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gerao de lucros, que se traduz em criao valor
para o acionista, que o que faz com que a empresa
adquira valor ao longo do tempo.
Por exemplo, no s interessa o desempenho isolado
de uma dada siderrgica, mas tambm o rumo que
o setor siderrgico tomar no futuro. As decises
estratgicas da empresa, como as de investimentos,
de distribuio de lucros e de expanso a novos
mercados inuenciam diretamente o valor percebido
da empresa. A situao econmica, a variao do
preo e disponibilidade de insumos, inovaes
tecnolgicas, novos concorrentes, taxao ao
produto exportado, enm, diversos fatores externos
empresa tambm iro determinar se a siderrgica
em questo ter lucros maiores ou menores nos
prximos anos.
A Anlise Fundamentalista considera que o
Mercado de Capitais no eciente em termos de
informao, e portanto, pressupe que os preos
das aes no reetem instantaneamente todas as
informaes relevantes sobre as empresas, sobre seu
setor e sobre a economia como um todo.
Uma das formas de se fazer a avaliao de uma
empresa atravs do Valuation, que projeta os lucros
e o Balano e Demonstrativos de Resultados para o
futuro, permitindo que se determine indutivamente
os uxos de caixa futuros, considerando que haver
um perodo de crescimento mais acelerado, seguido
por perodos de maturidade, que levaro ao clculo
da perpetuidade. Este estudo exige muito trabalho
e conhecimento do mercado por parte do analista,
que precisa estar muito bem informado sobre a
empresa e o setor em que ela atua, alm das variveis
que inuenciam a atuao em seu mercado. Assim,
a determinao do valor da empresa, e do preo
justo de sua ao, depende muito das variveis
embutidas no processo, e do nvel de informao
do analista que realiza a anlise. Por este motivo, os
analistas fundamentalistas tendem a se especializar
em poucos setores da economia, cobrindo apenas um
pequeno grupo de aes, devido s particularidades
das empresas de cada setor.
Escolha de Aes
Ricardo Consonni - ricardo@4prot.com.br
Um dos maiores desaos de se investir em aes
reside na escolha de quais papis comprar. A tentativa
de prever o desempenho futuro de cada papel,
baseado no comportamento passado e presente tem
sido tema de inmeros livros, e motivo de discusso
acalorada entre os participantes do Mercado.
medida que o Mercado foi se desenvolvendo
e novas ferramentas tecnolgicas se tornando
disponveis ao pblico, duas linhas distintas de
anlise se desenvolveram: a Anlise Fundamentalista
e a Anlise Tcnica.
A Anlise Fundamentalista visa avaliar uma empresa,
levando em considerao suas informaes contbeis
e nanceiras (tais como lucro, endividamento,
taxas de crescimento, investimentos, etc.) e seus
mltiplos (relaes econmicas que tornam possvel
comparar empresas de ramos distintos), dados
sobre seu ramo de atuao (como o market-share da
empresa, desempenho do setor, etc.), alm de dados
macroeconmicos (tais como polticas monetrias,
legislao, etc.) e outras informaes que podero
inuenciar os preos das aes.
Uma das principais ferramentas que a Anlise
Fundamentalista utiliza o mtodo do Fluxo de
Caixa Descontado, que diz que o valor de uma
empresa o valor presente da soma dos uxos de caixa
futuros dessa empresa, trazidos ao presente a uma certa
taxa de desconto. Desta forma, o preo de uma ao
deve ser o valor da empresa dividido pelo nmero
total de aes existentes. Portanto, quanto melhor
for a estimativa dos uxos de caixa futuros e da taxa
de desconto, melhor ser a estimativa do preo da
ao dessa empresa.
A Anlise Fundamentalista tenta medir a situao
atual da empresa e as suas expectativas futuras, o que
inclui fatores difceis de quanticar como a evoluo
de seu market-share e desempenho em relao
s demais participantes de seu setor econmico.
