Resumo da Semana:

Ibovespa fecha em alta de

+1,8%

Na  sexta-feira,  o  Fed anunciou que não irá estender um alívio temporário na exigência de reserva 

de  capital  para grandes bancos. O afrouxamento da regra foi implementado durante a pandemia, 
e  permitia  que  bancos  excluíssem  as  Treasuries  para  o  cálculo  da  taxa  de  alavancagem 
suplementar  (SLR,  na  sigla  em  inglês)  para  acalmar  o  mercado  de  títulos  durante  a  crise  e 
encorajar  empréstimos.  A  decisão  resultou  na  queda  de  ações  de  bancos  e  a  outra  alta  dos 
títulos  de  10  anos.  Com  isso,  o  S&P  500  e  a  Nasdaq  terminaram  a  semana  em  queda  de -0,8%, 
enquanto  o  Dow Jones recuou -0,5%. O anúncio reverberou na Europa também, com a queda nas 
ações de bancos europeus levando o índice Euro Stoxx 50 a cair -0,2%. 

Os  mercados  europeus  também  voltaram  a  se  preocupar  com  a  elevação  de  novos  casos  de 
coronavírus  e  com  ritmo  da  vacinação  na  região.  Países  como  a  Itália  e França implementaram 
novas  medidas  de  restrição  para  conter  o  vírus.  No  início  da  semana,  a  vacina  produzida  pela 
Astrazeneca  em  parceria  com  a  Universidade  de  Oxford  foi  suspensa  após relatos de formação 
de  coágulos  sanguíneos.  Porém,  ela  voltou  a  ser  liberada  na  quinta-feira  após  a  Agência 
Europeia de Medicamentos reafirmar sua segurança. 

Por  último,  o  encontro  entre  autoridades  americanas  e  chinesas  segue  para  o  seu  segundo dia, 
com  relatos  de  conversas  conturbadas  sobre  temas  como  segurança  cibernética,  direitos 
humanos e comércio. 
O que esperar 

No  cenário  internacional,  os  destaques  da  próxima  semana  serão  a  divulgação  de  PMIs 
industrial  e  de  serviços  referentes  a  março  na  Zona  do  Euro  e  nos  EUA,  além  de  discurso  do 
presidente  do  Fed,  Jerome  Powell,  após  decisão  de  política  monetária  nessa  semana.  Teremos 
também divulgação de decisão de política monetária na China. 

No  Brasil,  a  semana  será  marcada  pela  divulgação  do  IPCA-15  referente  a  março,  resultado  do 
setor  externo  de  fevereiro,  arrecadação  federal  também  de  fevereiro,  além  da  ata  do  Copom 
referente  à  reunião  dessa  semana,  e  do Relatório Trimestral de Inflação, também publicado pelo 
Banco Central. 
Locaweb (LWSA3): Sua
plataforma digital –
Atualizando nossas
estimativas; Retomando
com COMPRA
Estamos retomando a cobertura das ações de Locaweb – LWSA3 - com 
recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 32,0/ação para o final de 
2021 (de R$ 17,8), implicando um potencial de valorização de 29%. 
Em  nossa  opinião,  a  ação  continua  a  oferecer  uma  tese  de  investimento  atrativa.  Embora  o 
valuation  possa  parecer  alto  à  primeira  vista,  acreditamos  que  seja  justificado  por  sólidas 
oportunidades  de  crescimento  à  frente,  impulsionadas  pela  consolidação  do  mercado  de 
pequenas  e  médias  empresas.  A  LWSA  está  sendo  negociada  atualmente  a  um  múltiplo  de 
EV/Receita  de  15,8x  em  2021  (vs  8,5x  para  pares),  embora  consideremos  esse  prêmio razoável 
devido  à capacidade da LWSA de aproveitar as oportunidades de crescimento em um ritmo mais 
rápido.  No  geral, projetamos um crescimento médio anual para os próximos três anos de 52% na 
receita,  67%  no  EBITDA  e  190%  no  lucro  líquido.  É  importante  destacar  que  97%  da  receita  da 
empresa é recorrente (com base em assinatura). 

Nosso  preço-alvo  de  R$  32,0/ação  para  o  final  de  2021  deriva  de  uma  avaliação  baseada  em 
múltiplos  (EV/Receita),  com  um  múltiplo-alvo  de  EV/Receita  de  16,0x,  baseado  na  média 
ponderada  de  seus  principais  pares  em  cada segmento (GoDaddy para Beonline/SaaS e Shopify 
para  Commerce)  e  aplicando  um  desconto  de  20%  para  ajustar  pelo  risco  país.  Aplicamos  o 
múltiplo  EV/Receita  às  nossas  estimativas de 2022 e descontamos de volta para o final de 2021 
usando um custo de capital próprio de 11,4%. 

Principais  riscos:  (i)  Maior  competição  no segmento de commerce – seja de outras plataformas 

de  commerce  ou  de  marketplaces,  (ii)  Gerenciamento  da  rotatividade  do  cliente  (churn),  que 
tende  a  ser particularmente desafiador para empresas desse perfil (SaaS) focadas em pequenos 
negócios,  por  serem  geralmente  pró-cíclicas  e intrinsicamente expostas a condições financeiras 
mais  difíceis;  (iii)  Integração:  embora  acreditemos  que  esse  risco  seja  mitigado  pela  estratégia 
da  Locaweb  de  manter  a  gestão  das  empresas,  a  integração  é  um  risco  a ser monitorado; e (iv) 
Posicionamento. 

Detalhes sobre o aumento de capital (Follow On) 

Em  9  de  fevereiro  de  2021,  a  Locaweb  concluiu  seu  aumento  de  capital,  totalizando  ~  R$  2,8 
bilhões  (85% primário) por meio da emissão de 78,2 milhões de ações a um preço definido de R$ 
30,0.  Os  recursos  captados  serão  integralmente destinados a financiar oportunidades de fusões 
e  aquisições.  A  empresa possui um sólido histórico de fusões e aquisições, tendo adquirido seis 
empresas  antes  de seu IPO em Fev/20 e mais nove desde então para fortalecer seu portfólio. As 
integrações  recentes  estão  indo  melhor  do  que  o  esperado  e  todos  os  fundadores 
permaneceram na Locaweb. 
No  futuro,  a  empresa  deve  continuar  a  crescer  de  forma  inorgânica  para  fortalecer  seu 
ecossistema  e  se  tornar  um  ponto  único  para  pequenas  e  médias  empresas.  Vale ressaltar que 
todas  as  transações  anunciadas  seguem  o  modelo  de  aquisição  da  Locaweb  de  retenção  dos 
sócios  fundadores  da  empresa  adquirida  responsáveis  pela  operação,  com  direito  a  earnout 
(prêmio  adicional  aos  vendedores,  sujeito  a  entregas  específicas  sobre  métricas  de 
desempenho)  para  mantê-los  alinhados  e  motivados  com  o  negócio.  Vemos  isso  como  um 
diferencial  fundamental  para  o  modelo  de  negócios  da  empresa,  pois  reduz  os  riscos  de 
execução,  atrai  e  retém  executivos  talentosos  e  garante  que cada negócio continuará buscando 
inovação, mitigando os riscos de obsolescência em meio a nichos de competição. 

O  objetivo:  oferecer  tudo  o  que  os  clientes  precisam  para  apoiar  seus  consumidores  em  sua 
jornada de compras 

A  estratégia  e  o  foco  da  Locaweb  é  oferecer  o  ecossistema  mais  completo  para  seus  clientes, 
com  todos  os serviços necessários para apoiar seus consumidores em sua jornada de compras. 
Eles  procuram  ter  soluções  bem  estruturadas  em  todas  as  áreas  ao  longo  da  jornada  do 
varejista,  conforme  ilustrado  na  figura  abaixo.  Como  resultado,  eles  não  só  se  beneficiam  de 
oportunidades  de  cross-sell  (venda  cruzada),  mas  também  aumentam  a  retenção  de  seus 
clientes,  pois  os  custos de troca e a complexidade dos clientes aumentam quanto mais serviços 
eles  contratam.  Além  disso,  acreditamos  que  um  player  que  oferece  um  portfólio  completo 
facilita  as  operações  de  backoffice,  ao  mesmo  tempo  em  que  oferece  uma  melhor  proposta  de 
valor. 

O que está faltando? 

A  administração  destacou  que  atualmente  possui  duas  lacunas  importantes  a  serem 

preenchidas:  (i)  ERP  e  (ii)  Serviços  Financeiros.  No  entanto,  eles  estão  procurando  todas  as 
oportunidades  no  mercado  que  oferecem  alto  crescimento  e  opcionalidades  de  vendas 
cruzadas/incrementadas com o ecossistema da Locaweb. 

● ERP: permite que as empresas se tornem omnicanais por meio da integração de 
estoque. 
● Serviços Financeiros: oferecem uma plataforma de crédito para vincular PMEs a 
instituições financeiras e ajudá-los a fazer pontuação de crédito usando os dados da 
LWSA sobre seus clientes. Eles não planejam expandir a concessão de crédito por conta 
 própria, pelo menos não por enquanto. A aquisição da Credisfera pela Locaweb (veja 
mais abaixo) está alinhada com esse foco. 

Unidades de Negócio da Locaweb 

Fonte: XP Investimentos 
A  Locaweb  ajuda  os  clientes  a  estabelecer  suas  presenças  digitais  por  meio  de  suas  duas 
principais unidades de negócios: 

(i)  Be  Online  /  SaaS  (~70%  das  vendas  em  2020e),  composto  principalmente  de  serviços  de 
hospedagem  na  web  e  ofertas  relacionadas  (principalmente Software-as-a-Service). Projetamos 
um  crescimento  médio  anual  para  os  próximos  três  anos  de  +21%  e  +23%  de vendas e EBITDA, 
respectivamente. 

(ii)  Commerce  (~30%  das  vendas  em  2020e),  que  inclui  as  soluções  de  e-commerce  e 
pagamentos  da  Locaweb.  Projetamos  um  crescimento  médio  anual  para  os próximos três anos 
de +90% e +85% de vendas e EBITDA, respectivamente. 

O  ponto  de  partida  do  empreendedorismo  agora  é  digital.  Além  da  clara  digitalização  das 
empresas  já  existentes,  estamos vendo uma mudança no ponto de partida dos empreendedores 
em  termos de canal. Antes da Covid-19, o canal natural para abrir seu negócio era o varejo físico. 
No  entanto,  como  os  consumidores  estão  agora  muito  mais  digitalizados  e  abertos  para 
experimentar  novos  negócios  que  sejam  puramente  digitais,  acreditamos  que  as  empresas 
devem  agora  iniciar  suas  operações  no  online,  que  ao  exigir  muito menos investimento, reduz o 
risco  incorrido.  Observamos  que  a  Locaweb  está  posicionada  em  todos  os  principais  canais 
digitais  que  as  empresas  podem  escolher  para  começar:  Mídia  Social  (por  meio  da  Etus); 
Comércio  digital  (por  meio de Tray) e Hospedagem (por meio da Locaweb). Além disso, uma vez 
que  capturam  este  cliente,  ficam  melhor  posicionados  do  que  a  concorrência  para oferecer aos 
seus  clientes  soluções  de  cross-sell  em  outros  canais  digitais,  sendo  as notificações push uma 
das formas de conquistar este cliente. 

A  maior  penetração  online  é  outro  importante  fator  favorável.  Ainda  vemos  o  e-commerce 
brasileiro  em  estágios  iniciais  (com  uma  penetração  de  ~9%  em  2020,  contra  China/Reino 
Unido/Coreia  do  Sul  com  35%/22%/22%,  respectivamente).  Além  disso,  conforme  mencionado 
recentemente  em  nossa  atualização  de  e-commerce  (link),  estimamos  que  o  comércio 
eletrônico  brasileiro  crescerá  32%  em  2021.  Como  resultado,  acreditamos  que  a  Locaweb  tem 
muito  espaço  para  crescer  no  curto  prazo  (com  recentes  fusões  e  aquisições  como  uma  forte 
alavanca  para  o  crescimento  inorgânico)  e  de  longo  prazo  (conforme  o  mercado  brasileiro  se 
desenvolve). 

Um comentário sobre as aquisições recentes 

As  transações recentes totalizaram uma receita recorrente anual (ARR) de R$ 112 milhões, o que 
representa  cerca  de  20%  das  vendas  brutas  nos  últimos  12  meses  do  3T20  da  Locaweb.  No 
entanto,  a  administração  destacou  que  essas  empresas  continuam  a  crescer  em  um  ritmo 
orgânico  sólido,  de  ~20%  (ou  ~R$ 135 milhões em 2021). Fornecemos as principais métricas de 
fusões  e aquisições recentes, juntamente com uma estimativa de EV/Receita pagas. No entanto, 
notamos  que  a  Locaweb  baseia  suas  decisões  na  metodologia  DCF  e,  portanto,  o múltiplo está 
apenas sendo mostrado como uma referência. 

Fonte: XP Investimentos 

Etus:  a  Etus  é  uma  empresa  de  SaaS  (software-as-a-service)  que  oferece  soluções  de  gestão  e 
marketing  digital  em  redes  sociais  (Facebook, Instagram, LinkedIn, Pinterest e Twitter), por meio 
de  um  modelo  de  assinatura  direcionado  para  agências,  empresas  e  pessoas  (influencers, 
bloggers, etc.). Veja nosso relatório de aquisição aqui. 

Social  Miner: A empresa oferece plataforma SaaS para e-commere e varejistas para aumentar as 
vendas,  envolver  os  consumidores,  converter  fluxos  de  visitantes  em  registros  e/ou  compras  e 
reduzir  o  custo  de  aquisição  do  cliente,  usando  big  data  e  inteligência  artificial.  Veja  nosso 
relatório de aquisição aqui. 

Vindi:  a  Vindi  é  uma  empresa  especializada  na  gestão  e  recebimento  de  pagamentos,  que 
oferece  uma  plataforma  na  nuvem  para  facilitar  maior  controle  de  vendas,  cobranças  e faturas, 
através  de  soluções  no  modelo  de  assinaturas  (planos  e  mensalidades).  Dessa  forma, 
combinando  um  software  de  cobrança  recorrente  com  uma  plataforma  de  pagamento.  Veja 
nosso relatório de aquisição aqui. 
Ideris:  o  Ideris  é  uma  empresa  fundada  em  2017 em Curitiba. Ela atua como uma plataforma de 
integração  multicanal  para  operações  de  varejo que permite os varejistas operarem em diversos 
canais no modelo de integração direta tanto em marketplaces quanto Store in Store. 

Melhor  Envio: o Melhor Envio, fundado em 2015, oferece uma plataforma logística que conecta o 
varejo  de  PMEs  às  principais  transportadoras  e  empresas  de  logística  do  Brasil,  sem  a 
necessidade  de  negociação  de  contratos  individuais.  O  sistema  do  Melhor  Envio  oferece  aos 
clientes  uma  gestão  logística  otimizada  através  de  (i)  orçamentos  de  frete  simultâneos  em 
diversas  transportadoras  e  (ii)  a  possibilidade  de  contratar  o  serviço  de  frete  online  e  rastreá-lo 
até  o  destinatário.  Ressaltamos  que  a  empresa  não  cobra  mensalidades  ou  limite  mínimo  de 
envios. Veja nosso relatório de aquisição aqui. 

Cplug:  a  Connectplug,  fundada  em  2015,  é  uma  plataforma  SaaS  com  sistema  de  ponto  de 
venda  (PDV)  e  um  sistema  de  gestão  abrangente.  A  empresa  tem  uma  presença  relevante  no 
segmento  de  food  service  e,  por  isso,  oferece  diversos  recursos  como:  (i)  a  integração  de 
pedidos  em  diversos  marketplaces;  (ii)  plataformas  de  autoatendimento;  e  (iii)  soluções  para 
cardápios  e  comandas  digitais  integrados  com  o  sistema  de  gestão  de  cozinha  (KDS  –  kitchen 
display  system).  Esta  aquisição  deve  fortalecer  o  portfólio  da  Locaweb  ao  entrar  em  um  novo 
segmento  de  serviços  digitais  para  negócios  de  varejo  físico  e  expandir  as  possibilidades  de 
cross-selling  com  os  clientes  da  Tray,  complementando  o  já  sólido  ecossistema  de  soluções 
digitais  para  PMEs  da  LWSA  e  presença  robusta  no  mercado  de  food  services  através  do 
Delivery Direto. Clique aqui para conferir nosso comentário sobre a aquisição. 

Dooca  Commerce:  uma  plataforma  de  loja  virtual  focada  em  pequenas  e  médias  empresas,  a 
aquisição  da  Dooca  visa  consolidar  a  presença  das  plataformas  de  e-commerce  da  LWSA.  As 
plataformas  de  commerce  Tray  and  Tray  Corp  têm  sido  as  peças  centrais  do  ecossistema  da 
LWSA,  e  a  Dooca  adiciona  uma  nova  plataforma  de  comércio  eletrônico  com  receita  recorrente 
anual  (ARR)  de  R$  5  milhões  em  2020  (3,5%  de  nossa  receita  projetada  para  o  segmento  de 
commerce  da  Locaweb  em  2020e  e  chegando  integralmente  de  assinaturas).  Embora 
relativamente  pequena,  a  Dooca  poderia  permitir  sinergias  de  vendas  cruzadas  significativas 
devido  ao  crescente  portfólio  de  ofertas  de  comércio  da  LWSA  (incluindo  pagamentos, 
marketing digital, logística, integrações de mercado e a nova solução de crédito). 

Credisfera:  A  aquisição  marca  a  entrada  da  LWSA  em  soluções  de  crédito,  com  o  objetivo  de 
oferecer  uma  solução  integrada  para  seus  clientes  no  segmento  de  commerce,  utilizando  a 
plataforma  de  crédito  focada  em  PMEs  e  inteligência  de  análise  de  crédito  da  Credisfera, 
mantendo os sócios fundadores com sólida experiência no mercado de crédito brasileiro. 

Samurai:  Samurai  é  uma  empresa  de  tecnologia  que  oferece  um  ecossistema  de  aplicativos 
compatível  com  diversas  plataformas  de  comércio  eletrônico  do  mercado  para  otimizar  os 
resultados das lojas virtuais. 

Cenário Competitivo 

Fonte: XP Investimentos 

A  competição  é  sempre  um  risco.  No  entanto,  conforme  nos  aprofundamos  nos  principais 
concorrentes da Locaweb, especialmente no segmento de commerce, vemos que os pares estão 
bem  atrás  em  termos  de  proposta  de  valor  de  suas  plataformas,  bem  como  consolidação  de 
mercado.  No  entanto,  trazemos  um  breve  comentário  sobre  os  três  principais  concorrentes  da 
Locaweb: 

1. Loja Integrada: adquirida pela Vtex em 2013, a Loja Integrada é uma plataforma de 
comércio low touch / self-service que concorre diretamente na Locaweb no segmento de 
pequenas e médias empresas. Porém, a nosso ver, a empresa nunca foi o foco principal 
da Vtex (que opera plataforma de comércio para grandes empresas). Além disso, a Loja 
Integrada não oferece soluções de pagamentos nem de logística, como o Yapay e o 
Melhor envio, que consideramos um diferencial da Locaweb. Ainda assim, a Loja 
Integrada contratou recentemente um novo CEO para expandir os negócios e, portanto, é 
um risco a ser monitorado. 
 2. Nuvem Shop: Empresa argentina investida pelo fundo de investimentos Kaszek, a Nuvem 
Shop tem investido agressivamente no Brasil. Nós os vemos como o principal 
concorrente a ser monitorado. 
3. Shopify: A operação brasileira representa cerca de 0,5% do volume global do Shopify. 
Portanto, acreditamos que o Brasil está longe de ser uma operação central do grupo. 
Além disso, todos os serviços oferecidos pelo Shopify no Brasil são em inglês, o que 
vemos como um desafio principalmente no segmento de pequenas e médias empresas. 

4T20: Prévia de Resultados 

Esperamos resultados sólidos, com crescimento de vendas de 32,6% A/A, impulsionado por uma 
forte  aceleração  do  segmento  de  commerce  (crescimento  de  vendas de 108% A/A). Em relação 
à  rentabilidade,  esperamos  que  a  margem  EBITDA  caia  3.7p.p.  A/A,  devido  ao  aumento  das 
despesas  da  companhia.  Por  fim,  estimamos  um  lucro  líquido  de  R$ 9 milhões no trimestre, um 
aumento de 89,5% A/A. 

Fonte: 
XP Investimentos 

Principais riscos e debates – e nossa visão sobre eles 

1. Maior competição no segmento de commerce – seja de outras plataformas de 

commerce ou de marketplaces; 
2. Gerenciamento da rotatividade do cliente (churn), que tende a ser particularmente 
desafiador para empresas desse perfil (SaaS) focadas em pequenos negócios, por 
 serem geralmente pró-cíclicas e intrinsicamente exportas a condições financeiras mais 
difíceis; 
3. Integração: embora acreditemos que esse risco seja mitigado pela estratégia da 
Locaweb de manter a gestão das empresas, a integração é um risco a ser monitorado; e 
4. Posicionamento, vemos um risco de uma mudança de posicionamento de ações de 
crescimento / tecnologia, como Locaweb, para ações de valor, que foram mais 
prejudicadas durante a pandemia, conforme nos aproximamos de uma campanha de 
vacinação mais ampla e, consequentemente, de volta a “ normalidade”. No entanto, 
continuamos otimistas sobre os resultados da companhia e o caso de investimento a 
curto e longo prazo. 

Nossas estimativas (XP) versus consenso Bloomberg 

Fonte: XP Investimentos, BBG 

Principais Números 
Fonte: XP Investimentos 

Estimativas, Cálculo do Preço-Alvo e Análise de 

Sensibilidade 

Nosso  preço-alvo  de  R$  32,0/ação  para  o  final  de  2021  deriva  de  uma  avaliação  baseada  em 
múltiplos  (EV/Receita),  com  um  múltiplo-alvo  de  EV/Receita  de  16,0x,  baseado  na  média 
ponderada  de  seus  principais  pares  em  cada segmento (GoDaddy para Beonline/SaaS e Shopify 
para  Commerce)  e  aplicando  um  desconto  de  20%  para  ajustar  pelo  risco  país.  Aplicamos  o 
múltiplo  EV/Receita  às  nossas  estimativas de 2022 e descontamos de volta para o final de 2021 
usando um custo de capital próprio de 11,4%. 
 Fonte: 
XP Investimentos 

Tabela de comparáveis 

Fonte: XP Investimento e BBG