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Dissertao de Mestrado
Mestrado em Auditoria
Porto 2015
Dissertao de Mestrado
apresentado ao Instituto Superior de Contabilidade e Administrao do
Porto para a obteno do grau de Mestre em Auditoria, sob orientao de
Doutora Alcina de Sena Portugal Dias
Porto 2015
II
Resumo:
A literatura sugere que a manipulao de resultados ocorre por via dos accruals. Na
presente investigao procura-se encontrar evidncias da existncia de manipulao de
resultados atravs da medio da qualidade dos accruals do capital circulante. Esta
medio ser feita com recurso aos fluxos de caixa, uma vez que se entende que os
accruals permitem antecipar ou diferir fluxos de caixa ao longo do tempo e como tal ser
por via de erros de estimativa dos accruals que a manipulao ocorre. Esta medida do
erro permitir aferir a qualidade dos resultados e consequentemente encontrar a
evidncia de manipulao de resultados. Assim sendo, foi apurada a qualidade dos
accruals do capital circulante com recurso a regresses economtricas que permitiram
apurar os erros de estimativa dos accruals. Com os erros de estimativa apurados foi
estudado em que medida determinadas caractersticas das empresas poderiam
influenciar a qualidade dos accruals.
III
Abstract:
This work, within the Audit Masters, aims to explore earnings manipulation, throughout the
analysis of its intrinsic concepts, motivations, strategies and methodologies. Earnings
management is not entirely and directly related to illegal practices, albeit sometimes the
boundaries between legal and illegal become very tenuous.
Literature suggests that earnings management is carried out with by the use of accruals. It
is this work proposal to search and find evidence of the existence of earnings
management by measuring the quality of accruals in working capital. This measurement
has been accomplished using cash flows. It is understood that accruals allow to anticipate
or defer cash flows over time and, as such is, will be via the accrual estimation errors that
manipulation occurs. This measure of error will assess the quality of the results and thus
find evidence of earnings management. Therefore, the quality of the working capital
accruals was determined using econometric regressions that reveal the estimations errors
comprised within accruals. Using the calculated estimation errors, it has been possible to
analyse to what extent some of the companies inherent attributes/characteristics can
influence the quality of accruals.
Collected empirical evidence confirms the initial hypothesis, i.e., the existence of earnings
management evidence on Portuguese companies accounts within the catering and
hospitality industries. Nonetheless, and despite the aforementioned conclusion, it is
important to underline that throughout the execution and development of the study it has
been acknowledged that due to limited available financial information it would be
necessary to use indirect methods to obtain the necessary data. Additionally, it has not
been possible also to distinguish the influenced data and the managers deliberate
intention to manipulate information. For the forthcoming studies we suggest the use of
data obtained directly and/or other methodologies as a complement to the one used on
the present study.
IV
Agradecimentos
minha orientadora Professora Doutora Alcina de Sena Portugal Dias, porque sempre
mostrou uma grande disponibilidade, compreenso e me orientou com sugestes
relevantes para a melhoria do trabalho.
Ana, minha esposa, porque foi compreensiva e me incutiu o esprito de misso que me
permitiu no desistir.
Ao Paulo Pereira, pela motivao e constantes partilhas de ideias, por ter sido
companheiro de noitadas de tese depois de um dia de trabalho.
Aos meus pais e irm, que me incutiram os valores com que pauto a minha vida e
mostraram compreenso nos momentos em que no pude estar presente.
V
Lista de abreviaturas
ACC - Accruals
AD - Accruals Discricionrios
AFT - Ativos Fixos Tangveis
AHRESP - Associao da Hotelaria Restaurao e Similares de Portugal
AND - Accruals No Discricionrios
CA - Current Assets
CAE - Cdigo das Atividades Econmicas
CASH - Cash and Cash Equivalents
CFO - Cash Flow Operacional
CL - Current Liabilities
CMV - Custo das Mercadorias Vendidas
CMVMC - Custo das Mercadorias Vendidas e Matrias Consumidas
CORR - Correlao
DEPN - Custos de Depreciao e Amortizao
EARN - Resultados antes de Accruals de Longo Prazo
EC SNC - Estrutura Conceptual do Sistema de Normalizao Contabilstica
GAAP - Generally Accepted Accounting Principals
IASB - International Accounting Standards Board
IFAC - International Federation of Accountants
ISA - International Standard on Auditing
IVA - Imposto sobre o Valor Acrescentado
LOANS - Short Term Loans
NYSE - New York Stock Exchange
OLS - Ordinary Least Squares
OPL - Operating Profit and Loss
PCGA - Princpios Contabilsticos Geralmente Aceites
RO - Resultado Operacional
SNC - Sistema de Normalizao Contabilstica
VN - Volume de Negcios
VND - Vendas
WC - Working Capitals
VI
ndice
Introduo......................................................................................................................... 1
Captulo 1. Manipulao de resultados ............................................................................. 4
1.1. A informao financeira ........................................................................................ 5
1.2. Manipulao de Resultados definio ................................................................ 6
1.3. Fraude .................................................................................................................. 7
1.4. Motivaes para a manipulao de resultados...................................................... 9
1.4.1. Teoria da agncia ..........................................................................................10
1.4.2. Incentivos manipulao de resultados ........................................................11
1.5. Estratgias de Manipulao de Resultados .........................................................15
1.5.1. Reconhecimento prematuro de ganhos .........................................................16
1.5.2. Reconhecimento de rditos fictcios ..............................................................16
1.5.3. Reconhecimento de rditos no recorrentes como recorrentes .....................17
1.5.4. Adiar o reconhecimento de gastos ou perdas ................................................17
1.5.5. Subvalorizar passivos, aumentando os lucros ...............................................18
1.5.6. Adiar o reconhecimento de rendimentos ou ganhos ......................................19
1.5.7. Antecipar o reconhecimento de gastos ..........................................................19
1.6. O Papel da Auditoria ............................................................................................20
Captulo 2. Modelos para detetar prticas de manipulao de resultados........................22
Captulo 3. Anlise Emprica ............................................................................................29
3.1. Desenvolvimento da hiptese de investigao .....................................................30
3.2. Setor da hotelaria e restaurao ..........................................................................31
3.3. Amostra ...............................................................................................................32
3.4. Metodologia a aplicar ...........................................................................................33
3.5. Variveis do modelo.............................................................................................35
3.6. Os dados .............................................................................................................38
3.7. A medio emprica da qualidade dos accruals ...................................................41
3.8. A qualidade dos accruals e caractersticas da empresa ......................................42
Captulo 4. Concluso......................................................................................................47
Referncias Bibliogrficas ...............................................................................................50
VII
ndice de tabelas
VIII
ndice de grficos
IX
Introduo
1
Ao longo do tempo so conhecidos casos de empresas envolvidas em escndalos
financeiros (e.g Enron, WorldCom, Parmalat, TYCO, Lehman Brothers, com impacto
mundial, e BPN e BES, com impacto ao nvel nacional) que geraram uma maior
desconfiana na qualidade da informao financeira prestada. Em consequncia disto, a
manipulao de resultados um tema que tem suscitado o interesse da comunidade
acadmica, apresentando uma relevncia crescente desde meados da dcada de 80 e
cada vez mais no atual quadro macroeconmico.
