FINANAS

INTERNACIONAIS
Captulo 22

Joo Barbosa
Mariana Mendes
Samuel Rosa
Rosngela Carvalho

SUMRIO
Objetivos
A globalizao de produtos e mercados
financeiros
Taxas de cmbio
Teoria de paridade das taxas de juros
Exposio a riscos cambiais
Gesto do capital de giro das multinacionais
Financiamento internacional e decises de
estrutura de capital
Investimento estrangeiro direto

OBJETIVOS

Discutir a internacionalizao dos

negcios
Explicar porqu taxas de cmbio
internacionais em pases diferentes
devem estar alinhadas

 Discutir conceito de
paridade de taxa de juros

Explicar a teoria paridade

do poder de compra e a lei
do preo nico

Explicar risco da taxa de

cmbio e como control-lo

 Identificar tcnicas de
gesto de capital de giro
para negcios internacionais
para reduzir riscos de
cmbio
Explicar as diferenas entre
as fontes financeiras
disponveis para
corporaes multinacionais
e domsticas
Discutir o risco envolvido

A GLOBALIZAO DE
PRODUTOS E MERCADOS
FINANCEIROS
Investimento Direto: Uma empresa
multinacional (MNC) tem controle
sobre o investimento, como quando
constri uma fbrica no exterior.
Investimento de Portflio: quando a
empresa compra ativos financeiros,
como aes e ttulos com maturidade
acima de um ano.

 Investimento Estrangeiro
Direto (DFI) realizado
principalmente por duas
razes:
- Retornos mais altos
que no mercado interno
- Reduo de Risco do
Portflio atravs de
diversificao internacional
(All Risk is Not Equal)

TAXAS DE CMBIO
HISTRIA
O cmbio era fixo em relao ao
dlar;
Os pases podiam variar a fixao da
cota
Devaluation
Revaluation

Em 1972 adotado o sistema

O EURO
Em Julho de 2002, 11
pases adotaram o EURO
como moeda nica;
Vantagens
Dilema com o dlar

Mercado Estrangeiro de
Cmbio
No existe um mercado
fsico;
Opera em 3 nveis:
Clientes > Bancos
Bancos > Bancos do mesmo
pas
Bancos > Bancos de outro
pas

Transao: Cota Direta

O indivduo visualiza numa
tabela o valor de uma
moeda frente a outra e
multiplica pela quantidade
desejada.
Exemplo: Pagar U$2000 pra
um banco ingls. Quantas
precisa?
= 0,6162 x U$2000 =

Transao: Cota Indireta

Neste caso vemos em uma
tabela qual o valor da cota
direta e depois calculamos
inversamente o valor do
cmbio.
Exemplo: A cota direta pra
U$ 1,6229
Cota indireta = 1 / cota direta
Cota indireta = 1 / 1,6229

Taxa de Cmbio e Arbitragem

As
cotas
(diretas
e
indiretas) de um pas tem
que ser prxima a de outro
para evitar arbitragem.
Arbitragem
Arbitrador

Arbitragem
Arbitragem Simples

Arbitragem Triangular

Arbitragem de Cobertura
de Juros

Taxa de Compra e Venda

Taxa de Compra
Taxa de Venda
Bid-Asked Spread

Taxa Cruzada
o clculo da taxa de
cmbio de duas moedas a
partir de uma terceira
moeda.
Exemplo: Achar qual a taxa /
tendo U$/ = 1,6229 e /U$
= 0,8640
Logo, / = 1,6229 x 0,8640 =

Taxa de Cmbio Futura

Num futuro determinado, haver
a troca de moedas por uma taxa
estabelecida no presente.
Premium ou Desconto = F S
F= Taxa no futuro
S= Spot Rate
Premium se F > S
Desconto se S > F

Taxa Anual Percentual =

[ ( F S ) / S ] x ( 12 / n ) x 100
n = nmero de meses do contrato futuro

TEORIA DE PARIDADE
DAS TAXAS DE JUROS
Valores do Premium ou do Desconto
entre a troca de moedas diferem
devido ao nvel das taxas de juros
entre os dois pases.

