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Etapa 03 - Risco e Retorno

Como possvel mensurar o risco e o retorno? A anlise da relao entre risco e retorno um dos pontos mais importantes na tomada de decises financeiras. No existe investimento sem risco. assim porque na anlise da relao entre risco e retorno, os investidores s aceitam aumentar a sua exposio a maiores nveis de risco se perspectivarem um aumento do retorno maior. Qualquer que seja a deciso de afetao de recursos, ela comporta sempre um determinado grau de risco, ainda que nem sempre percepcionado por muitos investidores. Por exemplo, guardar o dinheiro num depsito bancrio implica o risco de insolvncia do banco; guardar o dinheiro num colcho depende da segurana do colcho. Em ambos os casos, no entanto, o risco da inflao est sempre presente como uma fora oculta que destri o poder de compra passagem do tempo. O risco pode ser classificado quanto sua natureza e intensidade e por isso que existem classes de risco. Cada ativo est associado a uma determinada classe de risco e, embora seja impossvel eliminar completamente o risco, os investidores procuram limitar os seus efeitos atravs da diversificao. Compreender a relao entre risco e retorno: Alguns fatores que vo interferir na determinao do nvel de risco incluem: a volatilidade, o conhecimento dos diferentes tipos de risco, a compreenso do funcionamento de uma pirmide de risco e a percepo de como o risco afeta o retorno. Isto vai permitir que seja capaz de tomar decises de investimento prudentes se comparar os dois fatores um com o outro. O investidor dever ser capaz de avaliar os diferentes tipos de risco associados a cada tipo de investimento. Numa perspectiva de construo de uma carteira de investimentos, dever comear por investir em ativos com

2 menor risco, tipicamente fundos de investimento, depsitos a prazo e obrigaes. medida que a sua carteira vai ganhando dimenso, poder expor-se a nveis de risco superiores, procurando assim uma performance de rentabilidade superior: aes, derivados e futuros. Como funciona o CAPM Modelo de Precificao de Ativos Financeiros e como uma empresa pode ter vantagem com o mercado eficiente? O CAPM, o custo de capital corresponde taxa de rendibilidade exigida pelos investidores como compensao pelo risco de mercado ao qual esto expostos. O CAPM considera que, num mercado competitivo, o prmio de risco varia proporcionalmente ao . Na sua forma simples o modelo prev que o prmio de risco esperado, dado pelo retorno esperado acima da taxa isenta de risco, proporcional ao risco no diversificvel, o qual medido pela covarincia do retorno do activo com o retorno do portflio composto por todos os activos no mercado ou pelo , que mede a contribuio do activo para a varincia dos retornos do portflio de mercado. Todos os investidores tm idnticas expectativas quanto s mdias, varincias e covarincias dos retornos dos diferentes activos no fim do perodo, isto , tm expectativas homogneas quanto distribuio conjunta dos retornos. O CAPM um modelo de precificao de ativos tomados individualmente ou de carteiras de ativos. No primeiro caso, fazemos uso da Linha do Mercado de Ativos, conhecida pela sigla em ingls SML (Security Market Line), e de sua relao com retorno esperado e risco sistemtico (beta) para entender como o mercado deve precificar ativos individualmente em relao classe de riscos a que pertencem. A linha do SML nos possibilita calcular a taxa risco/retorno de qualquer ativo em relao ao mercado como um todo. Quando a taxa de retorno esperada para qualquer ativo e deflacionada pelo seu coeficiente beta, o excesso de retorno em relao ao risco para qualquer ativo individual no mercado igual ao excesso de retorno do mercado:

, O excesso de retorno do mercado efetivamente o prmio de risco de mercado. Rearranjando a equao anterior e isolando E(Ri), obtm-se a equao do modelo:

Onde:

o retorno esperado do ativo a taxa de juros livre de riscos o coeficiente beta, que representa a sensibilidade dos retornos do ativo em relao aos do mercado, ou tambm

o retorno esperado do mercado por vezes chamado de prmio de mercado ou prmio de risco, e representa a diferena entre a taxa de retorno esperada do mercado e a taxa de retorno livre de riscos. Este modelo tem uma aplicao restrita porque s serve para

empresas cotadas. Convm referir que em cada pas por norma h mais empresas no cotadas do que cotadas, e para alm disso, nem todos os pases tm um mercado de capitais eficiente, de forma a que os preos de cotao reflictam a todo o momento a percepo que os accionistas tm da empresa. A consciencializao deste inconveniente por parte dos financeiros levou a que procurassem estimar o beta atravs dos dados contabilsticos. Os percursores desta orientao so Beaver, Kettler e Scholes, procurando estimar a sensibilidade dos resultados da empresa s variaes de um agregado econmico de todas as empresas:

beta contabilstico = variao dos resultados da empresa/variao dos resultados agregados Um beta contabilstico menor que 1 significa que a variao dos resultados da empresa inferior mdia das outras empresas. Ento se os resultados agregados variarem 1%, a empresa tem uma variao de resultados inferior a 1%. Outro dos inconvenientes do CAPM basear-se em pressupostos simplistas. Assim procura explicar comportamentos complexos atravs de uma nica varivel.

Avaliao de Ttulos Ttulos de dvidas: so investimentos de dvida de longo prazo usados pelas empresas e pelo governo para levantarem grande soma em dinheiro. As empresas c omprometem-se a pagar uma c erta quantia de juros anuais, semestrais ou trimestrais aos portadores desse ttulo, dec larada no c upom.

Ao Preferencial

Ao Ordinria

Etapa 04 - Mtodos de Avaliao

Na extino da empresa os detentores deste tipo de a o tem prioridade na restitui o do capital.e tambm DNS

Outra informao enc ontrada no ttulo inc lui a data do vencimento, o valor de face (valor do ttulo na data do venc imento) e o nmero de vezes que o juro pago a c ada ano. Como determinar o valor de um ttulo: 1-) Calc ular o valor presente dos pagamentos de juros; 2-) Calcular o valor presente do valor de fac e; 3-) Somar os dois valores presentes.

A a o preferenc ial um tipo de parcela representativa do c apital social de uma empresa, sem direito a voto, e com prioridade na distribui o de dividendos.

Os dividendos das a es ordinrias no so garantidos.

Os dividendos pagos num ano podem ser maiores ou menores que os pagos no ano anterior. H anos em que nenhum dividendo pago.

Como se pode utilizar o CAPM no mtodos de avaliao? A definio do custo dos capitais prprios determinante para a realizao de investimentos eficientes e para o bem-estar dos consumidores. Um custo demasiado alto obriga os consumidores a pagar preos superiores aos preos competitivos gerando uma perda de bemestar social. Um valor muito baixo vai permitir aos consumidores beneficiarem de um preo mais baixo no curto prazo, no entanto investimentos eficientes no so feitos o que cria um nvel de concorrncia em infra-estruturas sub-ptimo. Os modelos mais utilizados para estimar o custo dos capitais prprios, ou seja, a rendibilidade que os investidores exigem para suportar o risco sistemtico de investir na empresa, so: - CAPM (Capital Asset Pricing Method) - um modelo que explica a diferena no risco e rentabilidade entre as vrias empresas atravs de um nico factor: a correlao com o mercado. - APT (Arbitrage Pricing Theory) - esta teoria defende que a rendibilidade explicada por vrios factores, nomeadamente influncias macroeconmicas como a volatilidade dos preos do petrleo, taxas de juro, taxas de cmbio, etc - Fama-French Three Factor Model - este modelo um caso particular do anterior, dado que utiliza trs factores: um factor de mercado, um factor relacionado com o tamanho da empresa e outro de valores de mercado.

6 Em geral, o modelo mais utilizado o CAPM, dado que tem uma base terica mais clara e a sua implementao mais simples. Pressupostos do CAPM - Os investimentos em Bilhetes de Tesouro (BT's) esto isentos de risco; - As probabilidades de insolvncia dos BT's so minmas, mas no garantem rendibilidade real, devido ao risco da inflao; - O risco total decompe-se em dois tipos: risco especfico e risco de mercado; - Os investidores podem reduzir o risco do investimento atravs da diversificao; e, - Os investidores podem endividar-se a uma taxa de juro igual quela que obtm pelos emprstimos que realizam. Custo Capital Prprio = Taxa sem risco + * Prmio Risco

Etapa 5 Mtodos de Oramento de capital: Sem risco

A) O que Oramento de Capital ?

