Estratégia de Investimento

January 2019

Cenário Internacional Cenário Macroeconômico Estratégia para o mês

2018: O ano para esquecer Expectativas de inflação seguem Estratégia para 2019
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Cenário Internacional

Desempenho das classes de ativos Globais

Desempenho no mês (Dezembro/2018) Desempenho no ano (2018)

2.0% 4.4%

-1.1% -1.2%
-1.9%
-3.6% -2.9% -6.2% -6.7%
-5.4% -11.2%
-7.2% -7.1% -12.5% -12.1% -13.0%
-14.3%
-9.2% -16.6%
-10.5%

Global Hedge Funds

Global Hedge Funds

Bloomberg Comdty
Bloomberg Comdty

BarCap Global Agg

BarCap Global Agg

Euro Stoxx 50
Euro Stoxx 50

MSCI World
MSCI World

Dollar Index
Dollar Index

FTSE 100
FTSE 100

MSCI EM
MSCI EM

S&P 500
S&P 500

Nikkei
Nikkei

*% em moedas locais e os índices MSCI são denominados em Dólar, atualizado em 31/12/2018. Fonte: Bloomberg

2018: O ano para esquecer

“Expectations should not always be taken as reality; because you never know when you will be disappointed”
(Samuel P. Huntington)

Os mercados terminaram o ano com um política monetária, elevando as taxas de

sentimento negativo, marcando o pior ano, juros por quatro vezes durante o ano de
trimestre e mês para ativos financeiros desde 2018. A volatilidade também aumentou e
a Crise Financeira Global de 2008. As perdas permaneceu em níveis elevados - o índice
foram severas, mas ainda mais surpreendente VIX (que é uma referência para a volatilidade
foi o fato de que nenhuma classe de ativos das ações dos EUA subiu de 11% para 25%
importante escapou de fechar o ano negativo, no ano passado) e um número recorde de
com a notável exceção de caixa (em dólares ativos teve movimentos de preço superior a
americanos). Um estudo recente demonstrou três desvios-padrões.
que 2018 foi o pior ano da história, com quase
90% das classes de ativos terminando o ano Não houve um catalisador único para explicar
no vermelho. tal comportamento, mas uma combinação
de fatores como a desaceleração econômica
Mesmo o porto seguro habitual - os títulos do sincronizada (momentum negativo na Europa
Tesouro dos EUA - não ofereceu a proteção e na China), o aumento de juros “dovish”
esperada, uma vez que a correlação positiva do FED (sugerindo maior risco de recessão
entre títulos do Tesouro dos EUA e renda nos EUA), a contínua incerteza cercando
variável americana se desfez desde que as negociações comerciais EUA-China e
o FED continuou com a normalização da o impasse bipartidário no Congresso dos

Estratégia de Investimento - Janeiro 2019 2

EUA (levando à paralisação do governo que
completou sua segunda semana enquanto
escrevemos esse relatório).
Desses fatores acima citados, o que
provavelmente teve o impacto mais
imediato sobre os mercados foi a mudança
do tom do Federal Reserve. Conforme a
citação de Samuel Huntington, ainda que
o FED tenha adotado uma postura mais
cautelosa sobre continuação da alta de juros
(dovish), a mudança foi mais amena que as
expectativas, o que contribuiu para a correção
dos mercados.
Estratégia de Investimento - Janeiro 2019
A maioria dos fatores acima não desaparecerá
tão cedo. Na realidade, há variáveis adicionais
que aumentarão o nível de complexidade,
como: (a) os chamados “déficits gêmeos”
(fiscal e externo) dos EUA, que atingirão
um nível estimado equivalente a 8% do PIB
em 2019, (b) incertezas políticas na Europa
(“Brexit” no Reino Unido, mudança de poder
na Alemanha e ruído político na França e na
Itália) e, (c) o grande ponto de interrogação
sobre os próximos passos para o FED dos EUA;
os mercados agora não precificam aumento
de juros em 2019 e, na verdade, atribuem uma
maior probabilidade de cortes na taxa de juros
do que aumentos até o final deste ano.
3
Cenário Macroeconômico

Indicadores Econômicos
2015 2016 2017 2018 2019

PIB Crescimento Real -3,50 -3,50 1,00 1,30 2,80

IPCA 10,70 6,29 2,95 3,75 4,10

Inflação
IGPM 10,5 7,17 -0,52 7,50 3,60

Taxa de Câmbio R$ - US$ (fim de período) 3,90 3,26 3,31 3,90 3,90

Taxa de Juros Selic (fim de período) 14,25 13,75 7,00 6,50 6,50

Conta corrente
Contas Externas -3,3 -1,3 -0,5 -1,5
(fim de período)
Resultado Primário - % do PIB -1,9 -2,5 -1,7 -1,7 -1,3
Contas Públicas
Divida Pública Líquida - % do PIB 35,6 46,2 51,6 52,0 55,0

Fonte: BTG Pactual Research, atualizado em 31/12/2018

Expectativas de inflação seguem ancoradas

Os principais eventos recentes ficaram por pressões inflacionárias subjacentes. A nossa

conta do IPCA-15 de dezembro no tocante ao
cenário de inflação, o resultado consolidado
do setor público referente ao mês de
novembro, estabilidade nas expectativas
disponíveis no último boletim Focus, e
finalmente, desdobramentos relacionados à
reforma da previdência.
Na seara inflacionária, o IPCA-15 de dezembro
ficou em -0,16% m/m, encerrando 2018
em 3,86% a/a, ficando ligeiramente abaixo
da nossa estimativa (-0,14%). Em relação à
nossa estimativa, os produtos de higiene
novamente surpreenderam para baixo,
mas não acrescentaram muito à nossa
( já benigna) leitura da atual dinâmica
inflacionária. O índice de difusão (percentual
de itens que apresentaram variação positiva
- 59%) veio em linha com o padrão para o
mês e as medidas dos núcleos da inflação
permaneceram em níveis baixos (mesmo
excluindo a forte queda nos produtos de
higiene), reforçando um cenário de fracas
expectativa preliminar para o IPCA de
dezembro sugere uma inflação em 0,15%
m/m, o que resultaria numa inflação anual
de 3,75%. Para 2019, a nossa projeção é de
inflação de 4,1% (vs. 4,2% anteriormente).
No tocante ao quadro de expectativas
inflacionárias, o último relatório de mercado
(Focus) para a semana que se encerrou no dia
4 de janeiro não mostrou nenhuma alteração,
com o consenso para 2018 e 2019 mantido
em 3,69% a/a e 4,01% a/a, respectivamente.
O consenso para horizontes mais longos
também se manteve estável, com o IPCA de
2020 em 4% a/a, 2021 em 3,75% a/a e 2022
também em 3,75% a/a. Pelo lado econômico,
o consenso para o PIB em 2018 se manteve
em 1,30% a/a. Idem para 2020-21, com o
PIB mantido em 2,50% a/a, enquanto em
2019 houve um ligeiro recuo no consenso,
de 2,55% a/a para 2,53% a/a. No tocante à
política monetária, o consenso de mercado
sinaliza duas altas consecutivas de 25 pontos-

Estratégia de Investimento - Janeiro 2019 4

base na taxa Selic nas reuniões de outubro e
dezembro do Copom, com a Selic encerrando
2019 em 7,0% a.a. Não houve mudanças no
consenso para o câmbio no final de 2019, que
permaneceu em R$3,80/US$.
No âmbito fiscal, o resultado primário do
setor público consolidado ficou negativo
em R$15,6bi em novembro, ligeiramente
melhor que a nossa estimativa (-R$17,1bi).
Como esperado, o resultado se comparou
desfavoravelmente com o número de
outubro (+R$7,8bi) e com o resultado do
mesmo período do ano passado (-R$0,9bi).
Mesmo assim, o resultado para 11M18
(-R$67,1bi) novamente superou o resultado
do mesmo período do ano passado
(-R$78,3bi). Portanto, o déficit primário
acumulado em 12 meses ficou em -R$99bi
(-1,5% do PIB) vs. -R$149bi em novembro de
2017. No entanto, destacamos que a meta
de déficit primário para 2018 vai ser atingida
com folga e, por ora, as perspectivas para
2019 são promissoras.
Finalmente, entrando um pouco no radar
político, o novo governo está disposto
a aproveitar a proposta de reforma da
Previdência apresentada durante o governo
do presidente Michel Temer. A reforma da
Previdência que se encontra atualmente
Estratégia de Investimento - Janeiro 2019
no Congresso já foi votada na Comissão de
Constituição, Justiça e Cidadania (CCJC) e na
Comissão Especial (CE), ambas comissões
da Câmara dos Deputados. Usualmente,
a tramitação de Propostas de Emendas
Constitucionais (PECs) é muito mais demorada
nessas duas comissões do que nas etapas
seguintes: o tempo mediano de tramitação
de todas as Emendas Constitucionais nessas
comissões supera nove meses. O tempo
mediano de tramitação em cada uma das
cinco etapas seguintes não ultrapassa
dois meses e meio. Aproveitando a PEC
287/2016 do governo Temer seria possível
fazer alterações nos textos que já foram
apresentados via emendas aglutinativas, que
seriam submetidas ao plenário da Câmara dos
Deputados sem necessidade de tramitação/
votação nas Comissões. Diante disso, do
histórico de tramitações das PECs e do capital
político que um governo tem no início do
mandato torna-se factível a aprovação da
Reforma da Previdência na Câmara ainda no
1S19. Em paralelo ao anúncio de outras de
medidas de ajuste fiscal e de uma agenda
que visa o aumento da produtividade e
competitividade, o andamento da Reforma
da Previdência teria potencial de colocar o
País em uma trajetória de crescimento mais
expressivo, equilibrado e sustentável.
5
Estratégia para o mês
Desempenho das classes de ativos Locais
Desempenho no mês (Dezembro/2018) Desempenho no ano (2018)
17.13%
15.03%
13.06%
10.73% 9.87%
1.53% 1.65%
1.36% 6.42% 6.70%
0.49%
0.16% 0.30%

-1.81%
Retorno Absoluto (IFMM)

Retorno Absoluto (IFMM)

Inflação Curta (IMA-B5)

Inflação Curta (IMA-B5)

Pré Fixado (IRFM)

Pré Fixado (IRFM)

Ações (Ibovespa)

Ações (Ibovespa)
Pós-Fixado (CDI)

Pós-Fixado (CDI)
Inflação (IMA-B)

Inflação (IMA-B)
Dólar (PTAX)

Dólar (PTAX)
Fonte: ANBIMA, BOVESPA e BTG Pactual, atualizada até 31/12/2018

Estratégia para 2019

No Relatório de Estratégia de janeiro de 2018 em aprovar uma reforma da previdência, em

fizemos uma análise dos ciclos econômicos para conjunto com a polarização da campanha
entender em qual ponto o Brasil se encontrava, eleitoral e a greve dos caminhoneiros, fez de
e a conclusão foi de que o país estava entrando 2018 um ano turbulento e cheio de incertezas.
na fase de “Expansão” - onde os dados de
confiança e crescimento (PIB) são positivos. Se repetirmos o exercício do começo do
ano passado, concluiremos que para 2019
Essa análise levou em consideração o fato de o ambiente é de continuidade da fase de
que estava em curso uma recuperação da ”Expansão” – com expectativa de PIB e dados
confiança do empresário e do consumidor, em de confiança positivos. A melhora nas condições
um ambiente de juros baixos, com expansão do financeiras das empresas e na confiança devem
PIB e inflação sob controle. À época, os riscos ajudar na retomada dos investimentos, dando
elencados para esse cenário, no âmbito local, suporte para uma recuperação cíclica. Como há
foram: a eleição presidencial e a negociação das uma grande ociosidade na economia (hiato do
reformas estruturais. PIB ainda negativo), condições favoráveis devem
permitir a manutenção da inflação abaixo da
Passado o ano, podemos afirmar que boa meta, mesmo com a taxa Selic próxima aos
parte das expectativas se concretizaram. O PIB níveis atuais.
deve fechar 2018 em torno de 1.3% a.a. com a
inflação abaixo da meta (3.75 % a.a.), enquanto O principal risco, entretanto, será a capacidade
a taxa de juros se encontra no menor nível do do novo governo de aprovar as reformas
período de metas de inflação (6.5% a.a). Do necessárias para a consolidação fiscal no
lado dos riscos, a incapacidade do Congresso próximo ano. Apesar da piora do cenário

Estratégia de Investimento - Janeiro 2019 6

internacional - com desaceleração da China e
Europa - ser um ponto de atenção, caso o Brasil
caminhe na agenda fiscal, o ambiente global
pode ter efeitos secundários na recuperação
econômica.
O cenário macroeconômico é construtivo e
favorece portfolios compostos de ativos mais
cíclicos. Desta forma, vemos as classes de Renda
Fixa-Inflação e Renda Variável como as principais
alocações para o ano de 2019.
Classes de Ativos Estratégicas
Renda Fixa-Inflação
Esta classe de ativos se caracteriza pela
indexação à inflação adicionada a um juro real.
Para 2019, o primeiro componente dessa
classe, a inflação, segue em direção bastante
benigna. Enxergamos uma recuperação cíclica
da economia, e como hiato do PIB permanece
negativo, poderemos ter crescimento sem
pressão inflacionária, podendo inclusive levar
a inflação a ficar marginalmente abaixo da
meta - o relatório Focus do Banco Central traz
estimativa de 4.01% no final do ano versus a
meta de 4.25% em 2019. Apesar de isso significar
um carrego um pouco menor, é importante
lembrar que a taxa SELIC em termos reais situa-
se abaixo da taxa real de juros neutra. Logo, se
comparado com os juros nominais correntes, o
carrego da inflação ainda é atraente.
Já para o segundo componente, o juro real,
esperaremos uma queda das taxas por
conta da redução dos prêmios de risco,
essencialmente por dois motivos: (I) o avanço
de uma reforma da previdência que permita
a consolidação fiscal; (II) o fato das taxas de
juros reais brasileiras ainda serem atrativas para
os investidores estrangeiros, especialmente
quando comparadas às taxas reais dos demais
países emergente, que estão em patamares
Estratégia de Investimento - Janeiro 2019
bem inferiores em termos de retornos em
relação às domésticas. Esses dois fatores, em
conjunto, devem trazer ganhos para a alocação
nesta classe de ativos.
Renda Variável
O ano de 2018 se caracterizou por um ambiente
interno bastante controverso, marcado por
eventos que impactaram fortemente o
Ibovespa, como a prisão do ex-presidente Lula
pelo TRF4, a greve dos caminhoneiros e a eleição
presidencial. Somado a isso, enfrentamos um
cenário externo também bastante desafiador,
marcado pela diminuição da liquidez global, por
incertezas políticas e trade war. Ainda assim, o
Ibovespa fechou o ano com valorização de 15%.
Em termos de fluxo, vimos uma saída de mais de
R$10bi de estrangeiros da bolsa, primeiro ano
negativo registrado desde 2011, porém este foi
mais do que compensado por alocações locais,
que somaram aproximadamente R$75bi.
Para o ano de 2019, enxergamos uma
perspectiva positiva para renda variável como
classe de ativo. Os motivos que sustentam nossa
visão construtiva são: (I) baixa alocação atual em
renda variável, tanto de estrangeiros quanto de
locais (II) perspectiva de melhora dos resultados
das empresas com retomada da atividade (III),
juros baixos (IV) e valuation atrativo. Embora os
quatro motivos sejam bastante relacionados
entre si, vale abordarmos de forma breve cada
um deles:
I – Baixa alocação em renda variável:
atualmente, fundos locais (mais de R$4
trilhões de patrimônio sob gestão) possuem
aproximadamente 10% de suas posições
em renda variável, enquanto esse número
já foi de 22% em 2007 e se manteve em
patamares próximos a 16% entre 2008 e 2013.
Acreditamos que o cenário prospectivo da
economia brasileira de inflação controlada e
juros baixos deverá contribuir para um aumento
7
de exposição a renda variável. Do lado externo,
apesar de ainda enxergarmos um ambiente
externo desafiador, o Brasil se encontra em uma
posição relativa mais favorável, principalmente
se continuar seguindo uma agenda reformista.
Dito isso, podemos ver um aumento na
exposição de fundos globais e emergentes
em Brasil, dado que suas alocações estão em
patamares mais próximos à mínima histórica:
0,50% no caso dos fundos globais e 8% no
caso dos emergentes. Se considerarmos o ano
de 2012, essas alocações em Brasil eram de
2.35% das alocações globais e 16% no caso
dos emergentes.
II – Perspectiva de melhora dos fundamentos
das empresas: com a retomada da atividade,
um cenário de elevado hiato do produto
e inflação controlada deve continuar a
impulsionar os resultados das empresas. A
alavancagem operacional (empresas continuam
com uma estrutura de custos enxuta e com
capacidade ociosa) e financeira (queda no
endividamento e no custo de capital) devem
continuar impulsionando o crescimento de
lucro das empresas.
III – Juros baixos: conforme divulgado pelo
boletim Focus, a Selic esperada para o fim de
2019 está em 7,25%, ante a expectativa de
8% no começo de 2018. Os baixos juros são
altamente positivos para o mercado de equities
na medida em que influencia o alocador a tomar
mais risco procurando maior rentabilidade
e diminui os custos de financiamento das
empresas.
IV - Valuation atrativo: dentre os vários
múltiplos para avaliarmos empresas, o principal
deles é o Preço/Lucro. Ao analisarmos essa razão
para o índice Ibovespa chegamos no número
11,5x, bastante abaixo da média histórica (13x)
e de outros países emergentes como México,
Estratégia de Investimento - Janeiro 2019
Chile e Colômbia. Acreditamos que o Brasil
poderia negociar a múltiplos acima de sua
média histórica e mais próximo de seus pares,
caso a taxa de juros básica permaneça nos
patamares atuais.
Retorno Absoluto
Durante 2019 devemos passar por um período
de maior clareza na trajetória da economia
brasileira, com o término da incerteza eleitoral.
A perspectiva mais otimista com relação
ao encaminhamento das reformas, tende a
gerar um movimento de retomada de risco
da indústria de Multimercados. O aumento
da exposição somado à gradativa redução
de incertezas locais deve criar um ambiente
propício para a performance da classe.
Dessa forma, observamos que os fundos
começaram a aumentar as apostas em Brasil,
principalmente via posição comprada em bolsa
local, seguida por posições aplicadas em juros
nominais.
Por outro lado, no cenário externo, o movimento
intenso de fechamento da curva de juros dos
países desenvolvidos fez com que os fundos
reduzissem significativamente o risco nesse
mercado. As posições atuais mostram maior
cautela com ativos do exterior, o receio com
desaceleração de crescimento no mundo
poderá ter impacto relevante no preço dos
ativos de risco ao longo de 2019.
Com a redução da alocação em risco global e
aumento das posições locais, observamos que
os fundos multimercados devem se beneficiar
no caso de um cenário no qual o Brasil tenha
uma performance relativa melhor que o restante
do mundo. Assim sendo, seguimos com a visão
construtiva para a classe de ativo.
8
Estratégia de Alocação underweight neutro overweight
Janeiro 2019

Alocação Estratégica

Renda Fixa - Pós-fixada Retorno Absoluto

Anterior Anterior
Nova Nova

Renda Fixa - Inflação Renda Variável

Anterior Anterior
Nova Nova

Alocação Oportunística

Renda Fixa - Pré-fixada Câmbio

Anterior Anterior
Nova Nova

Estratégia de Investimento - Janeiro 2019 9

Estratégia para o mês de Janeiro/19

Conservadora Moderada Balanceada Arrojada Agressiva

Classes de
Estratégica Atual Estratégica Atual Estratégica Atual Estratégica Atual Estratégica Atual
Ativos
Estruturais
Renda Fixa -
82,50% 78,75% 35,00% 27,50% 35,00% 27,50% 17,50% 8,75% 17,50% 6,25%
Pós-Fixado
Renda Fixa -
5,00% 3,75% 10,00% 7,50% 10,00% 7,50% 15,00% 11,25% 15,00% 11,25%
Inflação
Retorno
10,00% 12,50% 50,00% 55,00% 45,00% 50,00% 45,00% 50,00% 40,00% 45,00%
Absoluto

Renda Variável 0,00% 2,50% 0,00% 5,00% 5,00% 10,00% 15,00% 22,50% 20,00% 30,00%

Oportunísticas
Overlay - Juros
2,50% 2,50% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50%
e Moedas

As estratégias de investimento se correspondem com os perfis de risco da seguinte maneira:

1. Estratégia Conservadora » Perfil Conservador.
2. Estratégia Moderada » Perfil Moderado.
3. Estratégia Balanceada » Perfil Moderado.
4. Estratégia Arrojada » Perfil Sofisticado.
5. Estratégia Agressiva » Perfil Sofisticado.

Amplitude dos retornos esperados das alocações estratégicas

Para um intervalo de confiança de 95%. Baseado em dados históricos, apresentamos uma estimativa da amplitude
do comportamento do retorno esperado das estratégias de investimento. Estas estimativas são calculadas com base
no desempenho passado dos respectivos referenciais em relação ao índice livre de risco (CDI):

Conservadora Moderada Balanceada Arrojada Agressiva

Retorno Esperado CDI + 0,50% CDI + 1,5% CDI + 2% CDI + 2,5% CDI + 3,5%

Retornos máximo 0,05% 0,12% 0,17% 0,33% 0,41%

Diários mínimo 0,00% -0,06% -0,11% -0,27% -0,35%
Retornos máximo 0,64% 0,98% 1,22% 1,96% 2,33%
Mensais mínimo 0,44% 0,16% -0,07% -0,78% -1,14%
Retornos máximo 7,04% 8,47% 9,31% 12,01% 13,34%
Anuais mínimo 6,34% 5,63% 4,83% 2,51% 1,30%

Para os cálculos das estimativas acima, consideramos uma taxa livre de risco (CDI) prospectiva para 12 meses de 6,55% a.a.

1 Dados diários de 31/07/2006 a 31/12/2018

2 Renda Fixa – Pós-fixada: CDI; Renda Fixa – Pré-fixada: IRF-M; Renda Fixa – Inflação: IMA-B5; Retorno Absoluto: BTG Pactual IFMM, e Renda Variável: IBrX-100.

Estratégia de Investimento - Janeiro 2019 10

 Instrumentos de Investimento
Fundos de Investimentos - Estratégias

Conservadora BTGP Access Juros & Moedas FIC FIM CP

Balanceada BTGP Access Balanceado FIC FIM

Classes de Ativos Isenção Fiscal Ativo Fundos BTG Pactual

FI BTG Pactual Tesouro Selic RF

FI BTG Pactual Yield DI
Renda Fixa - FI BTG Pactual Capital Markets RF
LCA, LCI, CRI CDB, LF, LFT
Pós-fixada FIC BTG Crédito Corporativo I MM
FIC BTG CDB I RF CP
FI BTG CDB PLUS RF CP

Renda Fixa -
LCA, LCI, CRI CDB, LF, LTN, NTNF
Pré-fixada

FIC BTG Pactual Inflation RF

LCI, CRI
Renda Fixa - FI BTG Pactual Tesouro IPCA Curto RF
Debêntures CDB, LF, NTN-B
Inflação (IPCA) FI BTG Pactual Tesouro IPCA Geral RF
Incentivadas
FI BTG Pactual Tesouro IPCA Longo RF

Retorno Absoluto -
FI BTG Pactual Explorer MM
Fundos Multimercados sem RV

FI BTG Pactual Hedge MM

Retorno Absoluto -
FIC Access Multigestor Macro MM
Fundos Multimercado - Macro
BTG Discovery FIM

Retorno Absoluto - FIC-FIA BTG Pactual Absoluto LS

Long & Short / Equity Hedge FIA BTG Pactual Alpha

Retorno Absoluto -
GEMM BRL FIM CP IE
Investimento no Exterior

FII BTG Pactual Corporate

FIA BTG Pactual Andromeda
Office Fund (BRCR11)
FIA BTG Pactual Dividendos
FII BTG Pactual Fundo
FIC-FIA BTG Pactual Absoluto
Renda Variável / de CRI (FEXC11B)
Ações FIM BTG Pactual Index
Fundos Imobiliários FI Imobiliário Hotel
FIA BTG Pactual Absoluto Global Eq BRL IE
Maxinvest (HTMX11B)
FIC-FIA BTG Pactual Global Equities USD IE
FII BTG Pactual Fundo de Fundos
FIC FIA Access Multigestor Ações
(BCFF11B)

Estratégia de Investimento - Janeiro 2019 11

Glossário

Underweight: indica uma alocação inferior à alocação estratégica de referência (alocação neutra).

Overweight: indica uma alocação superior à alocação estratégica de referência (alocação neutra).

Risco: Exposição a danos ou perdas financeiras tais como, por exemplo, queda na cotação de um ativo ou insolvência
por parte de um credor. Na teoria de mercado financeiro, o risco de um investimento ou de uma carteira é medido
pelo grau de oscilação dos retornos esperados. Entretanto, um investimento financeiro pode estar sujeito a outros
riscos que não se manifestam através da oscilação dos retornos de curto prazo.

Volatilidade: Medida das oscilações nas taxas de retorno de um determinado título dentro de um prazo específico.
Geralmente é definida como um desvio padrão anualizado.

Classes de ativos: Qualquer categoria de investimento que reage de uma determinada maneira aos movimentos
fundamentais da economia. As mais importantes classes de ativos são as ações, os títulos, os investimentos no
mercado monetário (liquidez) e os fundos multimercados.

Renda Fixa - Pós-fixada: ativos ou fundos com risco de crédito soberano ou privado cujo desempenho está atrelado
a variação das taxas SELIC/CDI.

Renda Fixa - Pré-fixada: ativos ou fundos com risco de crédito soberano ou privado cujo desempenho está atrelado
a variação das taxas juros nominais.

Renda Fixa – Inflação: ativos ou fundos com risco de crédito soberano ou privado cujo desempenho está atrelado
à inflação e aos juros reais.

Retorno Absoluto: fundos multimercados que buscam retorno operando nos diversos mercados (juros, cambio, renda
varíavel, etc). Além de exposição direta ou indireta a estratégias que busquem obter retornos através de alocação
em ativos no exterior (títulos, ações, etc.).

Renda Variável: ativos ou fundos cuja principal estratégia esteja altamente correlacionado ao desempenho do
mercado acionário.

Overlay: estratégias oportunísticas que se sobrepõem a outras estratégias estruturais.

Estratégia de Investimento - Janeiro 2019 12

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e valores indicados estão sujeitos a alteração sem prévio aviso. Este material não deve ser divulgado ou utilizado por qualquer pessoa ou entidade em
qualquer jurisdição ou país onde esta divulgação ou uso seja contrário as leis ou regulamentos vigentes ou em que o ofertante ou solicitante não esteja
qualificado a agir, ou para qualquer pessoa cuja jurisdição possa considerar ilegal a divulgação de informações, serviços ou produtos contidos neste material.
Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do regulamento do(s) fundo(s) de investimento ao aplicar seus recursos. A rentabilidade obtida no
passado não representa garantia de rendimentos futuros. O(s) investimento(s) em fundo(s) não é(são) garantido(s) pelo administrador ou por qualquer
mecanismo de seguro ou, ainda, pelo fundo garantidor de crédito (FGC). Para avaliação da performance de um fundo de investimento, é recomendável
uma análise de período de, no mínimo, 12 meses. O(s) fundo(s) de investimento no(s) qual(is) o(s) fundo(s) aplica(m) pode(m) prever cobrança de taxa de
administração e/ou performance. Alguns investimentos podem resultar em perdas patrimoniais, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital
aplicado e consequente necessidade de aporte de recursos adicionais.

Esse material é um breve resumo de cunho meramente informativo, preparado e distribuído pela área Wealth Management do Banco BTG Pactual S.A.
(“BTG Pactual”), não configurando análise de valores mobiliários nos termos da Instrução CVM Nº 483, de 06 de Julho de 2010, e não tendo como objetivo a
oferta, solicitação de oferta, ou recomendação para a compra ou venda de qualquer investimento ou produto específico. Embora as informações e opiniões
expressas neste documento tenham sido obtidas de fontes confiáveis e fidedignas, nenhuma garantia ou responsabilidade, expressa ou implícita, é feita
a respeito da exatidão, fidelidade e/ou totalidade das informações. Este material é baseado em relatórios de Research, cujo conteúdo reflete a opinião
pessoal de um analista de Research certificado pela CVM.

Este material foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A (“BTG Pactual”) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação
vigente. Nada neste material constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário
ou apropriadas as circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal.

Este material possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer
ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida
no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste material são críveis e dignos de confiança na
data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação
no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG.

Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui
contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual, suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou
um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações
e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste material.

BTG Pactual não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual tampouco irá dividir qualquer ganho de
investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores
devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste material e, ao divulgá-lo,
não apresenta capacidade fiduciária.

O presente material não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas
e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste material na data na qual foi preparada e por isso,
está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG, BTG Pactual e suas
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Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso.

A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes.

Os analistas responsáveis pela preparação deste material podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o
intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação
contida neste material.

BTG Pactual confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual, em outras
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Os ativos mencionados neste material podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções,
derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos
lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de
mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor,
mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento
e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas.

Este material não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular.
Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas
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contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam
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Estratégia de Investimento - Janeiro 2019 13