19/11/2014

Técnicas de Análise de Investimentos –

Aspectos Práticos
O Efeito da Inflação na Análise de
Investimentos
Prof. Me. Jefferson Dias

Conteúdo
• Técnicas de Análise de
Investimentos.
• Técnica de Avaliação 1:
Período de Retorno –
Payback.
• Técnica de Avaliação 2:
Valor Presente Líquido
(VPL).
• Técnica de Avaliação 3:
Taxa Interna de Retorno
(TIR).

Conteúdo
• O conceito de inflação.
• Os tipos de índices de preços.
• As causas e consequências da inflação.
• A importância da inflação na análise de
investimentos.
• Valores nominais e valores
reais.
• Juros reais, juros nominais
e a fórmula de Fisher.
• VPL, TIR e a inflação.
• Inflação no Brasil.

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Técnicas de Análise de Investimentos

o Período de retorno (payback);

o Valor presente líquido (VPL);
o Taxa Interna de Retorno (TIR).

Payback
O payback consiste no período (anos ou meses)
em que ocorre a recuperação do investimento
inicial, ou seja, é o tempo necessário para que o
fluxo de caixa fique positivo (ou, atinja o
breakeven point – ponto de equilíbrio).

Payback
Fluxo de Caixa do Projeto Acumulado
Investimento (500.000) (500.000)
Inicial
Ano Entradas de Caixa Acumulado
1 100.000 100.000
2 200.000 300.000
3 200.000 500.000
4 200.000 700.000
5 300.000 1.000.000

O payback do projeto é de
três anos - tempo necessário
para o retorno do
investimento inicial

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Payback – Limitações e Vantagens

O payback tem limitações para a tomada de decisão
por não considerar:
• O valor do dinheiro no tempo;
• O fluxo de caixa após o payback, o que não
permite a avaliação ao longo de todo o período
do projeto.
Entretanto, esse método
permite avaliar a velocidade
com que ocorre o retorno do
investimento - importante
quando o foco é a liquidez.

Tomada de Decisão com o Payback

Projeto A Acumulado

Investimento Inicial (6.000.000) (6.000.000)

Ano Entradas de Acumulado

Caixa
1 3.000.000 3.000.000
2 3.000.000 6.000.000

3 500.000 6.500.000
4 500.000 7.000.000
5 500.000 7.500.000

O payback do projeto seria de dois anos

Tomada de Decisão com o Payback

Projeto A Acumulado

Investimento Inicial (6.000.000) (6.000.000)

Ano Entradas de Caixa Acumulado

1 2.000.000 2.000.000
2 2.000.000 4.000.000
3 2.000.000 6.000.000

4 3.000.000 9.000.000
5 6.000.000 15.000.000

O payback do projeto seria de três anos

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Técnicas de Análise de Investimentos

O VPL e a TIR baseiam-se no conceito de fluxo de

caixa descontado, ou seja, levam em
consideração o valor do dinheiro no tempo em
que ocorrem as entradas e saídas de caixa.

Nenhum dos métodos pode

ser apontado como o
melhor. Eles não devem
ser encarados como
excludentes, mas
complementares.

Valor Presente Líquido – VPL

O cálculo do VPL consiste em se apurar em uma
mesma data (em geral no início do projeto) o
valor de todas as saídas e entradas de caixa.
Calcula-se o VPL atrav’es da seguinte fórmula:
VPL = Fluxo futuro
(1+i)n
Sendo,
i = taxa de desconto (ou
custo do capital)
n = número do período em
que ocorre o fluxo futuro
(mês ou ano)

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Taxa Mínima de Atratividade (TMA)

A TMA representa o retorno mínimo exigido, em
porcentagem, para que o investidor se interesse
pelo projeto. Representa o custo de oportunidade,
ou seja, o custo de outras oportunidades de
investimento que foram perdidas com a escolha.
Qual deve ser a TMA a ser
utilizada?
• Taxa de retorno de uma
aplicação financeira;
• Taxa de captação de um
empréstimo.

Construção do Fluxo de Caixa

R$350
R$300 R$300 R$300 mil
R$200 mil mil mil
mil
Ano 0

Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

R$800 mil

Investimento Valor
Retornos de Caixa
Inicial Residual

TMA = 20% a.a.

