Economia da Engenharia II

Aula 7 – Introdução a Análise de Investimentos

Prof. Guilherme Tessarolo

 operação
“sequência de atividades realizadas na geração
de resultados para o cliente, desde o início do
pedido até a entrega do produto. ”
 processo
“conjunto de operações e fases realizadas
sucessivamente e de maneira planificada que são
necessárias para a obtenção de um bem ou
serviço.”
 empresa
“Organização econômica constituída para
explorar um ramo de negócio e oferecer ao
mercado bens e/ou serviços”
 projeto
“Um projeto é um esforço temporário
empreendido para criar um produto, serviço ou
resultado exclusivo. Os projetos e as operações
diferem, principalmente, no fato de que os
projetos são temporários e exclusivos, enquanto
as operações são contínuas e repetitivas.”

PMI - Project Management Institute®

PROJETO

EMPRESA
PROCESSO PROCESSO
OPERAÇÃO OPERAÇÃO

OPERAÇÃO OPERAÇÃO

OPERAÇÃO OPERAÇÃO
TIPOS DE PROJETOS
• Novo projeto (greenfield)
• Expansão
• Redução de custo

EMPRESA
PROCESSO PROCESSO

OPERAÇÃO OPERAÇÃO

OPERAÇÃO OPERAÇÃO

OPERAÇÃO OPERAÇÃO
“Quando devemos aceitar
um projeto?”
“Qual é o principal objetivo
das empresas?”
“Qual é o principal objetivo das empresas?”

RECEITAS
-
GASTOS
LUCRO
(Lucro contábil)
“O lucro contábil é um
parâmetro suficiente?”
 “ O conceito de lucro contábil
não carrega todas as
informações necessárias para a
tomada de decisão”

Por quê?
CUSTO DE OPORTUNIDADE

“É a melhor alternativa disponível que foi

sacrificada”

“É quanto se deixou de ganhar decidindo por um

investimento em vez de outro, de mesmo risco”

Assaf Neto e Lima (2010, p.147)

 RECEITAS
- GASTOS
CUSTO DE
OPORTUNIDADE
LUCRO
(Lucro econômico)
“O lucro Econômico é um
parâmetro suficiente?”
 Gerar Lucro X Criar Valor

“O valor de uma empresa está na

sua capacidade de sustentar
lucros ao longo do tempo.”
 ($)

Máxima disposição
a pagar
Parte cliente
Preço

Parte empresa
Valor Criado Total

Custo

Parte fornecedor
Custo de
oportunidade
(fornecedor)

0
Fonte: Brandenburger e Stuart, 1996, p. 10.
 TIPOS DE GASTOS

CUSTEIO
O gasto relacionado à manutenção das
atividades operacionais normais.

INVESTIMENTO
O gasto em bens mantidos no ativo, visando
à geração de benefícios em períodos
futuros.
 TIPOS DE INVESTIMENTOS
INVESTIMENTO DE CAPITAL – CAPEX

Desembolso de fundos pela empresa, do qual se

espera a obtenção de benefícios por um prazo
superior a um ano.

INVESTIMENTO OPERACIONAL – OPEX

Desembolso de fundos pela empresa, do qual se

espera a obtenção de benefícios dentro do prazo de
um ano.
 MOTIVOS PARA O INVESTIMENTO DE CAPITAL

Investimentos de expansão
Estes investimentos aumentam a capacidade da empresa sem modificar a
natureza dos produtos. A um acréscimo das despesas corresponde um
acréscimo das receitas.

Investimentos de substituição
São normalmente os mais frequentes, não aumentam a capacidade da
empresa e são os que apresentam menos incerteza.

Investimentos de inovação
Têm por objetivo a produção e o lançamento de novos produtos:

Investimentos estratégicos
Não têm por objeto aumentar diretamente a rentabilidade da empresa,
mas sim promover as condições favoráveis à sua prosperidade e ao êxito
dos projetos anteriormente referidos
• Investimentos provocam impactos financeiros
• Selecionar adequadamente os investimentos de longo prazo

ORÇAMENTO DE CAPITAL

“Processo de avaliação e seleção de

investimentos de longo prazo consistentes
com o objetivo empresarial de maximizar a
riqueza dos proprietário.”
ETAPAS DO PROCESSO DE ORÇAMENTO DE CAPITAL

1. GERAÇÃO DA PROPOSTA
2. REVISÃO E ANÁLISE
3. TOMADA DE DECISÃO
4. IMPLEMENTAÇÃO
5. ACOMPANHAMENTO
CLASSIFICAÇÃO DOS INVESTIMENTOS

Independentes
Projetos cujo fluxo de caixa não são relacionados, a
aceitação de um não exclui os demais.

Dependentes
São dependentes quando as receitas líquidas forem
afetadas pela realização do outro

• Complementares
• Concorrentes
• Mutuamente excludentes
 Critério de Decisão
Critérios de Aceitação
Consiste na decisão de aceitar/rejeitar uma alternativa
isolada, quer a mesma seja mutuamente excludente quer seja
independente

Critérios de Seleção
Consiste em selecionar “a melhor” (mais atrativa) alternativa,
aceita pelo critério anterior, de um grupo de alternativas
mutuamente excludentes

Critério de combinação
Combinar alternativas independentes, dentro de um Grupo.
 ANÁLISE DAS TAXAS

TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA)

(também chamada de Taxa Requerida)

• É a mínima taxa de juros que o investidor exige para aceitar um investimento.

• A taxa requerida denominada, também como Custo de Capital
• Reflete o valor do dinheiro no tempo e o risco do fluxo de caixa do projeto.
• É a taxa de juros oferecida por outros ativos com risco equivalente ao do
investimento sob avaliação.
• É o custo de oportunidade de abandonar a melhor alternativa disponível em
favor do investimento escolhido.
 ANÁLISE DAS TAXAS
TAXA ESPERADA
A taxa esperada é a taxa de juros projetada no fluxo de caixa do
investimento.
É a medida de rentabilidade do investimento, é a Taxa Interna de
Retorno (TIR) do fluxo de caixa do investimento.

TAXA REALIZADA
Taxa realizada é a taxa obtida depois da conclusão do
investimento, ou seja, é uma medida exata da rentabilidade do
investimento.
É Portanto, a taxa realizada pode ser diferente da taxa esperada
caso as condições previstas no projeto de investimento não se
concretizem
 “A decisão de investir é a consequência da
comparação entre a taxa mínima requerida
de juro pelo investido para realizar esse tipo de
operação e a taxa esperada de juro do
projeto proposto.”
 TMA

0 ∞
 MÉTODOS DE ANÁLISE

• TAXA MÉDIA DE RETORNO – TMR

• PAYBACK
• RELAÇÃO BENEFÍCIO/CUSTO
• VALOR PRESENTE LÍQUIDO
• TAXA INTERNA DE RETORNO – TIR
 VALUATION

SÉRIE HISTÓRICA
g

0 1 2 3 4 5 6 7 ∞

VALOR PRESENTE
$$$ k
 Projetos
Na projeção são considerados apenas os
fluxos incrementais, ou seja, os fluxos
que estão efetivamente relacionados
com o investimento realizado.
Receitas e custos preexistentes, devem
ser ignorados, a não ser pelas variações
ocorridas como consequência da
implementação do projeto
 Projetos
Projeto Novo (greenfield)
• Não interage com nenhum projeto
existente na empresa.
• Não tira clientes ou vendas de outros
projetos, nem interfere nos custos de
outros projetos.
Todo fluxo é incremental
 Projetos
Projeto de expansão
• Fluxos relevantes estão associados
com a expansão.
Devem ser considerados também os
efeitos do projeto de expansão sobre os
fluxos de caixa preexistentes.

5:59
 Projetos

Projeto de Redução de Custo

• Não visa receitas incrementais, mas
reduções de custo.
O Resultado Operacional Incremental
seria a redução de custo, considerada
como um resultado positivo.

