Apostila AFO II

2012
Administrao Financeira e
Oramentria II
M.Sc. Flvio Falconeri

UNIGRANRIO
20/08/2012
APOSTILA ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA

M.Sc. FLVIO FALCONERI DE BRITO
ADMINISTRAO/CINCIAS CONTBEIS
Contedo
Contedo.....................................................................................................................................................................2
Balano Patrimonial e quocientes de Estrutura de Capital.........................................................................................3
Anlise Vertical e Horizontal.....................................................................................................................................4
Anlise Horizontal......................................................................................................................................................4
Anlise Vertical..........................................................................................................................................................7
Participao de Capital de terceiros..........................................................................................................................10
Composio de Endividamento................................................................................................................................10
Imobilizao do Patrimnio Lquido........................................................................................................................11
Imobilizao dos Recursos no Correntes................................................................................................................11
Resumo das interpretaes: ......................................................................................................................................12
Custo de Capital........................................................................................................................................................13
Mensurao do Custo de Capital..............................................................................................................................15
Custo dos Lucros retidos..........................................................................................................................................19
Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC) ........................................................................................................25
Oramento de Capital...............................................................................................................................................30
O Payback Atualizado...............................................................................................................................................32
Tcnicas de Avaliao nas decises de Investimentos.............................................................................................33
Oramento de Capital...............................................................................................................................................36
Ponto de Equilbrio Operacional. (Contbil)....................................................37
Ponto de Equilbrio Global (Contbil)..................................................................................................................40
Ponto de Equilbrio Financeiro.................................................................................................................................43
Ponto de Equilbrio Financeiro.................................................................................................................................44
Ponto de Equilbrio Econmico................................................................................................................................46
Ponto de Equilbrio Relaes no-lineares...........................................................................................................48
Alavancagem Operacional........................................................................................................................................49
Alavancagem Financeira...........................................................................................................................................52
Alavancagem Total ou Combinada..........................................................................................................................53
Bibliografia:..............................................................................................................................................................55

Balano Patrimonial e quocientes de Estrutura de Capital

Antes de iniciar o assunto Estrutura de Capital vamos rever alguns conceitos sobre as Demonstraes Financeiras e
principalmente sobre o Balano Patrimonial, pois essa demonstrao evidencia a situao financeira da empresa,
bem como mostra a estrutura de Capital de uma entidade.
A principal finalidade da Contabilidade fornecer informaes de ordem e econmica e financeira sobre o
Patrimnio da Entidade. Essas informaes so apresentadas sob a forma de relatrios contbeis.
De acordo com a Lei das SA nmero 6.404/76, esses relatrios foram denominados: Demonstraes Financeiras.
As Demonstraes Financeiras so relatrios ou quadros tcnicos que contm dados extrados dos livros, registros e
documentos que compem o sistema contbil de uma entidade.
As Demonstraes Financeiras, segundo a Lei das SA, e alteraes feitas pela Lei 11.638, so:
Balano Patrimonial; Demonstrao do Resultado do Exerccio; Demonstrao de Lucros ou Prejuzos Acumulados;
Demonstrativo do Fluxo de Caixa. (e se Cia.Aberta: Demonstrao do Valor Adicionado).
O Balano Patrimonial. a Demonstrao Financeira que evidencia a situao financeira da Entidade e
composto pelas contas que representam os bens, direitos e obrigaes.
Essa demonstrao financeira possui os seguintes grupos:
No Ativo:
Ativo Circulante;
Ativo Realizvel de Longo Prazo;
Ativo Permanente.
A ordem que essas contas obedecem aquela por:
Grau de liquidez, ou seja, aquelas que se transformam em dinheiro mais rapidamente.
No Passivo:
Passivo Circulante;
Passivo Exigvel de Longo Prazo;
Patrimnio Lquido.
A ordem que essas contas obedecem aquela por:
Grau de exigibilidade, ou seja, aquelas que devem ser pagas primeiramente.
No Ativo Circulante sero classificados as Disponibilidades e os Direitos realizveis, e no Passivo Circulante sero
classificadas as obrigaes que:
Ocorrem durante o exerccio social seguinte ao do Balano.
No Ativo Realizvel de Longo Prazo e no Passivo Exigvel de Longo Prazo sero classificados as obrigaes que:
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Ocorrem aps o trmino do exerccio social seguinte ao do Balano.
Origens e Aplicaes de Recursos

