OFERTA E DEMANDA DE MOEDA

PROF. ALAN F. ARDES

UNIVERSIDADE FEDERAL FLUMINENSE
DEPARTAMENTO DE CINCIAS ECONMICAS
CAMPOS DOS GOYTACAZES
Tpicos a serem apresentados
Oferta de moeda
Uma introduo ao modelo bsico
Demanda de moeda
A demanda de moeda na verso de M. Friedman
A demanda de moeda na verso de keynes
A demanda de moeda na verso de Tobin
A demanda de moeda na verso de Baumol-Tobin
Oferta de moeda
Conceito
A moeda pode ser conceituada como um bem econmico
qualquer que desempenha as funes bsicas de intermediao
de trocas, que serve como medida de valor e que tem aceitao
geral....Alm disso, como a moeda representa um poder de
aquisio, desde o momento em que recebida at o momento
em que dada em pagamento de outra transao, ela tambm
se caracteriza como uma reversa de valor.
A oferta de moeda (M) determinada pela:
Poltica econmica do Banco Central (BC).
Pelo comportamento das famlias.
Pela poltica dos bancos comerciais, onde se mantm a moeda
depositada.
Sendo M definida como o total de ativos utilizados
em transaes, em que dada por:
Oferta de moeda=Papel-moeda+Depsitos vista
M = C + D
em que:
M= Oferta de moeda ou volume de meios de
pagamento.
C= Papela-moeda ou moeda manual (criada pelo
BC).
D=Depsitos vista ou moeda escritural (criado
pelos bancos comerciais).
Em que o BC cria a moeda fiduciria
(fidcia=confiana) e os bancos comerciais a moeda
escritural.
Moeda fiduciria: moeda que no tem valor intrnseco, sendo
baseada na confiana de que o dinheiro ser aceito nas
transaes por todos.
Moeda escritural: moeda criada pelos bancos comerciais
quando esses emprestam parte dos depsitos recebidos vista.
O modelo de oferta de moeda
O modelo possui trs variveis exgenas, a saber:
Base monetria (B): total de reais em poder do pblico como
papel-moeda (C) e dos bancos como reservas (R). controlado
pelo BC. escrita como:
B=C+R
Razo reserva-depsito (rr): frao de depsitos que os bancos
possuem em reservas. determinado pela poltica do banco e
pelas leis que regularizam os bancos. escrita como:
rr=R/D
Razo moeda-depsito (cr):quantidade de moed (c) retida
pelas pessoas, como uma frao do seu ativo em depsito
vista D. determinada pelas preferncias das famlias.
escrita como:
cr=C/D
Assim, pelas definies de oferta monetria e base
monetria, temos:
M=C+D (1)
B=C+R (2)
Dividindo a expresso 1 pela expresso 2, obtemos:
(M/B)=(C+D)/(C+R) (3)
Dividindo a parte superior e inferior do lado direito da
expresso (3) por D, obtemos:
(M/B)=[(C/D)+1)]/[(C/D)+(R/D)] (4)
Substituindo C/D por cr (razo moeda-depsito) e R/D por rr
(razo reserva-depsito), obtemos:
(M/B)=(cr+1)/(cr+rr)
Reordenando as variveis, temos:
M=[(cr+1)/(cr+rr)].B, ou
M=m.B
em que m o multiplicado monetria.
Assim, o modelo mostra que a oferta de moeda depende de trs
variveis exgenas (B,rr,cr), afetada pela poltica do BC e pelas
preferncias das famlias e dos bancos comerciais.
Exemplo:
Considere uma economia em que:
Base monetria (B)=R$500,00
Razo reserva-depsito (rr)= 0,1
Razo moeda-depsito (cr)= 0,6
Qual o multiplicador monetrio (m) e o nvel de oferta monetria
para essa economia?
Resoluo:
M=m.B=[(cr+1)/(cr+rr)].B
= [(0,6+1)/(0,6+0,1)].R$500,00
= 2,3 . R$500,00=R$1.150,00
Concluso: cada real da base monetria gera 2,3 reais em moeda,
