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Apostila Administracao Financeira II
Apostila Administracao Financeira II
Apostila de Administrao
Financeira e Oramentria II
Prof. Msc. Davi Riani Gotardelo
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Sumrio
CAPTULO 07 RISCO E RETORNO
7.1
7.2
7.3
7.4
7.5
7.6
7.7
7.8
7.9
7.10
7.12
7.13
Correlao ................................................................................................................................ 11
7.14
Diversificao........................................................................................................................... 11
7.15
7.16
7.17
9.2
- Alavancagem ............................................................................................................................. 20
9.3
9.4
9.5
9.6
9.7
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10.2
10.3
10.4
10.5
10.6
10.7
11.2
12.2
12.3
12.4
12.5
13.2
13.3
13.4
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LISTA DE FIGURAS
LISTA DE GRFICOS
LISTA DE TABELAS
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Risco e Retorno
QUESTES PARA
DISCUSSO INICIAL DO
CAPTULO
H investimento livre de
risco?
O que o risco?
CONCEITOS A SEREM
DEFINIDOS NESSE
CAPTULO
Risco
Retorno
Retorno Esperado
Risco Brasil
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Investimento A
Investimento B
0,3
100%
20%
0,4
15%
15%
0,3
- 70%
10%
Total
1,0
Por exemplo:
Voc est prestes a investir ou em uma franquia de sorvetes do Mc Donalds ou em um parque de
diverses. Ambos os eventos esto sujeitos ao sucesso em relao s condies climticas do lugar em
que sero instalados.
Probabilidade Investimento A
Taxa de retorno
esperada
Investimento B
Taxa de retorno
esperada
Cenrio 01
0,25
13%
3,25%
7%
1,75%
Cenrio 02
0,50
15%
7,50%
15%
7,50%
Cenrio 03
0,25
17%
4,25%
23%
5,75%
Total
1,0
15%
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15%
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de um
agora
exemplo
retorno
para o
torna-se
projetos
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Quando a distribuio da populao no for normal, mas o nmero de casos for grande
(Teorema de Bernoulli ou o Teorema do limite central).
Assim, qualquer que seja a distribuio dos seus dados, se houver um nmero grande de
observaes, pode-se utilizar a curva normal como uma aproximao adequada para a anlise dos
dados.
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Exemplo:
O projeto X tem uma taxa de retorno esperada de 60% e um desvio padro de 15%, enquanto
que o projeto Y tem uma taxa de retorno de 8% e um desvio-padro de apenas 3%.
Ainda sim o projeto Y mais arriscado, uma vez que o risco por unidade de retorno ainda
maior.
7.10
- Exerccio Exemplo
Proj A
Proj B
Proj C
0,4
150.000
140.000
180.000
0,4
250.000
280.000
250.000
0,2
500.000
380.000
350.000
Determine:
a) O Retorno Esperado de cada projeto;
b) O desvio-padro de cada um;
c) a Varincia de cada um;
d) Indique qual projeto deve ser escolhido.
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7.11
Risco de Carteira
Exemplo:
Investimento A - 14%;
Investimento B - 13%;
Investimento C - 20% e;
Investimento D - 18%.
Se se formasse uma carteira de R$ 100.000, com 25% investido
em cada investimentos, teramos :
Ret. Esp. = 0,25x(14%)+0,25x(13%)+0,25x(20%)+0,25x(18%) =
16,25%
EXEMPLO:
1991
1992
1993
1994
1995
Retorno mdio
Desvio-Padro
Invest. A
40%
-10%
35%
-5%
15%
15%
22,6%
Invest. B
-10%
40%
-5%
35%
15%
15%
22,6%
Carteira (a,b)
15%
15%
15%
15%
15%
15%
-
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7.12
Risco diversificvel: ocasionado por eventos aleatrios, como processos judiciais, greves,
programas de marketing mal sucedidos, ganho ou perda de grandes contratos e outros eventos
especficos a uma empresa. Como os eventos so aleatrios, alguns eventos ruins de umas empresas
sero compensados por eventos positivos de outras empresas.
Risco de Mercado: Parcela do risco que no pode ser eliminada pela diversificao. O risco
de mercado tem origens em fatores que afetam sistematicamente a maioria das empresas: guerra,
inflao, recesses, taxas de juros altas entre outros.