A anlise emprica desta investigao procurou verificar em que medida a qualidade dos
accruals, utilizando a variao dos working capital accruals, afetada pelos cash flow do
perodo passado, do presente e do perodo futuro. Isto com base no conhecimento
contabilstico de que os accruals antecipam ou diferem o reconhecimento dos cash flow
para que os resultados possam ser um melhor espelho da performance econmica da
empresa. Para alm disso, procurou-se perceber em que medida determinadas
caractersticas das empresas (e.g. dimenso, variao das vendas) poderiam influenciar
a qualidade dos accruals e nesta perspetiva serem indiciadores de manipulao de
resultados.
2
manipulao de resultados. No captulo 2 so apresentadas as principais metodologias
difundidas pela literatura para a deteo de prticas de manipulao de resultados. No
captulo 3 exposta a anlise emprica, onde so apresentadas a hipteses de
investigao, o setor em estudo, a amostra, a metodologia a aplicar, as variveis do
estudo e so discutidos os resultados obtidos. Por fim, as principais concluses so
apresentadas no captulo 4.
3
Captulo 1. Manipulao de resultados
4
1.1. A informao financeira
A Contabilidade vista por muitos acadmicos como a cincia que estuda, interpreta e
regista os fenmenos que afetam o patrimnio de uma entidade. A American Accouting
Association (1996) refere que:
5
Financeiras1 so o resultado final da compilao da informao contabilstica. O principal
objetivo destas , de forma concisa e to sucinta quanto possvel e necessrio,
proporcionar informao relativa posio financeira, do desempenho e das alteraes
da empresa. Espera-se assim que a informao financeira seja preparada com vista
sua utilidade, por isso a sua preparao dever ter em conta as necessidades dos
utentes e que a mesma seja orientada no sentido da sua satisfao.
1
Nos termos do previsto na Estrutura Conceptual do Sistema de Normalizao Contabilstica SNC), um
conjunto completo de demonstraes financeiras inclui: um balano, uma demonstrao dos resultados, uma
demonstrao das alteraes na posio financeira e uma demonstrao dos fluxos de caixa, bem como as
notas e outras demonstraes e material explicativo que constituam parte integrante das demonstraes
financeiras (vulgarmente designado de Anexo).
2
A Estrutura Conceptual foi publicada pelo Aviso n. 15652/2009 de 7 de Setembro.
3
Ao longo do presente trabalho sero utilizados os termos manipulao de resultados, contabilidade criativa,
earnings management, gesto de resultados, entre outros, todos mencionados de forma indistinta.
6
tempos foram diversos os autores a abordar o tema e na literatura surgem diversas
definies e sentidos para a manipulao de resultados.
Por gesto de resultados podemos entender que estamos perante uma interveno
propositada dos gestores no processo de relato financeiro com inteno de obter um
ganho para si ou para a prpria entidade (Schipper, 1989).
No mesmo sentido Healy & Wahlen (1999) referem que a manipulao de resultados
ocorre quando os juzos da gesto so utilizados no relato financeiro ou quando os
gestores procuram estruturar operaes que alteram o reporte financeiro para iludir os
stakeholders sobre a performance econmica da empresa ou para influenciar os
desfechos contratuais que estejam dependentes dos resultados contabilsticos divulgados
pela entidade.
Comiskey & Mulford (2002) definem earnings management como sendo a manipulao
ativa dos resultados contabilsticos com o propsito de criar uma impresso alterada da
performance financeira da empresa.
Moreira (2008a) refere que estamos perante gesto de resultados quando os gestores
conjugam a flexibilidade das normas com o propsito de influenciarem a evoluo do
padro de resultados ao longo do tempo. O autor salienta dois aspetos basilares
subjacentes definio de earnings management: um dos aspetos que a atuao dos
gestores pensada numa tica oportunista de prossecuo do interesse prprio,
podendo este tomar a forma, por exemplo, de otimizao de bnus remuneratrios; o
segundo aspeto que se pressupe que a atuao dos gestores acontece dentro da
legalidade, usando unicamente a flexibilidade permitida pelas normas contabilsticas, e
portanto, nada tem a ver com fraude.
1.3. Fraude
7
Uma intencional, deliberada, distoro ou omisso de factos materialmente
relevantes, ou dados contabilsticos, que so enganadores e, quando
considerados com toda a informao financeira disponibilizada, levaro a que
o leitor mude ou altere o seu julgamento ou deciso (traduo prpria).