sendo a oferta monetria total de R$ 1.150,00.
Dessa forma, temos que:
Quanto maior a base monetria (B), maior a oferta de moeda
(M).
Quanto menor a razo reserva-depsito (rr), maior os
emprstimos bancrios e maior a criao de moeda, pois
menores so as reservas em relao aos depsitos. Elevando o
multiplicador monetrio (m) e M.
Quanto menor a razo moeda-depsito (cr), menor o nvel de
moeda em mos (papel-moeda) e maiores os depsitos, maior
o multiplicador monetrio (m) e M.
Os trs tipos de instrumentos da poltica monetria
O BC controla a oferta de moeda (M) alterando a
base monetria (B) e a razo reserva-depsito (rr),
mediante a utilizao dos instrumentos de poltica
monetria.
Instrumentos de poltica monetria:
Operaes de mercado aberto (open market)
Quando o BC quer elevar M, ele eleva a B comprando
ttulos do governo em poder dos agentes. Quando o
BC vende ttulos, reduz a B e a M.
Taxa de redesconto
Quando menor a taxa de juros (redesconto) cobrada
pelo BC pelos emprstimos realizados pelos bancos
comerciais para atender s exigncias de reservas,
maior o nvel de emprstimos realizados pelos
bancos comerciais e maior a B e a M.
Exigncias de reservas
Quanto maior o nvel de exigncia mnima de
reservas que o BC impe sobre os bancos comerciais,
maior a razo reserva-depsito (rr) e menor o
multiplicador monetrio (m) e a M.
Concluso: O BC no controla a oferta monetria
(M) com total perfeio, pois a M depende, alm da
poltica monetria do BC, das preferncias das
famlias e dos bancos comerciais.
Demanda de moeda
Modelos a serem apresentados
A demanda de moeda na verso de M. Friedman
A demanda de moeda na verso de Keynes
A demanda de moeda na verso de Tobin
A demanda de moeda na verso de Baumol-Tobin
A demanda por moeda na verso de Milton Friedman
M. Friedman (1956,1959) prope um modelo de
demanda por moeda que reconstri a teoria
quantitativa da moeda (TQM), dada por:
MV=PY ou M=kPY, sendo k=1/V.
Porm, na sua nova verso, a TQM no pretende
explicar a evoluo da renda nominal e dos preos.
Para M. Friedman, a nova equao uma equao de
demanda por moeda, devendo ser apresentada
como:
M
d
=kPY
Comearemos a desenvolver o modelo estudando
separadamente os motivos que determinam a
demanda por moeda pelos indivduos e pelas
empresas.
A demanda por moeda por parte dos indivduos (famlias)
Para M. Friedman, para os indivduos a moeda
uma das cinco formas disponveis de alocao de
riqueza.
As outras formas alternativas so:
Ttulos com renda varivel
Ttulos com renda fixa
Bens fsicos (imveis, outros ativos materiais)
Capital humano
Riqueza no
humana
(material)
Riqueza humana ( o valor atual das rendas futuras
geradas pelo capital humano quando colocado a
servio do processo produtivo. O ativo maior de
muitos detentores de riqueza a sua prpria
capacidade de ganho pessoal, ou seja, seu capital
humano).
Na verso de M. Friedman, os indivduos decidem
quanto de moeda reter pela maximizao de sua
funo utilidade, sendo a demanda de moeda escrita
como:
Em que:
W=riqueza total
= proporo da riqueza humana sobre a no humana
r, i, P
*
= custo de oportunidade de reteno de moeda
= outros fatores (gostos e preferncias dos indivduos)
) , , , , , (
*
P i r W f L
f
O =
O

