i

DOSSI DA CRISE IV





A Economia Brasileira na Encruzilhada

ii














A Economia Brasileira na Encruzilhada



Comisso Cientfica

Andr de Melo Modenesi
Daniela Prates
Jos Luis Oreiro
Marco Flavio Resende


Assistente Editorial

Matheus Vianna












Outubro de 2013
iii
Associao Keynesiana Brasileira

Diretoria

Jos Lus Oreiro (IE/UFRJ)
Presidente

Nelson Marconi (FGV-SP)
Vice-Presidente

Andr Modenesi (IE/UFRJ)
Eliane Arajo (UEM)
Fabio Terra (IE/UFRJ)
Giuliano Contento (IE/UNICAMP)
Otavio Conceio (UFRGS)
Diretores

Fernando Ferrari Filho (UFRGS)
Luiz Fernando de Paula (UERJ)
Conselho Consultivo

Patronos

Fernando Cardim de Carvalho (UFRJ)
Jan Kregel (Levy Institute)
Luiz Carlos Bresser Pereira (FGV-SP)
Luiz Gonzaga Belluzzo (UNICAMP)
Maria de Lourdes Rollemberg Mollo (UnB)
Mrio Luiz Possas (UFRJ)
Philip Arestis (Universidade de Cambridge)
Silvia Maria Schor (USP)


Website: http://www.akb.org.br
iv
Associao Keynesiana Brasileira



Associao Keynesiana Brasileira (AKB) foi criada em abril de 2008, durante o seu 1o
congresso realizado no Instituto de Economia da UNICAMP. A AKB uma sociedade
civil, sem fins lucrativos, aberta a filiaes individuais e institucionais, que tem como
objetivo desenvolver o conhecimento da teoria e da economia keynesiana, entendida
como cincia social, mediante: (i) a criao de um frum cientfico em nvel nacional
para o debate das questes de economia keynesiana; (ii) a promoo, ampliao e
fortalecimento do intercmbio entre os estudiosos da teoria e da economia keynesiana e
das disciplinas correlatas, tais como Filosofia, Poltica, Histria e Sociologia; (iii) a
promoo de encontros, congressos, conferncias, cursos e atividades de atualizao; e
(iv) a divulgao de livros e peridicos relacionados temtica keynesiana.
Como teoria e economia keynesiana entende-se a compreenso da dinmica de
economias monetrias contemporneas em que falhas sistmicas intrnsecas ao
funcionamento destas levam frequentemente a situaes de concentrao de renda e de
desemprego. Nesse sentido, tomando como base a teoria keynesiana e afins, a mo
invisvel do mercado no funciona adequadamente sem o complemento da mo visvel
do Estado. Em outras palavras, a interveno do Estado, no sentido complementar aos
mercados privados, imprescindvel para criar um ambiente institucional favorvel s
decises de gastos privados (consumo e investimento), impactando, assim, a demanda
efetiva.
A AKB, em suma, prope-se a ser um frum de fomento ao debate sobre a teoria e a
economia keynesianas, agregando profissionais de vrias reas das cincias sociais, com
especial ateno discusso sobre os rumos da economia e sociedade brasileiras. Para
tanto, tem organizado anualmente um encontro internacional, que inclui um minicurso,
sesses especiais com palestrantes internacionais e nacionais e sesses de apresentao
de papers. Os seis primeiros encontros, de 2008 a 2013, foram realizados na
UNICAMP, UFRGS, EE/FGV-SP, UFRJ e UFES. Alm disso, a AKB tem editado
publicaes prprias, como a srie Dossi da Crise, e livros diversos (A Crise
Financeira Internacional, Editora da UNESP; e Sistema Financeiro e Poltica
Econmica em uma Era de Instabilidade, Campus).
v
Apresentao
Jos Luis Oreiro e Luiz Fernando de Paula
*



A economia brasileira, em que pese certa mudana no mix de poltica econmica -
reduo na taxa de juros e desvalorizao cambial e os estmulos fiscais dados pelo
governo em 2011 e 2012, no alcanou uma trajetria sustentada de crescimento
econmico. De fato, a taxa de crescimento mdio do PIB diminuiu de 3,6% em
2001/2010 para 1,8% em 2011/12; para 2013 a perspectiva de um crescimento de
entre 2 a 2,5% para o PIB real, ou seja, um desempenho melhor do que no binio
anterior mas bem abaixo nos anos anteriores. Acrescente-se ainda o fato de que setor
industrial, que historicamente o setor que puxa o crescimento econmico no Brasil e
que , por excelncia, portador de progresso tcnico (com difuso para outros setores),
tem tido um crescimento bem abaixo dos demais setores: a taxa de crescimento mdio
do setor industrial foi 3,1% em 2001/2010, e de apenas 0,4% em 2011/12.

As evidncias acima apontadas sugerem haver dois problemas na economia brasileira,
relacionados a desacelerao recente da economia. Em primeiro lugar, a economia d
sinais de que ter dificuldades de entrar em uma rota de crescimento sustentvel e
robusto, em que pese os ganhos sociais que tm sido obtidos em funo de uma poltica
redistributiva de renda: o padro de crescimento da economia brasileira h muito tem
sido de um stop and go. Em segundo lugar, o fato de que os sinais de
desindustrializao da economia brasileira que j vinha enfrentando srios problemas
de competitividade e de aumento contnuo do coeficiente de importaes - se tornaram
mais claros no perodo recente, em funo da forte perda da participao do setor
industrial no PIB nacional.

Para alguns economistas ortodoxo-liberais a desacelerao econmica de 2011-2012
seria uma evidncia do fracasso da adoo de polticas econmicas ativistas, entendidas
como keynesianas. Ou de forma mais geral, tal desempenho resultaria de um modelo
equivocado de desenvolvimento, baseado num excesso de intervencionismo estatal que
inibiria o esprito animal empresarial.

*
Respectivamente, atual Presidente e ex-Presidente da AKB (2009-2013)
vi

Neste contexto, a AKB fez uma chamada aos seus associados para discutir as causas da
desacelerao econmica no Brasil, alm de outras questes associadas, como o padro
de crescimento, o processo de desindustrializao e os natureza dos ganhos sociais
recentes, questes essas que esto, direta ou indiretamente, relacionadas a temtica
central. Em particular, a presente publicao objetiva discutir, entre outras, as seguintes
questes:
Por que a economia brasileira tem crescido pouco no perodo recente?
Qual a natureza do padro de crescimento que vem sendo adotado no Brasil?
Quais os efeitos das mudanas no mix de politica econmica?
Qual a natureza dos ganhos sociais que tm sido obtidos com a adoo de
polticas redistributivas?
possvel e em que condies compatibilizar crescimento econmico mais
robusto com continuidade do processo de redistribuio de renda?
Existe relao entre baixo crescimento e desindustrializao?
Que tipo de mudanas na poltica econmica poderiam ser feitas para termos um
crescimento mais robusto?
A questo de um ajuste fino na poltica econmica ou alguma mudana maior
no regime de poltica macroeconmica?
Por fim, as politicas econmicas que vem sendo adotadas no Brasil no ps-crise
internacional podem e devem ser consideradas keynesianas?

Os artigos publicados no presente dossi objetivam responder as questes acima,
contando com a participao de destacados economistas keynesianos de vrias
instituies acadmicas no Brasil, alm de alguns convidados estrangeiros. Antes de
mais nada, como qualquer politica ativista tem sido vista (a nosso juzo
equivocadamente) como keynesiana, fundamental se avaliar o que se entende por
politicas keynesianas, o que feito nas contribuies desta publicao. Em relao a
desacelerao recente, vrios aspectos so aqui destacados, incluindo questes
relacionadas coordenao das polticas econmicas, o carter insuficiente de
mudanas feitas no arcabouo da poltica econmica, a relao entre desindustrializao
e desacelerao econmica, as dificuldades de compatibilizar uma poltica pr-
crescimento com um arcabouo de politica baseado no Novo Consenso
vii
Macroeconmico, as especificidades nos canais de transmisso da poltica monetria
que tornam esta insuficiente para estimular a economia, etc.

Para alm da questo do crescimento, vrias contribuies destacam a importncia dos
ganhos sociais obtidos em termos da (i) reduo das desigualdades na distribuio de
renda, da diminuio nos nveis de pobreza absoluta e relativa, (ii) reduo no
desemprego informal, (iii) formao de um mercado consumidor mais amplo, etc.
Contudo, avaliaes qualitativas a respeito dos avanos sociais so igualmente
realizadas, como a carncia na proviso de servios pblicos fundamentais (como
educao), a existncia de diferenciais salariais expressivos entre setores, etc.

importante destacar que no se pretende aqui ter uma viso nica da realidade e dos
problemas da economia brasileira, assim como dos caminhos que devem ser seguidos.
Contudo, o que parece ser o denominador comum desta publicao o olhar
keynesiano, segundo o qual economias de mercado, na ausncia de mecanismos
reguladores apropriados, e deixadas ao sabor do laissez-faire, so vistas como
intrinsecamente instveis e frequentemente incapazes de criar um nvel de demanda
agregada consistente com o pleno emprego. Economias capitalistas so sujeitas a
incerteza no-probabilstica e a mudanas repentinas nas expectativas empresariais o
que inviabiliza a alocao tima de recursos e o equilbrio simultneo de todos os
mercados, de maneira a gerar renda e riqueza compatvel com uma boa distribuio de
renda. Isto coloca a necessidade de se avaliar profundamente a natureza da poltica
econmica que favorea criar um ambiente favorvel ao investimento na magnitude
necessria para um crescimento que seja ao mesmo tempo sustentvel, estvel
financeiramente e socialmente justo. a respeito deste debate que esta publicao
pretende dar sua contribuio.

viii
Autores


Aline Cristina Cruz: Professora do DCECO/UFSJ.
Andr de Melo Modenesi: Professor do IE/UFRJ, pesquisador do CNPq e diretor da
AKB.
Antonio Corra de Lacerda: Professor-doutor do Programa de Estudos Ps-graduados
em Economia Poltica da PUC-SP, foi presidente do Conselho Federal de Economia
(COFECON).
Antonio Jos Alves Jr.: Professor Associado do Departamento de Cincias
Econmicas da UFRRJ e Assessor da Presidncia do BNDES.
Carlos Augusto Vidotto: Professor da Faculdade de Economia da UFF. Ex-Secretrio
de Assuntos Internacionais do Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto.
Carmem Feij: Professora Associada da UFF e Pesquisadora do CNPq.
Caroline Teixeira Jorge: Mestre em Economia pelo IE/UFRJ.
Daniela Almeida Raposo Torres: Professora do DCECO/UFSJ.
Elena Soihet: Professora Adjunta do Curso de Cincias Econmicas do Instituto
Multidisciplinar da UFRRJ.
Eliane Arajo: Professora adjunta DCO/UEM.
Elisangela Araujo: Doutoranda do PPGE/UFRGS.
Fbio Henrique Bittes Terra: Professor do Instituto de Economia da Universidade
Federal de Uberlndia. Membros da AKB.
Fabrcio J. Missio: Professor e coordenador do Curso de Economia da UEMS.
Fernando Ferrari Filho: Professor Titular da UFRGS e Pesquisador do CNPq.
Guilherme Jonas Costa da Silva: Professor do Instituto de Economia da Universidade
Federal de Uberlndia. Membros da AKB.
Igor Rocha: Doutorando pela Universidade de Cambridge, Reino Unido. Bolsista da
CAPES.
Jos Luis Oreiro: Professor do Instituto de Economia da UFRJ, pesquisador do CNPq
e Presidente da AKB.
Kevin P. Gallagher: Professor de Relaes Internacionais da Boston University, e
Pesquiador Snior do Global Development and Environment Institute, Tufts University.
ix
Luiz Carlos Bresser-Pereira: Professor emrito da FGV-SP e ex-ministro da Fazenda.
Luiz Fernando de Paula: Professor Titular da FCE/UERJ e Ex-Presidente da AKB.
Manoel Carlos de Castro Pires: Pesquisador do IPEA.
Mara Lucy Castilho: Professora Adjunta do DCO/UEM.
Marco Flvio da Cunha Resende: Professor do Cedeplar/UFMG e Diretor da AKB.
Bolsista da CPAES.
Marcos Tostes Lamonica: Professor Adjunto da UFF.
Maria de Ftima Garcia: Professora Associada do DCO/UEM.
Mateus B. Abrita: Professor do Curso de Economia da UEMS.
Norberto Montani Martins: Mestre pela UFRJ e pesquisador do Grupo de Estudos de
Moeda e Sistema Financeiro.
Octavio A. C. Conceio: Professor Associado da UFRGS.
Patrick Fontaine Reis de Araujo: Doutorando pelo IE/UFRJ.
Paulo Camuri: Doutorando em Economia pelo CEDEPLAR/UFMG. Bolsista do
CNPq.
Phillip Arestis: Professor Titular da Universidade de Cambridge, UK.
Rinaldo A. Galete: Professor Adjunto do DCO/UEM.
Roberto Borghi: Doutorando em Economia pela Universidade de Cambridge, Reino
Unido.
Rui Lyrio Modenesi: Ex-Secretrio Adjunto de Politica Econmica do Ministrio da
Fazenda, ex-professor Adjunto da FCEA da UFF.



x
Autor(es) Artigo Pgina

PARTE I CRTICA AO NOVO CONSENSO

1
Philip Arestis Uma Avaliao Crtica das Polticas
Econmicas do Novo Consenso
Macroeconmico

2
Luiz Carlos Bresser-Pereira O trip, o trilema e a poltica macroeconmica 10

Fernando Ferrari Filho e
Octavio A. C. Conceio
Obstculos ao crescimento da economia
brasileira recente: inadequao da poltica
econmica ou fragilidade institucional?
19

PARTE II A QUESTO EXTERNA

30
Fabrcio J. Missio e Mateus
B. Abrita
Crescimento e Competitividade da Economia
Brasileira: uma anlise a partir de indicadores
globais

31
Elena Soihet

Crescer a qualquer preo ou estabilizar? 40
Carlos Augusto Vidotto Crescimento, Desenvolvimento e Dependncia

47
Luiz Fernando de Paula,
Andr de Melo Modenesi e
Manoel Carlos de Castro
Pires

A Tela do Contgio das Duas Crises e as
Respostas da Poltica Econmica
58
Kevin P. Gallagher Avanos parciais do FMI acerca dos controles
de capitais
67

PARTE III A QUESTO DO EMPREGO E A DA
PRODUTIVIDADE

75
Jos Luis Oreiro A Macroeconomia da Estagnao com Pleno-
Emprego no Brasil

76
Carmem Feij e Marcos
Tostes Lamonica
Mudana estrutural e crescimento:
consequncias da poltica econmica de
estabilizao para o desempenho da economia
brasileira nos anos 1990 e 2000

84
Maria de Ftima Garcia,
Eliane Arajo, Elisangela
Araujo, Mara Lucy Castilho
e Rinaldo A. Galete
A gerao de emprego formal e trabalho (in)
decente no Brasil: uma incurso no debate
94
Daniela Almeida Raposo
Torres e Aline Cristina Cruz
Agora a culpa dos pobres? Uma breve
anlise da importncia do crescimento com
incluso social
103
xi

PARTE IV A QUESTO FISCAL E O ESTMULO
AOS INVESTIMENTOS

111
Antonio Jos Alves Jr Em defesa do estmulo demanda como
poltica de investimento no Brasil

112
Fbio Henrique Bittes Terra
e Guilherme Jonas Costa da
Silva
A armadilha ao investimento produtivo no
Brasil: uma anlise dos custos de oportunidade
dos ativos financeiros

123
Caroline Teixeira Jorge e
Norberto Montani Martins
Poltica fiscal e a desacelerao da economia
brasileira no governo Dilma (2010-2012)

131

PARTE V POLTICAS ECONMICAS DO
GOVERNO DILMA: UM NOVO
CAMINHO?

141
Antonio Corra de Lacerda Razes do baixo crescimento da economia
brasileira no Governo Dilma Rousseff

142
Marco Flvio da Cunha
Resende, Igor Rocha, Paulo
Camuri e Roberto Borghi

Cmbio, Salrios, Poltica Fiscal e
Coordenao do Investimento
151
Karla Vanessa Batista da
Silva Leite e Marcos Reis
A mudana no mix de poltica econmica e os
canais de transmisso da taxa de juros: uma
anlise para o caso brasileiro no perodo 2011-
2013

161
Andr de Melo Modenesi,
Rui Lyrio Modenesi ,
Norberto Montani Martins e
Patrick Fontaine Reis de
Araujo
Reestruturando o Arcabouo de Poltica
Econmica em um Contexto de Crise: em
direo a uma nova conveno?
169
1














Parte I
A Inadequao de um Modelo:
o Novo Consenso
2
Uma Avaliao Crtica das Polticas Econmicas do Novo Consenso
Macroeconmico
*

Philip Arestis

Introduo
As implicaes de poltica econmica que derivam do paradigma do Novo Consenso
Macroeconmico (NCM) so particularmente importantes devido sua adoo pelos
formuladores de poltica no passado recente. Neste paradigma, a estabilidade de preos
pode ser alcanada por meio da poltica monetria, uma vez que a inflao vista como
um fenmeno monetrio; como tal, ela pode ser controlada apenas por mudanas na
taxa de juros. Contribuies acadmicas tambm ajudaram na formao do NCM sobre
bases alegadamente tericas e empricas.
Este artigo apresenta e explica brevemente os principais elementos que constituem esse
arcabouo terico e suas implicaes de poltica econmica. Estas ltimas so
destacadas e criticadas em termos da maior importncia dada poltica monetria e da
menor importncia dada poltica fiscal. Um aspecto relevante que provou ser
problemtico a ausncia de bancos e agregados monetrios nesse arcabouo terico;
isto particularmente verdadeiro tendo em vista a experincia da grande recesso.
Apresenta-se na Seo 2, aps esta breve introduo, o arcabouo terico do NCM. As
implicaes de poltica do NCM so examinadas na Seo 3. Avaliam-se criticamente
tais implicaes de poltica econmica do NCM na Seo 4, ao passo que na Seo 5
apresentam-se as consideraes finais.
O Modelo do Novo Consenso Macroeconmico
Esta seo baseia-se em Arestis (2007) para brevemente resumir o modelo do NCM no
caso de uma economia aberta. Utilizam-se para este propsito o seguinte modelo de seis
equaes:
(1) Y
g
t
= a
0
+ a
1
Y
g
t-1
+ a
2
E
t
(Y
g
t+1
) + a
3
[R
t
E
t
(p
t+1
)] + a
4
(rer)
t
+ s
1


*
Traduo de Roberto Alexandre Zanchetta Borghi.
3
(2) p
t


= b
1
Y
g
t
+ b
2
p
t-1
+ b
3
E
t
(p
t+1
) + b
4
[E
t
(p
wt+1
) - E
t
(er)
t
]

+ s
2

(3) R
t
= (1- c
3
)[RR* + E
t
(p
t+1
) + c
1
Y
g
t-1
+ c
2
(p
t-1
p
T
)] + c
3
R
t-1
+ s
3
(4) (rer
t
)

= d
0
+ d
1
[[(R
t

- E
t
(p
t+1
)] [(R
wt
) - E(p
wt+1
)]] + d
2
(CA)
t
+ d
3
E(rer)
t+1
+ s
4

(5) (CA)
t
= e
0
+ e
1
(rer)
t
+ e
2
Y
g
t
+ e
3
Y
g
wt
+ s
5

(6) er
t
= rer
t
+ P
wt
- P
t

sendo que: a
0
uma constante, Y
g
o hiato do produto domstico, Y
g
w
o hiato do
produto mundial, R a taxa nominal de juros e R
w
a taxa nominal de juros mundial; p
a taxa de inflao, p
w
a taxa de inflao mundial, p
T
a meta de inflao, RR* a
taxa real de juros de equilbrio; (rer) representa a taxa real de cmbio, e (er)
representa a taxa nominal de cmbio, definida na equao (6) e expressa em termos de
unidades de moeda estrangeira por unidade de moeda domstica; P
w
e P (ambos em
logaritmo) so os nveis de preo mundial e domstico, respectivamente, CA o saldo
em transaes correntes do balano de pagamentos, s
i
(com i = 1, 2, 3, 4, 5) representa
choques estocsticos, e E
t
refere-se s expectativas no momento t. A mudana na taxa
nominal de cmbio pode ser simplesmente derivada da equao (6) como: (er)
t
=
(rer)
t
+ p
wt
- p
t
.
Procede-se, em seguida, discusso das equaes (1) a (6). A Equao (1) a demanda
agregada com o hiato do produto corrente determinado por hiatos do produto passado e
esperado, pela taxa real de juros e pela taxa real de cmbio (mediante efeitos sobre a
demanda por exportaes e importaes). A Equao (1) resulta da otimizao
intertemporal da utilidade esperada ao longo da vida do agente representativo. Assume-
se que esse agente nunca deixa de honrar suas dvidas bem como supe-se rigidez ou
frico temporria de preos e salrios, conforme apresentado por Calvo (1983). A
hiptese conhecida como condio de transversalidade, que significa de fato que
todos os agentes econmicos com suas expectativas racionais so perfeitamente capazes
de honrar suas dvidas, implica que todas as dvidas so, em ltima instncia, totalmente
pagas, assim eliminando todos os riscos de crdito e inadimplncia. Todas as dvidas na
economia poderiam, e seriam, aceitas em troca entre si. No necessrio, portanto, um
ativo monetrio especfico. Todos os ativos financeiros com taxa de juros fixa so
4
idnticos, de forma que h uma nica taxa de juros em cada perodo. Sob tais
circunstncias, nenhum agente econmico individual ou firma possui restrio de
liquidez. No h, portanto, necessidade de moeda ou de bancos comerciais ou outros
intermedirios financeiros no bancrios (ver, tambm, Goodhart, 2009). A hiptese de
expectativas racionais, referida acima, importante neste contexto. Os agentes esto em
uma posio em que sabem como a economia funciona e esto cientes das
consequncias futuras de suas aes no presente.
A Equao (2) a curva de Phillips, que deriva da otimizao intertemporal da firma
representativa em um modelo de determinao escalonada de preos, conforme Calvo
(1983). A inflao na equao (2) baseia-se no hiato do produto corrente, na inflao
passada e futura, em mudanas esperadas na taxa nominal de cmbio, e nos preos
mundiais esperados (este ltimo aspecto relaciona-se inflao importada). Assume-se
que b
2
+ b
3
+ b
4
= 1, implicando uma curva de Phillips vertical no longo prazo. O termo
E
t
(p
t+1
) capta a propriedade prospectiva da inflao. Na realidade, ele implica que o
sucesso do banco central em controlar a inflao depende no apenas da orientao
corrente de poltica, mas tambm do que os agentes econmicos acreditam que essa
orientao seja no futuro. Agentes racionais sabem como as autoridades monetrias
reagiriam aos desdobramentos macroeconmicos, o que influencia suas aes hoje.
A Equao (3) a regra de poltica monetria, que pode ser derivada da otimizao da
funo de perda das autoridades monetrias sujeita a restries impostas pela estrutura
da economia, conforme sintetizado no modelo. Este processo produz uma funo de
reao tima da taxa de juros especfica ao modelo. Na equao (3), a taxa nominal de
juros relaciona-se inflao esperada, ao hiato do produto, ao desvio da inflao de sua
meta (ou hiato de inflao), e taxa real de juros de equilbrio. A taxa de juros
defasada representa a suavizao da taxa de juros adotada pelas autoridades
monetrias. Nesta tradio, assume-se que a taxa de cmbio no desempenha um papel
na determinao da taxa de juros. A regra de poltica monetria, na equao (3),
incorpora a noo de uma taxa de juros de equilbrio, denominada como RR*. A
Equao (3) indica que quando a inflao corresponde meta e o hiato do produto
nulo, a taxa real de juros verdadeira igual a esta taxa de equilbrio. Isso implica que,
dado que o banco central tenha uma estimativa precisa de RR*, a economia pode ser
guiada para um equilbrio com hiato do produto nulo e inflao constante.
5
A Equao (4) determina a taxa de cmbio como uma funo do diferencial da taxa real
de juros, do saldo em transaes correntes, e das expectativas em relao s taxas de
cmbio futuras. A Equao (5) determina o saldo em transaes correntes como uma
funo da taxa real de cmbio e dos hiatos do produto domstico e mundial; e a
Equao (6) expressa a taxa nominal de cmbio em termos da taxa real de cmbio.
Existem seis equaes e seis variveis desconhecidas: produto, taxa de juros, inflao,
taxa real de cmbio, saldo em transaes correntes, e taxa nominal de cmbio, conforme
definido na equao (6).
Implicaes de poltica econmica do modelo do NCM
A poltica monetria empreendida por meio do regime de metas de inflao (RMI), o
qual requer que os bancos centrais concentrem-se na inflao como um indicador de
quando adotar uma poltica monetria expansionista ou contracionista; esta poltica
deveria ser operada por bancos centrais independentes, cujas decises e aes no
deveriam ser afetadas por polticos nem pelo Tesouro (ver, por exemplo, Angeriz et al.,
2008). A poltica fiscal, por sua vez, deveria se preocupar somente com o equilbrio
entre os gastos e as receitas governamentais, reduzindo, na prtica, sua importncia
enquanto um instrumento ativo de poltica econmica. Esta uma concluso baseada na
hiptese de crowding out dos dficits governamentais e na hiptese de Equivalncia
Ricardiana e, portanto, na ineficcia da poltica fiscal como um instrumento
estabilizador (para uma viso crtica, ver Arestis, 2012).
Uma hiptese importante que permite poltica monetria ter o efeito que se assume
pelo NCM a existncia de rigidezes nominais no curto prazo de salrios, preos e
informao, ou alguma combinao dessas frices. Disso resulta que o banco central,
ao manipular a taxa nominal de juros, capaz de influenciar a taxa real de juros e,
assim, o gasto real no curto prazo. Outro aspecto importante do RMI o papel da
inflao esperada contida na equao (3). A meta de inflao e as previses do banco
central so vistas como fortes guias para a percepo dos agentes acerca da inflao
esperada. Dadas as defasagens no mecanismo de transmisso da taxa de juros para a
inflao, as previses de inflao se tornam a meta intermediria de poltica monetria
nesse arcabouo, no qual a meta final a taxa de inflao verdadeira (Svensson, 1999).
Este RMI baseado em previso da inflao, no entanto, abarca o problema de grandes
6
margens de erros na previso da inflao, o que pode seriamente afetar a reputao e
credibilidade dos bancos centrais.
Avaliando as implicaes de poltica econmica do NCM
Uma proposio importante deste arcabouo terico que inflao mais baixa sempre
mais desejvel do que inflao mais elevada, e que inflao mais baixa pode ser
alcanada sem nenhuma contrao do produto. Todavia, isto no sustentado por
evidncias empricas, conforme mostrado por Ghosh e Phillips (1998), em que se utiliza
um grande painel de dados cobrindo pases do FMI (Fundo Monetrio Internacional) ao
longo do perodo 1960-96. Os autores concluem que h duas no linearidades
importantes na relao entre inflao e crescimento. A taxas de inflao muito baixas
(cerca de 2-3% ao ano, ou inferior), inflao e crescimento so positivamente
correlacionados. Caso contrrio, inflao e crescimento so negativamente
correlacionados, porm a relao convexa, de modo que a reduo no crescimento
associada a um aumento de 10% para 20% na inflao muito maior do que aquela
associada a uma mudana na inflao de 40% para 50% (p. 674).
A viso do NCM acerca da inflao que sua causa principal consiste em fatores de
demanda. Isso levanta duas questes. A primeira questo refere-se ao quo eficaz a
poltica monetria em influenciar a demanda agregada e, assim, a inflao. Se a inflao
um fenmeno de demanda, e no um fenmeno de custo, ento surge a questo de
se a poltica monetria o modo mais eficaz (ou menos ineficaz) de influenciar a
demanda agregada. Arestis e Sawyer (2004) lidam com esta questo por meio de
simulaes no caso de trs modelos macroeconomtricos utilizados oficialmente na
formulao de poltica econmica. Os resultados so dos modelos macroeconomtricos
do Banco Central Europeu, do Banco da Inglaterra e do Banco Central Americano
(Federal Reserve System), conforme relatado em Bank of England (2000), Van Els et al.
(2001) e Angeloni et al. (2002). As principais concluses obtidas deste exerccio so
duas. Em primeiro lugar, quando as taxas de juros possuem um efeito sobre a demanda
agregada, isso ocorre mediante mudanas substanciais na taxa de investimento. Em
segundo lugar, os efeitos de mudanas na taxa de juros sobre a taxa de inflao so
fracos. Prev-se que uma mudana de 1 ponto percentual na taxa de juros leva a um
declnio da taxa de inflao de no mximo 0,21 ponto percentual. H, portanto, muito
pouca evidncia emprica para o princpio mais importante do NCM. A segunda
7
questo, relacionada primeira, refere-se possibilidade de uma inflao sustentada de
custo ou advinda de outros fatores no vinculados demanda ser facilmente refutada
como o NCM aparenta fazer. A experincia recente com a grande recesso mostra que
tais consideraes no podem ser facilmente descartadas tal como o NCM pressupe.
Bancos centrais independentes constituem um item muito importante do arcabouo do
NCM. Contudo, no se mostram promissores ao se analisar as evidncias empricas.
Angeriz et al. (2008) colocam a questo de se a independncia do Banco Central (IBC)
melhora significativamente o desempenho da inflao, o combate persistncia da
inflao, e se restringe expectativas inflacionrias. Neste sentido, os autores no apenas
investigam o impacto da IBC sobre a inflao no momento da interveno, mas tambm
ao longo de todo o perodo em que o arcabouo est em operao. A amostra dos
autores inclui vinte pases desenvolvidos e em desenvolvimento que implementaram a
independncia do Banco Central. A evidncia produzida sugere que a inflao, a
persistncia da inflao e sua volatilidade parecem ter pouco a ver com a independncia
do Banco Central.
Conforme explicado acima, o modelo do NCM caracterizado por uma regra de taxa de
juros em que moeda, mercados monetrios, e instituies financeiras, especialmente
bancos, no so mencionados, muito menos modelados. No entanto, bancos e suas
decises desempenham um papel consideravelmente significante no mecanismo de
transmisso da poltica monetria. A hiptese de mercados de capitais perfeitos
implcita no NCM, que implica a ausncia de racionamento de crdito (o que significa
que alguns indivduos possuem restrio de crdito), indica que o nico efeito da
poltica monetria seria um efeito de preo conforme a taxa de juros se altera.
Todavia, as partes do mecanismo de transmisso da poltica monetria, que envolvem
racionamento de crdito e mudanas em condies no relacionadas ao preo acerca das
quais o crdito ofertado, so, portanto, excludas por hiptese.
Consideraes Finais
Avaliou-se criticamente uma srie de questes referentes s implicaes da poltica
monetria do NCM. Mostrou-se que diversos problemas e fraquezas esto presentes.
Apesar disso, particularmente interessante o quo bem-sucedido tem sido o modelo do
NCM em persuadir tanto economistas acadmicos como formuladores de poltica ao
8
redor do mundo acerca de sua importncia. , de fato, surpreendente como tal
abordagem tem sido seriamente aceita por bancos centrais ao redor do mundo. Goodhart
(2009) sugere que tais modelos eram, por construo, apenas modelos de tempo bom.
Quando a tempestade veio, sob o disfarce da turbulncia financeira que eclodiu em
agosto de 2007, eu esperava ao menos que um consolo seria o crescente reconhecimento
entre economistas do mainstream das deficincias de seus modelos (p. 352). A maioria
dos defensores, no entanto, no desistiu. Ao mesmo tempo, porm, fundamental
salientar a natureza problemtica dos modelos do tipo NCM e sugerir que um novo
modo de pensar a economia urgentemente necessrio (ver, por exemplo, Arestis,
2013).
Referncias Bibliogrficas
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the Euro Area: Where Do We Stand, European Central Bank Working Paper
Series, No. 114.
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Basingstoke.
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Approach, European Journal of Economics and Economic Policies:
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Goodhart, C.A.E. (2009), The Continuing Muddles of Monetary Theory: A Steadfast
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9
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Van Els, P., Locarno, A., Morgan, J. and Villetelle, J-P. (2001), Monetary Policy
Transmission in the Euro Area: What Do Aggregate and National Structural
Models Tell Us?, European Central Bank Working Paper Series, no. 94.
10
O Trip, o Trilema e a Poltica Macroeconmica
Luiz Carlos Bresser-Pereira

O trip macroeconmico liberal implantado no Brasil em 1999 apenas semelhante
ao novo-desenvolvimentismo quando defende um supervit primrio e, portanto,
responsabilidade fiscal. Meta de inflao significa para esse regime macroeconmico
um nvel elevado da taxa de juros, e cmbio flutuante, uma taxa de cmbio
cronicamente sobreapreciada, elevados dficits em conta corrente, e, portanto,
irresponsabilidade cambial, enquanto que para o novo desenvolvimentismo meta de
inflao significa compatibilizar estabilidade de preos com crescimento, e cmbio
flutuante, administrar a taxa de cmbio de forma que ela flutue em torno do seu
equilbrio industrial ou competitivo o nvel de taxa de cmbio que torna competitivas
as empresas industriais usando tecnologia atualizada.
Quando a Presidente Dilma Rousseff foi eleita, no final de 2010, seu objetivo foi o de
implantar o trip desenvolvimentista, mas afinal no foi capaz de romper com a poltica
do trip liberal baseado em um equivocado tringulo de impossibilidades que mantm
o pas preso armadilha de juros altos e cmbio sobreapreciado. No primeiro ano de seu
governo, ela tentou realizar esse rompimento, mas de maneira incompleta. A economia
brasileira continua, assim, caracterizada por uma macroeconomia da estagnao um
regime de poltica econmica de baixo crescimento ou quase estagnao. No
surpreendente, portanto, que, nos primeiros dois anos, os resultados de seu governo
tenham sido medocres em termos de crescimento do PIB: 2,7% em 2011 e 0,9% em
2012.Neste artigo, vou discutir brevemente os governos Lula e Dilma, mas antes farei, a
partir da perspectiva novo-desenvolvimentista ou da Macroeconomia Estruturalista do
Desenvolvimento, uma breve discusso sobre trs temas macroeconmicos
relacionados: o Novo Consenso, o trip macroeconmico, e o tringulo das
impossibilidades.
11
O Novo Consenso
O trip macroeconmico que a ortodoxia liberal celebra insistentemente como um
regime macroeconmico bem sucedido est baseado no tringulo das impossibilidades
de Mundell e no Novo Consenso Macroeconmico que se tornou dominante no seio da
teoria econmica convencional nos anos 1990, no quadro da hegemonia neoclssica e
neoliberal. Esse consenso derivou, curiosamente, do fracasso da poltica monetarista
de controle da inflao baseada em metas monetrias, e sua substituio, pelos bancos
centrais, pela poltica de metas de inflao que era basicamente correta, porque, definida
a meta de inflao, os bancos centrais deveriam buscar atingi-la. Esta poltica supunha
uma tambm pragmtica equao de reao (a regra de Taylor) que relaciona a meta
com a inflao em curso, e, dado o nvel de ocupao, com a taxa de juros que se espera
que trar a inflao para a meta. E, naturalmente, no escapou aos bancos centrais que,
alm da taxa de juros, poderiam usar a taxa de cmbio como varivel de poltica
econmica, apreciando-a para atingir a meta. Como tambm no escapou que para que
sua poltica de estabilizao de preos fosse bem sucedida era necessrio deixar claro
para os agentes econmicos que o banco central seria firme na sua implementao, de
forma a fazer que as expectativas dos agentes coincidissem com a meta. Tnhamos,
assim, uma meta de inflao, uma poltica explcita de taxa de juros para atingi-la, e
uma poltica implcita de taxa de cmbio, nunca confessada, porque a teoria econmica
convencional pressupe que o nico instrumento legtimo a ser usado pelos bancos
centrais a taxa de juros, e que o preo da moeda estrangeira seria adequadamente
definido pelo mercado. Dado que o regime de cmbio vigente no incio dos anos 1990
era o de cmbio flutuante, e que havia acordo quanto necessidade de responsabilidade
fiscal, estava montado um novo regime de poltica macroeconmica, que era bastante
razovel, no fosse a indefinio quanto ao cmbio e a falta de preocupao com o
correspondente agregado macroeconmico, o dficit em conta corrente.
Diante dessa virada pragmtica dos bancos centrais, os economistas neoclssicos
trataram de submeter essa poltica macroeconmica s suas teses relativas ao equilbrio
geral e s expectativas racionais, e o modelo terico correspondente ficou conhecido
como Consenso Macroeconmico. um regime de poltica macroeconmica que
garante a estabilidade dos preos, mas no evita as crises financeiras. No farei aqui a
12
crtica desse consenso, mas apenas a crtica da forma que ele foi entendido e aplicado no
Brasil, sob a denominao de trip macroeconmico.
O tringulo e o trip
Em 1999, diante de uma grave crise de balano de pagamentos, que mais uma vez
confirmou a tendncia sobreapreciao cclica e crnica da taxa de cmbio, o governo
FHC, em acordo com o Fundo Monetrio Internacional, adotou o cmbio flutuante, a
poltica de metas de inflao e uma meta de supervit primrio que estabilizasse a
relao da dvida pblica com o PIB. E deram para essa nova matriz macroeconmica o
ttulo de trip.
Eu nada teria a opor ao trip macroeconmico se o que est implcito em cada em cada
uma das trs expresses correspondesse ao que a ortodoxia supe que corresponde: que
cmbio flutuante correspondesse a uma taxa de cmbio que flutuasse docemente em
torno do equilbrio competitivo, que meta de inflao implicasse inflao baixa
apenas com a utilizao da poltica de taxa de juros, quando na verdade implicou o uso
abusivo da poltica de ncora cambial, e que o supervit primrio significasse apenas
um supervit que mantm sob controle a dvida pblica. Ora, na prtica, desde a
implantao do trip, apenas supervit primrio tem significado simplesmente o que
est implcito, responsabilidade fiscal; a poltica de metas de inflao tem implicado
taxas de juros reais muito altas e o uso abusivo da apreciao cambial, e a poltica de
cmbio flutuante tem implicado uma taxa de cmbio sobreapreciada e elevados dficits
em conta corrente que provocam desindustrializao e colocam o pas sob ameaa de
crise de balano de pagamentos. De fato, a poltica como um todo logra manter a
estabilidade de preos, mas a custo de baixo crescimento e de alta instabilidade
financeira, na medida que coloca o pas sempre sob a ameaa de nova crise financeira.
Foi diante desse trip perverso, que, em 2007, dei a meu livro sobre a economia
brasileira aps o Plano Real de Macroeconomia da Estagnao. O governo Lula,
naquele momento, alcanou taxas mais elevadas de crescimento, aparentemente
falseando minha tese, mas, na verdade, esse crescimento foi principalmente
consequncia da demanda pela China por commodities e da boa sorte, do que de uma
poltica macroeconmica consistente, novo-desenvolvimentista.
13
Os trs componentes do trip macroeconmico (supervit primrio, cmbio flutuante e
meta de inflao) visam, essencialmente, garantir uma taxa elevada de juros reais, que
a demanda bsica da coalizo poltica neoliberal formada por capitalistas rentistas e
financistas. O meio encontrado para atingir esse objetivo dar absoluta prioridade ao
controle da inflao, e usar como instrumento desse controle a taxa de juros. Quando
apenas esta poltica no suficiente, a ortodoxia liberal recorre poltica de ncora
cambial. H pouca dvida que o pas deve apresentar um supervit primrio, ou, mais
precisamente, ser responsvel do ponto de vista fiscal. J inaceitvel que um pas em
desenvolvimento renuncie a uma poltica de taxa de cmbio e a deixe flutuar livremente
no mercado quando sabemos que nos pases em desenvolvimento existe uma tendncia
sobreapreciao cclica e crnica da taxa de cmbio. E igualmente inaceitvel que a
poltica de metas de inflao subordine os dois outros objetivos de uma boa poltica
macroeconmica: a estabilidade financeira e um razovel pleno emprego. No tenho
qualquer objeo a que se adote o regime de cmbio flutuante, e que se defina uma
meta de inflao e outra de supervit primrio, desde que o cmbio flutuante seja
cuidadosamente administrado para neutralizar a tendncia sobreapreciao cclica e
crnica da taxa de cmbio, a meta de inflao no seja justificativa para um nvel de
taxa de juros elevado, e o supervit primrio varie de acordo com o ciclo econmico.
Geralmente esse trip justificado pelo trilema de Mundell segundo o qual
impossvel ter ao mesmo tempo poltica monetria (poltica de juros), mobilidade de
capitais, e regime de cmbio fixo (poltica cambial). O trilema, tambm denominado
tringulo de impossibilidades, parte de dois pressupostos: que a poltica de juros
essencial e que a mobilidade de capitais est dada, e conclui, seguindo um clssico
silogismo,que preciso desistir da poltica cambial (que denomina poltica de cmbio
fixo) e embarcar no regime de pura flutuao da taxa de cmbio, sem qualquer
interveno do governo. De fato, no momento em que se pressupe mobilidade plena de
capitais, a possibilidade de uma poltica cambial fica prejudicada. No h, porm,
nenhuma razo para se considerar a completa mobilidade de capitais como parte da
ordem das coisas.
Para os pases em geral necessrio manter a taxa de cmbio razoavelmente estvel, e
para os pases em desenvolvimento, necessrio, adicionalmente, neutralizar a
tendncia sobreapreciao cclica e crnica da taxa de cmbio. Ora, para isto
14
essencial que haja uma poltica cambial. Essa poltica no prevista nem mesmo pela
macroeconomia keynesiana, porque se supe que os desalinhamentos da taxa de cmbio
so apenas de curto prazo, mas isto apenas relativamente verdade em relao aos
pases ricos; definitivamente no verdade em relao aos pases em desenvolvimento.
Uma poltica cambial sempre fundamental, e se divide em duas partes: uma poltica de
mdio prazo, que busca administrar o valor da moeda estrangeira, que visa fazer a taxa
de cmbio de mercado girar em torno de seu equilbrio industrial (uma medida em
termos de valor da taxa de cmbio), e uma poltica de curto prazo que busca administrar
o preo de mercado da taxa de cmbio atravs da compra e venda de reservas pelo
banco central e pelo controle de capitais (Bresser-Pereira 2013).
Governo Dilma
A presidente Dilma Rousseff recebeu para governar um pas cuja economia continuava
a crescer a uma taxa muito inferior quela que necessria para um verdadeiro catching
up, porque seu antecessor no havia enfrentado o desequilbrio macroeconmico
fundamental que uma taxa de cmbio altamente sobreapreciada. Como economista
desenvolvimentista, ela compreendeu desde o incio a necessidade de rever a poltica do
trip. Em discurso de 20 de abril de 2012, por ocasio da formatura de novos
diplomatas, declarou que para se desenvolver o Brasil precisa equacionar as trs
amarras do pas: taxa de juros alta, cmbio e impostos altos.
1
Sob a presidncia de
Alexandre Tombini, o Banco Central do Brasil voltou a se identificar com os interesses
nacionais, e deixou de haver um conflito permanente com o Ministrio da Fazenda, que
se tornara desenvolvimentista desde que Guido Mantega passou a dirigi-lo em 2006.
Assim apoiada, a presidente logrou reduzir substancialmente a taxa de juros em termos
nominais e reais, quer afinal caiu para cerca de 3% ao ano. A taxa de cmbio se
depreciou de R$1,65 em janeiro de 2011 para cerca de R$2,15 por dlar em junho de
2013. Mas essas mudanas, especialmente a relativa taxa de cmbio, no foram
suficientes para tirar o pas da desindustrializao e da quase-estagnao.
A depreciao nominal para R$ 2,15 por dlar depois de dois anos e meio de governo
implicou, afinal, uma depreciao real mnima. A taxa de cmbio competitiva ou de
equilbrio industrial no Brasil (a taxa de cmbio que torna competitivas empresas