Importante destacar sobre o papel fundamental que o risco de uma ao pode contribuir para
a reduo do risco da carteira, ainda que o seu risco isolado seja maior. (BRIGHAM, et al., 2002).
7.13
Correlao
7.14
Diversificao
7.15
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7.16
Coeficiente Beta
O coeficiente beta a medida do grau em que os retornos sobre uma dada ao variam com o
mercado de aes. Ou seja, o beta visa estudar o comportamento de determinado ttulo em relao ao
mercado, definindo assim o ndice de risco no-diversificvel do investimento. O coeficiente beta a
medida de volatilidade dos retornos de um ttulo com relao aos retornos do mercado como um todo.
Este coeficiente indica a contribuio que o ttulo traz carteira de mercado, em termos de risco.
Se o coeficiente beta for lastreado pelo IBOVESPA, seu nmero ser de 1,00 acompanhando
sistematicamente as variaes do IBOVESPA. Sendo assim, o beta mede a volatilidade de uma ao em
relao de uma ao mdia, que, por definio, tem o beta=1,0. Portanto, o beta se baseia em dados
passados, tendo em vista a utilizao de dados anteriores para clculo do ndice.
O beta de uma carteira ser a mdia ponderada dos betas das aes individuais das carteiras
(multiplicado pela proporo de ao na carteira).
Obs.: O beta calculado mediante regresso linear de sries histricas dos dois ativos ou
investimentos separados.
7.17
Portanto, o risco diversificvel pode ser eliminado pela diversificao e o risco sistemtico tem
seu comportamento comparado com o mercado atravs do ndice beta. Assim, como definir qual o
retorno esperado de uma ao ou ttulo? Alguns conceitos antes so necessrios para responder essa
questo.
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Concluindo: Qual o real objetivo da Linha de Mercado dos Ttulos na administrao financeira?
Grfico 3 - Grfico da Linha do Mercado de Ttulos
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Custo de Capital
QUESTES PARA
DISCUSSO INICIAL DO
CAPTULO
Decises de
investimento
x
Decises de
financiamento
O que o Custo de
Capital?
CONCEITOS A SEREM
DEFINIDOS NESSE
CAPTULO
Custo de Capital
Custo
Prprio
de
Custo de
Terceiros
Capital
Capital
de
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do custo de capital prprio. Nesse material, ser utilizada a abordagem de ROSS, entendendo tratar-se
da mais simples, didtica e aplicvel realidade brasileira.
Segundo (ROSS, et al., 2000), existem duas abordagens para se calcular o custo de capital
prprio:
a) Modelo de Crescimento de Dividendos ou Modelo de Gordon; e
b) Modelo SML ou Linha de Mercado de Ttulos (visto no captulo anterior);
Rexig = D/Po + g
Dividendos a parcela do lucro apurado pela empresa, que distribuda aos acionistas por ocasio do
encerramento do exerccio social (balano). Pela lei das S/A' s, dever ser distribudo um dividendo de no mnimo
25% do lucro lquido apurado, e sempre em dinheiro (moeda corrente). Os dividendos podem ter periodicidade
diversa: mensal, trimestral, semestral, anual, etc., desde que conste no estatuto da empresa o perodo
determinado. A Assemblia Geral Ordinria (AGO) quem determina a parcela a ser distribudo como dividendo,
de acordo com os interesses da empresa, atravs da manifestao de seus acionistas. O montante a ser distribudo
dever ser dividido pelo nmero de aes emitidas pela empresa, de forma a garantir a proporcionalidade da
distribuio. (WIKIPDIA, 2007)
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Exemplo:
Po = R$ 50
D = R$4
g = 5%
Ks = ??
R.: 13% o retorno mnimo exigido pelo acionista
Exemplo:
Rlivre = 7%
= 1,50
Rmerc = 11%
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MODELO
Crescimento de dividendos
VANTAGENS
- Simples de calcular;
- Fcil de ser compreendida e
utilizada;
SML
DESVANTAGENS
- S aplicvel a empresas que
paguem dividendos;
- O pressuposto de que os
dividendos crescem a uma taxa
constante forado;
- No considera o risco
explicitamente;
- O retorno de mercado deve ser
estimado, o que torna o modelo
mais impreciso;
- Por utilizar o beta, o futuro
est sendo projetado com base
no passado, o que nem sempre
ser necessariamente seguido.
