Apostila de AFOI 2014

Administrao
Financeira e
Oramentria I
1
Administrao Financeira
Capital disponvel
Em montantes adequados
No momento certo
E ao menor custo
rea de finanas
ampla e dinmica
Finanas
a arte e a cincia de administrar dinheiro e preocupa-se

com a sua transferncia entre pessoas, empresas e governo
Globalizao
Investimento em
outros pases
Altos executivos da indstria e do governo provm da

administrao financeira
4
Principais reas e oportunidades em finanas.
Servios Financeiros => a rea de finanas voltada concepo
e prestao de assessoria, tanto quanto entrega de produtos
financeiros a indivduos, empresas e governo - carreiras em
bancos, instituies financeiras, e outras.
Administrao Financeira => Diz respeito s responsabilidades
do administrador financeiro numa empresa na gesto de dos
assuntos financeiros, sendo estas empresas financeiras ou no,
pblicas ou privadas, grandes ou pequenas, com ou sem fins
lucrativos.
Carreiras em servios financeiros:
Bancos e instituies afins => analistas de crdito que avaliam concesso
de emprstimos empresas
Finanas pessoais => consultores financeiros na rea de impostos,
aposentadorias, investimento, seguros, bens imveis,
esplio, etc...
Investimento => corretores de ttulos que ajudam na escolha, compra e venda
de ttulos e corretoras
Bens imveis => agentes e corretores que atuam na compra, venda ou
aluguel de imveis
Seguros => corretores que vendem aplices, cobram prmios e executam
processos de liquidao de sinistros
6
Carreiras em administrao financeira:
Analista financeiro - preparao e anlise de planos financeiros.
Analista/gerente de oramentos e capital - avaliao e

recomendao de propostas de investimentos em ativos.
Gerente de projetos financeiros - obtm financiamento para os
investimentos - (grandes empresas).
Gerente de caixa - manter e controlar os saldos dirios de caixa.
Analista/gerente de crdito - administra a poltica de crdito da
empresa e monitora as contas a receber.
Administrador de fundos de penso - coordena os ativos e
passivos dos fundos de penso dos empregados - (grandes
empresas).
Principais atividades do administrador financeiro:
Oramentos
Previses financeiros
Administrao de crdito
Controle do fluxo de caixa
Anlise de investimento
Captao de fundos
Formas de Organizao Empresarial

FORMAS LEGAIS
FIRMA
INDIVIDUAL
SOCIEDADE
ANNIMA
SOCIEDADE
LIMITADA
9

Firma individual
Empresa de propriedade de uma nica pessoa que opera
visando o seu prprio lucro. Geralmente trata-se de pequena
empresa onde o capital provm de recursos pessoais ou de
emprstimos.
O proprietrio responsvel por todas as decises do
negcio e a responsabilidade ilimitada, ou seja, todos os seus
bens podem ser utilizados para saldar dvidas com credores.
10

Sociedade limitada (por cotas)
Consiste de dois ou mais proprietrios e geralmente so
maiores do que as firmas individuais. A maioria das sociedades
formam-se atravs de contrato de associao.
Neste tipo de empresa, os scios tm responsabilidade

ilimitada, porm em alguns casos outros podem possuir
responsabilidade limitada, porm com menos parte ativa na
administrao.
11

Sociedade annima
uma entidade empresarial intangvel e geralmente o
tipo organizao de grandes empresas.
A propriedade da empresa depende do controle acionrio e

em muitos casos, a administrao da mesma est na
responsabilidade de pessoas terceirizadas.
12

Firma Individual
Sociedade Limitada
Sociedade Annima
O lucro no
dividido
Maior capacidade
de obter
financiamentos
Responsabilidade
limitada perda =
investimento
Maior
disponibilidade
gerencial
Estrutura que
permite grande
crescimento
Melhores salrios
e condies de
trabalho
Contratao de
trabalhadores mais
qualificados
Baixo custo
organizacional
IR apenas nos
ganhos do
proprietrio
Facilidade na
dissoluo.
Fcil transferncia
do direito de
propriedade
13

Firma Individual
Sociedade Limitada
Sociedade Annima
Responsabilidade
ilimitada
Dificuldade para
transferir a
sociedade
Maiores gastos
operacionais
Limitao de
carreiras aos
trabalhadores
Perda de
continuidade com
algum sinistro no
proprietrio
Cobertura de
dvidas de outros
scios
Dificuldade para
alcanar grande
escala de operaes
Impessoalidade de
trabalhadores e
acionistas
Alta carga de
impostos
14
Estrutura de uma S.A.

A
Proprietrios
Administradores
Adm Finan
investimento / capital / cmbio

/ Caixa / planejamento /
crdito/ fundo de penso
Conselho de Administrao
Presidente
Vice Pres
Financeiro
eleito
contratado
Controller
tributos / contab. custos

informtica / contab. financeira
15
contabilidade
pesquisa
recursos humanos
desenvolvimento
Administrador Financeiro
marketing
produo
16
Adm. Financeiro
Profissional responsvel pelas atividades
financeira da empresa, tais como, planejamento
financeiro, obteno de fundos, decises de
investimento de capital, administrao de
caixa, das atividades de crdito e do fundo de
penso.
17
Controller
Profissional responsvel pelas atividades
contbeis da empresa, tais como contabilidade
gerencial, gesto de assuntos fiscais,
contabilidade financeira e de custos.
18
CONTROLLER
Adm. Financeiro
ENFOQUE
INTERNO
EXTERNO
Gerente de cmbio ou trader => responsvel por monitorar a exposio

da empresa s perdas decorrentes das flutuaes de moedas estrangeiras
19
RELAO COM A ECONOMIA

Princpio econmico bsico anlise marginal
Princpio econmico segundo o qual devem ser tomadas as
decises financeiras e realizadas aes, somente quando os
benefcios adicionais superarem os custos adicionais.
BENEFCIOS MARGINAIS X CUSTOS MARGINAIS
Benefcios com o novo equipamento
$100.000
Benefcios com o equipamento antigo
$35.000
(1) Benefcios marginais adicionados
$65.000
Custo do novo equipamento
$80.000
Receita com a venda do equipamento antigo
$28.000
(2) Custos marginais adicionados
$52.000
Benefcio lquido (1) - (2)
$13.000
20
RELAO COM A CONTABILIDADE

Regime de competncia - contador
Reconhecimento e o registro das receitas no momento da venda

e das despesas, quando acontecerem.
Regime de caixa - administrador financeiro
Reconhecimento das receitas e das despesas apenas quando

ocorrerem entradas e sadas efetivas.
Vendas.......................$100.000
Entrada de caixa..................................$0
Custos..........................$80.000
Sada de Caixa............................$80.000
Lucro lquido..............$20.000
Fluxo de caixa lquido..............($80.000)

21
TOMADA DE DECISO
Alm de realizar a anlise e projetos
financeiros, o administrador financeiro avalia as
demonstraes contbeis, produzem dados adicionais
e tomam decises com base em sua avaliao dos
retornos e dos riscos correspondentes.
Estas decises so de dois tipos: decises de

investimento e decises de financiamento.
22
O ADMINISTRADOR FINANCEIRO
Realizar anlise e projetos financeiros
Atividades
Principais
Tomar decises de investimento
Tomar decises de financiamento

23
ATIVIDADES FINANCEIRAS
Anlise e planejamento financeiro
Balano Patrimonial
Decises de
investimento
ativos
circulantes
passivos
circulantes
ativos
permanentes
passivos
permanentes
Decises de
financiamento
24
Anlise e planejamento financeiro:
transformao dos dados financeiros em informaes para o
monitoramento da situao financeira da empresa;
avaliar a necessidade de variar (+/-) a capacidade de produo; e
deciso nas variaes dos financiamentos.
Avaliar o fluxo de caixa e garantir a disponibilidade de recursos

financeiros para os movimentos necessrios.
25
Decises de investimento.
Recursos aplicados em ativos circulantes e permanentes.

Decidir sobre as melhores opes destes ativos para aplicar e
investir.
Decises de financiamento.
Melhor combinao entre financiamentos de curto e logo prazo.
Avaliar as melhores fontes de financiamento com base nas
vantagens e desvantagens.
26
O OBJETIVO DO ADMINISTRADOR
FINANCEIRO
As aes do administrador financeiro relativas
anlise e ao planejamento financeiro, s decises de
investimento e de financiamento, devem ser tomadas
visando-se ao cumprimento dos objetivos dos
proprietrios da empresa.
Se os administradores forem bem sucedidos nesse

esforo, tambm alcanaro seus prprios objetivos
profissionais e financeiros.
27
FINANCEIRO
Maximizao do Lucro
As sociedades por aes geralmente medem seus lucros em

termos de lucro por ao => LPA
LPA => o Lucro Por Ao, ou seja, montante auferido durante o
perodo de tempo para cada ao ordinria emitida, calculado pela
diviso do lucro total disponvel para os acionistas e o total das
aes ordinrias
A maximizao do lucro pode ser falha pois ignora: 1)

distribuio dos resultados no tempo; 2) o fluxo de caixa
disponvel aos acionistas e 3) o risco
28
FINANCEIRO
1) Distribuio dos resultados no tempo
Lucro por ao
INVESTIMENTO
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Total
1,40
1,00
0,40
2,80
0,60
1,00
1,40
3,00
O total de lucros obtidos pelo investimento X menor que

o investimento Y, porm X gera um LPA maior no primeiro
ano, que ao serem recebidos, podero ser reinvestidos para
gerar maiores investimentos
29
FINANCEIRO
2) Fluxo de caixa
Somente quando um aumento dos lucros

acompanhado por uma elevao do fluxo de caixa
atual/esperado, provvel que ocorra uma alta no
preo da ao.
O aumento das receitas de uma empresa, no
significa maior pagamento de dividendos para os seus
acionistas e nem a elevao do seu LPA.
30
FINANCEIRO
3) Risco
Possibilidade de que os resultados realizados
possam diferir daqueles esperados.
Risco e retorno so determinantes chaves do
preo da ao, que representa a riqueza dos
proprietrios da empresa.
Quando a empresa apresenta um risco mais
elevado em suas estratgias de negcio, certamente a
busca por suas aes reduzir, reduzindo tambm o
seu preo.
31
FINANCEIRO
Os administradores financeiros devem implementar somente
aquelas medidas que se espera que elevem o preo da ao
Retorno ?
Administrador
financeiro
Aes ou decises
financeiras
alternativas
Aumentam o
preo da ao ?
Risco ?
sim
aceitar
no
rejeitar
32
FINANCEIRO
Duas questes importantes, relacionadas
maximizao do preo da ao, so o valor
econmico agregado (EVA) e a preocupao com os
grupos de interesse (stakeholders).
EVA => Medida utilizada para determinar se um
investimento contribui positivamente para a riqueza
dos acionistas. Este valor calculado subtraindo-se
dos lucros operacionais lquidos de um investimento o
custo do fundo utilizado para financi-lo.
33
FINANCEIRO
Os stakeholders => Grupos que interagem com a
empresa, tais como empregados, clientes, fornecedores,
credores e outros, que possuem um vnculo econmico
direto com a empresa
Preservar a riqueza dos steakholders faz parte da
responsabilidade social da empresa, e espera-se que
proporcione benefcios mximos aos acionistas, ao
manter um relacionamento positivo, minimizando a
rotatividade, litgios e conflitos, por meio de cooperao.
34
O PROBLEMA AGENCY
O controle das modernas empresas geralmente
colocado nas mos de administradores no proprietrios, que
tambm esto preocupados com a sua riqueza pessoal, segurana
no emprego, estilo de vida e outras vantagens (filiao a clubes,
carros exclusivos com motoristas, escritrios particulares e
luxuosos, etc..).
Tais preocupaes podem tornar os administradores
relutantes ou sem disposio para correr riscos elevados se
perceberem que isto poder resultar na perda do emprego e em
prejuzo riqueza pessoal.
Essa postura de moderao leva a retornos inferiores e
perda potencial de riqueza para os proprietrios.
35
O PROBLEMA AGENCY
Desse conflito entre objetivos da empresa e pessoais surge o
problema de agency
Dois fatores iro contribuir para a evitar

