Eynes E A Conomia Onetária: Autor: José Rubens Damas Garlipp

Autor: Jos Rubens Damas Garlipp
KEYNES E A ECONOMIA MONETRIA
Jos Rubens Damas Garlipp
Resumo: Lastreado nos escritos de Keynes, o texto se estrutura em quatro sees. A primeira se ocupa
do conceito de economia monetria, a segunda discorre sobre o significado do comando da riqueza, a
terceira sobre o mercado de capitais e a predominncia da especulao, e a quarta e ltima procura
mostrar que a defesa da ao do Estado deriva da incapacidade de auto-regulao da economia
capitalista.
Palavras-chave: Keynes; Economia monetria; Teoria keynesiana

JEL: E0
Abstract: Based on the writings of Keynes, the text is structured in four sections. The first is dealing with
the concept of monetary economy, the second talks about the command of wealth, the third on the capital
market and the predominance of speculation, and the fourth and final aims show that the defence of the
state action derives from the inability of self-regulation of this economy.
Key words: Keynes; Monetary economy; Keynesian Theory

JEL code: E0
INTRODUO
A importncia da crtica de Keynes teoria clssica est em mostrar que a economia capitalista
moderna, empresarial e monetria par excellence, difere de uma simples economia monetizada, sendo
necessrio reconhecer o papel ativo exercido pelo dinheiro. Nesse sentido, nos ocupamos do conceito de
economia monetria, por meio de suas principais caractersticas distintivas, a saber: (a) o objetivo dos
agentes; (b) o carter das suas decises; (c) a suscetibilidade s flutuaes; (d) a importncia do tempo
e da incerteza; e (e) as propriedades do dinheiro. A par disso, possvel notar que a lgica de
funcionamento dessa economia - em que o critrio da produo dado pelo enriquecimento privado em
contradio com a criao de riqueza nova para a sociedade - leva ao crescimento da finana pela
finana, cujo carter anti-social desvelado por Keynes ao investigar o desenvolvimento dos mercados
financeiros, para apontar o seu papel ambguo e sublinhar o risco da predominncia da especulao.
Caracterizada por flutuaes do investimento oriundas da prpria natureza da sua produo e pela
ausncia de mecanismos de coordenao das decises sobre as vrias formas de comando da riqueza, esta
economia convive com o risco de subverso das bases do emprego, dos preos e das condies de
desenvolvimento da sociedade se o investimento for objeto apenas dos interesses privados, da a ao do
Estado defendida por Keynes como um justificado meio de a sociedade exercer o controle consciente
sobre a economia.
Trabalho apresentado no I Encontro Internacional da Associao Keynesiana Brasileira (2008)

Autor: Jos Rubens Damas Garlipp ,
I. A ECONOMIA MONETRIA
Entre as mximas da finana ortodoxa, seguramente
nenhuma mais anti-social que o fetiche da liquidez.... Ela ignora que no
existe algo como a liquidez do investimento para a comunidade como um
todo. A finalidade social do investimento bem orientado deveria ser o
domnio das foras obscuras do tempo e da ignorncia
que rodeiam o nosso futuro. KEYNES (1936)
O conceito de economia monetria, em Keynes, denota uma particular concepo do modo de

operao e funcionamento de uma economia capitalista moderna. Um importante trao distintivo de uma
economia monetria est no apenas na presena do dinheiro, mas no seu carter ativo. Destacar esse
carter no neutro do dinheiro, tanto no curto como no longo prazo, adquire duplo significado. De uma
parte, contraria uma das falcias da teoria econmica clssica, qual seja, que a circulao financeira seria
mero reflexo da circulao subjacente de bens. De outra parte, e mais importante, revoluciona a forma
dominante do pensamento econmico, dado que, para KEYNES (CW XIV:106), ... a teoria ortodoxa
totalmente inaplicvel a problemas como os do desemprego e do ciclo de conjuntura ou, na verdade, a
qualquer dos problemas cotidianos da vida normal. Como no foram explicitados, os postulados que ela
requer tm passado despercebidos, disto resultando a introduo de profundas inconsistncias no
pensamento econmico.
O primeiro dos significados tem a ver com o fato de que, para KEYNES (CW XIII:408), a teoria
clssica uma teoria na qual o dinheiro considerado como um mero elo entre tecido e trigo, ou seja,
um meio conveniente de se efetuar trocas sem afetar a natureza essencial da transao; ao passo que,
em um mundo de fenmenos monetrios, impossvel se remover o vu monetrio: o dinheiro no
neutro (CW XIII:411). Dizer isso dizer que o mundo fenomenal... tambm aquele das crenas e
convenes consideradas [em termos do dinheiro] pelos agentes econmicos, os quais se relacionam
atravs do dinheiro, mais que atravs de coisas reais. Dinheiro, mais que coisas, a linguagem padro.
(CARABELLI, 1989:168)
O segundo e revolucionrio significado do destaque dado por Keynes ao papel ativo que o
dinheiro desempenha no mundo real est referido sua preocupao com a capacidade de as crises serem
explicadas como fenmenos endgenos operao da economia capitalista, na qual a produo
monetria e mercantil, o tempo histrico e irreversvel e no h mecanismo de coordenao geral - ao
contrrio do apregoado pelos clssicos.
A no neutralidade do dinheiro se expressa na sua atuao sobre os preos relativos, via taxa de
juros, e denota seu carter ativo tambm junto s decises de produo e de investimento - portanto, de
curto e longo prazos. Assim, o dinheiro no pode ser visto como mero numerrio, uma vez que no
mantm uma correspondncia unvoca com os bens, e mesmo porque as decises so tomadas de forma
descentralizada. Demais, tomadas hoje, as decises no apenas tm impacto sobre o futuro econmico,
mas dependem do que se espera desse futuro desconhecido e incerto. Sob tais circunstncias, o dinheiro
, sobretudo, garantia de reserva de poder aquisitivo, ele mesmo reserva de valor: como bem se sabe, o
dinheiro serve para duas finalidades principais. Ao funcionar como numerrio, facilita as trocas, sem que
precise chegar a entrar no quadro como um objeto substantivo. A este respeito, trata-se de uma facilidade
desprovida de real significado ou influncia, Em segundo lugar, ele constitui uma reserva de valor
(KEYNES, CW XIV:115), e essa a funo relevante.
H, ento, uma caracterstica da circulao financeira no apanhada pela teoria clssica: a
circulao financeira tem vida prpria, o que coloca a possibilidade de se manter poder de compra sob
forma lquida, podendo assim no mobilizar a produo e o trabalho e deixar de se dirigir ao mercado de
bens. Nesse sentido, vale a observao de DILLARD (1984:423) de que o dinheiro afeta a produo
diretamente porque, se os homens de negcio no podem converter a produo corrente em dinheiro, o
objetivo da produo ser detido e os assalariados sofrero o desemprego. Mas possvel ir alm dessa
Trabalho apresentado no I Encontro Internacional da Associao Keynesiana Brasileira (2008) 2

observao, acrescentando que a inexorabilidade do carter incerto que preside as decises e expectativas
quanto ao futuro, juntamente com o papel ativo do dinheiro - o que Dillard concebe -, levam-nos a
reconhecer a imbricao entre o financeiro e o produtivo tambm na conotao monetria do
investimento, pois que este encontra-se unificado com a preferncia pela liquidez, estando ambos
expectacionalmente situados na lgica da valorizao (POSSAS,1986:303). Como apontado por vrios
autores [CARABELLI (1989:210); FITZGIBBONS (1988, parteII) e BRAGA (1985, parteI, cap.4)], o conceito de
eficincia marginal do capital em Keynes caracterizado pela sua conexo com as expectativas dos
inversionistas e, enquanto uma magnitude expectacional, juntamente com a nfase colocada nas crenas
dos empresrios - mais que sobre as coisas fsicas com as quais esto referidos -, deriva da atribuio ao
carter tipicamente especulativo do processo de formao das decises de investir.
Keynes define a eficincia marginal do capital como a medida da rentabilidade esperada dos
ativos instrumentais enquanto riqueza, ou seja, a capacidade que tem de reproduzir-se a si mesmo e gerar
um excedente. Trata-se da dimenso produtiva da riqueza. Mas a riqueza capitalista tambm apresenta
uma outra dimenso, de propriedade, ou seja, capacidade aquisitiva enquanto riqueza geral, medida em
termos monetrios e cuja eficincia a taxa de juros, prmio pela renncia liquidez. Para KEYNES
(GT-CW IX:151), alm dos ativos reais, existem formas alternativas e distintas pelas quais o estoque de
riqueza retido no tempo, a saber, os ativos financeiros e os ativos monetrios: h uma multido de
ativos reais no mundo, a qual constitui a nossa riqueza de capital: construes, estoque de mercadorias,
bens em processo de produo e de transporte e assim por diante. Os proprietrios nominais destes ativos,
no entanto, no raramente tm tomado dinheiro emprestado para entrar na posse deles. Em contrapartida,
os verdadeiros possuidores da riqueza detm direitos, no sobre os ativos reais, mas sobre o dinheiro.
Uma parte considervel deste financiamento ocorre atravs do sistema bancrio, que interpe sua
garantia entre os depositantes que emprestam o dinheiro e os tomadores de dinheiro que buscam estes
fundos para financiar a compra de ativos reais. A interposio deste vu monetrio entre o ativo real e o
possuidor da riqueza uma caracterstica marcante do mundo moderno.
No se pode, portanto, desconsiderar que o dinheiro se distingue de mero numerrio exatamente
pela presena inconveniente da incerteza, contra a qual se pode protelar as necessidades e os
requerimentos de se tomar decises de maior envergadura e comprometimento da riqueza na sua busca
incessante pela valorizao: a incerteza que confere ao dinheiro todo o carter e competncia de
distingui-lo de mero numerrio. O dinheiro o refgio dos compromissos especializados, o protelador
das necessidades de tomar decises de grande alcance. O dinheiro liquidez (SHACKLE, 1967:07), ou
precisamente, a mais pura encarnao da liquidez (SHACKLE, 1972:182). Por conta disso, Keynes
rejeita a viso clssica, porque a mesma no comporta nem requer ativos lquidos, uma vez que no cabe
a neutralidade do dinheiro no longo prazo, tido como locus sinttico das foras sistemticas que se
sobrepem s influncias errticas prprias do curto prazo [(BRAGA, 1985); (CARVALHO, 1987 e 1989)].
Para KEYNES (CW XIII:408), a economia clssica uma economia que usa dinheiro, mas
meramente como um elo neutro de transaes entre coisas reais e ativos reais e que no afeta motivos ou
decises, e por isso, pode ser chamada - na falta de melhor nome - uma economia de troca real - ou
neutra, cooperativa, de troca real, de salrio real (CW XIII: 408-11 e 420; CW XXIX:.63-70 e 76-
101 e GT-CW VII:222 e 239). Ao propugnar que a ao do dinheiro se circunscreve ao curto prazo, sem
afetar a essncia da transao e sem modificar os motivos e decises, a economia clssica torna explcita
uma das suas maiores fragilidades, seno a maior: sua teoria da acumulao de riqueza. No por menos
que KEYNES (CW XIV:113) afirma: ... o fato de nosso conhecimento sobre o futuro ser flutuante, vago e
incerto, torna a riqueza uma questo peculiarmente inadequada aos mtodos da teoria econmica
clssica, notadamente por ser um equvoco a idia de que seja comparativamente fcil adaptar as
concluses hipotticas de uma economia de salrio real para o mundo da economia monetria (KEYNES,
CW XIII:140).
Como bem lembra SHACKLE (1983-84:244), a teoria clssica supe que os fenmenos econmicos
podem ser separados em reais (que seriam os prevalecentes na medida em que o dinheiro existe apenas
como numerrio para expressar preos relativos) e monetrios (os que engendrariam e explicariam
mudanas no nvel geral de preos). Ocorre que, por ser o dinheiro mais que mero numerrio, o