Custo da ao preferencial
A diferena bsica entre uma ao ordinria e preferencial que a ordinria d direito a voto
ao acionista, enquanto que a ao preferencial tem prioridade na distribuio de dividendos. Por isso,
as aes preferenciais tendem a ter um custo menor que o das aes ordinrias (Modelo de Gordon),
porque so menos arriscadas que aquelas quanto ao recebimento de dividendos. Os acionistas
preferenciais no exigem uma remunerao, a empresa que a oferece; no entanto se esta no for
satisfatria, provavelmente no compraro aes da empresa. (LEMES JR, et al., 2001)
Diferentemente dos EUA, onde a ao preferencial considerada capital de terceiros, sendo
sua remunerao fixa e predeterminada; no Brasil, a ao preferencial considerada capital prprio e
sua remunerao varivel. A idia americana de que a ao preferencial capital de terceiro driva da
questo de que o nico interesse do acionista pela liquidez do ttulo e no pela tomada de deciso da
empresa (acionista ordinrio).
A forma de clculo da ao preferencial :
Rexig = D/P0
Em que:
Rexig = Retorno exigido pela ao preferencial
D = Dividendo a ser pago
P0 = Preo da ao preferencial
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Em que:
J = juros do emprstimo ou financiamento;
Ir = alquota de Imposto de Renda
Ct = total do capital de terceiros tomado
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Alavancagem e
Estrutura de Capital
9.1 - A questo da estrutura de capital
Conforme visto no captulo anterior, o custo de capital
mdio ponderado retrata o custo de capital prprio e de terceiros,
de acordo com a proporo financiada por cada um.
QUESTES PARA
DISCUSSO INICIAL DO
CAPTULO
Custo
de
Capital
Prprio x Custo de
Capital de Terceiros:
qual
a
composio
ideal?
CONCEITOS A SEREM
DEFINIDOS NESSE
CAPTULO
9.2 - Alavancagem
Alavancagem
De acordo com (GITMAN, 2002), a alavancagem o uso
de ativos ou recursos com um custo fixo, a fim de aumentar os
retornos dos proprietrios da empresa.
J o site (INVESTSHOP, 2007), a alavancagem o
conceito que define o grau de utilizao de recursos de terceiros
para aumentar as possibilidades de lucro, aumentando
conseqentemente o grau de risco da operao.
Ainda de acordo com (GITMAN, 2002), existem trs
tipos bsicos de alavancagem: operacional, financeira e total. A
alavancagem operacional determinada pela relao entre as
receitas de vendas da empresa e seu LAJIR. A alavancagem
financeira refere-se relao entre o LAJIR e o lucro por ao e a
alavancagem total determinada pela relao entre a receita de
vendas da empresa e o lucro por ao.
Alavancagem
Financeira
Risco Operacional
Risco Financeiro
Estrutura
capital
tima
de
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LAJIR
Juros
Lucro Lquido
ROE
LPA
RECESSO
R$ 500.000
0
R$ 500.000
6,25%
R$ 1,25
ESPERADO
R$ 1.000.000
0
R$ 1.000.000
12,50%
R$ 2,50
EXPANSO
R$ 1.500.000
0
R$ 1.500.000
18,75%
R$ 3,75
LAJIR
Juros
Lucro Lquido
ROE
LPA
RECESSO
R$ 500.000
R$ 400.000
R$ 100.000
2,50%
R$ 0,50
ESPERADO
R$ 1.000.000
R$ 400.000
R$ 600.000
15,00%
R$ 3,00
EXPANSO
R$ 1.500.000
R$ 400.000
R$ 1.100.000
27,50%
R$ 5,50
Percebe-se que o ROE (Retorno sobre Capital) e o LPA (Lucro por ao) so relativamente
maiores com a estrutura alavancada, a partir de determinado momento, uma vez que no cenrio
de recesso o montante de juros representa quase a totalidade do LAJIR. medida que o LAJIR vai
aumentando e o montante de juros permanece o mesmo, aumenta-se o valor do ROE e LPA,
principalmente porque agora o capital prprio de apenas R$ 4 milhes.
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GAF =
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EMPRESA A
EMPRESA B
LAJIR
Juros
Lucro Tributvel
IR e CSLL
Lucro Lquido
Vale ressaltar que, para empresas que apresentem prejuzo contbil, esse benefcio no surte
qualquer efeito.