Quando analisamos um Balano Patrimonial, o que na verdade visualizamos o montante dos recursos que esto
disposio da entidade.
Tais recursos compreendem os Capitais investidos na empresa.
Os Capitais esto divididos em:
Capital de Terceiros.
Obrigaes que a empresa tem com Terceiros (Passivo Circulante + Exigvel de Longo Prazo).
Origina-se por:
.Obrigaes pelo desenvolvimento da empresa: Fornecedores, Salrios a pagar, Contas a pagar, imposto a recolher,
e outras.
. Emprstimos e Financiamentos.
Capital Prprio.
Recursos investidos na empresa pelo titular, ou pelos acionistas.
Origina-se por:
. Capital inicial e aumentos posteriores por novas realizaes;
. Por lucros.
O lado do Passivo representa esses Capitais, ou seja, a Origem dos Recursos ou Origem dos Capitais, ou ainda como
a entidade conseguiu esses recursos (de Terceiros ou Prprio).
O lado do Ativo representa a aplicao desses Capitais, ou seja, em que a entidade aplicou os recursos que tm a sua
disposio.
Como no existe dbito sem crdito, percebemos que o Total do Ativo sempre igual ao Total do Passivo. A lgica
nos revela que ento no h aplicaes (no Ativo) sem que haja origem (no Passivo), levando-nos a concluir que no
haver Ativo sem que haja Passivo.
Anlise Vertical e Horizontal.
Anlise Horizontal
A Anlise Horizontal tem como finalidade principal a comparao entre os valores de uma determinada
conta ou grupos de contas, em diferentes exerccios sociais, apontando o comportamento dos itens do Balano
Patrimonial e da Demonstrao do Resultado do Exerccio.
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A Anlise Horizontal deve ser utilizada concomitantemente com a Anlise Vertical, pois algum item,
Clientes, por exemplo, pode ter crescido em valores absolutos, porm, sua participao percentual, dentro do grupo
a que pertence, ter diminudo em razo de maiores aplicaes em outros ativos por parte da empresa, em virtude do
seu crescimento.
Obs: Na presente anlise no foram considerados os efeitos inflacionrios sobre a moeda.
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
Em 31 de dezembro de 1997 a UNICON mantinha aplicado, no seu Ativo Circulante, R$ 753,6 mil,
aumentando para R$ 1.701,8 mil em 31 de dezembro de 1998 e R$ 1.768,1 mil em 31 de dezembro de 1999, com
aumentos de 126% em 1998 e 135% em 1999 sobre o exerccio de 1997.
A evoluo que nos desperta ateno a aplicao em disponibilidades, que cresceram, em termos relativos,
de 1997 para 1998, 207% e de 1997 para 1999, 219% e, em termos absolutos, de R$ 435,4 mil em 1997 para R$
1.337,7 mil em 1998 e para R$ 1.389,1 mil em 1999.
Ativo Realizvel a Longo Prazo
Estavam aplicados no Ativo Realizvel a Longo Prazo, Crditos, o valor de R$ 198,7 mil em 1977,
aumentado para R$ 265,4 mil em 1998 e para R$ 497,1 mil em 1999, representando aumentos percentuais de 34%
de 1997 para 1998 e de 150% de 1997 para 1999.
Ativo Permanente
No Ativo Permanente, estavam aplicados em 1997 R$ 146,8 mil dos recursos da empresa, aumentando para
R$ 181,2 mil em 1998 e para R$ 231,5 mil em 1999, com um acrscimo percentual de 23% de 1997 para 1998 e de
58% de 1997 para o exerccio de 1999.
Nos Investimentos verificamos um aumento de 19% de 1997 para 1998 e de 88% de 1999 em relao ao
exerccio de 1997. Em valores absolutos, as aplicaes foram: em 1997 R$ 67,5 mil, em 1998 R$ 80,4 mil e em
1999 R$ 126,7 mil. Estes investimentos so considerados operacionais, pois de trata de investimentos em
Cooperativa Central e Federao de Cooperativas.
Passivo Circulante
Constatamos que os recursos originrios do Passivo Circulante, de curto prazo, no acompanharam a
tendncia de aumento das aplicaes no Ativo Circulante, tendo, como conseqncia, uma melhora na liquidez da
empresa.
No exerccio de 1997, R$ 274,9 mil dos recursos da UNICON eram de curto prazo, reduzindo para R$ 202,3
mil em 1998 e aumentando para R$ 307,3 em 1999. Os recursos de curto prazo foram reduzidos de 1997 para 1998
em 26%, aumentado de 1997 para 1999 em 12%.
Exigvel a Longo Prazo
Os recursos de longo prazo evoluram de R$ 155,2 mil em 1997 para R$ 263,9 mil em 1998 e para R$ 433
mil em 1999, representando aumentos percentuais de 70% de 1997 para 1998 e de 179% de 1997 para 1999.
Patrimnio Lquido
Os recursos prprios aplicados nos investimentos da UNICON sofreram um significativo aumento no
perodo analisado.
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No total do Patrimnio Lquido verificamos que os recursos dos scios somavam R$ 669 mil em 1997; R$
1.682,2 mil em 1998 e R$ 1.756,4 mil em 1999, com aumentos percentuais de 151% de 1997 para 1998 e de 163%
de 1997 para 1999.
O Capital Social totalizava R$ 219,8 mil em 1997; R$ 279,4 mil em 1998 e R$ 851,6 mil em 1999, com
acrscimo de 27% de 1997 para 1998 e de 287% de 1997 para 1999.
No houve evoluo nas origens nas Reservas de Capital por se tratar de valores provenientes da Correo
Monetria do Capital, j extinta pela lei fiscal.
Nas Reservas de Lucros, como origens de recursos, temos em 1997 R$ 358,2 mil; R$ 552,3 mil em 1998 e
R$ 565,3 mil em 1999, com aumento de 54% de 1997 para 1998 e de 58% de 1997 sobre 1999.
As Sobras a Disposio da AGO totalizavam R$ 6,98 mil em 1997; R$ 766,4 mil em 1998 e R$ 255,6 mil
em 1999, com acrscimos de 10.879% de 1997 para 1998 e de 3.561% de 1997 para 1999.
Demonstrao do Resultado do Exerccio
Receita Operacional Bruta
No exerccio de 1997 verificamos uma receita bruta de R$ 6.747,5 mil; em 1998 R$ 7.271,2 mil e em 1999 e
em 1999 R$ 7.876,0 mil com um aumento de 8% de 1997 para 1998 e de 17% de 1997 para 1999.
Custo dos Servios
Durante o exerccio de 1997 tivemos R$ 5.274,1 mil de custo dos servios prestados, contra R$ 5.146,9 mil
em 1998 e R$ 6.188,2 mil em 1999, com uma reduo percentual de 2% de 1997 para 1998 e um acrscimo de 17%
de 1997 para 1999.
Lucro Bruto
O Lucro Bruto evoluiu de R$ 1.471,3 mil em 1997 para R$ 2.124,0 mil em 1998 e para R$ 1.64166 mil em
1999, representando, percentualmente, uma evoluo de 44% de 1997 para 1998 e de 12% de 1997 para 1999.
Despesas Operacionais
As Despesas Operacionais que representaram R$ 1.437,6 mil em 1977, foram reduzidas para R$ 1.304,9 mil
em 1998, aumentado para R$ 1.855,8 mil em 1999, com uma reduo de 9% de 1997 para 1998 e um aumento de
29% de 1999 em relao ao exerccio de 1997.
Lucro Operacional
No Lucro Operacional tivemos: R$ 33,7 mil em 1997; R$ 819,1 mil em 1998 e um prejuzo operacional de
R$ 214,2 mil em 1999, com um aumento percentual de 2.329% de 1998 em relao a 1997. No ano de 1999 apurouse prejuzo operacional.
Resultado no-operacional
Como resultado no-operacional tivemos R$ 0,51 mil (prejuzo) em 1997; R$ 3,1 mil (prejuzo) em 1998 e
R$ 313,6 mil (lucro) em 1999.
Lucro do Investimento
Verificamos como Lucro do Investimento R$ 33,2 mil em 1997; R$ 816,0 mil em 1998 e R$ 99,4 mil em
1999, com um acrscimo percentual de 2.357% de 1997 para 1998 e de 199% de 1997 para 1999.
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Receitas e Despesas Financeiras
Constatamos que as receitas financeiras superam as despesas financeiras, em todos os exerccios analisados.
Tivemos como Receitas Financeiras em 1997 o valor de R$ 65,4 mil; R$ 171,3 mil em 1998 e R$ 314,7 mil em
1999, com um aumento percentual de 162% de 1997 para 1998 e de 381% de 1997 para 1999.
Nas Despesas Financeiras apuramos os seguintes valores: R$ 42,9 mil em 1997; R$ 57,2 mil em 1998 e R$ 48,0 mil
em 1999, com um acrscimo percentual de 33% de 1997 para 1998 e de 12% de 1997 para 1999.
Lucro aps o Imposto de Renda e Contribuio Social
O Lucro aps o IR e CS representou R$ 49,6 mil em 1997; R$ 929,9 mil em 1998 e R$ 366,0 mil em 1999, com um
aumento em termos percentuais de 1.775% de 1997 para 1998 e de 638% de 1997 para 1999.
Participaes dos Scios
Os juros sobre o capital integralizado dos scios totalizaram R$ 17,6 mil em 1997; R$ 23,4 mil em 1998 e R$ 55,6
mil em 1999, com um aumento percentual de 32% de 1997 para 1998 e de 215% de 1997 para 1999.
Fundo de Reserva Legal
O Fundo de Reserva Legal representava R$ 2,9 mil em 1997, R$ 92,9 mil em 1998 e R$ 36,6 mil em 1999, com um
acrscimo percentual de 3.107% de 1997 para 1998 e de 1.163% de 1997 para 1999.
Fundo de Assistncia Tcnica Educacional e Social FATES
O valor do FATES em 1997 foi de R$ 22,0 mil; R$ 47,2 mil em 1998 e de R$ 18,3 mil em 1999, com um aumento
de 114% de 1997 para 1998 e uma reduo de 17% de 1997 para 1999.
Sobras Disposio da AGO
As Sobras Disposio da AGO evoluiu de R$ 6,9 mil em 1997 para R$ 766,4 mil em 1998 e R$ 255,6 mil em
1999, com um aumento percentual de 10.881% de 1997 para 1998 e de 3.562% de 1997 para 1999.
Anlise Vertical
A Anlise Vertical um processo comparativo, expresso em percentagem, que, no Balano Patrimonial,
apresenta a evoluo dos grupos e contas do Ativo em relao ao Ativo Total e dos grupos do Passivo em relao ao
Passivo Total.
Na Demonstrao do Resultado do Exerccio, a Anlise Vertical compara, percentualmente, cada item da
DRE com o valor das receitas brutas.
Balano Patrimonial
Ativo Circulante
Em 1977 a UNICON tinha aplicado em seu Ativo Circulante 68,6% dos recursos totais, aumentando para
79,2% em 1978, recuando para 70,8% em 1999.
Dentro do Ativo Circulante, destacamos as aplicaes em Disponibilidades que, no exerccio de 1997,
representavam 39,6% dos recursos aplicados, aumentando para 62,3% em 1998 e reduzindo para 55,6% em 1999 e
nas Contas a Receber-Clientes que representavam 25,0% dos recursos aplicados no ano de 1997, reduzindo para
13% ano exerccio de 1998 e aumentando para 13,7 em 1999.
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Realizvel a Longo Prazo
Nos crditos de longo prazo, a empresa tinha aplicado no exerccio de 1997 18,1% dos recursos totais,
recuando para 12,4% no ano de 1998 e aumentando para 19,9% no exerccio de 1999.
Ativo Permanente
No exerccio de 1997 13,3% dos recursos da empresa estavam aplicados no Ativo Permanente, reduzindo
este percentual para 8,4% em 1998 e elevando para 9,3% no ano de 1999.
No Ativo Permanente, os Investimentos consumiram 6,1% dos recursos totais no exerccio de 1997, 3,7% no
ano de 1998 e 5,1% em 1999 e no Imobilizado estavam aplicados 7,2% dos recursos em 1997, 4,7% no exerccio de
1998 e 4,2% no ano de 1999.
Passivo Circulante
No exerccio de 1997, 25% dos recursos totais da empresa eram de terceiros com vencimentos de curto
prazo, reduzindo este percentual para 9,4% no ano de 1998 e aumentando para 12,3% em 1999.
Exigvel a Longo Prazo
Dos recursos totais da UNICON, no exerccio de 1997, 14,1% eram provenientes de recursos de terceiros a
longo prazo, reduzindo, no ano de 1998, para 12,3% e aumentando para 17,3% no ano de 1999.
Patrimnio Lquido
No exerccio de 1997, 60,9% dos recursos totais da empresa eram representados por capitais prprios,
aumentando para 78,3%, no exerccio de 1998 e reduzindo para 70,4%, no ano de 1999.
Dos recursos prprios da UNICON, 20,0% representavam, em relao ao total de recursos, o Capital Social,
no exerccio de 1997, reduzindo para 13,0% no ano de 1998 e aumentando para 34,1% no exerccio de 1999;
Reservas de Capital representavam 7,6% no ano de 1997, 3,9% em 1998 e 3,4% em 1999; Reservas de Lucro
representavam 32,6% no exerccio de 1997, 25,7% no ano de 1998 e 22,6% em 1999; as Sobras Disposio da
Assemblia Geral totalizavam 0,7% dos recursos, no exerccio de 1997, aumentando para 35,7% no ano de 1998 e
reduzindo para 10,3% em 1999.
Demonstrao do Resultado do Exerccio
Custo dos Servios
No exerccio de 1997, o Custo dos Servios consumiu 78,2% da Receita Operacional Bruta, reduzindo para
70,8% no ano de 1998 e aumentando para 78,6% em 1999.
Lucro Bruto
O Lucro Bruto representava, no exerccio de 1997, 21,8% da Receita Operacional Bruta, aumentando para
29,2% no ano de 1998 e reduzindo para 20,8% em 1999.
Despesas Operacionais
As Despesas Operacionais absorveram 21,3% da Receita Operacional Bruta, no exerccio de 1997, reduzindo
para 17,9% no ano de 1998 e aumentou para 23,5% no exerccio de 1.999.
Dentro das Despesas Operacionais, destaco as Despesas Administrativas que, no exerccio de 1997,
representavam 19,7% da Receita Operacional Bruta, reduzindo para 16,0% no ano de 1998 e aumentando para
20,9% em 1999.
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Lucro Operacional
O Lucro Operacional, no exerccio de 1997, foi de 0,5% da Receita Operacional Bruta, aumentando para
11,3% no ano de 1998 e apresentando um prejuzo de 2,7% sobre a referida receita no ano de 1999.
Resultado No-Operacional
No Resultado No-Operacional Receitas Eventuais (-) Despesas Eventuais a empresa, nos exerccios de
1997 e 1998, no apresentou valores significativos. Entretanto, no ano de 1999, apresentou um resultado positivo
que representou 4,0% da Receita Operacional Bruta.
Lucro do Investimento
O Lucro do Investimento que, no exerccio de 1997, representava 0,5% da Receita Operacional Bruta,
aumentou para 11,3% no ano de 1998 e sofreu uma reduo para 1,3% em 1999.
Receitas e Despesas Financeiras
O resultado financeiro da empresa Receitas Financeiras (-) Despesas Financeiras no exerccio de 1997
representou 0,3% da Receita Operacional Bruta, 1,5% no ano de 1998 e 3,4% em 1999.
Lucro aps o Imposto de Renda e Contribuio Social
O Lucro aps o Imposto de Renda e Contribuio Social representava 0,7% da Receita Operacional Bruta no
exerccio de 1997, aumentando para 12,8% no ano de 1988 e diminuindo para 4,7% em 1999.
Total das Participaes
No exerccio de 1997 foram distribudos aos scios, a ttulo de juros sobre o capital social, o equivalente a
0,2% da Receita Operacional Bruta, aumentando para 0,3% no ano de 1998 e 0,7% em 1999.
Fundos e Reservas
Para o Fundo de Reserva Legal e Fundo de Assistncia Tcnica, Educacional e Social foi destinado 0,2% da
Receita Operacional Bruta no exerccio de 1997, 1,3% no ano de 1998 e 0,5% em 1999.
Sobras Disposio da AGO
No exerccio de 1997 ficaram disposio da AGO o valor correspondente a 0,1% da Receita Operacional
Bruta, aumentando para 10,5% no ano de 1998 e diminuindo para 3,2% em 1999.

Participao de Capital de terceiros
Expresso:
CT
PATRIMNIO LQUIDO
x 100
Indica:
Qual proporo que existe entre os Capitais de Terceiros e o Capital Prprio, ou seja, quanto a
empresa tomou de Capitais de Terceiros (PC + ELP) para cada unidade monetria ($) de Capital Prprio (PL).
Interpretao: quanto menor este quociente, melhor.
Ponto (s) a considerar:
. Quanto menor esse ndice for, menor ser a participao de Capital de Terceiros e menor ser seu grau de
endividamento. Assim, maior ser sua liberdade financeira para a tomada deciso.
. Sendo esse ndice for menor do que um (1) ou menor do que 100%, isso indicar que h excesso de Capital Prprio
em relao ao Capital de Terceiros.
Havendo um ndice maior do que um (1) ou maior do que 100% a situao analisada ao contrrio. Ento isso
indicar dependncia financeira junto a Terceiros e a empresa ter de se sujeitar s regras impostas por esses
credores, podendo incorrer em altas taxas de juros e dificuldades para a obteno de crditos junto a outras
instituies.
. Os Capitais de Terceiros sempre existiro, o importante que a empresa saiba administrar aqueles Capitais,
tornando os lucros obtidos com a sua aplicao superiores aos juros que remuneraro os Capitais.
Composio de Endividamento
Expresso:
PASSIVO CIRCULANTE x 100

CAPITAIS DE TERCEIROS
Indica:
Qual proporo existe entre as Obrigaes de Curto Prazo e as Obrigaes Totais (PC + ELP), ou
seja, o quanto a empresa ter de pagar em curto prazo para cada unidade monetria ($) do total de Obrigaes de
Terceiros.
. Quanto menor for o valor a pagar no curto prazo em relao s obrigaes totais (CT), mais tempo a empresa ter
para obter recursos financeiros para saldar os seus compromissos.
. Numa eventual necessidade de recursos para pagamento de obrigaes de Curto Prazo, a empresa pode recorrer a
recursos de Longo Prazo. No entanto, como nem sempre recorrer a esses recursos benfico empresa, melhor ser
10

gerar recursos atravs do desenvolvimento normal das atividades, isto , deve-se buscar gerar lucros, aumentando o
Montante do Capital Prprio.
Imobilizao do Patrimnio Lquido
Expresso:
ATIVO PERMANENTE
PATRIMNIO LQUIDO
x 100
Indica:
Qual proporo existe entre os recursos aplicados no Ativo Permanente proveniente do Patrimnio
Lquido. Ou ainda, O quanto a empresa imobilizou no Ativo Permanente para cada unidade monetria ($) do
Patrimnio Lquido.
. Um aspecto a ser evidenciado nesse quociente quanto existncia ou no da dependncia do Capital de Terceiros
(PC + ELP) para financiar o Ativo Circulante. Quando se utiliza todo o Patrimnio Lquido (Capital Prprio) para
financiar o Ativo Permanente, isso significar que todo o Ativo Circulante e o Realizvel em Longo Prazo sero
financiados por Capital de Terceiros. Numa situao desse tipo, ser interessante investigar a relao Obrigaes de
Curto Prazo (PC) em relao ao total de Capitais de Terceiros e verificar se a empresa necessita se desdobrar para
pagar os compromissos de Curto Prazo. A proporo ideal que o Patrimnio Lquido (Capital Prprio) seja
superior ao Ativo Permanente, proporcionando assim com que parte do Ativo Circulante tambm seja financiada por
ele. Quando isso acontece, ocorre a folga financeira para a tomada de decises.
. Quando esse ndice maior do que um (1) significa que toda a parcela do Capital Prprio (PL) foi aplicada
no Ativo Permanente, no sobrando nada para financiar o Ativo Circulante evidenciando dependncia
financeira em relao ao Capital de Terceiros.
Imobilizao dos Recursos no Correntes