ou minimizar este problema
Foras de mercado
Custo de agency
36
FORAS DE MERCADO
Participao
dos
grandes
investidores
institucionais mais ativa na administrao (grandes
acionistas). Estes acionistas usam seus votos para demitir
administradores de baixo desempenho e substitu-los.
Aquisio hostil Quando uma empresa adquirida por
outra empresa ou um grupo. Ela ocorre quando o
adquirente sente que a empresa est sendo mal
administrada e desvalorizada no mercado. Sendo assim, o
adquirente procede com a reestruturao administrativa
com o objetivo de elevar o valor da empresa, ou seja, o
preo da sua ao.
37
CUSTO DE AGENCY
Custos de monitoramento do comportamento dos
administradores, proteo contra atos desonestos e concesso
de incentivos financeiros.
Despesas de
monitoramento
Despesas de
estruturao
Despesas de
cobertura de seguro
Custos de
oportunidade
38
CUSTO DE AGENCY
1) Despesas de monitoramento - So despesas realizadas em
aplicao de auditorias e medidas de controles, objetivando avaliar e
restringir o comportamento dos administradores.
2) Despesas com cobertura de seguro So despesas destinadas a
proteo contra danos causados por administradores desonestos, que
possibilita o reembolso at uma determinado valor.
3) Custos de oportunidades Tem como origem a dificuldade de
respostas de uma organizao em relao a novas oportunidades.
Torna-se ento necessrio, investimento na estrutura organizacional,
sistema hierarquizado de decises mais dinmico para reduzir ou
evitar inabilidades administrativas.
39
CUSTO DE AGENCY
4) Despesas de estruturao Tem como objetivo dar incentivos aos
administradores, para que atuem visando ao melhor interesse dos
proprietrios. Os pacotes de compensao do condies s
empresas de competir pela contratao dos melhores administradores
e podem ser divididos em dois grupos
Planos de incentivos
Planos de desempenho
40
CUSTO DE AGENCY
Planos de incentivo Tendem a vincular a remunerao dos
administradores ao preo da ao e o mais comum deles a
concesso de opes de aes.
Essas opes permitem a compra de aes ao preo de
mercado, se o preo subir, eles sero beneficiados com esta
valorizao.
O problema deste modelo se baseia no fato de que mesmo
com um desempenho positivo da empresa, o mercado acionrio
pode estar fraco, em declnio devido a fatores econmicos e
comportamentais.
41
CUSTO DE AGENCY
Planos de desempenho Tem recebido maior simpatia nos ltimos
anos. Usa como base de medida o crescimento do LPA e de outros
indicadores de retorno. Comumente so concedidas aos
administradores participao acionria e pagamento em dinheiro,
vinculados ao alcance de determinados objetivos.
Normalmente, estabelecido um plano de desempenho com
frmulas que determinam a participao acionria e/ou pagamento
em dinheiro.
42
CUSTO DE AGENCY
Empresas fechadas a mudanas (avessas a inovao) so
aquelas mais expostas ao problema de agency. Para Paul
Stroebel, estas empresas apresentas as seguintes caractersticas:
1. Defendem as reservas de mercado
2. Tendem a repetir-se
3. Perdem participao no mercado
4. Falta de viso estratgica
5. Paternalismo
6. Pouca agressividade
7. Staff superdimensionado
8. Estruturas no orientadas para o mercado
9. A discusso evitada
10. No h disposio para correr riscos
43
VISO DO MERCADO
Pesquisas acadmicas apiam a idia que a motivao da
administrao por compensao de desempenho positiva,
porm ressaltam a validade de pacotes multimilionrios.
Os trs diretores executivos mais bem pagos em 2001
nos EUA, receberam respectivamente U$ 706; U$ 150 e U$ 148
milhes.
A mdia das vinte maiores empresas ficou em U$ 112,5
e das 365 maiores em torno de U$ 11 milhes.
44
INSTITUIES E MERCADOS
FINANCEIROS
Necessidade de obter fundos de fontes externas a empresa
Instituies financeiras
Mercados financeiros
Necessidade de fundos
pela empresa
Colocao privada
Oferta Pblica
45
FINANCEIROS
Instituies financeiras - conceito
As principais so os bancos comerciais, as associaes de
crdito, cooperativas de crdito, fundos de penso e companhias
de seguro. So intermedirios que canalizam as poupanas de
indivduos, empresas e governos (participantes chaves) para
emprstimos ou investimentos. Pagam aos poupadores juros
sobre os fundos depositados; ou prestam servios que so
cobrados de seus depositantes. O governo regula as operaes
dessas instituies.
Algumas aceitam depsitos de clientes e emprestam este

dinheiro para outros clientes, outras investem em ativos geradores
de rendimentos, como imveis, aes e ttulos de renda fixa.
46
FINANCEIROS
Instituies financeiras principais clientes
Os fornecedores bsicos de fundos e os seus demandantes so
indivduos, empresas e rgos governamentais. Geralmente os indivduos so
fornecedores lquidos de fundos destas instituies, pois poupam mais do que
gastam.
As empresas tambm depositam parte de seus fundos nas instituies
financeiras, principalmente em contas correntes nos bancos comerciais.
Geralmente, elas atuam como tomadores lquidos de fundos, pois tomam
emprestado mais dinheiro do que poupam.
Os governos mantm em bancos comerciais, depsitos de fundos
temporariamente ociosos (arrecadaes de impostos, previdncia social, etc...).
Eles tambm so tomadores lquidos de fundos: tomam mais emprestado do
que poupam; prova disto so os dficits oramentrios das esferas federal,
estadual e municipal.
Lei de Responsabilidade Fiscal
47
FINANCEIROS
Mercados financeiros.
Fornecem um frum no qual fornecedores de fundos,
tomadores de emprstimo e investidores podem negociar diretamente.
Os dois mercados financeiros bsicos so: o mercado monetrio e o
mercado de capitais.
Mercado monetrio => Transaes de curto prazo < 1 ano

Mercado de capitais => Transaes de longo prazo > 1 ano
Para ambos, os ttulos so emitidos inicialmente no mercado
primrio, onde h envolvimento direto dos governos e das S.A. na
transao, obtendo assim benefcios diretos. Aqueles ttulos que so
negociados entre indivduos, empresas e governos aps seu
lanamento no mercado primrio, so negociados no mercado
secundrio.
48
FINANCEIROS
Mercado monetrio <1 ano.
Origina-se da relao financeira entre fornecedores e

tomadores de fundos de curto prazo. A maioria das transaes
feita com valores mobilirios negociveis - letras do governo,
fundos de alta liquidez e outros de curto prazo. Existe porque
certos participantes possuem (temporariamente) fundos ociosos
que desejam aplicar em algum ativo lquido de curto prazo que
renda juros.
Desse modo, o mercado monetrio o encontro entre
tomadores e fornecedores de fundos lquidos de curto prazo. Estes
contatos geralmente ocorrem atravs dos bancos.
49
FINANCEIROS
Mercado de capitais >1 ano.
uma relao financeira criada por vrias instituies e

condies que permitem aos fornecedores e tomadores de fundos
de longo prazo realizar transaes.
A maioria dos ttulos negociados no mercado de capitais
inclui ttulos de dvida, aes ordinrias e preferenciais
(participao acionria ou propriedade). Os ttulos de dvida so
instrumentos de longo prazo usados por governos e empresas para
levantar grandes montantes de fundos. Os ttulos privados
geralmente pagam juros semestrais a uma dada taxa de juros prfixada. Tem prazo de vencimento entre 10 e 30 anos e devem ser
resgatado no vencimento.
50
FINANCEIROS
Aes ordinrias - So unidades que se constituem a propriedade de

uma sociedade annima. Os possuidores dessas aes esperam
retornos na forma de dividendos ou na sua valorizao.
Aes preferenciais - Forma especial de propriedade, com direito a

dividendos peridicos, pagos antes que se realize qualquer
destinao de dividendos aos possuidores de aes ordinrias.
51
FINANCEIROS
Bolsas de valores - Local onde as empresas podem levantar fundos

atravs da venda de ttulos e os compradores de ttulos podem obter
liquidez, pela facilidade de revenda. Alm de aes, ttulos de
dvidas e outros veculos de investimento podem ser negociados nas
bolsas de valores.
Esse foro de negociaes ajuda a assegurar um mercado
eficiente no qual o preo reflete o verdadeiro valor do ttulo. O
mercado competitivo criado pelas bolsas de valores estabelece um
foro no qual o preo da ao ou de um produto continuamente
ajustado s mudanas de demanda e oferta.
52
TAXA DE JUROS E RETORNOS

EXIGIDOS
O nvel do fluxo de fundos entre fornecedores e tomadores
pode afetar o crescimento de uma economia. Este crescimento
resulta da interao de uma variedade de fatores econmicos, tais
como a oferta monetria, balana comercial e polticas
econmicas, que afetam o custo do dinheiro - a taxa de juros e de
retorno requeridos.
Quanto mais baixas as taxas de juros, maior ser o
fluxo de fundos e, consequentemente, maior ser o
crescimento econmico. Por outro lado, altas taxas de juros,
menor o crescimento econmico.
As taxas de juros e os retornos requeridos so as variveis
chaves que influenciam as aes do administrador financeiro.
53

EXIGIDOS
Taxa de juros real (k*)
a taxa que cria um equilbrio entre o fornecimento de
poupana e a demanda por fundos de investimento em um mundo
perfeito, sem inflao, onde fornecedores e tomadores de fundos
no tm preferncia por liquidez e todos os resultados so
certos.
Taxa de juros nominal ou corrente (k1)
Difere da taxa de juros real devido a dois fatores: 1)

expectativas inflacionrias refletidas em um prmio pela inflao
(PI); 2) caractersticas da emisso ou do emissor, tais como o risco
da inadimplncia e condies contratuais (PR1).
54

EXIGIDOS
k1 = k* + PI + PR1
Taxa
livre de
risco, RF
Prmio
pelo
risco
Portanto, RF a taxa de juros sem risco, a qual definida

como retorno requerido de um ativo sem risco. Por exemplo, as
Letras do Tesouro Americano - T-bills - de trs meses, considerados
ativo sem risco.
As expectativas inflacionrias dizem respeito a taxa prevista
de inflao em relao ao perodo futuro e no em relao ao
passado. Se um T-bill rendeu 3,71% em trs meses, sabendo que a a
taxa de juros real era de 2%, isto significa que PI (a previso de
inflao) era de 1,71%.
55

EXIGIDOS
Curvas de rendimento.
a relao entre o rendimento at o investimento, a taxa anual
de juros obtida sobre um ttulo comprado e o tempo que falta para o
vencimento. Em outras palavras, mostra a configurao das taxas de
juros de ttulos de igual qualidade e diferentes vencimentos.
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
1
22 de maio de 1981
3
29 de setembro de 1989
5
15 de maro de 2002
56

EXIGIDOS
A curva de 1981 indica que as taxas de juros de curto prazo
estavam muito altas e situavam-se acima das taxas de longo prazo. Essa
curva descrita como inclinao descendente, indicando que o custo de
emprstimo de longo prazo mais barato que o custo de emprstimo de
curto prazo.
Este tipo de curva, tambm chamada de curva invertida
exceo. Mais comuns so as curvas semelhantes a de 2002. Tais curvas
de inclinaes ascendentes, ou curvas de rendimento normal, indicam
que os os custos de emprstimos de curto prazo esto abaixo dos custos
dos de longo prazo.
Algumas vezes surge a curva de rendimento plana, a qual
reflete custos relativamente iguais tanto para os emprstimo de curto
quanto de longo prazo, como a de 1989.
57

EXIGIDOS
Trs teorias so normalmente citadas para melhor explicar
a forma geral da curva de rendimento.
1) A teoria das expectativas.

