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O Esboo de um Modelo da Formao de Expectativas Baseada no Estado de

Confiana em Keynes e de Vieses Cognitivos de Kahneman e Tversky
1


Tales Rabelo Freitas


Daniela Almeida Raposo Torres

RESUMO
O presente artigo tem por objetivo analisar o efeito do estado de confiana em Keynes
(1921, 1985) e dos vieses cognitivos de Kahneman e Tversky (1974) para a formao de
expectativas dos agentes econmicos. Como resultado apresenta-se um modelo que
incorpora ambas teorias, a saber: Keynesiana e da Psicologia Econmica; buscando, assim,
um modelo com menor limitao de validade em comparao ao modelo de expectativas
racionais da teoria neoclssica.

ABSTRACT
This paper aims to analyze the effect of the state of confidence in Keynes (1921, 1985) and
the cognitive biases of Kahneman and Tversky (1974) for the formation of expectations of
economic agents. As a result presents a model that incorporates both theories, namely:
Keynesian Economics and Psychology, seeking, well, a model with a lower limit of
validity compared to the rational expectations model of neoclassical theory.

Palavras-chaves: estado de confiana, expectativas, vieses cognitivos.
Keywords: state of confidence, expectations, cognitive biases.

AKB_ rea (ii) Sistema Financeiro e Financiamento da Economia

1. Introduo
A formao de expectativas por parte dos agentes econmicos um importante elemento
para a tomada de deciso dos mesmos em um ambiente banhado por incerteza. A
interpretao deste tema est envolvida em diversas discusses e controvrsias entre as
correntes de pensamento econmico, figurando como as mais relevantes o Keynesianismo,
monetarismo e a neoclssica.
2
Porm, acredita-se que as maiores contribuies e
evolues sobre o tema so advindas principalmente dos keynesianos, corrente que motiva
o enfoque deste trabalho.
Segundo Keynes (1985, cap. 5) o nvel de produo de uma economia ditado pelas
expectativas dos empresrios, os quais agem de acordo com a demanda futura esperada dos

1
Agradeo Fundao de Desenvolvimento da Pesquisa de Minas Gerais (FAPEMIG) pelo apoio financeiro
para o custeio da ida e demais despesas ao V Encontro Internacional da Associao Keynesiana Brasileira
(AKB).

Graduando do Curso de Cincias Econmicas da Universidade Federal de So Joo del-Rei. E-mail:

tales.rabelo@hotmail.com

Do DCECO/UFSJ.
2
Para mais ver Carvalho et al, 2000, caps. 7, 8, 9 e 10.
2

consumidores, uma vez que o processo de produo dos bens requer tempo at estes
estarem disponveis para a venda.
3

Keynes (1985, cap. 5) distingue tais expectativas em expectativas de curto e longo prazo.
A expectativa de curto prazo refere-se ao quanto o agente espera, antes do incio do
processo de produo, obter em troca do seu produto, ou seja, o seu preo. Sendo assim
(...) o comportamento de cada firma individual, ao fixar sua produo diria
determinado pelas expectativas a curto prazo (KEYNES, 1985, p. 43). Em relao a
expectativa de longo prazo, as expectativas tratam da rentabilidade de novos incrementos
que possibilitem uma ampliao na produo, ou seja, o investimento em bens de capital.
Logo, a expectativa de longo prazo (...) refere-se ao que o empresrio pode esperar ganhar
sob a forma de rendimentos futuros (...). (KEYNES, 1985, p. 43).
Ademais Keynes (1985, cap. 12) utiliza o conceito de expectativas, estas formadas para se
prever cenrios futuros incertos, a fim de explicar o motivo pelo quais os agentes
econmicos tomam aes que acabam distanciando da maximizao dos lucros. Com o
intuito de tentar explicar como so formadas estas expectativas, o referido autor identifica
algumas caractersticas comuns entre os agentes levadas em considerao, como as
convenes e o estado de confiana.
4

