Captulo 10

ADMINISTRAO DE RISCOS
10.1 Riscos

10.2 Hedging
10.3 Instrumentos de hedge 10.4 Decises de hedge

Administrao Financeira: uma abordagem prtica (HOJI)

10.1

Riscos

10.1 Riscos

Riscos e incertezas
"O risco existe em todas as atividades. Tudo que decidido hoje, visando um resultado no futuro, est sujeito a algum grau de risco. Somente o que j aconteceu est livre de risco, pois um 'fato consumado' ". (HOJI)
A parcela inesperada da taxa de retorno, aquela que decorre de surpresas, o risco autntico de qualquer investimento. Afinal de contas, se j tivssemos conseguido o que espervamos, no poderia haver qualquer risco ou incerteza. (ROSS, WETERFIELD e JAFFE)

10.1 Riscos

Os riscos podem ser classificados em:

Risco sistemtico: empresas em geral.

qualquer risco que afeta as

Risco no sistemtico ou risco especfico: risco que afeta especificamente uma empresa ou um pequeno grupo de empresas.

10.1 Riscos

Gesto de riscos
A gesto de riscos um processo por meio do qual so tomadas decises de aceitar um perigo em potencial conhecido ou de minimiz-lo, com a utilizao de instrumentos apropriados.

Para definio do foco de estudo, os riscos podem ser divididos, segundo sua natureza, em: a) operacional b) financeiro.

10.1 Riscos

RISCOS DE NATUREZA OPERACIONAL Os riscos de natureza operacional so basicamente inerentes s atividades de operaes, e podem ser causados por catstrofes, fraudes, falha humana, produtos e servios, legislao etc., ou at por problemas de imagem.

Exemplos: perda material responsabilidade civil lucros cessantes crdito

10.1 Riscos

RISCOS DE NATUREZA FINANCEIRA Os riscos de natureza financeira (englobando, neste caso, os riscos de natureza econmica) podem exercer impacto sobre os ativos e passivos financeiros, bem como sobre os preos futuros, em nvel considervel e inesperado, e podem causar grandes prejuzos financeiros.
Exemplos: aumento considervel do preo da matria-prima; reduo forada do preo de venda; aumento ou reduo considervel da taxa de cmbio; aumento ou reduo considervel da taxa de juros; no ocorrncia do aumento ou da reduo da taxa de juros em nvel esperado.

10.2

Hedging

10.2 Hedging

Derivativos
Derivativos: derivam de ativos primrios como aes, commodities, saques de exportao a receber etc. Os valores dos derivativos, como os contratos futuros e de opes, dependem do preo desses ativos primrios.

A utilizao inadequada de derivativos pode provocar grandes desastres financeiros, mas se eles forem utilizados adequadamente, transformam-se em poderosas ferramentas da gesto de riscos.

10.2 Hedging

Hedge e instrumentos financeiros

O hedge consiste em assumir uma posio no mercado, de forma que os resultados econmicos e financeiros sejam do mesmo valor absoluto, mas de sentido oposto aos produzidos pelos ativos ou passivos de risco em questo, anulando ou minimizando eventuais variaes em seus preos.
O hedge pode ser feito por meio de derivativos originadas de aes, contas a receber, contas a pagar etc.

A CVM define os derivativos, chamando-os de instrumentos financeiros por meio do Artigo 2. da Instruo n. 235, de 23.3-95.

10.3

Instrumentos de Hedge

10.3 Instrumentos de Hedge

Mercado futuro
Na Idade Mdia, j existia em pases da Europa e no Japo, o mercado de futuros, com as caractersticas muito semelhantes s do mercado atual. Nessa poca, os principais commodities (mercadorias) negociados eram alimentos, como o arroz e o caf.
Para o funcionamento de um mercado de futuros, necessria a existncia de dois participantes fundamentais: o hedger e o especulador.