Em que as relaes entre as variveis dada como:

Em que a varivel de difcil quantificao e
verificao de seu sentido de atuao, o que leva
esses fatores a serem representados por uma varivel
constante na funo de demanda por moeda.
; 0 ; 0 ; 0 ; 0 ; 0 ; 0
*
= < < < >
O
>
o
o
o
o
o
o
o
o
o
o
o
o
f f f f f f
L
P
L
i
L
r
L L
W
L

Demanda de moeda pelas famlias como

funo do nvel de renda
A demanda por moeda por parte das empresas
Por sua vez, a demanda de moeda pelas empresas
escrita como:
Em que essa funo se diferencia da funo de demanda
de moeda pelos indivduos por usar o conceito de renda
(Y) como substituto da varivel riqueza total (W) e por
no incluir a varivel proporo da riqueza humana
sobre a no humana ( ) na funo.
A direo dos efeitos das variveis sobre a demanda de
moeda a mesma, embora a intensidade pode ser
diferente.
) , , , , (
*
P i r Y f L
e
=
O
Demanda agregada de moeda
Assim, para M. Friedman a demanda de moeda pode ser
escrita na sua forma agregada somando as demandas por
moeda por parte das famlias e por parte das empresas,
como:
Porm, sendo a renda nacional um substituto prximo da
riqueza total; sendo a varivel no quantificada; e
sendo r e i reduzidas a uma nica taxa indicadora dos
retornos, i; ento a funo de demanda por moeda
agregada pode ser resumida como:
e f
L L L + =

Funo demanda por moeda:

Em que:
Porm, em perodos no inflacionrios P
*
irrelevante,
pois no h expectativas de mudana nos preos, uma
vez que esses so estveis.
Logo, a funo de demanda por moeda pode ser escrita
como:
) , , (
*
P i Y f L =
0 ; 0 ; 0
*
< < >
P
L
i
L
Y
L
o
o
o
o
o
o
Funo demanda por moeda:
No entanto, conforme trabalhos empricos de M.
Friedman na dcada de 1960 para a economia dos
EUA, a elasticidade da demanda de moeda em
relao a taxa de juros no estatisticamente
diferente de zero.
Isso indica que a funo de demanda por moeda
pode ser escrita apenas como:
) , ( i Y f L =
Funo de demanda por moeda:
Mostrando um retorno s origens, isto , o ressurgimento da
TQM, embora derivada por processos analticos mais
sofisticados.
Assim, temos que a escola de M. Friedman (Chicago), se
aproxima bastante da escola de Cambridge.
Isto , ocorre um retorno do pensamento clssico. Da, a
referencia a M. Friedman e seus seguidores como
neoquantitativistas.
Dessa forma, M. Friedman procura restaurar o prestgio da
TQM, aps as intensas crticas de Keynes e ps-keynesianos.
) (Y f L =
A demanda de moeda na verso keynesiana
A Teoria geral do emprego, do juro e da moeda atingiu
frontalmente a verso clssica da demanda de moeda.
Na verso keynesiana, contrariando a verso clssica,
a moeda no apenas vista como um instrumento de
intermediao de trocas, que no afeta outras
variveis econmicas, como taxas de juros e emprego. A
moeda deixa de ser vista como um componente
neutro.
Para Keyneses, a moeda tambm uma reserva de
valor, mantida no apenas para a realizao de
transaes, mas tambm para atender as
oportunidades de especulao.
Assim, a verso de Keynes vai alm e incorpora um
terceiro motivo para reteno de moeda, que o
motivo especulao.
Os trs motivos de reteno de moeda aceitos por Keynes
so:
Motivo transao: dois casos, motivos renda e giro de negcios. A
moeda usada para garantir as transaes entre os recebimentos e
desembolsos.
Motivo precauo: a reteno de moeda para atendimento de
despesas extraordinrias e incertas. Despesas no previstas.
Motivo especulao: a reteno de moeda realizada pelos
agentes quando eles acreditam em mudanas nas taxas de juros, e no
preos dos ttulos, a seu favor. Esta relacionado com as incertezas.
Para Keynes, a experincia mostra que ... h uma
curva contnua relacionado as variaes na demanda
de moeda para satisfazer o motivo especulativo com
as que ocorrem na taxa de juros, devido a variao
que se observam no preo dos ttulos.
Quando h um expectativa de alta dos juros, isto ,
de queda no preo dos ttulos, a reteno de moeda
na forma especulativa deve aumentar,uma vez que os
agentes esperam comprar o ttulo a valores menores,
obtendo maiores ganhos.
Qual a relao entre taxa de juros e preo do ttulo?
A relao pode ser vista usando a frmula do Valor Presente,
vista nos manuais de matemtica financeira. A relao pode
ser escrita como:
Em que:
X= Valor Presente do ttulo
i= Taxa de juros
Z= Valor Futuro do ttulo
t= Tempo
t
i
Z
X
) 1 ( +
=
Exemplo: suponha um ttulo que promete um
pagamento de R$ 1.050,00 recebveis daqui a um
ano. Qual o valor presente (preo) do ttulo se a
taxa de juros de 5% ao ano e de 10% ao ano?
Resposta:
Se i=5% a.a.:
Se i=10% a.a.:
00 , 000 . 1 $
) 05 , 0 1 (
00 , 050 . 1 $
1
R
R
X =
+
=
55 , 954 $
) 1 , 0 1 (
00 , 050 . 1 $
1
R
R
X =
+
=
Concluso: quanto maior a taxa de juros menor o
preo do ttulo atual e maior a rentabilidade na
aplicao em ttulos, pois o mesmo ser adquirido a
um valor menor.
Mas como os agentes formam suas expectativas?
Segundo Keynes, os agentes devem ter em mente
alguma coisa parecida como uma taxa de juros
normal, uma espcie de mdia ponderada das taxas
de juros passadas experimentalmente registradas no
histrico das aplicaes dos agentes.
De tal forma, que quando a taxa de juros de mercado
estivesse muito afastada dessa taxa normal a
expectativa que a taxa de juros voltasse para o valor
igual a esta taxa normal.
Logo, se a taxa de juros atual estivesse muito baixa
em relao a taxa normal os agentes iriam fazer a
previso de que a taxa de juros ir elevar, ocorrendo
a queda nos preos dos ttulos. Ocorreria, assim,
demanda de moeda por especulao.
Reunindo a demanda por moeda para transao e
especulao, temos que a funo de demanda por
moeda pode ser escrita como:
L=L
t
(Y)+L
s
(i)
A funo de demanda por moeda na verso keynesiana
O modelo de Baumol-Tobin de demanda por moeda
O modelo de Baumol-Tobin, desenvolvido na dcada
de 1950, mostra que a demanda por moeda para
transao tambm depende das taxas de juros.
O modelo pressupe que os indivduos decidem o
quanto de dinheiro reter equilibrando os custos e
benefcios de se manter moeda em caixa.
Benefcio de manter dinheiro em caixa: convenincia de
ir menos ao banco.
Custo de manter dinheiro em caixa: juros renunciados. O
dinheiro poderia ser aplicado em ttulos, rendendo juros.
De acordo com o modelo, podemos escrever uma funo
Custo Total (CT) da seguinte forma:
CT=Juros renunciados+Custo de viagens ao banco
Em termos de equao, temos:
em que:
FN= custo de viagens ao banco. F o custo fixo de ida ao
banco e N o nmero de idas ao banco. FN ento o custo
total das viagens, dado pelo tempo gasto nas idas ao
banco vezes o valor do tempo gasto (valor proporcional do
salrio perdido).
FN
N
Y
i CT +
|
.
|

