MODELO DE GORDON

AÇÕES ORDINÁRIAS
O modelo de Gordon (modelo de crescimento constante dos
dividendos) baseia-se na premissa de que o valor da ação é igual ao
valor presente do fluxo de caixa dos dividendos futuros esperados
durante um horizonte de tempo infinito de tempo, que pode ser
calculado pela fórmula:

P0 = D1/(ks – g)
onde:
P0 = preço corrente da ação ordinária
D1 = dividendo por ação esperado no final do ano 1
ks = taxa de retorno exigido sobre a ação ordinária
g = taxa anual de crescimento constante dos dividendos
Não podemos esquecer que a hipótese implícita do modelo é a de que
a taxa de crescimento (g) seja inferior à taxa de desconto (ks).
Efetivamente, à medida que g for se aproximando de ks, o valor da
ação vai convergindo ao infinito.
Utilizando-se o modelo de Gordon, o custo da ação ordinária pode ser
apresentado pela seguinte fórmula:
ks = (D1/ P0) + g
Para estimar ks por meio do modelo de avaliação de crescimento
constante, precisamos evidentemente de três informações: P0, D1 e g.
Destas, D1, costuma ser o maior obstáculo para os alunos. Logo,
todo cuidado com D1. Por quê? Na maioria das vezes os exercícios
irão fornecer dados passados, por exemplo:
a) a Empresa Alpha pagou um dividendo de $2,5 por ação.
b) nos últimos cinco anos a Empresa Sigma pagou os seguintes
dividendos por ação
Ano Dividendo pago por ação
2007 $0,45
2006 $0,40
2005 $0,39
2004 $0,30
2003 $0,37

No exemplo “b” o último ano se refere a 2007, portanto, os

dividendos de 2007 se referem ao último dividendo. Nesse exemplo a
informação poderia vir a partir de 2003:
Ano Dividendo pago por ação
2003 $0,37
2004 $0,30
2005 $0,39
2006 $0,40
2007 $0,45
Nesse caso, o último dividendo se mantém $0,45 no ano de 2007.
Nos dois exemplos: a) $2,5; b) $0,45 estamos diante de D0.
Por sua vez, quando o exercício vier, por exemplo, com o seguinte
dizer:
c) a empresa espera pagar um dividendo de $2,0 por ação no final do
próximo ano.
Nesse caso, o exercício já informa que estamos diante de D 1.
Logo, se estivermos diante de uma informação onde o valor do
dividendo por ação refere-se ao último ano, teremos que,
obrigatoriamente, calcular D1. Como fazer isto? O cálculo é simples,
observe:
D1 = D0 (1 + g)

1) Suponha que a empresa Alpha S/A, uma grande empresa do setor

siderúrgico, pagou no último ano dividendo de $3,2 por ação. O preço
corrente da ação de Alfa é de $58 por ação. Você estima que o
dividendo cresça a uma taxa constante de 6,5% indefinidamente.
Qual é o custo da ação ordinária da empresa Alpha S/A?
Resolução:
Identificando as variáveis:
a) dividendo pago: veja estamos com uma informação que já
aconteceu, logo, estamos diante de D0 e não de D1. Por quê? Seria D1
se viesse, por exemplo: a Empresa Alfa espera pagar no final do
próximo ano. Não é isto que estamos lendo no exercício. Portanto
teremos que calcular o valor de D1. Como fazer isto?
D1 = D0 (1 + g)
D1 = $3,2 (1 + 6,5/100)
D1 = $3,2 (1 + 0,065)
D1 = $3,2 x 1,065
D1 = $3,408
b) valor corrente da ação, P0 = $58,0 por ação;
c) taxa de crescimento constante, g = 6,5% ou 0,065;
Portanto, o custo da ação ordinária da Empresa Alpha S/A será:
ks = [($3,408/$58,0) + 0,065] x 100
ks = 12,37586207%
Resolução pela HP 12 C
3.2 enter 1 enter 6.5 enter 100 ÷ + x 58 ÷ 0.065 + 100 x
No visor da máquina teremos 12,37586207
Observe, você poderia resolver este exercício direto, isto é, sabendo
que está diante de D0 é só aplicar a fórmula partindo de D0, veja:
ks = {[($3,2 x 1,065)/$58] + 0,065} x 100
ks = 12,37586207%

