Curso de Administração

ADM-115
Gestão Financeira

Aula 6
Ponto de equilíbrio, alavancagem
operacional e financeira, e
estrutura de capital

Prof. Cleber Almeida de Oliveira

Universidade Gama Filho
slide 1
 OBJETIVO

Definir os seguintes conceitos:

• Ponto de equilíbrio;
• Alavancagem operacional;
• Alavancagem financeira;
• Risco Operacional e financeiro; e
• Estrutura ótima de capital;

slide 2
 Ponto de Equilíbrio?
Define-se o ponto de equilíbrio operacional (PE)
como o nível de vendas em que o LAJIR (lucro antes
de juros e IR) iguala-se a zero.
LAJIR = Receitas – Custo Total = 0
= P * Q – (Custo variável total + custo fixo + depreciação) = 0
= P * Q – (Cv * Q + Cf + Dep) = 0
Cf+Dep CFT
PE=Q= =
Onde: P −Cv P−Cv
PE = Ponto de Equilíbrio = volume de vendas que gera LAJIR zero.
Q = Volume de vendas
Cv = Custo variável unitário
Dep = depreciação
Cf = custo fixo (sem a depreciação)
CFT = custo fixo total (com a depreciação)
P-Cv = Margem de contribuição unitária
slide 3
 Ponto de Equilíbrio?

Exercícios ???
slide 4
 Análise do ponto de equilíbrio

• As empresas usam a análise do ponto de equilíbrio

(breakeven analysis), também conhecida como análise
custo-volume-lucro para:
– Determinar o nível de operações necessário para cobrir a
totalidade dos custos.
– Avaliar a lucratividade associada a diferentes níveis de
vendas.
• O ponto de equilíbrio operacional é o nível de vendas
necessário para cobrir todos os custos operacionais.
• Nesse ponto, o lucro antes de juros e imposto de renda
(LAJIR) é igual a $ 0.

slide 5
 • Para identificar o ponto de equilíbrio operacional, o custo
das mercadorias vendidas e as despesas operacionais
devem ser classificados como fixos ou variáveis.
• Os custos variáveis variam diretamente com as vendas e
em função do volume, não do tempo.
• Os custos de mão de obra direta e transporte são exemplos
de custos variáveis.
• Os custos fixos são função do tempo, e não do volume de
vendas.
• O aluguel é um exemplo de custo fixo.

slide 6
 Análise do ponto de equilíbrio:
enfoque algébrico
Usando as variáveis a seguir, podemos converter a parte
operacional da demonstração de resultado da empresa da
seguinte maneira:
P = preço unitário de venda
Q = quantidade de unidades vendidas
CF = custo operacional fixo por período
CV = custo operacional variável por unidade
• Admitindo LAJIR = 0 e solucionando Q, temos:
LAJIR = (P × Q) – CF – (CV × Q)
slide 7
 Alavancagem operacional, custos e análise do ponto de
equilíbrio

slide 8
 Exemplo: a Cheryl’s Posters, um pequeno revendedor de
pôster, tem custos operacionais fixos de $ 2.500, seu preço
unitário de venda (por pôster) é de $ 10 e seu custo
operacional variável unitário, de $ 5. Determine o ponto de
equilíbrio operacional.
Q = $ 2.500 = 500 unidades
$ 10 – $ 5
• Isso implica que, se a Cheryl vender exatamente 500
unidades, sua renda será igual a seus custos (LAJIR = $ 0).

slide 9
 • Isso pode ser confirmado pelas seguintes substituições:

LAJIR = (P × Q) – CF – (CV × Q)

LAJIR = ($ 10 × 500) – $ 2.500 – ($ 5 × 500)

LAJIR = $ 5.000 – $ 2.500 – $ 2.500 = $ 0

slide 10
 Análise do ponto de equilíbrio:
enfoque gráfico
Análise do ponto de equilíbrio

slide 11
 Análise do ponto de equilíbrio:
variação de custos e ponto de equilíbrio
operacional

Vamos supor que a Cheryl’s Posters deseje avaliar o impacto

de diversas opções: (1) aumentar os custos operacionais fixos
para $ 3.000, (2) aumentar o preço unitário de venda para $
12,50, (3) aumentar o custo operacional variável unitário para
$ 7,50 e (4) implementar simultaneamente as três mudanças
anteriores.

slide 12
 (1) Ponto de equilíbrio operacional = $ 3.000/($ 10 – $ 5) = 600
unidades

(1) (2) Ponto de equilíbrio operacional = $ 2.500/($ 12,50 – $ 5) =

333 unidades

(1) (3) Ponto de equilíbrio operacional = $ 2.500/($ 10 – $ 7,50) =

1.000 unidades

(1) (4) Ponto de equilíbrio operacional = $ 3.000/($ 12,50 – $ 7,50) =

600 unidades

slide 13
 Sensibilidade do ponto de equilíbrio operacional a
aumentos das variáveis fundamentais

slide 14
 Alavancagem
Alavancagem é a capacidade que uma empresa
possui para utilizar ativos ou recursos externos,
tomados a um custo fixo, visando maximizar o lucro
de seus sócios.