No mercado de futuros, o objeto da negociao o preo de um bem ou um ndice representativo desses bens.

10.3 Instrumentos de Hedge

Opo
As opes passaram a fazer parte da atividade bsica dos mercados financeiros com a criao do Chicago Board Options Exchange, em 1973. Os benefcios produzidos pelas opes foram analisadas e explicadas cientificamente, pela primeira vez, por Black & Scholes, nesse mesmo ano.

As opes j eram praticadas pelos romanos e fencios, que emitiam opes sobre cargas transportadas por seus navios.

10.3 Instrumentos de Hedge

Existem dois tipos de opo: a de compra e a de venda.

A opo de compra d ao seu comprador o direito de comprar um ativo, por um preo certo e determinado, em um momento futuro definido. Por outro lado, o vendedor da opo de compra assume a obrigao de vender nessas condies. A opo de venda d ao seu comprador o direito de vender um ativo, por um preo certo e determinado, em um momento futuro definido. Por outro lado, o vendedor da opo de venda assume a obrigao de comprar nessas condies.

10.3 Instrumentos de Hedge

Swap
As operaes de swap consistem na troca de indexadores entre as duas partes, onde uma delas se obriga a pagar a outra uma determinada taxa sobre um valor de referncia previamente acordado, recebendo, em contrapartida, uma taxa diferente calculada sobre o mesmo valor de referncia.
As operaes de swap so relativamente recentes, mesmo no mercado financeiro internacional. As primeiras operaes nessa modalidade foram negociadas em 1981 (HULL, 1994:151). No Brasil, as primeiras operaes de swap de moedas comearam a ser feitas na segunda metade da mesma dcada.

10.3 Instrumentos de Hedge

Exemplo de operao de swap

Exemplo adaptado de Hoji, 1995:201. Em 30-4-19X7, a Empresa K planeja obter um lucro lquido no valor de R$ 8.000 em 31-12-19X7, conforme o Quadro 10.1. Quadro 10.1 Projeo de resultado em 31-12-19X7, da Empresa K (em R$). Vendas em R$ (-) Custos e despesas em R$ (-) Custos em US$ (US$ 100.000) (=) Lucro lquido (em R$) Taxa de cmbio 200.000 (82.000) (110.000) 8.000 R$ 1,10

10.3 Instrumentos de Hedge

Exemplo de operao de swap (cont.)

Premissas em 30-4-19X7: Custos (obrigaes a pagar) em US$: US$ 100,000.00 (vencimento em 31-12-19X7) Taxa de cmbio em 30-4-19X7: US$ 1 = R$ 1,00 Taxa de cmbio em 31-12-19X7: US$ 1 = R$ 1,10 Condies de swap de taxa de juros e moeda em 30-4-19X7 Vencimento: 31-12-19X7 (245 dias) Posio ativa para a empresa: variao cambial + cupom de 8,50% a.a. Posio passiva: 100% da variao diria acumulada do CDI (projeo de 17,00% no perodo) Valor da operao de swap contratada: R$ 94.532

10.3 Instrumentos de Hedge

Exemplo de operao de swap (cont.)

Quadro 10.2 Projeo de resultado em 31-12-19X7, da Empresa K (em R$). 1. RESULTADOS OPERACIONAIS Vendas em R$ (-) Custos e despesas em R$ (-) Custos em US$ (US$ 100.000) (=) Lucro antes de swap 2. RESULTADO DE SWAP a) Valor a receber R$ 94.532 x (1,10 x 1,057847 - 1) b) Valor a pagar R$ 94.532 x 17,00% c) Resultado de swap (a-b) 3. LUCRO LQUIDO Em R$ Em US$ 7.398 6.725 (16.070) (602) 15.468 200.000 (82.000) (110.000) 8.000

10.3 Instrumentos de Hedge

Exemplo de operao de swap (cont.)