TEORIA IRP

Os valores do premium ou
do desconto devem ser
iguais e opostos em
tamanho diferena das
taxas de juros nacionais
para ttulos com a mesma
maturidade.

Purchasing-Power Parity
Theory PPP Theory
Um dlar deve ter o
mesmo poder de compra
em qualquer lugar do
mundo. As taxas de
inflao influenciam o
valor de uma moeda em
relao outra. Se a
inflao na Inglaterra sobe
10% e na Frana, em 6%, o
valor da libra em relao

 Portanto:
Cmbio Local Esperado =
Cmbio Local Real x(1+Inflao
Interna / 1+Inflao Externa)
Cmbio Local Esperado =
Cmbio Local Real
x(1+0.1/1+0.6)
Cmbio Local Esperado =
Cmbio Local Real x(1.1/1.06)
Cmbio Local Esperado =
Cmbio Local Real x(1.037)

Lei do nico Preo

Em um mercado sem custos
de transporte e sem barreiras
de comrcio, todo produto
deve ter o mesmo preo se
expresso em moedas iguais. J
que a inflao vai sempre
equilibrar o poder de compra
da moeda, modificando a taxa
de cmbio, o preo deve,
teoricamente,
sempre
permanecer o mesmo.

Lei do nico Preo

Isso, porm, muito

dificilmente aplicvel a
bens de consumo
imediato, mas caso seja
aplicada a commodities,
essa teoria faz mais
sentido.

Efeito Fisher
As taxas de juros nominais
refletem a taxa de inflao
esperada e a taxa de
retorno real.
Nominal Interest Rate =
Expected Inflation Rate +
Real Rate of Return

Efeito Fisher
Dados empricos
relacionados lei de Fisher
nos mostram que para a
maioria dos pases
industrializados a taxa real
de 3%.
A diferena entre as taxas
nominais se d devido a
somente alteraes da

EXPOSIO A RISCOS
CAMBIAIS
Um bem valorado em moeda estrangeira
perder valor se a moeda estrangeira
sofrer queda. No entanto, o mesmo
acontece com as obrigaes da firma, o
que pode contrabalancear a perda.
A empresa deve ver qual a sua
exposio lquida aos riscos cambiais e
combat-la.

Tipos de Exposio
Exposio Converso
Bens e obrigaes em moeda
estrangeira so considerados
expostos quando, para fins
contbeis, devem ser
convertidos moeda local na
taxa de cmbio quando da data
do balano. Caso eles sejam
convertidos taxa histrica, ou
seja, taxa quando da data da
compra, no esto enquadrados
nesse risco.

Tipos de Exposio
Exposio Converso

Diferenas de converso no
representam perdas ou ganhos
reais, s contbeis, caso o
mercado seja eficiente e as
decises da gerncia estejam em
concordncia com a
maximizao da riqueza dos
shareholders.

No h necessidade de hedging

Tipos de Exposio
Exposio Econmica
O nvel em que uma empresa
est suscetvel a mudanas
causadas por mudanas na taxa
de cmbio.
Refere-se ao impacto geral das
mudanas da taxa de cmbio no
valor econmico da empresa e
no s de mudanas nas
relaes competitivas
subseqentes, mas tambm das

Tipos de Exposio
Exposio Econmica
Depende da estrutura
competitiva do mercado para
inputs e outputs da empresa e
como ele influenciado.
Essa influncia depende de
elasticidade de produtos,
competio de mercados
estrangeiros e impacto direto
(por preo) ou indireto (por

Tipos de Exposio
Exposio Econmica

Deve-se entender a
estrutura dos mercados
para a maioria dos inputs e
outputs de uma empresa
para entender sua
exposio econmica.