comportamento dos agentes frente a ele de fundamental importncia, pois que a viso que tm quanto
ao futuro leva a determinados comportamentos ou inconcebveis ou inexplicveis pela acepo clssica,
assentada que est na previsibilidade do futuro. Em decorrncia da incerteza sobre o futuro, maior
segurana pode ser demandada, segurana essa traduzida em um maior poder de comando sobre a riqueza
sob sua forma mais geral e abstrata: o dinheiro, poder de compra transportvel no tempo, reserva de
valor. Como escreve KEYNES (CW VII:293 e 294), a importncia do dinheiro decorre essencialmente do
fato dele constituir um elo entre o presente e o futuro, ou ainda, o dinheiro, em seus atributos mais
significativos, acima de tudo um processo sutil de ligar o presente ao futuro; e no podemos iniciar os
estudos dos efeitos das expectativas mutveis sobre as atividades correntes exceto em termos
monetrios. Ento, enquanto refgio do tempo, o dinheiro no exerccio de sua funo de reserva de
valor o ativo lquido par excellence, de sorte que, frente a um colapso do estado de confiana e da
frustrao do juzo convencional, a sua reteno salvaguarda os agentes das desconfianas em relao as
possibilidades da atividade econmica ao longo do tempo. KEYNES (CW XIV:116) escreve: ...nosso
desejo de manter o dinheiro como reserva de valor constitui um barmetro do grau de nossa desconfiana
em relao aos nossos clculos e convenes quanto ao futuro... A posse efetiva do dinheiro mitiga nossa
inquietao.
Pois bem, uma economia em que o dinheiro especular - mero signo transparente das transaes
- e neutro de significado, na medida em que no altera as condies de produo e distribuio, uma
economia que no condiz com as caractersticas da sociedade econmica em que efetivamente
vivemos, observa KEYNES (GT-CW VII:03). A distncia da teoria clssica em relao realidade da
economia capitalista algo que j havia sido apontado em seu esboo da Teoria Geral, quando KEYNES
(CW XXIX:78) distingue a economia empresarial da economia cooperativa, e define a economia
clssica como sendo aquela em que os fatores so contratados por dinheiro, mas h um mecanismo de
algum tipo que assegura que o valor de troca das rendas monetrias dos fatores sempre igual, no
agregado, proporo do produto corrente que corresponderia participao do fator em uma economia
cooperativa..., isto , que iguale despesas e custos agregados sempre ao nvel de pleno emprego. Ocorre
que, em uma economia monetria, em contraste, ...os empresrios contratam os fatores por dinheiro,
mas no h qualquer tipo de mecanismo como esse.
A economia clssica supe que os resultados das decises econmicas so passveis de previso
por meio de clculos probabilsticos. Concebendo a previsibilidade do futuro, pois que seria determinado
pelo passado e pelas circunstncias do presente, a economia clssica apregoa que os decisores assumem
passivamente, e aplicam mecanicamente, o clculo de riscos e benefcios conforme os dados e
informaes disponveis. Nas palavras de KEYNES (CW XXIX:82), a teoria clssica supe que a
disposio do empresrio para iniciar a produo depende do volume de produto que ele espera receber;
isto , que apenas uma expectativa de maior produo ir induzi-lo a oferecer mais emprego. Mas, numa
economia empresarial, esta uma anlise equivocada acerca da natureza do clculo dos negcios. Um
empresrio est interessado no no volume do produto, mas no volume de dinheiro que ele espera
receber. Ele ir aumentar sua produo apenas se espera aumentar seu lucro monetrio, mesmo que esse
lucro represente um volume de produto menor do que antes.
Isso torna claro o equvoco dos pressupostos clssicos a respeito do modo de operao de uma
economia capitalista: a concluso de que os indivduos que agem de maneira independente para seu
prprio bem produzem maior volume de riqueza, depende de uma srie de pressupostos irreais, com
relao inorganicidade dos processos de produo e consumo, existncia de conhecimento prvio
suficiente das suas condies e requisitos, e existncia de oportunidades adequadas para obter esse
conhecimento prvio. Isto se d porque os economistas geralmente reservam para uma fase posterior de
sua discusso as complicaes que surgem... eles guardam para uma fase posterior a sua anlise dos fatos
reais... consideram saudveis as hipteses simplificadas, e doentias as demais complicaes. (KEYNES,
CW IX:284-5)
Em contraponto viso clssica, pois, a teoria apresentada por KEYNES (CW-GT VII) aquela que
contempla uma economia monetria [ou economia empresarial; economia monetria da produo;
economia de salrio monetrio (CW XIII; XIV e XXIX)] na qual o dinheiro joga papel prprio e afeta

motivos e decises e , em resumo, um dos fatores operativos da situao, de modo que o curso dos
eventos no pode ser predito, seja no longo seja no curto prazo, sem um conhecimento do
comportamento do dinheiro entre o primeiro e o ltimo estado (CW XIII:408-9). Diante disso, importa
reter, ainda que em seus traos mais gerais, as principais caractersticas distintivas de uma economia
monetria e empresarial, a saber: (a) o objetivo dos agentes; (b) o carter das suas decises; (c) a
suscetibilidade s flutuaes; (d) a importncia do tempo e da incerteza; e (e) as propriedades do
dinheiro.
(a) o objetivo dos agentes
Em uma economia monetria e empresarial, o valor dos bens realizado pela troca por um
equivalente geral da riqueza: o dinheiro. Aumentar o poder de comando sobre a riqueza social o que
suporta a produo dessa economia; , simultaneamente, motivo e objetivo esperado das operaes
empresariais. Em uma rara referncia a Marx, mas no secundria, KEYNES (CW XXIX:81) aceita a sua
arguta observao de que a natureza da produo no mundo atual no M-D-M, isto , uma troca de
uma mercadoria (ou esforo) por dinheiro com o fito de obter outra mercadoria (ou esforo). Este pode
ser o ponto de vista do consumidor privado. Mas no a atitude do empreendedor, um caso de D-M-D,
isto , comea-se com dinheiro, troca-se por mercadoria (ou esforo) com o objetivo de obter mais
dinheiro.
Assim, preciso notar que acumular dinheiro o objetivo real das firmas que operam em uma
economia monetria (CARVALHO, 1989:183), pois que ...a firma lida todo o tempo com somas de
dinheiro. Ela no tem qualquer objetivo no mundo exceto terminar com mais dinheiro do que comeou.
Esta a caracterstica essencial de uma economia empresarial (KEYNES, CW XXIX:89), uma economia
em que o objetivo geral da acumulao de riqueza o de provocar resultados (KEYNES, CW XIV:113).
(b) o carter das decises
As decises dos empresrios so um fator crucial na gerao de renda e emprego, uma vez que
eles controlam os instrumentos e ou os fundos financeiros necessrios produo. A construo da
curva de oferta se d em conformidade, principalmente, aos rendimentos esperados, que so
contrastados com os custos variveis que a produo encerra no perodo. Os clculos so feitos em
termos monetrios e, como sinalizou KEYNES (GT-CW VII, cap.16), porque o capital escasso, os
empresrios decidem colocar, ou no, a produo em movimento.
Importa notar que a posse da riqueza sob a forma monetria o que determina o comando sobre
os recursos, da derivando o carter crucial das decises de gasto (investimentos) dos empresrios sobre o
emprego e a renda, bem como o carter subordinado das decises de gasto (consumo) dos trabalhadores.
KEYNES (CW XXIX:63-4) escreve: concebemos a organizao econmica da sociedade consistindo, de
um lado, em um nmero de firmas ou empreendedores que possuem equipamento de capital e comando
sobre os recursos sob a forma de dinheiro, e de outro, em um nmero de trabalhadores buscando ser
empregado. Se a firma decide empregar trabalhadores para usar o equipamento de capital e gerar um
produto, ela deve ter suficiente comando sobre o dinheiro para pagar os salrios e as matrias-primas que
adquirir de outras firmas, durante o perodo de produo at o momento em que o produto seja
convenientemente vendido por dinheiro. Uma firma ir oferecer emprego se ela espera que as vendas ao
final do perodo excedam os custos variveis nos quais incorre durante o perodo, calculando ambos os
itens em somas de dinheiro.
A par do objetivo e do carter das decises - determinantes as dos empresrios e passivas as dos
trabalhadores -, pode-se dizer, com CARVALHO (1989:183), que ... a dinmica da economia como um
todo que se subordina ao objetivo de multiplicao de riqueza monetria.
(c) a suscetibilidade s flutuaes
As decises sobre o futuro, comandadas pelos empresrios sob condies de concorrncia e de
existncia do dinheiro como capital, ocorrem sem o pleno conhecimento a respeito das aes dos
concorrentes, e mesmo sobre os rendimentos a serem obtidos, com flutuaes de demanda e de preos.