Em perodos de incerteza os agentes tendem a (...) recorrer a um mtodo que , na
verdade, uma conveno. (KEYNES, 1985. p. 112). Em Oreiro (2000, p. 4), a conveno
pode ser definida como uma regra coletiva de comportamento. Portanto, ao se definir
conveno dessa forma, segue-se que o requisito bsico e indispensvel para que um
comportamento qualquer se torne uma conveno o seu uso generalizado pelos agentes
econmicos. (OREIRO, 2000, p. 5). Em Licha (1998, p. 87) uma conveno um
comportamento rotineiro autossustentado que aceito por todos os agentes, no existindo
nenhum incentivo para se desviar dele, dado que todos os agentes esperam que os outros o
escolham.
A despeito do estado de confiana, Keynes (1985, cap. 12) atribui peso a este fator na
tomada de deciso econmica dos indivduos e, por conseguinte, se torna um elemento
essencial de determinao do ponto de demanda efetiva e, assim, um determinante central
da produo e do emprego em uma economia empresarial (CARVALHO, 2009, p. 9).
No se pode tambm deixar de lado as importantes contribuies advindas de autores da
corrente denominada Psicologia Econmica, que vm nos ltimos tempos contribuindo
para o desenvolvimento da teoria de expectativas e, no menos relevante, fazendo oposio
aos arcabouos tericos neoclssicos. Destacam-se neste ramo das cincias econmicas os
autores Kahneman e Tversky (1974) e Simons (1972).
Kahneman e Tversky (1974) afirmam que os agentes econmicos julgam probabilidades
baseando-se em vieses heursticos e, com isso, incorrem em erros graves e sistemticos.
Estes vieses contribuem para a diminuio da complexidade do julgamento de
probabilidades e, consequentemente, na formulao de expectativas. Logo, este processo
tambm afeta o estado de confiana dos agentes econmicos.

3
Ver Keynes, 1985, cap. 5.
4
Ver Keynes, 1985, cap. 5 e 12; OUREIRO, 2000; LICHA, 1998.
3

Entretanto, como mesmo afirma Keynes (1985, p.110), os economistas no estudaram o
estado de confiana com profundidade. Neste contexto, diante da limitao observada na
prpria teoria Keynesiana, este trabalho tem como objetivo analisar, mediante o arcabouo
terico Keynesiano e da Psicologia Econmica, especialmente os argumentos de
Kahneman e Tversky (1974), o efeito do estado de confiana e dos vieses cognitivos para a
formao de expectativas dos agentes econmicos. Ademais, pretende-se buscar uma
conciliao de Keynes (1921, 1985) e Minsky (2010) com os argumentos da Psicologia
Econmica.
O artigo ser composto por cinco sees, incluindo a presente introduo. Na prxima
seo apresentam-se o conceito de estado de confiana em Keynes e seu papel na tomada
de deciso e formao das expectativas dos agentes. Na seo 3 analisam-se as
contribuies da Psicologia Econmica com uma conciliao com os pressupostos de
Minsky e Keynes. Na seo 4 desenvolvemos um modelo terico de formao de
expectativas subjetivas. Por fim conclui-se.
2. O estado de confiana, comportamento racional e instabilidade em Keynes
Na tradio Keynesiana, computa-se o estado de confiana como um grande influente na
formao de expectativas. Segundo Henriques (2000, p. 1), devido impossibilidade de se
realizar previses baseadas em riscos probabilsticos limitadas pela incerteza: a partir da
crena que podemos definir as imagens sobre o futuro e o estado de confiana que assegure
as ncoras para as aes submetidas a esse futuro necessariamente incerto.
Tal abordagem uma reafirmao do desenvolvido por Keynes em sua Teoria Geral: o
estado da expectativa a longo prazo, que serve de base para as nossas decises, no
depende, portanto, exclusivamente do prognstico mais provvel que possamos formular.
Depende, tambm, da confiana com a qual fazemos este prognstico. (KEYNES, 1985,
p. 110). Neste caso, o estado de confiana integra o processo do clculo de probabilidades
subjetivas, que varia entre cada agente, podendo incorrer em heursticas e vieses
comportamentais que acabam resultando em previses errneas. Estes problemas sero
tratados a seguir pela Psicologia Econmica.
Carvalho (2009, p. 8) enfatiza o efeito do estado de confiana sobre as expectativas e na
tomada de deciso:
a confiana numa determinada expectativa depende de quanto dessa expectativa
explicada por suposies, em vez de informaes, e da confiana nessas
mesmas suposies. A mesma expectativa quantitativa pode conduzir a
diferentes decises, dependendo da confiana que o tomador de decises tenha
nas suas suposies.
Ou seja, mesmo que a probabilidade objetiva de um determinado evento seja a mesma para
um grupo de agentes, estes podero agir de maneira distinta devido s diferenas em seus
estados de confiana sobre tal probabilidade, gerando diferentes expectativas.
Por outro lado, segundo a teoria neoclssica a despeito das expectativas racionais, a
verdade que justifica a racionalidade de uma ao sobre o longo prazo s pode ser
compreendida em termos de crenas (HENRIQUES, 2000, p. 13). Assim, atravs de tais
crenas os agentes idealizam os cenrios futuros, baseando suas decises, em um ambiente
banhado pela incerteza, em linha com seus respectivos estados de confiana. Enfim,
estado de confiana est na origem da determinao tanto do comportamento
4

convencional como do animal spirits (HENRIQUES, 2000, p. 15), sendo este estado de
confiana um fator subjetivo responsvel pela formao das expectativas e,
consequentemente, da tomada de deciso. Esse processo da teoria Keynesiana toma o lugar
de clculos probabilsticos objetivos realizados pelos agentes racionais da teoria
neoclssica.
Entretanto, Keynes diverge dos denominados subjetivistas em Treatise on Probability.
Para ele a crena no julgamento da probabilidade tem de estar associada a uma lgica para
ser considerada racional, enquanto os subjetivistas ignoram este fator e associam-se este
julgamento apenas com o grau de confiana que o agente tem na possibilidade de
ocorrncia de determinado evento. De acordo com Cato (1992, p. 3), os subjetivistas:
identificam probabilidade com o grau de confiana que um indivduo tem na
ocorrncia de certo evento e admitem que tal probabilidade varia amplamente
entre as pessoas: a dimenso lgica e portanto objetiva da relao de
probabilidade , assim, minimizada.
Outra premissa adotada por Keynes (1921) acerca do comportamento considerado racional
que o agente tem de agir de acordo com sua crena sobre os eventos futuros, os quais
voc no pode prever com certeza. Conforme Henriques (2000, p. 9):
a ao, nessa perspectiva anticonsequencialista, racional na medida em que
representa para o agente uma ao que parece to boa como qualquer outra nas
condies existentes, dado o conjunto de conhecimentos disponveis.
Portanto, um plano de ao para ser considerado racional teria de ser baseado em uma
crena com explicao lgica, mesmo que o determinado evento esperado no se
concretize efetivamente.
Ademais, Keynes (1921) argumenta em Treatise on Probability:
There is, first of all, the distinction between that part of our belief which is
rational and that part which is not. If a man believes something for a reason
which is preposterous or for no reason at all, and what he believes turns out to be
true for some reason not known to him, he cannot be said to believe it rationally,
although he believes it and it is in fact true. On the other hand, a man way
rationally believe a proposition to be probable, when it is in fact false. The
distinction between rational belief and mere belief, therefore, is not the same as
the distinction between true beliefs and false beliefs. The highest degree of
rational belief, which is termed certain rational belief, corresponds to
knowledge. (cap. II, pg. 10).
Diante de tal abordagem, o estado de confiana, que computado na formao de
expectativas e planos de ao dos agentes econmicos em um sistema econmico
considerado no-ergdico, tambm tem o seu efeito na instabilidade inerente das
economias monetrias.
Em linha com Minsky (2010), o estado de confiana dos agentes tende a se elevar em
perodos de elevado otimismo, associado com as facilidades de financiamento,
desconsiderando, assim, probabilidades de erros e riscos de default e, consequentemente,
levando ao desenvolvimento de uma economia eufrica:
na medida em que uma crise financeira retrocede, bem natural que os bancos
centrais, os oficiais do governo, os banqueiros, os homens de negcio e at
mesmo os economistas acreditem que uma nova era chegou. Avisos como as
5

previses de Cassandra de que nada de fato mudou e de que h um ponto crucial
que levar a uma profunda depresso so naturalmente ignorados nessas
circunstncias. (MINSKY, 2010, p. 295).
Portanto, alteraes no estado de confiana dos agentes, influenciado pelas oportunidades
de lucro, se mostra, segundo Minsky, um fenmeno suficiente para a transio de um
sistema financeiro robusto e com padro hedge para um sistema frgil tipo
especulativo/Ponzi
5
Logo, oportunidades de lucros dentro de uma estrutura financeira
robusta tornam o caminho entre a robustez e a fragilidade um fenmeno endgeno.
(MINSKY, 2010, p. 291).
O estado de confiana, tambm visto como a base da subjetividade do comportamento dos
agentes dar-se-ia devido ao ambiente no-ergdico do sistema, o qual permite que as
expectativas dos empresrios e dos bancos se modifiquem, provocando mudanas nas
condies de financiamento e ento gerando a primeira perturbao que, dada uma
situao de fragilidade, permite que a instabilidade se verifique. (MOLLO, 1988, p. 113).
Por fim, o efeito do estado de confiana dar-se-ia sobre a preferncia pela liquidez dos
agentes econmicos
6
, uma vez que:
um colapso do estado de confiana conduz a um aumento da preferncia pela
liquidez que, por seu turno, conduz reduo dos preos de demanda dos ativos
menos lquidos, atingindo especialmente os ativos de capital real, contraindo
investimentos e, atravs do multiplicador de consumo, contraindo a renda e o
emprego agregados. (CARVALHO, 2009, p. 9).
Todavia, os economistas no analisaram esta matria (o estado de confiana) com o
devido cuidado e se limitaram, no mais das vezes, a discuti-la em termos gerais.
(KEYNES, 1985, p. 110), sendo assim, diante da limitao observada na prpria teoria
Keynesiana, analisar-se-, mediante o arcabouo terico da Psicologia Econmica,
especialmente os argumentos de Kahneman e Tversky (1974), fatores cognitivos que
afetam o estado de confiana e a formao de expectativas dos agentes.
3. Psicologia Econmica
Na Psicologia Econmica a probabilidade subjetiva dos agentes raramente se coincide com
a probabilidade objetiva de ocorrncia de determinado evento, conforme proposto pelos
neoclssicos. Para Simons (1972), tal dissonncia pode ser atribuda pela diferena quanto
caracterstica das teorias de comportamento racional, sendo estas normativas, e dos
modelos propostos pela psicologia, que so consideradas descritivas. Logo, questiona:
Theories of rational behavior may be normative or descriptive that is, they
may prescribe how people or organizations should behave in order to achieve
certain goals under certain conditions, or they may purport to describe how
people or organizations do, in fact, behave. (SIMONS, 1972, p. 1).

Apesar da grande contribuio de Simons no debate sobre teorias de comportamento
econmico, enfatizaremos neste trabalho os argumentos de Kahneman e Tversky. Sua

5
Para mais ver MOLLO, 1988; Minsky, 2010, cap. 9.
6
Sobre este tema ver Keynes, 1985, cap. 13.
6

importncia se d, segundo Ferreira (2008, p. 153), pelos estudos experimentais
empreendidos com base na estatstica e na lgica formal, que foram considerados pedras
de toque para a Psicologia Econmica..
Por hora, identificamos uma certa semelhana entre estes autores e Keynes. Segundo
Kahneman e Tversky (1974, p. 1), judgments are all based on data of limited validity,
which are processed according to heuristic rules. Argumento semelhante encontra-se na
Teoria Geral (cap. 12, p. 110), quando Keynes afirma:
O nosso conhecimento dos fatores que regularo a renda de um investimento
alguns anos mais tarde , em geral, muito limitado e, com frequncia,
desprezvel. (KEYNES, 1936).
Neste contexto, amplamente aceito o pressuposto de no-ergodicidade do sistema
econmico, ou seja, os dados do presente e passado no so suficientes para uma predio
do futuro.
Entretanto, a principal hiptese desses autores de que (...) as pessoas se baseariam num
nmero limitado de princpios heursticos, que reduzem a complexidade das tarefas de
avaliar probabilidade e prever valores, tornando-as operaes de julgamento mais simples
(...) (FERREIRA 2008, p. 153). Sendo assim, o efeito de tais atalhos mentais expe os
agentes a incorrer em erros sistemticos, isto , comuns maioria da populao, em
termos de enviesamento da percepo e da avaliao. (FERREIRA 2008, p. 153).
Parte dos problemas de heursticas, que causam vieses de avaliao de probabilidades,
analisados por Kahneman e Tversky (1974) ajudam a entender a subjetividade dos agentes
em Minsky que, segundo ele, a principal resposta, at aqui, para a inerncia da
instabilidade no capitalismo (MOLLO, 1988, p. 114).
Dentre as diversas heursticas, geralmente empregadas para a avaliao de probabilidade
dos agentes e analisadas por Kahneman e Tversky (1974), destacam-se aqui os vieses de
representatividade e disponibilidade. Estes dois tipos de vieses que afetam e limitam a
cognio probabilstica dos indivduos podem explicar em parte a subjetividade em
Minsky (2010).
3.1 Representatividade
O julgamento perante a representatividade indica que a semelhana entre um elemento e
um conjunto de outros elementos evidencia um alto nvel de correlao entre eles e, por
tanto, uma elevada probabilidade de ocorrncia de um perante a ocorrncia de outro.
() people typically rely on the representativeness heuristic, in which
probabilities are evaluated by the degree to which A is representative of B, that
is, by the degree to which A resembles B. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974,
p. 1).
O vis cognitivo da representatividade contribui para a insensibilidade do julgamento
probabilstico dos agentes quanto base da taxa de frequncia. Neste caso, a taxa de
frequncia no tem efeito sobre a avaliao enviesada pela representatividade, apesar de
apresentar efeito direto sobre a probabilidade real.
Para provar o efeito da representatividade no julgamento dos agentes, Kahneman e
Tversky empreenderam um experimento em que os sujeitos deveriam estimar a
7

probabilidade de uma determinada pessoa pertencer a um de dois grupos dados. Tal
experincia foi composta por duas etapas. Na primeira foi apresentado aos sujeitos
somente informaes quanto quantidade de componentes em cada um dos dois grupos.
Na segunda foram introduzidas informaes irrelevantes para o julgamento. A seguir,
apresentam as concluses deste experimento:
The subjects used prior probabilities correctly when they had no other
information. () However, prior probabilities were effectively ignored when a
description was introduced, even when this description was totally
uninformative. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 3).
Logo, possvel observar que, em grande parte dos casos, a representatividade de algumas
informaes, quando um determinado indivduo tem de fazer uma estimao, apresenta um
efeito desproporcional sua importncia como fatores que afetam a probabilidade objetiva
de ocorrncia de certos eventos. Consequentemente, erros graves de estimao de
probabilidades so computados, afetando o processo de formao de expectativas por parte
dos agentes econmicos e elevando o estado de confiana na previso de tais
acontecimentos.
Outro efeito do vis da representatividade no julgamento probabilstico e tambm no
estado de confiana deste julgamento o que Kahneman e Tversky (1974) chamam de
Iluso de Validade. Os autores explicam tal efeito abaixo:
The unwarranted confidence which is produced by a good fit between the
predicted outcome and the input information may be called the illusion of
validity.
Hence, people tend to have great confidence in predictions based on redundant
input variables. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 6).
Portanto, os agentes econmicos tendem a ter maior confiana em suas expectativas
baseadas no vis da representatividade. Isto se deve porque o comportamento das variveis
utilizadas na predio cria uma iluso que valida expectativa formulada, acarretando
tambm uma perda de preciso na estimativa. Por exemplo:
() people express more confidence in predicting the final grade-point average
of a student whose first-year record consists entirely of Bs than in predicting the
grade-point average of a student whose first-year record includes many As and
Cs. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 6).
3.2 Disponibilidade
O vis cognitivo da disponibilidade indica que a facilidade de determinado evento vir
mente est diretamente e proporcionalmente correlacionado com a probabilidade subjetiva
de sua ocorrncia. Nas palavras de Kahneman e Tversky (1974):
There are situations in which people assess the frequency of a class or the
probability of an event by the ease with which instances or occurrences can be
brought to mind. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p. 8).
Como no vis da representatividade, o vis de disponibilidade pode ser representado por
dois tipos de efeitos, considerados os mais relevantes neste trabalho. O primeiro devido
recuperabilidade das instncias. Neste caso, os agentes julgaro a probabilidade de
ocorrncia dos acontecimentos medida que ocorrncias similares no passado so
lembradas. Logo, when the size of a class is judged by the availability of its instances, a
8

class whose instances are easily retrieved will appear more numerous than a class of equal
frequency whose instances are less retrievable. (KAHNEMAN & TVERSKY, 1974, p.
8).
Este efeito foi demonstrado pelos autores em um teste em que submeteu as pessoas
avaliarem a frequncia de homens e mulheres em diferentes listas apresentadas. Em
algumas destas eram mais presentes nomes de homens famosos que de mulheres, e em
outras o oposto, afetando em nada a quantidade real dos respectivos gneros nestas listas.
Porm, in each of the lists, the subjects erroneously judged that the class (sex) that had
the more famous personalities was the more numerous. (KAHNEMAN & TVERSKY,
1974, p. 8).
Neste teste observou-se que a familiaridade com os nomes afetaram o julgamento dos
indivduos. Mas h de se destacar a presena de outros fatores que facilitam a
recuperabilidade de informaes, como o tempo (eventos mais recentes so mais
facilmente lembrados que os mais antigos) e a presena (recupera-se com mais facilidade
acontecimentos em que determinado indivduo presenciou em relao aos que foram
relatados por terceiros).
O segundo efeito do vis cognitivo da disponibilidade observado por Kahneman e Tversky
(1974) se refere Imaginabilidade, o qual representa a facilidade com que os agentes se
deparam para imaginar determinado tipo de evento e que acaba refletindo no julgamento
probabilstico. Entretanto, geralmente este mtodo incorre na estimao de valores
probabilsticos irreais, como o caso da diferena entre a avaliao de risco de acidentes
envolvendo o transporte areo e veculos automotores. Como mais fcil imaginar a queda
de um avio do que uma batida entre carros, diversas pessoas se excluem do uso do
transporte areo por julgarem este mais perigoso, mesmo diante das estatsticas indicando
o oposto. Nas palavras de Kahneman e Tversky (1974):
Sometimes one has to assess the frequency of a class whose instances are not
stored in memory but can be generated according to a given rule. In such
situations, one typically generates several instances and evaluates frequency or
probability by the ease with which the relevant instances can be constructed.
However, the ease of constructing instances does not always reflect their actual
frequency, and this mode of evaluation is prone to biases. (KAHNEMAN &
TVERSKY, 1974, p. 9).
3.3 Uma conciliao com Minsky e Keynes
Neste item associam-se algumas das concluses de Kahneman e Tversky, autores da
corrente da Psicologia Econmica, com a teoria da instabilidade financeira proposta por
Minsky (2010) e do estado de confiana em Keynes (1921, 1936), com o intuito de
explicar, ao menos em parte, a subjetividade dos agentes econmicos.
Segundo Minsky (2010 p. 295):
(...) o sucesso abre caminho para uma desconsiderao da possibilidade de
falhas; a falta de dificuldades financeiras mais srias ao longo de um perodo
substancial leva ao desenvolvimento de uma economia eufrica, na qual o
aumento de financiamento de curto prazo na compra de posies se torna um
estilo de vida comum.
Tal afirmativa pode ser analisada luz dos vieses da representatividade e da
disponibilidade, havendo uma estreita relao entre ambos. A principio, sucesso nos
9

perodos anteriores causa a iluso e uma alta confiana na perspectiva de manuteno, e de
aumento dos lucros no futuro, configurando o efeito da Iluso de Validade do vis da
Representatividade. Consequentemente, tal efeito faz com que os empresrios e banqueiros
concordem com um aumento do endividamento considerado aceitvel. Neste perodo com
ausncia de dificuldades financeiras e elevao da concesso de crdito, associado ao
aumento do nvel de liquidez, faz com que os agentes realizem expectativas de um futuro
correlacionado com as condies atuais da economia, ignorando o conceito de no
ergodicidade do sistema. Neste momento, as variveis que regero o futuro so
desconhecidas e incertas, e avaliadas conforme o vis da representatividade.
Portanto, tal cenrio representativo de um futuro promissor instigando os agentes a
realizarem investimentos visando a maximizar lucros de longo prazo. Estes fatores podem
levar esta economia para uma economia com caractersticas especulativas e Ponzi na
medida em que cresce o estado de confiana, baseada em uma perspectiva enviesada, e
torna aceitvel a exposio a riscos maiores. Minsky (2010, p. 264) argumenta que:
a proporo de financiamento externo e interno que aceitvel muda ao longo
do tempo para refletir as experincias das unidades econmicas e a economia
com financiamento de dvidas. Se a experincia recente de que as dvidas so
facilmente pagas, ento haver uma tendncia ampliao das propores de
dvida (...).
Em relao ao vis de disponibilidade, o efeito trazido pela facilidade de recuperabilidade
das instncias, pode levar empresrios e banqueiros a trazer mais facilmente a mente os
eventos recentes de sucesso do que acontecimentos catastrficos passados ao longo da
histria da economia. Sendo assim, associado ao vis da representatividade, maior ser a
probabilidade atribuda pelos agentes econmicos de um cenrio futuro to ou mais
favorvel em relao ao presente. O mesmo ocorre com o efeito da imaginabilidade, pois
durante um cenrio de boom econmico torna-se fcil imaginar o perodo subsequente
prspero. Entretanto, o aumento do estado de confiana nesta expectativa de sucesso no
futuro faz com que os agentes ajam com euforia, mudando as condies e a dinmica do
sistema, tornando-o instvel e suscetvel a crises e, portanto uma nova ordem ir emergir,
como uma recesso.
Novamente, observa-se em mais um argumento de Minsky (2010, p. 248) um
estreitamento das relaes entre estas duas correntes:
A instabilidade emerge como um perodo relativamente tranquilo de
crescimento e se transforma num boom especulativo. Isto ocorre porque as
estruturas de obrigaes aceitveis e desejadas das empresas (corporaes) e a
organizao que funciona como um mediador no sistema financeiro mudam em
resposta ao sucesso da economia.
Tais vieses cognitivos, o da representatividade e disponibilidade, tem como efeito o
impacto no estado de confiana dos agentes econmicos (...) uma vez que o nosso
conhecimento atual no nos fornece as bases suficientes para uma esperana
matematicamente calculada (KEYNES, 1985, p. 112). Diante disso, os indivduos fazem
uso destes princpios heursticos com o objetivo de reduzir a complexidade implcita no
processo de formao das expectativas, fazendo com que esta tarefa seja mais fcil e,
assim, afetando o estado de confiana nas estimativas realizadas.
Logo, o aumento do estado de confiana nas perspectivas sobre o futuro, baseado em
vieses cognitivos, atingir os agentes de modo a fazer com que estes passem a estar mais
10

dispostos a incorrer em riscos. Neste sentido, aes de padro especulativo e Ponzi
passaro a ser adotadas por empresrios e banqueiros, elevando a instabilidade financeira
da economia.
4. O esboo de um modelo da formao de expectativas baseada no estado de
confiana em Keynes e de vieses cognitivos de Kahneman e Tversky
Em linha ao apresentado nas sees anteriores, os agentes tm o seu comportamento
econmico afetado pelo estado de confiana. Neste caso, o estado de confiana (ec) o
elemento principal da funo de probabilidade subjetiva (Ps):
Ps = f (ec) ) (1)
Para Keynes (1921), uma determinada ao, baseada em seu estado de confiana, para ser
considerada racional necessita apresentar alguma explicao lgica. Conciliando esse
elemento lgico a uma determinada funo de probabilidade objetiva (Po) para a
ocorrncia de determinado evento, a funo de probabilidade subjetiva, passa a ser:
Ps = f (ec, Po) (2)
Abaixo, representamos graficamente a equao (2):

Fonte: elaborao prpria
FIGURA 1: Funo de probabilidade subjetiva em Keynes

11

O eixo horizontal representa a distribuio de probabilidade objetiva (Po) e na vertical os
valores referentes probabilidade subjetiva (Ps). A curva de 45 indica a igualdade entre
Ps e Po, ou seja, a expectativa dos agentes na ocorrncia de determinado evento, na
ausncia do elemento estado de confiana. Neste caso os agentes agiriam de acordo com a
distribuio de probabilidade objetiva, em linha com a teoria neoclssica de expectativas
racionais. Se a probabilidade objetiva de acontecimento de um determinado evento for P
1
,
e o agente se comportar de forma coerente com a teoria neoclssica, ento sua expectativa,
baseada em sua probabilidade subjetiva, perante a ocorrncia de tal fato, acabaria
coincidindo com a probabilidade objetiva, ou seja, P
1
no eixo Ps (Ver FIG.1). Logo,
perante o arcabouo terico neoclssico, no qual se ausenta o efeito do estado de
confiana, a probabilidade subjetiva de cada agente coincidir com a probabilidade real,
sendo utilizada para a formao de expectativas.
Ainda no FIG.1 na curva Ps, verifica a presena do fator estado de confiana (ec) na
funo de probabilidade subjetiva (Ps). Pela teoria Keynesiana, determinado agente age de
acordo com esta curva, ou seja, o estado de confiana afetaria a tomada de deciso. Neste
caso, mesmo que este indivduo tenha total conhecimento da probabilidade objetiva (Po)
de ocorrncia de certo evento, o estado de confiana afetar a tomada de deciso do agente,
ou seja, seu julgamento ser de acordo com suas preferncias.
Porm, a crena para ser considerada racional tem de ser baseada em uma justificativa
lgica, tratada neste artigo pela probabilidade objetiva (KEYNES, 1921). Logo, a curva Ps
tambm ser em funo de Po, sendo este o fator lgico. Diante da probabilidade objetiva
de ocorrncia de determinado acontecimento ser P
1
, o agente agir conforme a
probabilidade subjetiva de ocorrncia P
2
. O agente escolhe P
2
pelo motivo de seu estado de
confiana induzi-lo a aceitar que a ocorrncia deste evento ser mais provvel em relao a
indicao da probabilidade objetiva e, consequentemente, o risco da no ocorrncia ser
menor.
A despeito do efeito do estado de confiana na curva Ps, quanto maior o estado de
confiana do indivduo mais afastado estar a curva Ps da curva Po, quanto mais elevado
for a crena na expectativa formulada maior a probabilidade de ocorrncia do evento
previsto atribuda pelo agente.
No FIG.2 temos duas curvas Ps, sendo Ps
1
mais afastada de Po que Ps
2
. Logo, observa-se
em Ps
1
um estado de confiana maior do que em Ps
2
. Diante da probabilidade real de um
determinado acontecimento ser P
1
, podemos analisar a estimao de probabilidade
subjetiva de dois agentes com estados de confiana diferentes para suas expectativas.
Enquanto o indivduo A, representado pela curva Ps
1
, avalia a chance de ocorrncia de tal
evento ser P
3
, o indivduo B, representado por Ps
2
, julgar o mesmo evento como
probabilidade de acontecimento ser P
2
. Sendo assim, diferenas no estado de confiana dos
agentes acarretar tambm diferenas nas expectativas.
12


Fonte: Elaborao Prpria
FIGURA 2: Funo de probabilidade subjetiva em Keynes (1921) com diferenas de
estado de confiana

Entretanto, a funo Ps = f (ec, Po) representativa de um estado de confiana considerado
racional em Keynes (1921), desviando-se, assim, de uma relao com as concluses de
Kahneman e Tversky (1974), cujo principal argumento a no racionalidade, devido a
vieses cognitivos. Assim, o efeito dos problemas de heurstica sometimes they lead to
severe and systematic erros (KAHNEMAN e TVERSKY, 1974) e, por isso, passar a
funo de probabilidade subjetiva a ser representada por Ps = f (ec). Esta funo passa a
ser tambm representativa de um estado de confiana considerado irracional para Keynes,
devido ausncia do fator lgico (Po).
13


Fonte: Elaborao Prpria
FIGURA 3: Funo de probabilidade subjetiva baseada em um estado de confiana
irracional e em vieses cognitivos

No FIG.3 o ponto P
2
seria determinado apenas pelo estado de confiana (ec), enviesado por
problemas de heurstica dos agentes, na funo de probabilidade subjetiva. Observa-se que,
para qualquer valor atribudo a probabilidade real de ocorrncia de determinado evento, a
probabilidade subjetiva ser a mesma (P
2
). Isto se deve pela ausncia do fator lgico (Po),
visto na crena racional de Keynes (1921), mostrando, neste caso, o efeito dos vieses
cognitivos no julgamento da probabilidade subjetiva. Sendo assim, quanto maior (menor) a
crena do agente no que est sendo previsto mais (menos) alta estar a curva Ps. Segundo
Keynes (1921), essa expectativa seria irracional mesmo que tal fosse efetivada no futuro
devido a falta de uma explicao lgica.
5. Consideraes Finais
Este artigo procurou demonstrar por meio das literaturas Keynesiana e da Psicologia
Econmica o efeito do estado de confiana e dos vieses cognitivos de Kahneman e Tversky
(1974) para a formao de expectativas dos agentes econmicos. Ao longo do presente
artigo demonstra-se como o estado de confiana um fator de grande importncia para a
formao de expectativas dos agentes econmicos em perodos de incerteza. Percebe-se
ainda uma relao de complementariedade entre o efeito do estado de confiana de Keynes
com os vieses cognitivos da Psicologia Econmica. Ademais, a partir deste arcabouo
14

terico, por meio de experimentos do ramo da psicologia, pde-se explicar parte da
subjetividade prevista em Minsky (2010).
Por fim, procurou-se desenvolver uma conciliao entre as teorias supracitadas figurando
na formulao de um modelo terico de formao de expectativas subjetivas, com a adoo
dos elementos estado de confiana e vieses cognitivos. Ao comparar o modelo de
expectativas subjetivas com o modelo de expectativas racionais, observa-se uma mudana
com relao aos pressupostos que limitam a validade do modelo neoclssico. Sendo assim,
tentou-se aproximar, neste trabalho, de um modelo com caractersticas descritivas, em
oposio dos modelos considerados normativos da teoria neoclssica.
6. Referncias Bibliogrficas
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