quantidade real demandada de moeda superior quantidade ofertada. Os pontos acima e a esquerda da curva LM so pontos de excesso de oferta no mercado monetrio, isto porque, para um dado nvel de renda, a taxa de juros elevada reduz o nvel de encaixe real de moeda aqum do estoque real existente na economia. Pode-se chegar a mesma concluso observando-se que, para uma dada taxa de juros, o baixo nvel de renda acarreta um nvel desejado do estoque real de moeda inferior ao estoque real existente na economia.

Figura 6. A Curva LM

A curva LM supe que a quantidade de moeda e o nvel de preos so constantes. Quando a quantidade nominal de moeda aumenta (diminui) a curva LM desloca-se para a direita (esquerda), como mostrado na Figura 7. Quando o nvel de preos sobe (diminui), e a quantidade nominal de moeda mantida fixa, a curva LM desloca-se para cima (baixo). Estas concluses a partir de exerccios de esttica comparativa no mercado monetrio podem ser facilmente obtidos diferenciando-se ambos os lados da equao de equilbrio neste mercado, ou seja: (4)
dM = LdP + PLy dy + P Lr dr

13

M o M 1

r
M 1 M o

L o L 1

L 1 L o

y
a) Aumento da Oferta Monetria Diminuio do Nvel de Preos. b) Reduo da Oferta Monetria Aumento do Nvel de Preos.

Figura 7. Esttica Comparativa da Curva LM

Casos Particulares da Curva LM A Figura 8 mostra dois casos particulares da curva LM. A figura 8a corresponde hiptese da armadilha da liquidez, quando a elasticidade da quantidade demandada de moeda em relao taxa de juros infinita. Nestas circunstncias os indivduos so indiferentes entre reter moeda e ttulos taxa de juros ro. Assim, qualquer quantidade adicional de moeda injetada pelas autoridade monetrias na economia absorvida nos portflios dos agentes econmicos sem que haja necessidade de nenhuma modificao na taxa de juros. Um outro caso particular em que a curva LM horizontal ocorre quando o Banco Central resolve fixar a taxa de juros num valor constante. Obviamente, nestas circunstncias as autoridades monetrias perdem o controle da oferta monetria, pois elas no podem fixar ao mesmo tempo a taxa de juros e a quantidade de moeda. Voltaremos a este assunto mais adiante quando tratarmos da oferta e demanda de reservas bancrias. O caso particular da Figura 8b) corresponde teoria quantitativa da moeda na sua verso clssica, quando a quantidade real demandada de moeda independe da taxa de juros, e a curva LM , portanto, vertical.

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Figura 8. Casos Particulares da Curva LM

4. Equilbrio no Mercado de Bens e Servios e no Mercado Monetrio

O equilbrio no mercado de bens e servios e no mercado monetrio ocorre no ponto em que as curvas IS e LM se interceptam, como indicado na Figura 9. taxa de juros ro e ao nvel de renda yo os dois mercados esto simultaneamente em equilbrio.

.Figura 9. Equilbrio nos Mercados de Bens e Servios e Monetrio

15

As curvas IS e LM supem que sejam dados os impostos, e os gastos do governo, a quantidade nominal de moeda e o nvel de preos, respectivamente. Vejamos, a seguir, como o equilbrio da economia se altera quando estas variveis exgenas se alteram.

Poltica Monetria

Uma poltica monetria expansionista atravs do aumento da quantidade de moeda desloca a curva LM para baixo e para a direita. A Figura l0a mostra o que ocorre nestas circunstncias: quando a curva LM desloca-se de Lo Mo para L1 M1 a taxa de juros diminui de ro para r1, enquanto o nvel de renda sobe de yo para y1. Uma poltica monetria contracionista que reduz a quantidade de moeda desloca a curva LM para a esquerda e para cima, de Lo Mo para L1 M1 na Figura 10b. O aperto na liquidez real da economia faz com que a taxa de juros suba de ro para r1. Este aumento da taxa de juros reduz os investimentos que, por sua vez, acaba por diminuir o nvel de renda real na economia.

r r

r M o M 1 r r I M 1 M o

r r

o 1

1 o

L o

L 1 y o y 1

S y

L 1

L o y 1 y o

S y

a) Expansionista

b) Contracionista

Figura 10. Poltica Monetria

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Estes dois exemplos que acabamos de apresentar mostra que o mecanismo de transmisso de poltica monetria ocorre via taxa de juros, atravs do efeito substituio nos portfolios dos agentes econmicos. Para que os indivduos absorvam mais (menos) moeda em suas carteiras, a taxa de juros tem que diminuir (aumentar). Estas variaes da taxa de juros provocam alteraes no nvel de investimento e, conseqentemente, nos nveis de dispndio agregado e de renda real.

Figura 11. Efeitos da Poltica Monetria em Alguns Casos Particulares

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Todavia, em algumas situaes particulares este mecanismo no funciona. No caso clssico da Figura 11a a taxa de juros no se altera, e o deslocamento da curva LM de Lo Mo produz o aumento da renda de yo para y1. Isto , o crescimento da renda faz com que o aumento da moeda seja absorvido pelos indivduos. Na hiptese da armadilha da liquidez, na Figura 11c, a taxa de juros tambm constante e os indivduos absorvem toda quantidade adicional de moeda injetada na economia: a poltica monetria completamente incua para afetar o nvel de renda da economia. No caso particular da interseo keynesiana, retratado na Figura 11b, o nvel de renda dado pela curva IS e o efeito da poltica monetria expansionista se faz sentir exclusivamente sobre a taxa de juros, que reduz-se de ro para r1. No caso particular da teoria quantitativa, onde a taxa de juros no afeta o nvel de liquidez real desejada pelos indivduos, a expanso da quantidade nominal da moeda reduz a taxa de juros de ro para r1 e aumenta o nvel de renda de yo para y1.

Figura 12. Poltica Fiscal

Poltica Fiscal

18

A poltica fiscal pode ser feita por duas vias, atravs de variaes dos impostos ou dos gastos do governo. Uma poltica fiscal expansionista, com aumento dos gastos do governo ou reduo da carga tributria, desloca a curva IS para cima e para a direita, de Io So para I1 S1 na Figura 12a. A taxa de juros aumenta de ro para r1, enquanto o nvel de renda cresce de yo para y1 . Observe-se que o crescimento de renda inferior ao aumento no dficit real do governo. Este fato ocorre em virtude do aumento da taxa de juros gerada pela expanso do dficit do governo provocar uma reduo no nvel de investimento privado. Este fenmeno conhecido pelo nome em ingls de crowding-out, e ele consiste na expulso do setor privado pelo setor pblico. No exemplo da Figura 12a o crowdingout, apenas parcial. Uma poltica fiscal contracionista, com reduo dos gastos do governo e/ou aumento da carga tributria, desloca a curva IS para baixo e para a esquerda de Io So para I1 S1 na Figura 12b. Nestas circunstncias, a taxa de juros diminui de ro para r1, e o nvel de renda decresce de yo para y1. A reduo do dficit real do governo faz com que a taxa de juros diminua, e esta queda na taxa de juros provoca um aumento no nvel de investimento do setor privado que contrabalana em parte a reduo do dficit real do setor pblico. Alguns casos particulares do formato das curvas IS e LM merecem ateno para que se possa compreender em que situao a poltica fiscal mais ou menos potente. Na hiptese clssica, da Figura 13a, o aumento do dficit pblico eleva a taxa de juros de ro para r1, e a renda cresce de yo para y1. No caso particular da cruz keynesiana todo o deslocamento da curva IS resulta em aumento igual ao nvel de renda, e a taxa de juros sobe de ro para r1 porque o estoque real de moeda existente na economia no se modificou e o nvel de encaixe real desejado se elevou em funo do crescimento da renda. Novamente, no caso particular da armadilha da liquidez, quando a curva LM horizontal, a poltica fiscal expansionista extremamente eficaz em aumentar o nvel de renda real da economia como mostra a Figura 13c. Quando a curva LM vertical, e a economia corresponde ao mundo da teoria quantitativa clssica, a poltica fiscal completamente ineficaz para afetar o nvel de renda da economia. A expanso do dficit real do governo apenas acarreta aumento da taxa de juros, como indicado na Figura 13d. Um outro caso particular, no mostrado na Figura 13, corresponderia hiptese da Curva IS ser horizontal e no se deslocar quando o dficit real do governo se modifica. Esta hiptese ocorre quando a elasticidade do investimento em relao taxa de juros infinita. Numa situao como esta o crowding-out perfeito, da mesma forma que no caso da teoria quantitativa da moeda, pois as variaes no dficit real do governo so exatamente compensados pelo nvel de investimento do setor privado.

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Figura 13. Efeitos da Poltica Fiscal em Alguns Casos Particulares

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Efeito Keynes

O efeito Keynes aquele que resulta das variaes do nvel de preos. Quando o ndice de preos aumenta a liquidez real (M/P) da economia diminui. Como conseqncia a taxa de juros sobe e o nvel de investimento privado se contrai, acarretando o decrscimo da renda real de yo para y1, como indicado na Figura 14a. No caso contrrio, quando o nvel de preos diminui, a liquidez real (M/P) aumenta, provocando a reduo na taxa de juros, e a renda real cresce de yo para y1, como no exemplo da Figura 14b.

Figura 14. Efeitos das Variaes do Nvel de Preos

A Esttica Comparativa do Modelo IS-LM

A esttica comparativa do modelo IS-LM que foi desenvolvida graficamente at aqui, pode ser feita analiticamente com auxlio das equaes (3) e (4):

da curva IS: dy = c y ( dy dy) + ir dr + dg da curva LM: dM = LdP + PL dy + PL dr y r Este sistema de equaes pode ser escrito do seguinte modo:
1 c y PL y cuja soluo : ir PLr c y dt + dg = dM LdP

dy dr

21

1 PL r c y dt + PL r dg + i r dM i r LdP 1 dr = PL y c y dt PL y dg + (1 c y ) dM (1 c y ) L dP dy = onde = (1-cy)PLr + ir P Ly < 0, em virtude de ir <0, Lr<0 e 0<cy <1. fcil concluir-se a partir dessas duas equaes os sinais das seguintes derivadas parciais:
PLr c y y = 0 t y PLr = 0 g

y ir = 0 M i L y = r 0 P

r PL y c y = 0 t PL y r = 0 g r 1 c y = 0 M (1 c y ) L r = 0 P

O nvel de renda real varia no mesmo sentido dos gastos do governo e da oferta monetria, em sentido contrrio da carga tributria e do ndice de preos da economia. Por sua vez, a taxa de juros deve estar correlacionada positivamente com o nvel de gastos do governo e o ndice de preos, e correlacionada negativamente com o montante de tributos e com a quantidade nominal de moeda. Combinaes de Polticas Monetria e Fiscal A suposio implcita at aqui na anlise do modelo IS-LM que o nvel do produto real inferior ao produto potencial da economia. Admita-se que este valor igual a y e que o nvel do produto real efetivo seja igual a yo, como indicado na Figura 15. Imagine-se que se deseja atingir, atravs de uma combinao de polticas monetria e fiscal, o nvel de pleno emprego da economia, representado pelo produto potencial. Uma possibilidade de se atingir esta meta consiste em expandir-se a oferta monetria, deslocando-se a curva LM de Lo Mo para L1 M1. Com esta poltica monetria a taxa de juros diminui de ro para rm e o produto real da economia ser igual ao produto potencial.

22

Figura 15. Combinaes de Polticas Monetria e Fiscal Uma outra alternativa para se alcanar o produto de pleno emprego consiste em aumentar o dficit do governo, seja atravs de aumento dos gastos do governo ou de corte nos impostos, de sorte a se deslocar a curva IS de Io So para I1 S1. O resultado desta poltica fiscal ser o aumento da taxa de juros de ro para rf e a obteno do produto de pleno emprego. fcil perceber-se com o auxlio da Figura 15 que existem inmeras possibilidades de se atingir o produto potencial da economia atravs de combinaes de polticas monetria e fiscal. A Figura 15 mostra uma alternativa que mantm constante a taxa de juros, com polticas monetria e fiscal que deslocam as curvas LM e IS, de Lo Mo para L2 M2 e de Io So para I2 S2, respectivamente. 5. A Dinmica do Modelo IS-LM O modelo IS-LM um modelo esttico que no explica o que ocorre quando a economia est numa situao de desequilbrio. Uma hiptese comumente apresentada nos livros textos de economia de que nestas circunstncias a produo de bens e servios reage positivamente ao excesso de demanda no mercado de bens e servios, e a taxa de juros responde positivamente ao excesso de demanda no mercado monetrio. Analiticamente estas hipteses traduzem-se pelas seguintes equaes: dy = ( y d y s ) = ( d y ), 0 dt dr = ( M d M s ), 0 dt

23

A Figura 16 ilustra a dinmica do modelo debaixo dessas hipteses. As curvas IS e LM dividem o espao em quatro regies. Na regio I existe excesso de oferta no mercado monetrio e excesso de oferta no mercado de bens e servios. Na regio II temos excesso de oferta no mercado monetrio e excesso de demanda no mercado de bens e servios. Na regio III ambos os mercados esto com excesso de demanda, e na regio IV existe excesso de demanda no mercado monetrio e excesso de oferta no mercado de bens e servios. As setas em cada uma das regies na Figura 16 indicam o sentido da trajetria de desequilbrio em direo ao ponto de equilbrio, mostrando que o modelo estvel debaixo destas hipteses. Uma outra alternativa para a dinmica do modelo IS-LM supor-se que o mercado monetrio ajusta-se instantaneamente. Esta hiptese, que ser desenvolvida a seguir, pressupe que a taxa de juros ajusta-se instantaneamente a qualquer desequilbrio no mercado monetrio. As setas na curva LM da Figura 17 indicam a trajetria da economia em direo ao ponto de equilbrio E, onde as curvas IS e LM se interceptam.

r o E IS: y=0 LM: r= 0

L y

Figura 16. A Dinmica do Modelo IS-LM

24

Figura 17. A Dinmica do Modelo IS-LM: Ajustamento Instantneo do Mercado Monetrio

6. Poltica Monetria: O Mercado de Reservas Bancrias Nas sees precedentes admitiu-se que as Autoridades Monetrias controlam a quantidade nominal de moeda na economia. Um modelo bastante simples dos sistemas monetrios modernos, onde os bancos comerciais criam e destroem meios de pagamentos, representado esquematicamente pelas contas do ativo e do passivo do Banco Central e dos Bancos Comerciais como um todo, como indicado abaixo nas contas T. Estas, por simplicidade, no levam em conta o capital prprio dessas entidades e outros itens que no nos interessam no momento. O passivo monetrio do Banco Central constitui-se do papel moeda em poder do pblico (C) e das reservas bancrias (R). A soma desses dois itens a base monetria:

B=C+R

BANCO CENTRAL Lc C R

BANCOS COMERCIAIS R D Lb

O ativo do Banco Central constitudo pelos ttulos (Lc) na carteira do banco. O passivo dos Bancos Comerciais dado pelo volume de depsitos vista do pblico (D). O ativo dos Bancos Comerciais igual soma das reservas bancrias (R) e dos emprstimos (ttulos em carteiras) no valor total de Lb cruzeiros. Os meios de pagamentos so definidos pela soma do papel moeda em poder do pblico e dos depsitos vista no sistema bancrio:

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M=C+D Admitiremos que o pblico dispe dos seus meios de pagamentos de tal forma que a relao entre papel moeda e depsitos vista se mantm constante numa proporo . Isto : C=D O Banco Central obriga os Bancos Comerciais a manterem uma proporo depsitos vista sob a forma de reservas, ou seja: R=D A partir da identidade, dos

C+D B C+R

e das duas ltimas relaes de comportamento fcil deduzir-se que:

M=kB
onde o multiplicador bancrio k igual a:

k=

+1 +

Assim, por exemplo, quando =0,20 e =0,40, o multiplicador bancrio igual a 2. Isto significa dizer que para cada um cruzeiros de expanso na base monetria os meios de pagamentos aumentam de 2 cruzeiros.

Oferta e Demanda de Reservas Bancrias Uma maneira bastante simples de se entender o comportamento do mercado monetrio atravs do mercado de reservas bancrias. A demanda de reservas bancrias por parte dos Bancos Comerciais depende da demanda de depsitos vista do pblico. Isto : Rd = D d Como M=C+D=(+1)D, segue-se que a demanda de depsitos vista dada por uma frao de quantidade demandada de moeda:
Dd = P L ( y, r ) 1 Md = 1+ 1+

Combinando-se essas duas equaes chega-se equao de demanda de reservas bancrias dos Bancos Comerciais:

26

Rd =

P L( y, r ) 1+

Suponha-se que o Banco Central controla as reservas bancrias atravs da poltica de mercado aberto (open-market), comprando ou vendendo ttulos. Logo, a oferta de reservas bancrias dada por: Rs = R O equilbrio no mercado de reservas requer que a quantidade ofertada seja igual quantidade demandada: Rs = Rd Substituindo-se as equaes de demanda e oferta nesta condio de equilbrio, obtm-se: P L( y, r ) R= 1+

ro

D R o R

Figura 18. Mercado de Reservas Bancrias

O equilbrio no mercado de reservas bancrias est representado graficamente na Figura 18. O eixo vertical mede a taxa de juros, enquanto no eixo horizontal representase o nvel de reservas. Supe-se que no curtssimo prazo o nvel de renda constante e que o nvel de preos, assim como os parmetros e esto dados. Quando o nvel de reservas bancrias fixada em Ro, a taxa de juros de equilbrio ser igual a ro. A figura 19 descreve a esttica comparativa do modelo. Deslocamentos para cima e para a direita da curva de demanda de reservas bancrias, provocados, seja por aumentos do ndice de preos, do nvel de renda real, da taxa de recolhimento compulsrio ou de

27

reduo da proporo que o pblico deseja manter seus meios de pagamentos sob a forma de papel moeda, leva a um aumento da taxa de juros. Por outro lado, aumento do nvel de reservas de Ro para R1, como na Figura 19b, faz com que a taxa de juros diminua de ro para r1.

r r1

D 1 D o

r r

ro
D o

D 1

r1
D R R R R

R o a) Aumentos de P, Y, e Reduo de c

b) Aumento das Reservas Bancrias

Figura 19. Mercado de Reservas Bancrias: Esttica Comparativa

Uma observao importante sobre o mercado monetrio que o Banco Central no pode controlar simultaneamente a taxa de juros e o nvel de reservas bancrias, ou o que o mesmo, a taxa de juros e a quantidade nominal de moeda. A Figura 20 ilustra esta proposio. Suponha que o Banco Central resolva tabelar a taxa de juros em ro. Isto significa dizer que se a demanda de reservas bancrias se modificar, o Banco Central para manter esta taxa de juros, tem de suprir o acrscimo de reserva demandada pelo sistema bancrio. Com este tipo de poltica o Banco Central abdica do seu controle sobre a quantidade nominal de moeda na economia. A curva LM nestas circunstncias horizontal, ao nvel da taxa de juros fixada pelas autoridades monetrias.

28

D o

D 1

D o Ro R1

D 1

Figura 20. Mercado de Reservas Bancrias: Controle da Taxa de Juros x Controle das Reservas

7. Taxa de Juros Nominal x Taxa de Juros Real No modelo IS-LM das sees precedentes no se fez nenhuma meno para a distino entre a taxa de juros nominal e a taxa de juros real, pois havia a hiptese implcita de que a taxa de inflao esperada era igual a zero. claro que esta hiptese irrealista nas economias modernas porque na maioria dos pases do mundo ocidental a inflao passou a ser um fenmeno corriqueiro. Para uma dada taxa de inflao e de juros nominal r, a taxa de juros real pode ser calculada atravs da seguinte expresso:

1 + r = (1 +) (1 +)
ou, ainda:

r=++
usual na formalizao dos modelos macroeconmicos desprezar-se o termo de interao na equao anterior. Na prtica esta aproximao s vlida para taxas pequenas, e este no certamente o caso de inflao tipo brasileiro. Todavia, do ponto de vista terico esta hiptese simplificadora no traz maiores problemas. Portanto, admitiremos que a taxa de juros nominal igual soma das taxas de juros real e da taxa de inflao. Isto :

r=+

Taxa de Juros Real e a Curva IS

29

A alterao bsica que sofre a curva IS com a introduo das taxas de juros real e nominal no modelo que o investimento privado depende da taxa de juros real esperada, ou seja:

i = i (r - e), ir < 0
onde e representa a taxa de inflao esperada, que ser considerada no momento uma varivel exgena no modelo. A equao da curva IS ser, ento, dada por:

y = c(y - t) + i (r - e) + g
A Figura 21 mostra a representao grfica desta equao. No eixo vertical desta figura mede- se tanto a taxa de juros real como a taxa de juros nominal; no eixo horizontal continua-se medindo o nvel de renda real. A curva I'S' corresponde taxa de juros real. Adicionando-se, para cada nvel de renda, a taxa de inflao esperada obtm-se a curva IS, com a taxa de juros nominal medida no eixo vertical.

,r

I I'

ro

e o
S' yo y

Figura 21. A Curva IS e a Taxa de Inflao Esperada Quanto curva LM, o encaixe real desejado (Md/P) pelos indivduos depende do custo de oportunidade de reter moeda e este custo medido pela taxa de juros nominal. Assim, a curva LM corresponde equao:

M = P L (y, r)
cuja representao grfica est na Figura 22. A curva L'M' corresponde curva LM quando se mede no eixo vertical a taxa de juros real. Ela obtida a partir da curva LM, subtraindo-se, para um dado nvel de renda, a taxa de inflao esperada da taxa de juros nominal.

30

, r M , r e L , L y o y M

Figura 22.A Curva LM e a Taxa de Inflao Esperada

Efeito Mundell

A esttica comparativa do modelo IS-LM quando se inclui a taxa de inflao esperada idntica que j foi vista anteriormente, exceto quanto ao efeito de variaes dessa taxa, uma varivel exgena, sobre as variveis endgenas do modelo, que corresponde ao chamado efeito Mundell. A Figura 23 mostra o que acontece com o nvel de renda real, a taxa de juros nominal e a taxa de juros real quando a taxa de inflao esperada aumenta. Na Figura 23a desenha-se as curvas IS e LM com a taxa de juros nominal medida no eixo vertical. Neste caso o aumento da taxa de inflao esperada desloca a curva IS para cima e para a direita porque para um dado nvel de renda real, que corresponde a uma certa taxa de juros real, a taxa de juros nominal tem que aumentar para compensar o acrscimo na taxa de inflao esperada. O resultado do deslocamento da curva IS de IoSo para I1S1 o aumento do nvel de renda real de yo para y1, e da taxa de juros nominal de ro para r1. A Figura 23b reproduz o mesmo argumento, apenas com as curvas IS e LM traadas com a taxa de juros real no eixo vertical. A curva IS permanece agora estvel e a curva LM desloca-se de L'o M'o para L'1 M'1, porque para um dado nvel de renda real, a taxa de juros real tem que diminuir de sorte que a taxa de juros nominal permita a absoro nos portfolios dos indivduos do encaixe real de moeda existente na economia.

31

I1 r Io M

'

M 'o M'

r1 ro

o 1 S1 L yo y1 So y L'o L' yo y1 y S '

a) Anlise no Plano r x y

b) Anlise no Plano x y

Figura 23. Efeito Mundell: Aumento da Taxa de Inflao Esperada Figura 23. Efeito Mundell: Aumento da Taxa de Inflao Esperada

8. Poltica Monetria e a Dinmica da Taxa de Juros

A suposio da dinmica do modelo IS-LM de que o mercado monetrio est sempre em equilbrio conduz a um processo de ajustamento da taxa de juros que merece ser explorado para se compreender a evoluo da taxa de juros diante de polticas monetria expansionista e contracionista. Consideremos em primeiro lugar o caso em que existe capacidade ociosa na economia. A expanso da oferta monetria desloca a curva LM de L'o M'o para L'1 M'1. No curtssimo prazo o nvel de renda real constante e a taxa de juros real diminui de o para 1. Na medida em que a taxa de juros real mais baixa comea a estimular o investimento, o dispndio agregado aumenta e, portanto, o nvel de renda real comea a subir de acordo com a figura 24. O resultado final que a taxa de juros real ser igual a f. A Figura 25 mostra a trajetria no tempo da taxa de juros real. No instante to quando a oferta monetria aumenta, a taxa de juros real diminui de o para 1. Logo em seguida a taxa de juros real comea a subir em virtude do crescimento da renda real induzido pela baixa da taxa de juros real, at o tempo tf quando ela se estabiliza em f. Se o aumento da oferta monetria no ocorrer instantaneamente e se der de forma gradual, a trajetria da taxa de juros real pode ocorrer como indicado na curva tracejada da Figura 25.

32

Figura 24. A Dinmica da Taxa de Juros Real: Poltica Monetria Expansionista

Figura 25. Trajetria da Taxa de Juros Real: Poltica Monetria Expansionista Quando a economia estiver no seu nvel de pleno emprego e a oferta de moeda aumentar, a Figura 26 mostra o que ocorre com a taxa de juros real e o nvel de renda real. A diminuio da taxa de juros real apenas temporria, o mesmo acontecendo com o crescimento da renda real. A Figura 27 mostra a trajetria da taxa de juros real desde o incio da expanso monetria at a economia voltar novamente ao seu nvel de pleno emprego. A linha tracejada indica outra possibilidade quando a expanso monetria feita de maneira gradual.

33

Figura 26. Dinmica da Taxa de Juros na Economia em Pleno Emprego

Figura 27. Trajetria da Taxa de Juros Real Numa Economia em Pleno Emprego

A Figura 28 mostra o que acontece com a taxa de juros real e o nvel de renda quando a poltica monetria contracionista.

34

. Figura 28. A Dinmica da Taxa de Juros Real: Poltica Monetria Contracionista

Figura 29. Trajetria da Taxa de Juros Real: Poltica Monetria Contracionista

35

Inicialmente a economia est no ponto A. Com a contrao de oferta monetria a curva LM desloca-se para L'o M'o para L'1 M'1. Num prazo bastante curto o nvel de renda real permanece o mesmo e a taxa de juros sobe de o para 1. Esta subida da taxa de juros real provoca a reduo dos investimentos, que por sua vez acarreta a diminuio do nvel de renda real. A queda da renda real leva reduo da taxa de juros real, at encontrar o seu novo nvel de equilbrio em f. A Figura 29 mostra duas trajetrias possveis para a taxa de juros real: uma em que a reduo da oferta monetria instantnea e outra que ocorre quando a contrao da oferta monetria feita de modo gradual.