2) A teoria da preferncia pela liquidez.
3) A teoria da segmentao de mercado.
58

EXIGIDOS
1) A teoria das expectativas => Esta teoria sugere que a curva de
rendimento reflete as expectativas do investidor acerca das taxas de
juros futuras.
Expectativas de uma inflao crescente resultam em uma curva
de rendimento de inclinao ascendente, expectativas de inflao
decrescente resultam numa curva de rendimento descendente e
expectativas de inflao estvel resultam em uma curva de rendimento
plana.
No esquecer que a composio da taxa de juros nominal dada

pela frmula:
k1 = k* + IP + RP1
E dependendo do ttulo, ela pode ser reduzida para: k1 = k* + IP
59

EXIGIDOS
2) A teoria da preferncia pela liquidez => Esta teoria sugere
que as taxas de juros de longo prazo tendem a ser mais altas que
as taxas de juros de curto prazo, devido a sua menor liquidez e
maior sensibilidade dos ttulos de prazo mais longo aos
movimentos gerais da taxa de juros; isso faz com que a curva de
rendimentos possua tendncia natural de inclinao ascendente.
Os investidores tendem a requerer prmio para
comprometer fundos por perodos longos, ao mesmo tempo que os
tomadores de emprstimo geralmente esto dispostos a pagar um
prmio para obter financiamentos de prazos maiores.
60

EXIGIDOS
3) A teoria da segmentao do mercado => Esta teoria sugere
que o mercado de emprstimos segmentado com base nos
vencimentos e que as fontes de oferta e demanda por emprstimos
dentro de cada segmento determinam sua taxa de juros
prevalecente.
A inclinao da curva de rendimento seria determinada
pela relao geral entre taxas prevalecentes em cada segmento de
mercado.
61

EXIGIDOS
Prmio pelo risco (PR1).
Componentes de risco relacionados ao emissor e emisso:
Risco de inadimplemento - A possibilidade de que o emissor da
dvida no pague os juros contratados ou o principal, conforme o
programado.
Risco de vencimento - A possibilidade de mudana na taxa de juros.
Quanto mais longo for o prazo de vencimento de um ttulo da dvida,
mais representativo ser o efeito do movimento nas taxas de juros
sobre o preo do ttulo.
Risco de liquidez - A facilidade com que os ttulos podem ser
convertidos em dinheiro, sem perda de valor. Ttulos que so
negociados menos ativamente e possuem mercado fraco tm baixa
liquidez.
62

EXIGIDOS
Prmio pelo risco (RP1).
Componentes de risco relacionados ao emissor e emisso:
Condies contratuais - Condies que so freqentemente
includas em um contrato de dvida. Algumas dessas condies
reduzem ou elevam o risco do ttulo, como por exemplo ttulos de
dvidas resgatveis a qualquer momento.
Risco tributrio - A possibilidade do governo realizar mudanas
desfavorveis ou favorveis nas leis tributrias. Geralmente, os
ttulos de longo prazo esto sujeitos a um risco maior de tributao
do que aqueles com datas de vencimentos mais prximas.
63
VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO

Este valor baseia-se no fato que uma unidade
monetria hoje vale mais que a mesma unidade monetria
em alguma data futura.
Ter uma viso de longo prazo requer que o
administrador financeiro, de uma maneira explcita,
reconhea o valor do tempo.
Para isto devem ser considerados dois pontos de
vista:
o valor futuro e
o valor presente.
64

Os valores e as decises financeiras podem ser
medidos por meios de tcnicas, essas tcnicas so
encaradas de maneira diferentes.
As tcnicas de valor futuro medem os fluxos de
caixa no final da vida de um projeto. As tcnicas de valor
presente medem os fluxos de caixa no incio da vida de um
projeto.
Uma ferramenta muito utilizada para representar os

fluxos de caixa associados a um investimento a linha de
tempo.
65

Linha do tempo - Reta horizontal sobre a qual o tempo zero
est no ponto extremo esquerda e os pontos futuros so
apresentados medida que se desloca para a direita.
Os valores positivos indicam as entradas de caixa ao
final de um determinado perodo, enquanto os valores
negativos indicam as sadas de caixa.
-10.000
3.000
5.000
4.000
3.000
2.000
$
tempo
66

Valor composto
Valor
Futuro
-10.000
3.000
5.000
4.000
3.000
2.000
$
Ao final de cada ano
Valor
Presente
Desconto
67

Tabelas financeiras So tabelas que contm fatores de valores
futuros e presentes que simplificam os clculos de valor de
dinheiro no tempo.
Estas tabelas so indexadas pela taxa de juros (coluna) e
pelo nmero de perodos (linhas). Estas tabelas apresentam como
desvantagem a limitao em relao a quantidade de perodos e a
valores fracionados nas taxas de juros.
P
e
r
o
d
o
s
Taxas de Juros
1%
2%
3%
...
10% 20%
...
1
2
3
68

Calculadoras financeiras Diversas calculadoras
financeiras tambm so utilizadas no clculo do valor
do dinheiro no tempo. Amplamente utilizadas por
instituies financeiras, a mais conhecida de todas
HP-12C.
As calculadoras apresentam grande vantagem
em relao as tabelas financeiras, em funo da
preciso dos valores e do no arredondamento dos
resultados.
69

Planilhas eletrnicas As planilhas (como o EXCEL
e o LOTUS) possuem rotinas pr-programadas que
determinam o valor do dinheiro no tempo.
A desvantagem na utilizao desta ferramenta
est na complexidade de programao requerida.
Como vantagens, as planilhas oferecem funes e
recursos mais sofisticados que as calculadoras, como
por exemplo a elaborao de grficos, o
armazenamento de dados que possibilita a montagem
de sries temporais e a interface com softwares de
gesto financeira.
70

Tipos Bsicos de Sries de Fluxos de Caixa
1) Quantia individual Representa uma quantia isolada que se
tem agora ou que se espera possuir em data futura.
2) Anuidade Uma srie uniforme de fluxo de caixa ao final de
um determinado perodo (ano, ms, etc..).
3) Srie mista Uma srie de fluxos peridicos desiguais, que
no refletem um padro especfico.
71

1.1) Quantia Individual valor futuro
O valor futuro de uma quantia corrente calculado

aplicando-se juros compostos por um perodo especificado.
Instituies que oferecem instrumentos de investimento
anunciam
rendimentos compostos a uma taxa de X%,
anualmente, trimestralmente, mensalmente, diariamente ou at
mesmo continuamente.
Exemplo: Se uma pessoa aplica $ 100 em um
investimento que tem juros anuais de 8%, ao final de 1 ano ele
ter um saldo de $108, o principal inicial de $100 + $8 de juros,
ou seja:
= 100 x (1 + 0,08) => 100 x 1,08 = $108
72

1.1) Quantia Individual valor futuro (cont.)
E ao final de 2 anos?
= 108 x (1 + 0,08) => 108 x 1,08 = $116,64
ou
= 100 x (1+0,08)2 => 100 x (1,08)2 => 100 x 1,1664 = $116,64
Podemos observar que se o valor continuar aplicado e no

houver variao na taxa de juros, podemos ento escrever uma
frmula geral, que simplificar as operaes subseqentes.
73

Frmula geral:
VFn = VP x (1+ i)n (1)
VFn = valor futuro no final do perodo n

VP = principal inicial ou valor presente
i = taxa anual de juros pago
n = nmero de perodos em que os fundos permanecem
depositados
74

Exemplo: Ao colocar $800 em um investimento que paga 6% de juros anuais
compostos, uma pessoa pretende saber quanto de dinheiro haver neste
investimento aps 5 anos.
Como visto anteriormente, este clculo pode ser obtido utilizando: a)
Equao geral (linha do tempo), b) Tabela (A1), c) Calculadora
financeira e d) Planilha eletrnica (EXCEL).
a) VF5 = 800 x (1+ 0,06)5 => $800 x (1,3382) = $ 1.070,58

aplicando uma linha do tempo, temos:
VF5 = $ 1.070,58
VP = $ 800
tempo
75

Exemplo (cont):
b) A tabela A1 fornece valores para (1+ i)n. Estes valores so
denominados fator de valor futuro (FVF). Desta forma devem
ser conhecidos a taxa de juros (i) e o perodo do investimento (n).
Fator de valor futuro = FVFi,n = (1+i)n, desta forma a frmula (1)
ser reescrita como VFn = VP x FVFi,n
Assim, substituindo FVFi,n na equao pelo valor encontrado na
tabela (1,338), temos:
$800 x (1,338) = $ 1.070,40, ou seja, o mesmo resultado.
76

Exemplo (cont):
c) O uso de calculadora financeira pode apresentar variaes entre modelos.
Neste caso estamos apresentando a seqncia de operaes em uma calculadora
HP-12C.
Dado
Funo
800
PV
i
FV
1.070,58
Repare que o valor encontrado apresenta $ 0,18 a mais de diferena em

relao aos valores encontrados nos mtodos anteriores, isto ocorre em funo
do grau de preciso elevado da calculadora, o que tambm ocorrer no caso
seguinte.
77

Exemplo (cont):
d) Utilizando uma planilha eletrnica como o EXCEL, o valor

calculado da seguinte forma:
Valor presente
800
Taxa de juros
6,00%
Perodo
Valor futuro
R$ 1.070,58
O valor futuro calculado atravs da frmula

= VF (taxa; perodo; pagamento; valor presente; tipo), ou seja
= VF (0,06; 5; 0; 800; 0),

sendo que pagamento e tipo (= 0) so tpicos abordados mais adiante.
78

1.2) Quantia Individual valor presente
O clculo do valor presente geralmente chamado de
desconto de fluxos de caixa. Esse processo o inverso da
composio de juros, pois ele encontra o valor presente de uma
quantia futura. A taxa anual de retorno tambm conhecida como
taxa de desconto, retorno exigido, custo de capital e custo de
oportunidade.
Exemplo: Se uma pessoa deseja ter $ 300 daqui a um
ano, com uma taxa de retorno de 6%. Qual o valor necessrio por
esta oportunidade de aplicao?
Pela equao (1) VFn = VP x (1+ i)n temos:
$300 = VF x (1 + 0,06) => VF = 300/(1,06) = $ 283,02
79

1.2) Quantia Individual valor presente (cont.)
Frmula geral:
VP =
VFn
=> VF x
(1+ i)n
(2)
(1+ i)n
VFn = valor futuro no final do perodo n