2) A empresa Sigma deseja determinar seu custo da ação ordinária,

ks. O preço de mercado, P0, de sua ação ordinária é de $50,0, por
ação. A empresa espera pagar um dividendo, D1, de $4,0 por ação no
final do próximo ano. A empresa espera que os seus dividendos, no
futuro, cresçam à taxa constante de 4,5% ao ano.
Resolução:
Identificando as variáveis:
a) P0 = $50,0 por ação, isto é, preço corrente da ação, que é o
mesmo que o preço de mercado da ação.
b) g = 4,5%, isto é, 0,045.
c) D1 = $4,0 por ação. Observe, nesse exemplo, estamos diante de
uma informação futura: a empresa espera pagar um dividendo no
final do próximo ano.
ks = [($4,0/$50,0) + 0,045] x 100
ks = 12,5% ao ano.
Resolução pela HP 12 C
4.0 enter 50.0 ÷ 0.045 + 100 x
No visor da máquina teremos 12,500000000

3) Você é um investidor e deseja calcular o retorno da ação ordinária

da empresa Alpha. A ação, atualmente, está sendo vendida por
$90,00 cada. Os analistas esperam que, no futuro, os dividendos
cresçam a uma taxa constante, para tanto estão tomando por base a
taxa de crescimento verificada nos últimos cinco anos, conforme
demonstrado a seguir:
Fórmula:

ks =(D1/P0) + g

Ano Dividendo
2007 $9,10
2006 $8,70
2005 $8,20
2004 $7,70
2003 $7,18

Calcule a taxa de retorno da ação ordinária da empresa.

Resolução:
Nesse exercício você deverá de imediato calcular o valor da taxa de
crescimento histórica dos dividendos. Somente de posse de “g” é que
você poderá avançar no exercício. Na verdade, você já possui duas
informações importantes, a saber:
- P0 = $90,0 (preço corrente da ação, não esqueça: atualmente está
sendo vendida);
- D0 = $9,10, nesse exercício o ano de 2007 é o último ano, logo, D1,
deverá ser calculado partindo-se de 2007.
Como calcular o valor de g?
g = [($9,10/$7,18)1/4 –1] x 100
g = 6,1033844% ao ano

Resolução pela HP 12 C
9.10 enter 7.18 ÷ 1 enter 4 ÷ yx 1 - 100 x
No visor da máquina teremos 6,1033844

De posse de g, podemos ir para o cálculo de D1

D1 = $9,10 (1 + 6,1033844/100)
D1 = $9,10 (1 + 0,061033844)
D1 = $9,10 x 1,061033844
D1 = $9,65540798

Resolução pela HP 12 C
9.10 enter 1 enter 6.1033844 enter 100 ÷ + x
No visor da máquina teremos 9,65540798
Agora vamos para o custo da ação ordinária:
ks = [($9,65540798/$90,0) + 0,061033844] x 100
ks = 16,83161549%
Resolução pela HP 12 C
9.65540798 enter 90 ÷ 0,061033844 + 100 x
No visor da máquina teremos 16,83161549
Aqueles que têm facilidade com a HP 12 C poderiam fazer o cálculo
direto, observe:
9,10 enter 9.10 enter 7.18 ÷ 1 enter 4 ÷ yx x 90 ÷ 9.10 enter
7.18 ÷ 1 enter 4 ÷ yx 1 - + 100 x
No visor da máquina teremos 16,83161549
Se por acaso você estiver com dúvida com relação ao fato de eu ter
feito a divisão por 4 e não por cinco, é só consultar o conteúdo da
disciplina.

