Csar Frade Finanas Curso Escrito

Aula 09 Ttulos de Renda Fixa

Fala Galera.

Vamos falar hoje sobre renda fixa. J falamos demais de renda varivel, concordam?
Ento, hoje vamos conversar um pouco a respeito de renda fixa e tentarei convencer
vocs de que renda fixa no to fixa assim e pode ser bem mais varivel que a
renda varivel.

Xiii.... Aposto que voc j deve estar pensando que eu pirei de vez e que essa aula
ser uma maluquice...Risos... Nada disso pessoal. Muito pelo contrrio, ser uma aula
muito interessante e que poder mostrar a vocs vrias coisas legais e que voc nem
tinha idia.

Inicialmente, temos que descrever os principais ttulos de renda fixa existentes, sejam
eles pblicos ou privados, descrever suas caractersticas bsicas para somente depois
passarmos sua precificao.

claro que essa ser uma aula um pouco maante e com muita teoria, muita mesmo.
Ou seja, ser apresentado a vocs muita coisa que dever ser decorada e
comearemos a aula, exatamente por essa parte.

1. Tipos de Ttulos Financeiros

Inicialmente devo esclarecer a voc para que serve e o que so esses ttulos
financeiros.

Assim como voc pessoa fsica necessita de recursos e toma operaes de crdito,
pessoas jurdicas e entidades pblicas tambm necessitam e recorrem ao mercado
financeiro. Uma forma bastante usual de se conseguir recursos emprestados com a
emisso de ttulos e o desconto do mesmo.

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Eu Vou Passar e voc?

Ou seja, se voc necessita de recursos, no poderia ir at uma factoring, preencher

um cheque com valor nominal fixo e data de vencimento estipulada e troc-lo,
recebendo por isto um valor inferior ao valor nominal1 do ttulo? Ento, exatamente
dessa forma que as instituies pblicas ou privadas devem agir. Entretanto, esse
instrumento utilizado por eles no o desconto de um cheque e sim a venda de um
ttulo com determinadas caractersticas.

Em geral, quando estamos falando de Governos temos a emisso de Ttulos Pblicos

nas mais diferentes esferas. Quando falamos de empresas, sejam elas pblicas ou
privadas,

temos

vrios

outros

ttulos

disponveis.

Entretanto,

as

instituies

financeiras, em geral, emitem os Certificados de Depsito Bancrio CDB para

efetuar a captao de recursos. Inclusive as aes, quando emitidas pelas
companhias, so utilizadas para captar recursos do mercado e possuem a vantagem
de no contrair dvidas.

A Lei que criou a Comisso de Valores Mobilirios (Lei 6.385/76) CVM possui um
artigo que define o que considerado valor mobilirio e essa definio pode ser muito
importante. Sendo assim, vamos ao artigo em questo:

Art. 2o So valores mobilirios sujeitos ao regime desta Lei:

I - as aes, debntures e bnus de subscrio;
II - os cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de desdobramento
relativos aos valores mobilirios referidos no inciso II;
III - os certificados de depsito de valores mobilirios;
IV - as cdulas de debntures;
V - as cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de clubes de
investimento em quaisquer ativos;
VI - as notas comerciais;
VII - os contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos subjacentes
sejam valores mobilirios;
VIII - outros contratos derivativos, independentemente dos ativos subjacentes; e

Valor nominal de um ttulo o valor a ser pago pelo mesmo na data de vencimento. No caso de um cheque, seria o
valor escrito no cheque.

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IX - quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de

investimento coletivo, que gerem direito de participao, de parceria ou de remunerao,
inclusive resultante de prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do
empreendedor ou de terceiros.
1o Excluem-se do regime desta Lei:
I - os ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal;
II - os ttulos cambiais de responsabilidade de instituio financeira, exceto as
debntures.

importante destacar um aspecto desse trecho de Lei que foi reproduzido acima. O
inciso primeiro do pargrafo primeiro, exclui do regime desta Lei, os ttulos da dvida
pblica federal, estadual e municipal. Com isso, podemos notar que esses ttulos,
apesar de sua distribuio ser pblica, no podem ser considerados como valores
mobilirios.

Observe que mesmo depois de a Lei citar nominalmente vrios ttulos, colocado um
inciso IX que diz que, quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou
contratos de investimento coletivo, que gerem participao, de parceria ou de
remunerao, inclusive resultante de prestao de servios, cujos rendimentos advm
do esforo do empreendedor ou de terceiros considerado valor mobilirio e sujeito
a esta Lei em questo.