Concluindo, o custo de capital de terceiros definitivamente torna-se mais barato do que o custo
de capital prprio para a empresa. Ento, nessa lgica, seria interessante para a empresa trabalhar
sempre com capital de terceiros? Integralmente no, at pelo alto risco financeiro incorrido nessa
situao, uma vez que ao mesmo tempo que a empresa ganha benefcio fiscal com os juros, sua
capacidade de gerar lucro compromete-se com o alto montante de amortizao e juros dos
emprstimos. Portanto, existe uma determinada composio que aproveita os benefcios do baixo
custo de capital de terceiros sem no entanto comprometer em demasia a gerao de lucros da empresa.
o ponto timo da estrutura de capital ou estrutura tima de capital.
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que vai possibilitar ter uma estrutura tima de capital, tendo em vista que ter o seu custo mdio
ponderado de capital mnimo. (ROSS, et al., 2000) explica bem essa situao: a empresa toma
emprestado o ponto no qual o benefcio fiscal de um dlar adicional de capital de terceiros
exatamente igual ao custo oriundo do aumento da probabilidade de dificuldades financeiras (p. 353).
Assim, no seria prudente afirmar que exista uma nica interseco que corresponderia
exatamente ao ponto timo da estrutura de capital. O importante nesse ponto atentar-se para o
trade-off colocado na questo: benefcio fiscal x dificuldades financeiras. Ou seja, a empresa deve
ponderar at em que ponto consegue se endividar sem comprometer sua gerao de lucro, de forma a
reduzir seu custo de capital, sem no entanto abdicar da pontualidade de seus compromissos
(pagamento das dvidas).
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Dividendos e Poltica
de Dividendos
10.1
O que dividendo?
10.2
QUESTES PARA
DISCUSSO INICIAL DO
CAPTULO
A
empresa
deve
distribuir dividendos ou
ela
mesmo
deve
reinvestir
para
os
acionistas?
CONCEITOS A SEREM
DEFINIDOS NESSE
CAPTULO
Dividendos
Tipos de Dividendos
10.3
Mtodo de pagamento de dividendos no
Brasil
A regulamentao nacional sobre o pagamento de
dividendos no Brasil foi transcrita da Lei das Sociedades por
Aes (S/As) e encontra-se no Anexo 01.
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10.4
De acordo com (LEMES JR, et al., 2001), em um mercado perfeito, sem risco, impostos e custo
de transao, a teoria da irrelevncia dos dividendos defende que a poltica de dividendos de uma
empresa no afeta seu valor de mercado, pois este afetado apenas pela sua capacidade de gerar lucros
e pelo risco de seus ativos. Algumas consideraes sobre:
a) ndice de distribuio dos dividendos
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10.5
De acordo (LEMES JR, et al., 2001), a teoria residual dos dividendos defende que os
dividendos pagos pela empresa seriam o montante remanescente aps todas as oportunidades de
investimento aceitveis terem sido aproveitadas.
10.6
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10.7
Distribuio de dividendos
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Planos de reinvestimento
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10.8
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10.9
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Obteno de Capital2
11.1
QUESTES PARA
DISCUSSO INICIAL
DO CAPTULO
Capital de Risco
quando
11.2
CONCEITOS A SEREM
DEFINIDOS NESSE
CAPTULO
Capital de Risco
IPO
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Planejamento
Financeiro de Curto
Prazo
12.1
Conceitos iniciais
QUESTES PARA
DISCUSSO INICIAL DO
CAPTULO
Qual o nvel razovel de
caixa a ser mantido
para o pagamento de
contas
de
uma
empresa?
Quanto a empresa deve
tomar emprestado a
curto prazo?
Quanto crdito deve ser
concedido aos clientes?
CONCEITOS A SEREM
DEFINIDOS NESSE
CAPTULO
Ciclo Operacional
Ciclo de Caixa
Oramento de caixa
=
PELP + PATRIMNIO LQUIDO
Como o Capital de Giro Lquido corresponde ao: Caixa +
Outros Ativos Circulantes Passivo Circulante, a equao final
pode ser:
CAIXA = PELP + PL + PC OUTROS AT. CIRCULANTES AT.