4) No início de 2005, o preço da ação da empresa Sigma S.A. era de

$100,0. Seus dividendos, em 2004, tinham sido de $12,0 por ação.
Os analistas esperam que os dividendos, no futuro, cresçam à taxa
constante de 4% ao ano. Com base no modelo de avaliação de
crescimento constante - Modelo de Gordon - um investidor médio,
que comprou ações ordinárias da empresa Sigma, ao preço de
$100,0, espera uma taxa de retorno anual de?
Resolução:
Observe, nesse exemplo, mais uma vez, onde você deverá ficar
atento? Você deverá se ater ao tratamento dado aos
dividendos: veja, “seus dividendos, em 2004, tinham
sido de $12,0 por ação”. Observe, o exercício começa
com: “ No início de 2005”. Fique atento: seus
dividendos tinham, tinham, tinham, tinham.... veja, é
passado, é passado (por favor, parece que estou
sendo extremamente chato, mas, 90% dos erros no
cálculo do Modelo de Gordon ocorrem exatamente em
função do erro de leitura), logo, se é passado,
estamos diante de D0, portanto, teremos que calcular
o valor de D1.
Logo:
D0 = $12,0 por ação
P0 = $100,00 por ação
g = 4% ou 0,04
ks = {[($12,0 x 1,04)/$100,0] + 0,04} x 100
ks = 16,48%

Resolução pela HP 12 C
12 enter 1.04 x 100 ÷ 0.04 + 100 x
No visor da máquina teremos 16,480000000

5) A empresa Alpha recentemente pagou um dividendo por ação de

$5,0. Espera-se que os dividendos cresçam a uma taxa constante de
5% ao ano, indefinidamente. Se os investidores exigem um retorno
de 15% para as ações da empresa, qual é o preço atual? Qual será o
preço em cinco anos? E em 20 anos?
Resolução:
Dados fornecidos pelo exemplo:
D0 = $5,0 por ação (novamente, pagou um dividendo: PASSADO)
g = 5%
ks = 15% (taxa de retorno exigida pelos investidores, é o mesmo que
o custo da ação ordinária para a empresa)

a) Calcular o preço atual da ação, isto é: P0

P0 = D1/(ks – g)
Primeiro passo: calcular o valor de D1
D1 = $5,0 (1 + 0,05)1
D1 = $5,25
Resolução pela HP 12 C
5,0 enter 1,0 enter 0,05 + 1,0 yx x
No visor da máquina teremos 5,25.

De posse de D1 vamos para o preço corrente da ação:

P0 = $5,25/(0,15 – 0,05)
P0 = $52,50

Resolução pela HP 12 C
5,25 enter 0,15 enter 0,05 - ÷
No visor da máquina teremos 52,50.
HP 12 C direto:
5,0 enter 1,0 enter 0,05 + 1 yx x 0,15 enter 0,05 - ÷
No visor da máquina teremos 52,50.
b) Preço em cinco anos
P5 = D6/(ks – g)
Porque D6? Para encontrarmos o preço da ação para o ano 5 teremos
que saber os dividendos do próximo exercício social, logo, os
dividendos do final do ano 6. Se fosse P10 se faz necessário saber o
valor dos dividendos para o final do ano 11. Se fosse P 20 se faz
necessário o valor dos dividendos para o final do ano 21.
D6= D0 (1 + g)6
D6= 5,0 (1 + 0,05)6
D6= $6,70

Resolução pela HP 12 C
5,0 enter 1,0 enter 0,05 + 6 yx x
No visor da máquina teremos 6,700478205.
Valor da ação estimado para o Ano 5:
P5 = 6,70/(0,15 – 0,05)
P5 = $67,00

Resolução pela HP 12 C
6,70 enter 0,15 enter 0,05 - ÷
No visor da máquina teremos 67,00.

HP 12 C direto:
5,0 enter 1,0 enter 0,05 + 6 yx x 0,15 enter 0,05 - ÷
No visor da máquina teremos 67,00478205.

c) Preço da ação em 20 anos

P20 = D21/(ks – g)
D21= D0 (1 + g)21
D21= 5,0 (1 + 0,05)21
D21= $13,93

Resolução pela HP 12 C
5,0 enter 1,0 enter 0,05 + 21 yx x
No visor da máquina teremos 13,92981295.
P21 = 13,93/(0,15 – 0,05)
P21 = $139,30
Resolução pela HP 12 C
13,93 enter 0,15 enter 0,05 - ÷
No visor da máquina teremos 139,30.