9. A Demanda Agregada No modelo IS-LM apresentado at aqui o nvel de preos foi considerado uma varivel exgena. Todavia, esta suposio justifica-se apenas por razes didticas. Nas equaes das curvas IS e LM. IS: y = c(y-t) + i (r-e) + g LM: M = P L (y,r),

o nvel de renda real y, a taxa de juros nominal r e o nvel de preos P so variveis endgenas. Como se tem duas equaes e trs variveis endgenas h necessidade de uma equao adicional, pois o modelo est incompleto. No prximo captulo trataremos deste assunto com a introduo do mercado de mo-de-obra e da equao de oferta agregada. Antes, porm, vale a pena sintetizar as duas equaes das curvas IS e LM, em uma nica, atravs da equao de demanda agregada. Com efeito, nas equaes das curvas IS e LM pode-se obter o valor da taxa de juros nominal em uma delas e substituir-se na outra. Da resulta uma relao entre o nvel de renda real e o nvel de preos, que envolve tambm as demais variveis exgenas do modelo. Esta equao de demanda agregada pode ser expressa, em smbolos, do seguinte modo:

y = y(

M , g ,t , e ) P

A Figura 30 corresponde representao grfica desta equao, supondo-se constantes a quantidade nominal de moeda, os gastos do governo, os impostos e a taxa de inflao esperada. No eixo vertical deste grfico mede-se o nvel de preos, no eixo horizontal o nvel de renda real. Ao nvel de preos Po corresponde um nvel de renda igual a yo. Quando o nvel de preos diminui de Po para P1, a liquidez real (M/P) da economia aumenta, acarretando uma queda da taxa de juros. Em conseqncia do declnio da taxa de juros, o nvel de investimento do setor privado aumenta, e o acrscimo no dispndio agregado assim gerado, leva a expanso do nvel de renda real de yo para y1.

36

P D

Figura 30. A Curva de Demanda Agregada

Poltica de Demanda Agregada

As polticas monetria e fiscal, j vistas anteriormente, so denominadas de polticas de demanda agregada pois elas, direta ou indiretamente, alteram o dispndio agregado, deslocando a curva de demanda agregada. A Figura 31 ilustra os efeitos destas polticas. Na Figura 31a a curva de demanda agregada desloca-se de DoDo para D1D1 quando um dos seguintes fatos ocorre: a) a oferta monetria aumenta; b) o governo aumenta seus gastos: c) o governo reduz os tributos e d) a taxa de inflao esperada aumenta. No difcil entender porque isto ocorre. Tomemos o caso do aumento da oferta monetria. Para um dado nvel de preos, o crescimento da quantidade nominal de moeda implica num nvel de liquidez real da economia mais elevada. A taxa de juros diminui, provocando o aumento do investimento e, consequentemente, do nvel de renda real. Na Figura 31b a curva de demanda agregada desloca-se para baixo e para a esquerda de DoDo para D1D1, nas seguintes circunstncias: a) reduo da oferta monetria; b) diminuio dos gastos do governo; c) aumento dos impostos e d) reduo da taxa de inflao antecipada. Para compreender porque a curva de demanda desloca-se para a esquerda e para baixo nestas situaes, tome-se por exemplo, o caso da diminuio da taxa de inflao esperada. Para um dado nvel de renda real, a taxa de juros nominal tem que diminuir para contrabalanar a reduo na taxa de inflao esperada, de sorte a manter o mesmo nvel de investimento e, por via de conseqncia, o nvel de renda real. Com a queda da taxa de juros nominal, o encaixe real desejado (M/P) aumenta. Como a oferta monetria supostamente est constante, o nvel de preos deve diminuir para acomodar o aumento de liquidez real que os indivduos desejam reter em seus portfolios.

37

D o

D 1

D 1

D o

D o

D 1

D 1

D o y

y a) Aumento da oferta monetria dos gastos do governo, da taxa de inflao esperada e reduo dos impostos.

b) Reduo da oferta monetria dos gastos do governo, da taxa de inflao esperada e aumento dos impostos.

Figura 31. Efeitos das Polticas de Demanda Agregada

Esttica Comparativa: A Soluo Algbrica Os resultados da esttica comparativa que acabamos de descrever podem ser obtidos diferenciando-se as equaes das curvas IS e LM, como j fizemos anteriormente (cap.2.). A nica diferena agora a incluso da taxa de inflao esperada como varivel exgena no modelo. Isto :
1 c y PL y ir PLr d y d r c y dt ir d e + dg = dM L dP

A soluo deste sistema dada por: dy = e: dr = 1 P Lr c y dt P L y d e P L y dg + (1 c y ) dM (1 c y ) L dP 1 P Lr c y dt P Lr ir d e + P Lr dg + ir dM ir L dP

onde = (1 c y ) PLr + i , PLy < 0. A partir da primeira equao fcil concluir-se que:

38

 y ir L = <0 P
PLr c y y = <0 t

y ir = >0 M
y PLr ir = >0 e

y PLr = >0 g
O nvel de renda real varia em sentido contrrio do nvel de preos e dos impostos, e no mesmo sentido dos gastos do governo, da oferta monetria e da taxa de inflao esperada. Preos x Taxa de Juros Nominal A equao de dr mostra que a taxa de juros nominal e o nvel de preos esto correlacionados positivamente, pois:
(1 c y ) L r = >0 P

Num grfico em que mede-se o nvel de preos no eixo vertical e a taxa de juros no eixo horizontal, a relao entre r e P poderia ser representada como na Figura 32. Ao preo Po corresponde a taxa de juros ro. Quando a taxa de juros nominal sobe de ro para r1, o investimento privado diminui pois, para uma dada taxa de inflao esperada, a taxa de juros real antecipada aumenta. A renda real decresce em virtude do declnio do dispndio. O nvel de liquidez real desejado da economia diminui por duas razes: o custo de oportunidade de reter moeda aumenta e a renda real diminui. Logo, para uma mesma quantidade nominal de moeda o nvel de preos tem de aumentar. Da a acurva RR ser positivamente inclinada. fcil verificar-se ainda que:

r PLy c y = t
P L y ir r = >0 e

r 1 cy = <0 M
P Ly r = >0 g

39

P R

o R r r r

Figura 32. Nvel de Preos e Taxa de Juros Nominal Estas expresses nos dizem que a curva RR se desloca de RoRo para R1R1, na Figura 33a. quando um dos seguintes fatos ocorre: a) a taxa de inflao esperada diminui; b) o governo passa a gastar menos; c) h uma expanso monetria e d) os impostos aumentam. Em caso contrrio, a curva RR se desloca para baixo e para a direita, como indicado na Figura 33b. Os valores do nvel de preos da taxa de juros nominal e do nvel de renda real que satisfazem, simultaneamente, o equilbrio nos mercados de bens e servios e de moeda podem ser representados graficamente com auxlio da curva de demanda agregada (D,D) e da curva RR como na Figura 34. Assim, ao nvel de preos Po corresponde, pela curva DD, o nvel de renda real yo, e pela curva RR, a taxa de juros nominal ro.
P P R o

R 1

R o R 1

R 1 R o r
a) Reduo dos gastos do Governo. Aumento de Oferta de Moeda.Decrscimo na Taxa de Inflao Esperada e Aumento dos Impostos.

R o R 1 r
b) Aumento dos Gastos do Governo. Reduo de Oferta de Moeda. Aumento na Taxa de Inflao Esperada. Reduo dos Impostos

Figura 33. Nvel de Preos e Taxa de Juros Nominal: Esttica Comparativa

40

P R D

D y y

Figura 34. Nvel de Preos, Renda Real e Taxa de Juros Nominal

Casos Particulares da Curva de Demanda Agregada A Figura 35 mostra dois casos particulares da curva de demanda agregada. A Figura 35a corresponde as hipteses particulares da cruz keynesiana ou da armadilha de liquidez. Nestas circunstncias a curva de demanda agregada vertical.

a) Cruz Keynesiana ou Armadilha da Liquidez

b) Teoria Quantitativa ou Investimento Infinitamente Elstico ( i t )

Figura 35. Casos Particulares da Curva de Demanda Agregada No mundo da teoria quantitativa clssica, onde a quantidade demandada de moeda independe da taxa de juros nominal, e quando o investimento infinitamente elstico taxa de juros (a curva IS horizontal), a equao de demanda agregada a prpria equao de moeda, ou seja:

41

y = L-1 (M/P) onde L-1 indica a funo inversa. Se a elasticidade da moeda for unitria, esta equao se reduz a uma hiprbole equiltera. Isto " Y= 1 M k P

onde k, a constante Marshalliana, a proporo da renda nominal que os indivduos desejam reter sob a forma de moeda. Um Exemplo Algbrico Na anlise de alguns problemas a forma linear (nos logaritmos das variveis) para a equao de demanda agregada simplifica bastante o trabalho algbrico. Esta equao poderia ser obtida a partir das seguintes curvas IS e LM: IS: y = bo - b1 (r-e) + b2f LM: m - p = ao + a1y - a2r As letras ai e bi, i = 0,1,2, representam parmetros positivos; m, p e y so, respectivamente, os logaritmos da quantidade de moeda, do nvel de preos e de renda real; r a taxa de juros nominal, e a taxa de inflao esperada e f uma medida de poltica fiscal. Se f representar os gastos do governo, em termos reais, o coeficiente b2 ser positivo. Por outro lado, se f indicar o volume real de impostos, o sinal de b2 ser negativo. Resolvendo-se a Curva LM para r, e substituindo-se este valor na Curva IS, obtmse a seguinte equao de demanda agregada: y = k + (m-p) + e + f onde:
k= a 2 b0 a 0 b1 a 2 + a1 b1 b1 a 2 + a1 b1 a 2 b1 a 2 + a1 b1 a 2 b2 a 2 + a1 b1

= =

Alternativamente, colocando-se a varivel p no lado esquerdo da equao, obtm-se:

42

p=m

yk e + + f

O nvel de preos aumenta quando a quantidade de moeda cresce, o nvel de renda cai, a taxa de inflao esperada aumenta os gastos do governo crescem. 10. A Teoria da Renda Nominal A equao de trocas uma identidade contbil que alguns economistas, principalmente monetaristas, tomam como ponto de partida no desenvolvimento de modelos macroeconmicos de curto prazo. Esta identidade afirma que a renda nominal igual ao produto do estoque de moeda pela velocidade-renda da moeda: MVPyY onde V, a velocidade-renda da moeda, o nmero de vezes, por unidade de tempo, que o estoque de moeda usado no pagamento dos bens e servios finais. A segunda parte desta identidade define a renda nominal como sendo igual ao produto do nvel de preos pelo ndice de renda real. No modelo IS-LM a velocidade-renda da moeda depende do nvel de renda real e da taxa de juros nominal de acordo com:
V = y y = M / P L ( y,r)

A velocidade-renda da moeda portanto, uma varivel endgena e no pode ser colocada em funo das variveis exgenas porque o modelo est incompleto, com duas equaes e trs variveis endgenas (y, P e r). Com efeito, a definio da velocidade-renda permite que se escreva V como funo dos mesmos argumentos que participam da equao de demanda agregada. Isto : V =( M , g,t , e ) P

A renda nominal seria, ento, expressa por: Y =V( M , g,t , e ) M P

e esta equao no teria muita utilidade como uma ferramenta para se prever o comportamento da renda nominal porque o nvel de preos no conhecido. Entretanto, esta equao pode ser simplificada em dois casos particulares: na teoria quantitativa clssica e na hiptese que Friedman denominou de teoria da renda nominal. O ingrediente bsico da teoria quantitativa clssica consiste na hiptese de que a velocidade-renda da moeda constante, o que implica na proporcionalidade entre a renda nominal e o estoque de moeda. Y=VM

43

ou seja, o estoque de moeda determina o comportamento da renda nominal. A hiptese adicional de que a renda real seria constante implicaria na proporcionalidade entre o nvel de preos e a quantidade nominal da moeda. Com o ttulo "A Teoria da Renda Nominal", Milton Friedman publicou em 1970 um trabalho que tinha como escopo apresentar um modelo monetarista que seria uma alternativa ao modelo keynesiano das curvas IS e LM. Este modelo seria a moldura sob a qual se assenta a sua extensa anlise de vrios episdios da histria monetria dos Estados Unidos. Friedman duas hipteses bsicas. A primeira de que a elasticidade-renda da moeda unitria. A segunda hiptese de Friedman de que a atual taxa nominal de juros "amplamente determinada pela taxa que esperada prevalecer no longo prazo", isto :
r = * + e

onde * a taxa de juros real que atualmente se antecipa e e a taxa de inflao que se espera para o perodo. Cabe observar que no fcil imaginar-se o processo de arbitragem pelo qual esta taxa seria mantida firmemente no mercado. Com estas hipteses, segue-se que a renda nominal determinada pelo estoque de moeda, ou seja:
Y = V ( r ). M

A teoria da renda nominal, segundo Friedman, no se preocuparia em explicar como variaes da renda nominal afetariam, separadamente, a renda real e o nvel de preos. Entretanto, esta no a nica concluso que se chega com o modelo keynesiano das curvas IS-LM. Com efeito, duas interpretaes so possveis. A primeira de que a curva IS horizontal e o investimento infinitamente elstico taxa de juros. Neste caso, a renda nominal proporcional ao estoque de moeda, como j foi visto anteriormente na seo onde apresentamos os casos particulares da equao de demanda agregada. A segunda interpretao de que a equao da taxa de juros proposto por Friedman uma equao adicional e que ela, portanto, completa o modelo. Nestas circunstncias, as trs variveis endgenas, o nvel de preos, o nvel de renda real e a taxa de juros nominal, esto em princpio determinadas. A teoria da renda nominal na verdade explicaria, dentro desta interpretao, no somente a evoluo da renda nominal, mas tambm a variao de renda real, e, por via de conseqncia, o nvel de preos. 11. A Formao de Expectativas Os modelos econmicos podem ser classificados quanto ao processo de formao de expectativas, em dois grupos. Aqueles que admitem um mecanismo de expectativas pr-determinado ao modelo, baseado em geral, nos valores passados da varivel que se deseja prever. O segundo grupo se caracteriza pelo fato das variveis esperadas serem endgenas, e portanto explicadas dentro do prprio modelo. Nos modelos de expectativas pr-determinadas cabe mencionar trs mecanismos bastante populares em estudos empricos. O primeiro e mais simples o mecanismo de expectativa esttica, ou repetitiva, segundo o qual o valor esperado hoje, para amanh, igual ao ltimo valor observado da varivel. Em smbolos:

44

pte = pt 1 O segundo mecanismo o da expectativa extrapolativa em que o valor esperado da varivel igual ao ltimo valor observado, adicionado de uma componente que mede a contribuio da variao mais recente da varivel. Isto : pte = pt 1 + ( pt 1 pt 2 ) onde o parmetro a ser determinado empiricamente. O terceiro mecanismo o da expectativa adaptativa, no qual a previso da varivel igual ltima previso, adicionada a uma componente que leva em conta o erro de previso cometido no perodo anterior. Em smbolos: pte = pte 1 + (1 ) ( pt 1 pte 1 ) ,0 <1

Quando o parmetro for igual a zero, obtm-se como caso particular a expectativa esttica. A frmula anterior pode ser escrita, tambm, do seguinte modo: pte = pte 1 + (1 ) pt 1

Esta expresso mostra que o valor esperado igual a uma mdia ponderada da ltima previso e do valor mais recente da varivel. Outro aspecto interessante revelado por esta frmula que o mecanismo de expectativa adaptativa segue uma equao de diferenas finitas de primeira ordem. Para analisar-se uma propriedade importante deste mecanismo, suponha-se que a varivel que se deseja prever, a partir de um certo instante, tem valor constante : pt 1 = pt = L = p . O diagrama de fases da equao pte = pt 1 + (1 ) p est representado na Figura 36. A interseo desta equao com a reta de 45 o ponto de equilbrio, para o qual converge o valor esperado da varivel, que se torna igual a p. Observe-se, atravs do diagrama de fases, que o mecanismo de expectativa adaptativa conduz a erros sistemticos de previso. Com efeito, se o valor esperado inicial e todos os erros de previso que sero cometidos da por diante sero for igual a po negativos; se o valor esperado inicial fosse igual a p1e os erros de previso seriam todos positivos. bastante difcil acreditar que um agente econmico que usasse tal mecanismo no aprendesse com a experincia e continuasse a cometer erros sistemticos. Apesar da simplicidade deste exemplo, esta caracterstica comum a todos os modelos que supem expectativas pr-determinadas. Nos modelos em que a formao de expectativas endgena elimina-se esta possibilidade. Os erros de previso certamente ocorrem, mas eles no tm carter sistemtico.

45

t e

E p

tg

45

o e e o e t-1

Figura 36. Diagrama de Fases do Mecanismo de Expectativa Adaptada Outra propriedade dos mecanismos de formao de expectativas pr-determinadas que o valor esperado de uma varivel que participa do modelo, digamos a taxa de inflao, e o valor previsto desta varivel pelo modelo so, em geral, diferentes. A hiptese de expectativas racionais rejeita essas incoerncias dos mecanismos baseados na extrapolao da histria passada, ao admitir que o valor esperado de uma varivel igual esperana matemtica da mesma, condicionada pela informao disponvel no momento em que a previso feita. Isto : pte = E ( pt / I t 1 ) onde a letra E indica a esperana matemtica, e It-1 o conjunto de informaes disponveis no perodo t-1. O valor da varivel ser, portanto, igual soma de sua esperana matemtica com uma varivel aleatria ut cuja esperana matemtica igual a zero, com varincia constante e que no tem correlao serial. Isto :
pt = E ( pt / I t 1 ) + ut

onde
E ( ut / I t 1 ) = 0

2 , t = s E (u t u s / I t 1 ) = 0, t s

A hiptese bsica da expectativa racional de que o valor subjetivo da expectativa dos agentes econmicos (e. g, pte ) igual esperana matemtica, da distribuio

46

condicionada pela informao disponvel da variao[e.g. E(pt/It-1)] no modelo econmico no qual ela uma varivel endgena. Num modelo econmico qualquer, as variveis que dele participam podem ser classificadas em endgenas e exgenas. As variveis endgenas so explicadas pelo modelo, enquanto as exgenas so determinadas fora do modelo. As variveis exgenas so as variveis que movem o modelo, no sentido de que so suas variaes que acarretam mudanas nas variveis endgenas. Na hiptese de expectativas racionais, as previses das variveis endgenas, que entram como argumentos no modelo, dependero dos valores esperados das variveis exgenas, com a informao disponvel no momento em que as previses so feitas. Haver, portanto, necessidade de se explicitar, nos modelos que adotam a hiptese de expectativa racional, o processo pelo qual as variveis endgenas so geradas. A hiptese de que o erro de previso na mdia igual a zero, E (ut/It-1) = 0, significa dizer que os agentes econmicos embora errem nas suas previses, os erros positivos cometidos em alguns perodos cancelam-se com os erros negativos ocorridos em outros perodos. A hiptese de que a correlao de erros de previso em diferentes perodos igual a zero, E (ut us /It-1) = 0, t s, implica em que esses erros no apresentam nenhum padro, e que, portanto, eles no tm carter sistemtico, pois toda informao disponvel j foi utilizada na previso. Consequentemente, os erros de previso no devem estar correlacionados com qualquer tipo de informao que pertena ao conjunto de informao I t 1 . Isto , o erro de previso ortogonal a qualquer varivel Zs que pertena ao conjunto I t 1: E(ut Zs/It-1) = 0 Expectativa do Preo Futuro e o Conjunto de Informaes Quando as variveis forem medidas em termos discretos deve-se precisar cuidadosamente o conjunto de informaes disponveis para os agentes econmicos que tomam decises de dispndio em funo da taxa de juros real esperada, pois a taxa de inflao esperada entra como argumento na equao de demanda agregada justamente pelo fato da taxa de juros real esperada influenciar as decises de investimento. Quando o ndice de preos do perodo t, pt for uma informao disponvel no momento de investir, a equao de demanda agregada pode ser escrita como: y t = k + ( mt pt ) + ( pte+ 1 pt ) + f t Onde pte+ 1 o nvel de preos esperado para o perodo t+1, com a informao disponvel no perodo t. Isto , pte+ 1 pt = e t + 1 a taxa de inflao que se antecipa, no perodo t, para o perodo seguinte. Observe-se que na equao com varivel pt no lado esquerdo, a soma dos coeficientes de mt e pte+ 1 igual a 1. Esta propriedade contm algumas implicaes que sero analisadas mais adiante. Imagine-se, agora, que no momento de investir, o ndice de preos pt ainda no conhecido. A equao de demanda agregada seria, ento, dada por:

47

y t = k + ( mt pt ) + (

t 1

pte+ 1 pte ) + f t

onde a notao t 1 pte+ 1 indica que o ndice de preos esperado para o perodo t+1 baseado no conjunto de informaes disponveis no perodo t-1. O smbolo pte representa o ndice de preos esperado para o perodo t, no perodo t-1. Neste caso, preferimos no incluir o ndice t-1 no lado esquerdo da varivel pte para no sobrecarregar a notao. Daqui por diante adotaremos esta conveno ou seja, quando no houver um ndice do lado esquerdo da varivel, o valor esperado refere-se ao valor que era antecipado no perodo anterior: pte = t 1 pte . A equao de demanda agregada acima pode ser escrita, tambm, do seguinte modo: y t = k + ( mt pt ) + t 1 e t +1 + f t

onde t+1.

t 1

e t 1 =

t 1

pte pte a taxa de inflao esperada, no perodo t-1, para o perodo

12. A Determinao dos Preos Num Modelo Neoclssico com Expectativas Racionais

No modelo neoclssico como veremos no captulo seguinte, o nvel de produto determinado no mercado de trabalho, e a economia opera a pleno emprego. A equao de demanda agregada, nestas circunstncias determina o nvel de preos. A Figura 37 ilustra graficamente o modelo. A curva de demanda agregada representada por DD, e a oferta agregada vertical no nvel do produto de pleno emprego, y = y . O nvel de preos determinado pelos movimentos da curva DD. Analiticamente este modelo ser dado pelo seguinte sistema de equaes:

yt yt ft m t

= k + ( mt pt ) + ( t 1 pte+ 1 pte ) + ft + gt = y + ut = f + vt = m + t

A primeira equao a equao de demanda agregada. Os smbolos j so conhecidos e t uma varivel aleatria nas curvas IS e LM.

48

D _ y

Figura 37. Nvel de Preos no Modelo Neoclssico A segunda equao nos diz que o nvel do produto flutua randomicamente em torno do nvel de pleno emprego ( y ), de acordo com a varivel aleatria ut. As duas ltimas equaes representam as polticas fiscal e monetria que tm como objetivo atingirem, na mdia, os valores f e m . As variveis vt e t so variveis aleatrias, e como as demais t e ut, tm mdias zero, varincias constantes, no so correlacionadas serialmente e so ortogonais entre si. A hiptese de expectativa racionais eqivale a dizer que o valor esperado do nvel de preos igual esperana matemtica do mesmo, da distribuio condicionada pela informao disponvel no perodo t-1. Isto : pte = E ( pt / I t 1 )
t 1

pte+ 1 = E ( pt + 1 / I t 1 )

No que se segue simplificaremos a notao representando a varivel t-1 pte+ 1 por pte+ 1 , suprimindo o ndice t-1, pois neste exemplo as esperanas matemticas so computadas no perodo t-1. Tomando-se a esperana matemtica de ambos os lados da equao de demanda agregada e levando-se em conta que as esperanas matemticas de yt , f e m, so respectivamente, iguais a y , f e n , obtm-se o seguinte resultado: y = k + ( m pte ) + ( pte+ 1 pte ) + f que pode ser escrito como:
pte+ 1 =

+ e pt

49

onde = y + k + m + f . Esta equao uma equao linear de diferenas finitas de primeira ordem, cuja soluo dada por:

e t +i

+ e = + p t

Uma das caractersticas importantes desse modelo de que ele no fornece o valor esperado inicial pte para o nvel de preos. Para qualquer valor que se arbitre para pte temse uma soluo de equao de diferenas finitas. Colocando-se a mesma questo de outro modo: qualquer valor previsto para o futuro consistente com algum valor para pte . Consequentemente, o modelo apresenta uma infinidade de solues. Outra propriedade importante desse modelo de que se pte for diferente de / ( pte = / ) , o nvel de preos cresce indefinidamente, como se pode verificar no diagrama de fases da Figura 38. O modelo produz uma "bolha"(bubble) para o nvel de preos, pois os preos subiriam por combusto espontnea, simplesmente pelo fato de se prever que eles subiriam.
p e t+1

_ o

___ +

45

e t

e t

Figura 38. Diagrama de Fases A literatura sobre modelos com expectativas racionais tem apresentado uma srie de hipteses adicionais para restringir o conjunto de solues do modelo. Uma dessas hipteses de que a partir de uma certa data futura o nvel de preos esperado se estabiliza:

pte+ i + 1 = pte+ i
Substituindo-se a soluo da equao de diferenas finitas nesta condio, obtmse:

50

 + +

t + i +1

pe = + + t

t+i

pe t

Simplificando-se resulta:
e 1 pt = 0

Como = 0, esta restrio s satisfeita se:

pte =

Isto , se acredita que os preos iro se estabilizar no futuro, eles se estabilizam hoje, e, portanto, para qualquer perodo tem-se:

pte+ i =

O ponto E da Figura 38 o ponto de equilbrio do modelo, apesar dele ser instvel. Quando ocorre uma mudana antecipada na poltica monetria, ou na poltica fiscal, ou no nvel de produto potencial, o nvel de preos ajusta-se instantaneamente, passando, digamos, do ponto E1 para o ponto E2, como indicado na Figura 39.
p e t+1

E 2

E 1

45

o p e t

Figura 39. Mudanas Antecipadas no Equilbrio A hiptese de que o nvel de preos esperado permanecer constante no futuro apesar de bastante plausvel, eliminando-se a possibilidade do aumento dos preos por um processo de combusto espontnea, casustica, pois no est fundamentada no comportamento dos agentes econmicos. De acordo com a equao de demanda agregada, o nvel de preos da economia ser igual a:

51

pt = mt

yt k + ( pte+1 pte ) + ft +

Substituindo-se as demais equaes do modelo na expresso acima, e levando-se em conta a soluo adotada para o nvel de preos esperado, chega-se ao seguinte resultado:

pt = m

t ut + v t + t yk + f +

O nvel de preos observado tem dois componentes. O componente antecipado depende das polticas monetria, fiscal e do nvel do produto de pleno emprego. O segundo componente, que a parte no antecipada, depende dos choques que ocorrem no sistema, sejam de poltica ou de comportamento dos agentes econmicos.