Valor Presente Líquido

VPL= -800.000 + 200.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 350.000
(1+0,2)0 (1+0,2)¹ (1+0,2)² (1+0,2)³ (1+0,2)4 (1+0,2)5

VPL= -800.000 + 200.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 350.000

1,2 1,44 1,728 2,0736 2,48832

VPL= -800.000+166.667+208.333+173.611+144.676+140.657

VPL = +33.944,19

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Valor Presente Líquido

• VPL Positivo: o projeto recuperou o
investimento inicial, pagou a TMA sobre esse
investimento e produziu um retorno de valor
positivo. Deve-se aceitar o projeto.

• VPL negativa: significa que o

projeto deve ser recusado,
pois o montante a ser
investido poderá ter um
retorno superior em outras
alternativas de aplicação.

Taxa Interna de Retorno – TIR

A taxa interna de retorno é a taxa de desconto (%)

que faz com que a soma dos fluxos das entradas seja
igual ao das saídas.
O método tem como
pressuposto calcular o retorno
composto (em %) do fluxo de
caixa, ou seja, a taxa
composta necessária para
transformar o investimento
inicial nos fluxos futuros, como
se o valor fosse aplicado em
renda fixa.

Construção do Fluxo de Caixa

R$300
R$200 R$200 R$200 mil
R$100 mil mil mil
mil
Ano 0

Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

R$500 mil

Investimento
Retornos de Caixa
Inicial

TMA = 20% a.a.

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Taxa Interna de Retorno – TIR

TIR= -500.000 + 100.000 + 200.000 + 200.000 + 200.000 + 300.000

(1+i)0 (1+i)¹ (1+i)² (1+i)³ (1+i)4 (1+i)5

Essa é uma equação completa do 5º grau.

TIR = 24,21%

Taxa Interna de Retorno – TIR

A TIR do exemplo é de 24,21% a.a. Isso seria

equivalente a aplicar os R$500.000 em renda fixa a
uma taxa de 24,21% ao ano por cinco anos.

No exemplo, investiu-se
R$500.000 e, no primeiro ano,
sacou-se R$100.000, no
segundo, terceiro e quarto sacou-
se R$200.000 por ano e, no
quinto, sacou-se os R$300.000
restantes. A TIR foi a taxa
composta que viabilizou essa
aplicação.

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Inflação
Inflação é definida como o aumento contínuo e
generalizado dos preços na economia.
Esse “processo inflacionário” se estende a todos
os bens na economia. É medida por índices como:
• IGP – Índice Geral de Preços
• IPC – Índice de Preços ao
Consumidor
• IPCA – Índice de Preços ao
Consumidor Amplo (índice
oficial de inflação no Brasil)

Inflação Brasileira antes de 1994

Fonte: IBGE. Gráfico disponível em http://hcinvestimentos.com/2011/02/21/ipca-igpm-inflacao-historica/

Inflação Brasileira após 1994

Fonte: IBGE. Gráfico disponível em http://hcinvestimentos.com/2011/02/21/ipca-igpm-inflacao-historica/

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Causas da Inflação

Principais tipos:
• Inflação de demanda;
• Inflação de custos (ou de oferta);
• Inflação crônica.

Inflação de Demanda

Ocorre quando a demanda em uma economia

atinge valores próximos ou superiores ao índice
de utilização da capacidade produtiva.
Como combater:
• Aumentar a taxa de juros;
• Aumentar os impostos ou
cortar gastos e investimentos
públicos.

Inflação de Custos

Está relacionada a algum forte aumento de preços

de insumos importantes na economia. Ex: petróleo
e commodities (soja, milho, etc.).
Como combater:

• Estimular a concorrência
combatendo monopólios e
oligopólios;
• Diminuir os custos para os
empresários (isenções
fiscais e benefícios).

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Inflação Crônica

O setor público é o causador da inflação crônica.

Resultado setor público = receita impostos –
gastos – juros dívida – investimentos.
Superávit x déficit fiscal:

• Se a receita dos impostos

for suficiente=> superávit;
• Se a receita dos impostos
for insuficiente=> déficit.

Inflação Crônica

Opções de financiamento:
• Aumentar impostos ou cortar gastos e
investimento;
• Emprestar dinheiro, aumentando a dívida
pública;

• “Imprimir” dinheiro,
aumentando a quantidade
de moeda na economia (e
causando mais inflação).

Consequências da Inflação

• Impor custos à sociedade, de emissão e

controle de moeda;
• Aumentar a concentração de renda pelo fato
dos ricos terem como se proteger melhor da
inflação;

• Diminuir o crescimento
econômico, pois a
instabilidade econômica
reduz os investimentos
nacionais e estrangeiros.