VP = principal inicial ou valor presente
n = nmero de perodos em que os fundos permanecem
depositados
80

Exemplo: Para receber $ 1.700 depois de 8 anos, com um custo de
oportunidade de 8% ao ano, qual o valor presente necessrio?
a) VP = $ 1.700
=> $ 1.700
(1+ 0,08)8
0
=> $ 918,42
1.851
3
8
VF8 = $ 1.700
VP = $ 918,42
81

Exemplo (cont):
b) A tabela A2 fornece valores para 1/(1+ i)n. Estes valores so
denominados fator de valor presente (FVP). Desta forma devem
Fator de valor presente = FVPi,n = 1/(1+i)n, desta forma a frmula
(2) ser reescrita como VP = VFn x FVPi,n
Assim, substituindo FVPi,n na equao pelo valor encontrado na
tabela (0,540), temos:
$1.700 x (0,540) = $ 918,00
82

Exemplo (cont):
c) O uso de calculadora financeira pode apresentar variaes entre modelos.
Neste caso estamos apresentando a seqncia de operaes em uma calculadora
HP-12C.
Dado
Funo
1.700
FV
i
PV
918,46
83

Exemplo (cont):

Valor futuro
1.700
Taxa de juros
8,00%
Perodo
Valor presente
R$ 918,46
O valor presente calculado atravs da frmula

= -Vp (taxa; perodo; pagamento; valor futuro; tipo), ou seja
= -VP (0,08; 8; 0; 1700; 0),

sendo que pagamento e tipo (= 0) so tpicos abordados mais adiante.
84

2) Anuidades
H dois tipos bsicos de anuidade: 1) ordinria o fluxo
de caixa ocorre no final de cada perodo e 2) vencida o fluxo de
caixa ocorre no incio do exerccio.
Fim do
ano
0
Anuidade
ordinria
-
vencida
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
Total
5.000
Apesar dos totais iguais, a

anuidade vencida ter valor
futuro e valor presente maiores
que a anuidade ordinria, em
funo do rendimento por mais
um ano, como veremos adiante.
5.000
85

2.1) Anuidade ordinria valor futuro
Este clculo pode ser obtido utilizando: a) Equao
geral (linha do tempo), b) Tabela (A3), c) Calculadora
financeira e d) Planilha eletrnica (EXCEL).
Exemplo: Uma pessoa deseja determinar quanto dinheiro
ter no final de 5 anos optando por uma anuidade ordinria. Esta
anuidade apresenta depsitos anuais de $ 1.000 no final de cada
ano, com rendimento de 7% ao ano.
$ 1.000
$ 1.000
$ 1.000
$ 1.000 $ 1.000
Final de cada ano
5
86

2.1) Anuidade ordinria valor futuro (cont.)
a) Frmula geral:
VFAn = PMT x (FVFAi,n) (3)
VFA = valor futuro de uma anuidade

n = nmero de perodos do investimento
PMT = montante aplicado anualmente
FVFA = fator de valor futuro de uma anuidade ordinria, onde:
n
FVFAi,n = (1+i)t-1
t=1
87

Fim do
ano
Anuidade
Ordinria
(1+i)t-1
(1+i)t-1
1.000
(1+0,07)5-1
1,311
1.000
(1+0,07)4-1
1,225
1.000
(1+0,07)3-1
1,145
1.000
(1+0,07)2-1
1,070
1.000
(1+0,07)1-1
1,000
Total
5.000
= 5,751
(FVFAi,n)
Como VFAn = PMT x (FVFAi,n) ento,
VFAn = 1.000 x 5,751 = $ 5.751,00
88

1.311
1.225
1.145
1.070
1.000
5.751
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
$
Linha de tempo para o valor futuro de uma

anuidade ordinria, com depsito de $ 1.000
ao final do ano, rendendo 7% ao ano.
89

b) A tabela A3 fornece valores para (FVFAi,n). Desta forma devem
Sendo assim, conhecendo o valor de PMT (montante

aplicado anualmente), basta aplicar a frmula (3), que teremos:
VFAn = 1.000 x 5,751 = $ 5.751,00
90

c) Tambm neste caso estamos apresentando a seqncia de

operaes em uma calculadora HP-12C. O resultado
encontrado mais preciso do que o encontrado nos modelos
anteriores.
Dado
Funo
1.000
PMT
i
FV
5.750,74
91

Prestao anual
1.000
Taxa de juros
7,00%
Perodo
Valor futuro de uma

anuidade ordinria
R$ 5.750,74

= VF (taxa; perodo; -prestao anual), ou seja
= VF (0,07; 5; -1.000)
92

2.2) Anuidade ordinria valor presente
O valor presente de uma anuidade representa o valor
descontado, considerando a taxa de juros embutida na anuidade.
Exemplo: Uma empresa ir saldar uma dvida em 5
parcelas anuais de $ 700 ao final de cada ano. Sabendo-se que a
taxa de juros de 8% ao ano, qual o valor presente desta dvida?
Final de cada ano
1
$ 700
$ 700
$ 700
$ 700
5
$ 700
93

2.2) Anuidade ordinria valor presente (cont.)
a) Frmula geral:
VPAn = PMT x (FVPAi,n) (4)
VPA = valor presente de uma anuidade

FVPA = fator de valor presente de uma anuidade ordinria, onde:
n
FVPAi,n =
t=1
1/(1+i)t
94

Fim do
ano
Anuidade
Ordinria
1/(1+i)t
1/(1+i)t
700
1/(1+0,08)1
0,926
700
1/(1+0,08)2
0,857
700
1/(1+0,08)3
0,794
700
1/(1+0,08)4
0,735
700
1/(1+0,08)5
0,681
Total
3.500
= 3,993
(FVPAi,n)
Como VPAn = PMT x (FVPAi,n) ento,
VPAn = 700 x 3,993 = $ 2.795,10
95

0
700
700
700
700
700
648,20
599,90
555,80
514,50
476,70
2.795,10
Linha de tempo para o valor presente de uma anuidade

ordinria, com depsito de $ 700 ao final do ano, rendendo
8% ao ano.
96

b) A tabela A4 fornece valores para (FVPAi,n). Desta forma devem
Sendo assim, conhecendo o valor de PMT (montante

aplicado anualmente), basta aplicar a frmula (4), que teremos:
VPAn = 700 x 3,993= $ 2.795,10
97

c) Apresentando a seqncia de operaes em uma calculadora
HP-12C. O resultado encontrado mais preciso do que o
encontrado nos modelos anteriores.
Dado
Funo
700
PMT
i
PV
2.794,90
98

Prestao anual
700
Taxa de juros
8,00%
Perodo
Valor presente de uma

anuidade ordinria
R$ 2.794,90

= VP (taxa; perodo; -prestao anual), ou seja
= VP (0,08; 5; -700)
99

2.3) Anuidade vencida valor futuro
Lembrando que neste caso o fluxo de caixa ocorre no incio do
perodo.
Exemplo: Uma pessoa deseja determinar quanto dinheiro ter no
final de 5 anos optando por uma anuidade vencida. Esta anuidade apresenta
depsitos anuais de $ 1.000 no incio de cada ano, com rendimento de 7% ao
ano.
$ 1.000
$ 1.000
$ 1.000
$ 1.000 $ 1.000
Incio de cada ano

100

2.3) Anuidade vencida valor futuro (cont.)
a) Frmula geral:
VFAn = PMT x (FVFAi,n)
VFA = valor futuro de uma anuidade

FVFA = fator de valor futuro de uma anuidade vencida, onde:
n
FVFAi,n =
(1+i)t
t=1
ou
FVFAi,n = (1+i)t-1 x (1+i)

t=1
tabela
101

Incio
do ano
Anuidade
Vencida
(1+i)t
(1+i)t
1.000
(1+0,07)5
1,403
1.000
(1+0,07)4
1,311
1.000
(1+0,07)3
1,225
1.000
(1+0,07)2
1,145
1.000
(1+0,07)1
1,070
Total
5.000
= 6,154
(FVFAi,n)
Como VFAn = PMT x (FVFAi,n) ento,
VFAn = 1.000 x 6,154 = $ 6.154,00
102

1.403
1.311
1.225
1.145
1.070
6.154
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
$
5
No incio de cada ano

anuidade vencida, com depsito de $ 1.000
no incio de cada ano, rendendo 7% ao ano.
103

b) A tabela A3 fornece valores para (FVFAi,n), sendo:
FVFAni,n = (1+i)t-1
t=1
Sendo assim, necessrio multiplicarmos o valor encontrado por

(1 + i), ou seja:
n
FVFAi,n = (1+i)t-1 x (1+i)

t=1
Desta forma:
VFAn = 1.000 x 5,751 x 1,07 = $ 6.154,00
104

c) Tambm neste caso estamos apresentando a seqncia de

operaes em uma calculadora HP-12C. Desta vez, a
calculadora deve passar para o modo BEGIN antes da digitao
dos dados.
BEGIN
Dado
Funo
1.000
PMT
i
FV
6.153,29
105

Prestao anual
1.000
Taxa de juros
7,00%
Perodo
Valor futuro de uma
anuidade vencida
5
R$ 6.153,29

= VF (taxa; perodo; -prestao anual, valor presente, tipo), ou seja
= VF (0,07; 5; -1.000; 0; 1)
Neste caso, o tipo deve ser 1 para identificar a anuidade vencida.
106

2.4) Anuidade vencida valor presente
Relembrando, o valor presente de uma anuidade
representa o valor descontado, considerando a taxa de juros
embutida na anuidade.
Exemplo: Uma empresa ir saldar uma dvida em 5
parcelas anuais de $ 700 no incio de cada ano. Sabendo-se que a
taxa de juros de 8% ao ano, qual o valor presente desta dvida?
Incio de cada ano
$ 700
$ 700
$ 700
$ 700
$ 700
107

2.4) Anuidade vencida valor presente (cont.)
a) Frmula geral:
VPAn = PMT x (FVPAi,n)
VPA = valor presente de uma anuidade

FVPA = fator de valor presente de uma anuidade ordinria, onde:
n
FVPAi,n =
t=1
1/(1+i)t-1
ou
FVPAi,n = 1 x (1+i)
t=1
tabela
(1+i)t
108

Fim do
ano
Anuidade
Ordinria
700
1/(1+0,08)1-1
1,000
700
1/(1+0,08)2-1
0,926
700
1/(1+0,08)3-1
0,857
700
1/(1+0,08)4-1
0,794
700
1/(1+0,08)5-1
0,735
Total
3.500
= 4,312
1/(1+i)t-1 1/(1+i)t-1
(FVPAi,n)
Como VPAn = PMT x (FVPAi,n) ento,
VPAn = 700 x 4,312 = $ 3.018,40
109

0
700
700
700
700
700
No incio de
cada ano
700,00
648,20
599,90
555,80
514,50
3.018,40
Linha de tempo para o valor presente de uma anuidade

vencida, com depsito de $ 700 no incio do ano, rendendo
8% ao ano.
110

b) A tabela A4 fornece valores para (FVPAi,n), sendo:
n
FVPAi,n =
t=1
1/(1+i)t
Sendo assim, necessrio multiplicarmos o valor encontrado por

(1 + i), ou seja:
n
FVPAi,n = 1 x (1+i)
t=1
(1+i)t
Desta forma:
VPAn = 700 x 3,993 x 1,08 = $ 3.018,40
111

c) Utilizando a HP-12C, tambm neste caso, a calculadora deve
passar para o modo BEGIN antes da digitao dos dados.
BEGIN
Dado
Funo
700
PMT
i
PV
3.018,49
112