1 Cf. O Estado de S. Paulo, 21 de abril de 2012.

15
utilizando tecnologia no estado da arte mundial), a preos de 2012, era de cerca de
R$2,75 por dlar, conforme demonstrou Nelson Marconi (2012); a preos de 2013, de
R$ 2,90 por dlar o que significa que a economia brasileira precisa de uma
depreciao de 35% para que sua taxa de cmbio se torne equilibrada e competitiva.
Sem dvida, a principal explicao para os resultados medocres do governo Dilma em
termos de crescimento do PIB (2,7% em 2011 e 0,9% em 2012) essa sobreapreciao
cambial.
Para compensar essa sobreapreciao o governo adotou uma poltica fiscal de expanso
moderada da despesa pblica, e uma poltica industrial de reduo da carga tributria
atravs, principalmente, da desonerao da folha de diversos setores da indstria
manufatureira. A poltica industrial foi desenvolvida para compensar a sobreapreciao
cambial, mas no suficientemente.
Em sntese, o trip macroeconmico perverso foi superado apenas parcialmente pelo
governo Dilma. Porque? Essencialmente porque o governo no tem o apoio na
sociedade civil brasileira necessrio para realizar essa mudana no qual o peso de uma
direita liberal e dependente muito grande. O que se conseguiu, depois de dez anos de
crtica, foi o apoio da sociedade para a reduo das absurdas taxas de juros defendidas
pela ortodoxia econmica. J em relao taxa de cmbio o que se logrou foi colocar o
problema na agenda nacional. Mas no foi possvel persuadir a sociedade quanto
necessidade e possibilidade de se adotar uma poltica de taxa de cmbio que faa com
que o real flutue no mais em torno do equilbrio corrente, mas do equilbrio industrial,
porque os cidados tm dificuldade em compreender o papel da taxa de cmbio no
desenvolvimento econmico, e porque a hegemonia da ortodoxia liberal ainda muito
grande, apesar da desmoralizao causada pela crise financeira global de 2008. A
ortodoxia naturalmente rejeita o diagnstico novo-desenvolvimentista para o baixo
crescimento do pas, que o explica pela alta taxa de juros e a taxa de cmbio
sobreapreciada. Em seu lugar continua afirmando que o problema do Brasil seria a baixa
poupana, e, naturalmente, a falta das mgicas reformas institucionais liberalizantes
que permitiriam tornar os mercados mais livre se todo o sistema econmico mais
eficiente. No perderei tempo em relao a esta segunda tolice. Quanto ao nvel de
poupana, no Brasil, de fato, ele baixo, mas, de acordo com a lgica keynesiana, para
16
que ele aumente preciso que antes aumente o investimento,
2
o que depende de duas
providncias: primeiro, que a taxa de juros seja moderada e a taxa de cmbio seja
tornada competitiva, localizada no nvel do equilbrio industrial, porque as empresas s
investem quando h oportunidades de investimentos lucrativos para os empresrios
algo que se reduz medida que se aprecia a taxa de cmbio e sobem os juros; segundo,
que o Estado realize uma poupana pblica positiva, ao invs de apenas alcanar um
supervit primrio. Ora, no obstante o avano realizado nos primeiros dois anos do
governo Dilma, a taxa de juros real ainda continua alta quando comparada com a dos
demais pases. E a taxa de cmbio continua substancialmente sobreapreciada, muito
distante do equilbrio industrial de R$2,90.
Mais especificamente, o governo tem dificuldade em promover a desvalorizao
necessria da taxa de cmbio porque ela conflita com interesses. Em primeiro lugar,
porque o poder dos exportadores de commodities tem impedido que se imponha um
imposto varivel sobre suas exportaes que permita que a taxa de cmbio se aproxime
do nvel de equilbrio industrial. Segundo, porque o governo teme o pequeno aumento
da inflao que decorrer da depreciao. Terceiro, porque teme as consequncia
impopulares da reduo dos salrios que ocorrer no curto prazo, no obstante ela seja
temporria pois, um pouco adiante, com o aumento dos investimentos e do crescimento,
os salrios passaro a aumentar fortemente. E, finalmente, porque bancos e empresas
endividadas em moeda forte no querem ouvir falar de desvalorizao cambial.
Quanto poupana pblica para financiar os investimentos pblicos, continua sendo
uma questo fora da agenda do pas, que aceita e cumpre desde 1999 a meta de
supervit primrio igual aos juros reais sobre a dvida pblica menos a taxa de
crescimento do PIB. Esta meta permite manter constante a relao dvida pblica / PIB,
e permite que a dvida pblica continue a ser um elemento fundamental de liquidez para
o sistema financeiro nacional. Mais amplamente, e em conjunto com a poltica de
aumento de reservas que o governo vem realizando atravs do aumento da dvida
pblica interna, permitiu que a dvida pblica tenha se tornado, conforme enfatizou
Miguel Bruno (2010: 83), o principal eixo da acumulao rentista-patrimonial do

2
Desde que o empresrio conte com financiamento, o investimento que determina a poupana,
e no o inverso como pretende a teoria econmica neoclssica, mais especificamente, a teoria
do porquinho, segundo a qual necessrio, primeiro, poupar, e, depois de bem enchido o cofre,
investir.
17
perodo 1991-2008. atravs dela que se garante liquidez ao sistema financeiro
brasileiro, e se viabiliza a financeirizao a multiplicao dos ganhos financeiros
atravs do uso de inovaes financeiras principalmente de derivativos. Entretanto,
essa meta fiscal no viabiliza o financiamento dos investimentos pblicos pela
poupana pblica, como seria ideal em um quadro em que, neutralizada a doena
holandesa e controladas as entradas excessivas de capital, ao invs de apresentar dficit,
o pas apresentaria um supervit em conta corrente. A meta necessria para que os
investimentos pblicos voltem a ter importncia na formao bruta do capital do pas
alcanar um resultado fiscal que seja igual diferena entre a receita pblica e a despesa
de consumo, mais os recursos necessrios para financiar os investimentos pblicos, e
menos a taxa de crescimento do PIB. Dessa forma a dvida pblica permaneceria sob
controle e os investimentos pblicos poderiam representar entre 20 e 25% do
investimento total um valor compatvel com a necessidade de investimentos do setor
no-competitivo da economia onde a presena do Estado deve ser dominante.
Enquanto no resolver o desequilbrio macroeconmico representado por uma poupana
pblica insuficiente e pela sobreapreciao cclica e crnica da taxa de cmbio, alm de
no atingiras taxas de crescimento necessrias para o alcanamento, o pas continuar a
se desindustrializar prematuramente. Em outras palavras, enquanto no criar boas
oportunidades de investimentos para os empresrios, seja mantendo a taxa de cmbio no
equilbrio industrial para tornar competitivas internacionalmente as empresas que
utilizam tecnologia no estado da arte mundial, seja realizando investimentos que criam
demanda para o setor privado, o pas no estar resolvendo o problema do seu
desenvolvimento pelo lado da demanda. Em consequncia, todos os esforos que o pas
vem realizando no lado da oferta, no sentido de desenvolver a educao, a cincia, a
tecnologia e investir na infraestrutura, sero desperdiados.
Tanto para colocar a taxa de cmbio no nvel correto quanto para aumentar a taxa de
investimento pblico a presidente enfrenta, portanto, problemas econmicos que so,
em ltima anlise, problemas polticos, porque nenhum presidente logra governar sem
um razovel apoio na sociedade. E esse desafio foi maior, dada a violenta oposio de
direita. Esta, seguindo uma velha e conhecida lgica, tentou, durante 2011, cooptar a
nova presidente. Quando verificou que isto era impossvel que a presidente estava
disposta a fazer compromissos mas no se dispunha a abandonar seus princpios ela
18
passou para o ataque. Aproveitando o processo do Mensalo, atacou mais violentamente
o ex-presidente Lula e o PT, mas afinal esse era um ataque a ela. E quando o PIB de
2012 se revelou decepcionante, atacou a competente poltica industrial da presidente,
afirmando que eram tantas as medidas adotadas que os empresrios brasileiros ficavam
confusos. Ora, isto no teoria econmica, voodoo economics, teoria
econmica primitiva de quem no tem argumentos srios a apresentar. verdade que
essas medidas no compensam o juro alto e principalmente a sobreapreciao do real,
mas no h dvida que elas so positivas.
Referncias
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Marconi, N. (2012) The industrial equilibrium exchange rate in Brazil: an estimation,
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19
Obstculos ao Crescimento da Economia Brasileira Recente:
inadequao da poltica econmica ou fragilidade institucional?
Fernando Ferrari Filho e Octavio A. C. Conceio

Introduo
Desde 2007-2008 a economia mundial vem convivendo com os desdobramentos das
crises do subprime e fiscal-financeira na zona do euro, cujas consequncias so o
contgio delas sobre a economia real, configurada pela grande recesso (GR). A GR,
diga-se de passagem, afeta no somente os pases envolvidos diretamente nas referidas
crises, mas tambm os pases emergentes, entre os quais o Brasil. Visando evitar um
contgio mais dramtico da GR na economia brasileira, as Autoridades Econmicas
(AE) implementaram um conjunto de medidas fiscais, monetrias e cambiais para
estimular a atividade econmica. Os resultados dessas medidas evitaram uma queda
mais robusta do PIB em 2009 (ele decresceu somente 0,3%) e dinamizaram o
crescimento em 2010, tendo o PIB crescido 7,5%; porm, elas no conseguiram
impactar a atividade econmica em 2011 e 2012, tendo o PIB crescido,
respectivamente, 2,7% e 0,9%.
Se formos um pouco mais alm do perodo recente, observamos que, desde a
implantao do Plano Real, em julho de 1994, a despeito da estabilizao monetria em
que, entre 1995 e 2012, a inflao (IPCA) mdia foi da ordem de 7,295 ao ano, o Pas
apresentou uma baixa taxa mdia de crescimento pfia, qual seja, 3,0% ao ano, bem
como o crescimento do PIB comportou-se la stop and go.
Diante deste cenrio e dos referidos resultados econmicos, surgem as seguintes
questes: por que o desempenho da economia brasileira em termos de PIB no se
sustenta? Seriam as polticas econmicas implementadas desde o Plano Real
insuficientes para assegurar um crescimento econmico robusto e consistente? Visando
responder s perguntas, o artigo tem dois objetivos: por um lado, a partir das teorias
institucionalista e keynesiana, ele mostra que as polticas econmicas implementadas
pelas AE, desde a segunda metade dos anos 1990, no se constituem em um slido pilar
20
para assegurar a dinmica de crescimento; e, por outro lado, se apresenta um conjunto
de medidas econmicas de cunho keynesiano-institucionalista para que a economia
brasileira possa crescer de forma sustentvel, com incluso social e distribuio de
renda.
Para tanto, alm desta introduo, as sees seguintes apresentam os fundamentos
bsicos das teorias institucionalista e keynesiana e uma proposta para assegurar
crescimento sustentvel para a economia brasileira. Por fim, apresentam-se as
consideraes finais.
A institucionalidade nos institucionalistas
A relao entre o processo de crescimento econmico e instituies alvo de muitas
controvrsias, muitas certezas e pouco aprofundamento terico. A um pblico leigo,
pouco esclarecido e midiaticamente persuadido, no incomum impor-lhe a
justificativa, elaborada por analistas do mainstream pouco familiarizados com o tema,
de que a falta ou a precariedade intimidatria em relao ao avano de um processo
de crescimento, sobre determinado pas-alvo, fruto da fragilidade das instituies e da
consequente debilidade do ambiente institucional vigente. Isto ocorre principalmente em
economias perifricas ou emergentes, como o caso da economia brasileira. Poucos,
entretanto, se perguntam ou questionam sobre qual seria, ento, o ambiente ideal para
evoluir tal processo de forma exitosa, progressiva e desatrelada das amarras que
obstaculizam o xito do referido processo.
Os referidos analistas apontam para solues institucionais miraculosas e, na sua viso,
corretas construo de trajetrias ideais (ou timas) para a progresso de tal processo.
Invariavelmente no titubeiam em desferir ataques mortais baixa eficincia do setor
pblico, ao excesso de interveno nos mercados, falta de regras (formais) e ao
comportamento errtico da poltica econmica. Bastaria, assim, assegurar aos mercados
regras claras e precisas e contratos completos, que, de forma imediata, criar-se-iam
novas regras do jogo que assegurariam estabilidade e crescimento.
Essa perspectiva confunde o debate e condena o pensamento institucionalista a uma
espcie de soluo para tudo, sem o menor cuidado em depurar em que consiste o
respectivo campo analtico. Em realidade, tal incompreenso deriva da prpria falta de
21
conhecimento sobre o que, de fato, seria o conceito de instituies (Hodgson, 2006;
North, 2005, Williamson, 2000; Nelson, 1995). Sobre este tema h uma grande
controvrsia, que atravessou todo o sculo XX e somente agora parece caminhar em
uma trilha de convergncia. Como discutido em Conceio (2012), o termo instituio
est longe de constituir soluo para todos os males.
3
Na realidade, o que muitos
desconhecem que o termo instituio est longe de ser uma panaceia e tem conotaes
precisas, s que oriundas das escolas ou abordagens que o propem.
A abordagem institucionalista de Thorstein Veblen, John Commons e Wesley Mitchell
compe, sob a liderana do primeiro, o Original Institutional Economics (OIE). Para
eles, instituio o padro de ao coletiva que se origina do conjunto de regras,
hbitos e do comportamento humano que partem dos indivduos. Esta definio associa-
se ao padro evolucionrio da sociedade, que no previsvel, nem teleolgico, mas
histrico, processual e absurdista (CONCEIO, 2012). Assim, o institucionalismo
ope-se ao neoclassicismo por tratar os indivduos como dados, cujas preferncias so
exgenas e as decises visam sempre otimizao. Tal impreciso ofusca a compreenso
do papel dos indivduos no processo de deciso econmica, que incerto, instvel,
idiossincrtico e especfico, e que no o impede de interagir com o todo, formado pelas
instituies, que repercute no plano macroeconmico. Este o ponto de ligao entre as
vises velho-institucionalistas e keynesianas e que se constitui, em nosso ponto de
vista, no principal ponto a ser desenvolvido pelas agendas de pesquisa institucionalistas
e ps-keynesianas.
Atualmente, a corrente derivada de Veblen, que se contrape Nova Economia
Institucional (NEI),
4
designada por alguns autores como neo-institucionalista. Tal
viso reivindica uma aproximao com o evolucionismo darwiniano. Nesse sentido,
para os neo-institucionalistas o processo de crescimento econmico sinuoso,
incerto, derivado do comportamento idiossincrtico dos indivduos, que elegem rotinas,

3
H autores ocupados com temas correlatos, como poltica fiscal, desequilbrio externo e metas de
inflao, que, face ausncia de explicaes convincentes da forma como operaria adequadamente o
processo de crescimento econmico, disparam assertivas segundo a qual o mesmo est bloqueado pela
ausncia de instituies adequadas. Cometem estas impropriedades sem sequer depurarem
minimamente o termo, muito menos em definir o que seriam tais instituies e porque seriam
adequadas.
4
A tradio da NEI, partindo dos estudos de Douglass North, Ronald Coase e Oliver Williamson, prope
o conceito de instituio como o conjunto de regras formais e informais e sua evoluo. Segundo eles,
seriam estas regras que assegurariam ordem ao sistema, garantindo, assim, uma maior estabilidade
sistmica, a qual minimizaria incertezas, inerentes s imperfeies do mercado.
22
inovaes, novos padres e rupturas, as quais, no plano agregado, conformam as
instituies, e, por consequncia, perfilam distintas trajetrias de crescimento
econmico. As convenes para o crescimento econmico, que formam o animal
spirits, a que se referia John Maynard Keynes no captulo 12 da The General Theory of
Employment, Interest and Money (GT), dialogam com esta concepo.
A nosso ver, reside neste ponto a essncia do processo de crescimento econmico. Ele
no forjado automaticamente na pressuposio analtica de uma macroeconomia ideal
e teoricamente consistente, a no ser que dialogue com os princpios de ao coletiva e
social, que partem do comportamento e da ao dos indivduos. Estes no so e nem
podem ser exgenos, racionais otimizadores, descolados da ao social e passivos em
relao ao processo histrico; mas, eles so protagonistas efetivos que se manifestam
atravs de seus hbitos e padres de aes coletivas da decorrentes, materializadas nas
instituies, que conduzem, para o bem ou para o mal, o percurso de sua trajetria
histrica. E foi este princpio que levou Keynes afirmar sua concordncia em relao ao
que Commons pensava sobre a economia e sobre os princpios de ao coletiva.
Portanto, crescimento econmico no , do ponto de vista institucionalista, apenas um
princpio a ser seguido, mas uma orientao, um guia tal que oriente do plano
macroeconmico para o microeconmico, um ambiente de deciso econmica
expansionista. Podemos chamar tal orientao de convenes, estratgias, animal spirits
ou, simplesmente, ambiente institucional ou institucionalidade. O que importa a
forma como tal noo repercutir sobre a economia.
A institucionalidade na tica de Keynes
Como se sabe, o projeto de Keynes na GT consiste em, por um lado, mostrar a lgica de
funcionamento de uma economia monetria, negando, assim, o princpio de mercados
autoequilibrantes e autorregulados, e, por outro lado, propor medidas econmicas que
evitem as flutuaes cclicas dos nveis de produto e de emprego. Para Keynes,
flutuaes de demanda efetiva e no nvel de emprego ocorrem porque, em um mundo no
qual o futuro incerto e desconhecido, os indivduos preferem reter moeda e, por
conseguinte, suas decises de gastos, sejam de consumo, sejam de investimento, so
postergadas.
23
Por que, na economia de Keynes, a moeda deixa de ser neutra? Em outras palavras, por
que a reteno de moeda, por parte dos indivduos, se constitui em uma forma de
segurana (hedge) contra a incerteza em relao aos seus planos de transaes e
produo, condicionando, assim, a dinmica do processo produtivo? A explicao
encontra-se em dois captulos especficos da GT: 12 e 17.
O captulo 12 (KEYNES, 1964) mostra que as expectativas dos indivduos, mais
especificamente as dos investidores, so determinadas pelos seus instintos, animal
spirits, e no necessariamente pelo rendimento esperado de um ativo, uma vez que as
informaes necessrias formao dessas podem no existir. Para Keynes, a atividade
econmica operacionalizada conforme o calendrio de um tempo histrico: as
decises dos agentes econmicos so realizadas tendo como referncia a
irreversibilidade do passado e a imprevisibilidade e o desconhecimento do futuro.
No captulo 17, Keynes (1964) mostra que a moeda um ativo que se diferencia dos
demais em razo de suas propriedades essenciais: por um lado, sua elasticidade de
produo zero isto , a moeda no produzida pela quantidade de trabalho que o
setor privado incorpora no processo produtivo; e, por outro lado, a elasticidade-
substituio da moeda nula, o que quer dizer que nenhum outro ativo no lquido
exerce as funes de unidade de conta, meio de troca e reserva de valor que so
desempenhadas pela moeda.
As referidas propriedades da moeda so fundamentais para caracterizar a importncia
que a moeda exerce em uma economia monetria: ao ser a segurana contra a incerteza,
ela aproxima, por meio dos contratos monetrios, passado, presente e futuro,
coordenando, assim, a atividade econmica.
Pois bem, o princpio da demanda efetiva desenvolvido a partir da ideia de no-
neutralidade monetria: existe insuficincia de demanda efetiva pelo fato de que os
indivduos alocam renda na forma de riqueza no reprodutvel, em vez de aloc-la para
a aquisio de bens produzidos por trabalho. Assim, crises econmicas se manifestam
porque a moeda uma forma alternativa de riqueza.
Qual a soluo de Keynes para a insuficincia de demanda efetiva? Em um contexto
no qual, por um lado, a poltica monetria no consegue induzir os agentes econmicos
24
a se livrarem da riqueza monetria, revertendo, assim, suas decises de gastos (Keynes,
1964: 267), e, por outro lado, a flexibilidade dos salrios nominais no condio
necessria nem suficiente para manter a economia em pleno emprego (Ibid.: 257), a
interveno do Estado, seja em termos de atividade produtiva e de polticas pblicas,
seja no sentido de criar mecanismos que propiciem um ambiente institucional favorvel
s tomadas de decises dos agentes econmicos, constitui-se na soluo para as crises
de demanda efetiva.
Por uma economia brasileira keynesiano-institucionalista: algumas proposies
Tendo como base a fundamentao terica das sees anteriores e observando a
dinmica operacional da poltica econmica das AE desde a segunda metade dos anos
1990, possvel argumentar que as diversas mudanas institucionais que ocorreram na
economia brasileira acabaram repercutindo diretamente sobre o ambiente nacional
estabelecendo, assim, novas diretrizes ou trajetrias. Elas poderiam contribuir para o
processo de crescimento econmico sustentvel; porm, acabaram comprometendo o
referido crescimento. Dentre as mudanas mais significativas podemos citar: a abertura
comercial do incio dos anos 1990, que estabeleceu a necessidade de novos padres de
competitividade tanto externos, quanto internos; a mudana do regime monetrio com a
implementao do Plano Real, que mudou as regras de convivncia com a inflao; um
novo desenho do Estado nacional, que passou a orientar-se muito mais por estratgias
neoliberais do que por aes desenvolvimentistas, ento caracterizadas como
obsoletas, retrgradas e anacrnicas; e uma orientao ortodoxa da poltica
macroeconmica, como antdoto s aspiraes de retorno inflacionrio.
Com isto quer-se argumentar que dois aspectos decorrem de tais estratgias. Primeiro,
as mudanas institucionais observadas com o Plano Real no foram literalmente
embedded pelos agentes econmicos, impossibilitando, assim, a criao de um ambiente
institucional favorvel ao investimento. E, segundo, a poltica macroeconmica
implementada ao longo deste perodo, em especial ps-1999, alicerada no Novo
Consenso Macroeconmico (NCM), qual seja, regime de metas de inflao, metas de
supervit fiscal e cmbio flexvel, limita as autonomias das polticas monetria e fiscal
e, por conseguinte, o impacto delas sobre o PIB. Em suma, as condies institucionais e
macroeconmicas no despertaram o animal spirits dos empreendedores.
25
Diante deste quadro, pergunta-se: o que fazer para que a economia brasileira possa
crescer sustentavelmente?
Em termos macroeconmicos necessrio expandir a relao formao bruta de
capital/PIB dos atuais 19,0% para 25,0%. Nesse sentido, polticas contracclicas e
reverso das restries externas so prioridades, tais como:
(i) A poltica fiscal no pode ser operacionalizada de forma a sacrificar seus principais
objetivos para assegurar, a qualquer custo, o servio da dvida pblica. Isso no quer
dizer, todavia, que no seja necessria a sinalizao, por parte das AE, de medidas fiscal
e monetria, tais como racionalizao dos gastos pblicos e reduo das taxas de juros
e, portanto, do custo de rolagem da dvida pblica, que contribuam para a estabilizao
ou queda da relao dvida pblica/PIB. Feita a ressalva, a poltica fiscal deve ser
implementada de forma a assegurar a manuteno dos atuais gastos em programas
sociais e concentrar esforos e recursos oramentrios nos investimentos pblicos,
especialmente em infraestrutura; nesse particular, parcerias pblico-privadas devem ser
incentivadas. Ademais, corroborando com a ideia de que a relao dvida pblica/PIB
deve manter-se estvel ou declinante, as AE devem, sempre, buscar a responsabilidade
fiscal, embora esta deva ser entendida no como um fim em si mesmo, mas seguindo o
critrio de administrar a poltica fiscal de forma contracclica: em perodos de crise e
recesso, poltica fiscal expansionista, ao passo que em pocas de prosperidade e de
crescimento econmico acima da capacidade produtiva ela deve ser, respectivamente,
neutra e contracionista.
(ii) A poltica monetria deve ser orientada pelas metas de crescimento e emprego e no
somente pelos targets de inflao. Nesse sentido, no se pode prescindir de poltica
monetria discricionria. Isto no quer dizer, todavia, que o Banco Central do Brasil
(BCB) tenha um vis inflacionrio, configurando-se, assim, em problemas de
inconsistncia intertemporal da poltica monetria. Alm do mais, devem-se adotar
medidas macroprudenciais para mitigar riscos financeiros e expandir a liquidez da
economia. Por fim, no que diz respeito ao sistema financeiro, o BCB e as AE devem
sinalizar (a) aes voltadas a desconcentrar o referido sistema, visando, assim, reduzir
os spreads bancrios e democratizar o acesso ao crdito e (b) ressaltar a importncia dos
bancos pblicos, tais como Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
26
(BNDES), Banco do Brasil, Caixa Econmica Federal e os bancos regionais e estaduais
de fomento, para o financiamento de longo prazo do investimento produtivo.
(iii) Em termos cambiais, entende-se como oportuno que o BCB administre o cmbio de
maneira a lograr a manuteno de taxa de cmbio real efetiva (TCRE) competitiva,
objetivando, assim, que quaisquer aes especulativas no mercado de divisas
estrangeiras possam ser coibidas. Indo nessa direo, por exemplo, Ferrari Filho e Paula
(2012) propem a criao de um Fundo de Estabilizao Cambial. A ideia que o
Tesouro Nacional compre e vende divisas para se atingir a TCRE. Este Fundo medida
institucional importante para evitar que o equilbrio do balano de pagamentos recaia
totalmente sobre a taxa de cmbio. Todavia, importante salientar que a proposio de
uma TCRE competitiva tem como objetivo no somente equilibrar o balano de
pagamentos, mitigando, assim, as restries externas, mas, tambm, ter-se uma taxa de
cmbio que no seja to apreciada a ponto de criar desincentivos ao setor industrial nem
tampouco muito desvalorizada para, via efeito pass-through, reduzir o poder de compra
dos salrios. Ademais, o regime de cmbio proposto tornar-se-ia pouco eficiente se nada
for feito em relao liberalizao da conta de capitais. Nesse particular, controles de
capitais devem ser implementados para que o BCB tenha autonomia de poltica
monetria, para que o real no se valorize e para que sejam evitadas crises financeiro-
cambiais.
Paralelamente s medidas de poltica macroeconmica, devem-se ainda mencionar
como relevantes:
(i) Implementao de uma reforma tributria que tenha como objetivos tanto uma maior
incidncia da tributao sobre a renda e a riqueza quanto um carter de maior
progressividade
(ii) Criao de um ambiente institucional para a dinamizao do mercado de capitais
que leve em considerao, por exemplo, a proteo ao investidor, os limites exposio
de instituies financeiras e investidores institucionais a risco, os estmulos ao mercado
secundrio e uma tributao adequada ao perfil de risco.
(iii) Adoo de polticas tributrias e financeiras de estmulo s exportaes e
priorizao das relaes comerciais e financeiras com os parceiros da Amrica Latina,
27
do BRIC e demais pases emergentes, visando, assim, aumentar o poder de barganha do
Brasil e dos demais pases no cenrio internacional.
(iv) Definio de polticas de renda para regular os salrios e os preos, em
conformidade com os ganhos de produtividade da economia e a dinmica concorrencial
dos mercados.
Por sua vez, no que diz respeito a mudanas estruturais para expandir a capacidade
produtiva e, por conseguinte, o PIB potencial, o governo deve, entre outras medidas:
(i) Articular novas proposies em uma linha de convergncia com o pensamento
institucionalista, pois esse crucial para estabelecer uma maior e mais explcita
vinculao das convenes ou estratgias nacionais, a serem concebidas, com o avano
do processo de crescimento econmico, incluindo-se os indivduos ao referido
movimento. Isto o que Castro (1997) designou de novas convenes de crescimento
sem inflao, que comearam a ser esboadas com o advento do Plano Real. Em nossa
viso, essa estratgia de novos hbitos de crescimento, em substituio lgica
desenvolvimentista da substituio de importaes, exaurida nos anos 1980, deveria
estar inserida nas decises de investir dos indivduos e motivar novos insights de
poltica econmica vinculados ao fortalecimento de tais convenes ou
comportamentos.
(ii) Simultaneamente a este novo hbito de comportamento decisivo estabelecer uma
articulao deste mecanismo microeconmico com uma macroeconomia consistente
com tais estratgias individuais. Tal proposio vem tomando forma a partir de um
projeto Novo-Desenvolvimentista. Assim, o carter macroeconmico do referido
projeto articularia o ambiente institucional agregado com decises individuais
desagregadas, assegurando consistncia sistmica para um projeto desenvolvimentista
digno de receber esta designao.
(iii) Alm disso, consideramos fundamental estabelecer-se uma sincronia das polticas
macroeconmicas com as mudanas tecnolgicas oriundas da transio de paradigma
tecnoeconmico, tal qual estamos atravessando. A permeabilidade de um ambiente
macro em relao a um novo surto de inovaes, novas frentes de P&D e busca de
28
novos conhecimentos em reas potencialmente promissoras s janelas de oportunidade,
que se esboam, so absolutamente cruciais.
Concluso
Procurou-se explorar neste texto as vinculaes entre o aporte institucionalista e
keynesianos no que tange s relaes entre as instituies e o processo de crescimento
econmico. Ambas as abordagens tm nesse nexo terico ponto fundamental para o
desenvolvimento de novas estratgias que persigam consistentemente o crescimento
econmico. Da convergncia entre as abordagens institucionalistas e keynesianas,
extraiu-se alguns pontos para uma agenda macroeconmica com vistas ao crescimento
da economia brasileira. Portanto, a nosso ver, estes pontos respondem questo
formulada no ttulo desse artigo.
Referncias
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development in Brazil. In: SEMINRIO INTERNACIONAL INSTITUIES
E DESENVOLVIMENTO ECONMICO, Rio de Janeiro, novembro.
CONCEIO, O.A.C. (2012). Instituies e Crescimento econmico: da tecnologia
social de Nelson causalidade vebleniana de Hodgson. Revista de Economia
Poltica, vol. 32, n 1, 126, jan-mar, pp.109-127.
FERRARI FILHO, F.; PAULA, L.F. (2012). Avaliao do regime cambial brasileiro
ps-1999: anlise crtica e prospectiva. In: OREIRO, J.L.; PAULA, L.F.;
BASLIO, F. (orgs.). Macroeconomia do Desenvolvimento: ensaios sobre
restrio externa, financiamento e poltica macroeconmica. Recife, Editora da
UFPE, pp.317-354.
HODGSON, G.M. (2006). What Are Institutions? Journal of Economic Issues, vol.40,
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KEYNES, J. M. (1964). The General Theory of Employment, Interest and Money. New
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NELSON, R. (1995). Recent Evolutionary Theorizing About Economic Change.
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29
NORTH, D.C. (2005). Understanding the Process of Economic Change. Princeton and
Oxford, Princeton University Press.
WILLIAMSON, O.E. (2000). The New Institutional Economics: Taking Stock,
Looking Ahead. Journal of Economic Literature, vol. XXXVIII, September,
pp.595-613.


30











Parte II
A Questo Externa
31
Crescimento e Competitividade da Economia Brasileira: uma anlise a
partir de indicadores globais
Fabrcio J. Missio e Mateus B. Abrita

Um plano de estabilizao monetria considerado um sucesso quando consegue
alcanar sustentadas taxas de crescimento econmico aliado a baixos nveis de inflao.
Atualmente, completados quase vinte anos da implementao do Plano Real, pode-se
argumentar que a economia brasileira ainda no encontrou uma trajetria de
crescimento sustentado. Nos anos mais recentes, as diretrizes de poltica econmicas
sofreram mudanas significativas principalmente aps o segundo mandato do presidente
Luiz Incio Lula da Silva e, posteriormente, com a presidente Dilma Rousseff, mas os
resultados ainda no so satisfatrios.
Nesse perodo, que abrange os dois governos, as autoridades tm utilizado um mix de
poltica econmica que inclui variaes (reduo) na taxa de juros Selic e estmulos
fiscais para alavancar o nvel de atividade
5
. No entanto, aps um sucesso inicial de
reverso dos efeitos recessivos da crise de 2008, quando o PIB cresceu 7,5 % em 2010,
as polticas anticclicas de estmulo demanda parecem no surtir mais o efeito
desejado e a economia brasileira segue uma trajetria de crescimento lento,
reproduzindo uma caracterstica das ltimas duas dcadas do sculo passado.
Evidentemente, a obteno de uma taxa de crescimento sustentado requer uma srie de
condies que envolvem a interao de aspectos conjunturais (curto prazo), como a
conduo da poltica econmica e/ou a eminncia de condies externas favorveis,
assim como aspectos de cunho estrutural (longo prazo), como a taxa de investimento, a
capacidade de insero internacional e o grau de incorporao e de desenvolvimento do
progresso tecnolgico, entre outros.
Desse modo, uma importante indagao que surge : porque a economia brasileira tem
apresentado baixo dinamismo em termos de crescimento econmico? Esboamos aqui
uma resposta abordando o tema da competitividade internacional brasileira. Mais

5
A taxa Selic voltou a subir recentemente.
32
especificamente, averiguamos mudanas na competitividade brasileira a partir da
anlise de trs importantes indicadores globais: i) o ndice de competitividade global do
Frum Econmico Mundial; ii) o ndice que mensura o grau de facilidade/dificuldade
em se fazer negcios (Doing Business) do Banco Mundial; e, iii) o ndice de
Competitividade Mundial divulgado pelo International Institute for Management
Development (IMD).
Ressalta-se que competitividade pode ser entendida como a competncia de
determinada instituio, organizao ou pas em atingir seus objetivos de modo mais
eficiente, obtendo assim uma vantagem sobre seus concorrentes. Evidentemente, a
anlise dos referidos ndices no esgota a questo e tampouco tem essa pretenso, mas
um guia capaz de mensurar a disputa entre pases e, uma vez que permitem uma
observao mais adequada da posio dos diferentes competidores na competitividade
global, serve como indicativo no direcionamento da tomada de decises.
Nesse contexto, o estudo desses ndices capaz de gerar explicaes para o baixo
crescimento da economia brasileira, bem como indicar quais mudanas na poltica
econmica devem priorizadas. Ademais, possvel identificar se a mudana recente na
poltica macroeconomia mostra efeitos significativos sobre a estrutura organizacional da
produo nacional.
ndice de Competividade Global (Frum Econmico Mundial)
O ndice de Competitividade Global (GCI) um importante indicador que faz parte do
Global Competitiveness Report (GCR) elaborado anualmente pelo Frum Econmico
Mundial. Esse ndice analisa alguns fatores fundamentais para o crescimento econmico
sustentvel e a prosperidade no longo prazo dos pases a partir da anlise de questes
institucionais, sociais e empresarias, bem como de fatores macroeconmicos e
microeconmicos, enfatizando a relao entre as diversas variveis do sistema
produtivo e econmico de determinada nao ou regio. Alm disso, o ndice traa um
panorama competitivo entre os pases analisados
6
.

6
O ndice de Competitividade Global envolve a anlise de 12 pilares (instituies, infraestrutura,
ambiente macroeconmico, sade e educao bsica, educao e formao de nvel superior, eficincia
no mercado de bens, eficincia no mercado de trabalho, desenvolvimento do mercado financeiro, acesso
33
Por outro lado, o relatrio GCR analisa a competncia das naes em proporcionar para
a sociedade altos nveis de prosperidade econmica, sendo avaliados a racionalidade no
uso dos recursos disponveis, o conjunto de instituies e as demais polticas e
elementos que definem a referida prosperidade.
Vale ressaltar que para o Frum Econmico Mundial o conjunto de elementos,
instituies e polticas formam o nvel de competitividade da economia, logo, quanto
maior a produtividade maior a competitividade e a sustentabilidade do crescimento
econmico.
A Tabela 1 apresenta o desempenho recente do Brasil no GCI. Como observado, ao
longo dos ltimos anos o pas ganhou posies na classificao geral, o que indica que a
competitividade mdia da economia nacional melhorou em relao aos demais pases.
No obstante, a posio ocupada ainda est distante de ser destaque, o que significa que
este um problema a ser enfrentado no curto prazo.
Com efeito, convm ressaltar que grande parte dessa melhora pode no ser
necessariamente fruto de ganhos de competitividade. Isso porque, ocorreram mudanas
metodolgicas no calculo do ndice, sendo que o indicador spread bancrio foi excludo
da anlise por ser considerado inadequado para mensurar o grau de eficincia do setor
de modo confivel e com comparabilidade internacional. A ausncia deste indicador,
sempre problemtico para o Brasil, pode justificar a evoluo recente do pas nesse
ndice.
Tabela 1 - Desempenho do Brasil no Global Competitiveness Report
Perodo Classificao
2008-2009 64
2009-2010 56
2010-2011 58
2011-2012 53
2012-2013 48
Fonte: Global Competitiveness Report, WEF. Elaborao prpria.
A Tabela 2 apresenta os resultados alcanados pelo Brasil (em termos de classificao)
para os diferentes componentes do GCI. No conjunto de indicadores considerados como

tecnologia, dimenso do mercado, sofisticao dos negcios e inovao) e um conjunto de 111
indicadores.
34
pilares bsicos, destaca-se s mudanas no ambiente macroeconmico, uma vez que no
ltimo perodo analisado o Brasil ganhou 53 posies. Os demais componentes tambm
apresentaram melhoras, com exceo de sade e educao primria que se deterioram
ao longo do perodo. No obstante, a posio atual ocupada pelo Brasil nesse conjunto
de indicadores a pior entre os demais indicadores que formam o GCI.
O segundo conjunto de indicadores incorpora os geradores de eficincia. nesse
conjunto de indicadores que o Brasil ocupa sua melhor classificao. Dentre os itens
que compem este indicador se destaca positivamente a eficincia do mercado de
trabalho e negativamente a eficincia do mercado de bens. Novamente, no item
relacionado educao o pas piorou a sua classificao.
Por fim, o terceiro indicador se refere aos fatores de inovao. Em termos de
classificao, o pas piorou sobretudo no que se refere ao item inovao. Isso implica
que grande parte dos problemas de competitividade da economia nacional esto
associados a baixa capacidade de incorporao do progresso tecnolgico e a reduzida
capacidade de desenvolvimento dos processos de inovao.
Tabela 2 - Desempenho do Brasil nos indicadores do Global Competitiveness Report
2009-
2010
(133)

2010-
2011
(139)

2011-
2012
(142)
2012-
2013
(144)
Evoluo
Pilares bsicos 91 86 83 73 +
Instituies 93 93 77 79 +
Infraestrutura 74 62 64 70 +
Ambiente Macroeconmico 109 111 115 62 +
Sade e Educao Primria 79 87 87 88 -
Geradores de eficincia 42 44 41 38 +
Educao Superior e Capacitao 58 58 57 66 -
Eficincia do Mercado de Bens 99 114 113 104 -
Eficincia do Mercado de Trabalho 80 96 83 69 +
Desempenho do Mercado Financeiro 51 50 43 46 +
Prontido Tecnolgica 46 54 54 48 -
Tamanho do Mercado 10 10 10 9 +
Fatores de inovao 38 38 35 39 -
Sofisticao dos Negcios 32 31 31 33 -
Inovao 43 42 44 49 -
35
Fonte: Global Competitiveness Report, WEF. Elaborao prpria. Nota: entre
parntesis, o quantitativo de pases da amostra.
Doing Business (World Bank)
O ndice de competitividade global Doing Business (DB) elaborado pelo Banco
Mundial. Esse indicador analisa os elementos que melhoram ou pioram o ambiente de
negcios em 185 economias fornecendo medidas quantificadas e comparveis sobre a
regulamentao de negcios e sua aplicao. Em outras palavras, esse ndice analisa a
facilidade ou dificuldade de funcionamento empresarial abordando questes tributrias
e regulatrias como, por exemplo, processos necessrios para abertura, instalao e
operao de um negcio.
O DB uma publicao anual iniciada em 2003 e seu enfoque voltado para a
eficincia das leis, normas e instituies relevantes para as empresas nacionais de todos
os nveis de tamanho em todo seu ciclo de vida. No relatrio so analisadas
regulamentaes que influenciam onze reas do ciclo de uma empresa (Tabela 3). Na
ltima edio, o Brasil ficou em 130 lugar no ranking que compe uma amostra de 185
pases, revelando a baixa competitividade da economia nacional.
Alm dessa lamentvel posio, o ndice revela que o pas vem perdendo
competitividade nos ltimos anos, j que em 2010 ocupava o 120 lugar. Esse
decrscimo indica que o pas est relativamente perdendo eficincia no ambiente de
negcios se comparado com seus pares, em grande parte por apresentar uma burocracia
excessiva alm de uma grande complexidade tributria. Por exemplo, o tempo gasto
para ficar em dia com o pagamento tributrio demanda 2600 horas por ano, enquanto a
mdia global fica em torno de 54 horas, ao mesmo tempo que para abrir uma nova
empresa so necessrios, em mdia, 119 dias, frente a mdia global de 30 dias.
Ainda segundo o relatrio, as reformas dos ltimos anos so consideradas tmidas frente
s necessidades de mudana. Um exemplo positivo indicado o caso da Costa Rica, que
conseguiu evoluir 12 posies em apenas um ano, fruto de reformas que reduzem a
burocracia e melhoram o sistema tributrio. Na America Latina, o pas com melhor
colocao o Chile.
36
Tabela 3 - Indicadores chave do Brasil Doing Business 2013
CLASSIFICAES DAS CATEGORIAS
Classificao
DB 2012
Classificao
DB 2013 Evoluo 2012-2013
Abertura de empresas 122 121 +
Obteno de alvars de construo 130 131 -
Obtendo eletricidade 61 60 +
Registro de propriedades 105 109 -
Obteno de crdito 97 104 -
Proteo de investidores 79 82 -
Pagamento de impostos 154 156 -
Comrcio entre fronteiras 123 123 0
Execuo de contratos 120 116 +
Resoluo de Insolvncia 139 143 -
Fonte: Doing Business 2013. Elaborao prpria.
A tabela anterior mostra que dentre as dez diretrizes elencadas pelo ndice, o Brasil
apresentou piora em sete grupos, o que implica em baixo dinamismo competitivo da
economia brasileira frente aos demais pases analisados. Em outras palavras, o pas
considerado um dos mais difceis pelos novos empreendedores, com percepo de que
os impostos so altos demais e provocam distores na economia. A anlise revela,
portanto, que existem importantes desafios a serem superados, sobretudo, no campo
institucional com a reduo do chamado custo Brasil.
ndice de Competitividade Mundial
Apontado como um dos pioneiros na anlise comparativa da competitividade dos pases
e corporaes, o Centro de Competitividade do International Institute for Management
Development IMD produz publicaes sobre o tema desde 1989. Seu principal
indicador nesse campo o ndice de Competitividade Mundial (World Competitiveness
Yearbook - WCY), com o objetivo principal de avaliar a habilidade de uma nao em
proporcionar um ambiente de negcios propcio para que as corporaes possam crescer
e competir de modo eficiente, contribuindo para a tomada de deciso de agentes
pblicos, privados e organizaes de todo mundo.
O ndice bastante completo e analisa mais de 300 indicadores tanto qualitativos como
quantitativos, apresentando, de modo geral, quatro grandes ncleos: desempenho
econmico, eficincia do governo, eficincia das empresas e infraestrutura. No Brasil a
Fundao Dom Cabral a responsvel pela pesquisa e coleta de dados.
37
O relatrio IMD 2013 revela que o Brasil perdeu cinco posies no ranking mundial,
comparado como ano de 2012, reforando tendncia de perda de posies por trs anos
consecutivos. Atualmente, o pas ocupa 51 lugar no ranking geral (Tabela 4).
Tabela 4 - Classificao geral de alguns pases selecionados no WCY (2009-2013)
Pases 2009 2010 2011 2012 2013 Pases 2009 2010 2011 2012 2013
EUA 1 3 1 2 1 ndia 30 31 32 35 40
Sua 4 4 5 3 2 Rssia 49 51 49 48 42
Singapura 3 1 3 4 5 Chile 25 28 25 28 30
Hong Kong 2 2 1 1 3 Mxico 46 47 38 37 32
Canad 8 7 7 6 7 Peru 37 41 43 44 43
Finlndia 9 19 15 17 20 Colmbia 51 45 46 52 48
Alemanha 13 16 10 9 9 Brasil 40 38 44 46 51
Catar 14 15 8 10 10 Argentina 55 55 54 55 59
Fonte: IMD World Competitiveness 2013. Nmero total de pases: 57 em 2009, 58 em
2010, 59 em 2011/2012 e 60 em 2013. Elaborao prpria.
No ltimo relatrio (2013), os Estados Unidos aparecem em primeiro lugar, seguidos de
Sua e Hong Kong. Na Amrica Latina, o pas mais competitivo o Chile,
acompanhado de Mxico e Peru. J o Brasil vem caindo de modo acentuado no ranking,
sendo que nessa edio ficou em 51 lugar. Os principais elementos destacados pelo
relatrio que agravaram a situao do pas foram precariedade da infraestrutura, queda
da produtividade industrial e a baixa eficincia governamental. Alm desses, destacam-
se ainda o pouco comprometimento no investimento em inovao, educao, melhoria
da produtividade e da eficincia.
Essa queda gradativa da competitividade brasileira implica em baixo crescimento e
corrobora um possvel cenrio de estagflao. Um crescimento sustentvel de longo
prazo certamente exigir a elevao da competitividade da economia brasileira e as
autoridades devem se comprometer com a melhora do ambiente produtivo do pas. So
exemplos de polticas nesse sentido os investimentos em infraestrutura, a simplificao
e a reduo da carga tributria, a melhora na qualidade da gesto pblica dos gastos e
uma administrao mais gerencial e eficiente.
Tabela 5 - Panorama do Brasil no World Competitiveness Yearbook 2013
2011 2012 2013 2011 2012 2013
38
Perform.
Econmica 30 47 42
Eficincia dos
negcios 29 27 37
Economia
domstica 10 25 31
Produtividade e
eficincia 52 52 58
Comrcio
internacional 57 56 59
Mercado de
trabalho 9 17 23
Investimento
internacional 19 30 20 Finanas 27 28 27
Emprego 11 6 6 Prticas gerenciais 28 20 27
Preos 51 55 56 Atitudes e valores 19 15 32
Eficincia do
Governo 55 55 58 Infraestrutura 51 45 50

Finanas pblicas 30 41 45 Bsica 48 50 55
Poltica fiscal 39 37 38 Tecnolgica 53 51 57
Marco Regulatrio 58 55 58 Cientfica 36 33 36
Legislao dos
negcios 55 55 58
Sade e meio-
ambiente 40 35 35
Estrutura Social 51 53 55 Educao 53 54 56
Fonte: Competitiveness Yearbook 2013. Elaborao prpria.
Consideraes Finais
As anlises empreendidas dos diferentes ndices de competitividade mostram que o
Brasil precisa melhor a sua competitividade internacional. Mais que isso, alguns
indicadores mostram que o pas tem perdido espao recentemente (piorado sua
classificao). Isso implica que se torna cada vez mais difcil sustentar taxas de
crescimentos elevadas, uma vez que o pas no consegue exercer seu protagonismo no
cenrio mundial dado a baixa eficincia e competitividade da sua produo nacional.
Nesse contexto, alm de uma poltica econmica ativa que estimule o crescimento e crie
as condies de estabilidade macroeconmica necessrio atacar diferentes frentes de
batalha. So elas os j reconhecidos investimentos em educao e infraestrutura, mas
sobretudo os investimentos em inovao e progresso tecnolgico, bem como o
fortalecimento das instituies. Esse ltimo inclui a desburocratizao de certas etapas
do processo produtivo. Ademais, necessrio avanar em questes macroeconmicas
como na reduo do custo de capital.
Em outras palavras, necessrio suprir os gargalos postos por questes conjunturais e
estruturais que prejudicam o ambiente de negcios e, por conseguinte, o crescimento
39
econmico, criando as condies para que o nvel de atividade econmica possa crescer
de forma sustentada, evitando, assim, o chamado movimento de stop and go (pra e
anda). Evidentemente, dadas as dimenses e as diferenas regionais e a profundidade
das disparidades produtivas, econmicas e sociais, os desafios que se colocam no curto
prazo so enormes, mas inevitveis.
Referncias Bibliogrficas
World Bank. 2013. Doing Business 2013: Regulamentos Inteligentes para Pequenas e
Mdias Empresas. Washington, D.C.: Grupo Banco Mundial.
World Economic Frum The Global Competitiveness Report (vrios Anos)

40
Crescer a qualquer preo ou estabilizar?
Elena Soihet

Crescer a qualquer preo ou estabilizar?
Entre janeiro de 2003 a dezembro de 2007, o sistema financeiro nacional passou por
uma significativa alta no ciclo do crdito bancrio, equivalente a cerca de 10% do
Produto Interno Bruto (PIB). Tal alta foi liderada basicamente pelos bancos privados
nacionais cujos emprstimos passaram de cerca de 9,5% do PIB para 15,5 % do PIB.
Em contrapartida, o crdito dos bancos pblicos e dos bancos estrangeiros tiveram um
crescimento mais modesto ( cerca de 2%).
Tal cenrio sofreu uma profunda reverso a partir de setembro de 2008, quando o
mundo enfrentou a sua maior crise econmica desde a crise de 1929. No Brasil, o
aumento da incerteza dificultou a normalizao do mercado de crdito at fins de 2009.
Os bancos privados passaram a apresentar comportamento defensivo com relao
consesso de crdito, uma vez que demandavam segurana representada pelo aumento
de suas preferncias liquidez.
A fim de restaurar o nvel de confiana fruto da deteriorao das expectativas nos
mercados internacionais, o Banco Central acionou os principais bancos pblicos, mais
especificamente a Caixa Econmica Federal (CEF), O Banco do Brasil (BB) e o
BNDES. A CEF obteve um crescimento real do crdito no perodo de dezembro de
2008 a dezembro de 2009 equivalente a 51,5% seguido pelo BNDES (43%) e pelo BB
(31,5% respectivamente). Como resultado, a participao dos emprstimos pblicos no
total de emprstimos do Sistema Financeiro Nacional aumentou nesse mesmo periodo
6%, enquanto que a dos emprstimos dos bancos privados nacionais e estrangeiros, no
mesmo perodo, declinaram 3% e 5% respectivamente. As grandes obras pblicas
relacionadas infraestrutura tais como o Programa de Acelerao ao Crescimento
(PAC) bem como o crdito habitacional foram o destaque do perodo.
Em relao aos instrumentos de poltica monetria, foram acionados principalmente o
recolhimento compulsrio e a operao de mercado aberto, este ltimo constitui-se no
41
instrumento mais gil para fazer a sintonia fina de liquidez j que atua diretamente sobre
as reservas bancrias.
A principal crtica em relao poltica monetria do perodo em questo com relao
a taxa do Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (Selic). Como a taxa mais
importante da economia j que balisa as demais taxas de juros cobradas pelo mercado,
sua reduo entrou em cena quatro meses aps a ecloso da crise internacional e como
h um lag temporal, dificultou a recuperao econmica num prazo mais curto.
A fim de reverter o quadro pessimista, a poltica monetria, mas, sobretudo a poltica
bancria atravs da atuao dos bancos pblicos, foi determinante para a retomada do
crescimento econmico. Porm, cabe ressaltar que alm da poltica domstica, o cenrio
externo favorvel foi um fator significativo de estmulo a economia: a manuteno de
altas taxas de crescimento da China a partir do segundo trimestre de 2009 e a queda do
risco dos ttulos emergentes foram fatores determinantes para estimular a recuperao
da economia brasileira.
Como resultado, o pas em 2010 mostrou flego suficiente para recuperar-se e atingiu
um crescimento de 7,5% comparando-se com 2009, enquanto a inflao medida pelo
Indice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) manteve-se dentro das metas e atingiu
5,9% no ano.
A pergunta que se faz o que deu errado a partir de 2010? Em outras palavras, porque
houve um novo recrudescimento da inflao e o PIB teve um crescimento pfio
especialmente em 2012?
Ao que parece as medidas de poltica econmica que tm sido lanadas aps a crise
foram pontuais, isto , para resolver problemas de curto prazo em funo da crise
internacional. Tais medidas embora necessrias, no contemplaram uma trajetria
sustentvel de crescimento macroeconmico. Nesse sentido, a estabilidade
macroeconmica inclui no apenas medidas relacionadas estabilidade de preos como
tambm relacionadas sustentabilidade externa e ao aumento do nivel de
investimentos da economia.
42
O Brasil vem sofrendo pouco a pouco uma deteriorao do balano de pagamentos. O
dficit em conta corrente est na casa dos US$ 50 bilhes, uma alta considervel se
comparada com a mdia de US$ 10 bilhes referente ao perodo de 2000 a 2010. Tal
alta se atribui a combinao de trs fatores bsicos 1)aumento do ritmo das importaes
2) valorizao cambial 3) despesas elevadas na conta servios e rendas.
Entre 2007 a 2012, a quantidade de produtos exportados (quantum exportado), foi de
apenas 3,2% consideravelmente menor que a de produtos importados que foi de 74%.
Este quadro s no foi pior, pois o pas se beneficiou da alta de 110% dos preos dos
bsicos no mercado internacional, a partir de 2007 (grfico 1). Com relao ao quantum
importado, o destaque foi importao de bens de consumo durveis, equivalente a uma
elevao de 230% no perodo. O quantum importado de bens de capital embora tenha
aumentado 150% no perodo ficou abaixo dos bens de consumo durveis, o que
significou que maioria da quantidade de produtos importados no foi necessariamente
destinada a elevao da capacidade produtiva do pas. (grfico 2).
Grfico 1- Indice preo bsicos e quantum exportaes e importaes totais- (mdia
2006=100)

Fonte: Elaborao prpria a partir de dados da Fundao Comrcio Exterior (Funcex)


0,0
50,0
100,0
150,0
200,0
250,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
exportao quantum importaes quantum preos bsicos
43
Grfico 2 Indice importaes por classe de produtos- quantum (mdia 2006=100)

Quanto a taxa efetiva do cmbio real
7
, destaca-se que a partir de 2005, houve uma
valorizao cambial prxima a 30%. A elevada apreciao da moeda afetou
negativamente a competividade dos produtos nacionais frente aos estrangeiros e
corroborou para o aumento dos importados.
Por fim, na balana de servios, houve um gasto considervel em viagens de brasileiros
no exterior. Estes gastos foram responsveis pela grande sada do dlar a partir de 2008,
marco da crise internacional. Somente em 2012, a conta viagens internacionais registrou
um dficit de aproximadamente US$ 16 bilhes. Na conta rendas, as remessas de lucro e
dividendos por parte das empresas estrangeiras praticamente dobraram desde 2006.
Como resultado, a conta servios e rendas registrou um dficit de US$ 76,5 bilhes em
2012 comparativamente a US$ 37,1 bilhes em 2006. Esse quadro agravante
amenizado pelas reservas internacionais que vem crescendo e manteve-se em 2012 em
um padro relativamente alto, US$350 bilhes. Ainda assim, essa zona de conforto
pode ser rapidamente alterada por conta das sadas repentinas de fluxo de capital,
sobretudo em perodos de averso ao risco.
Como ento reduzir a vulnerabilidade externa e aumentar a taxa de investimento?
A balana comercial brasileira ainda dependente, assim como no sculo passado, da
alta dos preos internacionais de matrias primas bem como de um cmbio

7
Mdia da cotao da moeda brasileira em relao s moedas de 16 pases ponderada pela participao
desses no total das exportaes brasileiras para esse grupo de pases.
0,0
50,0
100,0
150,0
200,0
250,0
300,0
350,0
400,0
450,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
intermedirio durvel combustivel
no durvel bem de capital
44
desvalorizado. Como os preos das commodities tendem a ser mais volteis do que o
dos bens manufaturados, preciso que uma eventual queda de preos no mercado
internacional seja compensada pelo aumento da quantidade de produtos exportados. A
soluo passa por aumentar o grau de competividade dos produtos exportados. Alm
disso, preventivamente a poltica governamental deve limitar a importao de produtos
destinadas ao bens de consumo, por exemplo, atravs de aumento das alquotas de
importao.
Desde 2004 o pas vinha sendo bem visto no cenrio internacional atraindo tanto
investimentos diretos como em portflio (aes e renda fixa). Como reflexo houve um
aumento de suas notas de investimento dadas pelas agncias internacionais de
classificao de risco. Em abril de 2008, a agncia Standard & Poor's (S&P) passou o
Brasil para a categoria chamada investment grade e o pas entrou no seleto grupo de
bons pagadores gerando um otimismo exagerado. Coincidncias a parte, a mesma
agncia que deu a boa notcia em abril de 2008, rebaixou a nota de crdito do pas em
junho de 2013. Tais agncias
8
so sujeitas inmeras crticas, pois alm de terem
critrios subjetivos, sobretudo, tm um carter desestabilizador nas economias. Quando
elas classificam positivamente um pas, aumentam o apetite dos investidores pelos
papis do pas provocando um clima de euforia em propores exageradas criando no
raro uma bolha, por outro lado quando ocorre o oposto, corroboram para o
aprofundamento da recesso. No Brasil, aps o rebaixamento no rating houve uma
reverso brusca das expectativas e passou-se do clima de euforia para insegurana.
Com a crise financeira, a combinao da reduo gradual da taxa de juros, mesmo que
tardia com a desvalorizao cambial imediata fez com que o Banco Central enfrentasse
um dilema: controlar a inflao, devido ao efeito pass-through do cmbio para os
preos, ou conter a fuga de capitais, decorrente, entre outros motivos, da reduo da
taxa Selic. Essa dvida permaneceu ao longo de 2009, sendo momentaneamente
dirimida pela Autoridade Monetria quando, em 2010, a taxa Selic elevou-se, seja para
conter a inflao, seja para estimular a entrada do capital de curto prazo.
Na esteira da liberalizao das contas de capitais e da desregulamentao financeira
imprescindvel que os gestores tenham capacidade de preservar a autonomia de suas

8
As principais agncias de classificao de risco de crdito so a Standard & Poor's , Moodys e Fitch.
45
polticas macroeconmicas, especialmente a monetria, atravs da blindagem contra
efeitos danosos da excessiva entrada do capital de curtssimo prazo, hotmoney. Para
isso, a autoridade monetria deve lanar mo de uma poltica de controle de entrada de
capitais. Ela considerada uma poltica prudencial, pois alm de contribuir para a
preveno de entrada de capitais volteis o controle de entrada de capital tambm
enxuga o excesso de liquidez do mercado ajudando a evitar uma apreciao cambial. A
recorrente discusso sobre controle de capitais que foi muito controversa e rechaada
pelo mainstream principalmente na dcada de 1990, retornou aos meios acadmicos
aps a crise de 2008 e ganhou simpatia inclusive no staff atual do Fundo Monetrio
Internacional (FMI). A viso institucional do FMI que era a favor da liberalizao
financeira irrestrita reconhece que a liberalizao do capital deve ser bem planejada para
garantir que os benefcios sejam maiores que os custos; adicionalmente admite que em
certas circunstncias a imposio temporria de controle de capital apropriada, visto a
necessidade de controlar os riscos associados volatilidade e por fim recomenda como
medidas apropriadas, uma forte regulamentao e superviso financeira das instituies
(ver relatrio do FMI, The liberalization and management of capital flows : an
institutional view, november 2012).
Com relao taxa de investimentos consenso que esta precisa elevar-se j que se
encontra no patamar de 18% em relao ao PIB j alguns anos. um patamar bem
baixo considerando os demais vizinhos como Chile e Mxico cuja taxa de investimento
em relao ao PIB em 2012 foi respectivamente 25,1% e 24,6%. (Dados do World
Economic Outlook, April 2013).
Em meio as incertezas no cenrio internacional, os empresrios privados se retraem
logo cabe ao governo liderar o investimento. fundamental a existncia de um canal de
crdito permanentemente a custos baixos para incentivo ao investimento produtivo uma
vez que o custo do crdito ainda alto principalmente devido ao elevado nvel de
spread da economia brasileira.
Dentre os investimentos pblicos, as obras de infraestrutura so consideradas uma
unanimidade pelo grande efeito multiplicador sobre a renda e para queda do chamado
custo Brasil. Nunca demais lembrar que so imprescindveis investimentos em
saneamento bsico, em portos, aeroportos, transporte urbanos de massa, alm de
investimentos em sade e educao.
46
Embora o discurso oficial seja em prol do aumento da capacidade de investimento da
economia, o governo Dilma Roussef assim como o de Lula aumentaram, sobretudo os
gastos em programas em custeio (bolsa famlia, por exemplo) e no a formao bruta
do capital fixo
9
. Os gastos em custeio embora sejam uma soluo mais imediata para
incrementar a demanda agregada, no uma soluo sustentvel no mdio prazo.
Urge a necessidade de enfrentar esse desafio.

9
Formao bruta de capital fixo: Acrscimos ao estoque de bens durveis destinados ao uso das
unidades produtivas, realizados em cada ano, visando ao aumento da capacidade produtiva do Pas.

47
Crescimento, Desenvolvimento e Dependncia: A economia brasileira
em nova encruzilhada
Carlos Augusto Vidotto
It is the theory which decides what we can observe Albert Einstein

Introduo
Esta singela questo porque o desenvolvimento econmico brasileiro no deslancha,
apesar da poltica econmica estar aparentemente no rumo certo tornou-se
incontornvel. Suas premissas, porm, no so triviais e muito menos prximas de
algum consenso.
Antes de retom-la, comenta-se a nova situao de dependncia que, como propomos,
converteu-se em possibilidade real para a evoluo da economia brasileira e, em
seguida, discute-se como tal condio tem se desdobrado frente aos impactos da crise
internacional.
Convm antecipar que a exposio apresenta certo esquematismo, alm de saltar
mediaes importantes e deixar as referncias apenas implcitas, entre outros aspectos
qui compreensveis num rpido ensaio.
Se, em proveito dos leitores, esse esforo de sntese conseguir ao menos preservar a
clareza do argumento central, estaremos recompensados.
Nova dependncia como possibilidade real
O desenvolvimento capitalista no transcorre no abstrato, mas ao lado de sua
companheira inseparvel, a concorrncia entre os estados nacionais. A trajetria de uma
formao econmica especfica, por sua vez, inscreve-se nesse panorama como um
leque de possibilidades que, simultaneamente ampliado e limitado pelo contexto
internacional, define-se em primeira instncia no mbito interno do pas.
48
Em jogo, estaro sempre as questes definidoras de horizontes: a tarifa externa; os
tributos, associados ao financiamento do estado nacional; o gasto pblico; o custo
domstico do capital e do dinheiro; o cmbio; o custo da mo-de-obra - e umas tantas
outras.
Nessa perspectiva, ajustes de percurso podem ser alcanados com medidas ou planos
rotineiros de gesto econmica. Transformaes de alcance estrutural, porm, ocorrem
na esteira de processos polticos portadores de certo potencial de ruptura. Em
decorrncia deles, alguns processos nacionais projetam-se alm de seu prprio
espao, contribuindo para a redefinio do contexto internacional. A ascenso da China
consiste no mais recente e dos mais emblemticos desses episdios.
No caso do desenvolvimento brasileiro, assumimos que, entre os requerimentos para
que tambm ele experimente um grande salto, detm especial relevo a sustentao de
taxas de crescimento elevadas. Isso por dois motivos. Primeiro porque taxas elevadas de
crescimento - e da, cumulativamente, de investimento, veculo principal das inovaes
- constituem pr-requisito essencial a mudanas mais rpidas na estrutura produtiva.
Segundo, elas so necessrias para viabilizar o enfrentamento poltico dos obstculos ao
desenvolvimento, alm de representar um de seus resultados esperados da tica do
emprego e renda.
Por ora, taxas de crescimento elevadas parecem afastadas de nosso horizonte. Os
prognsticos de aumento do PIB situam-se entre 2% e 3% ao ano para o binio 2013-
14. O fato da economia brasileira ter-se colocado em compasso de espera, entretanto,
no deve obscurecer que o desempenho da ltima dcada trouxe melhoras perceptveis
nos indicadores scio-econmicos do pas. Ao invs de cotejar os presumidos avanos,
porm, cabe identificar alguns elementos na raiz desse desempenho. No mbito
domstico, a nfase da poltica econmica no mercado interno, os estmulos incluso
econmica das classes C e D e a linha keynesiana de defesa frente crise internacional
perfilam como candidatos naturais a esse papel.
Reforando-se como distintas faces da mesma estratgia de desenvolvimento, aqueles
elementos trouxeram a economia brasileira de forma razoavelmente exitosa at o
comeo do governo Dilma. De l para c o cenrio mudou. O front externo registra
turbulncias provocadas agora pela desacelerao chinesa e pela recuperao norte-
49
americana. Antes mesmo da recada externa, vale lembrar, todo um arsenal de segunda
gerao dessa estratgia foi acionado. Frente ausncia de resultados significativos das
ltimas medidas, a capacidade dessa estratgia superar os obstculos da atual conjuntura
tornou-se uma questo em aberto.
Acima de tudo, a estratgia no alcanou por ora catalisar um processo endgeno que,
ao construir novas capacidades, permitisse economia brasileira diminuir
progressivamente as "distncias" em relao s economias industrializadas do Norte e
da sia. A reproduo dessas distncias, dentro de uma transformao na topologia das
relaes econmicas internacionais e sob outro paradigma tcnico-cientfico, confere
um contedo novo ao que poderia ser entendido como "atraso" relativo da economia
brasileira.
Se parssemos por aqui, tendo apenas mencionado a renovao de seu atraso relativo, a
situao atual da economia brasileira ficaria apresentada de forma essencialmente
incompleta. Estaria ausente a centralidade que deve ser conferida a seu carter
contraditrio. Este se vincula ao fato de que muitos dos avanos recentes da economia
brasileira tambm contriburam, de certa forma, para viabilizar seu atraso relativo. Tal
movimento constitui o ncleo do que parece configurar (a virtualidade de) uma nova
situao de dependncia que toma corpo em relao economia brasileira.
No contexto atual, a condio de dependncia como uma possibilidade real deriva da
combinao de desafios colocados pela emergncia da sia ou, mais precisamente, da
China, pelo lado externo, com os avanos e retrocessos domsticos da economia
brasileira. Em poucas conjunes histricas a continuidade de nosso desenvolvimento
econmico foi colocada sob risco to grande de ter seu horizonte estreitado como
atualmente se coloca.
Enquanto a Inglaterra foi a potncia industrial hegemnica, ela manteve razovel
complementariedade com as estruturas primrio-exportadoras da periferia do sistema.
Quando o centro cclico do capitalismo deslocou-se para os EUA, que, alm do perfil
industrial, j nasceu com um setor primrio poderoso e diversificado, impuseram-se
condicionantes mais graves insero externa daquelas formaes. No obstante, a
economia brasileira, entre algumas poucas daquele conjunto, conseguiu avanar muito
no processo de diversificao industrial. No sem percalos e graves problemas, como
50
notrio. Mas avanou, principalmente no ps-guerra. Nem mesmo o desenvolvimento
japons e seus reflexos em outros pases asiticos, externamente, e a hegemonia liberal
posterior crise dos anos oitenta e noventa, internamente, impuseram obstculos que
paralisassem a industrializao brasileira ou comprometessem sua progressiva projeo
comercial sobre outros continentes.
A emergncia da China, entretanto, mudou esse horizonte. Maior parque manufatureiro
e dona do maior saldo comercial do planeta, ela exibe um perfil industrial e exportador
que abarca praticamente todos os setores instalados no Brasil, exceo feita em grande
parte produo intensiva em recursos naturais. A questo da escala, fatores
geopolticos e uma adequada estratgia de desenvolvimento, alm da gesto
macroeconmica, conjugam-se num poderoso movimento expansivo. Tais fatores
permitem-lhe enfrentar cada vez mais competidores nos mercados internacionais e,
como no caso brasileiro, em seus prprios mercados domsticos. verdade que
persistem outros graves obstculos, como o protecionismo mal-disfarado das
economias avanadas. Mas tudo indica que a expanso chinesa (dada a precariedade da
reao brasileira at aqui) afigura-se como o fator crucial, alm de catalisador, de uma
mudana regressiva no perfil produtivo e insero internacional da economia brasileira.
Os obstculos e condicionamentos impostos s formaes perifricas pelo deslocamento
do centro dinmico para os EUA , consideradas as diferenas de contexto, parecem ter
sido de menor monta que os hoje impostos industrializao brasileira pelo
deslocamento do centro dinmico aps a emergncia chinesa. diferena dos outros
capitalismos avanados, que ainda deixavam certos espaos para novos pretendentes, a
presena da China oferece uma ameaa multifactica continuidade da industrializao
brasileira. Ao mesmo tempo, promove opes de carter comercial, induzindo a
progressiva converso de grupos industriais em importadores, o crescimento dos setores
produtores de commodities, e outras mutaes que rebaixam o teto de vo da
economia brasileira j hoje, e cada vez mais no futuro.
A dependncia tem a ver, embora no se resuma a isso, com o fato de que as economias
industriais desenvolvidas, primeiras ou mais recentes, participam cada vez mais
profundamente das atividades econmicas no Brasil atravs de capital, bens de capital e
bens de consumo. Fenmeno similar ocorreria nas economias asiticas, mas nesse caso
em escala e natureza distintas. O peso do investimento direto externo em relao ao PIB
51
vrias vezes menor na China do que no Brasil. A China tem uma poltica agressiva e
bem sucedida de transferncia de tecnologia, para usar uma expresso eufemstica. As
importaes asiticas revelam maior proporo de bens intermedirios e matrias
primas do que se verifica na pauta brasileira. Em relao aos bens de maior contedo
tecnolgico, ocorre o oposto. Em suma, embora processos aparentemente semelhantes, a
assimetria de contedo diferencia qualitativamente as duas experincias de
internacionalizao do espao nacional.
No se trata de afirmar que o aprofundamento da participao externa na economia
brasileira tal como ocorre hoje, por amadurecer as condies que a aproximam de uma
nova condio de dependncia, constitua srio obstculo ou, muito menos, bloqueie
todas as opes de desenvolvimento. Em vrios sentidos, o aprofundamento atual at
contribui para esse desenvolvimento. Entretanto, ele o faz de forma a mold-lo,
limitando as possibilidades de um movimento que replique a partir daqui, ainda que em
menor escala e alcance, a transformao experimentada pelas economias asiticas
industrializadas.
O papel exercido pela expanso chinesa, por sua vez, no deriva de projetos de natureza
poltica, apesar de apoiar-se no manejo ativo de um sistema de estmulos a governos e
atividades empresariais. Antes de tudo, ele responde necessidade de impor ou induzir,
conforme o caso, um direcionamento ao processo de acumulao local luz de seus
prprios interesses, como o de abastecimento de matrias primas. Assim, a China
converteu-se em principal fonte externa financiamento para projetos de longo prazo na
Amrica do Sul onde se inclui um emprstimo bilionrio Petrobrs, entre tantos
exemplos para nenhum outro fim seno o de apoiar a intensa mutao que atravessa.
A economia brasileira, enquanto elo desse novo circuito global, v-se assim dinamizada
pelo impulso limitador e cerceada por tal limitao que impulsiona, faces do
mesmo efeito associado ao deslocamento do centro cclico do sistema. Mas isso apenas
em parte, pois sua insero no a mesma das demais economias latino-americanas, das
africanas e de outras regies. Por isso, embora se possa expressar da forma acima o
carter contraditrio do desenvolvimento dependente, no se pode afirmar que essa seja
hoje a contradio fundamental de nosso desenvolvimento. uma possibilidade muito
52
presente, apenas. Enquanto isso, prosseguem as lutas polticas que definiro o quanto,
no que depender de fatores internos, nos aproximaremos daquela condio
10
.
Tambm especfico dessa nova situao que, depois da descoberta do pr-sal, do salto
na agroindstria e na exportao das demais commodities, assim como do grande
acmulo de reservas - tudo isso ocorrido ou potenciado na ltima dcada - a restrio
externa da economia brasileira foi suspensa, ao menos nos termos em que
historicamente operava. No parece existir mais o encontro marcado com a crise
cambial, ainda que as dificuldades do setor externo se avolumem e exijam uma ateno
para alm da desvalorizao do real. No se pode dissociar o amadurecimento de traos
de dependncia do espao proporcionado pelos fatos acima em nossa balana de
pagamentos.
Em suma, no que concerne ao desenvolvimento contemporneo da economia brasileira,
erigiram-se desafios muito maiores para uma capacidade de enfrentamento tambm
reconhecidamente maior. Por isso, alm das virtudes intrnsecas sustentao de taxas
elevadas de crescimento, que as justificam como um fim em si, o carter ttico da
retomada frente a um programa de desenvolvimento com transformaes estruturais
ganha importncia indita.
A ltima dcada
Trs componentes sobressaem no contexto internacional enfrentado pela economia
brasileira na ltima dcada. Em primeiro lugar, a emergncia asitica. A transformao
da economia chinesa, principalmente, tem implicaes suficientes para demarcar uma
nova diviso do trabalho em escala global. Em segundo, o comportamento do ciclo
econmico nessa nova estrutura mundial que, conjugado a mudanas em mercados
especficos, encontra-se por trs da mudana global nos preos relativos (superciclo das
commodities). Em terceiro, o contexto internacional incluiu os episdios de crises
financeiras nas economias avanadas do ocidente, que acabaram por se generalizar e se
prolongar.
Na primeira metade da dcada passada, imersa num ambiente retrico onde o "grande
espetculo do crescimento" se digladiava com o "voo de galinha", a economia brasileira

10
E acredite o leitor: a coletnea em suas mos no deixa de ter um papel nessa disputa.
53
retomou algum dinamismo em 2004. Durante a fase benigna do ciclo internacional, o
que cobre todo o primeiro governo Lula, prevaleceram polticas macroeconmicas de
cunho ortodoxo. Mesmo um PIB voltil e apenas medocre, contudo, no impediu
melhorias no mercado de trabalho e na distribuio de renda, para as quais contriburam
medidas setoriais de fortalecimento do mercado interno e pela demanda externa elevada.
Coincide com essa retomada a acentuao progressiva dos aspectos capazes de
precipitar, em algum momento, a dependncia como trao geral definidor da economia
brasileira. Tomada a dcada como um todo, o contedo das exportaes brasileiras,
alterou-se de forma espetacular. As exportaes no industriais evoluram de 17% em
2000 para 41% em 2011 (dados Secex/MDIC). Considerando a intensidade tecnolgica,
uma sbita inverso na segunda metade da dcada passada fica mais ntida. Enquanto a
participao da indstria de mdia e alta tecnologia inicia a partir de 2005 uma queda
acelerada, acompanhada das demais categorias industriais, as no-industriais entram
nesse ano numa ascenso exponencial e passam a liderar a pauta j a partir de 2008.
A mudana da composio da pauta pode no significar em si mesma uma
(re)"primarizao" em sentido estrito, uma vez que o valor global das exportaes do
pas cresceu expressivamente. Por outro lado, tambm no se pode negar o
condicionamento cada vez maior sobre a formulao de poltica econmica e comercial
que esse fato acarreta. Ainda mais quando, ao mesmo tempo, verifica-se uma
progressiva perda de mercados na exportao de produtos manufaturados bem como,
em correspondncia, o aumento de concentrao por destino e produtos.
Note-se que a acentuao desses traos ganhou momento quando ainda vigoravam
condies que permitiram, nas economias avanadas, uma sobrevida iluso da "era da
grande moderao", nas palavras de Ben Bernanke. Esse registro presta-se a questionar
a esperana de que, restauradas as condies internacionais semelhantes quelas do pr-
crise, os aspectos internos que apontam para a dependncia sero por si s revertidos.
Logo em seguida, lutas polticas no pas levaram derrota da perspectiva ortodoxa,
dando margem a que, no segundo governo Lula, a estratgia de fortalecimento do
mercado interno se plasmasse no Programa de Acelerao do Crescimento (PAC).
Tratava-se de enfeixar um amplo conjunto de investimentos pblicos direcionados aos
54
setores de infraestruturas, tendo em vista o efeito do investimento sobre a capacidade
produtiva.
Antes ainda que esse redirecionamento produzisse maiores efeitos, a ecloso da crise
financeira nos EUA e seus impactos nas economias avanadas deslocaram aquela nfase
para o papel do investimento sobre a demanda. Passada a iluso do decoupling (hiptese
de que os BRICS e economias em desenvolvimento estariam imunes crise), a reverso
cclica revelou-se paradoxalmente funcional para o avano da poltica econmica
domstica.
Os bancos pblicos federais, liderados pelo BNDES, foram acionados com fora total
na sustentao da oferta de crdito, em contraste com a retrao do sistema privado.
Tendo se baseado na recuperao dos gastos de investimento pblico e crescimento
moderado dos gastos de custeio, por um lado, e no relaxamento da restrio financeira
ao investimento privado e ao consumo, por outro, tambm por incluir alguns
mecanismos de controles de entrada de capitais e vir, ademais, embalada num discurso
crtico da opo dos governos centrais pela austeridade, lcito considerar que essa foi
uma resposta informada por um enfoque keynesiano.
A propsito, forjado na luta contra a ortodoxia e luz de experincias ento promissoras
como a da Argentina, tomou forma um conjunto de proposies de poltica econmica
auto-referido como "novo desenvolvimentismo". Essa abordagem, ao combinar uma
proposta de poltica monetria ps-keynesiana com a necessidade de desvalorizao
cambial e controles de capitais, propunha-se a sustentar o crescimento fazendo frente s
ameaas de desindustrializao e especializao perversa, referidas como sndrome ou
doena holandesa
11
.
A preocupao com os sintomas de regresso industrial, que ecoa neste ensaio e naquela
abordagem, vem suscitando inmeros estudos. Essa literatura oferece abundante
evidncia de traos que podem, a partir de certo ponto, cristalizar um quadro dominante
de dependncia. Muito alm do contedo das trocas comerciais e dos itens financeiros
do balano de pagamentos, as evidncias revelam a metamorfose em curso na prpria
estrutura produtiva do pas que nunca vm desacompanhadas da sedimentao de
interesses e estreitamento da margem para a construo de alternativas.

11
O entendimento dos papis e as propostas para a poltica fiscal, nesse enfoque, so mais diversificados.
55
O peso das exportaes industriais no conjunto da produo industrial domstica (seu
coeficiente de exportao), depois do pico de 20,7% no segundo trimestre de 2007,
regrediu para 18 % no penltimo de 2012 (cfe. Confederao Nacional da Indstria). J
a participao de bens industriais importados no consumo industrial domstico (ndice
de penetrao) fez percurso inverso e mais acentuado. Ela saiu de 16,6% no terceiro
trimestre daquele ano para 22,1% no penltimo do ano passado (idem).
Esses agregados oferecem uma indicao grosseira, mas robusta, do movimento em
curso. O rumo da transformao esse. Se desagregarmos por ramos da indstria de
transformao, especificamente, e incluirmos os respectivos saldos setoriais de
comrcio, o movimento ganha maior impacto e nitidez, mas o sentido no muda - ao
contrrio, torna-se ainda mais patente.
Entretanto, o xito da resposta crise em 2008-09, potenciado pelos resultados da
poltica fiscal expansionista no ltimo ano do governo Lula, ajudou a secundarizar duas
questes cruciais para o crescimento e desenvolvimento: a poltica monetria, que ficou
intocada, e a poltica industrial e de inovao, exceo feita ao fomento creditcio.
S aps o baixo desempenho do produto no primeiro ano do governo Dilma, com a
progressiva estagnao industrial, alm de novas e mais graves preocupaes emergindo
no cenrio externo, aqueles temas recuperaram a devida prioridade. A poltica de juros
altos foi atacada frontalmente, tendo as taxas bsicas experimentado sensvel declnio,
ao mesmo tempo em que os bancos federais, no caso, CEF e Banco do Brasil, lideraram
um esforo moderado de corte nos spreads do sistema bancrio. A reao ao ltimo
repique inflacionrio, em 2013, pautado pelo regime de metas de inflao e pela
explcita busca de credibilidade, mostra, entretanto que os avanos nesse front ainda
esto longe de uma consolidao.
No amplo front das polticas industrial, de inovao, comercial e de competitividade, a
intensidade das mudanas em um curto perodo demarcam um novo patamar de poltica,
objetivando justamente deter ou reverter o enquadramento regressivo da economia
brasileira na nova diviso internacional de trabalho.
Foi acionada uma pletora de incentivos s exportaes e inovao de toda ordem,
fiscais, creditcios e regulatrios, sob o guarda-chuva institucional do Programa Brasil
56
Maior (PBM), o Programa de Investimento Logstica e outros. Constituram-se fundos
de financiamento inovao em escala indita no pas. Tm sido introduzidas alteraes
crticas no regime de licitaes, buscando desobstruir os gargalos jurdico-regulatrios
do investimento pblico e das concesses. Sucessivos agrados ao investidores
potenciais tm sido adotados no programa de Parcerias Pblico-Privadas (PPPs) , no
qual o discurso oficial depositou caras esperanas de incitar o animal spirits empresarial
e vitalizar projetos estratgicos de infra-estrutura. O marco regulatrio do setor eltrico
foi alterado a frceps, promovendo cortes nos preos de energia. As medidas de
desonerao fiscal tornaram-se frequentes. As iniciativas de defesa comercial e
promoo das exportaes, bem como a gesto dos contenciosos comerciais, quase
metade dos quais com a China, tm explorado ao limite o arsenal financeiro, poltico e
institucional disposio do governo.
Um cenrio desafiador
Cabe agora voltar questo inicial. Apesar da poltica econmica ter se desdobrado em
iniciativas corretas em muitas frentes, os resultados nos ltimos dois anos aparentam ser
decepcionantes.
Em que pese o fato do Plano de Acelerao do Crescimento ter se ampliado no PAC 2,
da poltica de juros altos ter sido provisoriamente abrandada, de ter havido cortes nos
insumos bsicos como a eletricidade, de importantes mudanas regulatrias, como o
novo Regime dos Portos, as expectativas de investimento e produto apontam para um
desempenho sofrvel no binio 2013-14. At o acalentado projeto do trem-bala teve as
regras de concesso mais uma vez alteradas e ser construdo como obra pblica. Mais
ainda. Mesmo com com o controle de preos do setor de energia e de tarifas de
transporte, a taxa de inflao voltou a crescer, pondo em dvida o regime de metas.
Em relao ao setor externo, as posies relativas do Brasil em mercados internacionais
vinham sendo mantidas s custas de crescente custo fiscal e risco poltico (ao cabo,
tambm custo fiscal) assumidos pelo governo federal. A recente desvalorizao do
cmbio deve proporcionar um alento a essa situao especfica, mas no tem como
reverter o quadro geral da economia.
57
Assim, a estratgia de desenvolvimento baseado no mercado domstico encontra-se
perigosamente assentada num derradeiro pilar, o consumo das famlias. Por sua vez,
dado o elevado grau de endividamento em que j se encontra, esse pilar apia-se no
nico mercado com desempenho claramente positivo - o mercado de trabalho.
Diante disso, no surpreende que o debate sobre os rumos da economia brasileira tenha
ressurgido agora num diapaso de pessimismo. A espetacular irrupo dos protestos de
massa agravou no s o cenrio poltico, mas projeta dvidas pertinentes sobre a
capacidade operacional do Poder Executivo, inclusive na rea econmica.
Espritos mais prticos ou otimistas podem supor que o recurso a medidas tpicas de
ajuste sero suficientes para enfrentar essa dificlima conjuntura. Mas, ao formular
propostas para a reativao da atividade econmica, preciso ter em mente, ainda, os
movimentos silenciosos na estrutura produtiva, a expanso do capital e da presena de
produtos estrangeiros em nossos mercados, assim como a insero internacional da
economia brasileira. No qualquer retomada que convm a uma estratgia de
desenvolvimento. Trata-se de colocar na agenda um projeto que solidarize a retomada
com os desafios estruturais de nossa economia. Em particular e as prioridades sempre
so datadas trata-se de impedir que se tornem dominantes os traos que ameaam
conden-la a uma condio de dependncia.
58
A Tela do Contgio das Duas Crises e as Respostas da Poltica
Econmica
Luiz Fernando de Paula, Andr de Melo Modenesi e Manoel Carlos de Castro Pires

Introduo
Recentemente, verificou-se importante mudana no mix de poltica econmica,
materializada na reduo histrica da taxa de juros e na desvalorizao da taxa de
cmbio. Entretanto, o baixo crescimento do PIB em 2011/12 (mdia de 1,8% a.a. contra
3,6% em 2001-10) e a perspectiva de um desempenho ruim em 2013 reforam a
necessidade de se aprofundar o debate sobre as causas da desacelerao econmica no
Brasil. Para alguns analistas tal desempenho decorre da adoo de polticas ditas
keynesianas. Segundo esta viso, qualquer poltica ativista e expansionista keynesiana.
A nosso juzo, trata-se de viso reducionista e equivocada.
Alm de analisarmos neste artigo o que entendemos por coordenao de poltica
econmica na perspectiva keynesiana, avaliamos em que medida houve ou no uma
ao coordenada de polticas para enfrentar o contgio da crise do Lehman Brothers e
para fazer face ao contgio da crise do Euro. Em particular, sustentamos que no segundo
momento o governo brasileiro subestimou os desafios colocados pela conjuntura recente
e consequentemente utilizou instrumentos incompletos ou mesmo inadequados para
enfrentar a crise.
Coordenao da poltica econmica
As polticas keynesianas supem a inexistncia de foras automticas (a mo invisvel
de Smith) que conduzem a economia ao pleno emprego, ressaltando-se a importncia da
demanda agregada na determinao do nvel de atividade econmica (produto e
emprego). Em linhas gerais, tem-se como objetivo criar um ambiente favorvel ao
investimento produtivo, buscando assegurar elevados nveis de emprego e de renda,
bem como a estabilidade de preos vital para o funcionamento de uma economia
monetria, que se baseia em uma teia de contratos definidos em termos nominais.
59
Assim, pretende-se estimular os empresrios assumirem riscos adquirindo bens de
capitais em busca de lucros compensadores em detrimento do acmulo de ativos
lquidos. Ou seja, visa-se a estabilidade macroeconmica, algo mais amplo do que a
mera estabilidade de preos. Em suma o Governo pode contribuir para reduzir os riscos
macroeconmicos e a incerteza que permeiam a economia.
A coordenao das polticas macroeconmicas (fiscal, monetria, cambial e polticas de
renda) um elemento fundamental. A coordenao, contudo, vista de forma diferente
da concepo ortodoxa. Segundo a viso convencional, o objetivo primordial da poltica
macroeconmica a estabilidade de preos por sua vez, considerada nico objetivo a
ser alcanado pela poltica monetria. J a poltica fiscal, deve ser subordinada a poltica
monetria. Na perspectiva keynesiana, polticas econmicas especficas no devem ser
formuladas de forma isolada das demais. Em particular, considera-se que a poltica
fiscal focada no investimento pblico, dado seu maior efeito multiplicador de renda e
suas externalidades positivas impacta a atividade econmica, funcionando com um
instrumento poderoso para estimular a demanda agregada.
A clara e inequvoca sinalizao das intenes da poltica essencial para estimular os
agentes privados a atuarem na direo desejada pelas autoridades econmicas. Ao
contrrio do que comumente se pensa, Keynes e os economistas keynesianos defendem
a transparncia e no segredo como uma condio para o sucesso da poltica econmica.
Uma poltica sem credibilidade pode encontrar srias dificuldades em lograr xito em
seus objetivos. Uma coordenao de polticas apropriada aos objetivos almejados, ainda
que necessrio, no algo fcil de alcanar.
Sustentamos que a desacelerao econmica recente no Brasil , em boa medida,
resultado de m coordenao de polticas econmicas e de uma estratgia confusa, que
no foi devidamente sinalizada aos agentes econmicos. Utilizando o linguajar mdico,
alguns remdios, ainda que recomendados (como reduo de juros), foram insuficientes
para combater a doena; outros, entretanto, foram erroneamente prescritos. Assim, cabe
entender por que as polticas anticclicas foram bem sucedidas para enfrentar o contgio
da crise do Lehman Brothers, mas no evitaram o contgio da crise do Euro.
O contgio das crises e as respostas da poltica econmica
60
O contgio da crise do Lehman Brothers sobre a economia brasileira, a partir de
setembro de 2008, foi muito agudo e rpido: sada de capitais estrangeiros aplicados em
bolsa; reduo da oferta de crdito externo para bancos e firmas (inclusive
exportadoras); aumento das remessas de lucros e dividendos por parte de subsidirias de
empresas multinacionais; retrao do mercado de crdito domstico; e empoamento de
liquidez no mercado interbancrio. A vulnerabilidade da economia brasileira agravou-se
em funo do uso especulativo de derivativos cambiais por parte de algumas empresas
exportadoras, que lucravam apostando na continuidade do processo de apreciao
cambial.
O governo respondeu com uma grande variedade de instrumentos, incluindo: medidas
de reforo liquidez do setor bancrio (reduo no compulsrio e criao de incentivos
para os grandes bancos comprarem as carteiras de crditos de pequenos bancos); linha
temporria de crdito as exportaes; intervenes do Banco Central (BCB) no mercado
cambial (venda de US$ 23 bilhes no ultimo trimestre de 2008); estmulo a expanso do
crdito por parte dos bancos pblicos; reduo do imposto sobre produtos
industrializados (IPI) para automveis, eletrodomsticos e produtos de construo;
aumento do perodo de concesso do seguro-desemprego; e criao de um programa de
construo de moradia popular (Minha Casa Minha Vida).
A nota destoante foi a manuteno da taxa de juros elevada por parte do Banco Central
do Brasil (BCB) na gesto Meirelles at inicio de 2009, contrastando com a poltica
fiscal anticclica e a poltica creditcia dos bancos pblicos. O Grfico 1 mostra a taxa
de crescimento do crdito por controle de capital. Destaca-se o papel anticclico dos
bancos pblicos (BNDES, Banco do Brasil e CEF) face desacelerao dos bancos
privados.
Assim, o governo agiu de forma rpida e, sinalizou claramente o objetivo de adotar uma
poltica anticclica (fiscal, cambial e creditcia), em que pese, como visto, a manuteno
por parte do BCB dos juros elevados at janeiro de 2009. Contribuiu, assim, para evitar
uma deteriorao mais drstica das expectativas, logrando xito na recuperao
econmica, a partir de meados de 2009. Em particular o crescimento da formao bruta
de capital fixo e do consumo contriburam para a rpida recuperao. Em resposta
retomada do crescimento, restaurao da confiana dos agentes e ampliao do nvel
de utilizao da capacidade instalada da indstria, o investimento cresceu de 17,0% do
61
PIB (1 trimestre de 2009) para 20,5%, no terceiro trimestre de 2010. As exportaes,
por sua vez, foram favorecidas pela forte melhora nos termos de troca, devido
principalmente a retomada da economia chinesa com um crescimento de 9,2%, em
2009 e a recuperao mundial, em 2010.
Grfico 1: Taxa de crescimento do crdito por controle de capital (%)
Fonte: Banco Central do Brasil (taxa de crescimento em relao a 12 meses anteriores)
Cabe destacar que as aes do governo foram favorecidas por decises tomadas no
perodo anterior: a combinao da reduo na dvida externa pblica com a poltica de
acumulao de reservas internacionais resultou em um saldo lquido credor do governo
em moeda estrangeira. Assim, a forte desvalorizao cambial que seguiu ao contgio
(43% de setembro a dezembro de 2008) favoreceu, pela primeira vez, as finanas
pblicas, facilitando o uso de uma poltica fiscal anticclica. Por outro lado, as medidas
de estmulo ao consumo foram beneficiadas pelo ainda moderado nvel de
endividamento das famlias a razo endividamento sobre renda acumulada nos ltimos
12 meses estava em 38%, em outubro de 2008.
O governo Dilma Roussef foi marcado nos seus dois primeiros anos (2011-12) pela
gradual piora no cenrio internacional devido crise do Euro, a fraca recuperao
americana e desacelerao dos pases emergentes a taxa de crescimento mdio da
economia mundial caiu de 5,1% em 2010 para 3,8% em 2011 e 3,3% em 2012. Do
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
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3
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0
1
Total Bancos pblicos Bancos privados
62
ponto de vista da conduo da poltica econmica, destacam-se mudanas no mix e nos
instrumentos de poltica, com uso de medidas macroprudenciais monetrias e cambiais,
forte reduo na taxa Selic (de 12,5%, em julho de 2011, para 7,5%, em agosto de 2012)
e aps a adoo de uma srie de medidas regulatrias sobre os fluxos de capitais,
inclusive sobre o mercado de derivativos uma desvalorizao cambial de 25% (entre
agosto de 2011 e maio de 2012).
Devido ao bom desempenho fiscal no primeiro semestre de 2011, o Ministrio da
Fazenda pode adotar medidas fiscais para estimular o setor industrial, combalido pela
forte apreciao do cmbio e pela acirrada competio do mercado externo. O principal
instrumento foi a iseno fiscal, incluindo a reduo do IPI sobre bens de capital e a
desonerao da folha de pagamento de setores intensivos em mo de obra, permitindo a
mudana na cobrana da contribuio previdenciria de 20% sobre o salrio por taxas
de 1% (ou 2%) sobre os lucros das firmas. No segundo trimestre de 2012 foram
adotadas medidas adicionais no mbito do Plano Brasil Maior, tais como: a ampliao
da desonerao da folha de pagamento para outros setores; a reduo do IPI de alguns
bens durveis (automveis, geladeiras, etc.); a postergao do recolhimento do
PIS/Cofins; e a reduo da alquota de IOF sobre operaes de crdito a pessoas fsicas.
Entretanto, o crescimento econmico em 2011/12 desapontou ficando abaixo de 2% a.a.
(mdia). O produto industrial, por sua vez, caiu 0,4% a.a. (na mdia do perodo). Ainda
que todos os itens do gasto agregado tenham cado, o mau desempenho da formao
bruta de capital fixo foi o que mais contribuiu para a desacelerao.
O fraco desempenho da economia brasileira resultou de um conjunto de fatores externos
e domsticos. Embora a situao econmica da zona do euro agora no seja disruptiva, a
ameaa de piora na crise afetou a economia brasileira principalmente pelo canal do
comrcio exterior, devido reduo no preo de algumas commodities, e a queda geral
na demanda externa por produtos manufaturados, semimanufaturado e bsicos. Alm
disso, as expectativas empresariais deterioraram-se drasticamente em funo do risco de
ocorrncia de um grande evento (i.e., a derrocada do Euro).
No lado domstico, o produto industrial parou de crescer em consequncia,
principalmente, do aumento do coeficiente de importaes (valor das importaes sobre
o valor do produto domstico do setor industrial), que aumentou de 17,0%, no 4
63
trimestre de 2009, para mais de 22% no 1 trimestre de 2012. O quantum da produo
industrial estagnou desde 2010, enquanto as vendas no comrcio varejista continuaram
aumentando, abrindo uma boca de jacar entre essas duas tendncias (grfico 2). Ou
seja, os estmulos dados a demanda vazaram para o exterior. Consequentemente, a
utilizao de capacidade instalada da indstria diminuiu, gerando capacidade ociosa que
contribuiu para a desacelerao nos investimentos em 2012 j afetado pela
deteriorao nas expectativas empresariais em face da piora no cenrio internacional.
O crescimento do consumo comeou a declinar gradualmente em funo da
desacelerao na demanda e oferta de crdito bancrio, dado o alto nvel de
endividamento das famlias que cresceu gradualmente de 32,5% em janeiro de 2009
para 43,8%, em agosto de 2012 e o aumento da inadimplncia (de 4,5%, em dezembro
de 2010 para 5,9%, em meados de 2012). O grfico 1 mostra a desacelerao do crdito
bancrio a partir de meados de 2011 puxada pelos bancos privados. O ndice de liquidez
dos trs maiores bancos privados (relao disponibilidades mais ttulos sobre o total de
ativo) cresceu de 11,6%, em junho de 2010, para 21,5%, em junho de 2012 o que
mostra a maior preferncia pela liquidez dos bancos privados em momento de maior
incerteza.
Grfico 2: Produto industrial (quantum) e vendas no comrcio varejista
(100=jan./2003)