Assim que as decises sobre investimentos produtivos, posse de liquidez do dinheiro e outros ativos
financeiros, sobre inovaes tcnicas, sobre o nvel de produo corrente, sobre reteno de estoques,
etc., ocorrem em um ambiente de incerteza. Posto isso, vale frisar, uma economia monetria, prenhe de
decises descentralizadas e competitivas, em que o objetivo no a produo para consumo mas a
valorizao da riqueza, uma economia caracterizada pelas contnuas flutuaes em suas variveis
relevantes - lucros, renda global, salrios, investimentos, emprego e nvel de preos.
As flutuaes ocorrem porque o fluxo contnuo dos investimentos produtivos, adequado
expanso continuada da renda, depende de uma sincronizao intersetorial (ou inter-unidades de capital
decisrias) que a concorrncia e a incerteza tornam, intermitentemente, inexeqvel [e] porque as
decises de investimento que conformaro a demanda efetiva se do simultaneamente a opes de
valorizao que so relativamente autnomas vis-a-vis a evoluo da renda agregada (BRAGA,1985:149).
Nas palavras do prprio KEYNES (CW XXIX:85), a flutuao da demanda efetiva uma caracterstica da
economia empresarial que a distingue de uma economia cooperativa. Cabe, aqui, observar que as
flutuaes da demanda efetiva que instabilizaro a economia refletem duas dimenses (de temporalidade,
inclusive) inscritas no clculo capitalista sobre o lucro geral: os ganhos esperados... na formao da renda
agregada e aqueles originrios da capitalizao financeira, potencialmente fictcios, o que confere,
especialmente para os capitais centralizados, a possibilidade de ganhos na produo e
independentemente da produo, porquanto [ess]a lgica a do conceito de capital financeiro como
ordenador da busca do lucro geral por parte daqueles capitais. Nesse sentido, vale o rigor da afirmao
de que o capitalismo em que isto ocorre... no apenas uma economia monetria. uma economia
financeiro-monetria (BRAGA, 1985:150).
Como a realizao da riqueza privada em uma economia monetria promove repentinas
flutuaes, KEYNES (CW XIV:121) assinala a inexistncia de qualquer mecanismo automtico de ajuste, tal
como apregoado pela teoria clssica. Da a sua advertncia: o que ofereo ... uma teoria das causas
pelas quais a produo e o emprego so to sujeitos s flutuaes.
(d) a importncia do tempo e da incerteza
A economia monetria e empresarial torna inerentes, ao clculo capitalista, a incerteza e as
expectativas. Keynes apreende a natureza do efeito do tempo nas decises dos agentes econmicos pelas
influncias do passado sobre o presente; do presente sobre o futuro; e do futuro - esperado - sobre o
presente. Essa trplice conotao temporal impe considerar a incerteza e suas implicaes junto s
decises que envolvem clculo capitalista, dada a impossibilidade de se reduzir a incerteza quanto ao
futuro a um mero clculo probabilstico: por incerteza... eu no pretendo apenas distinguir o que
conhecido como certo do que apenas provvel. Neste sentido, o jogo da roleta no est sujeito
incerteza, nem sequer a possibilidade de se ganhar na loteria. Ou ainda, a prpria esperana de vida
apenas moderadamente incerta. O sentido em que estou usando o termo aquele segundo o qual a
perspectiva de uma guerra europia incerta, o mesmo ocorrendo com o preo do cobre e a taxa de juros
daqui a vinte anos, ou a obsolescncia de uma nova inveno, ou a posio dos proprietrios particulares
de riqueza no sistema social em 1970. Sobre estes problemas no existe qualquer base cientfica para um
clculo probabilstico. Simplesmente, no sabemos nada a respeito (KEYNES, CW XIV:113-4).
Keynes tem claro que, em uma economia monetria, a valorizao da riqueza um processo que
demanda tempo, e a rentabilidade efetiva de cada aplicao desconhecida no momento da deciso -
presente -, pois que sua determinao depende de um conjunto de fatores e acontecimentos que tem lugar
no futuro. Por essa razo que SHACKLE (1969, cap.ii) sublinha que as decises capitalistas so adotadas a
partir de fices imaginativas, onde o passado e as normas correntes no passam de uma frgil
referncia ao clculo. certo que no se pode fazer do tempo uma simples analogia de um espao, de
uma dimenso, como se fosse uma varivel extrnseca, dado que os decisores tm expectativas que se
apiam em informaes cujas bases fragmentrias se deslocam e se dissolvem de hora em hora, o que d
aos seus clculos uma vida efmera e aleatria. o futuro enigmtico, variadamente concebido, que
governa o presente momentneo, futuro esse fruto de aes mas tambm em grande parte de
avaliaes (id., cap.vii:197). Como o pleno conhecimento desse conjunto de condicionantes impossvel,

ento aflora com todo o vigor o significado da incerteza, [referida que est] impossibilidade de
determinao a priori do quadro relevante de influncias que atuaro entre a deciso de se implementar
um determinado plano e a obteno efetiva de resultados... (CARVALHO, 1989:186).
Do que foi posto resulta que a comparao entre uma ampla canastra de opes de valorizao
passa pela formulao de expectativas a respeito das conseqncias - futuras - de decises tomadas no
presente. Tal questo no se prende ao fato de que o conjunto de fatores que determinaro os valores
futuros efetivamente assumidos pelas variveis relevantes para cada aplicao seja extremamente amplo
ou diversificado, nem o problema se reduz, ao nosso ver, ao fato de que esses fatores estabeleam entre si
padres variados de inter-relao. O que importa notar que a incerteza com relao ao futuro afeta a
avaliao/estimativa da rentabilidade de cada aplicao e, em conseqncia, influi na comparao entre
as aplicaes, que o objeto do clculo capitalista.
As decises tm que ser tomadas, seja por ato ou por omisso - enquanto opo de simplesmente
manter a posio do portfolio. Por estar em jogo a valorizao da riqueza, os empresrios como que so
obrigados a esquecer os fatos incmodos e a se comportarem como se contassem com um bom clculo
benthamita sobre a srie de vantagens e desvantagens futuras: o futuro nunca se parece com o passado
- como bem sabemos. Mas falando de um modo geral, nossa imaginao e nosso conhecimento so
excessivamente fracos para revelar-nos quais mudanas especficas devemos esperar. No sabemos o que
o futuro nos reserva. No obstante, como seres vivos e semoventes, somos obrigados a agir. A paz e o
conforto do esprito exigem que ocultemos de ns mesmos quo pouco conseguimos prever. Contudo,
devemos ser guiados por alguma hiptese. Por isso, tendemos a substituir o conhecimento, que
inatingvel, por determinadas convenes, a principal das quais a suposio, contrria a toda
verossimilhana, de que o futuro se parecer ao passado. assim que agimos na prtica (KEYNES, CW
XIV:124).
Em uma situao em que o presente est espremido entre o passado - no repetvel - e o futuro -
desconhecido e em aberto -, e na qual o tempo irreversvel e as decises irrevogveis, o ambiente
dominado pela incerteza. Posto isso, o que importa para os agentes so as decises que minimizem a
incerteza, dada a imprevisibilidade do futuro e, assim, seu contorno pode se dar pela adeso a um juzo
convencional (KEYNES, GT-CW VII:152-3 e CW XIV:114), tomando o presente - ou, quando muito, o
passado prximo - como guia decisrio: a essncia desta conveno... reside em se supor que o estado
existente dos negcios continuar indefinidamente, a no ser que tenhamos razes concretas para esperar
uma mudana. O fato que nosso conhecimento dos fatores que iro regular o rendimento de uma
inverso no futuro prximo , em geral, muito limitado e, com freqncia, desdenhvel (KEYNES, GT-
CW VII:152 e 149).
Com efeito, a presena mesma da incerteza, traduzida na precariedade da base objetiva do
clculo para estimativas a respeito do futuro, o que torna a adeso ao juzo convencional uma resposta
comportamental legtima dentro dessa economia, mas que a um s tempo a vulnera. Isto porque, ao
reconhecerem que suas expectativas repousam em bases precrias, os agentes podem mudar repentina e
abruptamente suas decises e, por conta disso, o estado de confiana - varivel essencial
determinao das previses em virtude do seu status de entidade coletiva, mais que parmetro meramente
subjetivo e individual - torna-se um fator de fundamental importncia na dinmica da economia. Em face
da incerteza e pela imposio da necessidade de decidir e agir, pois, que os homens racionais e
econmicos recorrem a convenes. Nesse sentido, o comportamento convencional sinnimo de
racionalidade em ambiente tomado pela incerteza - certamente no uma racionalidade otimizadora,
como a suposta pela teoria tradicional, o que exigiria circunstncias muito particulares de informao
perfeita, relativa simplicidade de clculo e confiabilidade das expectativas quanto ao futuro (POSSAS,
1995:183). Todavia, a conveno est sujeita a alteraes sbitas, e as avaliaes e expectativas que lhe
servem de base podem entrar em colapso, cedendo lugar a uma nova base convencional. Mesmo que a
previso mais provvel dos investidores no se modifique, argumenta Keynes, a demanda por capital
pode flutuar caso se altere a confiana outorgada a tal previso.