Prestao anual
Taxa de juros
Perodo
Valor presente de uma
anuidade vencida
700
8,00%
5
R$ 3.018,49

= VP (taxa; perodo; -prestao anual, valor futuro, tipo), ou seja
= VP (0,08; 5; -700; 0; 1)
Neste caso, o tipo deve ser 1 para identificar a anuidade vencida.
113

3) Sries Mistas
Enquanto uma anuidade apresenta srie de
fluxos de caixa peridicos e iguais, uma srie mista
ma srie de fluxos de caixa peridicos e desiguais.
Neste caso tambm devemos considerar o
valor futuro e o valor presente das sries mistas.
114

3.1) Srie Mista valor futuro
a) Calcular o valor futuro de uma srie mista simples,
basta determinar o valor futuro de cada fluxo de caixa e depois
somar todos os valores futuros individuais, frmula (1)-slide 74.
Exemplo: Uma empresa projeta os seguintes fluxos de
caixa para os prximos 5 anos, com rendimento de 8%.
Fim do
ano
Fluxo de
Caixa
VFn =
VP x (1+ i)n
VFn
11.500
11.500x(1+0,08)4
15.640,00
14.000
14.000x(1+0,08)3
17.640,00
12.900
12.900x(1+0,08)2
15.041,40
16.000
16.000x(1+0,08)1
17.280,00
18.000
18.000x(1+0,08)0
18.000,00
VFn = 83.601,40
115

3.1) Srie Mista valor futuro (cont.)
15.640,00
17.640,00
15.041,40
17.280,00
18.000,00
83.601,40
11.500
14.000
12.900
16.000
18.000
$

srie mista (fluxos de caixa no final de cada
ano, composta a 8% ao ano por 5 anos)
116

b) Como vimos anteriormente, a tabela A1 fornece valores para
(1+ i)n. Estes valores so denominados fator de valor futuro
(FVF), uma vez que so conhecidos a taxa de juros (i) e o perodo
do investimento (n).
Ano
Fluxo de
caixa (1)
No. de anos de
rendimentos (2)
FVF8%,na
Tabela A1 (3)
Valor futuro
(1)x(3)=(4)
11.500
5-1=4
1,360
15.640,00
14.000
5-2=3
1,260
17.640,00
12.900
5-3=2
1,166
15.041,40
16.000
5-4=1
1,080
17.280,00
18.000
5-5=0
1,000*
18.000,00
Valor futuro da srie mista
$ 83.601,40
117

c) Usando a calculadora financeira HP-12C, o resultado de cada VFn deve
ser somado at ser encontrado o resultado final.
Dado
Funo
Dado
Funo
Dado
Funo
Dado
Funo
Dado
Funo
11.500
PV
14.000
PV
12.900
PV
16.000
PV
18.000
PV
FV
15.645,62
FV
17.635,97
FV
15.046,56
FV
17.280,00
FV
18.000,00
VFn = $ 83.608,15
118


Valor Futuro de uma Srie Mista
Taxa de jurios, % ao ano
8%
Fluxo de
Anos de Rendimento
caixa ao final
Ano
de cada ano
1
4
11.500,00
2
3
14.000,00
3
2
12.900,00
4
1
16.000,00
5
0
18.000,00
Valor Futuro de uma Srie Mista
R$ 83.608,15

= -VF (taxa; perodo; pagamento; VPL(taxa; valor presente1;.....; valor presente 5)),
ou seja = -VF (0,08; 5; 0; VPL(0,08; 11.500; 14.000; 12.900; 16.000; 18.000))
119

3.2) Srie Mista valor presente
a) Calcular o valor presente de uma srie mista tem
procedimento semelhante que o clculo do valor futuro, basta
determinar cada valor futuro e depois somar todos os valores presentes
individuais, frmula (2)-slide 80.
Exemplo: Uma empresa possui os seguintes valores futuros
para os prximos 5 anos, com taxa de 9%.
Fim do
ano
Fluxo de
Caixa
VPn =
VF x 1/(1+ i)n
VPn
400
400x1/(1+0,09)1
366,80
800
800x1/(1+0,09)2
673,60
500
500x1/(1+0,09)3
386,00
400
400x1/(1+0,09)4
283,20
300
300x1/(1+0,09)5
195,00
VPn = 1.904,60
120

3.2) Srie Mista valor presente (cont.)
0
1
400
800
500
4
400
5
300
366,80
673,60
386,00
283,20
195,00
1.904,60
Linha de tempo para o valor presente de uma srie mista

(valores futuros ao final de cada ano, por 5 anos e taxa de
9% ao ano)
121

b) Como vimos anteriormente, a tabela A2 fornece valores para
1/(1+ i)n. Estes valores so denominados fator de valor presente
(FVP), uma vez que so conhecidos a taxa de juros (i) e o perodo
do investimento (n).
Ano
Fluxo de
caixa (1)
No. de anos de
rendimentos (2)
FVP9%,n
Tabela A2 (3)
Valor presente
(1)x(3)=(4)
400
5-4=1
0,917
366,80
800
5-3=2
0,842
673,60
500
5-2=3
0,772
386,00
400
5-1=4
0,708
283,20
300
5-0=5
0,650
195,00
Valor presente da srie mista
$ 1.904,60
122

c) Usando a calculadora financeira HP-12C, o resultado de cada

VPn deve ser somado at ser encontrado o resultado final.
Dado
Funo
Dado
Funo
Dado
Funo
Dado
Funo
Dado
Funo
400
FV
800
FV
500
FV
400
FV
300
FV
PV
366,97
PV
673,34
PV
386,09
PV
283,37
PV
194,98
VPn = $ 1.904,76
123


Valor Presente de uma Srie Mista
Taxa de jurios, % ao ano
9%
Fluxo de
Anos de Rendimento
caixa ao final
Ano
de cada ano
1
1
400,00
2
2
800,00
3
3
500,00
4
4
400,00
5
5
300,00
Valor Presente de uma Srie Mista
R$ 1.904,76
O valor presente calculado atravs da frmula

= VPL (taxa; valor presente1;.....; valor presente 5),
ou seja = VPL (0,09; 400; 800; 500; 400; 300)
124

4) Composio mais freqente que uma vez por ano
Neste caso, a srie de fluxos de caixa ocorre
mais de uma vez por ano (semestralmente,
quadrimestralmente, trimestralmente, mensalmente,
semanalmente ou at mesmo diariamente).
Exemplo: Uma pessoa decide deixar $100,00 em um
investimento que rende 8% de juros ao ano, durante
dois anos. Quanto esta pessoa ter ao final do perodo,
caso a composio ocorra: I) semestralmente e II)
trimestralmente?
125

4) Composio mais freqente que uma vez por ano (cont.)
I)Valor futuro da aplicao com rendimentos semestrais

Ano
Principal inicial
(1)
Fator de valor futuro

(2)
Valor futuro no final do

perodo (1)x(2)=(3)
6 meses
100,00
1,04
104,00
12 meses
104,00
1,04
108,16
18 meses
108,16
1,04
112,49
24 meses
112,49
1,04
116,99
Valor ao final de 2 anos

126

II)Valor futuro da aplicao com rendimentos trimestrais
Ano
Principal inicial
(1)
Fator de valor futuro

(2)
Valor futuro no final

do perodo (1)x(2)=(3)
3 meses
100,00
1,02
102,00
6 meses
102,00
1,02
104,04
9 meses
104,04
1,02
106,12
12 meses
106,12
1,02
108,24
15 meses
108,24
1,02
110,40
18 meses
110,40
1,02
112,61
21 meses
112,61
1,02
114,86
24 meses
114,86
1,02
117,16
Valor ao final de 2 anos
127

Comparao entre os valores futuros

Final do ano
Anual
Semestral
Trimestral
108,00
108,16
108,24
116,64
116,99
117,16
Conforme a tabela acima, podemos observar que quanto

maior a freqncia de composio dos juros, maior o
montante acumulado. Isto vlido para qualquer taxa de juros,
por qualquer prazo.
128

A frmula de composio anual (1), do slide 74, pode ser
adaptada, sendo mo nmero de vezes por ano nas quais h
composio de juros.
VFn = VP x (1+ i/m)nxm

a) Substituindo no exemplo anterior, temos:
semestral => VFn = $100 x (1+ 0,08/2)2x2 => 100 x (1+0,04)4 = 116,99
trimestral => VFn = $100 x (1+ 0,08/4)2x4 => 100 x (1+0,02)8 = 117,16
129

b) Utilizando a tabela A1, devemos considerar as taxas de

juros correspondentes.
Perodo de
composio
Taxas de juros
(i/m)
Perodos
(mxn)
Fator de valor
futuro (Tabela A1)
8% / 2 = 4%
2x2=4
1,170
8% / 4 = 2%
4x2=8
1,172
semestral => VFn = $100 x 1,170 => 117,00

trimestral => VFn = $100 x 1,172 => 117,20
130

c) Usando a calculadora financeira HP-12C.

Dado
Funo
Dado
Funo
100
PV
100
PV
FV
116,99
Semestral
FV
117,17
Trimestral
131

d) Utilizando uma planilha eletrnica como o EXCEL.

Valor futuro de uma quantia individual com composio
semestral e trimestral
Valor presente
100,00
Tx de juros, % a.a. semestral
8%
Nmero de anos
2
Valor futuro com composio semestral
R$ 116,99
Valor presente
100,00
Tx de juros, % a.a. trimestral
8%
Nmero de anos
2
Valor futuro com composio trimestral
R$ 117,17
O valor futuro calculado para:

semestral => VF = (taxa/2; perodo; pagamento, valor presente; tipo),
ou seja = VF (0,08/2; 2*2; 0; 100; 0) = 116,99
trimestral => VF = (taxa/4; perodo; pagamento, valor presente; tipo),
ou seja = VF (0,08/4; 2*4; 0; 100; 0) = 117,17
132

5) Composio contnua
Neste caso extremo, os juros podem ser compostos
continuamente, ou seja, no menor perodo possvel, com
m se aproximando de infinito.
a) Sendo assim, a equao do slide 129 passa para:
VFn = VP x (eixn)
Exemplo: Uma pessoa decide deixar $100,00 em um
investimento que rende 8% de juros ao ano, durante dois
anos. Quanto esta pessoa ter ao final do perodo, caso a
composio ocorra continuamente?
133

5) Composio contnua (cont.)
VFn = VP x (e i x n) =>
VFn = $ 100,00 x e 0,08 x 2
VFn = $ 100,00 x 2,7183 0,16
VFn = $ 100,00 x 1,1735
VFn = $ 117,35
b) Neste caso no se aplica o uso das tabelas

tradicionais, pois como m tende a infinito, no possvel
encontrar o fator de valor futuro nas mesmas.
134

c) Usando a calculadora
Usando a HP 12-C
Dado
Funo
Dado
Funo
0,16
2nd
0,16
ex
ex
1,1735
1,1735
enter
100
100
117,35
117,35
135

d) Utilizando uma planilha eletrnica como o EXCEL.