A fraude tambm definida nas Normas Internacionais de Auditoria (IFAC, ISA 240)
como sendo "um ato intencional praticado por um ou mais indivduos entre a gesto,
responsveis pela governao, empregados, ou terceiros, envolvendo o uso de
falsidades para obter uma vantagem injusta ou ilegal. De acordo com o pargrafo 1.2 do
SNC, e com vista a uma maior sintonia com as normas internacionais de contabilidade
emitidas pelos IASB (International Accounting Standard Board), o sistema contabilstico
atual baseia-se num sistema de normas mais baseado em princpios do que em regras
explcitas, o que permite um maior grau de subjetividade na tomada de decises
contabilsticas. Neste sentido os Princpios Contabilsticos Geralmente Aceites (PCGA4,
na verso inglesa GAAP - Generally Accepted Accounting Principles) visam orientar o
relato financeiro para o cumprimento dos preceitos legais, no entanto, como conceitos de
aplicao generalizada que so, permitem uma certa discricionariedade, e
consequentemente a manipulao de resultados. No entanto, quando se verifica a
violao destes princpios estamos obviamente perante prticas fraudulentas. Em suma,
enquanto a manipulao de resultados praticada de acordo com o framework legal, a
fraude envolve prticas margem deste (Jones, 2011). No quadro abaixo poderemos
verificar algumas escolhas da gesto que permitem constatar o exposto.
4
De acordo com a Directriz Contabilstica n. 18 da CNC por Princpios Contabilsticos Geralmente Aceites
deve entender-se a adoo de um corpo de princpios, normas e procedimentos [. . .] A expresso
geralmente aceites significa que um organismo contabilstico normalizador, com autoridade e de larga
representatividade, estabeleceu um princpio contabilstico numa dada rea ou aceitou como apropriado
determinado procedimento ou prtica, atendendo sua aplicao universalmente generalizada e ao seu
enquadramento na estrutura conceptual. Com entrada do SNC, em 2010, os princpios contabilsticos foram
convertidos em pressupostos subjacentes, caractersticas qualitativas ou bases de mensurao.
8
Tabela 1 - Fraude e manipulao de resultados
Conforme os GAAP
Violando os GAAP
9
e, como veremos de seguida, algumas dessas motivaes esto assentes na relao de
agncia existente entre estes.
Esta teoria assenta a sua base na relao de agncia estabelecida entre o principal e o
agente. Decorrem desta relao conflitos de agncia entre os proprietrios (principal) e
os administradores (agente) em consequncia de interesses divergentes. Segundo
Jensen & Meckling (1976) uma relao de agncia um contrato no qual uma ou mais
pessoas (principal) delegam em outra ou outras pessoas (agente) a execuo de
determinada ao.
De acordo com Eisenhardt (1989) a teoria da agncia est preocupada com a resoluo
de dois problemas que podem ocorrer nas relaes entre o principal e o agente. Em
primeiro, o problema de agncia que surge quando:
Para Jacobson (2009) a teoria da agncia foca-se nas transaes entre empresas, ou
nos contratos, e assume a existncia de uma racionalidade limitada e oportunismo dos
indivduos.
10
Por tudo isto, para regular a relao entre as partes, ao longo do tempo surgiram vrios
mecanismos para reduzir os conflitos de agncia, a ttulo de exemplo, as remuneraes
dos administradores indexadas aos resultado das empresas, as auditorias externas como
medida de deteo de desvios, ou a criao de comisses de acompanhamento de
auditoria ou controlo para apoio ao conselho de administrao.
11
preo das aes sofrer consequncias. Isto pode causar problemas aos gestores, se os
resultados no se conjugarem com as expectativas dos analistas. As empresas procuram
evitar esta situao e Jones (2011) apresenta trs incentivos para que tal no acontea:
evidente que empresas que relatem uma maior capacidade de gerar resultados
observam melhores cotaes das suas aes, o que enriquece os gestores que
detenham aes, os gestores cuja compensao seja baseada em aes ou stock
options e os acionistas (Cunha, 2013).
Incentivos contratuais
5
No ponto 1.5 definido o conceito de alisamento de resultados, que derivou do termo anglo-saxnico, income smoothing.
12
incorrer em maiores gastos, nomeadamente com o aumento de taxas de juro ou
execuo de garantias. Assim, quando as empresas verificam que podero no cumprir
os acordos estabelecidos ser de se esperar que os gestores tenham incentivos para
melhorar os resultados, promovendo uma manipulao ativa dos resultados. Burgstahler
& Dichev (1997) referem que na presena de resultados elevados os financiadores
oferecero melhores condies de crdito, dado que menos provvel o incumprimento
ou atraso no pagamento. Comiskey & Mulford (2002) referem, por exemplo, que uma
empresa em vias de violar uma clusula contratual ter um incentivo para manipular os
resultados por forma a evitar, por exemplo, um aumento da taxa de juro, o acionamento
de uma garantia ou um pagamento imediato.
Para alm disto, uma empresa que apresente um maior nvel de resultados,
preferencialmente estveis, apresenta-se ao mercado com argumentos para o acesso ao
crdito e, consequentemente, um rating de crdito superior, o que lhe permite obter
melhor posio na definio dos contratos de financiamento, e, por isso, ter um maior
incentivo para a contabilidade criativa (Baralexis, 2004 e Missonier-Piera, 2004; citado
por Moreira, 2006a).
13
Certas empresas apresentam uma maior visibilidade poltica que outras, porquanto
atraem maior ateno dos poderes polticos e esta circunstncia acarreta um maior custo
poltico (Watts & Zimmerman, 1983). Deste modo, assume-se que quanto maiores os
resultados reportados maior ser a probabilidade de interveno das autoridades, pelo
que, como contramedida, os gestores procuraro baixar os resultados, por forma a evitar
uma interveno com vista, por exemplo, imposio de reduo dos preos.
Incentivo Fiscal
14
1.5. Estratgias de Manipulao de Resultados
6
Esta estratgia est assente no facto de que o foco dos utilizadores da informao financeira (quando uma
empresa tenha um resultado anormalmente baixo) passa rapidamente para a expectativa de que no futuro a
empresa regressar a melhores resultados. Esta ideia frequentemente validada pela procura na bolsa de
aes a baixo preo, uma vez que a expectativa de quem compra a de que existiro circunstancias que
melhoraro o seu preo no futuro.
7
De acordo com Schilit (2010) financial shananigans so aes ou omisses destinadas a ocultar ou
distorcer o desempenho financeiro real e a condio financeira da empresa.
15
1.5.1. Reconhecimento prematuro de ganhos
Esta sem dvida a forma mais comum e eficaz de manipulao de resultados. Quando
que uma venda uma venda? A pergunta de Jones (2011) parece simples mas de
facto em determinadas situaes encerra algumas dvidas que so aproveitadas pelos
gestores para prticas de contabilidade criativa. Quanto maior a complexidade do
negcio, maior a dificuldade em definir quando ocorre uma venda. Ian Griffiths (1995,
p.16; citado por Jones, 2011) refere que tanto quanto uma empresa possa justificar
com um certo grau de razoabilidade que a sua poltica de reconhecimento de ganhos
apresenta uma base slida, ento tem carta-branca para poder fazer o que quiser.
Alguns exemplos so:
Reconhecer ganhos com prestaes de servios que ainda tero que ser
providenciados no futuro: por exemplo, uma empresa presta um servio de
alojamento de arquivo por perodos de 5 anos, tem como poltica reconhecer o
ganho no final do perodo, mas altera a sua poltica e decide reconhecer o ganho
logo no incio do perodo;
Reconhecer vendas antes de enviadas ao cliente ou antes de todas as
condies contratuais serem aceites pelo cliente: por exemplo, uma empresa
produz artigos que apenas sero entregues ao cliente em perodos posteriores,
estes artigos ficaro no inventrio do vendedor, mas este regista desde logo o
ganho com a venda;
Reconhecer ganhos mesmo que o cliente no seja obrigado a pagar: por
exemplo, uma empresa de telecomunicaes fornece aos seus clientes um
equipamento, reconhece o rdito pelo valor do produto, mas permite que o cliente
efetue a devoluo num prazo alargado;
Dar a um cliente algo de valor como compensao: uma empresa vende com
a condio de oferecer ao cliente, adicionalmente, determinado artigo de valor
(no necessariamente do stock da empresa).
16
devolver a qualquer momento recebendo a devoluo do dinheiro (a substancia
econmica da venda anulada com a devoluo);
Reconhecer o dinheiro de operaes de financiamento como receita:
estamos perante esquemas em que se aproveita o facto de um emprstimo e uma
venda serem crditos contabilsticos, assim uma empresa regista um emprstimo
obtido como um ganho, alegando que empresta esse dinheiro aos clientes para
que possam adquirir os seus produtos;
Reconhecer descontos como ganhos associados a compras futuras: trata-se
de esquemas em que uma empresa aceita realizar compras adicionais no futuro a
preos inflacionados com a condio de obter descontos no imediato, os quais
so contabilizados como ganhos.
Segundo Schilit (2010) os gestores tm uma forma muito particular de criar algo do nada
quando est em causa obter lucros. As empresas so muitas vezes tentadas a aumentar
os lucros atravs da contabilizao de situaes extraordinrias, ou no recorrentes, ou
dar uma imagem diferente da sua demonstrao de resultados, o que certamente no
fariam se a situao da empresa fosse de encontro s suas expectativas ou dos
restantes stakeholders. Vejamos alguns exemplos:
Esta uma tcnica que permite s empresas aumentar no imediato os seus lucros. Em
regra estamos perante situaes em que se aproveita para que gastos se transformem
17
em ativos que sero imputados na Demonstrao de Resultado dos exerccios seguintes,
isto acontece quando uma empresa incorre numa despesa sem que tenha obtido o
correspondente benefcio econmico e ento capitaliza essa despesa, reconhecendo um
ativo. Alguns exemplos:
18
viagem. Um passageiro paga 1000 euros por um bilhete e atinge desta forma 20%
do valor necessrio para obter a viagem grtis, pelo que a empresa deveria
reconhecer aquela obrigao futura, no entanto no o faz.
19
promover a desvalorizao de Investimentos (Ativos Fixos, Goodwill ou
participaes), potenciando assim lucros no futuro;
Antecipar gastos para o perodo corrente: uma empresa atingiu no incio do
quarto trimestre a sua projeo de lucros, mas sabe que ainda iro aumentar,
decide ento antecipar o pagamento de despesas que ir incorrer no prximo ano,
antecipando tambm a contabilizao do respetivo gasto.
Atualmente o risco a que o auditor est exposto quando desenvolve o seu trabalho est
potenciado. A conjuntura econmica atual envolve uma constante mutao normativa,
que coadjuvada por gestores mais hbeis no desenvolvimento de mecanismos
financeiros cada vez mais complexos torna o desafio do auditor ainda maior. O auditor
desempenha assim um papel importante como garante de um relato financeiro fivel.
A ISA 200 refere que o objetivo de uma auditoria aumentar o grau de confiana dos
utilizadores interessados nas demonstraes financeiras. A manipulao de resultados,
como vimos antes, no consubstancia em muitos casos uma prtica ilegal, e como tal o
auditor no foca o seu trabalho na deteo de manipulao de resultados, mas antes,
realiza todo o seu trabalho com vista a atestar que determinadas demonstraes
financeiras na sua globalidade se apresentam desprovidas de erros materiais, e como tal
poder detetar prticas de manipulao de resultados. assim importante para alm de
verificao da consonncia legal de determinada prtica contabilstica (criativa ou no)
20
que o auditor verifique se aquela prtica distorce a informao apresentada aos utentes
da informao.
De acordo com Mckee & Eilifsen (2000) a possibilidade de que a opinio do auditor seja
classificada como inadequada aumenta (ou diminui), assim aumentando (ou diminuindo)
o risco de auditoria, se a materialidade diminuir (ou aumentar). Isto , existe a
possibilidade de um auditor no detetar distores importantes no relato financeiro
quando determina um nvel de materialidade que o impossibilita de identificar distores
que certamente detetaria se aplicasse um nvel de materialidade inverso ao risco que
assume. Por isso, no existindo um referencial concreto que oriente para a definio de
nveis de materialidade (uma espcie de manual de como determinar a materialidade), o
julgamento do auditor revela-se fundamental para que o trabalho de auditoria seja
realizado conforme planeado, no pressuposto de que os testes efetuados permitiro
emitir uma opinio independente sobre a informao financeira.
21
Captulo 2. Modelos para detetar prticas de manipulao de
resultados
22
A manipulao de resultados apresenta desde o final do sculo passado um crescente
interesse na literatura acadmica, adquirindo especial estatuto os estudos de Healy
(1985), Jones (1991), DeAngelo (1986), DeAngelo, DeAngelo, & Skinner (1994), Dechow
(1994) e Dechow, Sloan, & Sweeney (1996).
Jones (1991) testou uma amostra de empresas americanas para concluir que as
empresas manipulam resultados no sentido descendente quando esto a ser
investigadas pelas entidades aduaneiras. O objetivo da manipulao passa por dar uma
imagem distorcida da realidade fazendo crer investigadores, e, consequentemente, as
entidades legisladoras, que so necessrias medidas alfandegrias que criem barreiras
s importaes e que protejam as empresas nacionais da concorrncia externa, uma vez
que s assim podero aumentar os resultados.
DeAngelo (1986), DeAngelo et al. (1994), Dechow (1994) e Dechow et al., (1996)
testaram a existncia de manipulao de resultado em amostras de empresas cotadas na
Bolsa de Valores de Nova Iorque (New York Stock Exchange NYSE), concluindo que os
gestores manipulam os resultados por forma a irem ao encontro das expectativas dos
mercados de capitais.
Estes so, de entre a literatura existente, alguns dos autores que apresentaram
contributos decisivos para a problemtica em anlise. Os seus trabalhos apresentam uma
caracterstica em comum, todos eles concluem que existe manipulao de resultados
atravs de variaes do capital circulante, em terminologia anglo-saxnica denominadas
accruals, nomenclatura que ser utilizada neste estudo para maior simplicidade. Contudo,
o estudo de metodologias para deteo de manipulao de resultados no se resume
aos accruals, como expomos nos pontos seguintes.
23
determinada operao com reflexos em resultados apresenta uma discrepncia no
momento do fluxo de caixa. Cunha (2013) refere:
Durante a vida de uma entidade os resultados apresentados devem totalizar o
total dos fluxos de caixa, sendo assim os accruals totais zero, por via da reverso
inevitvel de accruals passados em perodos futuros. O resultado do perodo
composto assim por partes que se materializaram em fluxos de caixa e por outras
partes que ainda no configuraram recebimentos nem pagamentos.
O resultado soma dos Cash Flow Operacionais (CFO) e dos accruals, isto , RO = CFO
+ ACC (Moreira, 2006b). A manipulao de resultados ocorre pela manipulao de uma
ou ambas as referidas componentes, no entanto aceite na literatura que por via dos
accruals que os resultados so manipulados, uma vez que manipular por via do CFO
implica a participao de terceiros, dado que envolve entradas e sadas de dinheiro. Ser
assim mais fcil manipular por via de accruals.
8
A definio de accruals totais proposta por Jones (1991) a seguinte, com a simbolizar variao:
24
Dito isto, e por forma a resolver o problema acima evidenciado, Jones (1991) props o
modelo abaixo para uma dada empresa i e um perodo de tempo (o perodo de
estimativa, t):
o erro do modelo. Todas as variveis esto deflacionadas pelo total de ativo no ano t-
No entanto, a utilizao de modelos baseados em accruals tem sido alvo de crticas por
diversos autores, tendo sido argumentado que apresentam algumas desvantagens e
limitaes, tais como: os modelos no distinguirem os accruals que resultam do poder
discricionrio da gesto dos que resultam de alteraes no desempenho econmico da
entidade; existirem diversas decises tomadas pela gesto que nada tm a ver com a
manipulao de resultados; as variveis explicativas escolhidas poderem estar elas
prprias afetadas por manipulao de resultados (e.g. Beneish, 2001; Kang &
Sivaramakrishnan, 1995; McNichols, 2000). Contudo, e apesar das limitaes
evidenciadas, esta uma das metodologias mais utilizadas para a deteo de prticas de
manipulao de resultados.
25
permite perceber a evoluo da empresa em perodos de tempo considerados e,
especialmente, de determinadas rubricas.
O estudo do autor concluiu que a evidncia emprica recolhida para este caso indicia que
seria possvel a esse hipottico investidor detetar, com cerca de um ano de antecedncia,
sinais de manipulao de resultados.
26
Apesar dos vrios rcios/relaes que se podem criar, esta metodologia no est muito
disseminada na literatura, uma vez que apresenta algumas limitaes, nomeadamente
em conseguir identificar a varivel que poder ter sido objeto de manipulao, ou
perceber at que ponto que determinada alterao significativa em um exerccio
especfico apresenta uma explicao plausvel.
27
Alguns autores apresentaram crticas aos mtodos baseados em anlises distribucionais.
Dechow, Richardson, & Tuna (2003) referiram que a evidncia de manipulao de
resultados apresentada por Burgstahler & Dichev (1997) pode estar relacionada com
fatores reais, que nada tm que ver com manipulao de resultados, e Beneish (2001)
referiu que esta metodologia no permite concluir sobre a forma e extenso da
manipulao de resultados.
28
Captulo 3. Anlise Emprica
29
Os captulos anteriores apresentaram os conceitos necessrios e evidncias da literatura
sobre a manipulao de resultados. Neste captulo sero desenvolvidas as hipteses de
investigao a testar, ser feita uma breve caracterizao do setor, ser apresentada a
amostra de empresas, ser explicada metodologia a utilizar e ser feita a anlise aos
dados fornecidos pela aplicao da metodologia.
O modelo dos accruals aquele que mais frequentemente utilizado na literatura, uma
vez que est amplamente entendido que por via destes que a manipulao ocorre.
Seguindo Dechow & Dichev (2002) o presente estudo procura medir a qualidade dos
accruals, o que ser revelador da evidncia de manipulao de resultados. Conforme
referido anteriormente, so vrios os incentivos manipulao dos resultados de uma
empresa e so vrias as estratgias que esta poder utilizar. Em regra, conforme
veiculado na literatura, por via da tempestividade do reconhecimento dos gastos ou dos
rendimentos que a manipulao se materializa, uma vez que muitas vezes no existe
uma relao direta entre o gasto ou o rendimento e o cash flow respetivo, e por isso
existe o recurso aos accruals para ajustar o resultado contabilstico ao resultado
econmico. a problemtica da contabilizao dos accruals que sugere a manipulao
dos resultados.
30
3.2. Setor da hotelaria e restaurao
31
Grfico 3 - Distribuio de empregados do Turismo (2013)
De acordo com o Banco de Portugal, num dos seus estudos da central de balanos, no
ano 2013 o setor de hotelaria e restaurao era composto na sua maioria por
microempresas (90,3%). As pequenas empresas representavam 9,6% do setor e as
grandes empresas apenas 0,1%. tambm referido no estudo que, no segmento de
hotelaria e restaurao, quase 20% das empresas tinham menos de 5 anos de atividade
em 2013, mas, por outro lado, mais de 40% tinham mais de 20 anos em atividade.
3.3. Amostra
1. Empresas em atividade;
2. Empresas com dados nos 8 anos do estudo;
A recolha da informao foi feita com recurso base de dados SABI 9. Definimos como
ponto de partida de seleo empresas que apresentam o CAE de atividade da famlia 55
e 56. De entre estas empresas foram apenas selecionadas as que se encontram em
9
O SABI uma Base de Dados de anlise financeira de empresas espanholas e portuguesas com um
histrico de dados at h 25 anos, cujo acesso restrito a utilizadores registados.
32
atividade e ainda empresas que apresentem dados financeiros em todos os anos do
nosso estudo. Assim chegamos a uma amostra de 12.994 empresas. Apesar de a
amostra apresentar 8 anos, alguns dos testes realizados, como veremos posteriormente
neste estudo, abrangem apenas um espao temporal de 5 anos, em resultado de ter sido
necessrio obter variveis que dependiam da variao entre anos, assim sendo, temos
um nmero final de conjuntos (empresas-ano da amostra) de 64.970 empresas.
(2006 a 2013)
Fonte: SABI
De acordo com Silva e Menezes (2005) a abordagem a determinado problema poder ser
feita atravs de uma metodologia qualitativa ou quantitativa. A metodologia quantitativa
considera que tudo pode ser quantificvel, ou seja, traduz-se em nmeros opinies e
informaes que permitam a sua anlise e classificao atravs de tcnicas estatsticas.
A metodologia qualitativa considera que h uma relao dinmica entre o mundo real e o
sujeito, isto , um vnculo indissocivel entre o mundo objetivo e a subjetividade do
sujeito que no pode ser traduzido em nmeros.
33
O modelo que utilizamos e que a seguir se descreve recorre a tcnicas de econometria,
isto , utiliza-se o mtodo de mnimos quadrados ordinrio, na terminologia anglo-
saxnica Ordinary Least Squares (OLS).
A metodologia quantitativa que iremos aplicar baseia-se no modelo de Dechow & Dichev
(2002). Ao contrrio do modelo de Jones (1991) ou de Dechow et al. (1995) em que a
deteo da manipulao de resultados assenta na verificao da qualidade dos accruals
discricionrios, o modelo que utilizamos procura medir a qualidade dos accruals
(discricionrios e no discricionrios) relacionando-os com os cash flow.
Dechow & Dichev (2002) referem que o modelo incorpora a intuio de que o calendrio
econmico da empresa muitas vezes diferente do calendrio dos cash flow, e que os
accruals permitem ajustar os problemas de tempo dos cash flow. Isto torna a
performance econmica mais fidedigna, por exemplo, reconhecer no presente um accrual
cujo respetivo cash flow apenas ocorre no futuro, implicar no futuro corrigir aquele
accrual. Desta forma estamos a ajustar os dois calendrios e, de facto, a tornar mais
fidedigna a performance da empresa.
As autoras notam que o seu modelo se foca nos accruals de curto prazo, uma vez que a
diferena entre os accruals e os cash flow ser realizada at um ano (numa perspetiva de
conciliar a anlise terica e emprica). A anlise aborda em que medida os working
capital accruals so representados em funo das realizaes passadas, presentes e
futuras de cash flow. A parte no explicada na variao dos working capital accruals
caracteriza-se por ser a medida inversa da qualidade dos accruals, uma vez que quanto
maior for a frao no explicada na variao dos working capital accruals menor ser a
qualidade dos resultados.
34
3. o erro capta em que medida os accruals resultam na realizao de cash flow, e
pode ser usado como uma medida da qualidade dos accruals e dos resultados.
Daqui resulta a equao (regresso time-series) que traduz o modelo proposto e que
permitir medir a qualidade dos accruals:
(1)
Onde CA (current assets) correspondente variao do ativo corrente entre o ano t-1 e
o ano t, CL (current liabilities) variao do passivo corrente entre o ano t-1 e o ano t,
Cash (cash and cash equivalents) variao em caixa e depsitos bancrios entre o
ano t-1 e ano t, e Loans (short term loans) variao entre dvida financeira de curto
prazo entre o ano t-1 e o ano t. Todas as variveis so deflacionadas/divididas pela
mdia do total do Ativo10.
O CFO o cash flow operacional do ano t, e, tendo em conta que a maioria das
empresas do estudo no so obrigadas a apresentar a Demonstrao de Fluxos de
Caixa, calculado por mtodos indiretos da seguinte forma:
10
Por forma a reduzir a heteroscedasticidade. Este um fenmeno estatstico que ocorre quando o modelo
de hiptese matemtico apresenta varincias diferente para todas as observaes, o que se traduz em
imprecises na estimativa por OLS.
35
Onde os Earnings correspondem aos resultados e o DEPN que correspondem aos custos
de depreciao e amortizao da empresa, ambos os valores foram retirados com
recurso base de dados SABI. Todas as variveis so deflacionadas/divididas pela
mdia do total do Ativo.
Estimar a qualidade dos accruals, pressupe que sejam estimados os Total Accruals
(ACC) e so calculados da seguinte forma:
Onde OPL (Operating Profit and Loss) corresponde ao resultado operacional, valor
retirado com recurso base de dados SABI, e CFO foi obtido conforme explicado
anteriormente. Todas as variveis so deflacionadas/divididas pela mdia do total do
Ativo.
Os Resultados antes de Accruals de Longo Prazo (EARN) outra das variveis do nosso
modelo e obtida da seguinte forma:
36
propenso a ocorrerem incertezas, e portanto menor ser a qualidade dos
accruals.
Quanto maior a empresa, melhor a qualidade dos acrruals: as empresas de maior
dimenso so vistas por apresentarem operaes estveis, e portanto
expectvel apresentarem menos erros de estimativa, prevendo-se assim que a
qualidade dos accruals seja maior.
Grande volatilidade das vendas, dos cash-flows operacionais, dos accruals ou do
lucro, implica menor qualidade dos accruals: ser de esperar que quanto maior
forem estas volatilidades maior ser a tendncia de ocorrerem maiores erros de
estimativa, e desta forma uma menor qualidade dos accruals;
Quanto maior a magnitude dos accruals, menor a qualidade dos accruals: ser de
esperar que mais accruals impliquem mais estimativas e por isso mais erros de
estimativa, e assim sendo uma menor qualidade dos accruals;
A frequncia de resultados negativos, implica menor qualidade dos accruals, ou
seja, ser de esperar que a ocorrncia de perdas consecutivas pode originar a
uma maior probabilidade de ocorrem erros de estimativa, e, consequentemente,
menor ser a qualidade dos accruals.
Onde os dados sobre clientes, volume de negcios11, inventrios e CMVMC foram todos
retirados diretamente da base de dados SABI.
Para o clculo do tamanho da empresa foi considerado o Logaritmo dos Ativos Totais.
A magnitude dos accruals foi obtida considerando a mdia dos accruals para cada
empresa.
Para o clculo da volatilidade das restantes variveis considerou-se o desvio padro das
mesmas para cada nvel da empresa.
11
No modelo original utilizada a varivel Vendas, mas como poderia ser interpretada no sentido literal,
decidimos corrigir para Volume de Negcios, que como amplamente entendido compreende as Vendas e
Prestaes de Servios.
37
Por fim, resta referir que valores elevados nos desvios correspondem a uma qualidade
dos accruals baixa, e valores baixos correspondem a uma qualidade alta.
3.6. Os dados
12
A base de dados inicial composta pelos anos 2006 a 2013, no entanto algumas das variveis
apresentadas so obtidas em funo da variao entre anos, o que implica que a base de dados final
apresente apenas o perodo de 2008 a 2012.
38
Os valores do desvio padro so bastante elevados em comparao com os valores
obtidos nos estudos referidos, o que se justifica pelo facto de as empresas da amostra
por ns utilizada apresentarem rubricas do Balano e Demonstrao de Resultados com
valores com uma disparidade enorme quando comparadas entre empresas,
nomeadamente em funo da discrepncia de dimenso entre as vrias empresas13.
Pode-se verificar tambm que o quartil inferior apresenta valores negativos para todas as
variveis, com exceo do Ativo Total (como seria de esperar), e a mediana e o quartil
superior valores positivos para todas as variveis, cuja explicao poder ser idntica
apresentada para o desvio padro. De referir que, no que respeita mediana e ao quartil
superior, estes valores esto em consonncia com os estudos anteriormente referidos.
13
Como se sabe o setor da restaurao e hotelaria abrange desde o pequeno negcio familiar, como um caf
ou um restaurante com pequena clientela, ao negcio mais estruturado como um restaurante com forte
reputao, ou at ao grupo hoteleiro de dimenso nacional e at mundial. Alm disso, conhecido que o
tecido empresarial do setor em estudo apresenta uma incidncia maior de empresas de reduzida dimenso.
39
Tabela 4 - Correlaes de Pearson para 64.970 empresas-anos de 2008 a 2012
EARNt 1
CFOt 0,3203 1
Por fim referir que as correlaes entre o WCt e os cash flow passados e futuros
apresentam valores positivos (0,2057 e 0,2402, respetivamente), o que, como se ver
frente (aquando da anlise aos valores da regresso do nosso estudo), est em
conformidade com as expectativas do modelo.
40
correlao WCt e CFOt-1 apresentam os valores 0,2057 na tabela 4 e 0,2546 na tabela
5.
0< <1
-1 < <0
0< <1
Observando os valores da tabela 6 conclumos que esto de acordo com a teoria, uma
vez que os accruals esto positivamente relacionados com os cash-flow do passado e do
futuro e negativamente relacionados com os cash flow do presente. O valor do R2 da
regresso permite concluir que o modelo apresenta um grande poder explicativo. Esta
regresso permitiu ainda obter o valor dos resduos para os quais ser calculado o desvio
padro por cada empresa e que permitir passar fase seguinte do estudo.
2
Contante R
41
3.8. A qualidade dos accruals e caractersticas da empresa
Seguindo o modelo de Dechow & Dichew (2002) importa agora verificar a qualidade dos
accruals atravs da utlizao do desvio padro dos resduos obtidos pela regresso (1),
conforme referido anteriormente aquando da apresentao da metodologia a aplicar
(captulo 3.4).
(7)
42
Observam-se valores que vo de encontro na sua generalidade com os valores
apresentados pela teoria. Os valores mdia e desvio padro esto desajuastados em
relao aos quartis, o que revelador da existncia na amostra de empresas com ciclos
operacionais muito dilatados e que de alguma forma desvirtuam esta varivel, excluindo a
sua capacidade para explicar o modelo.
Tabela 8 - Correlaes com o desvio padro dos resduos () das empresas (n=12994)
*Significante a 1%
As caractersticas que melhor se correlacionam com o desvio padro dos resduos - isto
, a qualidade dos accruals - so a volatilidade dos cash flow operacionais, a volatilidade
dos accruals e a volatilidade dos resultados (esta ltima no to fortemente
correlacionada como as outras), o que indica que os erros cometidos com vista
manipulao de resultados so altamente influenciados por estas trs caractersticas. A
volatilidade das vendas, a dimenso e a frequncia de resultados negativos so tambm
caractersticas explicativas do modelo, contudo os valores so inferiores aos observados
para as trs caractersticas antes referidas.
Com vista a um reforo dos resultados apresentados pelas correlaes, e para melhor se
perceber o poder de explicao de algumas caractersticas das empresas, foram
executadas regresses, em que a varivel dependente a qualidade dos accruals
43
(desvio padro dos resduos) e as variveis independentes as caractersticas das
empresas. Os resultados so apresentados nas tabelas 9 e 10.
Na tabela 9 observam-se os valores aps executada a regresso por cada uma das
caractersticas (consideradas de forma individual). Verifica-se que os valores
2
apresentados, em especial ao nvel do R ajustado, corroboram os valores apresentados
nas correlaes. Assim, confirma-se que as caractersticas que melhor explicam o
modelo so volatilidade dos cash flow operacionais, a volatilidade dos accruals e a
volatilidade dos lucros.
2
Constante Coeficiente (estatstica-t) R
Tendo em conta os valores das correlaes foram tambm executadas regresses tendo
por base a agregao de caractersticas (tabela 10). Com base no facto de as
caractersticas volatilidade dos accruals e resultados apresentarem nveis de correlao
elevados executou-se uma regresso utilizando-as como variveis independentes (Painel
1), tendo-se constatado que o R2 apresenta um valor elevado (0,7281). Foi tambm
executada uma regresso utilizando como variveis independentes as caractersticas
volatilidade dos cash flow operacionais e volatilidade dos accruals (Painel 2),
constatando-se que o R2 de 0,7649 e, por isso, refora o estatuto destas caractersticas
44
como sendo explicativas do modelo. Por ltimo, foi executada uma regresso utilizando
as restantes caractersticas, verificando-se uma menor qualidade de ajustamento do
modelo.
2
Constante dos WC dos EARN R
2
Constante dos CFO dos WC R
Painel 3 - valores obtidos aps executada a regresso em conjunto das restantes caractersticas:
1. A volatilidade dos cash flow operacionais quanto maior a volatilidade dos cash
flow, menor a qualidade dos accruals;
2. A volatilidade dos accruals quanto maior a volatilidade dos accruals, menor a
qualidade dos mesmos;
45
3. A volatilidade dos resultados quanto maior a volatilidade dos resultados, menor
a qualidade dos accruals;
4. A volatilidade das vendas quanto maior a volatilidade das vendas, menor a
qualidade dos accruals;
5. A dimenso da empresa quanto maior a dimenso da empresa, melhor a
qualidade dos accruals.
6. A frequncia de resultados negativos quanto maior for a frequncia em que as
empresas apresentam resultados negativos, menor a qualidade dos accruals.
100% 75%
46
Captulo 4. Concluso
47
A presente dissertao apresenta-se como uma relevante anlise da temtica
manipulao de resultados e oferece duas contribuies para a literatura. Em primeiro,
expe uma anlise significativa dos conceitos, das motivaes, das estratgias e das
metodologias relacionados com a temtica. Em segundo, com recurso a uma
metodologia quantitativa por via de modelos economtricos, permitiu constatar que
existem indcios de que as empresas do setor de restaurao e hotelaria promovem
prticas de manipulao de resultados.
Assim, tendo por base uma amostra de 12.994 empresas portuguesas do setor de
hotelaria e restaurao, para o perodo 2006 a 2013, testou-se em que medida h
indcios de manipulao de resultados, tendo como suporte para aferir esse indcios a
qualidade dos accruals. A evidncia emprica obtida corroborou a hiptese formulada. H
evidncia de que as empresas procuram manipular resultados e que algumas
caractersticas que as empresas apresentam, tais como variaes dos accruals,
variaes do cash flow, variaes dos resultados, variaes nas vendas, a dimenso ou a
frequncia com que as empresas apresentam resultados negativos, so indiciadores de
manipulao de resultados.
48
Limitaes do estudo
49
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