Tipos de Exposio
Exposio de Transao

Recebveis, contas,
contratos de compra e
venda fixos todos, quando
relacionados a moeda
estrangeira, esto sujeitos a
flutuao e variaes da
moeda em questo. A
empresa tem, portanto,

Proteo contra Exposio de

Transao
Hedge de Mercado Financeiro
A exposio s transaes
contrabalanceada por
emprstimos ou crditos ao
mercado financeiro.
Visualizemos a situao de uma
empresa americana com uma
dvida a ser paga em 30 dias no
valor de 3000 libras. As taxa do
mercado so, 1% para
emprstimos nos EUA e 1,5%
para concesses na Gr

Proteo contra Exposio de

Transao
Hedge de Mercado Financeiro

I Deve-se calcular o NPV das 3000 libras

II Converte-se o NPV em dlares e faz a

troca dos dlares pelas libras.

III Investe-se o valor em libras na Gr

Bretanha em um investimento de um ms
que, ao final, acumular as 3000 libras
necessrias para saldar a dvida.

Esse tipo de hedge pode ser mais

caro, dependendo de como o
mercado se encontra.

Proteo contra Exposio de

Transao
Hedge de Mercado Forward
Imagine a mesma situao
descrita anteriormente.
I Fecha-se um contrato hoje
para comprar 3000 libras ao final
de 30 dias.
II Ao final dos 30 dias, comprase as libras pelo preo pr-fixado
e salda-se a dvida

Proteo contra Exposio de

Transao
Currency-Futures Contratcs
Em alguns casos, os hedges de
mercado forward no podem ser
aplicveis ou no esto
disponveis. Dessa maneira,
temos as novas opes de
compra de currency-features
contracts.

Proteo contra Exposio de

Transao
Currency-Futures Contratcs
Esse contratos, diferentemente
dos Hedge de Mercado Forward,
podem ser descontados a preo
fixo a qualquer momento, no s
no momento da maturidade e
necessitam de pr-requisitos
como taxa as serem pagas a
priori, diferentemente do outro,
que conta somente com a boa-f
que o credor tem em relao ao
devedor.

GESTO DO CAPITAL DE
GIRO DAS
MULTINACIONAIS
Princpio bsico de gesto igual para
ambas empresas
Diferena da insero de dois fatores:
impostos e taxa de cmbio

Melhor deciso para o capital de giro:

considera o mercado como um todo

 Para efeito da gesto

global: Modelos
sofisticados que incorpora
muitas variveis de cada
filial
Tcnicas teis na gesto
do capital de giro:
Leading and Lagging
Cash management and
positioning of funds

Leading and Lagging

Importantes tcnicas de
reduo de riscos
Exemplos:
Ativo lquido de longo prazo
em moeda fraca ou que tenha
potencial de desvalorizao
converter os fundos em
ativos em uma moeda forte
leading

Leading and Lagging

A empresa deve atrasar a cobrana de
uma divida lquida em moeda forte.
Se a empresa tem um passivo lquido
de curto prazo em moeda fraca, ento
ele deve atrasar o pagamento desse
passivo, ou adiar, at que a moeda se
desvaloriza.
Dessa forma, ela
realizar o lagging.
No caso de uma valorizao da moeda
ou se a divida est em uma moeda
forte, a empresa dever adiantar os
pagamentos.

Leading and Lagging

Reduzem os riscos, mas no os
elimina.
Quando as taxas mudam
continuamente, o risco de variao
cambial no pode ser eliminado
A reduo dos riscos ou um aumento
do ganho das variaes cambiais
muito til:
para a gesto de caixa
gesto de contas a receber
gesto de contas a pagar
de curto prazo

Gesto de caixa e
posicionamento dos fundos
A transferncia de fundos devem
ser de modo que
exposio
cambial e as responsabilidades
fiscais da multinacional sejam
minimizadas.
A transferncia de fundos entre
filiais e matriz podem ser feitas
por royalties, fees, e transfer
pricing.