importante notar que isso se aplica quer s decises de produzir - e oferecer emprego -, quer s
decises de investir, embora o prprio Keynes sublinhe que expectativas correntes de longo prazo no
podem, nem aproximadamente, ser eliminadas ou substitudas pelos resultados realizados, visto que so
suscetveis reviso repentina, devido prpria fragilidade do estado de confiana a elas associado.
Como dependem no de uma estrita estimativa probabilstica, mas do julgamento sobre a ocorrncia mais
provvel e da confiana mesma em tal projeo, as expectativas de longo prazo so, por natureza, mais
frgeis que as expectativas de curto prazo, e isso decorre tanto do seu horizonte de clculo bem mais
extenso quanto da existncia de diversas alternativas para aplicao do capital. Demais, as decises de
investir, especialmente pelo lado do capital fixo, como que implicam em congelar o capital por um
perodo de tempo maior, podendo se mostrar menos atraentes do que operar uma capacidade produtiva j
instalada. Tendo em vista a possibilidade de repentino colapso no dbil estado de confiana quanto s
expectativas de longo prazo - o que as torna mais sujeitas a abruptas e violentas alteraes -, ento
emergem ou mesmo so agudizadas as flutuaes no investimento e, por conseqncia, no emprego e na
renda.
Tambm a preferncia pela liquidez pode ser vista como um comportamento justificvel, por
parte do possuidor de riqueza, frente a esse ambiente dominado pela incerteza (KEYNES, CW XIV:112-9),
ou melhor, um comportamento que s se justifica exatamente pela presena inconveniente da incerteza:
h, todavia, uma condio necessria sem a qual no poderia existir a preferncia de liquidez pelo
dinheiro como meio de conservao da riqueza. Esta condio necessria a existncia de incerteza
quanto ao futuro da taxa de juros, isto , quanto ao complexo de taxas para vencimentos variveis a
prevalecer em datas futuras (KEYNES, GT-CW VII:168). Assim, porque a incerteza ronda a taxa de
juros que existe a preferncia pela liquidez como meio de conservao da riqueza. O dinheiro aparece em
seu nexo causal atravs da taxa monetria de juros, cuja variabilidade est ligada ao motivo especulao,
na reteno do dinheiro, que a preferncia pela liquidez expressa (BRAGA, 1985:103).
(e) as propriedades do dinheiro
Ao colocar o dinheiro no mesmo portfolio com os demais ativos, inclusive os instrumentais, e
mostrar a relao que o ativo lquido par excellence estabelece com eles, KEYNES (GT-CW VII,cap.17;
CW XIV:101-8) assinala que os atributos do dinheiro tornam-se comparveis aos dos outros ativos por
meio da taxa prpria de juros. Dada pela soma algbrica de seu rendimento (q), menos o custo de
manuteno (c), mais seu prmio de liquidez (l) e mais as mudanas no preo do ativo (a), essa taxa a
definio comum a respeito do espectro de ativos, pela qual todo ativo possui uma taxa de retorno
esperada: todo ativo caracterizado pela presena de um conjunto de atributos que definem qual ser
sua taxa prpria de juros, medindo seus retornos totais. A do dinheiro, a taxa monetria de juros,
representa um patamar mnimo para o rendimento do capital em geral, referida que est converso da
riqueza, em suas vrias formas, na riqueza lquida, antes que referida aos contratos de dvidas. Importa
notar que o capital pode se desvalorizar em todas as suas formas, menos na sua forma geral, a forma
monetria., uma vez que, em um mundo de incerteza e propriedade privada, o dinheiro uma forma
segura de reteno de riqueza.
Em vista disso que KEYNES (GT-CW VII, cap.16) considera o dinheiro escasso, no sentido
econmico de que todos os agentes que detm poder decisrio querem voltar a converter os seus capitais
sob a forma dinheiro, justamente a forma sob a qual no ocorre produo privada, uma vez que ...o
dinheiro tem, tanto a longo como a curto prazo, uma elasticidade de produo igual a zero, ou pelo
menos muito pequena, no que respeita o poder da empresa privada como coisa distinta da autoridade
monetria (KEYNES, GT-CW VII:230). E mais, o dinheiro o nico ativo que permanece escasso na
economia monetria e empresarial mesmo quando todos os outros sejam abundantes, porque, vale
insistir, a forma para a qual tende todo capital, na busca de realizar rendimentos esperados. Desse
modo, a idia da escassez do dinheiro uma idia ligada ao prprio modo de operao da economia
monetria, uma economia que se caracteriza pela existncia de ativos cujo prmio de liquidez supera seus
custos de reteno, e na qual se tornam meios de transportar riqueza ao longo do tempo, em contraste
com uma economia no monetria, em que no h um ativo cujo prmio de liquidez sempre exceda
seus custos de manuteno (KEYNES, GT-CW VII:239).
Keynes insiste sobre o fato de a liquidez e os custos de manuteno serem, ambos, uma questo
de grau, e que unicamente na importncia da primeira em relao aos ltimos que reside a peculiaridade
do dinheiro ainda que no uma propriedade que o diferencia de outros bens ou objetos de reteno:
, porm, uma diferena essencial entre o dinheiro e todos os demais ativos (ou a maioria) que, no caso
do dinheiro, o seu prmio de liquidez exceda em muito o seu custo de manuteno, enquanto no caso dos
outros ativos seu custo de manuteno excede seu prmio de liquidez (KEYNES, GT-CW VII:227). Ao
sublinhar as caractersticas do dinheiro que satisfazem a preferncia pela liquidez, KEYNES (GT-CW
VII:233) afirma que a baixa que um acrscimo da quantidade de moeda determina no rendimento que o
dinheiro proporciona, em razo de sua liquidez, torna-se, alm de certo nvel, negligvel em relao
baixa do rendimento dos outros tipos de riqueza que acompanha um aumento comparvel de sua
quantidade. A esse respeito, os baixos (ou negligveis) custos de manuteno do dinheiro representam um
papel essencial.
O prmio de liquidez, em KEYNES (GT-CW VII:226), est claramente associado segurana ou
convenincia que a reteno de um ativo confere ao seu detentor: ...o poder de dispor de um ativo
durante certo tempo pode oferecer uma convenincia ou segurana potencial que no igual para todos
os ativos de natureza diferente, embora sejam do mesmo valor inicial. No h, por assim dizer, qualquer
resultado em forma de produo no fim do perodo considerado e, mesmo assim, trata-se de algo pelo
qual as pessoas esto dispostas a pagar um preo. O montante (medido em termos de si mesmo) que as
pessoas esto dispostas a pagar pela convenincia ou segurana potencial proporcionada pelo poder de
dispor do ativo (excluindo o rendimento ou os custos de manuteno que lhe so prprios), chamaremos
seu prmio de liquidez.
Mas no demais observar que a segurana ou convenincia proporcionada pela reteno do
dinheiro maior em relao a que pode ser oferecida pelos demais ativos, justamente em virtude da
peculiaridade antes mencionada: ... o dinheiro no o nico ativo com propriedade de levar consigo um
prmio de liquidez, que apenas difere em grau de muitos outros, extraindo sua importncia do fato de
possuir um prmio de liquidez maior que qualquer outro (KEYNES, GT-CW VII:357-8). Disso no
decorre, no entanto, que a o atributo de liquidez do dinheiro como de resto de todo e qualquer ativo
capaz de funcionar como tal - seja independente das prticas sociais e das expectativas dos possuidores
de riqueza. Ele um atributo scio-expectacional, estando claro que no existe um padro de liquidez
absoluto, mas simplesmente uma escala de liquidez - um prmio varivel que se tem de considerar, em
adio ao rendimento do uso e dos custos de manuteno, ao estimar o atrativo de conservar diversas
formas de riqueza. A noo do que contribui para a liquidez , em parte, vaga, modificando-se de
tempos em tempos e dependendo das prticas sociais e das instituies. Existe, no entanto, na mente dos
proprietrios de riqueza, uma ordem de preferncia bem definida, na qual eles exprimem, em qualquer
tempo, o que avaliam a respeito da liquidez, e isso tudo que requeremos para a nossa anlise do
comportamento do sistema econmico (KEYNES, GT-CW VII:240).
A par das dimenses sociais e expectacionais do atributo de liquidez do dinheiro, e na seqncia,
Keynes afirma ter havido pocas na histria nas quais o desejo de reter terra desempenhou um papel
similar ao que tem hoje o dinheiro. Nas economias eminentemente agrcolas, os proprietrios de riqueza
imaginavam que a posse de terra se caracterizava por um alto prmio de liquidez, posto que a terra, da
mesma forma que o dinheiro, est limitada em sua quantidade e no pode ser substituda. KEYNES (GT-
CW VII:241) anota que o atributo de liquidez no , de maneira alguma, independente da presena
destas duas propriedades. Pois, se a oferta de um ativo pode ser facilmente aumentada ou se o desejo de
que ele objeto pode ser facilmente desviado por uma variao no seu preo relativo, no provvel que
esse ativo goze do atributo de liquidez na idia dos possuidores de riqueza. Mesmo a moeda no tarda a
perder o atributo de liquidez quando se esperam fortes variaes na sua oferta futura.
Para que a moeda ou qualquer ativo monetrio possa manter o seu atributo de liquidez e,
portanto, exercer a funo dinheiro -, necessrio atender a essas duas propriedades fundamentais: a nula
ou neglegvel elasticidade de produo e a nula ou neglegvel elasticidade de substituio (KEYNES, GT-
CW VII:230 e 231). Desse modo, alm de ser criado na produo e no poder ser produzido
independentemente, o dinheiro apresenta como ...segunda differentia... uma elasticidade de substituio
igual, ou quase igual, a zero, o que significa que, quando o seu valor de troca sobe, no aparece nenhuma
tendncia para substitu-lo por algum outro fator... Isso decorre da particularidade de o dinheiro ter uma
utilidade derivada apenas do seu valor de troca, de tal modo que ambos sobem e descem pari passu
quando o seu valor de troca aumenta; no h, portanto, como no caso dos demais ativos, motivo ou
tendncia para substitui-lo .
A propsito, o baixo grau de substituio entre ativos reais ou bnus de longo prazo e o dinheiro
requer qualificao, como apontam, com preciso, BELLUZZO e ALMEIDA (1989:125-6): no mbito das
expectativas convencionais essa substituio ocorre naturalmente dentro do estoque de riqueza dos
agentes, segundo o movimento dos portfolios..., correspondendo expectativa de relativa estabilidade em
seus preos. Neste caso, a rentabilidade esperada pela posse das vrias modalidades de riqueza pode ser
igualada na margem. Keynes argumenta, porm, que este estado est longe de ser garantido e que a
acumulao privada da riqueza, a descoordenao e anarquia das decises tendem a tornar o futuro
temvel e o temor pode concentrar a preferncia dos detentores de riqueza em um ativo que eles
imaginam dotado da propriedade do valor absoluto, no sentido de que ele teria uma capacidade aquisitiva
e liberatria invarivel agora e no futuro. muito importante a observao de Keynes de que este ativo
no pode ser produzido privadamente, ainda que, em condies de crescimento estvel da economia, os
produtores privados tenham a impresso de produzir dinheiro com a venda de suas mercadorias
particulares. Esta iluso se desfaz quando o mercado recusa a transformao do dinheiro particular no
dinheiro social. Neste caso, os detentores do dinheiro diretamente social, e que escapa ao controle de
cada produtor privado, revelam sua preferncia pela liquidez, subindo a taxa de converso da riqueza
privada na riqueza social. No h dvida de que Keynes sustentou a idia de que o dinheiro ou o ativo
que executa as funes de meio de pagamento, unidade de conta e reserva de valor tem elasticidades de
produo e de substituio nulas.
As propriedades do dinheiro designam, assim, que para manter o seu papel crucial ele deve ter
disponibilidade relativamente insensvel sua demanda, e suas funes no podem ser exercidas por
substitutos. Um dos mais importantes significados que podemos extrair que a produo de ativos reais
no compensada na produo de dinheiro, de modo que o setor que produz ativos reais no encontra
compensao por meio de uma transferncia para o emprego na produo de dinheiro. Ou seja, tanto o
mercado de bens como o mercado de trabalho encontram-se subordinados ao dinheiro, mais
precisamente ao sistema de avaliao dos ativos.
Por conta disso, a nosso juzo, ao apresentar as propriedades do dinheiro, KEYNES (GT-CW VII,
cap.17) j considera as funes e mesmo o prprio conceito de dinheiro, no circunscrevendo-as apenas
moeda. Da podermos depreender, no que respeita ao conceito de dinheiro, que o mesmo s alcanado
em suas determinaes tericas mais gerais quando referido dinmica do processo de valorizao
capitalista. Desprovido de suas formas especficas, no custa repetir, o dinheiro, em seus atributos mais
significativos, acima de tudo um processo sutil de ligar o presente ao futuro; e no podemos iniciar os
estudos dos efeitos das expectativas mutveis sobre as atividades correntes exceto em termos
monetrios. importante ter presente que no h meios de nos libertarmos do dinheiro, mesmo
abolindo o ouro, a prata e os meios de pagamento. Enquanto subsistir algum bem durvel, ele poder
possuir os atributos monetrios e, conseqentemente, dar origem aos problemas caractersticos de uma
economia monetria (KEYNES, CW VII:294).
, pois, com a preferncia pela liquidez que o dinheiro desempenha seu crucial papel na
construo terica de Keynes. Esse papel, j assinalamos, deriva de sua funo mais relevante, a de
reserva de valor, e isso o que permite integrar a teoria do valor teoria monetria. No captulo 21 da
Teoria Geral, KEYNES (GT-CW VII:293) afirma que um dos objetivos dos captulos precedentes...foi
trazer a teoria dos preos como um todo novamente em estreito contato com a teoria do valor. Creio ser
falsa a diviso da economia entre a teoria do valor e da distribuio, por um lado, e a teoria do dinheiro,
de outro. Sugiro que a dicotomia correta seja entre, de um lado, a teoria da firma ou indstria individual e
das remuneraes e da distribuio entre diferentes usos de uma quantidade dada de recursos, e, por
outro, a teoria do emprego e da produo como um todo. medida que nos limitamos anlise da firma
ou indstria individual, sob o suposto que a quantidade agregada de recursos empregados constante ...
no estamos atentos s caractersticas significativas do dinheiro. Mas logo que passamos ao problema do
que determina o produto e o emprego como um todo, necessitamos da teoria completa de uma economia
monetria.
Nessa economia, a presena da incerteza quanto ao futuro o que confere significado e sentido
reteno de dinheiro, et pour cause, existncia de contratos futuros ou a termo. Essa existncia de
contratos em dinheiro para entrega e pagamentos futuros, certo, bem revela a estreita relao entre
liquidez e dinheiro, como assinala DAVIDSON (1978:58) - embora no a determine pois, seja na deciso
de produzir, seja na de acumular, a incerteza influencia as decises de fixar preos e ou determinar
quantidades. Desse modo, podemos afirmar que a existncia de dinheiro - e a sua expresso em contratos
- o que serve de alicerce para a ponte que se busca construir, no presente, em relao ao comando da
riqueza no futuro. Como ativo, o dinheiro uma forma de riqueza em que os seus detentores confiam (ou
precisam confiar) na manuteno de seu poder aquisitivo atravs do tempo, de sorte que possam apoiar
suas expectativas na existncia de um sistema de contratos futuros que preestabeleam o valor do
dinheiro para o perodo coberto pela contratao. Se e enquanto houver confiana, os possuidores de
riqueza retero dinheiro em seus portfolios por perodos indefinidos; mas se as expectativas com relao
ao seu valor futuro se tornam elsticas, o dinheiro perde seu atributo de liquidez e se converte em mero
meio de pagamento. Para que no fique restrito ao exerccio dessa ltima funo, preciso que haja
confiana de que sua quantidade no ser excessiva a ponto de ameaar seu poder aquisitivo. (CHICK,
1992 - apud CARVALHO, 1993:119)
A operao regular de uma economia monetria depende, ento, da confiana depositada pelos
detentores de riqueza no valor do dinheiro, a partir do que so estabelecidos os contratos para
pagamentos futuros. A realizao de contratos, evidente, s pode ocorrer em virtude do dinheiro
exercer clara e reconhecida referncia como moeda-de-conta. Como afirma KEYNES (TM-CW V:3), o
dinheiro, aquele por cuja entrega contratos de dvida e de preos so liquidados, e em cuja forma uma
reserva de poder de compra genrico retida, deriva seu carter de sua relao com a moeda-de-conta,
dado que os dbitos e preos devem primeiro ser expressos em termos desta ltima...O dinheiro, no pleno
sentido do termo, s pode existir em relao a uma moeda-de-conta. Cabe, aqui, no ignorar o cuidado
de Keynes em elucidar a distino entre um e outra: ... moeda-de-conta a descrio ou ttulo (nome), e
o dinheiro a coisa a ser descrita, nomeada. Agora, se a mesma coisa sempre satisfaz o juro, a distino
perde relevncia. Mas se a coisa pode mudar enquanto a descrio permanece a mesma, ento a distino
torna-se altamente significante.
Convm notar: por ser a referncia em que os contratos futuros se fixam, ento o poder
aquisitivo do dinheiro deve ser relativamente inflexvel, o que d suporte uma liquidez elevada. O fato
que objetos reprodutveis no se prestam a ancorar expectativas nos termos em que isso possvel por
meio da mxima liquidez inerente ao dinheiro, uma vez que as vantagens da liquidez (real ou suposta)
no tm compensao alguma em forma de custo de manuteno no decorrer do tempo, afirma KEYNES
(GT-CW VII:233). Alm do mais, o dinheiro em termos do qual os fatores de produo so remunerados
se conservar melhor do que o produto que eles esto sendo pagos para produzir... Este o caso porque
caracterstico de bens acabados, que no so consumidos nem usados, mas mantidos em estoque, que
incorrem em substanciais custos de reteno pelo armazenamento, risco e deteriorao, de modo que eles
rendam um retorno negativo enquanto sejam retidos; ao passo que tais despesas so reduzidas a um
mnimo tendendo a zero no caso do dinheiro (KEYNES, CW XXIX:86).
O poder de dispor de outros ativos que no o dinheiro sempre limitado, notadamente em virtude
da incerteza sobre o futuro, o que leva o dinheiro a assumir um papel crucial na dinmica da economia
capitalista. Visto que o passado inaltervel e o futuro incerto; que o processo de produo demanda
tempo e comprometimento de recursos com o futuro; que o tempo irreversvel e que o futuro
econmico resulta de decises descentralizadas tomadas em concorrncia; e visto ainda que o que est
em jogo a forma de comando da riqueza em um futuro desconhecido, ento incerteza e liquidez esto
umbilicalmente relacionadas. Como sublinhado por Keynes, a economia monetria se caracteriza pelas
flutuaes de demanda efetiva (e conseqente desemprego involuntrio) tambm por conta de os
detentores de riqueza tenderem a posies de maior liquidez, cujo ativo em destaque o prprio dinheiro:

o dinheiro par excellence o meio de remunerao em uma economia monetria que por si mesmo leva
a flutuaes de demanda efetiva... [e] o uso do dinheiro uma condio necessria s flutuaes na
demanda efetiva .
Nesse sentido, a preferncia pela liquidez pode ser, tambm e em boa medida, responsabilizada
pelas flutuaes a que est sujeita a economia monetria e empresarial. Igualmente, se compreende
porque, em uma economia caracterizada pela volatilidade das expectativas em que se baseiam as decises
de comando sobre a riqueza, o dinheiro demandado como um ativo, para reteno, pois ...h sempre
uma alternativa propriedade de ativos de capital reais, nomeadamente a propriedade de dinheiro e
dbitos (KEYNES, GT-CW VII:212). A aquisio de ativos de capital reais uma entre as possibilidades de
escolha de ativos para a acumulao de riqueza, possibilidade essa que deve apresentar retornos
prospectivos que, ao menos, se igualem ao valor que os detentores de riqueza conferem segurana
proporcionada pela posse de ativos lquidos, especialmente tendo-se em conta que o desejo de reter
dinheiro como reserva de valor... se enraza nos momentos em que se enfraquecem as mais elevadas e
mais precrias convenes (KEYNES, CW XIV:116).
A economia capitalista, como ensina Keynes, uma economia que se caracteriza pela
instabilidade intrnseca da produo, do emprego e da renda, em virtude do comportamento errtico dos
investimentos, decididos que so em bases expectacionais precrias face ao futuro desconhecido e
incerto. Embora sejam os verdadeiros responsveis pela gerao de riqueza nova para a sociedade, os
investimentos, como forma de comando da riqueza, se encontram em permanente tenso com meios
alternativos de valorizao, os quais assumem, recorrentemente, a forma monetria prpria dimenso
de propriedade da riqueza capitalista.
Dizer isso dizer que o substrato da economia capitalista est em ser uma economia
essencialmente monetria, como apreende Keynes ao analisar o modo de operao de uma economia em
que o dinheiro no funciona apenas como numerrio, mas se pe como reserva de valor a presidir as
decises relativas ao processo de valorizao capitalista. A par disso, possvel notar que a lgica de
funcionamento dessa economia - em que o critrio da produo dado pelo enriquecimento privado em
contradio com a criao de riqueza nova para a sociedade - leva ao crescimento da finana pela
finana, cujo carter anti-social desvelado por Keynes ao investigar a especulao e suas condies de
desenvolvimento.
II. O COMANDO DA RIQUEZA

Em uma economia monetria plenamente desenvolvida o investimento a varivel estratgica do
gasto agregado, e as flutuaes a que est sujeito so a fonte bsica da instabilidade estrutural do
capitalismo: a teoria pode ser resumida pela afirmao de que, dada a psicologia do pblico, o nvel da
produo e do emprego como um todo depende do montante do investimento. Eu a proponho desta
maneira, no porque este seja o nico fator de que depende a produo agregada, mas porque, num
sistema complexo, habitual considerar como causa causans o fator mais sujeito a repentinas e amplas
flutuaes. De um modo geral, a produo agregada depende da propenso ao entesouramento, da
poltica das autoridades monetrias em relao quantidade de moeda, do estado de confiana referente
rentabilidade futura dos ativos de capital, da propenso a gastar, e dos fatores sociais que influenciam o
nvel dos salrios nominais. Mas, entre esses vrios fatores, os que determinam a taxa de investimento
so os menos confiveis, pois so eles que so influenciados por nossas vises acerca do futuro, sobre o
qual sabemos to pouco. (KEYNES, CW XIV:121).
A suscetibilidade do investimento s flutuaes se deve a razes distintas tanto das condies
fsicas de capacidade tcnica para apoiar a produo, quanto das que determinam a propenso do
indivduo a poupar parte de uma renda determinada. KEYNES (CW XIV:120) sublinha que as rendas so
geradas em parte por empresrios que produzem para investimento e, em parte, por sua produo para o
consumo. A quantidade que consumida depende do montante da renda assim gerada. Segue-se que o

investimento a varivel determinante do processo de ajustamento da renda e, portanto, da capacidade

