ABRIL DE 2009

Thought Leadership Series

O Hedge Fund do Futuro: Criando um Negócio Sustentável

•A
 indústria de hedge funds está enfrentando uma fase de mudanças estruturais. O setor precisa
abordar importantes deficiências em seu modelo operacional e de negócio para conseguir se
posicionar como o futuro da gestão ativa de recursos.
•P
 revemos que o patrimônio dos hedge funds atingirá cerca de US$ 2,6 trilhões até o final de 2013,
depois de ter atingido seu ponto mais baixo em 2009.
•A
 s instituições estão comprometidas com o investimento em hedge funds e foram responsáveis por
White Paper Summary

menos de 17% dos resgates líquidos durante 2008 e 2009. As instituições norte-americanas serão
as maiores fontes de fluxos de investimentos institucionais para os hedge funds de hoje a 2013.
•O
 compromisso dos investidores de alta renda de todo o mundo com os hedge funds dependerá
dos retornos dos mesmos nos próximos anos e das condições dos mercados de capitais. Os
investidores de alta renda e de varejo foram responsáveis por mais de 80% dos resgates realizados
em 2008 e 2009.
•O
 s fundos de hedge funds (fund of funds) permanecerão sendo o principal canal de distribuição de
hedge funds, captando cerca de 60% dos fluxos de investimentos entre 2010 e 2013. É provável que
os fund of funds sejam responsáveis por aproximadamente 50% do patrimônio total de hedge funds em
2013 em comparação a 36% em 2005 e 7% em 2000.
•O
 s investidores irão moldar sua alocação em hedge funds, anteriormente desestruturada, em três
categorias distintas: estratégias líquidas com exposição direcional, estratégias líquidas “clássicas”
de hedge e estratégias ilíquidas. Há um crescente reconhecimento de que os hedge funds não
representam apenas uma classe de ativos, mas podem representar uma estrutura de investimento
aplicável a todas as classes tradicionais de ativos e programas de investimento.
•P
 revemos que, apesar dos retornos realizados no mercado de capitais, as estratégias “clássicas” de
hedge apresentarão uma demanda mais estável.
•O
 s hedge funds bem-sucedidos reformularão seus modelos operacionais. Os gestores precisarão
investir em sistemas, processos e controles robustos e confiar em prestadores de serviços externos
para realizar atividades administrativas e operacionais vitais.
•O
 negócio sustentável será criado com base em princípios sólidos. Os hedge funds precisam
reestruturar seus modelos de cobrança, prazos de resgate e remuneração, além de alinhar as
necessidades dos clientes às do negócio em quatro áreas funcionais: gestão, operações, distribuição
e investimentos.
•A
 estrutura de remuneração irá evoluir para garantir receitas melhores e mais estáveis para os
gestores. As taxas de performance irão variar de acordo com a estratégia, o gestor e os prazos de
resgate, além de incorporar períodos variáveis de pagamento e o diferimento de parte da remuneração
da equipe de gestão como forma de retenção de talentos e estímulo de continuidade da performance
positiva do portfólio.
•H
 á quatro modelos de negócio viáveis que podem ser seguidos pelos hedge funds no futuro.
Uma plataforma com estratégias diversificadas (com um modelo melhor elaborado e mais duradouro)
verá o maior crescimento de mercado dentre os quatro.
 Introdução
Este documento é um resumo da terceira parceria realizada entre o The Bank of New York Mellon e a
Casey Quirk, O Hedge Fund do Futuro: Criando um Negócio Sustentável. Nossa pesquisa tem por base entrevistas
realizadas com 158 profissionais seniores da indústria de dezembro de 2008 a março de 2009. Além disso, a
pesquisa utiliza um modelo detalhado de demanda que quantifica o total de ativos dos investidores, os ativos
e fluxos em hedge funds, além dos ativos e fluxos em fundos de hedge funds (fund of funds) em 36 mercados e
segmentos em todo o mundo.