1.1. Ttulos Pblicos Federais

Sabemos que o Governo, diferentemente do que muitos pensam, no pode (pelo
menos, no deve) imprimir dinheiro para pagar suas contas. Na verdade, para que
vivamos em uma Economia estvel, necessrio que o Governo Federal capte
recursos dos agentes para pagar suas dvidas.

Imagine que o Governo tenha uma dvida de R$ 1 milho que vena no dia
01/02/2009. Caso o Governo no tenha recurso para sald-la, dever captar um
emprstimo para efetuar o pagamento desse outro emprstimo que est vencendo. E
para captar esse emprstimo, ele dever emitir um ttulo pblico com vencimento
futuro e ter que pagar juros para o agente que o emprestou os recursos. dessa
forma que surgem, aparecem, os ttulos pblicos.

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No entanto, existem diversos ttulos com diferentes caractersticas e dependendo do

momento em que estivermos vivendo (maior ou menor stress dos agentes
econmicos) o Governo escolher diferentes ttulos para serem emitidos.

Dentre o menu de ttulos sua disposio esto os ttulos pr-fixado sem o

pagamento de cupom, os ttulos pr-fixados com pagamento de cupom, os ttulos
ps-fixados atrelados aos mais diversos ndices podendo ter ou no pagamento de
cupom.

Dentre os mais diversos ttulos que j foram criados, o Governo, atualmente, tem
negociado (emitido) os seguintes:

Letras do Tesouro Nacional LTN

Letras Financeiras do Tesouro LFT

Notas do Tesouro Nacional Srie C NTNC

Notas do Tesouro Nacional Srie B NTNB

Notas do Tesouro Nacional Srie B NTNB Principal

Notas do Tesouro Nacional Srie F NTNF

Vamos agora, s caractersticas individuais de cada um desses ttulos:

Letras do Tesouro Nacional LTN: ttulos com rentabilidade definida (taxa fixa)
no momento da compra. Voc sabe antes quantos reais vai ganhar. Forma de
pagamento: no vencimento;

Letras Financeiras do Tesouro LFT: ttulos com rentabilidade diria vinculada

taxa de juros bsica da economia (taxa mdia das operaes dirias com
ttulos pblicos registrados no sistema SELIC, ou, simplesmente, taxa Selic)
Forma de pagamento: no vencimento;

Notas do Tesouro Nacional Srie C NTNC: ttulos com rentabilidade

vinculada variao do IGP-M, acrescida de juros definidos no momento da
compra. Ideal para formar poupana de mdio e longo prazo, garantindo seu
poder de compra. Forma de Pagamento: semestralmente (juros) e no
vencimento (principal);
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Notas do Tesouro Nacional Srie B NTNB: ttulo com rentabilidade vinculada

variao do IPCA, acrescida de juros definidos no momento da compra. Ideal
para formar poupana de mdio e longo prazo, garantindo seu poder de
compra. Forma de Pagamento: semestralmente (juros) e no vencimento
(principal);

Notas do Tesouro Nacional Srie B NTNB Principal: ttulo com rentabilidade

vinculada variao do IPCA, acrescida de juros definidos no momento da
compra. No h pagamento de cupom de juros semestral e ideal para formar
poupana de mdio e longo prazo, garantindo seu poder de compra. Forma de
Pagamento: no vencimento (principal);

Notas do Tesouro Nacional Srie F NTNF: ttulo com rentabilidade prefixada,

acrescida de juros definidos no momento da compra. Forma de Pagamento:
semestralmente (juros) e no vencimento (principal);

Observe que as LTNs, LFTs e as NTNB Principais so ttulos que no pagam cupons
(juros semestrais), devolvendo apenas o principal no vencimento do ttulo. Enquanto
isso, os outros so ttulos que pagam juros semestrais e ainda devolvem o principal
no final do perodo.

interessante observarmos ainda que tanto as LTNs quanto as LFTs e NTNFs so

ttulos prefixados, ou seja, ttulos nos quais quando voc o adquire j sabe
exatamente a rentabilidade que receber caso mantenha-o at o vencimento em suas
mos.

1.2.