Expresso:
ATIVO PERMANENTE
P. LQUIDO + EXIGVEL LONGO PRAZO
x 100
Indica:
Qual proporo existe entre o Ativo Permanente e os Recursos no Correntes (PL +ELP), ou seja,
qual a quantia que a empresa investiu no AP para cada unidade monetria ($) de recursos no correntes (PL + ELP).
. A anlise desse quociente importante quando existe a proporo de Ativo Permanente superior ao Patrimnio
Lquido, pois nesse caso pode ocorrer que a situao financeira da empresa no esteja salutar, e assim, faz-se
necessrio avaliar atravs do ndice de Imobilizaes dos Recursos No-Correntes se essa situao est sendo
compensada pela utilizao de Exigveis de Longo Prazo.
11

. Para se ter a evidncia de tendncia de desequilbrio financeiro, e se existe a situao de insolvncia (incapacidade
de liquidao de dvidas) h que se realizar a anlise dos ndices de liquidez que no sero objetos de nosso estudo.
Resumo das interpretaes:
Para todos os ndices de Quocientes de Estrutura de Capitais vistos, a interpretao :
Quanto menor for o quociente, melhor.
Para fixarmos melhor o conceito sobre quocientes de Estrutura de Capital, de acordo com as informaes a seguir,
elabore:
O balancete de verificao;
O Balano Patrimonial;
Os quocientes de Estrutura de Capital:
. Composio do endividamento;
. Imobilizao do Ativo Permanente;
. Participao de Capital de terceiros.
Empresa Alfa Ltda saldos de balano.
12

Caixa e Bancos
Fornecedores
Aplicaes de Liquidez imediata
Emprstimos a pagar Curto Prazo
Contas a Receber Curto Prazo
Outras Obrigaes Curto Prazo
Estoques
Emprstimos a pagar Longo Prazo
Contas a Receber Longo Prazo
Investimentos
Capital
Ativo Imobilizado
Reservas
Lucros Acumulados
Ativo Diferido
X1
71.696
30.000
5.000
36.000
104.500
19.000
130.000
0
15.000
0
7.000
29.200
2.000
272.196
10.800
X2
33.979
20.000
36.000
5.360
112.500
22.000
82.000
35.000
60.000
6.000
10.000
24.400
12.000
260.119
9.600
TOTAL
732.392
728.958
Custo de Capital
O custo do Capital de uma empresa corresponde taxa mnima exigida pelos proprietrios do Capital (acionistas e
credores) que financiam as atividades da empresa.
13

O custo do Capital calculado com base nas diversas fontes de financiamento de carter de longo prazo e
permanente e deve ser o mais realista possvel, pois importantes decises estratgicas da empresa so tomadas
com base nele.
Conforme j abordamos em etapas anteriores, os financiamentos de investimentos que se faz numa empresa esto
divididos em Capital Prprio e Capital de terceiros.
Assim, investimentos em ativos fixos devem ser financiados por colocao de aes no mercado, Lucros no
distribudos, emprstimos de longo prazo, emisso de ttulos.
Capital prprio:
Para evitar o aperto de liquidez num eventual insucesso futuro, normalmente utilizam-se capital prprio nos
investimentos que tm retorno de longo prazo.
Na composio do custo de Capital Prprio devem ser levados em considerao os custos das aes, os custos dos
Lucros retidos, pois esses tipos de financiamentos so remunerados por dividendos futuros esperados pelos
acionistas.
Aes: So ttulos que tm renda varivel. So emitidas por sociedade annima e, representa a menor frao do
capital da empresa emitente. O investidor em aes um co-proprietrio da sociedade annima da qual acionista,
participando dos seus resultados. As aes so conversveis em dinheiro, a qualquer tempo, pela negociao em
Bolsas de Valores. No existe prazo mnimo para investimentos em aes, ou seja, o investidor decide quando
comprar e quando vender as aes.
Tipo de investimento classificado como sendo de risco que no tem garantia de retorno j que o retorno esperado
depender de alguns fatores como desempenho da empresa, da economia.
Aes ordinrias e preferenciais.
Ordinrias Aes que garantem ao seu possuidor direito a voto nas assemblias dos acionistas, onde cada ao
ordinria corresponde a um voto. Normalmente, nessas assemblias, so aprovados Balanos e Demonstrao de
Resultado do Exerccio. Pode ser ainda, discutido o destino dos resultados da companhia e eleies de membros do
Conselho de Administrao da empresa.
Preferenciais So aes que garantem ao seu possuidor preferncia no recebimento de dividendos em relao s
ordinrias. No caso de liquidao da empresa tambm possuem preferncia no recebimento de reembolso do Capital
investido. Porm, diferentemente das aes ordinrias no garantem ao seu possuidor o direito a voto nas
assemblias dos acionistas (salvo se no houver distribuio de resultados por trs exerccios consecutivos).
Formas:
Nominativas (Aes representadas por Cautelas ou Certificados que apresentam o nome do acionista, cuja
transferncia feita com a entrega da cautela e a averbao de termo, em livro prprio da sociedade emitente,
identificando o novo acionista) ou;
Escriturais (Aes que no so representadas por Cautelas ou Certificados, os valores so lanados a dbitos ou a
crdito dos acionistas em uma espcie de conta corrente, no havendo, portanto movimentao fsica dos
documentos).
14

Rentabilidade das aes: varivel. Parte da Rentabilidade das aes composta de dividendos ou participao
nos resultados e benefcios concedidos pela empresa, outra parte advm do eventual ganho de capital na venda da
ao.
Dividendos: A participao nos resultados de uma sociedade feita sob a forma de distribuio de dividendos em
dinheiro, em percentual a ser definido na Assemblia Geral Ordinria dos Acionistas, de acordo com os resultados
obtidos pela empresa em determinado perodo.
A importncia da poltica de dividendos
muito importante a distribuio de dividendos para uma empresa, pois isso faz com que ela seja vista como
lucrativa e demonstra que tem sade financeira.
O fato de uma empresa distribuir dividendo tem carter informacional para o mercado, e isso faz com que aquele
mercado tenha reao positiva ou negativamente de acordo com o aumento ou diminuio do valor dos dividendos
(Mazakazu Hoji, 2006; 198).
A distribuio de dividendo importante, pois evidencia a parcela de lucro distribuda e aquela retida. Tambm se
levam em conta os custos de emisso (taxa de desgio e despesas de underwriting) implicando na diminuio de
caixa.
Mensurao do Custo de Capital

Para cada fonte de financiamento utiliza-se uma forma de mensurao de custo de Capital.
O custo das aes preferenciais e ordinrias.
Em outros pases normal a distribuio de dividendos de aes preferenciais como um valor fixo.
Nessa situao, a expresso ser:
Custo da emisso de aes preferenciais:
kp =
Dp
P0 (1 f d )
Onde:
kp = Custo das aes preferenciais;
Dp = dividendo fixo por ao preferencial;
P0 = preo corrente da ao;
f = taxa de desgio sobre o preo de lanamento das aos em percentual;
15

d = despesas de underwriting (subscrio) em percentual
Exemplo:
Consideremos que uma empresa pretende emitir aes preferenciais com dividendo anual de R$ 20. Considerando
que o preo corrente de tal ao no mercado de R$ 98, que h uma taxa de desgio de 10% para a subscrio e que
as despesas de underwriting so de 3%. Qual ser o custo de emisso da ao?
Utilizando a expresso anterior, temos:
kp =
Dp
P0 (1 f d )
kp = _________
kp =
kp =
kp =
ou
Kp = ______% a. a.
Contudo, e embora as aes preferenciais tenham prioridade na distribuio de dividendos em relao s aes
ordinrias, no Brasil, elas tm direitos aos mesmos dividendos das aes ordinrias. Isso significa que as aes
preferenciais participam em igualdade de condies com as aes ordinrias na distribuio de lucros. Assim,
considera-se que os custos dos dois tipos de aes podem ser calculados da mesma forma.
Custo das aes ordinrias (e de aes preferenciais com participao integral nos lucros)
D1
+g
P0
A expresso nos diz que o custo das aes ordinrias ser obtido pela diviso do dividendo esperado no ano 1 pelo
preo corrente da ao e somando-se a taxa esperada de crescimento.
Crescimento constante - Modelo de Gordon
ks =
Como os dividendos provm do lucro lquido (aps o IR), no h ajuste relativo ao IR.
Onde:
ks = taxa de retorno exigido sobre a ao;
D1 = dividendo por ao esperado no ano 1;
g = taxa anual de crescimento constante dos lucros e dividendos
Vale observar que, se ks = taxa de retorno exigido sobre a ao por parte do acionista, para a empresa ks o custo da
ao, e corresponde remunerao a que os acionistas fazem jus em contrapartida aos recursos investidos na
empresa.
16

Exemplo:
O preo corrente de determinada ao de uma empresa negociada em bolsa de R$ 105. Se o dividendo previsto for
de R$ 20. Com previso de crescimento de 3% (taxa mdia de crescimento dos lucros e dividendos). Qual o custo da
ao para a empresa?
ks =
D1
+g
P0
ks = _______ +
ks = _______ +
ks =
ks =
ou
ks = ________%
Custo de emisso novas aes ordinrias (e de aes preferenciais com participao nos lucros)
O preo de novas aes no mercado dever ser inferior ao preo das aes antigas praticado no mercado, e isso se d
por alguns motivos, a saber:
. Despertar o interesse dos subscritores;
. Margem de segurana contra a queda nas cotaes durante o prazo de subscrio;
. Presso por parte da instituio intermediadora para que a emisso das aes tenha facilidade de colocao no
mercado por um preo que seja atraente.
A emisso de novas aes tem o seu custo incrementado em taxas de desgio e despesas de underwriting
(subscrio) em percentual (expressadas em relao ao preo corrente da ao P0).
A expresso tem relao com o Modelo de precificao constante Modelo de Gordon.
Custo da emisso de novas aes (ordinrias):
kn =
D1
+g
P0 (1 f d )
Onde:
kn = Custo da emisso de novas aes (ordinrias);
D1 = dividendo por ao esperado no ano 1;
f = taxa de desgio sobre o preo de lanamento das aos em percentual;
d = despesas de underwriting (subscrio) em percentual
g = taxa anual de crescimento constante dos lucros e dividendos.
Exemplo:
17

Qual o custo de emisso de novas aes (ordinrias) para uma empresa, se a taxa de desgio de 10%, a despesa de
underwriting (subscrio) de 4%, o preo corrente da ao no mercado de R$ 90 e o dividendo previsto for de R$
15 com previso de crescimento de 2% (taxa mdia de crescimento dos lucros e dividendos)?
kn =
D1
+g
P0 (1 f d )
kn = __________+
kn = ____________+
kn =
kn = ____________ +
kn = __________
ou
kn = ________%
18

Custo dos Lucros retidos
Os lucros retidos so aqueles lucros que no foram distribudos aos acionistas e representam um reinvestimento na
empresa. Assim, por no terem sido distribudos, devem gerar retorno (pelo menos o que esperam os acionistas) no
mnimo igual quele que os acionistas teriam se o tivessem recebido e aplicado em outra opo de investimento.
O custo de lucros retidos para a empresa equivalente ao custo das aes ordinrias totalmente subscritas e
integralizadas, sem despesas de underwriting e taxa de desgio.
A expresso para o clculo do custo dos Lucros retidos ento ser:
kLr =
D1
+g
P0
Utilizando os dados do clculo do custo das aes ordinrias temos:

Exemplo:
O preo corrente de determinada ao de uma empresa negociada em bolsa de R$ 105. Se o dividendo previsto for
de R$ 20. Com previso de crescimento de 2% (taxa mdia de crescimento dos lucros e dividendos). Qual o custo da
ao para a empresa?
kLr =
D1
+g
P0
kLr = _______ +
kLr = _______+
kLr =
kLr = ________
ou
kLr = _______%
O custo do Capital de Terceiros

O que o custo do Capital de terceiros?
a taxa de retorno que o credor de um emprstimo ou financiamento faz jus pelo risco que corre temporariamente
enquanto cede o seu capital a um tomador de recursos.
Assim, as fontes de capital de terceiros so:
. Emprstimos e financiamentos;
. Emisso de ttulos.
Emprstimos e financiamentos
19