PERMANENTE - ARLP
Com isso, conclui-se que nos grupos em que h o sinal de
+ , um aumento destes provoca um aumento de caixa, enquanto
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12.2
Ciclo operacional, de acordo com (ROSS, et al., 2000) o ciclo completo que vai desde o
momento de compra da mercadoria at o momento do recebimento de caixa. J o ciclo de caixa, de
acordo com (LEMES JR, et al., 2001) compreende o perodo em que os recursos da empresa foram
utilizados para o pagamento dos bens e matrias-primas at o recebimento pela venda do produto
acabado.
Venda do produto
Ciclo de caixa
Pagamento da
matria-prima
Recebimento da
venda do produto
Ciclo Operacional
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12.3
No ciclo operacional, pode-se dividir a linha do tempo em duas partes: uma primeira etapa
que seria a idade mdia dos estoques ou prazo mdio de estocagem. A segunda, que seria o prazo
mdio de recebimento.
1 passo: Calcular o prazo mdio de estocagem. Informaes necessrias: CMV e
Estoques (Mdio).
Como o ciclo de caixa o ciclo operacional menos o perodo mdio de pagamento, resta saber
apenas este ltimo. O perodo mdio de pagamento calculado atravs da seguinte frmula:
!"# $%&'&(&)& *
+,./0123415216+278/9/:/;/<
ABCDEF
GHDIJHKLEFEMENE
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(LEMES JR, et al., 2001) concluem bem em relao ao estudo dos ciclos:
Em se tratando de investimento em ativo circulante que cubra o ciclo de caixa, (ROSS, et al.,
2000) coloca que depende da magnitude do investimento em ativo circulante que a empresa queira
adotar. O autor enumera dois tipos:
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12.4
No existe um nmero mgico para essa pergunta. Interessante destacar alguns pontos:
a) Reservas de Caixa
Reservas de caixa mais confortveis garante tranqilidade na gesto a curto prazo, porm seu
excesso pode empatar capital e reduzir a rentabilidade dos ativos de capital da empresa.
b) Casamentos de Prazos
O casamento de prazos do ativo e passivo circulante interessante, uma vez que evita o
financiamento do ativo permanente a curto prazo.
12.5
Oramento de caixa
O oramento de caixa, de acordo com (ROSS, et al., 2000), uma projeo das entradas e
sadas de caixa para o perodo de planejamento seguinte. Em seguida, ser apresentado um modelo de
oramento de caixa.
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Administrao do
Capital de Giro
13.1
QUESTES PARA
DISCUSSO INICIAL DO
CAPTULO
Por qu interessante
manter o caixa da
empresa no menor nvel
possvel?
a) Motivo Especulao
A necessidade de manter caixa para tirar proveito de
oportunidades de investimento, como por exemplo, desconto em
compras, taxas de juros atraentes, flutuaes favorveis de
cmbio.
Alavancagem
Operacional
Alavancagem
Financeira
b) Motivo Transao:
Precisa-se manter caixa para pagamento de despesas e
movimentao financeira da empresa. Como as entradas de caixa
no so perfeitamente sincronizadas, existe um espaamento ou
descasamento entre receitas e despesas que preciso ser coberto
pelo caixa.
Estrutura
capital
tima
de
c) Motivo Precauo:
O saldo de caixa por precauo uma reserva de liquidez
suficiente para arcar com eventuais desembolsos no-previstos,
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O que float?
De acordo com (ROSS, et al., 2000), float a diferena existente entre o saldo contbil e o
saldo bancrio disponvel, representada principalmente pelos cheques no-sacados. A gesto de float
exatamente administrar os saldos reais disponveis da empresa, de forma a minimizar eventuais gastos
com emprstimos de curtssimo prazo ou saldos negativos em conta.
13.2
Boletos bancrios;
Protesto;
Endosso de ttulos;
Datas-chave para recebimento;
Margem de Segurana;
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13.3
O crdito pode ser encarado, primeira vista, como um grande inimigo do contas a receber,
uma vez que estende o prazo de recebimento e o pior, aumenta o risco de inadimplncia. A
importncia do crdito reside no fato de ser um grande estmulo s vendas. Certamente a rea
comercial da empresa dever participar da definio da poltica de crdito, que consiste basicamente
em:
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a) Condies de venda
Nesta etapa, so definidos o prazo do crdito, o desconto para pagamento vista e o tipo de
instrumento de crdito, este ltimo tendo como maior exemplo o cheque e carto de crdito.
