Apostila de Finanças Internacionais - 2012 PDF

2012
FINANAS
INTERNACIONAIS
APOSTILA PARA ACOMPANHAMENTO DO MDULO

Prof. Dr. Orleans Silva Martins
[MBA EM FINANAS EMPRESARIAIS]
PROGRAMA
1. FINANAS INTERNACIONAIS
Terminologia; Mercados de cmbio e taxas de cmbio; Lei do preo nico e paridade do
poder de compra; Taxas de juros e de cmbio; Oramento de capital em contexto
internacional; Decises financeiras internacionais; Estrutura internacional de capital;
Divulgao de dados contbeis de operaes no exterior.
2. FLUXOS DE FUNDOS INTERNACIONAIS
Balano de pagamentos; Fluxos do comrcio internacional; Fatores de fluxo comercial
internacional; Corrigindo o dficit de balanas comerciais; Fluxos de capitais
internacionais; Agncias de fluxo internacional; Como o comrcio internacional afeta o
valor de uma EMN.
3. MERCADOS MONETRIOS INTERNACIONAIS
Motivos para usar mercados monetrios internacionais; Mercado de cmbio estrangeiro;
Mercado monetrio internacional; Mercado de obrigaes internacionais; Comparao
de taxas de juros entre moedas; Mercados de aes internacionais; Comparao de
mercados financeiros; Como mercados monetrios afetam o valor de uma EMN.
4. DETERMINAO DA TAXA DE CMBIO
Oscilao e equilbrio da taxa de cmbio; Fatores que afetam a taxa de cmbio;
Especulao das taxas de cmbio antecipadas.
5. GOVERNO E TAXA DE CMBIO
Sistemas de taxas de cmbio; Uma moeda nica europia; Interveno governamental;
Zonas-alvo de taxas de cmbio; Interveno como ferramenta poltica.
6. RELAO ENTRE TAXA DE CMBIO, INFLAO E TAXA DE JUROS
Paridade do poder de compra; Efeito Fisher internacional; Comparao entre as Teorias
PTJ, PPC e EFI.
7. FINANCIAMENTO DO COMRCIO INTERNACIONAL
Mtodos de pagamento no comrcio; Mtodos de finanas comerciais; Agncias que
capacitam o comrcio internacional.
8. ANALISANDO O RISCO PAS
A importncia da anlise do risco pas; Fatores de risco polticos; Fatores de riscos
financeiros; Tipos de avaliao do risco pas; Tcnicas para avaliar o risco pas; Medio do
risco pas; Comparao das classificaes de risco entre os pases; Incorporao do risco
pas ao oramento de capital; Reduzindo a exposio expropriao pelo governo anfitrio.
FINANAS INTERNACIONAIS | Prof. Dr. Orleans Silva Martins
INTRODUO
EFEITOS DA GLOBALIZAO NO MERCADO INTERNACIONAL*
A economia mundial est presenciando um perodo de transformaes radicais, principalmente com
a internacionalizao ocorrida nas duas ltimas dcadas, gerando profundas conseqncias nas atividades
econmicas, polticas e sociais.
Um conjunto de foras comanda o processo de globalizao. De um lado, existem as polticas
governamentais de abertura econmica e de outro, foras independentes comandadas pelo progresso
tecnolgico, notadamente na rea de transportes e comunicaes. Com efeito, os avanos nessas duas
reas foram decisivos para a globalizao, na medida em que reduziram os custos das transaes e
interligaram as naes atravs das redes mundiais de computadores.
Com a internacionalizao dos mercados, as decises de produo e comercializao internacional
ficaram intimamente ligadas: a multinacionalizao de empresas se espalhou pelo mundo e a maior parte
dos novos produtos que chegam ao mercado comercializada internacionalmente ou depende
pesadamente de componentes importados. Enquanto a produo mundial cresceu seis vezes nos ltimos
quarenta anos, os fluxos comerciais cresceram quinze vezes, numa expanso sem precedentes no cenrio
internacional.
Hoje, verifica-se tambm que uma parcela significativa do comrcio mundial realizada entre
empresas do mesmo grupo, que procuram aumentar suas escalas de operao, reduzir custos e ampliar
participaes nos mercados nacionais e internacionais. As empresas multinacionais buscam assim distribuir
suas atividades produtivas em escala mundial, selecionando os pases de acordo com as vantagens
comparativas em relao a determinados segmentos da produo.
Entre os efeitos da globalizao encontramos os arranjos regionais de comrcio com uma nova
caracterstica: os principais atores do regionalismo so os pases desenvolvidos. Estima-se que,
atualmente, mais de 50% do comrcio mundial se realize dentro de blocos regionais.
Alm da tendncia de se organizarem em blocos, os governos convivem com outro efeito da
globalizao, o de tornar suas polticas domsticas cada vez mais dependentes de aprovao externa,
porque a crescente insero no mercado mundial requer aes consistentes para garantir a confiana do
mercado financeiro internacional e o fluxo de investimentos estrangeiros. No mundo globalizado o capital
sem ptria exerce o papel de auditor, punindo os pases infratores com sua fuga imediata.
Durante a transio de uma economia fechada para um perfil de crescente integrao economia
mundial, h custos econmicos e sociais bem definidos, devido exposio de setores protegidos
concorrncia internacional e necessidade das empresas se adaptarem s escalas compatveis com o
mercado aberto. A globalizao expe as disparidades entre aqueles que tm condies de crescer em um
ambiente dinmico, competitivo e aberto, daqueles que s sobreviveriam em uma economia fechada e
protegida.
Os governos podem minimizar os custos da transio, buscando polticas que coordenem a fuso
de empresas domsticas (para ganhar escala e competitividade), criando programas de treinamento e
qualificao de mo-de-obra, incentivando projetos para a difuso de tecnologia e concedendo linhas de
crdito preferencial para facilitar o ajuste.
Quanto mais um pas estiver integrado na economia mundial, maior ser a exposio
concorrncia internacional. Em contrapartida, maior a absoro de tecnologias modernas, mais amplas as
opes de escolha para os consumidores finais e menores os custos financeiros dos produtores domsticos
quando da obteno de recursos financeiros no exterior.
Em suma, a globalizao uma realidade e no uma escolha. Na era da tecnologia da informao,
impossvel a um pas isolar-se do mercado mundial, a no ser a um custo social muito elevado.
* Texto adaptado do relatrio Globalizao, da Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas FIPE.
1. FINANAS INTERNACIONAIS
As empresas que realizam operaes importantes no exterior comumente so chamadas
empresas internacionais ou multinacionais. As empresas internacionais devem levar em conta muitos
fatores financeiros que no afetam empresas puramente domsticas. Esses fatores incluem taxas de
cmbio, taxas de juros distintas de um pas para outro, mtodos complexos de contabilizao de
operaes no exterior, alquotas de impostos estrangeiros e interveno de governos de outros
pases.
Os princpios bsicos de administrao financeira ainda so vlidos para as empresas
internacionais; tal como no caso das empresas domsticas, procuram aplicar recursos em projetos
que criam mais valor para os acionistas do que custam, bem como conseguir financiamento que lhes
produza recursos ao mais baixo custo possvel. Ou seja, o princpio do valor presente lquido vale
tanto para atividades domsticas quanto no exterior. Entretanto, geralmente mais complicado
aplicar o princpio do VPL a operaes internacionais.
Talvez a complicao mais importante em finanas internacionais seja o cmbio. Os
mercados de cmbio fornecem informaes e oportunidades a uma empresa internacional quando
toma decises de investimento e financiamento. A relao entre cmbio, taxas de juros e inflao
definida pelas teorias bsicas da taxa de cmbio: paridade do poder de compra, paridade de taxas
de juros e a teoria das expectativas.
Tipicamente, as decises internacionais de financiamento envolvem uma escolha entre trs
enfoques bsicos:
1. Exportar fundos domsticos para as unidades no exterior.
2. Tomar emprestado no pas em que se situa o investimento.
3. Tomar emprestado num terceiro pas.
1.1 Terminologia
Uma palavra da moda para o estudante de finanas globalizao. O primeiro passo do aprendizado
a respeito da globalizao dos mercados financeiros o domnio do novo vocabulrio. Eis alguns
dos termos mais comumente utilizados em finanas internacionais:
Recibo de Depsito Americano (ADR): um ttulo emitido nos Estados Unidos representando
aes de uma empresa estrangeira, de modo a permitir que essas aes sejam negociadas nos
Estados Unidos. As empresas estrangeiras usam os ADRs, que so emitidos em dlares
americanos, para ampliar o universo de investidores americanos em potencial. Os ADRs esto
disponveis em duas formas para cerca de 690 empresas estrangeiras: patrocinados pelas empresas
e registrados para negociao numa bolsa de valores, e no patrocinados, geralmente mantidos pelo
banco de investimento que faz mercado para o ADR. Ambas as formas esto disponveis a
investidores individuais, mas somente os ttulos patrocinados por empresas so cotados
diariamente nos jornais.
Taxa cruzada: a taxa de cmbio entre duas moedas estrangeiras, das quais geralmente nenhuma
o dlar americano. O dlar, entretanto, usado como etapa intermediria na determinao da taxa
cruzada. Por exemplo, se um investidor desejar vender ienes japoneses e comprar francos suos,
venderia ienes contra dlares e depois compraria francos com esses mesmos dlares. Assim,
embora a transao esteja destinada a envolver ienes por francos, a taxa de cmbio com o dlar
atua como referncia.
Unidade Monetria Europia (ECU): uma cesta de 10 moedas europias concebida em 1979 e
destinada a atuar como unidade de moeda para o Sistema Monetrio Europeu (EMS). De acordo
com o estatuto de criao, os membros do EMS revem a composio da ECU a cada cinco anos,
ou quando tenha havido uma variao de pelo menos 25% do peso de qualquer moeda. O marco
alemo a moeda de maior peso nessa cesta, com o franco francs, a libra britnica e o florim
holands representando cada um mais de 10% da unidade. Os pesos menores so os do dracma
grego, do franco luxemburgus e do punt irlands.
Euro-obrigaes: so obrigaes denominadas numa dada moeda e emitidas simultaneamente nos
mercados de obrigaes de vrios pases europeus. Para muitas empresas internacionais e vrios
governos, tm se transformado num meio importante de captao de recursos. Os eurobnus so
emitidos sem as restries que alcanam as emisses domsticas, sendo tipicamente distribudos a
partir de Londres. A negociao pode ocorrer e ocorre em qualquer lugar no qual estejam um
comprador e um vendedor.

Euromoeda: qualquer moeda depositada num centro financeiro fora do pas que tenha emitido
essa moeda. Por exemplo, eurodlares - a euromoeda mais usada - so dlares americanos
depositados em bancos fora dos Estados Unidos.
Obrigaes estrangeiras: ao contrrio de euro-obirgao, so emitidas por tomadores estrangeiros
no mercado de capitais de outro pas, e tradicionalmente denominadas na moeda daquele pas. Os
yankee bonds, por exemplo, so emitidos nos Estados Unidos pelo governo, por um banco ou uma
empresa de outro pas; nos ltimos anos, porm, alguns yankee bonds tm sido denominados em
outras moedas alm do dlar americano. Freqentemente, o pas no qual essas obrigaes so
lanadas faz distines entre elas e as obrigaes emitidas por entidades domsticas, envolvendo
legislao fiscal distinta, restries ao volume emitido, ou regras de divulgao mais rigorosas.
GILTS: tecnicamente, so ttulos pblicos britnicos e irlandeses, embora o termo tambm inclua
emisses de rgos governamentais da Gr Bretanha e alguns ttulos pblicos estrangeiros.
London Interbank Qffer Rate (UBQR): a taxa que a maioria dos bancos internacionais cobra por
emprstimos de eurodlares de um dia para outro no mercado de Londres. A LIBOR a pedra
fundamental da precificao de instrumentos de mercado monetrio e outros ttulos de curto prazo
emitidos tanto por governos quanto por empresas. Os emitentes menos merecedores de crdito
tendem a captar a uma taxa de mais de um ponto percentual acima da LIBOR.
SWAPS: h dois tipos. De taxas de juros e de moedas. Um swap de taxas de juros se d quando
duas partes trocam dvida com taxa flutuante por dvida com taxa fixa, ou vice-versa. Os swaps de
moedas so acordos de entrega de uma moeda contra outra. Geralmente, ambos os tipos de swap
so utilizados na mesma transao, quando se troca dvidas denominadas em moedas diferentes.
1.2 Mercados de Cmbio e Taxas de Cmbio
O mercado de cmbio , sem dvida, o maior mercado financeiro do mundo. o mercado no
qual a moeda de um pas trocada pela moeda de outro pas. A maior parte do volume de
negociao envolve umas poucas moedas: o dlar americano ($), o marco alemo (DM), a libra
esterlina britnica (), o iene japons (), o franco suo (SF) e o franco francs (FF).
O mercado de cmbio um mercado de balco. No h um nico local no qual os
operadores se renam. Ao contrrio, os operadores esto localizados nos principais bancos
comerciais e de investimento por todo o mundo. Comunicam-se por terminal de computador, telefone
e outros instrumentos de telecomunicao. Um dos ingredientes da rede de comunicao para
transaes internacionais a Society for Worldwide Interbank Fnancial Telecommunications
(SWIFT). Trata-se de uma cooperativa belga, sem fins lucrativos. Um banco situado em New York
pode enviar mensagens a um banco em Londres por meio dos centros regionais de processamento
da SWIFT. As ligaes so feitas por meio de linhas de transmisso de dados.
Os vrios tipos de participantes do mercado de cmbio incluem:
1. Importadores que convertem sua moeda nacional em moeda estrangeira para pagar a
aquisio de bens produzidos em outros pases.
2. Exportadores que recebem moeda estrangeira e podem querer convert-la em moeda
nacional.
3. Administradores de carteiras que compram e vendem aes e obrigaes estrangeiras.
4. Corretores de cmbio que fecham ordens de compra e venda.
5. Operadores que fazem mercado em transaes com moedas.
Taxas de Cmbio
Uma taxa de cmbio o preo da moeda de um pas em termos da moeda de um outro pas.
Na prtica, quase todas as negociaes de moedas se do em termos do dlar americano. Por
exemplo, tanto o franco francs quanto a libra britnica so negociados com o seu preo sendo
cotado em dlares americanos. Se o preo cotado for o preo em dlares de uma unidade de moeda
estrangeira, a cotao ser dita direta (ou americana). Por exemplo, $ 1,50 = $ 0,40 = DM 1 so
cotaes diretas. Se o preo cotado for o preo de um dlar em moeda estrangeira, a cotao ser
indireta (ou europia). Por exemplo, 0,67 = $ 1 e DM 2,5 = $ 1.
H dois motivos para se cotar todas as moedas estrangeiras em termos do dlar americano.
Em primeiro lugar, reduz-se o nmero de cotaes cruzadas possveis. Por exemplo, com cinco
moedas fortes, haveria potencialmente 10 taxas de cmbio. Em segundo lugar, toma mais difcil a
arbitragem triangular. Se todas as moedas fossem negociadas umas contra as outras, haveria maior
probabilidade de precificao incorreta. Ou seja, a taxa de cmbio do franco francs com o marco

seria comparada taxa de cmbio entre o dlar e o marco. Isto pressupe uma dada taxa entre o
franco francs e o dlar americano, para impedir a existncia de arbitragem triangular.
Tipos de Transaes
H trs tipos de transaes no mercado de cmbio: a vista, a termo e swap. Os negcios a
vista envolvem um acordo a respeito da taxa de cmbio corrente, para liquidao em dois dias. Esta
taxa de cmbio denominada taxa de cmbio a vista. Os negcios a termo envolvem um acordo a
respeito de taxas de cmbio hoje para liquidao no futuro. A taxa em questo denominada taxa de
cmbio a termo. Os prazos de vencimento de negcios a termo variam entre 1 e 52 semanas. Um
swap a venda (compra) de uma moeda estrangeira com um acordo simultneo de recompra
(revenda) da moeda numa data futura. A diferena entre o preo de venda e o preo de recompra
denominada taxa de swap.
1.3 A Lei do Preo nico e a Paridade do Poder de Compra
O que determina o nvel da taxa de cmbio a vista? Uma resposta a lei do preo nico
(LPU). Essa lei diz que uma mercadoria custar o mesmo independentemente do pas em que seja
adquirida. Mais formalmente, seja S (t) a taxa de cmbio a vista, isto , o nmero de dlares
1
US
UK
necessrios para comprar uma libra na data t. Sejam P
(t) e P (t) os preos correntes nos
Estados Unidos e na Gr Bretanha de uma determinada mercadoria, mas, por exemplo.
1.4 Taxas de Juros e Taxas de Cmbio: Paridade de Taxas de Juros
A taxa de cmbio a termo e a taxa de cmbio a vista esto relacionadas pela mesma espcie
de arbitragem subjacente lei do preo nico. Em primeiro lugar, apresentamos uma terminologia
til. Se as taxas de cmbio a termo forem superiores taxa de cmbio a vista para uma dada
moeda, dir-se- que a moeda estrangeira a termo est cotada com um prmio (o que significa que a
moeda nacional est cotada com um desconto). Se os valores das taxas de cmbio a termo forem
inferiores taxa de cmbio a vista, a taxa a termo da moeda estrangeira estar cotada com um
desconto.
A existncia de prmio ou desconto nas taxas a termo, no caso de uma moeda nacional,
depende das taxas relativas de juros nos mercados da moeda estrangeira e da moeda nacional. O
teorema da paridade das taxas de juros indica que, se as taxas de juros domsticas forem mais altas
do que no mercado de um dado pas estrangeiro, a moeda desse pas estrangeiro dever estar
sendo vendida com prmio no mercado a termo; e se as taxas de juros forem mais baixas n o
mercado domstico, a moeda estrangeira estar cotada com desconto no mercado a termo.
Desconto a Termo e Taxas a vista Esperadas
H uma relao muito forte entre taxas de cmbio a termo e taxas a vista esperadas. As
decises de compra e venda de um operador no mercado a termo de cmbio hoje baseiam-se em
suas expectativas quanto taxa a vista esperada para o futuro. Na verdade, se os operadores
fossem completamente indiferentes ao risco, a taxa de cmbio a termo dependeria somente das
expectativas quanto taxa a vista futura. Por exemplo, imaginemos que a taxa de cmbio a termo de
marcos para o prazo de um ano seja $ 0,40/DM [ou seja, F(0,1) = $ 0,40/DM]. Isto deve significar que
os participantes do mercado esperam que a taxa a vista seja igual a $ 0,40/DM daqui a um ano
[E(S(l)) = $ 0,40/DM]. Se acreditassem ser mais alta, criar-se-ia uma oportunidade de arbitragem. Os
operadores comprariam marcos a termo ao preo baixo e venderiam marcos, um ano mais tarde, ao
preo superior esperado. Isto significa que a taxa de cmbio a termo igual taxa a vista esperada,
ou (em termos gerais).
F(0,1) = E[S(1)]
F(0,1)
E[S(1)]
ou
=
S(0)
S(0)
Um equilbrio conseguido somente quando o desconto (ou prmio) a termo igual
variao esperada da taxa de cmbio a vista.
Risco de Cmbio
O risco de cmbio a decorrncia natural de operaes internacionais quando os valores das
moedas sobem e descem. As empresas internacionais geralmente fazem contratos que exigem
pagamentos em moedas diferentes. Por exemplo, imaginemos que o tesoureiro de uma empresa
internacional saiba que, daqui a um ms, a empresa dever pagar 2 milhes por mercadorias que
receber na Inglaterra. A taxa de cmbio no momento $ 1,50/, e se essa taxa continuar vigorando
daqui a um ms, o custo em dlares das mercadorias para a empresa ser $ 1,50/ x 2 milhes = $
3 milhes. O tesoureiro, neste caso, obrigado a pagar em libras daqui a um ms.

(Alternativamente, dizemos que est vendido em libras.) Uma posio lquida vendida ou comprada
deste tipo pode ser muito arriscada. Se a libra elevar-se durante o ms para $ 2/, o tesoureiro se
ver forado a pagar $ 2/ x 2 milhes = $ 4 milhes, ou seja, um milho de dlares a mais.
Esta a essncia do risco de cmbio. O tesoureiro poder querer proteger a sua posio.
Quando h mercados a termo, a maneira mais conveniente de fazer isso comprando ou vendendo
contratos a termo. Neste exemplo, talvez o tesoureiro deseje considerar a compra de 2 milhes de
libras a termo para o prazo de um ms. Se a taxa a termo cotada hoje for tambm igual a $ 1,50/, o
tesoureiro cumprir o contrato trocando $ 3 milhes por 2 milhes em um ms. Os 2 milhes que
receber do contrato podero ser utilizados para pagar as mercadorias. Protegendo sua posio hoje,
o tesoureiro fixa o valor da sada de caixa a ocorrer daqui a um ms em exatamente $ 3 milhes.
Deve o tesoureiro fazer hedging ou especular? Normalmente, h duas razes pelas quais
deve fazer hedging:
1. Num mercado eficiente de cmbio, a especulao uma atividade com VPL igual a zero.
A menos que tenha informao especial, nada ser ganho pelo tesoureiro especulando
com o cmbio.
2. Os custos de hedging no so elevados. O tesoureiro pode utilizar contratos a termo
para esse fim, e se a taxa a termo no for igual taxa a vista esperada, os custos de
hedging sero desprezveis. Evidentemente, h maneiras de cobrir o risco de cmbio
alm de usar contratos a termo. Por exemplo, o tesoureiro pode tomar dlares
emprestados e comprar libras no mercado a vista hoje, aplicando-as por um ms em
Londres. De acordo com o teorema da paridade das taxas de juros, isto ser equivalente
a comprar libras esterlinas a termo.
1.5 Oramento de Capital em Contexto Internacional
A Kihlstrom Equipment, uma empresa internacional com sede nos Estados Unidos, est
avaliando um projeto de investimento a ser executado na Frana. As exportaes de peas de
perfurao da Kihlstrom tm crescido de tal maneira que est pensando em construir uma fabrica na
Frana. O projeto custar FF 20 milhes, e espera-se que produza fluxos de caixa de FF 8 milhes
por ano durante os prximos trs anos. A taxa de cmbio a vista atualmente igual a S(0) = $
0,20/FF. Como deve a Kihlstrom calcular o valor presente lquido do projeto em dlares american os?
Nada a respeito do fato de que o investimento efetuado no exterior altera o critrio de VPL
da Kihlstrom. A empresa precisa identificar os fluxos de caixa incrementais e descont-los ao custo
de capital apropriado. Aps fazer os clculos de fluxo de caixa descontado exigidos, a Kihlstrom
deve efetuar os projetos que tenham um VPL positivo. Entretanto, dois fatores importantes que
complicam tais clculos internacionais de VPL so a converso cambial e a remessa de fundos.
Converso Cambial
A maneira mais simples pela qual a Kihlstrom pode calcular o VPL do investimento
convertendo todos os fluxos de caixa em francos franceses para dlares americanos. Isto envolve
um processo que tem trs etapas:
1. Estimar os fluxos futuros de caixa em francos franceses.
2. Converter em dlares americanos taxa de cmbio prevista.
3. Calcular o VPL usando o custo de capital em dlares americanos.
Como poderia a empresa prever as taxas de cmbio futuras? Usando a teoria de mercados
eficientes, a Kihlstrom poderia calcular o VPL utilizando as predies implcitas no mercado de
cmbio. Para determin-las, a Kihlstrom pode usar as relaes bsicas descritas nos itens anteriores
deste captulo. A empresa comearia obtendo informaes publicamente disponveis a respeito de
taxas de cmbio e taxas de juros.
Fluxos de Caixa no Remetidos
A deciso de remessa semelhante deciso de dividendos de uma empresa puramente
domstica. Diferenas substanciais podem existir entre os fluxos de caixa de um projeto e o
montante que efetivamente enviado matriz. Evidentemente, o valor presente lquido de um
projeto no ser alterado pelo adiamento de remessas, caso os fluxos de caixa no remetidos sejam
reinvestidos a uma taxa de retomo igual (ajustada por taxas de cmbio) ao custo domstico de
capital.
Uma subsidiria estrangeira pode remeter fundos a uma matriz de muitas maneiras, incluindo
as seguintes:

1. Dividendos
2. Taxas de administrao pagas por servios centrais
3. Royalties pelo uso de marcas e patentes
Devem ser pagos sobre lucros gerados num pas estrangeiro. As empresas internacionais
devem geralmente pagar impostos estrangeiros num pas estrangeiro. Os impostos totais pagos por
uma empresa internacional podem ser funo do momento da remessa. Por exemplo, a subsidiria
francesa da Kihlstrom poderia ser obrigada a pagar impostos na Frana sobre os lucros ali obtidos.
Tambm pagar impostos sobre dividendos remetidos aos Estados Unidos. Na maioria dos casos, a
empresa poder compensar o pagamento de impostos estrangeiros reduzindo o imposto devido nos
Estados Unidos. Assim, se o imposto de renda de pessoa jurdica na Frana for de 34%, a Kihlstrom
no ter impostos adicionais a pagar nos Estados Unidos.
O Custo de Capital de Empresas Internacionais
Uma questo importante para empresas que fazem investimentos internacionais saber se o
retorno exigido de projetos internacionais deve ou no ser diferente do exigido em projetos
domsticos semelhantes. A resposta a esta pergunta depende do seguinte:
1. Segmentao do mercado financeiro internacional.
2. Risco poltico externo de desapropriao, controles cambiais e impostos.
Custo de Capital mais Baixo em Conseqncia de Diversificado Internacional
Suponhamos que haja barreiras impedindo que investidores nos Estados Unidos apliquem
em ttulos estrangeiros; os mercados financeiros de pases diferentes seriam segmentados.
Imaginemos ainda que as empresas nos Estados Unidos no estivessem sujeitas s mesmas
barreiras. Nesse caso, uma empresa que fizesse investimentos internacionais poderia oferecer
diversificao indireta para investidores americanos, que para eles seria impossvel conseguir
investindo a partir dos Estados Unidos. Isto poderia levar reduo do prmio por risco em projetos
internacionais.
Alternativamente, se no houvesse barreiras ao investimento internacional por pessoas
fsicas, estas poderiam ter o benefcio da diversificao internacional diretamente, via aquisio de
ttulos estrangeiros. Neste caso, o custo de capital de um projeto para uma empresa nos Estados
Unidos no dependeria do fato de que o projeto se situa nos Estados Unidos ou num pas
estrangeiro. Na prtica, a posse de ttulos estrangeiros envolve despesas significativas. Estas
despesas incluem impostos, os custos de obteno de informao e custos de transao. Isto quer
dizer que, embora os investidores americanos tenham liberdade para comprar ttulos estrangeiros, a
sua diversificao internacional no perfeita.
Riscos Polticos
As empresas podem determinar que os investimentos internacionais possuem risco poltico
intrnseco mais alto do que os investimentos domsticos. Este risco adicional pode compensar os
ganhos produzidos pela diversificao internacional. As empresas talvez aumentem a taxa de
desconto para levar em conta o risco de desapropriao e de imposio de controles de remessas
de divisas.
1.6 Decises Financeiras Internacionais
Uma empresa internacional pode financiar projetos estrangeiros de trs maneiras bsicas:
1. Pode captar recursos no seu prprio pas e export-los para financiar o projeto
estrangeiro.
2. Pode captar recursos por emprstimo no pas em que se situa o projeto.
3. Pode tomar emprestado num terceiro pas, no qual o custo dos recursos mais baixo.
Se uma empresa americana levantar recursos para seus projetos no exterior captando nos
Estados Unidos, correr risco de cmbio. Se a moeda estrangeira se desvalorizar, a matriz
americana poder sofrer uma perda cambial quando os fluxos de caixa em moeda estrangeira forem
remetidos aos Estados Unidos. Evidentemente, a empresa americana pode vender cmbio a termo
para compensar este risco. Entretanto, difcil vender contratos a termo com prazo superior a um
ano.
As empresas situadas nos Estados Unidos podem tomar emprestado no pas em que se situa
o projeto. Esta a maneira usual de cobrir riscos de cmbio de longo prazo. Uma outra alternativa
consiste em encontrar um pas no qual as taxas de juros sejam baixas. Entretanto, as taxas de juros

podem ser mais baixas porque a inflao esperada menor. Assim, os administradores financeiros
devem ter o cuidado de ir alm do exame das taxas nominais de juros, examinando tambm as taxas
reais de juros.
Financiamento a Curto e a Mdio Prazo
Ao captarem recursos a curto e a mdio prazo, as empresas internacionais americanas
comumente podem optar entre tomar emprestado de um banco dos Estados Unidos taxa de juros
do mercado americano e tomar eurodlares no mercado de euromoedas. Os mercados de
euromoedas so formados pelos bancos (eurobancos) que fazem emprstimos e aceitam depsitos
em moedas estrangeiras. A maior parte dos negcios com euromoedas envolve depsitos a prazo
fixo nos eurobancos.
Uma caracterstica importante do mercado de euromoedas a de que os emprstimos so
feitos a taxas flutuantes. As taxas de juros so fixadas a uma margem fixa acima da London
Interbank Offer Rate para o perodo dado e a moeda envolvida. Por exemplo, se a margem for de
0,5% para emprstimos em dlares, e a UBOR no momento for de 8% para esses emprstimos, o
tomador pagar uma taxa de juros de 8,5%. Esta taxa geralmente alterada a cada seis meses. Os
emprstimos em dlares tm prazos que variam entre 3 e 10 anos.
Mercados de Obrigaes Internacionais
A negociao de obrigaes internacionais ocorre em balco e em mercados individuais no
muito bem interligados. Esses mercados individuais, porm, so fortemente ligados aos mercados
domsticos de obrigaes correspondentes. As obrigaes internacionais podem ser divididas em
dois tipos fundamentais: obrigaes estrangeiras e euro-obrigaes.
Obrigaes Estrangeiras
As obrigaes estrangeiras so obrigaes emitidas por tomadores estrangeiros no mercado
domstico de obrigaes de um determinado pas. Freqentemente, recebem um apelido
correspondente ao pas de emisso. So denominados na moeda nacional do pas.
Euro-obrigaes
Euro-obrigaes so denominadas numa determinada moeda e emitidas simultaneamente
nos mercados de obrigaes de vrios pases. O prefixo "euro" indica que as obrigaes so
emitidas fora dos pases em cujas moedas so denominadas. Em sua maior parte, so obrigaes
ao portador.
1.7 Estrutura Internacional de Capital
No h acordo geral a respeito das diferenas de estrutura de capital entre pases. Rutterford
estudou tais diferenas, e seus resultados indicam que as empresas japonesas usam mais capital de
terceiros, enquanto as empresas americanas e britnicas usam mais capital prprio. Rutterford
acredita que fatores fiscais no so responsveis por essas diferenas. Os custos de agency
representam uma resposta possvel. Por exemplo, tanto no Japo quanto na Alemanha h uma
relao mais prxima entre os bancos e as empresas que so seus clientes, o que pode reduzir os
custos de agency da emisso de ttulos de dvida, comparativamente ao que se observa nos Estados
Unidos.
1.8 Divulgao de Dados Contbeis de Operaes no Exterior
Quando uma empresa americana prepara demonstraes financeiras consolidadas, traduz as
contas das subsidirias estrangeiras em moeda local para a moeda que utilizada para fins de
divulgao, geralmente a moeda do pas de origem. Se as taxas de cmbio variarem durante o
exerccio, poder haver ganhos ou perdas contbeis.
Suponhamos que uma empresa americana tenha adquirido uma empresa britnica em 1982.
Nessa poca, a taxa de cmbio era 1 = $ 2. A empresa britnica teve um desempenho muito bom
nos primeiros anos (em termos medidos em libras). Durante o mesmo perodo, o valor da libra caiu a
$ 1,25. O aumento correspondente do dlar melhorou o desempenho da empresa? Deve o aumento
ser refletido na mensurao do lucro?
Essas perguntas tm estado entre as mais controvertidas questes contbeis nos ltimos
anos. Parece haver dois problemas:
1. Qual a taxa de cmbio apropriada para uso na traduo de cada conta do balano?
2. Como deve ser feita a traduo dos ganhos e perdas contbeis com moeda estrangeira
no realizados?

A traduo feita de acordo com regras estabelecidas pelo Conselho de Padres de
Contabilidade Financeira (FASB). Em sua maior parte, o FASB exige que todos os ativos e passivos
sejam convertidos da moeda da subsidiria moeda da matriz usando-se a taxa de cmbio corrente.
Os ganhos e as perdas so acumulados numa conta especial dentro do patrimnio lquido. Assim, o
impacto de ganhos e perdas com a traduo no ser explicitamente reconhecido no lucro lquido
at que os ativos e passivos sejam vendidos ou liquidados.
2. FLUXOS DE FUNDOS INTERNACIONAIS

2.1 Balano de Pagamentos
O balano de pagamentos um resumo das transaes entre residentes domsticos e estrangeiros
por um perodo de tempo especfico. Representa a contabilidade das transaes internacionais de um pas
durante um perodo, geralmente um trimestre ou um ano. Contabiliza as transaes por pessoas jurdicas,
fsicas e governo.
Um demonstrativo de balano de pagamentos pode ser separado em vrios componentes
Aqueles que recebem maior ateno so as transaes correntes e as contas de capital. As
transaes correntes representam o resumo do fluxo de fundos entre o pas especfico e todos os outros
pases devido aquisio de produtos ou servios, ou de provises de renda sobre ativos financeiros. A
conta de capital representa o resumo do fluxo de fundos resultante da venda de ativos entre um pas
especfico e todos os outros em um perodo especfico de tempo. Assim, ela compara os novos
investimentos feitos no estrangeiro por um pais com os investimentos do estrangeiro dentro de um pas por
um perodo particular de tempo. Transaes que refletem entrada de recursos geram nmeros positivos
(crditos) para o balano do pas, enquanto transaes que implicam sada de recursos geram nmeros
negativos (dbitos) para o balano.
Conta Corrente
Um componente-chave da conta de transaes correntes a balana comercial, que
simplesmente a diferena entre exportaes e importaes, de produtos ou servios, representando entrada
ou sada de fundos. Um dficit na balana comercial significa que o valor das mercadorias e servios
exportados pelos pas menor que o valor das mercadorias e servios importados. Antes de 1993, a
balana comercial concentrava-se somente sobre a exportao e a importao de mercadorias. Em 1993,
foi redefinida para incluir a exportao e a importao de servios tambm. O valor das exportaes de
servios geralmente excede o valor das importaes nos Estados Unidos. No entanto, o valor das
exportaes de mercadorias naturalmente menor que o valor das importaes de mercadorias dos
Estados Unidos. No total, os Estados Unidos normalmente possuem uma balana comercial negativa.
Um segundo componente da conta de transaes correntes o de renda, que representa o
rendimento (pagamento de juros e dividendos) recebido pelos investidores de investimentos estrangeiros
em ativos financeiros (ttulos). Assim, o componente renda recebido pelos investidores americanos reflete
uma entrada de fundos. A renda paga pelos Estados Unidos reflete uma sada de fundos daquele pas.
Um terceiro componente da conta de transaes correntes a transferncia de pagamentos, que
representa auxlios, gratificaes e presentes de um pas para outro.
Conta de Capital
Os componentes-chave da conta de capital so investimentos estrangeiros diretos, investimentos
em carteira e outros investimentos de capital. O investimento estrangeiro direto (IED) representa o
investimento em ativos fixos em outros pases os quais podem ser usados para exercer operaes
comerciais. Exemplos de investimentos estrangeiros diretos incluem a aquisio de uma empresa de uma
companhia estrangeira, a construo de uma nova fbrica, ou a expanso da fbrica j existente em um
outro pas.
Investimentos em carteira representam transaes que envolvem ativos financeiros de longo prazo
(tais como aes e obrigaes) entre pases os quais no afetam a transferncia de controle. Assim, uma
aquisio de aes da Heineken (Pases Baixos) por um investidor dos Estados Unidos classificada como
um investimento de carteira porque representa uma aquisio de ativos financeiros estrangeiros sem
mudana de controle da empresa. Se uma empresa americana comprasse todas as aes da Heineken em
uma aquisio, essa transao resultaria em uma transferncia de controle e, assim, seria classificada
como um investimento estrangeiro direto, em vez de um investimento em carteira.
10

Um terceiro componente da conta de capital consiste em outros investimentos de capital, que
representam transaes que envolvem ativos financeiros de curto prazo (tais como ttulos no mercado
monetrio) entre os pases. Em geral, o investimento estrangeiro direto mede a expanso das operaes
das empresas estrangeiras, ao passo que investimentos em carteira e outros investimentos de capital
medem o fluxo lquido dos fundos resultantes de transaes financeiras entre pessoas fsicas ou
investidores institucionais.
2.2 Fluxos de Comrcio Internacional
Canad, Frana, Alemanha e outros pases europeus contam mais fortemente com o comrcio que
os Estados Unidos. O volume de exportaes e importaes por ano do Canad, por exemplo, avaliado
em mais de 50% do seu Produto Interno Bruto anual (PIB). O volume de comrcio dos pases europeus
tipicamente entre 30% e 40% de seus respectivos PIBs. O volume de comrcio dos Estados Unidos e do
Japo tipicamente entre 10% e 20% de seus respectivos PIBs. Todavia, para todos os pases, o volume
de comrcio cresceu nos ltimos tempos.
A balana comercial de qualquer pas pode mudar consideravelmente ao longo do tempo. Logo
aps a Segunda Guerra Mundial, os Estados Unidos experimentaram um grande supervit na balana
comercial porque a Europa dependia das exportaes americanas para a sua reconstruo. Nas ltimas
dcadas, os Estados Unidos experimentaram um dficit na balana comercial devido forte demanda
americana por produtos importados, que so produzidos a um custo mais baixo que produtos similares que
podem ser produzidos no pas.
Muitos acordos comerciais ocorreram no decorrer dos anos em um esforo para reduzir restries
comerciais. Em janeiro de 1988, os Estados Unidos e o Canad entraram em acordo em um pacto de livre
comrcio, o qual foi introduzido completamente em 1998. Esse acordo reduziu as barreiras comerciais
sobre muitos produtos e aumentou a concorrncia global dentro de algumas indstrias. Em dezembro de
1993, o Acordo Geral de Tarifas e Comrcio (AGTC) conciliou 117 naes com o objetivo de baixar tarifas
ao redor do mundo. Alm disso, o Acordo de Livre Comrcio da Amrica do Norte (Nafta) foi decretado,
removendo inmeras restries comerciais entre o Canad, o Mxico e os Estados Unidos. O acordo foi
uma extenso de um tratado de 1989 que reduzia barreiras comerciais. O Nafta tambm reduziu algumas
restries sobre investimentos estrangeiros diretos no Mxico. E na Europa a Unio Europia com a adoo
de uma moeda nica.
Discordncias Comerciais
Polticas de comrcio internacional determinam parcialmente quais empresas obtm maior
participao de mercado dentro de uma indstria. Essas polticas afetam o nvel de desemprego de cada
pas, o nvel de renda e o crescimento econmico. Apesar de os tratados comerciais terem reduzido tarifas
e quotas no decorrer do tempo, a maioria dos pases ainda impe algum tipo de restrio comercial sobre
produtos em particular para proteger suas empresas locais.
Uma maneira fcil de iniciar uma discusso entre estudantes (ou professores) perguntar como
eles pensam que a poltica de comrcio internacional deveria ser. As pessoas cujos prospectos de trabalho
so altamente influenciados pelo comrcio internacional tendem a ter opinies fortes sobre polticas de
comrcio internacional. Superficialmente, a maioria das pessoas concorda que o livre comrcio pode ser
benfico porque encoraja uma concorrncia mais intensa entre as empresas, o que faz com que
consumidores adquiram produtos em que a qualidade alta e os preos so baixos. O livre comrcio
deveria causar uma mudana na produo para aqueles pases em que ele pode ser desenvolvido
eficientemente. O governo de cada pas quer aumentar suas exportaes porque mais exportaes
resultam em um nvel mais alto de produo e renda e podem tambm gerar empregos. No entanto, um
emprego criado em um pas pode ser perdido em outro, o que faz com que os pases lutem por uma
participao maior nas exportaes mundiais.
As pessoas discordam sobre os tipos de estratgias que um governo poderia usar para aumentar a
respectiva participao do pas no mercado globalizado. Podem concordar que uma tarifa ou quota sobre
produtos importados impede o livre comrcio e d s empresas locais uma vantagem desleal em seu
prprio mercado. Todavia, discordam se os governos poderiam utilizar outras restries mais sutis contra
empresas estrangeiras ou fornecer incentivos que do s empresas locais uma vantagem desleal na luta
pela participao no mercado global. Considere as seguintes situaes que comumente ocorrem:
1. As empresas com base em um pas no esto sujeitas s restries ambientais e, assim,
podem produzir a um custo mais baixo que as empresas em outros pases.
2. As empresas com base em um pas no esto sujeitas s leis de trabalho infantil e so
capazes de produzir a um custo mais baixo que empresas em outros pases, dependendo, na
maioria das vezes, de crianas para fabricar os produtos.
11

3. As empresas com base em um pas esto autorizadas pelos seus governos a oferecer
subornos a grandes clientes ao buscar acordos comerciais em uma indstria em particular.
Possuem uma vantagem competitiva sobre empresas em outros pases que no esto
autorizadas a oferecer subornos.
4. As empresas em um pas recebem subsdios do governo, enquanto exportam os produtos.
5. A exportao de produtos que foram produzidos com a ajuda de subsdios do governo
identificada como dumping. Essas empresas podero vender seus produtos a um preo mais
baixo que qualquer um de seus concorrentes em outros pases.
6. As empresas em um pas recebem redues de impostos se pertencerem a indstrias
especficas. Essa prtica no necessariamente um subsdio, mas ainda uma forma de
suporte financeiro governamental.
Em todas essas situaes, empresas de um pas podem ter vantagem sobre empresas de outros
pases. Cada governo utiliza algum tipo de estratgia que poder dar s empresas locais uma vantagem na
luta pela participao no mercado global. Assim, o campo de jogo na luta pela participao no mercado
global provavelmente no plano para todos os pases. Todavia, no h frmula que assegure uma batalha
leal para a participao no mercado. Independentemente do progresso dos tratados de comrcio
internacional, os governos devero ser capazes de encontrar estratgias que podero dar a suas empresas
locais uma sada para a exportao. Suponha, como um exemplo extremo, que um novo tratado
internacional anule todas as estratgias descritas acima. O governo de um pas ainda assim poderia tentar
dar a suas empresas locais uma vantagem comercial procurando manter sua moeda relativamente fraca.
Essa estratgia poder aumentar a demanda estrangeira pelos produtos fabricados no local porque os
produtos denominados com uma moeda fraca podem ser adquiridos a um preo baixo.
A Taxa de Cmbio como Poltica
Em determinado momento, um grupo de exportadores poder alegar que est sendo maltratado e
influenciar seu governo para ajustar a moeda de modo que suas exportaes no sejam to dispendiosas
para os compradores estrangeiros.
Um dos assuntos mais recentes relacionados ao comrcio a terceirizao de servios. Por
exemplo, o suporte tecnolgico de sistemas de computadores utilizados nos Estados Unidos pode ser
terceirizado para a ndia, a Bulgria, a China ou outros pases em que os custos da mo-de-obra so
baixos. A terceirizao afeta a balana comercial porque isso significa que um servio adquirido em outro
pas. Essa forma de comrcio internacional permite s Empresas Multinacionais (EMNs) exercerem
operaes a um custo baixo. No entanto, transfere empregos para outros pases e criticada pelas pessoas
que perdem seu emprego por causa da terceirizao. Muitas pessoas tm opinies acerca de terceirizao,
as quais muitas vezes so inconsistentes com seu prprio comportamento.
Usando as Polticas Comerciais por Razes Polticas
Assuntos de poltica de comrcio internacional tornaram-se mais contenciosos nos ltimos tempos,
quando as pessoas passaram a esperar que as polticas comerciais seriam usadas para punir pases por
vrias aes. As pessoas esperam que os pases que restrinjam importaes de pases que no implantam
leis ambientais ou leis contra o trabalho infantil iniciem uma guerra contra outro pas ou se neguem a
participar de uma guerra contra um ditador sem leis de outro pas. Toda conveno comercial internacional
agora atrai um grande nmero de manifestantes, todos eles tendo suas prprias agendas. O comrcio
internacional pode at nem ser o foco de cada protesto, mas freqentemente tomado como a soluo
potencial do problema (pelo menos na mente daquele que protesta). Embora todos os manifestantes
estejam claramente insatisfeitos com as polticas comerciais existentes, no h consenso sobre quais
deveriam ser as polticas. Essas diferentes vises so similares s discordncias que ocorrem entre os
representantes do governo que tentam negociar a poltica de comrcio internacional.
Discordncias dentro da Unio Europia
Em 2004, dez pases do Leste Europeu aderiram Unio Europia (UE). Empresas com base
nesses pases participantes mais novos da UE esto sujeitas agora a reduzir barreiras no comrcio
relacionado UE. No entanto, esses pases agora tambm esto sujeitos s tarifas da UE sobre os
produtos que entram l. Por exemplo, a UE estabelece um imposto (tarifa) de 75% sobre as bananas que
so importadas por todos os pases da UE. Conseqentemente, o preo de varejo das bananas aumentar
do mesmo modo, uma vez que o imposto passado aos consumidores. O tipo de tarifa causou atritos entre
os pases da UE que normalmente importam produtos e os demais pases da UE.
12

A filosofia por trs dos acordos de comrcio nessas empresas dentro da UE que elas possam
competir em um campo nivelado a zero ou com restries padronizadas em todos os pases. No entanto,
governos ainda alegam que alguns pases possuem vantagens sobre outros. Por exemplo, o governo
alemo alega que empresas na Polnia possuem uma vantagem desleal porque o governo polons impe
sobre suas empresas uma alquota de imposto corporativo relativamente mais baixa que a dos outros
pases da UE sobre suas empresas.
2.3 Fatores de Fluxo Comercial Internacional
Como o comrcio internacional pode afetar significativamente a economia de um pas, importante
identificar e monitorar os fatores que o influenciam. Os fatores mais influentes so:
1. Inflao;
2. Renda nacional;
3. Restries governamentais; e
4. Taxas de cmbio.
Impacto da Inflao. Se o ndice de inflao de um pas aumenta em relao aos pases com os quais
comercializa, espera-se que sua conta de transaes correntes decresa, ocorrendo o mesmo em outras
reas. Consumidores e empresas naquele pas provavelmente compraro mais produtos no exterior (devido
alta inflao local), enquanto as exportaes aos outros pases declinaro.
Renda Nacional. Se o nvel de renda (renda nacional) aumentar em uma porcentagem mais alta que em
outros pases, espera-se que suas contas de transaes correntes decresam, ocorrendo o mesmo em
outras reas. Quando o nvel de renda real (ajustado por inflao) aumentar, assim tambm ocorrer com o
consumo de produtos. Uma porcentagem desse aumento em consumo provavelmente refletir em um
acrscimo na demanda por produtos estrangeiros.
Impacto das Restries do Governo. O governo de um pas pode impedir ou desencorajar importaes de
outros pases. Ao impor tais restries, o governo rompe os fluxos comerciais. Entre as restries mais
comumente usadas esto as tarifas e quotas. Alm das tarifas, um governo pode reduzir as importaes de
seu pas colocando em vigor uma quota, ou um limite mximo de importaes. As quotas tm sido aplicadas
normalmente para uma variedade de produtos importados pelos Estados Unidos e por outros pases. Outras
restries podem ser impostas por razes de sade e segurana.
Impacto Sobre as Taxas de Cmbio. A moeda de cada pas avaliada em termos de outras moedas pelo
uso das taxas de cmbio, de modo que o cmbio das moedas possa ser feito para facilitar as transaes
internacionais. Os valores da maioria das moedas podem flutuar no decorrer do tempo devido ao mercado e
s foras governamentais. Se a moeda de um pas comear a aumentar em valor em comparao com
outras, o saldo de sua conta de transaes correntes dever decrescer, o mesmo ocorrendo em outras
reas. Se a moeda se fortalecer, as mercadorias exportadas por esse pas se tornaro mais caras para os
pases importadores. Como conseqncia, haver um decrscimo na demanda desses produtos.
Assim como esperado que o dlar forte cause um saldo mais baixo (ou mais negativo) na balana
comercial dos Estados Unidos como explicado acima, espera-se que o dlar fraco cause um saldo mais alto
na balana comercial. A fraqueza do dlar abaixa o preo pago por produtos americanos pelos clientes
estrangeiros e poder levar a um aumento na demanda. O dlar fraco tambm tende a aumentar o preo do
dlar pago por produtos estrangeiros e assim reduzir a demanda americana por produtos estrangeiros.
Interao dos fatores
Em conseqncia a fatores que afetam a interao da balana comercial, sua influncia simultnea
sobre a balana comercial complexa. Por exemplo, como um ndice de inflao alto dos Estados Unidos
reduz a conta-corrente e pressiona para baixo o valor do dlar. Visto que um dlar fraco pode melhorar a
conta-corrente, poder compensar parcialmente o impacto da inflao sobre a conta-corrente.
2.4 Corrigindo o Dficit de Balanas Comerciais
Um dficit na balana comercial no necessariamente um problema, pois poder possibilitar que
os consumidores de um pas se beneficiem com os produtos importados, que so menos dispendiosos que
os produzidos localmente. No entanto, a aquisio de produtos implica menos dependncia da produo
interna em favor da produo estrangeira. Assim, pode-se argumentar que um alto dficit da balana
comercial causa a transferncia de empregos para outros pases. Conseqentemente, o governo de um
pas poder tentar corrigir o dficit da balana comercial.
Uma taxa de cmbio flutuante poderia possivelmente corrigir algum desequilbrio de comrcio
internacional da seguinte maneira: um dficit na balana comercial sugere que esse pas est gastando
13