Costuma-se dividir a alavancagem em dois tipos

básicos de alavancagem: operacional e financeira.
A alavancagem operacional é determinada pela
relação entre as receitas de vendas da empresa e
seu LAJIR. A alavancagem financeira refere-se à
relação entre o LAJIR e o lucro por ação.

slide 15
 Alavancagem

• A alavancagem resulta do uso de ativos ou fundos a

custo fixo para multiplicar os retornos aos
proprietários da empresa.
• De modo geral, aumentá-la resulta em maior retorno
e risco, ao passo que reduzi-la, diminui ambos.
• O volume de alavancagem na estrutura de capital da
empresa — o mix de dívida de longo prazo e capital
próprio que ela mantém — pode afetar seu valor de
maneira significativa ao afetar o retorno e o risco.

slide 16
 Alavancagem

• Alavancagem Operacional: situação na qual os

custos fixos aumentam em maior proporção que os
custos variáveis.
• Alavancagem Financeira: ocorre quando o volume
de recursos alheios (capital de terceiros) aumenta mais
em relação aos recursos provenientes dos sócios
(capital próprio).

slide 17
 Demonstração de resultado genérica e tipos de
alavancagem

slide 18
 Alavancagem Operacional
Basicamente, a alavancagem operacional é uma
extensão do conceito de ponto de equilíbrio
operacional, pois quanto mais afastada (para cima) do
PE a empresa operar menor será seu risco e sua
alavancagem operacional.
Quando as empresas elaboram projetos para captar
financiamentos, visando aumentar a produção sem
aumentar os custos fixos ou aumentando de um
valor menor do que o crescimento do lucro Antes das
Despesas Financeiras e do Imposto de Rendas, elas
buscam obter Alavancagem Operacional.
slide 19
 Alavancagem Operacional
O Grau de Alavancagem Operacional (GAO) é o
quociente entre a variação do LAJIR e a variação do
volume de vendas:
Var . LAJIR Q ( P−Cv )
GAO= =
Var .Volume Q ( P−Cv )−CFT
Onde:
CFT – custo fixo total
Q - vendas (unidades)
P – preço
Cv – custo variável unitário

slide 20
 Alavancagem operacional

Alavancagem operacional

slide 21
 LAJIR em diversos níveis de vendas

slide 22
 Alavancagem operacional:
mensuração do grau de
alavancagem operacional
• O grau de alavancagem operacional (GAO) mede a
sensibilidade a variações no LAJIR em relação a
variações em vendas.
• O GAO de uma empresa pode ser calculado de duas
maneiras: um cálculo fornecerá uma estimativa
pontual, enquanto o outro, uma estimativa de
intervalo.
• Somente as empresas que usam custos fixos no
processo de produção terão alavancagem operacional.

slide 23
 GAO = Variação percentual do LAJIR/
Variação percentual das vendas
• Aplicando essa equação aos casos 1 e 2 da Tabela
anterior temos:
Caso 1: GAO = (+100% ÷ +50%) = 2,0

Caso 2: GAO = (– 100% ÷ –50%) = 2,0

slide 24
 • Uma fórmula mais direta para calcular o GAO no nível
de vendas de referência, Q, é demonstrada a seguir.