Quadro 10.3 Projeo de resultado em 31-12-19X7, da Empresa K (em R$). HIPTESES: US$ 1 = R$ 0,99 1. RESULTADOS OPERACIONAIS Vendas em R$ (-) Custos e despesas em R$ (-) Custos em US$ (US$ 100.000) (=) Lucro antes de swap 2. RESULTADO DE SWAP a) Valor a receber R$ 94.532 x (TCn / TCb x 1,057847 1) b) Valor a pagar R$ 94.532 x 17,00% c) Resultado de swap (a-b) 3. LUCRO LQUIDO Em R$ Em US$ 7.398 7.473 7.398 6.725 7.398 6.114 (16.070) (11.602) (16.070) (602) (16.070) 10.398 4.468 15.468 26.468 200.000 (82.000) (99.000) 19.000 200.000 (82.000) (110.000) 8.000 200.000 (82.000) (121.000) (3.000) R$ 1,10 R$ 1,21

10.4

Decises de Hedge

10.4 Decises de Hedge

Clculos de custos de instrumentos financeiros

Em 25-11-19X6, as condies e premissas do mercado financeiro eram as seguintes: a. Taxa de cmbio do mercado: 25-11-19X6 (conhecida na data): R$ 1,0535/dlar 25-4-19X7 (projetada): R$ 1,1000/dlar Variao do perodo de 25-11-19X6 a 25-4-19X7 (151 dias): 4,4139% 2-5-19X7 (projetada): R$ 1,1025/dlar Variao do perodo de 25-11-19X6 a 2-5-19X7 (158 dias): 4,6512% b. Taxa de juros do mercado: taxa efetiva prefixada de 21,30% a.a. taxa de juros do perodo de 25-11-19X6 a 25-4-19X7 (151 dias): 8,4364%

10.4 Decises de Hedge

Custo de compra no mercado futuro

Quadro 10.4 Resumo da compra no mercado futuro. 25-11-19X6 Pagamentos de despesas: Valor total dos contratos, em R$: Valor total dos contratos, em US$: Custo efetivo projetado: R$ 1.100 *** US$ 1.000.000 *** 0,1086% no perodo ou 0,3% a.a. 25-4-19X7 R$ 1.193 R$ 1.098.368 2-5-19X7 *** R$ 1.102.500 US$ 1.000.000 ***

10.4 Decises de Hedge

Custo de opo de compra

Quadro 10.5 Resumo da compra de opo de compra. 25-11-19X6 Valor do prmio: Valor do contrato, em R$: Valor do contrato, em US$: Custo efetivo projetado: R$ 10.800 R$ 1.053.500 US$ 1.000.000 *** 25-4-19X7 R$ 11.711 R$ 1.100.000 US$ 1.000.000 1,0646% no perodo ou 2,6% a.a.

10.4 Decises de Hedge

Custo de swap
Quadro 10.6 Resumo da operao de swap. 25-11-19X6 Diferena a pagar: Valor do contrato em R$: Valor do contrato em US$: Custo efetivo projetado: *** R$ 1.017.645 US$ 965.966 *** 25-4-19X7 R$ 3.498 R$ 1.100.000 US$ 1.000.000 0,3180% no perodo ou 0,8% a.a.

10.4 Decises de Hedge

Anlise e comparao de custos

Quadro 10.7 Custos dos instrumentos financeiros. Instrumento financeiro Custo atualizado (R$) 1.193 11.711 3.498 Prazo (dias) Custo efetivo (% no perodo) 0,1086 1,0646 0,3180 Custo efetivo (% a.a.) 0,3 2,6 0,8

