Cobertura do Risco de Cmbio

Compra e venda de
divisas a termo
Mercado de contratos futuros
Mercado de opes
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Volatilidade da taxa de cmbio

A volatilidade o desvio-padro das oscilaes dirias. a medida da oscilao

do cmbio, ou de aes ou de ndice do mercado. Quanto maior o percentual,
maior a instabilidade do valor da moeda, ou seja, a flutuao no perodo.

Posies de Cmbio

ABERTA:
quando o agente detm
montante em divisa diferente
daquela em que deve a outro
=> incorre em risco de cmbio
= f( volatilidade cambial futura).

ex.: importador que deve pagar

mercadorias faturadas em
dlares, dentro de 3 meses =>
qual o montante da dvida em
reais?

FECHADA:
se o devedor deve se
beneficiar, no prazo,
de pagamento na
moeda estrangeira em
montante equivalente
a sua dvida
=> igualar crdito
(haver) e dbito (dever)
em dada moeda =
atitude defensiva /
protegida habitual.

Especulao

ESPECULADORES:
agentes que conservam, deliberadamente, suas
posies de cmbio abertas:
vendem divisas nas quais antecipam depreciao e
compram divisas em que antecipam apreciao.

ESPECULAO:
consiste em deter divisas na esperana de realizar
ganho cambial, em data posterior.

OPERAES DE ARBITRAGEM:
comprar onde barato, para vender onde caro.

Arbitrador versus Especulador

ARBITRADOR:
maximiza seu lucro
a partir de informaes
conhecidas
(diferenas de taxas de
cmbio ou de taxas de juros
entre diferentes lugares
e/ou
mercados financeiros) =
f( espao )

ESPECULADOR:
age em funo de
hiptese sobre
variveis desconhecidas
(ex.: a taxa de cmbio
dentro de 3 meses) =
f( tempo) =>
o especulador desempenha
papel necessrio =
f( suportar risco de
cmbio, que outros no
querem incorrer, em troca
de benefcio aleatrio )

Compra e Venda de
Divisas a Termo

O importador
(ou exportador) pode
concluir com o banco
um contrato a termo,
fixando, desde hoje,
a taxa de cmbio ao qual
poder comprar
(ou vender) seus dlares,
ao final de
determinado prazo.

Averso ao Risco Cambial

Banco compra imediatamente os dlares.

Durante o prazo acertado, aplica-os

no mercado financeiro internacional.

Ao termo do contrato, recupera seus dlares

e os vende ao importador,
na taxa de cmbio combinada de incio.

SWAP entre moedas: para comprar

os dlares vista, o banco, durante
o prazo contratual, gasta soma em reais,
cujo custo de oportunidade a taxa de juros
paga para aplicaes em reais, durante o prazo.

Operao de Cobertura Cambial

Deficitria

Se a taxa de juros sobre o dlar (i*)

inferior taxa de juros no Brasil (i),
a operao deficitria para o banco, pois
os dlares demandados a termo vo lhe custar
mais caro do que o gasto com a compra vista.

Ele repassa o custo da operao para seu cliente:

a taxa de cmbio a termo torna-se superior
taxa de cmbio corrente.

Operao de Cobertura Cambial

Lucrativa

Se i* superior a i, a operao de
cobertura de cmbio lucrativa.

Caso a concorrncia entre bancos

o pressione a transferir todo ou parte de
seu lucro em benefcio do cliente
importador, a taxa de cmbio a termo
torna-se inferior taxa corrente.

Relao Cmbio / Juros

[ taxa de cmbio
corrente taxa de cmbio
a termo da divisa] =
f( taxa de juros
nacional taxa de juros
internacional
sobre tal divisa )

Diferencial
cambial no
tempo =
f( diferencial de
juros no espao )

( e t - e t+1 ) =
= ( i - i* )

Incerteza quanto tendncia

da taxa de juros
Curva DI Futuro BM&F
22,00
21,00
20,00
18,82
19,00
17,97
18,00
17,65

17,00
16,00
15,71
15,00
1

12

18

24

jun-04

jul-04

ago-04

36

MESES

jan-04

fev-04

mar-04

abr-04

mai-04

21/09/04

Mercado de Contratos Futuros

Operaes a termo
visam a cobrir
a exposio de
contrato fsico
internacional ao
risco de variaes
indesejadas da
taxa de cmbio.

O operador, para
mant-la travada,
paga como fossem
prmios de seguro,
implcitos nas
cotaes ou
explcitos nas
margens negociadas
no mercado de
futuros.

Operaes a Termo
Bancrias ou Bursteis

OPERAES A
TERMO BANCRIAS =
f( acordo livre entre
duas partes ) =>
impossvel a
repactuao / resciso
de contratos =
f( relaes de
correspondncias e/ou
compensaes no
interbancrio ) =>
market-makers =
bancos.

OPERAES A
TERMO BURSTEIS:
so operaes de
compra ou venda de
contratos de futuros
pr-formatados
(standarts), aos preos
cotados em prego,
que se liquidam em
prazos at 90 dias =>
market-makers =
BM&F via cmara de
compensao.

Entrada e Sada no
Mercado de Futuros

Flexibilidade de entrada
e sada dos operadores
= f( o agente pode,
a qualquer momento,
mudar sua posio,
no mercado de futuros,
simplesmente concluindo
novo contrato
em sentido contrrio )
= f( compensao por
diferena )

Mercado a Termo versus Mercado Futuro

1.