Substituindo Q = 1.000, P = $ 10, CV = $ 5 e CF = $ 2.500 temos o

seguinte resultado:

slide 25
 Alavancagem operacional:
custos fixos e alavancagem operacional

Suponha que a Cheryl’s Posters substitua parte de seus custos

operacionais variáveis por custos operacionais fixos, eliminando
as comissões de vendas e aumentando os salários dos vendedores.
Essa mudança resulta em uma redução do custo operacional
variável por unidade de $ 5 para $ 4,50 e um aumento dos custos
operacionais fixos de $ 2.500 para $ 3.000.

slide 26
 Alavancagem operacional e aumento dos custos fixos

slide 27
 Alavancagem Financeira
A alavancagem financeira pode ser definida como a
capacidade de usar os custos financeiros fixos para
aumentar os efeitos das variações das vendas
sobre o LPA (lucro por ação), ou sobre a
rentabilidade do capital próprio (rentabilidade dos
acionistas).
A Alavancagem Financeira é a prática de se captar
recursos de terceiros para financiar investimentos.
Sua importância está na relação que deve existir
entre o LAJIR (lucro antes do juro e do imposto de
renda) e o LPA (lucro por ação).

slide 28
 Alavancagem Financeira
Quando a empresa obtém recursos externos (por
financiamento bancário ou de ações preferenciais)
ela assume responsabilidade pelo pagamento de
juros e outros encargos, bem como pela amortização
do principal em alguma data no futuro, nos casos de
financiamentos. Como os juros são despesas
dedutíveis do cálculo do imposto de renda, sobra
para os sócios uma maior parcela do lucro
operacional.

slide 29
 Alavancagem Financeira
O Grau da Alavancagem Financeira (GAF) de uma
empresa evidencia quais os feitos das variações
ocorridas no Lucro Antes dos Juros e do Importo
de Renda, que se refletem no Lucro Líquido.

O GAF pode ser calculado como o quociente entre

a variação do lucro disponível aos acionistas
ordinários (LDA) e a variação do LAJIR:
Var . LDA LAJIR
GAF= =
Var . LAJIR LAJIR− Juros

slide 30
 Alavancagem financeira
• A alavancagem financeira resulta da presença de custos
financeiros fixos na estrutura de resultados da empresa.
• Podemos definir alavancagem financeira como o uso
potencial de custos financeiros fixos para ampliar os
efeitos de variações no lucro antes de juros e imposto
de renda sobre o lucro por ação.
• Os dois custos financeiros fixos que podem ser
encontrados na demonstração do resultado são (1) os
juros de dívida e (2) os dividendos preferenciais.

slide 31
 A Chen Foods, uma pequena empresa de comida oriental, espera
obter um LAJIR de $ 10.000 no ano em curso. Tem uma
obrigação de $ 20.000 com cupom (anual) de 10% e 600 ações
preferenciais de $ 4 (dividendo anual por ação) em circulação.
Também possui 1.000 ações ordinárias em circulação.

O juro anual sobre a emissão de obrigações é de $ 2.000

(0,10 × $ 20.000), e os dividendos anuais para as ações
preferenciais, de $ 2.400 ($ 4,00/ação × 600 ações).

slide 32
 LPA para diversos níveis de LAJIRa

slide 33
 Alavancagem financeira:
mensuração do grau de
alavancagem financeira
• O grau de alavancagem financeira (GAF) mede a
sensibilidade a variações no LPA em relação a
variações no LAJIR.
• Como o GAO, o GAF pode ser calculado de duas
maneiras: um cálculo fornecerá uma estimativa
pontual, enquanto o outro, uma estimativa de
intervalo.
• Somente as empresas que usam capital de terceiros ou
outras formas de financiamento a custo fixo (como
ações preferenciais) terão alavancagem financeira.
slide 34
 • Aplicando essa equação aos casos 1 e 2 da Tabela:

slide 35
 • Uma fórmula mais direta para calcular o grau de alavancagem
financeira no nível de referência de LAJIR é demonstrada a
seguir.

Substituindo LAJIR = $ 10.000, I = $ 2.000, DP = $ 2.400 e a

alíquota do imposto de renda (T = 0,40) temos o seguinte resultado:

slide 36
 Alavancagem total

• A alavancagem total resulta do efeito combinado de

uso de custos fixos, tanto operacionais quanto
financeiros, para ampliar os efeitos de variações nas
vendas sobre o lucro por ação da empresa.
• A alavancagem total pode, portanto, ser vista como o
impacto total dos custos fixos presentes na estrutura
operacional e financeira da empresa.

slide 37
 A Cables Inc., uma fabricante de cabos para computadores,
espera vender 20.000 unidades a $ 5 cada no próximo ano e
precisa cobrir as seguintes obrigações: custos operacionais
variáveis de $ 2 por unidade, custos operacionais fixos de
$ 10.000, despesa financeira de $ 20.000 e dividendos
preferenciais de $ 12.000. A empresa está na faixa de 40% da
alíquota do imposto de renda e tem 5.000 ações ordinárias em
circulação. A Tabela a seguir resume esses números.

slide 38
 Alavancagem total:
mensuração do grau
de alavancagem total

• Aplicando essa equação aos dados temos:

slide 39
 • Uma fórmula mais direta para calcular o GAT no nível de
referência de vendas, Q, é demonstrada a seguir.

