Cmbio: Problemas, risco e hedge

Reinaldo Gonalves reinaldogoncalves1@gmail.com

Sumrio
1. Principais problemas e hipteses 2. Hedge cambial

Sumrio: Principais problemas e hipteses

a. b. c. d. e. f.

Inflao Emprego Incerteza Especulao Regimes cambiais: pontos fortes Trindade impossvel

Sumrio: Hedge cambial

a. Paridade coberta da taxa de juro b. Paridade no coberta da taxa de juro c. Igualdade das taxas de juros reais d. Prmio de risco, risco-pas, spread e rating

1. Principais problemas e hipteses

A. Inflao B. Emprego C. Incerteza D. Especulao E. Regimes cambiais: pontos fortes F. Trindade impossvel

A. Inflao A. Cmbio flexvel

Efeito ricocheteio e > e > e 30% > P 15% 23,1% > P 5% > e > P

Perodo 1 2 3 4

Cmbio 2,50 3,25 2,50 3,25

IPC 100 115 109,3 125,7

B. Cmbio fixo Ponto forte

ncora cambial

Ponto fraco
apreciao real maxidesvalorizao expectativas inflacionrias

B. Emprego: Cmbio Flexvel

A. Ponto forte: equilbrio externo vs equilbrio interno => maior grau de liberdade p/ polticas macroeconmicas B. Ponto fraco: desemprego friccional C. Ponto fraco: excesso de divisas > cmbio real (apreciao > importaes) D. Volatilidade

Cmbio fixo
Ponto forte
estabilidade preo-chave => FBKF

Ponto fraco
Inflao apreciao => importao

desubstituio de importaes

C. Incerteza
Funo Inflao (alta, baixa) Desequilbrios de fluxos e estoques (contas externas) Expectativas (favorveis, desfavorveis) Cenrios internacionais (tranqilo, turbulento)

D. Especulao
Funo passivo externo balano de pagamentos inflao reservas internacionais polticas governamentais (controles diretos) governana governabilidade expectativas

Cont.....
Globalizao financeira (liberalizao e desregulamentao) Ataques especulativos
Cmbio fixo: padro-ouro (anos 20) e Bretton Woods Cmbio flexvel: momento atual

E. Regimes cambiais: pontos fortes

Cmbio fixo em relao ao flutuante
ncora nominal Previne depreciao competitiva Favorece o comrcio e o investimento Elimina volatilidade

E. Regimes cambiais: pontos fortes, cont...

Cmbio flutuante em relao ao fixo
Independncia da poltica monetria Ajuste automtico aos choques externos Minimiza efeitos de ataques especulativos Ajuste mais suave aos choques Evita custo de sada do cmbio fixo

F. Trindade impossvel
Financeiro Monetrio Cambial

Estabilidade

Liberalizao Independncia

Trindade impossvel, cont.

2. Hedge cambial
Custo e prazo Conceitos bsicos

Conceitos bsicos
A. Paridade coberta da taxa de juro B. Paridade no coberta da taxa de juro C. Igualdade das taxas de juros reais D. Prmio de risco, risco-pas, spread e rating

A. Paridade coberta de taxa de juro (PCJ) (1 + i) (1 + i*)

ef =

ec

e cmbio nominal futuro f e cmbio nominal corrente

c

i juro pas i* juro externo (swap cambial)

B. Paridade no coberta de taxa de juro (PNCJ) - taxa esperada de variao cambial (1 + i) = 1 (1 + i*)

Plena mobilidade de capitais Neutralidade em relao a risco (sem risco) (1 + i) < (1 + i*).(1 + ) > fluxos de capitais (sada de capitais) Ou > taxa de juro se ajusta (i )

C. Igualdade das taxas de juros reais PPP = PNCJ

PPP
(1 + P) 1 + = (1 + P*)

PNCJ
(1 + i) 1 + = (1 + i*) Ento, (1 + P) (1 + P*) (1 + i) (1 + P) = (1 + i) (1 + i*) (1 + i*) (1 + P*)

Cont...
(1 + r) = (1 + r*)

r - taxa de juro real

D. Prmio de risco, risco-pas, spread e rating

PNCJ i = i* + E o erro de previso? i = i* + + s s = prmio de risco

s = risco cambial + risco pas (risco soberano) s = se + ss Ento, i = i* + + se + ss [---------] Risco cambial = risco de preo (taxa de cmbio) (erro de previso) + risco conversibilidade

Para ativos denominados em moeda estrangeira

Spread = + s + s
e

i = i* + spread

Ex: Spread JP Morgan

1000

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0 1Ene08 4Feb08 7Mar08 10Abr08 14May08 17Jun08 21Jul08 22Ago08 25Sep08 29Oct08 2Dic08 5Ene09 6Feb09 12Mar09 15Abr09 19May09 22Jun09 24Jul09 27Ago09 30Sep09 3Nov09 7Dic09 8Ene10 11Feb10 17Mar10 20Abr10 Spread - Embi+ Brasil (pbs) Spread - Embi+ America Latina (pbs)

Risco-Brasil (janeiro 2008-maio 2010)

Riscos: Riscos: tipos gerais

Cambial variao de e no converge com as expectativas Liquidez falta temporria de recursos Crdito devedor torna-se insolvente Mercado queda no preo dos ativos Liquidao descompasso de tempo entre operaes de crdito e dbito

Riscos......
Operacional falta de controle ou falha gerencial nas operaes financeiras Legal imperfeies nos mecanismos jurdicos e institucionais Sistmico evento desestabilizador grave Poltico risco soberano - Estado repudia passivo moratria ausncia de conversibilidade

Ratings
Agncias
Standard & Poors Fitch Moodys

Bateria de indicadores

Fitch Classificao 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 Grau AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C DDD DD D Nota 100,00 95,65 91,30 86,96 82,61 78,26 73,91 69,57 65,22 60,87 56,52 52,17 47,83 43,48 39,13 34,78 30,44 26,09 21,74 17,39 13,04 8,70 4,35 0,00

GI

Fitch, Ratings Soberanos (longo prazo em moeda estrangeira) Alemanha Bolvia Brasil Chile China ndia Mxico Peru Rssia Sua Venezuela 21 Set 2000 27 Jul 2007 29 Mai 2008 10 Nov 2008 06 Nov 2007 15 Jul 2008 10 Nov 2008 02 Abr 2008 04 Fev 2009 21 Set 2000 15 Dez 2008 AAA BBBBA A+ BBBBBB+ BBBBBB AAA B+

Perspectivas so atribudas a todas as classificaes, mas usadas como aes de rating a partir de 21/set/2000.

Ratings: vari Ratings: principais variveis

Dvida pblica / PIB Dvida externa / X Reservas internacionais / importaes Taxa de crescimento do PIB

Avaliao subjetiva Expectativas Ambiente de negcios

Ratings e spreads

Obrigado!