No Brasil, h a internao de recursos externos via resolues (por exemplo, resoluo 2770 antiga resoluo 63)
com caractersticas de longo prazo para financiar atividades econmicas. Nessa modalidade de emprstimo o
recurso captado no exterior por instituio financeira sendo repassado internamente para as empresas.
Dessa forma, vamos considerar as seguintes informaes e calcular o custo de um emprstimo externo.
Condies do emprstimo:
Valor
US$ 20.000.000
Prazo:
3 anos, com amortizao no final.
Taxa:
8% a.a. (pagamentos semestrais a juros simples).
IRRF:
15% sobre os juros
Comisso de repasse:
2% a.a. (a juros simples) com pagamento semestral.
Despesas legais:
US$ 200.000 (pagos na data da contratao).
Variao cambial:
6%
Qual o custo anual da transao?
Comisso de Repasse Percentual aplicado sobre o saldo devedor, devido a credor nacional (operao interna), em
contrato cuja origem dos recursos externa. A forma do clculo semelhante de juros, com taxas variando,
normalmente, entre 0,5 e 4,0% a.a.
Fonte: http://www.tesouro.fazenda.gov.br/servicos/glossario/glossario_c.asp
20

Para calcularmos o custo do financiamento (%) vamos utilizar uma tabela que demonstra os clculos.
Sem Juros
Comisso de remessa IR sobre juros Amortizao Saldo
Fluxo
(US$)
(US$)
(US$)
(US$)
Devedor
(US$)
US$
0
caixa
1
2
3
4
5
6
O fluxo de caixa da transao o seguinte:
tempo
1
Pagamentos
O clculo do custo ser dado pela taxa interna de retorno do fluxo de caixa. Assim, por uma calculadora HP 12C,
teremos:
f clear fin
visor
g CF0
Chs g CFj
g Nj
Chs g CFj
f IRR
Running
__________ % a.s. ou
ke = ((___________)2 -1) x 100
ke = _________ % a. a
21

Ttulos de dvida.
Debntures
As debntures so ttulos de rendas fixas (pr-fixadas, ps-fixadas com prazo mnimo de 60 dias) emitidas por
empresas no financeiras, com capital aberto que buscam obter recursos de mdios e longos prazos para financiar as
suas atividades ou quitar dvidas. Ou seja, uma dvida que a empresa levanta com um investidor e em troca paga
juros por isso. Seu registro feito junto ao SND sistema Nacional de Debntures.
Em alguns casos as debntures podem conter uma opo de converso em aes, atravs da qual na data de
exerccio possvel trocar as debntures, que nada mais so do que um ttulo de dvida, por aes da empresa. Desta
forma, voc deixa de ser um credor para ser um acionista da empresa. Contudo, a converso no obrigatria, pois
dependendo de quanto estiverem valendo as aes no mercado pode no valer a pena converter.
Rentabilidade.
A rentabilidade da aplicao em debnture definida pela combinao de duas variveis, uma a valorizao do
valor do ttulo e a outra se refere aos juros pagos em perodos definidos para o investidor. O nvel dos juros a serem
pagos deve refletir a qualidade da empresa, escassez de recursos no mercado e apetite dos investidores. Isto significa
que empresas de melhor qualidade (do ponto de vista de resultado e estrutura de capital) pagam menos, pois o
investidor est correndo menos risco ao emprestar o seu dinheiro. Em contrapartida, as empresas mais endividadas
para as quais poucos investidores esto interessados em emprestar dinheiro pagam mais, para compensar o
investidor do risco que esto correndo. O critrio de clculo de juros na base de 360 dias e no de dias corridos.
Como credor da empresa o detentor de uma debnture tem preferncia frente aos acionistas em caso de falncia da
empresa, ou seja, se a empresa enfrentar dificuldades e no honrar suas dvidas, os investidores que aplicaram em
debntures tero que obter o dinheiro de volta com base no patrimnio da empresa, mas para isso preciso observar
a ordem de recebimento, j que alguns credores tm preferncia sobre outros no recebimento.
Quando se compra uma debnture, se est na verdade emprestando dinheiro para a empresa, correndo risco de que
elas no venham honrar seus compromissos. Para tornar suas debntures mais atrativas para os investidores e,
conseqentemente, reduzindo os juros que devem pagar, algumas empresas do garantias na emisso de debntures.
22

No caso de emisso de debntures para investidores que no sejam acionistas da empresa emissora (com
oferecimento ao pblico), necessrio o registro da empresa e da emisso junto Comisso de Valores Mobilirios
(CVM).
Nesse caso ao se registrar na CVM, a empresa fornece todas as informaes necessrias para que os investidores
possam analisar a oportunidade de investimento de forma imparcial. No caso dos investidores j serem acionistas da
empresa, isto no necessrio, pois se pressupe que j saibam tudo ou tenham acesso a toda informao necessria
para a tomada de deciso.
Neste caso, a empresa emissora contrata os servios de uma instituio financeira para auxili-la na colocao dos
ttulos, bem como na definio de prazos e taxas compatveis com a situao de mercado.
Exemplo do clculo do custo sobre emisso de debntures.
Condies:
Valor nominal (uma debnture)
R$
10.000
Quantidade de ttulos:
4.000
Valor total pela emisso:
R$ 40.000.000
Prazo:
2 anos (com resgate no final do prazo)
Taxa de juros:
16,5% a.a. efetivo (pagos semestralmente)
Desgio na colocao
3,5% sobre o valor de face do titulo
Comisso na colocao:
5% sobre o valor lquido da colocao
Valor lquido = (R$ emisso R$ desgio)
Despesas fixas de colocao:
R$ 300.000 (pagos no ato da colocao)
Para calcularmos o custo das debntures (%) vamos utilizar uma tabela que demonstra os clculos:
Sem Juros
Amortizao Desgio
na Comisso de Despesas
Saldo
(R$)
(R$)
colocao
intermediao fixas
de devedor
(R$)
(R$)
colocao
(R$)
(R$)

Entrada =
Fluxo
caixa (R$)
= _____________
23

tempo
1
Pagamentos
teremos:
f clear fin
visor
g CF0
Chs g CFj
g Nj
Chs g CFj
f IRR
Running
___________ % a.s.
ou
kd = ((_____________)2-1) x100
kd= __________ % a. a
Quadro resumo dos diversos custos de Capital calculados anteriormente:

Conforme j mencionado anteriormente, no Brasil as aes preferenciais tm direitos aos mesmos dividendos das
aes ordinrias. Isso significa que as aes preferenciais participam em igualdade de condies com as aes
ordinrias na distribuio de lucros. Assim, consideraremos os custos dos dois tipos de aes (pelo modelo de
crescimento de Gordon), j que tais custos podem ser calculados da mesma forma, tanto para as aes preferenciais
quanto para as ordinrias.
Fontes de Financiamento
Aes preferenciais (emisso)
Aes ordinrias (emisso)
Lucro retido
Emprstimo do exterior (Resoluo 2770)
Debntures
Custos percentuais (a.a.)

kn = _______%
kn = _______%
kLr = _______%
ke =________% antes do benefcio fiscal do IR
kd = ________% antes do benefcio fiscal do IR
Nesse ponto antes de abordarmos o assunto Custo Mdio Ponderado de Capital, ainda falta ajustar aqueles custos
que gozam de benefcio fiscal do IR, no caso, os custos do emprstimo Exterior e das Debntures, gerando assim um
custo efetivo de Capital aps o IR.
As expresses para tais custos so:
Para o emprstimo do exterior (Resoluo 2770) com uma variao cambial de 6%
24

ke(ajustado com variao cambial) = ((_______ x 1,06) -1) x 100 =
(_________ 1 ) x 100 = _________%
Assim, se considerarmos uma alquota de IR de 34%, os custos aps o imposto de renda (IR) seriam:
Para o emprstimo do exterior (Resoluo 2770)
ke(efetivo aps IR) = ke(antes do IR) x (1 alquota do IR)
ke(efetivo aps IR) = (__________ x (1 0,34)
ke(efetivo aps IR) = ___________ x ______
= __________ke(aps IR) = __________ a.a.
Para as debntures
Kd(efetivo aps IR) = kd(antes do IR) x (1 alquota do IR)
Kd(efetivo aps IR) = x (1 0,34)
Kd(efetivo aps IR) = ___________ x ______
= __________Kd(aps IR) = _________ a.a.
Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC)
Weight Average Cost of Capital (WACC).
O Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC ou WACC) a soma dos custos ponderados que ser resultante da
multiplicao dos custos efetivos das fontes de financiamento pelos respectivos pesos ou participao de cada fonte
dentro do total de financiamento da estrutura de Capital planejada.
Considerando, por exemplo, os seguintes pesos (%) de participao de cada fonte dentro da estrutura:
= 30,0%
= 17,5%
Lucro retido
= 15,0%
Emprstimo do exterior (Resoluo 2770) = 12,5%
Debntures
= 25,0%
Total de participao na estrutura
= 100%
Teremos o seguinte quadro com o clculo do Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC).
Custos percentuais (a.a.) Pesos (%)

Lucro retido
Debntures
kn = ______%
kn = ______%
kLr = ______%
ke = _______%
kd = _______%
CMPC
WACC
(%) a.a.
ou
30,0
15,0
10,0
20,0
25,0
100,00%
Dessa forma, o clculo do Custo Mdio Ponderado de Capital ou WACC para a estrutura planejada seria:
CMPC ou WACC = __________% a.a.
25

Exerccios.
1 - Consideremos que uma empresa pretende emitir aes preferenciais com dividendo anual fixo de R$ 25.
Considerando que o preo corrente de tal ao no mercado de R$ 90, que h uma taxa de desgio de 10% para a
subscrio e que as despesas de underwriting so de 3%. Qual ser o custo de emisso da ao?
kp =
Dp
P0 (1 f d )
kp = _________
kp = _________
kp = ________
kp = __________
ou
Kp = _________ % a. a
2 - O preo corrente de determinada ao de uma empresa negociada em bolsa de R$ 100. Se o dividendo previsto
for de R$ 15. Com previso de crescimento de 2% (taxa mdia de crescimento dos lucros e dividendos). Qual o
custo da ao para a empresa?
ks =
D1
+g
P0
ks = ________ +
ks = ________ +
ks = _______
ou
ks = ___________% a.a
Exerccios.
3 - Qual o custo de emisso de novas aes (ordinrias) para uma empresa, se a taxa de desgio de 5%, a despesa
de underwriting (subscrio) de 2%, o preo corrente da ao no mercado de R$ 85 e o dividendo previsto for de
R$ 20 com previso de crescimento de 2,5% (taxa mdia de crescimento dos lucros e dividendos)?
kn =
D1
+g
P0 (1 f d )
kn = __________+
kn = _____________+
kn = _____________ +
kn = ___________+
kn = _________ ou
kn = _________%
26

4 - O preo corrente de determinada ao de uma empresa negociada em bolsa de R$ 70. Se o dividendo previsto
for de R$ 10. Com previso de crescimento de 1% (taxa mdia de crescimento dos lucros e dividendos). Qual o
custo dos Lucros retidos para a empresa?
kLr =
D1
+g
P0
kLr = _________ +
kLr = _________ +
kLr = _________
ou
kLr = _________%
5 - Considerando as informaes abaixo sobre uma operao de emprstimo;

Valor
US$ 10.000.000
Prazo:
2 anos, com amortizao no final.
Taxa:
5% a.a. (pagamentos semestrais a juros simples).
IRRF:
15% sobre os juros
Comisso de repasse:
1% a.a. (a juros simples) com pagamento semestral.
Despesas legais:
US$ 100.000 (pagos na data da contratao).
Variao cambial:
4%
Alquota de IR:
34% (para ajuste do custo do emprstimo aps o IR)
Pede-se:
Preencha o quadro com as informaes sobre a operao de emprstimo;
Elabore o fluxo de caixa;
Efetue o clculo do Custo de Capital antes do benefcio fiscal do IR utilizando uma calculadora financeira;
Efetue o clculo do Custo de Capital aps do benefcio fiscal do IR.
a)Para calcularmos o custo do financiamento (%) vamos utilizar uma tabela que demonstra os clculos.
Sem Juros
Comisso de remessa IR sobre juros Amortizao Saldo
Fluxo
(US$)
(US$)
(US$)
(US$)
Devedor
(US$)
US$
0
caixa
1
2
3
4
27

b) O fluxo de caixa da transao o seguinte:
tempo
1
Pagamentos
c)
O clculo do custo ser dado pela taxa interna de retorno do fluxo de caixa. Assim, por uma calculadora HP
12C, teremos:
f clear fin
visor
g CF0
Chs g CFj
g Nj
Chs g CFj
f IRR
Running
__________ % a.s. ou
ke = ((___________)2 -1) x 100
ke = _________ % a. a
d) Para o emprstimo do exterior (Resoluo 2770) com uma variao cambial de 4%
ke(ajustado com variao cambial) = ((___________ x 1,04) -1) x 100 =
(_________ 1 ) x 100 = _______%
Assim, se considerarmos uma alquota de IR de 34%, os custos aps o imposto de renda (IR) seriam:
Para o emprstimo do exterior (Resoluo 2770)
ke(efetivo aps IR) = ke(antes do IR) x (1 alquota do IR)
ke(efetivo aps IR) = (________ x (1 0,34)
ke(efetivo aps IR) = ________ x _____
= ______
ke(aps IR) = _________a.a.
De acordo com as informaes abaixo sobre emisso de debntures:

Condies:
Valor nominal (uma debnture)
R$
5.000
Quantidade de ttulos:
2.000
Valor total pela emisso:
R$ ___________
Prazo:
2 anos (com resgate no final do prazo)
Taxa de juros:
15 % a.a. efetivo (pagos semestralmente)
Desgio na colocao
2% sobre o valor de face do titulo
Comisso na colocao:
3% sobre o valor lquido da colocao
Valor lquido = (R$ emisso R$ desgio)
Despesas fixas de colocao:
R$ 100.000 (pagos no ato da colocao)
Alquota de IR:
34% (para ajuste custo da emisso das debntures aps o IR)
Pede-se:
28

Preencha o quadro com as informaes sobre a operao de emisso das debntures;
Elabore o fluxo de caixa;
Efetue o clculo do Custo de Capital antes do benefcio fiscal do IR utilizando uma calculadora financeira;
Efetue o clculo do Custo de Capital aps do benefcio fiscal do IR.
a) Para calcularmos o custo das debntures (%) vamos utilizar uma tabela que demonstra os clculos:
Sem Juros
Amortizao Desgio
na Comisso de Despesas
Saldo
(R$)
(R$)
colocao
intermediao fixas
de devedor
(R$)
(R$)
colocao
(R$)
(R$)
0
Fluxo
caixa (R$)
1
2
3
4
Entrada =
tempo
1
Pagamentos
teremos:
f clear fin
visor
g CF0
Chs g CFj
g Nj
Chs g CFj
f IRR
Running
6.
d) Clculo do custo aps o IR para as debntures
Kd(efetivo aps IR) = kd(antes do IR) x (1 alquota do IR)
Kd(efetivo aps IR) = ________ x (1 0,34)
29

Kd(efetivo aps IR) = ________ x ______ = ________
Kd(aps IR) = __________ a.a.
7 Com as informaes de custo de cada fonte de financiamento apurada nos exerccios de 3 a 6, e considerando os
pesos (%) na estrutura de capital.
Pede-se:
Calcule o custo mdio ponderado de capital (CMPC ou WACC).
= 25%
= 10%
Lucro retido
= 10%
Emprstimo do exterior (Resoluo 2770) = 30%
Debntures
= 25%
Total de participao na estrutura
= 100%
Teremos o seguinte quadro com o clculo do Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC).
Custos percentuais (a.a.) Pesos (%)

Lucro retido
Debntures
kn = ______%
kn = ______%
kLr = ______%
ke = ______%
kd = ______%
CMPC
WACC
(%) a.a.
ou
25,0
10,0
10,0
30,0
25,0
100,00%
Dessa forma, o clculo do Custo Mdio Ponderado de Capital ou WACC para a estrutura planejada seria:
CMPC ou WACC =_________% a.a.
Oramento de Capital.
Tcnicas de Avaliao nas decises de Investimentos.
Dando continuidade ao assunto sobre Oramento de Capital, vamos ver nessa parte os mtodos de avaliao nas
decises de investimentos.
Os mtodos mais comuns so:
. Prazo de retorno (Payback period);
. Taxa Interna de Retorno TIR (IRR Internal Rate of Return)
. Valor Presente Lquido Valor Atual Lquido (Net Present Value)
O Prazo de retorno (Payback period).
Este mtodo determina o tempo necessrio para recuperar os recursos investidos em um projeto.
30

Quanto mais amplo for o horizonte de tempo considerado, maior ser o grau de incerteza nas previses. Desta
maneira quanto menor o prazo das propostas de investimentos maior ser a liquidez e conseqentemente menor o
risco.
O clculo do prazo de retorno (payback period) bastante simples.
. Quando as entradas lquidas de caixa forem uniformes, bastar dividir o investimento inicial pelas entradas anuais
de caixa;
. Quando as entradas lquidas so desiguais, as mesmas devero ser acumuladas at atingir o valor do investimento,
apurando-se o prazo de retorno. Vamos observar o exemplo abaixo:
(Projetos Mutuamente exclusivos):
Proposta A
Proposta B
Proposta C
Investimento inicial
-20.000
-20.000
-20.000
Entrada do 1 ano
6.000
7.500
9.000
Entrada do 2 ano
7.000
7.500
8.000
Entrada do 3 ano
8.000
7.500
7.000
Entrada do 4 ano
9.000
7.500
6.000
Payback da proposta A F Caixa
Fluxo utilizado Valor recuperado Acumulado
Tempo em Anos
Entrada do 1 ano
Entrada do 2 ano
Entrada do 3 ano
Entrada do 4 ano
Payback da proposta B F. Caixa
Tempo em Anos
Entrada do 1 ano
Entrada do 2 ano
Entrada do 3 ano
Entrada do 4 ano
Payback da proposta C F. Caixa
Tempo em Anos
Entrada do 1 ano
Entrada do 2 ano
Entrada do 3 ano
Entrada do 4 ano
Se o prazo mnimo de retorno fosse de trs (3) anos, todas as propostas seriam aceitas. Contudo, como somente uma
delas pode ser aceita poderia optar-se pela aceitao da proposta C, pois aquela que apresenta menor prazo de
retorno.
Contudo o mtodo do prazo de retorno deficiente, pois:
31

No reconhece as entradas de caixa previstas que ocorrerem aps a recuperao do investimento; e No avalia
adequadamente o valor do dinheiro no tempo.
Entretanto, esse mtodo pode servir como uma espcie de filtro inicial, na seleo de projetos de investimentos,
servindo mesmo como complemento aos mtodos do VPL e da TIR.
O Payback Atualizado.
O payback atualizado ser o quociente entre o Valor Atual do investimento lquido pelo Valor Atual das entradas
lquidas de caixa. Ento:
Valor Atual do investimento lquido
Payback Atualizado =
Valor Atual das entradas lquidas de caixa
A interpretao :
Quanto menor for o ndice, melhor ser a proposta, pois isso significa que, em valores atuais, as entradas lquidas de
caixa superam o investimento lquido. Ao contrrio, um ndice maior do que um (1) no cobrir o custo de capital,
podendo no caso ser rejeitada.
Exemplo: Calcular o payback atualizado das propostas a seguir: Considerar que so mutuamente exclusivas. A taxa
de desconto a ser considerada de 18% a.a. (custo de capital da empresa) e as entradas ocorrem ao final de cada
ano.
Proposta X
Proposta Y
-60.000
30.000
20.000
20.000
20.000
20.000
Proposta Z
-60.000
-60.000
Entrada do 1 ano
10.000
20.000
Entrada do 2 ano
50.000
20.000
Entrada do 3 ano
10.000
20.000
Entrada do 4 ano
10.000
30.000
Entrada do 5 ano
8.000
30.000
Administrao Financeira e Oramentria AFO II
Proposta X (valores Futuros) Valores Atualizados descontados
Entrada do 1 ano
Entrada do 2 ano
Entrada do 3 ano
Entrada do 4 ano
Entrada do 5 ano
Soma =
Payback Atualizado x =
=
32

Payback Atualizado x =
Proposta Y (valores Futuros) Valores Atualizados descontados
Entrada do 1 ano
Entrada do 2 ano
Entrada do 3 ano
Entrada do 4 ano
Entrada do 5 ano
Soma =
Payback Atualizado Y =
=
Payback Atualizado Y =
Proposta Z (valores Futuros) Valores Atualizados descontados
Entrada do 1 ano
Entrada do 2 ano
Entrada do 3 ano
Entrada do 4 ano
Entrada do 5 ano
Soma =
Payback Atualizado Z =
=
Payback Atualizado Z =
Analisando individualmente as propostas, a proposta X deveria ser rejeitada, pois o valor atual das entradas menor
do que o valor do investimento inicial.
As duas propostas Y e Z poderiam ser aceitas, contudo como somente uma deve ser aceita , aquela que apresenta o
maior valor presente a proposta_____. Payback Atualizado =______.
A Taxa interna de Retorno (TIR) ou Internal Rate of Return (IRR)
a taxa de rentabilidade peridica equivalente de um investimento, normalmente definido em termos anual.
Talvez seja a tcnica mais utilizada nas decises de aceitao de Projetos de investimentos. Contudo, sem uma
calculadora financeira o seu clculo se torna difcil. Isso envolve uma tcnica complexa de tentativa e erro.
33

a taxa de retorno anual que a empresa obteria se concretizasse o projeto e recebesse as entradas de caixa previstas.
Tambm pode ser entendida como uma taxa de desconto que iguala o Valor Atual das entradas lquidas de caixa ao
valor do investimento inicial lquido.
n
FCt
- FC 0 = 0
t
t = 1 (1 + TIR)
Critrios de deciso:
Se a TIR for maior do que a taxa que corresponde ao custo de Capital deve-se aceitar o projeto;
Se a TIR for menor do que a taxa que corresponde ao custo de Capital deve-se rejeitar o projeto.
Esses critrios asseguram que a empresa ao menos obtenha o retorno exigido.
Considere um custo de capital igual a 20,5% e, que as propostas abaixo so mutuamente exclusivas. Os Fluxos de
Caixa para os dois projetos so conforme abaixo:
Proposta A1
Entrada do 1 ano
Entrada do 2 ano
Entrada do 3 ano
Entrada do 4 ano
Entrada do 5 ano
(Fluxos de caixa)
-42.000
14.000
14.000
14.000
14.000
14.000
Utilizando uma calculadora financeira, por exemplo, a HP 12 C, teremos:

f clear FIN 42.000 CHS g CFo 14.000 g CFj 5 g Nj f2 f IRR
Running =
_____________ou ______ visor (TIR do investimento A1).
Proposta A2
Entrada do 1 ano
Entrada do 2 ano
Entrada do 3 ano
Entrada do 4 ano
Entrada do 5 ano
(Fluxos de caixa)
-45.000
28.000
12.000
10.000
10.000
10.000
34

Running =
_____________ou ______ visor (TIR do investimento A2)
Das duas alternativas de investimentos a que traz maior taxa de retorno comparativamente ao custo de capital a
proposta A___ com uma TIR = _______%.
O Valor Presente Lquido (VPL) - Valor Atual Lquido (VAL) ou Net Present Value (NPV)
O mtodo do VPL leva efetivamente em conta o valor do dinheiro no tempo. Isso o torna uma tcnica sofisticada de
oramento de capital e de deciso de investimento.
O Valor Presente Lquido (VPL) obtido quando se subtrai o investimento inicial de um projeto chamado de FC 0 do
valor presente dos Fluxos de caixa do perodo em anlise chamados de FC t, descontados, a uma taxa igual ao custo
de capital, retorno exigido, taxa de desconto da empresa.
VPL = Soma dos Valores presentes dos Fluxos de Caixa - Investimento inicial
n
VPL =
t=1
FCt
-
FC 0
(1 + k) t
Ou ainda:
FC1
FC2
VPL =
FC t
+
(1 + k)
+
(1 + k)
. . .
(1 + k)
FC 0
Nesse caso, tantos as entradas ou sadas so medidas em termos de dinheiro no valor presente (momento da tomada
de deciso).
Critrios de deciso:
Se o VPL for maior do que $ 0, deve-se aceitar o projeto;
Se o VPL for menor do que $ 0, deve-se rejeitar o projeto.
Quando o VPL maior do que $ 0 indica que o retorno dos fluxos superior ao seu custo de capital.
35

Considerando os exemplos j vistos no clculo da TIR, porm utilizando um custo de capital igual a 18% e, que as
propostas abaixo so mutuamente exclusivas. Os Fluxos de Caixa para os dois projetos so conforme abaixo:
Proposta B1
Entrada do 1 ano
Entrada do 2 ano
Entrada do 3 ano
Entrada do 4 ano
Entrada do 5 ano
(Fluxos de caixa)
-42.000
14.000
14.000
14.000
14.000
14.000
VPL = R$_______________
Proposta B2
Entrada do 1 ano
Entrada do 2 ano
Entrada do 3 ano
Entrada do 4 ano
Entrada do 5 ano
(Fluxos de caixa)
-45.000
28.000
12.000
10.000
10.000
10.000
VPL = R$_______________
Pelo Mtodo do VPL, os dois projetos so aceitveis (VPL > 0), contudo por serem mutuamente exclusivos deve-se
aceitar aquele de maior VPL que no nosso caso o projeto ______.
36

Ponto de Equilbrio Operacional. (Contbil).