Ttulos Privados

Os ttulos privados so aqueles no quais as instituies financeiras ou no-financeiras

utilizam para captar recursos no mercado de capitais. Existe uma infinidade de ttulos,
tais como:

Certificado de Depsito Bancrio CDB;

Debntures;

Certificado de Recebvel Imobilirio CRI;

Recibo de Depsito Bancrio RDB.

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Todos os ttulos possuem como caracterstica bsica efetuar a captao de recursos

para as instituies. Cada tipo de empresa pode emitir um ou alguns tipos de ttulos.
Por exemplo, para se emitir uma debnture a instituio deve ser uma Sociedade
Annima no-financeira. Por outro lado os CDBs s podem ser emitidos por
Instituies Financeiras.

1.3.

Ttulos de Renda Fixa Variam Diariamente

bastante comum pessoas acharem que pelo fato de um ttulo ser de renda fixa,
teremos uma rentabilidade positiva garantida mensalmente. Entretanto, este fato, em
geral, no verdade e para demonstrar isto, colocamos abaixo a Tabela de
Rentabilidade do Tesouro Direto2.

http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/rentabilidade.asp
Extrado no dia 23/01/2009

Apesar de todos os ttulos mostrados acima serem de Renda Fixa, temos a presena
tanto de ttulos pr-fixados (LTN e NTNF) quanto ps-fixados. Observe que a
rentabilidade do ttulo NTNF com vencimento em 2017 foi no ms de dezembro de
2008 19,13%.

Tesouro Direto uma forma que o Governo criou de negociar seus ttulos diretamente com as pessoas fsicas sem
passar pelos intermedirios financeiros que existem.

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A pergunta que voc deve estar se fazendo : Como que um ttulo pr-fixado pode ter
uma rentabilidade diferente daquela que foi contratada?

Na verdade, voc contrata uma rentabilidade de um ttulo at o seu vencimento.

Portanto, quando a NTNF17 estava cotada por 12,86% ao ano na data em que o
material acima foi extrado do site do Tesouro Nacional, isso mostrava que caso o
investidor adquirisse o ttulo e ficasse com o mesmo at 2017, ganharia, em mdia,
12,86% ao ano. Entretanto, o preo do ttulo deve obedecer a equao de juros
compostos da matemtica financeira e, assim, a relao entre preo e taxa de juros
inversamente proporcional.

Uma reunio do Comit de Poltica Monetria COPOM que opte por reduzir a taxa de
juros bsica da economia brasileira faria com que o ttulo em questo tivesse uma
valorizao. Isto ocorre porque a reduo da taxa de juros provocaria uma reduo do
denominador3 da equao e, portanto, aumento no preo.

Tentemos ver como isso funciona ao longo do tempo. Para tanto ns utilizaremos o
mesmo ttulo at ento discutido, ou seja, NTNF17. Conforme mostrado, em extrato
extrado no dia 23/01/2009 o ttulo estava sendo negociado a uma taxa de 12,86% ao
ano e, portanto, o seu preo estava girando em torno de R$ 875,00. Em extrato
extrado no dia 28/10/2008, quase trs meses antes, o mesmo ttulo estava sendo
negociado a uma taxa de 17,89% ao ano e seu preo estava em R$ 714,39. Observe
que a taxa de rentabilidade para o perodo foi de:

Re ntabilidade =

875,00
1 = 22,48%
714,39

Observe que se em dezembro de 2008 o ttulo teve uma rentabilidade de 19,13%, no

perodo de 3 meses a rentabilidade do mesmo ttulo alcanou 22,48%. Este fato
ocorreu porque o fluxo de caixa do papel que estava sendo negociado por 17,89% ao
ano passou a ser negociado por 12,86% ao ano. Dessa forma, houve uma reduo da
taxa de juros que faz parte do denominador da equao, havendo, portanto, um
aumento do resultado. Como o resultado o preo do ttulo, teria sido possvel ter
ganho uma rentabilidade de 22,48% em trs meses, valor este muito diferente
daquele prometido como rentabilidade do ttulo.

A equao a ser utilizada no processo de precificao :

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Pr eo =

Mon tan te

(1 + i )n

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Esses valores so to diferentes porque a rentabilidade prometida uma rentabilidade

mdia at o vencimento e no leva em considerao as possveis alteraes
inesperadas de taxa que possam vir a ocorrer no meio da vida til do ttulo.

At a prxima aula
Abraos,
Csar Frade
cesar@euvoupassar.com.br

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