de consumo do assim chamado pblico (BELLUZZO E TAVARES, 1981:110).
Uma vez que deciso de investir precede a criao de renda, a poupana agregada determinada
pelo - e no determinante do - investimento. Em contraste acepo clssica, isso significa, em termos
macroeconmicos, que o investimento independe de poupanas prvias: a poupana um ato do
consumidor individual, e consiste no ato negativo de abster-se de gastar no consumo a totalidade de sua
renda corrente. Por outro lado, o investimento um ato do empresrio, cuja funo a de tomar as
decises que determinam a quantidade da produo no disponvel para o consumo, e consiste no ato
positivo de iniciar ou manter algum processo de produo, ou de reter bens alienveis. Ele medido pelo
acrscimo lquido riqueza, seja sob a forma de capital fixo, de capital circulante ou de capital em
dinheiro. Isto posto, ...a proporo do produto total que ser disponvel foi determinada
inequivocamente pelo montante do investimento que os empresrios resolveram fazer... Em resumo, o
aumento ou a reduo do capital depende do montante do investimento, e no do montante da poupana
(KEYNES, TM-CW V:155-6).
Ao acentuar essa causalidade, Keynes demonstra que a poupana agregada sempre se iguala ao
investimento, em qualquer momento. O carter derivado e residual da poupana - posto que resulta da
forma pela qual so decididos os investimentos e representa to somente a diferena entre renda e
consumo agregados - deixa claro que essa varivel no exerce influncia nas decises dos empresrios,
os quais decidem o que gastam, o que investem: a poupana, de fato, um mero resduo. As decises de
consumir e as decises de investir que determinam, conjuntamente, as rendas. Supondo que as decises
de investir se efetivem, foroso que elas ou restrinjam o consumo ou ampliem a renda. Deste modo,
nenhum ato de investir pode evitar que o resduo ou margem - a que chamamos poupana - deixe de
aumentar numa quantidade equivalente(KEYNES, GT-CW VII:64).
Isto posto, as decises individuais de poupanas no afetam o volume, mas sim a distribuio da
riqueza sob a forma financeira, pois ...quando um indivduo poupa, aumenta a sua prpria riqueza; mas
concluir que tambm aumenta a riqueza agregada querer ignorar as reaes possveis do ato de
poupana individual sobre as poupanas de algum mais e, em conseqncia, sobre a riqueza de outrem
(KEYNES, GT-CW VII:83-4). E mais: a dificuldade surge, pois, porque o ato de poupana supe... um
desejo de riqueza como tal... A idia absurda, embora quase universal, de que um ato de poupana
individual to favorvel para a demanda efetiva quanto outro de consumo individual, tem sido
alimentada pela falcia, muito mais plausvel que a concluso dela derivada, de que o desejo de possuir
mais riqueza... deve, aumentando a demanda de investimento, estimular a produo respectiva; de onde
se segue que a inverso corrente promovida pela poupana individual na mesma medida em que
diminui o consumo atual. muito difcil eliminar esta falcia da mente dos homens. Ela provm da
suposio de que o detentor de riqueza deseja um bem de capital por si mesmo, quando o que ele
realmente deseja o seu rendimento provvel (KEYNES, GT-CW VII:211-2).
KEYNES (GT-CW VII:110-1) afasta a idia de que a taxa de juros seja a recompensa pela
parcimnia, e se contrape assertiva clssica de que uma diminuio nos gastos tenderia a fazer baixar
a taxa de juros e um aumento do investimento a faria subir: sem dvida, devemos nos precaver contra
uma confuso... a influncia de mudanas moderadas na taxa de juros sobre a propenso a consumir
geralmente pequena. Isto no quer dizer que as modificaes na taxa de juros tenham apenas uma
influncia exgua sobre as quantidades que atualmente se poupam e se consomem. Pelo contrrio. A
influncia das mudanas na taxa de juros sobre a quantia que atualmente se poupa de vital importncia,
mas se exerce em direo oposta que usualmente se supe. Mesmo se a atrao de uma renda futura
maior - devido a uma taxa de juros mais alta - tiver por conseqncia diminuir a propenso a consumir,
podemos estar seguros, no obstante, que uma alta da mesma taxa resultar numa reduo da soma
atualmente poupada. Isso se deve a que a poupana agregada governada pelo investimento agregado;
uma alta na taxa de juros... far baixar o investimento; assim, uma elevao da taxa de juros dever ter o
efeito de reduzir as rendas a um nvel tal que as poupanas decresam na mesma medida que o
investimento.

Posto que o que estas duas quantidades determinam no a taxa de juros, mas o volume
agregado do emprego, ento, nossa viso sobre o funcionamento do sistema econmico nos aparecer
profundamente modificada. Uma menor disposio para gastar ser vista de uma perspectiva bastante
diferente se, em vez de consider-la como um fator que, ceteris paribus, aumenta o investimento, for
considerada como um fator que, ceteris paribus, faz diminuir o emprego. Isso bem revela que o desejo
de conservar riqueza no faz aumentar o investimento. Na verdade, ...nas condies contemporneas, o
crescimento da riqueza, longe de depender da abstinncia dos ricos, como comumente suposto, mais
provavelmente tende a ser impedido por ela(KEYNES, GT-CW VII:373). Revela, especialmente, que as
transferncias em torno da riqueza velha no se confundem com a criao da riqueza nova: essas
transferncias de riqueza no requerem a criao de outra nova; na realidade, podem ser ativamente
antagnicas (KEYNES, GT-CW VII:211-2). Com toda certeza, afirma, os montantes reais da poupana e
do consumo agregados no dependem da Precauo, da Previdncia, do Clculo, da Melhoria, da
Independncia, da Iniciativa, do Orgulho ou da Avareza. A virtude e o vcio no tm papel a
desempenhar. Tudo depende da medida com que a taxa de juros seja favorvel ao investimento, levando-
se em conta a eficincia marginal do capital (KEYNES, GT-CW VII:111-2).
Para Keynes, investimento, poupana e taxa de juros no so determinados em simultneo pela
interseo das curvas de oferta (poupana) e demanda de capital (investimento), nem a taxa de juros pode
ser considerada o preo de equilbrio entre as mesmas, em contraste, portanto, ao que advoga a teoria
clssica. O investimento em nova capacidade produtiva depende, sim, de uma taxa de juros reduzida e de
expectativas favorveis a respeito dos rendimentos provveis do bem de capital em questo. Segue-se
que o investimento flutua muito atravs do tempo, justamente em virtude da precariedade da base de
clculo das decises dos possuidores de riqueza, visto estarem referidas a dois conjuntos de opinies
sobre o futuro - nenhum dos quais se apia num fundamento adequado ou seguro -, sobre a propenso a
entesourar e sobre a futura rentabilidade dos ativos de capital (KEYNES, CW XIV:118).
Nessa economia, a incerteza est, a um s tempo, na base das decises de investimento e da
preferncia pela liquidez, ou seja, a incerteza que... domina as decises de investimento e substitui a
idia clssica de um processo de acumulao de capital que se identifica com a formao da poupana
por uma funo comportamental que tem no animal spirits sua fora motriz. Mas a mesma incerteza
sobre o futuro que compele os indivduos a se manter lquidos, isto , que justifica a existncia de uma
funo de demanda por dinheiro, como comenta VICARELLI (1977:166-7 ). Neste contexto, tanto a
eficincia marginal do capital quanto a taxa de juros so suscetveis s mudanas das avaliaes em
relao ao futuro incerto, pois referem-se particularmente ao carter indefinido de expectativas reais;
[e] resumem o efeito, sobre as decises de mercado dos homens, de todo tipo de dvidas vagas e de
flutuantes estados de confiana e coragem. Ou seja, elas pertencem a um estgio de desenvolvimento de
nossa teoria no qual no estamos mais supondo um futuro definido e calculvel (KEYNES, CW XIV:106-
7). Essa dupla dimenso da incerteza que leva KEYNES (GT-CW VII, caps.11-14) a analisar o
desenvolvimento dos mercados financeiros; a apontar o seu papel ambguo e a sublinhar o risco da
predominncia das finanas especulativas na economia capitalista. Para tanto, registra as mudanas
significativas que atravessam o capitalismo moderno, cujas implicaes junto ao processo de deciso de
investir o tornam mais complexo que no passado.
III. O MERCADO DE CAPITAIS E A PREDOMINNCIA DA ESPECULAO

A eficincia marginal do capital, sabemos, a medida da rentabilidade esperada dos ativos
instrumentais enquanto riqueza, ou seja, a capacidade que tem de reproduzir-se a si mesmo e gerar um
excedente. Ela estabelece a relao entre o custo de produo ou reposio de um bem de capital e os
rendimentos provveis que se estima obter pela posse desse mesmo bem durante a sua vida til. Como
taxa de desconto interna de um ativo instrumental, iguala o fluxo dos rendimentos provveis de um bem
de capital durante sua vida til ao seu custo de reposio, que o custo corrente capaz de induzir o
empresrio a produzir uma unidade adicional desse bem. Numa palavra, a eficincia marginal do capital

a taxa que atualiza o valor dos rendimentos futuros igualando-o ao custo de produo ou reposio do
bem de capital.
Referida que est aos rendimentos esperados do novo bem de capital - visto que depende das
avaliaes subjetivas dos inversionistas quanto s suas previses do fluxo de rendimentos futuros de um
ativo de capital, descontado o preo de oferta deste mesmo ativo -, a eficincia marginal do capital uma
sinalizao para o clculo capitalista que assume fundamental importncia, pois a expectativa do futuro
influi sobre o presente principalmente atravs desse fator (muito mais que atravs da taxa de juros). O
erro de considerar a eficincia marginal do capital principalmente em termos do rendimento corrente do
equipamento de capital, o que s seria correto numa economia esttica onde nenhuma mudana futura
pudesse influir sobre o presente, teve como resultado a ruptura do elo terico entre o hoje e o amanh.
Mesmo a taxa de juros , virtualmente, um fenmeno corrente; e se reduzimos a eficincia marginal do
capital ao mesmo estatuto, renunciamos a possibilidade de considerar, de maneira direta, a influncia do
futuro na anlise do equilbrio presente KEYNES (GT-CW VII:145-6). , portanto, a partir do conceito de
eficincia marginal do capital que Keynes constri a curva de demanda de investimento, tornando a taxa
interna de retorno de um novo bem de capital comparvel com usos alternativos que o possuidor de
riqueza pode conferir ao seu capital lquido. A demanda por bens de capital determinada, pois, pela
comparao entre a eficincia marginal do capital e a taxa de juros, justamente o preo que induz o
possuidor de riqueza lquida a se liberar dela. A comparao com a taxa de juros se impe para o clculo
capitalista porque essa a taxa bsica de valorizao financeira. Os rendimentos provveis de um bem de
capital, descontados taxa de juros monetria, expressam a converso do valor deste ativo medida
comum, medida da eficcia da riqueza lquida. A taxa monetria de juros, j assinalamos, fornece o nvel
mnimo de remunerao do capital. Por outro ngulo, ela fornece o preo mximo que seria conveniente
pagar por um certo bem de capital, o seu preo de demanda, o qual deriva dos mesmos rendimentos
esperados capitalizados pela taxa de juros.
As decises de investimento dependem, em suma, do contraponto entre o preo de demanda e o
preo de oferta dos ativos instrumentais. Da que a taxa efetiva de investimento corrente tende a
aumentar at o ponto em que no haja mais nenhuma classe de bem de capital cuja eficincia marginal
exceda a taxa de juros corrente. Em outras palavras, o investimento vai variar at aquele ponto da curva
de demanda de investimento em que a eficincia marginal do capital em geral igual taxa de juros do
mercado, sendo importante registrar que o que a escala da eficincia marginal do capital nos indica no
a taxa de juros, mas o ponto at o qual o fluxo de novos investimentos tende a alcanar, dada a taxa de
juros KEYNES (GT-CW VII:136-7 e 184).
O fato de que o investimento ser levado at o ponto em que a eficincia marginal do capital se
iguala taxa de juros no significa, no entanto, que estas duas taxas sejam dependentes; ao contrrio, elas
no s so diferentes como tambm determinadas de forma independente. A diferena est em que ... a
curva da eficincia marginal do capital governa os termos em que os fundos disponveis so demandados
para novos investimentos, enquanto a taxa de juros governa os termos em que esses fundos so
correntemente oferecidos (KEYNES, GT-CW VII:165).
E tanto so determinadas independentemente uma da outra que, para desvelar o complexo
mecanismo de decises de investir em uma economia monetria desenvolvida, Keynes desdobra sua
anlise em dois momentos. No primeiro, trata das razes da instabilidade da eficincia marginal de
capital em separado daquelas que explicam as variaes da taxa de juros e, no segundo, procura
estabelecer as relaes entre elas. Esse movimento analtico o que permite a Keynes identificar os
fatores de instabilidade da eficincia marginal do capital, com o intuito de esclarecer como o clculo
capitalista pode sofrer perturbaes em um ambiente dominado pela incerteza, o que adquire substancial
importncia, visto que a existncia de equipamento durvel que liga o futuro econmico ao presente
[e que] a expectativa sobre o futuro afeta o presente por intermdio do preo de demanda do equipamento
durvel (KEYNES, GT-CW VII:146).
A razo fundamental da oscilao da eficincia marginal do capital provm de variaes no valor
dos ttulos no mercado financeiro. No por menos que Keynes circunscreve a anlise de como pode ser