Substituindo Q = 20.000, P = $ 5, CV = $ 2, CF = $ 10.000,

J = $ 20.000, DP = $ 12.000 e a alíquota do imposto de
renda (T = 0,40), temos o seguinte resultado:

slide 40
 Alavancagem total:
relação entre alavancagem
operacional, financeira e total
A relação entre o grau de alavancagem total (GAT) e os
graus de alavancagem operacional (GAO) e financeira
(GAF) é dada pela equação a seguir:

GAT = GAO × GAF

Aplicando isso a nosso exemplo anterior, temos:

GAT = 1,2 × 5,0 = 6,0

slide 41
 Efeito da alavancagem total

slide 42
 Risco Operacional e Financeiro
O custo de capital próprio pode ser dividido em duas
partes: o risco operacional e o risco financeiro.
O risco operacional diz respeito às operações da
empresa, ou seja, é o risco que a empresa corre de
não gerar receitas suficientes para cobrir seus custos
operacionais.
Já o risco financeiro é o risco que a empresa corre
por utilizar o capital de terceiros, ou seja, é resultado
direto da decisão de financiamento da empresa,
tendo em vista o risco existente pelo alto volume de
amortizações e juros a pagar.

slide 43
 Estrutura ótima de capital?
A estrutura ótima de capital é aquela que proporciona o
menor custo de capital médio ponderado,
maximizando, dessa forma, o valor da empresa. .
De acordo com (GITMAN, 2002), uma empresa
obtém a maximização de seu valor quando o custo
total de capital é mínimo, ou seja, quando o custo
médio ponderado de capital é mínimo.

slide 44
 Estrutura de capital da empresa

• A estrutura de capital é uma das áreas mais complexas da

tomada de decisões financeiras por causa de sua interação
com outras variáveis de decisão em finanças.
• Decisões equivocadas de estrutura de capital podem resultar
em um custo de capital elevado, reduzindo, assim, o VPL
dos projetos e fazendo com que um número maior deles seja
inaceitável.
• Decisões eficazes quanto à estrutura de capital podem
reduzir o custo de capital, resultando em VPLs maiores e
mais projetos aceitáveis, e, com isso, aumentar o valor de
uma empresa.
slide 45
 Tipos de capital

slide 46
 Avaliação externa da estrutura de capital
Índices de endividamento para alguns setores e ramos de
atividade selecionados (anos fiscais encerrados entre 1o de
abril de 2005 e 31 de março de 2006)

slide 47
 Estrutura de capital de empresas
não norte-americanas

• Nos últimos anos, os pesquisadores têm concentrado a

atenção nas estruturas de capital não somente das empresas
norte-americanas, mas também das estrangeiras.
• De modo geral, empresas não norte-americanas apresentam
graus de endividamento mais elevados do que seus pares
norte-americanos.
• Na maioria dos países da Europa e do Pacífico Asiático,
grandes bancos comerciais estão mais ativamente
envolvidos no financiamento da atividade empresarial do
que se verifica nos Estados Unidos.
slide 48
 • Ademais, em muitos desses países, é permitido aos bancos
fazer grandes investimentos de capital próprio em empresas
não financeiras — uma prática proibida nos Estados
Unidos.
• Por outro lado, há semelhanças entre as empresas norte-
-americanas e as de outros países.
• Por exemplo, os mesmos padrões setoriais de estrutura de
capital podem ser encontrados em todo o mundo.
• Além disso, as estruturas de capital das maiores
multinacionais com sede nos Estados Unidos tendem a
assemelhar-se às de multinacionais de outros países.

slide 49
 Teoria da estrutura de capital

• De acordo com a teoria financeira, as empresas

possuem uma meta de estrutura de capital que
minimizará seu custo de capital.
• Infelizmente, ainda não é possível fornecer aos
administradores financeiros uma metodologia
específica que possa ser usada na determinação da
estrutura de capital ótima de uma empresa.
• Todavia, em tese, a estrutura de capital ótima de uma
empresa vai equilibrar os benefícios e os custos do
financiamento com capital de terceiros.

slide 50
 • O principal benefício do financiamento com capital de
terceiros é o benefício fiscal oferecido pelo governo
federal em relação ao pagamento de juros.
• O custo do financiamento com capital de terceiros
resulta:
– da maior probabilidade de falência causada por obrigações de
dívida,
– da restrição da liberdade de ação da empresa pelos custos de
agency do credor e
– dos custos associados ao fato de que os administradores têm
mais informações sobre as perspectivas da empresa do que
seus investidores (informação assimétrica).

slide 51
 Teoria da estrutura de capital:
benefícios fiscais
• Permitir que as empresas deduzam os pagamentos de
juros de seu lucro tributável reduz a parcela de seus
lucros paga ao imposto de renda.
• Por conseguinte, isso aumenta os fluxos de caixa da
empresa e deixa maior valor disponível aos
investidores.
• Em essência, o governo está subsidiando o custo do
financiamento com capital de terceiros em relação ao
financiamento com capital próprio.

slide 52
 Teoria da estrutura de capital:
probabilidade de falência

• A chance de uma empresa quebrar por se ver incapaz de

honrar pontualmente suas obrigações depende muito de
seu nível de risco econômico e risco financeiro.
• O risco econômico é o risco de uma empresa não ser
capaz de cobrir seus custos operacionais.
• De modo geral, quanto maior a sua alavancagem
operacional — o uso que faz de custos operacionais
fixos — maior o risco econômico.
• O risco econômico também é afetado pela estabilidade
da receita e de custo.
slide 53
 • A estrutura de capital de uma emrpesa – o mix entre
capital de terceiros e capital próprio – impacta de forma
direta a alavancagem financeira.
• A alavancagem financeira mede até que ponto uma
empresa emprega fontes de financiamento a custo fixo,
tais como dívida e ações preferenciais.
• Quanto maior a alavancagem financeira de uma
empresa, maior seu risco financeiro – o risco de ser
incapaz de honrar o pagamento de juros fixos e os
dividendos das ações preferenciais.

slide 54
 • Risco econômico
A fabricante de refrigerantes Cooke Company está se
preparando para tomar uma decisão de estrutura de capital.
Ela obteve de sua equipe de projeções as estimativas de
vendas e os níveis de lucros antes de juros e imposto de
renda (LAJIR) como mostra a Tabela 12.9.
Tabela Vendas e cálculo do LAJIR para a Cooke Company
(em $ mil)

slide 55
 • Risco econômico
Ao desenvolver a estrutura de capital da empresa, o
administrador financeiro deve aceitar esses níveis de
LAJIR e as probabilidades a eles associadas como
dados. Esses dados de LAJIR refletem um
determinado nível de risco econômico que capta a
alavancagem operacional, a variabilidade da receita
de vendas e a previsibilidade de custo da empresa.

slide 56
 • Risco financeiro

Admitindo que (1) a empresa não tenha passivo circulante,

(2) sua estrutura de capital contenha atualmente apenas
ações ordinárias e (3) o montante total de capital
mantenha-se constante em $ 500.000, o mix de capital de
terceiros e próprio associado aos vários índices de
endividamento seria como consta da Tabela 12.10.
slide 57
 • Risco financeiro
Tabela Estruturas de capital associadas a índices
alternativos de endividamento da Cooke Company

slide 58
 • Risco financeiro
Tabela Nível de endividamento, taxa de juros e valor
monetário dos juros anuais associados às estruturas de
capital alternativas da Cooke Company

slide 59
 • Risco financeiro
Tabela Cálculo do LPA (em $ mil) para alguns índices
de endividamento geral selecionados da
Cooke Company

slide 60
slide 61
slide 62
 • Risco financeiro
Tabela LPA esperado, desvio padrão e coeficiente de
variação para estruturas de capital alternativas
da Cooke Company

slide 63
 • Risco financeiro
Figura Distribuições de probabilidade

slide 64
 • Risco financeiro
Figura LPA esperado e coeficiente de variação do LPA

slide 65
 Teoria da estrutura de capital:
custos de agency impostos pelos
credores
• Quando um credor fornece fundos a uma empresa, a
taxa de juros cobrada baseia-se em sua avaliação do
risco do negócio.
• Após obter um empréstimo a uma determinada taxa, a
empresa pode aumentar o seu risco ao investir em
projetos arriscados ou incorrer em mais dívidas.
• Se os investimentos arriscados derem certo, os
proprietários receberão todos os benefícios; se derem
errado, os credores compartilharão os custos.
slide 66
 • Para evitar essa situação, os credores impõem
determinados custos de monitoramento aos
tomadores.
• Exemplos desses custos de monitoramento incluem:
– aumentar o custo de empréstimos futuros à empresa,
– negar solicitações posteriores de empréstimo e
– impor cláusulas restritivas nos contratos de empréstimo.

slide 67
 Teoria da estrutura de capital:
informação assimétrica
• A informação assimétrica surge quando os
administradores de uma empresa dispõem de mais
informações do que os investidores sobre as operações e as
perspectivas futuras.
• A informação assimétrica pode impactar a estrutura de
capital da empresa da seguinte maneira:
Suponhamos que a administração tenha identificado um
investimento valioso que exigirá financiamento adicional. Ela
acredita que as perspectivas sejam muito boas e que o
mercado, como indica o atual preço da ação da empresa, não
percebe inteiramente seu valor.
slide 68
 • A informação assimétrica surge quando os
administradores de uma empresa dispõem de mais
informações do que os investidores sobre as operações e as
perspectivas futuras.
• A informação assimétrica pode impactar a estrutura de
capital da empresa da seguinte maneira:
Nesse caso, a administração levantará os fundos necessários
por meio de dívida, por acreditar/saber que as ações estão
subavaliadas. Nesse caso, usar dívida para levantar fundos é
tido como um sinal positivo aos investidores a respeito das
perspectivas da empresa.
slide 69
 Estrutura de capital ótima
• Acredita-se, de modo geral, que o valor de uma empresa é
maximizado quando se minimiza o custo de capital (a taxa de
desconto da empresa).
• O valor da empresa pode ser definido algebricamente da
seguinte maneira:

slide 70
 Figura Funções de custo e valor

slide 71
 Enfoque LAJIR-LPA para análise da
estrutura de capital
• O enfoque LAJIR-LPA na estrutura de capital envolve
selecionar a estrutura de capital que maximiza o LPA na
faixa esperada de lucro antes de juros e imposto de renda
(LAJIR).
• Usando esse enfoque, a ênfase está em maximizar o retorno
dos proprietários (LPA).
• Uma das limitações desse enfoque é o fato de que os lucros
constituem apenas um dos determinantes da maximização
de riqueza dos acionistas.
• Esse método não avalia de forma explícita o impacto do
risco.
slide 72
 Exemplo

As coordenadas de LAJIR-LPA podem ser encontradas

supondo valores específicos para LAJIR e calculando o LPA
a eles associado. A Tabela 12.12 mostra esses cálculos para
três estruturas de capital — índices de endividamento de 0%,
30% e 60% — da Cooke Company. Para valores de LAJIR
de $ 100.000 e $ 200.000, os valores de LPA correspondentes
encontram-se resumidos na tabela da Figura 12.6.
slide 73
 Figura Enfoque LAJIR -LPA

slide 74
 Limitação básica da análise
LAJIR-LPA
• Embora a maximização do LPA seja geralmente boa
para os acionistas da empresa, a limitação básica desse
método é que ele não necessariamente maximiza a
riqueza dos proprietários porque ignora o risco.
• Se os investidores não exigissem prêmios pelo risco
(retornos adicionais) à medida que aumentasse a
proporção de capital de terceiros na estrutura de capital
da empresa, a estratégia que envolve a maximização do
LPA também maximizaria o preço da ação.
• Infelizmente, não é esse o caso.

slide 75
 Escolha da estrutura de capital
ótima
• A discussão a seguir tentará criar uma estrutura para tomada
de decisões sobre orçamento de capital que maximize a
riqueza dos proprietários — ou seja, que leve em conta tanto
o risco quanto o retorno.
• Provavelmente a melhor maneira de demonstrar isso seja por
meio do seguinte exemplo:

A Cooke Company, usando como medida de risco os

coeficientes de variação do LPA associados a cada uma
das sete estruturas de capital alternativas, estimou os
retornos requeridos a elas associados e mostrados na
Tabela 12.14.
slide 76
 Tabela 12.14 Retornos requeridos para as estruturas
de capital alternativas da Cooke Company

slide 77
 Substituindo na Equação o nível esperado de LPA
e o retorno requerido a ele associado, podemos
estimar o valor por ação de uma empresa, P0.

slide 78
 Tabela 12.15 Cálculo de estimativas do valor da
ação associado às estruturas de capital alternativas
da Cooke Company

slide 79
 Figura Estimativa do valor

slide 80
 Tabela Fatores importantes a serem considerados na
tomada de decisões sobre a estrutura de capital

slide 81