Um setor em transição
Desde que atingiu o pico em 2008, os hedge funds vêm apresentando uma contração significativa com a
previsão de que o total de ativos sob gestão cairá pela metade antes de meados de 2009. Os investidores
de alta renda, principalmente na Europa e Ásia, lideraram os resgates. Segmentos institucionais específicos
também apresentaram resgates significativos,
acima de 20% no caso das instituições
1 Figura 1: Resgates por Região e Tipo de Investidor japonesas. O resultado não é apenas uma
De dezembro de 2007 a dezembro de 2009 indústria menor, mas também uma base
Total de Resgates por Região Total de Resgates por Tipo de Investidor de capital mais institucional e mais norte-
Oriente Médio e África do Sul 2% América Latina 2%
Fundos de Pensão 3% Fundos Soberanos 2%
Instituições Sem Fins Lucrativos 6%
americana. Os outros investidores estão
América do Norte 19% Instituições financeiras 6%
bastante comprometidos com os hedge funds,
Multi-Family Offices 3% porém, precisam estar convictos de que o setor
corrigirá os desequilíbrios e as falhas do modelo
Single-Family
Offices 11% Plataformas bancárias 53% de negócio expostos pela crise recente.
Europa 52%
Àsia 25%
Um Novo Modelo Operacional
Indivíduos de
Historicamente o setor de hedge funds vem se
Alta Renda
(não classificados) 16%
beneficiando com os subsídios de prime brokers
Fonte: Análise do The Bank of New York Mellon e da Casey Quirk em 2009
à sua infraestrutura operacional. A grave crise
que afetou as organizações controladoras dos
1 Figura 1: Resgates por Região e Tipo de Investidor prime brokers interrompeu repentinamente
De dezembro de 2007 a dezembro de 2009
esse ciclo, forçando os hedge funds a suportarem o custo total de suas operações. Do ponto de vista dos
Total de Resgates por Região Total de Resgates por Tipo de Investidor
gestores, a combinação de diversos fatores, inclusive os baixos retornos, a súbita falta de liquidez , a rápida
Fundos de Pensão 3% Fundos Soberanos 2%
Oriente Médio e África do Sul 2% América Latina 2%
2 Figura 2: Percentual do Patrimônio dos Hedge
desalavancagem Funds
Instituições Sem Proveniente
doLucrativos
Fins mercado,6% de Investimentos
graves falhas de das
Fundcontrapartes
of Funds e fraudes sem precedentes, fez com que os
DeNorte
América do dezembro
19% de 2000 a dezembro de 2013 Instituições financeiras 6%
$3,000
investidores (e em breve os reguladores) redefinissem os padrões de transparência e risco, forçando os hedge
funds a reestruturarem
Multi-Family Offices 3%
suas operações. Consequentemente, o futuro modelo operacional dos hedge funds será
Patrimônio dos Hedge Funds (US$ bilhões)

49%
$2,500 caracterizado por:
Single-Family 47%
Offices 11% Plataformas bancárias 53%
$2,000
1.Europa
Uma52%
maior confiança em prestadores de serviços que não causem conflito de interesses para a realização
48% 46%

Àsia 25%
$1,500 de uma gama 45%cada vez47%
Indivíduos de
maior de 45%
funções operacionais e administrativas
43%
36% Alta Renda
2. Operações
37% e controles
(não internos mais rígidos que supervisionem e retifiquem as informações enviadas pelos
classificados) 16%
$1,000
36%
Fonte: Análise do The Bank of New York
33%Mellon e daprestadores de serviços, bem como possibilitem o fornecimento de relatórios mais detalhados e atualizados
Casey Quirk em 2009
17% 19%
$500 aos investidores e reguladores, demonstrando um departamento de compliance robusto e independente
$0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fund of Funds Investimento direto Retorno do Crescimento em 2010
Fonte: Análise do Hedge Fund Research, The Bank of New York Mellon e Casey Quirk em 2009 Projetamos um crescimento significativo à
2 Figura 2: Percentual do Patrimônio dos Hedge Funds Proveniente de Investimentos de Fund of Funds
De dezembro de 2000 a dezembro de 2013 indústria de hedge funds a partir de 2010, com
$3,000 um patrimônio de cerca de US$ 2,6 trilhões até
o final de 2013.
Patrimônio dos Hedge Funds (US$ bilhões)

49%
$2,500
4 Figura 4: Principais Desafios que os Gestores de Hedge Funds Enfrentarão no Futuro 47% Uma premissa fundamental de nossa projeção
Múltiplas
$2,000 respostas permitidas 48% 46% é que a indústria de hedge funds provará ser
capaz de abordar os desafios de alinhamento
Porcentagem dos Participantes que Identificam os Desafios

60% 47% 45%

45%
$1,500
53% 53%
36%
43% de interesses e transparência e readquirir a
50% 37%
$1,000
36% confiança dos investidores.
43%
33%
17% 19%
40%
$500 37% O maior crescimento entre hoje e 2013 ocorrerá
32% 32% na América do Norte, entre instituições e
29%
$0
30%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
clientes de alta renda. Os segmentos com
21% crescimento mais lento, segundo as nossas
20% Fund of Funds Investimento direto
projeções, incluem investidores da Europa
Fonte: Análise do Hedge Fund Research, The Bank of New York Mellon e Casey Quirk em 2009
10% e da Ásia, onde estimamos que, mesmo até
2013, as alocações em hedge funds continuarão
0%
Alinhamento Transparência/ Performance Infraestrutura Performance Alinhamento Regulamentação Transparência/
de Interesses governança dos operacional dos de Interesses governança
entre Gestores investimentos investimentos entre Gestores
e Investidores
4 Figura 4: Principais Desafios que os Gestores de Hedge Funds Enfrentarão
Investidores
e Investidores
no Futuro
Influenciadores e Advisors
Múltiplas respostas permitidas
Fonte: Análise do The Bank of New York Mellon e da Casey Quirk em 2009
 proporcionalmente inferiores ao que eram
Figura 3: A Nova Categorização dos Hedge Funds em 2007, embora os valores absolutos em
1 Figura 1: Resgates por Região e Tipo de Investidor
Long/short equity dólares sejam mais elevados. Os segmentos
De dezembro
Hedge de 2007 única
Funds (alocação a dezembro
em de 2009E stratégias Líquidas com Long/short de crédito
“investimentos
Exposição Direcional de alta renda tendem a ser mais suscetíveis às
Total alternativos”)
de Resgates por Região Total de Resgates por Tipo de Investidor
E
 stratégias Líquidas
Fundos de Pensão 3%
Market neutral
Fundos Soberanos 2%
condições do mercado e, de forma abrangente,
Oriente Médio e África do Sul 2% América Latina 2% Global macro /CTA
“Clássicas”
Instituições deLucrativos
Sem Fins Hedge6% os retornos futuros irão reger o ritmo em que
Valor Relativo
América do Norte 19% Instituições financeiras 6% Arbitragem estatística esses investidores voltarão para os hedge
Multi-Family Offices 3%
Distressed funds. Os fundos de hedge funds (fund of
Estratégias Ilíquidas Special Situations
Single-Family Event driven
funds) continuarão a ser o principal canal
Offices 11% Activist Plataformas bancárias 53% de distribuição dos hedge funds. Projetamos
Merger-arbitrage
Europa 52% que esses fundos captarão mais de 55% dos
Àsia 25% Multi-Estratégia
Indivíduos de investimentos futuros tanto por parte de
Alta Renda
(não classificados) 16% instituições como de pessoas físicas de
Fonte: Análise do The Bank of New York Mellon e da Casey Quirk em 2009 alta renda.

À medida que a compreensão dos investidores sobre as estratégias de hedge funds aumenta, a prática de
agrupar o conjunto de investimentos em hedge funds sob uma alocação única em “investimentos alternativos”
está gradualmente sendo substituída. Em vez disso, os investidores começaram a adotar estratégias de hedge
funds em suas carteiras com base nos perfis de exposição a risco e liquidez das estratégias. Essa tendência
2 Figura 2: Percentual do Patrimôniolevou
dos Hedge Funds
a uma Proveniente
nova de Investimentos
categorização de Fund ofdos
das estratégias Funds
hedge funds em três grupos:
De dezembro de 2000 a dezembro de 2013
$3,000 As estratégias “Clássicas” de Hedge apresentarão uma demanda mais estável no futuro, pois estão menos
correlacionadas aos retornos do mercado. A dimensão dos investimentos em estratégias Líquidas com
Patrimônio dos Hedge Funds (US$ bilhões)

49%
$2,500
Exposição Direcional e Ilíquidas está mais vinculada
47% às condições do mercado.
$2,000 48% 46%
O Negócio Sustentável
45%
$1,500 Deficiências45% no modelo 47%
de negócio
43%
padrão dos hedge funds levaram os investidores a exigirem estruturas
de37%interesses
36% mais alinhadas. Essas deficiências devem ser abordadas de maneira abrangente e soluções
$1,000
36% paliativas não resolverão a questão. As futuras estruturas irão alinhar as necessidades de liquidez do
33%
$500
17% 19%
investidor e das carteiras, horizontes de investimentos, avaliação de performance e períodos de apuração
e pagamento de taxas. Os prazos de liquidez irão variar por gestor e estratégia, mas serão uma função
$0 direta das características do passivo e da liquidez dos ativos. Em muitos casos, um período variável de
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
notificação de resgates substituirá os antigos e problemáticos prazos de lock-ups e gates. O recurso de
Fund of Funds Investimento direto
”high water-mark” será destituído e os gestores avaliarão as taxas referentes à performance de
Fonte: Análise do Hedge Fund Research, The Bank of New York Mellon e Casey Quirk em 2009
maneira contínua.

As estratégias “Clássicas” de Hedge

apresentarão uma demanda mais estável
no futuro, pois estão menos correlacionadas
4 Figura 4: Principais Desafios que os Gestores de Hedge Funds Enfrentarão no Futuro
Múltiplas respostas permitidas aos retornos do mercado. A dimensão dos
investimentos em estratégias Líquidas com
Porcentagem dos Participantes que Identificam os Desafios

60%
53% 53%
Exposição Direcional e Ilíquidas está mais
50% vinculada às condições do mercado:
43%
• b
 outique especializada em uma única
40%
37% estratégia
32% 32%
30%
29% • plataforma com estratégias diversificadas
21% • banco de investimentos
20%

• g
 estores de investimentos tradicionais e
10% alternativos

0%
Presumimos que uma plataforma com
Alinhamento Transparência/ Performance Infraestrutura
de Interesses governança dos operacional
Performance
dos
Alinhamento Regulamentação Transparência/
de Interesses governança
estratégias diversificadas, que possua
entre Gestores
e Investidores
investimentos investimentos entre Gestores
e Investidores diferentes expertises de investimento,
Investidores Influenciadores e Advisors alavancando infraestrutura, distribuição
Fonte: Análise do The Bank of New York Mellon e da Casey Quirk em 2009 e marca comuns, apresentará o maior
crescimento em participação de mercado
nos próximos cinco anos.

Por fim, os hedge funds têm a oportunidade de se posicionarem à frente da gestão de ativos e concorrer
pelo controle de um pool de investimentos bem maior do que os US$ 2,6 trilhões que projetamos. Este é
o verdadeiro grande prêmio para os hedge funds: se conseguirem estabelecer de forma correta o equilíbrio
comercial e uma estrutura alinhada aos investidores e se tornarem empresas de gestão de ativos totalmente
capacitadas, essa indústria redefinirá os produtos e serviços que caracterizam a gestão ativa de recursos.
The Bank of New York Mellon
O The Bank of New York Mellon Corporation é uma empresa Américas
global de serviços financeiros focada em ajudar seus clientes Marina Lewin, Managing Director +1 212 815 6973
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em ativos sob custódia e administração, US$ 928 bilhões em Andrew Gordon, Executive Vice President +852 2840 9801
ativos sob gestão, atende mais de US$ 11 trilhões em dívida
O projeto Thought Leadership foi coordenado por
pendente e processa pagamentos globais com média de Aniko DeLaney, Managing Director
US$ 1,8 trilhão por dia. Outras informações estão disponíveis
no site www.bnymellon.com.
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distribuição. A firma tem mais de 40 anos de experiência em John F. Casey, Chairman +1 203 899 3030
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do setor e experiência, liderança orientada por soluções e
uma capacidade comprovada de influenciar mudanças
em organizações. A Casey Quirk publica uma série de
documentos sobre liderança baseados em tópicos de
interesse gerados por pesquisas contínuas realizadas no setor.
Casey, Quirk & Associates
19 Old King’s Highway South, Darien, CT 06820
www.caseyquirk.com

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