Valor futuro de uma quantia individual com composio
contnua
Valor presente
100,00
Tx de juros, % a.a. semestral
8%
Nmero de anos
2
Valor futuro com composio semestral
R$ 117,35
O valor futuro calculado para:

= valor presente x e (taxa x perodo), ou seja,
= 100 * exp ( 0,08 * 2 )
136
RISCO E RETORNO
As principais decises financeiras devem ser
vistas em termos de expectativas de risco e expectativa
de retorno.
O risco pode ser visto como relativo a um nico
ativo mantido isoladamente ou relativo a uma carteira
conjunto de ativos.
Deve-se tambm entender qual a posio do
administrador financeiro em relao as preferncias de
risco.
137
RISCO E RETORNO
Risco a possibilidade de prejuzo financeiro.
Os ativos que possuem grandes possibilidades
de prejuzos so vistos como mais arriscados que
aqueles com menos possibilidade de prejuzo.
Exemplo:
aplicao em caderneta de poupana
X
compra de aes de uma empresa
138
RISCO E RETORNO
Retorno o total de ganhos ou prejuzo dos proprietrios,
decorrentes de um investimento durante um determinado perodo
de tempo.
A taxa de retorno pode ser calcula por:
kt = Pt Pt-1 + Ct
onde,
Pt-1
kt = taxa de retorno (exigida/esperada/atual) no perodo t
Pt = valor do ativo no tempo t
Pt-1 = valor do ativo no tempo t-1
Ct = caixa (fluxo) recebido do investimento no ativo entre t e t-1
139
RISCO E RETORNO
Exemplo Dois equipamentos A e B foram adquiridos h um
ano. O equipamento A que custou $20.000, hoje tem valor de
mercado estimado em $21.500 e gerou $ 800 de receita no
perodo. J B custou $12.000 e hoje vale $ 11.800, porm gerou
receita de $1.700. Qual dos ativos possui maior taxa de retorno?
A => 21.500 20.000 +800 = 2.300 = 11,5%
20.000
20.000
B => 11.800 12.000 + 1.700 = 1.500 = 12,5%

12.000
12.000
140
RISCO E RETORNO
Preferncias com relao ao risco Os administradores
financeiros podem ter 3 tipos de comportamento em relao
ao riscos:
-Indiferena ao risco Esta atitude ocorre quando nenhuma
mudana no retorno exigida em vista do aumento de risco.
-Averso ao risco Esta atitude ocorre quando um

incremento de retorno exigido em vista de um aumento do
risco.
-Tendncia ao risco Esta atitude ocorre quando uma
diminuio no retorno pode ser aceita em vista de um
aumento do risco.
141
Retorno exigido (ou esperado)
RISCO E RETORNO
Averso
ao risco
Averso
Indiferena
ao risco
Indiferente
Tendente
Tendncia
ao risco
x1 x2
Risco
142
RISCO E RETORNO
Risco de um ativo individual avaliado do ponto de vista
comportamental e quantitativo.
Anlise de sensibilidade Abordagem comportamental para

avaliar o risco, a qual usa inmeras estimativas de retorno
para se obter uma percepo da variabilidade entre os
resultados.
A anlise de sensibilidade obtida a partir da
observao das estimativas dos retornos mais pessimistas
(piores), dos mais provveis (esperados) e dos mais otimistas
(melhores).
Quanto maior a faixa de um ativo maior o risco que
ele apresenta.
143
RISCO E RETORNO
Exemplo Uma empresa est em dvida sobre qual dos dois
ativos deve investir. Ambos demanda um investimento inicial de
$10.000 e possuem taxa de retorno mais provvel 15%. O quadro
mostra as estimativas para cada ativo.
ATIVO A
Investimento inicial
ATIVO B
10.000
10.000
Pessimista
13%
7%
Mais provvel
15%
15%
Otimista
17%
23%
4%
16%
Taxa de retorno anual
Faixa
Menor risco
144
RISCO E RETORNO
Probabilidades a possibilidade de ocorrncia de um dado
resultado. Pode ser utilizada para uma avaliao mais exata
de do risco de um ativo. No exemplo anterior as
probabilidades de ocorrncia de resultados pessimistas, mais
provveis e otimistas so respectivamente de 25%, 50% e
25%.
Distribuio de probabilidades o modelo que relaciona as

probabilidades a seus respectivos resultados.
Um grfico de barras representa a forma mais simples
de ilustrao de uma distribuio de probabilidades.
145
RISCO E RETORNO
Probabilidade de ocorrncia
Ativo A
Ativo B
0,6
0,6
0,5
0,5
0,4
0,4
0,3
0,3
0,2
0,2
0,1
0,1
0
0
7
11
13
15
Retorno %
17
19
21
23
11
13
15
17
19
21
23
Retorno %
146
RISCO E RETORNO
Densidade de probabilidade
Distribuio de probabilidades contnua aquela que apresenta

todos os possveis resultados e as probabilidades associadas para
um dado evento.
Ativo A
Ativo B
11
13
15
17
Retorno %
19
21
23
147
RISCO E RETORNO
Desvio Padro Mede a disperso em torno do valor
esperado. o indicador estatstico mais comum na
determinao do risco de um ativo.
_
2
(
k
k
)
x Pri
i = i 1 i
n
onde,
ki = retorno associado ao i-simo resultado
Pri = probabilidade de ocorrncia do i-simo resultado

n = nmero de resultados considerados
_
k = valor esperado de um retorno (mdia)

148
RISCO E RETORNO
Ativo A
i
ki
ki-k
(ki-k)2
Pr
(ki-k)2 x Pri
13
15
-2
0,25
15
15
0,50
17
15
0,25
2
(
k
k
)
x Pri
i 1 i
3
2
(
k
k
)
x Pri 2
= i 1 i
3
1,41%
149
RISCO E RETORNO
Ativo B
i
ki
ki-k
(ki-k)2
Pr
(ki-k)2 x Pri
15
-8
64
0,25
16
15
15
0,50
23
15
64
0,25
16
2
(
k
k
)
x Pri
i 1 i
3
32
2
(
k
k
)
x Pri 32 5,66%
= i 1 i
3
150
RISCO E RETORNO
Densidade de probabilidade
Distribuio normal de probabilidade a distribuio simtrica

das probabilidades de um evento.
Curva em forma de sino
68%
95%
99%
1 i 2 i 3 i
3 i 2 i 1 i
Retorno %
151
RISCO E RETORNO
Coeficiente de variao a medida de disperso que permite
comparar os riscos de ativos que diferem nos retornos esperados.
CV =
i
k
No exemplo:
A => 1,41% / 15% = 0,093
Menor risco
B => 5,66% / 15% = 0,377
152
RISCO E RETORNO
Risco e tempo A variabilidade dos retornos e, portanto, o
risco relativo do ativo, aumentam com o passar do tempo.
Em outras palavras, quanto mais duradoura for a
vida do investimento em um ativo, maior ser o seu risco,
devido variabilidade crescente dos retornos, resultante de
erros de previso cada vez maiores, para um futuro
distante.
153
RISCO E RETORNO
Risco e Tempo
Tempo (anos)
10
15
20
probabilidade
Retorno %
154
RISCO E RETORNO
Risco de uma carteira O objetivo do administrador financeiro
criar uma carteira eficiente, ou seja, uma carteira que maximiza
retornos para um determinado nvel de risco ou minimiza o risco
para um determinado nvel de retorno.
A unidade estatstica correlao a base do processo de
diversificao para desenvolver uma carteira eficiente de ativos.
O retorno de uma carteira calculado por:
w
k
j
j
j 1
wj = proporo dos valores totais de cada carteira pelo ativo j

kj = o retorno esperado do ativo j
155
RISCO E RETORNO
a) Retorno esperado da carteira
Ano
Ativo
X
%
Ativo
Y
%
Clculo da carteira
50% do montante aplicado
para cada ativo (a)
Retorno
esperado da
carteira kp
2005
16
(0,50 x 8) + (0,50 x 16) =
12%
2006
10
14
(0,50 x 10) + (0,50 x 14) =
12%
2007
12
12
(0,50 x 12) + (0,50 x 12) =
12%
2008
14
10
(0,50 x 14) + (0,50 x 10) =
12%
2009
16
(0,50 x 16) + (0,50 x 8) =
12%
156
RISCO E RETORNO
b) Valor esperado dos retornos da carteira entre 2005 e 2009
Kp = 12% + 12% + 12% +12% +12% = 60% = 12%
5
5
c) Desvio-padro dos retornos esperados de uma carteira.
(12 12) 2 (12 12) 2 (12 12) 2 (12 12) 2 (12 12) 2 /(5 1)
0 0 0 0 0 /(4) 0%
157
RISCO E RETORNO
Neste exemplo foram considerados dois ativos e o valor
esperado de retorno para cada um deles durante cinco anos de
investimento. A distribuio dos valores monetrios para ambos
ativos foi de 50%.
Neste caso, observamos que o retorno esperado para cada
ano (coluna a) dado a partir da substituio dos valores na
frmula do slide 155. A mdia de retorno esperada para os cinco
anos de investimento nos ativos dada pelo somatrio dos valores
esperados para cada ano, dividido pelo total de anos de
investimento (parte b).
Finalmente, o desvio padro (parte c) calculado a partir

da frmula do slide 148, substituindo a probabilidade (Pr) pela
diviso por (n-1), por se tratar de um desvio padro populacional.
158
RISCO E RETORNO
Correlao
a unidade estatstica que mede a relao entre sries de
nmeros representando qualquer tipo de dados.
Correlao negativa => Ocorre
movimentam-se em direo oposta.
quando
duas
sries
Correlao positiva => Ocorre quando duas sries movimentamse na mesma direo.
Coeficiente de correlao => a unidade que mede o grau de
correlao entre duas sries, varia de +1 (correlao positiva
perfeita) at 1 (correlao negativa perfeita). Quando o
coeficiente de correlao tender a zero, as duas sries tendem a
no possuir qualquer interao ou correlao.
159
RISCO E RETORNO
Correlao positiva perfeita
Correlao negativa perfeita
N
Retorno
Retorno
tempo
M
tempo
160
RISCO E RETORNO
Diversificao
Visa reduzir o risco total a partir da combinao ou adio
carteira de ativos com correlao negativa. Quanto mais baixa
for a correlao positiva entre ativos, menor o risco resultante da
carteira.
retorno
retorno
retorno
k
Ativo A
tempo
Ativo B
tempo
Carteira A e B
tempo
161
RISCO E RETORNO
Retorno, valores esperados e desvios-padres para os ativos X,
Y e Z e carteiras XY e XZ
Ano
Ativo
X
%
Ativo
Y
%
Ativo
Z
%
Carteira XY
Carteira XZ
(50%X + 50%Y)
(50%X + 50%Z)
2005
16
12%
8%
2006
10
14
10
12%
10%
2007
12
12
12
12%
12%
2008
14
10
14
12%
14%
2009
16
16
12%
16%
Valor
esperado
12%
12%
12%
12%
12%
3,16%
0%
3,16%
Desviopadro
3,16% 3,16%
162
RISCO E RETORNO
Exemplo
Neste caso consideramos como 50% de investimento para
cada ativo e a opo de investimento em dois dos trs ativos.
Notamos que o valor mdio esperado para os cinco anos
de investimento em cada ativo de 12% e que tambm possuem
desvio padro de 3,16%.
X e Y possuem correlao negativa perfeita, pois movemse em direes opostas.
X e Z possuem correlao positiva perfeita, pois
movimentam-se na mesma direo.
Desta forma X e Y apresentam a melhor composio de
ativos nesta carteira.
163
RISCO E RETORNO
Correlao, diversificao, risco e retorno
Quanto mais baixa for a correlao (menos + e mais -)
entre os retornos dos ativos, maior ser o potencial de
diversificao do risco.
Coeficiente de correlao
+1 (positiva perfeita)
0 (ausncia de correlao)
-1 (negativa perfeita)
164
RISCO E RETORNO
Modelo de formao de preos de ativos de capital (CAPM)
a teoria bsica que associa o risco e o retorno para todos
os ativos da empresa.
Tipos de risco
Risco total => A soma do risco no-diversificvel com o risco
diversificvel.
Risco no-diversificvel => Aquele que possui parcela de risco
de um ativo associada a fatores de mercado e no pode ser
eliminado pelo processo de diversificao.
Risco diversificvel => Aquele que possui parcela de risco de um
ativo associada a causas randmicas e pode ser eliminado pelo
processo de diversificao.
165
RISCO E RETORNO
Risco da Carteira
k p
Risco diversificvel
{}
}
Risco
total
Risco no-diversificvel
10
15
20
25
Nmero de ativos na carteira

