CAP.

22

03) Qual a diferena no fluxo de caixa entre venda curta de um ativo e entrada em uma
posio curta de futuros?

A venda a descoberto resulta em um fluxo de caixa imediato, enquanto que a posio curta de futuros
no:

Action Initial CF Final CF

Short sale +P0 PT

Short futures 0 F0 PT

04) As seguintes afirmaes so verdadeiras ou falsas? Por qu?

a. Tudo o mais igual, o preo de futuros em um ndice de aes com alto rendimento de
dividendos deve ser maior do que o preo de futuros em um ndice com baixo rendimento de
dividendos.

Falso. Para qualquer nvel do ndice de aes, o preo futuro ser menor quando o rendimento do
dividendo for maior. Isso decorre da paridade do futuro do ponto:

F0 = S0 (1 + rf d)T

b. Tudo o mais igual, o preo de futuros em um estoque de alta beta deve ser maior do que o
preo de futuros em um estoque de baixa beta.

Falso. A relao de paridade nos diz que o preo do futuro determinado pelo preo das aes, a taxa
de juros e o rendimento de dividendos; no uma funo de beta.

c. A verso beta de uma posio curta no contrato de futuros S&P 500 negativa.

Verdade. A posio futura curta ganhar quando o ndice S&P 500 cai. Esta uma posio beta
negativa.

07) a. Volte para o contrato S&P 500 na Figura 22.1. Se a exigncia de margem for de 10% dos
futuros preo vezes o multiplicador de US $ 250, quanto voc deve depositar com seu corretor
para negociar o Contrato de vencimento de maro?

O preo de futuros de fechamento do contrato de maro foi de 1.491,80, que tem um valor em dlares
de:

$250 1,491.80 = $372,950

Portanto, o depsito de margem exigido : $ 37.295

b. Se o preo de futuros de maro fosse aumentar para 1.498, qual porcentagem de retorno
voc ganharia no seu investimento lquido se voc inseriu o lado longo do contrato ao preo
mostrado no figura?

O preo do futuro aumenta em: $ 1.498,00 - 1,491.80 = $ 6.2

O crdito para sua conta de margem seria: 6.2 $ 250 = $ 1.550

Este um ganho percentual de: $ 1,550 / $ 37,295 = 0,04 = 4%

Note-se que o prprio preo de futuros aumentou apenas 0,42%.

c. Se o preo de futuros de maro cair em 1%, qual o seu percentual de retorno?

Seguindo o raciocnio na parte (b), qualquer alterao em F ampliada por uma proporo de (l /
requisito de margem). Este o efeito de alavanca. O retorno ser de -10%.

08) a. Um contrato de futuros de aes individuais em aes que no pagam dividendos com
preo atual de US $ 150 um prazo de vencimento de 1 ano. Se a taxa de T-bill for 3%, qual o
preo futuro?

F0 = S0(1 + rf ) = $150 1.03 = $154.50

b. Qual o preo do futuro se o prazo de vencimento do contrato for de 3 anos?

F0 = S0(1 + rf )3 = $150 1.033 = $163.91

c. E se a taxa de juros for de 6% eo prazo de vencimento do contrato de 3 anos?

F0 = 150 1.063 = $178.65

10) Suponha que o valor do ndice de aes S & P 500 seja atualmente de 1.400. Se a taxa de T-
bill de 1 ano de 3% e o rendimento de dividendos esperado no S & P 500 de 2%, qual o valor
do prazo de vencimento de 1 ano? E se a taxa de T-bill for menor que o rendimento de
dividendos, por exemplo, 1%?

F0 = S0 (l + rf d) = 1,400 (1 + 0.03 0.02) = 1,414

Se a taxa de T-bill for menor que o rendimento de dividendos, o preo de futuros deve ser inferior ao
preo vista.

12) Agora janeiro. A taxa de juros atual de 2%. O preo de futuros de junho para o ouro
de US $ 1.500, enquanto o preo de futuros de dezembro de US $ 1.510. Existe uma
oportunidade de arbitragem aqui? Em caso afirmativo, como voc o exploraria?

De acordo com a relao de paridade, o preo adequado para os futuros de dezembro :

FDec = FJune(l + rf )1/2 = 1500 1.02 1/2 = 1,514.93

O preo dos futuros reais para dezembro baixo em relao ao preo de junho. Voc deve ter uma
posio longa no contrato de dezembro e curto o contrato de junho.

13) OneChicago acaba de introduzir um contrato de futuros de aes simples no estoque

Brandex, uma empresa que atualmente no paga dividendos. Cada contrato exige a entrega de
1.000 aes em 1 ano. A taxa de T-bill de 6% ao ano.

a. Se o estoque Brandex agora vendido em US $ 120 por ao, qual deve ser o preo futuro?

120 1.06 = $127.20

b. Se o preo do Brandex cair 3%, qual ser a mudana no preo do futuro e a mudana na
conta de margem do investidor?

O preo das aes cai para: 120 (1 - 0.03) = $ 116.40

O preo do futuro cai para: 116,4 1,06 = $ 123.384

O investidor perde: (127,20 - 123,384) 1,000 = $ 3,816

c. Se a margem no contrato for de US $ 12.000, qual o percentual de retorno na posio do

investidor?

A porcentagem de perda : $ 3.816 / $ 12.000 = 0.318 = 31.8%

14) O multiplicador de um contrato de futuros em um ndice de mercado de aes de US $ 250.

O prazo de vencimento do contrato de 1 ano, o nvel atual do ndice de 1.300 e a taxa de
juros livre de risco de .5% por ms. O rendimento de dividendos no ndice de 0,2% por ms.
Suponha que, aps 1 ms, o ndice de aes seja de 1.320.

a. Encontre o fluxo de caixa a partir do produto da marca no mercado no contrato. Suponha

que a condio de paridade sempre seja vlida.

O preo dos futuros iniciais F0 = 1300 (1 + 0,005 - 0,002) 12 = $ 1,347.58

Em um ms, o preo futuro ser:

F0 = 1320 (1 + 0.005 0.002)11 = $1,364.22

O aumento no preo de futuros 16,64, ento o fluxo de caixa ser:

16.64 $250 = $4,160.00

b. Encontre o retorno do perodo de espera se a margem inicial no contrato for de US $ 13.000.

O retorno do perodo de reteno : $ 4.160,00 / $ 13,000 = 0,3200 = 32,00%

CAP. 23

20) Suponha que o preo do milho seja arriscado, com um beta de 0,5. O custo de
armazenamento mensal de US $ 0,03 e o preo spot atual de US $ 5,50, com um preo
esperado em 3 meses de US $ 5,88. Se a taxa de retorno esperada no mercado for de 0,9% por
ms, com uma taxa livre de risco de 0,5% por ms, voc armazenaria milho por 3 meses?

A taxa de retorno exigida sobre um bem com o mesmo risco que o milho

.5% + 0.5(.9% .5%) = .7% per month

Assim, na ausncia de custos de armazenamento, trs meses a partir daqui o milho venderia para

$5.50 x 1.007 = $5.616

O valor futuro dos custos de armazenamento de trs meses

$0.03 x FA(.5%, 3) = $0.090 (PMT = $0.03; N = 3; I = 0.5; PV = $0; Solve for FV = $0.09).

onde FA significa o fator de valor futuro para uma anuidade de nvel com uma taxa de juros
determinada e nmero de pagamentos. Assim, para induzir o armazenamento, o preo esperado seria
tem que ser

$5.616 + $0.090 = $5.707

Porque o preo spot esperado de US $ 5,88, voc armazenaria milho.

21) Suponha que a curva de rendimento dos EUA seja plana em 4% e a curva de rendimento do
euro seja plana em 3%. A atual taxa de cmbio de US $ 1,50 por euro. Qual ser a taxa de
swap em um acordo para trocar moeda durante um perodo de 3 anos? O swap exigir a troca
de 1 milho de euros por um dado Nmero de dlares em cada ano.

Se a troca de moedas fosse estruturada como trs contratos a termo separados, os preos a prazo
seriam determinados da seguinte forma:

Taxa de cmbio frente x $ 1 milho de euros = Dlares a serem entregues

Year 1: 1.50 x (1.04/1.03) x 1 million euros = $1.5146 million

Year 2: 1.50 x (1.04/1.03)2 x 1 million euros = $1.5293 million

Year 3: 1.50 x (1.04/1.03)3 x 1 million euros = $1.5441 million

Em vez disso, ns entregamos o mesmo nmero de dlares (F *) a cada ano. O valor de F *

determinado pela primeira vez que computa o valor presente desta obrigao:

F* F* F * 1.5146 1.5293 1.5441

4.2430
1 2
1.04 1.04 1.043 1.041 1.042 1.043

F * igual a $ 1.5290 milhes por ano (PV = 4.243; N = 3; I = 4; FV = $0; Solve for PMT = 1.529).

22) A Desert Trading Company emitiu ttulos de longo prazo de US $ 100 milhes a uma taxa
fixa de 7%. A empresa ento conclui um swap de taxa de juros onde paga a LIBOR e recebe um
valor fixo de 6% no principal nocional de US $ 100 milhes. Qual o custo total dos fundos da
empresa?

O custo total do fundo da empresa ser igual ao spread entre a taxa LIBOR e a taxa fixa em tempos de
dvida, o principal nocional. Neste caso (0,06-0,07) $ 100,000,000 = - $ 1,000,000.

23) Firma ABC entra em um swap de 5 anos com a firma XYZ para pagar a LIBOR em troca
de uma taxa fixa de 6% no capital nocional de US $ 10 milhes. Dois anos a partir de agora, a
taxa de mercado dos swaps de 3 anos LIBOR por 5%; neste momento, a empresa XYZ vai
falncia e as suas obrigaes de swap so padro.

a. Por que o ABC firme prejudicado pelo padro?

A taxa de troca mudou-se para a empresa ABC. A ABC deveria ter recebido 1% a mais por ano do
que poderia receber no mercado de swap atual. Com base no capital nocional de US $ 10 milhes, a
perda

0.01 $10 million = $100,000 per year.

b. Qual o valor de mercado da perda incorrida pela ABC como resultado do padro?

O valor de mercado da perda anual fixa obtido por descontos na taxa atual de 5% em swaps de trs
anos. A perda

$100,000 Annuity factor (5%, 3) = $272,325

(PMT = $100,000; N = 3; I = 5; FV = $0; Solve for PV = $272,325)

c. Suponhamos que o ABC falisse. Como voc acha que o swap seria tratado na reorganizao da
empresa?

Se ABC se tornasse insolvente, XYZ no seria prejudicado. XYZ ficaria feliz em ver o contrato de
swap cancelado. No entanto, o acordo de troca deve ser tratado como um ativo da ABC quando a
empresa for reorganizada.

24) Suponhamos que, no momento, se possam inserir swaps de 5 anos que troquem LIBOR por
8%. Um swap fora do mercado seria ento definido como um swap de LIBOR por uma taxa
fixa diferente de 8%. Por exemplo, uma empresa com 10% de cupom de dvida pendente pode
gostar de se converter em sinttico dvida de taxa varivel ao entrar no swap em que paga
LIBOR e recebe uma taxa fixa de 10%. O pagamento inicial ser necessrio para induzir uma
contraparte a assumir o outro lado deste troca? Suponha que o principal nocional seja de US $
10 milhes.

A empresa recebe uma taxa fixa que 2% superior taxa de mercado. O pagamento extra de (0,02
$ 10 milhes) tem valor presente igual a

$200,000 Annuity factor (8%, 5) = $798,542

(PMT = $200,000; N = 5; I = 8; FV = $0; Solve for PV = $798,542)