2.

3.

4.
5.

negociao direta
para acordos
particulares;
vencimento livre e
especfico;
contrato no
padronizado;
entrega do ativo;
liquidao no
vencimento.

1.
2.

3.

4.
5.

caixa de liquidao;
vencimentos
diversos e
padronizados;
contrato padro
ajustado
diariamente;
proteo;
liquidao durante
todo o contrato.

Ajuste de Fechamento no
Mercado de Futuros

Custo da margem inicial

de segurana e de tantas
margens adicionais
quantas forem necessrias
para manter esse nvel de
garantia => call =
f( acmulo de dbitos >
margem inicial ) =
f( se cotaes dirias
seguintes se voltarem contra
o valor inicialmente apreado
e contratado )

Caso contrrio: crditos.

Comprometimento de Liquidez

BM&F opera a partir de depsitos de garantia

(de 2 a 5% do valor da operao),
com ajustes dirios na margem original.

As variaes em cents das cotaes dirias

equivalem a pontos percentuais levados a favor
ou contra a posio adquirida pelo operador,
conforme as variaes do mercado sejam
ou no favorveis tendncia na qual apostou.

Gera margens credoras ou devedoras,

no perodo, cujos saldos so lanados
em sua conta no banco depositrio.

Hedge

HEDGING:
operao que consiste em
fixar antecipadamente
o preo futuro de
determinada commodity =
f( proteo ex-ante
contra perdas futuras )

Preos vista e
preos futuros
movem-se na mesma
direo e
tendem a convergir
conforme o perodo de
entrega se aproxima.

Posio na BM&F
oposta adotada no
mercado vista =
f( ganhos no mercado de
futuros que compensam,
financeiramente, perdas
no mercado vista ).

Hedge: a medida
defensiva destinada a
casar passivos e ativos,
para evitar situaes em
que os primeiros cresam
mais que os segundos.

Mercado de Opes

Opo o direito de comprar ou de vender,

em determinada data e com cotao prefixada,
certa quantidade de determinado ativo.

No vencimento, o comprador da opo

pode executar o contrato ou no.

Em contrapartida dessa liberdade,

ele paga prmio que remunera
o vendedor da opo pelo risco incorrido.

Mercado de Opes de Divisas

No mercado de opes
de divisas,
pode-se comprar
opo de compra (call) ou
opo de venda (put).

D o direito (e no a
obrigao) de comprar ou
vender, no vencimento do
contrato (p.ex., trimestral),
certa quantidade de
divisas em cotao fixada
desde j.

TCNICA DE OPO
=> amplia as
possibilidades do
comprador com relao
s compras fechadas a
termo com os bancos
ou no mercado de
contratos futuros =
f( permite-lhe no
executar o contrato
se, por ventura, o risco
temido no ocorre ).

Exerccio da Opo

No vencimento,
se o dlar
efetivamente se
depreciou,
o agente comprador
da put exerce sua
opo e vende seus
dlares, como previu
o contrato, na
cotao combinada.

Mas, se o dlar se
apreciou e
ultrapassa a cotao
contratada,
o comprador da put
no est obrigado a
ceder seus dlares a
essa cotao e
pode obter lucro da
apreciao da
moeda estrangeira.

Custo da Opo

O nico custo o prmio pago

ao vendedor da opo = preo de mercado =
f( antecipaes ) = f( informao disponvel )

Se o comprador no exerce sua opo =>

o vendedor realiza o lucro, equivalente
ao prmio recebido, na concluso do contrato.

Se o comprador exerce sua opo =>

o vendedor obrigado a comprar em cotao
superior taxa de cmbio ento corrente =
perda cambial pode ser superior ao valor do
prmio recebido.

Exemplo

Sadia contratava precificava sua exportao ,

considerando R$ 1,80/US$, mas, no momento de receber,
o dlar poderia ter se depreciado a R$ 1,55.

Assim, para evitar a perda, a empresa fez a venda futura de

determinado valor, p.ex., por R$1,80.

A operao fechada contra um banco que pode ter utilizado

um importador na outra ponta, que queria se garantir contra a
depreciao do real, ou mesmo assumido o risco.

A operao registrada na BM&F

que passa a ser a contraparte da operao.

Exemplo

Diariamente, a BM&F cobra dos bancos e, portanto, dos

seu clientes, o ajuste sobre as taxas praticadas.

Se o exportador vendeu a R$1,80 e a taxa de ajuste do

contrato ficou em R$1,8025, o cliente j debitado no dia
em R$0,0025 por contrato.

Se no dia seguinte a taxa daquele contrato vai a R$2,50,

ele chamado a aportar os R$0,6975 por contrato, na
mesma data.

Como a cotao no mercado vista disparou,

temendo maior prejuzo, resolveu reverter o contrato.

Exemplo

No h nesse caso operao no mercado vista,

pois a posio realizada e revertida
no mercado futuro.

Com relao ao mercado futuro, no existe

liquidao fsica, a nica operao existente
a compra e a venda de contratos.

Se o cliente est comprado, para zerar,

ele vende contratos (e vice-versa).

fercos@eco.unicamp.br
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