52

A OFERTA AGREGADA

A oferta agregada no modelo de curto prazo, pode ser desenvolvida a partir de diferentes concepes do funcionamento do mercado de mo-de-obra, da fixao de preos pelas empresas, de diferentes hipteses quanto flexibilidade do sistema de preos na economia e quanto aos mecanismos de formao de expectativas dos agentes econmicos. Em alguns modelos supe-se mercados competitivos onde as empresas so tomadoras de preos (price takers), com preos iguais aos custos marginais de produo, em outros modelos admite-se que as empresas determinam seus preos adicionando-se ao custo unitrio de produo, uma certa margem (as empresas so, nestas circunstncias, price makers). Em vrios modelos, admite-se que existe, pelo menos no curto prazo, rigidez nos salrios, rigidez esta que responsvel pela existncia de desemprego na economia. Nos modelos que sero apresentados a seguir, deduz-se uma correlao positiva, no curto prazo, entre o nvel de preos e o nvel de renda real, ou entre a taxa de inflao e a renda real. No longo prazo, o nvel de preos ( ou a taxa de inflao) independe do nvel de renda real da economia. No curto prazo, o modelo apresenta propriedades keynesianas com ajustes nas quantidades e nos preos. No longo prazo, o modelo torna-se neoclssico, pois todos os ajustes so nos preos.

1. Modelo Neoclssico O nvel de produo funo do volume de mo-de-obra empregada e do estoque de capital existente na economia, de acordo com a seguinte funo de produo:
y= f ( N ,K ), f N >0, f NN <0

Supe-se que, no curto prazo, o estoque de capital constante, da K = K . A produtividade marginal da mo-de-obra positiva (fN = f/N > 0) e ela decresce quando a quantidade de mo-de-obra aumenta, isto : fNN = 2 f/N2 < 0. A Figura 1 mostra a funo de produo para um dado estoque de capital. No eixo vertical mede-se o nvel de produo e no eixo horizontal a quantidade de mo-de-obra. A tangente num ponto da curva, como no ponto A, por exemplo, igual a produtividade marginal da mo-de-obra. Acrscimos no estoque de capital deslocam a curva OAB para cima e para a esquerda. Uma empresa competitiva que tem como objetivo maximizar o lucro, demandar uma quantidade de mo-de-obra tal que a produtividade marginal da mesma seja igual ao salrio real, isto :

W P

= g ( Nd )

Figura 1.A Funo de Produo onde g ( N d ) =

f ( N , K ). Como a produtividade marginal da mo-de-obra decresce com N o aumento de sua quantidade, segue-se que a curva de demanda de mo-de-obra, na Figura 2a,

a) Salrio Real x Emprego

b) Salrio Nominal x Emprego

Figura 2. A Demanda de Mo-de-Obra negativamente inclinada. Na Figura 2b o eixo vertical mede o salrio nominal. Neste caso, a curva de demanda depende do nvel de preos. Assim, para o nvel de preos P1, a curva de demanda D(P1) est acima dos pontos correspondentes curva D(Po), pois P1 maior que Po.

54

Admita-se que a quantidade de mo-de-obra ofertada depende do salrio real do indivduo, e que essas duas variveis esto positivamente correlacionadas. Isto : W = h (Ns ) , P hN > 0

Na Figura 3a representa-se esta equao pela curva SS. No eixo vertical mede-se o salrio real e no eixo horizontal o volume de emprego. A curva positivamente inclinada, pois supe-se que o salrio real e o nvel de emprego movem-se na mesma direo pelo lado da oferta. Na Figura 3b o eixo vertical mede o salrio nominal. Agora, para cada nvel de preos corresponde uma curva de oferta.. Assim, para o volume de emprego igual a No, o salrio nominal desejado pelos trabalhadores igual a Wo quando o nvel de preos Po, e igual a W1 quando o nvel de preos P1.

a) Salrio Real x Emprego

b) Salrio Nominal x Emprego

Figura 3. A Oferta de Mo-de-Obra O modelo neoclssico supe que os salrios e preos so flexveis, de tal sorte que o mercado de mo-de-obra est sempre em equilbrio, com a quantidade demandada igual ofertada: N d = Ns A Figura 4 mostra o equilbrio do mercado de mo-de-obra. O volume de emprego igual a N . O salrio real igual a Wo/Po e o salrio nominal Wo. Quando o nvel de preos se altera, as curvas de demanda e oferta no plano W e N deslocam-se de tal sorte a manter

55

a) Determinao do Salrio Real

b) Determinao do Salrio Nominal

Figura 4. Modelo Neoclssico: Equilbrio do Mercado de Mo-de-Obra

Figura 5. Efeito de Mudana de Preos Sobre o Salrio Nominal

56

o mesmo nvel de emprego N, e o mesmo salrio real W1/P1 = Wo/Po, como indicado na Figura 5. Portanto, para qualquer nvel de preos o volume de emprego constante e igual a N. De acordo com a funo de produo, a este nvel de emprego corresponde um produto igual a y = f ( N , K ). A curva de oferta agregada, com nvel de preos marcado no eixo vertical e com o nvel do produto real no eixo horizontal, vertical no modelo neoclssico. A economia estaria sempre em pleno emprego em virtude da flexibilidade de preos e de salrios.

Figura 6. Modelo Neoclssico: Oferta Agregada Vertical Exemplo Algbrico Suponha que a funo de produo seja expressa por: y=a+n onde y e n so, respectivamente, os logaritmos do produto real e do volume de emprego. A igualdade entre o salrio real e a produtividade marginal do trabalho fornece a seguinte equao de demanda de mo-de-obra: - p = b - (1-) nd onde b = a + log e e p so, respectivamente, os logaritmos do salrio nominal e do nvel de preos. A equao de oferta de mo-de-obra dada por: - p = c + ns

57

O mercado de trabalho estar em equilbrio quando: nd = ns = n As quatro equaes anteriores fornecem os seguintes valores para o nvel de produto, o volume de emprego e o salrio real na situao de equilbrio: (b c) y=a+ 1 + bc n= 1 + p = c + (b c) 1 +
2. Modelo Keynesiano O modelo keynesiano pressupe que o salrio nominal rgido para baixo, pois o salrio maior ou quando muito igual a W . Isto :
WW

A equao de demanda de mo-de-obra continua sendo dada pela expresso: W = g (Nd ) P A quantidade mxima de mo-de-obra que os trabalhadores estariam dispostos a ofertar seria dada pela funo de oferta: W = h (Ns) P O mercado de trabalho no estaria necessariamente em equilbrio pois o volume de emprego seria igual ao valor mnimo entre as quantidades demandada e ofertada, de acordo com: N = min {N d , N s } A Figura 7 mostra o funcionamento do mercado de trabalho na hiptese keynesiana de salrio rgido. Quando o salrio nominal igual a W , a quantidade demandada de mo-de-obra, ao nvel de preos Po, igual a No, como indicado na Figura 7. Nestas circunstncias o salrio real est acima daquele nvel que equilibra o mercado de trabalho. Como o salrio nominal no pode diminuir, o volume de emprego (No) ficar aqum do nvel de pleno emprego ( N ) .

58

a) Salrio Real x Volume de Emprego

b) Salrio Nominal x Volume de Emprego

Figura 7. Mercado de Trabalho: Salrio Nominal Rgido Se o nvel de preos aumentasse de Po para P1, o salrio real cairia, e o nvel de emprego aumentaria. Portanto, para um dado salrio nominal, quando o nvel de preos cresce, o nvel de emprego, e consequentemente o produto real tambm cresce, at atingir o nvel de pleno emprego e do produto potencial da economia. A curva de oferta agregada da economia positivamente inclinada at o nvel de preos P1, onde ela se torna vertical como indicado na Figura 8.

Figura 8. Oferta Agregada: A Hiptese Keynesiana de Salrio Rgido

Exemplo Algbrico 59

Tomemos o mesmo exemplo algbrico da seo anterior, com a introduo da hiptese da rigidez de salrio nominal e, portanto, de desequilbrio no mercado de trabalho. As equaes do modelo so as seguintes:

funo de produo: demanda de mo-de-obra: oferta de mo-de-obra: rigidez de salrio nominal: volume de emprego:

y=a+n - p = b - (1-) nd - p = c + ns n = min { nd, ns}

Admitiremos que o salrio nominal tal que, ao nvel de preos p, o salrio real maior do que aquele que prevaleceria na situao de pleno emprego, ou seja:

p
ou ainda:
p

b + (1 ) c +1

b + (1 ) c +1

Na hiptese oposta, quando o salrio fosse tal que o salrio real estivesse abaixo do salrio real de pleno emprego, haveria excesso de demanda de mo-de-obra. Este excesso de demanda elevaria os salrios nominais pois, por hiptese, eles no so rgidos para cima. Esta hiptese pode, portanto, ser descartada por no apresentar nenhum interesse prtico. Quando o salrio real superior ao de pleno emprego, o volume de emprego dado pela curva de demanda de mo-de-obra. Substituindo-se o valor de nd na funo de produo obtm-se a curva de oferta agregada da economia:
y= a (1 ) + b + ( p ), 1 1 p

b + (1 ) c + 1

Por outro lado, se o nvel de preos p for tal que satisfaa a desigualdade:
p

b + (1 ) c +1

o produto real ser igual ao produto de pleno emprego:

y=y, p

b + (1 ) c + 1

60

A Figura 9 mostra a curva de oferta agregada deste exemplo. At o nvel de preos

p, p=

b + (1 ) c + 1

a curva de oferta agregada positivamente inclinada. A partir da ela vertical.

Figura 9. A Curva de Oferta Agregada do Modelo Log-Linear: Salrio Nominal Rgido

3. Modelo de Friedman O modelo do mercado de trabalho apresentado por Friedamn, em seu discurso presidencial da Associao de Economistas Americanos, admite como hiptese bsica uma assimetria no conjunto de informaes dos trabalhadores e dos empregadores: os trabalhadores oferecem sua fora de trabalho com base no nvel de preos esperado, enquanto os empregadores contratam a mo-de-obra conhecendo de antemo os preos dos bens que iro produzir. As equaes do mercado de trabalho, so, ento, dadas por: W = g (Nd ) demanda de mo de obra: P W = h (Ns) e oferta de mo-de-obra: p equilbrio de mercado: N d = Ns

O nvel de preos esperado Pe exgeno, e no momento no nos interessa o mecanismo pelo qual os trabalhadores formam suas expectativas sobre o futuro.

61

Graficamente a Figura 10 descreve o funcionamento do mercado de trabalho. Quando os trabalhadores acertam nas suas expectativas, Pe = P, o volume de emprego igual a N .

Figura 10. Mercado de Trabalho: Hiptese Friedmaniana

Nestas circunstncias, existe equilbrio tanto no curto como no longo prazo, pois ambos os lados do mercado esto nas suas posies preferidas, Quando os trabalhadores antecipam um nvel de preos menor do que aquele que efetivamente ocorre, eles oferecem um volume de mo-de-obra acima do nvel de pleno emprego, pois esperavam um salrio real elevado que na verdade no se materializou. Esta situao no de equilbrio de longo prazo, porque os trabalhadores acabaro por reconhecer que tomaram uma deciso errada, e iro rever o volume de emprego que desejam oferecer diante das novas condies da economia. Quando os trabalhadores antecipam um nvel de preos superior ao que ocorreu, o volume de emprego inferior ao de pleno emprego e suas decises sero revistas face ao erro de previso. No modelo de Friedman os nveis de emprego e de produto real variam, no curto prazo, em virtude dos erros de previso dos trabalhadores. Para um dado nvel de preos esperado ( P0e ) , quanto maior o nvel de preos (P) maior ser o produto real da economia. Quando o nvel de preos for igual ao valor antecipado pelos trabalhadores ( P = P0e ) , o produto real ser igual ao produto de pleno emprego. A Figura 11 mostra as curvas de oferta agregada de curto prazo, que so positivamente inclinadas, e a curva de oferta agregada de longo prazo que vertical, como no modelo neoclssico.

62

Figura 11. A Oferta Agregada: Modelo Friedmaniano

Exemplo Algbrico Considere-se o modelo formado pelas seguintes equaes: funo de produo: demanda de mo-de-obra: oferta de mo-de-obra: equilbrio de mercado: y = a + n - p = b - (1-) nd - pe = c + ns nd = ns = n

A equao de oferta de mo-de-obra depende do logaritmo do nvel de preos esperado (pe). As demais equaes so idnticas s equaes do modelo neoclssico. O mercado de trabalho est sempre em equilbrio. No curto prazo o nvel de preos pode divergir do preo antecipado pelos trabalhadores. O equilbrio de longo prazo requer que as previses dos trabalhadores se materializem. As trs ltimas equaes do modelo quando resolvidas fornecem a seguinte expresso para o volume de emprego da economia:
n=n + 1 + 1 ( p pe )

bc o nvel de pleno emprego. Quando p > pe, segue-se que n > n e se p < + 1 e p n < n . Substituindo-se este valor de n na funo de produo, obtm-se a seguinte equao de oferta agregada:

onde n =

63

y=y+

( p pe ) + 1

onde y =

a ( + 1 ) + (b c ) . Alternativamente: + 1

p = pe +

+ 1 ( y y)

A Figura 12 mostra a representao grfica da equao anterior. Como a taxa de inflao atual e esperada so definidas por

= p p 1 , e e = p e p1
onde p-1 o logaritmo do nvel de preos do perodo anterior, a equao de oferta agregada pode ser escrita tambm como:

= e +

+ 1 ( y y)

que a Curva de Phillips do modelo friedmaniano.

P e S( p ) 1 e P 1 e p o e S(p ) o e 1 e o e S( ) o e S( ) 1

_ y

_ y

Figura 12. A Oferta Agregada 4. Modelo de Gray-Fischer

Figura 13. A Curva de Phillips

O modelo de Gray-Fischer supe que o mercado de mo-de-obra funciona do seguinte modo. No incio de cada perodo, com base no nvel de preos que antecipado pelos trabalhadores e empresrios, os salrios nominais so determinados de sorte a equilibrar a oferta e a procura de mo-de-obra. Os salrios nominais permanecem fixos durante todo o perodo de vigncia do contrato de trabalho, e os empresrios so livres para contratarem e despedirem trabalhadores durante o perodo de vigncia do contrato. Neste modelo, portanto, no existe a assimetria de informao do modelo friedmaniano, pois o salrio nominal determinado com base na expectativa de preos dos trabalhadores

64

e dos empresrios. Como no modelo keynesiano, o modelo de Gray-Fischer admite que no curto prazo, o salrio nominal rgido e que o mercado de mo-de-obra pode estar em desequilbrio. No longo prazo, como no modelo neoclssico, os salrios e preos so flexveis de sorte a equilibrar o mercado de trabalho. A Figura 14 ilustra o funcionamento do mercado de trabalho. O salrio nominal medido no eixo vertical e o volume de emprego no eixo horizontal. As curvas de demanda e de oferta de mo-de-obra so traadas para o mesmo nvel de preos esperado (Pe). Na interseo das duas curvas, a quantidade demandada igual ofertada (Nd = Ns). O salrio nominal igual, ento, a W e o nvel de pleno emprego igual a N . Uma vez fixado o salrio nominal, o nvel de emprego efetivo depender do nvel de preos observado. Com efeito, suponha que o nvel de preos atual (Po) seja aquele que era esperado (Po > Pe). A curva de demanda de mo-de-obra, na Figura 15, desloca-se para cima porque agora os empresrios esto dispostos a pagarem maiores salrios, para cada nvel de emprego, em virtude do aumento dos preos. Como o salrio nominal est fixo, o volume de emprego ser igual a No, que superior ao nvel considerado de pleno emprego. Obviamente, esta situao transitria, porque os trabalhadores esto momentaneamente fora de suas curvas de oferta de longo prazo. Na hiptese de que o nvel de preos seja inferior quele que era antecipado (P1 < Pe), a curva de demanda desloca-se para baixo porque os empresrios estariam dispostos a pagarem salrios nominais menores em virtude da queda do nvel de preos em relao quele que era esperado. Em conseqncia, eles ajustam o nvel de emprego atravs de demisses, diminuindo o nmero de homens-hora para N1.

Figura 14.A Determinao do Salrio Nominal

65

Figura 15. A Determinao do Nvel de Emprego Quando o nvel de preos antecipado for igual ao observado, o volume de emprego ser igual a N e o nvel de produo ser igual a y , como ilustrado na Figura 16. Se o nvel de preos for maior do que aquele que era esperado (Po > Pe), o volume de emprego ser superior ao nvel de pleno emprego ( N 0 > N ) , e o nvel de produo tambm o ser, isto , y 0 > y . Por outro lado, quando o nvel de preos for inferior ao que era esperado (P1 < Pe), haver uma reduo no nvel de emprego e uma conseqente diminuio da produo na economia. Portanto, a curva S(Pe) indica os nveis de preos e de renda real de equilbrio, no curto prazo, para cada nvel de preos esperado.

Figura 16. A Curva de Oferta Agregada: Curto x Longo Prazo

66

No seria difcil verificar-se que para cada nvel de preos esperado corresponderia uma curva de oferta agregada no curto prazo. A Figura 17 ilustra esta proposio. Quando o nvel de preos antecipado igual a Poe , a curva de oferta dada por S ( Poe ) .

Figura 17. Curvas de Oferta Agregada Para Diferentes ndices de Preos Esperados

A Oferta Agregada: Um Exemplo Algbrico Suponha que o nvel de produo e a quantidade de mo-de-obra esto ligados atravs da seguinte funo de produo, y=a+n , 0<<1

onde y representa o logaritmo do nvel de produo, n o logaritmo da quantidade de mode-obra, a e so parmetros. Esta funo de produo supe que o estoque de capital fixo no curto prazo. A equao de demanda de mo-de-obra obtida igualando-se a produtividade marginal da mo-de-obra ao salrio real, cuja expresso a seguinte: - p = b - ( 1 -) n onde e p so, respectivamente, os logaritmos do salrio nominal e do nvel de preos, e o parmetro b igual a a+ log . A oferta de mo-de-obra uma funo crescente da quantidade de mo-de-obra de acordo com: -p = c + n

67

Neste modelo os contratos de trabalho especificaro o salrio nominal de cada trabalhador no incio do perodo de produo, de sorte a igualar a oferta e a demanda de mo-de-obra, levando-se em conta o nvel de preos esperado ao final do perodo. Denominando-se por o salrio nominal que equilibraria o mercado de trabalho se o nvel de preos for igual ao previsto, temos das equaes de demanda e oferta de mo-deobra: p e = b (1 ) n p e = c + n A soluo deste sistema de equao resulta em:

= pe +

b + (1 ) c + 1

O contrato de trabalho estipula o salrio nominal no incio do perodo, todavia o nvel de emprego ser varivel de acordo com o nvel de preos que efetivamente ocorrer no perodo, pois a contratao ou dispensa de trabalhadores ser feita de acordo com a equao de demanda de mo-de-obra. Substituindo-se a quantidade de mo-de-obra dada pela equao de demanda de mo-de-obra,
n= p+b 1

na funo de produo, obtm-se a funo de oferta:

y= a (1 ) + b 1 +

( p ) 1

O nvel de produo responde positivamente a aumentos do nvel de preos e negativamente a acrscimos no salrio nominal. Substituindo-se o valor do salrio nominal, , na expresso anterior obtm-se a equao da curva de oferta agregada:
y=y+

( p pe ) 1

onde y , o nvel de pleno emprego do produto, seria aquele que ocorreria caso o nvel de preos esperado fosse igual ao observado. O valor de y dado por:

y=

a (1 ) + b 1

b + (1 ) c (1 ) ( + 1 )

5. Modelo de Mark-Up com Curva de Phillips

68

Suponha-se que os fatores de produo, mo-de-obra e capital, se combinam em propores fixas, de acordo com a seguinte funo de produo:
N K y = min , l

onde min { , } indica o menor dos dois nmeros, N e K medem, respectivamente, a quantidade de homens-hora e mquinas-hora para obteno do produto y. Os smbolos l e indicam os coeficientes tcnicos de mo-de-obra e do capital. A Figura 18 mostra esta funo de produo. No eixo vertical mede-se a quantidade de capital e no eixo horizontal a quantidade de mo-de-obra. No curto prazo, a quantidade de capital fixa e igual a K . A este volume de capital corresponde o produto potencial de economia y . Entretanto, no curto prazo, quando se trabalha horas extras possvel atingir-se um nvel de produo maior que y .

Figura 18. A Funo de Produo

A Formao de Preos e o Mark-up O nvel de preos nesta economia obtido adicionando-se ao custo unitrio da mo-de-obra uma margem igual a k. Isto : WN P = (1 + k ) y Como o coeficiente da mo-de-obra igual a l, pois N = ly, segue-se, ento, que o nvel de preos proporcional ao salrio nominal de acordo com:

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P = (1+k) l W onde o coeficiente de proporcionalidade depende da margem k e do coeficiente tcnico l. Salrios Nominais Rgidos Quando os salrios nominais so rgidos, a oferta agregada horizontal at o nvel do produto potencial, quando ela se torna, ento, vertical. Com efeito, se
W =W

o nvel de preos ser dado por:

P = (1 + k ) l W yy

A Figura 19 mostra a curva de oferta agregada da economia com salrios nominais rgidos e mark-up na fixao de preos. Obviamente, quando o salrio nominal aumenta (diminui) a curva de oferta se desloca para cima (baixo). Se os dois parmetros k e l permanecem constantes, os preos e os salrios variam na mesma proporo:
P W = P1 W1

com P-1 e W-1 representando, respectivamente, o nvel de preos e o salrio nominal no perodo precedente. Tomando-se o logaritmo natural de ambos os lados da expresso anterior, podemos escrev-la do seguinte modo:
p p 1 = 1

onde as letras minsculas indicam o logaritmo natural das variveis que tm como smbolos as respectivas letras maisculas. Portanto, se os salrios nominais forem exgenos a taxa de inflao independe do nvel de produto. Isto :

= 1

70

Figura 19. Oferta Agregada com Salrios Rgidos e Mark-up na Fixao de Preos No plano e y a curva de oferta agregada horizontal como indica a Figura 20.

Figura 20. Oferta Agregada: Inflao e Nvel de Renda A Curva de Phillips Admita-se que os salrios nominais so reajustados com base em trs fatores: a inflao prevista, as condies no mercado de trabalho e o crescimento da produtividade da mo-de-obra. Desconsiderando-se este ltimo no momento, podemos escrever que:

1 = p e p1 + ( y y )

71

onde pe o ( logaritmo) do nvel de preos esperado, pe - p-1 a taxa de inflao esperada, y y o excesso de demanda no mercado de bens e servios, e um coeficiente que mede como as condies no mercado de trabalho afetam a evoluo dos salrios.

A Curva de Oferta Agregada Combinando-se a curva de Phillips com a equao de mark-up obtm-se a seguinte expresso para a curva de oferta agregada:
p p1 = p e p1 + ( y y )

ou ainda:
p = pe + ( y y )

A Figura 21 representa esta curva. No curto prazo, quando p pe, o nvel de preos e o nvel de renda movem-se na mesma direo de acordo com a curva SS. No longo prazo, quando p = pe, a curva de oferta vertical, pois y = y . Cabe salientar que a equao de oferta agregada que acabamos de derivar, supondo-se que os mercados de bens e servios so oligopolsticos, tem o mesmo formato da equao de oferta agregada obtida anteriormente, quando admitimos a hiptese de mercados competitivos.

Figura 21.A Oferta Agregada: Curto x Longo Prazo

72

6. A Curva de Oferta de Lucas O modelo de oferta de Lucas supe que os mercados so competitivos e esto sempre em equilbrio, os agentes so racionais e a informao imperfeita. Cada agente conhece o preo do bem que ele vende, mas desconhece o nvel geral de preos da economia. Nestas circunstncias difcil distinguir no seu preo o componente que reflete mudanas na economia como um todo, do componente que significa mudana do seu preo relativo. Este problema de informao leva os agentes econmicos a tomarem decises no curto prazo que divergem daquelas tomadas no longo prazo. No curto prazo os agentes variam o nvel de produo por no saberem extrair dos sinais emitidos pelo mercado a informao precisa se a variao do seu preo lhe especfica, ou se ela comum a todos os mercados. O modelo, por simplicidade, admite que existe um nico produto na economia que vendido por firmas em um grande nmero de mercados competitivos, que esto dispersas como se fossem um grande nmero de ilhas isoladas. Em cada ilha (mercado) as firmas conhecem o preo que est sendo praticado ali, mas desconhecem os preos que esto sendo cobrados nas outras ilhas. Isto : pit = pt + Zit , i = 1, ..., N onde pit o preo no isimo mercado no perodo t, pt o nvel geral de preos no perodo t, e Zit o componente que reflete variaes de preos relativos entre vrios mercados. O preo pit conhecido pelos participantes do isimo mercado, mas a diviso nos seus dois componentes desconhecida. Cabe observar que o nvel geral de preos uma mdia dos preos nos diversos mercados, ou seja:
N

i =1

pi t N

= pt +

i =1

Zi t N

Quando o nmero de mercados grande, como estamos supondo, o segundo termo pode ser desprezado de acordo com a lei dos grandes nmeros. Portanto, pt o nvel geral de preos na economia. A quantidade do produto oferecida em cada mercado, yit, pode ser decomposta em duas componentes: yi t = y t + yict

O primeiro termo y t a componente normal, ou permanente, e comum a todos os mercados. esta componente reflete o estoque de capital, o volume de mo-de-obra e a tecnologia da economia. Pode-se admitir que ela varie com o tempo, de acordo com a equao de tendncia:

73

yt = + t
O termo yict a componente cclica, ou transitria, que depende de cada mercado. Admitiremos que esta componente proporcional ao preo relativo percebido pelos agentes no isimo mercado. Analiticamente:

yict = ( pi t piet ) , > 0

O smbolo piet o nvel geral de preos esperado pelos participantes no isimo mercado. A hiptese de que os agentes so racionais significa dizer que piet igual esperana matemtica do nvel geral de preos, da distribuio condicionada pelo conhecimento do prprio preo pit e das informaes disponveis no perodo t-1, representada aqui por It-1.

piet = E ( pt / pi t , I t 1 )
Para calcular-se esta esperana matemtica preciso que se faa algumas hipteses sobre a distribuio dos preos e que se explicite o conjunto de informaes It-1. Admitiremos que, baseados na experincia passada, o nvel geral de preos tem uma distribuio normal com mdia pte e varincia 2 : pt ~ N ( pte , 2 ) . O preo relativo pit - pt = Zit, por hiptese, tem distribuio normal com mdia zero e varincia 2 : Z i t ~ N ( 0 , 2 ); e Z i t independe de pt e de Zjs, para j i e s t. Consequentemente, as variveis pit e pt tm uma distribuio bivariada normal, caracterizada pelos seguintes parmetros. A mdia de pit igual a pte , pois:

E pi t = E pt + E Z i t = pte
A varincia de pit a soma das varincias de pt e Zit, porque Zit e pt so independentes. Isto :

Var pi t = Var pt + Var Z i t = 2 + 2

onde Var indica a varincia da varivel aleatria assinalada. A covarincia entre pit e pt definida por:
cov( pi t , pt ) = E ( pi t E pi t ) ( pt E pt )

Como pi t = pt + Z i t e a esperana de pit igual a pte , segue-se que: cov( pi t , pt ) = E ( pt + Z i t pte ) ( pt pte ) = E ( pt pte ) 2 + E Z i t ( pt pte ) = 2 O ltimo termo desta expresso decorre do fato de que Zit independe de pt .Portanto, o coeficiente de correlao entre pit e pt igual a:

74

cov ( pi t , pt ) Var pi t Var pt

2 2 (2 + 2 )

Quando duas variveis aleatrias X e Y tm uma distribuio (bivariada) normal, a esperana matemtica de Y, condicionada a que a varivel aleatria X assuma um determinado valor, digamos X = x, igual a:

E (Y / X = x ) = y +

y (x x ) x

2 onde y e x so, respectivamente, as mdias de Y e de X, 2 y e x as varincias de Y e X, e o coeficiente de correlao entre as duas variveis. A aplicao deste resultado distribuio de pt, condicionada ao valor de pit imediata. A esperana condicionada de pt , ento, igual a:

E ( pt / pi t , I t 1 ) = p +
e t

2 ( + )
2 2 2

2 +
2 2

( pi t pte )

ou ainda: E ( pt / pi t , I t 1 ) = pte + (1 ) pi t onde a frao da varincia de pit que se deve a mudanas de preos relativos:

2 2 + 2

Substituindo-se o valor esperado pt na equao da componente cclica yict , obtmse: yict = pi t pte + (1 ) pi t

que resulta, depois de algumas simplificaes, em: yict = ( pi t pte )

75

A quantidade ofertada ser, ento, igual soma das componentes normal e cclica: yi t = y t + ( pi t pte )

Figura 22. A Curva de Oferta de Lucas e a Varincia Relativa Agregando-se para a economia como um todo, y t = yi t / N , chega-se curva
i =1 N

de oferta de Lucas:
y t = y t + ( pt pte )

A inclinao dessa curva depende dos parmetros e . Quando a varincia do nvel geral de preos comparada com a varincia dos preos relativos for grande, 2 / 2 , o parmetro tende para zero e a curva de oferta vertical no plano (p,y), como indicado na Figura 22. Observe-se que esta hiptese implica que a curva de Phillips do modelo de Lucas pode ser vertical mesmo no curto prazo. Quando a varincia do nvel geral de preos comparada com a varincia dos preos relativos for pequena, 2 / 2 0 , o coeficiente ser igual a um (=1). e a curva de oferta ser dada pela reta S1 S1. A Crtica de Lucas aos Modelos Economtricos Tradicionais Lucas em um trabalho clssico criticou o uso de modelos economtricos tradicionais na avaliao de resultados de polticas econmicas alternativas. Esta crtica baseia-se no fato de que, em geral, quando a poltica econmica muda, os parmetros das equaes do modelo tambm mudam. Logo, admitir-se que os parmetros do modelo so 76

invariveis as polticas econmicas alternativas conduzem a previses erradas. Lucas ilustrou esta proposio com vrios exemplos, inclusive dois com a sua curva de oferta. Nesses dois exemplos, que esto reproduzidos a seguir, supe-se que o nvel de preos, ou a taxa de inflao uma varivel de poltica econmica. Exemplo 1 Admita-se que o nvel geral de preos segue um processo estocstico do tipo passeio aleatrio com tendncia (random walk with drift). pt = pt 1 + t onde t tem distribuio normal com mdia e varincia 2 : t ~ N ( , 2 ) . A esperana matemtica de pt, condicionada pela informao existente no perodo t-1. igual a :
pte = E ( pt / I t 1 ) = pt 1 +

Substituindo-se este valor na curva de oferta obtm-se a seguinte equao: y t = y t + ( pt pt 1 ) Num perodo em que e 2 forem constantes (no houver mudanas de poltica econmica), esta equao estaria indicando uma relao de trocas entre o produto real e a inflao, que na verdade no existe. fcil verificar-se que se a taxa de inflao mdia , passar de um patamar para outro no haver ganhos permanentes em termos de produto.

Exemplo 2 Suponha-se que a taxa de inflao segue um processo anteregressivo de primeira ordem:

t = t 1 + t

<1

com t distribudo normalmente com mdia e varincia 2 .Este processo pode ser escrito tambm como:
pt = (1 + ) pt 1 pt 2 + t

A esperana matemtica de pt, condicionada pela informao It-1, igual a :

pte =E ( pt / I t 1 )=(1 + ) pt 1 pt 1 +

Substituindo-se este resultado na curva de oferta obtm-se:

yt = yt + t t 1

Esta curva de oferta sugeriria, tambm, a existncia, no longo prazo, de uma relao de trocas entre produto real e inflao, pois a soma dos coeficientes de t e t-1
77

igual a (1-), que diferente de zero. Entretanto, tal relao de trocas no existe, pois uma vez que se mude a taxa mdia de inflao os agentes econmicos no tero nenhum incentivo para alterarem seus planos de produo.

7. A Taxa de Juros e a Oferta Agregada Uma das causas freqentemente apontadas pelos empresrios no Brasil, e em vrios pases da Amrica Latina, para o crescimento dos preos o aumento da taxa de juros. Os modelos normalmente apresentados nos livros textos so incapazes de explicarem este fenmeno, pois a taxa de juros no aparece como argumento na funo de oferta agregada da economia. Esta seo introduz a taxa de juros na funo de oferta agregada a partir de um modelo bastante simples que leva em conta o fato estilizado de que o desconto de duplicatas no sistema bancrio constitui-se numa fonte importante de capital de giro, para as empresas pagarem seus fornecedores e a mo-de-obra empregada na produo. Admita-se que uma empresa competitiva vende sua produo a prazo. O preo de venda vista seria igual a Pt. O preo a prazo embute a taxa de inflao esperada e t +1 para o perodo t+1, quando o comprador efetuar o pagamento. A taxa de juros nominal que os bancos descontam s duplicatas igual a rt. O salrio nominal igual a Wt. O lucro da empresa ser , portanto, igual a :
Lt = p t (1 + e t +1 ) y t Wt N t

1 + rt

onde yt o nvel de produo e Nt o volume de mo-de-obra empregada, relacionados atravs da funo de produo yt = f(Nt). A condio de primeira ordem para a maximizao do lucro facilmente obtida derivando-se Lt com respeito a Nt, igualando-se o resultado a zero:
p t (1 + e t +1 ) y t = Wt Nt 1 + rt

Esta equao pode ser escrita, tambm, do seguinte modo:

yt W (1 + rt ) Wt = t (1 + = t ) N t pt (1 + e p t t +1
e onde t a taxa de juros real : (1 + rt ) = (1 + t +1 ) (1 + t ) . A produtividade marginal da mo-de-obra igual ao salrio real vezes um mais a taxa de juros real. Quando a taxa de juros real aumenta, a mo-de-obra fica mais cara, e o volume de emprego diminui, pois a produtividade marginal do trabalho decresce com o aumento do emprego. A equao de demanda de mo-de-obra pode ser escrita, de maneira genrica, como funo do salrio real e da taxa de juros real. Em smbolos:

Nd = N(

W , ) P

78

Exemplo Admita-se que a funo de produo da economia dada por: y=a+ n onde y e n representam, como anteriormente, os logaritmos dos nveis de produo e de emprego, e a e so parmetros. A maximizao do lucro implica em que a produtividade marginal da mo-de-obra deve ser igual ao salrio real mais a taxa de juros real, ou seja: - p + = b - (1 -) n onde = log (1+*) e b = a+ log . Substituindo-se esta expresso na funo de produo obtm-se:
y= (1 ) a + b + ( p ) 1 1 1

ou:
p=++ 1 (1 ) a + b y 1

Esta equao mostra que, mantendo-se constantes o salrio nominal e o nvel de produo, o nvel de preos aumenta quando a taxa de juros real sobe. Este modelo de oferta agregada para ficar completo requer que se especifique como os salrios nominais so determinados. A seguir, analisaremos o modelo diante de duas hipteses: a neoclssica e a de Gray-Fischer.

A Hiptese Neoclssica Na hiptese neoclssica o mercado de trabalho est sempre em equilbrio. As equaes de demanda de mo-de-obra, de oferta de mo-de-obra e de equilbrio so dadas, respectivamente, por: - p + = b - (1 - ) d -p=c+ S d= S=

O nvel de emprego , ento, dado por:

79

bc +1

Substituindo-se este valor na funo de produo obtm-se o produto de pleno emprego:

y= a ( + 1 ) + (b c ) +1 +1

Observe-se que o produto de pleno emprego e a taxa de juros real esto negativamente correlacionados: quando a taxa de juros real aumenta, o nvel de pleno emprego diminui. A Figura 23 mostra duas curvas de oferta agregada desenhadas para duas taxas de juros reais. A curva So corresponde taxa de juros real o, e a curva S1 corresponde taxa de juros real 1 > o.

Figura 23. Curva de Oferta Agregada A Hiptese de Gray-Fischer

A hiptese de Gray-Fischer sobre o comportamento do mercado de trabalho que o salrio determinado pelo equilbrio ex-ante deste mercado, ou seja:

p e = b (1 ) e pe = c + n

80

onde e a taxa de juros real esperada, pois no momento em que os contratos de trabalho so celebrados, a taxa de inflao no conhecida. Do sistema acima resulta que:

= pe +

b + (1 ) c e + 1 + 1

Substituindo-se este valor de na equao de y que se obtm combinando-se a funo de produo e a equao de demanda de mo-de-obra, chega-se seguinte equao de oferta agregada:
y=y+

( p pe ) ( e ) 1 1

onde:
y= a ( + 1 ) + (b c ) e + 1 + 1

Observe-se que neste modelo no a taxa de juros real que entra como argumento na equao de oferta agregada, mas sim a diferena entre ela e a taxa de juros real que era antecipada no momento da fixao dos salrios nominais.

81

DINMICA E EQUILBRIO MACROECONMICO

Este captulo tem como objetivo estudar a dinmica e o equilbrio macroeconmico tanto no curto como no longo prazo. O longo prazo ser entendido aqui como aquele perodo no qual os valores antecipados pelos agentes econmicos so iguais aos valores realizados, no havendo ganhos ou incentivos para que eles revejam suas decises. No curto prazo, os agentes econmicos podem cometer erros de previso que levam a economia a operar com desemprego e capacidade ociosa, ou com excesso de utilizao dos equipamentos e da mo-de-obra. Esta situao da economia certamente levar reviso de decises por parte dos empresrios, consumidores e trabalhadores, atravs de um processo de ajustamento, cuja dinmica depende fundamentalmente do processo de formao de expectativas e da estrutura da economia. A primeira seo deste captulo procura mostrar o papel das expectativas no equilbrio macroeconmico. Em seguida, sero apresentados dois tipos de modelos, com processos de formao de expectativas adaptativa e racional, que conduzem a diversas trajetrias na dinmica de ajustamento, quando as variveis exgenas do modelo mudam. Em cada um desses modelos ser analisado como a economia reage a mudanas nas polticas monetria e fiscal, e aos choques de oferta.

1. Equilbrio Macroeconmico e o Papel das Expectativas O nvel de preos e a renda real so determinados, simultaneamente, pela interseo das curvas de demanda e oferta agregadas. No modelo neoclssico, Figura 1a, a curva de oferta agregada vertical. Os nveis de emprego e de produto so determinados no mercado de mo-de-obra. As polticas monetria e fiscal, atravs da curva de demanda agregada determinam apenas o nvel de preos da economia. No modelo keynesiano com mercados competitivos, Figura 1b, o nvel de preos e de renda so determinados simultaneamente pelas curvas de demanda e oferta agregadas. Deslocamentos da curva de demanda agregada para cima e para a direita, atravs do manejo dos instrumentos das polticas monetria e fiscal, aumentam os nveis de renda real e de preos de economia. Quando o produto atingir o nvel de pleno emprego, voltamos ao mundo neoclssico onde as polticas monetria e fiscal afetam apenas o nvel de preos da economia.

Figura 1. Equilbrio de Curto Prazo: Demanda e Oferta Agregadas

No modelo keynesiano com mercados oligopolsticos, Figura 1c, a curva de oferta agregada horizontal at o nvel de pleno emprego, quando ela se torna vertical. Deslocamentos da curva de demanda agregada para cima e para a direita afetam apenas o nvel de renda real da economia. A partir do produto potencial ( y ) as polticas monetria e fiscal atuam somente sobe o nvel de preos. Os modelos apresentados na Figura 1, de acordo com a teoria da oferta agregada desenvolvida a partir da segunda metade da dcada dos 60, deixam de fora um ingrediente importante na determinao simultnea dos nveis de preos e de renda real: o nvel de preos esperado. Na Figura 2 a curva de oferta agregada foi traada para um dado valor do nvel de preos esperado (pe). A curva DD a curva de demanda agregada. A Figura 2 mostra uma situao em que o equilbrio coincide com o nvel de pleno emprego da economia. A curva da demanda agregada DD corta a curva de oferta agregada S(pe) no ponto E. O nvel de preos de equilbrio igual ao antecipado, e a economia encontra-se, ento, com seus recursos produtivos plenamente empregados. Observe-se que esta situao de equilbrio de curto prazo constitui-se, tambm, numa posio de equilbrio de longo prazo no sentido de que os valores esperados so iguais aos valores observados.

83

Figura 2. Economia em Pleno Emprego

A Figura 3 ilustra a situao em que a economia est superaquecida, com o nvel de produo superior ao nvel de pleno emprego ( y o > y ) . No ponto de equilbrio E, o nvel de preos maior do que aquele que era previamente antecipado ( po > p e ) . Esta situao no uma posio de equilbrio de longo prazo, pois o nvel de produo yo no sustentvel e os indivduos erraram nas suas previses. A pergunta que surge naturalmente de como a economia vai se comportar diante de tal situao. A resposta depende de como os agentes econmicos formam suas expectativas, seja extrapolando para o futuro o passado recente, ou ento, levando em conta todas as informaes disponveis no momento em que as expectativas so formadas. Mais adiante, voltaremos a este tpico. A Figura 4 descreve a situao de uma economia com desemprego. No ponto de equilbrio de curto prazo (ponto E), o nvel de preos est abaixo daquele que era esperado (po<pe) e o nvel de renda real inferior ao produto de pleno emprego ( y o < y ) . Novamente, esta situao no uma posio de equilbrio de longo prazo, pois existe desemprego e erro de previso dos agentes econmicos. Para tratar este assunto preciso introduzir no modelo hipteses de como as expectativas se formam. As prximas sees trataro deste assunto.

84

Figura 3. Economia Super-aquecida

D S

p p

e o

S D

Figura 4. Economia com Desemprego

85

2. Dinmica e Equilbrio Macroeconmico com Expectativas Adaptativas

O mecanismo de expectativa adaptativa supe que a previso de uma varivel, por exemplo a taxa de inflao, igual a previso feita no perodo anterior corrigida por uma frao de erro cometido nessa previso. Quando as variveis so do tipo discretas, o mecanismo de expectativas adaptativas dado pela seguinte expresso:

te = te1 +(1 )( t 1 te1 ),0 <1

onde um parmetro compreendido entre zero e um. Por simples manipulao algbrica este mecanismo pode ser escrito como:

te = te1 + (1 ) t 1
onde, de acordo com esta interpretao, a previso para o prximo perodo igual mdia ponderada da previso do perodo anterior e do valor efetivamente observado da varivel no ltimo perodo. Usando-se o operador de defasagem L(L Zt = Zt-1) o mecanismo tambm pode ser escrito como:

e t =

1 t 1 1 L

Levando-se em conta a propriedade da soma dos termos de uma progresso geomtrica, tem-se que:
1 = 1 + L + 2 L2 + ... 1 L

Com este resultado, a expresso anterior do mecanismo de expectativa adaptativa transforma-se em:

te = (1 ) t 1 + (1 ) t 2 + 2 (1 ) t 3 + ...
mostrando um outro ngulo de se olhar este mecanismo: a previso para o prximo perodo igual a uma mdia ponderada dos valores passados, com pesos declinando geometricamente. Quanto mais prximo de zero for , mais importante o passado recente para se prever o futuro. Em notao mais compacta:

e t =

i =

i=t

t i i 1

sendo os pesos t-i dados por::

t i = (1 ) t i

86

cuja soma igual a 1,

i=

i=t

t i =

i=

i=t

(1 ) t i = 1

Quando as variveis so do tipo contnuas, o mecanismo de expectativa adaptativa definido por:

e (t ) =

(t ) ( ) d

com os pesos (t-) decaindo exponencialmente: (t-) = e ( t )

,

>0

fcil verificar-se que a soma destes pesos igual a 1, pois:

e ( t ) d = 1

Derivando-se e (t) com relao ao tempo, obtm-se:

d e (t ) = e t dt

e ( ) d + e t e t (t )

ou, ainda:
e = d e = ( e ) dt , >0

Esta expresso mostra, para variveis contnuas, o fato j mencionado anteriormente de que a previso do prximo perodo corrigida em funo do erro cometido no passado.

Especificao e Anlise de Estabilidade do Modelo Admita-se que o modelo que descreve a economia seja formado pelas trs equaes:
y = k + ( m p) + e + f e = + ( y y ) e e  = ( )

87

A primeira equao a equao de demanda agregada: o produto real (y) depende da liquidez real (m-p), da taxa de inflao esperada (e) e da poltica fiscal, aqui representada pela letra f. Os parmetros e so positivos. Quando f representar gastos do governo ser positivo, e quando f representar impostos ser negativo. A segunda equao do modelo a curva de Phillips: a taxa de inflao () depende da taxa esperada (e) e do hiato do produto ( y y ) . A letra y representa o produto potencial da economia, e um parmetro positivo. A terceira equao o mecanismo de expectativa adaptativa de formao de previso, para variveis contnuas, pois estamos supondo que todas as variveis do modelo so contnuas. Para resolver o modelo, comeamos por combinar a segunda e a terceira equao, obtendo-se:
 e = D e = ( y y )

ou:

e =

(y y) D

 = dx / dt . onde D o operador definido por : Dx = x Substituindo-se esta expresso de e nas equaes de demanda e oferta agregadas, tem-se:

( y y ) + f y = k + ( m p) + D ( y y ) = + (y y) D
Multiplicando-se ambos os lados dessas equaes por D, admitindo-se que k, y e f so constantes (Dk = D y = Df = 0), obtm-se:
Dy = ( ) + ( y y ) D = ( y y ) + Dy

(1)

onde =Dm e, por definio, =Dp. Este sistema de duas equaes pode ser escrito em notao matricial. Isto :

y D + D D ( )

88

A soluo deste sistema dado por:

y 1 = ( D) D D + D

onde (D) o seguinte polinmio em D:

( D) = D2 + ( ) D +
Logo, tem-se que:
( D) y = y ( D) =

admitindo-se que a taxa de crescimento da quantidade de moeda constante (D=0). Este sistema reduz-se, portanto, a duas equaes diferenciais de segunda ordem nas variveis y e :
 + y = y y + ( ) y   + =  + ( )

Em equilbrio o produto real ser igual ao produto potencial, e a taxa de inflao igual taxa de crescimento da quantidade de moeda:
y=y e

A condio necessria e suficiente para que o modelo seja estvel de que os coeficientes de y e de y sejam positivos. Portanto, a estabilidade do modelo requer que a seguinte desigualdade seja satisfeita: > Anlise do Modelo no Plano -y O modelo que estamos descrevendo nesta seo pode ser analisado com auxlio de um diagrama de fases no plano -y. Para esta finalidade escrevemos o sistema de equaes (1) do seguinte modo:
 = ( ) + ( y y ) y  = ( ) + (1 + ) ( y y )

89

Na Figura 5, as combinaes de e y para os quais o produto real se mantm  = 0 . Nos pontos abaixo desta reta o produto real constante esto representadas pela reta y aumenta, e para os pontos acima da reta, o produto real diminui, como indicam as setas. A Figura 6 descreve a dinmica da taxa de inflao. As combinaes do produto real e da taxa de inflao para os quais a taxa de inflao constante esto representadas  = 0. Esta reta tem uma inclinao maior do que a reta y  = 0 . Nos pontos abaixo na reta  da reta = 0, a inflao aumenta; nos pontos acima da reta a inflao diminui. As setas na Figura 7, indicam, em ambos os casos, o que acontece com a taxa de inflao. A Figura 7 descreve a dinmica do produto real e da taxa de inflao quando a economia no est em equilbrio de longo prazo. Esta figura o resultado da superposio das Figuras 5 e 6. As setas indicam os movimentos possveis de duas variveis, e y, do modelo. Por exemplo, nos pontos que esto simultaneamente abaixo das retas  =0 e y  = 0 , a trajetria de e y se dar no sentido nordeste.

Figura 5. A Dinmica do Produto Real

90

Figura 6. A Dinmica da Taxa de Inflao

Figura 7. A Dinmica do Produto Real e da Taxa de Inflao

91

Quando o modelo for estvel ( > ) , a economia converge para o ponto de equilbrio E, onde = e y = y . Admitiremos nos dois exerccios que se seguem que o modelo estvel.

Mudana na Poltica Monetria Imagine-se que at o perodo to a taxa de expanso monetria era igual a o. Neste momento o Banco Central muda a poltica monetria, e passa a expandir os meios de pagamentos a uma taxa igual a 1, como indicado na Figura 8. Suponha-se ainda que inicialmente a economia encontrava-se em equilbrio de longo prazo, com o produto igual ao produto potencial, e a taxa de inflao igual a taxa de crescimento da oferta monetria (=o), como no ponto Eo da Figura 9.

Figura 8. Mudana na Poltica Monetria

 =0 e y  = 0 deslocam-se de Quando a poltica monetria muda, as duas retas suas posies iniciais (no desenhadas na Figura 9) para as posies em que elas passam pelo novo ponto de equilbrio de longo prazo ( y = y e = 1 ) . O ponto Eo encontrase agora na regio em que a trajetria da taxa de inflao e do produto real se dar no sentido nordeste. Inicialmente o produto real e a taxa de inflao aumentaro. Observe-se que a taxa de inflao comea a aumentar lentamente, depois ultrapassa o seu valor de equilbrio de longo prazo (fenmeno conhecido na literatura em ingls pelo nome de overshooting), continuando a aumentar, at que atinge seu mximo, para em seguida comear a diminuir, em direo ao seu equilbrio de longo prazo. A Figura 9 foi desenhada supondo-se que as razes da equao diferencial de segunda ordem so nmeros complexos conjugados, de sorte que a trajetria de ajustamento cclica.

92

O produto real da economia inicialmente, com o aumento do ritmo da expanso monetria, cresce. A partir de um certo ponto ele comea a declinar, e a economia passa a operar durante certo tempo com capacidade ociosa.. Eventualmente, atravs de um processo cclico a economia volta ao nvel de pleno emprego. A Figura 10 descreve as trajetrias de ajustamento da taxa de inflao, do produto real e do nvel de preos, e as seguintes propriedades deste modelo devem ser salientadas:

Figura 9. Dinmica do Ajustamento : A Mudana na Poltica Monetria

a) No se deve esperar uma correlao forte entre a taxa de inflao e a taxa de expanso monetria no curto prazo, pois para uma taxa de crescimento mais elevada da base monetria, a taxa de inflao apresenta vrias fases: na primeira ela est subindo, depois ela comea a diminuir, para em seguida entrar num perodo em que ela segue um padro cclico, at atingir o novo equilbrio de longo prazo. b) O patamar da inflao, ou seja, a taxa de inflao no longo prazo, calculada por uma mdia de taxas que cobrem uma fase cclica da economia, determinada pela taxa de crescimento dos meios de pagamentos. c) A conseqncia inicial de uma mudana na poltica monetria, atravs de uma elevao do ritmo de expanso da moeda, o aquecimento da economia. Todavia, em perodos posteriores, esta mudana de poltica monetria ir acarretar fases de capacidade ociosa na economia. Portanto, no se pode afirmar com base na anlise de fatos isolados, de perodos em que a economia apresenta capacidade ociosa, que a inflao no de demanda. A dinmica da economia pode confundir o observador menos sofisticado, que pretenda enxergar atravs da fotografia tirada num dado instante, ao invs de proceder uma anlise cuidadosa do filme que conte toda a histria do processo inflacionrio. d) A mudana da poltica monetria far com que a trajetria do nvel de preos mude no somente de inclinao, como aconteceria se no longo prazo a reta tracejada da Figura 10 fosse o novo caminho do nvel de preos, mas tambm de patamar. Com efeito, se 93

tal fato no acontecesse, a liquidez real da economia continuaria no mesmo nvel da poca que antecedeu a mudana da poltica monetria. Como a taxa de expanso monetria mais elevada, corresponde a uma taxa de juros nominal maior, a liquidez real da economia deve diminuir depois do perodo de ajustamento. Da, a mudana no patamar do nvel de preos.

Figura 10. As Trajetrias de Ajustamento da Taxa de Inflao do Produto Real e do Nvel de Preos: Mudanas da Poltica Monetria

Mudana na Poltica Fiscal Admita-se que a partir do perodo to o nvel de gastos do governo, por unidade de tempo, aumenta de fo para f1, como indicado na Figura 11. Este aumento dos gastos do governo desloca a curva de demanda agregada, acarretando inicialmente um aumento no produto real e na taxa de inflao. Esta nova posio de equilbrio de curto prazo no corresponde a um equilbrio de longo prazo, pois a taxa de inflao esperada no coincide com a taxa de inflao efetivamente observada. A Figura 12 descreve a dinmica de ajustamento do modelo. Admita-se que inicialmente a economia encontrava-se no ponto E, de equilbrio de longo prazo. Como a taxa de expanso monetria no se alterou, a economia acabar por voltar ao ponto E.

94

tempo
o

Figura 11. Mudana na Poltica Fiscal

O aumento dos gastos do governo no momento to colocar a economia, neste instante, no ponto A, onde o nvel de renda real e a taxa de inflao cresceram. O nvel de renda real continuar a crescer por algum tempo, e depois comear a decrescer, e atravs de um processo cclico ir terminar no nvel do produto potencial. A taxa de inflao, por sua vez, aumentar at um certo momento, e ento atravs de uma trajetria oscilatria terminar por alcanar a taxa de longo prazo, igual taxa de expanso monetria.

Figura 12. Dinmica de Ajustamento a Mudanas na Poltica Fiscal Algumas propriedades importantes deste modelo, quando ocorrem mudanas na poltica fiscal, devem ser salientadas. Entre elas cabe citar: 95

a) A mudana na poltica fiscal afeta, no curto prazo, a taxa de inflao. No longo prazo, a taxa de inflao independe da poltica fiscal. b) O nvel de preos depende da poltica fiscal. Com o aumento dos gastos do governo, a taxa de juros real da economia aumentar e, consequentemente, a taxa de juros nominal. O nvel de liquidez real diminuir, atravs da mudana do patamar da trajetria do nvel de preos. c) O multiplicador dos gastos do governo no longo prazo igual a zero, havendo crowding-out completo. No curto prazo ele positivo, pois quando o dispndio do governo aumenta, a renda real cresce. Depois de algum tempo este aumento dos gastos do governo provoca uma queda no produto real, e o surgimento de capacidade ociosa na economia. Logo, para alguns perodos, o multiplicador dos gastos do governo negativo.

Figura 13. As Trajetrias de Ajustamento da Taxa de Inflao do Produto e do Nvel de Preos: Mudana da Poltica Fiscal

3. Dinmica e Equilbrio Macroeconmico com Expectativas Racionais Nesta seo consideraremos trs modelos. No primeiro, os preos so flexveis e os mercados se ajustam instantaneamente. No segundo modelo existe uma certa rigidez no sistema de preos. O terceiro modelo supe que a informao dos agentes econmicos assimtrica, no sentido de que o setor privado no tem acesso informao que o governo possui. Em todos os modelos admitiremos que as expectativas so racionais. 3.1. Preos Flexveis

96

Considere-se o modelo formado pelas seis equaes: yt = k + ( mt pt ) + ( t 1 pte+ 1 pte ) + ft + t yt = y + ( pt pte ) + ut f t = f + nt mt = m + t

t 1

pte+ 1 = E ( pt + 1 / I t 1 )

pte = E ( pt / I t 1 ) A primeira equao a equao de demanda agregada. Seus argumentos so o nvel de liquidez real da economia, a taxa de inflao esperada, e a varivel de poltica fiscal, aqui representada pela letra f. A taxa de inflao esperada aquela antecipada no perodo t-1, para o perodo t+1. A segunda equao a curva de Phillips do modelo. A terceira e a quarta equaes, so as equaes das polticas monetria e fiscal. Admite-se, por simplicidade, que elas tm como objetivo atingirem, em mdia, os valores f e m. As duas ltimas equaes dizem respeito formao de expectativas: os nveis de preos esperados para os perodos t+1 e t, no perodo t-1, so as esperanas matemticas dos respectivos nveis de preos, da distribuio condicionada pela informao disponvel no perodo t-1. As equaes de demanda e oferta agregadas podem ser escritas na seguinte forma matricial:

1 yt 1 p = t

k + mt + ( t 1 pte+ 1 pte ) + ft + t e y pt + u t

que fornece as seguintes solues para yt e pt:

yt =

+ t k + y + mt + ( t 1 pte+ 1 pte ) + + t pte + + + + + + ut ky + mt + ( t 1 pte+ 1 pte ) + ft + pte + t + + + + + +

Tomando-se na equao anterior a esperana matemtica de pt, obtm-se: pte =

pt =

ky + m+ ( pte+ 1 pte ) + f+ pte + + + + +

onde simplificamos a notao deixando de escrever o ndice t-1 ao lado da varivel pte+ 1 ( t 1 pte+ 1 = pte+ 1 ) . Esta ltima expresso pode ser rescrita, depois de reagrupada, na

seguinte forma: pte+ 1 =

+ e k y + m + y f pt

97

A soluo desta equao de diferenas finitas de primeira ordem dada por: p

e t +1

k y + = f + + m +

t +1

pe m f k y o

e Como o modelo no diz qual o valor da previso inicial po ele apresenta uma e infinidade de solues para o nvel de preos esperado. Qualquer que seja o valor de po , ele gera uma trajetria dos nveis de preos esperados que soluo do modelo. Outra propriedade deste modelo que para um dado nvel de preos esperado para o instante inicial, diferente de m + ( / ) f + ( k y ) / , o nvel de preos esperado cresce indefinidamente, pois o coeficiente (+)/ maior do que um. Logo, o modelo tem uma trajetria explosiva, caracterizando-se por uma bolha (bubble). Uma maneira de resolver este problema impor uma condio adicional, admitindo-se que num determinado momento no futuro o nvel de preos esperado permanece estvel. Isto :

pte+ i = pte+ i + 1 fcil verificar-se que esta condio implica numa soluo nica, que a seguinte:
e pte+ 1 = po = m+

ky f +

Substituindo-se este valor nas equaes de demanda e oferta agregadas, os nveis de preos e renda real sero dados por:

t ut ky pt = m + f + + + t + + t + + t yt = y + + t + + t + + + + t
Nestas equaes esto contidas as principais concluses do modelo que estamos analisando. Elas so as seguintes: a) As polticas monetria (m) e fiscal (f) que so antecipadas pelo pblico no afetam o nvel de renda real da economia; b) As polticas monetria (m) e fiscal (f) que so antecipadas afetam apenas o nvel de preos; c) As componentes no antecipadas das polticas monetria (vt) e fiscal (t) afetam tanto a renda real como os preos; d) Os choques de oferta (ut) e de demanda (t) afetam os preos e o produto real da economia. A Figura 14 ilustra o efeito de uma poltica monetria (ou fiscal) que antecipada. Admita-se que a curva de demanda agregada desloca-se de DoDo para D1D1, em virtude de um aumento antecipado da quantidade nominal de moeda. Os agentes econmicos deslocam a curva de oferta agregada de SoSo para S1S1, pois antecipam que os preos iro

98

aumentar. O nvel de renda real permanece inalterado em y , e o nvel de preos aumenta de po para p1.
p D p
1 o

D S D
o o

_ y

Figura 14. Efeito de Polticas Antecipadas

A Figura 15 ilustra o efeito de um choque de oferta. Suponha que a curva de oferta agregada desloca-se de SoSo para S1S1, em virtude da ocorrncia de um fato no antecipado pelos agentes econmicos. Nestas circunstncias, o nvel de preos sobe de po para p1, e a renda real cai de y para y1. A Figura 16 ilustra o efeito de um choque de demanda no sistema. Admita-se que a quantidade nominal de moeda aumentou alm daquilo que era previsto. A curva de demanda desloca-se de DoDo para D1D1. O efeito desta mudana aumentar o nvel de preos de po para p1, e o nvel de renda real de y para y1.

p D p
1 o

D
o

_ y

Figura 15. Efeito de um Choque de Oferta No Antecipado

99

p D
o

S p
1

D S D
o o

_ y

Figura 16. Efeito de um Choque de Demanda No Antecipado No modelo desenvolvido at aqui as variveis eram estocsticas. Admita-se, agora, que as variveis so determinsticas, e que as equaes do modelo so as seguintes:
y = k + ( m p) + e + f e = + ( y y ) e =

A primeira a equao de demanda agregada, e a segunda equao a curva de Phillips, que j vimos anteriormente na seo que trata do modelo com expectativas adaptativas. A terceira equao supe previso perfeita, no sentido de que a taxa de inflao esperada igual taxa de inflao observada. esta hiptese implica, de acordo com a curva de Phillips, que o produto real ser sempre igual ao produto potencial da economia:
y=y Levando-se em conta este fato e a hiptese de previso perfeita, o nvel de preos, obtido a partir da equao de demanda agregada, dado por:
1 p = m + (k + + f y )

Como a derivada do logaritmo do nvel de preos em relao ao tempo igual taxa de inflao, segue-se que:
=+ =p

M = f =y  = . Esta equao diferencial linear de primeira ordem supondo-se que k =0 e m pode ser escrita como:
 =

=
100

A Figura 17 mostra o diagrama de fases correspondente a esta equao. O modelo instvel, como indicam as setas, pois ambos os coeficientes e so positivos. A soluo da equao diferencial dada por:
= + C exp t

Figura 17. Diagrama de Fases do Modelo de Previso Perfeita onde a notao exp ( ) indica o nmero natural e elevado expresso entre parnteses, e C uma constante que depende das condies iniciais. Admitindo-se que para t=0, tem-se =, a constante C igual a zero. Logo, a soluo do modelo, nestas circunstncias, tal que a taxa de inflao sempre igual taxa de expanso do estoque de moeda:

=
Suponha-se que a partir de um certo momento h uma mudana na poltica monetria, e a taxa de crescimento dos meios de pagamentos aumenta de o para 1, como indicado na Figura 18. A taxa de inflao aumenta instantaneamente de o = o para 1 = 1, e o nvel de preos d um pulo para uma nova trajetria, em que a taxa de crescimento mais elevada que anteriormente. Observe-se que o pulo do nvel de preos no instante to factvel, pois os preos so flexveis. Em outras palavras, eles podem se ajustar instantaneamente quando as condies da economia mudam. A nova taxa de expanso monetria no produz

101


1 2

t
1

tempo

t p

tempo

t y _ y

tempo

tempo

Figura 18. Ajustamento no Modelo de Previso Perfeita a uma Mudana na Poltica Monetria

3.2. Preos Rgidos O modelo desenvolvido na ltima subseo leva a uma concluso bastante radical sobre a eficcia das polticas monetria e fiscal nos modelos keynesianos em que os preos so flexveis e as expectativas so racionais. esta proposio, que deve-se a Lucas, Sargent e Walace, afirma que as polticas monetria e fiscal que so antecipadas pelos agentes econmicos no afetam os nveis de emprego e de produto real da economia. Portanto, apenas as polticas monetria e fiscal no-antecipadas afetam o nvel de emprego e o produto real. Obviamente, os responsveis pela poltica econmica podem de vez em quando, transitoriamente, ludibriar o pblico, atuando de modo no esperado. Mas isto no poderia ser feito de maneira sistemtica e permanente, pois os agentes terminariam por descobrir o padro de comportamento por trs da poltica econmica.

102

A proposio de ineficcia da poltica econmica depende da hiptese de flexibilidade dos preos. Em outras palavras, quando os preos no forem flexveis as polticas monetria e fiscal influenciaro os nveis de renda real e de emprego da economia. a rigidez no sistema de preos deve-se existncia de contratos explcitos ou implcitos que, pelo menos no curto prazo, impedem os mercados de se ajustarem instantaneamente, quando eles se defrontam com novas condies de poltica econmica. Admita-se que existe uma certa rigidez na economia, de tal sorte que o nvel de preos seja igual a uma mdia ponderada do nvel de preos do perodo anterior e daquele que seria praticado se no houvesse rigidez:
pt = pt 1 + (1 ) ptd , 0 < < 1

O nvel de preos desejado ptd dado por uma curva de Phillips. Isto :
ptd = pte + ( yt y ) + ut*

onde ut* o termo estocstico que reflete os choques de oferta. Substituindo-se esta expresso na anterior, obtm-se a seguinte equao de oferta agregada.
pt = pt 1 + (1 ) pte + ( yt y ) + ut

onde = (1 ) e ut = (1 ) ut* Conforme a finalidade de simplificar a lgebra na soluo do modelo, suponha-se que a equao de demanda agregada seja dada pela verso clssica da teoria quantitativa da moeda:

y t = m t + v pt + t
onde v a velocidade-renda da moeda, e t uma varivel aleatria que representa os choques de demanda na economia. As equaes de demanda e de oferta agregadas podem ser escritas na seguinte forma matricial:

mt + v + t 1 1 yt 0 1 p = p + (1 ) p e y + u t t t t 1
que fornece as seguintes solues para os nveis de renda real e de preos:
yt = mt + v + t pt 1 (1 ) pt 1 (1 ) pte + y ut
1+

mt + v + t + pt 1 + (1 ) pte y + ut pt = 1 +

103

Tomando-se a esperana matemtica de ambos os lados nesta ltima equao, o nvel esperado de preos ser dado pela seguinte mdia ponderada:

pte =

(m + v y ) + p , + + t 1

onde supe-se que os diversos choques tm mdia zero e m a componente antecipada da poltica monetria:

mt = m + vt
e vt a componente no antecipada. Substituindo-se a expresso pte nas equaes de yt e pt, obtm-se:

yt =

+ t ut ( m + v) + pt 1 + y+ t + + + 1+ t t + ut pt = pt 1 + ( m + v) y+ 1+ + + +

As principais concluses deste modelo podem ser obtidas a partir da anlise dessas duas equaes. Elas so as seguintes: a) A poltica monetria antecipada (m) afeta tanto o nvel de preos como o nvel de renda real; b) Quando os preos forem flexveis ( = 0), a poltica monetria antecipada no influencia o nvel de atividade econmica; c) A poltica monetria no-antecipada (vt) atua sobre o produto real e o nvel de preos; d) O nvel de preos, na inexistncia de choque, converge para o valor p = m + v y , dado pela teoria quantitativa; e) O nvel do produto real depois de uma mudana na componente antecipada da poltica monetria converge gradualmente para o produto de pleno emprego. A Figura 19 mostra o que acontece com os nveis de preos e de renda real depois de um aumento na componente antecipada da poltica monetria. A curva de demanda desloca-se de DoDo para D1D1, e acurva de oferta desloca-se de SoSo para S1S1.

104

D 1

S S

n
2

D o S

S E
2

n S

E o S o _ y D o

D 1

Figura 19. Efeito de Poltica Monetria Antecipada

O novo ponto de equilbrio de curto prazo dado por E1, com os nveis de preos e de renda real mais elevados. A curva de oferta continua se deslocando, descrevendo vrios equilbrios de curto prazo, at que o equilbrio final de longo prazo (ponto En) seja alcanado. A Figura 20 trata do caso em que houve um aumento da componente no antecipada da poltica monetria. A curva de demanda agregada desloca-se de DoDo para D1D1. A curva de oferta no se desloca, pois os agentes econmicos no esperavam a mudana da poltica monetria. O novo equilbrio de curto prazo dado pelo ponto E1. Se o choque de demanda for permanente, o equilbrio de longo prazo ser dado pelo ponto E2. Caso contrrio, a economia volta para o seu antigo equilbrio (ponto Eo).
p D 1 S D o E
2

E o D o _ y

D 1

Figura 20. Efeito de Poltica Monetria No Antecipada

3.3. Informao Assimtrica 105

Uma outra possibilidade da poltica econmica afetar de maneira sistemtica o nvel do produto real, mesmo quando os preos so flexveis, no caso de informao assimtrica dos agentes econmicos. Esta situao ocorre quando alguns agentes no tm acesso a informaes que outros possuem. Para formalizar um modelo com informao assimtrica, considere-se as seguintes equaes de demanda e oferta agregadas:
pt = y t m t + + t e y t = y + ( p pt ) u t

A primeira equao a teoria quantitativa da moeda na sua forma clssica, com a velocidade-renda da moeda sendo dada por duas componentes, uma constante e igual a , e outra estocstica representada pela varivel aleatria t, com mdia igual a zero, varincia constante, e serialmente no correlacionada. A segunda equao a Curva de Phillips, sendo ut a varivel aleatria que representa os choques de oferta, e com as mesmas propriedades estatsticas de t. O sistema de equaes anterior pode ser escrito em forma matricial, ou seja:
mt + + t 1 1 pt 1 y = y p e + u t t t

ou, ainda:
pt 1 1 mt + + t = y 1 y p e + u t t t

Logo, a soluo deste sistema para o nvel de preos e renda real dada por:

mt + v + t y + pte ut pt = 1+ yt =

( mt + + t ) + y pte + ut 1+

Tomando o valor esperado em ambos os lados da equao de pt, obtm-se:

pte = E ( pt / I t 1 ) E( mt / I t 1 ) + y
onde E( x / I t 1 ) representa a esperana matemtica de x condicionada pela informao existente em t 1( I t 1 ) . Admita-se, agora, que a poltica monetria seguida pelo Banco Central expressa pela equao:

mt = m t
onde m o valor de mt quando inexistem choques na velocidade da moeda. Por outro lado, quando ocorrem choques na velocidade-renda, o Banco Central procura agir de 106

maneira a contrabalan-los, pois ele tem informaes sobre estes choques no prprio perodo t, enquanto o setor privado s saber o que ocorreu com a velocidade no perodo seguinte (t+1). Deste modo, a previso do setor privado, no perodo t-1, para o estoque de moeda no perodo t igual a:

E ( mt / I t 1 ) = m

Consequentemente, a previso para o nvel de preos dada por:

pte = m + y

Substituindo-se este valor nas equaes de pt e yt, obtm-se:

1 ut pt = m + y + t 1+ 1 +

yt = y +

u (1 ) t + t 1 + 1+

Observe-se, ento, que o parmetro da poltica monetria afeta tanto o nvel de preos, quanto o produto real. Se o governo tiver como objetivo de poltica econmica diminuir a varincia do produto, ele pode escolher o valor de para atingir esta finalidade. fcil verificar-se que este valor um (=1). Nestas circunstncias o Banco Central consegue eliminar o efeito de qualquer mudana na velocidade-renda da moeda sobre os nveis de preos e de produto real da economia, variando o estoque de moeda de sorte a contrabalanar os movimentos da velocidade: i) se a velocidade sobe o Banco Central diminui o estoque de moeda; ii) se a velocidade diminui o Banco Central aumenta o estoque de moeda. A Figura 21 ilustra o que acontece em virtude da poltica monetria ativa do Banco Central. Quando a velocidade sobe, deslocando a curva de demanda agregada de DoDo para D1D1. o Banco Central reduz imediatamente o estoque de moeda, fazendo com que a curva de demanda agregada volte para sua posio original. Quando a velocidade-renda da moeda reduz-se, com a curva de demanda agregada deslocando-se de DoDo para D2D2, o Banco Central aumenta o estoque de moeda de sorte a fazer com que a curva de demanda agregada volte novamente para sua posio inicial.

107

p D o D
2

D 1

S _ y

D o D
2

D 1

Figura 21. Poltica Monetria Ativa e Estabilizao da Economia

108

APNDICE

Este apndice tem como objetivo apresentar alguns resultados bsicos sobre equaes de diferenas finitas lineares de primeira e de segunda ordem, sistemas lineares de equaes de diferenas finitas de primeira ordem, equaes diferenciais lineares de primeira e de segunda ordem, e sistemas lineares de equaes diferenciais de primeira ordem, que so largamente utilizados no texto. A1. Equaes de Diferenas Finitas Linear de Primeira Ordem A equao de diferenas finitas linear de primeira ordem definida por: xt = a xt-1 + k onde a0 e k so parmetros. Para resolver esta equao podemos escrever que: xt-1 = a xt-2 + k xt-2 = a xt-3 + k e assim sucessivamente. Substituindo-se o valor de xt-1 da segunda equao na primeira, o valor de xt-2 da terceira equao na expresso que da resulta, e assim repetidamente, at obter-se: xt = at xo + k + ak + a2k + ... + at-1 k que igual a:
xt = a t xo + k (1 a t 1 a

ou ainda:

xt =

k k + a t ( xo ) 1 a 1 a

I) Quando a < 1, o limite de xt, quando t , igual a: lim x t =

t

b 1 a

e a equao estvel. II) Quando a > 1 temos dois casos. Se xo = b/1-a, xt = b b , t lim x t = t 1 a 1 a

Se xo b/1-a, tem-se:
lim x t =
t

e a soluo da equao instvel. A anlise da estabilidade da soluo da equao pode ser feita com auxlio de um diagrama de fase, onde marca-se o valor de xt no eixo das ordenadas e o de xt-1 no eixo das abcissas, como indicado na Figura A1. A reta OA com ngulo de 45, passando pela origem, o lugar geomtrico dos pontos em que a abcissa igual ordenada: xt=xt-1. A reta BC representa a equao xt=a xt-1 +k. A interseo das duas retas, OA e BC, a soluo de equilbrio da equao. A Figura A1a mostra o caso em que a soluo estvel, pois partindo-se de qualquer valor inicial, como por exemplo xo, o valor de x converge gradualmente para o ponto E. No exemplo da Figura A1b, a soluo instvel, pois a partir de qualquer valor inicial de x, como xo, a trajetria da varivel x diverge do ponto E.

Figura A1. Diagrama de Fases A2. Equao de Diferenas Finitas Linear de Segunda Ordem A equao de diferenas finitas linear de segunda ordem definida por: xt + a xt-1 + b xt-2 = k onde b0. Quando k=0, a equao denominada homognea. A soluo geral da equao de diferenas finitas de segunda ordem consiste de duas partes aditivas. A primeira, denominada soluo de equilbrio, obtida atravs da resoluo da seguinte equao:

x + a x + b x = k , 1+ a + b 0
A segunda parte da soluo geral a soluo da equao homognea correspondente que depende das razes

i =

a a 2 4b 2

, i = 1, 2

da equao do segundo grau, 2 + a + b = 0 e de acordo com os valores dessas razes podem conduzir s seguintes situaes: I) Razes reais e desiguais (a2 - 4b > 0): xt = k + C1 1t + C2 2t 1+ a + b

II) Razes reais e iguais (a2 - 4b = 0): xt = k 1+ a + b + ( C1 + C2 t ) t

II) Razes complexas conjugadas (a2 - 4b < 0): xt = onde:

r= b e cos = a 2 b

k + r t ( C1 cos t + C2 sen t ) 1+ a + b

Em todas as trs situaes as constantes C1 e C2 dependem das condies iniciais da equao. Para demonstrar-se as proposies anteriores basta verificar-se que a s expresses de xt satisfazem a equao de diferenas finitas linear de segunda ordem. Com efeito, tomemos o caso das razes reais e desiguais:
ak bk k t t t 1 t 1 t 2 t 2 + C1 1 + c2 2 + + a C1 1 + a C2 2 + + b C1 1 + b C2 2 = k 1+ a + b 1+ a + b 1+ a + b

que pode ser escrita como: t 2 2 t 2 2 C1 1 ( 1 + a 1 + b ) + C2 2 ( 2 + a 2 + b ) = 0

e que nos leva a concluir que xt uma soluo. Quando as razes so complexas conjugadas elas podem ser expressas por:

1 = r (cos + i sen)

2 = r (cos - i sen)
lembrando-se que os nmeros complexos + i, i2 = -1, podem ser escritos nas seguintes formas: + i = r (cos + i sen) = r ei onde:
r = 2 + 2 e cos = / r

Aplicando-se o teorema de Moivre que afirma [ r (cos + i sen) ]n = rn (cos n + i sen n) as expresses de 1t e 2t podem ser escritas como:

1t = rt (cos t + i sen t)
2t = rt (cos t - i sen t ) fcil verificar-se, ento, que

1t + 2 t = rt 2

cos t

1t 2 t = r t sen t 2i
so, tambm, solues da equao de diferenas finitas xt + a xt-1 + b xt-2 = 0. Da, conclui-se que rt (C1 cos t + C2 sen t) uma soluo da equao homognea: A soluo de equilbrio x uma soluo estvel da equao de diferenas finitas, independentemente das condies iniciais, se a soluo geral convergir com o decorrer do tempo para o valor de equilbrio x , isto :
t

lim x t = x

Teorema - A soluo de equilbrio x uma soluo de equilbrio estvel da equao de diferenas finitas de segunda ordem se, e somente se: 1 + a + b > 0

1 - a + b > 0 1 - b > 0 Demonstrao: (Condio Necessria) Considere a funo f () = 2 + a + b, que convexa, pois sua derivada segunda positiva. Suponha que a soluo de equilbrio da equao de diferenas finitas de segunda ordem estvel. Ento, as razes 1 e 2 da equao f() = 0 so, em valores absolutos, menores do que 1. Portanto, f (1) > 0, que implica 1 + a + b > 0, e f (-1) > 0, que acarreta a seguinte desigualdade 1 - a + b > 0. Obviamente estas duas restries tambm so satisfeitas quando as razes forem complexas. Por outro lado, sabemos que 1 2 = b. Logo, se as 2 2 razes forem complexas 1 = 2 = b < 1, e se as razes forem reais o produto delas deve ser menor do que 1, pois elas esto compreendidas entre -1 e 1. Consequentemente: 1 - b > 0. ( Condio Suficiente): Suponha que 1 + a + b > 0, 1 - a + b > 0 e 1 - b > 0. fcil verificar-se que em qualquer situao os valores absolutos das razes 1 e 2 so menores do que 1. Portanto, a soluo de equilbrio estvel. A rea hachureada da Figura A2 mostra a regio na qual os valores dos parmetros a e b conduzem a uma soluo de equilbrio estvel para a equao de diferenas finitas de segunda ordem.

Figura A2. Estabilidade da Equao de Diferenas Finitas de 2a Ordem

Seja a funo peridica x = xo cos ( t+) cujo grfico est na Figura A3. Denomina-se de amplitude da funo o valor xo; de perodo da funo (T), o tempo necessrio para um ciclo completo: T=2/; de frequncia da funo o nmero de ciclos por unidade de tempo: f=1/T=/2; e de o ngulo de fase da funo. No grfico da Figura A3, o ngulo de fase igual a zero. Considere a funo: xt = rt (C1 cos t + C2 sen t) onde C1e C2 so duas constantes, que dependem das condies iniciais. Defina-se
2 C = C12 + C2 e seja o ngulo tal que:

sen = -

C1 C

e cos =

C2 C

Figura A3. Funo Peridica

A expresso anterior de x pode ser, ento, escrita como: xt = C r t ( C C1 cos t + 2 sen t ) = C C

= C r t ( sen cos t + cos sen t )

Levando-se em conta a propriedade bem conhecida da trigonometria de que cos(a+b)=-sena cosb + cosa senb, a equao de xt transforma-se em: xt = C rt cos( t +) Supondo-se que o parmetro r seja, em valor absoluto, menor do que 1, a equao de xt representa um ciclo amortecido. O fator de amortecimento igual a C rt, que a amplitude no tempo t. Por analogia, ao caso da funo peridica xo cos(t +), denominase, tambm, de perodo (t) o tempo necessrio para um ciclo completo; de freqncia (f) o nmero de ciclo por unidade de tempo, e de a fase do sistema. A Figura A4. mostra o grfico deste tipo de funo.

Figura A4. Ciclo Amortecido

A3. Sistema Linear de Equaes de Diferenas Finitas de Primeira Ordem Considere o seguinte sistema linear de equaes de diferenas finitas de primeira ordem:
x t = a11 x t 1 + a12 y t 1 + k1 y t = a 21 x t 1 + a 22 y t 1 + k 2

onde os aij e ki's so coeficientes que independem do tempo. O sistema pode ser escrito com auxlio da matriz A, definida por:

A=

a11 a 21

a12 a 22

da seguinte forma:
xt yt a11 a 21

a12 a 22

x t 1 y t 1

k1 k 2

Com um pouco de lgebra sempre possvel colocar-se um sistema linear de equaes de diferenas finitas de primeira ordem neste formato. Usando-se o operador de defasagem L(LZt = Zt-1) o sistema de equaes pode ser escrito como:
(1 a11 L) x t a12 L y t = k1 a 21 L x t + (1 a 22 L) y t = k 2 ou ainda: 1 a11 L a 21 L a12 L 1 a 22 L xt yt k1 k 2

A soluo deste sistema dada por:

xt 1 = (1 a11 L) (1 a 22 L) a12 a 21 L2 yt

a12 L 1 a 22 L 1 a11 L a 21 L

k1 k 2

que depois de algumas operaes algbricas, fornece as seguintes equaes de diferenas finitas de segunda ordem: x t ( t r A ) x t 1 + A x t 2 = (1 a 22 ) k 1 + a12 k 2 y t ( t r A ) y t 1 + A y t 2 = a 21 k + (1 a11 ) k1 onde o trao da matriz A (tr A) e o determinante da matriz A (|A|) so definidos por: tr A = a11 + a 22 A = a11 a 22 a12 a 21

Podemos agora, aplicar os resultados obtidos no estudo das equaes de diferenas finitas de segunda ordem para analisar a estabilidade do sistema linear de equaes de diferenas finitas de primeira ordem. Isto , o sistema ser estvel se, e somente se, as seguintes desigualdades forem verificadas:
1 tr A + A > 0 1 + tr A + A > 0 1 A > 0

Estas trs desigualdades podem ser reduzidas a duas, usando-se o valor absoluto do trao da matriz: 1 + |A| > |tr A| |A| < 1 A4. Equao Diferencial Linear de 1a Ordem A equao diferencial linear de primeira ordem definida por:
+ax=0 x

onde a um coeficiente que independe do tempo. Se x = ert for uma soluo desta  = rer t , e temos que: equao, x r ert + a ert = 0 Logo, r = - a, e a soluo da equao ser:
x = C ea t

onde C uma constante a ser determinada, dependendo das condies iniciais. I) O coeficiente a positivo: a > 0. A soluo da equao estvel, pois ela converge para zero. II) O coeficiente a negativo: a< 0. A soluo da equao instvel, pois ela cresce indefinidamente. Considere agora a equao diferencial da primeira ordem no homognea:

+ax=k x
onde k um parmetro. A soluo desta equao ser dada por:
x = x + C eat

onde x = k / a . Obviamente, se a > 0 a soluo estvel, e em caso contrrio, a < 0, a soluo instvel. Cabe ainda lembrar que se o valor da constante C for igual a zero, a soluo ser estvel, qualquer que seja o valor de a.

A anlise da estabilidade desta equao pode ser feita com auxlio de um diagrama  , e no eixo horizontal o valor de x, de fases, onde no eixo vertical marca-se o valor de x como indicado nas Figuras A5 e A6. A reta AB a representao geomtrica da equao  + ax = k. x

. x
A

A _ x

E x

E _ x x B B

i) a > 0,k > 0

ii) a > 0, k < 0

Figura A5. Soluo Estvel

As setas da Figura A5 indicam que o valor de x converge para x , pois para valores  > 0 e, portanto, x est aumentando. Por outro lado, para valores de x esquerda de x , x  < 0 , ou seja, x est diminuindo. As setas da Figura A6 indicam que para direita de x , x valores de x diferentes de x , a trajetria de x diverge do ponto E. Logo, a soluo instvel.

10

Figura A6. Soluo Instvel

A5. Equao Diferencial Linear de Segunda Ordem

A equao diferencial linear de segunda ordem definida por:

  + bx = 0 x+ax onde a e b so coeficientes que independem do tempo. Se x=ert for uma soluo desta equao, tem-se:
 = r e rt x

 x = r 2 e rt

 e  x na equao diferencial obtm-se a equao Substituindo-se os valores de x, x do 2grau:

r2 + a r + b = 0

cujas razes so:

r1 = r2 = a a2 +( b ) 1/ 2 2 4 a a2 ( b ) 1/ 2 2 4

11

Observe-se que:
r1 + r2 = -a r1 r2 = b

I) As razes so reais e distintas, isto :

a2 b>0 4

A soluo pode ser escrita como:

x = C1 e r 1 t + C2 e r 2 t

onde C1 e C2 so duas constantes a serem determinadas. Consideremos agora, vrios casos particulares. a) Ambas razes so negativas: r1 < r2 < 0. Neste caso a soluo estvel., pois o valor de x converge para zero. b) Ambas razes so positivas: r1 > r2 > 0. Nesta hiptese o valor de x cresce sem limites, e a soluo instvel c) Uma raiz positiva e a outra negativa: r1 > 0 < r2 Se a constante C1 for diferente de zero, o valor de x cresce indefinidamente com o passar do tempo. Se o valor da constante C1 nulo, e a constante C2 diferente de zero, a soluo estvel pois x converge para zero. esta hiptese corresponde a um ponto de sela. d) Uma das razes nula e a outra negativa: r1 = 0 e r2 < 0. A soluo estvel. e) Uma das razes nula e a outra positiva: r1 = 0 e r2 > 0. A soluo instvel. II) As razes so reais e iguais, isto :
a2 b = 0 4

A soluo dada por

x = ( C1 + C2 t ) e
1 at 2

pois: r1 = r2 =

a 2

a) Quando a > 0, a soluo estvel. b) Quando a < 0, a soluo instvel. III) As razes so complexas conjugadas. Isto ocorre quando:
a2 b<0 4

12

Sejam r1 = + i e r2 = - i as duas razes complexas onde i2 = - 1, e:

a a 2 1/ 2 ; = (b ) 2 4

Podemos escrever que:

e r 1 t = e ( + i ) t = e t e i t = e t (cos t + i sen t )
e
r
2t

= e ( i ) t = e t e i t = e t (cos t i sen t )

pois e z i = cos z + i sen z. Precisamos agora do seguinte resultado: Seja u(t) e (t) duas solues da equao , ento a combinao linear u(t) + (t), onde e so diferencial x = ( C + C t ) e parmetros, tambm soluo da equao. Com efeito, susbstituindo-se a combinao linear das solues na equao , obtm-se:
1 a t 2 1 2

 ) + b ( u + ) = . 0 + . 0 = 0  +   + ( u ) + a ( u  + b x = 0. Portanto, se Logo, u (t) + (t) tambm, a soluo da equao  x +a x

e r 1 e e 2 so solues destas equaes, fcil verificar-se que as seguintes combinaes lineares,
t

1 r1t 1 r2t e + e = e t cos t 2 2 1 r1 t 1 r2t = e t sen t e e 2i 2i

 + b = 0. Conclui-se, ento, que so solues da equao  x+ax

x = et (C1 cos t + C2 sen t) soluo da equao diferencial linear de segunda ordem, pois resulta de uma combinao linear das duas solues anteriores. a) As razes so puramente imaginrias: = a = 0. Neste caso a soluo oscila dentro de limites fixos. b) A parte real do nmero complexo negativa: < 0, isto , a>0. A soluo oscila e converge para zero. c) A parte real do numero complexo positiva: > 0, ou seja, a < 0. A soluo oscila e cresce indefinidamente. Podemos agora estabelecer o seguinte teorema: A equao diferencial de 2a ordem   + b = 0 estvel se e somente se a > 0 e b > 0. x+ax Considere a seguinte equao diferencial de 2a ordem no homognea:

  +bx = k x+ax
A soluo desta equao ser dada por: 13

x = x + C1 e

r t 1

+ C2 e

2t

onde x = k / b , e r1 e r2 so razes da equao r2+ar+b=0, e os resultados vistos at aqui para a equao homognea aplicam-se neste caso. A partir das condies iniciais pode-se determinar os valores das constantes C1 e C2. Com efeito, da expresso anterior segue-se que: x ( 0) = x + C1 + C2 Derivando-se em relao ao tempo a soluo da equao diferencial, obtm-se: (t ) = x logo: d x(t ) = C1 r1 e dt
rt
1

+ C2 + e 2 t

 ( 0) = C1 r1 + C2 r2 x
O sistema de duas equaes a duas incgnitas
C1 +C 2 = x(0) x r1 C1 +r2 C 2 = x  ( 0)

pode ser resolvido, quando r1 r2 para obter-se os valores de C1 e de C2. Quando r1=r2 aplica-se um procedimento idntico. A.6 Sistema Linear de Equaes Diferenciais de 1a Ordem Considere o seguinte sistema de equaes diferenciais de primeira ordem:
 =a11 x+a12 y +b1 x y  =a21 x+a22 y +b2

onde os coeficientes aij e bi independem do tempo. Seja A a matriz formada pelos valores de aij:
a11 A= a 21 a12 a 22

cujo trao e determinante so dados por:

tr A = a11 + a22

14

|A| = a11 a22 - a21 a12

 o sistema de equaes diferenciais pode ser Com auxlio do operador Dx = x escrito como:

( D a11 ) x a12 y = b1 a x + ( D a ) y = b 22 2 21 ou ainda:

Da11 a 21

a12 x b1 = Da22 y b2

A soluo deste sistema dada por:

x 1 = ( D a11 )( D a 22 ) a 21 a12 y D a 22 a 21 D a11

a12

b1 b2

que depois de algum algebrismo transforma-se em:

 (tr A) x  + A x = a12 b2 a 22 b1 x  + A y = a 21 b1 a11 b2 y (tr A) y  O sistema de equaes diferenciais de primeira ordem , portanto, equivalente a duas equaes diferenciais de segunda ordem, nas variveis x e y. Os resultados obtidos anteriormente aplicam-se aqui. Isto , as condies necessria e suficiente para que o sistema seja estvel so as sequintes: tr A < 0 |A| > 0 A anlise da estabilidade do sistema pode ser feita com auxlio do diagrama de fases, onde marca-se o valor de y no eixo vertical e o de x no eixo horizontal. I) Admita-se que a11 <0, a22<0, a21>0 e a12<0. fcil verificar-se que o sistema estvel com estes valores pois trA<0 e |A|>0.
 = 0 , os valores de y e de x que correspondem a este lugar geomtrico Quando x so dados por:

15

y=

b a11 x 1 a12 a12

 > 0, a seguinte desigualdade deve ser obedecida: Quando x

=0 Figura A7. Diagrama de Fases: Equao x

y<

b a11 x 1 a12 a12

 < 0, tem-se: Por outro lado, quando N

y>

b a11 x 1 a12 a12

As setas na Figura A7 mostram o que acontece com o movimento dos pontos fora  = 0. da reta x  = 0 , os valores de y e de x que correspondem a este lugar geomtrico Quando y so dados por:

y=

a 21 b x 2 a 22 a 22

 > 0 a seguinte desigualdade verifica-se: Se y a b y < 21 x 2 a 22 a 22

16

 < 0 , tem-se a seguinte desigualdade: Por outro lado, quando y

y>

a 21 b x 2 a 22 a 22

As setas da Figura A8 mostram o que acontece com o movimento dos pontos fora  = 0. da reta y Os grficos das Figuras A7 e A8 podem ser combinados para analisar-se a estabilidade do sistema de equaes, como indicado na figura A9. As setas da Figura A9 indicam que a partir de qualquer ponto, como o ponto A, a dinmica do sistema leva a convergncia para o ponto E, que um ponto de equilbrio estvel.

=0 Figura A8 Diagrama de Fases: Equao y

17

Figura A9. Diagrama de Fases e Anlise de Estabilidade

Figura A10.Diagrama de Fases: Sistema Instvel

18

Figura A11. Diagrama de Fase: Ponto de Sela

II) Admita-se que a11 > 0, a12 > 0, a21< 0 e a22 >0. O sistema instvel pois trA > 0. A Figura A10 mostra o diagrama de fases para este caso. O sistema instvel, pois partindo-se de qualquer ponto, como o ponto A, move-se para longe do ponto de equilbrio E. III) Suponha-se, agora, que a11 < 0, a12< 0, a21 < 0 e a22 >0. O sistema instvel porque A < 0 e o sinal do trao da matriz A a priori, indeterminado, trA 0. A Figura A11
<

mostra o diagrama de fase para este exemplo. O sistema instvel, pois partindo-se de pontos como os pontos A e B move-se para longe da posio de equilbrio (ponto E).
+ A x=0 Observe-se que neste caso uma das razes da equao  x ( trA) x positiva, enquanto que a outra negativa, em virtude de r1 r2 = |A| < 0. Portanto, se o valor da constante associada raiz positiva for nulo, o sistema converge para o ponto de equilbrio E. Nestas circunstncias denomina-se o ponto de equilbrio de ponto de sela, existindo portanto, uma trajetria, representada na Figura A11 pela reta SS, que conduz o sistema ao equilbrio.

19

EXERCCIOS

1. Certo, Errado ou Talvez. Justifique a sua resposta. a. Um deslocamento autnomo da funo consumo que aumenta a poupana, diminui o nvel de renda real da economia, tanto no curto como no longo prazo. b. O crowding-out completo s ocorre quando a curva IS horizontal ou quando a curva LM vertical. c. A velocidade-renda da moeda independe da poltica fiscal do governo. d. Quando o mercado monetrio ajusta-se instantaneamente, um aumento da oferta faz com que a taxa de juros tambm aumente. e. O Banco Central pode fixar simultaneamente a taxa de juros e o estoque de moeda. f. Quando a curva LM horizontal, ou quando a curva IS vertical, a curva de demanda agregada vertical. g. Um aumento dos gastos do governo aumenta a velocidade-renda da moeda. h. Quando o ajustamento do mercado monetrio instantneo, o aumento dos gastos do governo tambm aumenta instantaneamente a taxa de juros. i. Uma diminuio da preferncia pela liquidez reduz a taxa de juros no curto prazo. j. Quando o governo aumenta seus gastos e os impostos no mesmo montante, a curva IS no desloca-se. k. Quando a elasticidade-renda da moeda igual a 1, a velocidade da moeda independe do nvel de renda. l. Quando o mercado monetrio ajusta-se instantaneamente, o aumento dos impostos acarreta uma subida, no mesmo momento, da taxa de juros. m. Quando o estoque de moeda aumenta, a renda nominal da economia sempre aumenta. n. Quando a taxa de inflao diminui a renda real disponvel aumenta. o. Do ponto de vista da demanda efetiva o que interessa o dficit no financeiro do governo, ou seja, o dficit que exclui o servio da dvida pblica, pois o pagamento de juros pelo governo representa apenas uma mera transferncia de renda. p. O Banco Central pode controlar diretamente o nvel de liquidez real da economia. q. A velocidade-renda da moeda varia sempre em sentido contrrio, e na mesma proporo, da quantidade nominal de moeda.

r. Quando o investimento privado depende positivamente do nvel de renda real, a curva IS positivamente inclinada. s. Quando a Curva LM horizontal a curva de demanda agregada horizontal.

2. Quando o estoque real de moeda (m = M/P) um argumento da funo consumo (efeito Pigou) trace as curvas IS (equilbrio no mercado de bens e servios) e LM (equilbrio no mercado monetrio), com a taxa de juros no eixo vertical e o nvel de preos no eixo horizontal. Indique, graficamente, o que acontece com estas curvas IS e LM quando: a) a quantidade de moeda aumenta; b) os gastos do governo diminuem; c) a renda real aumenta.

3. Considere o seguinte modelo: Curva IS: y = c(y-t) + i(r) + g Curva LM: M = PL(y, r) onde y o produto real, t o nvel de impostos, r a taxa de juros, g o nvel de gastos do governo, M a quantidade nominal de moeda, P o nvel de preos. Este modelo pode, por exemplo, ser fechado atravs das trs seguintes hipteses alternativas: a) P = P , b) y = y , e c) r = r . Analise comparativamente, nas trs hipteses, o que acontece com as variveis endgenas do modelo quando i) aumenta a quantidade nominal da moeda; ii) o governo reduz seus gastos. Observao: Ilustre com grficos sua anlise.

4. A equao de demanda agregada da economia dada por:

y t = k + ( mt pt ) + ( pte+1 pt ) + f t

onde k, , e so parmetros, yt o ndice de produto real, mt a quantidade nominal de moeda, pt o ndice de preos p te+ 1 o ndice de preos esperado para o perodo t+1, e ft uma varivel de poltica fiscal. Suponha que: i) y t = y , ii) mt = m , iii) f t = f e iv) as previses so perfeitas no sentido de que pt + 1 = pte+ 1 . O ndice de preos de equilbrio desta economia estvel ou instvel? Observao: Justifique sua resposta.

5. Considere o seguinte modelo:

mt pt = + y t + ( pte+ 1 pt ) + t yt = y + t mt = m + t onde m, p, y so respectivamente, os logaritmos do estoque nominal da moeda, do nvel de preos e da renda real. Os smbolos t , t e t representam variveis aleatrias
2

com mdias iguais a zero, varincias constantes, no correlacionadas entre si e no apresentam correlao serial. Suponha que a forma de expectativa segue a hiptese de expectativas racionais. Isto :

pte+ 1 = E ( pt + 1 / I t 1 ) onde It-1 o conjunto de informaes disponvel no perodo t-1. Discuta as seguintes questes neste modelo: a) multiplicidade de solues; b) estabilidade do modelo.

6. Considere o seguinte modelo:

>0 M  = ( L ( y,r) ) , >0 r P d d d = d ( y,r) , >0 , <0 y r y=y

onde p o ndice de preos, d o nvel de dispndio, y o produto real, r a taxa de juros, M o estoque nominal de moeda, y o produto potencial. Analise o equilbrio e a estabilidade deste modelo. 7. Considere o seguinte modelo: M L ( y , r )) , > 0 p  = (i + g t s) , > 0 r i i = i (r ) , <0 r s s = s( y) , >0 y y=y
 =( p

 = (d y) , p

onde p o ndice de preos, M o estoque nominal de moeda, y o produto real, r a taxa de juros, i o nvel de investimento, g a despesa do governo, t a receita tributria, s o nvel de poupana, y o produto potencial. Analise o equilbrio e a estabilidade deste modelo.

8. Considere o seguinte modelo:

 = (d y) , > 0 y M = L ( y,r) P d d d = d ( y,r) , >0, <0 y r M = M , P=P onde y o produto real, d o nvel de dispndio, M o estoque nominal de moeda, p o ndice de preos, r a taxa de juros. Analise o equilbrio e a estabilidade deste modelo.

9. Considere o seguinte modelo: demanda agregada: y = + log m + e , > 0 , > 0  e = ( e ) , > 0 expectativa adaptativa: oferta agregada: y = y onde y o produto real, m = M/P o estoque real de moeda, M o estoque nominal de moeda, P o ndice de preos, a taxa de inflao, e a taxa de inflao esperada, y o produto potencial. d log M Admita-se que a taxa de expanso monetria constante: = dt Analise o equilbrio e a estabilidade deste modelo.

10. Analise os procedimentos operacionais de poltica monetria na economia brasileira, antes e depois da criao do mercado aberto.

11. Certo, Errado ou Talvez. Justifique a sua resposta.

a. No modelo do mercado de trabalho de Friedman, na recesso os empregados no so demitidos. Eles que pedem demisso. b. A teoria macroeconmica moderna incapaz de explicar o fenmeno da stagflao. c. O efeito colateral de um programa de estabilizao a recesso. d. No modelo de mercado de trabalho de Gray-Fischer, se os trabalhadores, ao invs das empresas, determinassem o volume de emprego, a Curva de Phillips teria uma inclinao contrria usual.

12. Admita-se que o logaritmo do nvel de produo (yt) e o logaritmo da quantidade de mo-de-obra (t) esto ligados atravs da seguinte funo de produo: y t = + t + t , 0 < < 1 onde t um termo estocstico, com mdia zero e varincia constante.

A equao de demanda de mo-de-obra obtida igualando-se a produtividade marginal da mo-de-obra ao salrio real. A equao de oferta de mo-de-obra dada por:

t pt = + s t , > 0
onde t o logaritmo do salrio nominal e pt o logaritmo do nvel de preos. Neste modelo os contratos de trabalho especificaro o salrio nominal de cada trabalhador no incio do perodo de produo, de sorte a igualar a oferta e a demanda de mo-de-obra, levando-se em conta a informao disponvel no incio do perodo. Suponha que o nvel de emprego efetivamente observado igual a uma mdia ponderada dos nveis de emprego dados pelas equaes de demanda e oferta de mode-obra:

t = d t + (1 ) ts , 0 1
a) Deduza a Curva de Phillips deste modelo. b) Analise, ilustrando graficamente os casos particulares em que =0 e =1. 13. Considere o seguinte modelo: demanda agregada: y = k + ( m p ) + e oferta agregada: p = p e + ( y y ) onde y, y , m, p e pe so, respectivamente, os logaritmos do nvel de produto real, do produto potencial, da quantidade de moeda, do nvel de preos e do nvel de preos esperado. O smbolo e representa a taxa de inflao esperada. Suponha que a economia est inicialmente em pleno emprego. Um choque de demanda (atravs do parmetro k faz com que a economia entre em recesso( y < y ). Qual a trajetria cclica do salrio real, de acordo com os seguintes modelos do mercado de trabalho: a) Gray-Fischer; e b) Friedman.

14. Considere o seguinte modelo: demanda agregada: y = k + (m-p) + e + f oferta agregada: = e + ( y y ) d e expectativa adaptativa: = ( e ) dt onde k, , , , e so parmetros, y o nvel de renda real, m a quantidade nominal de moeda, p o nvel de preos, e a taxa de inflao esperada, f uma medida de poltica fiscal, y o produto real potencial, e a taxa de inflao. Faa as hipteses que julgar adequadas sobre o comportamento de m, f e y . Pedese: a) O modelo estvel? b) Quando como voc resolveria o modelo?

15. Considere o seguinte modelo: demanda agregada: yt =k + (mt pt )+ ( pt pt 1 ) oferta agregada: pt = pt 1 + ( yt y ) onde y, y , m e p so, respectivamente, os logaritmos do nvel do produto real, do produto potencial, da quantidade de moeda e do nvel de preos. Com base neste modelo, comente as seguintes proposies: a) A poltica monetria afeta o nvel do produto real, tanto no curto como no longo prazo. b) O nvel de preos, no curto prazo, independe da poltica monetria. Mas, no longo prazo um fenmeno puramente monetrio.

16. Considere o seguinte mecanismo de formao de expectativas:

y e (t ) =
t

e ( ) ( t ) y( ) d

onde e so parmetros. a) Mostre que:

d y e (t ) = ( y(t ) y e (t ) ) + y e (t ) dt

ou usando uma notao mais simplificada:

 e = ( y y e ) + y e y

b) Quando y = ye, qual a equao de y?

17. No processo produtivo das empresas competitivas de uma economia existe uma defasagem entre a utilizao de mo-de-obra e a obteno do produto, de acordo com a seguinte funo de produo: Qt + 1 = N t onde e so parmetros, Q representa o nvel de produo e N o volume de emprego. Admita-se tambm que: i) a empresa prev corretamente o preo de venda do seu produto ( Pt e+ 1 = Pt + 1 ) ; ii) o salrio recebido no prprio perodo t, e iii) a taxa de juros nominal igual a rt. a) A equao de demanda de mo-de-obra; b) A curva de Phillips do modelo quando a equao de oferta de mo-de-obra for dada por;

 p e = + s
se o mercado de mo-de-obra estiver em equilbrio:

d = s
Os smbolos tm o seguinte significado: e so parmetros, o (logaritmo do) salrio nominal, pe o (logaritmo do) nvel de preos esperado e o (logaritmo do) nvel de emprego.

18. Considere o seguinte modelo: I) oferta agregada: y t = y + ( pt pte ) II) demanda agregada: y t = k + ( mt pt ) + ( pte+ 1 pt ) + f t onde y, p, pe, m e f so respectivamente, os logaritmos do produto real, do ndice de preos, do ndice de preos esperado, da quantidade nominal da moeda e de uma medida de poltica fiscal. Analise o comportamento desta economia diante das seguintes circunstncias: a) uma inovao financeira que reduz, numa nica vez a quantidade demandada de moeda; b) um aumento no estoque nominal de moeda. Observao: Faa a hiptese que quiser sobre a formao de expectativas. Na sua resposta indique a dinmica de ajustamento das seguintes variveis: produto real, nvel de preos, taxa de juros e liquidez real da economia.

19. Considere o seguinte modelo:

mt + = pt + y t + t pt = pte + ( y t y ) + t mt = mt 1 + t pte = E ( pt / I t 1 )

Os smbolos representam as seguintes variveis: mt e o estoque de moeda, pt o nvel de preos, yt o nvel de renda, todos em logaritmo, e so parmetros, t , t e t so variveis aleatrias com mdias iguais a zero, varincias constantes, e no correlacionadas entre si, pte a esperana matemtica de pt, condicionada pela informao disponvel no momento t-1. a) Qual o efeito da poltica monetria antecipada sobre os nveis de renda e de preos? b) Qual o efeito da poltica monetria no antecipada sobre os nveis de renda e de preos? c) Ilustre as duas respostas anteriores com grficos.

20. No modelo da questo anterior suponha que a curva de oferta agregada seja dada por:

pt = pt 1 + (1 ) pte + ( y t y ) + ut e as demais equaes (a primeira, a terceira e a quarta) no se alterem. Responda as mesmas perguntas da questo anterior com este novo modelo.

21. Modigliani em seu artigo "The Monetarist Controversy, or Should We Forsake Stabilization Policies afirma que:"...the instability (of the economy) could be readly counteracted by appropriate stabilization policies". Ilustre esta proposio com auxlio de dois exemplos, isto , suponha dois tipos de instabilidade na economia e sugira polticas de estabilizao capazes de contrabalanar esses choques.

22. Comente a seguinte afirmao de Friedman:"In my opinion, no fundamental issues in either monetary theory or monetary policy hinge on whether the estimate elasticity (of the demand for money with respect to the interest rate) can for most purpose be aproximated by zero or is better approximated by -0,1 or -0,5 or -2,0, provided it is seldom capable of being approximated by -".

23. Considere o seguinte modelo: oferta agregada: t = t 1 + ( y t y ) + ct demanda agregada: y t = y t 1 + t t onde i, yi, i e ci so, respectivamente, a taxa de inflao, o (logaritmo do) produto real, a taxa de crescimento da oferta monetria e o choque de oferta no isimo perodo; e so parmetros e y o (logaritmo do) produto potencial. Comente a seguinte afirmao: "A inflao neste modelo puramente inercial porque se y t = y e ct = 0 , tem-se que t = t 1 "

24. Considere o seguinte modelo: yt = y + ( t e t ) yt = yt 1 + t t e t = t 1 onde yt o produto real da economia no perodo t, y o produto potencial, t a taxa de inflao, t a taxa de crescimento da oferta monetria, e t a taxa de inflao esperada para o perodo t, no instante t-1. Suponha que o parmetro igual a 1, e que a economia est inicialmente operando a pleno emprego com taxas de inflao e de crescimento da oferta monetria iguais a 10%. A partir de determinado instante a oferta monetria passa a crescer a uma taxa de 20% por perodo. a) Que acontece com o produto real, no curto prazo e no longo prazo? b) Que acontece com a taxa de inflao no curto prazo e no longo prazo?

25. No modelo da questo anterior suponha que a taxa de inflao esperada igual taxa de inflao observada. Responda os itens a) e b) da questo precedente nestas circunstncias.

26. Considere o seguinte modelo: demanda agregada: t = t - yt + yt-1 oferta agregada: t = t 1 + ( y t y ) + Ct , > 0 , > 0 , onde t a taxa de inflao, t a taxa de crescimento da oferta monetria, yt o logaritmo do produto real, Ct representa choque de oferta, y o logaritmo do produto potencial, e e so parmetros. a) Qual o coeficiente de realimentao, ou componente inercial, da taxa de inflao nessa economia? b) Responda a questo anterior nos casos limites em que o parmetro =0 e . c) Qual o efeito dos choques de oferta sobre o nvel do produto e a taxa de inflao? d) Suponha que a poltica monetria seja passiva e siga a seguinte regra: t=t-1. Qual o coeficiente de realimentao da taxa de inflao nessas circunstncias? e) Analise a estabilidade do modelo quando a poltica monetria ativa e quando ela passiva.

27. Considere o seguinte modelo: oferta agregada: = e t + ( y t y ) + ct demanda agregada: t = t + yt - yt-1 1 formao de expectativa: e t 1 t = 1 L

onde t a taxa de inflao, e t a taxa de inflao esperada, yt o nvel do produto real, y o nvel do produto potencial, ct representa um choque de oferta, t a taxa de crescimento da oferta monetria, L o operador de defasagem (LXt = Xt-1), , e , so parmetros positivos. a) A componente inercial da taxa de inflao; b) Admitindo-se que a poltica monetria siga a equao t=t-1+, i) qual a componente inercial da taxa de inflao, e ii) qual o nvel do produto real no longo prazo?

28. Considere o seguinte modelo

 t = te + ( yt y ) + t t = t + yt yt 1 + : e = E( / I ) t t 1 t t = t 1 + + t onde os smbolos representam as mesmas variveis da questo anterior; t , t e t so termos estocsticos com mdias iguais a zero, varincias constantes e no correlacionadas entre si. O smbolo E representa a esperana matemtica. a) Qual o efeito da poltica monetria antecipada sobre a taxa de inflao e o nvel do produto real? c) Assinale as principais diferenas, quanto s implicaes, entre este modelo e o modelo da questo anterior.

29. Admita-se que, em virtude de um Pacto Social, a taxa de inflao na economia passe a ser descrita atravs da seguinte equao:

t = t 1 + ( y t y )
onde o redutor da inflao (0<<1), aplicado nos setores oligopolsticos e de preos administrados (setor pblico). O coeficiente mede o efeito sobre a taxa de inflao das condies de mercado naqueles setores (competitivos), que por sua natureza, no tm condies de remarcar os preos de acordo com o Pacto. Para simplificar, suponha que a demanda agregada da economia dada pela equao. t = t + yt - yt-1 a) Suponha que a poltica monetria no entre no Pacto e que a taxa de expanso da base monetria independa da inflao passada. Para onde convergir a taxa de inflao? b) Suponha que a poltica monetria faa parte do Pacto, e que o mesmo redutor da taxa de inflao seja aplicado na conduo da poltica monetria. Para simplificar, suponha t= t-1. Para onde convergir a taxa de inflao?

30. Considere o seguinte modelo

10

 Curva IS: y = ao a1 (r e ) + a2 f Curva LM: m p = bo b1 r + b2 y e Curva de Oferta de Lucas: p = p + ( y y )

Admita-se que a poltica monetria do governo conduzida de sorte a controlar a taxa de juros nominal r. As variveis endgenas do modelo so: o produto real (y), o estoque de moeda (m) e o nvel de preos (p). As variveis esperadas do modelo o nvel de preos esperados (pe) e a taxa de inflao esperada (e) so exgenas. Analise o equilbrio do modelo.

31. Analise o equilbrio e a dinmica de uma economia quando submetida a choques de demanda, em virtude de mudanas nas polticas monetria e fiscal, e a choques de oferta, quando ela for descrita por cada um dos seguintes modelos: a) Modelo A:
y = k + ( m p) + + f d d t = (y y) b) Modelo B: y = k + ( m p) + + f d d t = ( ) + ( y y ) c) Modelo C:
y = k + ( m p) + e + f + ( ) e = + ( y y ) de = ( e ) d t

32. Considere o seguinte modelo: demanda agregada: y = k + logm + e curva de Phillips: = e + ( y y )  e = ( e ) expectativa adaptativa:

11

onde y o (logaritmo do) produto real, m o encaixe real (m=M/P), a taxa de d log P inflao, ( = ), e a taxa de inflao esperada, K, , , e so parmetros, dt d e e  . e = dt Admita que . Analise o equilbrio e a dinmica do modelo, supondo que a taxa de crescimento do estoque de moeda () constante, isto :

 m = m
onde:
 = m m = m ( ) m

Sugesto: transformar o problema numa equao diferencial (no linear) de primeira ordem, na varivel m.

33. Considere o seguinte modelo: demanda de moeda: log md = - e, >0 d log m = (log m d log m), > 0 dt  e = ( e ), > 0 expectativa adaptativa: ajustamento do mercado monetrio: onde: md o encaixe real desejado, m o encaixe real efetivo, a taxa de inflao, e a taxa de inflao esperada, e , e so parmetros positivos. Analise este modelo, supondo que a taxa de crescimento do estoque nominal de moeda constante, nas seguintes circunstncias: a) , > 0; b) > 0 e > 0 (finitos) c) , > 0.

34. Considere o seguinte modelo:

 = (d y) y

= e + ( y y )  e = ( e )
d = d ( y , e ),

d d >0e >0 y e

onde y o nvel do produto real, y o nvel do produto potencial, d o nvel de dispndio, a taxa de inflao, e a taxa de inflao esperada, , e so parmetros positivos. Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo. 12

35. Considere o seguinte modelo:

= e + (d y)  = ( y y) y
 e = ( e ) d d d = d ( y , e ), > 0, >0 y e

onde os smbolos tm o mesmo significado do exerccio anterior, e , e so parmetros positivos. Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.

36. O mecanismo de expectativa adaptativa definido por:

(t ) =
e

w(t ) ( )d

onde os pesos (t-) so dados por: (t-) = e-(t-) , > 0 Mostre que:
 e = ( e )

37. A curva de Phillips de uma economia dada por:

 = ( y y ), > 0

onde y o produto real, e y o produto potencial. Pode-se afirmar que o custo social de um programa de estabilizao (que reduza a taxa de inflao) independe do parmetro . 38. Considere o seguinte modelo: curva LM: m p = 0 + 1 y 2 r curva IS y = 0 1 ( r e ) curva de Phillips: = e + ( y y )  e = ( e ) expectativa adaptativa: A poltica monetria conduzida de sorte a manter constante a taxa de juros nominal. Isto : r=r 13

Analise a estabilidade deste modelo.

39. Considere o seguinte modelo: d = 0 + 1 y 2 ( R e ) + 3 f  = ( d y ) y m p = 0 + 1 y 2 r =Rr R onde: d = dispndio real y = produto real R = taxa de juros de longo prazo e= taxa de inflao esperada f = varivel de poltica fiscal ( gastos do governo) m = logaritmo da quantidade nominal de moeda p = logaritmo do ndice de preos r = taxa de juros de curto prazo a) Qual o efeito sobre o produto real, do aumento dos gastos do governo? b) Qual o efeito sobre o produto real, do aumento da quantidade de moeda?

40. Uma das principais caractersticas qualitativas do ciclo econmico so as relaes entre os movimentos de diferentes sries econmicas temporais. Entre estas relaes constata-se o fato de que os preos geralmente so procclicos. Como a teoria macroeconmica explica esta regularidade emprica? Observao: Ilustre graficamente a sua resposta.

41. Considere o seguinte modelo: demanda agregada: y t = k + ( mt pt ) + ( pte+1 pt ) oferta agregada: y t = y + ( pt pte ) expectativas: pte = pt 1 + ( pt 1 pt 2 ) pte+1 = pt + ( pt pt 1 ) Os parmetros , , e , so positivos. Os demais smbolos tm o seguinte significado: y o (logaritmo do) produto real; m o (logaritmo do) estoque nominal de moeda; p o (logaritmo do) ndice de preos; pe o (logaritmo do) ndice de preos esperado; y o (logaritmo do) produto potencial. a) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo. b) Neste modelo possvel desenhar uma poltica monetria que afete, no longo prazo, o produto real?

42. Considere o seguinte modelo:

14

demanda agregada: y = k + ( m p) + e + f  = ( y y ) Curva de Phillips: expectativa: e = onde y o (logaritmo do) produto real, m o (logaritmo do) estoque de moeda, p o (logaritmo do) ndice de preos, e a taxa de inflao esperada, f uma varivel de poltica fiscal, a taxa de inflao e y o (logaritmo do ) produto potencial, k, , , e , so parmetros. Analise a dinmica deste modelo.

43. Certo ou Errado. Justifique a sua resposta. a) A Curva de Phillips de Lucas vertical tanto no curto como no longo prazo. b) No caso de expectativas adaptativas a moeda no neutra tanto no curto como no longo prazo. c) Quando as expectativas so racionais a poltica monetria antecipada no afeta o produto real.

44. Friedman, em seu artigo "The Role of Monetary Policy" afirma: "From the infinite world of negation, I have selected two limitations of monetary policy to discuss: (1) It cannot peg interest rates for more than very limited periods; (2) It cannot peg the rate of unemployment for more than very limited periods". Comente estas proposies, justificando a sua resposta.

45. Considere o seguinte modelo:

 = ( y y ) + ( ) y  = ( )  a taxa de inflao,  = d / d t , y o produto real, y o produto potencial onde suposto constante, a taxa de expanso monetria controlada pelo Banco Central,  = d y / d t , , e so parmetros positivos. y Este modelo estvel?

46. Considere o seguinte modelo: demanda agregada: y = k + (m-p) + e + f Curva de Phillips: = e+ ( y y ) expectativa: e = i + (1 )  i = ( i ) ,  i = d i / dt , componente inercial:

15

onde k, , , , , so parmetros, y o (logaritmo do) produto real, m o (logaritmo do) estoque nominal de moeda, p o (logaritmo do) ndice de preos, e a taxa de inflao esperada, f uma medida de poltica fiscal, y o (logaritmo do) produto potencial, a taxa de inflao, i o componente inercial da inflao. Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo supondo que o estoque nominal de moeda cresce a uma taxa constante. Ilustre sua resposta com auxlio de diagrama de fase no plano (eixo vertical), y (eixo horizontal). 47. Considere uma curva de Phillips la Calvo, dada por:
 = ( y y ), > 0

onde a taxa de inflao, y o (logaritmo do ) produto real, y o (logaritmo do) potencial. A curva IS da economia dada por:
y = ( r ), > 0 , > 0

onde r a taxa de juros nominal. A curva LM tem a seguinte especificao:

m p = y r

onde m o (logaritmo do) estoque nominal de moeda, e p o (logaritmo do) ndice de preos. O Banco Central fixa a taxa de juros: r=r a) Analise a estabilidade do modelo. b) Que acontece quando o Banco Central aumenta a taxa de juros nominal?

48. Considere o seguinte modelo: Curva de Phillips: Expectativa Adaptativa:

= e + ( y y )  e = ( e )

onde a taxa de inflao, e a taxa de inflao esperada, y o nvel do produto real  e = d e / dt , e so parmetros positivos. , y o produto potencial, Explique porque neste modelo a reduo da inflao feita com recesso.

49. Considere o seguinte modelo:

 = ( y y )  = k y + y

16

Os smbolos tm o seguinte significado: = taxa de inflao, y = produto real, y =  = d / dt , y  = dy / dt . produto potencial, Analise o equilbrio e a estabilidade deste modelo.

50. Considere o seguinte modelo:

m t + v = pt + y t + t e pt = pt + ( y t y ) t onde m o estoque nominal de moeda, v a velocidade-renda da moeda, p o ndice de preos, y o produto real, pe o ndice de preos esperado, y produto potencial (As variveis p, pe, m, v, y e y esto em logaritmos); t e t so variveis aleatrias com mdias iguais a zero, variveis constantes, correlao serial nula.

a) Qual o efeito sobre o produto real de um aumento antecipado da quantidade de moeda? b) Qual o efeito sobre o produto real de um aumento no antecipado da quantidade de moeda?

51. Admita que o dficit pblico financiado apenas por ttulos pblicos de acordo com:
 F +rB= B
 ( = d B ) a nova emisso de onde F o dficit primrio, rB o servio da dvida B dt ttulos pblicos. Suponha que a taxa de juros real (r - ) constante. Analise o equilbrio e a estabilidade do modelo, nas seguintes circunstncias:

a) produto real constante: b) produto real crescendo a uma taxa constante.

52. Considere o seguinte sistema de equaes diferenciais:

 = f xy x  = k ln x y y

a) Analise a multiplicidade de equilbrio deste modelo. b) Admitindo-se equilbrio mltiplo, analise a estabilidade do modelo.

53. Considere o seguinte modelo:

17

y = k + logm + e + t  GT d M 1 M f = = = P dt P P

= e + ( y y )  e = ( e )
onde: y = produto real m = encaixe real (=M/P) e= taxa de inflao esperada f = dficit pblico real P = ndice de preos = taxa de inflao y = produto potencial a) Analise este modelo, mostrando se ele possvel de gerar: I) taxas de inflao estveis; II) processos hiperinflacionrios. b) O que acontece neste modelo quando o dficit pblico real (f) aumenta?

54. Considere o seguinte modelo: I) demanda de moeda:

m = e , > 0 , > 0 , m m II) dficit pblico financiado por moeda:

f =

dM 1 dt P

f = constante

III) formao de expectativas:

 e = ( e )

onde os smbolos tm o seguinte significado: m a quantidade real de moeda (m = M/P), e a taxa de inflao esperada, M o estoque nominal de moeda, P o ndice de preos e a taxa de inflao. a) Analise a dinmica e o equilbrio deste modelo; b) Repita o item a), quando ; c) Qual a taxa de inflao que maximiza a receita do imposto inflacionrio?

55. A equao de demanda de moeda dada por: m=+

, e

> 0, > 0

18

onde m =

M e e a taxa de inflao esperada. P A taxa de inflao esperada dada pelo mecanismo de expectativa adaptativa:
 e = ( e )

O dficit pblico financiado pela emisso de moeda:

GT= dM dt

e o dficit pblico real constante: GT = f P a) possvel a ocorrncia de hiperinflao neste modelo? b) Qual o formato da curva de Leffer deste modelo?

56. A equao de demanda de moeda dada por: m (+) = k onde m o encaixe real de moeda ( m = M /P, M o estoque nominal de moeda e P o ndice de preos), a taxa de juros real, a taxa de inflao ( = dlogP/dt) e k uma constante. a) Mostre atravs de um grfico como o imposto inflacionrio varia com a taxa de inflao. b) A elasticidade da demanda de moeda com relao taxa de inflao sempre menor que um?

57. O dficit pblico do governo financiado atravs da colocao de ttulos de acordo com:
GT B dB 1 +r = Y Y dt Y

onde G representa os gastos do governo, T a arrecadao tributria, B o estoque de ttulos pblicos, Y o produto nominal, r a taxa de juros nominal. Prove que se a taxa de juros real for menor do que a taxa de crescimento do produto real, a razo B/Y converge para um valor estacionrio.

58. Suponha que o estoque da dvida pblica no perodo t, Bt, est relacionado com os impostos (T) e os gastos do governo (G) de acordo com:

19

Bt =
t =1

Tt + 1 Gt + 1 (1 + r ) t

e que o valor presente do fluxo de rendimentos do indivduo dado por: At =

t =1

Yt + 1 Tt + 1 (1 + r ) t

Para uma dada trajetria de gastos do governo Gt + 1 , Gt + 2 , Gt + 3 ,L , a trajetria dos impostos Tt + 1 , Tt + 2 , Tt + 3 L afeta as decises de consumo deste indivduo?

59. O governo financia o dficit pblico emitindo moeda de acordo com: dM dt A equao de demanda de moeda dada por; GT= log m = k +

onde m = M/P, M o estoque de moeda e P o nvel de preos, e a taxa de inflao esperada. Admita previso perfeita: e = a) possvel a ocorrncia de hiperinflao neste modelo? b) A curva do imposto inflacionrio (m) em funo da taxa de inflao. 60. No modelo de Cagan, em que a equao de demanda de moeda especificada por, log m = - e onde m = M/P o encaixe real, e a taxa de inflao esperada e log o logaritmo na base natural, pede-se: a) Em equilbrio, quando e = = taxa de inflao observada, qual o imposto inflacionrio mximo que o governo pode arrecadar? b) Levando-se em conta a transio para o equilbrio, qual o imposto mximo que o governo pode arrecadar? c) Quando existem dois pontos de equilbrio, para um dado dficit fiscal a ser financiado, a elasticidade da quantidade demandada de moeda com relao taxa de inflao esperada maior ou menor do que um no ponto de inflao alta? d) Comente a seguinte proposio: "Nos pases que sofreram um processo inflacionrio a elasticidade da quantidade demandada de moeda com relao taxa de inflao esperada menor do que um em valor absoluto. Logo, o modelo de Cagan irrelevante para explicar o que est acontecendo". c) Suponha que o dficit pblico real a ser financiado pelo imposto inflacionrio diminui quando a inflao esperada aumenta,

20

f = f ( e ) , f < 0

Analise o modelo de Cagan nestas circunstncias. Observao: Faa as hipteses que julgar adequadas para responder os itens desta questo.

61. Suponha uma economia descrita pela seguinte equao diferencial

 = F ( , m, )

onde = d log P/dt a taxa de inflao, P o ndice de preos e m o nvel de liquidez real (m = M/P, onde M o estoque de moeda) e um vetor de parmetros de economia. Admita dois regimes de poltica econmica. No regime monetrio, a poltica monetria ativa:
 = m( ) m

No regime fiscal a poltica monetria passiva:

 = f m m

onde a taxa de expanso do estoque de moeda (= d log M/dt) e f o dficit pblico real.
 , indicando as hipteses que voc a) Especifique uma funo F para a equao de adotou na especificao. b) Analise a dinmica da economia para cada um dos regimes de poltica econmica. c) O que acontece no modelo quando o dficit real (f) diminui? d) O que acontece no modelo quando a taxa de expanso monetria () diminui?

62. Numa economia em que o Banco Central financia o Tesouro emitindo moeda, f = G T dM 1 = dt P P

com o dficit pblico real f mantido constante, a equao de demanda de moeda dada por:
m = ( e ) , > 0, 0 < < 1

onde m = M/P o nvel de liquidez real, e e a taxa de inflao esperada. Admita-se que a previso perfeita (e = ). a) Analise a dinmica deste modelo; b) Como varia o imposto inflacionrio com a taxa de inflao?

21

63. Considere o seguinte modelo: Y = F ( K , L ); F ( K , L ) = Y S = sY Y = C+I  I=K L = Lo e m t onde Y o nvel de produo, K o estoque de capital, L o estoque de mo-de-obra,  = dK e n a S a poupana, C o nvel de consumo, I o nvel de investimento, K dt taxa de crescimento instantnea da mo-de-obra. a) o nvel de equilbrio da relao capital/mo-de-obra; b) quando a taxa de poupana aumenta, o nvel de produto de equilbrio aumenta? c) quando a taxa de poupana aumenta, a taxa de crescimento do produto real aumenta?

64. Considere o seguinte problema de controle timo: minimizar

e t ( y y ) 2 + 2 dt

onde a taxa de desconto, y o nvel de produto real, y o nvel de produto potencial, a taxa de inflao, um parmetro positivo, sujeito as seguintes condies:

= e + ( y y )  e = ( e ) ( 0) = 0 (T ) = 0
a) Resolva este problema considerando e uma varivel de estado e y uma varivel de controle.; b) Resolva este problema considerando e uma varivel de estado e uma varivel de controle; c) Admita agora que T; analise o problema nestas circunstncias. 65. Considere o seguinte problema: maximizar

e t u (c) dt

sujeito s seguintes condies:

22

 y = c + nk + k y = f (k ) k ( 0) = k 0

onde c o nvel de consumo per capita, y o produto per capita, k a relao capital/mo-de-obra, u(c) e f(k) so funes cncavas (u (c) > 0, u (c) < 0, f ( k ) > 0, f ( k ) < 0 a) Resolva este problema aplicando a equao de Euler; b) Resolva este problema atravs do Hamiltoniano de valor presente.

66. Considere o seguinte modelo: I) os indivduos maximizam

e t u(c, m) d t

com a condio de que:

 = y+ f cm m

onde a funo utilidade dada por: u(c, m) = log c + ( - log m)m II) o governo transfere a moeda para os indivduos de acordo com:
f =
 M P

e controla a taxa de expanso monetria: =

 M M

III) o mercado de bens e servios est em equilbrio quando: c=y Analise a possibilidade de ocorrncia da hiperinflao nesta economia.

67. Considere o seguinte modelo: maximizar

e
0

u (c, z ) d t

sujeito s seguintes condies:

 = f (k ) k c k  = (c z) z z ( 0) = z0 > 0 , k ( 0) = k 0 > 0

23

Os smbolos tm o seguinte significado: a taxa de desconto intertemporal, c o consumo, a varivel z representa o efeito do consumo passado sobre as preferncias  idntica taxa de inflao esperada do mecanismo de atuais (a equao de z expectativa adaptativa), k a relao capital/mo-de-obra, e so parmetros, f(k) a funo de produo com as propriedades tradicionais e f(k) c 0. a)Escreva o Hamiltoniano deste problema e as condies de primeira ordem para um mximo. b) Como voc interpretaria a varivel z? c) Analise o equilbrio deste modelo.

68. No modelo de geraes superpostas a funo utilidade dada por:

1t u ( c1 t , c2 t + 1 ) = A e + c2 t + 1 onde c1t o consumo do indivduo quando jovem e c2t+1 o consumo do indivduo quando velho. A dotao de renda igual a y1 quando jovem e y2 quando velho. a) A equao de demanda de moeda. b) Analise o(s) equilbrio(s) desta economia. Observao: Faa as hipteses que julgar adequadas para responder esta questo.

k ac

69. A funo utilidade de um agente representativo com vida infinita dada por: u(c,m) = log c + log m onde c o nvel de consumo e m o estoque real de moeda (m = M/P). O agente recebe uma dotao de renda igual a y e transferncias do governo igual a v. A sua taxa de desconto intertemporal igual a , e a moeda o nico ativo que este agente possui. O governo emite moeda a uma taxa de expanso igual a e usa estes recursos para transferir renda para os indivduos. a) A equao de demanda de moeda; b) Analise a possibilidade de ocorrncia de hiperinflao neste modelo.

70. Considere o seguinte modelo:

 = (d y) y d = y + e m p = y i  i = i* + e p = k + e

onde y o produto real, d o dispndio real, e a taxa de cmbio nominal, m o estoque nominal de moeda, p o ndice de preos (as variveis y, d, e, m e p esto em logaritmo); i a taxa de juros domstica e i* a taxa de juros externa. Os smbolos , , , , , k e representam parmetros, e, por hiptese so positivos.

24

a) Analise a dinmica do modelo. b) Que acontece com a taxa de cmbio nominal quando o estoque de moeda aumenta, e este aumento no antecipado?

71. Considere o seguinte modelo de uma economia aberta: curva IS: y = c(y - t) + i(r) + g + x(e) - em(e) M curva LM: = L( y, r ) P balana de pagamentos: x(e) + f(r - r*) = em(e) Admita que os nveis de preos, domstico e internacional, so constantes e que a taxa de juros internacional (r*) tambm constante; x(e) so as exportaes e m(e) representam as importaes, e a taxa de cmbio e f a entrada de capital externo. a) Qual a condio de Marshall-Lerner? b) Que tipo de "crowding-out" ocorre neste modelo quando o dficit pblico aumenta?

72. Considere o seguinte modelo de uma economia (enfoque monetrio do balano de pagamentos): Ms = C + R Md = PL(y,r) Ms = M d r = r* y=y P = EP*, E = E = constante onde: Ms = quantidade gasta de moeda C = crdito domstico lquido R = nvel de reservas internacionais Md = quantidade demandada de moeda P = nvel de preos domstico y = produto real r = taxa de juros domstico r* = taxa de juros internacional y = produto potencial E = taxa de cmbio nominal P* = nvel de preos internacional a) Qual o efeito de uma desvalorizao cambial sobre o balano de pagamentos? b) Qual o efeito de um aumento do crdito domstico lquido sobre o balano de pagamentos?

73. Considere o seguinte modelo de uma economia (enfoque monetrio do balano de pagamentos com taxa de cmbio flexvel): Equilbrio no mercado monetrio do pas A:

25

M = L( y, r ) P Equilbrio no mercado monetrio do pas B: M = L( y , r ) P Taxa de cmbio: P E= P Comente as seguintes proposies: a) a taxa de cmbio se desvaloriza quando o pas cresce mais rapidamente do que os outros. b) a taxa de cmbio se aprecia quando o estoque de moeda cresce mais rapidamente do que o estoque dos outros pases.

74. Admita que no modelo de portfolio as demandas de moeda, ttulos domsticos e ttulos estrangeiros sejam especificados de acordo com:
)W M d = m( r , r , e )W B d = b( r , r , e

eF d = f ( r , r , e)W W = M d + B d + eF d onde os smbolos tm o seguinte significado: r a taxa de juros domstica, r a taxa de juros internacional, e a taxa de cmbio, M o estoque de moeda, B o estoque de ttulos, e F o total de ativos denominados em moeda estrangeira. Suponha que a taxa de juros e a taxa de cmbio se ajustam no curto prazo de acordo com as equaes:
 = Bs Bd , > 0 r  = eF d eF s , > 0 e

Analise as condies de estabilidade deste mercado.

75. Suponha que o (logaritmo do) nvel de preos p e a taxa de cmbio nominal e (em logaritmos) so dados pelo seguinte modelo:
 = ( p p) + (e e ) p  = ( p p) e

onde, , e so parmetros positivos e p e e dependem do estoque nominal de moeda m de acordo com :

26

p = m + k1 e = m + k2 onde k1 e k2 so duas constantes. Por que um aumento no antecipado do estoque de moeda causa ultrapassagem (overshooting) na taxa de cmbio?

76. Considere o seguinte modelo de portfolio de taxa de cmbio flexvel: e = g ( F, M. B, r ) e  = X F + r F p onde e a taxa de cmbio, F o total de ativos denominados em moeda estrangeira, M o estoque de moeda, B o estoque de ttulos, r* a taxa de juros internacional, p o  = d F / dt , e X(e/p) representa as exportaes lquidas. nvel de preos domstico. F Com base neste modelo, comente a seguinte proposio. "Um pas com dficit na conta corrente do balano de pagamentos tende a depreciar o cmbio, enquanto um pas com superavit tende a apreciar o cmbio" ,

e <0 F

77. Uma economia produz um bem comercializvel (tradable good) e o nvel de preos dado pela seguinte equao: P = E P* onde P o preo do bem em moeda domstica, E a taxa de cmbio nominal, e P* o preo do bem em dlar. Nesta economia existem apenas dois ativos, moeda domstica e moeda estrangeira. Ambos no pagam juros, e a demanda de moeda domstica dada por:
m = L ( e ) a, L < 0

onde a=m+f e m e f so as quantidades reais de cada uma das moedas. A taxa de cmbio flexvel, no existe transaes na conta de capital do balano de pagamentos, e a acumulao de moeda estrangeira resulta da balana comercial. Isto :
f = y c i g

onde y o produto real suposto constante, i o nvel de investimento e g o gasto real do governo, ambos tambm constantes.

27

O dficit do governo, em termos nominais, proporcional ao estoque de moeda,

 P(g t) = M = M  = dM / dt ) . e financiado por moeda ( M As expectativas so racionais no sentido de previso perfeita:

e = Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo nas seguintes hipteses: a) O consumo real depende da renda disponvel e do estoque de moeda: c = c (y - t, m ) b) O consumo real depende da renda disponvel e do nvel de riqueza: c = c (y - t, a) Sugesto: Analise este modelo com auxlio de diagramas de fase no plano f (eixo das abcissas) e m ( eixo das ordenadas).

78. Considere o seguinte modelo: y = 0 + 1 (e + p * p) 2 r m p = 0 + 1 y 2 r  r = r*+ e  = ( y y) p onde y = (logaritmo do) produto real, e = (logaritmo da) taxa de cmbio nominal, p* = (logaritmo do) ndice de preos externos, p = ndice de preos domsticos, r = taxa de juros, m = (logaritmo da) quantidade nominal de moeda, r* = taxa de juros internacional, y = (logaritmo do) produto potencial. Pede-se: a) Qual o efeito de um aumento da quantidade de moeda sobre a taxa de cmbio? b) Compare a resposta do item anterior com aquela que se obteria se substitusse a  pela seguinte: p  = ( d y), com a primeira equao transformandoequao de p se na equao do dispndio: d = o + 1 (e + p * p) k 2 r .

79. Considere o seguinte modelo:

28

 M = m ( r, r * + e ) W ) W B = b ( r, r * + e ) W eF = f (r, r * + e W = M + B + eF  F = (eP * / P) + r * F

onde: M = estoque de moeda B = estoque de ttulos domsticos F = estoque de ttulos denominados em moeda estrangeira e = taxa de cmbio r = taxa de juros domstica r* = taxa de juros externa P = nvel de preos domstico (exgeno) p* = nvel de preos externo (exgeno) a) Discuta a especificao de cada equao do modelo e analise o seu equilbrio; b) Mostre o que acontece com e e com F em cada uma das seguintes condies: i) aumento de M; ii) aumento de B.

80. Admita que o fluxo de dlares no mercado paralelo depende da taxa real de cmbio no paralelo e do estoque de dlares existente no paralelo, de acordo com:
 = F ( E P / P) + r B B

onde r* a taxa de juros internacional, B o estoque de dlares no paralelo, E a taxa de cmbio no paralelo, P* o ndice de preos domstico. Pede-se: Analise o modelo desenvolvido por Dornbusch com esta nova hiptese.

81. Uma economia consome e produz dois bens. A taxa de crescimento dos preos dos bens domsticos ( = d logP/dt) depende da taxa de crescimento dos salrios nominais () e do excesso de demanda neste mercado ( y y ) , de acordo com:

= + ( y y ), > 0
A taxa de crescimento dos salrios nominais funo da taxa de crescimento dos preos domsticos no passado:
 = ( ), > 0

O dispndio em bens domsticos afetado pela taxa de juros real (r) e pela taxa de cmbio real (e = EP*/P, onde E a taxa de cmbio nominal, P* o preo do bem internacional e P o preo do bem domstico): y = - r + e , >0, >0 29

A mobilidade de capital perfeita implica na equalizao das taxas de juros: i = r* +

 / E e r* a taxa de juros na moeda estrangeira. onde = E

A taxa de juros real definida por: r=i- O Banco Central fixa a taxa de desvalorizao da moeda domstica (). A taxa de cmbio real evolui de acordo com a seguinte equao diferencial:
 = e ( ) e

Supondo-se que 1- > 0 e + e > 0 , onde e a taxa de cmbio real de equilbrio, responda s seguintes questes: a) Este modelo estvel? b) Supondo-se que o Banco Central reduza a taxa de desvalorizao cambial de 0 para 1 quais as trajetrias de e de e? 82. O agente representativo maximiza

e t u( c ) d t

sujeito s seguintes restries:

 = ra + y c a a ( o ) = ao

onde a taxa de preferncia intertemporal, c o nvel de consumo, a funo u(c) tal que u ' > 0 e u " < 0 , r a taxa de juros, a o patrimnio do indivduo e y a sua renda. a) Escreva as condies de primeira ordem para a soluo deste problema aplicando a equao de Euler: b) Que acontece se r ?

83. Suponha que a funo u(c) do exerccio anterior seja dada por
c1 1 , 1 1 u( c ) = log c , = 1

30

a) Escreva as condies de primeira ordem para a soluo deste problema usando o Hamiltoniano de valor corrente; b) Mostre que se > 1(<1), o efeito renda sobre o consumo maior (menor) do que o efeito substituio (quando a taxa de juros varia). c) Quais as variveis que afetam a taxa de crescimento do consumo?

84. A poltica de gastos (g) do governo escolhida de sorte a minimizar

( y y ) 2 + (g g ) 2 d t 2 2

onde e so parmetros positivos, y o nvel de renda real, y o produto de pleno emprego, e g o dispndio do governo que corresponde ao nvel de pleno emprego. O produto real varia de acordo com a seguinte equao diferencial:
 = y+ g y
, >0

e o produto no perodo inicial dado: y(o) = yo. a) Determine a poltica tima para os gastos do governo; b) Responda ao item anterior supondo que o parmetro igual a zero. 85. O objetivo do governo consiste em maximizar sua popularidade, que depende da taxa de inflao () e do nvel de desemprego (u), de acordo com o seguinte problema: maximizar P = F(u, ) e r t d t
o T

sujeito s seguintes restries:

= f (u) + e
 e = ( e )
onde e a taxa de inflao esperada, r a taxa de desconto, e o parmetro do mecanismo de expectativa adaptativa. Suponha que as funes F( ) e f( ) so dadas por:

F (u, ) =

2 u , > 0, > 0 2 f (u) = a b u, a > 0 , b > 0

a) Como a taxa de desemprego evolui entre os perodos zero e T? b) Que acontece com a taxa de inflao?

31

86. Considere um recurso natural no renovvel cujo estoque atual igual a S. Suponha que a sociedade deseja usar este recurso de tal sorte que o consumo ao longo de um horizonte de tempo T do mesmo seja obtido a partir da soluo do seguinte problema: maximizar

e t u( c ) d t

sujeito seguinte restrio:

c dt = S

O estoque existente (x) num perodo t qualquer , portanto, igual a: x ( t ) = S c( ) d ,

o t

x (0) = S, x (T ) = 0

que a varivel de estado do sistema. a) Qual a estratgia tima de consumo? b) Qual a resposta do item anterior quando = 0? 87. Considere o seguinte problema: maximizar

(t ) f ( x , u ) d t
o

sujeito s seguintes restries:

 = g ( x , u ) , x ( o ) = x0 e x ( T ) = xT x

Admita que decorrido um tempo se deseja resolver o mesmo problema: maximizar

( t ) f ( x , u ) d t

sujeito s seguintes restries:

 = g ( x , u ) , x ( ) = x e x ( T ) = x T x

a) A soluo dos dois problemas coincide? b) A soluo a mesma se ( t ) = e t e ( t ) = e (t ) ?

88. Considere o seguinte problema: maximizar 1 ( x' Qx + u' Ru)dt 2 0

sujeito seguinte restrio:

32

 = Ax + Bu , x ( 0) = x 0 x

onde x um vetor n x 1, u um vetor r x 1, R uma matriz positiva definida, Q uma matriz positiva semi-definida. Mostre que o controle timo pode ser calculado atravs de:
u = R 1 B' S x

onde a matriz S, positiva semi-definida, dada pela equao de Riccati:

SA + Q S B R 1B' S + A ' S = 0

Aplique os resultados obtidos no exerccio anterior para o seguinte problema: maximizar 1 ( q x 2 + r u 2 ) dt 2 0

sujeito seguinte restrio:

 = ax + u x

89. Considere o seguinte problema: maximizar 1 rt e [ pQ p I I ]dt 2 0

sujeito s seguintes restries:

 = I K K Q = AK K (0) = K 0

onde p o preo do produto, Q a quantidade produzida, pI o preo do investimento, I o investimento bruto, K o estoque de capital, r a taxa de juros, a taxa de depreciao, e A um parmetro. a) Qual a funo investimento? b) Supondo que o preo pI depende de I de acordo com a funo:
pI = f (I) , f ' > 0 e f " > 0

qual a funo investimento?

90. Uma empresa maximiza a seguinte funo:

33

e rt [ pF( K , L) wL h( I )]dt

sujeita s seguintes condies:

 = IK K

K ( 0) = K 0

onde p o preo do produto, K o estoque do capital, L a quantidade de mo-de-obra, w o salrio, I o volume de investimento, r a taxa de juros, a taxa de depreciao. A funo h(I) tem as seguinte propriedades: h ' > 0, h" > 0, h ' ( 0) = 1. Defina q = h ' ( I ) . a) Analise a dinmica deste problema no plano q, K. b) Que acontece com o estoque de capital timo quando a taxa de juros aumenta? Ilustre a sua resposta usando o diagrama de fases do item anterior. c) Qual o custo do capital? d) Resolva o problema para o seguinte caso particular:
F( K, L) = K L1 e h ( I ) = I + I 2 , > 0.

91. A trajetria do consumo determinada a partir de soluo do seguinte problema:

maximizar

u(C ), < 1
t t t =0

com as seguintes condies:

a t +1 = (1 + r )( a t + y t c t ) y 0 , y1 , y 2 ,... so conhecidos e a0 dado, onde Ct o nvel de consumo, at o patrimnio, yt o nvel de renda no perodo t e r a taxa de juros real. a) Qual a interpretao do termo ? b) A condio de primeira ordem, para a soluo deste problema. c) Aplique esta condio de primeira ordem quando a funo u(Ct) for especificada por:

u( C t ) = C >0 t ,

92. Considere o seguinte problema maximizar

C1 1

dt

Sujeito s seguintes condies:

34

 = a K b K2 C K K ( 0) = K0 a) Quais os valores de equilbrio de K e C? b) Mostre o diagrama de fases no plano C-K para a soluo deste problema.

93. Admita uma economia aberta com dois bens: um produzido domesticamente, que tambm exportado, e o outro um produto importado. Isto : y= Pa a + x em P

onde a a absoro, Pa um ndice de preos dos bens domstico e importado definido por, Pa = P ( E P * ) 1 onde proporo do dispndio no produto domstico, E a taxa de cmbio nominal e P* o preo em moeda estrangeira do produto importado, e representa a taxa de cmbio real:
e= EP * P

A absoro (o dispndio) depende da renda real yr, da taxa de juros real, r e e da poltica fiscal f, de acordo com: a = a ( yr , r e , f ) onde a renda real yr igual a:
yr = Py Pa

O dispndio real funo, ento, das seguintes variveis: d= Pa a = d ( y , e, r e , f ) P

Mostre que:
e d = (1 ) (1 n ) d e

35

onde =

a yr . yr a

94. A exportao lquida de bens e servios de um pas expressa pela seguinte equao
b = x (e) e m (e, z )

onde e = E P*/P a taxa de cmbio real, E a taxa de cmbio nominal, P* o preo dos bens importados, x a quantidade de bens e servios exportados, m a quantidade de bens e servios importados e z a renda real da economia definida por: Z=
Py Pa

onde y o produto real e Pa o ndice de preos dos bens e servios: Pa = P ( E P *) 1 Qual a condio que deve ser satisfeita para que uma desvalorizao cambial aumente a exportao lquida de bens e servios?

95. A equao de demanda de moeda de um pas dada por:

m p = y r , > 0, > 0

e a equao de demanda de moeda do resto do mundo tem a mesma especificao. Isto : m* - p* = y* - r* A taxa de cmbio segue a paridade do poder de compra: e = p - p* As taxas de juros obedecem paridade no coberta da taxa de juros;
de dt e os agentes econmicos tm previso perfeita. Admitindo-se que o estoque nominal de moeda (m*) do resto do mundo e os nveis de renda reais (y e y*) so constantes, analise a determinao da taxa de cmbio neste modelo.
 , e = r = r * +e

96. A equao de demanda de moeda dada por: mt pt = e t , >0

36

onde m o (logaritmo do) estoque nominal de moeda, pt o (logaritmo do) ndice de preos e e t a taxa de inflao esperada. Admita-se expectativas racionais, no sentido de previso perfeita: dp e t = t = dt e que o mercado de moeda est em equilbrio. a) Qual a equao do ndice de preos? b) Qual a equao do ndice de preos quando mt = m = constante? c) A soluo do item anterior estvel ou instvel? d) Qual o valor do ndice de preos no momento atual?

97. O agente representativo maximiza

e t u(c) dt

satisfazendo seguinte restrio;

 = h ( m) + m c m

e a condio inicial m(o) = mo. Os smbolos tm o seguinte significado: a taxa de preferncia intertemporal, c o nvel de consumo, m o encaixe real (m = M/P, M o estoque nominal de moeda e P o ndice de preos), as transferncias recebidas do governo pelo agente, a taxa de inflao ( = d log P/dt). a) Interprete a restrio oramentria e qual seria o significado da funo h(m)? b) Analise a soluo deste problema. Observao: Suponha que a funo h(m) tenha as seguintes propriedades: h'(m)>0, h"(m)<0.

98. Em uma situao de desequilbrio, a taxa de juros de mercado (r) diferente da taxa de juros natural (r*), e o excesso de investimento (I) sobre a poupana (S) financiado atravs da emisso de moeda. Isto : I S = (r r*) = dM dt , > 0 dp ) depende do excesso de demanda: dt dr ) de acordo com a seguinte dt

= A variao dos preos ( p

 = ( I S ) , > 0 p

O Banco Central muda a taxa de equao:

= juros ( r

37

 = ( p p) + p  , > 0, > 0 r

onde p a meta para o nvel de preos. Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.

99. A equao de demanda de moeda dada por: m = ( + e ) , > 0, > 0, > 0 onde m = M / P , e a taxa de inflao esperada. a) Analise a curva de Laffer do imposto inflacionrio deste modelo. b) Admita previso perfeita ( e = ) e que o dficit pblico financiado por moeda, Pf = dM dt

onde f o dficit pblico real (suposto constante). Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.

100. Considere o seguinte modelo: mercado monetrio: m - p = y - r  = (e e ) inflao: p produto: y = y paridade do poder de compra (no longo prazo): e = p p *.  paridade da taxa de juros: r = r * + e Analise a dinmica da taxa de cmbio nas seguintes circunstncias: a) Aumento no-antecipado do estoque de moeda; b) Aumento antecipado do estoque de moeda.

101. Considere o seguinte problema: maximizar

( t ) f (u ) d t
0

sujeito s seguintes restries:

 = u , x ( o ) = x0 x , x ( T ) = xT

Admita que decorrido um tempo se deseje resolver o mesmo problema: maximizar

(t ) f (u) d t

Sujeito s seguintes restries:

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 = u , x ( ) = x x

, x ( T ) = xT

a) Em que condies a soluo dos dois problemas coincide? b) Qual a interpretao econmica deste problema?

102. Considere uma economia descrita pelo seguinte modelo: I) Os indivduos maximizam

e t [u(c) + ( m)] d t, uc > 0, uc c < 0 u m > 0, u m m < 0

Sujeito s seguintes condies: a = m+ b

(1 ) ( rb + y ) = c +
a ( o ) = ao

 M  B + P P
, b ( o ) = bo

m( o ) = mo

Os smbolos tm o seguinte significado: = taxa de preferncia intertemporal, c= consumo , m = M/P o estoque real de moeda, a = total de ativos, b = B/P o estoque real de ttulos pblicos, r = taxa de juros, = alquota do imposto de renda, P = ndice de  = dB , M  = dM preos, B dt dt II) Equilbrio no mercado de bens e servios: y = c+ g III) Restrio oramentria do governo:
g + r b (r b + y) =
  B M + P P

a) Faa a hiptese necessria para que os indivduos tenham um ponto de equilbrio e admita que o regime monetrio dado pela seguinte equao:
 = m ( ) , onde constante. m

Analise no plano (b,m) o equilbrio e a dinmica deste modelo.

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b) Faa a hiptese necessria para que os indivduos tenham um ponto de equilbrio e  M admita que o dficit pblico financiado apenas por ttulos pblicos = 0 . O modelo P estvel?

103. Considere uma pequena economia aberta que produz dois bens, um comercializvel (T) e outro no comercializvel (H). O mercado de bens no comercializveis est sempre em equilbrio:
qH = cH

onde qH a quantidade produzida do bem no comercializvel e cH a quantidade consumida do mesmo bem. Atravs da arbitragem do comrcio internacional o preo domstico do bem comercializvel (PT) igual ao produto da taxa de cmbio nominal (E) pelo seu preo internacional ( PT* ) PT = E PT* Por simplicidade admita-se que PT* = 1 . O nvel de preos da economia (P) uma mdia ponderada dos preos dos bens no comercializveis e dos preos dos bens comercializveis:
1 P = E PH

O agente representativo maximiza o valor presente do fluxo de utilidade,

e t u (c T , c H , m ) d t

onde a taxa de preferncia intertemporal, cT o nvel de consumo dos bens comercializveis, m = M/P a liquidez real e M o estoque nominal de moeda. A restrio oramentria do agente representativo, expressa em termos do bem comercializvel, dada por:
qT + qH c  + 1 m + = c + H + 1 m

 / P, m  = dm / dt , e as transferncias do governo so onde a taxa de inflao = P dadas por:

= 1 m
onde a taxa da cmbio real: = /PH. Admita-se, por simplicidade, que a funo utilidade separvel. a) Discuta as propriedades da equao de demanda de moeda em equilbrio;

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 / E) . b) Quais as conseqncias do aumento da taxa de desvalorizao cambial ( E c) Quais as conseqncias de um aumento na produo de bens no comercializveis.

Observao: Apresente suas respostas num diagrama de fases com as variveis (m, CT). 104. Considere uma pequena economia aberta, em que o agente representativo maximiza

0 e

u (c, m) d t

sujeito condio:
 = yc m+ m

onde b = y-c interpretado como balano de pagamentos no perodo t, e as transferncias do governo so expressas por:

=m
O nvel de preos pode ser interpretado como a taxa de cmbio, que controlada pelo governo. a) Analise o equilbrio e a dinmica desta economia. b) O que acontece quando o governo desvaloriza o cmbio? c) O que acontece quando o governo aumenta a taxa de desvalorizao do cmbio?

105. Considere uma economia em que o agente representativo maximiza

0 e

u (c ) d t

sujeito s seguintes condies:

 +k + M f (k ) + = c + k P e: +k mv c + k Esta ltima condio uma restrio prvia de liquidez (cash-in-advance constraint), em que v um parmetro suposto constante. Os smbolos tm o seguinte significado: = taxa de preferncia intertemporal; u = nvel de consumo; k = relao capital/mo-de-obra; =  = dk / dt; M = estoque nominal de moeda; P = ndice de transferncias do governo; k preos; = taxa de depreciao do capital. a) A moeda super-neutra neste modelo? b) Quando a restrio prvia de liquidez envolve apenas bens de consumo, a moeda super-neutra?

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106. No modelo de Cass-Koopmaus suponha que as funes de utilidade e de produo sejam dadas por:
u (c ) = c f (k ) = k
( 1 s ) s

, 0 < s <1 , 0 < < 1, s <

Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.

107. No modelo de Cass-Koopmaus suponha que as funes de utilidade e de produo sejam dadas por: u (c ) = c 1 f (k ) = k + k a) Qual o equilbrio do modelo quando >+, onde a taxa de preferncia intertemporal e a taxa de depreciao do capital? b) Qual a taxa de crescimento do consumo?

108. Considere o seguinte modelo: demanda agregada: y = k + log M / P + e + f Curva de Phillips: = e + ( y y )  e = ( e ) expectativa adaptativa: onde y o (logaritmo do) produto real, M o estoque de moeda, P o ndice de preos, e a taxa de inflao esperada, f uma varivel de poltica fiscal, a taxa de inflao, e y e o (logaritmo do) produto potencial. Os smbolos k, , , , e representam parmetros. Admita que o estoque de moeda cresce a uma taxa constante:
d log M= dt

a) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo, reduzindo-o a um sistema de duas equaes diferenciais nas variveis e e. b) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo, reduzindo-o a um sistema de duas equaes diferenciais nas variveis e m (=M/P). 109. Considere o seguinte modelo:

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M + e + f P Curva de Phillips: = e + ( y y )

demanda agregada: y = k + log previso perfeita: e =

onde os smbolos tm o seguinte significado: y o produto real, M o estoque nominal de moeda, P o ndice de preos, e a taxa de inflao esperada, f representa uma varivel fiscal, a taxa de inflao (= dlogP/dt), y o produto potencial da economia. a) Analise o efeito de uma mudana na poltica fiscal do governo, nas seguintes situaes: a) permanente, no antecipada; b) permanente, antecipada; c) transitria, no antecipada; d) transitria, antecipada. b) Analise o efeito de uma mudana na taxa de crescimento do estoque de moeda d log (u = M ) , nas seguintes situaes: dt a) permanente, no antecipada; b) permanente, antecipada; c) transitria, no antecipada; d) transitria, antecipada.

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