5:59
 0 1 2 3 4 5 6 7

“Como chegar no fluxo de

caixa livre?”
 Demonstração do Resultado do Exercício
DRE
Receitas
(-) Impostos e deduções da receita
= Receita Líquida
(-) Custos dos Produtos Vendidos
= Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
=EBITDA
(-) Depreciação
=Lucro Operacional
(-) Outras despesas
= LAIR
(-) Imposto de Renda
=Lucro Líquido
 Receitas
Aumento nos benefícios econômicos
durante determinado período sob a
forma de entrada de recursos;
 Receitas
(+) Receita Bruta
(-) Tributos sobre a Receita Bruta
(-) Devolução/Vendas Canceladas
(-) Descontos Incondicionais Concedidos
(=) Receita Líquida
 Receitas
(=) Receita Líquida
(-) Receita Líquida Não Incremental
(=) Receita Líquida Incremental
 Custos dos Produtos Vendidos
Todos os gastos diretamente associados
para produzir e armazenar um produto,
até que ele seja vendido.
• Matérias-primas;
• Mão de Obra;
• Custo de aquisição do produto;
 Custos dos Produtos Vendidos

(=) Receita Líquida Incremental

(-) Custos dos Produtos Vendidos
 Despesas

Todos gastos que não se identificam com o

processo de transformação ou produção dos
bens e produtos.
• Limpeza e Conservação;
• Aluguéis de Equipamentos e Instalações;
• Salários da Administração;
• Despesas Administrativas;
 Despesas

= Receita Líquida Incremental

(-) Custo Variável Incremental
= Lucro Bruto
(-) Despesas
=EBITDA
 Depreciação
Depreciação corresponde ao encargo
periódico que determinados bens
sofrem, por uso, obsolescência ou
desgaste natural.
160

140

120
20
US$ milhões

100
20
80
20
60 120
20
40
20
20
20
0
0 1 2 3 4 5 6
ano
 Depreciação
= Receita Líquida Incremental
(-) Custo Variável Incremental
= Lucro Bruto
(-) Despesas
=EBITDA
(-) Depreciação
= Lucro Operacional
 Imposto de Renda / CSLL
Dependendo da legislação tributária em
vigor e da faixa em que se encontra o
lucro anual da empresa, a alíquota
marginal a ser aplicada sobre o lucro
tributável (LAIR = lucro antes do imposto
de renda)
 Imposto de Renda / CSLL
=Lucro Operacional
(-) Outras despesas
= LAIR
(-) IR e CSLL (x%)
(=) Lucro Líquido
 Ajustes para chegar ao
Fluxo de Caixa Livre
(=) Lucro Líquido
(+) Depreciação
(-) Invest. em Capital de Giro
(-/+) Investimentos
(+) Valor Residual
(=) Fluxo de Caixa Livre
 Capital de Giro
Capital de giro é usado para financiar a
continuidade das operações da
empresa, seja para aquisições para o
estoque ou para despesas operacionais.
 Investimentos
Implica transferir capital de alguma
fonte de financiamento e IMOBILIZÁ-LO
em projeto por um período de tempo
denominado horizonte de
planejamento.
 Valor Residual
Valor Residual é um termo usado para
definir o valor de um ativo que sofre
depreciação, ao final de sua vida útil (ou
ao final do projeto).
 Fluxo de Caixa Livre

(=) Lucro Líquido

(+) Depreciação
(-) Invest. em Capital de Giro
(-/+) Investimentos
(+) Valor Residual
(=) Fluxo de Caixa Livre
 EXERCÍCIO
Há um ano, sua empresa comprou uma máquina utilizada em
fabricação por R$110.000. Você descobriu que existe uma nova
máquina que oferece muitas vantagens. Você pode comprá-la por
R$150.000 hoje. Ela será depreciada em linha reta ao longo de dez
anos. Você espera que a nova máquina produza uma margem de
contribuição (receitas menos custos e despesas variáveis) de
R$40.000 por ano pelos próximos dez anos. Espera-se que a máquina
atual produza uma margem de contribuição de R$20.000 por ano. A
máquina atual está sendo depreciada em linha reta ao longo de uma
vida útil de 11 anos e não possui valor residual. O valor de mercado
hoje da máquina atual é de R$50.000. Excluindo a depreciação, os
demais custos e despesas fixas são os mesmos para as duas
máquinas. A alíquota marginal de tributos diretos de sua empresa é
de 34% e o custo de oportunidade de capital deste tipo de
equipamento é de 10%.