A anlise do ponto de equilbrio (break-even point) ou anlise custo-volume-lucro faz com que compreendamos
como o lucro de uma empresa pode ser diretamente afetado pelas variaes nos elementos contbeis / econmicos
conhecidos como: Receitas, Custos e Despesas totais.
Do ponto de vista contbil, o ponto de equilbrio corresponde ao nvel de atividade em termos de quantidade (Q) ou
em valores monetrios em que o lucro ser nulo. Sendo assim, podemos observar que do ponto de vista de
quantidades, medida que o volume de operaes se desloca acima do ponto de equilbrio teremos lucro; abaixo de
tal ponto, teremos prejuzo.
Elementos envolvidos.
. As quantidades produzidas e vendidas e os respectivos preos, determinantes das receitas de vendas, e;
. Os Custos e despesas variveis e fixas.
Relembrando:
Custos/Despesas Operacionais Variveis: So aqueles elementos cujo valor total aumenta ou diminui direta e
proporcionalmente com as flutuaes ocorridas na produo e vendas;
Exemplos: Consumo de materiais (MP, MS, ME), Mo-de-obra direta, energia eltrica usada na produo, consumo
de gua utilizada na fabricao de produtos, fretes e carretos, comisses pagas a vendedores...
Custos/Despesas Operacionais Fixos: So aqueles elementos que, independentemente oscilao da produo,
permanece num nvel constante dentro de certo intervalo que normalmente so de alguns meses.
Exemplos: Salrios e encargos sociais dos supervisores e de outros funcionrios da rea industrial, bem como os
valores de folha de pagamento de mensalistas das outras reas da empresa. Tambm podem ser includas, as
despesas de depreciao, aluguis, despesas financeiras, prestaes de contratos de leasing, impostos predial,
despesas de iluminao, materiais de escritrio...
Observemos como podemos encontrar uma equao que nos fornece a quantidade (Q) ou Ponto de Equilbrio
Operacional conhecido como PEO (em termos de quantidade), a partir da Demonstrao de Resultado de Exerccio
(DRE) abaixo:
Demonstrao genrica
Representao algbrica
Receita de Vendas.............
PVu x Q (Preo Venda un x a quantidade)
(menos) Custos operacionais variveis
CVu x Q (Custo venda un x a quantidade)
(menos) Custos/Despesas Operacionais.
CF
(Custo Fixo)
(igual ) Lucro antes de juros e imposto de renda
= Laji
37

A equao do PEO em termos da quantidade (Q), ser:
Laji=Receita de Vendas Custos operacionais variveis Custos/Despesas Operacionais, ou:
Laji=
(PVu x Q)
(CVu x Q)
CF
Para encontrarmos o ponto de equilbrio PEO, temos que achar uma quantidade (Q) que substituda na equao
torne o Laji nulo.
Portanto igualando o Laji a zero (0), temos:
(PVu x Q) (CVu x Q) CF = 0
Isolando Q, vem:
Q (PVu - CVu) CF = 0 passando CF para o lado
direito da equao, vem: Q (PVu - CVu) = CF,

PEO =
portanto a quantidade de equilbrio Q ser expressa por :
CF Ponto de Equilbrio Operacional .

(PVu - CVu)
O valor de (PVu - CVu) corresponde Margem de Contribuio por unidade.

Agora, vamos ver como encontrar o PEO na resoluo de um exemplo.
(Exemplo). Consideremos que a DRE de determinada empresa tenha como despesas operacionais o valor de $
12.000. O custo varivel de $ 6 por unidade vendida. O preo unitrio de venda de $ 18. Qual o PEO em termos
de quantidade para os dados fornecidos?
Resoluo:
PEO =
PEO =
Substituindo os valores na equao do PEO, temos:
CF
(PVu - CVu)
12.000
.................. PEO =
( 18 6 )
12.000
................... PEO = 1.000

12
Isso significa que nessas condies, para que no haja lucro ou prejuzo antes dos Juros e imposto de renda (Laji) a
empresa tem vender 1.000 unidades.
Para fins de comprovao do PEO encontrado, vejamos se o Laji se torna nulo na Demonstrao de Resultados.
Receita de Vendas ............................................. $ 18/un x 1.000 un.........................$ 18.000
(-) Custos operacionais variveis ....................... $ 6/un x 1.000 un .......................($ 6.000)
(-) Custos/Despesas operacionais ........................................................................... ($ 12.000)
(=) Laji (Lucro antes dos juros e do imposto de renda) ......................................... . $
0
38

Da, podemos entender como sendo o PEO de 1.000 unidades, a quantidade limite a ser vendida para que a partir
dela se possa gerar resultado positivo (ponto nevrlgico, fronteiro entre Lucro e Prejuzo).
Representao grfica do (exemplo).
Como 2 (dois) pontos determinam uma reta, vamos plotar o grfico para os pontos Q1 = 0 e Q2 = 1.000 unid;
Primeiro para a reta da Receita Total (RT) RT
= PVu x Q
RT( 0 ) = $ 18 x 0 = $ 0
RT (1.000) = $ 18 x 1.000 = $ 18.000
Depois para a reta do Custo Total (CT)
CT
= CVu x Q + CF
CT( 0 )
= $ 6 x 0 + 12.000 = $ 12.000
CT(1.000) = $ 6 x 1.000 + 12.000 = 18.000
Receita Total
Acima do PEO (Lucro)
Custo Total / Receita Total
($ milhares)
PEO
18
12
Custo Total (CV + CF)

Abaixo do PEO (Regio de Prejuzo)
0
Quantidade Vendas (milhares de unidades)
(Exerccio). Consideremos que uma empresa tenha um determinado produto com custo varivel por unidade igual a
$ 4, custos fixos (despesas operacionais) de $ $ 3.000.
O preo de venda por unidade de $ 12. Pede-se:
O PEO em termos de quantidade;
A representao grfica do ponto de equilbrio;
A comprovao do Laji =0 atravs da montagem da Demonstrao do Resultado (DRE).
O que representa o PEO encontrado.
a)
Clculo do PEO
b)
A representao grfica do ponto de equilbrio.

39

Representao grfica do (exemplo).
c)
Demonstrao do Resultado.
d)
O PEO representa:
Ponto de Equilbrio Global (Contbil).

No clculo do Ponto de Equilbrio Global as Receitas de Vendas se igualam aos Custos variveis mais os
Custos/Despesas Operacionais e mais as despesas financeiras, determinando da o Lair (Lucro antes do imposto
de renda). Como as Receitas se igualam aos Custos/Despesas, isso faz com que o Lair seja nulo.
Analogamente como fizemos no caso do PEO, vamos encontrar uma equao que nos fornea o Ponto de Equilbrio
Global (PEG).
Novamente vamos fazer uso da Demonstrao de Resultado para da chegarmos equao do PEG.
Demonstrao genrica
Representao algbrica
Receita de Vendas................................
PVu x Q (Preo venda un vezes a quantidade)
(menos) Custos operacionais variveis
CVu x Q (Custo venda un vezes a quantidade)
(menos) Custos/Despesas Operacionais...
CF
(Custo Fixo)
(igual ) Lucro antes de juros e imposto de renda Laji
(menos) Despesas Financeiras
Df
(igual ) Lucro antes do imposto de renda
Lair
Porm, antes de encontrarmos a equao vamos definir que:
Custo Fixo Total = Custo/Despesas operacionais + Despesas Financeiras
CFt
CF
Df
Lair = Receita de Vendas Custos Variveis Custos/Despesas operac. Desp. Financeiras

CFt
Substituindo as variveis, temos:
Lair = PVu x Q CVu x Q CFt . Assim como no PEO para encontrarmos o Ponto de Equilbrio Global (PEG),
temos que achar uma quantidade (Q) que substituda na equao torne o Lair nulo.Portanto igualando o Lair a zero
(0), temos:
40

(PVu x Q) (CVu x Q) CFt = 0
Isolando Q, vem: Q (PVu - CVu) CFt = 0 passando CFt para o lado direito
da equao, vem: Q (PVu - CVu) = CFt,
Portanto a quantidade de equilbrio Q ser expressa por :
PEG =
CFt
(PVu - CVu)
Ponto de Equilbrio Global .
(Exemplo). Consideremos o caso de uma empresa que fabrica determinado produto e projetou os dados abaixo para
o prximo exerccio social:
Preo unitrio de venda (PVu) = $ 10 / unidade;
Custo Varivel unitrio (CVu) = $ 4 / unidade;
Custo Fixo Total
+ Custos/Despesas Operacionais (CF) = $ 2.700
+ Despesas Financeiras
(Df ) = $ 300
. Custo Fixo Total
(CFt) = $ 3.000
Com as informaes acima podemos determinar o PEO e PEG, como segue.

PEO =
CF =
(PVu - CVu)
2.700
(10 4 )
PEG =
CFt =
(PVu - CVu)
3.000
(10 4 )
2.700
6
3.000
6
= 450 unidades
= 500 unidades
Para fins de comprovao dos resultados encontrados, vamos, assim como no exemplo do PEO, demonstrar o Laji e
o Lair na Demonstrao do Resultado (DRE).
PEO
Receita de Vendas ........................ $ 10/un x 450 un.....$ 4.500
(-) Custos operacionais variveis ...$ 4/un x 450 un ...($ 1.800)
(-) Custos/Despesas operacionais................................ ( $ 2.700)
PEG
$ 10/un x 500 un.....$ 5.000
$ 4/un x 500 un ..($ 2.000)
($ 2.700)
41

(=) Laji (Lucro antes dos juros e do imposto de renda) $
(-) Despesas Financeiras ............................................ ($
300)
(=) Lair (Lucro antes do imposto de renda)................. ($

Administrao Financeira e Oramentria AFO II
($
300)
300
300)
Representao grfica do exemplo. Como 2 (dois) pontos determinam uma reta, vamos plotar o grfico para os
pontos:
Q1 = 0 e Q2 = 450;
Q1 = 0 e Q2 = 500.
Primeiro para a reta da Receita Total ( RT) RT
= PVu x Q
RT( 0 ) = $ 10 x 0 = $ 0 .. 1 ponto (RT - grfico)

RT( 450 ) = $ 10 x 450 = $ 4.500 ....................2 ponto (RT- grfico)
Depois para a reta do Custo Total ( CT ) CT
= CVu x Q + CF
PEO
CT(0) = $ 4 x 0 + 2.700 = $ 2.700 ..1 ponto (CT - grfico)

CT(450) = $ 4 x 450 + 2.700 = $ 1.800 + 2.700 = 4.500 .. 2 ponto (CT - grfico)
__________________________________________
RT
= PVu x Q
RT( 0) = $ 10 x 0 = $ 0 .. 1 ponto (RT - grfico)

RT (500) = $ 10 x 500 = $ 5.000 ....................2 ponto (RT- grfico)
Depois para a reta do Custo Total ( CT );
CT
PEG
= CVu x Q + CF + Df
CT(0) = $ 4 x 0 + 2.700 + $ 300 = $ 2.700 + 300 = 3.000 ...... 1 ponto (CT - grfico)
CT(500) = $ 4 x 500 + 2.700 + 300 = $ 2.000 + 2.700 + 300 = 5.000 .. 2 ponto (CT - grfico)
Receita Total
(Cv + CF + Df )
($ milhares)
5.000
4.500
3.000
PEG
Regio do Lair
(CV + CF)
42