Alm disso, se prope a avaliar as perspectivas
macroeconmicas e do setor de atuao da empresa
como um todo. Finalmente, considera como os
gestores da empresa se comportam, em termos de
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A Anlise Fundamentalista tambm
faz uso de mltiplos, que tornam possvel
comparar empresas diferentes ao utilizar ndices
que ponderam o desempenho de cada uma.
Alguns dos mltiplos mais utilizados so:
- Preo / Lucro (P/L)
- Preo / Valor Patrimonial por Ao (P/VPA)
- Dividendos / Preo (Dividend Yield)
- (EBIT Impostos Juros) / Patrimnio Lquido
(Return On Equity ou ROE)
- (Lucro Operacional Prprio + Depreciao) /
Vendas Lquidas (Margem EBITDA)
- Dvida Lquida / (Dvida Lquida + Patrimnio
Lquido) (Mix Dvida Lquida/Capital)
A comparao entre esses mltiplos funciona
como variveis de deciso para a escolha de uma
ao. O que importante notar que muitas
empresas e corretoras calculam estes mltiplos de
forma diferente enquanto algumas apresentam
os mltiplos referentes ao ltimo balano, outras
apresentam projees para os mltiplos no futuro,
geralmente para o nal do ano ou para os prximos
12 meses. No se pode comparar mltiplos
referentes a perodos diferentes, mas avaliar a
evoluo dos mltiplos de uma empresa ao longo
do tempo e entender os motivos que levaram
esses mltiplos a variar auxiliam muito na hora de
decidir em que empresa investir.
interessante rever as projees feitas nos relatrios
depois de um certo perodo, para comprovar
se as projees realmente vieram a se realizar, e
se a opinio emitida de fato tinha fundamento.
Muitas vezes, os preos-alvo so inuenciados pelo
otimismo do analista, que considera que muitas das
situaes econmicas sejam favorveis empresa.
Para fazer uma boa Anlise Fundamentalista de
uma empresa, necessrio buscar respostas para
perguntas como:
- Meu conhecimento sobre a empresa e seus
produtos sucientemente profundo para que eu
saiba diferenci-los da concorrncia?
- Qual o diferencial competitivo da empresa e de
seus principais competidores?
- A empresa possui vantagens competitivas
sustentveis? Como isso feito?
- Quais so as inovaes tecnolgicas nesse setor, e
como a empresa em questo se posiciona em relao
a isso?
- Quais so os fatores que inuenciam os custos de
produo e insumos utilizados pela empresa?
- Quais so as variveis que inuenciam a
demanda pelos produtos e servios que a empresa
comercializa?
- Por que devo escolher esta empresa para investir?
Este tipo de anlise melhor utilizado na
identicao de empresas para investimento no
longo prazo, devido ao fato que os resultados das
anlises feitas demorarem um certo perodo de
tempo para se concretizarem.
A Anlise Tcnica ou Grca se baseia no princpio
que os preos das aes sempre seguem tendncias
e padres persistentes ao longo do tempo. Desta
forma, os preos e volumes histricos de uma ao
inuenciam seu comportamento futuro e, uma vez
determinada a tendncia (de alta ou de baixa),
possvel denir os melhores momentos para
compr-la ou vend-la.
A Anlise Tcnica utiliza padres grcos, que
j ocorreram inmeras vezes em outras pocas e
com outras aes, tendo desenlaces semelhantes e
conhecidos, e que conrmam a validade de cada
padro. Muitos destes padres vm acompanhados
de projees futuras para os preos, que consideram
o perodo de tempo e a amplitude de preos
envolvidos na formao do padro grco. Outra
ferramenta muito utilizada em Anlise Tcnica so
as mdias mveis, que so utilizadas em diversos
horizontes, indicando tendncias de curto, mdio
e longo prazo. A maioria dos indicadores tcnicos
utiliza no s uma combinao de mdias mveis
para seu clculo, mas tambm a amplitude
de variao de preos no perodo e o volume
negociado. A anlise do volume negociado tambm
muito importante, j que a maioria das mudanas
de tendncia (de alta para baixa, por exemplo) s
ocorre quando h um grande volume de negcios,
conrmando a expectativa do Mercado como um
todo. As retraes e expanses de Fibonacci so
muito utilizadas para determinar zonas de suporte
e de resistncia nos grcos.