\
|
=
2
i(Y/2N)= como o montante mdio de dinheiro
mantido em mos Y/2N, ento o juro renunciado
i(Y/2N).
CT= pela equao do CT, quanto maior o nmero de
idas ao banco (N), menor a renncia de juros e
maior o custo de se ir ao banco.
Derivando a equao de CT em relao a N e
igualando a zero, podemos mostrar que:
em que N* o valor timo de idas ao banco que
minimiza o CT.
F
iY
N
2
*
=
Nmero de idas ao banco que minimiza o CT
Podemos demonstrar tambm que a mdia de
dinheiro mantido (MDM) dada por:
em que:
Ou seja, quanto maior o nvel de despesa (Y) e o
custo de ir ao banco (F), maior a MDM.
E quanto menor a taxa de juros (i), maior a MDM.
) , , (
2
i F Y f
i
YF
MDM = =
0 ; 0 ; 0 < > >
i
L
F
L
Y
L
o
o
o
o
o
o
Modelo de demanda por moeda de Tobin
A inteno de Tobin (1956,1958) reformular a
teoria da demanda especulativa de moeda
keynesiana, dando a ela bases tericas mais slidas e
melhorar seus resultados empricos.
Tobin critica o modelo de keynes em dois aspectos:
A demanda especulativa de moeda no deve ocorrer quando a
economia esta em equilbrio (taxa de juros constante).
O modelo keynesiano contraria a realidade. A maioria dos
agentes prefere manter um portflio combinado ativos.
Caractersticas do modelo:
O indivduo possui a sua disposio dois ativos para compor a
sua carteira: moeda e ttulos.
Quanto maior a proporo de ttulos na carteira maior o risco e
o retorno da carteira.
Normalmente os indivduos so avessos ao risco.
A preferncia do indivduo entre risco-retorno expressa por meio
de curvas de indiferenas (normalmente convexas e com
inclinao positiva).
Os indivduos atribuem probabilidades aos ganhos de capital
esperado (ttulos), sendo:
Risco medido pelo desvio-padro.
Mdia dos retornos assumida como valor mais provvel.

As oportunidades disponveis so representadas por
curvas de oportunidade.
A carteira tima, que maximiza a satisfao do
agente, ocorre no ponto de tangncia entre a curva
de oportunidade e a curva de indiferena mais alta.
Escolha da carteira tima com taxa de juros crescente
Considerando aumentos da taxa de juros, a curva de
oportunidade tangencia curvas de indiferenas mais
altas, elevando o retorno e o risco da carteira.
Assim, quanto maior a taxa de juros maior a
aplicao em ttulos, maior o risco da carteira e
menor a demanda por moeda, menor a sua
participao na carteira.
Logo:
L
s
=f(i).
A funo de demanda de moeda para fins
especulativos (Ls) na verso de Tobin
Concluso:
Tobin constri um modelo de demanda especulativa de moeda,
baseado no comportamento dos indivduos respaldado na
teoria microeconmica de maximizao das satisfaes
individuais.
Constri, assim, uma funo continua de moeda
para especulao de forma semelhante a verso
keynesiana.
Resumo da aula
Modelo de demanda por moeda Funo de demanda por moeda
M. Friedman (neoclssicos) L=f(Y)
Keynes L=f(Y,i)
Baumol-Tobin (keynesianos neoclssicos) L=f(Y,i,F)
Tobin (keynesianos neoclssicos) L=f(i)
FIM
BIBLIOGRAFIA BSICA
CARVALHO, F. J. C.; SOUZA; SOUZA, F. E. P.;
SICS, J.; PAULA, L. F. R.; STUDART, R. Economia
monetria e financeira: teoria e poltica. 2 ed. Rio
de Janeiro: Elsevier, 2007. 385 p.
LOPES, J. C.; ROSSETTI, J. P. Economia monetria.
9 ed. So Paulo: Atlas, 2005.
MANKIW, N. G. Macroeconomia. 5 ed. Rio de
Janeiro: LTC, 2004. 379 p.
BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTAR
FROYEN, R. T. Macroeconomia. 5 ed. So Paulo:
Saraiva, 2002. 635 p.
LOPES, L. M.; VASCONCELOS, M. A. S. Manual de
macroeconomia: bsico e intermedirio. 3 ed. So
Paulo: Atlas, 2009. 512 p.
SIMONSEN, M. H.; CYSNE, R. P. Macroeconomia.
3 ed. So Paulo: Atlas, 2007. 731 p.