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Importância da Inflação para a ADI

Inflação Inflação Inflação Inflação Inflação

Mensal Anual 5 Anos 10 Anos 15 Anos
0,41% 5,0% 27,6% 62,9% 107,9%

• Significado de uma inflação

de apenas 5% aa;
• Consequência de desprezar
o efeito da inflação,
especialmente, em projetos
de longo prazo.

Valores Nominais e Reais

• Salário em 2012 … R$1.000,00

• Salário em 2013 … R$1.100,00 (10% aumento)
• Inflação no período … 10%
• Salário nominal e real em 2013?!?
• Nominal de R$1.100,00 e
real de R$1.000,00
• Só houve reposição
da inflação.

Valores Nominais e Reais

• Valor Real = Valor Nominal

(1 + inflação)
• Salário em 2012 … R$2.000,00
• Salário em 2013 … R$2.400,00 (20% aumento)
• Inflação no período … 10%
• Valor real = 2.400,00 / (1 + 0,10) = 2.181,82
• Valor real = 2.181,82 / 2.000,00 = 1,0909 ou
Ganho real => 9,09%

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Juros Reais e Nominais

• Fórmula de Fisher:
(1 + i) = (1 + r) x (1 + j)
• Sendo,
• i = taxa de juros nominal
• r = taxa de juros real
• j = inflação
Observação: taxas em
sua notação decimal

Juros Reais e Nominais

• Projeção da taxa Selic = 16% aa

• Projeção do IPCA = 7% aa
• Juros reais?!?
(1 + i) = (1 + r) x (1 + j)
(1 + 0,16) = (1 + r) x (1 + 0,07)
1,16 = (1 + r) x 1,07
(1 + r) = 1,16 / 1,07 = 0,0841 ou 8,41%

VPL, TIR e Inflação

• Caso os valores do fluxo e da TMA estiverem

na mesma base (ambos nominais ou reais),
nenhum ajuste se faz necessário.
• Caso estejam em bases diferentes:
• Ajustar todos os valores do fluxo de caixa;
• Ajustar a TMA (mais usual).

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VPL, TIR e Inflação

R$300
R$200 R$200 R$200 mil
R$100 mil mil mil
mil
Ano 0

Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

R$500 mil

TMA do projeto = taxa real 15% a.a.

Inflação projetada = 7% a.a.
(1 + i) = (1 + r) x (1 + j)
(1 + i) = (1 + 0,15) x (1 + 0,07)
(1 + i) = 1,2305 => 23,05% TMA Nominal

Calcule o Payback
Fluxo de Caixa O payback se dá antes do
Do ano Acumulado final do 4º ano.
Ano 0 1.000.000 (1.000.000) Admitindo-se que as
Ano 1 260.000 (740.000) entradas líquidas ocorrem
Ano 2 260.000 (480.000) de maneira uniforme
Ano 3 260.000 (220.000) durante o ano, fazemos:
Ano 4 260.000 40.000 220.000 / (260.000 / 12)
Ano 5 260.000 300.000 = 10,1 meses
Ano 6 260.000 560.000 O payback é, portanto, de
3 anos e 10 meses.

Valor Presente Líquido – VPL

FC Nominal Descontado
Ano 0 1.000.000 (1.000.000)
1
Ano 1 260.000 216.667 = 260.000 ÷ 1,20
Ano 2 260.000 180.556
Ano 3 260.000 150.463 .
Ano 4 260.000 125.386 .
Ano 5 260.000 104.488 .
.
Ano 6 260.000 87.073 .
Ano 7 260.000 72.561
Ano 8 260.000 60.468
Ano 9 260.000 50.390
10
Ano 10 310.000 50.067 = 310.000 ÷ 1,20
VPL com TMA 20% 98.118

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Taxa Interna de Retorno – TIR

Fluxo de Caixa Descontado
a 20% a 23%
Taxa de desconto de
Ano 0 1.000.000 (1.000.000)
23%. O VPL calculado
Ano 1 216.667 211.382
deu negativo.
Ano 2 180.556 171.855 Isso significa que a TIR
.
Ano 3 150.463 139.720 está entre 20% e 23%.
.
Ano 4 125.386 113.593
Nesse caso,. a TIR é de
Ano 5 104.488 92.352
22,82% ao ..ano.
Ano 6 87.073 75.083
Ano 7 72.561 61.043
Ano 8 60.468 49.629
Ano 9 50.390 40.348
Ano 10 50.067 39.112
98.118 (5.881)

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