Aula Síncrona: 02/07/2021

Finanças II
Adriana Fiorotti Campos
 14.6 – INVESTIMENTO INICIAL
• O valor do desembolso inicial refere-se ao volume gasto de capital
(saída efetiva de caixa) e direcionado à geração de resultados
operacionais futuros.
 INVESTIMENTO DE CAPITAL: todas as aquisições de bens fixos
produtivos como prédios, terrenos, máquinas e equipamentos, etc.
 DEVEM SER ADICIONADOS AO VALOR DOS INVESTIMENTOS: todos
os gastos necessários para serem colocados em funcionamento
(fretes, seguros, despesas de instalações, etc.) e outras despesas de
natureza intangível (pesquisas, treinamentos, etc.) eventualmente
demandadas no projeto.
 SÃO CONSIDERADOS NO CÁLCULO DO INVESTIMENTO INICIAL: os
resultados líquidos de caixa provenientes da venda de ativos
existentes motivados pela aquisição de novos bens.
 Toda necessidade de investimentos adicionais em capital de giro
assume característica idêntica à do investimento de capital; portanto,
é considerada como uma saída (desembolso) inicial de caixa.
 1ª Lista de Exercícios

2ª Questão – Os principais dados de um projeto são:

investimento total: $ 500,00 os quais serão consumidos
integralmente no início do projeto. A duração prevista do projeto
é de 5 anos com valor residual nulo. A alíquota do Imposto de
Renda a ser aplicada sobre os resultados incrementais é de
40%. Os resultados operacionais previstos para o investimento
são dados a seguir:

Do investimento total, $ 400,00 serão destinados a ativos fixos

e $ 100,00 serão aplicados em capital de giro. Pede-se projetar
os fluxos de caixa operacionais para a decisão de investimento.
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Receita de Vendas $ 1.300,00 $ 1.700,00 $ 2.000,00 $ 2.600,00 $ 3.400,00
Custo Produto Vendido $ 700,00 $ 850,00 $ 980,00 $ 1.150,00 $ 1.500,00
Despesas Operacionais $ 280,00 $ 350,00 $ 420,00 $ 490,00 $ 620,00
Qual é o VPL (Valor Presente Líquido) e a TIR (Taxa Interna de
Retorno), considerando uma TMA (Taxa Mínima de
Atratividade) de 40%?
 2ª Lista de Exercícios
1ª Questão - Suponha que uma empresa tenha adotado como meta de
crescimento em seu planejamento estratégico, atuar em uma nova área de
atividade econômica. Diante dessa oportunidade, a empresa se propõe a
adquirir um novo equipamento com o objetivo de possibilitar a fabricação de
um novo produto. Foi adotado um horizonte de 6 anos para a análise desse
projeto de capital. Sabe-se que a empresa espera atingir nos próximos 6
anos as respectivas receitas operacionais de vendas:
Ano Receitas Operacionais
1 $ 560.000,00
2 $ 590.000,00
3 $ 615.000,00
4 $ 667.000,00
5 $ 710.000,00
6 $ 754.000,00
A cada ano os custos dos produtos vendidos representam 52% das receitas
operacionais da empresa. As despesas operacionais da empresa representam 17%
das receitas operacionais. A empresa conclui que o valor de aquisição do
equipamento é de $ 375.800,00 que para efeito de depreciação tem uma vida útil de
6 anos. Considera-se uma depreciação linear de 16,67% a.a. O imposto de renda é de
28%.
Considerando uma TMA de 25% a.a.:

(a) elabore o fluxo de caixa incremental que será gerado pelo

projeto de investimento;

(b) elabore o diagrama do fluxo de caixa do projeto;

(c) determine o VPL do projeto;

(d) determine o Payback simples do projeto;

(e) determine o Payback descontado do projeto;

(f) determine o índice de rentabilidade do projeto;

(g) determine a taxa interna de retorno.