2.700
PEO
0 100 200 300
Quantidade Vendas (milhares de Unidades)
(Regio do Laji)
450 500
(Exerccio)
Considerando as informaes abaixo, calcule o PEG e elabore a Demonstrao do Resultado que comprova o LAIR
nulo.
Custo/Despesas Operacionais (CF) = $ 36.000
Despesas Financeiras
(Df ) = $ 14.000
Custo Fixo Total ..................... (CFt) = $

Preo unitrio Custo Varivel unitrio
(Pvu)
(CVu)
$ 8
$6
PEG =
Demonstrao do Resultado.
Ponto de Equilbrio Financeiro.
O Ponto de Equilbrio Financeiro est relacionado ao fluxo de caixa da empresa, pois determina qual o valor das
Receitas que empataria com a parcela daqueles Custos Totais que envolvem desembolsos de caixa (Amortizao de
dvidas) menos Custos no desembolsveis (depreciao).
O PEF = CFt +
Amortizaes de dvidas Custos no desembolsveis

Taxa de Margem de Contribuio ToTal
(Exemplo) Considere os dados abaixo:
43

PVu = $ 1000, CVu = 500
CF = $ 25.000.000 (incluindo depreciao de $ 6.000.000),
Df = 5.000.000,
Amortizao de dvidas = $ 20.000.000
Determine o PEF (Ponto de Equilbrio Financeiro) ideal e elabore a DRE demonstrando os valores.
44.000.000
PEF =
44.000.000
= 88.000 unidades
=
1000 500
500
Receita de Vendas ........................ $ 1.000/un x 88.000 un .....$ 88.000.000

(-) Custos operacionais variveis ...$ 500 /un x 88.000 un ....($ 44.000.000)
(-) Custos/Despesas operacionais............................................($ 25.000.000)
(=) Laji (Lucro antes dos juros e do imposto de renda)
$ 19.000.000
(-) Despesas Financeiras ............................................ ............($ 5.000.000)

(=) Lair (Lucro antes do imposto de renda)............................. $ 14.000.000
Elaborando um simples demonstrativo de fluxo de caixa para comprovar teremos:
Do total dos Custos/Despesas Fixos diminumos o valor da depreciao de $ 6.000.000 que um item nodesembolsvel, ou seja: $ 25.000.000 -$ 6.000.000 = $ 19.000.000.
(=) Saldo inicial .............................................................................. $
Entradas:
(+) Recebimento de vendas ............................................................$ 88.000.000
Sadas
(- ) Pagamentos de Custos e Despesas variveis .........................($ 44.000.000)
(- ) Pagamento de Custos/Despesas Fixos ...................................($19.000.000)
(- ) Pagamento das Despesas Financeiras ....................................($ 5.000.000)
44

(=) Saldo de caixa antes das Amortizaes ....................................$ 20.000.000
Outras sadas:
(-) Amortizaes de Dvidas ..........................................................($ 20.000.000)
(=) Saldo Final .............................................................................. . $
(Exerccio) Considere os dados abaixo:

PVu = $ 1200, CVu = 720
CF = $ 15.000.000 (incluindo depreciao de $ 5.000.000)
Df = 1.200.000
Amortizao de dvidas = $ 8.000.000
Determine o PEF (Ponto de Equilbrio Financeiro) ideal, elabore a DRE e o fluxo de caixa simplificado
demonstrando os valores.
PEF =
Demonstrao do Resultado:
Elaborando um simples demonstrativo de fluxo de caixa para comprovar teremos:
(=) Saldo inicial .............................................................................. $
Entradas:
(+) Recebimento de vendas ............................................................$
Sadas
(- ) Pagamentos de Custos e Despesas variveis .........................($
(- ) Pagamento de Custos/Despesas Fixos ...................................($
(- ) Pagamento das Despesas Financeiras ....................................($
)
)
)
(=) Saldo de caixa antes das Amortizaes ....................................$

45

Outras sadas:
(- ) Amortizaes de Dvidas ..........................................................($
(=) Saldo Final .............................................................................. . $

Ponto de Equilbrio Econmico.
At o momento consideramos o clculo do PEO e do PEG do ponto de vista contbil. Sabemos que do ponto de
vista contbil que o PEG uma quantidade tal, que ao ser vendida faz com que a RECEITA TOTAL se iguale aos
CUSTOS VARIVEIS e ao CUSTO FIXO TOTAL (CF + D f), tornando o Lair igual a zero. Isso significa que
quantidades vendidas acima do PEG proporcionam Lucro Contbil. Porm, nem sempre trabalhar acima do PEG
satisfaz as expectativas, principalmente dos acionistas que consideram o custo de oportunidade dos recursos, j que
esperam sempre por melhores resultados de forma que os mesmos remunerem adequadamente o capital investido.
Isso que veremos a seguir, pois trataremos do Ponto de Equilbrio Econmico (PEE).
(Exemplo). Vamos imaginar que os acionistas de uma determinada empresa desejam que o Patrimnio Lquido
tenha um retorno de10% para o prximo perodo. Se o Patrimnio Lquido antes do retorno for de $ 32,5 milhes,
isso significa que o lucro lquido dever ser de $ 3,25 milhes. O lucro da empresa tributado alquota de 35% de
imposto de renda.
Ora para obtermos um lucro lquido de $ 3,25 milhes depois do imposto de renda temos de ter um Lair igual a $ 5
milhes, pois $ 5 milhes x (1-0,35) = $ 5 milhes x 0,65 = $ 3,25 milhes.
Lucro esperado = Lair mnimo - Lair mnimo x alquota de IR
Lucro esperado = Lair mnimo ( 1 alquota de IR ), da:
Lair mnimo =
Lucro esperado
(1 alquota de IR)
Para determinarmos o PEE utilizamos a seguinte equao:

PEE = CFt + Lair mnimo
(PVu CVu)
Onde:
PEE = Ponto de equilbrio econmico;
CFt = Custo Fixo Total ( Custos/Despesas operacionais + Despesas Financeiras);
Lair mnimo = Lucro mnimo para cobrir os impostos e o lucro esperado.
Objetivo: mostrar que embora valores de vendas acima do PEG e abaixo do PEE produzam lucros contbeis,
tais pontos podem no atender determinadas expectativas, principalmente dos acionistas.
Como exemplo, vamos admitir a seguinte situao:
PVu = $ 1000, CVu = 500, CF = $ 25.000.000, Df = 5.000.000, Lair mnimo = $ 5.000.000 .
Determinando o PEG para os dados acima encontramos uma quantidade tal que vendida nos fornece o valor da
Receita de Vendas. Para tanto, vejamos:
46

PEG =
$ 30.000.000
= 60.000 unidades
($1000 - $500)
PEE =
$ 35.000.000 = 70.000 unidades

($ 1.000 $ 500)
Vamos considerar, por exemplo, uma quantidade de 65.000.000 unidades (quantidade essa acima do PEG e abaixo
do PEE) e observar a DRE abaixo:
$ 7.500.000
(-) Despesas Financeiras ............................................ ............($ 5.000.000)

(=) Lair (Lucro antes do imposto de renda)............................. $ 2.500.000
A situao acima demonstra que quantidades acima do PEG de (60.000 unidades) e abaixo do PEE (70.000
unidades), produziriam lucros contbeis, porm no suportariam o Lucro esperado do acionista.
Como podemos observar, embora tenhamos Lair de $ 2.500.000, ainda faltariam $ 2.500.000 para alcanar um Lair
de $ 5.000.000 capaz de ser tributado alquota de 35% sobrando ainda um lucro de $ 3.250.000 (lucro esperado
pelo acionista), ou seja: $ 5.000.000 * (1-0,35) = $ 3.250.000. No nosso exemplo ficou demonstrado que um PEG
(em termos econmicos) acima de R$ 60.000.000 e abaixo do PEE ideal de R$ 70.000.000 insuficiente. A DRE
ideal para o PEE a que vem a seguir:
$ 10.000.000
(-) Despesas Financeiras ............................................ ............($
5.000.000)
(=) Lair (Lucro antes do imposto de renda)............................. $
5.000.000
Se tributarmos o Lair acima de $ 5.000.000 alquota de 35%, teremos.

$ 5.000.000 * 0,35 = $ 1.750.000 (Lucro Lquido)
47

Deduzindo o valor de $ 1.750.000 de $ 5.000.000 ficamos com $ 3.250.000 que exatamente o valor de 10% sobre
o Patrimnio Lquido de $ 32.500.000.
(Exerccio). Considerando os dados abaixo:
PVu = $ 1.600, CVu = 640, CF = $ 20.000.000, Df = 2.500.000, Lucro esperado pelo acionista ser igual a = 10%
sobre o Patrimnio Lquido de $ 35.750.000.
A alquota de imposto renda de 35%
Determine o PEE (Ponto de Equilbrio Econmico) ideal e elabore a DRE demonstrando os valores.
PEE =
Demonstrao do Resultado
Ponto de Equilbrio Relaes no-lineares.
No estudo dos pontos de equilbrio (PEO, PEG, PEE e PEF) vistos at agora, temos considerado o comportamento
linear dos mesmos. Essa linearidade ocorre para certos intervalos. Contudo, as Curvas de Receita Total e Custo
Total, podem se cruzar em diferentes pontos, ou seja: PE1 e PE2. Isso devido a alguns fatores.
Custo Total
PE2
PE1
Lucro mximo
($)
Receita Total
Custo Fixo
0
Observando o grfico acima, temos que:
q1
q2
q3
Quantidade Vendas
As curvas de Receita Total e Custo Total se cruzam pela primeira vez em q1, onde existe o equilbrio entre Receitas
e Custos (PE1).
No ponto q2 as Curvas de Receita Total e Custo Total atingem o maior afastamento (Lucro Mximo) e, logo a seguir
a curva de Receita Total comea a sofrer ligeiro declneo (rendimentos decrescentes). Isso ocorre porque essa curva
48

pressupe que com o aumento da produo faz-se necessrio reduzir o preo de venda de forma a melhorar o
escoamento dos produtos. No bastasse isso, nesse intervalo, os Custos fixos tendem a se manter num mesmo nvel,
porm os custos variveis tendem a aumentar em proporo superior expanso do volume. A princpio deveramos
pensar que os custos variveis deveriam acompanhar as flutuaes de produo. Contudo, isso no ocorre, uma vez
que com o aumento da produo a partir de certo nvel de operaes se comea a ter queda da produtividade da
mo-de-obra, criando muitas vezes a necessidade de horas-extras ou at de contratao de mais mo-de-obra direta,
tambm ocorre o desgaste de equipamentos, gerando mais gastos com a manuteno dos mesmos. Todos esses
fatores para determinado volume de operao fazem com que os custos variveis tendam a fazer a Curva de Custo
Total (CF + CVT) subir at atingir um novo Ponto de Equilbrio (PE2), dessa vez ao contrrio (Tendendo a
Prejuzos).
Alavancagem Operacional
Em primeira mo o termo alavancagem tem o seu significado literalmente relacionado a uma alavanca sobre um
fulcro (ponto de apoio). Em ingls o termo alavancagem significa: leverage e indica: ao de uma alavanca.
A fora dessa alavanca corresponde ao aumento das receitas totais de venda ( RTV). A posio do apoio para a
alavanca corresponde ao volume de custos fixos (CF) e a fora resultante corresponde ao Laji (Lucro
operacional).
Em outras palavras a alavancagem operacional decorre da existncia de custos e despesas operacionais fixos no
fluxo de lucro da empresa, que permanecem inalterados dentro de certos intervalos de flutuao de produo e
vendas e, conforme visto em Ponto de Equilbrio, no variam conforme varia o volume de vendas.
Ocorrendo expanso no volume de operaes haver menor carga desses custos sobre cada unidade vendida,
provocando um acrscimo em maiores propores do Laji (lucro operacional). Inversamente, a queda nas vendas
provocar substancial reduo no Laji, que poder transformar-se em prejuzo operacional, na eventualidade de o
volume situar-se abaixo do ponto de equilbrio operacional.
Pode-se definir alavancagem operacional como sendo a variao do resultado operacional (Laji) permitida por uma
alterao do volume de operao (produo e venda) da empresa. Ou, como sendo a estratgia adotada pela empresa
para levantar o Lucro Operacional, atravs da expanso do seu nvel de atividades.
Esse fenmeno ocorre porque h custos fixos na estrutura dos custos da empresa, ou seja, qualquer variao do
volume provoca alterao da receita, porque se vende mais (ou menos) ao mesmo preo unitrio, o custo dito
varivel tambm acompanham o volume, mas o mesmo no ocorre com alguns custos, que so constantes. Portanto,
alavancagem operacional existe porque existem custos fixos. Quanto maior for a participao desses custos no total,
maior ser a variao proporcional do resultado operacional, dada uma alterao no volume.
Avaliao do efeito da alavancagem operacional
A magnitude do efeito dessa alterao do volume sobre o resultado operacional feita com base no Grau de
Alavancagem Operacional, que o quociente entre a variao do resultado operacional e a variao do volume de
vendas.
O grau de alavancagem operacional mede os efeitos provocados sobre o Lucro Operacional pelas variaes
ocorridas nas vendas.
GAO = MCT = Margem de Contribuio Total
LAJI Lucro antes dos juros e dos impostos
49