166
RISCO E RETORNO
Modelo de formao de preos de ativos de capital (CAPM)
Coeficiente beta => utilizado para medir o risco nodiversificado. um ndice do grau de movimento do retorno de
um ativo em resposta mudana no retorno de mercado.
O retorno de mercado o retorno da carteira de todos os
ttulos negociados.
Beta determinado atravs a partir da anlise de regresso
de mnimos quadrados, determinando-se o coeficiente de
regresso na equao da linha caracterstica, utilizando-se a
covarincia do retorno do ativo e da carteira de mercado.
167
RISCO E RETORNO
Retorno
do ativo
Ativo S
30
20
Ativo R
10
-40
-30
-20
Retorno do
mercado
-10
10
20
30
40
-10
bS = inclinao = 1,30
bR = inclinao = 0,80
-20
-30
Pares de retorno do mercado e

dos ativos ao longo dos anos
168
RISCO E RETORNO
Obteno e interpretao dos betas
Os coeficientes beta so obtidos atravs de fontes de

publicao, que j determinaram seu valor (como a Value Line
Investment Survey pela internet) , considerando a dificuldade
dos clculos associados.
O valor de beta considerado para o mercado = 1. Os
demais betas sero analisados entorno deste valor. Geralmente os
valores de beta esto concentrados na faixa entre 0,5 e 2,0, porm
podem ocorrer inclusive valores negativos para beta.
169
RISCO E RETORNO
Beta
2,0
1,0
0,5
0
-0,5
-1,0
-2,0
Comentrio
Interpretao
Movimentam- Duas vezes com maior risco que o mercado

se na mesma
Mesmo risco que o mercado
direo do
mercado
Apenas a metade do risco que o mercado
No afetado pelos movimentos do mercado
Movimentam- Apenas a metade do risco que o mercado

se em direo
Mesmo risco que o mercado
oposta ao
mercado
Duas vezes com maior risco que o mercado
170
RISCO E RETORNO
Beta de carteiras
facilmente obtido a partir dos valores de beta
para cada ativo individual que compe a carteira.
w
b
j
j
j 1
Onde:
wj = percentual de unidades monetrias aplicadas np
ativo.
bj = o beta do ativo.
171
RISCO E RETORNO
Exemplo:
Carteira X
Carteira Y
Ativo
Proporo
Beta
Proporo
Beta
0,10
1,65
0,10
0,80
0,30
1,00
0,10
1,00
0,20
1,30
0,20
0,65
0,20
1,10
0,10
0,75
0,20
1,25
0,50
1,05
Total
1,00
1,00
172
RISCO E RETORNO
Exemplo
bx = (0,10 x 1,65) + (0,30 x 1,00) + (0,20 x 1,30) + (0,20 x 1,10) + (0,20 x 1,25) =
= 0,165 + 0,300 + 0,260 + 0,220 + 0,250 = 1,195 => 1,20
by = (0,10 x 0,80) + (0,10 x 1,00) + (0,20 x 0,65) + (0,10 x 0,75) + (0,50 x 1,05) =
= 0,080 + 0,100 + 0,130 + 0,075 + 0,525 = 0,91
Conclumos ento que bx > by, ou seja, os retornos da

carteira X so mais sensveis ao mercado e portanto so
mais arriscados que os da carteira Y.
173
RISCO E RETORNO
Beta (bj) tambm pode ser utilizado para
determinar o risco no-diversificvel a partir de um
retorno exigido de um ativo (kj), considerando a taxa de
retorno livre de risco (RF) e o retorno de mercado (km),
atravs da equao:
kj = RF + [ bj x ( km RF ) ]
Prmio pelo risco
Prmio pelo risco de mercado

174
RISCO E RETORNO
Exemplo: Uma empresa quer determinar o retorno exigido sobre
um ativo Z, que possui beta = 1,5. A taxa de retorno livre de risco
para este ativo de 7%, enquanto que o retorno sobre a carteira de
ativos no mercado de 11%.
kj = RF + [ bj x ( km - RF ) ]
kj = 7% + [ 1,5 x ( 11% - 7% ) ] = 13%
O prmio pelo risco de mercado de 4%

O que leva ao prmio pelo risco de 6%
Gerando um retorno exigido de 13%
175
RISCO E RETORNO
Linha de mercado de ttulos (SML)
a representao grfica da equao do slide 136, que
ser uma reta contnua.
Ela reflete para cada nvel no diversificado (beta) o
retorno exigido no mercado.
No exemplo anterior, vimos que a taxa de retorno livre de

risco era de 7%. Porm com o prmio pelo risco de mercado o
ativo passa ter uma taxa de retorno de 11%.
Considerando que o valor do beta de 1,5, ento o prmio
pelo risco do ativo eleva-se para 6%, totalizando um retorno
exigido correspondente a 13%.
176
RISCO E RETORNO
177
RISCO E RETORNO
Alteraes na linha de mercado de ttulos (SML)
Duas alteraes importantes podem alterar a

SML.
1- Mudanas nas expectativas inflacionrias.
Como RF = k* + PI, onde k* a taxa de juros
real e PI a perspectiva de inflao, qualquer alterao
em PI ir alterar RF, ou seja, a SML ir se mover para
cima ou para baixo, de maneira paralela.
178
RISCO E RETORNO
179
RISCO E RETORNO
Alteraes na linha de mercado de ttulos (SML)
2- Mudanas na averso ao risco.

A inclinao da SML indica o grau de averso ao
risco, ou seja, as preferncias dos investidores por risco
de mercado.
Quanto mais ngreme a sua inclinao maior ser
a averso risco dos investidores, em outras palavras o
prmio pelo risco aumenta com a elevao da averso ao
risco.
180
RISCO E RETORNO
181
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
A anlise de investimentos envolve decises de aplicao de
recursos com prazos longos (maiores que um ano), com o objetivo de
propiciar retorno adequado aos proprietrios desse capital.
Oramento de capital um processo que envolve a seleo de
projetos de investimento e a quantificao dos recursos a serem empregados
e busca responder a questes como:
1. O projeto vai se pagar?
2. O projeto vai aumentar a riqueza dos acionistas ou vai diminu-la?
3. Esta a melhor alternativa de investimentos?
O oramento de capital requer uma estimativa de fluxos de caixa
livres que sero obtidos com o projeto de anlise. As previses de
investimentos em ativos, de vendas, tambm de preos, de custos e despesas
devem ser elaboradas da forma mais realista a acurada possvel.
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
De qualquer modo, a incerteza em oramentos de capital elevada,
pois envolve cenrios econmicos e polticos de longo prazo.
Os mtodos mais comuns de avaliao de projetos de investimento
so:
1.
2.
3.
4.
Payback;
Payback descontado;
Valor presente lquido VPL;
Taxa interna de retorno TIR.
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Payback o perodo de tempo necessrio para que as entradas de
caixa do projeto se igualem ao valor a ser investido, ou seja, o tempo de
recuperao do investimento realizado.
Se levarmos em considerao que quanto maior o horizonte
temporal, maiores so as incertezas, natural que as empresas procurem
diminuir seus riscos optando por projetos que tenham um retorno do capital
dentro de um perodo de tempo razovel.
Por isto mesmo, esta tcnica permite identificar qual investimento
(projeto) ter o capital retornado de forma mais rpida. Neste caso, este
deve ser o investimento a ser escolhido.
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Ano
1
Projeto A
Projeto B
$ 42.000
$ 45.000
Entradas de caixas operacionais
$ 14.000
$ 28.000
2
3
4
5
$ 14.000
$ 14.000
$ 14.000
$ 14.000
$ 12.000
$ 10.000
$ 10.000
$ 10.000
Mdia
$ 14.000
$ 14.000
185
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Projeto A
$ 42.000
Ano
1
2
3
FCn
$ 14.000
$ 14.000
$ 14.000
4
5
Mdia
$ 14.000
$ 14.000
$ 14.000
Fac
14.000
28.000
42.000
Projeto B
$ 45.000
FCn
$ 28.000
$ 12.000
$ 10.000
Fac
28.000
40.000
50.000
$ 10.000
$ 10.000
$ 14.000
186
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Exemplo:
No quadro anterior observamos dois projetos A e B com
investimentos iniciais distintos. O projeto A possui entrada de caixa
constante, ou seja, uma anuidade, enquanto que o Projeto B uma srie
mista.
Para o projeto A o perodo de payback de 3 anos e para o
projeto B o perodo de payback de 2,5 anos.
Portanto, o projeto B deve ser aceito ao invs do projeto A
187
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Exerccio => Determine o tempo exato de retorno dos investimentos
abaixo e qual deve ser o escolhido pela tcnica de payback.
Projeto
Invest. Inicial
81.000
125.000
110.000
Ano
1
2
3
4
5
6
7
8
Entradas de caixa (FCt)
18.000
18.000
18.000
18.000
18.000
18.000
18.000
18.000
50.000
30.000
20.000
20.000
12.000
25.000
20.000
25.000
5.000
15.000
25.000
35.000
45.000
25.000
15.000
5.000
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Payback Descontado o perodo de tempo necessrio para
recuperar o investimento, avaliando-se os fluxos de caixa descontados, ou
seja, considerando-se o valor do dinheiro no tempo.
Para atualizarmos os valos financeiros devemos utilizar a equao
de valor presente, seja para anuidades ou para sries mistas.
VP = VF x 1 / (1+ i)n
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Considerando uma taxa de 2%, determine o payback descontado do projeto
abaixo, que teve um investimento inicial de R$ 53.400,00.
Ano
1
2
3
4
5
6
7
Entradas
7.600
8.700
9.500
10.600
11.950
12.470
13.600
Frmula
1/(1+0,02)^1
1/(1+0,02)^2
1/(1+0,02)^3
1/(1+0,02)^4
1/(1+0,02)^5
1/(1+0,02)^6
1/(1+0,02)^7
=
=
=
=
=
=
=
Valor
Fmula x Valor
0,980392
7.451
0,961169
8.362
0,942322
8.952
0,923845
9.793
0,905731
10.823
0,887971
11.073
0,870560
11.840
Fac
7.451
15.813
24.765
34.558
45.381
56.454
68.294
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Valor da Fac no perodo antes do payback = 45.381
Valor do investimento inicial = 53.400
Diferena = 8.019
Fluxo de caixa no perodo de payback = 11.073
Fluxo de caixa mensal = 923
Perodo de payback = 8,7
Tempo exato de payback = 5 anos e 8,7 meses
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
O mtodo de Payback, segundo Gitman (2001), largamente
difundido, podendo ser utilizado tanto por grandes empresas para
anlise de pequenos investimentos, quanto por pequenas
empresas, por ser um mtodo simples e acessvel. Trata-se,
sobretudo, de um critrio para avaliar riscos, tornando-se mais
atraente para projetos que necessitam de recuperao de capital
em espao de tempo mais curto.
Vantagens do mtodo Payback:
Clculo simples e de fcil compreenso;