 Fluxo de caixa/(1+TMA)

Fluxo de caixa/(1+TMA)^2

Fluxo de caixa/(1+TMA)^3
Obrigada e excelente
noite!
Aula Síncrona: 07/07/2021

Finanças II
Adriana Fiorotti Campos
 Tipos de Investimentos (I)
• Investimentos Economicamente Independentes: os projetos de
investimentos são considerados economicamente independentes,
quando dois ou mais projetos apresentados, não implicarem na
desconsideração dos demais projetos em análise. Outro ponto que deve
ser observado, é que não devem ocorrer interferências nas receitas e
nos custos das outras propostas em estudo, quando se decidir por uma
delas. Existem duas condições simultâneas que deverão ocorrer para
que fique caracterizado que os projetos sejam de fato, economicamente
independentes: (I) a possibilidade física de implementação de um
projeto, não anula uma possível aceitação de outros; (II) os benefícios
produzidos por um projeto não influenciam (e também não são
influenciados) as decisões (aceitar ou rejeitar) que vierem a ser tomadas
com relação aos demais.
– Se as propostas de investimento são independentes, desde que
economicamente atraentes, poderão ser aceitas e implementadas
de forma simultânea.
 Tipos de Investimentos (II)
• Investimentos Economicamente Dependentes: existem algumas
situações que deverão ocorrer para que duas ou mais propostas
de investimentos sejam consideradas dependentes entre si: (I)
quando a aceitação de um projeto exercer influências negativas
sobre os resultados líquidos dos outros projetos em análise, seja
reduzindo as receitas ou onerando mais que proporcionalmente
os custos e despesas. Neste caso, esses projetos são qualificados
como SUBSTITUTOS; (II) ao contrário da situação anterior, um
projeto de investimento exerce influências positivas sobre os
demais, seja pelo aumento das receitas ou reduzindo
significativamente os custos e despesas. Neste caso, esses
projetos são identificados como COMPLEMENTARES; (III) quando
a aceitação de um projeto de investimento depende
rigorosamente da implementação de outro, por questões
tecnológicas ou econômicas;
 Tipos de Investimentos (III)
• Investimentos com Restrição Orçamentária: esse tipo de investimento
está diretamente ligado ao limite de recursos (orçamento) estabelecido
pela empresa para a implementação de um projeto. Em alguns casos,
mais de um projeto seria atraente para a empresa, mas os limites
impostos, inviabilizam a implementação de mais de uma dessas
propostas. Ao mesmo tempo, se mais de um projeto for considerado
viável e evidentemente forem independentes entre si, poderão ser
implementados de maneira simultânea, desde que não extrapolem os
limites orçamentários;
• Investimentos Mutuamente Excludentes: esse tipo de projeto de
investimento fica caracterizado quando existem várias propostas de
investimento em análise, mas que todas elas produzirão o mesmo
efeito, pois estão direcionadas para exercerem a mesma função.
– Exemplo: a aquisição e implantação de um equipamento escolhido
entre as propostas, automaticamente excluem de forma concreta, a
aquisição de outro.
 2ª Lista de Exercícios

2ª Questão - Calcule o Valor Presente Líquido (VPL), a Taxa Interna

de Retorno (TIR), o Payback Simples e o Payback Descontado do
orçamento de investimento de R$ 135.000,00, utilizando uma taxa
mínima de retorno de 10% a.a. e considerando que a empresa estima
entradas e saídas de caixa líquidas de R$ 38.000,00 nos próximos
cinco anos.
f REG Limpa os registradores de armazenamento
135000 CHS g CFo Fluxo de Caixa Inicial
38000 g CFj Fluxo de Caixa do Ano 1
5 g Nj Número de Repetições do Fluxo de Caixa
10 i TMA
f NPV 9049,90
f IRR 12,59
3ª Questão - Um orçamento com investimento inicial de R$
20.000,00, nos próximos seis anos, traz expectativas de retorno
de R$ 3.000,00, no primeiro e no segundo ano, R$ 4.000,00 no
terceiro e de R$ 5.000,00 no quarto, quinto e sexto anos. Sabe-
se que a taxa mínima de retorno exigida é de 5,0% a.a.. Calcule
o Payback Simples, Payback Descontado, o VPL e a TIR do
investimento.
4ª Questão - Uma empresa está analisando dois projetos de
orçamento de investimento de capital com os fluxos de caixa
conforme descritos abaixo. Sabe-se que a taxa mínima de
retorno é de 14% a.a. Determine o Payback Simples, o
Payback Descontado, a TIR e o VPL, e escolha o melhor
projeto.