afetado o estado de confiana ao mercado de ttulos de renda varivel, posto que as aes so
representaes da propriedade do capital, e nesse mercado que so transacionados ttulos que
representam riquezas existentes. A sujeio desse mercado a freqentes reavaliaes dos valores dos
ttulos influi diretamente sobre a deciso de adquirir algo que represente riqueza j existente, ou adquirir
uma riqueza nova - atravs ou de nova emisso de ttulos, ou da compra de um novo bem de capital.
Ao caracterizar historicamente o mercado de capitais, KEYNES (GT-CW VII:150-1) mostra que ele
o resultado de um processo de dissociao entre propriedade efetiva e gesto da mquina produtiva:
com a separao entre a propriedade e a gesto do capital que prevalece atualmente, e com o
desenvolvimento de mercados financeiros organizados, intervm um novo fator de grande importncia
que, s vezes, facilita o investimento, mas que, s vezes, contribui sobremaneira para agravar a
instabilidade do sistema. A relevncia disso reside em que ambos, proprietrios e gestores, se submetem
a clculos e estimativas que no tm porque ser convergentes, ainda que referidos ao mesmo capital. Em
outras palavras, tal dissociao introduz dois critrios de avaliao: o do proprietrio de aes e
controlador do patrimnio - que faz o clculo em termos de valor atual e da liquidez dos ttulos -, e
aquele dos gestores da mquina produtiva - compelidos a um clculo em termos de longo prazo, como
base de decises que so, por natureza, irrevogveis.
Antes do advento da sociedade annima como forma moderna de organizao capitalista, e na
ausncia de mercados financeiros organizados, vale notar, a irrevogabilidade das decises se apresenta
tanto para o indivduo quanto para a sociedade. Na economia capitalista moderna, diferentemente, o
corolrio dessa dissociao est em que a deciso s se mantm irrevogvel para a sociedade, enquanto
tornada revogvel para o inversionista, em funo da maior liquidez que a acompanha. Assim que o
mercado organizado de ttulos negociveis de curto prazo confere maior mobilidade ao capital, posto que
as inverses que so fixas para a comunidade, tornam-se lquidas para os indivduos, permitindo
que as estimativas nele engendradas sejam reavaliadas com maior freqncia, isto , em perodos de
tempo menores que aqueles prprios das decises sobre ativos instrumentais operados pelos gestores. No
entanto, e esse o ponto importante, essa mesma mobilidade pode tornar mais instvel o processo das
inverses produtivas, uma vez que as variaes de valor dos ttulos de propriedade no necessariamente
correspondem ao valor fundamental, a saber, o valor dos ativos instrumentais em operao. Demais, as
variaes de valor dos ttulos podem afetar a avaliao com que so decididos os novos investimentos.
por isso que, dentre os fatores que respondem pelas variaes no mercado de ttulos lquidos, ganha
destaque a especulao.
A liquidez que o capital adquire um fator que, por um lado, favorece o investimento na medida
em que permite maior mobilizao de recursos; no entanto, por outro lado, e a um s tempo, um fator
que pode bloque-lo. Ao sublinhar esse papel ambguo dos mercados financeiros, Keynes tem em mira a
agudizao da natureza problemtica dos investimentos na economia capitalista, bem como o seu
comportamento marcadamente errtico. As expectativas engendradas nesses mercados podem tornar as
decises de longo prazo ainda mais desfavorveis, em virtude de uma possvel maior atrao de recursos
para transaes meramente financeiras de curto prazo, que ocorrem em detrimento da inverso produtiva.
Da o crescente encurtamento dos prazos das aplicaes, medida que se busca portfolios mais lquidos.
De uma parte, portanto, a possibilidade de financiamento dos investimentos e o alargamento da estrutura
de aplicaes do capital. De outra, a possibilidade de movimentos tipicamente especulativos.
Keynes argumenta que, em outros tempos, quando as empresas pertenciam quase todas aos que
as tinham fundado ou aos seus amigos e associados, o investimento dependia da existncia de um
suficiente nmero de indivduos entusiastas e de impulsos construtivos que empreendessem negcios
como uma forma de vida, sem realmente se basearem em clculos precisos de lucros provveis. Agora,
no entanto, em virtude das transformaes institucionais que redundam nos mercados financeiros
organizados, h motivo para se reavaliar com freqncia as aplicaes, a includos os investimentos.
isso que permite aos gestores da mquina produtiva decidirem ampliar a capacidade de uma empresa
independentemente dos rendimentos correntes que o investimento esteja produzindo, lanando mo de
uma operao puramente patrimonial, por exemplo, em que uma parte adicional do patrimnio
transformada em aes.
Mas, se expedientes como o referido tm lugar em virtude das maiores mobilidade e liquidez
conferidas ao capital pelo mercado de aes, h que se considerar que, ao lado de vantagens, surgem
novos problemas: ...as reavaliaes dirias da bolsa de valores, embora se destinem primordialmente a
facilitar a transferncia de investimentos j realizados entre indivduos, exercem, inevitavelmente, uma
influncia decisiva sobre o montante de investimento corrente. Com efeito, no h nenhum sentido em se
criar uma empresa nova a um custo maior podendo-se adquirir outra idntica existente por um preo
menor, ao passo que h um incentivo para se empenhar recursos em um novo projeto que possa parecer
exigir uma soma extravagante, desde que esse empreendimento possa ser liquidado na bolsa de valores
com um lucro imediato. Destarte, certas categorias de investimento so menos governadas pelas
previses genunas dos empresrios profissionais do que pela previso mdia dos que operam na bolsa de
valores, tal como se manifesta no preo das aes.
O fato que as previses mdias dos que operam na bolsa de valores resultam das avaliaes e
do comportamento do inverso profissional e do especulador, os quais no esto dedicados a fazer
previses abalizadas a logo prazo sobre a renda provvel de um investimento por toda sua vida til, mas
em prever mudanas de curto prazo com certa antecedncia em relao ao pblico em geral. Tal
comportamento distinto daquele prprio do inverso que se preocupa com o que realmente significa um
valor de investimento adquirido para o conservar. Da a distino feita por KEYNES (GT-CW VII:158-9)
entre as atividades empresarias e as atividades especulativas. As primeiras, exercidas nos mercados
de ativos instrumentais e nas compras definitivas nos mercados financeiros, consistem em antecipar o
rendimento prospectivo de ativos ao longo de toda sua existncia, ao passo que as atividades
especulativas, por seu turno, consistem em prever a psicologia do mercado, ou seja, descobrir o que a
opinio mdia julga ser a opinio mdia, [com o objetivo de] sair disparado na frente, estimular a
multido e transferir adiante a moeda falsa ou em depreciao.
medida que progride a organizao dos mercados de inverso, aumenta o risco de um
predomnio da especulao. Em mercados onde preponderam as expectativas de curto prazo, os preos
das aes sofrem influncias as mais diversas e, como desdobramento, as decises de investimento
podem deixar de ser orientadas pelas expectativas genunas dos gestores, ou seja, pelo fluxo de rendas
esperadas. Alm disso, o possvel empreendedor pode tornar-se especulador, e por isso que os
especuladores podem no causar dano quando so apenas bolhas num fluxo constante de
empreendimento; mas a situao torna-se sria quando o empreendimento se converte em bolhas no
turbilho especulativo. Quando o desenvolvimento do capital em um pas se converte em subproduto das
atividades de um cassino, o trabalho tende a ser mal realizado.
A relao entre especulao e esprito empreendedor mostra, assim, como a emergncia dos
mercados financeiros organizados tende a tumultuar o curso do investimento; e como, gradativamente, os
prprios empresrios correm o risco de se tornar rentistas. Da que, ao constatar o enorme
desenvolvimento da especulao financeira, KEYNES (GT-CW VII, cap.24) prope a eutansia do rentista, a
nosso juzo a forma mais direta de manifestar sua preocupao com os desdobramentos dessa que , para
o autor, a perverso fundamental da economia capitalista. A especulao , pois, o resultado inexorvel
dos mercados financeiros organizados em torno da liquidez. Embora reconhea que a especulao seja
parte fundamental da operao do capitalismo moderno a condio de liquidez dos mercados -, KEYNES
(GT-CW VII:155) denuncia como anti-social o fetiche da liquidez que preside a gesto financeira na
deteno de valores lquidos, visto no exist[ir] algo como a liquidez do investimento para a
comunidade como um todo. Se a comunidade deseja globalmente tornar lquidos os seus ativos, isso
tende a deprimir a inverso produtiva, tornando ainda mais problemtica a gerao de renda e emprego.
Na medida em que os fatores que premiam a liquidez so os mesmos que deprimem a eficincia
marginal do capital, [posto que] as mesmas circunstncias que levam a perspectivas pessimistas sobre
rendimentos futuros conseguem aumentar a propenso a entesourar(KEYNES,CW XIV:118), ento no h,
a curto prazo, nenhum mecanismo de auto-correo na economia capaz de verter, em um segundo
momento, a elevao do entesouramento em elevao do investimento. Por conta disso, KEYNES (GT-CW
VII:155) defende a ao do Estado, na medida em que a finalidade social do investimento bem orientado
deveria ser o domnio das foras obscuras do tempo e da ignorncia que circundam o nosso futuro.
IV. O FIM DO LAISSEZ- FAIRE