Este o estudo do comportamento das massas.
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A Anlise Tcnica considera que
a informao no Mercado eciente: todas as
informaes disponveis j esto reetidas no
preo da ao, e qualquer novo acontecimento
imediatamente absorvido pelo Mercado. O grco
contm todas as informaes para a tomada de
deciso de investimentos. Por esse motivo, os
grastas mais puristas no lem jornais e no
prestam ateno s notcias.
A Anlise Tcnica no leva em considerao os
fundamentos da empresa, como seu desempenho
nanceiro, taxa de endividamento ou lucros
futuros. Seu foco est no comportamento dos
preos da ao e no desdobramento dos padres
que se formam. Os analistas tcnicos no esto
interessados nos motivos que zeram com que a
ao se valorizasse, o que realmente importa o
efeito sobre os preos, e isso tudo que importa
nas anlises.
A Anlise Tcnica no se resume apenas leitura
de grcos, pois possvel elaborar planilhas
eletrnicas, que utilizam apenas nmeros e
equaes, para fazer anlises de aes. Vrias pessoas
se dedicaram ao desenvolvimento de indicadores
e mtodos numricos para anlise de grcos,
como Welles-Wilder, Murphy e Gann. Outras
pessoas se especializaram no estudo das barras
de preos (candles) em si, como Stephen Nison e
Gregory Morris. Todos estes publicaram livros que
rapidamente se tornaram best-sellers, e os elevaram
categoria de gurus, permitindo que eles faam
palestras internacionais e ganhem um dinheiro
com isso.
Alguns dos indicadores mais utilizados so:
- Mdias mveis e derivaes, como o Didi Index,
desenvolvido pelo grande grasta Odir Aguiar
- ndice de Fora Relativa (IFR)
- Estocstico
- Convergncia-Divergncia da Mdia Mvel
(MACD)
- On Balance Volume (OBV)
- Parabolic Stop-And-Reverse (Parabolic SAR)
- Movimento Direcional (ADX)
- Triple Exponential Moving Average (TRIX)
Em resumo
A Anlise Fundamentalista utiliza dados disponveis no Balano e no Demonstrativo
de Resultados, aplicados a cenrios macroeconmicos e perspectivas de evoluo
setorial, para determinar quais as empresas em que vale a pena investir. Esta anlise
muito elaborada, trabalhosa e a qualidade dos seus resultados depende bastante
do conhecimento de quem a realiza. Em muitos casos, a efetiva concretizao das
projees depende muito da ocorrncia de certos eventos e desdobramentos polticos
e econmicos. Por isso, mais indicada para investimento de longo prazo.
A Anlise Tcnica utiliza clculos estatsticos aliados a grcos de preos, para
identicar padres de comportamento que se repetem ao longo do tempo, e assim,
tentam prever os movimentos daquela ao no futuro. Dada a velocidade e freqncia
com que ocorrem estas formaes, este tipo de estudo mais indicado para curto
prazo.
Apesar dos defensores de cada escola estarem em constante oposio, criticando
mutuamente suas anlises e seu modus operandi, percebemos que h uma
superposio entre as duas: muitas pessoas utilizam o estudo fundamentalista para
identicar oportunidades de investimentos (qual ao comprar), e o estudo tcnico/
grasta para denir os momentos de entrada e sada (o timing da operao). Este
procedimento hbrido visa aproveitar o que h de melhor em cada tipo de anlise,
minimizando os efeitos subjetivos de cada uma.