Informações Importantes

Uma opção é um contrato bilateral que dá a seu comprador

(titular) o direito, mas não a obrigação, de negociar uma
determinada quantidade de um ativo-objeto por um preço
previamente estabelecido (preço de exercício ou strike)
até uma dada data no futuro (data de vencimento).

O titular de uma opção tem sempre os direitos, e o lançador,

sempre as obrigações. Estes direitos são negociados por um
preço, o prêmio, que é o valor pago pelo titular e recebido pelo
lançador. Ou seja, O mercado de opções negocia esses direitos
de compra ou de venda, mas não os ativos diretamente.

Existem basicamente dois tipos de opções:

• Call (opção de compra) – proporciona a seu titular o direito de

comprar um ativo por certo preço até uma determinada data;

• Put (opção de venda) – dá a seu titular o direito de vender um ativo

por determinado preço até uma certa data.

Uma opção de compra só será exercida quando o preço de

mercado for superior ao preço de exercício da opção, ou seja,
quando for mais vantajoso para o titular exercer seu direito do
que comprar o ativo no mercado. No caso da opção de venda
ocorre o contrário: o exercício ocorrerá quando o preço de
mercado for menor do que o preço de exercício da opção.

Uma situação comum no mercado de opções é a reversão de posição no próprio

mercado de opções antes do exercício, quando o prêmio justifica essa operação do
titular ou do lançador. Neste caso, o lucro ou prejuízo será a diferença entre o prêmio
recebido e o anteriormente pago.
 Opções

As obrigações assumidas pelo lançador podem ser extintas de três formas:

• pelo exercício da opção pelo titular;

• pelo seu vencimento sem que tenha havido o exercício; ou

• pelo encerramento (reversão) da posição.

Os lançadores são obrigados a depositar garantias, cujo valor corresponde ou ao

dobro do valor do prêmio médio do mercado ou a valor arbitrado pela bolsa, tendo
que manter o nível até o vencimento, com os ajustes sendo calculados diariamente.
O lançador coberto poderá depositar as ações-objeto como margem.

Os custos de transação podem ser de dois tipos:

• Corretagem: é calculada sobre o valor dos prêmios e

cobradas pelas corretoras.

• Taxa de Registro: percentual sobre o valor da operação

cobrado de ambas as partes pela B3.

As opções podem ser do tipo europeia, caso seu exercício

seja permitido somente na data de vencimento, ou do tipo
americana, caso o exercício seja permitido em qualquer
período entre a sua compra e a data de vencimento.

Put-Call Parity: é a relação que deve existir entre os preços de Call e Puts europeias
para opções que tem o mesmo ativo objeto, preço de exercício e vencimento. Esta não
se aplica às opções americanas, pois elas podem ser exercidas antes do vencimento. A
fórmula para a Put-Call Parity é:

c + X / (1 + R)t = S + p

Em que:
c = preço da opção de compra europeia
X = preço de exercício da opção
R = taxa de juros
T = tempo até o vencimento da opção
S = preço do ativo-objeto
p = preço da opção de venda europeia

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 Opções

Moneyness: As opções podem estar:

• At the money - É uma opção de compra ou de venda cujo preço de

exercício é igual ao preço à vista do ativo-objeto.

• In the money - É uma opção de compra cujo preço de exercício é

menor o que o preço à vista, ou uma opção de venda cujo preço
de exercício é maior que o preço à vista. Neste caso, diz-se que a
opção tem um valor intrínseco, isto é, teria um valor positivo se
fosse exercida naquele momento.

• Out of the money - É uma opção de compra cujo preço de exercício

é maior do que o preço à vista, ou uma opção de venda cujo preço
de exercício é menor que o preço à vista. É uma opção que não
teria valor se fosse exercida naquele momento.

Compra de uma opção de compra (Long Call): Consiste

em adquirir opções de compra de um determinado ativo,
esperando-se que o ativo em questão se valorize, com a
consequente valorização do prêmio da opção.

