Mercado de Opções

Índice

O que é uma opção?

Relação entre opções e o ativo

Estratégias com opções

Volatilidade

Black & Scholes e Gregas

Dúvidas?
O que é uma Opção?

Opção = Direito
O que é uma Opção?

Se existe um direito... ... existe uma obrigação.

O que é uma Opção?

Existem dois direitos com opções:

Direito de Comprar
= Opção de Compra
= CALL

Direito de Vender
= Opção de Venda
= PUT
O que é uma Opção?

Direito de comprar ou vender o que?

Alguma coisa
= Ativo Objeto
= SPOT
O que é uma Opção?

Quando?

Data Futura
= Vencimento
O que é uma Opção?

Comprar ou Vender em uma data futura a que Preço?

Por um preço fixado

= Preço de Exercício
= STRIKE
Resumindo
Definição:

Pode-se definir opção como o direito de comprar ou de vender certa quantidade de um bem ou ativo,
por preço determinado, para exercê-lo em data futura prefixada.

Tipos de Opção:

Call (Opção de Compra): O Titular da opção adquire o direito, mas não a obrigação, de comprar o ativo-objeto
a um determinado preço em data futura acordada pelas partes.

Put (Opção de Venda): O Titular da opção adquire o direito de vender, mas não a obrigação, o ativo-objeto a
um determinado preço em data futura acordada pelas partes.

Titular / Comprador Lançador / Vendedor

Direito mas não a
Call Obrigação de vender
obrigação de comprar
Direito mas não a
Put Obrigação de comprar
obrigação de vender
Resumindo
Definição:

Pode-se definir opção como o direito de comprar ou de vender certa quantidade de um bem ou ativo,
por preço determinado, para exercê-lo em data futura prefixada.

Tipos de Opção:

Call (Opção de Compra): O Titular da opção adquire o direito, mas não a obrigação, de comprar o ativo-objeto
a um determinado preço em data futura acordada pelas partes.

Put (Opção de Venda): O Titular da opção adquire o direito de vender, mas não a obrigação, o ativo-objeto a
um determinado preço em data futura acordada pelas partes.

Modelos de Opção:

Européia Americana
A Liquidação pode ser
A Liquidação só pode
feita em qualquer
ser feita em uma data
momento até a data
pré determinada.
pré-determinada.
Nomenclatura de uma opção

PETR
Os 4 primeiros dígitos da opção, correspondem ao ativo-objeto

PETR
VALE
BVMF
Para obter a lista completa, é necessário acessar o site da CBLC (www.cblc.com.br)
Nomenclatura de uma opção

PETR L
Mês de Vencimento Opções Call Opções Put

Janeiro A M
Fevereiro B N
Março C O
Abril D P
Maio E Q
Junho F R
Julho G S
Agosto H T
Setembro I U
Outubro J V
Novembro K X
Dezembro L Z
Nomenclatura de uma opção

PETR L 40
Código da Opção Preço de Exercício Data de Vencimento

PETRL97 33,08 21/12/2009

PETRL34 33,24 21/12/2009
PETRL98 34,33 21/12/2009
PETRL35 35,00 21/12/2009
PETRL36 35,58 21/12/2009
PETRL99 36,33 21/12/2009
PETRL37 36,58 21/12/2009
PETRL38 37,83 21/12/2009
PETRL39 39,00 21/12/2009
PETRL40 39,24 21/12/2009
Índice

O que é uma opção?

Relação entre opções e o ativo

Estratégias com opções

Volatilidade

Black & Scholes e Gregas

Dúvidas?
Relação entre opções e o Ativo (Call)

In the Money (Dentro do Dinheiro)

Quando o Preço de Exercício da Opção está abaixo do preço do Ativo

Preço do
Ativo
Preço de
Exercício
Da
Opção
Relação entre opções e o Ativo (Call)

At the Money (No Dinheiro)

Opção cujo o Preço de Exercício é o mais próximo do preço do Ativo

Preço do
Ativo
Preço de
Exercício
Da
Opção
Relação entre opções e o Ativo (Call)

Out of the Money (Fora do Dinheiro)

Opção cujo o Preço de Exercício está acima do preço do Ativo

Preço do Preço de
Ativo Exercício
Da
Opção
Índice

O que é uma opção?

Relação entre opções e o ativo

Estratégias com opções

Volatilidade

Black & Scholes e Gregas

Dúvidas?
 Existem duas maneiras de negociar opções
Trading Direcional (preço-orientado):
Negociar opções como se negocia um ativo à vista.

PETR4 PETRF28
36 8

34
7

6
32
Preço do Ativo

Preço da Opção
5

30 4

3
28
2
26
1

24
0

Como o preço da opção é função do preço do ativo, a carteira possui quase a mesma
exposição que o ativo. (trading usualmente mais arriscado)
Existem duas maneiras de negociar opções
Trading Direcional (preço-orientado):
Negociar opções como se negocia um ativo à vista.
50,0%

PETRF28
PETR4
25,0%
Oscilação

0,0%
01/04/2009 11/04/2009 21/04/2009 01/05/2009 11/05/2009 21/05/2009

-25,0%

Como o preço da opção é função do preço do ativo, a carteira possui quase a mesma
exposição que o ativo. (trading usualmente mais arriscado)
Existem duas maneiras de negociar opções

Trading de Opções

Trading Não-Direcional: Normalmente trabalha-se hedgeado (protegido) no ativo e este

hedge será dinâmico, ou seja, necessitará de ajustes periódicos na posição. (trading
usualmente menos arriscado)

Opção Papel
Existem duas maneiras de negociar opções

Trading Direcional - Call

Gráfico – Compra de Call

Ganha a diferença entre

o Preço à vista e o
Preço de vencimento
mais o prêmio pago.

Prêmio pago
- S

Perde o prêmio pago para

comprar a opção.

Preço do Ativo
Compra de uma Call
Compra de uma Call
Operação Tipo Premio Pago
Compra PETRL40 1,25

Preço de Petrobras Devo Exercer a Valor Unitário da

Quantidade de Opções Lucro / Prejuízo
no Vencimento Opção? Opção (vencimento)
100.000 R$ 36,50 Não R$ (1,25) R$ (125.000,00)
100.000 R$ 37,00 Não R$ (1,25) R$ (125.000,00)
100.000 R$ 37,50 Não R$ (1,25) R$ (125.000,00)
100.000 R$ 38,00 Não R$ (1,25) R$ (125.000,00)
100.000 R$ 38,50 Não R$ (1,25) R$ (125.000,00)
100.000 R$ 39,00 Não R$ (1,25) R$ (125.000,00)
100.000 R$ 39,50 Não R$ (1,25) R$ (125.000,00)
100.000 R$ 40,00 Não R$ (1,25) R$ (125.000,00)
100.000 R$ 40,50 Sim R$ (0,75) R$ (75.000,00)
100.000 R$ 41,00 Sim R$ (0,25) R$ (25.000,00)
100.000 R$ 41,50 Sim R$ 0,25 R$ 25.000,00
100.000 R$ 42,00 Sim R$ 0,75 R$ 75.000,00
100.000 R$ 42,50 Sim R$ 1,25 R$ 125.000,00
100.000 R$ 43,00 Sim R$ 1,75 R$ 175.000,00
100.000 R$ 43,50 Sim R$ 2,25 R$ 225.000,00
100.000 R$ 44,00 Sim R$ 2,75 R$ 275.000,00
Gráfico – Venda de Call

Não é exercido, e
portanto o lucro é o
prêmio recebido pela
venda da opção.

Prêmio
recebido

- S

A Opção é exercida e
o investidor deve
entregar o ativo a um
Preço do Ativo preço abaixo do
mercado.
Existem duas maneiras de negociar opções

Trading Direcional - Put

Gráfico – Compra de Put (Opção de Venda)

Obtém o ganho por ter a

possibilidade de vender o ativo
a um preço maior do que o
preço de mercado.

Prêmio pago
- S

Perde o prêmio pago pela

opção.

Preço do Ativo
Compra de uma Put
Compra de uma Put

Operação Tipo Premio Pago

Compra PETRM36 0,85

Preço de Vale no Devo Exercer a Valor Unitário da

Quantidade de Opções Lucro / Prejuízo
Vencimento Opção? Opção

35.000 R$ 30,00 Sim R$ 5,15 R$ 180.250,00

35.000 R$ 30,50 Sim R$ 4,65 R$ 162.750,00
35.000 R$ 31,00 Sim R$ 4,15 R$ 145.250,00
35.000 R$ 31,50 Sim R$ 3,65 R$ 127.750,00
35.000 R$ 32,00 Sim R$ 3,15 R$ 110.250,00
35.000 R$ 32,50 Sim R$ 2,65 R$ 92.750,00
35.000 R$ 33,00 Sim R$ 2,15 R$ 75.250,00
35.000 R$ 33,50 Sim R$ 1,65 R$ 57.750,00
35.000 R$ 34,00 Sim R$ 1,15 R$ 40.250,00
35.000 R$ 34,50 Sim R$ 0,65 R$ 22.750,00
35.000 R$ 35,00 Sim R$ 0,15 R$ 5.250,00
35.000 R$ 35,50 Sim R$ (0,35) R$ (12.250,00)
35.000 R$ 36,00 Sim R$ (0,85) R$ (29.750,00)
35.000 R$ 36,50 Não R$ (0,85) R$ (29.750,00)
35.000 R$ 37,00 Não R$ (0,85) R$ (29.750,00)
35.000 R$ 37,50 Não R$ (0,85) R$ (29.750,00)
 Gráfico – Venda de Put

Não é exercido, e
portanto o lucro é o
prêmio recebido pela
venda da opção.

Prêmio recebido

- S
O Investidor é
exercido, e
portanto tem a
obrigação de
comprar o ativo a
um preço mais caro
do que o preço de
mercado.

Preço do Ativo
Existem duas maneiras de negociar opções

Trading Não Direcional

 Principais estratégias com opções
Trava de Alta (Bull Spread)
A trava de alta é realizada quando se acredita em uma alta do papel. A Trava é composta pela
compra de uma opção, e a venda de uma outra opção com strike superior.

Operação Tipo Prêmio Strike

Compra Call C1 K1
Venda Call C2 K2

Onde: K1<K2 C1>C2 N1 = N2 (Mesmo vencimento)

Obtém lucro máximo, se exercer o

direito de compra da opção de strike
inferior e se for exercido na opção de
strike superior, obtendo a diferença
entre os strikes das opções menos o
prêmio pago pela opção.

+
K1 K2
Perde o prêmio pago
para comprar a
-
estratégia.

Preço do Ativo
Trava de Alta (Bull Spread)
Trava de Alta (Bull Spread)
Operação Tipo Prêmio
Compra PETRL36 1,50
Venda PETRL40 0,65
PETRL36 PETRL40
Quantidade Preço de PETR4 no Devo Exercer a Valor Unitário da Valor Unitário da
Será exercido? Lucro / Prejuízo
de Opções Vencimento Opção? Opção Opção
50.000 R$ 34,50 Não R$ (1,50) Não R$ 0,65 R$ (42.500,00)
50.000 R$ 35,00 Não R$ (1,50) Não R$ 0,65 R$ (42.500,00)
50.000 R$ 35,50 Não R$ (1,50) Não R$ 0,65 R$ (42.500,00)
50.000 R$ 36,00 Não R$ (1,50) Não R$ 0,65 R$ (42.500,00)
50.000 R$ 36,50 Sim R$ (1,00) Não R$ 0,65 R$ (17.500,00)
50.000 R$ 37,00 Sim R$ (0,50) Não R$ 0,65 R$ 7.500,00
50.000 R$ 37,50 Sim R$ - Não R$ 0,65 R$ 32.500,00
50.000 R$ 38,00 Sim R$ 0,50 Não R$ 0,65 R$ 57.500,00
50.000 R$ 38,50 Sim R$ 1,00 Não R$ 0,65 R$ 82.500,00
50.000 R$ 39,00 Sim R$ 1,50 Não R$ 0,65 R$ 107.500,00
50.000 R$ 39,50 Sim R$ 2,00 Não R$ 0,65 R$ 132.500,00
50.000 R$ 40,00 Sim R$ 2,50 Não R$ 0,65 R$ 157.500,00
50.000 R$ 40,50 Sim R$ 3,00 Não R$ 0,15 R$ 157.500,00
50.000 R$ 41,00 Sim R$ 3,50 Sim R$ (0,35) R$ 157.500,00
50.000 R$ 41,50 Sim R$ 4,00 Sim R$ (0,85) R$ 157.500,00

Preço de Equilíbrio (Break-even) : R$ 36,85

Principais estratégias com opções
Trava de Baixa (BearSpread)
A trava de baixa é realizada quando se acredita em uma queda do papel. A Trava é composta pela
venda de uma opção com strike inferior , e a compra de uma outra opção com strike superior.

Operação Tipo Prêmio Strike

Venda Call C1 K1
Compra Call C2 K2
Onde: K1<K2 C1>C2 N1 = N2 (Mesmo vencimento)

Ganha a diferença entre o prêmio

pago para comprar a opção de
strike superior e o prêmio
recebido na venda de strike
inferior. O investidor é exercido na opção
Dif. Entre o prêmio pago e o de strike inferior e exerce a opção
prêmio recebido
+ de strike superior, perdendo a
diferença de strikes mais o custo
para montar a trava.

-
Preço do Ativo
Trava de Baixa (Bear Spread)
Trava de Baixa (Bear Spread)
Operação Tipo Prêmio
Venda PETRL36 1,50
Compra PETRL40 0,65
PETRL36 PETRL40
Quantidade Preço de PETR4 no Devo Exercer a Valor Unitário da Valor Unitário da
Será exercido? Lucro / Prejuízo
de Opções Vencimento Opção? Opção Opção

100.000 R$ 34,50 Não R$ 1,50 Não R$ (0,65) R$ 85.000,00

100.000 R$ 35,00 Não R$ 1,50 Não R$ (0,65) R$ 85.000,00
100.000 R$ 35,50 Não R$ 1,50 Não R$ (0,65) R$ 85.000,00
100.000 R$ 36,00 Não R$ 1,50 Não R$ (0,65) R$ 85.000,00
100.000 R$ 36,50 Sim R$ 1,00 Não R$ (0,65) R$ 35.000,00
100.000 R$ 37,00 Sim R$ 0,50 Não R$ (0,65) R$ (15.000,00)
100.000 R$ 37,50 Sim R$ - Não R$ (0,65) R$ (65.000,00)
100.000 R$ 38,00 Sim R$ (0,50) Não R$ (0,65) R$ (115.000,00)
100.000 R$ 38,50 Sim R$ (1,00) Não R$ (0,65) R$ (165.000,00)
100.000 R$ 39,00 Sim R$ (1,50) Não R$ (0,65) R$ (215.000,00)
100.000 R$ 39,50 Sim R$ (2,00) Não R$ (0,65) R$ (265.000,00)
100.000 R$ 40,00 Sim R$ (2,50) Não R$ (0,65) R$ (315.000,00)
100.000 R$ 40,50 Sim R$ (3,00) Não R$ (0,15) R$ (315.000,00)
100.000 R$ 41,00 Sim R$ (3,50) Sim R$ 0,35 R$ (315.000,00)
100.000 R$ 41,50 Sim R$ (4,00) Sim R$ 0,85 R$ (315.000,00)

Preço de Equilíbrio (Break-even) : R$ 36,85

 Principais estratégias com opções
Compra de Borboleta (Butterfly)
A borboleta é uma junção entre uma trava de alta e uma trava de baixa, este tipo de estratégia é
utilizado quando se acredita que o preço da ação não terá grandes variações positivas ou negativas.

Operação Tipo Prêmio Strike

1X Compra Call C1 K1
2X Venda Call C2 K2
1X Compra Call C3 K3

Onde: K1<K2<K3 N1 = N2 (Mesmo vencimento)

Obtém lucro máximo se não for

exercido na opção vendida, e se
exercer a opção de strike inferior,
obtendo como ganho, a diferença
entre o strike e o preço a vista,
+ menos o custo de montagem da
borboleta.

Perde a diferença
entre o prêmio pago
e recebido para
- -
montar a borboleta.
Preço do Ativo
Compra de Borboleta
Compra de Borboleta (Butterfly)
Quantidade Operação Tipo Prêmio
100.000 Compra PETRL32 2,15
200.000 Venda PETRL34 1,20
100.000 Compra PETRL36 0,50
PETRL32 PETRL34 PETRL36
Valor Unitário da
Preço de PETR4 Devo exercer Valor Unitário da Será Devo exercer Valor Unitário da
Opção Lucro / Prejuízo
no Vencimento a opção? Opção exercido? a opção? Opção

R$ 30,50 Não R$ (2,15) Não R$ 1,20 Não R$ (0,50) R$ (25.000,00)

R$ 31,00 Não R$ (2,15) Não R$ 1,20 Não R$ (0,50) R$ (25.000,00)
R$ 31,50 Não R$ (2,15) Não R$ 1,20 Não R$ (0,50) R$ (25.000,00)
R$ 32,25 Sim R$ (1,90) Não R$ 1,20 Não R$ (0,50) R$ -
R$ 32,50 Sim R$ (1,65) Não R$ 1,20 Não R$ (0,50) R$ 25.000,00
R$ 33,00 Sim R$ (1,15) Não R$ 1,20 Não R$ (0,50) R$ 75.000,00
R$ 33,50 Sim R$ (0,65) Não R$ 1,20 Não R$ (0,50) R$ 125.000,00
R$ 34,00 Sim R$ (0,15) Não R$ 1,20 Não R$ (0,50) R$ 175.000,00
R$ 34,50 Sim R$ 0,35 Não R$ 0,70 Não R$ (0,50) R$ 125.000,00
R$ 35,00 Sim R$ 0,85 Não R$ 0,20 Não R$ (0,50) R$ 75.000,00
R$ 35,50 Sim R$ 1,35 Sim R$ (0,30) Sim R$ (0,50) R$ 25.000,00
R$ 36,00 Sim R$ 1,85 Sim R$ (0,80) Sim R$ (0,50) R$ (25.000,00)
R$ 36,50 Sim R$ 2,35 Sim R$ (1,30) Sim R$ - R$ (25.000,00)
R$ 37,00 Sim R$ 2,85 Sim R$ (1,80) Sim R$ 0,50 R$ (25.000,00)

Preço de Equilíbrio (Break-even) 1: R$ 32,25 Preço de Equilíbrio (Break-even) 2: R$ 35,75

Principais estratégias com opções
Financiamento (Lançamento Coberto)
O Financiamento é uma estratégia utilizada para remunerar a carteira, através do ganho obtido
com a venda a opção.

Operação Tipo Preço Strike

Compra Ação S -
Venda Call C K1
Onde: K < K1

Preço do Ativo
Financiamento
Finananciamento (Venda Coberta)
Operação Tipo Prêmio
Compra PETR4 36,00
Venda PETRL36 1,88
PETR4 PETRL36
Quantidade Preço de PETR4 Lucro Unitário da Lucro Unitário da Lucro / Prejuízo Rendimento Rendimento com
Será exercido?
de Opções no Vencimento Ação Opção Da Operação sem a operação a Operação

100.000 R$ 32,00 R$ (4,00) Não R$ 1,88 R$ (212.000,00) -11,11% -5,89%

100.000 R$ 32,50 R$ (3,50) Não R$ 1,88 R$ (162.000,00) -9,72% -4,50%
100.000 R$ 33,00 R$ (3,00) Não R$ 1,88 R$ (112.000,00) -8,33% -3,11%
100.000 R$ 33,50 R$ (2,50) Não R$ 1,88 R$ (62.000,00) -6,94% -1,72%
100.000 R$ 34,00 R$ (2,00) Não R$ 1,88 R$ (12.000,00) -5,56% -0,33%
100.000 R$ 34,50 R$ (1,50) Não R$ 1,88 R$ 38.000,00 -4,17% 1,06%
100.000 R$ 35,00 R$ (1,00) Não R$ 1,88 R$ 88.000,00 -2,78% 2,44%
100.000 R$ 35,50 R$ (0,50) Não R$ 1,88 R$ 138.000,00 -1,39% 3,83%
100.000 R$ 36,00 R$ - Sim R$ 1,88 R$ 188.000,00 0,00% 5,22%
100.000 R$ 36,50 R$ 0,50 Sim R$ 1,38 R$ 188.000,00 1,39% 5,22%
100.000 R$ 37,00 R$ 1,00 Sim R$ 0,88 R$ 188.000,00 2,78% 5,22%
100.000 R$ 37,50 R$ 1,50 Sim R$ 0,38 R$ 188.000,00 4,17% 5,22%
100.000 R$ 38,00 R$ 2,00 Sim R$ (0,12) R$ 188.000,00 5,56% 5,22%

Preço de Equilíbrio (Break-even) : R$ 34,12

Índice

O que é uma opção?

Relação entre opções e o ativo

Estratégias com opções

Volatilidade

Black & Scholes e Gregas

Dúvidas?
Volatilidade

O Prêmio de mercado de uma opção pode ser dividido em duas partes:

Prêmio da Opção
= Valor Intrínseco
(Valor justo) + Risco
(Prêmio pelo Risco)

Quanto maior a
volatilidade do
mercado, maior será o
prêmio da opção
 Volatilidade
Volatilidade - Ibovespa
120
Hist Vol(10M)
Hist Vol(30M)
Hist Vol(50M)

100 Hist Vol(100M)

Crise do Real
80

60

Eleição de Lula como

presidente Quebra do Lehman
Brothers
40

20

0
mai/94 mai/95 mai/96 mai/97 mai/98 mai/99 mai/00 mai/01 mai/02 mai/03 mai/04 mai/05 mai/06 mai/07 mai/08 mai/09
Índice

O que é uma opção?

Relação entre opções e o ativo

Estratégias com opções

Volatilidade

Black & Scholes e Gregas

Dúvidas?
Black & Scholes

Definição:

O modelo de Black & Scholes foi elaborado por dois cientistas Fisher Black e Myron Scholes, que adaptaram uma
fórmula da física para descrever um fenômeno financeiro que é a precificação de derivativos. O modelo foi proposto em
1973, sendo o ganhador do prêmio Nobel de 1997.
 
Formula de Black & Scholes  
 
 A  n σ 2 
ln  +  
      252  2 
E  n
 E   d 2 = d1 − σ
C = ( A) N (d1) −  n / 252 
N ( d 2)  252
 (1+ i )   n

    (1 + i ) 252
 
d1 =
n
σ
252

(A) Preço do Ativo (Spot)

Preço do Ativo (A) (spot): Preço do ativo-objeto no qual a opção é referenciada. Os ativos podem
pagar dividendos e o modelo de Black & Scholes serve para ativos sem renda ou para ações
protegidas contra dividendos.
Black & Scholes

Definição:

O modelo de Black & Scholes foi elaborado por dois cientistas Fisher Black e Myron Scholes, que adaptaram uma
fórmula da física para descrever um fenômeno financeiro que é a precificação de derivativos. O modelo foi proposto em
1973, sendo o ganhador do prêmio Nobel de 1997.
 
Formula de Black & Scholes  
 
 A  n σ 2 
ln  +  
      252  2 
E  n
 E   d 2 = d1 − σ
C = ( A) N (d1) −  n / 252 
N ( d 2)  252
 (1+ i )   n

    (1 + i ) 252
 
d1 =
n
σ
252

(A) Preço do Ativo (Spot) (E) Exercício da Opção

Preço de Exercício (E) (strike): Se a opção for protegida é ajustado conforme a distribuição de
dividendos.
Black & Scholes

Definição:

O modelo de Black & Scholes foi elaborado por dois cientistas Fisher Black e Myron Scholes, que adaptaram uma
fórmula da física para descrever um fenômeno financeiro que é a precificação de derivativos. O modelo foi proposto em
1973, sendo o ganhador do prêmio Nobel de 1997.
 
Formula de Black & Scholes  
 
 A  n σ 2 
ln  +  
      252  2 
E  n
 E   d 2 = d1 − σ
C = ( A) N (d1) −  n / 252 
N ( d 2)  252
 (1+ i )   n

    (1 + i ) 252
 
d1 =
n
σ
252

(A) Preço do Ativo (Spot) (E) Exercício da Opção (i) Taxa de juros

Taxa Livre de Risco (i): Taxa de juros de mercado:

ic = ln (1+id)
A taxa utilizada no mercado futuro de DI é discreta exponencial ano over (252 dias úteis)
Black & Scholes

Definição:

O modelo de Black & Scholes foi elaborado por dois cientistas Fisher Black e Myron Scholes, que adaptaram uma
fórmula da física para descrever um fenômeno financeiro que é a precificação de derivativos. O modelo foi proposto em
1973, sendo o ganhador do prêmio Nobel de 1997.
 
Formula de Black & Scholes  
 
 A  n σ 2 
ln  +  
      252  2 
E  n
 E   d 2 = d1 − σ
C = ( A) N (d1) −  n / 252 
N ( d 2)  252
 (1+ i )   n

    (1 + i ) 252
 
d1 =
n
σ
252

(A) Preço do Ativo (Spot) (E) Exercício da Opção (i) Taxa de juros (n) Tempo

(n) Tempo: Data na qual o comprador pode exercer o direito da opção. Se for americana até o
vencimento e se for européia somente no vencimento.
Black & Scholes

Definição:

O modelo de Black & Scholes foi elaborado por dois cientistas Fisher Black e Myron Scholes, que adaptaram uma
fórmula da física para descrever um fenômeno financeiro que é a precificação de derivativos. O modelo foi proposto em
1973, sendo o ganhador do prêmio Nobel de 1997.
 
Formula de Black & Scholes  
 
 A  n σ 2 
ln  +  
      252  2 
E  n
 E   d 2 = d1 − σ
C = ( A) N (d1) −  n / 252 
N ( d 2)  252
 (1+ i )   n

    (1 + i ) 252
 
d1 =
n
σ
252

(A) Preço do Ativo (Spot) (E) Exercício da Opção (i) Taxa de juros (n) Tempo ( σ ) Volatilidade

Volatilidade da Call (C) em relação ao ativo (A)

Black & Scholes
As Letras Gregas
Cada grega mede a sensibilidade do valor de uma carteira em relação a determinado parâmetro, de modo que todos os
riscos podem ser tratados isoladamente e reajustados em conformidade com a carteira para conseguir uma exposição
pretendida. São elas:

Delta

Gamma

Vega

Theta

Rhô
Delta
Delta Gamma Vega Theta Rhô

Delta: letra grega que representa a variação infinitesimal do preço do derivativo em relação a variação infinitesimal no
preço do ativo-objeto. É uma medida de elasticidade do preço do derivativo em relação ao preço do ativo ( Varia entre
0 e 1).
Delta Call x Tempo x Preço Spot (Strike = 25)

Preço Spot
Tempo
Gamma
Delta Gamma Vega Theta Rhô

É a sensibilidade do Delta às variações no preço de A e mede o quanto a curvatura da linha C x A é acentuada.

Pode-se comparar com a equação de espaço na física: com esta equação é possível determinar a aceleração do prêmio
para uma alteração no preço de A.
Gamma Call x Tempo x Preço Spot (Strike = 25)

Preço Spot Tempo

Vega
Delta Gamma Vega Theta Rhô

O Vega mede a sensibilidade do preço de uma opção em relação a uma alteração na volatilidade.
Quanto maior o Vega, maior será a oscilação do preço da opção dada uma alteração na volatilidade.
Vega Call X Tempo X Preço Spot (Strike = 25)

Preço Spot Tempo

O Vega decai com o tempo e portanto podemos afirmar que a sensibilidade das opções à volatilidade é maior quando o
prazo até o vencimento for mais longo.
Theta
Delta Gamma Vega Theta Rhô

O Theta estima quanto a opção vai perder de prêmio com o passar do tempo.
Theta Call x Tempo x Preço Spot (Strike = 25)

Preço Spot
Tempo

A opção possui maior Theta quando ela está at-the-money, ou seja, haverá maior perda de valor nas
opções com o tempo, uma vez que o prêmio pelo risco em uma At-the-money é maior.
Rhô
Delta Gamma Vega Theta Rhô
O Rhô pode ser definido como a sensibilidade do preço das opções às variações na taxa de juros, quando a Taxa de
juros está mais alta, ela provoca um aumento no valor intrínseco e conseqüentemente no valor do prêmio da Call.
As opções mais sensíveis ao Rhô são as in-the-money.

Rhô Call X Tempo X Preço Spot (Strike = 25)

Preço Spot
Tempo
Caso Prático – Entendendo Volatilidade com Opções

Vamos supor que um investidor pretende comprar uma opção de Petrobrás, como no exemplo abaixo:

Dados do Mercado:
Preço da Ação: R$ 31,50

Taxa de Juros (Risk – Free): 10% a.a.

Período até o exercício: 21 reservas

T21
No Preço Intrínseco (Valor Justo)
Opção Strike Preço da Opção
PETRF30 29,66 2,07
PETRF32 31,66 0,09
PETRF34 33,66 0,00

Com 20% de Volatilidade 4,83%

Opção Strike Preço da Opção

PETRF30 29,66 2,17 43,96%
PETRF32 31,66 0,77
PETRF34 33,66 0,15

Com 50% de Volatilidade

Opção Strike Preço da Opção
PETRF30 29,66 2,98
PETRF32 31,66 1,85
PETRF34 33,66 1,07
Caso Prático – Entendendo Volatilidade com Opções

Vamos supor que um investidor pretende comprar uma opção de Petrobrás, como no exemplo abaixo:

Dados do Mercado:
Preço da Ação: R$ 31,50

Taxa de Juros (Risk – Free): 10% a.a.

Período até o exercício: 21 reservas

T21
No Preço Intrínseco (Valor Justo)
Opção Strike Preço da Opção
PETRF30 29,66 2,07
PETRF32 31,66 0,09
PETRF34 33,66 0,00

Com 20% de Volatilidade

755%
Opção Strike Preço da Opção
PETRF30 29,66 2,17 1955,0%
PETRF32 31,66 0,77
PETRF34 33,66 0,15

Com 50% de Volatilidade

Opção Strike Preço da Opção
PETRF30 29,66 2,98
PETRF32 31,66 1,85
PETRF34 33,66 1,07
Caso Prático – Entendendo Volatilidade com Opções

Vamos supor que um investidor pretende comprar uma opção de Petrobrás, como no exemplo abaixo:

Dados do Mercado:
Preço da Ação: R$ 31,50

Taxa de Juros (Risk – Free): 10% a.a.

Período até o exercício: 21 reservas

T21

No Preço Intrínseco (Valor Justo)

Opção Strike Preço da Opção
PETRF30 29,66 2,07
PETRF32 31,66 0,09
PETRF34 33,66 0,00

Com 20% de Volatilidade

Opção Strike Preço da Opção Impossível
PETRF30 29,66 2,17 Calcular
PETRF32 31,66 0,77 Impossível
PETRF34 33,66 0,15
Calcular

Com 50% de Volatilidade

Opção Strike Preço da Opção
PETRF30 29,66 2,98
PETRF32 31,66 1,85
PETRF34 33,66 1,07
Caso Prático – Entendendo Volatilidade com Opções

Vamos supor que um investidor pretende COMPRAR uma opção de Petrobrás, como no exemplo abaixo:

Dados do Mercado:
Preço da Ação: R$ 31,50

Taxa de Juros (Risk – Free): 9,99% a.a.

Preço da Ação: R$ 34,00
Período até o exercício: 21 reservas

T21 T1

No Preço Intrínseco (Valor Justo)

Opção Strike Preço da Opção Preço CP Variação Lucro / Prejuízo

PETRF30 29,66 2,07 31,73 0,73% PETRF30 2,27

PETRF32 31,66 0,09 31,75 0,79% PETRF32 2,25
PETRF34 33,66 0,00 33,66 6,85% PETRF34 0,34

Com 20% de Volatilidade

Opção Strike Preço da Opção Strike Variação Opção Lucro / Prejuízo

PETRF30 29,66 2,17 31,83 2,17% PETRF30 2,17
PETRF32 31,66 0,77 32,43 2,95% PETRF32 1,57
PETRF34 33,66 0,15 33,81 7,33% PETRF34 0,19

Com 50% de Volatilidade

Lucro / Prejuízo
Opção Strike Preço da Opção Strike Variação Opção
PETRF30 29,66 2,98 32,64 3,61% PETRF30 1,36
PETRF32 31,66 1,85 33,51 6,38% PETRF32 0,49
PETRF34 33,66 1,07 34,73 10,25% PETRF34 (0,73)
Caso Prático – Entendendo Volatilidade com Opções

Vamos supor que um investidor pretende COMPRAR uma opção de Petrobrás, como no exemplo abaixo:

Dados do Mercado:
Preço da Ação: R$ 31,50 Preço da Ação: R$ 34,00
Taxa de Juros (Risk – Free): 9,99% a.a.

Período até o exercício: 21 reservas

T21 T1 Lucratividade X Volatilidade

No Preço Intrínseco (Valor Justo) 7

Opção Strike Preço da Opção 6

PETRF30 29,66 2,07 5

PETRF32 31,66 0,09 4
PETRF34 33,66 0,00
3
Com 20% de Volatilidade 2

Opção Strike Preço da Opção 1

0
PETRF30 29,66 2,17
PETRF32 31,66 0,77 Valor Justo 20% Vol 50% Vol
-1
PETRF34 33,66 0,15

PETRF30 PETRF32 PETRF34

Com 50% de Volatilidade
Opção Strike Preço da Opção
PETRF30 29,66 2,98
PETRF32 31,66 1,85
PETRF34 33,66 1,07
Volatilidade do Índice Bovespa – 15 anos

120
Hist Vol(10M)
Hist Vol(30M)
Hist Vol(50M)
Hist Vol(100M)
100

Crise do Real

80

60

Eleição de Lula como

presidente Quebra do Lehman
Brothers
40

20

0
mai-94 mai-95 mai-96 mai-97 mai-98 mai-99 mai-00 mai-01 mai-02 mai-03 mai-04 mai-05 mai-06 mai-07 mai-08 mai-09
 Volatilidade do Índice Bovespa – 2 anos

50
Hist Vol(10M)
Hist Vol(30M) Quebra da Lehman
45 Anúncio: EUA em
Hist Vol(50M) Brothers
recessão desde 2007
Hist Vol(100M)

40

35

30

25

20

15

10

0
mai-07

mar-08

mai-08

mar-09
ago-07

nov-07

dez-07

abr-08

ago-08

dez-08

abr-09
jun-07

set-07

out-07

jan-08

jun-08

set-08

out-08

nov-08

jan-09
jul-07

jul-08
fev-08

fev-09
 0
20
40
60
80
100
120
140
set-94

jan-95
mai-95
set-95

jan-96
mai-96

set-96

jan-97
Hist Vol(50M)
Hist Vol(30M)
Hist Vol(10M)

mai-97
Hist Vol(100M)
set-97

jan-98

mai-98

set-98
jan-99

mai-99

set-99
jan-00

mai-00

set-00
Crise do Real

jan-01
mai-01
Volatilidade de PETR4 – 15 anos

set-01

jan-02
mai-02

set-02

jan-03
mai-03

set-03
jan-04
mai-04
presidente

set-04
Eleição de Lula como

jan-05
mai-05

set-05

jan-06
mai-06

set-06
jan-07
mai-07

set-07
Brothers

jan-08
Quebra da Lehman

mai-08

set-08
jan-09
 Volatilidade de PETR4 – 2 anos
80
Hist Vol(10M)
Hist Vol(30M)
70 Anúncio: EUA em
Hist Vol(50M)
recessão desde 2007
Hist Vol(100M)
Quebra da Lehman
60 Brothers

50

40

30

20

10

0
mai-07

mar-08

mai-08

mar-09
jul-07
jun-07

jan-08

jul-08

jan-09
set-07

out-07

abr-08

jun-08

set-08

out-08
ago-07

nov-08

dez-08

abr-09
nov-07

dez-07

ago-08
fev-08

fev-09
 0
10
20
30
40
50
60
70
jun-99

set-99

dez-99

mar-00

jun-00

set-00

dez-00
Crise das pontocom

mar-01

jun-01

set-01

dez-01

mar-02

jun-02

set-02

dez-02
presidente

mar-03
Eleição de Lula como

jun-03

set-03
Volatilidade do Dólar – 10 anos

dez-03

mar-04

jun-04

set-04

dez-04

mar-05

jun-05

set-05

dez-05

mar-06

jun-06

set-06

dez-06

mar-07

jun-07

set-07

dez-07
Brothers

mar-08
50 MONTH
30 MONTH
10 MONTH

100 MONTH

Quebra da Lehman

jun-08

set-08

dez-08

mar-09
 0
5
10
15
20
25
30
mai-07

jun-07

jul-07

ago-07 50 MONTH
30 MONTH
10 MONTH

100 MONTH
set-07

out-07

nov-07

dez-07

jan-08

fev-08

mar-08
Volatilidade do Dólar – 2 anos

abr-08

mai-08

jun-08

jul-08
Brothers

ago-08
Quebra da Lehman

set-08

out-08

nov-08

dez-08
2007

jan-09
recessão desde
Anúncio: EUA em

fev-09

mar-09

abr-09
Índice

O que é uma opção?

Relação entre opções e o ativo

Estratégias com opções

Volatilidade

Black & Scholes e Gregas

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