Como calcular o desconto antecipado? (Relembrando Matemtica Financeira)
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b) Anlise de Crdito
Corresponde basicamente coleta de informaes sobre o comprador e determinao de risco.
A coleta de informaes feita atravs de Balanos, DRE`s (para empresas), SERASA, SPC e rgo de
proteo ao crdito, alm do histrico de compras anteriores do comprador.
J a determinao do risco feita, de acordo com (ROSS, et al., 2000), atravs da anlise do s
5 Cs do crdito, a saber:
a) Carter: trata da disposio do cliente em pagar;
b) Capacidade: capacidade de gerao de fluxo de caixa com base no que o cliente
atua.
c) Capital: nvel de reservas financeiras;
d) Collateral (garantias): ativos oferecidos como garantia em caso de inadimplncia;
e) Condies: condies econmicas do setor de atuao do cliente;
c) Poltica de Cobrana
Envolve basicamente o acompanhamento das contas a receber para detectar dificuldades e
conseguir o pagamento das contas vencidas. O acompanhamento das contas a receber pode ser feito
atravs do PMR ou quadro de idades. Atravs do quadro de idades, possvel avaliar o nvel de
inadimplncia dos clientes.
13.4
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c) Operao de Vendor
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d) Factoring
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APNDICE4
SEO III
Dividendos
Origem
Art. 201. A companhia somente pode pagar dividendos conta de lucro lquido do exerccio, de
lucros acumulados e de reserva de lucros; e conta de reserva de capital, no caso das aes
preferenciais de que trata o 5 do artigo 17.
1 A distribuio de dividendos com inobservncia do disposto neste artigo implica
responsabilidade solidria dos administradores e fiscais, que devero repor caixa social a
importncia distribuda, sem prejuzo da ao penal que no caso couber.
2 Os acionistas no so obrigados a restituir os dividendos que em boa-f tenham recebido.
Presume-se a m-f quando os dividendos forem distribudos sem o levantamento do balano ou em
desacordo com os resultados deste.
Dividendo Obrigatrio
Art. 202. Os acionistas tm direito de receber como dividendo obrigatrio, em cada exerccio, a
parcela dos lucros estabelecida no estatuto ou, se este for omisso, a importncia determinada de
acordo com as seguintes normas: (Redao dada pela Lei n 10.303, de 2001)
I - metade do lucro lquido do exerccio diminudo ou acrescido dos seguintes valores:
(Redao dada pela Lei n 10.303, de 2001)
a) importncia destinada constituio da reserva legal (art. 193); e (Includa pela Lei n
10.303, de 2001)
b) importncia destinada formao da reserva para contingncias (art. 195) e reverso da
mesma reserva formada em exerccios anteriores; (Includa pela Lei n 10.303, de 2001)
II - o pagamento do dividendo determinado nos termos do inciso I poder ser limitado ao
montante do lucro lquido do exerccio que tiver sido realizado, desde que a diferena seja registrada
como reserva de lucros a realizar (art. 197); (Redao dada pela Lei n 10.303, de 2001)
III - os lucros registrados na reserva de lucros a realizar, quando realizados e se no tiverem
sido absorvidos por prejuzos em exerccios subseqentes, devero ser acrescidos ao primeiro
dividendo declarado aps a realizao. (Redao dada pela Lei n 10.303, de 2001)
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Art. 205. A companhia pagar o dividendo de aes nominativas pessoa que, na data do ato
de declarao do dividendo, estiver inscrita como proprietria ou usufruturia da ao.
1 Os dividendos podero ser pagos por cheque nominativo remetido por via postal para o
endereo comunicado pelo acionista companhia, ou mediante crdito em conta-corrente bancria
aberta em nome do acionista.
2 Os dividendos das aes em custdia bancria ou em depsito nos termos dos artigos 41 e
43 sero pagos pela companhia instituio financeira depositria, que ser responsvel pela sua
entrega aos titulares das aes depositadas.
3 O dividendo dever ser pago, salvo deliberao em contrrio da assemblia-geral, no
prazo de 60 (sessenta) dias da data em que for declarado e, em qualquer caso, dentro do exerccio
social.
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