Venda de uma opção de compra (Short Call): O lançamento de opções

pode oferecer lucros ao investidor que acredita em certa estabilidade,
numa pequena ou até numa grande baixa no nível de preços. Apresenta-
se de duas formas:

• Opção Coberta (Covered Call Writing): uma opção é coberta quando

o lançador deposita, em garantia, a totalidade das ações-objeto a
que se refere a opção lançada.

• Opção Descoberta: Uma opção é considerada descoberta quando

o lançador não efetua o depósito da totalidade das ações-objeto. O
lançador descoberto deve atender à exigência de margem por meio
do depósito de ativos aceitos em garantia pela Câmara de Ativos.

Compra de uma opção de venda (Long Put): Ao adquirir uma opção

de venda, o investidor procura se beneficiar da queda no preço à vista
da ação-objeto e, por extensão, da valorização do prêmio da opção.

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 Opções

Venda de uma opção de venda (Short Put): O lançamento de

opções de venda serve aos investidores que, acreditando em
alta, procuram receber rendas adicionais (prêmios) e/ou aceitam
a possibilidade de adquirir a ação por um custo líquido inferior
ao valor atual de mercado.

Resumo das expectativas e riscos nas Opções:

Opção de Compra (Call) Opção de Venda (Put)

Agente
Expectativa Risco Expectativa Risco

Comprador ou Preço Preço Preço Preço

Titular (Long) Subir Baixar Baixar Subir

Vendedor ou Preço Preço Preço Preço

Lançador (Short) Baixar Subir Subir Baixar

Um Cap (piso) pode ser encarado como uma

série de opções de compra do tipo Europeia, que
protege o devedor se a taxa flutuante exceder
um nível específico. Por outro lado, representa
a fixação por parte do investidor de um patamar
máximo para a flutuação de suas aplicações. Já
um Floor (piso) estabelece um nível mínimo para
a rentabilidade de seus papéis.

O Collar representa a construção simultânea de um

Cap e de um Floor, tendo como objetivo reduzir, ou
mesmo eliminar por completo, o custo de cobertura do
risco de variação das taxas de juros para o investidor
no prazo da operação.

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 Opções

Uma operação de Box sintetiza uma operação de renda fixa (captação

ou doação de recursos), através do emprego simultâneo de posições
sintéticas de compra e de venda. Esta operação é feita com:

1. A venda (compra) de uma Call e uma compra (venda) de Put de preço

de exercício menor, e,

2. A compra (venda) uma Call e a venda (compra) de uma Put de preço

de exercício maior.

Modelos de Precificação de Opções:

• Modelo Binomial: é dos mais utilizados, principalmente no caso de opções

americanas, por sua simplicidade, flexibilidade e facilidade de implementação. A
premissa básica a ser adotada é a da não-arbitragem, isto é, o mercado ajusta-se
às eventuais oportunidades de arbitragem (retorno sem risco). Outras premissas
importantes são: a taxa de juros é positiva e constante; o ativo-objeto não paga
dividendos; e não há custos de transações, tributação ou chamada de margens.

• Modelo de Black-Scholes: modelo preciso para o apreçamento de opções

do tipo europeu (inicialmente), adotando as seguintes hipóteses básicas: O
retorno esperado ao ano de um investimento no ativo-objeto é constante; a
volatilidade anual, medida através do desvio-padrão dos retornos do ativo-objeto
(σ), é constante; e a taxa de juros livre de risco (r) é constante e idêntica para
qualquer prazo. Com base no modelo de Black & Scholes, várias derivadas parciais,
chamadas de letras gregas, podem ser determinadas, tendo importante papel na
administração de risco:

Delta é a medida de sensibilidade do preço da opção em relação

ao preço do ativo objeto, ou seja, mede quanto muda o valor
(prêmio) da opção dada uma mudança unitária no preço do ativo.
Entretanto, como sua relação com o preço do ativo não é linear,
ele também muda de valor com mudanças no preço do ativo e
assim, uma estratégia de hedge de delta precisa ser balanceada
a cada mudança de preço do ativo. Assim, o delta é a derivada
parcial do valor da opção em relação ao preço da ação, e o gama
é a segunda derivada parcial das mesmas variáveis.