Projeto A Projeto B
Investimento Inicial $ 28.500,00 $ 27.000,00
Ano 1 $ 10.000,00 $ 11.000,00
Ano 2 $ 10.000,00 $ 10.000,00
Ano 3 $ 10.000,00 $ 9.000,00
Ano 4 $ 10.000,00 $ 8.000,00
5ª Questão - Considerando um projeto de orçamento de
investimento com investimento inicial de R$ 1.000.000,00
e fluxos de entrada de R$ 220.000,00; R$ 330.000,00; R$
405.000,00 e R$ 540.000,00 e sabendo que a taxa
mínima de retorno é de 10% a.a. e que a empresa
determinou como tempo para recuperar o investimento 2
anos e 5 meses. Determine:

(a) o projeto deve ser aprovado pelo método do Payback

Simples e pelo método do Payback Descontado?

(b) o projeto deve ser aprovado pelo método do VPL?

(c) o projeto deve ser aprovado pelo método da TIR?

Obrigada e excelente
noite!
Aula Síncrona: 14/07/2021

Finanças II
Adriana Fiorotti Campos
 ANÁLISE DE SENSIBILIDADE DE PROJETOS DE INVESTIMENTO (I)

• como os fluxos de caixa dos projetos não são conhecidos com

certeza, são usadas técnicas de avaliação de risco geralmente
baseadas em uma distribuição de probabilidades. Todas essas
técnicas têm por OBJETIVO a mensuração do risco associado ao
fluxo de caixa de um projeto de investimento.
• a ANÁLISE DE SENSIBILIDADE é uma metodologia de avaliação de
risco que revela quanto o resultado econômico (VPL) de um
investimento deverá ser alterado, diante de modificações nas
variáveis estimadas dos fluxos de caixa. A técnica de “Análise de
Sensibilidade” tem sido utilizada para o caso em que poucos
componentes do fluxo de caixa estejam sujeitos a um grau
pequeno de aleatoriedade. É o caso de pequenas variações na
Taxa Mínima de Atratividade (TMA), no Investimento Inicial ou nos
Benefícios Líquidos Periódicos, ou no prazo do projeto.
 ANÁLISE DE SENSIBILIDADE DE PROJETOS DE INVESTIMENTO (II)
• por exemplo, pode-se não ter certeza sobre qual a taxa de desconto
utilizar, mas se aceita o fato de que a mesma não deva fugir do intervalo
de 8% a 10%. Outro exemplo, é não se saber exatamente qual o
crescimento das vendas futuras, mas se acha razoável que a taxa de
crescimento não deva ultrapassar 20%.
• a técnica de “ANÁLISE DE SENSIBILIDADE” é bastante simples de ser
aplicada. Para aplicá-la, basta variar, um de cada vez, os parâmetros de
entrada, resolver o problema e ir anotando os resultados obtidos.
Assim, ao invés de se ter um único resultado, ter-se-á um resumo dos
resultados em função dos valores dos parâmetros do problema.
• para cada taxa de desconto utilizada, haverá um Valor Presente Líquido.
O mesmo acontecerá para cada taxa de crescimento das vendas,
duração do projeto, etc. A ideia básica, ao se utilizar a técnica de
“ANÁLISE DE SENSIBILIDADE”, é verificar quão sensível é a variação do
VPL a uma variação de um dos componentes do fluxo de caixa. Aqueles
parâmetros que, proporcionalmente, provocarem maior variação no
Valor Presente Líquido do Projeto serão classificados como sensíveis.
 ANÁLISE DE SENSIBILIDADE DE PROJETOS DE INVESTIMENTO (III)
• esses parâmetros carecerão de investigações adicionais
para melhorar sua estimativa e, por consequência,
melhorar também as informações relevantes para a
tomada de decisão. Para ilustra essa técnica, considere-
se o seguinte exemplo:

EXEMPLO: suponha que os fluxos de caixa do Projeto A são

$ 1.000,00 no ano 1 e $ 1.500,00 no ano 2. O Projeto B tem
fluxos de caixa esperados de $ 1.800,00 no ano 1 e de $
700,00 no ano 2. O investimento inicial de cada projeto é
de $ 1.600,00. Qual projeto é o mais arriscado se a taxa de
desconto varia de 10% para 12%?
ANÁLISE DE SENSIBILIDADE DE PROJETOS DE INVESTIMENTO (IV)
 ANÁLISE DE SENSIBILIDADE DE PROJETOS DE INVESTIMENTO (V)
SOLUÇÃO (I):
• para responder a essa questão, primeiro encontramos o VPL de
cada projeto a 10%.

• utilizando o método do VPL, determina-se que o VPL do Projeto A

a taxa de 10% é $ 548,00, e o VPL do Projeto B à mesma taxa é $
614.
• para ver as variações nos VPL’s desses projetos, você deve calcular
agora os VPL’s dos fluxos de caixa com a nova taxa (12%). Usando o
mesmo método, você descobre que o VPL do Projeto A a taxa de
12% é de $ 489, e o VPL do Projeto B à mesma taxa é de $ 565.
 ANÁLISE DE SENSIBILIDADE DE PROJETOS DE INVESTIMENTO (VI)
SOLUÇÃO (II):
Projeto VPL a 10% VPL a 12% Porcentagem de Variação do VPL
A $ 548 $ 489 ($ 489/$ 548) – 1 = - 0,1077 = - 10,77%
B $ 614 $ 565 ($ 565/$614) – 1 = - 0,0798 = - 7,98%

• olhando esses números, pode-se ver que os VPLs de ambos os

projetos declinam quando a taxa de desconto sobe de 10% para
12%. O método da “ANÁLISE DE SENSIBILIDADE”, entretanto,
coloca uma importante questão que ajuda a comparar os graus de
risco desses dois projetos. Qual o projeto tem o VPL com maior
percentagem de variação, se a taxa sobe de 10% para 12%?
Comparando os valores, vê-se que a variação percentual no VPL
do Projeto A é de – 10,77%, enquanto a do Projeto B é – 7,98%.
Portanto, o Projeto A é mais sensível a uma alteração na taxa de
desconto. Em outras palavras, o Projeto A é mais arriscado do
que o Projeto B se a taxa de desconto alterar-se no futuro.
 Exercício de Análise de Sensibilidade de Projetos de
Investimento (I)

1ª Questão - Um projeto demanda investimento inicial de $

35.000,00. Os benefícios líquidos anuais serão, por força de
contrato, no mínimo igual a $ 6.000,00 pelos próximos 8
anos. Além desses benefícios, a empresa espera obter
benefícios adicionais que irão depender do comportamento
da economia. A empresa acredita que, por mais otimista que
seja sua expectativa em relação ao aquecimento do
mercado, a taxa de crescimento anual dos benefícios não
ultrapassará 10% e, por questão de capacidade de
produção, também não ultrapassará o valor de $ 9.000,00. A
taxa de desconto, a ser utilizada pela empresa, também
contém um componente de incerteza, podendo oscilar de
10% a 12%. Dadas essas informações, pede-se analisar a
viabilidade do projeto.
Exercício de Análise de Sensibilidade de Projetos
de Investimento (II)

PROPOSTA DE SOLUÇÃO: a solução do problema

acima, pela abordagem da "Análise de Sensibilidade",
consiste em introduzir pequenas variações nos
parâmetros e observar o comportamento do VPL em
decorrência dessas variações. Para esse problema
em particular, crie cenários imaginando que os
benefícios líquidos aumentem segundo as seguintes
taxas: 2,5%, 5%, 7,5% e 10%. Para cada um desses
cenários, calcule o VPL do projeto para cada uma das
seguintes taxas possíveis: 10%, 11% e 12%.
 Obrigada e
excelente noite!