70,0
90,0
110,0
130,0
150,0
170,0
190,0
210,0
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1
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2
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7
2
0
0
5
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1
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2
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5
2
0
0
6
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1
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2
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3
2
0
0
7
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0
8
2
0
0
8
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1
2
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8
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6
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0
0
8
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1
1
2
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Comrcio varejista (volume)
Produto industrial (quantum)
64
Fonte: IBGE e IPEADATA
As exportaes declinaram 5,3% em 2012 (em relao a 2011) enquanto que as
importaes diminuram apenas 1,4%. Assim, o saldo comercial diminuiu 34,8%. De
fato, tanto os termos de troca quanto a demanda mundial declinaram devido
desacelerao econmica mundial: os principais parceiros comerciais do Brasil (Europa
China e Argentina) tiveram um crescimento declinante em 2012. As evidncias
empricas de vrios trabalhos acadmicos, que procuraram estimar a funo exportao
para o Brasil, sugerem que o efeito preo (resultante do movimento da taxa de cmbio)
superado largamente pelo efeito renda mundial. Esse resultado ajuda a entender
porque a desacelerao econmica mundial em 2012 anulou os efeitos positivos da
desvalorizao cambial sobre as exportaes brasileiras.
Com relao s importaes, deve-se considerar que anos seguidos de apreciao da
taxa de cmbio (desde 2003) suscitou um comportamento defensivo das empresas
(substituindo bens de capital e insumos por produtos importados) que no se altera
imediatamente ao sabor dos acontecimentos principalmente se considerarmos que uma
desvalorizao da ordem de 25% no suficiente para compensar a forte apreciao
cambial acumulada.
Finalmente, a dinmica dos gastos pblicos incluindo os investimentos pblicos no
foi capaz de compensar a desacelerao geral dos outros componentes da demanda. O
grfico 3 mostra a evoluo do resultado primrio (proporo do PIB) a partir do
momento em que cada crise se iniciou. O timing e a intensidade da resposta de poltica
fiscal nos dois momentos foram bem diferentes. De fato, a poltica fiscal anticclica em
2011-12 foi muito limitada quando comparada ao perodo anterior. O supervit primrio
caiu imediatamente aps o incio da crise do Lehman Brothers. Durante a crise do Euro,
ocorreu o inverso, sendo que apenas no dcimo ms aps o incio da crise verifica-se
uma reduo no supervit, de magnitude bem inferior ocorrida na crise anterior.



65
Grfico 3: Supervit primrio fiscal (% do PIB)
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional
Acrescente-se, ainda, que a composio da expanso fiscal limitou o seu efeito
anticclico. Durante a crise do Lehman Brothers, o governo deu mais nfase s despesas
como o aumento do salrio mnimo e transferncias sociais; aumento dos
investimentos pblicos e da Petrobrs; e promoo do programa Minha Casa Minha
Vida. Pelo lado das desoneraes, algumas aes pontuais e temporrias foram
adotadas, tais como reduo de impostos para veculos, eletrodomsticos e insumos da
construo civil e para operaes de crdito. Enquanto a resposta a crise do Lehman
Brothers envolveu um conjunto rpido de desoneraes fiscais importantes e de
expanso de despesas, a resposta na crise do Euro ocorreu apenas a partir do 2 semestre
de 2012, e enviesada na direo de desoneraes fiscais, muitas das quais sem efeito
claro sobre a atividade econmica. Os investimentos pblicos representaram 1,1% do
PIB em 2012, valor equivalente ao de 2011 e menor do que de 2010. Considerando o
impulso fiscal como um todo, possvel concluir que ele foi muito menor, atrasado e
com uma composio que resultou em impacto menor sobre a atividade econmica em
2011-12 (em relao a 2009-10). De fato, a literatura apresenta evidncias empricas de
que os multiplicadores fiscais de receita tm efeitos menores sobre a renda agregada do
que os multiplicadores das despesas.
Concluso
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Crise de Lehman Brothers (set/08=100)
Crise do Euro (ago/11=100)
66
O governo brasileiro apostou que a mudana no mix de poltica econmica (reduo da
Selic e desvalorizao cambial) a chamada nova matriz econmica somada s
isenes fiscais seriam suficientes para impulsionar conjuntamente oferta e demanda
agregada de bens, resultando em um crescimento econmico mais robusto. Quando
ficou claro que no seria o caso, o governo procurou implementar medidas ad hoc
para estimular o crescimento, como a extenso da desonerao de folha de pagamento
para mais setores. Tal ao, entretanto, no foi bem coordenada e careceu de
consistncia.
De fato, a adoo de uma poltica fiscal anticclica em 2011-12 se justificava face ao
baixo desempenho da economia, mas a mesma veio atrasada e privilegiando isenes
fiscais ao invs de investimentos pblicos. Para completar, no foi comunicada aos
agentes de forma adequada: o governo prometeu at o final do ano que cumpriria
integralmente a meta de supervit primrio, acabando por utilizar artifcios contbeis
para alcanar a meta. Melhor seria se o governo j em meados de 2012 revisse
realisticamente a meta quando estava claro que no iria conseguir cumprir a mesma,
justificando tal mudana, como fez em 2009, em funo da desacelerao em curso.
Concluindo, entendemos que no houve no governo atual a percepo de que a
economia brasileira passava a partir de meados de 2011 por momento distinto ao
perodo de contgio da crise do Lehman Brothers. Assim, subestimaram-se os desafios
colocados pela conjuntura mais recente e consequentemente se utilizoude instrumentos
incompletos ou mesmo inadequados. Isto parece evidenciar uma situao marcada por
considervel descoordenao na poltica econmica, que est longe de poder ser
definida como uma poltica genuinamente keynesiana.


67
Avanos Parciais do FMI acerca dos Controles de Capitais

Kevin P. Gallagher

Aps dois anos de pesquisa, reflexo e debate, o Fundo Monetrio Internacional (FMI)
ratificou uma nova viso institucional sobre a liberalizao da conta de capital e o
controle dos fluxos de capitais. Esta nova viso, a qual recebeu endosso no nvel do seu
conselho executivo, dar a orientao oficial do FMI sobre como o fundo ir
acompanhar e se manifestar sobre tal questo.
Isto pode vir como um choque, mas a mesma instituio que uma vez disse aos
Mercados Emergentes e Pases em Desenvolvimento - Emerging Market and
Developing Countries (EMDs) - para rapidamente liberalizarem suas contas de capital
pode agora estar dizendo aos pases para regularem os fluxos financeiros internacionais.
A nova viso do FMI um avano importante para uma instituio que uma vez
defendeu a liberalizao obrigatria das contas de capital em todo o mundo, sobretudo
graas insistncia de mercados emergentes e pases em desenvolvimento membros do
FMI assim como de economistas com ideias inovadoras dentro do fundo. No entanto,
essa viso do FMI sofre de uma srie de deficincias. Este breve artigo ir discutir os
principais aspectos da nova viso do FMI acerca dos fluxos de capitais e detalhar
algumas das deficincias identificadas acima.
A nova viso do FMI sobre os fluxos de capitais
Na dcada de 1990, o FMI adotou iniciativas explcitas em prol da liberalizao da
conta de capital e buscou obter jurisdio sobre as polticas de seus membros. No
entanto, algumas crises tiveram efeito sobre esse pensamento. Em dezembro de 2012, o
FMI divulgou um relatrio executivo endossando a nova viso institucional sobre a
gesto dos fluxos financeiros internacionais (IMF, 2012b).
O FMI continua propenso a uma eventual liberalizao da conta de capital dos pases,
mas agora reconhece que a ideia de livre mobilidade de investimentos financeiros um

Traduo de Igor Lopes Rocha.

68
caso muito mais delicado do que o de livre comrcio. O FMI agora v que as naes
precisam, primeiro, ultrapassar um dado nvel institucional, o qual muitas economias
emergentes e pases em desenvolvimento ainda no atingiram. Mais importante ainda
que agora o FMI reconhece que existe no somente benefcios, mas tambm riscos a
livre mobilidade dos fluxos financeiros internacionais. Os fluxos de capitais so
particularmente propensos a movimentos cclicos, ou seja, massivas entradas seguidas
por paradas sbitas de capitais que podem ocasionar muita instabilidade financeira.
Neste sentido, a nova viso do FMI diz que as naes poderiam at usar controles de
capitais, renomeados como medidas de gesto dos fluxos de capitais - Capital Flow
Management Measures (CFMs) -, em partes anteriormente desreguladas de sua conta de
capital se associadas adoo de outras polticas macroeconmicas, tais como: a gesto
da taxa de juros e da poltica fiscal, o acmulo de reservas internacionais, e regulaes
financeiras macroprudenciais. Mesmo sob tais circunstncias, os controles de capitais
no deveriam, em geral, se diferenciar com base na moeda.
O FMI reitera o seu apoio liberalizao da conta de capital como um objetivo de longo
prazo, mas qualifica um pouco esse apoio. O FMI agora afirma que a liberalizao da
conta de capital apenas ideal aps uma nao ter atingido um determinado nvel de
desenvolvimento financeiro e econmico, e que a liberalizao deveria ser um processo
sequencial, gradual, no o mesmo para todos os pases em todos os momentos. De fato,
o fundo oferece um processo com etapas sequenciais para a liberalizao dos fluxos de
capitais para seus membros.
Na viso do FMI, o controle de capitais pode ser parte do processo de liberalizao e
adotado de forma sequencial. As diretrizes do FMI a respeito dos fluxos de entrada de
capitais recomendam aos pases implantarem controles de capitais apenas em ltima
instncia ou seja, somente depois de algumas medidas, tais como o acmulo de
reservas internacionais, a apreciao da moeda, e o corte de dficits oramentrios. O
Fundo tambm recomenda que o controle no seja discriminatrio entre os residentes. O
FMI recomenda, ainda, diretrizes para o uso de controles sobre os fluxos de sada de
capitais, argumentando que, em geral, estes no deveriam ser utilizados, mas poderiam
ser considerados durante crises ou em condies de crise iminente.
Este novo FMI, no entanto, no to novo assim. Na realidade, esta posio apenas
eleva e esclarece uma viso geral mantida pela instituio desde o incio dos anos 2000.
69
Em 2005, o Escritrio de Avaliao Independente - Independent Evaluation Office
(IEO) - do FMI conduziu uma avaliao sobre as vises da instituio a respeito da
liberalizao da conta de capital e concluiu que o FMI tem adotado uma abordagem
consistentemente mais cautelosa e nuanada para incentivar a conversibilidade da conta
de capital, e reconhecido a utilidade dos controles de capital sob certas condies,
principalmente controles sobre os fluxos de entrada.
Desta forma, em geral, a viso institucional do FMI apenas incrementalmente
diferente da viso identificada pelo relatrio do IEO de 2005, fornecendo maiores
detalhes sobre a natureza da liberalizao da conta de capital e as condies especficas
para o uso de controles de capital (ou CFMs). E, apesar de incrementais, as mudanas
efetivas representaram avanos significativos. Em particular, a viso do FMI se ampliou
significativamente em relao aos aspectos multilaterais de regulao dos fluxos
financeiros ao reconhecer o papel de efeitos contgio dos pases de origem e a falta de
coerncia entre as diretrizes e os tratados de comrcio e investimento.
Deficincias da Viso do FMI
A nova viso do FMI um avano para uma instituio que certa vez defendeu a
liberalizao obrigatria da conta de capital em todo o mundo, mas ainda est fora de
sintonia com a experincia dos pases e com o pensamento econmico em diversos
aspectos. Em geral, a viso do FMI: (i) continua a insistir na eventual liberalizao do
mercado de capitais, apesar da falta de evidncias para apoiar isso, (ii) muito estreita
no que concerne ao uso contnuo de CFMs sobre fluxos de entrada e sada de capitais,
(iii) e carece um pouco da lgica da nova economia sobre controles de capitais, no que
diz respeito aos aspectos multilaterais de regulao das finanas internacionais.
O FMI continua a defender a eventual liberalizao da conta de capital, apesar do fato
de a literatura esmagadoramente no encontrar forte correlao entre liberalizao da
conta de capital, crescimento e estabilidade financeira, especialmente em EMDs. De
fato, em um novo livro intitulado Who Needs an Open Capital Account?, ex-
economistas do FMI, Oilvier Jeanne e Arvind Subramanian, recentemente realizaram
uma meta-regresso na literatura e concluram que a comunidade internacional no
deveria promover totalmente o livre comrcio de ativos, mesmo no longo prazo, porque
(como mostramos neste livro) a livre mobilidade de capitais parece ter pouco benefcio
70
em termos de crescimento de longo prazo, e porque h boas razes para a adoo de
controles de capitais prudenciais e no distorcidos.
A viso do FMI sobre a gesto dos influxos de capitais tambm limitada. A viso da
instituio destaca que a prioridade deveria ser dada livre apreciao da taxa de
cmbio, ao acmulo de reservas cambiais e ao aperto da poltica fiscal, a fim de reduzir
a quantidade de capital que flui para dentro dos mercados emergentes, e que CFMs
poderiam ser utilizados como um complemento ou depois de tais esforos. No h
nenhum fundamento econmico crvel para esta reivindicao. Em primeiro lugar,
novas pesquisas em teoria econmica mostram que os controles de capitais podem ser a
melhor poltica para internalizar as externalidades associadas aos fluxos de capitais de
risco (Korinek, 2011). Em segundo lugar, anlises economtricas feitas pelo FMI,
NBER e outras instituies tm mostrado que as regulaes da conta de capital -
Capital Account Regulation (CARs) - tm sido eficazes em atingir muitos dos objetivos
propostos. Na verdade, a prpria pesquisa do FMI mostrou que as naes que
implementaram controles estiveram entre as menos duramente afetadas pela crise
financeira global. Estes estudos no diferenciaram a sequncia de uso de diversas
medidas nem tampouco distinguiram se tais medidas foram baseadas no mercado e
temporrias (Ostry et al, 2010).
A regulao dos fluxos de capitais pode ser uma alternativa para a acumulao de
reservas cambiais. O acmulo de reservas pode ser custoso para mercados emergentes e
pases em desenvolvimento em termos de custo de oportunidade do investimento e
esterilizao, e alguns Bancos Centrais podem nem sempre ter a capacidade de
esterilizar sem efeitos adversos economia. Ademais, o acmulo de reservas por pases
em desenvolvimento tambm resulta em custos globais na forma de desequilbrios
globais que desempenharam um papel na crise financeira internacional.
O aperto da poltica fiscal tambm pode no ser ideal ou factvel no curto prazo e as
regulaes da conta de capital podem dar tempo para tal ajuste. Em primeiro lugar, tem-
se argumentado que antidemocrtico a poltica fiscal ser administrada para benefcio
de investidores internacionais em detrimento das necessidades locais. Em segundo
lugar, e de forma mais pragmtica, ajustes na poltica fiscal so muitas vezes processos
longos e demorados que exigem mudana na legislao (ver os debates dos EUA em
2011 e 2012, por exemplo). O equilbrio fiscal no pode ser alterado da noite para o dia,
71
mas um Banco Central ou Ministrio das Finanas pode de fato implementar CARs de
um dia para o outro, seja para ganhar tempo para (seja para tolerar) um ciclo fiscal
lento.
Finalmente, no est sempre claro se uma nao deve esperar pela flutuao da taxa de
cmbio at um dado patamar antes de utilizar CARs. Como Gabor (2011) ressalta,
difcil mensurar adequadamente a sobre ou subvalorizao da taxa de cmbio,
especialmente ex ante. Tambm se deve reconhecer que algumas naes tm a
necessidade de uma taxa de cmbio competitiva como parte de uma estratgia de
desenvolvimento voltada para as exportaes (Rapetti et al, 2012; Rodrik, 2008).
O fato de o FMI salientar que tais medidas sejam temporrias e no discriminatrias
tambm distorce um pouco o entendimento. Para que as CARs sejam parte de uma
poltica macroeconmica anticclica, uma nao tem de ter autoridade permanente de
adotar medidas conforme os fluxos de entrada e de sada ocorram. E, pela sua prpria
natureza, as CARs so discriminatrias entre residentes e no residentes. As
recomendaes do FMI, portanto, contrariam suas prprias concluses sobre os tipos de
medidas que funcionaram. Em anlises economtricas que mostram um impacto
significativo dos controles de capitais em conter a volatilidade da taxa de cmbio, em
mudar a composio dos fluxos de entrada, e em possibilitar maior autonomia da
poltica monetria, no h tal hierarquia de quando uma nao utiliza controles, qual a
forma dos mesmos, e por quanto tempo duraram.
Sobre os fluxos de sada, o FMI ignora sua prpria pesquisa que mostra que medidas
sobre os fluxos de sada de capital podem ser teis em prevenir excessivos fluxos de
entrada. Alm disso, muitos pases em transio para uma maior abertura ou no
processo de desenvolvimento podem precisar implantar medidas para reduzir as sadas
de capitais, a fim de orientar o crdito para o desenvolvimento produtivo (Epstein,
2012). Em vez disso, o FMI somente sanciona medidas sobre os fluxos de sada de
capital em meio a uma crise financeira. O foco nos fluxos de sada particularmente
importante para os pases mais pobres. Pases menos desenvolvidos muitas vezes no
experimentam massivos surtos de entrada, mas sim massivas sadas de capital.
A preocupao do FMI sobre os efeitos colaterais do uso prudencial de controles de
capitais infundada. A regulao dos fluxos de capitais de forma eficiente pode causar
72
aumentos ou redues de capitais em pases vizinhos que podem no ter
necessariamente repercusses negativas no sentido econmico. Em teoria, uma taxao
eficiente dos fluxos de entrada de capitais reduz a demanda por ingressos de capitais e,
assim, as taxas de juros podem cair e causar maior influxo nos pases vizinhos. Esta a
mo invisvel em ao. Esses fluxos de entrada nos pases vizinhos podem no ser
negativos - isso depender realmente (i) do estoque e da composio do investimento,
(ii) da profundidade do seu mercado de capitais, (iii) do seu saldo em conta corrente, e
(iv) do seu nvel de regulao sobre os fluxos de capitais. No caso de uma nao que
opte por adotar medidas reguladoras, o custo de efeitos colaterais pode ser largamente
compensado pelo benefcio de no ser o receptor de um efeito contgio durante uma
crise.
O FMI est certo ao destacar que as polticas adotadas pelos pases j devem ter
afetado o volume e a volatilidade dos fluxos de capitais tanto para economias avanadas
quanto para mercados emergentes (IMF, 2012b, 22). No entanto, a viso do FMI
carece de especificidade e de um exame cuidadoso sobre a poltica dos pases que
adotam controles.. Enquanto a nova viso do FMI examina os tipos exatos de regulao
da conta de capital em mercados emergentes, ela no examina igualmente que tipos de
poltica monetria e regulatria desencadeiam fluxos de capitais de risco mais elevados
de pases desenvolvidos para pases em desenvolvimento.
O FMI est ciente do fato de que pode recomendar controles de capitais para pases que
no tm espao poltico para implantar CFMs porque seriam considerados contestveis
sob um acordo comercial ou tratado de investimento. O relatrio final do FMI diz:
Conforme notado, a viso institucional proposta pelo fundo no alteraria (e legalmente
no poderia alterar) os direitos e obrigaes dos membros sob outros acordos
internacionais. Em vez disso, a conformidade com obrigaes estabelecidas por outros
acordos internacionais continuariam a ser determinadas apenas pelas disposies desses
acordos. Assim, por exemplo, mesmo onde a viso institucional proposta pelo Fundo
reconhecesse o uso de CFMs na entrada e na sada como uma resposta apropriada de
poltica, essas medidas poderiam ainda violar as obrigaes dos membros sob outros
acordos internacionais se estes acordos no possurem clusulas de salvaguarda
compatveis com a abordagem do Fundo (IMF, 2012b, 42).
73
A Fora-Tarefa do Pardee convocou uma reviso de compatibilidade entre as
regulaes da conta de capital e o sistema de comrcio em 2012 que confirma que
muitos tratados de comrcio e de investimento carecem de salvaguardas adequadas
(Gallagher e Stanley, 2012). Na Organizao Mundial do Comrcio (OMC), naes que
se comprometeram a liberalizar o comrcio de servios financeiros internacionais no
so permitidas a regular os fluxos de capitais. Embora a OMC possua salvaguardas mais
apropriadas do que muitos acordos regionais e bilaterais, h um debate considervel se
essas salvaguardas amplamente permitem que as naes regulem os fluxos de capitais,
especialmente os fluxos de entrada. No caso de acordos regionais e bilaterais,
especialmente aqueles dos Estados Unidos, todas as formas de capital devem fluir
livremente e imediatamente entre parceiros comerciais e de investimento, sem
exceo.
O FMI sugere que a sua nova viso institucional poderia orientar futuros tratados de
comrcio e que a instituio poderia servir como um frum para tais discusses.
importante que o FMI reconhea que muitas naes no tero espao poltico para
implementar as novas sugestes de poltica econmica advindas do FMI. No entanto,
dado que a viso do FMI demasiadamente restrita, imperativo que as salvaguardas
futuras dos tratados comerciais e de investimento no se limitem simplesmente a aderir
viso do FMI sobre a regulao das contas de capital. Enquanto o FMI tem autoridade
legal sobre as transaes correntes, a nova viso no garante autoridade ao FMI sobre
a conta de capital.
A boa notcia que o Artigo VI dos Estatutos do FMI ainda afirma que: os membros
podem exercer tais controles conforme sejam necessrios para regular os movimentos
dos capitais internacionais. O FMI avanou parcialmente na direo correta, mas os
mercados emergentes tero de se manter frente no que diz respeito s medidas
regulatrias apropriadas. Tais pases provaram ser os melhores juzes sobre suas
necessidades e prioridades econmicas; apesar de considerarem a nova postura do FMI
acerca da globalizao financeira, eles devem continuar a se atentar aos seus prprios
conselhos.


74
Referncias Bibliogrficas
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Development and Transformation, Gallagher et al, eds Regulating Global Capital Flows
for Long Run Development, Boston University, Pardee Center for the Study of the
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capital controls, Journal of Development Studies 48(6):714-731.
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Regulating Global Capital Flows for Long-Run Development, Boston, Pardee Center
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OutflowsBackground Paper, Washington; International Monetary Fund.
International Monetary Fund (2012b), The Liberalization and Management of Capital
Flows: An Institutional View, Washington: International Monetary Fund.
Korinek, Anton (2011), The New Economics of Prudential Capital Controls: A
Research Agenda, IMF Economic Review, 59: 523-561.
Rapetti, Martin (2012), The Real Exchange Rate and Economic Growth: Are
Developing Countries Different?, International Review of Applied Economics, accepted
2012 (with Arslan Razmi and Peter Skott).
Rodrik, Dani (2008), The Real Exchange Rate and Economic Growth, Brookings
Papers on Economic Activity , Fall, pp. 365-412.




75








Parte III
Emprego e Produtividade
76
A Macroeconomia da Estagnao com Pleno-Emprego no Brasil
Jos Luis Oreiro


Os dados divulgados em novembro de 2012 pelo IBGE a respeito do PIB do terceiro
trimestre de 2012 confirmam as anlises feitas anteriormente por mim em diversos
artigos publicados na grande imprensa de que a economia brasileira encontra-se numa
situao de estagnao. Aps um crescimento de 2,7% em 2011, a economia brasileira
dever crescer menos do que 1% em 2012 e apresentar um crescimento inferior a 3%
em 2013. O comportamento pfio do PIB ocorre, contudo, num contexto em que a
mdia mvel dos ltimos 12 meses da taxa de desemprego nas regies metropolitanas
continua sua trajetria de queda, encontrando-se hoje num valor prximo a 5,5% da
fora de trabalho, menos da metade do valor observado em dezembro de 2003 (figura
1). Curiosamente, a estagnao da economia brasileira se d num contexto de pleno-
emprego da fora de trabalho.

Fonte: IPEADATA
Para economistas de formao puramente Keynesiana o fenmeno da estagnao com
pleno-emprego aparentemente incompreensvel. Isso porque a obteno de um nvel
de emprego elevado seria um sinal claro de que o nvel de demanda efetiva prevalecente
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Figura 1 - Taxa de Desemprego (perodo de referncia de 30
dias), das pessoas de 10 anos ou mais de idade, por Regies
Metropolitanas

Taxa de desemprego (RM)
77
na economia muito alto, o que deveria se refletir positivamente na disposio dos
empresrios em realizar grandes projetos de investimento. Nesse contexto, haveria uma
correlao negativa entre a taxa de desemprego e a taxa de investimento, tornando assim
impossvel a ocorrncia de uma situao de estagnao e pleno-emprego.
A compreenso da lgica da estagnao com pleno-emprego exige um arcabouo
terico mais abrangente do que a teoria keynesiana fundamentalista. De fato, a efetiva
compreenso desse fenmeno exige a utilizao daquilo que podemos denominar de
abordagem Keynesiano-Estruturalista, a qual consiste na sntese entre a teoria
macroeconmica de inspirao Keynesiana com a Teoria Estruturalista do
Desenvolvimento.
Na teoria estruturalista do desenvolvimento, o crescimento de longo-prazo depende da
composio setorial da produo, mais especificamente depende da participao da
indstria de transformao no PIB. Isso porque a indstria o motor de crescimento de
longo-prazo das economias capitalistas uma vez que ela a fonte ou a principal difusora
do progresso tcnico para a economia como um todo, o setor com maiores
encadeamentos para frente e para trs na cadeia produtiva, a fonte das economias
estticas e dinmicas de escala e o setor cujos produtos possuem a maior elasticidade
renda de exportao, permitindo assim o relaxamento da restrio externa ao
crescimento (Oreiro e Feij, 2010). Sendo assim, o crescimento da economia no longo-
prazo extremamente dependente do crescimento da produo industrial.
A partir desse referencial terico, podemos constatar que a estagnao recente da
economia brasileira decorrncia da estagnao da produo industrial. Com efeito, a
mdia mvel dos ltimos 12 meses da produo fsica da indstria de transformao
ficou estagnada ao longo do ano de 2011, apresentando uma ntida tendncia de queda
ao longo do ano de 2012 (Figura 2). A estagnao/queda da produo industrial foi
acompanhada pela estagnao/queda da produtividade do trabalho na indstria
(decorrncia da lei de Kaldor-Verdoorn). Como a indstria o setor da economia que
utiliza mais intensamente mquinas e equipamentos no surpresa se verificar que a
estagnao/queda da produo industrial tem sido seguida por uma forte contrao da
formao bruta de capital fixo da economia brasileira a partir do segundo trimestre de
2011.
78
Figura 2

Fonte: IPEADATA
Qual a razo da estagnao da produo industrial? Essa situao no se deve a uma
suposta escassez de demanda agregada, haja vista que as vendas no varejo, conforme
podemos visualizar na figura 3, mantm uma ntida tendncia de elevao e, mais
importante, o faturamento da indstria tambm continua aumentando, apesar da
estagnao da produo fsica, conforme verificamos na figura 4.
Figura 3

79
Fonte: IPEADATA.
Por fim, mas no menos importante, o grau de utilizao da capacidade produtiva da
indstria, embora tenha tido uma queda nos ltimos meses, continua em patamares
historicamente elevados, conforme podemos constatar na figura 4 abaixo.
Figura 4

Fonte: IPEADATA.
A explicao para esses fatos que a indstria brasileira no est conseguindo ter
acesso a demanda domstica, uma vez que o acesso a essa demanda depende da sua
competitividade, a qual vem sendo corroda de forma sistemtica pelo crescimento dos
salrios na frente da produtividade do trabalho e pela apreciao da taxa real de cmbio.
De fato, a relao custo unitrio do trabalho/taxa real efetiva de cmbio aumentou nada
menos do que 60% entre dezembro de 2001 e dezembro de 2011, conforme se verifica
na figura 5 abaixo.
Figura 5
80

Fonte: IPEADATA.
A perda de competitividade da indstria somada com uma expanso ainda robusta da
demanda domstica, em funo dos efeitos combinados do crescimento dos salrios e
das medidas de estmulo do governo, acaba atuando como elemento catalisador do
processo de substituio da produo domstica por importaes, a qual se expressa na
brutal elevao do coeficiente de penetrao das importaes, que passou de 10% em
2003 para 21% em 2012, conforme se constata na figura 6. A substituio da produo
domstica por importaes explica o aparente paradoxo do aumento do faturamento da
indstria num contexto de estagnao da produo fsica, uma vez que a indstria
brasileira est se transformando crescentemente numa maquiladora.
Figura 6
81

Fonte: IPEADATA.
Por fim, o ritmo robusto de expanso da demanda domstica, alimentado pelo
crescimento dos salrios na frente da produtividade do trabalho e pelas polticas de
estmulo demanda por parte do governo, atua no sentido de aumentar a demanda por
servios, os quais so altamente intensivos em mo de obra, razo pela qual a
estagnao da produo industrial se faz acompanhar por um elevado nvel de emprego.
A lgica do ciclo-vicioso da estagnao com pleno-emprego no Brasil pode ser
visualizada por intermdio da figura 7 abaixo.
Figura 7 O ciclo vicioso da estagnao com pleno-emprego
82

Fonte: Elaborao prpria.
Nesse contexto, constata-se que as medidas de estmulo a demanda agregada feitas pelo
Ministrio da Fazenda e pelo Banco Central so ineficazes para lidar com o problema de
estagnao com pleno-emprego porque no atuam no sentido de eliminar a perda de
competitividade da indstria brasileira. Na verdade, tais medidas podem piorar o
problema medida que, ao atuarem no sentido de manter a taxa de desemprego num
nvel baixo, reforam a tendncia dos salrios reais em crescer na frente da
produtividade do trabalho, contribuindo assim para a tendncia de aumento do custo
unitrio do trabalho.
A restaurao da competitividade da indstria requer uma mudana na arquitetura
macroeconmica, ao invs de medidas pontuais, como vem sendo feito at o momento
pelo Ministrio da Fazenda. Em particular, necessrio instituir um regime de poltica
macroeconmica
12
que gere endogenamente uma taxa de cmbio competitiva a mdio e
longo-prazo e um crescimento dos salrios reais em linha com a produtividade do
trabalho; ao mesmo tempo em que viabiliza um aumento significativo do investimento
pblico em obras de infraestrutura.

12
A esse respeito ver Oreiro (2012).

Desemprego baixo Elevado crescimento do
salrio real
Crise nos pases desenvolvidos
Baixo crescimento da
produtividade do
trabalho
Aumento do custo unitrio
do trabalho
Apreciao
cambial
Poltica
monetria
expansionista
Perda de competitividade
da indstria de
transformao
Substituio de produo
domstica por
importaes
Estagnao da produo
industrial
Pessimismo dos
empresrios
Baixa taxa de investimento
Infra-estrutura
Deficiente
Crescimento pfio do PIB
Queda das exportaes
Reduo da selic
Estmulos fiscais
Forte crescimento da
demanda domstica
Expanso do setor de
servios
83
Referncias bibliogrficas.
OREIRO, J. L. C. Novo-Desenvolvimentismo, crescimento econmico e regimes de
poltica macroeconmica. Estudos Avanados (USP. Impresso), v. 26, p. 29-40,
2012.
OREIRO, J. L. C.; FEIJO, C. A. . Desindustrializao: conceituao, causas, efeitos e
o caso brasileiro. Revista de Economia Poltica (Impresso), v. 30, p. 219-232,
2010.
84
Mudana Estrutural e Crescimento: consequncias da poltica
econmica de estabilizao para o desempenho da economia brasileira
nos anos 1990 e 2000
Carmem Feij e Marcos Tostes Lamonica


Introduo
O debate recente sobre os possveis prejuzos ao crescimento de longo prazo do
processo de desindustriao da economia brasileira data dos anos 1990, com o processo
de abertura econmica (IEDI, 2005). Duas posies podem ser identificadas atualmente.
Uma que aponta a desindustrializao como um fato positivo ou natural no sentido de
que decorrncia do processo de desenvolvimento (Rowthorn e Wells,1987; dentre
outros), e outra como negativo, quando se verifica antes que a economia tenha tido a
oportunidade de explorar plenamente as vantagens de uma indstria madura (Palma,
2010, Oreiro e Feijo, 2010, dentre outros). Como a economia brasileira tem crescido
relativamente menos que demais economias emergentes, assume-se que a perda de
importncia da manufatura no PIB pode em parte explicar esta performance. Porm, o
relativo baixo crescimento tem sido acompanhado de uma melhora no padro de vida da
populao. Essa melhora tem sido liderada pelo consumo das famlias, sinalizando que
ambas a massa de salrio e o salrio mdio cresceram em termos reais. Assim, o
crescimento relativamente baixo enfrentado pela economia brasileira frente a demais
economias emergentes no pode ser atribudo exclusivamente a fatores de oferta
(desindustrializao) ou de falta de demanda. Nosso argumento que esta performance
deve ser entendida como o resultado da interao entre a evoluo da estrutura
produtiva com estmulos da conjuntura econmica, ou seja, de demanda.
O crescimento de economias em desenvolvimento associado mudana estrutural, e
seu dinamismo depende de como os estmulos de demanda agregada so transmitidos
estrutura de oferta para promover a mudana na direo do desenvolvimento e
fortalecimento de setores produtivos com maior potencial de agregar valor. Estabelece-
se, assim, uma relao de interao entre a estrutura produtiva determinando os limites
do crescimento e, ao mesmo tempo, o tipo, o ritmo e a intensidade do crescimento
85
determinando mudanas na estrutura produtiva (Ocampo, 2005). Essa interao
descreve um movimento de causao circular cumulativo, que tanto pode gerar efeitos
positivos e resultar um crculo virtuoso de rpido crescimento econmico, como pode
levar a armadilhas de crescimento lento.
O processo de mudana estrutural em economias perifricas integradas economicamente
implica o comprometimento de polticas econmicas que ampliem o seu espao para
promover o crescimento econmico. Para a teoria kaldoriana, mudanas na estrutura
produtiva na direo de aumentar o peso de setores mais intensivos em tecnologia
permitiro ganhos de competitividade no preo, contribuindo para a diversificao na
pauta de exportao da economia, o que em longo prazo relaxa a sua restrio externa
ao crescimento. Polticas sociais, de cunho distributivo, se indispensveis para a
melhoria da desigualdade, no substituem polticas de crescimento de longo prazo, que
implicam aumento do investimento e da produtividade, pois sero estas que iro garantir
a gerao de emprego de qualidade e renda, necessrios para sustentar o crculo virtuoso
de crescimento.
O argumento a ser discutido neste texto que a estrutura produtiva atual, com perda de
peso do setor de manufatura, fruto dos estmulos pelo lado da demanda agregada,
resultantes da poltica macroeconmica, sob a orientao neoliberal, nas duas ltimas
dcadas. A referencia analtica sobre as consequncias desta mudana estrutural para o
crescimento econmico se faz segundo o modelo terico neo-kaldoriano, de
crescimento liderado pela demanda (Setterfield, 2010, dentre outros). Nesta formulao
terica, a especificidade de como se d a trajetria de crescimento depende de como
ocorre a interao entre o regime de produtividade que descreve a determinao do
crescimento da produtividade pelo coeficiente de Verdoorn e o regime de demanda
que descreve como os efeitos distributivos afetam os componentes da demanda
agregada. Assim, importa identificar que foras lideram o crescimento da demanda ao
longo do tempo e como interagem com a estrutura da oferta. Por exemplo, um aumento
na massa de salrios em termos reais, que representa igualmente um aumento na
participao dos salrios na renda, provoca uma expanso da demanda agregada pelo
aumento no consumo. Essa expanso do produto seria, portanto, induzida pelos salrios
(wage-led), e assim, o consumo variaria medida que a taxa salrio variasse. Na medida
em que o aumento do consumo induz o aumento do investimento, o crescimento
86
econmico pode ocorrer de forma equilibrada. Quando o investimento responde
fortemente variao na participao dos lucros na renda, o aumento da taxa de lucro,
ao induzir o investimento, que estaria elevando a demanda agregada que, pelo
princpio da demanda efetiva, aumenta produto e renda. Portanto, atravs do
investimento, a expanso da taxa de lucro induziria o crescimento econmico do tipo
profit-led, e propiciaria o desenvolvimento equilibrado das estruturas de oferta e de
demanda.
O que observamos na economia brasileira que a parcela dos salrios na renda tem
aumentado por fora de polticas redistributivistas, e a apreciao cambial tem
provocado crescimento do salrio real. Porm, como veremos, esta mudana no padro
distributivo no tem alavancado de forma sustentada o investimento produtivo,
induzindo baixas taxas de crescimento do produto e da produtividade. Dada esta
avaliao, o objetivo deste texto , com evidncias estatsticas, mostrar como mudanas
na estrutura e na demanda agregada explicam o ritmo de crescimento nos anos 1990 e
2000. Dividimos este texto em mais duas sees e uma breve concluso. Na seo
seguinte argumentamos como a mudana na composio do produto industrial tem
contribudo para reduzir os ganhos de produtividade agregados e competitividade, e ,
em seguida, discutimos a mudana estrutural e o regime de demanda.
Mudana estrutural, produtividade industrial e competitividade
A evoluo das taxas de crescimento da indstria de transformao tem mostrado que o
setor tem perdido dinamismo, no sentido de que sua trajetria de crescimento tem sido
abaixo da mdia dos demais setores (Grfico 1). Este menor ritmo de crescimento se
mantm, mesmo com a retomada observada desde meado de 2003, que contudo foi
interrompida com a crise financeira internacional no ltimo trimestre de 2008. A breve
recuperao em 2009 tambm perdeu flego nos anos seguintes.




87
Grfico 1: Taxa de crescimento (%) das Indstrias de Transformao e Valor
Adicionado Total
1996.1-2013.1, Srie dessazonalizada, base: mdia 1995=100

Fonte: IBGE: Contas Nacionais Trimestrais
Dentro da indstria, no perodo 1996-2010, mudanas ocorreram na direo de uma
maior concentrao do produto na produo de bens de mdia baixa tecnologia (Tabela
1), que se acentuou a partir de 2003, com a valorizao dos termos de troca (Feijo e
Lamonica, 2012).
Tabela 1: Participao % do Valor da Transformao Industrial da Indstria de
Transformao- grupo de setores, 1996 e 2010
Grupos de setores da Ind.
Transformao
1996 2010
baixa tecnologia 29,4 28,9
mdia baixa tecnologia 26,5 37,5
Fab. de produtos derivados do petrleo 5,6 14,4
mdia alta tecnologia 25,8 28,5
alta tecnologia 11,5 5,1
Fonte: IBGE- Pesquisa Industrial Anual.
Vale destacar que o ganho expressivo de peso do setor de mdia baixa tecnologia se deu
pelo aumento de participao na produo de produtos derivados do petrleo. A maior
especializao produtiva em setores de mdia baixa tecnologia leva a um baixo
crescimento da produtividade para a indstria de transformao como um todo, pois,
seu potencial de disseminao de ganhos de produtividade relativamente menor. O
Grfico 2 mostra a evoluo da produtividade industrial desde meado dos anos 1990.
Valor Adicionado Total Ind. Transformao
88
Esta se recuperou na segunda metade dos anos 1990
13
a partir da abertura econmica,
mas com queda no nvel do emprego. O processo de modernizao do parque industrial
nos anos 1990, permitido pela abertura com cmbio apreciado, provavelmente teria se
esgotado j no incio dos anos 2000, que sem a retomada dos investimentos em ativo de
capital, resultou em evoluo negativa da produtividade
14
.
Grfico 2: Produtividade, Emprego e Valor Adicionado da Indstria de Transformao
2000-2009 Base: 1995=100

Fonte: IBGE, Contas Nacionais base ano 2000.
A perda de eficincia da indstria manufatureira nos anos 2000, agravada pela
valorizao da moeda a partir de 2003, tem elevado o custo do trabalho, levando a perda
de competitividade. Assim, o principal impacto do aumento no custo do salrio sobre
a competitividade do setor industrial que mostrou superavits na balana comercial
apenas para os bens de mdia e baixa tecnologia, e deficits na balana de bens de mdia
e alta tecnologia de 1996 a 2011 (Grfico 3). Estes comportamentos variaram de
intensidade ao longo do perodo analisado. Entre 1996-2011, as exportaes lquidas do
setor de baixa e mdia baixa intensidade tecnolgica cresceram a uma taxa mdia de
8,0% aa contra um aumento de 16,0% aa dos dficits do agrupamento de produtos mais
intensivos em tecnologia. No mesmo perodo, o saldo positivo gerado pelas exportaes
de produtos primrios cresceu a taxa mdia de 58,8% aa. Em um intervalo mais
recente, entre 2006 e 2011, o dficit dos setores mais intensivos em tecnologia cresceu

13
Ver, por exemplo, Bonelli, 2002, Feij, 2003, dentre outros.
14
Assim, a partir dos anos 2000, a evoluo da capacidade de agregao de valor da mo de obra
empregada foi declinante sinalizando baixa capacidade de explorao de economias de escala e de
incorporao de novas tecnologias.
89
53,0% aa ante um decrescimento da gerao de supervits daqueles menos intensivos
em tecnologia de 1,8 % aa no mesmo perodo, enquanto as exportaes lquidas dos
demais produtos cresceram em mdia em torno de 35,0 % aa. Este movimento sinaliza
que a demanda domstica por bens mais intensivos em tecnologia vem crescendo mais
rapidamente que a demanda externa por produtos bsicos
15
, o qual a indstria brasileira
parece estar se especializando.
Grfico 3: Balana Comercial da Indstria de Transformao por Intensidade
Tecnolgica e Demais Produtos
Brasil 1996-2011 (US$ Milhes FOB)

Fonte: IEDI, 2012, elaborao prpria.
A persistncia da apreciao do cmbio principalmente a partir de 2004, somado ao
aquecimento da demanda interna em funo dos programas governamentais de
transferncia e distribuio de renda, de expanso do crdito e aumentos do salrio real,
pode explicar o dficit crescente dos produtos de alta e mdia alta intensidade
tecnolgica. Um corolrio desse perodo relativamente longo de apreciao cambial a
reduo do custo do bem de capital importado. No caso brasileiro, a tendncia
apreciao tambm acompanhada de elevada volatilidade da taxa de cmbio. Assim,

15
O aumento da demanda internacional de produtos bsicos pode ser explicado pelo crescimento
acelerado dos pases emergentes que gerou demanda adicional desses bens na forma de bens
intermedirios e de alimentao. No entanto, os bens manufaturados (e industrializados) sofrem
momentaneamente com a crise econmica nos pases ricos, a China grande exportadora dos mesmos,
porm no uma grande consumidora. Isso poderia explicar a relativa (a) reduo das exportaes de
manufaturados e, (b) o aumento da demanda de produtos primrios, ambos em termos mundiais. Pela
hiptese acima, haveria uma tendncia a perda de participao das exportaes mundiais de
manufaturados (bens industrializados menos intensivos em tecnologia) nas exportaes totais.
-100000
-50000
0
50000
100000
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Baixa e Mdia-Baixa Alta e Mdia-Alta
Saldo da Indstria de Transformao Demais Produtos
90
se por um lado o cmbio apreciado um estmulo ao investimento sua elevada
volatilidade aliado incerteza em relao ao comportamento futuro da economia inibe o
desenvolvimento e produo local de bens de maior valor adicionado, pois tende a
produzir uma realocao de recursos desfavorvel ao desenvolvimento deste grupo de
bens.
16
Entretanto, o aumento das exportaes lquidas de produtos bsicos em um
ambiente de cmbio apreciado e voltil no sustenta o crescimento de longo prazo, haja
vista o baixo dinamismo desse setor como indutor de um crescimento acelerado. Os
setores intensivos em tecnologia so a principal fonte de difuso tecnolgica para toda a
economia. Assim, o pas, desde a abertura econmica, ao aumentar sua especializao
na produo de bens de menor valor adicionado, estaria em um caminho oposto ao
sugerido pela teoria kaldoriana.
Mudana estrutural e comportamento da demanda agregada
A dinmica da evoluo da estrutura industrial brasileira aps a abertura econmica,
com clara tendncia especializao em setores de mdia baixa tecnologia, pode ser
explicada, em grande parte, pelo contexto macroeconmico marcado por polticas
liberalizantes e com nfase na estabilizao interna. Mesmo a retomada dos planos de
desenvolvimento nos anos 1990 e 2000 no foram suficientes para reverter a tendncia
especializao da indstria na produo de bens de baixo valor. Dito de outra forma,
dada a ausncia ou menor relevncia da induo de polticas industriais para explicar a
evoluo da estrutura produtiva, coube aos estmulos da poltica macroeconmica
melhor responder pelo resultado observado.
Tomando a evoluo do crescimento do PIB como parmetro, dividimos o perodo da
abertura com estabilizao de preos at 2012 em dois sub-perodos: 1995-2003 e 2004-
2012 (Tabela 2).
17
Muito sucintamente podemos dizer que de 1995 a 2003, as foras de
mercado foram insuficientes para induzir uma mudana estrutural na direo de uma
indstria madura a la Kaldor, apesar da retomada do crescimento da produtividade na
segunda metade dos anos 1990. O investimento mostrou crescimento negativo (-0,5%
aa), o que pode ser atribudo, em parte, poltica de juros reais elevados e aos choques

16
Nesta situao importar bens industrializados com maior contedo tecnolgico torna-se mais barato que
produzi-lo no pas. Isto torna a economia brasileira mais vulnervel aos abruptos ciclos de financiamento
externo e a flutuaes pontuais dos preos externos das commodities (Ocampo, 2011, p 13).
17
Esta diviso, mesmo sendo arbitrria, permite caracterizar em grandes linhas os regimes de
crescimento.
91
externos que adicionaram elevada incerteza s decises econmicas. A taxa de
investimento foi, em mdia, de 16,6% no perodo.
Tabela 2: Taxa de crescimento geomtrica (%) dos Componentes da Demanda
Agregada
Perodos escolhidos: 1995-2003 e 2004-2012
PIB Consumo
Famlias
Adm.
Publicas
FBKF Exportao Importao
1995-2003 1,9 1,5 1,6 -0,5 7,7 0,0
2004-2012 3,9 4,9 3,3 6,9 4,6 12,0
Fonte: IBGE, Contas Nacionais base ano 2000.
Entre 2004 a 2012, a taxa de crescimento mdia do PIB aumentou significativamente.
Neste perodo, polticas de transferncia e de aumento do salrio mnimo real, somadas
a tendncia apreciao cambial proporcionaram uma mudana no regime de
crescimento, que passou a ter no consumo das famlias, o principal estmulo ao
crescimento. Mesmo com a taxa de formao bruta de capital fixo crescendo em mdia
6,9% aa, a taxa de investimento ainda se sitou em patamar relativamente baixo (17,8%),
para alavancar a taxa de crescimento de longo prazo da economia. Novamente se
observa que os estmulos da demanda domstica, em um contexto de apreciao da taxa
de cmbio, no promoveram mudana na estrutura da oferta, fazendo avanar a
introduo do progresso tcnico com rapidez suficiente para evitar estagnao da
produtividade. Vale observar ainda que a recuperao da taxa de crescimento do
investimento a partir de 2004 foi interrompida pela crise financeira internacional. Desse
modo, a partir de 2004, a economia brasileira parece estar em um regime de demanda
liderado pelo salrio, com aumentos no salrio real acima da produtividade. Este cenrio
implica elevao do custo unitrio real do salrio, que provoca perda de competitividade
dos produtos industriais, induzindo um processo de desindustrializao precoce e de
aumento da restrio externa de longo prazo (Lamonica e Feijo, 2013).
Concluso
O crescimento do produto sem um desenvolvimento tecnolgico satisfatrio no
sustenta uma taxa de crescimento, seja do produto ou da renda per capita, ao longo do
tempo. Quando a poltica viesada pela conjuntura sobrepe os objetivos de longo prazo
no necessariamente um crescimento robusto de longo prazo se sustentar. Assim, o
92
baixo crescimento enfrentado recentemente pela economia brasileira frente s
economias em desenvolvimento no deve ser atribudo somente a fatores de oferta
(como uma possvel desindustrializao) ou insuficincia de demanda, mas como
resultado de efeitos cumulativos da interao entre a evoluo da estrutura produtiva
com as polticas de estmulo de demanda ao longo dos anos. Portanto, a partir dos anos
1990 o crescimento do produto potencial ficou vulnervel prpria evoluo da
conjuntura econmica, que foi delineando a estrutura produtiva e o ritmo de
crescimento do produto.
Some-se a isto o contexto internacional de elevada incerteza e desacelerao do
comrcio aps 2008, que no favorece o ambiente para investimento em ampliao de
capacidade e introduo de inovao, requisitos essenciais para a retomada do
crescimento da produtividade. Assim, sem os estmulos corretos do lado da demanda
agregada, a tendncia ser a de que a mudana estrutural prossiga na direo das
vantagens comparativas, retardando mais uma vez o avano do processo de
industrializao na direo da endogenizao do progresso tcnico.
Referncias
Bonelli, R. Labor Productivity in Brazil during the 1990s, IPEA, Texto para Discusso
no. 906. 2002.
Feij, C. A. A produtividade do trabalho e o emprego: o duplo desafio dos prximos
anos, in Sicsu, J. Oreiro, J L e de Paula, L F (org), Agenda Brasil: polticas
econmicas para crescimento com estabilidade de preos, Manole, pp. 201-240.
2003.
Feij, C.A. e Lamonica, M.T. Importancia del sector industrial para el dessarrolo de la
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IEDI. Ocorreu uma desindustrializao no Brasil?, mimeo, 2005.
Lamonica, M.T. e Feij, C.A. (2013), Indstria de Transformao e Crescimento: uma
interpretao para o desempenho da economia brasileira nos anos 1990 e 2000.
Revista Economia e Tecnologia, vol 09 , n 01.
93
Ocampo, J A : The quest for dynamics efficiency: strutuctural dynamics and economic
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Ocampo, J. A. Macroeconomic for Development: countercyclical policies and
production sectors transformation. Revista de la Cepal, n 104, 2011.
Oreiro, J. L e Feijo, C. Desindustrializao, Conceituao, Causas, Efeitos e o Caso
Brasileiro, Revista de Economia Poltica, vol. 30, no. 2, 2010.
Palma, J. G. Why has productivity growth stagnated in most Latin American countries
since the neo-liberal reforms? CWPE, 1030, 2010.
Rowthorn, R. e Wells, J.R. De-industrialization and Foreign Trade. Cambridge:
Cambridge University Press, 1987.
Setterfield, M. Endogeneous growth: a kaldorian approach, in G.C. Harcourt and P.
Kriesler (eds) Handbook of Post Keynesian Economics, Oxford, Oxford University
Press, 2010.
94
A Gerao de Emprego Formal e Trabalho (in) decente no Brasil: uma
incurso no debate
Maria de Ftima Garcia, Eliane Arajo, Elisangela Araujo, Mara Lucy Castilho e
Rinaldo A. Galete

Introduo
O mercado de trabalho brasileiro parece ter alcanado, nos ltimos anos, o chamado
pleno emprego tendencial, com a taxa de desemprego aberto ingressando em queda
firme: de 12,3% em 2003, para 5,5% em 2012, segundo dados da Pesquisa Mensal de
Emprego do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE/PME). Vale notar, que
desde meados de 2000, o crescimento do emprego ocorreu em um contexto de
crescimento do produto: 4,8% a.a, em mdia, entre 2004 e 2008, na qual se observou
no s a maior criao lquida de empregos, mas tambm a melhoria generalizada dos
indicadores do mercado de trabalho.
Na fase aps 2008, porm, parece ter ocorrido o desaparecimento de tal correlao, uma
vez que o crescimento do emprego, paradoxalmente, tem se evidenciado em um cenrio
de baixo desempenho da economia, que cresceu apenas 2,7% em 2011 e 0,9% em 2012,
cifras que representam pouco mais da metade do crescimento obtido pelos pases
emergentes e , inclusive, inferior ao crescimento mundial, que ainda se encontra
abalado pelos efeitos da crise financeira.
Nesse aspecto, no obstante, a variao quantitativa positiva do emprego que vem
caracterizando o mercado de trabalho brasileiro, h que se indagar sobre a qualidade dos
empregos gerados, ou seja, investigar se estes podem ser considerados como trabalho
decente, sobretudo, pelo fato de seu aumento estar ocorrendo em um cenrio de
desacelerao/estagnao da economia.
Por trabalho decente, entende-se o trabalho produtivo e adequadamente remunerado,
exercido em condies de segurana e garantidor de uma vida digna para o trabalhador
e sua famlia. Apesar do vnculo formal em si j constituir um indicador de trabalho
95
decente, ainda requerida a garantia dos direitos fundamentais do trabalho, inclusive
relativos livre organizao sindical e possibilidade de negociar coletivamente o
contrato e as condies de trabalho; acessibilidade proteo social, entre outros
aspectos.
Nessa perspectiva, o objetivo principal deste estudo consiste em analisar, terica e
empiricamente, a evoluo recente do emprego no Brasil, a partir das informaes
disponibilizadas pela Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD), pelo
comparativo das pesquisas relativas ao ano de 2007 e de 2011, com o intuito de
identificar possveis mudanas. Toma-se por pressuposto que o vnculo formal
condio necessria, mas no suficiente, para a existncia do trabalho decente, e mais,
que a fase de desacelerao econmica que se seguiu crise financeira mundial pode ter
exercido impacto negativo sobre o grau de decncia do trabalho no Brasil, uma vez que
o emprego tem crescido, a despeito do baixo crescimento do produto.
Para cumprir com seu objetivo, este breve artigo explora os aspectos principais relativos
ao acesso e qualidade dos postos de trabalho gerados, avaliando indicadores como
formalidade, direitos fundamentais no emprego (equidade salarial para diferentes gnero
e cor, assim como a extenso da jornada de trabalho). Este trabalho se divide da
seguinte forma: a Seo 2 formaliza o conceito e o contexto do surgimento da ideia de
trabalho decente, mundialmente e tambm no Brasil. A terceira seo apresenta e
discute os dados da PNAD a partir de vrias desagregaes, a fim de avaliar se a
promoo do trabalho decente constitui (ou no) caracterstica da fase recente do
desenvolvimento brasileiro (2007-2011). Finalmente, tem-se os comentrios
conclusivos.
Trabalho decente: Aspectos tericos e contexto histrico
O conceito de trabalho decente foi formalizado oficialmente em 1999, pela Organizao
Internacional do Trabalho (OIT), por ocasio da 87 Conferncia Internacional do
Trabalho, realizada em Genebra, e se refere ao trabalho produtivo, que gera renda
adequada ao sustento do trabalhador e sua famlia, ao mesmo tempo em que respeita os
direitos fundamentais no emprego (ao trabalhador assalariado e por conta prpria),
como por exemplo, segurana, equidade, proteo social adequada, normas sociais e
direitos dos trabalhadores e dilogo Social (OIT, 2013).
96
A ideia central, embutida no conceito de trabalho decente, a de que a renda
proveniente do trabalho a principal fonte de remunerao e nico meio de vida para a
grande maioria das pessoas, logo, s o trabalho decente pode se constituir em uma
forma de superao da pobreza e extrema pobreza, da reduo da desigualdade social e
da ampliao da cidadania e governabilidade democrtica. Alm disso, o contexto
histrico do debate se insere na intensificao da integrao econmica mundial e seus
efeitos sobre o mundo do trabalho, notadamente, o aumento expressivo das taxas de
desemprego e a precarizao do trabalho. Nesse aspecto, os princpios que
fundamentam a ideia de trabalho decente dizem respeito: i) ao direito ao trabalho, ii)
gerao de empregos de qualidade, iii) proteo pessoa que depende do trabalho
para viver e iv) organizao, voz e representao de interesses dos agentes do mundo
do trabalho.
No Brasil, a promoo do trabalho decente foi um compromisso assumido em junho de
2003 entre o governo brasileiro e a OIT, cujo acordo prev o estabelecimento de um
programa especial de cooperao tcnica para a promoo de uma agenda nacional de
trabalho decente, que foi oficialmente elaborada em maio de 2006, aps consulta s
organizaes de empregadores e de trabalhadores (MTE, 2013).
A partir da, criou-se um Comit Executivo, composto pelos diversos ministrios e
secretarias de Estado, sob a coordenao do Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE),
cuja responsabilidade formular projetos e mobilizar recursos tcnicos e financeiros
necessrios para implementao, monitoramento e a avaliao dos referidos projetos.
O intuito, como celebrado no acordo, a promoo do trabalho decente no pas, como
um aspecto fundamental do processo de desenvolvimento recente.
Dinmica recente do crescimento e trabalho decente no Brasil
O perodo a partir da dcada de 2000 engloba diferentes fases no que se refere
evoluo do produto e do emprego no pas. No incio da dcada, notadamente entre
2000 e 2003, vigorou uma tendncia de continuidade das caractersticas observadas nos
anos 1990, qual seja, a de uma forte elevao da taxa de desemprego aberto,
acompanhado da deteriorao generalizada dos indicadores do mercado de trabalho.
Nesta fase foi marcante, o aumento da informalidade, o crescimento do nmero de
empregados sem carteira assinada e trabalhadores por conta prpria, em detrimento das
97
ocupaes formais. Nessa etapa, as taxas de expanso do produto foram extremamente
baixas, contribuindo para que as condies exigidas para a existncia de trabalho
decente fossem abaladas.
A fase subsequente, entre os anos de 2004 at 2008, foi caracterizada pela recuperao
do PIB e pelo declnio firme da taxa de desemprego, acompanhada da melhoria de
grande parte dos indicadores do mercado de trabalho, com o aumento do grau de
formalizao das ocupaes e a reduo dos postos de trabalhos precrios. Contudo, o
advento da crise financeira mundial, no ano de 2008, contribuiu para a conformao de
um ambiente de estagnao que, somados s condies da conjuntura domstica, vem se
traduzindo no crescimento pfio do produto, despeito da manuteno do ritmo de
crescimento do emprego, como mostra o Grfico 1.
Grfico 1: Evoluo do PIB e da taxa de desemprego, Brasil, (2002-2012)

Fonte: Elaborado pelas autoras a partir de IBGE/SNC e IBGE/PME, (2013)
Em vista do cenrio escrito e com o objetivo de caracterizar, sob a perspectiva do
trabalho decente, os postos de trabalho gerados no contexto ps crise, sero comparados
os dados da ltima PNAD (2011), com os dados do ano de 2007, quando o emprego
gerado se dava no contexto de crescimento econmico. A ideia avaliar se os empregos
gerados no contexto de estagnao mantm as caractersticas daqueles gerados quando a
economia estava crescendo.
98
Neste propsito, para analisar as condies do mercado de trabalho brasileiro sob tica
do emprego decente sero destacados alguns aspectos principais relativos formalidade
do emprego e ao respeito aos direitos fundamentais no emprego (equidade salarial para
diferentes gnero e cor e tamanho da jornada de trabalho).
Iniciando pela questo da formalidade, os dados da PNAD apontam para uma reduo
do grau de formalidade da economia no perodo: de 52,80% em 2007 para 52,46% em
2011, e o consequente aumento dos ocupados informais, de 47,19% para 47,54% neste
perodo (+0,74%). Apesar da pequena elevao do grau de informalidade, um aspecto
notvel do mercado de trabalho que a informalidade ainda caracteriza quase metade
das ocupaes brasileiras. Portanto, embora tenha ocorrido apenas uma ligeira elevao
da informalidade, esta representa uma reverso da trajetria anterior, que desde o incio
dos anos 2000 seguia tendncia de aumento dos empregos formais, que a
disseminao dos contratos regulares, definidos segundo a legislao vigente.
Na sequncia, a anlise volta-se para a evoluo dos rendimentos do trabalho e os
direitos fundamentais do emprego, em especial a questo da equidade salarial. Nesse
aspecto, a Tabela 1 apresenta o rendimento mdio do trabalho dos ocupados, segundo o
setor de atividade, em 2007 e 2011. De um modo geral, verifica-se a melhoria do
rendimento real quando se comparam os dois anos, no entanto, percebe-se que o
rendimento do trabalho se manteve praticamente estagnado em alguns setores
importantes, como a indstria (que passou de R$ 1.280,80 para 1.287,08) e no comrcio
(R$ 1.038,013 para 1.043,22), refletindo o fraco desempenho da economia.






99
Tabela 1- Rendimento real mdio, em reais, do trabalho principal das pessoas ocupadas
por gnero e cor em cada setor de atividade no Brasil, 2007 e 2011
2007
Setores de
atividade
Total
Rend Fem
branco
Rend Masc
branco
Rend Fem
no
branco
Rend
Masc no
branco
Agrcola 920,43 877,00 1.226,92 426,67 555,69
Indstria
1.280,8
0
1463,5 1.724,93
709,27 1.048,10
Construo Civil 749,18 1.596,21 981,86 651,00 616,71
Comrcio
1.038,1
3 1.028,51 1.408,46
596,57 712,44
Servios 966,25 991,86 1.515,05 605,00 776,25
Func. Pblico
1.800,8
3
1.918,55 2.424,55
1.379,24 1.311,17
Domstico 328,19 347,80 541,45 340,56 433,27
2011
Agrcola
1.153,1
3
1.098,72 1.537,10
534,54 696,18
Indstria
1.287,0
8
1.833,49 2.161,01
888,58 1.313,07
Construo Civil 938,58 1.999,75 1.230,11 849,39 772,62
Comrcio
1.043,2
2
1.288,53 1.764,54
747,39 892,55
Servios
1.210,5
3
1.242,61 1.898,07
757,95 972,50
Func. Pblico
2.255,3
5
2.043,58 3.037,51
1.727,93 1.642,65
Domstico 411,16 435,73 678,34 426,66 542,81
Fonte: Elaborado pelas autoras a partir dos dados das Pnads de 2007e 2011
No que se refere ao diferencial de salrios, a Tabela 2 tambm evidencia que este
marcante no mercado de trabalho brasileiro, tanto quando se analisa as diferenas por
sexo ou cor. Embora diversos estudos tenham mostrado que a diferena salarial, entre
homens e mulheres e brancos e no brancos, tem seguido tendncia declinante no
Brasil, esta ainda continua persistente, indo na contramo da proposta de promoo do
trabalho decente no pas.
Finalmente, um indicador do trabalho decente o tempo mdio de trabalho da
populao ocupada. De acordo com os dados da PNAD, entre 2007 e 2011,
aproximadamente 50% da populao ocupada trabalhava entre 40 a 44 horas semanais.
Apesar da maioria dos trabalhadores estarem dentro da jornada de trabalho mdia,
100
considerada normal, interessante notar que o percentual de ocupados com jornada
acima de 44h, por setor de atividade, est presente em todos os setores da economia,
sendo a proporo muito mais elevada no setor da economia que mais emprega: o de
servios. Repare-se que, no setor de alojamento e alimentao e; no setor de transporte,
armazenagem e comunicao, o percentual de trabalhadores que tm a carga horria
semanal acima de 44 horas semanal 51% e 45%, respectivamente em 2011,
demonstrando claramente indcios de um reduzido grau de decncia, nesses ramos,
conforme mostra a Tabela 2.
Tabela 2: Pessoal ocupado com jornada de trabalho semanal acima de 44 horas por setor
de atividade no Brasil, 2007 e 2011
Setores de atividade 2007 2011
Agrcola 35 30
Indstria 37 33
Construo Civil 46 37
Comrcio 49 40
Alojamento e alimentao (servio) 57 51
Transporte, armazenagem e comum.(servio) 50 45
Func. Pblico 17 13
Educao, Sade (servio) 13 11
Domstico 34 29
Outros Servios (servio) 30 28
Fonte: Elaborado pelas autoras a partir de dados das Pnads de 2007 e 2011
Pelo exposto, percebe-se que parte significativa dos trabalhadores ainda se encontra
sujeita jornadas de trabalho extensas, sobretudo nos servios, de modo que h muito o
que ser modificado para que se possa avanar na construo de uma agenda de trabalho
decente no pas.
Consideraes finais
O objetivo deste estudo foi analisar as condies do mercado de trabalho brasileiro, sob
a tica do trabalho decente, avaliando alguns dos principais indicadores de acesso e
qualidade dos empregos gerados (grau de formalidade; direitos fundamentais no
emprego, como equidade salarial, extenso da jornada de trabalho; etc.), a partir de uma
comparao entre os anos de 2007 e 2011. A ideia foi investigar possveis mudanas de
trajetria, haja vista que aps 2008, continuou a haver uma evoluo quantitativa
101
positiva do emprego, porm, desta vez, em um contexto de baixo desempenho, ou
ainda, de desacelerao/estagnao da economia.
Os principais resultados evidenciaram que, no obstante tenha ocorrido a elevao do
emprego, este ocorreu a despeito do aumento do grau de informalidade da economia,
que embora pequeno, representou uma reverso da trajetria aps 2002, que era de
aumento do grau de formalizao das relaes de trabalho. Ademais, trata-se de uma
caracterstica perversa do mercado de trabalho, uma vez que abarca quase que metade
das ocupaes brasileiras so informais.
Um segundo aspecto a mencionar, refere-se ao rendimento mdio obtido pelos
ocupados. De um modo geral, observou-se a melhoria do rendimento real, de 2011 em
relao ao ano de 2007. No entanto, percebeu-se que o rendimento do trabalho se
manteve praticamente estagnado em setores importantes, como a indstria e o comrcio,
crescendo mais em alguns setores de menor importncia relativa, como os servios
pblicos e a construo civil. Ademais, permanecem diferenciais salariais expressivos
quando se observam sexo e cor dos ocupados.
Finalmente, vale notar que prevalece, em todos os setores da economia, um percentual
significativo de trabalhadores que trabalham acima da jornada de trabalho regular (44
horas semanais), fato que mais gritante no setor da economia que mais emprega: o de
servios, no qual cerca da metade dos trabalhadores se sujeita a jornadas de trabalho
exaustivas.
Diante das evidncias acima, percebe-se que a promoo do trabalho decente no pas
tem um grande desafio, qual seja, o de lutar contra a informalidade nas relaes de
trabalho; contra o preconceito, que gera diferenciais salariais relevantes e o desrespeito
legislao vigente no que se refere durao da jornada de trabalho. Mas, alm dos
fatores estruturais, um fator fundamental que tem impactado negativamente na
qualidade do trabalho a insuficincia de crescimento econmico, sem o qual a
construo de tal proposta torna-se fortemente ameaada.


102
Referncias
OIT (2010). El desempleo alcanz su nivel ms alto en 2009. Trabajo la revista de OIT.
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POCHMANN, M. (2001). O emprego na globalizao: a nova diviso internacional do
trabalho e os caminhos que o Brasil escolheu. So Paulo: Boitempo.

103
Agora a Culpa dos Pobres? Uma breve anlise da importncia do
crescimento com incluso social
Daniela Almeida Raposo Torres e Aline Cristina Cruz

Os avanos da economia brasileira no combate pobreza alcanados por meio de
polticas de transferncia de renda e expanso do emprego no podem ser considerados
obstculos trajetria de crescimento do PIB e, assim, serem alvos extirpados. Aps
sculos de crescimento econmico desalinhado redistribuio de renda, retroceder
significa jogar, por terra, ganhos significativos. O desafio para a economia brasileira
criar polticas que gerem crescimento com incluso social.
Apesar da proporo de pobres ter diminudo no Pas, nos anos 2000, o patamar de
pobreza ainda muito elevado, principalmente, se comparado s naes com renda
domiciliar per capita mdia a do Brasil (R$ 705,72). So quase 40 milhes de
brasileiros que vivem em domiclios com renda per capita abaixo da linha de pobreza,
sendo 13,5 milhes em condies de extrema pobreza, embora o Brasil esteja entre um
tero dos pases mais ricos do mundo. Agravando esse cenrio, o Brasil est entre os
pases com maior grau de desigualdade do mundo.
Diante do cenrio brasileiro ainda evidente de pobreza e concentrao de renda, entre as
polticas pblicas do Estado de combate pobreza esto os programas de transferncia
de renda mnima. Na anlise da evoluo dos gastos com assistncia social de 2003 a
2010, h constante aumento deste tipo de dispndio pblico, indicando maior atuao
do Governo Lula, com continuidade na gesto de Dilma, no que diz respeito questo
social. Fica evidente ainda que, desde o segundo mandato de Lula, os recursos para este
fim so, proporcionalmente, maiores que na primeira fase de governo.
O carro chefe o Programa Bolsa Famlia (PBF), criado, em 2003, durante o Governo
Lula, com o objetivo de incluso social, cujo montante de recursos transferidos
ultrapassa R$ 1 bilho. Este tipo de medida pblica tem revelado sucesso em outros
pases, a exemplo do Mxico e do Chile. Entre 2004 e 2010, o nmero de indivduos
beneficiados, praticamente, dobrou, passando de 6.671.839 milhes a 12.778.220
104
milhes, respectivamente. Alm disso, os recursos do PBF no aumentaram, somente,
em razo da elevao do nmero de indivduos beneficiados, mas, tambm, devido ao
aumento do valor per capita dos benefcios de R$ 57,82 a R$ 87,95, ao longo do
perodo.
Sob a perspectiva de distribuio regional de recursos do PBF, vale o destaque para o
Nordeste, regio brasileira com maior nmero de pessoas beneficiadas. No incio do
PBF, em 2004, essa regio possua aproximadamente trs milhes de beneficiados. Em
2010, o total de beneficiados superior a seis milhes de pessoas, representando
acrscimo de quase 100%. A respeito desta evoluo, vlido lembrar que tem sido
consenso que a regio Nordeste, apesar dos avanos em seus indicadores de pobreza,
ainda concentra o maior nmero de indivduos nesta condio, tornando-se propensa a
concentrar recursos disponibilizados pelo PBF. O cenrio de pobreza entre os
nordestinos ainda preocupante, considerando-se que esta a regio com a maior
presena de domiclios em condies de pobreza, apesar do avano, entre os anos de
2004 e 2010, quanto este nmero cai de 6,3 milhes de domiclios pobres para 4,8
milhes, respectivamente.
Segundo informaes da PNUD (2013)
18
, na anlise da disparidade de rendimentos
entre ricos e pobres, entre 2001 e 2011, a renda dos 20% mais pobres aumentou em
ritmo sete vezes superior ao crescimento do rendimento da elite brasileira (20% mais
ricos). Especificamente, a taxa real de crescimento mdia anual foi de 5,1% ao ano.
Lado a lado com o aumento da renda dos menos favorecidos em 0,9 ponto porcentual,
houve retrao de seis pontos na riqueza em posse dos 20% mais ricos, cuja renda
equivale, em 2011, a 16,5 vezes o que ganha os mais pobres, nesse mesmo ano. Tal
resultado animador, quando se deixa de lado o fato de que, em pases europeus
desenvolvidos, essa relao varia de quatro a seis vezes.
Combinados a outros tipos de polticas pblicas, certamente, os efeitos do PBF
estendem-se ao aumento do rendimento per capita da populao, sobremaneira, da
parcela em condies de pobreza. Fato que houve aumento da renda domiciliar per

18
PNUD - PROGRAMA DAS NAES UNIDAS PARA O DESENVOLVIMENTO (2013). DISPONVEL EM:
HTTP://WWW.PNUD.ORG.BR/. ACESSO DE JUNHO DE 2013.
105
capita nacional dos pobres, entre os anos de 2003 e 2009, em todas as regies
brasileiras, com destaque para as regies Nordeste e Norte. Todavia, o resultado desse
cenrio em que riqueza convive, lado a lado, com indicadores de pobreza, revela a alta
desigualdade de renda presente, numa nao, na qual apenas parte da sociedade
beneficiada pelo desenvolvimento econmico. A desigualdade brasileira est entre as
dez mais altas do mundo. Apesar disto, de maneira surpreendente, a desigualdade
mundial diminuiu, graas, sobretudo a sua reduo em naes como China, ndia e
Brasil, lado a lado com seu acirramento em pases do centro do capitalismo.
Segundo o coeficiente de Gini de 2012 de 0,508, o Brasil atingiu, neste ano, o menor
nvel de desigualdade de renda, nos ltimos trinta anos. No entanto, o pas continua com
o posto de um dos mais desiguais do mundo, longe da mdia da Unio Europeia, com
ndice de Gini de 0,305, em 2010. Em 2012, Alemanha, Frana e Sucia apresentaram
indicadores da ordem de 0,290, 0,308 e 0,244, respectivamente. Ademais, pesquisas
revelam a diminuio da distncia entre os ricos e os pobres brasileiros, visto que houve
reduo na renda dos 20% mais ricos, de 63,7% para 57,7% do total, de 2001 a 2011.
No que diz respeito pobreza, em 2003, o nmero de pobres, no Brasil, ultrapassava os
61 milhes de pessoas, o equivalente a 35% da populao total. J, em 2009, esse
nmero cai aos 40 milhes de pessoas, revelando, portanto, que em torno de 21 milhes
de indivduos conseguiram sair da condio de pobreza. O resultado foi que a parcela da
sociedade de pobres caiu, consideravelmente, aos 21,4% da populao (IPEADATA,
2012)
19
.
Os dados sobre pessoas em condio de extrema pobreza revelam o mesmo
comportamento de tendncia de queda verificado para o patamar de pobreza. Trata-se
de mais um indcio de que existe certa correlao inversa entre a varivel pobreza e o
aumento de recursos direcionados s polticas redistributivas.
importante atentar, tambm, que o PBF permite aos seus beneficirios a possibilidade
de obter suporte financeiro atrelado ao cumprimento de condicionalidades de servios
bsicos de educao e sade. No entanto, apesar dos resultados positivos, sobretudo, de
curto prazo, deste tipo de instrumento poltico, a renda instrumento de obteno de
capacidades, mas no o fim. A proposta de ligar o recebimento do benefcio mensal ao

19
IPEADATA (2013) Disponvel em: http://www.ipeadata.gov.br/. Acesso em novembro de 2012.
106
acesso a itens de capital social de grande mrito, pois, permite elevar o potencial da
populao pobre de obter renda, ou seja, d possibilidade aos pobres de se libertarem da
pobreza medida, essencialmente, pela renda.
Tabela 1 Nmero de pessoas pobres e extremamente pobres, Brasil, 2003 a 2009
Fonte: Elaborado pelas autoras com base em dados do Ipeadata (2013).
No entanto, as polticas de gasto social pautadas em concesso de benefcios financeiros
trazem tona outra problemtica: a dificuldade de insero efetiva da populao mais
pobre na economia, de modo a poderem desfrutar dos resultados positivos do processo
de crescimento econmico. A verdade que os retornos aos ativos, a exemplo da
educao, dependem, fortemente, da proviso de ativos pblicos complementares como,
por exemplo, infraestrutura escolar e qualidade de ensino. No entanto, evidente que,
em grande parte do Brasil, os cidados pobres tm acesso a ensino de baixa qualidade, e
com isso, os retornos educao so, relativamente, mais baixos para esses indivduos.
A priori, no estando preparada para o mercado de trabalho, esta parcela da populao
tem reduzida sua probabilidade de acumulao de capital humano e de mobilidade
social, fatores essenciais para o crescimento e alvio da pobreza nacional.
Outro agravante o fato de o sculo XXI apresentar-se como o tempo das inovaes, da
valorizao do conhecimento, de modo que a constante revoluo na fronteira
tecnolgica provoca aumento da demanda por trabalhadores mais qualificados. Deste
modo, retirar a parcela da populao da condio de pobreza estritamente ligada renda
no soluciona o entrave relacionado possibilidade de aumento dos rendimentos dos
trabalhadores mais qualificados para a inovao tecnolgica, o que aumenta o hiato de
salrios entre estes e os no qualificados (grande parte, indivduos pobres). Logo, a
parcela de indivduos que sai do status de pobre atrelado ao conceito de linha de
pobreza no se integra, efetivamente, ao mercado de trabalho e dinmica da sociedade
de consumo, o que acaba por agravar a desigualdade social no Brasil. Surgem ento
Anos Pessoas pobres Pessoas extremamente pobres
2003 61.385.933 26.069.035
2004 59.541.909 23.325.610
2005 55.476.712 20.674.228
2006 48.526.810 17.133.160
2007 44.204.094 15.777.557
2008 41.460.919 13.888.662
2009 39.631.550 13.474.983
107
outros obstculos aos policymakers relacionados ao desafio de atenuar a distoro
gerada por esse tipo de instrumento de crescimento, realando a importncia da atuao
do Estado, em outras instncias, por meio de outros tipos de polticas pblicas que
permitam implantar, efetivamente, o crescimento do tipo pr-pobre.
Segundo o IPEA (2013)
20
, em torno de trinta milhes de brasileiros migraram para a
chamada nova classe mdia, entre 2003 e 2009. Tal feito no se deu somente em razo
das polticas redistributivas implementadas, como tambm devido ao crescimento
econmico registrado neste perodo. Especificamente, a taxa de crescimento do PIB foi,
em mdia, de 3,56% ao ano e a queda na taxa de desemprego na ordem de 48,64% entre
o perodo de 2003 e 2013 (Figura 1). Tendo em vista todas as questes acima
destacadas, o desafio do Brasil continuar garantindo a possibilidade de crescer com
incluso social lado a lado com a tarefa de dinamizar seu mercado interno, por meio da
integrao dos indivduos pobres sociedade de consumo.
Figura 1 - Evoluo PIB, do Desemprego, da Inflao e do Rendimento Real,
2003/2012.

Fonte: Elaborao prpria, a partir de dados do IPEADATA (2013)*dados segundo
sinopse macroeconmica do IPEADATA.
Nota: A varivel PIB representa a taxa de crescimento do PIB real; o ndice Nacional de
Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) a taxa de inflao anualizada: elaborao IPEA.

20
Para mais detalhes, ver IPEA (2013) disponvel em
http://www.ipea.gov.br/portal/index.php?option=com_content&view=article&id=15558&catid=4&Itemid
=2. Acesso em junho de 2013.
-10,00
-7,50
-5,00
-2,50
0,00
2,50
5,00
7,50
10,00
12,50
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013*
1,92
5,6
10,82
-1,39
PIB Desemprego IPCA Variao Rendimento Real Mdia
108
O Rendimento mdio real do trabalho principal refere-se a pessoas ocupadas com 10
anos ou mais de idade, enquanto a variao e dado pelo perodo imediatamente anterior.
Por fim, a Figura 1 destaca as modestas taxas de crescimento do PIB associadas s
reduzidas taxas de desemprego e elevada taxa de inflao, no perodo mais recente
(2011-2013). Todavia, o relativo baixo crescimento tem sido acompanhado de
melhorias no padro de vida da populao, considerando que a expanso recente tem
sido liderada pelo consumo das famlias. De maneira positiva, observa-se ainda neste
cenrio a queda da taxa desemprego alinhada criao de postos de trabalho e
ampliao do rendimento real mdio. Tais evidncias do indcios que a combinao de
padres modestos de crescimento econmico lado a lado com o aumento da inflao
tem possibilitado num recente padro de crescimento sustentvel.
O fato que, de 2004 a 2012, o ritmo de criao de postos formais no pas est
acelerado. Segundo dados do Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE, 2013)
21
, a
gerao de vagas no mercado de trabalho formal saiu do patamar de, no mximo,
setecentos mil por ano, para algo em torno de 1,5 milho, no mnimo. Os resultados
apontam que, embora tenha havido aumento forte da renda derivada dos programas
sociais supracitados, a parcela da renda do trabalho fica prxima ao visvel crescimento
da renda mdia, entre 2003 e 2013. O incremento mdio de 3,16% ao ano da renda
trabalhista por brasileiro, considerando o perodo de 2004 e 2012, confere uma base de
sustentabilidade das condies de vida, para alm das transferncias de renda oficiais.
Neste ponto, dados de consumo final das famlias apontam o crescimento mdio de 12%
ao ano, entre 2003 e 2012, com participao da ordem de 2,60% de contribuio para a
taxa de crescimento do PIB, seguindo o mesmo recorte temporal.





21
Ministrio do Trabalho e Emprego-MTE, 2013. Disponvel em
http://portal.mte.gov.br/caged/estatisticas.htm. Acesso em junho de 2013.
109
Figura 2 - Gerao Lquida de Emprego Formal Acumulado no ano, Brasil, 2000/2013

Fonte: Elaborao prpria a partir de dados da GAGED (2013) *dados at abril de
2013.
Nota: O saldo refere-se ao total de admisses e dispensa de empregados, sob o regime
da Consolidao das Leis do Trabalho - CLT.
Vale ressaltar, tambm, as evolues nos nmeros da educao no Brasil. sem perder de
vista as questes da qualidade e da desigualdade de acesso ao ensino. Os dados da
PNAD (2013)
22
mostram que a educao do brasileiro de 25 anos ou mais de idade
cresce, sem interrupes, desde 1992, sendo de, aproximadamente, um ano o aumento,
de 2003 a 2009. Em 2009, o brasileiro tinha, em mdia, 7, 27 anos de estudo. Em
relao ao acesso ao ensino fundamental, aos nmeros indicam que 97,9% das crianas
brasileiras na faixa etria dos 7 aos 14 anos, ou seja, praticamente o universo
populacional, estava frequentando escola, revelando o crescimento da frequncia
escolar em relao a 1998, quando o percentual era de 94,7%.
Fica evidente que os nveis de escolarizao da populao revelam melhoras, se
comparados dcada anterior. Todavia, ainda so insuficientes e no compatveis com o
nvel de desenvolvimento econmico do pas. Ademais, o grande desafio que se
apresenta quanto ao acesso ao ensino mdio e, em maior escala, ao ensino superior.
Apesar do cenrio positivo, destaca-se que as diculdades encontradas em relao a
estes nveis esto no acesso, na permanncia, no desempenho e na concluso do curso,
especialmente, para a populao de menor renda.

22
PNAD - Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (2013). Disponvel em
http://www.ibge.gov.br/home/estatistica/pesquisas/pesquisa_resultados.php?id_pesquisa=40. Acesso em
junho de 2013.
657.596
591.079
762.414
645.433
1.523.276
1.253.981
1.228.686
1.617.392
1.452.204
995.110
2555421
1966449
1315577
549064
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013*
110
Em resumo, o que se observa so melhorias nos nveis de renda e de outras variveis
importantes para o crescimento com incluso, tais como na educao e na gerao de
emprego para a parcela da populao com baixo poder aquisitivo. Deste modo, diante
da hiptese de crescimento sustentvel, as dificuldades para garantir a continuidade
deste processo so inmeras. A principal delas aceitar que o crescimento econmico,
como meta ltima dissociada de um projeto nacional consistente, pode conduzir
concentrao de renda e, portanto, romper com a ideia de que taxas de crescimento
elevadas representam a soluo. Neste caso, optar por tentar manter taxas sustentveis
de crescimento poderia culminar no retrocesso ao modelo de crescimento dos anos
sessenta e setenta, que deixou sequelas dolorosas para esta economia. Outro obstculo
reconhecer tambm as limitaes da poltica macroeconmica brasileira imersa numa
economia global ainda em crise. Por fim, a necessidade de identificar os limites das
polticas de transferncia de renda, sem deixar este tipo de instrumento de lado, dado
seu mrito como forma de contribuir com a consolidao do crescimento sustentvel da
economia brasileira.
Em suma, diante de um cenrio, no qual o Brasil vive momentos de crescimento com
incluso social, retroceder significa matar o desenvolvimento. Tal estratgia implicaria
em impor obstculos adicionais trajetria sustentvel de crescimento econmico.











111



Parte IV
A Questo Fiscal e o Estmulo ao
Investimento


112
Em defesa do estmulo demanda como poltica de investimento no
Brasil
Antonio Jos Alves Jr.

Introduo
Atingida pela maior crise financeira mundial desde 1929, a economia brasileira
registrou uma forte reduo nos nveis de produo (o 4tri de 2008 caiu 3,9% em
relao ao imediatamente anterior!). Rapidamente, contudo, superou o quadro
depressivo e voltou a crescer, j a partir do segundo semestre de 2009. Para tanto, o
governo lanou mo de um arsenal de medidas de estmulo demanda e de sustentao
da oferta de crdito. Os resultados bem sucedidos associados melhoria nas condies
da economia internacional levaram as autoridades brasileiras a desativar,
progressivamente, as medidas de estmulo j a partir de meados de 2010, ano em que o
PIB real cresceu 7,5% e registrou-se o recorde de criao de empregos formais (2,6
milhes).
Infelizmente, a economia mundial entrou em nova recesso. A deteriorao da situao
fiscal da Europa, em especial, da Grcia, Portugal, Espanha, Itlia e Irlanda, trouxe uma
onda de desconfiana dos mercados sobre o euro e levou a uma nova rodada da crise
financeira. Os governos, por sua vez, responderam nova crise com a imposio de
medidas de ajustamento progressivamente mais duras e mergulharam a Europa na
recesso. .
A economia brasileira, j sob o efeito da retirada das polticas de estmulo e diante do
novo quadro internacional, enfrentou novo perodo de desacelerao. Novas medidas de
estmulo foram reintroduzidas, mas, desta vez, no foram to bem sucedidas quanto
antes, quando o critrio o crescimento do PIB. Mesmo assim, as taxas de desemprego,
j bastante baixas, desconheceram a desacelerao da economia e continuaram em
queda (5,5% em 2012 e 2013), enquanto a criao lquida de empregos formais
avanou, ainda que se encontre em desacelerao (em 2011, 2 milhes de empregos; em
2012, 1,3 milhes; e nos 12 meses terminados em julho de 2013, 918 mil empregos)).
113
A despeito da preservao da capacidade de gerao de empregos, com a desacelerao
da economia mundial, o quadro econmico brasileiro se agravou. De um lado, o
supervit comercial, que diminuiu at se transformar em dficit nos primeiros meses de
2013, tornou-se fonte de preocupao. De outro, a inflao, medida pelo IPCA, perfurou
o teto do sistema de metas (6,5%) em alguns meses e a dvida pblica bruta, como
proporo do PIB, voltou a se expandir, ainda tenha se mantido estabilizada abaixo dos
60% do PIB.
A combinao de baixo desemprego com baixo crescimento, aliada piora nas contas
externas, resistncia da inflao, e ao aumento mesmo que moderado - da dvida
pblica bruta, tem levado analistas da poltica econmica a concluir que a renovao das
polticas de incentivo demanda, em especial, ao consumo23, no tem mais a mesma
capacidade, que no passado, de induzir o crescimento. E isso porque haveria um gargalo
situado no lado da oferta. A nica forma de super-lo, nesse momento, deveria ser por
meio de estmulos aos investimentos e de imposio de freios ao consumo.
Como comum em economia, possvel se chegar a concluses semelhantes, ainda que
seja por razes diferentes. Assim, se h praticamente unanimidade em relao
necessidade do Brasil expandir os seus investimentos, o mesmo no se pode dizer sobre
a gesto macroeconmica do consumo. E a distino entre as vises acerca da relao
entre o consumo e o investimento no cosmtica, revelando divergncias
irreconciliveis com respeito ao funcionamento da economia e produzindo propostas de
polticas econmicas que opem os adeptos da austeridade expansionista aos
keynesianos.
Austeridade para o crescimento?
No fim dos anos 80, os elevados nveis de endividamento nos pases em
desenvolvimento trouxeram tona preocupaes a respeito do seu impacto sobre o
balano-de-pagamentos e a inflao (Konzelmann, 2012). Nesse mesmo perodo,
estudos preparados para a introduo do Euro revelaram as experincias bem sucedidas
da Dinamarca e da Irlanda em combinar aumento do crescimento com uma ntida
consolidao da dvida pblica (Giavazzi e Pagano, 1990). Ganha fora, a partir da, a

23 Incluem-se a as desoneraes de IPI, a reduo da Selic e dos spreads bancrios, o aumento do salrio
mnimo, as transferncias pessoais de renda e, mais recentemente, o Programa Minha Casa Melhor

114
ideia contra intuitiva de que a austeridade fiscal poderia ser expansionista (Blanchard,
1990).
A lgica por detrs do argumento que o endividamento pblico pode ser disfuncional
para o crescimento, especialmente quando ultrapassa algum limite crtico. A partir desse
ponto de intolerncia24, o aumento da dvida contaminaria as expectativas
empresariais, destruindo a confiana sobre o futuro. Os empresrios passam a temer
ajustes fiscais severos, que levariam recesso, ou reestruturao da dvida. A partir
desse ponto, ento, os juros se elevariam em saltos, prejudicando os investimentos
privados e crescimento. O remdio, bvio e amargo25, para evitar a contrao
econmica, melhorar os resultados fiscais por meio do emprego de medidas de
austeridade. Na medida em que o ajuste for crvel, os agentes econmicos anteciparo
seus efeitos de reduo da dvida. A confiana na estabilidade da dvida leva queda
nas taxas de juros e estimula o investimento privado.
Essa tese ganhou muito relevo a partir da crise soberana europeia, uma vez que, por
diversos mecanismos, tais como o funcionamento de estabilizadores automticos e a
necessidade de financiar a recuperao do sistema financeiro, o endividamento cresceu
muito rapidamente e passou a ser visto como um limite para as polticas fiscais
expansionistas. Como prosseguir gastando, mesmo com o desemprego em alta, se o
efeito acabaria sendo a reduo do investimento e do crescimento? A austeridade
transformou-se, dessa forma, na resposta mais bvia, mas tambm na assombrao que
perseguiu as polticas expansionistas em todos os lugares.
Mas, mesmo antes da crise europeia, a austeridade expansionista fez vtimas. Um
exemplo vastamente documentado foi a ansiedade demonstrada por vrios pases, ainda
em 2009, antes da crise completar um ano, na reunio anual do Fundo Monetrio
Internacional e do Banco Mundial, em Istambul. Diante da reao positiva dos preos
das commodities, concluiu-se, apressadamente, como seria visto logo adiante, que a
crise j se aproximava do fim. Essa f levou os organismos multilaterais e os membros

24 Uma analogia intolerncia lactose, empregada em Reinhart, Rogoff e Savastano (2003), e estimado
em Reinhart e Rogoff (2010) em 90% do PIB.

25 Ao se interrogar pelo sucesso da tese da austeridade expansionista entre os meios polticos e analistas,
Krugman (2013) argumenta que o seu significado moral para a crise seu principal sucesso. Nessa
mesma linha de raciocnio, o remdio amargo para a cura da farra da dvida, por ser austero e sempre
impalatvel, confere-lhe virtude (ver Keynes, 1964, seo III do Captulo III).
115
do G-20 a se concentrarem nas estratgias de sada, isto , no desmonte das polticas
de estmulo demanda e na edificao de finanas pblicas mais robustas, a condio
para a sustentao do crescimento26.
A adoo dos princpios da austeridade impregnou as polticas econmicas de
recuperao e, como esperado, acabou gerando mais desastres do que benefcios. Na
zona do Euro, seus impactos tem dificultado a recuperao da economia mundial, e
distribudo, de forma desproporcional, os custos do ajustamento aos pases em menor
condio de faz-lo. Enquanto a Alemanha conseguiu reduzir sua taxa de desemprego,
para os atuais 5,3%, pases mais afetados pela crise como Espanha (26,3%), Grcia
(27,6%), Portugal (16,5%), Irlanda (13,8%) e Itlia (12,0%)27 enfrentam srias
dificuldades econmico28.
No Brasil, a austeridade expansionista condena as polticas fiscais de estmulo
demanda, incluindo desde as desoneraes de IPI de automveis, de produtos da linha
branca e de materiais de construo, passando pelas polticas de transferncias de renda
at os aportes ao BNDES. Os seus impactos sobre o crescimento so considerados no
apenas irrelevantes, mas, ainda, responsveis por desequilbrios macroeconmicos
como o aumento da dvida bruta, da inflao, dos dficits em transaes correntes e do
crowding out do setor privado financeiro e no-financeiro.
Para os austeros brasileiros, a barreira ao investimento, fundamental para acelerar o
crescimento, encontra-se na falta de reformas e, principalmente, no consumo excessivo,

26 H uma srie de documentos de orientao nesse sentido, refletindo a posio das agencias
multilaterais, dos pases desenvolvidos e em desenvolvimento. Ver, por exemplo, IMF Asked to Aid G-8
With Exit Strategies For Crisis Policies, IMF Survey On Line, June, 13, 2009. Vale mencionar, tambm,
o FMI publicou uma cartilha com princpios orientadores de poltica econmica denominado Exiting from
Crisis Intervention Policies, com a aprovao de Olivier J. Blanchard, Carlo Cottarelli, and Jos Vials
(Fev, 2010). Curiosamente, muitos pases em desenvolvimento pediram a radicalizao do ajustamento
das contas pblicas americanas. Uma das motivaes para tanto foi a inusitada inverso de posies, em
que economias em desenvolvimento poderiam fazer recomendaes aos pases desenvolvidos, leia-se
EUA, tendo em vista sua melhor posio fiscal. Cabe mencionar que o Brasil, em companhia de outros
pases em desenvolvimento, manteve a lucidez e foi contra recomendaes de ajustes fiscais.

27 Dados de julho de 2013, disponveis nas estatsticas do sistema Eurostat, para todos os pases, com
exceo da Grcia, cujo nmero se refere a maio de 2013.
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/table.do?tab=table&language=en&pcode=teilm020&tableSelection=
1&plugin=1

28 Dados mais recentes demonstram que a economia mundial ensaia uma recuperao. A exceo, no
mundo desenvolvido, a Europa, precisamente, a regio mais radical no emprego dos princpios de
austeridade.
116
especialmente o do setor pblico. Obviamente, somente polticas que reduzam o
consumo pblico e/ou privado podero aumentar a poupana agregada e, por
conseguinte, estimular o investimento, recolocando o Brasil no caminho do
crescimento29.
As polticas keynesianas
No razovel aceitar o ponto de partida que sustenta a tese da austeridade
expansionista, que o desprezo do papel da demanda agregada na determinao do
nvel de produto e do investimento. essa a condio para admitir que a reduo do
consumo no afetar a demanda agregada e criar espao econmico para os
investimentos.
De acordo com Princpio da Demanda Efetiva, o pleno-emprego no um estado
garantido em uma economia monetria. Por causa da incerteza sobre a demanda,
condio do ambiente de deciso empresarial, os governos devem ter sempre mo um
conjunto integrado de polticas de estmulo demanda e de estabilizao dos mercados
financeiros se seu objetivo assegurar o pleno-emprego. o uso dessas polticas que
induz os empresrios a criar capital ao invs de escolher o porto seguro dos ativos
lquidos.
Nas crises, como a que continuamos enfrentando, h grande incerteza acerca da
demanda agregada desorientando o cenrio dos investimentos. Perdem-se as referencias
de normalidade, tornando-se muito mais difcil projetar a demanda de curto e longo
prazo. As condies financeiras, por sua vez, tornam-se mais duras, reflexo do aumento
generalizado da preferncia pela liquidez, incluindo a dos bancos. Em suma, configura-
se uma situao em que os mercados, deixados por conta prpria, no mais renem
foras para uma recuperao ou, pior, tendem a aprofundar a crise. A sada dessa
situao, tendo como objetivo o pleno-emprego, exige medidas de estmulo demanda,
pelo tempo e intensidade necessrios para que os mercados voltem a funcionar
ocupando os fatores de produo ociosos.
Consumo e investimento

29 Vrios analistas brasileiros compartilham dessa perspectiva central, com variaes. Ver, por exemplo,
A. Schwartzman (2013) ou S. Pessoa (2012) ou G. Loyola (2013).
117
Diante dos desafios globais, da emergncia de novas tecnologias e da transformao
estrutural que a rpida melhoria da distribuio de renda provocou no Brasil, tornaram-
se evidentes as lacunas na infraestrutura, bem como a necessidade das empresas
investirem para produzir mais e se tornarem mais competitivas. No h como discordar
de que a elevao dos investimentos condio para que o pas possa crescer mais e
continuar o processo de distribuio de renda sem pressionar a estrutura produtiva,
induzir inflao de demanda ou se defrontar com crises de balano de pagamentos.
Contudo, em economias reais, a expanso dos investimentos no decorre, naturalmente,
da contrao do consumo. No com austeridade que se resolve este problema.
Investimentos so mais facilmente induzidos quando h perspectiva de demanda ao
longo do tempo. Foi o que ocorreu recentemente na economia brasileira. Entre 2004 e
2008, a Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) como proporo do PIB, aumentou (de
16,1% a 19,1% do PIB), respondendo claramente ao crescimento dos mercados interno,
promovido pela distribuio de renda e pelo acesso ao crdito, bem como pelo aumento
do comrcio mundial, com destaque para a emergncia da China como grande
compradora de commodities. Esse perodo de crescimento foi interrompido fortemente
pela crise. E com a aparente retomada, a participao da FBKF no PIB voltou a crescer
(19,5%, em 2010). Evidente que os juros muito baixos do Programa de Sustentao de
Investimento (PSI) do BNDES contriburam para esse resultado, mas a bateria de
estmulos ao consumo, ao ampliar a demanda, tambm colaborou para a formao de
expectativas positivas. E continuaro a s-lo, ao menos, enquanto outras fontes de
demanda no se mostrarem confiveis.
O que esperar da economia internacional? O cenrio externo, a partir da recada de
2011, se deteriorou. A reverso sbita do quadro de retomada, agravada pela ascenso
das polticas de austeridade, foi fatal para o crescimento da Zona do Euro, o que se
tornou patente pela elevao das taxas de desemprego. A recuperao da economia
americana, por outro lado, apresentou um desempenho muito aqum do esperado, em
especial, por causa das dificuldades polticas sobre o oramento e a gesto da dvida,
que quase desembocaram no temido abismo fiscal. A China, por sua vez, se
encaminhou para um processo de desacelerao, em parte, por causa de dificuldades
com seu sistema bancrio.
118
Evidentememte, os ltimos meses tm sido mais animadores, com sinais de recuperao
na economia mundial. Os EUA exibem resultados progressivamente melhores, ainda
que mais fracos do que as autoridades americanas desejam. A desacelerao Chinesa foi
menor do que se esperava e o Japo, impulsionado pela Abenomics30, parece estar se
reencontrando com o crescimento h muito abandonado. J a Europa, mais arraigada s
polticas de austeridade, ainda flerta com a estagnao. O quadro geral tem melhorado,
mas ainda mais bem tipificado pela fragilidade do que por um cenrio de recuperao
estvel.
Por essa razo, felizmente, no Brasil, h em curso um conjunto expressivo de medidas
de estmulo ao consumo e ao investimento. E mesmo exibindo crescimento mais lento
do que o do perodo 2003-2010, o PIB vem reagindo melhor.
Para enfrentar o baixo crescimento, a fixao de juros bsicos baixos pelo Banco
Central do Brasil (Bacen) tem sido fundamental31. A diminuio dos spreads, iniciada
pelos bancos pblicos e seguida pelos bancos privados, bem como a oferta de funding
necessrio para o BNDES, tambm condio necessria para a retomada. No entanto,
para estimular os investimentos, no se pode esquecer, preciso haver mercados. Por
essa razo, a continuidade das polticas de transferncia de renda, de aumentos reais do
salrio mnimo e do aumento das compras pblicas sero cruciais para garantir o
crescimento32.
Muitos argumentam que os mercados surgiro da mesma forma se, ao invs do aumento
do consumo, houvesse aumento dos investimentos do governo33. O problema que,
considerando que o objetivo acelerar o crescimento pelo aumento da demanda, o
aumento dos investimentos pblicos no pode ter como contrapartida a reduo do
consumo do governo. A substituio dos gastos no pode gerar impacto direto sobre a
demanda agregada e, consequentemente, sobre a renda agregada e sobre os mercados.

30 Conjunto de polticas expansionistas posta em prtica pelo primeiro ministro japons, Shinzo Abe,
com o intuito de estimular o crescimento em seu pas.
31 O recente ciclo de elevao da SELIC , nesse sentido, no um bom sinal, ainda que o nvel da taxa
bsica se situe em nveis historicamente baixos.
32 Nesse sentido, a desacelerao do consumo do governo no PIB nos ltimos trimestres deveria ser visto
com preocupao.
33 Por investimentos do governo, compreendem-se todos os investimentos sobre os quais tem inciativa,
incluindo desde os investimentos diretos da Unio e empresas estatais at s parcerias pblico-privadas,
em sentido amplo.
119
Assim, se h uma crise de crescimento, preciso que o governo gaste mais, seja em
custeio, seja em investimento, para estimular a demanda.
Pode-se contra argumentar que o maior investimento em equipamentos de
infraestrutura, seja por meio de investimentos pblicos, seja por meio das parcerias
pblico-privadas, poderia gerar um impacto indireto sobre a demanda, ao induzir os
investimentos privados represados por gargalos setoriais. E h, de fato, muitos relatos
sobre as dificuldades de escoamento de produo por falta de portos, estradas e
armazns, e sobre a necessidade de maior oferta de gs e energia eltrica para tornar
viveis investimentos. Esse o caso em que o aumento dos investimentos em
infraestrutura, em vez do aumento dos gastos de custeio, afetaria mais diretamente os
investimentos em geral por causa de seus efeitos para frente.
O ponto que mesmo que haja atividades econmicas cujos investimentos estejam
represados pela falta de infraestrutura, muito provvel que, nas circunstancias atuais,
de baixo crescimento em meio crise internacional, as maiores dvidas entre
empresrios digam respeito ao comportamento da demanda no futuro. Se essas dvidas
persistirem, os investimentos no se seguiro necessariamente oferta da infraestrutura.
O consumo, na medida em que responde por parte da substncia dos mercados internos,
tem sido item integrante da poltica de estmulo ao investimento, e no o seu oposto. O
consumo, mesmo no sendo amargo, pois a contrapartida material da incluso social,
fez e deve continuar fazendo parte da medicao para sustentar o investimento.
Deve-se observar, na contramo, que, de acordo com o princpio da demanda efetiva,
no h nada de natural na expanso do consumo em economias monetrias. Ao
contrrio, se o gasto autnomo for insuficiente, a demanda dos consumidores parecer
saturada, o rendimento no se expandir e a inadimplncia aumentar. Considerando
que os investimentos, especialmente os privados, no brotaro sem a perspectiva de
mercados, fundamental, por essa razo, que o governo amplie seus gastos, inclusive os
de consumo, para ativar a demanda.
O aumento do consumo do governo e dos gastos com transferncias so ferramentas
importantes para sustentar o consumo, alm de contribuir para a melhoria da qualidade
dos servios pblicos e para o aprofundamento da melhoria da distribuio de renda.
120
Alis, no que se refere distribuio de renda, o Brasil ainda tem muito a avanar, pois
a despeito dos progressos alcanados nos ltimos anos, ainda se encontra entre os pases
com maior desigualdade. Estruturalmente, portanto, o problema do consumo, antes de
ser de saturao de demanda, o de demanda reprimida.
Limitaes da poltica de demanda agregada
claro que o estmulo demanda agregada no pode tudo. Os efeitos da valorizao
cambial nos ltimos anos, da emergncia da China e das novas tecnologias sobre a
reao da indstria brasileira aos estmulos da demanda ainda no esto perfeitamente
compreendidos. Ademais, como boa parte da indstria brasileira liderada, por
empresas multinacionais, seus investimentos, como resposta demanda agregada, ser
condicionados por suas estratgias globais, que abrangem consideraes de variveis
que escapam poltica econmica nacional.
evidente que o efeito das polticas de estmulo ao consumo e ao investimento sobre a
economia brasileira depender, portanto, do dinamismo industrial. Quanto mais apta a
indstria para capturar a demanda, maiores os investimentos e a elevao da
produtividade. O sucesso da desvalorizao do cmbio real, iniciada em 2012, da oferta
de crdito para o investimento em condies mais favorveis e, em mdio prazo, das
polticas do Plano Brasil Maior para estimular a inovao e o investimento industrial
so cruciais para se moldar a retomada.
possvel mencionar, ainda, outras variveis relevantes para determinar o crescimento,
como a liquidez internacional, o crescimento do comrcio mundial, tornando o quadro
progressivamente mais complexo. O ponto fundamental que polticas de contrao dos
mercados internos em nada contribuiro para a retomada do crescimento, porque apenas
contribuem com o enfraquecimento dos motivos que levam aos investimentos, sem
resolver quaisquer outras questes mais complexas. Nesse sentido, a situao de quase
pleno-emprego que o Brasil experimenta, em contraste com o resto do mundo, no pode
ser vista como uma maldio, mas como um ativo para o desenvolvimento. E, como nos
adverte Keynes, esse um ponto de equilbrio que precisa ser cuidado. O pleno
emprego, em qualquer poca, s obtido por sorte ou desgnio. E a migrao do estado
de pleno-emprego para o de desemprego involuntrio em nada ajuda o
121
desenvolvimento. Em suma, sabe-se que as polticas de estmulo demanda no podem
tudo. Mas, certamente, a austeridade no a resposta para o Brasil.
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111, 1990
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2012 (http://www.psdb-mg.org.br/agencia-de-noticias/pacotes-do-governo-
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Reinhart, C., Rogoff, K., e Savastano, M. Debt intolerance , NBER Working Paper
Series, WP 9908, August, 2003 (http://www.nber.org/papers/w9908).
122
Schwartzman, A. A razo do pibinho, Folha de So Paulo, 6 de maro de 2013
(http://www1.folha.uol.com.br/colunas/alexandreschwartsman/1241368-a-razao-do-
pibinho.shtml)

123
A Armadilha ao Investimento Produtivo no Brasil: uma anlise dos
custos de oportunidade dos ativos financeiros
Fbio Henrique Bittes Terra e Guilherme Jonas Costa da Silva

Introduo
A ampliao do investimento pea fundamental na estratgia de crescimento
sustentado da economia brasileira em funo do seu carter dual, j que estimula a
demanda efetiva e, simultaneamente, amplia a capacidade produtiva da economia. O
investimento produtivo, em particular, confere maior dinmica econmica por conta dos
seus encadeamentos inter e intrassetoriais, alm de estabelecer mais etapas produtivas
em solo nacional, elemento fundamental para maiores agregao de valor e gerao de
emprego, renda e riqueza.
Na dcada de 2000, a taxa de investimento brasileira situou-se em torno de 15% do PIB.
Essa situao permaneceu at 2010, quando os investimentos alcanaram seu patamar
recorde, 19,5%. Desde ento, mesmo diante de diversas medidas e polticas de
incentivo, dentre as quais se destacam o Programa de Acelerao de Crescimento (PAC)
e a reduo histrica da taxa de juros bsica da economia, a SELIC, houve retrao da
taxa de investimento no Pas. Assim, o investimento fechou 2012, em 18,1% do PIB,
mesmo nvel de 2009, ano em que a economia brasileira sofreu as maiores repercusses
da crise econmica internacional.
Decerto, h diversos fatores que afetam as expectativas empresariais e desestimulam o
investimento produtivo, tais como a persistncia da crise econmica internacional, o
cmbio valorizado, a carncia de infraestrutura, os menores custos de importao vis--
vis de produo local, entre outros. Nesse particular, o objetivo deste artigo ressaltar
um fator em especfico: o contnuo e elevado custo de oportunidade constitudo pelos
investimentos financeiros ao investimento produtivo no Brasil.
As razes desta contnua atratividade dos ativos financeiros em relao aos produtivos
encontram-se em o Pas (i) deter um sistema financeiro em que o mercado de ttulos de
124
dvida pblica das polticas monetria e fiscal se fundiram no perodo de alta inflao e
no foram corrigidos ps-Plano Real e (ii) praticar o regime monetrio de Metas de
Inflao que utiliza quase que exclusivamente ttulos pblicos como meio de o
Banco Central efetivar sua poltica monetria. Assim sendo, os ttulos pblicos e os
ativos financeiros diretamente a eles atrelados permanecem bastante sedutores em
relao ao investimento produtivo.
Um regime monetrio limitado em um problemtico sistema financeiro nacional
Nos anos 1980, diante dos problemas inflacionrios que reduziam o horizonte
econmico ao curto prazo e colocavam sobre o valor dos ativos financeiros o risco de
minguarem com o passar do tempo, o governo brasileiro coadunou o mercado de ttulos
de dvida pblica de curto e longo prazos, ou seja, para fins monetrios e fiscais,
respectivamente. Como consequncia, os ttulos de poltica monetria passaram a ter
elevada remunerao, correspondente s taxas de juros que remuneram os ttulos
pblicos para fins fiscais, de longo prazo.
Com o Plano Real e a estabilidade monetria este problema no foi corrigido, fosse por
conta da necessidade de ttulos pblicos de elevada remunerao e curta maturidade
para a atrao de capitais estrangeiros necessrios administrao cambial, fosse
porque o sistema bancrio nacional precisava se readequar produo de resultados
operacionais sem a utilizao do floating inflacionrio. De todo modo, o sistema
financeiro nacional permaneceu distante daquele favorvel ao investimento produtivo,
gerador de emprego, renda e riqueza.
Por um lado, o que se tem no Brasil o predomnio de um mercado de dvidas, pblica
e privada, concentrado no curto prazo e que parte de um nvel de juros bastante elevado,
implicando uma estrutura a termo da taxa de juros quase que proibitiva ao investimento
produtivo. O lanamento de dvidas privadas de longo prazo, fundamental para o
financiamento das inverses produtivas, possui um elevado custo de oportunidade em
relao s aplicaes de curto prazo, contaminados por uma recompensa que deveria
ser de longo prazo.
Por outro lado, com a implementao do Regime de Metas de Inflao (RMI), em julho
de 1999, a poltica monetria passou a utilizar, quase que exclusivamente, das operaes
125
de mercado aberto como instrumento de efetivao dos juros estabelecidos pelo Comit
de Poltica Monetria (COPOM) do Banco Central do Brasil (BCB). Desta forma, a
circulao de ttulos pblicos da poltica monetria tornou-se praticamente o nico canal
de exerccio dos esforos que o BCB levou a efeito para alcanar a meta estabelecida de
inflao, elemento crucial para que ele auferisse a credibilidade e a reputao almejadas
sob o RMI.
Do exposto pode-se inferir que da unio do modo pelo qual o BCB busca alcanar a
meta de inflao com o cenrio problemtico do sistema financeiro nacional, configura-
se um aspecto central para a compreenso do baixo investimento produtivo no Brasil.
Decorre deste cenrio um elevado custo de oportunidade colocado pelos ativos
financeiros sobre os produtivos, acompanhado, ademais, por uma poltica monetria
pouco eficiente e custosa aos cofres pblicos.
No RMI, a taxa de juros bsica o instrumento por excelncia da poltica monetria e se
materializam nas operaes com ttulos pblicos realizadas no mercado de reservas
bancrias, que a forma pela qual a Autoridade Monetria controla os nveis de liquidez
da economia, condizentes com um potencial de demanda atrelado disponibilidade
interna de bens e servios. Indiretamente os juros atuam, ainda, pelos canais (ii) do
cmbio, contribuindo para que se evitem eventuais efeitos pass-through; e (ii) das
expectativas, arrefecendo a marcao altista de preos dos agentes no mercado.
Porm, pelas Atas do COPOM (BCB, vrios anos), percebe-se para alm dos fatores
causais da inflao j citados, como a indexao, os preos administrados e os preos
das commodities agrcolas, minerais e energticas. Esses so os elementos que
compem o custo de produo, sendo, portanto, de pouco controle pela taxa de juros,
ainda que, diga-se de passagem, os juros no impactam imediatamente sobre a atividade
econmica e o nvel de preos, j que seu atraso estimado entre trs e seis meses.
Contudo, neste perodo de tempo, as diversas variveis que afetam a inflao atuam e a
elas apenas responde a taxa de juros, que um meio pouco eficiente e demorado de
exerccio da poltica monetria.
Neste cenrio, tm-se as seguintes consequncias:
126
(i) A elevada taxa de juros bsica de que partiu o RMI no Brasil em 1999 apresenta
alguns empecilhos para ser reduzida por conta do desenho do sistema financeiro
nacional e do modo pelo qual poltica monetria conduzida no referido regime;
(ii) Quando os juros so reduzidos, o controle da liquidez para o alcance da meta de
inflao implica um aumento da circulao de ttulos pblicos, pois, no h outro
instrumento monetrio para compensar uma menor taxa de juros. Logo, h meramente
uma troca entre preo e quantidade: reduz-se o preo (ou seja, os juros) de cada ttulo
pblico emitido, mas aumenta-se a quantidade de ttulos em circulao.
(iii) O BCB o agente com menor risco, pois, toma dvida em curto prazo e emissor
de moeda. Por isso ele paga pelos ttulos de poltica monetria os juros bsicos. Logo,
se o preo (juros) que o BCB oferece alto, todos os ativos financeiros em circulao
tero remuneraes ainda maiores. Assim, por um lado, a captao de recursos para
investimento produtivo torna-se por demais custosa. Por outro lado, mais interessante
para o empresrio tornar-se especulador e buscar ganhos nos fundos de investimento
que compram ttulos de dvida pblica, pois alm de apresentarem boa rentabilidade,
eles possuem curta maturidade e elevada liquidez, em funo da organizao de seu
mercado secundrio.
(iv) Independente do indexador da dvida pblica, o custo mdio da dvida acompanhar
a taxa Selic, seno, haver custos de oportunidade para os prprios demandantes
voluntrios da dvida pblica. Assim, mudanas nas remuneraes dos ttulos de ps
para pr-fixados melhoram a administrao fiscal da dvida, mas, no mudam o custo de
oportunidade que ela representa ao investimento produtivo. A propsito, a atratividade
de alguns ttulos em relao aos ps-fixados pela Selic ofertada por meio de bnus que
intensificam o custo de oportunidade do ativo financeiro.
O puzzledo investimento produtivo: Alguns dados para ilustrao
Os Grficos 1 e 2, a seguir, permitem observar o argumento desenvolvido acima. Como
se pode ver, a circulao de ttulos da dvida pblica federal foi crescente ao longo de
todo o perodo, como contrapartida da tendncia de reduo da taxa Selic. A intensa e
crescente circulao de ttulos pblicos, meio de concretizao da poltica monetria,
fez com que a dvida mobiliria federal fosse crescente ao longo de todo o perodo. Em
127
suma, tais ttulos, cujos fluxos geram o estoque de dvida mobiliria, representam
alternativas de aplicao financeira ao empresrio, em detrimento do investimento
produtivo.
O volume das negociaes de ttulos pblicos federais no mercado secundrio parte de
um total dirio de aproximadamente R$ 100 bilhes em fins de 2000 para quase R$ 700
bilhes em fins de 2012. Este foi o volume necessrio de controle da liquidez para que a
taxa de juros pudesse ser reduzida de aproximadamente 15% em fins de 2000, tendo
alcanado 26,5% em 2003, para 8,5% em fins de 2012. Esse o processo que explicita
que se reduziu o ganho de cada papel em circulao, porm, ampliando-se o volume
sobre o qual tal ganho se d. Evidentemente, isso que permite explicar a aparente
contradio do Grfico 2: como pode o pagamento de juros por parte do Governo
Federal e do Banco Central do Brasil ampliar se a taxa de juros est caindo? A resposta
pode ser encontrada no crescente fluxo de colocao de ttulos pblicos para o controle
da liquidez por parte da poltica monetria.

Fonte: Elaborao prpria com base em dados de Ipeadata (2013) e BCB (2013)
Nota: O incio do perodo em dezembro de 2000 por conta da disponibilidade de dados.

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Grfico 1 - Mdia mensal do total dirio de circulao de ttulos
pblicos federais no mercado secundrio e estoque de dvida
mobiliria federal (R$ milhes), 2000/12 a 2012/12
Circulao da DMF Estoque da dvida mobiliria
128

Fonte: Elaborao prpria com base em dados de Ipeadata (2013)
Pelos problemas discriminados sobre o sistema financeiro brasileiro, ou seja, sendo os
ttulos pblicos bastante lquidos (algo apresentado pelo seu prprio volume de
circulao), de baixssimo risco e com remunerao atrativa, eles se configuram em um
desafio ao investimento produtivo, seja por serem imediatamente um custo de
oportunidade, seja por serem um complicador para a emisso de dvida privada de longo
prazo que financie os planos de investimento produtivo. Os ganhos dos investidores que
a estes ttulos se dedicaram aproximaram-se de R$ 190 bilhes em meados de 2012,
como mostra o Grfico 2, recorde histrico e, em paralelo, momento em que a Selic
alcanava seu menor patamar, desde sua implantao, em fins de 1970.
Por fim, cumpre chamar a ateno de que o governo federal deteve supervits primrios
em todos os anos desde 2000. Portanto, o crescimento do endividamento pblico federal
no decorreu das contas no financeiras, mas, das variveis financeiras que, em primeira
instncia e na ausncia de dficits primrios, so originadas pelas movimentaes de
ttulos pblicos para fins de poltica monetria. Os gastos com a poltica monetria
deveriam se adequar ao espao dado pelo supervit primrio, contudo, o superam,
implicando necessidades de financiamento nominais do governo federal e BCB em
torno de 2,15% do PIB entre julho de 1999 e dezembro de 2012, ou seja, no Brasil ps-
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Grfico 2 - Pagamento de juros nominais (R$ milhes) e taxa Selic
(%), 2000/12 a 2012/12
Juros Pagos Selic Anualizada
129
RMI (Ipeadata, 2013). H, assim, um ciclo vicioso que resulta em novas emisses de
dvidas para fins fiscais que, por serem de mais longo prazo, embutem prmios de riscos
em relao Selic, intensificando o custo de oportunidade ao investimento produtivo (e
configurando mais gastos financeiros s finanas federais).
Consideraes finais: Elementos para a elaborao de uma poltica de incentivo ao
investimento produtivo no Brasil
A reduo dos juros no basta para expandir o investimento produtivo no Brasil, algo
que vale para cenrios econmicos estveis tanto quanto para instveis, tal qual o que se
passa atualmente. Tal constatao implica a considerao de dois elementos que
precisam ser corrigidos para que se tenham investimentos produtivos em nvel
necessrio ao crescimento sustentado da economia brasileira, ou seja, sem o carter stop
and go das ltimas duas dcadas.
Um primeiro elemento a ser considerado a reforma do sistema financeiro nacional, a
comear pelo mercado de dvida pblica, indo-se alm das medidas de gesto da dvida
pblica levadas a efeito nos ltimos anos. A referida gesto permite o alongamento do
prazo de maturao da dvida e uma melhor administrao dos custos dela, mas no leva
queda dos juros de curto prazo e nem ao desenvolvimento do mercado de dvida
privada de longo prazo. Um modelo interessante de reforma o proposto por Nakano
(2012), em que se daria fim ao mercado de reservas bancrias estruturado em torno do
Sistema Selic, no qual se misturaram os ttulos pblicos de curto e longo prazos.
Um segundo instrumento a ser pautado a necessidade de mais instrumentos de poltica
monetria, para alm dos juros. Neste sentido, as polticas macroprudenciais sobre o
crdito, embora no sejam propriamente mecanismos de poltica monetria, so bons
exemplos. Ademais, as medidas de superviso financeira, j implementadas pelo BCB
tambm podem contribuir, na medida em que impe limites quantitativos sobre a oferta
monetria pelo lado dos agentes que podem demandar crdito. Enfim, sem que tais
aspectos sejam considerados, o investimento produtivo no Brasil continuar a contar
com um atrativo mercado financeiro como competidor imediato.

130
Referncias
BANCO CENTRAL DO BRASIL Economia e finanas. Notas tcnico-financeiras
para a imprensa. Mercado aberto. Abril de 2013. Disponvel em:
http://www.bcb.gov.br/?ECOIMPMAB. Acesso em junho de 2013.
IPEADATA. Dados de macroeconomia. Disponvel em www.ipeadata.gov.br. Acesso
em junho de 2013.
NAKANO, Y.. Para reduzir juros, Selic precisa acabar. Valor Econmico, Editoria
Opinio, 13/03/2012. Disponvel em
http://www.valor.com.br/opiniao/2567382/para-reduzir-juro-selic-precisa-
acabar. Acesso em maio de 2013.
131
Poltica Fiscal e a Desacelerao da Economia Brasileira no Governo
Dilma (2010-2012)
+

Caroline Teixeira Jorge e Norberto Montani Martins

Introduo
O presente ensaio tem por objetivo analisar a relao entre a poltica fiscal e o
crescimento econmico brasileiro nos anos 2000, com especial interesse no perodo
2010-12, marcado pela desacelerao da economia brasileira. Busca-se resgatar os
elementos estruturais determinantes da gesto fiscal brasileira, bem como os
desenvolvimentos conjunturais ocorridos no perodo, como, por exemplo, os
relacionados crise financeira de 2008-9.
Nesse sentido, como veremos abaixo, apontamos que a contrao fiscal promovida no
binio 2010-11, com vistas a atingir a meta cheia de supervit primrio, impactou
negativamente a dinmica da demanda agregada e do crescimento econmico nos
perodos subsequentes. Alm disso, argumentamos que possvel associar o
desempenho errtico da economia brasileira em termos de crescimento econmico na
ltima dcada a uma poltica fiscal essencialmente austera, tal como determinado pelo
arcabouo que fixa as metas de supervit primrio.
Para tal, o ensaio est dividido em quatro partes, alm desta breve introduo.
Primeiramente, discutiremos, em linhas gerais, as mudanas do papel da poltica fiscal
no regime macroeconmico. Em seguida passamos a analisar a gesto fiscal nos anos
2000 a partir do arcabouo fixado em 1999, baseado na definio de metas de supervit
primrio. Analisamos ento a poltica fiscal posta em prtica para fazer frente crise
financeira de 2008-9 e a reverso que ocorreu no binio 2010-11, com especial interesse
em suas consequncias para o crescimento econmico desde ento. Por fim, as

+
Os autores agradecem a Carlos Pinkusfeld Bastos pelos comentrios e sugestes, sem atribuir-lhe
qualquer responsabilidade sobre a verso final deste ensaio. As opinies aqui expressas bem como
quaisquer erros e/ou omisses so de inteira responsabilidade dos autores e no guardam qualquer
relao com as instituies a que so vinculados.
132
consideraes finais destacam a necessidade de rever o papel da poltica fiscal no
arcabouo de poltica econmico brasileiro.
As mudanas no papel da poltica fiscal no regime macroeconmico ps-1980
A gesto fiscal um elemento fundamental na determinao da dinmica das economias
monetrias de produo. A poltica fiscal exerce influncia sobre a demanda agregada
por diversos canais: de forma direta, por meio dos impostos e gastos e transferncias
correntes e investimentos pblicos; de forma indireta, atravs do efeito multiplicador
sobre o consumo e o investimento privados. Portanto, a poltica fiscal capaz de
influenciar o crescimento econmico, tanto a curto como a longo prazo, tambm
induzindo mudanas estruturais atravs de seus efeitos sobre os investimentos.
Entretanto, desde os anos 1980, a partir da ascenso e consolidao das teorias e
polticas macroeconmicas de cunho neoliberal, a discusso acerca dos impactos da
poltica fiscal na demanda agregada e no crescimento apresentou uma mudana
relevante. Sua capacidade de determinao da taxa de crescimento econmico foi posta
de lado e passou-se a ressaltar o suposto efeito crowding out sobre o gasto privado
(influncia negativa) que o gasto do governo poderia engendrar. A gesto fiscal ativa
perdeu espao no debate econmico e a poltica fiscal passou a assumir um papel
passivo em meio gesto macroeconmica cotidiana, ficando a seu cargo a garantia da
austeridade, enquanto a outras polticas, como a monetria, a determinao da
demanda agregada, sempre de modo subordinado busca pela estabilidade
inflacionria.
De modo mais especfico, segundo essa nova viso, cabe poltica monetria
manipular a demanda agregada e manter a estabilidade de preos por meio da taxa de
juros e de cmbio variveis que, por sua vez, afetam a trajetria dvida/PIB ,
enquanto que poltica fiscal cabe compensar esses efeitos sobre a dvida e aumentar o
esforo fiscal sempre que a estabilidade da trajetria da dvida for ameaada. Ou seja, a
poltica fiscal adquire papel subordinado e atua como mera ncora do regime
macroeconmico, devendo sempre confirmar o compromisso com a estabilidade e
solvncia da dvida.
133
A maior mobilidade dos capitais internacionais na busca por maiores rendimentos, pano
de fundo dessas mudanas, tambm contribuiu para essa prescrio de gesto
macroeconmica. As finanas pblicas passaram a ser uma importante ferramenta de
avaliao para os mercados financeiro e de capitais. Indicadores como o supervit
primrio e a dvida lquida do setor pblico passaram a entrar no rol dos indicadores do
risco-pas de cada espao nacional, incorporados na anlise dos fundamentos
econmicos nacionais que servem de base para a confiana dos investidores. Assim, a
poltica fiscal responsvel, alm de garantir a sustentabilidade da dvida, contribui
para o financiamento do balano de pagamentos e estabilidade da taxa de cmbio,
atravs da atrao de investidores que aceitam o prmio de risco do pas.
Por seu turno, a poltica fiscal com bases tericas keynesianas passou a ser identificada
to somente com a promoo do gasto e dficit pblicos. Associou-se poltica fiscal
frouxa, de keynesianos, efeitos potencialmente deletrios sobre a dvida pblica,
inflao e a confiana dos investidores. Portanto, ao prejudicar a estabilidade
econmica, a poltica fiscal keynesiana passou a influenciar negativamente o
crescimento econmico. Inverteu-se, portanto, toda e qualquer lgica keynesiana de
funcionamento dos instrumentos fiscais e sua relao com a dinmica da demanda
agregada.
Em meio a esse contexto, vrios pases especialmente aqueles em desenvolvimento
passaram adotar uma poltica fiscal de orientao essencialmente austera, a despeito da
evoluo de suas economias, tanto a curto como a mdio prazo. Estes pases tambm
subordinaram sua gesto fiscal aos anseios da poltica monetria e necessidade de
estabilizao de suas economias, deixando, em ltima instncia, o crescimento
econmico em segundo plano.
O papel da poltica fiscal e a gesto macroeconmica brasileira aps 1999
O Brasil no se manteve imune a este processo: as mudanas no papel da poltica fiscal
tambm foram incorporadas pelo regime macroeconmico brasileiro. Diversos planos
de austeridade foram introduzidos ao longo das dcadas de 1980 e 1990, mas o marco
da incorporao dessa nova gesto fiscal poltica econmica brasileira ocorreu em
1999. A consagrao do Regime de Metas de Inflao e a introduo do regime de
metas de supervit primrio, nesse ano, amarraram a poltica fiscal e restringiram o
134
poder discricionrio das autoridades. A proposta brasileira tambm priorizou o corte dos
espaos de atuao do setor pblico e das polticas de defesa do crescimento econmico.
Conciliar os altos supervits primrios, os altos gastos financeiros do governo (leia-se
altos gastos com o pagamento de juros aos rentistas) e a rigidez no tratamento das
despesas com o aumento dos investimentos tornou-se a grande dificuldade da gesto da
poltica fiscal nos primeiros anos de introduo do novo regime. Assim, a despeito do
sucesso inegvel do controle inflacionrio no governo FHC ante a situao anterior, as
taxas de crescimento econmico no foram promissoras entre 1999 e 2002 a mdia de
crescimento foi de 2,1% a.a..
Em 2003, o Governo Lula optou por dar continuidade lgica do regime de supervit
primrio e reafirmou o comprometimento do governo anterior com a manuteno de
uma determinada trajetria da dvida pblica, cadente, que exigia ainda uma austeridade
significativa, dada a elevada carga de juros incorrida em funo da poltica
conservadora de controle inflacionrio implementada pelo Banco Central (Modenesi e
Modenesi, 2012).
Entre 2003 e 2006, o supervit primrio mdio mensal em relao ao PIB foi de 3,6%
(conceito abaixo da linha), chegando a atingir, ao longo de 2005, em diversos meses
seguidos, valores superiores a 4,0%. A dvida pblica, por sua vez, caiu meros 7,6 p.p.
entre 2003 e 2006, de 54,8% para 47,3%. Em paralelo, o investimento pblico,
incluindo estatais, ficou praticamente estvel (em torno de 1,3% PIB entre 2003 e 2006,
segundo dados do Ipea), bem como os gastos com o funcionalismo pblico e com as
despesas correntes das administraes pblicas com bens e servios (escolas, hospitais
etc.). Em paralelo, no perodo, a mdia da taxa de crescimento trimestral do PIB, em
termos anualizados, foi de 3,6%, um pouco superior s taxas do perodo anterior, mas
com uma trajetria de significativa irregularidade.
Foi somente a partir da segunda metade da dcada de 2000, mais especificamente a
partir de 2006, que a poltica fiscal tornou-se mais flexvel, gerando impactos sobre o
consumo privado que, em ltima instncia, induziram o investimento privado de forma
mais relevante. Somando o cenrio externo favorvel e a maior disponibilidade de
crdito, o crescimento real do PIB alcanou 6,1% em 2007 e 5,2% em 2008.
135
Em que pese a preocupao de alguns economistas e de outros segmentos da sociedade
com o descontrole dos gastos pblicos, o que se verificou foi a manuteno, como
proporo do PIB, dos gastos com a remunerao de funcionrios pblicos e com a
depreciao do capital das administraes (em torno de 13% de 1995 a 2008). Os gastos
com a compra de bens e servios pblicos, indispensveis a uma sociedade em
desenvolvimento, como sade, escola e educao, tambm se mantiveram estveis (em
torno de 7% no mesmo perodo).
O aumento dos gastos pblicos concentrou-se nas transferncias de assistncia e
previdncia (de 12 para 15% do PIB entre 1995 e 2006), que incluem os gastos com o
RGPS (Regime Geral de Previdncia Privada), os benefcios pagos aos idosos
amparados pela Loas (Lei Orgnica de Assistncia Social), seguro-desemprego,
programas assistenciais (como o Bolsa Famlia) e as transferncias a organizaes sem
fins lucrativos.
Este componente de gastos foi fortemente impulsionado, vale lembrar, pela poltica de
valorizao dos salrios mnimos reais que impactaram diretamente o montante dos
benefcios. Seus impactos no fortalecimento do mercado domstico e na melhora
estrutural da distribuio pessoal e funcional da renda, com a ampliao da parcela
salarial da renda do pas, so inegveis e sem precedentes.
Alm dos gastos sociais, a expanso fiscal foi tambm pautada numa expanso, ainda
que modesta, do investimento pblico, tanto pelo governo federal como pelas empresas
estatais. Depois da estabilidade em torno de 1,3% do PIB entre 2003 e 2006, o
investimento pblico atingiu 2,3% do PIB em 2008 e cresceu 17% a.a. de 2008 a 2010.
Contriburam para esse processo o Programa de Acelerao do Crescimento (PAC),
criado em 2007, alm das estatais, em especial os investimentos em infraestrutura
realizados pela Petrobras.
Os efeitos do crescimento econmico sobre as receitas do governo propiciaram, a
despeito da poltica fiscal mais flexvel, a continuidade da trajetria de reduo da
dvida lquida do setor pblico consolidado, que passou de 60,4% do PIB em dezembro
de 2002 para o patamar de 45-50% entre 2006 e 2007.
136
Assim, de um modo geral, a poltica fiscal no perodo foi capaz de assumir posio mais
ativa na gesto macroeconmica, sem, no entanto, abandonar as metas de supervit
primrio. Foi possvel compatibilizar certa elevao do gasto com a perseguio das
metas justamente em funo dos efeitos positivos do gasto sobre o produto e a
arrecadao, o que contrasta com o previsto pela lgica neoclssica. Entretanto, a
supremacia dessa estratgia de gerao do supervit criou amarras para uma expanso
mais arrojada do investimento pblico, o que teria de fato assegurado um crescimento
mais sustentado da economia brasileira e com mais espao para a ocorrncia de
mudanas estruturais.
Crise, gesto fiscal e a desacelerao recente da economia brasileira
A crise financeira deflagrada a partir da quebra do banco Lehman Brothers em setembro
de 2008 teve impactos significativos sobre a economia mundial, gerando uma forte
reverso da trajetria de crescimento econmico anteriormente vigente e,
consequentemente, uma perda significativa de empregos e renda da populao. O Brasil
foi fortemente afetado, a despeito das declaraes oficiais de seu governo: no quarto
trimestre de 2008 o PIB apresentou uma queda de 14,7% na comparao trimestral
anualizada.
Nesse contexto, criou-se, em nvel mundial, um espao (policy space) para a adoo de
polticas no-convencionais em diversas reas. Enquanto nos pases centrais esse espao
acabou utilizado pelos bancos centrais
34
, que implementaram programas de compra de
ativos, no Brasil foi a poltica fiscal que foi acionada de forma mais flexvel ao que
vinha sendo posto em prtica. A reorientao da poltica fiscal no perodo e a
flexibilizao das amarras que o arcabouo de poltica econmica adotado desde 1999
lhe impunha foi flagrante.
Do ponto de vista da gesto fiscal cotidiana, o governo postergou o recolhimento de
impostos, como o Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI), PIS/COFINS e
imposto de renda retido na fonte, e acelerou o processo de devoluo de crditos
tributrios para as empresas. Os gastos com o PAC e programas sociais foram mantidos

34
Reconhece-se que, num primeiro momento, houve a implementao de polticas de origem fiscal
focadas em determinados segmentos nos Estados Unidos (e.g., clash-for-clunkers) e, em alguma medida,
na Europa, mas interpretamos que os principais instrumentos utilizados para fazer frente crise nesses
pases tiveram origem monetria.
137
e reforados e se capitalizaram de forma significativa, atravs de emprstimos do
Tesouro, dos bancos pblicos (em especial, BB e Caixa) e do BNDES.
Nesse contexto, como ilustrado no Grfico 1, o resultado primrio do governo central
caiu drasticamente ao longo de 2009, saindo de 4,1% em outubro de 2008 para 1,0% em
outubro de 2009 uma queda de 3,1 p.p. num intervalo de 12 meses (conceito abaixo
da linha). Vale notar que, em nenhum momento, esse valor rompeu o marco zero e
avanou para valores negativos; em nenhum momento houve um dficit primrio do
governo brasileiro esteve-se longe dessa possibilidade.
Grfico 1: Resultado Primrio do Setor Pblico Consolidado (% PIB)*

Fonte: BCB. *Conceito abaixo da linha.
De qualquer forma, a reverso cclica da trajetria da gesto fiscal teve impacto direto
na recuperao da economia brasileira, que ocorreu de forma relativamente rpida: j no
segundo trimestre de 2009 a economia retomava um ritmo de crescimento similar ao
verificado no primeiro/segundo trimestres de 2008, da ordem de 6% (valores trimestrais
anualizados).
A postura fiscal adotada na crise sinalizava uma possvel transio para uma gesto
fiscal mais alinhada com as prescries efetivamente keynesianas, a partir da gesto
anticclica do oramento corrente e da manuteno e possvel reforo dos
investimentos pblicos (segundo dados do Ministrio da Fazenda, houve uma expanso
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
j
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1
2
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/
1
3
m
a
i
/
1
3
138
de 1 p.p. do PIB nessa rubrica entre 2008 e 2010). Contudo, essa perspectiva foi
frustrada a partir das aes implementadas desde ento.
A reverso da trajetria fiscal expansionista ocorreu j ao final do ano de 2009. Iniciou-
se uma poltica de expanso do supervit primrio, reforada ao longo de 2010 e
intensificada em 2011. No final do primeiro semestre deste ltimo ano, o esforo fiscal
praticado pelo governo foi suficiente para que se voltasse a atingir a meta cheia de
supervit primrio (Grfico 1). Inclusive, os anncios do Ministrio da Fazenda ao
longo do perodo sinalizaram claramente para esse objetivo, reafirmado em 2012
35
.
Deve-se lembrar que a Lei de Diretrizes Oramentrias de cada ano, desde 2009,
permite o abatimento dos investimentos realizados no mbito do PAC e, mais
recentemente, desoneraes da meta de supervit primrio (meta cheia). A meta
lquida, que desconta esses valores, exige um esforo fiscal muito menor do ponto de
vista de contingenciamento de despesas e, portanto, auxilia a expanso da demanda
agregada a partir dos investimentos pblicos.
Mas, a despeito dessas possibilidades, a orientao do governo foi de realizar um
esforo fiscal adicional e perseguir as metas cheias de supervit primrio para o
binio 2011-12. O agravamento da crise europeia e do ambiente de incerteza em nvel
internacional foi ento acompanhado por uma desacelerao do consumo, induzida pela
contrao fiscal e do investimento, fruto da incerteza em nvel local, das influncias
negativas externas, alm da contrao fiscal propriamente dita (o investimento pblico
real se reduziu de 4,7% para 4,0% do PIB entre 2010 e 2011).
Essa reverso da poltica fiscal impactou fundamentalmente o crescimento econmico: a
mdia de variao trimestral anualizada do PIB caiu da casa de 5,4% no binio 2009-10
para 1,4%, tanto em 2011, como em 2012. Ou seja, a desacelerao da economia
brasileira entre 2010 e 2012 associa-se forte correo da poltica fiscal ao longo do
perodo 2010-11. Somando-se o cenrio externo desfavorvel, incluindo as presses
sobre os preos internacionais das commodities e a menor demanda externa sobre as
exportaes, o processo de desacelerao econmica tornou-se inevitvel, e seus
desdobramentos so sentidos ainda em 2013.

35
Contudo, sem sucesso: a meta efetivamente atingida foi de 2,3%.
139
Consideraes finais
A relao fundamental positiva entre a poltica fiscal e a dinmica das economias
monetrias, negligenciada pela teoria e prescrio de poltica neoclssicas, parece
encontrar no caso da economia brasileira uma importante ilustrao. Por um lado, a
poltica austera, de perseguio de supervits primrios elevados, parece ter um papel
relevante no comprometimento da capacidade de crescimento da economia brasileira,
como ilustrado por boa parte dos anos 2000 e, especialmente, pelo perodo mais recente.
Por outro lado, no perodo imediato aps a crise, quando houve um relaxamento do
esforo fiscal, a economia reagiu rapidamente aos estmulos originados, o que tambm
demonstra a ligao sugerida pela teoria keynesiana sem aspas.
Contudo, a poltica fiscal brasileira no momento mais grave da crise financeira
internacional de 2008-9 nos parece ser exceo em relao gesto que vem sendo
praticada desde o incio da dcada de 2000. A perspectiva de manuteno de
mecanismos fiscais anticclicos e, sobretudo, do sustento do investimento pblico,
durante a crise, foi dissipada de forma praticamente imediata aps sinais de recuperao
da economia e houve a restaurao do arcabouo de austeridade que vigora desde 1999.
Nesse contexto, importante recuperar a discusso acerca do papel da poltica fiscal na
determinao da dinmica da demanda agregada presente no debate keynesiano, que
perdeu fora e centralidade no debate econmico. E essa perspectiva importante no
s para o Brasil, mas para diversos pases, em especial, os integrantes da Unio
Europeia. L, entretanto, ganha espao o questionamento sobre a eficcia do ajuste
fiscal em perodo de recesso (ou desacelerao) econmica, enquanto aqui a viso
prevalecente parece ainda ignorar os efeitos endgenos do prprio ajuste fiscal sobre a
trajetria dvida/PIB, uma vez que o ajuste impacta diretamente a demanda agregada e o
crescimento econmico (o denominador desta relao).
So muito relevantes os impactos do consumo do governo, que envolve a manuteno
de servios essenciais a uma sociedade em desenvolvimento como a brasileira.
Igualmente importante o efeito multiplicador do investimento pblico sobre o
consumo e investimento privado e, consequentemente, sobre o crescimento econmico.
Essas questes, afirmamos mais uma vez, devem ser levadas em conta. Isso no
significa que defendemos uma poltica fiscal irresponsvel keynesiana, com aspas ,
140
mas antes, a reflexo sobre seu papel num regime macroeconmico comprometido no
apenas com a estabilidade de preos, mas tambm com o desenvolvimento social e
econmico do pas.
A poltica fiscal deve ser baseada numa gesto coerente do oramento corrente e de
capital, em linha com o efetivamente proferido por Keynes e keynesianos sem aspas
(Keynes, 1980; Carvalho, 2008). Sobretudo, a poltica fiscal deve estar assentada na
expanso do gasto e investimento pblicos que induza ao consumo e investimento
privados e, ao mesmo tempo, contribua para a introduo de mudanas estruturais na
economia.
fundamental, portanto, a reviso do arcabouo de poltica fiscal posto em prtica no
Brasil para assegurar o crescimento sustentado de nossa economia.
Referncias
CARVALHO, F. (2008) Equilbrio fiscal e poltica econmica keynesiana. Anlise
Econmica, v. 26, n. 50. Porto Alegre: FCE/UFRGS.
KEYNES, J. (1980) Activities 1940-1946: shaping the post-war world: the clearing
union. The Collected Writings of John Maynard Keynes, vol. XXVII.
Londres: Royal Economic Society.
MODENESI, A.; MODENESI, R. (2012) Quinze anos de rigidez monetria no Brasil
ps-Plano Real: uma agenda de pesquisa. Revista de Economia Poltica, vol.
32, n. 3. So Paulo.
SERRANO, F.; SUMMA, R. (2012) A desacelerao rudimentar da economia
brasileira desde 2011. OIKOS, vol. 11, n. 2. Rio de Janeiro.
141
Parte V
Poltica Econmica no governo Dilma:
um novo caminho?
142
Razes do Baixo Crescimento da Economia Brasileira no Governo
Dilma Rousseff
Antonio Corra de Lacerda

As razes do reduzido ritmo de crescimento da economia brasileira no governo Dilma
Rousseff tem suscitado um interessante debate. Em 2012, por exemplo, ocorreu uma
srie de fatores adversos que afetaram negativamente o resultado do Produto Interno
Bruto (PIB). Houve uma combinao de desempenhos negativos na indstria (-0,8%) e
na agricultura (-2,3%) e ainda uma queda de 4% nos investimentos, que afetaram o
desempenho total, que, s no foi pior, devido ao crescimento observado de 1,7% nos
servios, 3,2% no consumo do governo e 3,1% no consumo das famlias.
A questo que se coloca quanto deste resultado deveu-se a fatores episdicos e se h
condies de se prognosticar um desempenho melhor nos prximos anos. Embora
dificilmente a combinao adversa de fatores que afetaram negativamente o crescimento
econmico brasileiro em 2012 possa se repetir, h novas incertezas especialmente
advindas do cenrio internacional. Outro aspecto a ser considerado que tem havido
mudanas expressivas nas condies de competitividade, especialmente juros e cmbio.
O que mede o sucesso econmico de um pas? Certamente, o crescimento do valor
agregado gerado (o PIB) um dos indicadores importantes, por medir o valor absoluto
de tudo o que foi produzido, assim como por permitir compar-lo com perodos
anteriores e com o de outros pases. um termmetro significativo, mas no o nico.
Outros indicadores de desempenho tambm so relevantes, como o nvel do emprego,
dos salrios reais, da distribuio de renda, alm de outros dados macroeconmicos,
como endividamento e dficit pblico relativamente ao produto gerado, etc.
Vale, neste ponto, registrar alguns aspectos da economia brasileira. O primeiro que,
apesar do baixo ritmo de crescimento, o Brasil tem obtido um ingresso anual mdio de
Investimento Estrangeiro Direto (IED) da ordem de US$ 65 bilhes, em 2011 e
2012nvel recorde histrico. Aqui claramente h uma viso de longo prazo que explica
este desempenho. Uma das razes para a aparente contradio entre o baixo crescimento
143
da atividade no curto prazo e os ingressos que o investidor produtivo est mais
interessado no potencial do mercado.
O segundo aspecto importante que o Brasil vem obtendo progressos notveis no seu
desempenho qualitativo. O desemprego, que se tornou um drama para a imensa maioria
dos pases avanados do G-20 nos anos ps-crise, reduziu-se a 5,5% da Populao
Econmica Ativa (PEA) brasileira, conforme dados do IBGE. No ltimo decnio,
houve crescimento expressivo da massa salarial real e cerca de 40 milhes de pessoas
ascenderam classe C, que j representa mais da metade do total, segundo o Ipea.
claro que, para consolidar e ampliar o movimento em curso, o crescimento econmico
condio necessria, embora no suficiente. , pois, muito importante restabelecer as
condies para um crescimento mais robusto e sustentado da economia, assim como
imprescindvel aprimorar as polticas sociais para universalizar os progressos em curso.
O principal que, levando-se em conta o quadro apresentado, o baixo crescimento da
economia brasileira dos ltimos anos est longe de inviabilizar um desempenho futuro
melhor.
As escolhas das polticas econmicas
Dentre as principais modificaes do cenrio macroeconmico, temos a expressiva
queda na taxa de juros reais, o que leva um tempo de maturao, pois as empresas
precisam rever a sua operacionalizao e muitas vezes a sua estratgia frente ao novo
quadro. Apesar da elevao das taxas de juros nominais em 2013, como a inflao
tambm cresceu, as taxas de juros reais esto em nveis bem abaixo do padro vigente
anteriormente ao ciclo de reduo iniciado no segundo semestre de 2011 e isso vem
provocando uma diminuio do custo de oportunidade dos investimentos produtivos e
melhorando a atratividade dos investimentos em projetos de infraestrutura e
empresariais, dado o menor do custo de oportunidade. O segundo fator importante a
desvalorizao cambial, o que representa um ganho de competitividade para os
produtores brasileiros, no s para as exportaes, mas tambm para a produo local
comparativamente aos importados.
Nos dois pontos em questo importante destacar a mudana de rota. Tem sido muito
positiva a atuao das reas econmicas do governo Federal (Ministrios da Fazenda,
144
Indstria e Comrcio e Banco Central) para quebrar o paradigma que nos limitou a uma
combinao de medidas macroeconmicas pouco favorveis ao crescimento econmico.
Durante um longo perodo, o Brasil continuou a praticar a mais elevada taxa real de
juros do planeta. Isso, a despeito da melhora dos fundamentos macroeconmicos, da
prpria promoo a grau de investimento por parte de importantes agncias de
classificao de risco j em 2008 e da mudana do ambiente internacional, em que os
principais bancos centrais do mundo reduziram a quase zero as suas taxas de juros.
As elevadas taxas de juros oferecidas pelos ttulos pblicos brasileiros de elevada
liquidez sempre feriram a lgica do trinmio: rentabilidade, risco e liquidez, geralmente
inversamente proporcionais.
Associado a isso o real seguidamente valorizado propiciava um campo frtil para as
operaes de arbitragem entre juros e taxa de cmbio. Bastava captar recursos no
exterior a taxas prximas de zero, ingressar com este capital no Brasil, transformando
em Reais e aplicar no mercado financeiro. Muitos aplicadores obtinham em curto
perodo, com essa combinao, o que levariam anos, s vezes dcadas, para angariar o
equivalente no mercado internacional.
Outro ponto significativo est no esforo de melhoria do ambiente sistmico, a reduo
do custo Brasil, especialmente pelas aes em curso visando a diminuio dos custos
de energia, a desonerao tributria, alm da desonerao dos encargos trabalhistas
sobre salrios em vrios setores.
Todos os fatores macro e micro econmicos em tela, juntamente com um maior
ativismo nas polticas industrial, comercial, cincia e tecnologia caminham no sentido
de ampliar a competitividade da produo brasileira, seja na concorrncia com os
importados, seja ainda para ganhar espao nos mercados de destino das exportaes.
salutar que haja um relativo consenso no que se refere necessidade de fomentar a
elevao dos investimentos, estagnados em cerca de 18 a 19% do PIB nos ltimos anos,
e criar as condies para que venham a atingir 24 a 25% no mdio prazo. Isso, no
entanto, no deve ser visto de uma forma desvinculada de um cenrio positivo para a
145
demanda. Na verdade a percepo de que a demanda vai continuar forte que
estimular as decises de investimentos por parte das empresas.
Da mesma forma, vale destacar que a elevao dos investimentos no se trata de algo
isolado do crescimento da economia, como muitas vezes o tema , de forma equivocada,
tratado na mdia. Trata-se de polos de um mesmo vetor. Sob a tica da demanda, ambos,
consumo e investimentos, so impulsionadores de valor agregado. Assim sendo, a
simples elevao dos investimentos j representa, por si s, um incremento do PIB,
alm do efeito multiplicador sobre a demanda, que adicionalmente gera mais valor
agregado.
Nesse sentido, incrementar o investimento um desafio, mas, mais do que isso, uma
imensa oportunidade para o Brasil. Ao contrrio de outros pases, que se encontram em
recesso, como alguns na Europa, ou sobre investidos, como o caso da China, temos
uma enorme demanda potencial, tanto de consumo quanto de investimentos.
A inflao como desafio de curto prazo
A inflao brasileira se acelerou atingindo, no primeiro semestre de 2013, o teto de
6,5% no acumulado dos ltimos doze meses. Para um diagnstico mais abrangente,
primeiro necessrio destacar que a inflao brasileira, inegavelmente elevada e que
deve ser combatida, est muito prxima da inflao mdia dos pases em
desenvolvimento, que de 5,8% no acumulado dos ltimos doze meses. H, mesmo no
mbito dos BRICS, pases com inflao prxima brasileira, como o caso da frica
do Sul, com 5,9%, e outros em situao ainda mais grave, como a ndia, com 12%.
Outros pases em desenvolvimento, como Argentina e Venezuela, tm indicadores
oficiais mais elevados e fortemente questionados quanto sua fidelidade.
A questo , porque pases em desenvolvimento tem tido uma inflao mdia
equivalente quase ao triplo da vigente nos pases desenvolvidos. Trata-se de uma
questo estrutural. Estes pases vm experimentando mudanas expressivas do padro
populacional, com urbanizao, elevao da renda e alteraes de costumes. Isso tem
provocado uma elevao da demanda por alimentos e por servios, dois itens comuns de
presso de preos nos vrios pases. A demanda por estes itens tem crescido mais
rapidamente do que a sua oferta, abrindo espao para elevao de preos.
146
Este fato no pode ser entendido como um libi para a inflao brasileira, mas um
alerta. Ao mesmo tempo que temos que tomar medidas para combater a inflao, por
outro lado preciso sair da armadilha de considerar a elevao das taxas de juros como
remdio nico para a enfermidade, seja qual for o diagnstico da sua origem. No caso
brasileiro, temos o impacto das questes j citadas e comuns maioria dos pases em
desenvolvimento, assim como temos peculiaridades prprias e que precisam ser
enfrentadas.
A primeira delas a ainda elevada indexao, ou reajuste automtico e regular dos
preos baseados em indicadores da inflao passada. Trata-se do caso de preos
administrados, como medicamentos, por exemplo, tarifas pblicas, como pedgios,
energia, telefonia, gua e esgoto, aluguis, etc. Grande parte desses indexados a
indicadores como o ndice Geral de Preos (IGP), e sua variante, o ndice Geral de
Preos-Mercado (IGP-M)ambos calculados pela Fundao Getlio Vargas, cuja
composio tem pouco a ver com a estrutura de custos dos setores.
Alm disso, sob influncia do fator anterior e da cultura inflacionria, vivemos uma
espcie de indexao informal de preos de servios, especialmente os pessoais, que
pela sua natureza so pouco concorrenciais.
Outro aspecto peculiar da economia brasileira est na indexao do mercado financeiro.
Parcela expressiva da dvida do governo ps-fixada pela Selic, a taxa definida pelo
Copom-Comit de Poltica Monetria, redefinida a cada 45 dias, com grande
repercusso miditica. Como grande parte dos ttulos da dvida oferecem liquidez
imediata e correo automtica pela taxa de juros, isso impacta fortemente as
expectativas.
Obviamente trata-se de um processo que, longe de ser neutro, provoca transferncias
bilionrias de renda. Da a resistncia e mitificao que envolve tudo que se refere ao
tema. Muitas vezes intensificar as expectativas de inflao futura representa um
verdadeiro prmio, na forma de elevao dos juros, favorecendo os portadores de ttulos
da divida pblica ps-fixada.
O enfrentamento do problema implica aes conjugadas que vo alm dos juros e
ampliar a capacidade de oferta da economia. O problema atualmente no reside tanto no
147
setor industrial, que ainda opera com um nvel de ociosidade mdia da ordem de 15%.
No macrossetor servios, no entanto, o quadro diferente. preciso ampliar a
competitividade, incentivando a formao de novos prestadores e gerar maior
concorrncia, diminuindo o poder de elevao dos preos.
A questo da competitividade e seus impactos
H um descolamento entre o expressivo avano do consumo na economia brasileira e o
baixo desempenho da produo industrial. A indstria vem sendo afetada negativamente
tanto por fatores conjunturais, quanto estruturais. Do ponto de vista conjuntural,
influenciou a queda da demanda provocada pela crise internacional, especialmente na
Argentina. Sob o ponto de vista estrutural, os fatores adversos de competitividade
sistmica foram determinantes para a perda de espao da produo local relativamente
s importaes.
O nvel da produo industrial do primeiro semestre de 2013 semelhante ao observado
h cinco anos, em 2008, antes dos efeitos da crise. Enquanto isso, o coeficiente de
importaes cresceu em praticamente todos os segmentos industriais, desde aqueles
tradicionalmente deficitrios na balana comercial, como qumica, eletroeletrnica e
bens de capital, at bens de consumo durveis e outros da indstria de transformao,
inviabilizando elos importantes da cadeia produtiva e gerando consequncias negativas
sobre o emprego, renda e tecnologia domsticas.
Os custos do trabalho na indstria geral, no obstante, tm crescido, em decorrncia no
apenas da conjuntura, mas de tambm mudanas expressivas em aspectos como
demografia, e crescimento do setor de servios. Com isso, temos uma disputa por
profissionais qualificados, a chamada guerra por talentos, inflacionando os custos.
Trata-se evidentemente de uma situao insustentvel no longo prazo, pois no ser
possvel manter este descompasso. Mesmo que aparentemente algo favorvel ao
trabalhador, como estamos em uma economia aberta, a tendncia seria de uma
substituio da produo local pelos importados, pela perda de competitividade.
No curto prazo, importante liberalizar, de forma controlada a importao de mo de
obra e intensificar programas de qualificao de trabalhadores para que haja maior
equilbrio de oferta e demanda no mdio e longo prazos. Alm disso, a sada para
148
ampliar a capacidade competitiva da indstria estar na busca de ganhos de
produtividade mediante a automatizao da produo, a racionalizao das linhas de
produo, informatizao de processos, enfim medidas para ampliar a produtividade.
Em muitos casos, isso requer investimentos em novas maquinas e equipamentos, mas
tambm de esforos inovadores.
No que se refere s contas externas, temos observado uma forte expanso do dficit em
conta corrente do balano de pagamentos, que, no acumulado dos ltimos doze meses
at agosto de 2013 atingiu o equivalente a 3,3% do PIB (Produto Interno Bruto). No se
trata de nenhum problema iminente de insolvncia, muito pelo contrrio. As reservas
cambiais brasileiras passam de US$ 370 bilhes e temos recebido expressivos volumes
de capitais externos, com destaque para os investimentos diretos estrangeiros (IDE),
cujos influxos, at recentemente, eram mais do que suficientes para cobrir as
necessidades de financiamento externo. Este ano, no entanto, enquanto est havendo
uma expressiva elevao do dficit, h uma retrao dos influxos de IDE. Isso nos torna
mais dependentes de outras modalidades de capitais externos, como os de portfolio.
Quanto ao dficit em conta corrente, mais do que o seu volume absoluto ou relativo,
chama a ateno velocidade da sua deteriorao, se levarmos em conta que h menos
de seis anos havia uma posio de equilbrio. A projeo da trajetria em curso nos
levaria, no futuro, a uma situao insustentvel. O prolongado perodo de valorizao
cambial, associado ao pouco favorvel ambiente de competitividade sistmica ampliou
significativamente nossa vulnerabilidade externa. A questo que, com isso, nos
tornamos mais suscetveis a decises que no dependem de ns, mas de investidores e
operadores do mercado internacional.
O Real, neste cenrio, tende a um grau maior de volatilidade e de desvalorizao, como
j vem ocorrendo. O repasse da desvalorizao cambial para os preos poder ser
amenizada, se for acompanhada, de um ajuste para baixo nos preos das commodities
cotadas em dlares norte-americanos. Isso poder compensar, pelo menos parcialmente,
a presso da desvalorizao do real sobre os preos domsticos.
Concluso
149
As condies para a acelerao e sustentao de uma maior taxa de crescimento da
economia brasileira dependem tanto de fatores externos, quanto de domsticos. No
cenrio externo EUA e China chamam ateno. H uma mudana de posicionamento
da economia norte-americana, que vivencia um processo de reindustrializao,
fortemente focada na mudana da matriz energtica proporcionada pela explorao do
gs de xisto, os incentivos inovao e os mecanismos de fomento via compras
governamentais. A retomada norte americana inevitavelmente significar uma reduo
das medidas de estimulo monetrio e uma elevao das taxas de juros, valorizando o
dlar em relao s demais moedas. Adicionalmente, h outro fator relevante que a
desacelerao da China e a reduo das cotaes das commodities.
A consequncia uma maior volatilidade no curto prazo. Um cmbio mais
desvalorizado amplia a competitividade dos produtores brasileiros, relativamente aos
produtos importados e tambm para a exportao. Por outro lado, uma desvalorizao
exagerada pode desorganizar a economia e afetar negativamente os investimentos
Mediante condies mais favorveis o setor industrial poder deixar de ser um fator
limitador para a expanso do crescimento.
Da a necessidade de haver avanos em outros aspectos que fomentem os ganhos de
produtividade, seja sistmica, seja empresarial, para evitar que todo o ajuste recaia sobre
a variao da taxa de cmbio, uma vez que h limites impostos pelo fato de a inflao j
ter alcanado um nvel elevado. A questo fundamental a taxa de cambio real, ou seja,
o ganho lquido considerando os custos de produo.
Por outro lado, utilizar o real valorizado o como ncora para controlar a inflao
provoca um efeito indesejado de desindustrializao e deteriorao das contas externas,
como denotam nossa experincia histrica e o prprio quadro atual. O aumento da
vulnerabilidade decorrente do crescente dficit de transaes correntes e a sua
insustentabilidade intertemporal no compensam o aparente ganho de curto prazo de
uma moeda excessivamente apreciada.
No mbito macroeconmico preciso propiciar um ambiente favorvel produo
local, de forma a lhe permitir concorrer em igualdade de condies com os importados e
ganhar espaos nas exportaes. H ainda um papel relevante a ser exercido pela
poltica industrial. Muitas das medidas adotadas no Pas, embora vlidas e no caminho
150
certo, so tpicas e com prazo de validade determinado, como desonerao tributria e
de linhas de financiamento facilitadas para investimentos. Permanece o desafio de uma
poltica industrial perene e ousada, com objetivos estratgicos de longo prazo, a
exemplo de vrios pases bem sucedidos na rea.
Vale ainda destacar que, embora as iniciativas tomadas representem um avano
relativamente situao passada, infelizmente ainda esto distantes da pratica
internacional. A competitividade imposta pela globalizao foi agravada com da crise
em vrios pases. Diante desse quadro s nos resta avanar nas questes j citadas,
assim como incrementar os investimentos em infraestrutura para viabilizar a indstria
do sculo 21 no Brasil.
151
Cmbio, Salrios, Poltica Fiscal e Coordenao do Investimento
Marco Flvio da Cunha Resende, Igor Lopes Rocha, Paulo Andr Camuri e Roberto
Alexandre Zanchetta Borghi

Introduo
No incio dos anos 2000 o ciclo econmico iniciado em meados do primeiro governo
Lula contrastava com o quadro de elevadas taxas de desemprego, altas taxas de juros e
forte restrio externa que caracterizavam o perodo precedente. Por um lado, a
conjuntura externa marcada pela retomada da liquidez internacional e expanso das
economias asiticas, em especial da China, junto com o boom dos preos das
commodities asseguravam, no contexto da forte desvalorizao cambial de 1999, o
desempenho positivo das contas externas. Por outro, a queda da taxa de juros, a
expanso do crdito, inclusive das operaes do Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social (BNDES), e a redistribuio de renda por meio de polticas como o
aumento do salrio mnimo real, a gerao de empregos formais e a ampliao do Bolsa
Famlia garantiam uma dinmica expansionista para a economia pela tica interna.
Ao final de 2008 eclodiu a crise financeira mundial cujos efeitos nefastos ainda esto
presentes. Embora, em um primeiro momento, o pas tenha conseguido enfrentar os
efeitos diretos da crise mediante polticas anticclicas, o crescimento econmico
brasileiro recente permanece abaixo do logrado anteriormente. A perda de dinamismo
da economia domstica reflexo dos dinamizadores tanto internos quanto externos. No
campo externo, a apreciao da taxa de cmbio real, alm da desacelerao de parceiros
comerciais e da queda dos preos das commodities, comprometeram o desempenho da
balana comercial brasileira. No campo interno, a poltica de aumento real do salrio
mnimo e as mudanas demogrficas e na composio da demanda agregada
contriburam para o aumento dos salrios reais acima dos ganhos de produtividade do
trabalho. Como resultado, houve intensa queda da relao cmbio/salrio, condicionante
perverso retomada dos investimentos e do crescimento econmico.
152
Desta forma, a ateno se volta coordenao das polticas econmicas adotadas pelo
governo a fim de promover de modo sustentado o investimento e a expanso da
economia. Nisso cumprem papel decisivo no apenas as diretrizes governamentais que
condicionam a formao das expectativas dos agentes e, portanto, o investimento
privado, mas tambm os rumos dados ao investimento pblico, sobretudo diante de um
contexto de crise e maior incerteza. O objetivo do artigo explicar o cenrio recente de
baixo crescimento da economia brasileira enfatizando aspectos da poltica econmica
adotada no governo Dilma luz do arcabouo terico keynesiano, particularmente na
sua esfera fiscal. Assim, a anlise composta por duas sees, alm desta introduo e
das consideraes finais. Na segunda seo, apresenta-se brevemente o referencial ps-
keynesiano cuja compreenso permeia o restante da anlise. Na terceira seo, apontam-
se as causas do baixo crescimento recente da economia. Seguem as consideraes finais
com alternativas de polticas.
O referencial ps-keynesiano e a poltica fiscal
Para a escola ps-keynesiana h um papel relevante a ser exercido pelo Estado visando
o crescimento da economia e do emprego e a melhora na distribuio da renda. O
Estado, com suas instituies, deve orientar e coordenar as decises de investimento
privado. No se trata de substituir ou competir com o setor privado. O Estado deve atuar
onde em geral o setor privado no investe, criando um ambiente favorvel, estvel e
seguro para a iniciativa privada, e apontar o rumo do desenvolvimento econmico.
36
O
Estado est capacitado a fazer isto porque apresenta elevado poder de mobilizar
recursos e influenciar a demanda agregada, j que arrecada parte significativa da renda,
alm de ser dotado de aparato administrativo e fluxo de informaes que nenhum outro
agente possui (Carvalho, 1992).
A poltica fiscal crucial neste contexto. A regulao da demanda agregada passa pelo
planejamento atravs de programa de investimentos em longo prazo que compense
quedas no investimento privado e que sinalize aos agentes a pretenso do governo de
estimular a economia. Se o planejamento do governo e seu comprometimento forem
crveis, os empresrios consideraro no processo de formao de suas expectativas um

36Ningum faz se o Estado no faz. Para o governo, o mais importante no fazer coisas que os
indivduos j esto fazendo (...) mas fazer aquelas coisas que atualmente deixam de ser feitas (Keynes,
1926).
153
patamar mnimo de renda e, portanto, de demanda agregada para o futuro, estimulando-
se o animal spirits e as decises privadas de investir (Carvalho, 1992).
Para tanto, o governo deve ter um oramento (oramento corrente) sempre equilibrado
para as despesas ordinrias do Estado, como as despesas de consumo, e um oramento
de capital, destinado a suavizar o ciclo econmico. Este oramento deve ser
intertemporalmente equilibrado, discricionrio e anticclico, havendo supervit fiscal na
fase ascendente do ciclo econmico, e dficit fiscal no perodo recessivo, financiado
pela poupana pblica da fase anterior. Isto contribuiria para regular a demanda
agregada e estabilizar o emprego, alm de ajudar a combater a inflao nos perodos de
boom econmico. No se trata, ento, de irresponsabilidade fiscal.
Por fim, a adoo de estrutura tributria progressiva e de programas de redistribuio da
renda stricto sensu, alm de programas de investimento em sade e educao, esto na
alada da poltica fiscal. Esta deve promover uma distribuio de renda mais equitativa,
tarefa que o mercado no capaz de fazer.
Na tradio ps-keynesiana h um papel para o Estado porque a distribuio de
probabilidades de eventos econmicos futuros no conhecida pelos agentes,
conferindo a estes uma "incerteza fundamental" sobre o futuro. Tal incerteza torna
invlida a hiptese de presena de "agentes racionais" e de mecanismos de mercado de
ajuste automtico (mo invisvel) que empurrariam a economia para o pleno emprego
e para uma trajetria de crescimento equilibrado em longo prazo.
37

O objetivo dos agentes na economia ampliar ao mximo possvel sua riqueza. luz da
incerteza sobre o futuro, racional por parte dos agentes, em contextos de pessimismo,
optarem pela estratgia de permanecer lquido, em detrimento da deciso de investir. A
reteno de liquidez ento feita em detrimento da compra de outros ativos, causando
deficincia de demanda efetiva, e, portanto, um nvel de equilbrio da renda abaixo do
nvel de pleno emprego (Keynes, 1936). A (reteno de) moeda, ao afetar o processo de

37
As decises de investimento se baseiam em expectativas no ergdicas dos empresrios sobre o
retorno do investimento e no grau de confiana que eles atribuem a estas expectativas. Porm, visto que
no conhecemos quase nada sobre o futuro, a base de conhecimento para a formao dessas expectativas
muito precria e no conta com clculos probabilsticos. Isto leva os agentes a adotarem um
comportamento convencional, que racional luz da incerteza, e que torna volteis as suas decises de
composio de portflio de ativos e, portanto, de investimento (Keynes, 1988, cap. 12).Conforme
Davidson (1999), expectativas no ergdicas o que Keynes cunhou de animal spirits dos empresrios.
154
acumulao de capital, pode gerar diversas trajetrias de longo prazo possveis para a
economia. A moeda, ento, no neutra, pois influencia o curto e o longo prazo,
corolrio desta escola de pensamento (ps-keynesiana) distinto daquele das escolas de
cunho ortodoxo.
38

Causas da retrao do investimento no governo Dilma
Recentemente, o desempenho da economia brasileira foi pfio: em 2011 e 2012, seu
Produto Interno Bruto (PIB) cresceu 2,7% e 0,9%, respectivamente. Em 2012, o setor
de servios cresceu 1,7% enquanto a indstria retraiu 0,8% e a agropecuria caiu 2,3%.
Pelo lado da demanda, o consumo das famlias e os gastos do governo cresceram 3,1% e
3,2% em 2012, respectivamente. Porm, a formao bruta de capital fixo (FBKF) caiu
4%. Exportaes caram 5,3% e as importaes contraram-se 1,4%.
Sabendo que a retrao do setor agropecurio em 2012 deveu-se, em grande parte, s
condies climticas desfavorveis, o principal fator associado ao baixo crescimento no
Brasil est nos desempenhos da indstria e da balana comercial. Ambos dependem, em
longo prazo, do investimento. No por acaso, a FBKF o elemento da demanda
agregada que se encontra deprimido. A taxa de investimento a varivel que explica o
arrefecimento recente do crescimento. Ela subiu de 15,3% para 19, 5% do PIB entre
2003 e 2010 e reduziu-se para 18,2% do PIB em 2012.
39

Portanto, para se compreender os motivos do fraco desempenho da economia brasileira
necessrio investigar as causas da queda do investimento e da fragilizao da indstria
de transformao, cuja participao no PIB caiu de 18% em 2003 para 13,3% em 2012.
Estas causas correspondem deteriorao da relao cmbio efetivo/salrio e da
infraestrutura fsica, alm da baixa capacidade de coordenao do investimento pelas
polticas fiscal e cambial.
40


38
Ademais, o referencial ps-keynesiano aponta que, no contexto da incerteza, e dado que no sistema
capitalista o trabalhador no conhece seu salrio real futuro, pois as decises, inclusive aquelas sobre
preos, esto com o fator mais escasso, o capital, o mercado no leva o sistema a uma equitativa
distribuio da renda, tornando necessria a atuao do Estado.
39
A balana comercial tambm foi afetada pela desacelerao dos preos internacionais das commodities
e arrefecimento do comrcio internacional no contexto da crise do Euro e do desaquecimento da
economia chinesa, alm da expressiva apreciao da taxa de cmbio real.
40
O problema da deteriorao da relao cmbio/salrio e da infraestrutura vem sendo apontado h algum
tempo por diversos analistas, como por exemplo, Oreiro (2013) e Nakano (2013).
155
Quanto relao cmbio/salrio, entre 2003 e 2010 a taxa de cmbio nominal caiu em
todos os anos exceto em 2008. A taxa de cmbio real apresentou trajetria semelhante.
Paralelamente, os salrios reais cresceram acima dos ganhos de produtividade do
trabalho devido a: i) mudana demogrfica que reduziu o ritmo de crescimento da oferta
de mo de obra; ii) mudana na composio da demanda que cresceu em direo ao
setor de servios, intensivo em mo de obra, e que decorre do xito dos programas de
transferncia (redistribuio) de renda e do aumento real do salrio mnimo; iii) dados
(i) e (ii), aumentou a presso altista sobre salrios; e iv) poltica de aumentos reais do
salrio mnimo. O resultado foi a deteriorao da relao cmbio efetivo/salrio
(Grfico 1) comprometendo a competitividade da indstria nacional e as contas externas
do pas.
GRFICO 1- ndice da relao cmbio efetivo/salrio, 2005 = 100

Fonte: Ipea.
Enquanto havia uma situao benigna nos mercados de comrcio e financeiros
mundiais, e dado o elevado nvel da taxa de cmbio real em 2003, a economia brasileira
cresceu entre 2003 e 2010 com supervits em conta corrente at 2007, a despeito de: i)
contnua valorizao cambial; ii) deteriorada infraestrutura; e iii) falta de coordenao
do investimento privado pelas polticas fiscal e cambial.
41
Aps a reverso do quadro
externo, estes fatores, juntamente com os aumentos reais dos salrios acima dos ganhos
de produtividade, determinaram a perda de dinamismo do investimento privado e

41
A poltica monetria apertada daquele perodo tambm no contribua para estimular o investimento.
156
afetaram adversamente a indstria e as transaes correntes
42
- quanto aos demais
setores, o setor de servios, majoritariamente non-tradable, no afetado pela
concorrncia externa, ao passo que a agropecuria depende, em boa medida, de
condies climticas e das oscilaes de preos no mercado internacional.
Quanto infraestrutura, a desagregao dos investimentos entre pblico e privado,
como tambm a decomposio da taxa de investimento no Brasil mostram dois
problemas: o investimento pblico muito baixo, cerca de 2,5% do PIB, e embora o
investimento em mquinas e equipamentos esteja aqum do desejado, o grande gargalo
est no investimento em construo, principalmente em infraestrutura. Para uma
amostra de 207 pases, entre 2002 e 2011 a taxa de investimento em mquinas e
equipamentos no Brasil, de 9,9% do PIB, fica acima da mdia de 9,5% do PIB dos
pases da amostra, enquanto que para a parcela do investimento relativa construo, a
taxa mdia de investimento brasileira foi de 7,4% do PIB, abaixo da mdia de 12,5%
apresentada pelo grupo amostral (Valor, 28/02/2013 - Baixo investimento em
construo trava expanso). Houve contnua deteriorao da infraestrutura fsica da
economia brasileira nos ltimos 30 anos. A ineficincia de portos, aeroportos, energia,
estradas etc. em relao ao padro internacional solapa a competitividade e o retorno do
investimento no Brasil.
Quanto baixa capacidade de coordenao do investimento privado pelas polticas
fiscal e cambial, o foco nesta seo est na poltica fiscal. A poltica cambial ser
brevemente tratada na prxima seo. Conforme j comentado, cabe ao Estado regular a
demanda agregada e coordenar as estratgias de investimento privado. Isto feito por
meio do investimento pblico, inclusive em infraestrutura fsica. O investimento
pblico no apenas cria renda e demanda futura que estimulam as perspectivas de lucro
e o investimento privado, como tambm reduz custos e aumenta a produtividade e a
competitividade do produto nacional. Alm disso, o investimento pblico e polticas
(fiscal, creditcia etc.) de incentivo ao investimento privado apontam indstrias
especficas e seus encadeamentos, reforando o rumo a ser seguido e estimulando o
animal spirits dos empresrios.

42
O mini-ciclo de crescimento com supervits em conta corrente entre 2003 e 2007 foi uma situao
indita na histria da economia brasileira aps o incio de sua industrializao nos anos 1930.
157
Em conformidade com a proposta keynesiana, o Plano de Acelerao do Crescimento
(PAC) deveria ser um plano de investimentos em infraestrutura para regular a demanda
agregada, de carter anticclico, atrelado ao oramento de capital do governo. O PAC
foi utilizado pelo Governo como forma de reunir as principais aes planejadas de
investimento pblico. Porm, bastante questionvel a capacidade do programa em
conduzir o pas - diretamente via recursos pblicos e/ou indiretamente via orientao e
estmulos ao setor privado - ao patamar ampliado de investimentos que se faz necessrio
para a superao dos desafios associados deteriorada infraestrutura brasileira.
Apesar de R$178,8bilhes - do total de R$557,4 bilhes at agora executados no mbito
do programa - serem relativos ao financiamento habitacional e, no, infraestrutura,
ainda assim a execuo nos primeiros 4 meses de 2013 foi 26% menor que a verificada
no ltimo trimestre de 2012. J dos R$17,5 bilhes autorizados a serem executados ao
longo 2013, por meio do Departamento Nacional de Infraestrutura e Transportes
(DNIT), e que abrangem projetos relacionados infraestrutura, apenas 1,78%, foram
executados. Isso est atrelado ao oramento pblico relativamente engessado e
capacidade de gesto, institucionalidade e legislao que conformam uma estrutura
relativamente burocratizada do Estado brasileiro e dificulta tanto a expanso dos gastos
pblicos, em particular de investimento, como os processos de licitao e parcerias
pblico-privadas.
Portanto, alm de no terem sido executadas muitas de suas obras, o PAC no implicou
aumento substancial do investimento pblico que permanece na casa de 2,5% do PIB.
Ademais, dada a meta de supervit primrio do setor pblico, no h recursos
disponveis para que se verifique um aumento razovel da sua capacidade de investir.
Tampouco o Governo apresenta um oramento de capital organizado, capaz de cobrir os
hiatos do investimento privado e garantir a melhora da infraestrutura e das condies de
competitividade do produto nacional, bem como a melhora das expectativas quanto ao
crescimento da renda e da demanda agregada. Alm disso, o investimento pblico no
feito de modo planejado e transparente para coordenar as expectativas e estratgias de
investimento privado e, assim, estimular o investimento privado na direo dos sinais
emitidos pela poltica fiscal.
No campo da poltica fiscal, o governo Dilma vem, tambm, criando medidas de
estmulo visando: i) sustentar o consumo; e ii) estimular novos investimentos, em um
158
esforo de reduzir os custos de produo. Dentre as primeiras, destacam-se as
desoneraes sobre materiais de construo, diversos bens de consumo durveis e da
cesta bsica. Dentre as segundas, destacam-se desoneraes de bens de capital e da
folha de pagamentos em 42 setores, reduo da tarifa de energia eltrica e mudanas nas
regras do plano de concesses de ferrovias e rodovias. Apesar da relevncia destas
iniciativas, esse conjunto de medidas carece de maior articulao entre si e de uma
estratgia de crescimento de longo prazo.
43

Em suma, h na poltica fiscal brasileira aspectos keynesianos, tais como as polticas
anticclicas de incentivo ao investimento por meio de isenes tributrias, desonerao
da folha de pagamentos, reduo do preo da energia, etc. Ademais, os programas
sociais visam uma distribuio mais equitativa da renda. Porm, tal poltica ainda deixa
muito a desejar quando se constata a baixa taxa do investimento pblico e a ausncia de
um oramento de capital capaz de coordenar e estimular o investimento privado.
Consideraes finais
Ao quadro de baixa relao cmbio/salrio, deteriorada infraestrutura, baixo nvel do
investimento pblico e a falta de planejamento e coordenao do investimento privado
no mbito da poltica fiscal, soma-se a falta de coordenao do investimento privado
pela poltica cambial.
44
Esta tem sido marcada pela inconstncia de objetivos. Ora
usada como instrumento de controle de preos (apreciao cambial), ora como categoria
real que regula os preos relativos. Do mesmo modo, h inconstncia em relao ao
tratamento dos fluxos de capital estrangeiro. Enquanto categoria real, a taxa de cmbio
regula a relao entre preos de bens tradables e non-tradables, afetando a
competitividade do produto nacional - estes so custos de produo daqueles. A
inconstncia de objetivos da poltica cambial enseja incerteza nos agentes quanto ao
retorno esperado do investimento e no aponta o rumo a ser seguido, prejudicando a

43 De fato, a adoo recente dessas medidas do governo Dilma parece mais responder s demandas e
presses dos diversos setores afetados pela crise do que seguir um plano de ao planejado pelo Governo
e comunicado sociedade e indstria. Para que medidas tpicas e setoriais ganhem coerncia e
sinalizem aos empresrios o rumo a ser tomado em um horizonte temporal confivel e de previsibilidade,
fundamental que elas estejam articuladas em uma estratgia de crescimento de longo prazo de
conhecimento pblico.
44 No campo monetrio, a reduo da taxa bsica de juros (Selic) nos ltimos anos foi importante para
estimular o investimento, ainda que o reflexo desse movimento sobre as taxas de juros praticadas pelas
instituies financeiras privadas ao empresrio ou consumidor final tenha sido bastante limitado.
Dificuldade adicional coloca-se recentemente diante do temor inflao, o que levou o Banco Central a
um ciclo de aperto monetrio com a elevao da Selic.
159
coordenao das estratgias de investimento privado, em particular na indstria. A
depender das presses inflacionrias, a taxa de cmbio deve ser estabilizada no atual
patamar ou, havendo espao, deve ser gradualmente corrigida para recompor a relao
cmbio/salrio, ao invs de ser usada como instrumento de controle de preos.
Portanto, a retomada do crescimento requer o aumento da relao cmbio/salrio, o
aumento do investimento pblico em infraestrutura e a construo de um oramento de
capital do governo que seja anticclico e em nvel suficiente para cobrir os hiatos do
investimento privado. Requer, tambm, planejamento e organicidade nas polticas
fiscal, cambial, monetria e creditcia de estmulo ao investimento privado.
Porm, o atual estado das contas pblicas no permite a mudana do mix de polticas
nesta direo. Alm disso, a presso inflacionria atual no viabiliza uma guinada fiscal.
A estabilidade da relao dvida pblica/PIB importante para a coordenao das
expectativas de inflao e requer supervit primrio acima de 2% do PIB. Do mesmo
modo, em funo do estmulo inflacionrio que o aumento da relao cmbio/salrio
provoca, este aumento deve se dar em perodo de nula ou baixa presso inflacionria e
deve contar com o apoio de polticas de controle da demanda, tal como a poltica fiscal.
Na viso ps-keynesiana, que atribui vrias trajetrias possveis de longo prazo para a
economia, no h receitas de bolo ou regras atemporais e universais para a poltica
econmica. Esta a arte do possvel e deve estar em sintonia fina com os contextos
interno e externo da economia domstica.
Resta ao governo aprimorar a comunicao com o setor privado no mbito das
concesses de servios de infraestruturas e abrir espao para taxas de retorno
compatveis com o risco dos empreendimentos. Tais investimentos juntamente com uma
possvel melhora do setor externo, a partir da retomada do crescimento da economia
norte-americana, dariam novo impulso ao crescimento da economia, que poderia passar
dos cerca de 2,5% ao ano atuais para algo em torno de 3,5% a 4% ao ano isto , o
investimento aumentaria dos atuais 18% para cerca de 22% do PIB visto que o aumento
do investimento em infraestrutura estimularia o animal spirits dos empresrios e o
investimento privado em outros setores da economia. Isto aumentaria a arrecadao do
governo, e as polticas j adotadas, tais como as de iseno tributria e desonerao da
folha de pagamentos, poderiam ser aprofundadas, visando reduo da carga tributria
brasileira. A retomada do crescimento da economia poderia ser aproveitada, ainda, para
160
a recomposio das contas pblicas em funo do impacto positivo que provoca na
arrecadao (poltica fiscal anticclica).
Por fim, polticas de longo prazo, como a poltica de inovao implementada atualmente
pelo Plano Brasil Maior, a poltica educacional, assim como os programas do BNDES
de incentivo ao investimento, devem ser perseguidos. No longo prazo, o que permite o
aumento dos salrios reais sem comprometer a competitividade da indstria so os
ganhos de produtividade, e estes esto atrelados a estas polticas e ao prprio
crescimento econmico, assumindo-se um contexto de retornos crescentes de escala na
indstria. A busca de inovaes, educao e qualificao da mo de obra deve ser
ininterrupta, visando continuados ganhos de produtividade e aumentos reais de salrios
e de bem-estar social.
Referncias
CARVALHO, F.C. (1992) Mr. Keynes and The Post Keynesians: principles of
macroeconomics for a monetary production economy. Aldershot: Edward Elgar,
1992.
DAVIDSON. P. Colocando as evidncias em ordem: macroeconomia de Keynes versus
velho e novo keynesianismo. In: Lima, G.T.; Sics, J.; Paula, L.F. (orgs.)
Macroeconomia Moderna: Keynes e a economia contempornea. Rio de
Janeiro: Campus, 1999.
KEYNES, J. M. (1926) O fim do laissez-faire. In:Szmrecsnyi, T. (org.). John Maynard
Keynes.So Paulo: tica, 1984.
KEYNES, J.M. (1936) A teoria geral do emprego, do juro e da moeda. So Paulo,
Nova Cultural, 1988.
NAKANO, Y. Baixo crescimento e inflao elevada. Valor Econmico, 12/03/2013.
OREIRO, J.L. Propostas para fazer do crescimento uma certeza. Valor Econmico,
04/06/2013.

161
A Mudana no Mix de Poltica Econmica e os Canais de Transmisso
da Taxa de Juros: uma anlise para o caso brasileiro no perodo 2011-
2013
Karla Vanessa Batista da Silva Leite e Marcos Reis

Introduo
Durante a primeira metade do governo Dilma, ainda vivenciando os desdobramentos da
crise econmica internacional, o governo brasileiro tem buscado promover uma
mudana no mix de poltica econmica materializada na reduo da taxa bsica de
juros com o propsito de estimular o crescimento econmico, via concesso de
estmulos fiscais e obteno de uma taxa de cmbio mais competitiva. A despeito de
alguns resultados favorveis como a baixa taxa de desemprego e a manuteno da
inflao dentro da meta, o crescimento econmico tem ficado aqum do desejvel.
Nesse contexto, o presente artigo tem por objetivo discutir, com mais detalhes, uma das
razes apontadas para que tal fato ocorra. Argumenta-se que o fraco desempenho da
economia, apesar das mudanas supracitadas, est relacionado com as especificidades
institucionais que causam entupimentos nos canais de transmisso da poltica monetria,
tornando-a ineficiente para estimular a economia e altamente custosa no combate
inflao. Isto posto, conclui-se que a mudana na poltica econmica imprescindvel
para que a mesma possa ter efeitos sustentveis sobre o crescimento de longo prazo.
Para atender ao objetivo proposto, alm dessa introduo, o artigo contm mais quatro
sees. Na seo 2, feita uma discusso sobre se a reduo na taxa de juros se
constituiu em uma mudana na estratgia na conduo da poltica econmica. A seo 3
contm uma breve descrio sobre os mecanismos de transmisso da poltica monetria,
ressaltando as especificidades da economia brasileira. Na seo 4, so feitas algumas
sugestes sobre poltica econmica, bem como so apontados caminhos para que se
desobstruam os canais de transmisso da poltica monetria. A seo 5 sumaria e
conclui o artigo.
162

Governo Dilma Rousseff: mudana no mix de poltica econmica?
Desde 1999 o regime macroeconmico brasileiro foi caracterizado pela adoo do
denominado trip de poltica econmica, que consiste no uso de i) meta de inflao, ii)
supervit primrio e iii) cmbio flutuante. Tal conjunto de polticas foi mantido
rigidamente at o surgimento da crise internacional de 2008.
Com o impacto dessa crise no pas, o governo passou a buscar uma maneira de atenuar
os efeitos negativos com uma poltica fiscal anticclica, diminuindo o supervit
primrio. Entretanto, o Banco Central manteve uma postura rgida de combate
inflao, com uso exclusivo de um elemento, a taxa bsica de juros (SELIC).
Aps a entrada da presidente Dilma Roussef, em 2011, percebe-se uma mudana no
tratamento do combate inflao, com uma flexibilizao do trip para adequ-lo
melhor nova realidade mundial onde as naes desenvolvidas crescem, no melhor dos
casos, pouco e os pases emergentes no apresentam a mesma dinmica do perodo pr-
crise, impactando negativamente no preo das commodities e, consequentemente, nos
termos de troca do pas.
A partir de 2011, o governo traa um diagnstico mais amplo da inflao brasileira,
buscando com isso combater suas causas no se atendo unicamente ao uso da taxa de
juros. Tal como ser discutido no presente artigo, este instrumento de controle
inflacionrio apresenta alto custo e baixa eficcia no cenrio nacional.
Em 2011, incio do governo Dilma Roussef, as principais medidas econmicas adotadas
foram: i) reduo da taxa bsica de juros para o mnimo histrico de 7,25%; ii) adoo
de controle de capitais, buscando reverter a sobre apreciao do Real e diminuir a
volatilidade da moeda; iii) medidas macroprudenciais no controle da inflao, como
aumento dos compulsrios; iv) reconhecimento do componente de custos da inflao,
com uma diversa gama de medidas que buscaram aumentar a competitividade da
economia nacional. Como exemplo das medidas adotadas nesse sentido, possvel citar:
a queda no preo da energia, a desonerao de folha de pagamento de diversos setores, a
eliminao dos tributos federais sobre a cesta bsica, entre outros.
163
O resultado de curto prazo dessas polticas distinto. O crescimento do pas
desacelerou. Aps a rpida recuperao de 2010 com aumento de 7,5% do PIB, em
2011 e 2012 o resultado foi decepcionante com 2,7% e 0,9% de crescimento
respectivamente. A expectativa para 2013 tampouco animadora com as projees
situando-se entre 2,5% e 3%. Todavia, o desemprego se encontra em valores
historicamente baixos e com tendncia descendente, com 6,0% em 2011 e 5,5% em
2012.
J a taxa de inflao segue dentro da meta estabelecida pelo governo com o centro em
4,5% e banda de flutuao simtrica de 2%, porm, prxima do teto e constante, apesar
da tendncia de queda da taxa de inflao anualizada. Em 2010 e 2011 a mesma ficou
em 6,5% e 5,8% respectivamente. A projeo do Banco Central para o ano de 2013, de
acordo com o Boletim Focus de 17/06/13, de 5,8%.
Com o diagnstico alternativo de que a presso da inflao tem um forte componente de
custos, o governo pde combater a mesma mantendo os juros baixos, quando se
compara com o histrico brasileiro ps-estabilizao. O resultado uma reduo
significativa da taxa real de juros para cerca de 2% em 2013.
No campo fiscal, o resultado nominal segue oscilando no mesmo patamar do perodo
pr-crise (cerca de 2,5% do PIB) mesmo com uma reduo do supervit primrio devido
as medidas anticclicas adotadas para combater os efeitos da desacelerao global e
manter o crescimento e nvel de emprego do pas. Tal fato se deve, obviamente, a
reduo da taxa de juro real.
Ou seja, ao combater a inflao com outros instrumentos que no o aumento da taxa de
juros o governo conseguiu inverter a lgica defendida pelos economistas tradicionais de
que os juros altos do pas so fruto do descontrole das finanas pblicas. Fica claro que
a mesma uma via de mo dupla, com a poltica monetria tambm exercendo impacto
na poltica fiscal.
Tendo apresentado as principais medidas de poltica monetria e fiscal e seus resultados
de curto prazo na economia nacional, passemos ao exame dos canais de transmisso da
poltica monetria, especificando as particularidades do sistema brasileiro. Dado o
164
enorme custo fiscal do uso da taxa de juros aliada taxa de sacrifcio do produto e
emprego que ela impe, analisar o que obstrui seus efeitos de suma importncia.
Os canais de transmisso da poltica monetria: o caso da economia brasileira
Os mecanismos de transmisso da poltica monetria so os canais atravs dos quais as
autoridades monetrias, com o propsito de reduzir presses inflacionrias, influenciam
a demanda agregada. Para Taylor (1995; p. 11): [] the monetary transmission
mechanism [is] the process through which monetary policy decisions are transmitted
into changes in real GDP and inflation. De acordo com Mishkin (1995) e Mendona
(2001) existem cinco canais de transmisso que normalmente so utilizados pelos
Bancos Centrais, so eles: taxas de juros; expectativas inflacionrias; preo dos ativos;
crdito e taxa de cmbio.
O canal de transmisso via taxas de juros supe a existncia de uma curva de
rendimentos bem definida. Caso exista uma relao entre as taxas de juros de diferentes
maturidades, o Banco Central poder alterar as taxas de juros da economia movendo a
taxa de curtssimo prazo. As expectativas inflacionrias apresentam papel relevante na
determinao da dinmica da inflao e atuam de trs formas: (i) diretamente, por
intermdio de sua incorporao aos preos de produtos e servios; (ii) via salrios,
pela sua incorporao aos salrios nominais em negociao (w), que constituem
importante item de custo das empresas; (iii) indiretamente, porque alteram a taxa real
de juros ex-ante (BARBOZA, 2012).
O canal dos preos dos ativos se baseia na existncia de uma relao estvel entre as
taxas de juros, de acordo com o perfil normal de uma curva de rendimentos; os efeitos-
riqueza que resultam da variao dos preos relativos se constituem em um elo
fundamental nessa transmisso.
No caso do canal crdito a transmisso dos impulsos monetrios ocorre por meio de
alteraes no seu custo. Uma variao na taxa bsica pode ser rapidamente transmitida
s taxas que prevalecem no mercado de crdito. Com taxas mais elevadas, tanto famlias
quanto empresas tornam-se mais relutantes em consumir e investir, respectivamente.
165
Por fim, o canal do cmbio, transmite os impulsos da poltica monetria tanto pelas
alteraes que uma variao cambial produz nas exportaes lquidas, como pelas
modificaes que gera nos preos dos bens comercializveis.
Na economia brasileira, existe falhas na transmisso da poltica, pois esses canais so
obstrudos por diversos fatores, dentre os quais pode-se destacar: baixa participao do
crdito na determinao da renda; participao significativas das LFTs na composio
da dvida pblica federal; incompletude da estrutura a termo da taxa de juros e elevada
participao de preos administrados na composio do IPCA.
Embora a relao crdito/PIB esteja aumentando passou de 26% para cerca de 53%
entre 2000 e 2013, de acordo com dados do Banco Central uma parcela significativa
do crdito no responde, diretamente, poltica monetria, j que, segundo o BC, o
crdito direcionado corresponde a 35% do total ofertado.
Como uma parcela expressiva da dvida pblica ainda constituda por ttulos ps-
fixados cerca de 30%, de acordo com dados do BC e indexados SELIC, e, por
isso, no possuem risco de juros, como por exemplo, as Letras Financeiras do Tesouro
(LFT), a taxa SELIC usada tanto como instrumento de poltica monetria, como
remunerao de parcela significativa dessa dvida.
A existncia das LFTs alm de restringir a eficcia da transmisso do canal dos preos
dos ativos, cria ainda um canal de transmisso perverso, o efeito renda s avessas
causando problemas tambm no canal crdito, pois, para Nakano (2005), os bancos
brasileiros so grandes detentores desses ttulos.
A limitao da curva de rendimentos, em relao ao perodo de durao dos contratos,
constitui-se em um problema, na medida em que impossibilitaria a transmisso dos
estmulos gerados pela poltica monetria para os seguimentos de prazo mais longo e,
dessa forma, no influenciariam o investimento real.
Finalmente, a elevada participao dos preos administrados no IPCA reduz a eficcia
da poltica monetria inflao, pois aproximadamente 30% da inflao oficial no tem
sua dinmica afetada por alteraes na taxa bsica de juros (MODENESI E
MODENESI, 2010).
166
Poltica econmica e mecanismos de transmisso da poltica monetria: algumas
sugestes
A obstruo, em diferentes graus, dos canais de transmisso da poltica monetria
reduzem sua eficcia. Assim, para que a autoridade monetria possa manter o nvel de
preos estvel, sem sacrificar o crescimento da economia, faz-se necessrio solucionar
os problemas que esto na origem dessa obstruo.
No que concerne relao crdito/PIB, ao se utilizar a taxa de juros como mecanismo
de controle inflacionrio, imprescindvel considerar que parcela significativa do
crdito brasileiro insensvel variaes na mesma. Desse modo, a despeito de a
utilizao da taxa de juros para combater a inflao no apresentar incoerncias lgicas
ou tericas, esta no se constitui em uma poltica eficiente, uma vez que ataca os
sintomas e no as causas do problema e gera presses negativas sobre o crescimento
econmico.
As LFTs, por sua vez, so um produto financeiro anacrnico remanescente do perodo
de alta inflao. imprescindvel, ento que uma nova rodada de desindexao seja
realizada. A desindexao tambm contribuiria para reduzir o peso dos preos
administrados na inflao, tendo em vista que as tarifas de alguns servios pblicos
essenciais como energia eltrica so corrigidas pela taxa de cmbio.
Ademais, importante que sejam criadas condies que permitam o alongamento da
estrutura a termo da taxa de juros. Portanto, o desafio que se impe para a economia
brasileira no mais o da estabilizao de preos, mas sim compatibilizar essa
estabilizao com uma poltica monetria que permita a retomada e manuteno do
crescimento econmico.
Como forma de aperfeioar os canais de transmisso da poltica monetria, importante
que se faa uma mudana na poltica de crdito direcionado. Ao ser usado como um
meio de escapar das altas taxas de juros praticadas no pas e prover crdito para setores
essenciais ao crescimento e desenvolvimento da economia, tal instrumento acaba por
contribuir para que a taxa de juros se mantenha em um patamar alto.
167
Dado que um volume menor de crdito na economia reage a mudanas na taxa de juros,
os aumentos da taxa bsica precisam ser cada vez maiores para que se obtenha uma
resposta na demanda agregada. Assim, uma diminuio do uso de tal instrumento trar
resultados benficos imediatos em duas frentes: i) a possibilidade de reduo da taxa
bsica, que tender a permanecer entre a taxa anterior e a que era usada no crdito
direcionado e ii) o alvio fiscal que a diminuio da taxa bsica ir proporcionar,
contribuindo para o controle das finanas pblicas.
preciso ressaltar que as medidas aqui discutidas no fornecem uma soluo exclusiva
para combater o alto nvel de juros da economia brasileira. Diversas outras solues
como diminuir as indexaes, estimular a concorrncia - diminuindo o poder de
formao de preos-, alm do uso de uma poltica ativa fiscal e cambial que busquem
mitigar presses sobre a inflao tambm so desejveis.
Consideraes Finais
Neste breve artigo, foram discutidas algumas das mudanas na poltica econmica
implementada desde o incio do mandato do governo Dilma Rousseff. Nota-se, em
relao ao governo anterior, uma mudana na estratgia de combate inflao. Medidas
alternativas ao aumento da taxa de juros vem sendo adotadas por parte do Banco
Central, com o apoio do Ministrio da Fazenda.
A importncia de tais medidas abrangem dois aspectos, quais sejam: i) ao no utilizar
somente a taxa de juros para combater a inflao, o governo abre espao para uma
maior autonomia da poltica fiscal, visto que a rubrica de gasto com pagamento de
juros, uma das mais altas do oramento federal, diminuda e ii) o uso exclusivo da
taxa de juros, alm de indesejvel devido ao alto custo fiscal e de sacrifcio do produto
ineficiente para o caso brasileiro, tendo em vista as especificidades da economia que
geram obstrues na transmisso da poltica monetria. Dessa forma, necessrio que
se desobstruam tais canais para que se possa alcanar um melhor funcionamento das
engrenagens que levam a taxa de juros a impactar na economia real e, por conseguinte,
na taxa de inflao.
O desafio que se impe para a economia brasileira no mais o da estabilizao de
preos, mas sim compatibilizar essa estabilizao com uma poltica monetria que
168
permita a retomada e manuteno do crescimento econmico. Nesse sentido, a obteno
recente de uma taxa de juros nacional no mesmo patamar de economias com
caractersticas semelhantes uma conquista que no deve ser desprezada. Ao se colocar
em prtica as mudanas sugeridas no presente artigo, entende-se que sua manuteno
ser facilitada, o que contribuir para a conquista de um crescimento econmico
sustentado.
Referncias bibliogrficas
ARAJO, E. e MODENESI, A. M. (2010a). Custos e Benefcios do Controle
Inflacionrio no Brasil (2000-2008): uma anlise emprica do mecanismo de
transmisso da poltica monetria com base em um modelo VAR. XXVIII
Encontro Nacional de Economia.
BARBOZA. R. (2012). Mecanismos de transmisso da poltica monetria e nvel da
taxa de juros no brasil: existe relao? Dissertao de Mestrado, 2012, UFRJ.
BANCO CENTRAL DO BRASIL. Boletim Focus. Focus - Relatrio de Mercado,
17/06/13.
MISHKIN, F. S. (1995). Symposium on the monetary transmission mechanism. The
Journal of Economic Perspectives, v. 9, n. 4, p. 1-10.Mendona (2001).
MODENESI, A.M. e MODENESI, R.L. (2010). Quinze Anos de Rigidez Monetria
no Brasil (1995-2008): uma agenda de pesquisa. Revista de Economia Poltica.
NAKANO, Y. (2005). O regime monetrio, a dvida pblica e a alta taxa de juros.
Conjuntura Econmica, pp. 10-2, nov.
TAYLOR, J. B. (1995). The Monetary Transmission Mechanism: An Empirical
Framework; Journal of Economic Perspectives Volume 9, Number 4 Fall.


169
Reestruturando o Arcabouo de Poltica Econmica em um Contexto
de Crise: em direo a uma nova conveno?
*

Andr de Melo Modenesi, Rui Lyrio Modenesi, Norberto Montani Martins e Patrick
Fontaine Reis de Araujo

Introduo
O objetivo deste texto analisar as recentes mudanas no regime de poltica econmica
sob a tica da emergncia de uma nova conveno, no sentido keynesiano do termo.
Argumentamos que, majoritariamente, essas mudanas buscam reestabelecer o
crescimento econmico como norte da poltica econmica. Entretanto, seu alinhamento
com as prescries de poltica econmica de ps-keynesianos apenas parcial e
limitado. So duas sees alm desta breve introduo e da concluso. Na prxima,
discute-se a perda de fora da at ento hegemnica conveno conservadora. Em
seguida, so sumariadas as mais relevantes medidas recentemente adotadas.
Conveno e Poltica Econmica no Brasil
At o fim dos anos 1970, prevaleceu no Brasil a chamada conveno
desenvolvimentista, que priorizou o crescimento econmico em relao estabilidade
de preos. De 1980 em diante, a lgica inverteu-se e comeou a surgir uma conveno
conservadora que priorizava o controle de preos. Em meados de 1990, aps a
implementao do Plano Real, baseado em uma ncora cambial, a inflao
cronicamente elevada foi finalmente controlada. Em 1999, foi adotado um novo regime
de poltica econmica baseado no trip: regime de metas de inflao, cmbio flutuante
com alto grau de mobilidade de capital e metas de supervit primrio. Esse regime
alinha-se, do ponto de vista terico, com o Novo Consenso em Macroeconomia,
apoiando-se nas denominadas hipteses de taxa natural de desemprego e de neutralidade
da moeda.

*
Verso resumida de Restructuring the Economic Policy Framework in Brazil in a Context of Crisis:
moving toward a new convention?, apresentada na 1
st
World Keynes Conference (Izmir, Turquia, 24-
8/06/2013).
170
A poltica monetria era hierarquicamente superior s outras: a poltica econmica
buscava a estabilidade de preos, que se tornou, de fato, o nico objetivo da poltica
monetria a ser alcanado por intermdio de um nico instrumento, a taxa bsica de
juros (Selic). A taxa de cmbio deveria flutuar em resposta a variaes na Selic e no
saldo das entradas e sadas de divisas. A poltica fiscal foi relegada a um papel
secundrio, limitada a conter presses inflacionrias, e sendo, portanto, restritiva. O
prprio crescimento econmico tornou-se tambm secundrio seria um subproduto da
estabilidade , tendo sido excludo da agenda conservadora.
De 1999 a 2003, as turbulncias econmicas, como o ataque especulativo de 1998-99,
as vrias crises, internas e externas, e a volatilidade inflacionria (a meta foi perdida em
diversos anos) contriburam para validao do trip por parte da sociedade brasileira
a estabilidade se fazia necessria. Nesse contexto, estabeleceu-se e disseminou-se
uma conveno conservadora de que o trip era a nica soluo. De fato, at a crise
financeira de 2008 a conveno foi hegemnica e o trip viveu a sua era de ouro. No
entanto, o trip aprisionou a economia brasileira numa armadilha: baixo crescimento,
taxas de juros cronicamente altas, cmbio sobrevalorizado e inflao relativamente
elevada.
Mudanas Recentes na Poltica Econmica: em busca do crescimento perdido
Os processos de superao da referida armadilha e de enfraquecimento da conveno
conservadora tiveram sua origem sinalizada a partir de 2007, quando a crise financeira
comea a vir tona nos Estados Unidos. Com efeito, desde a segunda gesto Lula
(2007-10), foram tentadas algumas iniciativas para mudar a poltica econmica. Mas o
processo de mudana s foi intensificado aps a crise j agora internacional de
2008, especialmente no Governo Dilma, quando passa a acentuar-se o enfraquecimento
da hegemonia da conveno conservadora.
As alteraes na poltica econmica buscaram reestabelecer o crescimento econmico e
substituir a ttrade baixo crescimento-juros altos-cmbio sobrevalorizado-inflao
elevada por outra em que prevalecesse crescimento elevado-juros baixos-cmbio
adequado-inflao controlada. Assim, a poltica econmica comeou a aproximar-se de
formulaes ps-keynesianas. Mas, como veremos, a aproximao, alm de incipiente,
parcial e restrita.
171

Poltica Fiscal
Os primeiros sinais de flexibilizao da poltica econmica estiveram associados
reorientao da poltica fiscal. Esta, essencialmente restritiva no primeiro governo Lula,
tal como consta no receiturio do trip, comeou a ser direcionada para o estmulo aos
investimentos pblicos. Em 2007, instituiu-se o Programa de Acelerao do
Crescimento (PAC) reforado em 2011 pela sua 2 verso e, no olho da crise, em
2009, o Minha Casa Minha Vida, objetivando construir dois milhes de domiclios.
Ainda em 2011, lanou-se o Plano Brasil Maior, com medidas de estmulo ao
crescimento e competitividade industrial, contemplando restituio de impostos a
firmas exportadoras, antecipao da restituio de impostos incidentes sobre a aquisio
de bens de capital (prazo usual: 48 meses), concesso de preferncia nas compras
governamentais e ampliao do financiamento para pesquisa & desenvolvimento pela
Financiadora de Estudos e Projetos (Finep).
Numa iniciativa inovadora, em 2012 substituiu-se a folha de salrios pela receita das
empresas como base de incidncia de alguns tributos, retirando seu impacto direto sobre
o custo de mo-de-obra, visando estimular o emprego e fortalecer a competitividade de
quase 60 setores, dentre bens de capital (navios, avies, nibus, mquinas e
equipamentos diversos etc.) e de consumo (calados, mveis, eletrodomsticos,
softwares etc) e beneficiando-os com uma reduo tributria de US$ 6 bilhes em 2013.
Estenderam-se essas medidas energia eltrica consumida por empresas e domiclios e
cesta bsica, medidas com mais imediato efeito anti-inflacionrio.
Na gesto fiscal, houve mudana nas metas de supervit primrio, e os gastos correntes
apresentaram significativa volatilidade. Em 2010, houve uma reorientao adotando-se
poltica fiscal expansionista, objetivando estimular a demanda agregada para fazer
frente crise. Em seguida, deu-se um retrocesso, com represso do gasto pblico, que se
estendeu at meados de 2012. Ante a desacelerao da economia no binio 2011-12, na
virada para 2013 houve novo direcionamento, no sentido de uma poltica fiscal
expansiva.
172
Os sinais, contudo, so contraditrios. Se, por um lado, reduziu-se o contingenciamento
dos gastos metade do que vinha sendo praticado em 2011-12, por outro lado,
sinalizou-se, em 2013, que o montante de investimentos pblicos a ser abatido da meta
de supervit primrio seria menor do que o permitido a meta poderia ser de 1,8%, mas
foi, efetivamente, elevada para 2,2%.
Em sntese, a poltica fiscal indica que houve um esforo de reativao dos
investimentos pblicos e de estmulo ao emprego e competitividade da indstria, com
a reduo da carga fiscal de importante conjunto de setores. A poltica fiscal tambm
exerceu papel coadjuvante no controle da inflao. Mas, ela foi muito errtica,
distanciando-se da prescrio de Keynes e de ps-keynesianos, segundo a qual a poltica
econmica deve se coordenada e claramente sinalizada aos agentes econmicos
(Carvalho, 1997; Sics, 2001).
Poltica Monetria
A poltica monetria tambm passou por mudanas relevantes no perodo. Seu
conservadorismo deu espao diversificao de instrumentos e dos prprios objetivos
de poltica.
Os primeiros sinais estiveram associados proviso de liquidez ao sistema financeiro
aps a quebra do banco americano Lehman Brothers, entre 2009 e 2010, mediante a
reduo nos recolhimentos de depsitos compulsrios. Ao final de 2010, esse
instrumento passou a ser empregado para controlar a oferta de crdito e, assim, a
demanda agregada, objetivando controlar a inflao. Tambm foram feitas alteraes
nos requerimentos de capital (regulados pelo Acordo da Basileia) visando
incentivar/desincentivar determinado tipo de operao de crdito, a exemplo de
redues feitas para estimular a aquisio financiada de veculos automotores.
Num passo ainda mais relevante, a utilizao desses instrumentos alternativos taxa de
juros foi institucionalizada pela Resoluo n 4.019/11 do CMN, que definiu um
arcabouo de ferramentas macroprudenciais (recomendadas pelo mencionado Acordo),
a serem utilizadas pelo BCB, com vistas promoo da estabilidade econmica e
financeira.
173
A diversificao dos instrumentos foi tambm acompanhada por certa diversificao de
objetivos. Embora atingir a meta de inflao seja ainda o principal objetivo da poltica
monetria, a trajetria sustentada de declnio da taxa Selic, inaugurada em agosto de
2011, apontou que o BCB preocupava-se com outros objetivos, em especial com o
crescimento econmico ante a continuidade da crise americana e o recrudescimento da
crise europeia, que elevaram a percepo de incerteza dos agentes.
A deciso de cortar a Selic em 0,5 p.p. naquela ocasio ocorreu a despeito da acelerao
corrente da inflao e das expectativas futuras de inflao, fato indito desde a
introduo do regime de metas de inflao. O BCB atuou contra o consenso do
mercado, que previa a manuteno da taxa vigente, acarretando forte ajuste na curva de
rendimentos dos ativos financeiros. Iniciou-se, ento, queda sem precedentes da Selic
que, em um ano, caiu de 12,5% para 7,5%.
A recente reverso dessa trajetria sugere que a Selic ainda e continuar sendo
usada como principal instrumento de poltica monetria, mas as mudanas mencionadas
j representam flexibilizao relevante da poltica historicamente conservadora do BCB.
Sob a nova gesto da autarquia, sinalizou-se que, ainda que momentaneamente, o
controle da inflao pode ser subordinado a outros objetivos de poltica econmica.
Poltica financeira
Em meio turbulncia ocasionada pela crise financeira no final de 2008 e incio de
2009, a preferncia pela liquidez dos bancos privados se revelou de forma clara:
reduziu-se substancialmente o volume de concesso de crdito e a taxa de crescimento
do estoque de crdito caiu drasticamente. Nesse momento, os bancos pblicos e de
desenvolvimento entraram agressivamente nesse mercado, para restaurar a liquidez das
empresas e das famlias, manter o giro das atividades daquelas e contribuir para a
reestruturao das dvidas de ambas.
Enquanto a taxa de crescimento, em 12 meses, do saldo de operaes de crdito dos
bancos privados caa de 35% para 5%, entre a quebra do Lehman Brothers em setembro
de 2008 e setembro de 2009, o saldo de crdito originado por bancos pblicos atingia
40%. Isso representou certa novidade na forma de operar dessas instituies financeiras,
pois, excetuando-se o BNDES e outros bancos de desenvolvimento, a lgica geral de
174
operaes dos bancos pblicos se assemelhava em muito lgica privada, desde, pelo
menos, meados da dcada de 1990.
A poltica financeira reforou tambm a poltica fiscal anticclica, ajudando a sustentar a
demanda agregada, mas, principalmente, exerceu papel fundamental na manuteno da
estabilidade financeira dos agentes no-financeiros. Enquanto BNDES garantia a
reestruturao das dvidas e o funding de longo prazo de diversas empresas, BB e Caixa
garantiam a sanidade das contas das famlias e o giro das empresas.
Em 2012, houve nova rodada de expanso do crdito pblico, agora com objetivo mais
amplo, o de restaurar no s a sade financeira dos agentes, mas principalmente a
demanda agregada, a partir do financiamento do consumo e do investimento. Isso foi
acompanhado por uma cruzada contra as elevadas taxas de juros praticadas no mercado
de crdito, iniciada com a reduo dos spreads de BB e Caixa.
Entre abril e setembro de 2012, o BB reduziu seus spreads de operaes de crdito a
pessoas fsicas e para capital de giro em 16,7% e 23,8%, respectivamente, enquanto a
Caixa promoveu uma reduo de 19,7% e 43,8%, respectivamente. Esses movimentos
foram acompanhados, ainda que com menor intensidade, pelos bancos privados, o que
contribuiu para uma significativa e generalizada reduo dos spreads e do custo do
crdito.
Adicionalmente, houve uma srie de medidas com o intuito de estimular a criao de
um mercado de capitais de longo prazo. Em especial, a Lei n 12.431/11 contemplou
uma srie de incentivos tributrios criao de fundos de investimento e flexibilizou os
requerimentos para emisso de ttulos corporativos, sobretudo para o financiamento de
projetos de infraestrutura.
Resumindo, as medidas de poltica financeira buscaram reforar a posio dos bancos
pblicos no mercado de crdito, no intuito de torn-lo mais competitivo e funcional
como fonte de financiamento de curto prazo para empresas e famlias. Paralelamente, os
bancos de desenvolvimento e o mercado de ttulos corporativos foram orientados para
fornecer funding adequado aos investimentos.

175
Poltica cambial e controle de capitais
A reviso do grau de flutuao do cmbio e dos controles de capitais, que idealmente,
segundo o receiturio neoclssico, deveriam ser o maior e os menores possveis,
respectivamente, teve incio em 2008, em funo da entrada massiva de capitais
estrangeiros nos mercados financeiros, associada perspectiva de concesso do grau de
investimento economia brasileira por agncias de risco internacionais. Tambm
passou a ser cobrado Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) sobre a entrada de
divisas para aquisio de ttulos de renda fixa e aes, de modo a desestimular a
volatilidade e o excesso desses fluxos.
Desde ento, o IOF-cmbio foi utilizado algumas vezes, incidindo sobre diversas
operaes, para evitar distores no internacionalizado mercado de capitais. Em 2011, a
partir da recuperao dos fluxos de capitais no ps-crise largamente direcionados aos
pases emergentes e do esgotamento da competitividade da indstria brasileira, em
funo do longo perodo de sobrevalorizao cambial, o IOF passou a ser utilizado
tambm para reduzir a volatilidade da taxa de cmbio e, principalmente, para controlar
seu patamar.
Aps a taxa de cmbio atingir praticamente o valor de R$ 1,50/US$, imps-se, em julho
de 2011, IOF sobre derivativos cambiais, desestimulando-se apostar na valorizao do
Real no mercado de derivativos cambiais, contribuindo, decisivamente, para atenuar a
sobrevalorizao do Real.
Sntese das mudanas
As alteraes realizadas desde 2007, mas, sobretudo, a partir de 2011, conformaram
novo arcabouo de poltica econmica mais amplo e flexvel do que o de talhe
genuinamente ortodoxo , em que figura, ainda que precariamente, certa diversidade de
objetivos e de instrumentos. O processo de mudana aqui analisado aproximou a
poltica econmica de propostas ps-keynesianas. Todavia, essa aproximao revelou-se
parcial e limitada, no alterando, no fundamental, a predominncia do carter ortodoxo
da poltica econmica em curso, como um todo avaliada.
176
As figuras abaixo ilustram, esquematicamente, a mudana na poltica econmica
ocorrida entre os perodos de 1999-2006 e 2007-2013
Figura 1: Arcabouo de Poltica Econmica no Brasil entre 1999 e 2006

Fonte: Elaborao Prpria.
Figura 2: Arcabouo de Poltica Econmica no Brasil entre 2007 e 2013


Fonte: Elaborao Prpria.
Concluso
Inflao
Crescimento
Demanda agregada Taxa de cmbio
Taxa de juros
Poltica
fiscal
Poltica
monetria
Inflao
Crescimento
Demanda agregada Taxa de cmbio
Taxa de juros
Controles de capitais
Poltica
fiscal
Poltica
monetria
Instrumentos
macroprudenciais
Medidas no-
monetrias
Poltica
financeira
177
Ao que tudo indica, os tempos de reinado absoluto do trip de poltica econmica
parecem ter ficado para trs. At recentemente, era amplamente aceita a regra de
bolso, de fcil explicao e compreenso, vendida como a nica e exclusiva correta
frmula de conduzir-se a poltica econmica. A crena de que o crescimento econmico
seria uma decorrncia lgica e inevitvel da estabilidade preos e do controle das contas
pblicas foi abalada.
Agora, o crescimento volta a ter algum lugar na agenda macroeconmica. Como visto,
foi adotado amplo espectro de medidas com o objetivo explcito de se promover sua
retomada.
Em outras palavras, apesar de o trip no ter sido abandonado, a sua era de ouro j
passou. Entretanto, a alterao verificada na poltica econmica embrionria, parcial e
restrita. Est muito distante de uma autntica poltica de cunho keynesiano.
A poltica fiscal, ainda que sujeita a oscilaes de curto prazo, passou a ter uma
preocupao maior em relao manuteno e ao estmulo da demanda agregada, de
forma regular, com especial foco na promoo de investimentos pblicos e na
reorientao da tributao dos setores produtivos da economia.
Por seu turno, a estratgia de combate inflao passou a incluir um rol mais amplo de
instrumentos, tais como medidas macroprudenciais, desoneraes fiscais (especialmente
energia e cesta bsica) etc., utilizados de forma complementar Selic.
No campo da poltica monetria, passou-se a focar tambm o crescimento ao invs da
busca cega e a qualquer custo da estabilidade de preos, que marcou a era de ouro
do trip. Adicionou-se, tambm, a estabilidade financeira como um objetivo explcito, a
ser atingido por meio do emprego de ferramentas macroprudenciais.
A garantia do financiamento, tanto de curto como de longo prazo, dos agentes tambm
foi contemplada pelas mudanas: aumentou-se o peso dos bancos pblicos e de
desenvolvimento no mercado financeiro, com a ampliao da competio neste mercado
e a reduo dos spreads, e implantaram-se medidas para estimular o desenvolvimento
do mercado de capitais de longo prazo.
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Por fim, a poltica cambial foi marcada por uma menor mobilidade de capitais,
destacando-se o uso do IOF como mecanismo de controle dos fluxos de divisas e,
notadamente, das operaes com derivativos cambiais em especial do IOF sobre
derivativos cambiais , e pela manuteno do real menos sobrevalorizado, que no
funcionasse como principal canal de transmisso da poltica monetria.
Em que medida essas mudanas refletem a emergncia de uma nova conveno? Essa
a pergunta que agora est colocada. Por um lado, no h duvida de que a conveno
conservadora teve sua hegemonia significativamente abalada. No entanto, no est claro
se se trata de um movimento mais duradouro ou, ao revs, passvel de rpido retrocesso.
A dinmica das convenes um fenmeno genuinamente sociolgico no linear e
complexa. Como sugerido por Keynes (1936), as convenes so sujeitas a mudanas
imprevisveis.
Assim, ainda no se pode afirmar que estamos diante da formao de uma nova
conveno. As recentes mudanas na poltica econmica podem perfeitamente estar
refletindo um mero espasmo da conveno conservadora, no dando oportunidade
constituio de uma alternativa conveno pr-crescimento econmico. O momento de
excepcionalidade marcado pela crise global pode explicar boa parte das mudanas.
Assim, o retorno a uma situao de maior normalidade econmica pode, perfeitamente,
resultar numa retomada da poltica econmica ortodoxa e na restaurao da hegemonia
da conveno conservadora.
Referncias
CARVALHO, F.J.C. (1997). Economic policies for monetary economies. Revista de
Economia Poltica, Vol. 17 (4), pp. 31-51.
SICS, J. (2001). Credible monetary policy: a Post Keynesian approach. Journal of
Post Keynesian Economics, Vol. 23 (4), PP. 669-87.