FINANCIAMENTO
INTERNACIONAL E
DECISES DE ESTRUTURA
DE CAPITAL
Uma multinacional muitos acessos a
fontes de recursos
Sendo que: pode usufruir de recursos de
seu prprio pas como tambm dos
pases em que ela opera
Pases hospedeiros prover custos baixos
de financiamento atrair investimento
estrangeiro

 Desfrutar de padres de
crdito preferencial e
preferncia do investidor
para a sua moeda
Obteno de recursos de
outros pases: mercado de
capitais.

4 fatores a serem considerados na

deciso de estrutura de capital
das empresas filiais
1) Influncias das normas locais
de estrutura de capital do setor e
do pas. Normas locais para as
empresas do mesmo setor podem
diferir de pas para pas

2) refletir as atitudes corporativas

para o risco da taxa de cmbio e
risco poltico no pas

4 fatores a serem considerados na

deciso de estrutura de capital
3) refletir os requisitos do pas de
origem no que diz respeito
estrutura de capital

4) a estrutura tima de capital da

multinacional deve refletir ao
maior acesso aos mercados
financeiros, a sua capacidade de
diversificar os riscos econmicos e
polticos, e sua vantagens sobre
outras companhias nacionais.

INVESTIMENTO
ESTRANGEIRO DIRETO
Uma multinacional faz investimento no exterior
na forma de novas fabricas e equipamentos
Riscos em oramento de capital nacional surge
de duas fontes:
- Risco do negcio - Risco financeiro

O oramento de capital internacional incorpora:

- Risco do negcio - Risco poltico
- Risco financeiro - Risco de cmbio

Risco do negcio
Resposta
do
negcio

condies econmicas no pais

estrangeiro
Presena
de
outras
multinacionais
(ocasionando
concorrncia)
Envolve o local do negcio
Importao dos produtos.

Risco Financeiro
Referente aos fluxos de
lucros da empresa. Os riscos
financeiros das operaes
estrangeiras (da empresa
filial)
no
so
muito
diferentes de uma empresa
nacional.

Risco Poltico
Surge devido a filial conduz seus
negcios em um sistema poltico
diferente do pas da empresa matriz
Em governos de pases em
desenvolvimento so menos estveis
Uma
mudana
pode
ter
conseqncias
graves
para
a
multinacional
Exemplo - nacionalizao

Alguns exemplos dos riscos

polticos
Expropriao de fbricas e
equipamentos, sem compensao
Expropriao com indenizao mnima
que est abaixo do valor real de
mercado
No converso das receitas das filiais
estrangeiras para a moeda da matriz - o
problema dos fundos bloqueados

Alguns exemplos dos riscos polticos

Substancial mudanas nas leis que regem a
tributao
Controles
Governamental
no
pas
hospedeiro em relao ao preo de venda
dos produtos, salrios e compensao de
pessoal, contratao de pessoal, realizao
de
transferncias
para
o
pas
e
emprstimos locais
Alguns governos requer certa participao
acionria no negcio. Alguns exigem que a
maioria das participaes no capital
pertencem ao seu pas

Risco Poltico
Todos estes controles e aes
governamentais causam riscos ao fluxo
de caixa dos investimentos
Riscos devem ser analisados antes de
tomar a deciso
As multinacionais evitam investir em
pases que podem causar os riscos 1 e 2
Outros riscos a multinacional pode
suportar: retorno dos investimentos so
altos suficientes para compens-los
Riscos presentes nos pases da empresa
matriz

Risco da Taxa de Cmbio

O ativo fixo a melhor medida do
efeito de variao da taxa de cambio
mudana na taxa de cmbio pode
afetar as vendas por incentivar a
competio de produtos importados
os custos dos produtos vendidos
podem alterar, se alguns insumos so
importados.

Estes exemplos so os efeitos do risco

da taxa de cmbio no DRE de uma
empresa e estes itens podem ser
devidamente medidos para avaliar o
risco cambial.

REFERNCIAS

KEOWN, Arthur. MARTIN, John D.

PETTY, J. William. JR., David F. Scott FINANCIAL MANAGEMENTEprinciples and applications, 10
ed. Prentice Hall: New Jersey. 2004.