mais fundos em produtos estrangeiros que recebendo das exportaes para outros pases. Como est
vendendo sua moeda (para comprar mercadorias estrangeiras) em volume maior que a demanda
estrangeira por sua moeda, o valor de sua moeda sofre uma desvalorizao. Essa desvalorizao deveria
incentivar mais a demanda estrangeira por suas mercadorias no futuro.
Essa teoria parece racional, mas nem sempre funciona como descrito. possvel que, em vez
disso, a moeda de um pas permanea estvel ou valorize, mesmo que o pas tenha um dficit na balana
comercial.
Por que uma Moeda Nacional Fraca No uma Soluo Perfeita?
Mesmo se a moeda nacional de um pas enfraquecer, o dficit de sua balana comercial no
necessariamente ser corrigido, pelas seguintes razes:
Contrapreos dos Concorrentes. Quando a moeda de um pas enfraquece, seus preos tornam-se mais
atraentes para os clientes estrangeiros, e muitas empresas estrangeiras abaixam seus preos para
permanecer competitivas com as empresas do pais.
Impacto de Outras Moedas Fracas. Uma moeda fraca no necessariamente fraca perante todas as
outras ao mesmo tempo.
Transaes Internacionais Pr-programadas. Muitas transaes so pr-programadas e no podem ser
ajustadas imediatamente. Assim, empresas que no importam dos Estados Unidos podem ser atradas para
empresas americanas como resultado de um dlar mais fraco, mas no podem romper imediatamente seu
relacionamento com os fornecedores de outros pases. No decorrer do tempo, elas poderiam comear a
tirar vantagem do dlar mais fraco, importando dos Estados Unidos, se acreditarem que a fraqueza
continuar. O intervalo de tempo entre a fraqueza do dlar e o aumento da demanda das empresas noamericanas por produtos dos Estados Unidos s vezes estimado em 18 meses ou at mais.
Comrcio entre Empresas. Uma quarta razo pela qual uma moeda fraca nem sempre melhorar a
balana comercial de um pas que os importadores e os exportadores que se encontram sob a mesma
propriedade possuem relacionamentos nicos. Muitas empresas adquirem produtos que so fabricados por
suas subsidirias, no que denominado comrcio entre as empresas. Esse tipo de comrcio soma um total
de mais de 50% de todo o comrcio internacional. O comrcio entre as duas partes continuar
normalmente, independentemente dos movimentos da taxa de cmbio. Desse modo, o impacto dos
movimentos dessa taxa de cmbio sobre os padres de comrcio entre as empresas limitado.
2.5 Fluxos de Capitais Internacionais
O investimento estrangeiro direto dos Estados Unidos em outros pases tem sido um tanto estvel,
mas o investimento estrangeiro direto nos Estados Unidos caiu consideravelmente quando a economia
americana enfraqueceu em anos recentes. Os fluxos de fundos de capital para os bancos americanos foram
muito maiores que os fluxos de fundos de capital para bancos estrangeiros.
Distribuio de Investimento Estrangeiro Direto (IED) por Empresas Americanas
Muitas EMNs com base nos Estados Unidos aumentaram recentemente seu IED em outros pases.
Por exemplo, ExxonMobil, IBM e Hewlett-Packard possuem pelo menos 50% de seus ativos em outros
pases. O Reino Unido e o Canad so os maiores alvos. A Europa como um todo recebe mais de 50% de
todo IED das empresas americanas. Outros 30% do IED tm o foco na Amrica Latina e no Canad,
enquanto cerca de 16% esto concentrados na sia e na regio do Pacfico. O IED pelas empresas
americanas na Amrica Latina e em pases asiticos aumentou consideravelmente quando esses pases
abriram seus mercados para as empresas americanas.
Distribuio de IED nos Estados Unidos
Assim como as empresas americanas usaram o IED para entrar em mercados fora dos Estados
Unidos, as empresas no-americanas ingressaram no mercado americano. Muito do IED nos Estados
Unidos vem do Reino Unido, do Japo, dos Pases Baixos, da Alemanha e do Canad. Seagram, Food Lion
e algumas outras EMNs de controle estrangeiro geram mais da metade de suas receitas nos Estados
Unidos. Muitas empresas conhecidas, que operam nos Estados Unidos, so de propriedade de companhias
estrangeiras, inclusive Shell Oil (Pases Baixos), Citgo Petroleum (Venezuela), Canon Uapo) e Fireman's
Fund (Alemanha). Muitas outras empresas que operam nos Estados Unidos so de propriedade de
companhias estrangeiras, inclusive a MO Communications (Reino Unido) e a Northwest Airlines (Pases
Baixos). Enquanto as EMNs com base nos Estados Unidos pensam em expandir-se para outros pases,
elas precisam tambm competir com empresas estrangeiras nos Estados Unidos.
14

Fatores que Afetam o Investimento Estrangeiro Direto
Os fluxos de capital resultantes de IED mudam toda vez que as condies em um pas modificam o
desejo das empresas de realizar operaes comerciais nesses locais. Alguns dos fatores mais comuns que
poderiam afetar o apelo de um pas para o IED so identificados aqui.
Durante os anos 1990, muitos pases reduziram suas restries sobre o IED, abrindo, portanto, o
caminho para mais IED nesses pases. Muitas EMNs com base nos Estados Unidos, incluindo Bausch &
Lomb, Colgate-Palmolive e General Electric, entraram em pases menos desenvolvidos, como Argentina,
Chile, Mxico, ndia, China e Hungria. Novas oportunidades nesses pases apareceram com a remoo de
barreiras governamentais.
Vrios governos nacionais envolveram-se recentemente em privatizaes ou venderam algumas de
suas operaes a empresas e outros investidores. A privatizao popular no Brasil e no Mxico, em
pases do Leste Europeu, como a Polnia e a Hungria, e em territrios do Caribe, como as Ilhas Virgens.
Permite grandes negcios internacionais com as empresas estrangeiras que podem adquirir operaes
vendidas por governos nacionais.
A razo elementar para que o valor de mercado de uma empresa possa crescer em resposta
privatizao a melhoria antecipada na eficincia administrativa. Os gestores de uma empresa de
propriedade privada podem concentrar-se no objetivo de maximizar a riqueza do acionista, ao passo que,
em negcios do governo, o Estado precisa considerar as ramificaes sociais e econmicas em qualquer
deciso de negcios. Os gestores de um empreendimento privado tambm esto mais motivados para
assegurar a lucratividade porque suas carreiras podero depender dela. Por essas razes, empresas
privatizadas buscaro oportunidades locais ou globais que possam aumentar seu valor. A tendncia em
relao privatizao criar, sem dvida, um mercado global mais competitivo.
Crescimento Econmico Potencial. Os pases que possuem um crescimento econmico potencial tm
uma probabilidade maior de atrair IED porque as empresas reconhecem que podero capitalizar esse
crescimento ao estabelecer mais negcios nesse local.
Alquotas Tributrias. Os pases que impem alquotas tributrias relativamente baixas sobre o lucro
corporativo tm probabilidade maior de atrair IED. Ao avaliar a viabilidade de IED, as empresas estimam os
fluxos de caixa aps tributao os quais esperam obter.
Taxas de Cmbio. As empresas naturalmente preferem direcionar o IED a pases em que esperam que a
moeda local se fortalea perante a sua prpria. Sob essas condies, elas podero investir fundos para
estabelecer suas operaes em um pas enquanto a moeda desse pas estiver relativamente barata (fraca).
Ento, os ganhos das novas operaes podero ser convertidos periodicamente para a moeda da empresa
a taxas de cmbio mais favorveis.
Fatores que Afetam a Carteira de Investimento Internacional
O desejo de investidores individuais ou institucionais em direcionar investimentos em carteira
internacional a um pas especfico influenciado pelos seguintes fatores:
Alquotas Tributrias sobre Juros ou Dividendos. Investidores normalmente preferem investir em um
pas em que as alquotas de tributos sobre rendimentos de juros ou dividendos de investimentos sejam
relativamente baixas. Os investidores avaliam seus ganhos potenciais aps tributao perante
investimentos em ttulos estrangeiros.
Taxas de Juros. Investimentos em carteira tambm podero ser afetados pelas taxas de juros. O dinheiro
tende a fluir para pases com taxas de juros altas, enquanto se espera que as moedas locais no
enfraqueam.
Taxas de Cmbio. Quando investidores investem em um ttulo em um pas estrangeiro, seu retorno
afetado (1) pela mudana do valor do ttulo e (2) pela mudana no valor da moeda na qual o ttulo est
denominado.
2.6 Agncias de Fluxo Internacional
Uma variedade de agncias foi estabelecida para facilitar o comrcio e transaes financeiras
internacionais. Essas agncias freqentemente representam um grupo de naes. Segue uma descrio de
algumas das agncias mais importantes.
Fundo Monetrio Internacional
A Conferncia Monetria e Financeira das Naes Unidas realizada em Bretton Woods, New
Hampshire, em julho de 1944, foi organizada para desenvolver um sistema monetrio internacional
15

estruturado. Como resultado dessa conferncia, foi formado o Fundo Monetrio Internacional (FMI). Os
objetivos principais do FMI so de (1) promover a cooperao entre os pases em relao a questes
monetrias internacionais, (2) promover a estabilidade nas taxas de cmbio, (3) fornecer fundos temporrios
para pases-membros tentarem corrigir desequilbrios de pagamentos internacionais, (4) promover a livre
mobilidade dos fluxos de capitais entre os pases e (5) promover o livre comrcio.
Uma das responsabilidades-chave do FMI sua ao financeira compensatria, que procura reduzir
o impacto da instabilidade das exportaes sobre as economias do pas. Embora esteja disponvel a todos
os membros do FMI, essa opo usada principalmente por pases em desenvolvimento. Um pas que
passa por problemas financeiros devido aos ganhos reduzidos nas exportaes deve mostrar que a reduo
temporria e fora de seu controle. Alm do mais, deve estar disposto a trabalhar com o FMI para resolver
o problema.
Banco Mundial
o Banco Internacional para a Reconstruo e o Desenvolvimento (Bird), tambm conhecido como
Banco Mundial, foi estabelecido em 1944. Seu objetivo principal fazer emprstimos a pases para
aumentar o desenvolvimento econmico. Por exemplo, o Banco Mundial recentemente concedeu um
emprstimo ao Mxico de cerca de $ 4 bilhes por um perodo de dez anos, para projetos ambientais a fim
de facilitar o desenvolvimento da indstria prximo divisa com os Estados Unidos. Sua fonte principal de
fundos a venda de obrigaes e outros instrumentos de dvidas para investidores particulares e
governamentais. O Banco Mundial possui uma filosofia com fins lucrativos. Portanto, seus emprstimos no
so subsidiados, mas so concedidos a taxas de mercado para governos (e suas agncias) que tm a
possibilidade de reembols-las.
Um aspecto-chave da misso do Banco Mundial o Emprstimo de Ajuste Estrutural (Structural
Adjustment Loan - SAL), estabelecido em 1980. Os SALs tm o propsito de aumentar o crescimento
econmico dos pases a longo prazo. Por exemplo, os SALs tm sido concedidos Turquia e a alguns
pases menos desenvolvidos que esto procurando melhorar sua balana comercial.
Organizao Mundial do Comrcio
A Organizao Mundial do Comrcio (OMC) foi criada como resultado das negociaes de comrcio
da Rodada Uruguai, que levou ao acordo Gatt em 1993. Essa organizao foi estabelecida para promover
um frum para negociaes de comrcio multilateral e para resolver disputas comerciais relacionadas ao
Gatt. Iniciou suas operaes em 1995 com 81 pases-membros, e outros pases se juntaram desde ento.
Aos pases-membros so concedidos direitos de voto que so usados em julgamentos de disputas
comerciais e outros assuntos
International Financial Corporation (IFC)
Em 1956, a International Financial Corporation (IFC) foi estabeleci da para promover
empreendimentos privados dentro dos pases. Composta por muitos paises-membros, a IFC trabalha para
promover o desenvolvimento econmico pelo setor privado, em vez de pelo setor governamental. Concede
emprstimos apenas a empresas, mas tambm adquire aes, tornando-se, portanto, proprietria parcial
em alguns casos em vez de apenas credora. A IFC fornece tipicamente 10% a 15% dos recursos
necessrios para os projetos de empreendimentos privados nos quais investe, e o restante do projeto
dever ser financiado por outras fontes. Assim, a IFC age como um catalisador, como oposio a um nico
apoio para o desenvolvimento de projetos de empreendimentos privados. Tradicionalmente, tem obtido
financiamentos do Banco Mundial, mas pode tomar emprestado de mercados monetrios internacionais.
International Development Association (IDA)
A International Development Association (IDA) foi criada em 1960 com objetivos de
desenvolvimento de pases um tanto similares aos do Banco Mundial. Entretanto, sua poltica de
emprstimo mais apropriada para naes menos prsperas. A IDA concede emprstimos a taxas de juros
baixas para naes pobres que no se qualificam para emprstimos do Banco Mundial.
Bank for International Settiements (BIS)
O Bank for International Settlements (BIS) procura facilitar a colaborao entre os pases em
relao s transaes internacionais. Tambm realiza assistncia a pases que passam por crise financeira.
O BIS s vezes conhecido como o "banco central dos bancos centrais" ou "o que empresta como ltimo
recurso". Desenvolveu um papel importante ao apoiar alguns pases menos desenvolvidos durante a crise
da dvida internacional no incio e meados dos anos 1980. Comumente concede financiamentos para
bancos centrais da Amrica Latina e pases do Leste Europeu.
16

Agncias de Desenvolvimento Regional
Muitas outras agncias possuem mais objetivos regionais (opostos aos globais) relacionados ao
desenvolvimento econmico, incluindo, por exemplo, o Banco Interamericano de Desenvolvimento
(concentrando-se nas necessidades da Amrica Latina), o Banco Asitico de Desenvolvimento
(estabelecido para aperfeioar o desenvolvimento econmico e social da sia) e o Banco Africano de
Desenvolvimento (concentrando-se no desenvolvimento dos pases da frica).
Em 1990, o Banco Europeu para a Reconstruo e Desenvolvimento foi criado para ajudar os
pases do Leste Europeu a se adaptarem do comunismo para o capitalismo. Doze pases do oeste da
Europa detm 51 % de participao, enquanto os pases do Leste Europeu detm 13,5%. Os Estados
Unidos so os maiores acionistas, com 10% de participao. H 40 pases-membros no total.
2.7 Como o Comrcio Internacional Meta o Valor de uma EMN
O valor de uma EMN pode ser afetado pelo comrcio internacional de vrias maneiras. Espera-se
que os fluxos de caixa (e assim o valor) das subsidirias de uma EMN que exportam para um pas
especfico aumentem naturalmente, em resposta a um ndice de inflao alto (fazendo com que substitutos
locais fiquem mais caros) ou uma renda nacional mais elevada (que aumenta o nvel de gastos) daquele
pas. Os fluxos de caixa esperados das subsidirias de uma EMN que exportam ou importam podem
aumentar como conseqncia dos acordos comerciais do pas que reduzem tarifas ou outras barreiras
comerciais.
Espera-se que os fluxos de caixa para uma EMN com base nos Estados Unidos que ocorrem na
forma de pagamentos por exportaes industriais nos Estados Unidos aumentem em conseqncia do dlar
mais fraco, porque a demanda por suas exportaes denominadas em dlar aumentaria. No entanto, os
fluxos de caixa das importadoras com base nos Estados Unidos podem ser reduzidos pelo dlar mais fraco
porque seriam necessrios mais dlares (sadas de caixa elevadas) para adquirir as importaes. O dlar
mais forte ter efeitos contrrios sobre os fluxos de caixa de uma EMN com base nos Estados Unidos
envolvida com o comrcio internacional.
3. MERCADOS MONETRIOS INTERNACIONAIS

3.1 Motivos para Usar Mercados Monetrios Internacionais
Vrias barreiras impedem que os mercados de ativos reais ou monetrios se integrem
completamente; essas barreiras incluem diferenciais de impostos, tarifas, cotas, imobilidade de trabalho,
diferenas culturais e custos significativos de comunicao de informaes por meio dos pases. Todavia,
as barreiras tambm podem criar oportunidades singulares para mercados geogrficos especficos que
atrairo credores e investidores.
Motivos para Investir em Mercados Estrangeiros
Investidores investem em mercados estrangeiros por um ou mais dos seguintes motivos:
Condies econmicas. Investidores podem esperar que as empresas em um pas estrangeiro em
particular atinjam desempenhos mais favorveis que aqueles no pas de origem do investidor.
Expectativas da taxa de cmbio. Alguns investidores adquirem ttulos financeiros denominados em uma
moeda que se espera que valorize perante sua prpria. O desempenho de um investimento desses
altamente dependente da oscilao da moeda sobre o horizonte do investimento.
Diversificao internacional. Investidores podero conseguir benefcios diversificando sua carteira de
ativos internacionalmente. Quando a carteira toda de um investidor no depender somente de uma nica
economia do pas, diferenas de condies econmicas de alm-fronteiras podem levar ao benefcio de
reduo de risco. Uma carteira de aes que corresponde a empresas de pases europeus menos
arriscada que uma carteira de aes que corresponde a empresas de um nico pas europeu.
Motivos para o Fornecimento de Crdito em Mercados Estrangeiros
Credores (inclusive investidores individuais que compram ttulos de dvidas) tm um ou mais dos
seguintes motivos para fornecer crdito em mercados estrangeiros:
Taxas de juros estrangeiras altas. Alguns pases passam por escassez de fundos disponveis para
emprstimos, o que pode causar a alta das taxas de juros no mercado, mesmo depois de considerado o
risco de no-pagamento. Credores estrangeiros podero tentar capitalizar taxas mais altas, fornecendo
capital para mercados no exterior. Freqentemente, no entanto, percebeu-se que taxas de juros
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relativamente altas refletem elevadas expectativas inflacionrias no pas. Na medida em que a inflao pode
causar a depreciao da moeda local perante outras, as taxas de juros altas no pas podem, de certa forma,
ser compensadas pelo enfraquecimento da moeda local durante o perodo de tempo em questo.
Expectativas da taxa de cmbio. Credores podem considerar suprir capital para pases cuja moeda talvez
valorize perante sua prpria. Se a forma de transao for uma obrigao ou um emprstimo, o credor lucra
quando a moeda de denominao se valoriza perante a moeda nacional do credor.
Diversificao internacional. Credores podem lucrar por meio da diversificao internacional, o que
poder reduzir a probabilidade de falncia entre os muturios. A eficincia de estratgias desse tipo
depende da correlao entre as condies econmicas dos pases. Se os pases em questo tenderem a
experimentar ciclos comerciais um tanto similares, a diversificao pelos pases ser menos efetiva.
Motivos para o Emprstimo com Mercados Estrangeiros
Muturios podem ter um ou mais dos seguintes motivos para emprstimos em mercados
estrangeiros:
Taxas de juros baixas. Alguns pases possuem grandes suprimentos de fundos disponveis comparados
com a demanda por fundos, o que poder produzir taxas de juros relativamente baixas. Muturios podero
tentar emprstimos de recursos de credores nesses pases porque a taxa de juros cobrada mais baixa.
Espera-se que um pas com taxas de juros relativamente baixas tenha um ndice de inflao relativamente
baixo, o que poder pressionar para cima o valor da moeda estrangeira e eliminar qualquer vantagem de
taxas de juros mais baixas.
Expectativas da taxa de cmbio. Quando uma subsidiria estrangeira de uma EMN com base nos
Estados Unidos remete fundos para sua controladora americana, os fundos devem ser convertidos em
dlares e esto sujeitos ao risco da taxa de cmbio. A EMN ser afetada adversamente se a moeda
estrangeira sofrer uma desvalorizao nesse momento. Se a EMN espera uma possvel desvalorizao da
moeda estrangeira perante o dlar, ela poder reduzir o risco da taxa de cmbio ao fazer a subsidiria
tomar emprstimos no local para sustentar seu negcio. A subsidiria enviar menos fundos para a
controladora se tiver de pagar juros sobre dvidas locais antes de remeter tais fundos. Assim, o montante de
fundos convertidos em dlares ser menor, o que resulta em uma exposio menor ao risco da taxa de
cmbio.
3.2 Mercado de Cmbio Estrangeiro
Quando as EMNs ou outros participantes investem ou fazem emprstimos em mercados
estrangeiros, geralmente dependem do mercado de cmbio estrangeiro para obter as moedas de que
precisam. Assim, o ato de fazer emprstimos ou de investir internacionalmente exige tipicamente a
utilizao do mercado de cmbio estrangeiro. Ao permitir que as moedas sejam trocadas, o mercado de
cmbio estrangeiro facilita o comrcio internacional e as transaes financeiras. As EMNs dependem do
mercado de cmbio estrangeiro para trocar suas moedas nacionais pela estrangeira da qual precisam para
a importao de produtos ou o uso em investimento estrangeiro direto. Alternativamente, podero precisar
do mercado de cmbio estrangeiro para trocar uma moeda estrangeira que receberem pela sua moeda
nacional. O sistema para estabelecer as taxas de cmbio mudou ao longo do tempo.
Histria do Cmbio
O sistema usado para a troca das moedas estrangeiras evoluiu do padro-ouro para um acordo
sobre taxas de cmbio fixas e para um sistema de taxas flutuantes.
Padro-ouro. De 1876 at 1913, as taxas de cmbio eram ditadas pelo padro-ouro. Cada moeda era
conversvel em ouro a uma taxa especfica. Assim, a taxa de cmbio entre duas moedas era determinada
pela sua relativa taxa de conversibilidade por ona de ouro (31 gramas). Cada pas usava o ouro para
apoiar sua moeda.
Quando a Primeira Guerra Mundial estourou em 1914, o padro-ouro foi suspenso. Alguns pases
reverteram para o padro-ouro nos anos 1920, mas o abandonaram em conseqncia de um pnico
bancrio nos Estados Unidos e na Europa durante a Grande Depresso. Nos anos 1930, alguns pases
tentaram ligar suas moedas ao dlar ou libra esterlina, mas havia freqentes revises. Como
conseqncia da instabilidade de mercados de cmbio estrangeiros e das severas restries sobre
transaes internacionais durante esse perodo, o volume de comrcio internacional declinou.
Sistema de Taxa de Cmbio Flutuante. Mesmo aps vrios acordos, os governos ainda tinham dificuldade
em manter as taxas de cmbio dentro dos limites estabelecidos. Em maro de 1973, as moedas mais
18

amplamente comercializadas foram autorizadas a flutuar de acordo com as foras de mercado, e os limites
oficiais foram eliminados.
Transaes de Cmbios Estrangeiros
O "mercado de cmbio estrangeiro" no deveria ser considerado como uma construo especfica
ou local em que os comerciantes trocam moedas. As empresas normalmente trocam uma moeda pela outra
por meio de um banco comercial, por uma rede de telecomunicaes.
Mercado Vista. O tipo mais comum de transao de cmbio estrangeiro o de troca imediata na
chamada taxa vista. O mercado em que essas transaes ocorrem chamado de mercado vista (spot
market). A mdia diria de cmbio estrangeiro realizada pelos bancos ao redor do mundo excede agora $
1,5 trilho. A mdia diria de cmbio estrangeiro realizada s nos Estados Unidos excede os $ 200 bilhes.
O dlar americano no faz parte de todas as transaes. Moedas estrangeiras podem ser comercializadas
entre si. Por exemplo, uma empresa japonesa pode precisar de libras esterlinas para pagar importaes do
Reino Unido. Embora os bancos de Londres, Nova York e Tquio, os trs maiores centros comerciais de
cmbio estrangeiro, comercializem muito cmbio estrangeiro, muitas transaes de cmbio estrangeiro
ocorrem fora desses centros comerciais.
Uso do Dlar em Mercados Vista (Spot Market). Muitas das transaes estrangeiras no requerem o
cmbio de moedas, mas permitem a uma dada moeda atravessar as fronteiras. Por exemplo, o dlar
americano geralmente aceito como um meio de troca por comerciantes em muitos pases, especialmente
Bolvia, Brasil, China, Cuba, Indonsia, Rssia e Vietn nos quais a moeda nacional ou fraca ou est
sujeita s restries de cmbio estrangeiro. Muitos comerciantes aceitam dlares americanos porque
podem us-los para comprar produtos de outros pases. O dlar americano a moeda oficial do Equador,
da Libria e do Panam.
Estrutura do Mercado Vista. Centenas de bancos facilitam as transaes com cmbio estrangeiro, mas
os 20 principais negociam cerca de 50% das transaes. Deutsche Bank (Alemanha), Citibank (uma
subsidiria do Citigroup, Estados Unidos) e IP Morgan Chase so os maiores comerciantes de cmbio
estrangeiro. Alguns bancos e outras instituies financeiras formaram alianas (um exemplo a FX Alliance
LLC) para oferecer transaes com moeda via Internet. Em algum momento, a taxa de cmbio entre dois
pases dever ser similar nos vrios bancos que realizam servios de cmbio. Se houver uma grande
discrepncia, clientes ou outros bancos devero comprar grandes montantes de uma moeda do banco que
determinar um preo relativamente baixo e imediatamente vender a um banco que determine um preo
relativamente alto. Esse tipo de ao produz ajustes na cotao da taxa de cmbio que eliminam qualquer
discordncia. Se um banco passar a ter escassez de uma moeda estrangeira em particular, poder adquirila de outros bancos. Esse comrcio entre os bancos freqentemente conhecido como mercado
interbancrio.
Liquidez do Mercado Vista. O mercado vista para cada moeda pode ser descrito pela sua liquidez, que
reflete o nvel da atividade comercial. Quanto mais determinados os compradores e os vendedores, tanto
mais lquido o mercado se torna. Os mercados vista de moedas fortemente comercializadas, como o euro,
a libra esterlina e o iene japons, so bastante lquidos. Os mercados vista para moedas de pases menos
desenvolvidos, pelo contrrio, so menos lquidos. A liquidez de uma moeda afeta a tranqilidade com que
uma EMN poder obt-la ou vend-la. Se uma moeda for ilquida, o nmero de compradores e vendedores
determinados ser limitado, e uma EMN poder ser impossibilitada de comprar ou vender essa moeda a
uma taxa de cmbio razovel.
Transaes Termo. Alm do mercado vista, o mercado a termo para moedas capacita uma EMN a fixar
uma taxa de cmbio (chamada de taxa a termo) pela qual vender ou comprar uma moeda. Um contrato a
termo especifica o montante de uma moeda em particular que ser comprada ou vendida pela EMN em
uma data determinada no futuro e a uma taxa de cmbio especfica. Bancos comerciais atendem as EMNs
que desejam contratos a termo. As EMNs geralmente utilizam o mercado futuro para garantir (hedgear)
pagamentos futuros que esperam fazer ou receber em moeda estrangeira. Desse modo, no precisam se
preocupar acerca de flutuaes na cotao vista, at a hora de seus futuros pagamentos. A liquidez do
mercado a termo varia entre as moedas.
Atributos de Bancos que Realizam Cmbio Estrangeiro. As seguintes caractersticas so importantes
para clientes que precisam de cmbio estrangeiro:
1. Competitividade de quota. Uma economia de um centavo por unidade de uma ordem de um
milho de unidades de moeda vale $ 10.000.
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2. Relacionamento especial com o banco. O banco poder oferecer servios de gesto de caixa
ou estar disposto a fazer um esforo especial para obter moedas estrangeiras difceis de ser
encontradas para a empresa.
3. Rapidez na execuo. Os bancos podem variar na eficincia com que executam um pedido.
Uma empresa que precisa da moeda vai preferir um banco que realiza a transao
prontamente e lida com os papis apropriadamente.
4. Conselhos sobre as condies atuais do mercado. Alguns bancos podem fornecer avaliaes
de economias estrangeiras e atividades relevantes no meio financeiro internacional que so
relacionadas aos clientes corporativos.
5. Conselhos de previso. Alguns bancos podem fazer previses sobre a posio futura de
economias, o valor futuro das taxas de cmbio e similares.
Esta lista sugere que uma empresa que necessita de uma moeda estrangeira no deveria escolher
automaticamente o banco que vendesse aquela moeda menor cotao. A maioria das empresas que
necessita de moedas estrangeiras desenvolve relaes estreitas com pelo menos um grande banco para o
caso de necessidade de favores de um banco.
Spread de dos Bancos. Bancos comerciais cobram taxas para realizar transaes de cmbio. A qualquer
momento, uma cotao de compra para uma moeda estrangeira ser menos que a cotao de venda. Esse
spread representa a diferena entre as cotaes de compra e venda e pretende cobrir os custos envolvidos
para atender os pedidos de cmbio de moedas. O spread normalmente expresso em porcentagem da
cotao de venda.
Comparao do Spread de Compra/Venda entre Moedas. A diferena entre uma cotao de venda e
uma cotao ask ser bem menor em moedas que tambm possuem valor menor. Essa diferena pode ser
padronizada medindo-a como uma porcentagem da cotao vista da moeda.
Uma maneira comum de calcular o spread de compra/venda em termos de percentagem :
Taxa de venda Taxa de compra
Spread de compra/venda
=
Taxa de venda
O spread como definido aqui representa um desconto na taxa de compra como porcentagem da
taxa de venda. Um spread alternativo utiliza a taxa de compra como denominador em vez da taxa de venda
e mede a porcentagem de aumento da taxa de venda acima da taxa de compra. Usando essa frmula, o
spread ligeiramente mais alto porque a taxa de compra usada no denominador sempre menor que a
taxa de venda.
Fatores que Afetam o Spread. O spread sobre cotaes de moedas influenciado pelos seguintes fatores:
Spread = (Custos do pedido, Custos do estoque, Concorrncia, Volume, Risco moeda)
+
+
Custos dos pedidos. So os custos de processamento dos pedidos, incluindo custos de

esclarecimentos e de registros das transaes.
Custos de estoque. So os custos de se manter um estoque de uma moeda em particular. Manter
um estoque envolve um custo de oportunidade porque os fundos poderiam ser usados para algum
outro propsito. Quanto mais alto o custo do estoque, tanto maior ser o spread estabelecido para
cobrir os custos.
Concorrncia. Quanto maior a concorrncia, tanto menor ser o spread cotado pelos intermedirios.
A concorrncia mais intensa para as moedas amplamente comercializadas porque h mais
negcios nessas moedas.
Volume. Moedas mais lquidas tm menos possibilidades de passar por mudana repentina de
preos. Moedas que possuem um grande volume de comercializao so mais lquidas porque h
inmeros compradores e vendedores em qualquer momento.
Risco moeda. Algumas moedas exibem mais volatilidade que outras devido a condies
econmicas ou polticas que fazem com que a demanda e a oferta da moeda mudem abruptamente.
Interpretando as Cotaes de Cmbio Estrangeiro

Cotaes de taxas de cmbio para moedas amplamente comercializadas so publicadas em vrios
dirios. Com algumas excees, cada pas possui sua prpria moeda. Em 1999, vrios pases europeus
20

(incluindo a Alemanha, a Frana e a Itlia) adotaram o euro como sua nova moeda. Suas moedas
anteriores foram eliminadas no ano de 2002.
Cotaes de Taxas a Termo. Algumas cotaes de taxas de cmbio incluem taxas a termo para a maioria
das moedas amplamente comercializadas. Outras taxas a termo no so cotadas em jornais de negcios,
mas so cotadas pelos bancos que oferecem contratos a termo de vrias moedas.
Cotaes Diretas versus Indiretas. As cotaes de taxas de cmbio para moedas normalmente refletem
os preos de venda para grandes transaes. Visto que taxas de cmbio mudam no decorrer do dia, as
taxas de cmbio cotadas nos jornais refletem somente um momento do dia. As cotaes que representam o
valor de uma moeda estrangeira em dlares (nmero de dlares por moeda) so conhecidas como
cotaes diretas. De forma contrria, as cotaes que representam o nmero de unidades de uma moeda
estrangeira por dlar so conhecidas como cotaes indiretas.
Taxas de Cmbio Cruzadas. A maioria das tabelas de taxas de cmbio expressa as moedas em relao
ao dlar, mas, em alguns momentos, a empresa estar interessada na taxa de cmbio entre duas moedas
no referentes a dlar. Por exemplo, se uma empresa canadense precisar de pesos mexicanos para
comprar produtos do Mxico, desejar saber o valor do peso mexicano em relao ao dlar canadense. O
tipo de taxa desejada aqui conhecido por taxa de cmbio cruzada, porque reflete o montante de uma
moeda estrangeira em relao outra moeda estrangeira.
Contrato Futuro sobre Moedas e Mercados de Opes
Um contrato futuro sobre moedas especifica um volume padro de uma moeda em particular para
ser trocada em uma data contratada especfica. Algumas EMNs envolvidas em comrcio internacional
utilizam mercados de contratos futuros para proteger (hedgear) suas posies.
Contratos futuros so, de certo modo, similares aos contratos a termo, exceto que so vendidos em
uma bolsa, enquanto os contratos a termo so oferecidos por bancos comerciais.
Opes de moedas podem ser classificadas como opes de compra ou de venda. Uma opo de
compra de moeda d o direito de comprar uma moeda especfica a um preo especfico (chamado de preo
de exerccio) dentro de um perodo especfico de tempo. usada para garantir contas a pagar futuras. Uma
opo de venda de moeda d o direito de vender uma moeda especfica a um preo especfico dentro de
um perodo especfico de tempo. usada para garantir contas a receber futuras.
3.3 Mercado Monetrio Internacional
Mercados monetrios existem em todos os pases para assegurar que os fundos sejam transferidos
eficientemente de unidades com supervit (poupadores) para unidades com dficit (muturios). Esses
mercados so fiscalizados por vrios reguladores para tentar aumentar a segurana e a eficincia dos
mercados. As instituies financeiras que servem esses mercados monetrios existem principalmente para
fornecer informaes e opinies especializadas. O aumento de negcios internacionais resultou no
desenvolvimento de um mercado monetrio internacional. As instituies financeiras nesse mercado servem
as EMNs que aceitam depsitos e oferecem emprstimos em uma variedade de moedas.
Origens e Desenvolvimento
O mercado monetrio internacional formado por grandes bancos em pases ao redor do mundo.
Grandes instituies financeiras dos Estados Unidos, tais como Citigroup e J. P. Morgan Chase, so as
principais participantes. Dois outros elementos importantes do mercado monetrio internacional so os
mercados monetrios da Europa e da sia.
Mercado Monetrio Europeu. As origens do mercado monetrio europeu podem remontar ao mercado de
euromoeda que se desenvolveu durante os anos 1960 e 1970. Como as EMNs expandiram suas operaes
nesse perodo, a intermediao financeira internacional surgiu para atender suas necessidades. Como o
dlar americano era usado amplamente como meio para comrcio internacional, havia uma necessidade
consistente de dlares na Europa e em outros lugares. Para realizar o comrcio internacional com pases
europeus, empresas dos Estados Unidos depositaram dlares americanos nos bancos europeus. Os
bancos estavam dispostos a aceitar os depsitos porque poderiam emprestar os dlares para empresas
clientes com base na Europa. Esses depsitos em dlares nos bancos da Europa (e em outros continentes
tambm) vieram a ser conhecidos por eurodlares, e o mercado para eurodlares passou a ser conhecido
como mercado de euromoeda (Eurodlares e euromoeda no devem ser confundidos com o Euro, que a
moeda de muitos pases europeus atualmente).
Mercado Monetrio Asitico. Como o mercado monetrio europeu, o asitico originou-se como um
mercado que envolvia, em sua maioria, depsitos denominados em dlares. Por isso era originalmente
21

conhecido como mercado asitico do dlar. O mercado surgiu para atender s necessidades dos negcios
que usavam o dlar americano (e algumas outras moedas) como meio de cmbio para o comrcio
internacional. Esses negcios no podiam depender dos bancos da Europa devido distncia e aos
diferentes fusos horrios. Hoje, o mercado monetrio asitico, como chamado agora, est centralizado em
Hong Kong e em Cingapura, onde grandes bancos aceitam depsitos e concedem emprstimos em vrias
moedas estrangeiras.
Funes do Mercado Monetrio Internacional. Atualmente, tanto o mercado monetrio asitico como o
europeu so componentes-chave do mercado monetrio internacional. A funo principal dos bancos nesse
mercado canalizar fundos de depositantes para muturios. Outra funo o emprstimo interbancrio. Os
bancos que possuem mais peticionrios de emprstimos qualificados do que podem atender usam o
mercado interbancrio para obter fundos adicionais. Os bancos do mercado monetrio asitico geralmente
emprestam de ou para bancos do mercado europeu.
Padronizao de Regulamentos Bancrios Globais
A crescente padronizao dos regulamentos ao redor do mundo contribui para a tendncia de
globalizao da indstria bancria. Trs dos eventos reguladores mais significativos considerando um
campo competitivo global so: (1) a Legislao nica Europia, (2) o Acordo Basilia I e (3) o Acordo
Basilia II.
Legislao nica Europia. Um dos eventos mais significativos que afetaram bancos internacionais foi a
Legislao nica Europia, introduzida em 1992 pelos pases da Unio Europia (UE). As provises a
seguir so algumas das mais relevantes para a indstria bancria.
O capital pode fluir livremente pela Europa.
Os bancos podem oferecer ampla variedade de emprstimos, leasing e atividades com valores
mobilirios da UE.
Regulamentos referentes concorrncia, fuses e tributaes so similares pela UE.
Um banco estabelecido em qualquer um dos pases da UE tem o direito de expandir-se para
quaisquer ou todos os pases da UE.
Acordo Basilia I. Em dezembro de 1987, doze dos principais pases industrializados tentaram resolver as
disparidades monetrias e cambiais entre as instituies propondo padres bancrios uniformes. Em julho
de 1988, com o Acordo Basilia, os governantes dos bancos centrais desses 12 pases concordaram em
padronizar diretrizes. Sob essas diretrizes, os bancos deveriam manter um capital igual a pelo menos 4% de
seus ativos. Para esse propsito, os ativos dos bancos seriam ponderados pelo risco. Isso essencialmente
resultaria na exigncia de um ndice de capital mais alto para ativos mais arriscados. Itens fora do balano
geral tambm seriam contabilizados, para que os bancos no possam burlar as exigncias de capital,
concentrando-se em servios que no so mostrados explicitamente como ativos de um balano
patrimonial.
Acordo Basilia II. Reguladores bancrios que formam o chamado Comit da Basilia esto trabalhando
em um novo acordo (chamado de Basilia II) para corrigir algumas inconsistncias que ainda existem. Por
exemplo, bancos em alguns pases pediram mais apoio colateral para seus emprstimos. O Acordo Basilia
II tenta explicar tais diferenas entre os bancos. Alm disso, esse acordo relatar sobre o risco operacional,
definido pelo Comit da Basilia como o risco de perdas resultantes de processos ou sistemas internos
inadequados ou falhos. O Comit da Basilia quer incentivar os bancos a melhorar suas tcnicas de
controle de risco operacional, as quais poderiam reduzir falhas no sistema bancrio. O Comit da Basilia
tambm planeja exigir dos bancos que forneam mais informaes aos acionistas existentes e futuros sobre
sua exposio a diferentes tipos de riscos.
3.4 Mercado de Crdito Internacional
Empresas multinacionais e empresas domsticas s vezes obtm fundos de mdio prazo por meio
de emprstimos a prazo de instituies financeiras locais ou por emisso de notas promissrias (obrigaes
de dvidas de mdio prazo) em seus mercados locais. No entanto, as EMNs tambm possuem acesso aos
fundos de mdio prazo por meio de bancos localizados em mercados estrangeiros. Os emprstimos de um
ano ou com prorrogaes feitas pelos bancos para as EMNs ou para agncias governamentais na Europa
so geralmente chamados de emprstimos de eurocrdito. Esses crditos so fornecidos no assim
chamado mercado de eurocrdito. Os crditos podem ser denominados em dlares ou em muitas outras
moedas e geralmente vencem em cinco anos.
Como os bancos aceitam depsitos de curto prazo e s vezes fornecem emprstimos com prazos
maiores, seus vencimentos de ativos e compromissos no coincidem. Isso pode afetar adversamente o
desempenho do banco durante os perodos de alta nas taxas de juros, j que ele pode ter congelado uma
22

taxa em seus emprstimos de longo prazo, enquanto a taxa que pagar sobre depsitos de curto prazo est
subindo no decorrer do tempo. Para evitar esse risco, os bancos geralmente usam emprstimos com taxas
flutuantes. A taxa de emprstimo flutua de acordo com as oscilaes de algumas taxas de juros de
mercado, tais como a Taxa de Oferta Interbancria de Londres (Libor), que geralmente cobrada para
emprstimos entre os bancos.
3.5 Mercado de Obrigaes Internacional
Apesar de as EMNs, como as empresas domsticas, poderem obter dvidas de longo prazo ao
emitir obrigaes em seus mercados locais, elas podero tambm acessar fundos de longo prazo em
mercados estrangeiros. As EMNs podero escolher emitir obrigaes nos mercados de obrigaes
internacionais por trs razes. Primeiro, emissores reconhecem que podero atrair uma demanda maior ao
emitir suas obrigaes em um pas estrangeiro em particular do que em seu pas de origem. Alguns pases
possuem uma base de investidores limitada, assim as EMNs desses pases buscam financiamentos em
outro lugar. Segundo, as EMNs podero preferir financiar um projeto estrangeiro especfico em uma moeda
em particular e, portanto, podero tentar obter fundos em que essa moeda utilizada amplamente. Terceiro,
financiamentos em moeda estrangeira com uma taxa de juros mais baixa podero fazer com que a EMN
reduza seus custos de financiamento, embora possa estar exposta ao risco da taxa de cmbio (como
explicado em captulos posteriores). As obrigaes internacionais so classificadas tipicamente, ou como
obrigaes estrangeiras ou como euro-obrigaes. Uma obrigao estrangeira emitida por um muturio
estrangeiro para um pas onde a obrigao colocada.
Mercado de Euro-obrigaes
Euro-obrigaes so obrigaes que so vendidas em pases que no so o pas da moeda que
denomina as obrigaes. O surgimento do mercado de euro-obrigaes foi parcialmente o resultado da
Taxa de Equalizao de Juros (TEJ) imposta pelo governo dos Estados Unidos em 1963 para desencorajar
os investidores americanos de adquirir ttulos estrangeiros. Assim, muturios que no eram dos Estados
Unidos, que historicamente vendiam ttulos estrangeiros aos investidores americanos, comearam a buscar
fundos em outros lugares. Um mpeto adicional para o crescimento do mercado veio em 1984, quando o
governo americano aboliu uma taxa de reteno que havia imposto anteriormente sobre alguns investidores
no-americanos e autorizou as empresas dos Estados Unidos a emitir obrigaes ao portador diretamente a
investidores que no eram americanos.
Desenvolvimento de Outros Mercados de Obrigaes
Os mercados de obrigaes desenvolveram-se na sia e na Amrica do Sul. Agncias
governamentais e EMNs nessas regies utilizam os mercados de obrigaes internacionais para emitir
obrigaes quando acreditam que podem reduzir os custos de seus financiamentos. Os investidores de
alguns pases utilizam os mercados de obrigaes internacionais quando esperam que a moeda local
enfraquea no futuro e preferem investir em obrigaes denominadas em moeda estrangeira forte. O
mercado de obrigaes sul-americano experimentou um crescimento limitado porque as taxas de juros em
alguns pases geralmente so altas. As EMNs e as agncias governamentais nesses pases no esto
dispostas a emitir obrigaes quando as taxas de juros so to altas, portanto dependem fortemente de
financiamentos de curto prazo.
Comparao de Taxas de Juros entre Moedas
As taxas de juros em mercados de dvidas so cruciais porque afetam o custo de financiamento das
EMNs. Visto que as taxas de juros podem variar consideravelmente entre as moedas, o custo de
financiamento local para projetos estrangeiros varia entre os pases. A taxa de juros sobre instrumentos de
dvida denominados em moeda especfica determinada pela demanda por fundos denominados nessa
moeda e pela oferta de fundos disponveis nessa moeda.
Pode-se pensar que investidores de outros pases poderiam investir em contas de poupana em
pases com inflao alta. No entanto, as moedas desses pases com inflao alta geralmente enfraquecem
com o decorrer do tempo, o que poder mais do que eliminar a vantagem da taxa de juros. Segundo, os
depsitos de poupana em alguns desses pases no so assegurados, o que representa um outro risco
para investidores estrangeiros. Terceiro, alguns pases emergentes tentam impor restries que
desestimulam investidores de adquirir fundos por l.
3.6 Mercados de Aes Internacionais
EMNs e empresas domsticas geralmente obtm financiamentos emitindo aes em suas regies.
As EMNs tambm podem atrair fundos de investidores estrangeiros emitindo aes nos mercados
internacionais. A oferta de aes pode ser facilmente colocada quando emitida em vrios mercados. Alm
23

disso, a emisso de aes em outro pas poder aumentar a imagem e o reconhecimento da empresa por
l.
A recente converso dos muitos pases europeus para uma nica moeda (o euro) resultou em mais
ofertas de aes na Europa pelas EMNs com base nos Estados Unidos e na Europa. No passado, uma
EMN precisava de uma moeda diferente para cada pas em que realizava negcios e, portanto, fazia
emprstimos em moedas de bancos locais daqueles pases. Agora, pode utilizar o euro para financiar suas
operaes pelos vrios pases europeus e pode obter todo o financiamento de que precise com uma oferta
de ttulos na qual a ao denominada em euros. As
3.7 Comparao de Mercados Monetrios Internacionais
A primeira funo o comrcio estrangeiro com clientes de negcios. As exportaes geram
entradas no caixa, enquanto as importaes geram sadas do caixa. Uma segunda funo o investimento
estrangeiro direto, ou a aquisio de ativos estrangeiros reais. Essa funo exige sadas do caixa, mas gera
futuras entradas por meio de dividendos enviados de volta para a controladora ou pela venda desses ativos
estrangeiros. Uma terceira funo o investimento ou o financiamento de curto prazo em ttulos
estrangeiros. Uma quarta funo o financiamento de longo prazo nos mercados de aes ou obrigaes
internacionais.
3.8 Como Mercados Monetrios Metam o Valor de uma EMN
Uma vez que as taxas de juros geralmente variam entre as moedas, a controladora de uma EMN
poder utilizar dinheiro internacional ou mercados de obrigaes para obter fundos a um custo mais baixo
do que poderiam ser obtidos localmente. Ao proceder assim, os custos de dvidas so reduzidos e ento
seu custo mdio ponderado de capital diminui, o que resulta em um valor mais alto. A controladora de uma
EMN poder atingir um menor custo mdio ponderado de capital quando emite aes em alguns mercados
estrangeiros, em vez de emiti-las em seu mercado local. Se a EMN atinge um custo mais baixo de capital,
poder atingir um valor mais alto.
4. DETERMINAO DA TAXA DE CMBIO

4.1 Oscilao da Taxa de Cmbio: Medio
As oscilaes da taxa de cmbio afetam o valor de uma EMN porque elas podem influenciar o
montante de entradas no caixa recebido de exportaes ou de uma subsidiria e o montante de sadas do
caixa necessrio para pagar as importaes. Uma taxa de cmbio mede o valor de uma moeda em
unidades da outra moeda. Quando as condies econmicas mudam, as taxas de cmbio podem mudar
consideravelmente. Um dec1nio no valor de uma moeda freqentemente conhecido como
desvalorizao. Quando a libra esterlina se desvaloriza perante o dlar americano, isso significa que o dlar
americano est se fortalecendo em relao a essa moeda. O aumento do valor de uma moeda
freqentemente conhecido como valorizao.
Quando as taxas vista de uma moeda em dois momentos especficos so comparadas, a taxa
vista na data mais recente denotada como S e a taxa vista na data anterior, como S t-1. A mudana de
porcentagem no valor da moeda estrangeira calculada como segue:
Porcentagem do valor em moeda estrangeira
S - St-1
St-1
Uma mudana de porcentagem positiva indica que a moeda estrangeira se valorizou, enquanto uma
mudana de porcentagem negativa indica que ela se desvalorizou. Os valores de algumas moedas
chegaram a mudar 5% em um perodo de 24 horas. Em alguns dias, a maioria das moedas se valoriza
perante o dlar, embora em diferentes graus. Em outros dias, a maioria das moedas se desvaloriza perante
o dlar, mas em diferentes graus. H tambm dias em que algumas moedas se valorizam, enquanto outras
se desvalorizam perante o dlar; a mdia descreve esse cenrio quando afirma que "o dlar foi misturado
nas negociaes".
4.2 Equilbrio da Taxa de Cmbio
Embora seja fcil medir a mudana porcentual no valor de uma moeda, mais difcil explicar por
que o valor mudou ou prever como poder mudar no futuro. Para atingir qualquer um desses objetivos, a
concepo de equilbrio da taxa de cmbio deve ser entendida, assim como os fatores que afetam o
equilbrio da taxa.
Antes de considerar por que uma taxa de cmbio muda, devemos perceber que uma taxa de
cmbio em um dado momento representa o preo de uma moeda. Como qualquer outro produto vendido
nos mercados, o preo de uma moeda determinado pela demanda por essa moeda em relao oferta.
24

Assim, para cada preo possvel de uma libra esterlina, h uma demanda correspondente por libras e uma
oferta correspondente de libras venda. Em qualquer momento, uma moeda dever exibir o preo em que
a demanda por essa moeda ser igual oferta, e isso representa o equilbrio da taxa de cmbio.
Naturalmente, as condies podero mudar no decorrer do tempo, fazendo com que a oferta ou a demanda
por uma dada moeda se ajustem e, portanto, causando oscilaes no preo da moeda.
A Demanda pela Moeda
A libra esterlina utilizada para explicar o equilbrio da taxa de cmbio. O Reino Unido no adotou o
euro como sua moeda e continua a utilizar a libra. A Figura 1 mostra um nmero hipottico de libras que
seria demandado sob vrias possibilidades da taxa de cmbio. Em qualquer ponto no tempo, h apenas
uma taxa de cmbio. O quadro de demanda apresenta uma inclinao negativa porque empresas dos
Estados Unidos sero incentivadas a comprar mais produtos britnicos quando a libra estiver valendo
menos, j que sero necessrios menos dlares para obter a quantia de libras desejada.
Oferta da Moeda
Um quadro de oferta de libras venda no mercado de cmbio estrangeiro poder ser desenhado de
maneira semelhante ao quadro de demanda por libras. A Figura 2 mostra a quantidade de libras venda
(ofertadas ao mercado de cmbio estrangeiro em troca por dlares) correspondendo a cada taxa de cmbio
possvel. Note no quadro de oferta na Figura 2 que h relacionamento positivo entre o valor da libra
esterlina e a quantidade venda (ofertadas), o que pode ser explicado como segue.
Figura 1
Figura 2
Quando a libra possui um valor alto, os consumidores britnicos e as empresas provavelmente

compraro produtos dos Estados Unidos. Assim, fornecem um nmero maior de libras ao mercado, para ser
trocadas por dlares. De modo contrrio, quando a libra est com o valor baixo, a oferta de libras colocadas
venda menor, o que reflete menor desejo britnico de obter produtos dos Estados Unidos.
Equilbrio
Os quadros de oferta e demanda pela libra esterlina so combinados na Figura 4. A uma taxa de
cmbio de $ 1,50, a quantidade de libras demandadas excederia a oferta dessa moeda colocada venda.
Conseqentemente, os bancos que fornecem servios de cmbio passariam por fa1ta de libras a essa taxa
de cmbio. A uma taxa de cmbio de $ 1,60, a quantidade de libras demandadas seria menor que a oferta
dessa moeda colocada venda. Portanto, os bancos que fornecem servios de cmbio passariam por um
excedente de libras a essa taxa de cmbio. De do com a Figura 3, o equilbrio da taxa de cmbio $ 1,55
porque essa taxa equipara quantidade de libras demandadas com a oferta de libras colocadas venda.
25
Figura 3
Figura 4
Impacto da Liquidez. Para todas as moedas, o equilbrio da taxa de cmbio alcanado por meio de
transaes no mercado de cmbio estrangeiro, mas para algumas moedas, o processo de ajuste mais
voltil que para outras. A liquidez de uma moeda afeta a sensibilidade da taxa de cmbio em transaes
especficas. Se o mercado vista da moeda liquido, sua taxa de cmbio no ser altamente sensvel a
uma nica compra ou venda grande da moeda. Portanto, a mudana no equilbrio da taxa de cmbio ser
relativamente pequena. Com muitos compradores e vendedores que querem a moeda, as transaes
podero ser atendidas facilmente. Se, ao contrrio, o mercado vista da moeda no for lquido, sua taxa de
cmbio poder ser altamente sensvel a uma transao de compra ou venda grande e nica. No h
compradores ou vendedores suficientes para atender a uma transao grande, o que significa que o preo
da moeda deve mudar para reequilibrar a oferta e a demanda pela moeda. Conseqentemente, moedas
ilquidas tendem a apresentar oscilaes de taxa de cmbio mais volteis, como os preos de equilbrio de
suas moedas se ajustam at em mudanas menores das condies de oferta e demanda.
4.3 Fatores que Influenciam as Taxas de Cmbio
O equilbrio da taxa de cmbio sofrer modificaes no decorrer do tempo com a mudana dos
quadros de oferta e demanda. Os fatores que causam a mudana dos quadros de oferta e demanda so
discutidos aqui relacionando a influncia de cada fator, conforme apresentados, antes na Figura 3. A
seguinte equao resume os fatores que podero influenciar a taxa vista da moeda:
= (INF, INT, INC, GC, EXP)
Onde,
e = porcentagem de variao na taxa vista;
INF = variao na diferena entre a inflao americana e a inflao do outro pas;
INT = variao na diferena entre a taxa de juros americana e a taxa de juros do outro pas;
MNC = variao na diferena entre o nvel de renda dos Estados Unidos e o nvel de renda do
outro pas;
GC = variao nos controles do governo;
EXP = variao nas expectativas de taxas de cmbio futuras.
Taxa de Inflao Relativas
As mudanas nas taxas relativas de inflao podero afetar as atividades de comrcio internacional,
o que influencia a oferta e a demanda de moedas e, portanto, as taxas de cmbio. Na realidade, os quadros
de oferta e demanda reais, e, portanto, o equilbrio da taxa de cmbio verdadeiro refletiro vrios fatores
simultaneamente.
Taxas de Juros Relativas
As mudanas nas taxas de juros relativas afetam o investimento em ttulos estrangeiros, o que
influencia a oferta e a demanda das moedas e, portanto, as taxas de cmbio.
No perodo de 1999-2000, as taxas de juros europias eram relativamente baixas comparadas s
taxas de juros americanas. Essa diferena na taxa de juros incentivou os investidores europeus a aplicarem
seu dinheiro em ttulos de dvida denominados em dlares. Essa atividade resultou em uma grande oferta
de euros no mercado de cmbio e pressionou o euro para baixo.
No perodo de 2002-2003, as taxas de juros americanas eram mais baixas que as taxas de juros
europias. Conseqentemente, havia uma grande demanda dos americanos por euros para capitalizar as
taxas de juros mais altas, o que pressionou o euro para cima.
26

Taxas Juros Reais. Embora uma taxa de juros relativamente alta possa atrair recursos estrangeiros (para
investir em ttulos que oferecem altos rendimentos), ela poder refletir expectativas de uma inflao
relativamente alta. Como a inflao alta pode pressionar para baixo a moeda local, alguns investidores
podem ser desestimulados a investir em ttulos denominados nessa moeda. Por essa razo, bom
considerar a taxa de juros real que ajusta a taxa de juros nominal para a inflao.
Taxa de juros real Taxa de juros nominal ndice de inflao
Essa relao s vezes chamada de efeito Fisher. A taxa de juros real geralmente comparada
entre os pases para avaliar a oscilao da taxa de cmbio porque combina as taxas de juros nominais e a
inflao, ambas por sua vez influenciando as taxas de cmbio. Entre outras coisas consideradas
constantes, dever haver uma alta correlao entre a diferena da taxa de juros real e o valor do dlar.
Nveis de Renda Relativos
Um terceiro fator que afeta as taxas de cmbio so os nveis de renda relativos. Como a renda pode
afetar o montante de demanda por importaes, poder influenciar as taxas de cmbio. Os nveis de renda
que se modificam tambm podero afetar as taxas de cmbio indiretamente por meio de efeitos sobre as
taxas de juros. Quando esse efeito considerado, o impacto poder ser diferente da teoria apresentada
aqui, como ser explicado brevemente.
Controles do Governo
Um quarto fator que afeta as taxas de cmbio so os controles do governo. Os governos de pases
estrangeiros podem influenciar a taxa de cmbio de equilbrio de muitas maneiras: (1) impondo barreiras ao
cmbio estrangeiro, (2) impondo barreiras ao comrcio estrangeiro, (3) intervindo (comprando e vendendo
moedas) nos mercados de cmbio estrangeiro e (4) afetando as variveis macro, como a inflao, as taxas
de juros e os nveis de renda.
Expectativas
Um quinto fator que afeta as taxas de cmbio so as expectativas de taxas de cmbio futuras.
Como outros mercados, os mercados de cmbio estrangeiro reagem a qualquer notcia que possa ter efeito
futuro. Notcias de uma oscilao potencial na inflao dos Estados Unidos podero fazer com que os
negociantes de moeda vendam dlares, prevendo uma queda futura no valor do dlar. Essa reao
imediatamente pressionar o valor do dlar para baixo.
Muitos investidores institucionais (tais como bancos comerciais e companhias de seguros) tomam
posies em relao moeda com base nas oscilaes previstas na taxa de juros em vrios pases.
Impacto dos Sinais sobre a Especulao com Moedas. As especulaes dirias sobre as oscilaes da
taxa de cmbio futura geralmente so conduzidas por sinais de oscilaes da taxa de juros futura, mas
tambm podem ser guiadas por outros fatores. Sinais de futuras condies econmicas que afetam as
taxas de cmbio podem mudar rapidamente, assim como as posies especulativas com moedas podem se
ajustar rapidamente, o que causa padres incertos nas taxas de cmbio. No incomum o dlar ficar
consideravelmente forte em um determinado dia, apenas para enfraquecer substancialmente no dia
seguinte. Isso poder ocorrer quando os especula dores exagerarem em suas reaes s noticias em um
dia (fazendo com que o dlar supervalorize), o que resulta em uma correo no dia seguinte.
Quando os especuladores especulam sobre as moedas de mercados emergentes, eles podero
exercer um impacto substancial sobre as taxas de cmbio. Esses mercados possuem um montante menor
de comrcio cambial para outros fins (tais como comrcio internacional), portanto, so menos lquidos que
os mercados maiores.
Interao de Fatores
As transaes dentro dos mercados de cmbio estrangeiro facilitam ou os fluxos de comrcio ou os
fluxos financeiros. As transaes relacionadas ao comrcio geralmente reagem menos s notcias. As
transaes de fluxo financeiro reagem bastante s notcias, no entanto, porque as decises de manter os
ttulos denominados em uma moeda em particular freqentemente dependem de mudanas antecipadas
nos valores das moedas. s vezes, fatores relacionados ao comrcio e fatores financeiros interagem e
simultaneamente afetam as oscilaes da taxa de cmbio.
A sensibilidade da taxa de cmbio a esses fatores depende do volume de transaes internacionais
entre os dois pases. Se os dois pases estiverem envolvidos em um grande volume de comrcio
internacional, mas com um volume bem pequeno de fluxos de capital internacional, as taxas de inflao
27

relativas possivelmente sero mais influentes. Se os dois pases estiverem envolvidos em um grande
volume de fluxos de capitais, no entanto, as flutuaes da taxa de juros podero ser mais influentes.
Um entendimento do equilbrio da taxa de cmbio no garante previses exatas de taxas de cmbio
futuras porque isso depender, em parte, de como os fatores que afetam as taxas de cmbio se alteraro
no futuro. Mesmo se analistas perceberem inteiramente como os fatores influenciam as taxas de cmbio,
podero no saber prever como esses fatores se alteraro.
4.4 Especulao das Taxas de Cmbio Antecipadas
Muitos bancos comerciais tentam levar vantagem com suas previses das oscilaes da taxa de
cmbio antecipada no mercado de cmbio estrangeiro. A maioria dos bancos especializados em
intermediao financeira continua tomando algumas posies especulativas com moedas estrangeiras. De
fato, os lucros da comercializao de moedas de alguns bancos passaram de $ 100 milhes por trimestre
recentemente.
Os retornos potenciais da especulao com moeda estrangeira so altos para bancos que possuem
grande capacidade para tomadas de emprstimo. Todavia, taxas de cmbio estrangeiras so muito volteis,
e uma previso equivocada poderia resultar em grandes prejuzos. Uma das inadimplncias bancrias mais
conhecidas, do Franklin National Bank em 1974, foi atribuda principalmente a prejuzos pesados de
especulaes com posies de moedas estrangeiras.
5. GOVERNO E TAXA DE CMBIO

5.1 Sistemas de Taxas de Cmbio
Os sistemas de taxas de cmbio podem ser classificados de acordo com o grau em que as taxas de
cmbio so controladas pelo governo. Os sistemas de taxas de cmbio normalmente entram em uma das
seguintes categorias:
Fixa;
Flutuante livre;
Flutuante gerenciada;
Referenciada.
5.2 Sistema de taxa de cmbio fixa
Em um sistema de taxa de cmbio fixa, ou as taxas de cmbio so mantidas constantes ou tm
permisso de flutuar somente dentro de limites bem estreitos. Se uma taxa de cmbio comear a oscilar
demais, os governos intervm para mant-la dentro dos limites. Em algumas situaes, um governo
desvalorizar ou reduzir o valor de sua moeda perante outras moedas. Em outras situaes, ele valorizar
ou aumentar o valor de sua moeda perante outras moedas. A ao do banco central de desvalorizar uma
moeda em um sistema de taxa de cmbio fixa conhecida como desvalorizao. O termo desvalorizao
usado normalmente em um contexto diferente de depreciao. A desvalorizao se refere a um ajuste para
baixo da taxa de cmbio pelo banco central. A valorizao se refere a um ajuste para cima da taxa de
cmbio pelo banco central.
Vantagens de um Sistema de Taxa de Cmbio Fixa. Em um ambiente de taxa de cmbio fixa, as EMNs
podem se envolver com o comrcio internacional sem se preocupar com a taxa de cmbio futura.
Conseqentemente, as tarefas gerenciais de uma EMN so menos difceis.
Desvantagens de um Sistema de Taxa de Cmbio Fixa. Uma desvantagem de um sistema de taxa de
cmbio fixa que ainda h o risco de o governo alterar o valor de uma moeda especfica. Embora uma
EMN no esteja exposta s oscilaes contnuas de uma taxa de cmbio, enfrenta a possibilidade de que
seu governo desvalorize ou valorize sua moeda. Uma segunda desvantagem que, de um ponto de vista
macro, um sistema de cmbio fixo poder fazer com que cada pas fique mais vulnervel s condies
econmicas de outros pases.
5.3 Sistema de taxa de cmbio flutuante
Em um sistema de taxa de cmbio flutuante livre, os valores da taxa de cmbio so determinados
pelas foras de mercado sem a interveno dos governos. Enquanto um sistema de taxa de cmbio fixa no
permite flexibilidade para oscilaes de taxa de cmbio, um sistema de taxa de cmbio flutuante livre
permite completa flexibilidade. Uma taxa de cmbio flutuante livre se ajusta sobre uma base contnua em
resposta s condies de oferta e demanda dessa moeda.
28

Vantagens de um Sistema de Taxa de Cmbio Flutuante Livre. Uma vantagem desse sistema que o
pas se isola mais da inflao de outros pases. Outra vantagem que o pas fica mais afastado dos
problemas de desemprego de outros pases.
Desvantagens de um Sistema de Taxa de Cmbio Flutuante Livre. Um sistema de taxa de cmbio
flutuante livre poder afetar adversamente um pas que possui um desemprego alto.
5.4 Sistema de taxa de cmbio flutuante gerenciada
O sistema de taxa de cmbio que existe hoje para algumas moedas situa-se entre o fixo e o
flutuante livre. Parece-se com o sistema de livre flutuao, no qual permitido que as taxas de cmbio
flutuem em base diria e no qual no h limites oficiais. semelhante ao sistema de taxa fixa em que os
governos podem muitas vezes intervir para evitar que suas moedas oscilem demais em certa direo. Esse
tipo de sistema conhecido como flutuao gerenciada ou "suja" (oposta flutuao "limpa", em que as
taxas flutuam livremente sem interveno do governo).
s vezes, os governos de vrios pases, incluindo Brasil, Rssia, Coria do Sul e Venezuela,
colocaram faixas em suas moedas para limitar seu grau de oscilao. Mais tarde, no entanto, retiraram
essas faixas quando perceberam que no poderiam manter o valor da moeda dentro delas.
5.5 Sistema de taxa de cmbio referenciada
Alguns pases utilizam um arranjo de taxa de cmbio referenciada, em que o valor de suas moedas
nacionais fixo a uma moeda estrangeira ou de unidade de conta. Enquanto o valor da moeda nacional
estiver fixo aos termos da moeda estrangeira (ou unidade de conta) qual est referenciada, oscilando em
linha com essa moeda perante as outras moedas.
Alguns pases asiticos, como a Malsia e a Tailndia, haviam atrelado o valor de suas moedas ao
valor do dlar. Durante a crise asitica, no entanto, foram incapazes de manter a condio e permitiram que
sua moeda flutuasse perante o dlar.
5.6 Conselhos cambiais
O conselho cambial um sistema para referendar o valor da moeda local a alguma outra moeda
especfica. O conselho deve manter reservas de moeda para todas as moedas que imprimiu. O conselho
cambial pode estabilizar o valor de uma moeda. Isso importante porque os investidores geralmente evitam
investir em um pas se esperam que a moeda local se enfraquea consideravelmente. Se for esperado que
um conselho cambial fique em atividade por um longo perodo, isso poder reduzir os temores de que a
moeda local se enfraquea e, portanto, poder incentivar os investidores a manter seus investimentos
dentro do pas. No entanto, um conselho cambial vlido somente se o governo puder convencer os
investidores de que as taxas de cmbio sero mantidas.
Um conselho cambial eficaz somente se os investidores acreditarem que ele ir durar. Se os
investidores acreditam que as foras do mercado impediro um governo de manter a taxa de cmbio da
moeda local, tentaro mudar seus fundos para outros pases em que esperam que a moeda local seja mais
forte. Quando os investidores retiram seus fundos de um pas e os convertem em uma moeda diferente,
pressionam a taxa de cmbio da moeda local para baixo. Se a oferta da moeda continuar a exceder a
demanda, o governo ser forado a desvalorizar a moeda.
Exposio de uma Moeda Referencial s da Taxa de Juros. Um pas que utiliza um conselho cambial
no possui total controle sobre as taxas de juros locais, porque suas taxas precisam estar alinhadas com as
taxas de juros da moeda com a qual est vinculada. Apesar de um pas no poder ter controle sobre suas
taxas de juros quando estabelecer um conselho cambial, sua taxa de juros poder ficar mais estvel do que
se no tivesse um conselho monetrio.
Exposio de uma Moeda Referendada s Oscilaes da Taxa de Cmbio. A moeda que est
referenciada em uma outra no poder ser referenciada perante todas as outras moedas. Se estiver ao
dlar americano, estar forada a oscilar junto com o dlar perante as outras moedas. Uma vez que um
pas no pode atrelar sua moeda a todas as moedas, ela estar exposta s oscilaes das moedas perante
a moeda a qual est ligada.
Dolarizao
A dolarizao a substituio de uma moeda estrangeira por dlares americanos. Esse processo
um passo alm do conselho cambial, porque fora a moeda local a ser substituda pelo dlar americano.
Embora tanto a dolarizao como o conselho cambial tentem fixar o valor da moeda local, o conselho
cambial no substitui a moeda local com dlares. A deciso de utilizar dlares americanos como moeda
local no poder ser revertida facilmente, porque o pas no mais possui uma moeda local.
29

5.7 Classificao de arranjos de taxa de cmbio
Muitos pases permitem que o valor de suas moedas flutue perante as outras, mas intervm
periodicamente para influenciar seu valor. Vrios pases pequenos referenciam suas moedas ao dlar
americano. O peso mexicano tem uma taxa de cmbio controlada que aplicada ao comrcio internacional
e a taxa de mercado flutuante que aplicada ao turismo. A taxa de mercado flutuante influenciada pela
interveno do banco central. O Chile intervm para manter sua moeda dentro dos 10% de uma taxa de
cmbio especfica em relao s principais moedas. A Venezuela intervm para limitar as flutuaes da
taxa de cmbio dentro de faixas amplas.
5.8 Uma moeda nica europia
Em 1991, o Tratado de Maastricht requeria o estabelecimento de uma moeda nica europia. No
dia 10 de janeiro de 1999, o euro substituiria as moedas nacionais de 11 pases europeus, tendo como
finalidade as transaes comerciais realizadas por transferncias eletrnicas e outras formas de
pagamento. No dia 10 de junho de 2002, quando as moedas nacionais estavam para ser retiradas do
sistema financeiro e substitudas pelo euro, um 12 pas qualificou-se para o euro.
Quadro de membros na UE
O acordo para adotar o euro foi um evento histrico importante. Pases que haviam estado em
guerra uns contra os outros, por vrias vezes no passado, agora estavam dispostos a trabalhar juntos por
uma causa comum. Dos 25 pases que so membros da Unio Europia (UE), 12 participam do euro:
ustria, Blgica, Finlndia, Frana, Alemanha, Grcia, Irlanda, Itlia, Luxemburgo, Holanda, Portugal e
Espanha. Juntos, os pases participantes compreendem quase 20% do Produto Interno Bruto mundial - uma
proporo semelhante dos Estados Unidos. Trs pases que eram membros da UE em 1999 (o Reino
Unido, a Dinamarca e a Sucia) decidiram no adotar o euro naquela poca. Os dez pases do Leste
Europeu (incluindo a Repblica Tcheca e a Hungria) que haviam aderido UE em 2004 estaro aptos a
participar do euro no futuro se satisfizerem objetivos econmicos especficos. Os pases que participam da
UE devem obedecer ao pacto de estabilidade e crescimento antes de adotar o euro. Esse pacto requer que
o dficit oramentrio do pas seja menor que 3% de seu Produto Interno Bruto. No entanto, j h algumas
questes em relao ao dficit oramentrio que excede o limite dos pases da UE que participam
atualmente do euro.
Impacto sobre a Poltica Econmica Europia
O euro permite a oferta de dinheiro por uma nica moeda por grande parte da Europa, em vez de
uma cesta de moedas. Portanto, a poltica monetria europia consolidada, porque qualquer efeito sobre
a oferta de dinheiro ter um impacto sobre todos os pases que utilizam o euro como sua forma de
pagamento. A implantao de uma poltica monetria comum poder promover uma unidade poltica maior
entre os pases europeus com defesa nacional e poltica estrangeira semelhantes.
Implicaes de uma Poltica Monetria Europia
Embora uma nica poltica monetria europia possa conceder condies econmicas mais
consistentes para os pases, ela impede que qualquer pas europeu solucione individualmente os problemas
locais com sua prpria e nica poltica monetria. Os governos europeus podero discordar da poltica
monetria ideal para melhorar suas economias locais, mas devem concordar com uma nica poltica
monetria europia.
Impacto sobre os Negcios Europeus
O euro capacita residentes dos pases participantes a se envolverem com o fluxo do comrcio almfronteiras e o fluxo de capital pela chamada zona do euro (de pases participantes) sem converso para
uma moeda diferente. A eliminao das oscilaes de moeda entre os pases europeus tambm incentiva
mais arranjos de negcios de longo prazo entre empresas de outros pases, j que no mais precisam se
preocupar com os efeitos adversos devido s oscilaes da moeda. Portanto, as empresas de diferentes
pases europeus se envolvem progressivamente em todos os tipos de arranjos de negcios, incluindo
licenciamentos, joint ventures e aquisies.
Impacto sobre a Avaliao dos Negcios Europeus
Quando as empresas consideram a aquisio de ativos-alvo na Europa, podero comparar com
mais facilidade os preos (valores de mercado) dos alvos entre os pases, porque seus valores esto
denominados na mesma moeda (o euro). Alm disso, as oscilaes futuras da moeda do ativo-alvo perante
qualquer moeda no-europia sero as mesmas. Ento, as empresas americanas podero facilmente
realizar avaliaes das empresas dos pases europeus participantes porque, quando os fundos forem
30

remetidos de qualquer um dos pases participantes para uma controladora dos Estados Unidos, o nvel de
valorizao ou de depreciao ser o mesmo em um perodo particular, e no haver diferenas nos efeitos
da taxa de cmbio.
Impacto sobre os Fluxos Financeiros
Uma moeda nica europia obriga a taxa de juros expressa sobre os ttulos do governo a ser
semelhante nos pases europeus participantes. Qualquer discrepncia nas taxas incentivaria os
especuladores dentro desses pases europeus a investir na moeda com a taxa mais alta, o que realinharia
as taxas de juros entre esses pases. No entanto, a taxa ainda assim poder variar entre dois ttulos do
governo com a mesma data de vencimento, se mostrarem diferentes nveis de risco de crdito.
Sobre o Risco da Taxa de Cmbio
Uma vantagem importante da moeda nica europia a completa eliminao do risco da taxa de
cmbio entre os pases europeus participantes, o que poderia incentivar mais fluxos de negcios e de
capital pelas fronteiras europias. Alm disso, os custos das transaes com o cmbio estrangeiro
associados s transaes entre os pases europeus foram eliminados. A moeda nica europia
consistente com o objetivo de a Legislao nica Europia remover barreiras comerciais entre as fronteiras
europias, visto que o risco da taxa de cmbio uma barreira comercial implcita.
5.9 Interveno Governamental
Cada pas possui um banco central que poder intervir nos mercados de cmbio estrangeiro para
controlar o valor de sua moeda. Nos Estados Unidos, por exemplo, o banco central o Federal Reserve
System (o Fed). Os bancos centrais possuem outras obrigaes, alm de intervir no mercado de cmbio
estrangeiro. Em particular, eles procuram controlar o crescimento de oferta de dinheiro em seus respectivos
pases, de modo que afete favoravelmente as condies econmicas.
Razes para a Interveno Governmnental
O grau em que a moeda nacional controlada, ou "gerenciada", varia entre os bancos centrais. Os
bancos centrais normalmente gerenciam as taxas de cmbio por trs razes:
Para estabilizar oscilaes das taxas de cmbio.
Para estabelecer limites de taxas implcitas de cmbio.
Para responder a distrbios temporrios.
Estabilizando Oscilaes das Taxas de Cmbio. Se um banco central est preocupado com a
possibilidade de que sua economia seja afetada por oscilaes repentinas no valor de sua moeda nacional,
poder procurar estabilizar as oscilaes no decorrer do tempo. Suas aes podero fazer com que os
ciclos de negcios fiquem menos volteis.
Estabelecendo Limites de Taxas Implcitas de Cmbio. Alguns bancos centrais procuram manter as
taxas de cmbio de suas moedas dentro de limites no-oficiais, ou implcitas. Analistas normalmente so
citados fazendo previses de que uma moeda no cair ou subir abaixo ou acima de um valor de
referncia, porque o banco central interviria para impedir isso. O Federal Reserve periodicamente intervm
para reverter o impulso do dlar para cima ou para baixo.
Respondendo a Distrbios Temporrios. Em alguns casos, um banco central poder intervir para isolar o
valor da moeda de distrbios temporrios. Na verdade, o objetivo declarado da poltica de interveno do
Federal Reserve de contornar condies desordenadas de mercado.
Interveno Direta
Para forar a depreciao do dlar, o Federal Reserve (Fed) interveio diretamente ao fazer o
cmbio de dlares que mantinha como reserva por outras moedas estrangeiras no mercado de cmbio
estrangeiro. Ao "inundar o mercado com dlares" dessa maneira, o Federal Reserve (Fed) pressiona o dlar
para baixo. Se o Federal Reserve (Fed) desejar fortalecer o dlar, poder fazer o cmbio de moedas
estrangeiras por dlares no mercado de cmbio estrangeiro, pressionando assim o dlar para cima. A
interveno direta geralmente a mais eficaz quando h um esforo coordenado entre os bancos centrais.
Se todos os bancos centrais simultaneamente procurassem fortalecer ou enfraquecer a moeda da maneira
descrita, poderiam exercer uma presso maior sobre o valor da moeda.
Confiana sobre Reservas. A possvel eficcia da interveno direta do banco central o montante de
reservas que poder utilizar. Se o banco central tiver um nvel baixo de reservas, no poder ser capaz de
exercer muita presso sobre o valor da moeda. As foras de mercado possivelmente subjugariam suas
aes.
31

Interveno No-esterilizada versus Interveno Esterilizada. Quando o Federal Reserve intervm no
mercado de cmbio estrangeiro sem fazer o ajuste na oferta de dinheiro, estar se envolvendo em uma
interveno no-esterilizada.
Especulao sobre a Interveno Direta. Alguns negociantes no mercado de cmbio estrangeiro
procuram descobrir quando a interveno do Federal Reserve est ocorrendo e qual a extenso da
interveno, para lucrar sobre os resultados antecipados do esforo da interveno. Normalmente, o
Federal Reserve procura intervir sem ser notado. No entanto, negociadores dos principais bancos que
negociam com o Federal Reserve freqentemente passam as informaes a outros participantes do
mercado.
As estratgias de interveno variam entre os bancos centrais. Alguns programam um pedido grande
quando intervm; outros utilizam vrios pedidos pequenos equivalentes a $ 5 milhes a $ 10 milhes.
Mesmo se os negociadores descobrirem a extenso da interveno do banco central, ainda no sabero
com certeza qual impacto ter sobre as taxas de cmbio.
Interveno Indireta
O Federal Reserve poder tambm afetar indiretamente o valor do dlar influenciando os fatores
que o determinam. O banco central poder influenciar todas essas variveis, que, por sua vez, podero
afetar a taxa de cmbio. Visto que essas variveis possivelmente tero um impacto mais duradouro sobre a
taxa vista que a interveno direta, um banco central utilizar a interveno indireta influenciando todas
essas variveis.
Ajuste das Taxas de Juros pelo Governo. Quando os pases passam por considerveis sadas lquidas
de fundos (que pressionam a moeda seriamente para baixo), eles geralmente intervm indiretamente
aumentando as taxas de juros para desencorajar as sadas de fundos excessivas e, portanto, limitam
qualquer presso para baixo no valor de suas moedas.
Utilizao de Controles de Cmbio Estrangeiro pelo Governo. Alguns governos procuram usar os
controles de cmbio estrangeiro (tais como restries sobre o cmbio de moedas) como forma de
interveno indireta para manter a taxa de cmbio de suas moedas.
Zonas-alvo de Taxas de Cmbio
Em anos recentes, muitos economistas criticaram o sistema de taxa de cmbio atual devido s
grandes oscilaes nas taxas de cmbio de moedas importantes. Alguns sugeriram que zonas-alvo fossem
utilizadas para essas moedas. Uma taxa de cmbio inicial seria estabelecida, com limites especficos em
torno dessa taxa. Essa zona-alvo seria semelhante s faixas usadas no sistema de taxa de cmbio fixa,
mas possivelmente mais ampla. Proponentes do sistema de zonas-alvo sugerem que ele estabilizaria os
padres de comrcio internacional, reduzindo a volatilidade da taxa de cmbio.
Interveno como Ferramenta Poltica
O governo de qualquer pas pode implantar suas prprias polticas monetrias e fiscais para
controlar sua economia. Alm disso, pode procurar influenciar o valor de sua moeda nacional para melhorar
sua economia, enfraquecendo sua moeda sob algumas condies e fortalecendo-a sob outras. Em
essncia, a taxa de cmbio torna-se uma ferramenta, como as leis fiscais e a oferta de moeda, que o
governo poder utilizar para atingir seus objetivos econmicos desejados.
Influncia da Moeda Nacional Fraca sobre a Economia Domstica
Uma moeda nacional fraca poder estimular a demanda estrangeira por produtos. Um dlar fraco,
por exemplo, poder impulsionar as exportaes americanas e os empregos nos Estados Unidos. E, ainda,
poder tambm reduzir as importaes dos Estados Unidos. Embora uma moeda fraca possa reduzir o
desemprego em casa, poder levar a uma inflao mais alta.
Influncia da Moeda Nacional Forte sobre a Economia Domstica
Uma moeda nacional forte poder incentivar os consumidores e as empresas desse pas a comprar
produtos de outros pases. Essa situao intensifica a concorrncia estrangeira e fora os produtores
domsticos a frear o aumento de preos. Ento, o ndice de inflao geral do pas dever ser mais baixo se
sua moeda est forte, e o mesmo em outras reas.
Embora uma moeda forte seja uma possvel cura para uma inflao alta, poder causar um
desemprego maior devido aos preos estrangeiros atraentes que resultam de uma moeda nacional forte. O
valor ideal da moeda depende da perspectiva do pas e dos responsveis que devem tomar essas decises.
A fora ou a fraqueza de uma moeda apenas um dos fatores que influenciam as condies econmicas
de um pas.
32
6. RELAO ENTRE TAXA DE CMBIO, INFLAO E TAXA DE

JUROS
6.1 Paridade do Poder de Compra (PPC)
Os ndices de inflao variam com freqncia entre os pases, fazendo com que os padres de
comrcio internacional e as taxas de cmbio se ajustem de acordo. Uma das teorias mais populares e mais
controversas em finanas internacionais a teoria da paridade do poder de compra (PPC), que tenta
quantificar a relao inflao - taxa de cmbio.
Paridade do Poder de Compra: Interpretao
H duas formas populares de teoria da PPC, cada qual tendo suas prprias implicaes.
Forma Absoluta da PPC. baseada na noo de que, sem barreiras internacionais, os consumidores
deslocam sua demanda para onde os preos estiverem mais baixos. Sugere que os preos da mesma cesta
de produtos em dois pases diferentes deveriam ser iguais quando medidos com uma moeda em comum.
Se houver uma discrepncia nos preos medidos com uma moeda em comum, a demanda deveria se
deslocar assim que esses preos convirjam.
Forma Relativa da PPC. Conta com a possibilidade de imperfeies de mercado, tais como custos de
transporte, tarifas e cotas. Essa verso reconhece que, devido s imperfeies de mercado, os preos da
mesma cesta de produtos em pases diferentes no sero necessariamente os mesmos quando medidos
com uma moeda em comum. Afirma, no entanto, que o ndice de alterao nos preos das cestas deveria
ser de alguma forma semelhante ao ser medidos com uma moeda em comum, enquanto os custos de
transporte e as barreiras comerciais estiver inalterados.
Paridade do Poder de Compra: Fundamento Lgico
Se dois pases fabricarem produtos que se substituem entre si, a demanda pelos produtos dever
se ajustar quando os ndices de inflao forem diferentes.
Paridade do Poder de Compra: Derivao
A teoria da PPC sugere que a taxa de cmbio no permanecer constante, mas se ajustar para
manter a paridade do poder de compra. Se a inflao ocorrer e a taxa de cmbio da moeda estrangeira
variar, o ndice de preos estrangeiro, da perspectiva do consumidor de seu prprio pas, ser representado
pela variao percentual no valor da moeda estrangeira. De acordo com a teoria da PPC, a variao
percentual da moeda estrangeira dever ocorrer para manter a paridade nos novos ndices de preos dos
dois pases.
Usando o PPC para Estimar os Efeitos da Taxa de Cmbio
A frmula relativa da PPC poder ser usada para estimar como a taxa de cmbio variar em
resposta ao diferencial dos ndices de inflao entre os pases.
Paridade do Poder de Compra: Anlise Grfica
Usando a teoria da PPC, deveremos ser capazes de avaliar o possvel impacto da inflao sobre as
taxas de cmbio.
Paridade do Poder de Compra: Teste
A teoria da PPC no s apresenta uma explicao de como os ndices de inflao relativos entre
dois pases podem influenciar uma taxa de cmbio, como tambm fornecem informaes que podero ser
utilizadas para prever taxas de cmbio.
Testes Conceituais da ppc. Uma maneira de testar a teoria da PPC escolher dois pases (digamos,
Estados Unidos e outro pas) e comparar o diferencial de seus ndices de inflao s variaes percentuais
do valor da moeda estrangeira por vrios perodos. Se os pontos se desviarem significativamente da linha
da PPC, ento a variao percentual na moeda estrangeira no ser influenciada pelo diferencial de
inflao da maneira como a PPC sugere.
Teste Estatstico da ppc. Um teste da PPC de certa forma simplificado poder ser desenvolvido aplicando
a anlise de regresso s taxas de cmbio histricas e ao diferencial de ndices de inflao.
33

Testes de PPC para Cada Moeda. Examina a relao entre as taxas de inflao relativas e as oscilaes
da taxa cambial ao longo do tempo. O diferencial de inflao medido como o ndice de inflao menos o
ndice de inflao estrangeira.
Limitao dos Testes de PPC. Uma limitao para testar a teoria da PPC que os resultados variam de
acordo com o perodo base utilizado. O perodo base escolhido dever refletir uma posio de equilbrio,
visto que os perodos subseqentes sero avaliados em comparao com esse equilbrio. Infelizmente,
difcil escolher esse perodo. Na verdade, uma das razes principais para abolir taxas de cmbio fixas foi a
dificuldade em identificar uma taxa de cmbio de equilbrio apropriada.
Por que Paridade do Poder de Compra Ocorre
A paridade do poder de compra no ocorre consistentemente devido aos efeitos confusos e falta
de substitutos para alguns produtos comercializados.
Efeitos Confusos. A teoria da PPC presume que as oscilaes da taxa de cmbio so guiadas
completamente pelo diferencial de inflao entre dois pases.
Sem Substitutos para Produtos Comercializados. A idia por trs da teoria da PPC que assim que os
preos ficarem relativamente mais altos em um pas, os consumidores do outro pas pararo de comprar
produtos importados e, em seu lugar, passaro a comprar produtos domsticos. Esse deslocamento
influencia a taxa de cmbio. Mas se produtos substitutos no estiverem disponveis domesticamente, os
consumidores podero no parar de comprar os produtos importados.
Paridade do Poder de Compra a Longo Prazo
A paridade do poder de compra pode ser testada a longo prazo avaliando uma taxa de cmbio "real"
entre duas moedas no decorrer do tempo. A taxa de cmbio real a taxa de cmbio atual ajustada para
efeitos inflacionrios nos dois pases em questo. Desse modo, a taxa de cmbio serve como uma medida
de poder de compra.
Se a taxa de cmbio real reverter para um nvel mdio no decorrer do tempo, isso sugere que
constante no longo prazo e qualquer desvio da mdia temporrio. Do contrrio, se a taxa de cmbio
seguir um caminho aleatrio, isso implica que se move aleatoriamente sem qualquer padro previsvel. Isto
, no tende a reverter para algum nvel mdio e, portanto, no poder ser vista como constante no longo
prazo. Sob essas condies, a noo da PPC rejeitada porque as oscilaes na taxa de cmbio real
parecem ser mais do que desvios temporrios do valor de equilbrio.
6.2 Efeito Fisher Internacional (EFI)
Junto com a teoria da PPC, outra teoria importante em finanas internacionais a do efeito Fisher
Internacional (EFI). Ele utiliza a taxa de juros em vez de diferenciais do ndice de inflao para explicar por
que as taxas de cmbio mudam com o tempo, mas est intimamente relacionado teoria da PPC porque as
taxas de juros muitas vezes esto altamente correlacionadas com os ndices de inflao. De acordo com o
assim chamado efeito Fisher, as taxas de juros nominais livres de risco contm uma taxa real de retorno e
inflao antecipada. Se os investidores de todos os pases exigirem o mesmo retorno real, os diferenciais
da taxa de juros entre os pases podero ser o resultado dos diferenciais da inflao esperada.
Relao com a Paridade do Poder de Compra
Lembre que a teoria da PPC sugere que as oscilaes da taxa de cmbio so causadas pelos
diferenciais do ndice de inflao. Se as taxas de cmbio reais forem as mesmas pelos pases, qualquer
diferena em taxas de juros nominais poderia ser atribuda diferena na inflao esperada. A teoria do EFI
sugere que as moedas estrangeiras com taxas de juros relativamente altas se depreciaro porque as taxas
de juros nominais altas refletem a inflao esperada. A taxa de juros nominal tambm incorporaria o risco
de inadimplncia de um investimento.
A teoria do EFI discorda da noo de que uma taxa de juros alta atraia investidores de vrios pases
para investir nesse local e pressione o valor da moeda para cima. Uma maneira de conciliar a diferena
considerar os efeitos possveis sobre duas moedas, uma das quais est sujeita taxa de juros e condies
de inflao extremas.
Implicaes do EFI sobre Investimentos Estrangeiros
As implicaes so semelhantes para os investidores estrangeiros que procuram capitalizar taxas
de juros dos Estados Unidos relativamente altas. Os investidores internacionais sero afetados
adversamente pelos efeitos do ndice de inflao americano relativamente alto se tentarem capitalizar as
altas taxas de juros dos Estados Unidos.
34

Derivaes do Efeito Fisher Internacional
A relao precisa entre o diferencial da taxa de juros de dois pases e a variao da taxa de cmbio
esperada de acordo com o EFI poder ser derivada como segue. Primeiro, o retorno efetivo aos
investidores que investem seu dinheiro em ttulos do mercado (tais como depsitos bancrios de curto
prazo) em seu pas de origem simplesmente a taxa de juros oferecida sobre esses ttulos. O retorno
efetivo dos investidores que adquirem em ttulos em um mercado monetrio estrangeiro, no entanto,
depende no s da taxa de juros estrangeira, mas tambm da variao percentual do valor da moeda
estrangeira que denomina o ttulo.
Por que o Efeito Fisher Internacional no Ocorre
A paridade do poder de compra (PPC) no se manteve em certos perodos. Uma vez que o EFI
baseado na paridade do poder de compra, ele tambm no se mantm consistentemente. Como as taxas
de cmbio podem ser afetadas por fatores diferentes da inflao, elas nem sempre se ajustam de acordo
com o diferencial de inflao. Suponha uma taxa de juros nominal em um pas estrangeiro esteja 3% acima
da taxa dos Estados Unidos porque a inflao esperada naquele pas est 3% acima da inflao esperada
nos Estados Unidos. Mesmo que essas taxas nominais reflitam as expectativas inflacionrias
apropriadamente, a taxa de cmbio da moeda estrangeira reagir a outros fatores acrescidos ao diferencial
de inflao. Se esses outros fatores pressionarem o valor da moeda estrangeira para cima, eles sero
contrabalanados pela presso para baixo do diferencial de inflao. Conseqentemente, os investimentos
estrangeiros possibilitaro retomas mais altos para os investidores americanos do que os investimentos
domsticos.
6.3 Comparao entre as Teorias PTJ, PPC e EFI
Nesse ponto, poder ser til comparar as trs teorias relacionadas de finanas internacionais: (1)
paridade da taxa de juros (PTJ), (2) paridade do poder de compra (PPC) e (3) efeito Fisher internacional
(EFI). Apesar das trs teorias se referirem determinao de taxas de cmbio, elas possuem diferentes
implicaes. A teoria da PTJ concentra-se sobre o motivo pelo qual a taxa a termo difere da taxa vista e
sobre o grau de diferena que deveria existir. Refere-se a perodos de tempo especficos. Em contraste, a
teoria da PPC e a teoria do EFI concentram-se no modo como a taxa vista da moeda varia ao longo do
tempo. Enquanto a PPC sugere que a taxa vista variar de acordo com os diferenciais de inflao, a teoria
do EFI sugere que variar de acordo com os diferenciais da taxa de juros. Contudo, a PPC est relacionada
ao EFI porque os diferenciais de inflao influenciam os diferenciais da taxa de juros nominal entre os dois
pases.
Algumas generalizaes sobre os pases podero ser feitas aplicando essas teorias. Pases com inflao
alta tendem a ter altas taxas de juros nominais (devido ao efeito Fisher). Suas moedas tendem a
enfraquecer no decorrer do tempo (devido PPC e ao EFI), e as taxas a termo de suas moedas
normalmente apresentam grandes descontos (devido PTJ).
7. FINANCIAMENTO DO COMRCIO INTERNACIONAL

7.1 Mtodos de Pagamento no Comrcio Internacional
Em qualquer operao de comrcio internacional, o crdito concedido pelo fornecedor
(exportador), pelo comprador (importador), por uma ou mais instituies financeiras ou por qualquer
combinao destes. O fornecedor poder possuir fluxo de caixa suficiente para financiar o ciclo comercial
inteiro, comeando com a fabricao do produto at o pagamento feito no final pelo comprador. Essa forma
de crdito conhecida como crdito de fornecedor. Em alguns casos, o exportador poder requerer um
financiamento bancrio para aumentar seu fluxo de caixa. Por outro lado, o fornecedor poder no desejar
conceder o financiamento, caso em que o comprador ter de financiar a operao ele mesmo, interna ou
externamente, por meio de seus bancos. Os bancos dos dois lados da operao podero assim
desenvolver uma funo integral no financiamento comercial. Em geral, so utilizados cinco mtodos de
pagamento para liquidar operaes internacionais:
Pr-Pagamentos
Sob o mtodo de pr-pagamento, o exportador no embarcar os produtos at que o comprador
tenha enviado o pagamento para o exportador. O pagamento geralmente feito na forma de transferncia
eletrnica internacional para a conta bancria do exportador ou com letra de cmbio de banco internacional.
Com a tecnologia progredindo, o comrcio eletrnico permitir que as empresas envolvidas em comrcio
internacional faam crditos e dbitos eletrnicos por meio de um banco intermedirio. Esse mtodo
concede ao fornecedor um altssimo grau de proteo e normalmente requerido no momento de uma
35

primeira compra, quando a credibilidade do comprador desconhecida ou seu pas passa por dificuldades
financeiras. A maioria dos compradores, no entanto, no est disposta a arcar com o risco de pr-pagar um
pedido.
Cartas de Crdito (C/C)
Uma carta de crdito (C/C) um instrumento emitido por um banco a favor do importador
(comprador) prometendo pagar ao exportador (beneficirio) mediante apresentao de documentao de
embarque, de acordo com os termos nela estipulados. Com efeito, o banco substitui seu crdito pelo do
comprador. Esse mtodo um acordo entre o vendedor e o comprador porque proporciona certas
vantagens s duas partes. O exportador tem a certeza de receber o pagamento pelo banco emissor assim
que apresentar a documentao de acordo com a C/C. Uma caracterstica importante de uma C/C que o
banco emissor obrigado a honrar as escritas sob as C/C independentemente da capacidade de disposio
do comprador para pagar. Por outro lado, o importador no ter de pagar os produtos at que o embarque
tenha sido feito e a documentao tenha sido apresentada em ordem.
Letras de Cmbio
Uma letra de cmbio uma promessa incondicional dada por uma parte, geralmente o exportador,
instruindo o comprador a pagar o montante de face da letra de cmbio mediante apresentao. A letra de
cmbio representa a cobrana formal do exportador pelo pagamento ao comprador e concede ao
exportador menos proteo que uma C/C, porque os bancos no so obrigados a honrar os pagamentos a
favor do comprador.
A maioria das operaes comerciais negociadas sobre a base de uma letra de cmbio processada
por meio de canais bancrios. Na terminologia bancria, essas operaes so conhecidas por seleo
documentria. Em uma operao de seleo documentria, os bancos agem como intermedirios das duas
pontas no processamento da documentao de embarque e de recolhimento de pagamentos. Se o
embarque foi feito mediante uma letra de cmbio vista o exportador pago uma vez que o embarque seja
feito, e a letra de cmbio apresentada ao comprador para o pagamento. O banco do comprador no
liberar a documentao de embarque ao comprador at que este tenha pago a letra de cmbio. Isso
conhecido como documentao contra embarque. Ela concede ao exportador alguma proteo, j que os
bancos liberam a documentao de embarque somente de acordo com as instrues do exportador. O
comprador precisa da documentao de embarque para receber a mercadoria, mas no precisa pagar a
mercadoria at que a letra de cmbio seja apresentada.
Consignao
Sob um compromisso de consignao, o exportador embarca os produtos para o importador, ao
mesmo tempo em que retm a posse da mercadoria. O importador tem acesso ao estoque, mas no dever
pagar pelos produtos at que os tenha vendido a terceiros. O exportador confia que o importador enviar o
pagamento pelos produtos vendidos naquela hora. Se o importador no pagar, o exportador ter recursos
limitados, pois nenhuma letra de cmbio est envolvida e os produtos j foram vendidos. Como resultado do
risco, consignaes raramente so usadas, exceto por afiliadas e empresas subsidirias que comercializam
com a empresa controladora.
Conta aberta
O oposto do pr-pagamento a operao de conta aberta, em que o exportador embarca a
mercadoria e espera que o comprador envie o pagamento, de acordo com o que foi estabelecido. O
exportador confia inteiramente na credibilidade financeira, integridade e reputao do comprador. Como
pode ser esperado, esse mtodo utilizado quando vendedor e comprador tm confiana mtua e uma
grande experincia um com o outro. Apesar dos riscos, operaes de conta aberta so amplamente
utilizadas, particularmente entre pases industrializados na Amrica do Norte e na Europa.
7.2 Mtodos de Finanas Comerciais
Como mencionado na seo anterior, os bancos de ambos os lados da operao desenvolvem uma
funo crtica ao financiar o comrcio internacional.
Financiamento de contas a receber
Em alguns casos, o exportador poder estar disposto a embarcar os produtos para o importador
sem a garantia de pagamento por parte de um banco. Isso poderia ser no formato de embarque de conta
aberta ou uma letra de cmbio a prazo. Antes do embarque, o exportador dever fazer sua prpria
verificao do crdito do importador, para determinar sua credibilidade. Se o exportador estiver disposto a
esperar pelo pagamento, conceder crdito ao comprador. O financiamento de contas a receber envolve
36

riscos adicionais tais como restries do governo e controles de cmbio, que podero impedir que o
comprador faa o pagamento ao exportador. Em conseqncia disso, a taxa de emprstimo geralmente
maior que no financiamento de contas a receber domsticas. O prazo de financiamento geralmente de um
a seis meses.
Factoring
Quando o exportador embarca os produtos antes de receber o pagamento, o saldo das contas a
receber aumenta. A no ser que o exportador tenha recebido um emprstimo de um banco, ele estar
inicialmente financiando a operao e dever monitorar o recolhimento das contas a receber. Visto que h
um perigo de que o comprador jamais pague, a empresa exportadora poder considerar vender as contas a
receber para urna terceira parte, conhecidas como empresa de factoring. Nesse tipo de financiamento, o
exportador vende suas contas a receber sem direito de regresso da empresa de factoring, ou seja, esta
ltima assume todas as responsabilidades administrativas envolvidas com os recolhimentos de pagamentos
pelo comprador e a exposio ao crdito associada. A empresa de factoring realiza seu prprio processo de
aprovao de crdito em relao ao comprador estrangeiro antes de adquirir as contas a receber. Para
realiza, esse servio, ela geralmente adquire as contas a receber com um desconto e tambm recebe urna
pequena taxa de processamento.
Cartas de crdito (C/C)
Introduzida antes, a carta de crdito (C/C) uma das formas de financiamento comercial mais
antiga ainda existente. Devido proteo e aos benefcios que concede tanto ao exportador como ao
importador, um componente importante para muitas operaes comerciais internacionais. A C/C a
obrigao de um banco de fazer pagamentos a favor de uma parte especfica para um beneficirio sob
condies especficas. O beneficirio (o exportador) pago mediante apresentao dos documentos
requeridos de acordo com os termos da C/C. O processo da C/C normalmente envolve dois bancos, o
banco do exportador e o banco do importador. O banco emissor substitui seu crdito pelo do importador.
Garante o pagamento ao exportador, desde que o exportador concorde com os termos e condies da C/C.
s vezes, o exportador est inseguro com a promessa do banco emissor de pagar, pois o banco
est localizado em um pas estrangeiro. Mesmo que o banco emissor seja conhecido mundialmente, o
exportador poder estar preocupado que o governo estrangeiro imponha controles de cmbio ou outras
restries que impeam o pagamento pelo banco emissor. Por essa razo, o exportador poder requerer
que um banco local confirme a C/C e, portanto, assegure que todas as responsabilidades do banco emissor
sero cumpridas. O banco que confirma a C/C obrigado a honrar os termos colocados pelo beneficirio de
acordo com a C/C, independentemente da capacidade do banco emissor de fazer esse pagamento.
Conseqentemente, o banco que confirma confia que o banco emissor estrangeiro seja seguro. A
preocupao do exportador, no entanto, ser apenas em relao credibilidade do banco que faz a
confirmao.
Aceites bancrios
Introduzido anteriormente, o aceite bancrio uma letra de cmbio a prazo emitida para e aceita por
um banco. obrigao do banco aceitante pagar o portador da letra de cmbio na data de vencimento.
No primeiro passo da concretizao de um aceite bancrio, o importador faz o pedido de produtos a
um exportador. O importador ento requer de seu banco local a emisso de uma C/C a seu favor. A C/C
autorizar o exportador a emitir uma letra de cmbio a prazo sobre o banco, como pagamento pelos
produtos exportados. O exportador apresenta a letra de cmbio a prazo junto com a documentao de
embarque para seu banco local, o qual envia a letra de cmbio com esta documentao para o banco do
importador. O banco do importador aceita a letra que origina o aceite bancrio. Se o exportador no quiser
esperar at a data especificada para o pagamento, ele poder requerer que o aceite bancrio seja vendido
no mercado monetrio. Procedendo assim, o exportador receber menos fundos da venda do aceite
bancrio do que se tivesse esperado at receber o pagamento. Esse desconto reflete o valor do dinheiro no
tempo.
Um investidor no mercado monetrio poder estar disposto a comprar o aceite bancrio com um
desconto e mant-lo at o vencimento. Esse investidor ento receber pagamento completo, porque o
aceite bancrio representa uma futura reivindicao de fundos do banco representado pelo aceite. O banco
far o pagamento total na data especificada, pois espera receber essa quantia mais uma taxa adicional do
importador.
Financiamento de capital de giro
Como explicado, o aceite bancrio poder possibilitar que um exportador receba recursos
imediatamente, o que permite, no entanto, a um importador retardar seu pagamento at uma data futura. O
37

banco at poder providenciar emprstimos de curto prazo alm do perodo de aceite bancrio. No caso de
um importador, a aquisio do exterior geralmente representa a aquisio de estoque. O emprstimo
financia o ciclo do capital de giro que se inicia com a aquisio de estoque e continua com a venda dos
produtos, criao de uma conta a receber e converso em caixa (dinheiro). Com um exportador, o
emprstimo de curto prazo poder financiar a fabricao da mercadoria destinada exportao
(financiamento pr-exportao) ou o perodo de tempo a partir de quando a venda feita at o recebimento
do pagamento do comprador. Por exemplo, a empresa poder ter importado cerveja estrangeira, que ela
planeja distribuir para mercearias e casas especializadas. O banco no s pode providenciar uma carta de
crdito para financiar o comrcio, mas tambm pode financiar os custos do importador a partir da hora da
distribuio e do recolhimento do pagamento.
Financiamento de mdio prazo de bens de capital (forfaiting)
Como os bens de capital freqentemente so muito dispendiosos, um importador poder no ser
capaz de fazer o pagamento dos mesmos dentro de um curto espao de tempo. Portanto, um financiamento
de prazo mais longo poder ser exigido. O exportador poder ser capaz de fornecer o financiamento ao
importador, mas poder no desejar faz-lo, visto que o financiamento poder se estender por vrios anos.
Nesse caso, um tipo de financiamento comercial conhecido por forfaiting poder ser usado. O forfaiting se
refere aquisio de obrigaes financeiras, tais como letras de cmbio ou notas promissrias, sem
obrigao de pagamento pelo portador original, geralmente o exportador. Em uma operao de forfaiting, o
importador tem uma nota promissria para pagar ao exportador pelos produtos importados por um perodo
que geralmente abrange trs a sete anos. O exportador ento vende as promissrias, sem obrigao de
pagar, no caso de inadimplncia por parte do comprador para o banco envolvido.
Em alguns aspectos, o forfaiting semelhante ao factoring, visto que o praticante de forfaiting
assume a responsabilidade pelo recolhimento do pagamento do comprador, o risco subjacente de crdito, e
o risco relativo aos pases envolvidos. Uma vez que o banco envolvido com forfaiting assume o risco de
no-pagamento, ele dever avaliar a credibilidade do importador como se concedesse um emprstimo de
mdio prazo. Operaes de forfating normalmente so abonadas por uma garantia de banco ou carta de
crdito emitida pelo banco do importador para final da operao. Uma vez que obter informaes
financeiras sobre o importador geralmente difcil, o banco envolvido com o forfaiting deposita uma grande
confiana na garantia do banco como avalista, no caso de o comprador deixar de pagar como acordado.
Essa garantia que cobre a operao que estimulou o crescimento do mercado de forfaiting,
particularmente na Europa, como um meio prtico de financiamento comercial.
Trocas comerciais
O termo troca comercial denota todos os tipos de operaes comerciais em que a venda de
produtos para um pas esteja vinculada compra ou troca de produtos desse mesmo pas. Alguns tipos de
troca comercial, tais como a troca direta de produtos ou servios, existem h milhares de anos. S
recentemente, no entanto, as trocas comerciais ganharam popularidade e importncia. O crescimento em
vrios tipos de trocas comerciais foi alimentado por grandes desequilbrios nos balanos de pagamentos,
escassez de moedas estrangeiras, problemas de dvidas dos pases menos desenvolvidos e demanda
mundial estagnada. Como resultado, muitas EMNs encontraram oportunidades de trocas comerciais,
particularmente na sia, Amrica Latina e Leste Europeu. Os tipos mais comuns de trocas comerciais
incluem a troca direta, a compensatria a troca de mercadorias.
A troca direta a troca de produtos ou servios entre duas partes sem o uso de qualquer moeda
como meio de troca. A maioria dos arranjos de troca direta operao realizada apenas uma vez, regida
por um contrato. Um exemplo seria a troca de 100 toneladas de trigo do Canad por 20 toneladas de
camaro do Equador.
7.3 Agncias que Capacitam o Comrcio Internacional
Devido aos riscos inerentes ao comrcio internacional, as instituies governamentais e o setor
privado oferecem vrias formas de crdito de exportao, financiamento de exportao e programas de
garantias para reduzir os riscos e estimular o comrcio estrangeiro.
Trs agncias importantes fornecem esses servios nos Estados Unidos:
A Export-Import Bank of the United States (Ex-Imbank);
A Private Export Funding Corporation (PEFCO); e
A Overseas Private Investiment Corporation (OPIe).
Export-Import Bank of the United States (Ex-Imbank)
Fundado em 1934, com o objetivo original de facilitar o comrcio americano-sovitico. Sua misso
hoje financiar e facilitar a exportao de produtos e servios americanos e manter a competitividade das
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empresas americanas em mercados no exterior. Ele opera como uma agncia independente do governo
americano e, como tal, carrega a total confiana e credibilidade dos Estados Unidos.
Os programas do Export-Import Bank so projetados especificamente para incentivar o setor
privado a financiar o comrcio de exportao, assumindo alguns dos riscos subjacentes e fornecendo
financiamento direto a importadores estrangeiros quando os fornecedores privados de emprstimo no
estiverem dispostos a conceder os emprstimos. Para satisfazer esses objetivos, este banco oferece
programas que so classificados como (1) garantias, (2) emprstimos, (3) seguros bancrios e (4) seguros
de crdito exportao.
Programas de Garantia. Os dois programas mais amplamente utilizados so o Programa de Garantia de
Capital de Giro e o Programa de Garantia de Mdio Prazo. O Programa de Garantia de Capital de Giro
incentiva os bancos comerciais a conceder financiamentos de curto prazo para exportadores qualificados
fornecendo uma garantia abrangente que cobre 90% a 100% do principal e dos juros do emprstimo. Essa
garantia protege o fornecedor do crdito contra o risco de inadimplncia do exportador. No protege o
exportador contra o risco de no-pagamento do comprador estrangeiro. Os emprstimos so garantidos
completamente pelas contas a receber do exportador e pelo estoque de exportao e requerem o
pagamento de taxas de garantia para o Export-Import Bank. As contas a receber de exportaes
geralmente so sustentadas com seguros de crdito exportao ou com uma carta de crdito.
Programas de Emprstimo. Dois dos mais populares programas d emprstimo so o Programa do
Emprstimo Direto e o Programa de Project Finance. Sob o Programa do Emprstimo Direto, o ExportImport Bank oferece emprstimos com taxa fixa diretamente a um comprador estrangeiro para adquirir bens
de capital e servios erro uma base de mdio e longo prazo. O montante total financiado no poder
exceder 85% do valor do contrato. O tempo de reembolse depende do montante, mas tipicamente de um
a cinco anos, para operaes de mdio prazo, e de sete a dez anos, para operaes de longo prazo. As
taxas de emprstimo do banco geralmente esto abaixo das taxas de mercado.
Programas de Seguros para Bancos. O Export-Import Bank oferece vrias aplices de seguro para
bancos. A mais amplamente usada a Aplice de Carta de Crdito Bancria. Essa aplice permite ao
banco confirmar cartas de crdito emitidas por bancos estrangeiros que apiem uma aquisio de
exportaes dos Estados Unidos. Sem esse seguro, alguns bancos no estariam dispostos a assumir o
risco comercial e poltico subjacente associado confirmao de uma C/C. Os bancos esto assegurados
at 100% para bancos soberanos (do governo) e 95% para todos os outros bancos. O prmio do seguro
est baseado no tipo do comprador, prazos de reembolso e pas.
Seguro de Crdito Exportao. A Aplice de Pequenos Negcios fornece cobertura aprimorada para
exportadores novos e pequenos negcios. A aplice assegura vendas de crdito de curto prazo (abaixo de
180 dias) para compradores estrangeiros capacitados. Alm de fornecer cobertura de 95% contra o risco de
inadimplncia comercial e de 100% contra o risco poltico, a aplice oferece prmios mais baixos e nenhum
prejuzo anual dedutvel de risco comercial. O exportador poder ceder a aplice para um banco, como
garantia.
Private Export Funding Corporation (PEFCO)
A PEFCO uma empresa privada, de propriedade de um consrcio de bancos comerciais e
empresas industriais. Em cooperao com o Export-Import Bank, a PEFCO fornece financiamentos com
taxa fixa de longo e mdio prazo para compradores estrangeiros. O Export-Impor Bank garante todos os
emprstimos de exportao feitos pela PEFCO. A maioria dos emprstimos da PEFCO para financiar
grandes projetos, tais como equipamentos de gerao de energia e de navegao area, e como resultado
possui prazos muito longos (cinco a 25 anos). Viste que os bancos comerciais geralmente no concedem
esses prazos longos, a PEFCO preenche uma lacuna de mercado. A PEFCO tambm funciona como
comprador de mercado secundria de emprstimos para exportao originados nos bancos dos Estados
Unidos. A PEFCO obtm seus recursos no mercado de capitais por meio de emisso de obrigaes de
longo prazo. Essas obrigaes so comercializveis imediatamente, uma vez que so efetivamente
seguradas por emprstimos garantidos pelo Export-Import Bank.
Overseas Private Investment Corporation (OPIC)
A OPIC, formada em 1971, uma agncia federal auto-suficiente responsvel por assegurar diretamente os
investimentos americanos em pases estrangeiros contra os riscos da no-converso de moedas,
expropriao e outros riscos polticos. Por meio do emprstimo direto pelo programa de garantia, a OPIC
fornece financiamentos de mdio e longo prazo para investidores americanos que empreendem um
investimento no exterior. Alm de seguro geral e programas, de financiamento, a OPIC oferece tipos
especficos de proteo para exportadores que fazem licitaes ou realizam contratos estrangeiros.
39
8. ANALISANDO O RISCO PAS

8.1 A Importncia da Anlise do Risco Pas
O risco pas o impacto adverso potencial do ambiente de um pas sobre os fluxos de caixa de uma
EMN. A anlise do risco pas poder ser utilizada para monitorar os pases em que a EMN faz negcios
atualmente. Se o nvel do risco pas de um pas em particular comear a aumentar, a EMN poder pensar
em desinvestir suas subsidirias ali localizadas. As EMNs podero tambm utilizar a anlise do risco pas
como um dispositivo de anlise para evitar a realizao de negcios em pases com riscos excessivos.
Acontecimentos que elevam o risco pas tendem a desencorajar o investimento estrangeiro direto dos
Estados Unidos naquele pas em particular.
A anlise do risco pas no est restrita previso de crises maiores. Uma EMN tambm poder
utilizar essa anlise para rever suas decises de investimentos e financiamentos luz de acontecimentos
recentes. Em alguma determinada semana, os seguintes acontecimentos internacionais no-relacionados
podero ocorrer ao redor do mundo:
Um ataque terrorista;
Uma grande greve trabalhista em uma indstria;
Uma crise poltica devido a um escndalo dentro de um pas;
Preocupao com um sistema bancrio que poder causar grandes sadas de recursos;
Imposio de restries comerciais sobre importaes.
Qualquer um desses acontecimentos poder afetar os fluxos de caixa a ser gerados por uma EMN
ou o custo dos projetos de financiamento e, portanto, influenciar o valor da EMN. Mesmo se uma EMN
reduzir sua exposio a todos esses acontecimentos em uma determinada semana, um novo conjunto de
acontecimentos ocorrer na semana seguinte. Para cada um desses acontecimentos, uma EMN dever
considerar se seus fluxos de caixa sero afetados e se houve alguma mudana na poltica qual ela dever
reagir. A anlise do risco pas um processo contnuo. A maioria das EMNs no ser afetada por todos os
acontecimentos, mas dever monitorar de perto qualquer evento que possa ter um impacto sobre as
indstrias ou os pases em que faz negcios. Elas tambm devem reconhecer que no podero eliminar
sua exposio a todos os acontecimentos, mas podero pelo menos procurar limitar sua exposio a
qualquer acontecimento especfico do pas.
8.2 Fatores de Risco Polticos
Uma EMN no dever avaliar o risco pas somente nos pases em que faz negcios atualmente,
mas tambm naqueles para os quais espera exportar ou em que poder estabelecer subsidirias. Vrias
caractersticas de riscos de um pas podero afetar significativamente o desempenho, e a EMN dever se
preocupar com o possvel grau de impacto de cada uma. O ataque terrorista de 11 de setembro de 2001
aos Estados Unidos elevou o alerta ao risco poltico.
Muitas caractersticas relacionadas ao ambiente poltico podero influenciar uma EMN. Uma forma
extrema de risco poltico a possibilidade de o pas anfitrio tomar o controle de uma subsidiria. Em
alguns casos de expropriao, algumas compensaes (o montante decidido pelo governo do pas anfitrio)
so concedidas. Em outros casos, os ativos so confiscados e nenhuma compensao concedida. A
expropriao poder ocorrer pacificamente ou pelo uso da fora. Estas so algumas das formas mais
comuns de risco poltico:
Atitude dos consumidores no pas anfitrio;
Aes do governo anfitrio;
Bloqueio de transferncias de fundos;
No-conversibilidade da moeda;
Guerra;
Burocracia;
Corrupo.
Atitude dos consumidores no pas anfitrio
Uma forma amena de risco poltico (para um exportador) a tendncia dos residentes de
comprarem somente produtos feitos localmente. Mesmo que o exportador decida estabelecer uma
subsidiria no pas estrangeiro, essa filosofia poder impedir seu sucesso. Todos os pases tendem a
exercer alguma presso sobre os consumidores para comprar de empresas de propriedade local (nos
Estados Unidos, os consumidores so incentivados a procurar a marca "Made in the USA" - feito nos
Estados Unidos). As EMNs que pensam em ingressar em um mercado estrangeiro (ou j entraram nesse
mercado) devero monitorar a fidelidade dos consumidores aos produtos fabricados localmente. Se os
40

consumidores forem muito fiis aos produtos locais, uma joint venture com uma empresa local poder ser
mais vivel do que a estratgia de exportao.
Aes do governo anfitrio
Vrias aes do governo anfitrio podero afetar o fluxo de caixa de uma EMN. Por exemplo, o
governo anfitrio poder impor padres de controle de poluio (o que afetar os custos) e impostos
corporativos adicionais (que afetaro os ganhos aps impostos), assim como os impostos retidos e as
restries s transferncias de recursos (que afetaro os fluxos de caixa aps impostos, enviados para a
controladora).
O governo anfitrio poder utilizar vrios meios para fazer as operaes da EMN coincidirem com
seus prprios objetivos. Ele poder, por exemplo, exigir a utilizao de empregados locais para posies
administrativas de uma subsidiria. Alm disso, ele poder exigir instalaes sociais (tais como uma sala
para exerccios ou reas para no-fumantes) ou controles ambientais especiais (tais como controles de
poluio do ar). Alm disso, no incomum que um governo anfitrio exija permisses especiais, imponha
tributaes extras ou subsidie concorrentes. Todas essas aes representam riscos polticos, o que reflete
as caractersticas polticas de um pas, e podero influenciar os fluxos de caixa de uma EMN.
Bloqueio de transferncias de fundos
Subsidirias de EMNs freqentemente enviam recursos de volta s sedes para o reembolso de
emprstimos, aquisies de insumos, taxas administrativas, remessa de lucros ou para outros fins. Em
alguns casos, o governo anfitrio poder bloquear as transferncias de recursos, o que poder forar as
subsidirias a empreenderem projetos que no sejam to favorveis (apenas para usar os recursos).
No-conversibilidade da moeda
Alguns governos no permitem o cmbio da moeda nacional por outra moeda. Assim, os lucros
gerados por uma subsidiria nesses pases no podero ser enviados para a controladora por meio da
converso da moeda. Quando a moeda no for conversvel, a controladora de uma EMN poder ter de fazer
a troca por produtos para extrair os benefcios dos projetos naquele pas.
Guerra
Alguns pases tendem a se envolver em constantes conflitos com os pases vizinhos ou passam por
conflitos internos. Isso poder afetar a segurana dos empregados da subsidiria de uma EMN ou dos
vendedores que procuram estabelecer mercados de exportao para a EMN. Alm do mais, os pases sob
constantes ameaas de guerra caracteristicamente possuem ciclos comerciais volteis, que tornem mais
incertos os fluxos de caixa da EMN gerados nesses pases. O ataque terrorista aos Estados Unidos, em 11
de setembro de 2001, criou a expectativa de que o pas seria envolvido em uma guerra. As EMNs foram
afetadas adversamente por sua possvel exposio aos ataques terroristas, especialmente se suas
subsidirias estivessem localizadas em pases em que pudesse haver sentimentos antiamericanos.
Como resultado da guerra do Iraque de 2003, os fluxos de caixa foram afetados de vrias maneiras.
A guerra causou atritos entre os Estados Unidos e alguns pases do Oriente Mdio. Conseqentemente, as
EMNs enfrentaram a possibilidade de seus edifcios ou escritrios no exterior serem destrudos e seus
empregados, atacados. Alm disso, a demanda pelos produtos e servios americanos por parte dos
consumidores do Oriente Mdio caiu. E devido aos atritos entre os Estados Unidos e a Frana sobre como
a situao no Iraque deveria ser tratada, a demanda francesa por alguns produtos fabricados pelas EMNs
com base nos Estados Unidos tambm caiu.
Burocracia
Outro fator de risco pas a burocracia do pas, a qual poder complicar os negcios de uma EMN.
Embora esse fator possa parecer irrelevante, foi um dissuasor importante para as EMNs que consideravam
projetos no Leste Europeu, no incio dos anos 1990. Muitos governos europeus no foram vistos como
facilitadores de entrada de EMNs nos seus mercados.
Corrupo
A corrupo poder afetar adversamente o comrcio internacional de uma EMN porque poder
aumentar o custo dos negcios ou reduzir as receitas. Vrias formas de corrupo podero ocorrer entre as
empresas ou entre uma empresa e o governo. Por exemplo, uma EMN poder perder receitas porque um
contrato com o governo concedido a uma empresa local que subornou um funcionrio do governo.
Entretanto as leis e suas aplicaes variam entre os pases. Por exemplo, nos Estados Unidos, ilegal
fazer um pagamento a um funcionrio do alto escalo do governo para obter favores polticos, mas legal
que empresas americanas faam contribuies s campanhas eleitorais de um poltico.
41
8.2 Fatores de Risco Financeiros

Junto com os fatores polticos, os fatores financeiros devero ser considerados ao se avaliar o risco
pas. Um dos fatores financeiros bvios o estado potencial e atual da economia do pas. Uma EMN que
exporta para um pas ou nele mantm uma subsidiria preocupa-se bastante com a demanda desse pas
pelos seus produtos. Naturalmente, essa demanda fortemente influenciada pela economia do pas. Uma
recesso no pas poder reduzir seriamente a demanda pelas exportaes da EMN ou pelos produtos
vendidos pela subsidiria local da EMN. No incio dos anos 1990 e novamente no perodo de 2000-2002, o
desempenho do comrcio europeu da Ford Motor Co., da Nike, da Walt Disney Co., e de muitas outras
EMNs com base nos Estados Unidos foi afetado pela fraca economia europia.
Indicadores de Crescimento Econmico
O crescimento econmico de um pas depende de vrios fatores financeiros:
Taxas de Juros. As taxas de juros mais altas tendem a atrasar o crescimento da economia e a reduzir a
demanda pelos produtos da EMN. Taxas de juros mais baixas freqentemente estimulam a economia e
aumentam a demanda pelos produtos da EMN.
Taxas de cmbio. As taxas de cmbio podero influenciar a demanda pelas exportaes do pas, o que,
por sua vez, afetar a produo do pas e o nvel de renda. Uma moeda forte poder reduzir a demanda
pelas exportaes do pas, aumentar o volume dos produtos importados pelo pas e, portanto, reduzir a
produo do pas e a renda nacional. Uma moeda muito fraca poder causar sadas especulativas e reduzir
o montante de recursos disponveis para financiar o crescimento por meio dos negcios.
Inflao. A inflao poder afetar o poder aquisitivo dos consumidores e, portanto, sua demanda pelos
produtos de uma EMN. Ela tambm afetar indiretamente o cenrio financeiro de um pas, influenciando as
taxas de juros do pas e o valor da moeda. Um alto nvel de inflao poder tambm levar a uma queda no
crescimento econmico.
A maioria dos fatores financeiros que afeta as condies econmicas de um pas difcil de prever.
Portanto, mesmo se uma EMN consider-los na sua avaliao de risco, ela ainda assim poder tomar
decises incorretas devido a uma previso imprpria dos fatores financeiros do pas.
8.3 Tipos de Avaliao do Risco Pas
Embora no haja consenso de como avaliar melhor o risco pas, algumas diretrizes foram
desenvolvidas. O primeiro passo reconhecer a diferena entre (1) uma avaliao geral do risco de um pas
sem a considerao do negcio da EMN e (2) a avaliao do risco de um pas relacionada ao tipo de
negcio da EMN. O primeiro tipo poder ser chamado de macroavaliao do risco pas e o ltimo, de
microavaliao.
Macroavaliao do Risco Pas
A macroavaliao envolve consideraes de todas as variveis que afetam o risco pas, exceto
aquelas especficas de uma empresa ou de uma indstria em particular. Esse tipo de avaliao
conveniente no que permanece constante para um dado pas, independentemente da empresa ou da
indstria em questo; no entanto, exclui informaes relevantes que poderiam melhorar a preciso da
avaliao. Embora uma macroavaliao do risco pas no seja a ideal para uma EMN individual, ela servir
como um fundamento que depois poder ser modificado para refletir o negcio particular da EMN.
Qualquer modelo de macroavaliao dever considerar tanto as caractersticas polticas como as
financeiras do pas a ser avaliado:
Fatores polticos. Os fatores polticos incluem o relacionamento do governo anfitrio com o governo do
pas de origem da EMN, a atitude das pessoas do pas anfitrio com o governo da EMN, a estabilidade
histrica do governo anfitrio, a vulnerabilidade do governo anfitrio a tomadas de controle poltico e a
probabilidade de guerra entre o pas anfitrio e os pases vizinhos. As consideraes desses fatores
polticos indicaro a probabilidade de acontecimentos polticos que podero afetar uma EMN e a magnitude
do impacto.
Fatores financeiros. Os fatores financeiros de um modelo de macroavaliao devero incluir o crescimento
do PIE, as tendncias da inflao, os nveis do oramento do governo (e o dficit do governo), as taxas de
juros, o desemprego, a dependncia das entradas de exportaes do pas, a balana comercial e os
controles de cmbio estrangeiro. A lista de fatores financeiros poderia facilmente se estender por vrias
42

pginas. Os fatores listados aqui representam apenas um subconjunto de fatores financeiros considerado
ao se avaliar a fora financeira de um pas.
Microavaliao do Risco Pas
Apesar de uma macroavaliao do risco pas fornecer uma indicao do estado geral do pas, ela
no avalia o risco pas da perspectiva do negcio particular em questo. Uma microavaliao necessria
para determinar como o risco pas se relaciona a uma EMN especfica. Uma microavaliao tambm se faz
necessria ao se avaliar o risco pas em relao a um projeto especfico proposto por uma empresa em
particular.
Alm das variveis polticas, as variveis econmicas tambm devero ser includas em uma
microavaliao do risco pas. Microfatores incluem a sensibilidade do negcio da empresa ao crescimento
real do PIE, as tendncias da inflao, as taxas de juros e outros fatores. Devido s diferenas nas
caractersticas dos negcios, algumas empresas so mais suscetveis economia do pas anfitrio do que
outras.
Em suma, a avaliao geral do risco pas consiste em quatro partes:
1.
Risco macropoltico.
2.
Risco macrofinanceiro.
3.
Risco micropoltico.
4.
Risco microfinanceiro.
Embora essas partes possam ser consolidadas para gerar uma classificao nica de pases,
poder ser til mant-las separadas de modo que a EMN possa identificar as vrias maneiras que seu
investimento estrangeiro direto ou suas exportaes esto expostos ao risco pas.
8.4 Tcnicas para Avaliar o Risco Pas
Uma vez que a empresa identifique todos os macrofatores e microfatores que meream
considerao na avaliao do risco pas, ela poder desejar implantar um sistema de pesos desses fatores
e determinar a classificao do risco pas. Vrias tcnicas esto disponveis para atingir esse objetivo. As
tcnicas a seguir so algumas das mais populares:
Abordagem da lista de verificao;
Tcnica Delphi;
Anlise quantitativa;
Visitas de inspeo;
Combinao de tcnicas.
Abordagem da lista de verificao
A abordagem da lista de verificao envolve fazer um julgamento de todos os fatores polticos e
financeiros (macro e micro) que contribuam na avaliao do risco pas. As classificaes so determinadas
em uma lista com vrios fatores financeiros e polticos, e essas classificaes sero ento consolidadas
para se derivar a avaliao geral do pas. Alguns fatores (tais como o crescimento do PIE real) podero ser
medidos a partir de dados disponveis, enquanto outros (tais como a probabilidade de entrar em guerra)
devero ser medidos subjetivamente.
Tcnica Delphi
A tcnica Delphi envolve a coleta de opinies independentes sobre o risco pas sem uma discusso
em grupo feita por avaliadores (tais como funcionrios e consultores externos) que fornecem essas
opinies. Embora a tcnica Delphi possa ser til, ela baseada em opinies subjetivas que podero variar
entre os avaliadores. A EMN poder tirar a mdia dessas opinies de alguma maneira e at avaliar o grau
de discordncia ao medir a disperso de opinies.
Anlise quantitativa
Uma vez que as variveis polticas tenham sido medidas por um perodo determinado, modelos de
anlise quantitativa podero procurar identificar as caractersticas que influenciam o nvel do risco pas. Por
exemplo, a anlise de regresso poder ser utilizada para avaliar o risco, j que ela poder medir a
sensibilidade de uma varivel s outras variveis. Uma empresa poder regredir uma das medidas de sua
atividade comercial (como a porcentagem do aumento de vendas) ante as caractersticas do pas (como o
crescimento real do PIE) ao longo de uma srie de meses ou trimestres anteriores. Os resultados dessa
anlise indicaro a suscetibilidade de um negcio em particular economia do pas. Essas so informaes
valiosas para ser incorporadas avaliao geral do risco pas.
43

Embora os modelos quantitativos possam quantificar o impacto das variveis umas sobre as outras,
eles no necessariamente indicaro os problemas de um pas antes que realmente ocorram
(preferivelmente antes da deciso da empresa de procurar instalar um projeto nesse pas). Tambm no
podero avaliar dados subjetivos que no podem ser quantificados. Alm disso, as tendncias histricas de
vrias caractersticas do pas nem sempre so teis para antecipar uma crise que est por vir.
Visitas de inspeo
Visitas de inspeo envolvem viagens para um pas e reunies com oficiais do governo, executivos
comerciais e/ou consumidores. Essas reunies podero ajudar a esclarecer opinies incertas da empresa
sobre o pas. De fato, algumas variveis, tais como o relacionamento entre as naes, podero ser difceis
de avaliar sem uma viagem ao pas anfitrio.
Combinao de tcnicas
Uma pesquisa com 193 empresas fortemente envolvidas com comrcio exterior concluiu que
metade delas no possui um mtodo formal para avaliar o risco pas. Isso no significa que elas
negligenciaram a avaliao do risco pas, mas antes que no h um mtodo aprovado para ser usado.
Conseqentemente, muitas EMNs adotam uma variedade de tcnicas, possivelmente utilizando a
abordagem de lista de verificao para desenvolver uma classificao geral do risco pas e depois usando a
tcnica Delphi, a anlise quantitativa e as visitas de inspeo para determinar a classificao dos vrios
fatores.
8.5 Medio do Risco Pas
Derivar uma classificao geral do risco pas utilizando a abordagem de lista de verificao requer
uma classificao separada do risco poltico e financeiro. Primeiro, so designados aos fatores polticos
valores dentro de um intervalo, de certa forma, arbitrrios (tais como valores de 1 a 5, em que 5 o melhor
valor/menor risco). Em seguida, a esses fatores polticos so designados pesos (representando o grau de
importncia) que devero somar at 100%. Os valores designados aos fatores vezes seus respectivos
pesos podero ento ser somados para derivar a classificao do risco poltico.
O processo ento ser repetido para derivar a classificao do risco financeiro. A todos os fatores
financeiros sero designados valores (de 1 a 5, em que 5 o melhor valor/menor risco). Em seguida, os
valores designados dos fatores vezes seus respectivos pesos podero ser somados para derivar a
classificao do risco financeiro.
Uma vez que as classificaes financeira e poltica tenham sido derivadas, uma classificao geral
do risco pas do pas relacionado a um projeto especfico poder ser determinada designando pesos s
classificaes polticas e financeiras de acordo com sua importncia percebida. A importncia do risco
poltico contra o risco financeiro varia de acordo com a inteno da EMN. Uma EMN que pensa em
investimento estrangeiro direto para atrair a demanda naquele pas dever estar preocupada com o risco
financeiro. Uma EMN que estabelece uma fbrica e planeja exportar os produtos a partir dali dever se
preocupar mais com o risco poltico.
Se o risco poltico for considerado ser mais influente sobre um projeto em particular do que o risco
financeiro, receber um peso maior do que a classificao do risco financeiro. As classificaes polticas e
financeiras multiplicadas por seus respectivos pesos determinaro a classificao total desse risco para um
pas quando se refere a um projeto em particular.
Variao nos modelos de medio do risco pas
Os avaliadores do risco pas possuem seus prprios procedimentos para quantificar o risco pas. O
procedimento descrito aqui apenas um entre muitos. A maioria dos procedimentos semelhante, no
entanto, no que, de certa forma, determina a classificao e os pesos para todas as caractersticas
individuais relevantes para a avaliao do risco pas.
O nmero de fatores relevantes que abrangem tanto as categorias de risco poltico quanto as de
risco financeiro sofrer variaes de acordo com o pas a ser avaliado e o tipo de operao empresarial
planejado para esse pas. A determinao de valores para os fatores, junto com o grau de importncia
(pesos) atribudo para os fatores, tambm sofrer variaes de acordo com o pas avaliado e o tipo de
operao empresarial planejado para esse pas.
Utilizando a classificao do risco pas para a tomada de deciso
Se o risco pas for alto demais, ento a empresa no precisar mais analisar a viabilidade do projeto
proposto. Algumas empresas podero argumentar que nenhum risco alto demais ao se considerar um
projeto. Sua justificativa que, se o retorno potencial for alto o suficiente, valer a pena investir no projeto.
44

Quando a segurana do empregado for uma preocupao, no entanto, o projeto poder ser rejeitado,
independentemente de seu potencial retorno.
Mesmo depois de um projeto ser aceito e implantado, a EMN dever continuar a monitorar o risco
pas. Com uma EMN com mo-de-obra intensa, o pas anfitrio poder se sentir beneficiado com a
existncia da subsidiria (devido ao emprego das pessoas do pas pela subsidiria), e a probabilidade de
expropriao ser baixa. Todavia, vrias outras formas de risco pas poderiam repentinamente fazer a EMN
considerar o desinvestimento do projeto. Alm disso, as decises referentes expanso da subsidiria,
transferncias de recursos para a controladora e fontes de financiamento podero ser afetadas por
quaisquer alteraes no risco pas. Uma vez que o risco pas pode mudar drasticamente ao longo do tempo,
reavaliaes peridicas so requeridas, especialmente de pases menos estveis.
Independentemente de como a anlise realizada, as EMNs freqentemente so incapazes de
prever crises em vrios pases. As EMNs devero reconhecer suas limitaes ao avaliar o risco pas e
considerar maneiras para limitar sua exposio a um possvel aumento do risco.
8.6 Comparao das Classificaes de Risco entre os Pases
Uma EMN poder avaliar o risco pas de vrios pases, talvez para determinar onde estabelecer
uma subsidiria. Uma abordagem para comparar as classificaes financeiras ou polticas entre os pases,
defendida por alguns gestores de risco estrangeiro, a matriz do risco de investimento estrangeiro (MRIE)
que exibe o risco financeiro (ou econmico) e poltico com intervalos que variam pela matriz entre "fraco" e
"bom". Cada pas poder ser posicionado em sua localizao apropriada sobre a matriz, com base em sua
classificao poltica e financeira.
Classificaes de Risco Pas. Se uma EMN quiser levar em considerao a avaliao do risco pas feita
por avaliadores externos, ela poder obter uma classificao do risco pas para qualquer pas. Para cada
pas, so apresentados vrios componentes utilizados para derivar a classificao geral do risco incluindo o
risco e o risco econmico.
8.7 Classificaes Reais do Risco Pas pelos Pases
Muitos pases industrializados possuem classificaes altas, que indicam um risco baixo. Pases
emergentes tendem a ter classificaes mais baixas. Classificaes de risco pas mudam ao longo do
tempo em reao aos fatores que influenciam a classificao de um pas.
8.8 Incorporao do Risco Pas ao Oramento de Capital
Se a classificao de risco de um pas estiver em um mbito tolervel, qualquer projeto relacionado
a esse pas merecer considerao continuada. O risco pas poder ser incorporado na anlise do
oramento de capital do projeto proposto ajustando-se ou a taxa de desconto ou os fluxos de caixa
estimados. Cada mtodo ser discutido aqui.
Ajuste da taxa de desconto
Supe-se que a taxa de desconto de um projeto proposto reflita a taxa requerida de retorno desse
projeto. Portanto, a taxa de desconto poder ser ajustada para levar em conta o risco pas. Quanto mais
baixa a classificao do risco pas, tanto mais alto ser o risco percebido e tanto mais alta ser a taxa de
desconto aplicada aos fluxos de caixa do projeto. Essa abordagem ser conveniente quanto ao fato de o
ajuste na anlise do oramento de capital poder captar o risco pas. No entanto, no h frmula precisa
para ajustar a taxa de desconto para incorporar o risco pas. O ajuste , de certa forma, arbitrrio e poder,
portanto, fazer com que os projetos viveis sejam rejeitados ou os projetos inviveis sejam aceitos.
Ajuste dos fluxos de caixa estimados
Talvez o mtodo mais apropriado de incorporar as formas de risco pas em uma anlise de
oramento de capital seja estimar como os fluxos de caixa devero ser afetados por cada uma das formas
de risco. Por exemplo, se houver uma probabilidade de 20% de o governo anfitrio bloquear os recursos da
subsidiria para a controladora, a EMN dever estimar o valor presente lquido do projeto (VPL) sob essas
circunstncias, percebendo que h 20% de chance de que esse VPL ocorrer.
Se houver uma chance de o governo anfitrio tomar o controle, o VPL do projeto estrangeiro sob
essas condies dever ser estimado. Cada forma possvel de risco possui um impacto estimado sobre os
fluxos de caixa do projeto e, portanto, sobre o VPL do projeto. Ao analisar cada impacto possvel, a EMN
poder determinar a distribuio de probabilidade do VPL do projeto. Sua deciso de aceitar/rejeitar o
projeto ser baseada em sua avaliao da probabilidade de o projeto gerar um VPL positivo, assim como na
dimenso dos possveis resultados do VPL.
45

Como o risco pas altera as decises financeiras
Quando incorporam o risco pas na anlise de oramento de capital, alguns projetos no mais so
viveis, e as EMNs reduzem seu envolvimento em pases politicamente tensos.
Como resultado da crise que culminou na Guerra do Golfo em 1991, muitas EMNs procuraram
reavaliar o risco pas. O terrorismo tornou-se a maior preocupao. As EMNs utilizaram vrios mtodos para
se protegerem contra o terrorismo. As viagens dos executivos pelos pases da regio foram reduzidas e as
EMNs passaram a realizar teleconferncias. Algumas EMNs com subsidirias na Arbia 5audita
suspenderam temporariamente algumas de suas operaes, permitindo que os empregados de outros
pases retomassem as suas casas alguns projetos que estavam sendo considerados em pases passveis
de ataques terroristas foram adiados. At projetos que pareciam viveis, da perspectiva financeira, foram
adiados devido o potencial perigo para os empregados.
Alm da ameaa do terrorismo, a crise afetou os fluxos de caixa das EMNs de vrias maneiras. Os
efeitos variaram com as caractersticas de cada EMN. Os efeitos mais bvios da Crise foram a reduo das
viagens e os preos do petrleo mais altos. A reduo das viagens afetaram adversamente as companhias
areas, os hotis, os restaurantes, os fabricantes de malas, as atraes tursticas, as agncias de aluguel
de carros e as linhas de cruzeiros.
Como resultado da crise asitica de 1997-1998, as EMNs perceberam que haviam subestimado os
problemas financeiros que poderiam ocorrer nos pases asiticos de alto crescimento. Os analistas do risco
pas haviam se concentrado no alto grau do crescimento econmico, apesar de os pases asiticos
possurem altos nveis de endividamentos e seus bancos comerciais estarem com grandes problemas de
emprstimos. Os problemas de emprstimos no eram bvios, pois os bancos comerciais no eram muito
exigidos quanto divulgao com muitas das informaes sobre seus emprstimos. Algumas EMNs
perceberam os problemas potenciais na sia, no entanto, e descontinuaram suas exportaes para as
empresas asiticas que no estavam dispostas a pagar adiantadamente.
8.9 Reduzindo a Exposio Expropriao pelo Governo Anfitrio
Embora o investimento estrangeiro direto oferea vrios benefcios possveis, o risco pas poder
elimin-los. O risco pas mais srio a expropriao pelo governo. Esse tipo de expropriao poder
resultar em grandes perdas, especialmente quando a EMN no tiver poder para negociar com o governo
anfitrio.
As estratgias a seguir so as mais comuns utilizadas para reduzir a exposio expropriao pelo
governo anfitrio:
Usar horizontes de curto prazo;
Confiar em suprimentos nicos ou tecnologias nicas;
W11 Empregar trabalho local;
Tomar recursos locais emprestados. Adquirir seguro;
Utilizar "Project Finance".
Usando horizontes de curto prazo
Uma EMN poder se concentrar na recuperao do fluxo de caixa rapidamente, de modo que, em
caso de expropriao, as perdas sejam minimizadas. Uma EMN tambm exercer somente um mnimo de
esforo para substituir equipamentos e maquinrios usados na subsidiria. Ela poder at desativar seus
investimentos no exterior, vendendo todos os seus ativos a investidores locais ou ao governo em partes, ao
longo do tempo.
Confiando em suprimentos nicos ou tecnologias nicas
Se a subsidiria trouxer suprimentos de suas sedes (ou de uma subsidiria irm) que no podem
ser reproduzidos no local, o governo anfitrio no ser capaz de tomar o controle e operar a subsidiria sem
eles. A EMN tambm poder cortar os suprimentos se a subsidiria for maltratada.
Se a subsidiria puder ocultar a tecnologia do seu processo de produo, a expropriao por um
governo ser mais improvvel. Uma expropriao seria bem-sucedida somente no caso de a EMN fornecer
a tecnologia necessria, e uma EMN s agiria assim sob cenrios de expropriao amigvel que
assegurassem que ela receberia compensao adequada.
Empregando trabalho local
Se os empregados locais da subsidiria forem afetados pela expropriao pelo governo, eles
poderiam pression-lo para evitar essa ao. No entanto, o governo poder manter esses empregados aps
tomar a subsidiria. Portanto, essa estratgia possui uma eficcia limitada para evitar ou restringir o controle
do governo.
46

Tomando recursos locais
Se a subsidiria tomar emprestados recursos no local, os bancos locais estaro preocupados com
seu desempenho futuro. Se, por alguma razo, a expropriao pelo governo anfitrio reduzir a probabilidade
de os bancos receberem o reembolso de seus emprstimos prontamente, eles podero tentar impedi-la. No
entanto, como o governo poder garantir o reembolso aos bancos, ento essa estratgia possui uma
eficcia limitada. Porm, ainda assim ela poder ser prefervel a uma situao em que a EMN no s
perder a subsidiria, mas tambm continuar devendo aos credores do pas de origem.
Adquirindo seguro
Um seguro poder ser adquirido para cobrir o risco de expropriao. Por exemplo, o governo dos
Estados Unidos fornece um seguro por meio da Overseas Private Investment Corporation (OPIC). Os
prmios de seguro pagos por uma empresa dependero do grau de proteo do seguro e o risco associado
empresa. Caracteristicamente, no entanto, qualquer aplice de seguro cobrir apenas uma parte da
exposio total ao risco pas da empresa.
Muitos pases de origem das EMNs possuem programas de garantia de investimentos que
asseguram, at certo ponto, os riscos de expropriao, guerras ou bloqueio de moeda. Alguns programas
de garantia possuem um perodo de carncia de um ano ou mais, antes de compensaes serem pagas
sobre perdas em conseqncia de uma expropriao. Algumas aplices de seguro tambm no cobrem
todas as formas de expropriao. Alm disso, para ser qualificado para esse tipo de seguro, poder ser
exigido pelo pas da subsidiria que ela se concentre sobre as exportaes, em vez de realizar vendas
localmente. Mesmo que a subsidiria se qualifique para o seguro, h um custo. Qualquer seguro
caracteristicamente cobrir somente uma parte dos ativos e poder especificar uma durao de proteo
mxima, tal como 15 ou 20 anos. Uma subsidiria dever pesar os benefcios desse seguro contra o custo
dos prmios da aplice e as possveis perdas alm da proteo. O seguro poder ser til, mas no evitar,
por si s, as perdas decorrentes da expropriao.
Em 1993, a Rssia estabeleceu um fundo de seguros para proteger as EMNs contra vrias formas
de risco pas. O governo russo tomou essa atitude para incentivar mais investimento estrangeiro direto na
Rssia. O Banco Mundial estabeleceu uma filial chamada Agncia Multilateral de Garantia do Investimento
(MIGA) para fornecer seguro poltico para as EMNs com investimento estrangeiro direto em pases menos
desenvolvidos. A MIGA oferece seguros contra expropriao, violaes de contrato, no-conversibilidade de
moeda, guerra e distrbios civis.
Utilizando Project Finance
Muitos dos maiores projetos de infra-estrutura esto estruturados como "Project Finance", que
limitam a exposio das EMNs. Primeiro, os negcios de "Project Finance" so fortemente financiados com
crdito. Portanto, a exposio da EMN est limitada porque ela investiu somente um montante limitado de
capital prprio no projeto. Segundo, um banco poder garantir os pagamentos para a EMN. Terceiro, os
objetivos de "Project Finance" so nicos, na medida com que so assegurados pelas receitas futuras da
produo. Isto , o projeto est separado da EMN que o administra. Os emprstimos no permitem o
retorno contra o muturio, ou seja, o credor no poder importunar a EMN pelo pagamento, mas somente
pelos ativos e fluxos de caixa do projeto em si. Portanto, os fluxos de caixa do projeto so relevantes, e no
o risco de crdito do muturio. Devido transparncia do processo decorrente de um propsito nico e de
um plano finito de cesso, o "Project Finance" permite que projetos sejam financiados os quais em outra
forma dificilmente obteriam o financiamento sob termos convencionais. Um governo anfitrio dificilmente
tomar o controle desse tipo de projeto, porque teria de assumir os passivos existentes devido ao acordo de
crdito.
47

BIBLIOGRAFIA BSICA:
KLOTZLE, Marcelo Cabus; PINTO, Antnio Carlos Figueiredo; KLOTZLE, Andr Cabus. Finanas
internacionais. So Paulo: Saraiva, 2007.
LOPES, Alexsandro Broedel. Finanas internacionais: uma introduo. So Paulo: Atlas, 2003.
MADURA, Jeff. Finanas corporativas internacionais. Traduo: Luciana Penteado Miquelino. So Paulo:
Cengage Learning, 2008.
ROBERTS, Richard. Por dentro das finanas internacionais. So Paulo: Jorge Zahar, 2000.
BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTAR:
FRIEDEN, Jeff. As finanas internacionais e o Estado nos pases capitalistas avanados e nos menos
desenvolvidos. Revista de Economia Poltica, v. 3, n. 4, p. 57-84, out./dez. 1983.
FRIEDEN, Jeff. Finanas internacionais e o terceiro mundo. Revista de Economia Poltica, v. 5, n. 2, p. 98109, abr./jun. 1985.
GITMAN, Lawrence J. Princpios da administrao financeira. Traduo: Antnio Zoratto Sanvicente. 10.
ed. So Paulo: Pearson Addison Wesley, 2004.
LOURENO, Gilmar Mendes. O colapso das finanas internacionais e o Brasil. Anlise Conjuntural, v. 30,
n. 9-10, p. 3-17, set./out. 2008.
ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jerffrey F. Administrao financeira: corporate
finance. Traduo: Antnio Zoratto Sanvicente. So Paulo: Atlas, 1995.
ORLEANS SILVA MARTINS

Doutor em Cincias Contbeis pela UnB
Email:
orleansmartins@yahoo.com.br
Web site:
www.informacaocontabil.blogspot.com
48

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* Texto adaptado do relatrio Globalizao, da Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas FIPE.

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