Mercado futuro Opo de compra Swap

151 151 151

10.4 Decises de Hedge

Simulao de cenrios econmicos

Quadro 10.8 Custos projetados para diferentes cenrios econmicos.
CENRIOS ECONMICOS Variao Cambial 1,50% 3,00% 4,41% 6,00% 7,50% 9,00% 10,50% 12,00% 13,50% Taxa de Taxa de Taxa de CDI 5,5225% 7,0225% 8,4364% FUTURO Em R$ 31.893 16.093 1.193 (15.507) (31.307) (47.107) (62.907) (78.707) (94.507) % a.a. 7,3% 3,6% 0,3% -3,3% -6,5% -9,5% -12,4% -15,2% -17,8% CUSTOS DOS INSTRUMENTOS FINANCEIROS OPO Em R$ 11.711 11.711 11.711 (4.989) (20.789) (36.589) (52.389) (68.189) (83.989) % a.a. 2,6% 2,6% 2,6% -1,1% -4,3% -7,4% -10,4% -13,2% -15,9% SWAP-Taxa Fixa Em R$ 34.198 18.398 3.498 (13.202) (29.002) (44.802) (60.602) (76.402) (92.202) % a.a. 7,8% 4,1% 0,8% -2,8% -6,0% -9,1% -12,0% -14,8% -17,4% SWAP-CDI Em R$ % a.a. 4.545 4.009 3.498 2.939 2.403 1.868 1.333 798 262 1,0% 0,9% 0,8% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1%

Cmbio Juros Fixa 1,0693 1,0851 1,1000 1,1167 1,1325 1,1483 1,1641 1,1799 1,1957 8,4364% 8,4364% 8,4364%

8,4364% 10,0225% 8,4364% 11,5225% 8,4364% 13,0225% 8,4364% 14,5225% 8,4364% 16,0225% 8,4364% 17,5225%

10.4 Decises de Hedge

10,0%

5,0%

0,0%

Custos (% a.a.)

1,50% -5,0%

3,00%

4,41%

6,00%

7,50%

9,00%

10,50%

12,00%

13,50%

-10,0%

Mercado Futuro Opo de Compra Swap com Taxa Fixa

-15,0%

Swap com CDI

-20,0% Variao Cambial (%)

Figura 10.1 Comportamento dos custos dos instrumentos financeiros.

10.4 Decises de Hedge

Projeo de desembolsos
Quadro 10.9 Desembolsos em diferentes cenrios econmicos.
CENRIOS ECONMICOS Variao Cambial 1,50% 3,00% 4,41% 6,00% 7,50% 9,00% 10,50% 12,00% 13,50% Taxa de Cmbio 1,0693 1,0851 1,1000 1,1167 1,1325 1,1483 1,1641 1,1799 1,1957 Taxa de Juros Fixa 8,4364% 8,4364% 8,4364% 8,4364% 8,4364% 8,4364% 8,4364% 8,4364% 8,4364% Taxa de CDI 5,5225% 7,0225% 8,4364% 10,0225% 11,5225% 13,0225% 14,5225% 16,0225% 17,5225% DESEMBOLSOS POR INSTRUMENTO FINANCEIRO (EM R$) FUTURO 1.101.193 1.101.193 1.101.193 1.101.193 1.101.193 1.101.193 1.101.193 1.101.193 1.101.193 OPO 1.081.011 1.096.811 1.111.711 1.111.711 1.111.711 1.111.711 1.111.711 1.111.711 1.111.711 SWAP-Taxa Fixa 1.103.498 1.103.498 1.103.498 1.103.498 1.103.498 1.103.498 1.103.498 1.103.498 1.103.498 SWAP-CDI 1.073.845 1.089.109 1.103.498 1.119.639 1.134.903 1.150.168 1.165.433 1.180.698 1.195.962

10.4 Decises de Hedge

Anlise de custos e desembolsos

Cada alternativa de hedge fornece custo e nvel de proteo diferentes. A melhor alternativa de hedge depender do grau de averso ao risco do executivo responsvel pela tomada de deciso.

Na tomada de deciso de hedge, devem ser consideradas as seguintes abordagens (ver Prticas de tesouraria, de Masakazu Hoji):
a) custo e rentabilidade b) proteo do lucro lquido