Risco do negcio:- O risco do negcio tem relao com as flutuaes do LAJI, pois a Margem de Contribuio
pode no ser suficiente para cobrir os Custos Operacionais Fixos e, isso pode prejudicar a rentabilidade e a liquidez
da empresa. Uma empresa que apresenta ou se depara com alta imprevisibilidade do LAJI com certeza corre riscos
nas suas operaes. Elevado grau de alavancagem operacional tambm reflete um maior risco do negcio, j que
nessa situao a empresa estaria operando muito prximo ao PEO.
Exemplo: Determinada empresa tem a seguinte situao:
Antes
Quantidade = 200 unidades
Preo unitrio venda = 250,00
Custo varivel unitrio = 230,00
Fixos operacionais = 3.000,00
Receita = 50.000,00
Laji = 1.000,00
Comprovao pela DRE
Receita de Vendas ............................................. $ 250/un x 200 un.........................$ 50.000
(-) Custos operacionais variveis ....................... $ 230/un x 200 un ......................( $ 46.000)
(=) Margem de Contribuio ................................................................................. $ 4.000
(-) Custos/Despesas operacionais ......................................................................... ( $ 3.000)
(=) Laji (Lucro antes dos juros e do imposto de renda) .......................................... $ 1.000
GAO = MCT = 4.000 = 4 vezes
LAJI
1.000
A quantidade vendida aumentou em 10%, mantidos os preos e custos, vm:
Depois
Quantidade = 220 peas
Preo = 250,00
Receita = 55.000,00
Laji = 1.400,00
Variao
+10%
+10%
+40%
Comprovao pela DRE

(-) Custos operacionais variveis ....................... $ 230/un x 220 un .......................($ 50.600)
50

(=) Margem de Contribuio ...................................................................................
4.400
(-) Custos/Despesas operacionais .......................................................................... ($ 3.000)
Ao ocorrer aumento de 10% nas vendas, ocorreu um aumento de 40% no Laji, justificado por 10% (aumento nas
vendas) x GAO = 4, ou 10% x 4 = 40%.
Antes
Receita = 50.000,00
Laji = 1.000,00
Comprovao pela DRE
(=) Margem de Contribuio ................................................................................. $ 4.000
GAO = MCT = 4.000 = 4 vezes
LAJI
1.000
A quantidade vendida diminuiu em 10%, mantidos os preos e custos, vm:

Depois
Preo = 250,00
Receita = 45.000,00
Laji = 600,00
Variao
-10%
-10%
-40%
51

Comprovao pela DRE
Receita de Vendas ............................................. $ 250/un x 180 un.....................
$ 45.000
(-) Custos operacionais variveis ....................... $ 230/un x 220 un .....................
($ 41.400)
(=) Margem de Contribuio ..................................................................................
3.600
(-) Custos/Despesas operacionais ......................................................................... ($ 3.000)
(=) Laji (Lucro antes dos juros e do imposto de renda) ......................................... $
600
Ao ocorrer queda de 10% nas vendas, ocorreu uma queda de 40% no Laji, justificado por - 10% (queda nas
vendas) x (GAO = 4 antes da queda), ou - 10% x 4 = - 40%.
Alavancagem Financeira
O volume de emprstimos e financiamentos e as taxas de juros e encargos contratados determinam o valor das
despesas financeiras apropriadas em cada perodo de acordo com o regime de competncia. Desse modo, as
despesas financeiras constituem-se custos fixos porque dependem da composio das fontes de financiamentos e
no do nvel de produo e vendas.
O lucro lquido operacional deve ser suficiente para cobrir as despesas financeiras e propiciar uma sobra
correspondente ao lucro lquido antes do imposto de renda.
Assim, a existncia de despesas financeiras fixas far com que s flutuaes do Laji correspondam a variaes mais
que proporcionais no lucro lquido caracterizando os efeitos da alavancagem financeira sobre os resultados.
A alavancagem financeira pode ser definida como a capacidade de a empresa usar encargos financeiros fixos para
maximizar os efeitos dos acrscimos do Laji sobre o lucro lquido.
Em pocas normais, o retorno sobre o capital prprio deve ser superior ao retorno sobre o ativo total, devido ao uso
de capitais de terceiros para financiar parte do ativo. Alm disso, esse retorno sobre o capital prprio deve ser
superior ao custo que a empresa paga pelo uso do capital de terceiros obtido.
Por outro lado, tambm em condies normais de uma economia, o retorno sobre o ativo tambm deve ser superior
ao custo do capital de terceiros. Por exemplo, a taxa de retorno sobre o ativo operacional de 35% a.a. e o custo de
capital de terceiros de 30% a.a. A diferena um ganho que pertence ao acionista. E, obviamente, quanto maior
for a proporo de recursos de terceiros que a empresa puder usar a esse custo obtendo tal retorno, melhor ser, pois
o excedente estar recaindo sobre um investimento prprio cada vez menor. Entretanto, se a taxa de retorno do ativo
cair a 20 ou 25% a.a., poder no ser possvel pagar as dvidas assumidas.
Basicamente o princpio da alavancagem financeira utiliza o conceito de usar os recursos a custo fixo (de terceiros)
para multiplicar o lucro dos acionistas.
Mensurao do grau de alavancagem Financeira.
(GAF) o valor numrico de Alavancagem Financeira da empresa e resulta da presena de custos financeiros na
estrutura de resultado da empresa. Tambm pode ser definida como o uso de custos financeiros fixos para ampliar os
efeitos de variaes do Laji sobre o Lucro.
52

GAF = LAJI____________________ = LAJI
LAJI Despesas Financeiras LAIR
Risco Financeiro: O risco financeiro est relacionado com a possibilidade de o LAJI ser insuficiente para cobrir as
despesas financeiras. Um GAF muito prximo a 1,0 indica uma pequena influncia das despesas financeiras na
formao do LAIR e do lucro lquido.
Um GAF muito elevado indica que as despesas financeiras so elevadas, diante do LAJI considerado. Indicando
maior risco financeiro assumido pela empresa. Isso que dizer que se o LAJI crescer o lucro crescer. Por outro lado
se o LAJI declinar, isso acarretar prejuzo contbil, comprometendo a liquidez da empresa, pois as operaes no
estaro sendo suficientes para pagar os compromissos assumidos.
Alavancagem Financeira
Exemplo: vamos admitir que uma determinada empresa espera ter um Laji de R$ 10.000.000 no ano. Tem
obrigaes registradas em seu passivo da ordem de R$ 20.000.000. Sobre essas obrigaes a empresa paga juros de
10%. Calcular o GAF para os dados.
Observando a DRE, teremos:
$ 10.000.000
(-) Despesas Financeiras ............................................ ............($

(=) Lair (Lucro antes do imposto de renda)............................. $
2.000.000)
(10% de 20.000.000)
8.000.000
GAF = LAJI____________________ = 10.000.000__________ = 10.000.000 = 1,25 vezes

LAJI Despesas Financeiras 10.000.000 2.000.000
8.000.000
Alavancagem Total ou Combinada

Alavancagem Operacional e Alavancagem Financeira.
Todas as empresas tm custos operacionais fixos e esto sujeitas aos efeitos da alavancagem operacional. Por outro
lado, difcil encontrar uma empresa que no apresente despesas financeiras e que esteja imune a alavancagem
financeira. Deste modo, praticamente todas as empresas apresentam efeitos conjuntos dessas alavancagens,
conhecidos por alavancagem total ou alavancagem combinada ou ainda efeito combinado.
Vimos que, no caso da alavancagem operacional, tratamos de uma estrutura de custos na qual certos itens eram fixos
e outros variveis.
Que o efeito da alavancagem financeira favorvel quando, no seu todo, o retorno obtido pela empresa em suas
operaes superior ao custo (fixo) dos recursos de terceiros.
Agora vamos combinar os dois efeitos e demonstrar que o resultado global da ao desses dois efeitos
representado pelo produto entre eles.
53

GAT (grau de alavancagem total), ou Alavancagem combinada = GAO x GAF.
Calculando o GAO:
Antes
Receita = 40.000,00
D. Financ = 1.000,00
Laji = 11.000,00
Lair = 10.000,00
Comprovao pela DRE
(=) Margem de Contribuio .................................................................................... 14.000
(-) Despesas Financeiras .........................................................................................($ 1.000)
(=) Lair (Lucro antes do imposto de renda) ............................................................ $ 10.000
GAO = MCT = 14.000 = 1,273 vezes.
LAJI
11.000
GAF = LAJI____________________ = 11.000__________ = 11.000 = 1,10 vezes.
LAJI Despesas Financeiras 11.000 1.000
10.000
GAT (grau de alavancagem total), ou Alavancagem combinada = GAO x GAF. = 1,273 x 1,10 = 1,40 vezes.
Alavancagem Combinada
Supondo um aumento de 10% na quantidade vendida, mantidos os preos e custos, teremos um aumento de 14% no
LAIR conforme veremos a seguir:
Depois
Variao
+10%
Preo = 200,00
Receita = 44.000,00
+10%
D. Financ = 1.000,00
Laji = 12.400,00
+12,73%
Lair = 11.400,00
+14,00%
Comprovao pela DRE
54

(=) Margem de Contribuio ...................................................................................
15.400
(-) Despesas Financeiras .........................................................................................($ 1.000)
(=) Lair (Lucro antes do imposto de renda) ............................................................ $ 11.400
Lair de R$ 10.000 (situao antes do aumento) para um Lair de R$ 11.400 = variao de 14%.
Lair atual = Lair anterior x (1 + 14%) = R$ 10.000,00 x 1,14 =
Lair atual = R$ 11.400,00.
Ao ocorrer aumento de 10% nas vendas, ocorreu um aumento de 14% no Lair, justificado por 10% (aumento na
receita de vendas) x GAT (1,4 vezes), ou 10% x 1,4 = 14%.
Bibliografia:
Gitman, Lawrence J.
55

Princpios de Administrao Financeira
- 10 edio.
Editora:
Pearson
Assaf Neto, Alexandre
Finanas Corporativas e valor
Editora:
Atlas
Padoveze, Clvis Lus
Introduo Administrao Financeira
Editora:
Thomson.
Braga, Roberto
Fundamentos e Tcnicas de Administrao Financeira 1995 EDIT: ATLAS
56

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Utilizando os dados do clculo do custo das aes ordinrias temos:

O custo do Capital de Terceiros

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O fluxo de caixa da transao o seguinte:

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Quadro resumo dos diversos custos de Capital calculados anteriormente:

Custos percentuais (a.a.)

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(_________ 1 ) x 100 = _________%

Custos percentuais (a.a.) Pesos (%)

Aes preferenciais (emisso)

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5 - Considerando as informaes abaixo sobre uma operao de emprstimo;

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ke(aps IR) = _________a.a.

De acordo com as informaes abaixo sobre emisso de debntures:

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Kd(aps IR) = __________ a.a.

Custos percentuais (a.a.) Pesos (%)

Aes preferenciais (emisso)

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Utilizando uma calculadora financeira, por exemplo, a HP 12 C, teremos:

_____________ou ______ visor (TIR do investimento A1).

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_____________ou ______ visor (TIR do investimento A2)

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(_ 1 ) x 100 = _%

_______ou visor (TIR do investimento A1).

_______ou visor (TIR do investimento A2)

GAF = LAJI__________ = 10.000.000 = 10.000.000 = 1,25 vezes