7 O oramento de Capital um conjunto de tcnicas que o

administrador financeiro usa para avaliar os projetos que envolvem a aquisio de ativos em longo prazo. As empresas desenvolveram muitas abordagens para o oramento de capital. A idia mais importante do oramento de capital o conceito do valor do dinheiro no tempo, pois o dinheiro pode ter um retorno, e esse valor depende do tempo que levou para ser recebido. O custo do dinheiro no o custo de comprar matria-prima ou pagar um trabalhador. O custo do dinheiro a oportunidade perdida por estar impossibilitado de investir o mesmo dinheiro em uma alternativa de investimento. Por exemplo, se a empresa investe o dinheiro na construo de um prdio para suas instalaes, pode estar renunciando opo de investir seu capital em ativos que possam gerar riqueza, ou at mesmo investir no mercado financeiro, que, como todos sabem, pagam as mais altas taxas de juros do mundo j h vrios anos. Uma vez que o dinheiro tem um valor no tempo, a idia primordial lembrar que, no oramento de capital, volumes de dinheiro recebidos em perodos diferentes devem ser convertidos, para uma data comum, a valores correspondentes e corrigidos, a fim de que sejam comparados. Por definio, um ativo de longo prazo adquirido e pago antes que gere resultados que durem dois ou mais anos. A idia principal da avaliao de que, em se tratando do ativo de longo prazo, necessrio avaliar se seus resultados futuros justificam seu custo inicial. O oramento de capital uma abordagem sistemtica para avaliar investimentos em ativos de longo prazo ou de capital. Sua anlise enfoca a possibilidade de os fluxos de caixa crescentes que a empresa espera que o ativo gere justifiquem o investimento nesse ativo de longo prazo. B) Quais so os custos iniciais O custo inicial, ou custo do investimento inicial, simplemente o custo real para iniciar im investimento.Uma vez que os Adiministradores saimbam quanro custa a ativao de im projeto.

8 Os investimentos iniciais englobam todos os itens necessrios para abertura de um negcio. Para isto, voc dever estimar o mais real possvel a quantia de capital exigira pra iniciar e manter seu empreendimento durante os primeiros meses de atividades. Devemos considerar que demora um certo tempo para que as entradas sejam maiores ou iguais as sadas. Devamos fazer o seguinte levantamento: investimento fsico e investimento financeiro, e outros gastos. Investimentos fsicos: - mveis - utenslios - imvel - veculos mquinas e equipamentos terrenos Capital de giro (investimento financeiro): - estoque inicial de matriaprima (indstria) ou mercadorias (comrcio) - mo-de-obra - despesas fixas Outros gastos: - Despesas com propaganda inicial - Despesas com registro - Outros Segue tabela: 1. INVESTIMENTO FSICO VALOR (R$) 1.1 Mveis e utenslio 1.2 Imveis 1.3 Veculos 1.4 Etc 2.SUBTOTAL 1 3.CAPITAL DE GIRO 3.1 Estoque inicial 3.2 Mo-de-obra 3.3 Despesas fixas 4.SUBTOTAL 2 5.OUTROS GASTOS 5.1 Despesas com propaganda inicial 5.2 Outros gastos 6.SUBTOTAL 3 7.TOTAL (2+4+6) Reforando: Custo Fixo: so aqueles cuja variao no afetada pelo volume total de produo ou de vendas da empresa. Isso significa que , no importa se aa empresa est vendendo pouco ou muito, eles permanecem os

9 mesmos. Custos fixos tendem a manter-se constantes, no importa a variao sofrida pelas receitas da empresa. Vale ressaltar tambm alguns componentes de custo fixo, que tem que ser lembrados: - Depreciao: parcela de custos destinadas proteo do investimento fsico proveniente do envelhecimento e utilizao dos bens no processo produtivo da empresa. - Manuteno: parcela de custos referente a manuteno preventiva (revises, troca de leo, etc..) - Seguros: parcela de custos destinada ao pagamento do seguro anual dos bens. - Mo-de-obra indireta: aquela que no atua diretamente na produo, mas na administrao da empresa. Lembrado dos encargos sociais, que totalizam alguns benefcios concedidos aos empregados, devendo ser igualmente contabilizados. Custos Variveis: so aqueles que variam com a venda de produtos e, por conseqncia, com as receitas. Eles costumam ser representados pelos seguintes itens: - mo-de-obra direta (comisso) - matria-prima (industria) - custo da mercadoria vendida (comrcio) - embalagens - tributos (ICMS, ISS, PIS, COFINS) - demais gastos que ocorrem mensalmente, cuja variao se d em funo do volume de vendas.

C)

Como podemos determinar o Fluxo de Caixa Incremental ? O Fluxo de Caixa Incremental o fluxo de caixa adicional que a

empresa ir receber acima do fluxo de caixa atual, aps o projeto ser aceito.Existe um mtodo simples para determinar o fluxo de caixa incremental de um novo projeto . Calcular o lucro lquido adicional.

10 Lucro lquido adicional = lucro lquido estimado lucor lquido estimado (novo projeto Calcular depreciao. Economias de imposto pela = Alquota do imposto x Depreciao adicional depreciao adicional Somar ao lucro lquido adicional as economias proporcionais pela depreciao adicional. Fluxo de Caixa incremental = Lucro lquido adicional + Economias as economias de imposto de (sem o novo projeto) renda decorrentes da

adicionais de impostos decorrentes da depreciao D) Explicar : Taxa Mdia de Retorno (TRM) , Perodo de

Recuperao do Investimento (PAYBACK), Valor Presente Lquido (VPL), ndice de Lucratividade (IL) e Taxa Interna de Retorno (TIR). Taxa Mdia de Retorno (TMR)

utilizada como indicador de retorno mdio do projeto dentro de um determinado perodo. Sua principal vantagem reside na sua simplicidade, tendo no entanto a desvantagem de que o mtodo no considera a correo do investimento durante o perodo de investimento. Pela anlise atravs da Taxa Mdia de Retorno, a melhor opo de investimento aquela que apresenta o maior ndice, sendo calculada atravs da frmula:

Perodo de Recuperao de Investimento (PAYBACK)

11 Payback um indicador muito utilizado na anlise de projetos de investimentos propostos - o tempo necessrio para recuperar o investimento realizado. Isto , o Perodo de Payback o perodo de tempo exato necessrio para a empresa recuperar seu investimento inicial em um projeto, a partir das entradas de caixa. Embora seja muito usado, o perodo de payback geralmente visto como uma tcnica no-sofisticada de oramento de capital, uma vez que no considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo, atravs do desconto do fluxo de caixa para se obter o valor presente. O amplo uso do perodo de payback deve-se a sua facilidade de clculo e ao apelo intuitivo. Ele atraente porque considera fluxos de caixa ao invs de lucros contbeis e tambm porque leva em considerao, implicitamente, a poca de ocorrncia dos fluxos de caixa e, por conseguinte, o fator tempo no valor do dinheiro. Quanto mais tempo a empresa precisar esperar para recuperar seus fundos investidos, maior a possibilidade de perda. Portanto, quanto menor for o perodo de payback, menor a exposio da empresa aos riscos. A principal deficincia do payback sua incapacidade de especificar qual o perodo apropriado, tendoem vista o objetivo de maximizao da riqueza do acionista, pois no se baseia em fluxos de caixa descontados para verificar se eles adicionam valor empresa. Ao contrrio, o perodo de payback apropriado simplesmente um perodo de tempo mximo aceitvel, determinado subjetivamente, como o momento em que o fluxo de caixa do projeto alcana seu "ponto de equilbrio". Quando o payback usado em decises de aceitar ou rejeitar, o critrio de deciso o seguinte: Se o perodo de payback for, menor que o perodo de payback mximo aceitvel, aceita-se o projeto: se o perodo de payback for maior que o perodo de payback mximo aceitvel, rejeita-se o projeto. Indce de Lucratividade (IL) O ndice de lucratividade (IL), ou ndice de Valor Presente um variante do mtodo NPV. A obteno de IL determinada por meio da

12 diviso do valor presente dos benefcios lquidos de caixa pelo valor presente dos dispndios (desembolso de capital), ou seja:

IL=

VPEG____ Investimento inicial

Este ndice indica o retorno previsto para cada $ 1,00 investido, em

moeda atualizada pela taxa de atratividade. considerado vivel todo projeto que apresente IL maior do que $ 1,00. Em caso contrrio, IL menor que $ 1,00, tem-se um indicativo de desinteresse pela alternativa, a qual produz um valor atualizado de entrada de caixa menor que o de sada (VPL negativo). ` Se expresso em taxa percentual, esse mesmo indicador tratado como taxa de rentabilidade. Valor Presente Lquido (VPL) O Valor Presente Lquido um dos indicadores mais importantes para mensurar a viabilidade financeira de um certo projeto de investimento. considerado uma tcnica sofisticada de anlise de oramento de capital. Essa tcnica, de uma forma ou de outra, desconta os fluxos de caixa da empresa a uma taxa especificada. Essa taxa, chamada de taxa de desconto, custo de oportunidade ou custo de capital, refere-se ao retorno mnimo que deve ser obtido por um projeto, de forma a manter inalterado o valor de mercado da empresa. Um projeto de investimento geralmente apresenta fluxo de caixa com valores negativos na fase inicial (desembolsos), seguindo-se de valores positivos, resultantes de receitas maiores do que os desembolsos. O valor presente lquido a diferena entre o valor investido (CF0) e o valor dos benefcios esperados (CFj), descontados para a data inicial, usando-se como a taxa de desconto a taxa mnima de atratividade (TMA). O valor Presente Lquido obtido subtraindo-se o investimento inicial do valor presente das entradas de caixa, descontadas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa.

13 Pode-se interpretar o VPL como o excesso de ganho que o projeto apresenta, sobre a melhor oportunidade de investimento j disponvel para aplicao do capital. Dessa forma, o VPL tem de ser de tal magnitude que atenda o retorno desejado para o grau de risco perceptvel do empreendimento. Assim: VPL = 0 -> projeto ainda considerado vivel VPL > 0 -> projeto vivel (entradas maiores que sadas) VPL < 0 -> projeto invivel (no rentabiliza a taxa de risco) Quando o VPL usado para tomar decises do tipo aceitar ou rejeitar, adota-se o seguinte critrio: se o VPL for maior que zero, aceita-se o projeto; se o VPL for menor que zero, rejeita-se o projeto. Se o VPL for maior que zero, a empresa obter um retorno maior do que seu custo de capital. Com isto, estaria aumentando o valor de mercado da empresa e, consequentemente, a riqueza dos seus proprietrios. VPL = valor presente das entradas de caixa investimento inicial

Taxa Interna de Retorno (TIR) A Taxa Interna de Retorno definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas de caixa ao investimento inicial referente a um projeto. A TIR, em outras palavras, a taxa de desconto que faz com que o Valor Presente Lquido de uma oportunidade de investimento iguale-se a zero. A taxa interna de retorno a taxa que equaliza o valor presente de um ou mais pagamentos (sadas de caixa) com o valor presente de um ou mais recebimentos (entradas de Caixa). Como normalmente temos um fluxo de caixa inicial que representa o valor do investimento, ou do emprstimo ou do financiamento, e diversos fluxos de

14 caixa representando os valores das receitas, ou das prestaes, a equao que nos d a taxa interna de retorno pode ser escrita como segue:

E de onde se deduz que: Para fluxos de caixa convencionais, um projeto considerado vivel se sua taxa interna de retorno for maior do que a taxa mnima de atratividade. A TIR a taxa que torna nulo o VPL de um fluxo de caixa. evidente que a TIR no a rentabilidade do projeto, embora possa ter comportamento similar. Para que a TIR represente a rentabilidade do projeto necessrio que os excessos peridicos de caixa (CFj) sejam reinvestidos na prpria TIR, o que seria possvel se a TMA fosse igual TIR. O projeto considerado vivel enquanto sua TIR for maior do que a TMA, e a distncia entre ambas pode ser vista como uma margem de segurana para as incertezas associadas ao projeto. A TIR tambm pode ser considerada como a potencialidade do projeto de gerar retornos e quanto mais alta for a TIR, mais rapidamente retomar o capital investido e maior ser o excedente de ganhos. Portanto, se a TIR for maior que o custo de capital, aceita-se o projeto; se for menor, rejeita-se o projeto. Esse critrio garante que a empresa esteja obtendo, pelo menos, sua taxa requerida de retorno. Tal resultado deveria aumentar o valor de mercado da empresa, e, consequentemente, a riqueza dos seus proprietrios.