Imaginar que exista algum mecanismo de ajuste automtico e
funcionamento perfeito que preserve o equilbrio, bastando para tanto
que confiemos nas prticas do laissez-faire, uma fantasia doutrinria
que desconsidera as lies da experincia histrica sem apoio em uma
teoria slida. KEYNES (1941)
Caracterizada por flutuaes do investimento oriundas da prpria natureza da sua produo e pela
ausncia de mecanismos de coordenao das decises sobre as vrias formas de comando da riqueza, a
economia capitalista convive com o risco de subverso das bases do emprego, dos preos e das condies
de desenvolvimento da sociedade se o investimento for objeto apenas dos interesses privados: em
condies de laissez-faire, talvez seja impossvel evitar as flutuaes amplas no emprego sem uma
mudana profunda na psicologia dos mercados de inverso, mudana essa que no h razo alguma para
esperar que ocorra. Concluo que o dever de ordenar o volume corrente de investimentos no pode ser
deixado em segurana nas mos da iniciativa privada (KEYNES, GT-CW VII:320).
Dizer isso dizer que, ao contrrio do que advoga a crena liberal, nesta economia no se
verifica a convergncia entre o interesse individual (preferncia pela liquidez) e o social (produo,
emprego e renda): No verdade que os indivduos possuem uma liberdade natural prescritiva em
suas atividades econmicas. No existe um contrato que confira direitos perptuos aos que j os tm ou
aos que os adquirem. O mundo no de forma alguma governado pela Providncia de modo que sempre
coincidam o interesse particular e social... No correto deduzir dos princpios da Economia Poltica que
o auto-interesse esclarecido atue sempre a favor do interesse pblico. Nem verdade que o auto-interesse
seja em geral esclarecido... A experincia no demonstra que os indivduos, quando integram um todo
social, sejam sempre menos esclarecidos do que quando agem isoladamente(KEYNES, CW IX:287-8).
O conflito de interesses produto do funcionamento dos mecanismos dos chamados mercados
livres, incapazes de equacionarem os principais males da sociedade econmica em que vivemos [quais
sejam] a sua incapacidade para proporcionar o pleno emprego e a sua arbitrria e desigual distribuio da
riqueza e das rendas(KEYNES, GT-CW VII:372).
Esses males so frutos do risco, da incerteza e da ignorncia, afirma KEYNES (CW IX:291-2) em
sua crtica mais direta ao laissez-faire. porque indivduos particulares, afortunados em sua situao ou
aptides, so capazes de se aproveitar da incerteza e da ignorncia, e tambm porque, pela mesma razo,
grandes negcios constituem freqentemente uma loteria, que surgem as grandes desigualdades de
riqueza; e esses mesmos fatores so tambm a causa do desemprego dos trabalhadores ou da frustrao
de expectativas razoveis do empresariado, e ainda da reduo da eficincia e da produo.
A contradio entre racionalidade individual e social reclama, portanto, a ao do Estado na
economia, e o enfrentamento da incerteza e da ignorncia requer medidas de sustentao da demanda
efetiva e balizamento das expectativas dos agentes, alm do controle deliberado da moeda e do crdito.
Nesse sentido, KEYNES (GT-CW VII,cap.24) avana, em linhas gerais - mas nem por isso menos
abrangentes -, propostas de polticas econmicas ativas que apontam para a regulao pblica da
economia e dos seus instrumentos. As suas propostas, entendemos, conformam indicaes para gesto
macroeconmica, antes que mero receiturio de um painel de instrumentos.
Assim, para KEYNES (GT-CW VII:378), o Estado ter que exercer uma influncia orientadora
sobre a propenso a consumir, em parte atravs de seu sistema de tributao; em parte fixando a taxa de
juros; e, em parte, talvez, por outras medidas. Por seu turno, parece improvvel que a influncia da
poltica bancria sobre a taxa de juros seja suficiente por si mesma para determinar a inverso tima.
Creio, portanto, que uma socializao algo ampla das inverses ser o nico meio de assegurar uma
situao aproximada do pleno emprego.

Ao advogar a referida socializao das inverses, Keynes no desconsidera a necessidade de

aes que permitam ao Estado cooperar com a iniciativa privada, visto que se for capaz de determinar o
montante agregado dos recursos destinados a aumentar os meios de produo e a taxa bsica de
remunerao aos seus detentores, ter realizado o que lhe compete. Ademais, as medidas necessrias de
socializao podem ser introduzidas gradualmente, sem afetar as tradies gerais da sociedade. Se fato
que .. s a experincia pode mostrar at que ponto convm orientar a vontade popular, incorporada na
poltica do Estado, no sentido de aumentar e suplementar o incentivo a investir (KEYNES, GT-CW
VII:377), certo tambm que ao Estado deve caber a responsabilidade pela montagem e monitoramento
do sistema de financiamento, bem como a arbitragem da concorrncia intercapitalista.
No cabe, aqui nem nosso propsito -, discorrer sobre o elenco de medidas apresentado por
Keynes, mas sim observar que a sua preocupao maior deriva de seu ceticismo em relao capacidade
de auto-regulao do mercado, e por isso refere-se necessidade de o Estado assumir maior
responsabilidade na organizao dos investimentos, por meio de uma poltica de regulao que vise
minimizar sua instabilidade. Nesse sentido, o Estado deve atuar sobre as expectativas com o objetivo
precpuo de evitar sbitas flutuaes da eficincia marginal do capital, favorecendo e estimulando os
investimentos, ainda mais quando se leva em conta a instabilidade decorrente do clculo financeiro:
espero ver o Estado, que est em condio de poder calcular a eficincia marginal dos bens de capital a
longo prazo com base nos interesses gerais da comunidade, assumir uma responsabilidade cada vez
maior na organizao direta das inverses, ainda mais considerando-se que, provavelmente, as flutuaes
na estimativa do mercado da eficincia marginal dos diversos tipos de capital, calculada na forma
descrita, sero demasiado grandes para que se possa compens-las por meio de mudanas factveis na
taxa de juros(KEYNES, GT-CW VII:164).
Aqui, claramente, Keynes procura demonstrar o limite da poltica monetria em termos da
regulao do sistema, na medida em que o manejo da taxa de juros se revela insuficiente para contra-
arrestar a volatilidade das decises de investimento. Isso no significa, no entanto, negligenciar a
importncia de uma taxa de juros compatvel com a eficincia marginal do capital: o que mais nos
convm reduzir a taxa de juros at o nvel em que, em relao curva da eficincia marginal de capital,
se realize o pleno emprego (KEYNES, GT-CW VII:374-5). Uma taxa de juros elevada, em contraste, pode
inibir o processo produtivo, posto que afeta a funcionalidade do sistema de crdito como provedor de
liquidez economia. A taxa de juros, que define o estado do crdito, deve ser reduzida em relao
eficincia marginal de capital, como meio de favorecer a deciso pelos investimentos.
Disso resulta a importncia do sistema bancrio como fornecedor de liquidez suficiente aos
empresrios entre a deciso de investir e a concretizao do investimento (motivo finana): os bancos
detm uma posio-chave entre uma escala mais baixa de atividade e uma mais alta. Se eles se recusam a
relaxar o crescimento do congestionamento do mercado de crdito a curto prazo ou do mercado de novas
emisses... o crescimento ser inibido, qualquer que seja o propsito de frugalidade do pblico com
relao a suas rendas futuras.
Mesmo reconhecendo o importante papel do sistema bancrio no fornecimento de liquidez para o
motivo finana, KEYNES (CW XIV:217) destaca a necessidade de garantir uma estrutura financeira que
viabilize a converso de dvidas de curto prazo em dvidas de longo prazo, permitindo compatibilizar as
escalas intertemporais de rendimentos prospectivos produtivos com vencimentos das dvidas contradas
pelos investidores. Isto porque o empresrio, quando decide investir, tem de ser satisfeito em dois
pontos: primeiro, deve poder obter um financiamento de curto prazo suficiente durante o perodo de
produo do investimento; e, em segundo lugar, deve poder eventualmente fundar, em condies
satisfatrias, as obrigaes de curto prazo por meio de emisses de ttulos de longo prazo, Vez ou outra,
o empresrio pode utilizar-se de recursos prprios ou fazer emisso de longo prazo diretamente, mas isso
no altera o volume de financiamento, que tem de ser encontrado pelo mercado como um todo, mas
apenas o canal pelo qual chega ao empresrio e a probabilidade de que parte do volume possa ser
levantado pela liberao de dinheiro do prprio bolso ou do resto do pblico. Isto posto, a estrutura
financeira deve prover os fundos necessrios tanto ao motivo finana quanto ao funding do investimento.

A preocupao com os impactos das mudanas na taxa de juros leva KEYNES (GT-CW VII:196-7) a
sublinhar que a administrao monetria revela seu efeito sobre o sistema econmico por sua influncia
sobre o motivo especulao [que ] extremamente sensvel s variaes que ocorrem nos valores dos
ttulos e das dvidas de vencimentos diversos. O conhecido e declarado ceticismo em relao poltica
monetria, observado em vrias passagens da sua obra, talvez seja expresso da acuidade com que
Keynes percebe a agudeza e a peculiaridade de nossos problemas contemporneos, os quais emanam
do fato de que a taxa mdia de juros compatvel com um volume mdio razovel de emprego pode ser
inaceitvel para os possuidores de riqueza, de forma que seja impossvel estabelec-la facilmente por
meio de simples manipulaes da quantidade de dinheiro. Afinal, o elemento mais estvel e o mais
difcil de modificar em nossa economia contempornea tem sido at agora, e provavelmente poder
continuar a s-lo no futuro, a taxa mnima de juros aceitvel pela maioria dos possuidores de riqueza
(KEYNES, GT-CW VII:308-9).
Resulta bastante claro, a esta altura, que a necessidade da ao do Estado defendida por Keynes
deriva da identificao que ele faz acerca da natureza intrinsecamente instvel da economia capitalista,
cujo modo de operao marcado pela contradio entre racionalidade individual e social, antes que pela
harmonia social advogada pelos adeptos do laissez-faire, teoria cuja beleza e simplicidade so to
grandes que fcil esquecer que ela decorre no de fatos reais mas de uma hiptese incompleta
formulada para fins de simplificao.
A ao do Estado, um justificado meio de a sociedade exercer o controle consciente sobre a
economia, a resposta de Keynes incapacidade de auto-regulao da economia capitalista, posto que a
operao da mo invisvel no produz a harmonia apregoada entre o enriquecimento privado e a criao
de riqueza nova para a sociedade. Ao contrrio.
Referncias Bibliogrficas
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inestabilidad del capitalismo. Madrid: Ediciones Pirmide,1979.

Eynes E A Conomia Onetária: Autor: José Rubens Damas Garlipp

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Autor: Jos Rubens Damas Garlipp

KEYNES E A ECONOMIA MONETRIA

Jos Rubens Damas Garlipp

Palavras-chave: Keynes; Economia monetria; Teoria keynesiana

Key words: Keynes; Monetary economy; Keynesian Theory

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O conceito de economia monetria, em Keynes, denota uma particular concepo do modo de

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investimento a varivel determinante do processo de ajustamento da renda e, portanto, da capacidade

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III. O MERCADO DE CAPITAIS E A PREDOMINNCIA DA ESPECULAO

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Ao advogar a referida socializao das inverses, Keynes no desconsidera a necessidade de

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