Fornece o grau de liquidez e o risco do projeto;
Aumenta a segurana nos negcios da empresa;
Avaliao adequada para projetos de tempo limitado
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Exerccio: Determine o payback descontado dos projetos
do slide 188, sabendo:
a) Taxa de desconto de x = 8,0%
b) Taxa de desconto de y = 7,5%
c) Taxa de desconto de z = 7,0%
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Valor Presente Lquido VPL => uma funo
utilizada na anlise da viabilidade de um projeto de
investimento. Ele definido como o somatrio dos valores
presentes dos fluxos estimados de uma aplicao, calculados
a partir de uma taxa dada e de seu perodo de durao.
A principal diferena entre a VPL e o Payback o fato
da VPL considerar o fluxo de caixa total, independente do
tempo de retorno.
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Exemplo: Ao consideramos os dados da tabela do slide
185, podemos calcular o VPL do Projeto A com taxa de
desconto de 10%.
Ano
1
2
3
4
5
Entrada de caixa
1/(1+0,01)^n
Valor presente
R$
12.727
$ 14.000
0,909
R$
11.570
$ 14.000
0,826
R$
10.518
$ 14.000
0,751
R$
9.562
$ 14.000
0,683
R$
8.693
$ 14.000
0,621
R$
53.071
Valor presente das entradas de caixa
R$
42.000
R$
11.071
Valor presente lquido
195
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Exemplo (cont.): Ainda considerando a tabela do slide 44, o VPL do
Projeto B tambm com taxa de desconto de 10%.
Ano
1
2
3
4
5
Entrada de
FJVP A2
Valor presente
caixa
$ 28.000
0,909
R$ 25.452
$ 12.000
0,826
R$ 9.912
$ 10.000
0,751
R$ 7.510
$ 10.000
0,683
R$ 6.830
$ 10.000
0,621
R$ 6.210
Valor presente das entradas de caixa
R$ 55.914
R$ 45.000
Valor presente lquido
R$ 10.914
196
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Comparando os dois valores:
Projeto A = R$ 11.071
Projeto B = R$ 10.914; Logo A > B opta-se pelo Projeto A.
Toda vez que a deciso for do tipo aceitar/rejeitar, aceita-se
aquele investimento cujo VPL seja > 0.
Se VPL for positivo, significa que o investimento
economicamente vivel, aumenta o ativo do investidor.
Se VPL for igual a zero, significa que o investimento
economicamente vivel, mas o ativo do investidor no ir mudar.
Se VPL for negativo, significa que o investimento no
economicamente vivel e que o investidor ter perdas em seu ativo.
197
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Calculando a VPL dos dados da tabela do slide 185, do Projeto
A, com taxa de desconto de 10%, utilizando a HP 12-C. Antes
do incio dos clculos devemos zerar os valores com f REG
Descrio
Invest. Inicial $ 42.000
$ 14.000
5 entradas
Taxa de Desconto
Calculando a VPL
Resultado
Sintax
42000 CHS g CFo
14000 g CFj
5 g Nj
10 i
f NPV
$ 11.071
198
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Calculando agora a VPL dos dados da tabela do slide 185, do Projeto
B, com taxa de desconto de 10%, utilizando a HP 12-C. Antes do
incio dos clculos devemos zerar os valores com f REG
Descrio
$ 28.000
$ 12.000
$ 10.000
$ 10.000
$ 10.000
Taxa de Desconto
Calculando a VPL
Resultado
Sintax
45000 CHS g CFo
28000 g CFj
12000 g CFj
10000 g CFj
10000 g CFj
10000 g CFj
10 i
f NPV
$ 10.924
199
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Exerccio: Determine a VPL dos projetos do slide 47, sabendo:
a) Taxa de desconto de x = 8,0%
b) Taxa de desconto de y = 7,5%
c) Taxa de desconto de z = 7,0%
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Taxa Interna de Retorno - TIR
Devido a esta dificuldade, a TIR assume uma
funo direta nas calculadoras financeiras, ou seja, a tecla IRR
(Internal Rate of Return).
Ou seja: A TIR s pode ser calculada a partir de projetos

com VPL positivas.
O clculo manual da TIR atravs da equao no um
trabalho fcil, principalmente tratando-se de uma srie mista e
no de uma anuidade.
201
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Taxa Interna de Retorno - TIR
No caso de uma srie mista so realizados sete passos

que so: o clculo da entrada mdia anual; o clculo do
payback mdio; a utilizao da tabela do fator de valor
presente de uma anuidade, FJVPA; o ajuste do valor da TIR
considerando o volume das entradas anuais; o clculo do valor
do VPL; a anlise deste valor do VPL e reclculo do VPL,
com base no ajuste de arredondamento.
A deciso de aceitar/rejeitar um projeto com base na
TIR est relacionada comparao entre esta e o custo de
capital. Se for maior, aceita-se o projeto, se for menor, rejeitase o projeto.
202
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Descrio
$ 14.000
5 entradas
Taxa de Desconto
Calculando a VPL
Resultado
Calculando a TIR
TIR =
Sintax
42000 CHS g CFo
14000 g CFj
5 g Nj
10 i
f NPV
$ 11.071
f IRR
19,86%
203
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Descrio
$ 28.000
$ 12.000
$ 10.000
$ 10.000
$ 10.000
Taxa de Desconto
Calculando a VPL
Resultado
Calculando a TIR
TIR =
Sintax
45000 CHS g CFo
28000 g CFj
12000 g CFj
10000 g CFj
10000 g CFj
10000 g CFj
10 i
f NPV
$ 10.924
f IRR
21,65%
204
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Anlise dos resultados
Observamos que esse exemplo apresenta os seguintes

resultados:
Mtodo
Projeto A
Projeto B
Payback Simples
VPL
TIR
3 anos
11.071
19,86%
2,5 anos
10.914
21,65%
Projeto
Escolhido
B
A
B
Fica claro que, dependendo da tcnica utilizada, podemos

encontrar resultados diferentes. Logo, a tcnica a ser escolhida
vai depender do gestor, porque ele deve estabelecer qual o seu
critrio prioritrio.
205
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Exerccio: Os diretores da empresa Negcio Certo apresentaram duas
propostas de investimento. A primeira proposta referia-se a uma nova linha
de produo, como forma de melhorar a qualidade na oferta de produtos. O
valor atual do investimento necessrio para implementar essa proposta R$
100.000,00 e o retorno esperado dado por uma sequncia de fluxos de
caixa estimados em R$ 18 000,00 ao final de cada ano, durante 10 anos. A
segunda proposta investir R$ 145.000,00 em um produto inovador com
incertezas maiores, mas com retornos anuais estimados em R$ 21 950,00
durante 15 anos.
A empresa Negcio Certo considera o custo de oportunidade ou retorno
requerido para ambos os investimentos em 10% ao ano.
O quadro a seguir sintetiza os resultados necessrios para anlise das duas
propostas de investimento.
206
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
Prazo do
Payback
Retorno
Valor Investido
Projeto
Simples
VPL
TIR
Anual
100.000,00
10 anos
3,56 anos 10.602,21 12.41% 18.000,00
145.000,00
15 anos
5,56 anos 21.953,45 12.58% 21.950,00
1. Nova linha de produo para produto j existente.

2. Investimento em produto inovador.
Com base nessas informaes, avalie as afirmaes a seguir.
I - Analisando-se as propostas pelo mtodo do Payback Simples, conclui-se
que a proposta 2 a melhor, pois possui um valor maior de Payback.
II - Comparando-se o valor de retorno anual estimado da proposta 2 com o da
proposta 1, conclui-se que a melhor alternativa a proposta 1, que apresenta
retorno anual inferior ao da proposta 2.
207
ANLISE DE
INVESTIMENTOS
III - Analisando-se as propostas pelo mtodo do VPL, conclui-se que a
proposta 2 a melhor, pois o VPL apresenta um valor superior em relao
proposta 1.
IV - Comparando-se a TIR das duas propostas, conclui-se que a escolha deve
ser a proposta 2, que apresenta uma taxa interna de retorno superior da
proposta 1.
correto apenas o que se afirma em:
a) I.
b) IV.
c) I e II.
d) II e III.
e) III e IV.
208

Apostila de AFOI 2014

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Administrao

a arte e a cincia de administrar dinheiro e preocupa-se

Altos executivos da indstria e do governo provm da

Analista/gerente de oramentos e capital - avaliao e

Controle do fluxo de caixa

Formas de Organizao Empresarial

Formas de Organizao Empresarial

Formas de Organizao Empresarial

Neste tipo de empresa, os scios tm responsabilidade

Formas de Organizao Empresarial

A propriedade da empresa depende do controle acionrio e

Formas de Organizao Empresarial

Formas de Organizao Empresarial

Estrutura de uma S.A.

investimento / capital / cmbio

tributos / contab. custos

Gerente de cmbio ou trader => responsvel por monitorar a exposio

RELAO COM A ECONOMIA

Benefcios com o equipamento antigo

(1) Benefcios marginais adicionados

Custo do novo equipamento

Receita com a venda do equipamento antigo

(2) Custos marginais adicionados

Benefcio lquido (1) - (2)

RELAO COM A CONTABILIDADE

Reconhecimento e o registro das receitas no momento da venda

Reconhecimento das receitas e das despesas apenas quando

Fluxo de caixa lquido..............($80.000)

Estas decises so de dois tipos: decises de

Tomar decises de investimento

Tomar decises de financiamento

deciso nas variaes dos financiamentos.

Avaliar o fluxo de caixa e garantir a disponibilidade de recursos

Recursos aplicados em ativos circulantes e permanentes.

Se os administradores forem bem sucedidos nesse

As sociedades por aes geralmente medem seus lucros em

A maximizao do lucro pode ser falha pois ignora: 1)

O total de lucros obtidos pelo investimento X menor que

Somente quando um aumento dos lucros

Dois fatores iro contribuir para a evitar

Algumas aceitam depsitos de clientes e emprestam este

Mercado monetrio => Transaes de curto prazo < 1 ano

Origina-se da relao financeira entre fornecedores e

uma relao financeira criada por vrias instituies e

Aes ordinrias - So unidades que se constituem a propriedade de

Aes preferenciais - Forma especial de propriedade, com direito a

Bolsas de valores - Local onde as empresas podem levantar fundos

TAXA DE JUROS E RETORNOS

TAXA DE JUROS E RETORNOS

Difere da taxa de juros real devido a dois fatores: 1)

TAXA DE JUROS E RETORNOS

Portanto, RF a taxa de juros sem risco, a qual definida

TAXA DE JUROS E RETORNOS

TAXA DE JUROS E RETORNOS

TAXA DE JUROS E RETORNOS

1) A teoria das expectativas.

3) A teoria da segmentao de mercado.

TAXA DE JUROS E RETORNOS

No esquecer que a composio da taxa de juros nominal dada

TAXA DE JUROS E RETORNOS

TAXA DE JUROS E RETORNOS

TAXA DE JUROS E RETORNOS

TAXA DE JUROS E RETORNOS

VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO