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DVIDA PBLICA

F E D E R A L
Relatrio Anual
2 0 1 2

Dvida Pblica Federal: Relatrio Anual 2012

Nmero 10

Braslia 2013

MINISTRO DA FAZENDA Guido Mantega SECRETRIO-EXECUTIVO Nelson Henrique Barbosa Filho SECRETRIO DO TESOURO NACIONAL Arno Hugo Augustin Filho SUBSECRETRIOS Cleber Ubiratan de Oliveira Eduardo Coutinho Guerra Gilvan da Silva Dantas Lscio Fbio de Brasil Camargo Marcus Pereira Auclio Paulo Fontoura Valle EQUIPE TCNICA Subsecretrio da Dvida Pblica Paulo Fontoura Valle Coordenador-Geral de Operaes da Dvida Pblica Fernando Eurico de Paiva Garrido Coordenador-Geral de Planejamento Estratgico da Dvida Pblica Otavio Ladeira de Medeiros Coordenador-Geral de Controle da Dvida Pblica Antnio de Pdua Ferreira Passos Alberto Alves Silva de Oliveira Andr Proite* Andr Luiz Gonalves Garcia Artur Cleber Assuno do Vale Cludio Araujo de Freitas Gago David Rebelo Athayde* Fabiano Slvio Colbano Flvia Fernandes Rodrigues Barbosa Frederico Schettini Batista Pedro Cmara Lima da Costa Helano Borges Dias Jos Incio Burnett Tessmann Krisjanis Figueiroa Bakuzis Rger Araujo Castro Leandro Puccini Secunho Luiz Fernando Alves Marcelo Martins de Bessa* Marcelo Rocha Vitorino Mrcia Fernanda Tapajs Tavares Marcia Paim Romera Marcos Francisco Ferreira Martinelli Marcus Vincius Socio Magalhes Mariana de Lourdes Moreira Lopes Mariana Marreco Cerqueira Mauricio Dias Leister Pedro Cmara Lima da Costa Pedro Ivo Ferreira de Souza Jnior Regina Clia Dias

* Coordenao Tcnica Informaes: Gerncia de Relacionamento Institucional GERIN Tel.: (61) 3412-3188; Fax: (61) 3412-1565 Secretaria do Tesouro Nacional Edifcio do Ministrio da Fazenda, Esplanada dos Ministrios, Bloco P, 2o andar, CEP 70.048-900 BrasliaDF Correio Eletrnico: stndivida@fazenda.gov.br Home Page: http://www.tesouro.fazenda.gov.br Dvida Pblica Federal: Relatrio Anual uma publicao da Secretaria do Tesouro Nacional com periodicidade anual. permitida a sua reproduo total ou parcial, desde que mencionada a fonte. Tiragem: 950 exemplares

Dvida Pblica Federal: Relatrio Anual 2012. 1/Ministrio da Fazenda, Secretaria do Tesouro Nacional, Braslia: Secretaria do Tesouro Nacional, Fevereiro, 2013, nmero 10. 1. Dvida Pblica Federal 2. Relatrio Anual da Dvida Pblica Federal 3. Gerenciamento da Dvida Pblica 4. Planejamento 5. Estratgia I. Brasil. Secretaria do Tesouro Nacional II. Ttulo

MENSAGEM DO MINISTRO DA FAZENDA

O ano de 2012 foi marcado pelo agravamento da crise financeira internacional e seus reflexos em toda a economia mundial. Apesar dos impactos negativos que o baixo dinamismo externo gerou na atividade econmica domstica no ano passado, o governo adotou uma srie de medidas que permitiro ao Brasil crescer de forma sustentvel no longo prazo. A nova matriz macroeconmica - marcada pelos juros reais em nveis internacionais, taxa de cmbio mais competitiva e menos voltil e poltica fiscal slida com amplo programa de desoneraes tributrias - garantir a consolidao das mudanas estruturais que a economia brasileira passou nos ltimos anos e avanar em prol de uma agenda de melhoria da competitividade da economia nacional. Em 2012, o governo criou as condies para a manuteno da trajetria de queda da taxa Selic que recuou em 3,75 pontos percentuais de janeiro a dezembro. Essa reduo foi possvel sem colocar em risco a inflao, que encerrou o ano em nvel inferior ao de 2011 e deve recuar mais em 2013. Foram adotadas medidas para evitar movimentos exagerados de sobrevalorizao do cmbio que no refletissem os fundamentos da economia. Apenas em 2012, o governo desonerou R$ 46 bilhes de tributos, com destaque para desonerao da folha de pagamentos, que em 2013 j vai atingir mais de 40 setores da economia. Alm disso, com intuito de avanar na reduo de custos das empresas e melhorar o ambiente de negcios, o governo federal pretende promover uma modificao e simplificao do perfil tributrio do Pas. Esse processo se iniciou com medida que extingue a chamada guerra dos portos e a proposta de reforma do ICMS que visa a estancar a guerra fiscal interestadual. Destaca-se tambm a reduo dos custos da energia que chegar a 18% para residncias e at 32% para empresas. O governo procurou ainda perseguir a melhora da competitividade e estmulo aos investimentos por meio da remoo dos gargalos na infraestrutura, logstica e nos custos das empresas. Para tanto, houve ampliao das obras do Programa de Acelerao do Crescimento (PAC) que desembolsou R$ 39,3 bilhes em 2012. Foi tambm lanado um grande programa de concesses dos principais meios de transporte e logstica do pas (portos, rodovias, ferrovias e aeroportos), com previso de investimentos da ordem de R$ 222 bilhes. Esses projetos promovero uma verdadeira revoluo na logstica do Pas e garantiro aumento significativo da competitividade para o setor produtivo no Brasil. Importante lembrar tambm que os fundamentos que tm guiado a poltica econmica nos ltimos anos foram mantidos. Ou seja, continuou-se primando pela responsabilidade fiscal, pelo controle de inflao e pela manuteno do cmbio flexvel, com ateno especial para o aumento da competitividade do Pas. Tais fundamentos permitem o fortalecimento do mercado de capitais e a reduo do endividamento pblico. Esses pilares da poltica econmica em conjunto com a poltica de rendas adotada pelo governo ao longo dos ltimos anos produziram, mesmo em um ambiente macroeconmico internacional frgil, um mercado de trabalho slido e dinmico. Em 2012, encerramos o ano com o menor ndice de desemprego da histria do pas. Os reflexos positivos dessas transformaes da economia brasileira comearam a serem sentidos no mercado de capitais, onde se verificou maior volume negociado de ativos financeiros ligados a produo - debntures, Fundos de Investimento em Direitos Creditrios (FIDCs) e outros produtos financeiros direcionados para o setor privado. Nesse sentido, a queda da taxa Selic foi um importante incentivo aos investidores para buscarem

maiores rentabilidades em ativos privados. Isso significa que um maior volume de recursos est disposio das empresas e, com isso, espera-se uma expanso da oferta na economia e gerao de empregos e mais renda, reforando o combate desigualdade no pas. Mesmo realizando R$ 46 bilhes de desoneraes tributrias, reduzimos a dvida lquida do setor pblico para 35,1% do PIB, garantindo a solidez das contas pblicas no longo prazo e condies cada vez mais favorveis de financiamento para o Pas. A despeito do agravamento da crise internacional em 2012, o Brasil operacionalizou medidas para a retomada do crescimento, sem prejuzo do controle da inflao e da responsabilidade fiscal anticclica. Dessa forma, foram lanadas as bases para um crescimento vigoroso de longo prazo.

Guido ManteGa Ministro da Fazenda

MENSAGEM DO SECRETRIO DO TESOURO NACIONAL

com grande prazer que apresento a 10 edio do Relatrio Anual da Dvida Pblica, documento que discorre sobre os avanos na administrao da Dvida Pblica Federal DPF em 2012, tendo como referncia as diretrizes traadas pelo seu Plano Anual de Financiamento. O ano de 2012 foi marcado, em mbito mundial, por turbulncias nas principais economias, especialmente na zona do Euro, que levaram a consecutivos cortes nas previses de crescimento global. Nesse cenrio, o Brasil conseguiu avanar em mudanas estruturais importantes, possibilitadas pela conduo equilibrada das polticas fiscal e monetria. Sob essa perspectiva, o ano, que comeou com a taxa bsica de juros da economia em 11% ao ano, acabou entrando para a histria com a menor taxa j praticada no Pas nas ltimas dcadas, de 7,25% ao ano. Do lado fiscal, o governo atendeu os compromissos fiscais estabelecidos na Lei de Diretrizes Oramentrias, ao mesmo tempo em que implementou polticas anticclicas. Quanto ao perfil da Dvida Pblica Federal - DPF, os progressos em 2012 foram notveis, principalmente no que diz respeito composio e ao alongamento do seu prazo mdio. Os ttulos pblicos prefixados e remunerados por ndices de preos, que correspondiam conjuntamente a 65,5% da DPF ao final de 2011, passaram a representar 73,9%. J o prazo mdio da dvida, de 3,6 anos em dezembro do ano anterior, foi elevado para 4,0 anos. Essa melhora deve-se, em grande parte, s operaes realizadas pelo Tesouro Nacional de trocas de ttulos com fundos geridos por instituies governamentais, os Fundos Extramercado e o FGTS, as quais retiraram do mercado quase R$ 100 bilhes em ttulos flutuantes (LFT), substituindo-os por ttulos prefixados e remunerados por ndices de preos com prazos mdios maiores que os recebidos. Alm disso, o movimento de queda nas taxas de juros criou incentivos necessrios para que gestores de fundos de investimento e entidades de previdncia complementar iniciassem substituio de seus ativos por outros mais alinhados aos objetivos do Tesouro Nacional. Em relao s operaes externas, o Tesouro Nacional foi muito atuante no aperfeioamento a estrutura a termo da taxa de juros, ao substituir ttulos antigos por outros, cujos custos mais baixos so mais aderentes atual condio de financiamento do pas no exterior. Foram emitidos dois ttulos referenciados em dlares, os Globais 2021 e 2023, sendo que este ltimo, o novo ponto de referncia de 10 anos nesse mercado, foi emitido a 2,686% ao ano, menor taxa da histria. Vale ainda destacar que foram emitidos R$ 3,15 bilhes do novo ttulo em reais, o Global BRL 2024, taxa recorde de 8,6% ao ano, sendo que, como parte do pagamento, foram recebidos cerca de R$ 1,33 bilho de reais em ttulos com vencimentos em 2016 e 2022. Essas operaes proporcionaram custos mais baixos de financiamento para a Repblica e a consolidao de novos pontos de referncia no mercado externo. Em relao aos investidores individuais, o Tesouro Direto, programa de venda de ttulos pblicos pela internet, completou 10 anos em 2012 e tornou-se ainda mais atrativo com a adoo de novas funcionalidades. Entre as novidades implantadas podemos citar a reduo do valor mnimo de aplicao para apenas cerca de R$ 30,00, a opo do investidor em realizar compras programadas, fazer reinvestimento dos juros e dos vencimentos, e programar a venda antecipada de ttulos. O objetivo foi dar mais comodidade ao investidor, que agora pode organizar melhor seus investimentos ao longo do tempo.

Todos esses avanos so tambm fruto do esforo do Tesouro Nacional para desenvolver o mercado secundrio de ttulos pblicos e para expandir e diversificar a sua base de investidores. Ele ocorre por intermdio do constante dilogo com administradores de ativos e demais segmentos da sociedade e na certeza de que, agindo com previsibilidade e transparncia, o Tesouro vai garantir menores riscos e custos de financiamento para o Governo Federal. sob essa motivao que publicamos o Relatrio Anual da Dvida Pblica Federal 2012.

arno HuGo auGustin FilHo secretrio do tesouro nacional

NDICE GERAL

1.Evoluo das Expectativas em 2012 .................................................................................... 11 2.Resultados Alcanados e Avanos na Administrao da Dvida...................................................... 19 2.1. Estratgia e sua execuo .................................................................................... 20 Dvida Interna ..................................................................................................... 20 Dvida Externa .................................................................................................... 26 2.2. Evoluo dos Indicadores da DPF ............................................................................ 31 Estoque ............................................................................................................ 31 Composio da DPF .............................................................................................. 33 Estrutura de vencimentos ....................................................................................... 34 2.3. Anlise de Risco ................................................................................................. 35 Risco de Mercado ................................................................................................. 35 Risco de Refinanciamento ....................................................................................... 39 Custo da Dvida Pblica ......................................................................................... 41 2.4. Base de Investidores ........................................................................................... 43 3.Avanos Institucionais..................................................................................................... 48 Sistema Integrado da Dvida SID.............................................................................. 48 Eventos para Investidores Nacionais e No Residentes ..................................................... 48 Visitas Tcnicas ao Tesouro Nacional .......................................................................... 50 Seminrio Preveno Fraude Tributria com Ttulos Pblicos Antigos .............................. 50 Construo do Novo Stio do Tesouro Nacional .............................................................. 51 Cooperao Brasil-Turquia ...................................................................................... 51 4.Tesouro Direto ............................................................................................................. 51 4.1. Linha do tempo Tesouro Direto 10 anos ................................................................... 52 4.2. Resultados Alcanados ......................................................................................... 53 4.3. Avanos ........................................................................................................... 57 Alterao dos Novos Limites de Compra e Venda ........................................................... 57

Desenvolvimento das Novas Funcionalidades: As Aplicaes Programadas .............................. 57 Desenvolvimento do novo portal do Tesouro Direto ........................................................ 58 Nova Plataforma de Precificao do Tesouro Direto ........................................................ 58 Participao em Eventos ........................................................................................ 58

NDICE DE GRFICOS

Grfico 1 Projees do Mercado para o PIB (Focus) 2012 e 2013 ................................................. 12 Grfico 2 Projees do Mercado para o IPCA (Focus) 2012 e 2013 ................................................ 12 Grfico 3 Curvas de Juros (Swap Pr-DI) do Primeiro Trimestre .................................................... 14 Grfico 4 Curvas de Juros (Swap Pr-DI) do Segundo Trimestre .................................................... 15 Grfico 5 Curvas de Juros (Swap Pr-DI) do Terceiro Trimestre ..................................................... 16 Grfico 6 Curvas de Juros (Swap Pr-DI) do Quarto Trimestre ...................................................... 17 Grfico 7 Evoluo da Taxa de Cmbio (R$/US$) ...................................................................... 18 Grfico 8 Emisses, Resgates e Emisses Lquidas .................................................................... 21 Grfico 9 Estoque em Mercado e Taxas das NTN-F, das LTN e dos Globais BRL ................................... 25 Grfico 10 Estoque e Taxas dos Principais Ttulos Remunerados por ndices de Preos ......................... 25 Grfico 11 - Evoluo das Taxas de Juros do Global BRL 2024 ........................................................ 27 Grfico 12 - Evoluo das Taxas de Juros do Global 2021 e 2023..................................................... 28 Grfico 13 Evoluo das Taxas do Global 2041 ........................................................................ 28 Grfico 14 Resultado da Estratgia Adotada para a DPFe entre 2006 e 2012 ..................................... 29 Grfico 15 Percentual de Dlares Adquiridos para Pagamento da DPFe* .......................................... 30 Grfico 16 Evoluo da DPF, DPMFi e DPFe (% do PIB) ................................................................ 33 Grfico 17 Composio da DPF: Realizado Comparado com os Limites de 2012 ................................. 33 Grfico 18 - Prazo Mdio e Percentual Vincendo em 12 Meses: Realizado versus Limites ........................ 35 Grfico 19 Evoluo da Composio da DPF ........................................................................... 35 Grfico 20 Risco de Repactuao da DPF ............................................................................... 36 Grfico 21 Teste de Estresse sobre Juros e Cmbio ................................................................... 37

Grfico 22 Evoluo DV01 de Ttulos Prefixados ....................................................................... 38 Grfico 23 Prmio no Mercado Secundrio* ............................................................................ 38 Grfico 24 Percentual Vincendo em 12 meses da DPF ................................................................ 39 Grfico 25 Evoluo do Perfil dos Vencimentos da DPF .............................................................. 39 Grfico 26 Ofertas Pblicas de Ttulos Prefixados com Prazo Superior a 3 anos ................................. 40 Grfico 27 Prazo Mdio do Estoque e das Emisses em Ofertas Pblicas da DPMFi (anos) ..................... 41 Grfico 28 Evoluo do Custo Mdio da Dvida (taxa acumulada em 12 meses) .................................. 41 Grfico 29 Taxas Mdias Aceitas nas Ofertas Pblicas de Ttulos Prefixados ...................................... 42 Grfico 30 Evoluo do Custo Mdio da DPF e da DPFe (taxa acumulada em 12 meses) ....................... 43 Grfico 31 Base de Detentores20 da DPMFi ............................................................................. 44 Grfico 32 Composio da Carteira de Ttulos Pblicos por Detentor ............................................. 44 Grfico 33 Distribuio por Prazo de Vencimento por Detentor .................................................... 45 Grfico 34 - Rentabilidade Acumulada do IMA ........................................................................... 46 Grfico 35 - Evoluo da Carteira Governo .............................................................................. 46 Grfico 36 Evoluo do Uso do IMA por Fundos de Investimentos .................................................. 47 Grfico 37 Nmero de Investidores Cadastrados - Tesouro Direto .................................................. 54 Grfico 38 Vendas Anuais (R$ Milhes) - Tesouro Direto.............................................................. 54 Grfico 39 Participao por Ttulo nas Vendas - Tesouro Direto .................................................... 55 Grfico 40 Vendas por Prazo - Tesouro Direto ......................................................................... 55 Grfico 41 Estoque do Tesouro Direto R$ Milhes ................................................................... 56 Grfico 42 Composio do Estoque por Ttulo - Tesouro Direto ..................................................... 56 Grfico 43 Composio do Estoque por Prazo - Tesouro Direto ..................................................... 57

NDICE DE TABELAS

Tabela 1 - Emisses Diretas em 2012 ..................................................................................... 21 Tabela 2 Caractersticas das Emisses Diretas para o BNDES em 2012............................................. 22 Tabela 3 Caractersticas das Emisses para a CEF em 2012 ......................................................... 23 Tabela 4 Caractersticas das Emisses para o BB em 2012 ........................................................... 23 Tabela 5 - Evoluo do Percentual de Refinanciamento da DPMFi ................................................... 24 Tabela 6 - Ttulos Retirados do Mercado na Troca pelo Global BRL 2024 ............................................ 27 Tabela 7 Impacto das Operaes de Administrao da DPFe em 2012 ............................................. 30 Tabela 8 Resultados para a Dvida Pblica Federal DPF ............................................................ 31 Tabela 9 Variao da DPF, DPMFi e DPFe em 2012 (R$ bi) ........................................................... 32 Tabela 10 Principais Eventos Internacionais com a Participao do Tesouro Nacional .......................... 49

NDICE DE QUADROS

Quadro 1 Emisses Diretas em 2012..................................................................................... 21 Quadro 2 - Brasil Realiza Operao de Trocas de Ttulos no Mercado Externo ..................................... 27 Quadro 3 Evoluo da Carteira Governo................................................................................ 45 Quadro 4 Medidas junto s Entidades Abertas de Previdncia Complementar ................................... 47

1. EVOLUO DAS EXPECTATIVAS EM 2012

As incertezas em torno da solvncia de importantes economias avanadas e a reduo do crescimento do produto global, bem como as dvidas a respeito da implantao e eficcia de polticas econmicas adotadas para lidar com um cenrio internacional complexo, constituram os principais vetores de influncia das expectativas dos agentes econmicos em 2012. Com efeito, a economia mundial mostrou grande fragilidade, de um lado pela elevao do risco de recesso e pelas incertezas quanto dinmica da dvida pblica de importantes economias, e por outro pela baixa capacidade das economias emergentes em manterem expanso forte diante de tal cenrio. No mbito domstico, a reduo mais intensa do que esperado no nvel de atividade e a necessidade de adequao da poltica econmica para agir anticiclicamente tambm atuaram de maneira adicional sobre o movimento dos mercados. Sob esse ambiente, as expectativas a respeito do desempenho da economia brasileira alteraram-se de maneira importante diante da persistncia do ritmo fraco do nvel de atividade, o que acabou afastando a perspectiva de descolamento do ciclo econmico global ao longo do ano. Nesse contexto, a poltica econmica continuou a ser tempestiva, com aes no limitadas a aspectos conjunturais, mas tambm com alcances estruturais. Essas mudanas foram acompanhadas por alterao significativa na estrutura a termo da taxa de juros, como veremos a seguir. As dvidas quanto dinmica da dvida de algumas economias, especialmente da Zona do Euro e dos Estados Unidos (EUA), e as frgeis condies polticas e econmicas para lidar com essas adversidades mantiveram um ambiente econmico restritivo nos primeiros meses do ano. Apesar dos avanos para contornar alguns problemas financeiros, com destaque para as operaes de liquidez do Banco Central Europeu (BCE), a possibilidade de a crise extrapolar os limites de pases da periferia da Zona do Euro e contaminar economias com papel mais relevante no grupo manteve-se e contribuiu para elevar a percepo de risco ao longo do segundo trimestre. Dessa forma, embora no tenha ocorrido nenhum evento de ruptura nos mercados, a primeira metade do ano registrou grande volatilidade. Internamente, medida que os impactos da crise ficavam mais claros, o governo agia oportunamente para mitigar os principais canais de contgio sobre a economia brasileira. Nesse contexto, merecem destaque o amplo processo de flexibilizao monetria, o deslocamento do balano fiscal do setor pblico de restritivo para expansionista, e as aes adotadas para lidar com a elevada liquidez global. Embora vrios desses instrumentos j estivessem em curso nos primeiros meses do ano, a desacelerao do nvel de atividade e as incertezas relacionadas profundidade da crise ainda geravam volatilidade elevada nos mercados domsticos. Esses elementos se refletiram sobre o produto domstico, que, apesar das medidas governamentais, perdeu dinamismo. O segundo semestre apresentou alguma tendncia de recuperao dos canais de crdito globais, bem como da atividade e do comrcio exterior, indicando uma caminhada lenta para a normalizao dos mercados internacionais. Apesar de no ocorrer uma soluo efetiva para a crise na Zona do Euro, os problemas de curto prazo foram gradativamente equacionados. Alm disso, elementos de no deteriorao do ambiente internacional passaram a ser encontrados nas perspectivas de recuperao da economia norte-americana, apesar das incertezas relacionadas questo fiscal, e na capacidade da China manter um ritmo forte de crescimento. Em relao economia brasileira, o perodo foi marcado pela expectativa de fortalecimento da recuperao econmica em decorrncia, sobretudo, dos esforos envidados pelo governo. Entretanto, as respostas do nvel de atividade no vieram como esperado e trouxeram dvidas quanto capacidade de se criar um ritmo de crescimento robusto em meio s adversidades. Com efeito, havia vrios instrumentos de estmulo, mas a incipiente recuperao denotava a passagem por um perodo de transio para um novo cenrio macroeconmico, caracterizado por taxas reais de juros historicamente baixas, poltica fiscal agindo anticiclicamente e taxa de cmbio mais competitiva. De qualquer forma, ao final do perodo predominava o entendimento de que a fase de desacelerao tinha ficado para trs.

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Grfico 1 Projees do Mercado para o PIB (Focus) 2012 e 2013

Fonte: Banco Central

As repercusses da crise internacional sobre as expectativas de inflao interna foram dicotmicas nos primeiros meses do ano. Se, por um lado, a perspectiva de desinflao externa e de perda do dinamismo do crescimento domstico criaram vetores de arrefecimento da trajetria dos preos, por outro lado, os efeitos dos estmulos econmicos efetuados e a perspectiva de descolamento do crescimento brasileiro pressionavam as perspectivas de inflao de prazos mais longos. No segundo semestre, porm, as expectativas inflacionrias de 2012 apresentaram deteriorao em decorrncia, principalmente, do forte choque de oferta sobre os preos de importantes commodities agropecurias. Apesar do esvaziamento desse efeito ao longo dos ltimos meses do ano, as perspectivas de taxas de juros mais baixas e de taxa de cmbio em patamares mais elevados foram alguns dos elementos que contribuam para manter as expectativas inflacionrias em nveis elevados. Grfico 2 Projees do Mercado para o IPCA (Focus) 2012 e 2013

Fonte: Banco Central

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Apesar dos desafios observados ao longo do ano, ao final de 2012 existiam vrios elementos que indicavam a acelerao do crescimento. Medidas de poltica econmica ajudaram a fortalecer os fundamentos da economia brasileira e revelaram a existncia de instrumentos robustos para lidar com os efeitos negativos de uma crise duradoura. De fato, mesmo diante de um cenrio de transio, continuavam favorveis as perspectivas com respeito ao endividamento pblico e ao aparato de instrumentos de polticas econmicas disponveis para agir anticiclicamente. Entretanto, alguns desafios foram postos economia domstica, especialmente em relao necessidade de uma clere elevao da capacidade de investimentos diante de cenrio complexo, que acomodava elevado grau de incerteza.

1 Trimestre
A percepo de que a crise internacional teria impacto arrefecedor sobre a inflao estava consolidada entre os gestores pblicos desde o ano anterior. As diversas restries impostas s economias maduras limitavam substancialmente a utilizao de polticas econmicas anticclicas e a acelerao de crescimento global. Muitas economias emergentes tambm mostravam moderao no ritmo de atividade, inclusive a brasileira. Adicionalmente, a economia domstica apresentava sinais de recuo da inflao corrente, o que permitiu continuidade ao processo de flexibilizao monetria, fazendo com que a curva de juros domstica apresentasse significativa inclinao negativa nos vrtices mais curtos, apesar das expectativas divergentes quanto magnitude e ao momento das aes de poltica monetria e da forte inclinao para prazos mais longos em decorrncia da perspectiva de recuperao do crescimento. Os indicadores econmicos domsticos divulgados ao longo do primeiro trimestre mostravam que os impactos dos acontecimentos externos ocorriam por diferentes canais, a exemplo da corrente de comrcio, do fluxo de

investimentos e do crdito. Em maro, a divulgao do PIB de 2011 ratificou o processo de moderao pelo qual a economia passava e consolidou a percepo de que a poltica monetria deveria ser mais expansionista do que previamente avaliado. Diante deste quadro, o Comit de Poltica Monetria (Copom) deu continuidade ao ciclo de flexibilizao monetria, com redues de 50 p.b e 75 p.b nas reunies de janeiro e de maro, respectivamente, levando a taxa bsica de juros para 9,75% a.a. Com uma linha de atuao baseada na busca do cumprimento da meta de supervit primrio, centralizando na poltica monetria todo o poder de poltica anticclica, o governo realizou contingenciamento de R$ 55 bilhes do Oramento da Unio para 2012. No obstante, ocorreram estmulos economia por meio da continuidade do processo de desonerao tributria1. As medidas tinham como cerne a consolidao de um ambiente favorvel para inflao e taxas de juros, bem como a manuteno de uma trajetria cadente do endividamento pblico. Concomitantemente a esse processo de realinhamento da poltica econmica, tambm existia a preocupao quanto ao crescimento da liquidez global, decorrente da flexibilizao monetria de importantes economias. Para limitar as distores advindas desse movimento, o governo brasileiro adotou nova postura com respeito poltica cambial, bem como medidas adicionais de carter prudencial2. Ao final do primeiro trimestre, a economia mundial ainda enfrentava incerteza acima da usual, apesar de alguma melhora. Havia percepo mais positiva em relao atividade nos EUA e o provimento de liquidez adicional pelo BCE ajudou a reduzir a probabilidade de eventos bancrios extremos, apesar de no ter dissipado os riscos quanto estabilidade financeira global. No Brasil, o entendimento de que a crise externa
1 O Governo Federal prorrogou, em 26/03/2012, por mais trs meses a reduo das alquotas do Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI) incidentes sobre refrigeradores, congeladores, mquinas de lavar e secar de uso domstico e foges de cozinha, itens da chamada linha branca.

Em 01/03/2012 o Governo Federal aumentou de dois para at trs anos o prazo de incidncia da alquota do IOF (Imposto sobre Operaes Financeiras) nas liquidaes de operaes de cmbio. Em 12/03/2012 reforou a deciso de reduzir o fluxo de capital que entrava no pas e ampliou de trs para cinco anos o prazo mnimo para iseno de cobrana de alquota de 6% do IOF sobre emprstimos realizados no exterior por empresas e instituies financeiras.
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seria prolongada e uma agenda governamental focada na acelerao do crescimento solidificavam a ideia de que as taxas de juros migrariam para patamares historicamente baixos. Contudo, as taxas de juros de prazos mais longos eram menos sensveis a essa percepo. Grfico 3 Curvas de Juros (Swap Pr-DI) do Primeiro Trimestre

Fonte: BMF&Bovespa

2 Trimestre
No comeo do segundo trimestre, o governo brasileiro anunciou novas polticas de estmulo, com destaque para a desonerao da folha de pagamentos de setores da indstria3 que usavam mo de obra intensiva e para a alterao da regra de remunerao da Caderneta Poupana4. Com esta ltima medida, foi desarmado um relevante empecilho institucional para a reduo da taxa bsica de juros, o que constituiu mais um passo para compatibilizar a estrutura financeira nacional ao novo cenrio de inflao e juros em queda. Com efeito, amparada em outras relevantes mudanas estruturais ocorridas em anos anteriores5, a mudana na regra da Caderneta de Poupana foi mais um fator que propiciou forte reduo da estrutura a termo da taxa de juros. O segundo trimestre foi marcado por ampla deteriorao dos mercados globais. A economia norte-americana, que vinha apresentando resultados surpreendentemente positivos nos meses anteriores, mostrou perda de flego. Alm disso, a fragilidade da economia espanhola com aprofundamento da recesso, crise bancria e crescentes custos de refinanciamento ganhou espao na agenda econmica e passou a suscitar dvidas quanto ao transbordamento dos efeitos negativos sobre as demais economias da Zona do Euro. Embora o provimento de liquidez do BCE tenha reduzido a probabilidade de ocorrncia de ruptura nos mercados, persistiram riscos elevados para a estabilidade financeira global em decorrncia, sobretudo, da exposio de bancos internacionais s dvidas soberanas de pases com desequilbrios fiscais. Ao mesmo tempo, a frustrao de resultados da economia chinesa ensejava a adoo de medidas monetrias para auxiliar sua expanso.
3 Os setores beneficiados passaram a contribuir com um percentual de 1% a 2% da receita bruta em substituio contribuio previdenciria. Vale notar que essa medida poderia ser ampliada para outros setores, eventualmente, no sentido de reduzir os custos do setor privado 4 A Caderneta de Poupana o investimento mais tradicional, conservador e popular entre os brasileiros, principalmente entre os de menor renda. A regra anterior de rendimento da Caderneta de Poupana funcionava como um obstculo para a queda das taxas de juros da economia a partir de certo patamar, pois a remunerao fixa da Caderneta de Poupana criava uma taxa mnima de juros para a captao dos bancos. Caso no houvesse a alterao, a partir de um patamar da taxa bsica de juros, tenderia a haver forte migrao de grandes investidores para a Caderneta de Poupana. 5 Responsabilidade fiscal, conduzindo ao endividamento pblico equilibrado, cumprimento das metas de inflao, aprofundamento do mercado de crdito, reduo dos prmios de risco e dficit em transaes correntes amplamente financiado por investimentos diretos do exterior.

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Nos meses de maio e junho, o cenrio internacional foi pautado principalmente pelas indefinies na Zona do Euro, com os mercados globais apresentando elevada volatilidade. Eram crescentes as presses sobre a estabilidade da unio monetria. O ambiente internacional continuava a piorar, com progressivo aumento da averso ao risco e correes significativas nos preos de ativos. O dissenso em torno das possveis aes de poltica econmica (se estmulo direto da atividade ou austeridade fiscal e reformas estruturais) apenas deixava clara a falta de liderana e coordenao da regio. Eram ntidas as dificuldades polticas quanto a encontrar uma soluo ampla para crise. Adicionalmente, havia dvidas com respeito s eleies na Grcia. A essa piora externa somava-se a persistente frustrao com o desempenho da atividade domstica. A safra de indicadores divulgados revelava que a economia brasileira continuava a enfrentar dificuldades para engrenar uma retomada mais consistente do crescimento. O governo continuou a divulgar medidas de estmulo, voltadas ao setor automotivo e indstria de bens de capital, segmentos diretamente afetados pelo agravamento da crise internacional. Alm disso, apareciam os primeiros impactos da ausncia de acelerao da atividade econmica sobre as contas do governo, com a evoluo das receitas dificultando o cumprimento da meta de supervit primrio em 2012. O conjunto de informaes externas, associado ao balano de riscos para a inflao e ao ritmo ainda incerto da atividade domstica, causou correes para baixo ao longo da estrutura a termo da taxa de juros e levou o COPOM a manter a velocidade dos ajustes na poltica monetria, reduzindo a taxa bsica de juros em 75 p.b e 50 p.b. nas reunies de abril e maio, respectivamente, para 8,50% a.a. Grfico 4 Curvas de Juros (Swap Pr-DI) do Segundo Trimestre

Fonte: BM&FBOVESPA

3 Trimestre
No comeo do terceiro trimestre, o encontro de lderes da Zona do Euro trouxe elementos positivos, com a sinalizao de que o European Stability Mechanism (ESM) poderia atuar diretamente na capitalizao dos bancos, abrindo caminho para o resgate do sistema bancrio espanhol. Entretanto, permaneceram algumas incertezas sobre pontos prticos associados s propostas acordadas. Nos EUA, o Federal Reserve anunciou continuidade da Operao Twist at o final de 2012 e a poltica monetria caminhava na direo de mais uma etapa de afrouxamento quantitativo. Sob esse contexto, havia expectativa de gradual diluio da averso global ao risco e de um paulatino reaquecimento da atividade econmica nos EUA, na China e at mesmo na Europa.

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Mas foi no final do terceiro trimestre que notcias alvissareiras de diferentes regies ajudaram a melhorar o ambiente externo: i) nos EUA, o Federal Reserve garantiu a manuteno da taxa bsica de juros no intervalo entre zero e 0,25% a.a. at meados de 2015 e anunciou o programa de compra de US$ 40 bilhes por ms em ativos lastreados em ttulos hipotecrios durante prazo indefinido, de forma a contribuir para reduzir ainda mais as taxas de juros nos financiamentos de imveis e consolidar a incipiente recuperao do setor imobilirio; ii) na Europa, a justia alem reconheceu a legalidade do ESM; e iii) na China, o governo anunciou plano de investimento em infraestrutura, como forma de manter o dinamismo da economia domstica. No Brasil, foram aumentando os indcios de reacelerao da economia6: a) o consumo ganhou flego; b) os mercados de trabalho e de crdito apresentaram melhora; e c) indicadores antecedentes e coincidentes sugeriam que o PIB do terceiro trimestre deveria crescer em ritmo anualizado de 4%. As principais dvidas estavam ao redor de uma acelerao do investimento. Contudo, o entendimento de que o ciclo de flexibilizao da poltica monetria estava se aproximando do fim passou a ser crescente diante, tambm, do ambiente inflacionrio menos favorvel. Com efeito, houve intensa perda de inclinao nos trechos mais curtos da curva de juros, mas o cenrio de reativao irregular da economia domstica impedia maior convergncia das expectativas. Nesse contexto, a taxa bsica de juros atingiu 7,50% a.a. no final do 3 trimestre, aps redues de 50 p.b. nas reunies de julho e agosto. Do lado fiscal, a perspectiva de supervit primrio abaixo da meta no prejudicava a avaliao de continuidade da trajetria de reduo do endividamento pblico em funo de um panorama favorvel para o resultado nominal do setor pblico. Alm disso, o governo continuava a perseguir uma agenda de mudanas estruturais: i) reduo do custo da tarifa de energia eltrica para as famlias e indstrias; ii) permisso para aumento do endividamento de vrios estados que mostraram-se aptos do ponto de vista fiscal, de forma a elevar os investimentos em infraestrutura, especialmente; e iii) ampliao da lista dos setores beneficiados com a reduo de tributos sobre a folha de pagamentos, com o intuito de reduzir o custo da mo de obra e tornar as empresas nacionais mais competitivas. Grfico 5 Curvas de Juros (Swap Pr-DI) do Terceiro Trimestre

Fonte: BM&FBOVESPA

Os indicadores coincidentes tanto da indstria quanto do comrcio davam indcios de uma recuperao mais forte no 3 trimestre. O IBCBr, ndice de atividade econmica do Banco Central, usado como proxy para o PIB mostrou crescimento de 1,1% no trimestre encerrado em setembro. No entanto, a divulgao do resultado do PIB do 3 trimestre ao final de novembro, mostrou crescimento de apenas 0,6% sobre o trimestre anterior, valor significativamente abaixo da mediana das expectativas de mercado (1,2%).
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4 Trimestre
O ltimo trimestre do ano iniciou com sinais de agravamento da crise europeia e elevada incerteza em relao poltica fiscal nos EUA, que continuavam a apresentar ritmo de atividade econmica sem trao, em meio disputa eleitoral. As economias emergentes tambm mostravam dificuldade em acelerar o ritmo de crescimento, prejudicando as perspectivas para o ano vindouro. Na Zona do Euro, permaneciam dvidas sobre a capacidade de os pases perifricos implementarem seus programas de ajuste econmico e sobre a habilidade dos governos de contornarem as adversidades, o que, para muitos, elevou o risco de ruptura e as chances da Grcia deixar o bloco. Contudo, os lderes europeus conseguiram avanar em pontos importantes em relao unio bancria e regularizao da atuao do BCE no mercado de ttulos pblicos. Posteriormente, o congresso grego aprovou nova rodada de medidas de ajuste fiscal e cumpriu as exigncias dos credores para desembolso de mais uma tranche de recursos. Por outro lado, os dados do PIB do terceiro trimestre na Europa confirmavam a recesso tcnica, ainda que moderada, e mostravam a fragilizao das economias mais fortes. Nesse ambiente, ganhou ateno o impasse poltico nos EUA a respeito de um possvel ajuste fiscal. Caso no houvesse acordo, provavelmente a economia norte-americana voltaria recesso, encerrando ciclo de discreta recuperao. Apesar dos contratempos, havia perspectiva de entendimento poltico capaz de aliviar o impacto adverso. Notcias positivas tambm passaram a vir da China, que gradativamente afastava os indcios de desacelerao mais intensa. Concernente economia domstica, as expectativas com respeito poltica monetria comeavam a denotar menor disperso, consolidando-se consenso de que o ciclo de afrouxamento estava chegando ao fim. De fato, em outubro a autoridade monetria decidiu reduzir a Selic em 25 p.b., para 7,25% a.a., e encerrar o ciclo de flexibilizao monetria aps 525 p.b. de baixa desde agosto de 2011. O Copom destacou o entendimento de que a estabilidade das condies monetrias por um perodo de tempo suficientemente prolongado seria a estratgia mais adequada para garantir a convergncia da inflao para a meta. Essa sinalizao tambm foi ratificada na ltima reunio do Copom do ano e a curva de juros passou a projetar elevao da taxa bsica de juros apenas em prazo superior a doze meses. Grfico 6 Curvas de Juros (Swap Pr-DI) do Quarto Trimestre

Fonte: Banco Central

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O conjunto de indicadores antecedentes e coincidentes da atividade domstica reafirmava o diagnstico de que a economia brasileira estava reagindo s medidas de estmulo monetrio e fiscal adotadas nos ltimos meses. No entanto, do ponto de vista fiscal, as dificuldades para o alcance dos objetivos eram evidentes e o Ministrio da Fazenda decidiu utilizar as despesas do Programa de Acelerao do Crescimento (PAC) para abater a meta de supervit primrio de 2012, como previsto em lei. Os principais fatores para essa percepo eram as frustraes de arrecadao e as perdas tributrias advindas das polticas de desonerao de impostos7. Outro movimento econmico destacado ao longo do ano foi a mudana na conduo da poltica cambial brasileira. Com a acentuao da crise, polticas monetrias excessivamente flexveis ao redor do globo contriburam para elevar de maneira exacerbada a liquidez no mercado internacional, favorecendo a formao de fluxo financeiro potencialmente desestabilizador para economias mais atrativas, a exemplo do caso brasileiro. Nesse sentido, sempre que o Ministrio da Fazenda e o Banco Central avaliavam a existncia de tendncias persistentes e arriscadas, bem como de possvel volatilidade em excesso, aes especficas eram tomadas, sejam por meio de medidas tributrias ou de atuaes nos mercados vista ou futuro. Ao longo do tempo, essas intervenes acabaram desvalorizando a taxa de cmbio do patamar de R$/US$ 1,70 no primeiro trimestre para algo entre R$/US$ 2,0 e R$/US$ 2,10 no ltimo trimestre. Grfico 7 Evoluo da Taxa de Cmbio (R$/US$)

Fonte: BM&FBOVESPA

Outro comportamento importante observado ao longo do ano foi a continuidade do ingresso de Investimentos Estrangeiros Diretos (IED), a despeito da desacelerao do nvel de atividade. Esse fluxo continuou a ser a principal fonte de financiamento do dficit em transaes correntes, corroborando tendncia observada nos ltimos anos. Cumpre mencionar que as reservas internacionais atingiram seu maior patamar histrico, superando o montante de US$ 378,61 bilhes e mantendo-se superior totalidade do endividamento externo do pas (privado e pblico). Nesse contexto, a percepo de solidez macroeconmica no mdio e longo prazos continuou a prevalecer, capturada pelo desempenho dos prmios de risco soberano. Por fim, importante observar que, diante das principais adversidades observadas ao longo do ano, o governo brasileiro tomou uma srie de medidas favorveis elevao do investimento e da produtividade. Nesse sentido, o conjunto de mudanas teve no apenas carter anticclico, sendo algumas medidas de alcance
7 A reduo do IPI para automveis foi estendida at o fim do ano, o que colaborou para desacelerar a inflao e, principalmente, estimular o crescimento da indstria, uma vez que simultaneamente estimula a demanda por carros e reduz seus preos.

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estrutural e maturidade mais elevadas, com provveis impactos positivos sobre o ambiente de negcios por anos. A agenda de ampliao de investimento continuou como prioridade governamental, que em conjunto com outros fatores (juros reais mais baixos, cmbio mais competitivo e desoneraes fiscais) contribuiria para reestabelecer a dinmica da economia brasileira, mesmo com a possvel presena de elevada incerteza no cenrio internacional.

2. RESULTADOS ALCANADOS E AVANOS NA ADMINISTRAO DA DVIDA

O objetivo primrio da gesto da Dvida Pblica Federal o levantamento de recursos suficientes para o atendimento da necessidade de financiamento do governo federal, sendo este o ponto de partida para a definio da estratgia de emisses de ttulos pblicos pelo Tesouro Nacional. No intuito de prover transparncia e efetivamente descrever a atuao do Tesouro Nacional quanto ao refinanciamento da dvida pblica, o diagrama abaixo traz uma representao da necessidade de financiamento em 2012 considerando os vencimentos da dvida pblica externa e domstica, dos encargos referentes aos ttulos na carteira do Bacen8 e, por outro lado, dos recursos oramentrios direcionados para o pagamento da DPF. Assim, a necessidade bruta de financiamento em 2012 alcanou R$ 533,75 bilhes. Para se apurar a necessidade lquida de financiamento do governo federal, deduzem-se desse montante os recursos oramentrios utilizados para pagamento de DPF, que registraram R$ 221,71 bilhes em 2012. Destaca-se que parte desse valor oriunda da transferncia ao Tesouro Nacional do resultado positivo apurado no balano do Banco Central, no valor de R$ 146,97 bilhes9. Dessa forma, a necessidade lquida de financiamento em 2012 foi de R$ 312,04 bilhes. Figura 1 - Necessidade de Financimento do Tesouro Nacional

Nota: Os montantes incluem valores decorrentes de compromissos contratuais executados diretamente por unidades da administrao federal direta, alm de outros fatores decorrentes de ajustes contbeis. No esto includos, nos vencimentos da dvida interna em mercado, as operaes de troca/cancelamentos que totalizaram R$ 179,71 bilhes, uma vez que estas no afetam a necessidade de financiamento. Desse montante, R$ 74,02 bilhes se referem a trocas efetuadas por meio de leiles e R$ 105,34 bilhes so resultados das operaes diretas realizadas com os fundos extramercado e com o FGTS, que alcanaram R$ 61,20 bilhes e R$ 44,14 bilhes, respectivamente (vide Quadros 1 e 3). Fonte: Siafi
8 Os encargos dos ttulos do Tesouro Nacional na carteira do Banco Central, por fora do artigo 39 da Lei de Responsabilidade Fiscal (Lei Complementar n101, de 4 de maio de 2000), no podem ser refinanciados junto ao Banco Central, devendo ser pagos com recursos oramentrios ou oriundos da emisso de ttulos em mercado. 9 Deste total, R$ 61,05 bilhes amortizaram o principal da dvida junto ao prprio Banco Central e R$ 85,92 bilhes reduziram esta necessidade de financiamento.

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As sees seguintes detalham como se deram as operaes de emisses, resgates e trocas a fim de colocar em prtica a estratgia planejada e explicitada no PAF 2012,tendo em vista as condies do mercado.

2.1. Estratgia e sua execuo

Dvida Interna
Como poderemos observar ao longo desta seo, a estratgia adotada pelo Tesouro Nacional seguiu as diretrizes enunciadas no PAF 2012. Em relao s emisses, estas estiveram em linha com a diretriz de substituir gradualmente os ttulos indexados a taxas flutuantes por instrumentos prefixados e remunerados por ndices de preos. Para os ttulos prefixados, a estratgia executada consistiu na emisso de quatro pontos de referncia de LTN, de curto e mdio prazos, de at 4 anos. Para as NTN-F, ttulos prefixados de mdio e longo prazos, foram ofertados dois novos vencimentos, o 2018 e o 2023, representando referncias de 5 e 10 anos. Em relao s emisses de ttulos remunerados por ndices de preos (NTN-B), foi mantida a estratgia de emisso de seis benchmarks, dos quais trs com prazos at 10 anos e trs entre 20 e 40 anos, bem como a realizao dos leiles de troca. Quanto aos ttulos indexados a taxas flutuantes, o Tesouro permaneceu com sua poltica de reduo dos lotes ofertados das LFT, realizando refinanciamento lquido inferior a 100% desses ttulos. Diferentemente dos anos anteriores, em 2012 foi ofertado apenas um vencimento de LFT em cada leilo, que passou a ter regularidade mensal, em contraste com as ofertas quinzenais realizadas em 2011. O ano de 2012 permitiu a substituio de forma gradual das emisses de ttulos prefixados de curto prazo por prefixados de mdio e longo prazo. As emisses tradicionais das LTN mais longas (2 a 4 anos) representaram 90,2% das colocaes desses ttulos em 2012. No tocante s NTN-F o volume vendido dos novos vencimentos desse ttulo em , leiles tradicionais atingiu R$ 26,4 bilhes em 2012, superando o volume ofertado em 2011. Ao final, a emisso lquida de ttulos prefixados foi de R$32,7 bilhes, com emisses de R$ 351,0 bilhes, ante resgates de R$ 318,3 bilhes. Quanto s NTN-B, o volume emitido em leiles tradicionais em 2012 foi de R$ 66,6 bilhes, o que contribuiu para o aumento da participao dos ttulos remunerados por ndices de preos na DPF. O Tesouro Nacional manteve ainda a realizao de leiles mensais de recompra das NTN-B com vencimento aps 2030, dando aos seus detentores uma possibilidade adicional de liquidez em relao ao mercado secundrio. As emisses totais10 de ttulos remunerados por ndices de preos foram de R$ 211,6 bilhes, com resgates de R$ 138,7 bilhes. Como resultado, houve emisso lquida de R$ 73,0 bilhes. A diferena entre as emisses totais e o volume emitido em leiles tradicionais devese, em sua maior parte, s operaes de troca de ttulos com os Fundos Extramercado e com o FGTS, alm de concesso de crdito para o BNDES, a Caixa e o Banco do Brasil, conforme detalhado na Tabela 2. Em relao aos ttulos indexados a taxas flutuantes, foram emitidos apenas 34,5% do total vendido em 2011. Nos leiles tradicionais, o volume emitido para este indexador representou apenas 3,8% do volume total vendido em 2012. Em consequncia, houve resgate lquido de cerca de R$ 165,2 bilhes em ttulos remunerados por taxas flutuantes, resultado das emisses de R$ 23,8 bilhes e resgates de R$ 189,0 bilhes. O grfico 8 a seguir apresenta um balano da atuao do Tesouro no mercado domstico em 2012. No tocante s emisses, cabe dizer que elas incluem tanto as ofertas de ttulos em leiles tradicionais como as emisses diretas, realizadas para atender a objetivos especficos determinados por lei. Um panorama geral das emisses diretas realizadas no ano apresentado no Quadro 1.
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As emisses totais compreendem as tradicionais, realizadas por meio de oferta pblica, e as diretas previstas em lei como, por exemplo, as destinadas para o BNDES.

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Grfico 8 Emisses, Resgates e Emisses Lquidas

Fonte: Tesouro Nacional

Quadro 1 Emisses Diretas em 2012


Em 2012, as emisses diretas de ttulos (fora de leiles competitivos), realizadas com o objetivo de atender a finalidades especficas definidas em lei, totalizaram R$ 191,18 bilhes. Em termos de volume financeiro, as emisses mais significativas foram aquelas referentes s operaes de troca de ttulos com os Fundos Extramercado e com o FGTS, seguidas das relativas s operaes de concesso de crdito para o BNDES, a Caixa Econmica Federal - CEF e o Banco do Brasil - BB, conforme ilustra a tabela a seguir: Tabela 1 - Emisses Diretas em 2012

Fonte: Tesouro Nacional

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As operaes de troca com fundos geridos pelo governo tiveram papel fundamental na expressiva melhora da composio da dvida pblica registrada em 2012, uma vez que proporcionaram a retirada de cerca de R$ 105 bilhes em ttulos flutuantes. Tais operaes sero descritas com maior detalhe no Quadro 3 deste relatrio. Em relao s emisses diretas para o BNDES, a primeira operao ocorreu em janeiro, no valor de R$ 10 bilhes, volume remanescente do limite autorizado pela Medida Provisria n 526, de 2011, posteriormente convertida na Lei n 12.453, de 2011. Outras trs operaes foram realizadas em junho, outubro e dezembro, nas quais foram emitidos R$ 10 bilhes, R$ 20 bilhes e R$ 15 bilhes, respectivamente, permitidas pela Medida Provisria n 564, de 2012, convertida na Lei n 12.712, de 2012. As caractersticas dos ttulos emitidos em cada operao esto detalhadas na tabela a seguir: Tabela 2 Caractersticas das Emisses Diretas para o BNDES em 2012

Fonte: Tesouro Nacional

Assim como vem ocorrendo desde 2009, as operaes entre o Tesouro Nacional e o BNDES tm sido caracterizadas por emprstimos, celebrados por contratos, sob os quais ocorrem emisses de ttulos pelo lado do governo federal e so definidas as condies de pagamento pelo lado do banco. Os fluxos de recebimentos desses contratos seguem as mesmas caractersticas das operaes realizadas no ano anterior. O prazo de 40 anos, com carncia de 20 anos para amortizao do principal, que ser calculada pelo valor do principal vincendo da dvida, dividido pelo nmero de prestaes no vencidas. Quanto s taxas de juros, nos primeiros 15 anos esta ser de 1/3 da TJLP (os 2/3 restantes sero incorporados ao principal), limitada a 6% ao ano e, aps esse perodo, a taxa corresponder TJLP, tambm limitada a 6% ao ano. Em caso de a TJLP superar esse limite, a diferena no integrar o fluxo mensal de pagamento de juros, sendo incorporada ao saldo devedor.

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Alm das emisses ao referido banco de fomento, o Tesouro Nacional, por meio da Medida Provisria n 581, de 20 de setembro de 2012, realizou concesso de crdito para ampliao dos limites operacionais da Caixa Econmica Federal e do Banco do Brasil S.A, nos valores de R$ 13,0 bilhes e R$ 8,1 bilhes, respectivamente. As caractersticas dos ttulos emitidos para a CEF e para o BB em cada operao esto detalhadas na tabela a seguir: Tabela 3 Caractersticas das Emisses para a CEF em 2012

Fonte: Tesouro Nacional

Tabela 4 Caractersticas das Emisses para o BB em 2012

Fonte: Tesouro Nacional

Por esses emprstimos do Tesouro Nacional, as referidas instituies pagaro, em contrapartida, juros perptuos sobre o principal da dvida. Foram firmados ao total 3 contratos, sendo 2 com a Caixa e um com o BB. Diante da celebrao dos referidos contratos, ficou assegurado ao Tesouro Nacional, para as destinaes definidas nos 3 e 4 do art. 12 da MP 581, de 2012, o recebimento de juros compatveis com a taxa de remunerao de longo prazo, de 5,5% ao ano, sobre o principal da dvida e, para as demais destinaes dos recursos, juros remuneratrios baseados na taxa da NTN-B 2050 poca, de 4,47% ao ano, incidente sobre o valor nominal da dvida atualizado pelo IPCA.11

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De acordo com a Exposio de Motivos que acompanhou a MP n 581, o objetivo dos emprstimos foi minimizar o risco desses bancos federais ficarem desenquadrados em relao aos limites prudenciais estabelecidos por normativos do CMN, bem como fomentar o programa do Governo Federal Minha Casa minha Vida.

Fonte: Tesouro Nacional

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Ao longo do ano, considerando as emisses e resgates mencionados, foi possvel alcanar avanos considerveis tanto na composio quanto nos prazos da DPF. A tabela 5 permite visualizar a trajetria crescente do percentual de refinanciamento12 dos ttulos remunerados por ndices de preos nos ltimos anos e decrescente dos ttulos indexados a taxas flutuantes. Os ttulos prefixados, por sua vez, apresentaram taxas de refinanciamento sempre superiores a 100%. Tabela 5 - Evoluo do Percentual de Refinanciamento da DPMFi

Fonte: Tesouro Nacional

Do ponto de vista da liquidez em mercado, o efeito da atuao do Tesouro Nacional calculado tendo por base o resultado das emisses com contrapartida financeira e dos resgates, bem como dos demais fluxos da Conta nica. Houve resgate lquido de R$ 145,3 bilhes em ttulos, fruto de R$ 322,2 bilhes das emisses e R$ 467,5 bilhes referentes aos resgates. Considerando o supervit financeiro na Conta nica de R$ 117,3 bilhes em 2012, o Tesouro Nacional, em suas operaes, adicionou liquidez em mercado de R$ 28,0 bilhes.

Atuao do Tesouro Nacional junto ao Mercado Domstico


A preocupao do Tesouro Nacional com o bom funcionamento do mercado de ttulos norteia a estratgia de construo de pontos de referncia ao longo da estrutura de maturao. Esta estratgia visa construo de uma estrutura a termo de taxas de juros, que permite o melhor apreamento dos ttulos emitidos tanto pelo Governo quanto pela iniciativa privada. Para atingir tal objetivo, o Tesouro Nacional se utiliza do mercado domstico e do internacional, aproveitando a complementaridade entre eles. Em 2012, a estratgia de construo de pontos de referncia promoveu a concentrao de vencimentos em datas bem definidas, prezando pelo volume e liquidez associados a cada um deles. Particularmente, possvel notar que ao longo de toda curva h outras referncias com volumes significativos. Atuando de forma complementar curva domstica, os ttulos globais BRL com vencimentos em 2016, 2022, 2024 e 2028 representam boa oportunidade para os investidores no residentes que buscam aumentar sua exposio em reais, porm preferem um ativo que seja emitido e liquidado no mercado internacional.

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Relao entre emisses e resgastes.

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Grfico 9 Estoque em Mercado e Taxas das NTN-F, das LTN e dos Globais BRL

Fonte: ANBIMA e Bloomberg

Os ttulos remunerados por ndice de preos, por sua vez, so segmentados em dois grupos, a partir dos quais so realizados leiles hbridos de trs vencimentos distintos, considerados benchmarks. Em relao ao Grupo 1, formado por ttulos de prazo mximo de 10 anos, foram ofertados ao longo do ano os vencimentos 2016, 2018 e 2022. No que tange ao Grupo 2, formado por ttulos com prazos superiores a 10 anos, foram ofertados ao longo do ano os ttulos com vencimentos em 2030, 2040 e 2050. A diversidade de vencimentos ofertados demonstra a ateno do Tesouro Nacional com o perfil de maturao, buscando a suavizao na estrutura de vencimentos, adicionalmente diretriz de construo da curva de juros. Grfico 10 Estoque e Taxas dos Principais Ttulos Remunerados por ndices de Preos

Fonte: Tesouro Nacional, Anbima e Bloomberg

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Dvida Externa
Quanto atuao no mercado externo, a estratgia do PAF 2012 se apoiava nas seguintes diretrizes: Criao e aperfeioamento de pontos de referncia (benchmarks) na estrutura a termo de taxa de juros, por meio de emisses qualitativas em dlares ou em reais; Manuteno do programa de resgate antecipado (BuyBack) para ttulos denominados em dlares (USD), euros (EUR) e reais (BRL); Possibilidade de realizao de operaes de gerenciamento do passivo externo, com o objetivo de aumentar a eficincia da curva de juros externa; e Acompanhamento da Dvida Contratual Externa, em busca de alternativas de operaes que apresentassem ganhos financeiros para o Tesouro Nacional. Considerando essas diretrizes de atuao e, tambm, as condies vigentes no mercado internacional em 2012, o Tesouro Nacional efetuou duas operaes externas em dlares e uma em reais, captando US$ 3,8 bilhes. As emisses em dlares se referiram s operaes com o benchmark de 10 anos, consistindo na reabertura do Global 2021 e na emisso de um novo ttulo com vencimento em 2023. Com relao operao em reais, a emisso do novo ttulo, o Global BRL 2024, foi feita de forma associada operao de tender offer13, que incluiu os ttulos Globais BRL 2016 e 2022. No caso do instrumento de 10 anos em dlares, o incio de ano positivo no mercado externo permitiu que o Brasil realizasse, j em janeiro, a reabertura do Global 2021, marcando a primeira emisso de mercados emergentes do ano. Essa operao obteve taxa de retorno de 3,45% a.a., a menor registrada para uma emisso de ttulos soberanos brasileiros em dlares para esse prazo, at ento. A demanda pelo ttulo alcanou cinco vezes o volume inicialmente ofertado, confirmando a percepo positiva dos investidores sobre o Pas. O Tesouro Nacional estendeu a oferta ao mercado asitico, por meio do Green Shoe14, elevando o volume final em mais 10%. O volume total emitido do Global 2021 alcanou US$ 825 milhes, fazendo com que o estoque total em mercado desse ttulo se elevasse para US$ 2,99 bilhes. Em abril, foi a vez de o Tesouro acessar o mercado de ttulos em reais, com a abertura do Global BRL 2024, aproveitando a elevao da demanda dos investidores internacionais por ttulos denominados em moeda local emitidos por pases emergentes. A emisso alcanou valor de R$ 3,15 bilhes, incluindo a oferta do Green Shoe no mercado asitico, e foi associada recompra dos ttulos BRL 2016 e 2022, conforme detalhado no quadro 2 a seguir.1

Tender Offer uma oferta pblica de recompra de um passivo. Na operao em questo, o Tesouro Nacional recomprou ttulos existentes em mercado, os Globais BRL 2016 e 2022. Para mais informaes, veja https://www.tesouro.fazenda.gov.br/images/arquivos/ Divida_publica/Publicacoes/Informes/Informe_emissao_BRL2024.pdf. 14 Na ocasio, o Tesouro Nacional utilizou o mecanismo conhecido como green shoe, no qual a emisso realizada em horrio compatvel com os mercados norte-americano e europeu e o emissor se reserva o direito de reabri-la logo em seguida no mercado asitico, com volume e condies predeterminadas. Tal estratgia especialmente benfica para expandir a base de investidores, motivo pelo qual tem sido utilizada com freqncia nas emisses soberanas brasileiras.
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Quadro 2 - Brasil Realiza Operao de Trocas de Ttulos no Mercado Externo


Concomitantemente emisso em reais do novo benchmark de 10 anos no mercado externo, o BRL 2024, o Tesouro recomprou ttulos externos (Tender Offer) denominados em reais. Nessa operao, que contou com os mesmos bancos lderes da emisso do BRL 2024 HSBC Securities e Goldman Sachs -, o Tesouro Nacional deu preferncia aos investidores que tambm participaram da emisso do BRL 2024, tendo sido recomprados R$ 1,33 bilho em valor de face de ttulos com vencimentos em 2016 e 2022, equivalente a R$ 1,67 bilho em recursos financeiros. O resultado da operao apresentado abaixo: Tabela 6 - Ttulos Retirados do Mercado na Troca pelo Global BRL 2024

Nota: Preo pago pelo Brasil para cada ttulo recomprado. O preo de compra no inclui os juros decorridos. Fonte: Tesouro Nacional

A operao de troca foi bem recebida pelo mercado, o que pode ser comprovado pelo forte fechamento da taxa ao longo do tempo do ttulo referenciado em real - BRL 2024 - aps a sua emisso. Grfico 11 - Evoluo das Taxas de Juros do Global BRL 2024

Fonte: Bloomberg

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Em setembro, o Tesouro realizou a emisso do Global 2023, novo benchmark de 10 anos no mercado de dlares. A emisso somou US$ 1,35 bilho, sendo US$ 1,25 bilho nos mercados europeu e norte-americano e US$ 100 milhes no mercado asitico. O ttulo foi emitido a uma taxa de juros de 2,69% ao ano, inferior obtida na reabertura do Global 2021 e, portanto, a menor historicamente paga por um ttulo brasileiro em dlares com esse prazo. Os menores custos histricos obtidos nessas trs emisses externas realizadas corroboraram a tendncia de melhora expressiva na percepo de risco dos investidores internacionais sobre a dvida externa brasileira, conforme pode ser visto no Grfico 12, que mostra a evoluo em mercado dos ttulos Globais 2021 e 2023. Grfico 12 - Evoluo das Taxas de Juros do Global 2021 e 2023

Fonte: Bloomberg

Essa expectativa positiva sobre a economia brasileira tambm beneficiou os ttulos da parte longa da curva soberana em dlares, com destaque para o atual benchmark de 30 anos, o Global 2041. Tal ttulo, que tem US$ 2,925 bilhes em valor de face em mercado, alcanou sucessivas mnimas histricas ao longo do ano, como pode ser conferido no Grfico 13 abaixo. Grfico 13 Evoluo das Taxas do Global 2041

Fonte: Tesouro Nacional

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Programa de Resgate Antecipado


Outro ponto de atuao do Tesouro Nacional no mercado externo foi a manuteno do Programa de Resgate Antecipado de ttulos da dvida externa, que um importante instrumento para aprofundar o processo de aprimoramento da curva de juros 15. Em 2012, foram recomprados, em valor de face, US$ 675,36 milhes de ttulos denominados em dlares, US$ 12,50 milhes de ttulos denominados em euros e US$ 706,32 milhes denominados em reais, somando US$ 1,39 bilho, montante equivalente a US$ 1,77 bilho em valor financeiro 16. O resgate antecipado dos ttulos reduz a volatilidade no servio da DPF, diminuindo seu risco de refinanciamento, e melhora o perfil da curva, pela retirada dos ttulos que no refletem adequadamente o custo atual de financiamento da dvida externa. O impacto do Programa de Resgate Antecipado no estoque da DPMFe (Dvida Pblica Mobiliria Federal externa) desde 2006, assim como a concentrao das emisses em pontos de referncia podem ser visualizados no grfico a seguir: Grfico 14 Resultado da Estratgia Adotada para a DPFe entre 2006 e 2012

Fonte: Tesouro Nacional. Nota: As informaes acima se referem apenas curva de juros dos ttulos denominados em US$.

Compra Antecipada de Dlares


Por fim, dentre as ferramentas usadas no gerenciamento da dvida externa, destaca-se a compra antecipada de dlares pelo Tesouro Nacional ao longo de 2012, totalizando US$ 4,6 bilhes ao final de dezembro. Esta quantia suficiente para pagar 51% de toda a dvida externa a vencer at 2016. O Grfico 15 abaixo distribui esse percentual entre 2013 e 2016:

15 O programa de Resgate Antecipado, iniciado em 2006, consiste na recompra de ttulos da dvida soberana no mercado externo. Inicialmente desenhado para diminuir a concentrao de vencimentos de curto prazo, reduzindo assim o risco de refinanciamento e aumentando o prazo mdio da Dvida Pblica Federal externa, a partir de 2007 passou a buscar o aprimoramento da curva de juros externa por meio da reduo do estoque de ttulos que no representam o atual custo de financiamento da Repblica. Entre 2006 e 2012, j foram recomprados US$ 20,55 bilhes em ttulos, em valor de face. 16 O valor de face corresponde ao valor que impacta as estatsticas contbeis de estoque da DPF, enquanto o valor financeiro refere-se ao valor efetivamente gasto com a recompra, baseado nos valores de mercado dos ttulos na poca de cada operao. Os valores considerados no Programa de Resgate Antecipado incluem os ttulos resgatados na operao de Tender Offer, conforme descrito no Quadro 2.

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Grfico 15 Percentual de Dlares Adquiridos para Pagamento da DPFe*

* Parte da DPFe a vencer refere-se a contratos remunerados por cestas de moedas (notadamente com Banco Mundial e o BID), bem como dvida referenciada em reais (BRL). Para esses dois grupos no se realiza compra antecipada de cmbio, pois o valor exato a ser adquirido s conhecido s vsperas do seu vencimento. Fonte: Tesouro Nacional

Impacto das Operaes da Dvida Externa sobre o Fluxo de Dlares


No mbito da administrao da DPFe, as operaes do Tesouro Nacional no mercado de cmbio geraram em 2012 fluxo lquido de sada de dlares de aproximadamente US$ 1,3 bilho, como podemos ver na tabela 7, a seguir. O impacto dessas operaes calculado pelo balano lquido de resgates e emisses, bem como das operaes relacionadas ao Programa de Resgate Antecipado da DPMFe e da compra antecipada de dlares para pagamento de compromissos futuros. Tabela 7 Impacto das Operaes de Administrao da DPFe em 2012

*Inclui apenas as parcelas dos vencimentos pagos com dlares adquiridos em 2012. **Considera apenas os dlares comprados em 2012 para pagamento dos compromissos da DPFe a vencer de 2013 em diante. Note que, em 2012, foram adquiridos US$ 0,6 bilho para os vencimentos ocorridos dentro do prprio ano. Fonte: Tesouro Nacional

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2.2. Evoluo dos Indicadores da DPF


A evoluo dos indicadores da Dvida Pblica Federal (DPF) ao longo dos ltimos anos est apresentada na Tabela 8, com destaque para a comparao entre os dados de 2012 e os limites assinalados pelo Plano Anual de Financiamento (PAF) do mesmo ano. Os resultados foram satisfatrios, em linha com a gradual e contnua melhora do perfil da dvida pblica. Observaram-se pequenos desvios sobre a projeo inicial do PAF 2012. A participao de ttulos com taxas de juros flutuantes na DPF ficou ligeiramente abaixo do limite mnimo indicado (22%) e o prazo mdio da DPF fechou em 4,0 anos contra o mximo indicado de 3,8 anos. Entretanto, nos dois casos, a evoluo do indicador se deu em linha com as diretrizes do planejamento de longo prazo da dvida. Tabela 8 Resultados para a Dvida Pblica Federal DPF

Fonte: Tesouro Nacional

Estoque
Observando os limites do PAF 2012, o estoque da DPF apresentou aumento nominal de 7,6%, passando de R$ 1,87 trilho, em dezembro de 2011, para R$ 2,01 trilhes no mesmo ms em 2012. Os principais fatores desta variao so discriminados na tabela a seguir.

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Tabela 9 Variao da DPF, DPMFi e DPFe em 2012 (R$ bi)

Fonte: Tesouro Nacional

Analisando a Dvida Pblica Mobiliria Federal interna - DPMFi, verifica-se que o incremento do estoque se deu, em grande parte, apropriao de juros no perodo, que mais que compensou o resgate lquido ocorrido. Pesaram ainda nesse resultado as emisses diretas realizadas em favor dos bancos pblicos BNDES, BB e CEF -, conforme descrito nas tabelas 2, 3 e 4. J em relao Dvida Pblica Federal externa DPFe, houve um acrscimo em seu estoque de US$ 44,4 bilhes em 2011 para US$ 44,7 ao final de 2012, o equivalente a um aumento de 0,7%. Quando denominada em reais, esta se elevou de R$ 83,3 bilhes ao final de 2011 para R$ 91,3 bilhes em dezembro de 2012, acrscimo de 9,6%. O aumento do estoque medido em dlares ocorreu porque o vencimento de dvida no ano, somado aos resgates antecipados, foi inferior s emisses acrescidas da apropriao de juros. Quanto ao valor da DPFe em reais, sua elevao ocorreu, sobretudo, devido desvalorizao cambial do real em relao cesta de moedas que compe a DPFe. Como proporo do PIB, a DPF tambm aumentou, passando de 45,0% em 2011 para 45,5% em 2012. A DPMFi registrou aumento de 0,4% do PIB, enquanto o incremento na DPFe representou 0,1% do PIB.

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Grfico 16 Evoluo da DPF, DPMFi e DPFe (% do PIB)

Fonte: Tesouro Nacional

Composio da DPF
A gesto da dvida nos ltimos anos tem seguido diretrizes no sentido de avanar paulatinamente na mudana da composio da DPF. O Grfico 17 mostra que 2012 representou mais um passo em direo substituio de dvida remunerada por taxas de juros flutuantes, particularmente a Selic, por ttulos prefixados ou remunerados por ndices de preos, reduzindo, assim, o risco de taxa de juros. Grfico 17 Composio da DPF: Realizado Comparado com os Limites de 2012

Fonte: Tesouro Nacional

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A queda na parcela flutuante foi fruto de uma menor emisso ao longo do ano e, principalmente, de duas grandes operaes de troca de ttulos ocorridas no primeiro semestre. Em fevereiro, houve a troca de LFT das carteiras dos fundos extramercado (R$ 61,2 bilhes em LFT) e, em junho, a troca de ttulos da carteira do FGTS (R$ 38,1 bilhes em LFT). A contrapartida foi a emisso de ttulos prefixados e remunerados por ndices de preos, o que contribuiu consideravelmente em 2012 para a mudana do perfil da dvida pblica17. O percentual da DPF relativo aos ttulos prefixados elevou-se de 37,2%, em dezembro de 2011, para 40,0%, em dezembro de 2012, percentual que respeita os limites do PAF 2012, entre 37% e 41%. Ao longo do ano, o percentual de refinanciamento dos vencimentos de prefixados situou-se prximo a 110%, com destaque para os ttulos emitidos com vencimentos entre 3 e 4 anos, que representaram aproximadamente 40% do volume total de prefixados emitidos no ano. A dvida remunerada por ndices de preos tambm aumentou sua participao na DPF, saindo de 28,3% ao final de 2011 para 33,9% ao final de 2012, tambm dentro dos limites do PAF, que indicavam uma participao entre 30% e 34%. J a dvida remunerada por taxas de juros flutuantes atingiu, ao final de 2012, 21,7% da DPF, proporo situada ligeiramente abaixo do limite inferior do PAF, que apontava para uma participao entre 22% e 26%, mas fortemente abaixo do percentual registrado no fim ano anterior, quando esta parcela representava 30,1% da DPF. Por fim, a dvida remunerada pela variao da taxa de cmbio, representada quase exclusivamente pela dvida externa, teve sua participao mantida constante, em 4,4% ao final de 2012, ficando entre as bandas definidas no PAF 2012, 3% a 5% da DPF.

Estrutura de vencimentos
Em 2012, verificou-se extenso do prazo mdio da DPF, que chegou a 4,0 anos, ligeiramente acima do limite superior do PAF 2012 (mnimo de 3,6 e mximo de 3,8 anos), um aumento relevante em relao ao ano anterior, 3,6 anos. As operaes de troca realizadas ao longo do ano com os fundos extramercado e o FGTS contriburam para este resultado, com destaque para o prazo mdio das NTN-B emitidas para o FGTS. Outro fator preponderante foi a busca por prazos mdios mais elevados por parte do mercado, dada a reduo da taxa de juros de curto prazo. Outro importante indicador da estrutura de vencimentos analisado pelo PAF o percentual da dvida vincendo em 12 meses. Este indicador terminou o ano em 24,4%, ante 21,9% em 2011. Esta elevao j era esperada devido aos fortes vencimentos de prefixados e de LFT previstos para 2013. Os limites do PAF de 2012 (mnimo de 22% e mximo de 26%) j tinham este volume de vencimento como referncia. Apesar da elevao, valores inferiores a 25% so considerados historicamente confortveis, assegurando a manuteno de baixo risco de refinanciamento da dvida.

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Para maiores detalhes sobre estas duas operaes de troca, ver Quadro 3.

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Grfico 18 - Prazo Mdio e Percentual Vincendo em 12 Meses: Realizado versus Limites

Fonte: Tesouro Nacional

2.3. Anlise de Risco


O escopo da anlise apresentada nesta seo corresponde avaliao dos riscos de mercado e de refinanciamento a que est exposta a DPF. O primeiro destes riscos est relacionado elevao potencial do estoque nominal da dvida em virtude de oscilaes nas condies de mercado que afetem os custos dos ttulos pblicos federais, bem como seus indexadores. O risco de refinanciamento, por seu turno, representa a possibilidade de o Tesouro Nacional ter de suportar elevados custos para se financiar no curto prazo ou, no limite, no ser capaz de captar recursos a fim de honrar seus vencimentos.

Risco de Mercado
O norte principal para avaliao do risco de mercado a composio do estoque da dvida por tipo de remunerao, dado que alteraes nos indexadores da dvida influenciam o custo da parcela da dvida vinculada a eles. Portanto, desde 2002, o Tesouro Nacional tem pautado sua estratgia no intuito de privilegiar o incremento da participao de ttulos remunerados por ndice de preos e prefixados, em detrimento de ttulos remunerados pela variao cambial ou por juros ps-fixados. Em 2012, o valor da parcela da dvida referente soma dos ttulos prefixados e remunerados por ndices de preos alcanou 73,9% da DPF contra 65,5% em 2011, conforme o grfico 19. , Grfico 19 Evoluo da Composio da DPF

Fonte: Tesouro Nacional

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Importante destacar que os ttulos prefixados aumentam a previsibilidade dos custos e dos fluxos de pagamento da dvida, enquanto os ttulos remunerados por ndices de preos oferecem proteo distinta, dado que h uma correlao positiva e elevada entre as receitas do governo e a inflao no mdio e longo prazos. Os ttulos indexados s taxas de juros de curto prazo e os denominados em moeda externa esto sujeitos maior volatilidade e, portanto, adicionam imprevisibilidade trajetria da dvida. Aliado ao acompanhamento do risco de mercado, monitora-se tambm o risco de repactuao. Este um indicador que visa avaliar o risco de mudana no custo da dvida por conta de alteraes na taxa de juros de curto prazo. calculado como proporo da DPF, somando-se a dvida a vencer em 12 meses ao volume de ttulos indexados taxa flutuante com vencimento superior a 12 meses, que corresponde parcela da dvida que teria seu custo renovado em situaes de alterao nas taxas de juros no horizonte de um ano. Grfico 20 Risco de Repactuao da DPF

Fonte: Tesouro Nacional

Ao longo dos ltimos anos, observa-se trajetria declinante neste indicador por conta da estratgia adotada na gesto da dvida. Em 2012, houve queda mais acentuada devido s operaes de troca j citadas anteriormente. Contriburam para esse resultado o alongamento da dvida com taxas prefixadas e o aumento da parcela de ttulos remunerados por ndices de preos. A anlise conjunta da composio e do risco de repactuao revela que o Tesouro Nacional obteve sucesso em sua estratgia, ao substituir os ttulos indexados a taxas flutuantes sem criar concentrao excessiva de vencimento no curto prazo. Nesta linha de reduo da sensibilidade do estoque da dvida pblica a variaes da taxa de cmbio e das taxas de curto prazo, reduz-se tambm a exposio da DPF a situaes de grandes turbulncias no mercado financeiro, o que pode ser capturado pelo teste de estresse. Dados os estoques da DPF ao final dos anos de 2004 e 2012, o impacto de um choque de propores extremas nos juros e no cmbio seria de 8,6% do PIB ao final de 2004, e de apenas 2,0% do PIB ao final de 2012, representando uma reduo do risco em aproximadamente 77%, devido mudana no perfil da dvida neste perodo18. O grfico abaixo demonstra tal reduo ao longo dos anos.
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Estresse, nesse exerccio, representa um choque de 3 desvios-padro sobre a mdia da taxa de juros Selic real e da desvalorizao cambial real acumuladas em 12 meses, aplicado sobre as parcelas do estoque da DPF remuneradas por taxas de juros flutuantes ou pela variao cambial. Aplica-se o cenrio de estresse para o perodo de um ano sobre a dvida em Selic e, instantaneamente, para a correo da dvida cambial.

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Grfico 21 Teste de Estresse sobre Juros e Cmbio

Fonte: Tesouro Nacional

Com o objetivo de evitar pagamentos elevados de prmios de risco, a reduo da vulnerabilidade a choques da DPF tem sido galgada paulatinamente, procurando-se respeitar as condies de mercado para o financiamento pblico. Para tal, o Tesouro Nacional monitora o risco de mercado tambm sob a tica do detentor de ttulos pblicos, especialmente o risco a que este se submete em caso de oscilaes em seus preos ou em virtude de alteraes no antecipadas nas taxas de juros, que eventualmente se traduzem em mudanas de curto prazo na demanda por ativos governamentais. No mercado de renda fixa, uma medida comum de risco de mercado o Delta Value of a Basis Point, conhecido como DV01, que mensura a exposio de uma carteira de ativos a oscilaes das taxas de juros e, assim, monitora o risco de perdas. O risco de mercado calculado pelo DV01 influenciado pelo estoque, pelo prazo mdio e pela curva de juros. O aumento do estoque ou do prazo, com as demais variveis constantes, eleva o risco do investidor. Por outro lado, a elevao da taxa de juros diminui o nvel de risco percebido, uma vez que reduz a duration da carteira. Em suma, o DV01 uma medida que mostra o impacto da queda de um ponto percentual na taxa de juros sobre o valor da carteira do investidor. O grfico seguinte exibe a evoluo do DV01 da carteira total de ttulos pblicos prefixados em poder do pblico desde 2006. Neste perodo, percebe-se trajetria ascendente deste indicador. Ao compar-lo com os meios de pagamento ampliados (M4), observa-se que o risco carregado pelo investidor eleva-se desde 2008, superando em 2012 o mximo alcanado em 2007 e denotando uma maior propenso absoro de risco por parte do mercado. A elevao recente explicada em parte pela maior busca por duration pelos participantes do mercado, dada a reduo na taxa de juros de curto prazo.

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Grfico 22 Evoluo DV01 de Ttulos Prefixados

Fonte: Tesouro Nacional

O que evidencia esta maior propenso ao risco a evoluo das taxas e dos prmios19 dos ttulos prefixados ao longo do ano. O ano de 2012 experimentou mnimas histricas para taxas mdias aceitas para os ttulos prefixados de longo prazo. Neste perodo, observou-se tambm tendncia de reduo dos prmios para estes ttulos mais longos, o que denota maior demanda por ttulos prefixados. Deve ser destacado que os ttulos mais longos passaram a ser negociados com prmio negativo j no final do primeiro semestre do ano. Grfico 23 Prmio no Mercado Secundrio*

*Definido sobre os contratos de futuro de DI. Fonte: Tesouro Nacional

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A principal referncia para a avaliao da estrutura a termo de taxas de juros brasileira so os contratos futuros de juros (DI Futuro) negociados na Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F). Desta forma, toda operao prefixada comparada rentabilidade do DI Futuro. A diferena entre os dois mercados chamada de prmio e medida em basis point, onde 100 basis points representam 1% a.a.. Se o prmio positivo porque o ttulo em questo tem uma remunerao superior ao DI Futuro negociado na BM&F.

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Risco de Refinanciamento
O risco de refinanciamento o risco de o Tesouro Nacional, ao ter que acessar o mercado para refinanciar sua dvida vincenda, encontrar condies de mercado adversas que impliquem elevao em seus custos de emisso ou, no limite, incapacidade de levantar recursos no volume necessrio para fazer seus pagamentos. Da prpria definio, pode-se concluir que a estrutura de maturao da dvida est diretamente relacionada a este risco. Quanto maior a concentrao de vencimentos da dvida em um determinado perodo, maior o risco de refinanciamento. A principal medida para avaliao desse risco o percentual da dvida a vencer nos prximos 12 meses. Esse o indicador mais imediato de concentrao de vencimentos da dvida no curto prazo. No grfico abaixo, pode-se ver que o Tesouro Nacional tem trabalhado no sentido de reduzir essa concentrao, com uma queda praticamente contnua do percentual vincendo em 12 meses entre os anos de 2004 e 2012. Grfico 24 Percentual Vincendo em 12 meses da DPF

Fonte: Tesouro Nacional

Alm da anlise da proporo da dvida com vencimento em 12 meses, o controle da evoluo do percentual vincendo nos demais prazos faz-se necessrio para evitar grandes concentraes em datas futuras mais distantes. Nesta direo, pode ser percebida, a partir dos percentuais observados no Grfico 25, a seguir, uma tendncia de ampliao da dvida com vencimento acima de trs anos, o que implica alongamento da carteira e aumento de seu prazo mdio. Grfico 25 Evoluo do Perfil dos Vencimentos da DPF

Fonte: Tesouro Nacional

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Em 2012, apenas 6,7% das novas emisses de prefixados tiveram prazo de vencimento inferior a 12 meses. Em 2006, por exemplo, essa proporo era de 22,8% e, em 2008, de 31,0%. Em contrapartida, tem havido incremento na importncia dos ttulos prefixados com prazo mais longos no financiamento da DPF. Em 2012, a proporo de emisses com prazo superior a trs anos alcanou 51,7% do total das novas colocaes de prefixados, sendo que a proporo de ttulos com mais de quatro anos representou 12,1% do total. Grfico 26 Ofertas Pblicas de Ttulos Prefixados com Prazo Superior a 3 anos

Fonte: Tesouro Nacional

Os ttulos remunerados por ndices de preos tambm tiveram papel relevante no alongamento da DPF. Neste caso, destaca-se que o prazo mdio das emisses de NTN-B, que em 2012 alcanou 9,2 anos, elevando o prazo mdio do estoque da dvida remunerada por ndices de preos para 7,1 anos. O aumento da participao relativa desse ttulo impulsionou o prazo mdio de emisso da DPMFi para o seu recorde histrico de 5,2 anos. Outro indicador que evidencia o progresso na estratgia de gerenciamento da dvida brasileira a anlise dos prazos mdios de emisso e de estoque, apresentados nos grficos seguintes. Comparativamente a 2004, o prazo mdio do estoque de prefixados apresentou aumento de, aproximadamente, 280%, enquanto o prazo mdio das emisses teve aumento de 190%. Esse ponto significativo e reflete esforos no sentido de conciliar mudanas na composio da DPF, sobretudo pelo aumento da participao de dvida prefixada no estoque total, com aperfeioamentos na estrutura de vencimentos da DPF. Importante mencionar que o Tesouro Nacional divulga regularmente a vida mdia do estoque, um indicador usado para comparaes internacionais da estrutura de maturao da dvida. Este indicador desconsidera os pagamentos de cupons intermedirios e os fluxos de principal no esto a valor presente. Em 2012, a vida mdia da DPF registrou seu maior valor anual, considerando a srie iniciada em 2004, estendendo-se para 6,4 anos, contra 5,7 anos em 2011.

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Grfico 27 Prazo Mdio do Estoque e das Emisses em Ofertas Pblicas da DPMFi (anos)

Fonte: Tesouro Nacional

Custo da Dvida Pblica


Alm dos riscos anteriormente descritos, o custo de financiamento da DPF tambm um indicador que o Tesouro Nacional considera relevante ao elaborar sua estratgia de financiamento. O mix entre dvida prefixada, remunerada por ndices de preos e flutuante garantiu ao Tesouro Nacional, por um lado, o amortecimento do custo mdio da dvida durante os ciclos monetrios e, por outro, a convergncia desse custo para nveis mais baixos, em linha com a tendncia declinante dos juros bsicos da economia observada nos ltimos anos. A esse respeito, destaca-se a adoo de uma estratgia gradualista na substituio dos ttulos indexados a taxas flutuantes por prefixados ou remunerados por ndices de preos. Por suas caractersticas, os ttulos flutuantes (Selic) trazem consigo um claro trade-off entre custo e risco. Como se v no grfico abaixo, desde 2005 a taxa bsica de juros (Selic) tem mostrado tendncia de reduo e o custo mdio da dvida acompanhou bem de perto esse movimento. Grfico 28 Evoluo do Custo Mdio da Dvida (taxa acumulada em 12 meses)

Fonte: Tesouro Nacional

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Entretanto, medida que o Tesouro Nacional modifica a composio da dvida em direo a menor indexao taxa de juros de um dia, ocorre reduo dos riscos de oscilaes nos custos da DPF, pagando-se, em contrapartida, um prmio pela proteo adicional decorrente do novo perfil da dvida. Observa-se, ento, descolamento maior entre o custo mdio da DPF (e da DPMFi) em relao Selic, o qual tem se tornado mais pronunciado a partir de 2010. Importante realar que o custo da dvida em cada momento a combinao dos custos de financiamento do estoque (incorporando taxas de momentos pretritos) e dos custos das novas emisses (incorporando taxas mais recentes). O peso do estoque relevante no resultado geral, sobretudo medida que ocorre reduo da proporo de dvida a vencer no curto prazo, o que faz com que este indicador sofra uma inrcia maior, tornando-o menos sensvel a recentes redues da taxa Selic. O impacto da dvida mais longa no custo total equivalente ao de um amortecedor, evitando grandes oscilaes de um ano para outro, mas transmitindo o custo de dvida emitida no passado para os perodos mais recentes. Isso no significa que a DPF no esteja se beneficiando do movimento recente de queda das taxas de juros no Brasil, como fica ilustrado no grfico a seguir, onde se comparam as taxas Selic e de emisso de dvida prefixada, em seus diversos prazos. Ao avaliarmos apenas o custo das emisses mais recentes de ttulos, observamos uma aderncia maior entre o custo de captao e a evoluo da poltica monetria. Grfico 29 Taxas Mdias Aceitas nas Ofertas Pblicas de Ttulos Prefixados

Nota: Para a construo deste grfico foram considerados todos os prazos de vencimento dos ttulos prfixados ofertados em leiles, ponderados por seus respectivos volumes. Fonte: Tesouro Nacional.

Se, de um lado, tem-se esta maior inrcia no clculo do custo da dvida por conta da maior emisso de ttulos de longo prazo prefixados ou remunerados por ndices de preos, por outro, a menor exposio cambial impediu que a elevao de custo mudasse a percepo de risco dos agentes em torno da trajetria de sustentabilidade da dvida. Se fossem mantidas participaes mais elevadas de ttulos variao cambial e a taxas flutuantes, a dvida pblica teria experimentado um custo menor ao longo dos ltimos anos quando comparado ao resultado observado. No entanto, se o cenrio fosse mais adverso economia brasileira, os custos teriam sido bem maiores. importante destacar que a prpria composio da dvida, mais segura atualmente, fator relevante para a estabilidade econmica.

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Para ilustrar este ltimo comentrio, podemos destacar, no Grfico 30, a evoluo dos custos da DPFe e da DPF durante o binio 2008-2009, perodo marcado pela ecloso da crise financeira internacional. Todos os mercados foram atingidos, mas o impacto na DPFe, via taxa de cmbio, foi to elevado que, mesmo representando uma pequena parcela da DPF, afetou de maneira significativa a trajetria do seu custo total, revertendo, momentaneamente, a tendncia de queda. Grfico 30 Evoluo do Custo Mdio da DPF e da DPFe (taxa acumulada em 12 meses)

Fonte: Tesouro Nacional

O no conhecimento ex-ante do cenrio futuro, aliado a uma gesto prudente da dvida pblica, em que se busca o aumento da previsibilidade de seus gastos, faz com que o Tesouro Nacional opte pela reduo do risco de mercado e de repactuao da DPF, impedindo que variaes no antecipadas e/ ou extremas dos juros de curto prazo e da taxa de cmbio comprometam os ganhos conquistados at agora na gesto da dvida.

2.4. Base de Investidores


A atuao do Tesouro Nacional no que se refere sua base de detentores possui dois objetivos complementares. Primeiramente, busca-se ampliar e diversificar essa base, a fim de assegurar um nvel satisfatrio de demanda para os ttulos do governo ao longo do tempo. Por outro lado, o Tesouro busca estreitar sua comunicao com os atuais grupos de investidores com o intuito de diminuir a assimetria de informao entre o emissor e os investidores, dando previsibilidade na gesto da dvida, ao mesmo tempo em que busca a diversificao da base de investidores. Os avanos obtidos podem ser vistos no grfico a seguir, que ilustra a participao de cada grupo de investidores na DPMFi ao final de 2012.

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Grfico 31 Base de Detentores20 da DPMFi

Fonte: Tesouro Nacional e Selic

Quanto ao acompanhamento da evoluo dos atuais detentores, o trabalho parte da anlise de como as carteiras dos principais grupos esto compostas, tanto em termos dos tipos de ttulos adquiridos, quanto em termos de prazo. O grfico a seguir, por exemplo, mostra como estavam distribudas, ao final do ano, as preferncias desses grupos pelos tipos de ttulos oferecidos pelo Tesouro Nacional. Grfico 32 Composio da Carteira de Ttulos Pblicos por Detentor

Fonte: Tesouro Nacional e Selic

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O grupo denominado Bancos representa a carteira prpria de bancos comerciais nacionais e estrangeiros, bancos de investimento nacionais e estrangeiros e corretoras e distribuidoras. Tambm inclui os bancos estatais e o BNDES. As aplicaes das instituies financeiras em fundos de investimento tambm esto vinculadas a esta categoria. A categoria Fundos considera todas as aplicaes em ttulos pblicos feitos a partir da modalidade Fundos de Investimento, excetuando-se aquelas detidas pelos demais detentores, ou com participao destes, que so classificadas de acordo com suas respectivas categorias. A categoria No Residentes, individuais ou coletivos, considera contas de pessoas fsicas ou jurdicas, dos fundos ou de outras entidades de investimento coletivo, com residncia, sede ou domiclio no exterior reguladas por meio da Carta-Circular n 3.278, de 18.6.2007. Esto includos os ttulos detidos por no residentes por meio de fundos de investimento. Os grupos Fundos de Previdncia e Seguradoras, como os prprios nomes permitem inferir, apresentam os investimentos das entidades que atuam nesses segmentos e incluem Previdncia Aberta, Fechada e os Regimes Prprios de Previdncia SocialRPPS, seguradoras e resseguradoras. O segmento Governo inclui fundos e recursos administrados pela Unio, tais como FAT, FGTS, fundos extramercado, Fundo Soberano e fundos garantidores.

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O Grfico 33, por sua vez, ilustra como tais carteiras estavam distribudas em relao ao prazo das aplicaes: Grfico 33 Distribuio por Prazo de Vencimento por Detentor

Fonte: Tesouro Nacional e Selic

Foi sob essa perspectiva que foram obtidos os resultados mais significativos para a gesto da dvida em 2012. Conforme detalhado no Quadro 3, a seguir, o esforo junto aos gestores dos fundos Extramercado e do FGTS, que culminou nas operaes de trocas de ttulos com esses fundos, resultou na quase eliminao de papis flutuantes na carteira Governo e foi um dos grandes responsveis pela expressiva melhora na composio da DPF.

Quadro 3 Evoluo da Carteira Governo


Em fevereiro de 2012, o Tesouro Nacional realizou trocas de ttulos pblicos para adequao das carteiras dos Fundos Extramercado ao disposto na Resoluo n 4.034 do Conselho Monetrio Nacional (CMN), de 30 de novembro de 2011. Com essa operao, foram resgatados cerca de R$ 61,2 bilhes em ttulos indexados taxa Selic (LFT), equivalentes a 11% do seu estoque em mercado poca, e emitidos, em contrapartida, ttulos prefixados (LTN e NTN-F) e remunerados por ndices de preos (NTN-B). Com a nova regulamentao, os Fundos Extramercado21 passaro a utilizar como referncia para seus investimentos qualquer um dos subndices do ndice de Mercado Anbima (IMA), os quais representam carteiras tericas de ttulos pblicos federais, exceo de ndice que tenha em sua composio ttulos indexados taxa de juros de um dia (Selic). O grfico a seguir apresenta a rentabilidade acumulada dos ndices IMA at dezembro de 2012.

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Os fundos extramercado concentram as disponibilidades oriundas de receitas prprias das estatais no financeiras integrantes da Administrao Federal Indireta, tais como Eletrobras, Correios e Chesf (exceto as disponibilidades da Petrobrs), bem como dos recursos do Fundo de Amparo do Trabalhador (FAT), do Fundo de Defesa da Economia Cafeeira (Funcaf) e do Fundo Nacional do Desenvolvimento da Educao (FNDE).

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Grfico 34 - Rentabilidade Acumulada do IMA

Fonte: BM&FBOVESPA e Anbima

Em junho, por meio da Portaria STN n 377, de 11/06/2012, houve a troca direta de ttulos pblicos para adequao da carteira do Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), em linha com a estratgia definida no Plano Anual de Financiamento (PAF). Com essa operao, foram resgatados cerca de R$ 44,1 bilhes, sendo R$ 38,1 bilhes em ttulos indexados taxa Selic (LFT) e R$ 6,0 bilhes em ttulos prefixados de curto prazo (LTN). Aps as duas operaes acima descritas, o percentual da carteira Governo indexado taxa Selic passou de 66%, em janeiro, para apenas 0,3% em dezembro, conforme pode ser observado abaixo: Grfico 35 - Evoluo da Carteira Governo

Janeiro 2012 Fonte: Tesouro Nacional/Anbima

Maro de 2012 Aps Extramercado

Junho 2012- Aps FGTS

Ainda nessa linha de atuao, o Tesouro implantou plano de comunicao, durante o ano 2012, visando a maior disseminao dos ndices de renda fixa da ANBIMA, o IMA. Alm das mudanas de legislaes de fundos pblicos, que explicitaram a regra de utilizao dos ndices, houve tambm aumento da utilizao dos mesmos por diversas categorias de investidores, conforme Grfico 36 a seguir 22.
22 A pesquisa feita a partir da base de dados cadastrais de todos os fundos de investimento registrados na CVM e na ANBIMA. A identificao dos fundos se d por meio de pesquisa dos nomes dos fundos, dos indicadores de desempenho utilizados e dos modos de cobrana de taxa de performance. Adicionalmente, so includos os fundos extramercado e outros classificados na ANBIMA como Renda Fixa ndices, no localizados pelos parmetros de consulta previamente utilizados. A incluso desses dois grupos, assim como a confirmao da utilizao do IMA e do incio do seu uso, so feitas atravs de prospectos e/ou regulamentos. Esse levantamento no deve ser considerado exaustivo, pois podem existir outros fundos que utilizam o IMA, mas que no puderam ser identificados por esses critrios. So desconsiderados na contagem da evoluo do Patrimnio Lquido os fundos de investimento em cotas de fundos de investimento (FIC FI).

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Grfico 36 Evoluo do Uso do IMA por Fundos de Investimentos

Fonte: Anbima e CVM.

Quadro 4 Medidas junto s Entidades Abertas de Previdncia Complementar


Em 27 de dezembro de 2012, em seo extraordinria, o Conselho Monetrio Nacional (CMN) instituiu regras relativas aos prazos das carteiras dos fundos de previdncia privada aberta. Atravs da Resoluo 4.176 do CMN, as entidades abertas de previdncia complementar devero manejar as carteiras dos fundos de investimento especialmente constitudos de maneira que o prazo mdio remanescente mnimo seja de 1.825 dias (5 anos) e, cumulativamente, o prazo mdio de repactuao mnimo seja de 1.095 dias (3 anos). Haver uma fase de transio at 31/12/2015 para que as entidades se encaixem nessas regras, sendo que o prazo mdio das carteiras no poder ser encurtado a partir de 31/05/2013. As regras aplicam-se ao conjunto de ativos que compem os fundos oferecidos por uma mesma instituio, e no a cada fundo individualmente. Segundo informaes da CVM, numa amostra de 289 fundos destinados a acolher os recursos da previdncia aberta (conhecidos como FIE), com patrimnio lquido de cerca de R$ 210 bilhes (87% do total dos recursos aplicados em FIE), existe uma forte concentrao em ativos atrelados taxa de um dia ou operaes compromissadas, que tem caracterstica de curtssimo prazo (57,6% do total). Os dados so de maro de 2012. O objetivo dessa medida consiste em fazer com que os ativos que lastreiam os fundos deixem de ser majoritariamente indexados taxa de juros de curtssimo prazo. Apesar dos muturios da indstria de previdncia aberta contarem com um incentivo tributrio que favorece o alongamento das carteiras, de maneira agregada, os gestores continuam com cerca de 60% dos ativos da indstria indexados taxa Selic ou a Depsitos Interfinanceiros. H anos o governo federal vem adotando medidas na linha de promover a desindexao da economia aos ndices de curtssimo prazo. Alm do significante avano do Tesouro Nacional na mudana da composio da DPF, pontualmente, iniciativas importantes foram tomadas. Nesse sentido, destacam-se a Resoluo 3.922 do CMN, de 2010, que norteia os investimentos das RPPS (Regimes Prprios de Previdncia Social) e as medidas explicitadas no Quadro 3, referentes aos Fundos Extramercados e FGTS. A recente Resoluo e a queda no nvel da taxa de juros do impulso agenda do governo de promover a desindexao da economia.

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3. AVANOS INSTITUCIONAIS

Em 2012, o Tesouro Nacional continuou seu esforo de aprimoramento da gesto da DPF por meio de iniciativas destinadas a aperfeioar seus prprios mecanismos operacionais, bem como seu relacionamento institucional com participantes dos mercados financeiros nacional e internacional, organismos multilaterais e demais representantes da sociedade. Em relao aos instrumentos, merecem destaque os avanos obtidos no projeto de desenvolvimento do Sistema Integrado da Dvida SID. Do ponto de vista do relacionamento institucional, so dignas de nota as participaes em eventos para investidores e as visitas de tcnicos nacionais e internacionais interessados na experincia brasileira em gesto de dvida pblica. Por fim, cabe destacar a implementao do novo stio do Tesouro Nacional, que foi desenvolvido sob uma plataforma mais amigvel, tornando o acesso e a navegao mais simples e eficientes para os usurios.

Sistema Integrado da Dvida SID


No contexto do processo de aprimoramento de uma gesto moderna e eficaz para a Dvida Pblica Federal DPF, insere-se a continuidade do desenvolvimento e implantao do Sistema Integrado da Dvida (SID) que se destina a unificar, em uma nica base de dados, as dvidas contratuais e mobilirias, internas e externas, possibilitando ainda integrar o ciclo completo das principais atividades relacionadas administrao da DPF. O Sistema, concebido de forma modular, utiliza interface web e banco de dados relacional e elimina redundncias de clculos, o que simplifica a extrao de dados e a gerao de informaes consolidadas e contribui para a reduo dos riscos operacionais. Colocado em produo em dezembro de 2010, o Sistema apresentou necessidade de melhoria evolutiva para introduzir os conceitos de TIR Mdia e VLUM (Valor Lquido Unitrio Mdio) para os ttulos da dvida mobiliria interna e externa, de forma a efetuar, com preciso, o clculo do estoque e das demais estatsticas, em especial quando da movimentao entre as carteiras mercado e Banco Central e da movimentao decorrente de operaes de troca ou cancelamento de ttulos. Em consequncia, apenas os dados relativos s dvidas contratuais entraram efetivamente em produo a partir de 2011, sendo que desde janeiro 2012 o Sistema SID a fonte primria dos fluxos e dos dados estatsticos da dvida contratual. Para o caso das dvidas mobilirias interna e externa, com o desenvolvimento das frmulas para clculo da TIR Mdia e do VLUM concludo em setembro de 2012, novo processo de migrao de dados encontra-se em andamento, prevendo-se para o 1 trimestre de 2013 o efetivo uso do SID no clculo e extrao dos dados estatsticos de toda a DPF, contemplando, efetivamente, a sua integrao em um nico sistema. Paralelamente, novos submdulos esto sendo desenvolvidos, contemplados na chamada Fase II do Projeto, destinados a dar maior suporte, segurana e integrao s atividades de planejamento, anlise de riscos e elaborao de estratgias para a DPF.

Eventos para Investidores Nacionais e No Residentes


O Tesouro Nacional manteve ao longo de 2012 uma agenda intensa de contato com investidores, organismos multilaterais e agncias de classificao de risco internacionais. Nesse contexto, merece destaque a participao de representantes do Tesouro Nacional no 12th IMF Forum on Managing Sovereign Risk and Public Debt, frum promovido pelo FMI em parceria com o Tesouro Nacional, realizado entre os dias 27 e 29 de junho na cidade do Rio de Janeiro. O evento, que contou com a abertura

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do Secretrio de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda, Sr. Mrcio Holland de Brito, e do Vice Diretor Gerente do Fundo, Sr. Min Zhu, reuniu delegaes de gestores de dvida pblica de 27 pases, alm de representantes do setor privado e de organismos multilaterais, como o Banco Mundial, o Banco Europeu para Reconstruo e Desenvolvimento (EBRD) e o prprio FMI. O encontro teve como tema central os possveis impactos nos mercados de ttulos pblicos provenientes da agenda de reformas regulatrias que devem afetar o sistema financeiro global, bem como da crise econmica atual, marcada pelo alto endividamento de alguns pases, baixas expectativas de crescimento e preocupaes com a sade financeira das instituies financeiras. Nesse contexto, foram discutidos, entre outros assuntos, os principais riscos para a sustentabilidade fiscal e a estabilidade financeiras dos pases e possveis estratgias de financiamento que, diante de um cenrio econmico adverso, garantam nveis confortveis de custo e risco para a administrao da dvida, bem como o impacto da atuao dos bancos centrais sobre os mercados de dvida. A participao do Tesouro Nacional no evento permitiu a troca de experincias com outros pases, alm de ter sido uma boa oportunidade para avaliar como outros gestores de dvida esto percebendo os novos desafios globais. Ainda, o frum permitiu instituio mostrar os avanos recentes na administrao da dvida pblica brasileira, frutos da adoo de uma poltica econmica consistente e de uma gesto baseada em transparncia e previsibilidade. Alm desse evento especfico, o Tesouro esteve representado em vrios outros encontros relevantes sobre gesto de dvida pblica, em praticamente todos os continentes do mundo, conforme podemos ver na tabela a seguir: Tabela 10 Principais Eventos Internacionais com a Participao do Tesouro Nacional

Fonte: Tesouro Nacional

No que tange ao programa de teleconferncias, em maro desse ano o Tesouro Nacional realizou conferncia com participantes de instituies financeiras e organismos nacionais e internacionais. O objetivo deste evento foi expor os resultados alcanados pela poltica de gerenciamento da dvida pblica em 2011, bem como apresentar a estratgia de financiamento para 2012 aos investidores, abrindo um canal direto entre estes e os gestores da dvida pblica e da poltica fiscal. Por fim, ao longo de 2012 o Tesouro Nacional realizou rotineiras reunies com representantes de diversos segmentos do mercado financeiro nacional e internacional, nas quais foram abordados tpicos importantes

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sobre o cenrio econmico nacional, a poltica fiscal e o gerenciamento da dvida pblica. Essa prtica, que tem aumentado com o passar dos anos, evidencia o grande interesse em se investir na economia local, seja por meio da aquisio de ttulos pblicos ou sob a forma de investimentos estrangeiros diretos.

Visitas Tcnicas ao Tesouro Nacional


Em maro, o Tesouro Nacional recebeu a visita da delegao do governo da Monglia, composta por representantes do departamento de dvida daquele pas. Na ocasio, a Subsecretaria da Dvida Pblica teve a oportunidade de apresentar sua estrutura organizacional, com destaque para o processo de emisso externa de ttulos, como os Globais referenciados em dlares e em reais. Em junho, por sua vez ocorreu a recepo da delegao do governo do Vietn. Na oportunidade foi apresentada aos participantes a estrutura institucional da Secretaria do Tesouro Nacional, bem como o modus operandi do gerenciamento da DPF. Por fim, em julho o Tesouro Nacional recebeu a visita da delegao do Peru, que veio a Braslia com o objetivo de trocar experincias no que tange s melhores praticas de gesto financeira bem como conhecer os sistemas tecnolgicos e os modelos usados pelo Tesouro Nacional na gesto da dvida pblica. Nesse contexto, foram 23 apresentadas vises gerais sobre os sistemas que automatizam os processos de negcio caractersticos da rea. Alm disso, os reprensentantes da delegao peruana se interessaram em conhecer a estrutura e organizao do Tesouro Direto, passando por temas relacionados aos ttulos ofertados, distribuio, aos custos e custdia. O objetivo era desenhar um programa voltado ao varejo, com baixo custo para o pequeno investidor. Esse contnuo interesse de delegaes nacionais e estrangeiras em conhecer a experincia brasileira em gesto de dvida pblica demonstra que o Tesouro Nacional se mantm como uma referncia nesse tema, ao seguir as melhores prticas internacionais e buscar constante aperfeioamento.

Seminrio Preveno Fraude Tributria com Ttulos Pblicos Antigos


Em junho foi realizado, no auditrio da Escola de Magistratura Federal (Esmaf) da 1 Regio, o Seminrio Preveno Fraude Tributria com Ttulos Pblicos Antigos, organizado pela Secretaria da Receita Federal do Brasil (RFB), pela Procuradoria-Geral da Fazenda Nacional (PGFN), pela Secretaria do Tesouro Nacional (STN) e pelo Ministrio Pblico Federal (MPF). O seminrio teve como objetivo a disseminao de informaes e orientaes acerca da prtica indevida de suspender e extinguir dbitos tributrios com base em aes de execuo extrajudicial de ttulos antigos da dvida pblica brasileira. O evento tambm promoveu o lanamento de cartilha sobre o tema que apresenta informaes detalhadas e teis na preveno e no combate a essa fraude. Apesar de muitas informaes importantes estarem amplamente disponveis no site da STN, o pedido de consultas e propostas de transaes de compra e venda envolvendo ttulos antigos so frequentes junto rea de atendimento ao pblico. Esse tipo de iniciativa salutar e representa a unificao de esforos de vrias instituies24 no sentido de coibir a prtica criminosa envolvendo ttulos pblicos federais.

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Dentre eles, destacam-se o DPI, o Dvida, o Elabora e, principalmente, o Sistema Integrado da Dvida SID, em fase de homologao. Estiveram presentes ao evento, alm de servidores das instituies organizadoras, diversas autoridades e representantes da Justia Federal, do Conselho Nacional de Justia, da Polcia Federal, da Ordem dos Advogados do Brasil, da Controladoria-Geral da Unio, de Secretarias de Fazenda dos Estados, da Comisso de Valores Mobilirios, do Banco Central, da Caixa Econmica Federal, da Confederao Nacional da Indstria (CNI), da Federao das Indstrias do Estado de So Paulo (Fiesp), assim como de inmeros outros rgos pblicos e entidades de classe nacionais.

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Construo do Novo Stio do Tesouro Nacional


Em novembro de 2012, o Tesouro Nacional lanou seu novo stio, mais moderno e com informaes mais claras e acessveis aos usurios. O projeto contou com a parceria de todas as reas da Secretaria. Em relao seo sobre a Dvida Pblica Federal, novos contedos foram criados e a estrutura de menus aperfeioada. O novo stio visa a dar maior visibilidade ao papel institucional do Tesouro Nacional. Alm disso, ao tornar a navegao mais clara e eficiente, permite a melhoria dos servios prestados pelo rgo, o acesso informao e comunicao entre a instituio e seus clientes, sejam eles investidores, jornalistas, agncias de classificao de risco, analistas de mercado, organismos multilaterais, gestores de dvida pblica de outros pases ou demais usurios, tanto no Brasil quanto no exterior.

Cooperao Brasil-Turquia
O projeto envolvendo os dois pases consiste em uma parceria, organizada pelo Banco Mundial, com o objetivo de formular polticas de estmulo ao mercado de capitais de longo prazo, tanto para ttulos pblicos quanto para ttulos corporativos. Este projeto inovador permite a troca substancial de conhecimento por parte dos formuladores e executores de polticas pblicas. A primeira fase dessa cooperao aconteceu em novembro, com uma conferncia realizada entre os dois pases, na qual foram debatidos os esforos mtuos, bem como os possveis desafios para 2013, no sentido de fortalecer e desenvolver o mercado de ttulos de renda fixa no longo prazo. A troca de experincias com outros pases e o suporte do Banco Mundial com o know-how em projetos relacionados ao desenvolvimento do mercado de renda fixa para o longo prazo tambm foram debatidos na conferncia. Para 2013, a agenda prev discusses tcnicas e propostas para o desenvolvimento do mercado de capitais de ambos os pases. Na pauta esto encontros regulares por meio de videoconferncias e visitas tcnicas entre os dois pases com o objetivo de trocar experincias no que tange aos desafios encontrados, bem como novas propostas para o desenvolvimento do mercado de capitais. A terceira e ltima parte do projeto ser a apresentao de um relatrio com as propostas sugeridas, bem como a produo de um artigo que descreva a situao atual dos mercados locais dos dois pases. Os resultados da cooperao sero apresentados aos demais pases emergentes durante o evento 3rd Gemloc Investor-Country Conference, ainda em 2013.

4. TESOURO DIRETO

O Tesouro Direto, programa que permite a aquisio de ttulos pblicos por pessoas fsicas diretamente pela internet, completou em 2012 seu dcimo ano de funcionamento. Desde sua implantao, em janeiro de 2002, fruto de uma parceria entre o Tesouro Nacional e a BM&FBOVESPA, ele vem apresentando forte demanda por parte dos mais diversos tipos de investidores, atrados pela possibilidade de aplicao de seus recursos em ttulos pblicos com caractersticas, prazos e rendimentos mais adequados a seus perfis, menores custos de intermediao e 100% garantidos pelo Tesouro Nacional.

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4.1. Linha do tempo Tesouro Direto 10 anos


Ainda em 2002, sua concepo estava baseada em custos reduzidos de operao e baixo valor de aplicao, permitindo que o cidado pudesse de fato se beneficiar da rentabilidade dos ttulos pblicos. Alm disso, o programa inovou ao permitir que o prprio investidor compusesse sua carteira de ttulos, levando em considerao horizonte de investimento e preferncias quanto ao tipo de investimento a realizar. Ao longo desses 10 anos, o Tesouro Direto passou por vrios momentos marcantes. A quantidade de investidores cadastrados e o volume de recursos aplicados no programa cresceram rapidamente. Ainda, vrias foram as medidas tomadas com o objetivo de tornar o Tesouro Direto ainda mais atrativo para o investidor, conforme podemos observar na figura abaixo. Figura 2 - Linha do Tempo - Tesouro Direto 10 Anos

No que se refere ao rol de ttulos ofertados, por exemplo, cabe mencionar a consolidao da NTN-B, ttulo remunerado pelo ndice oficial de inflao do governo, o IPCA, como a aplicao preferida para aqueles que se preocupam com a garantia do poder de compra do valor aplicado para prazos mais longos25. As NTN-F, por sua vez, que passaram a constar do rol dos ttulos ofertados em 2004, garantiram ao investidor a possibilidade de obter rentabilidade prefixada por prazos mais longos sem incorrer em grande volatilidade. Os pagamentos semestrais de juros que elas proporcionam mitigam o risco proveniente da variao nas taxas de juros. Por fim, merece especial destaque a criao da NTN-B Principal, em 2005. Esse ttulo, desenhado para ser uma opo para acmulo de poupana de longo prazo, foi criado especialmente para o Tesouro Direto e acabou por se tornar o preferido dos investidores do programa. Quanto ao esforo de disseminao do Tesouro Direto junto sociedade, vale citar as campanhas publicitrias realizadas em 2003 e 2008. Tambm so dignas de nota a participao regular do Tesouro Nacional em feiras de investimentos e de educao financeira, que comeou a ocorrer em 2004, e a reformulao do site do Tesouro Direto, ocorrida em 2006. Nesse aspecto, cabe especial meno s iniciativas empreendidas pela BM&FBovespa, parceira do Tesouro Nacional no programa. Em 2009, a empresa disponibilizou duas ferramentas tecnolgicas, o Simulador e o Curso Virtual do Tesouro Direto, criadas em linguagem amigvel e didtica, com o objetivo de explicar em detalhes o funcionamento do programa, suas principais caractersticas e perspectivas de retorno,

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As NTN-C, que tinham o IGP-M como referncia, deixaram de ser ofertadas em 2006.

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entre outros temas. J em 2010, foi a vez do lanamento de um programa de incentivo financeiro para incrementar a distribuio do produto. Por essa iniciativa, a BM&FBovespa devolvia parte de suas receitas com o programa para as instituies com melhor desempenho em vendas. No quesito transparncia, merece destaque o lanamento do novo extrato do Tesouro Direto em 2009, que permitiu ao investidor monitorar com mais clareza suas aplicaes. O desenvolvimento dos webservices, ainda em 2003, que permitiram integrao entre o sistema de negociao do programa e os sites das instituies financeiras, trouxe muita comodidade ao investidor. O novo Regulamento do Tesouro Direto, lanado em 2011, atuou em duas frentes, ao obrigar as instituies financeiras a divulgarem suas taxas de servio e o prazo de repasse dos recursos a seus clientes, bem como ao facilitar o processo de anistia aos investidores que no conseguiam liquidar suas negociaes por falhas de sistema. A rentabilidade, por sua vez, foi incrementada com a reduo na taxa de custdia da BM&FBovespa, de 0,4% para 0,3% ao ano, ocorrida em 2009. O segundo decnio do Tesouro Direto j comeou com novos e significativos avanos. Em 2012, como ser abordado mais adiante, foi lanado o segmento de negociaes agendadas, que permite a programao antecipada de compras e vendas, bem como a reaplicao automtica de cupons de juros e de resgates. Tambm nesse ano foram alterados os limites financeiros de aplicao e o site do Tesouro Direto passou por reformulao completa. Tambm foi ao ar mais uma campanha publicitria de divulgao do programa. Para 2013, haver a extino da taxa de negociao, que ao trmino de 2012 era de 0,1% e ocorrer um trabalho mais profundo de diagnstico e redefinio do programa, que pode resultar em mais iniciativas para um futuro prximo. Espera-se, assim, que o Tesouro Direto continue evoluindo de forma a se adequar cada vez mais aos anseios do cidado investidor brasileiro, sem perder, contudo, as caractersticas que marcam o programa desde a sua criao, em 2002: rentabilidade, baixo custo e flexibilidade.

4.2. Resultados Alcanados


Os principais objetivos do Programa Tesouro Direto, quais sejam: democratizar o acesso a investimentos em ttulos pblicos federais e incentivar a formao de poupana de longo prazo, foram alcanados em 2012, conforme se pode aferir a seguir.

Novos Investidores Cadastrados


Em 2012, 52.466 novos investidores se cadastraram no Tesouro Direto, alcanando um total de 328.839 aplicadores, o que representa aumento de 19% sobre o total acumulado at o fim do ano anterior. Como mostrado no grfico a seguir, esse aumento consistente reflexo da consolidao do Tesouro Direto como uma eficiente opo para quem quer investir com baixo custo, alta rentabilidade, boa liquidez e segurana.

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Grfico 37 Nmero de Investidores Cadastrados - Tesouro Direto

Fonte: BM&FBovespa

Vendas de Ttulos
Em 2012, as vendas de ttulos pblicos por meio do Tesouro Direto totalizaram R$ 3.660,04 milhes, conforme pode se verificar no Grfico 38. Esse montante representou aumento de 3,4% em relao ao volume vendido em 2011. Grfico 38 Vendas Anuais (R$ Milhes) - Tesouro Direto

Fonte: BM&FBovespa

Vale destacar a elevada demanda por ttulos indexados ao IPCA (NTN-B e NTN-B Principal), cuja participao atingiu 67,0%, seguidos pelos ttulos prefixados (LTN e NTN-F), que representaram 27,6% das vendas, como podemos observar no grfico a seguir.

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Grfico 39 Participao por Ttulo nas Vendas - Tesouro Direto

Fonte: BM&FBovespa

Quanto s faixas de aplicao, em 2012, as vendas de at R$ 1.000,00 representaram 26,6% das aplicaes realizadas. Destaca-se o volume elevado de vendas por faixa de aplicao at R$ 5.000,00, cuja participao concentrou 60,3% do volume aplicado no ano. Em relao ao prazo de vencimento, as vendas de ttulos com prazo entre 1 e 5 anos corresponderam a 40,9% do total, enquanto os ttulos com prazo acima 5 anos representaram 57,8% (vide Grfico 40, a seguir). Esses dados indicam que o Tesouro Direto bem sucedido na consecuo de estimular a formao de poupana de mdio e longo prazos. Grfico 40 Vendas por Prazo - Tesouro Direto

Fonte: BM&FBovespa

Evoluo do Estoque
O resultado das operaes realizadas durante o ano fez com que o estoque do Tesouro Direto atingisse R$ 9.584,8 milhes ao final de 2012, conforme pode ser observado no grfico 41, o que representa acrscimo de 28,8% em relao ao estoque ao final do ano anterior, que era de R$ 7.508,31 milhes. Esse considervel aumento no estoque pode ser associado a vrios fatores, dentre os quais se destacam: (i)

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aes do Tesouro Nacional e da BM&FBOVESPA, no sentido de promover a incluso de novos investidores e aumentar as vendas; (ii) plano de mdia contratado para a expanso do programa; e (iii) busca, pelos investidores, de uma alternativa rentvel de instrumento de renda, como observado ao longo de 2012. Grfico 41 Estoque do Tesouro Direto R$ Milhes

Fonte: Tesouro Nacional

No tocante composio do estoque (vide grfico 42), os ttulos com maior participao so os remunerados por ndices de preos (61,6%) seguidos pelos prefixados (30,2%), e pelos indexados taxa Selic (8,2%). O ttulo com maior participao individual a NTN-B Principal (38,6%), ttulo especificamente criado para investidores do Tesouro Direto. Grfico 42 Composio do Estoque por Ttulo - Tesouro Direto

Fonte: Tesouro Nacional

J quanto ao prazo, os vencimentos superiores a um ano perfazem 89,7% do total do estoque.

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Grfico 43 Composio do Estoque por Prazo - Tesouro Direto

Fonte: Tesouro Nacional

4.3. Avanos
Os avanos implantados no Tesouro Direto em 2012 buscaram aumentar a praticidade e comodidade junto aos investidores, com a alterao dos limites de compra e venda bem como o desenvolvimento das Compras Programadas, em parceria com a BMF&BOVESPA. Alm disso, o Tesouro Direto desenvolveu um novo site, mais interativo e mais eficaz na busca de informaes sobre o programa. Por fim, desenvolveu-se uma nova plataforma de precificao dos ttulos pblicos, o que reduziu significativamente os riscos operacionais do Tesouro Direto.

Alterao dos Novos Limites de Compra e Venda


Em janeiro, o Tesouro Nacional anunciou a mudana dos limites mnimos e mximos para aplicao do programa, os quais passaram a ser, respectivamente, 10% do valor de um ttulo e um milho de reais, por CPF. Essas mudanas vieram a dar maior comodidade e praticidade aos aplicadores, bem como aumentar a base de investidores, na medida em que incentiva a compra dos ttulos com um valor inicial menor.

Desenvolvimento das Novas Funcionalidades: As Aplicaes Programadas


Em junho, o Tesouro Nacional e a BM&FBOVESPA anunciaram novidades no programa Tesouro Direto. A primeira o desenvolvimento de uma programao de compra, venda e reinvestimento automtico. O objetivo foi oferecer mais dinamismo ao programa e comodidade ao investidor, que agora, pode agendar suas aplicaes com antecedncia e regularidade. Isto torna o produto mais parecido com o que se encontra comumente atravs dos canais bancrios. Afinal, com essas novas ferramentas, o investidor pode realizar aplicaes mensais ou mesmo definir a periodicidade com que realiza suas compras26. A aplicao programada contempla compras, vendas e reaplicao automtica dos juros semestrais dos ttulos (cupons) e do valor a ser resgatado nas datas de vencimento. Para ter acesso a essas funcionalidades, os investidores devem estar cadastrados em uma Instituio Financeira. Uma vez cadastrados, os investidores podero fazer seus agendamentos pelo home broker da sua Instituio Financeira ou por meio da rea segura do prprio site do Tesouro Direto.
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Pra detalhes, ver http://www3.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/download/funcionalidades_TD_nota_imprensa_final_STN_BVMF .pdf

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Desenvolvimento do novo portal do Tesouro Direto


Apresentando um novo conceito em termos de arquitetura de informao e de disponibilidade de contedos, essa mais uma iniciativa na qual o Tesouro Nacional busca dar maior transparncia e visibilidade ao seu papel institucional. Na nova pgina do Tesouro Direto, o pblico tem disponvel todo o contedo do stio antigo, de forma reorganizada e reestruturada, alm de novas sees, como o vdeo tutorial, que explica o programa e seus principais pontos. De forma a facilitar a busca e a visualizao das informaes, foi criado novo menu, baseado nos diversos tipos de assunto, como por exemplo, o Tesouro Direto na Mdia, que rene todas as informaes relacionadas ao programa e que apareceram nos meios de comunicao.

Nova Plataforma de Precificao do Tesouro Direto


Um importante avano do Tesouro Direto em 2012 foi a implantao de uma nova plataforma de precificao de ttulos pblicos. O sistema foi desenvolvido ao longo de 2011 pelo Tesouro Nacional em parceira com a BM&FBovespa. Dentre seus objetivos, destacam-se a reduo dos riscos operacionais de apreamento e a segurana da informao. O advento de um sistema de apreamento para o Tesouro Direto tambm proporcionou relevante ganho de eficincia nos processos do Programa. Alm de maior agilidade no apreamento, a compilao dos dados produzidos no Tesouro Direto na base de dados do sistema garante maior agilidade em consultas e produo de relatrios.

Participao em Eventos
O Tesouro Nacional participou de vrios eventos em 2012 referentes ao Programa Tesouro Direto, no somente para divulgar suas vantagens e regras de aplicao, mas tambm para transmitir conceitos bsicos de educao financeira. A seguir, relacionamos os eventos nos quais o Tesouro Nacional participou em 2012: Expomoney27: a ExpoMoney um circuito de eventos focado na Educao Financeira e nos Investimentos para a formao de investidores individuais. Em 2012, esse evento foi realizado nas cidades de: Ribeiro Preto, Curitiba, Fortaleza, Salvador, Recife, Florianpolis, Braslia, Goinia, So Paulo, Belo Horizonte, Vitria, Rio de Janeiro e Porto Alegre; Parceria com o Rioprevidncia: O Tesouro Nacional, juntamente com outras instituies, participa de importante iniciativa destinada educao financeira, promovida pelo instituto Rioprevidncia. Em 2012, por iniciativa desse instituto, foram realizadas na cidade do Rio de Janeiro duas palestras sobre o Programa Tesouro Direto, atraindo a ateno da imprensa, de estudantes e de integrantes do referido fundo de previdncia do estado do RJ. Tais eventos so tambm importantes porque representam canal direto de comunicao com os investidores, por meio do qual o Tesouro conhece os principais questionamentos e dificuldades relativos ao Programa. principalmente a partir dessas informaes que o Tesouro Nacional concebe suas propostas de melhoria de Tesouro Direto.

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Para maiores informaes sobre as Expomoneys, acesse: http://www.expomoney.com.br.

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Anexos Estatsticos
Para a srie estatstica completa da Dvida Pblica Federal DPF, acesse as tabelas do Relatrio Mensal da Dvida, em: https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/publicacoes/relatorio-mensal-da-divida

Saiba mais:
Acesse as publicaes do Tesouro Nacional por meio eletrnico.

Relatrio Anual da Dvida Pblica: https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/publicacoes/relatorio-anual-da-divida

Plano Anual de Financiamento: https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/publicacoes/planos-anuais-de-financiamento

Relatrio Mensal da Dvida Pblica Federal: https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/publicacoes/relatorio-mensal-da-divida

Resultado do Tesouro Nacional: https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/responsabilidade-fiscal/politica-fiscal/resultado-do-tesouro-nacional

Balano do Tesouro Direto: https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/balanco-e-estatisticas

Livro Dvida Pblica: A Experincia Brasileira: https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/publicacoes/livro-da-divida-publica

Fraudes com Ttulos Pblicos: https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/divida-publica-federal/fraudes-com-titulos-publicos

Cartilha Preveno Fraude Tributria com Ttulos Pblicos Antigos: https://www.tesouro.fazenda.gov.br/images/Cartilha_Fraudes_Titulos__RFB-PGFN-STN-MPU.PDF

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