HP 12 C direto:
5,0 enter 1,0 enter 0,05 + 21 yx x 0,15 enter 0,05 - ÷
No visor da máquina teremos 139,2981295.

6) Suponha que você saiba que a ação de uma empresa está sendo
negociada atualmente a $50 e que a taxa de retorno exigida seja
igual a 19%. Você também sabe que a taxa de retorno total da ação
está igualmente dividida entre a taxa de ganho de capital e a taxa de
dividendos (dividend yield). Se a empresa tem como política manter
uma taxa constante de crescimento de seus dividendos, qual é o
dividendo corrente por ação?
Resolução:
Se a taxa de retorno está dividida igualmente entre o dividend yield e
a taxa de crescimento dos dividendos, isso significa que g=9%. Logo:
ks = (D1/P0) + g
ks = 19%; P0 = $50; g = 9%; D1 = $?; D0 =$?
0,19 = (D1/$50) + 0,09
(0,19 – 0,09) x $50 = D1
D1 = $5,0
O exemplo solicita o dividendo corrente, portanto, estamos atrás de
D0. Como calcular D0 partindo de D1? Sabemos que:
D1 = D0 (1 + g)
$5,0 = D0 (1 + 0,09)
$5,0/(1 + 0,09) =D0
D0 = $4,587155963 ou $4,59
Favor treinar essa volta de D1 para D0.

7) A empresa Sigma deseja medir o custo de sua ação ordinária.

Atualmente vendida por $60. A empresa espera pagar dividendo de
$3,40, no final do ano (2009). Os dividendos dos últimos cinco anos
foram distribuídos conforme demonstrativo a seguir:
2008- $3,10; 2007- $2,92; 2006- $2,60; 2005- $2,30; 2004-
$2,12
a. Calcule a taxa de crescimento dos dividendos.
b. Calcule o custo da ação ordinária.
Resolução:
Nesse exemplo dispomos de: D1 = $3,40 (espera pagar no final do
próximo ano, nesse caso 2009 deve ser entendido como o próximo
ano, ou seja, nesse caso D0 = $3,10); P0 = $60 (preço corrente do
papel); g = ?; ks = ?.
Sem g não temos como avançar, nesse exemplo está implícito que a
taxa de crescimento constante dos dividendos tem como referência
os últimos cinco anos, logo, vamos calcular g:
g = [($3,10/$2,12)1/4 -1] x 100 (olhar o conteúdo para entender
porque o expoente deve ser ¼ e não 1/5).
g = 9,9655013% ao ano
Agora estamos em condições de operar o custo da ação ordinária com
base no modelo de Gordon.
ks = (D1/P0) + g
ks = ($3,40/$60) + 0,099655013
ks = 0,156321680 x 100
ks = 15,63%
8) A Empresa Beta S/A espera pagar os seguintes dividendos nos
próximos 4 anos: $12, $10, $6 e $2. A partir de então, a empresa
promete manter uma taxa constante de crescimento de 6% em seus
dividendos, para sempre. Se a taxa exigida de retorno da ação é
16%, qual é o preço atual?
Resolução:
D1 = $12,00
D2 = $10,00
D3 = $ 6,00
D4 = $2,00
D5 = D4 (1 + 0,06)
D5 = $2,00 ( 1 + 0,06)
D5 = $2,12
Nesse exercício temos que g = 6% ( a partir do 5º ano)
Ks = 16% (retorno exigido pelo investidor)
Se faz necessário trazer todos os valores para valor presente, ou
seja, D1 = $12,00; D2 = $10,00; D3 = $ 6,00; D4 = $2,00, assim
como trazer o valor de P4 também para valor presente, operando-se
depois o somatório dos valores.
$12,0/(1 + 0,16)1 + $10/(1 + 0,16)2 + $6,0/(1 + 0,16)3 + $2,0/(1 +
0,16)4 = $22,72498484
P4 = D5/(ks – g)
P4 = $2,12/(0,16 – 0,06)
P4 = $21,20
Trazer esse valor para valor presente:
$21,20/(1 + 0,16)4 = $11,70857128
Logo o preço corrente dessa ação será igual a:
$$22,72498484 + $11,70857128 = $34,43355612=P 0