INSTITUTO SUPERIOR DE ENGENHARIA DE LISBOA DEPARTAMENTO DE ENGENHARIA ELECTRNICA TELECOMUNICAES E COMPUTADORES

A INFLAO NA ANLISE DE INVESTIMENTOS

A inflao consiste na variao nominal e sustentada dos preos de bens e servios. comum os estudos de viabilidade econmica serem elaborados a preos constantes, com o pressuposto de que a inflao afecta de igual modo todos os preos e custos. Apesar dos preos evolurem de modo diferenciado por produtos, aspecto que deveria ser tido em considerao quando se estimam os fluxos financeiros a preos correntes - isto quando se considera o impacto da inflao no processo de estimao -, comum assumir-se, por comodismo ou por falta de informao detalhada, uma taxa indiferenciada de inflao para todos os custos e proveitos de um determinado perodo. A inflao, constituindo num aumento geral dos preos, tem um impacto nos cash flows dos projectos de investimento a trs nveis:

Nos rendimentos nominais, que aumentam; Nas despesas nominais, que aumentam tambm; Nos juros e encargos ligados ao endividamento, que tambm aumentam.

A anlise de investimentos em contexto inflacionrio pode ser efectuada em termos nominais ou em termos reais. Assim, os cash flows nominais devem ser actualizados a taxas nominais e os cash flows reais devem ser actualizados a taxas reais.

INFLAO E TAXA DE ACTUALIZAO

A forma de estimar as taxas de actualizao, ajustando-as do efeito da inflao, consiste na seguinte relao:

ino min al = (1 + ireal ) (1 + ) 1

Onde a taxa de inflao.

IMPACTO DIFERENCIADO SOBRE OS CUSTOS E PROVEITOS

Quando todos os custos e proveitos reflectem de igual modo o impacto da inflao, a anlise de investimentos a preos correntes e a preos constantes equivalente. O impacto da inflao neutro. No entanto h um pequeno detalhe que pode alterar essa concluso. As amortizaes so determinadas pelo valor dos activos subjacentes. Tendo em conta que estes so contabilizados e
ECONOMIA E GESTO DE PROJECTOS PGINA 1 DE 4

INSTITUTO SUPERIOR DE ENGENHARIA DE LISBOA DEPARTAMENTO DE ENGENHARIA ELECTRNICA TELECOMUNICAES E COMPUTADORES

permanecem ao custo histrico no balano das empresas, as amortizaes so uma proporo constante desse custo, como tal no devero sofrer o efeito da inflao numa anlise a preos correntes. Como as amortizaes so um custo no afectado pelo crescimento dos preos, mas os proveitos reflectem esse crescimento, o impacto lquido vai ser um crescimento dos RAI e, por arrastamento, um aumento real dos impostos pagos. A rentabilidade real da empresa reduz-se por via da transferncia de riqueza da empresa para o Estado atravs de impostos mais elevados. Em pases de inflao elevada podem existir reavaliaes dos activos possibilitando assim a actualizao do montante a contabilizar como amortizaes em cada perodo. Contudo isto no permite normalmente diluir totalmente o impacto da inflao na rentabilidade dos investimentos.

INFLAO E NECESSIDADES DE FUNDO DE MANEIO

A inflao afecta os investimentos com necessidades de fundo de maneio, ao tornar os produtos vendidos mais caros bem como as matrias-primas consumidas implicar um maior investimento na manuteno de um stock de existncias. Por outro lado se as vendas crescem por efeito da inflao crescero os crditos concedidos a clientes. O contraponto que a empresa tambm poder obter dos seus fornecedores um volume de crdito acrescido.

EXEMPLO
Suponha um investimento de 10000 a realizar no ano 0, e que se espera gere os seguintes fluxos financeiros calculados a preos constantes.

Anos Vendas Cvar Outros custos Amortizao RAI Imposto 25% Resultado liq. Cash flow expl. Investimento Cash flow glob. Coef. Act. 5% CF actual CF acumulado TIR

1 16000 4000 8000 2000 2000 500 1500 3500 3500 0,9524 3333 -6667

2 16000 4000 8000 2000 2000 500 1500 3500 3500 0,9070 3175 -3492

3 16000 4000 8000 2000 2000 500 1500 3500 3500 0,8638 3023 -469

4 16000 4000 8000 2000 2000 500 1500 3500 3500 0,8227 2879 2411

5 16000 4000 8000 2000 2000 500 1500 3500 3500 0,7835 2742 5153

10000 -10000 1 -10000 -10000 22,1%

Admita-se agora que a inflao de 3% ao ano. A taxa de actualizao nominal ser agora de 8,15%.

ECONOMIA E GESTO DE PROJECTOS

PGINA 2 DE 4

INSTITUTO SUPERIOR DE ENGENHARIA DE LISBOA DEPARTAMENTO DE ENGENHARIA ELECTRNICA TELECOMUNICAES E COMPUTADORES

O quadro seguinte analisa o investimento neste novo cenrio agora a preos correntes.

Anos Vendas Cvar Outros custos Amortizao RAI Imposto 25% Resultado liq. Cash flow expl. Investimento Cash flow glob. Coef. Act. 8,15% CF actual CF acumulado TIR

1 16480 4120 8240 2000 2120 530 1590 3590 3590 0,925 3319 -6681

2 16974 4244 8487 2000 2244 561 1683 3683 3683 0,855 3149 -3532

3 17484 4371 8742 2000 2371 593 1778 3778 3778 0,791 2987 -545

4 18008 4502 9004 2000 2502 626 1877 3877 3877 0,731 2834 2288

5 18548 4637 9274 2000 2637 659 1978 3978 3978 0,676 2689 4977

10000 -10000 1 -10000 -10000 23,3%

Admita agora que a inflao sobre custos e proveitos diferenciada. A inflao sobre os custos de 3%, mas a inflao sectorial esperada para os preos de venda de 1%.

Qual a taxa de actualizao a adoptar? Vamos adoptar a mesma 8,15%. Estamos a ser pessimistas com as nossas receitas.

Anos Vendas Cvar Outros custos Amortizao RAI Imposto 25% Resultado liq. Cash flow expl. Investimento Cash flow glob. Coef. Act. 8,15% CF actual CF acumulado TIR

1 16160 4120 8240 2000 1800 450 1350 3350 3350 0,925 3098 -6902

2 16322 4244 8487 2000 1591 398 1193 3193 3193 0,855 2730 -4172

3 16485 4371 8742 2000 1372 343 1029 3029 3029 0,791 2395 -1778

4 16650 4502 9004 2000 1144 286 858 2858 2858 0,731 2089 311

5 16816 4637 9274 2000 905 226 679 2679 2679 0,676 1810 2121

10000 -10000 1 -10000 -10000 16,2%

Admita ainda que a inflao prevista no constante ao longo dos anos. Assim suponha que ela 3% para os anos 1 e 2 e 4% para os restantes.

As taxas de actualizao sero ento de 8,15% para os anos 1 e 2 e de 9,2% para os trs ltimos.

ECONOMIA E GESTO DE PROJECTOS

PGINA 3 DE 4

INSTITUTO SUPERIOR DE ENGENHARIA DE LISBOA DEPARTAMENTO DE ENGENHARIA ELECTRNICA TELECOMUNICAES E COMPUTADORES Anos Vendas Cvar Outros custos Amortizao RAI Imposto 25% Resultado liq. Cash flow expl. Investimento Cash flow glob. Coef. Act. CF actual CF acumulado TIR 0 1 16480 4120 8240 2000 2120 530 1590 3590 3590 0,925 3319 -6681 2 16974 4244 8487 2000 2244 561 1683 3683 3683 0,855 3149 -3532 3 17653 4413 8827 2000 2413 603 1810 3810 3810 0,783 2983 -549 4 18360 4590 9180 2000 2590 647 1942 3942 3942 0,717 2827 2278 5 19094 4773 9547 2000 2773 693 2080 4080 4080 0,657 2679 4956

10000 -10000 1 -10000 -10000 25,5%

EXERCCIO
Um fabricante de bicicletas introduziu um novo modelo de bicicleta no mercado. Um equipamento no valor de 350 000 euros com a durao de 5 anos e sem valor residual permite produzir 10 000 bicicletas ano. O preo de venda unitrio, estimado data de entrada em funcionamento do projecto de 50 euros e os custos de produo respectivos (antes das amortizaes) so equivalentes a 60% do volume de vendas. A taxa de tributao fiscal de 40%. Para a determinao das NFM considere que as vendas ao longo do ano so constantes e que as necessidades de fundo de maneio suplementar representam cerca de 1,5 das vendas mensais. O projecto ser financiado em 70% por capitais alheios taxa de 8%, e os reembolsos so constantes ao longo dos 5 anos do projecto. O custo de capital a considerar de 10%, pensando os investidores que se deve considerar um factor de risco que se estima em 2%. A taxa mdia de inflao prevista de 3% ao ano. Com base nestes elementos determine:

a) A rentabilidade do projecto a preos constantes; b) A rentabilidade do projecto a preos correntes;

ECONOMIA E GESTO DE PROJECTOS

PGINA 4 DE 4