A SELIC COMO INSTRUMENTO DE POLTICA ECONMICA DO GOVERNO FEDERAL Gilvan Dias de Lima Filho (gilvandl@gmail.

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RESUMO O artigo se prope a mostrar os impactos da Taxa Bsica de Juros (Selic) sobre as polticas alocativas, estabilizadoras e distributivas do governo federal do Brasil no correlacionando para isso um perodo especifico como fator de exemplificao, uma vez que, o trabalho no requer um demonstrativo histrico efetivo, pois, independente do contexto a interao da Selic com as polticas sero similar, salvo peculiaridades. Dentro desse contexto o artigo prima em ressaltar separadamente a correlao entre esse instrumento de poltica monetria e as respectivas polticas, mesmo sabendo da vinculao intrnseca real entre tais polticas Menciona-se como constatao a possvel inverso de resultados gerados por repercusses conjunturais da Selic sobre os objetivos iniciais de sua implementao administrativa, o que leva a uma preocupao maior e a necessidade de um profundo conhecimento de tal recurso por parte de estudiosos das cincias econmicas e de gestores pblicos. Palavras-chave: Selic, Polticas Econmicas, Governo Federal.

ABSTRACT The article aims to explain the impacts of the basic interest rate (Selic) on allocative policies, stabilizing and redistributive federal government of Brazil does not correlate it to a specific period of exemplification as a factor, since the work does not require a demonstrative historical effective because, regardless of the context of the interaction with Selic policies will be similar, except peculiarities. Within this context the article in press separately to emphasize the correlation between this instrument of monetary policy and their policies, even knowing the real intrinsic link between these policies is mentioned as finding the possible reversal of the results generated by the cyclical impact on the goals Selic Initial implementation of administrative, which leads to greater concern and the need for a thorough understanding of such resources by scholars of economics and public managers. Keywords: Selic, Economic Policy, Federal Government.

Gilvan Dias de Lima Filho Doutorando em Educao Brasileira no Eixo Filosofia e Sociologia da Educao, na Linha de Pesquisa Economia Poltica, Sociabilidade e Educao, pela Universidade Federal do Cear (UFC); Mestre em Economia Rural e Regional pela Universidade Federal de Campina Grande; Graduado em Cincias Econmicas pela Universidade Federal do Cear (UFC); Professor Efetivo da Universidade Federal de Campina Grande (UFCG) - Centro de Desenvolvimento do Semirido (CDSA).

1 Introduo O estudo das polticas econmicas permeia uma discusso que envolve aspectos relacionados, tradicionalmente, a definio da destinao (aplicao) dos recursos sociais em seus aspectos minoritrios e agregados (poltica alocativa); a procura pela existncia de oportunidade, eqidade e justia social (poltica distributiva); e o estabelecimento da estabilidade econmica comungada com crescimento (poltica estabilizadora). (Filellini, 1994, p. 51) Contudo, o estudo isolado dessas polticas algo puramente ilustrativo, uma vez que, todas estas mantm vinculao direta, com sentidos muitas vezes complementares ou confrontantes (desvinculados), constatado a partir da implementao de instrumentos e recursos que almejam objetivos especficos de cada poltica. Dentre dos diversos recursos de poltica econmica, podemos destacar a taxa de juro Selic, que explicitamente correlaciona-se s trs polticas anteriormente citadas, com forte grau de intensidade e efeitos diretos. a partir dessa constatao, que esse trabalho buscar apresenta as repercusses da taxa de juro Selic (naturalmente, atravs, suas alteraes, normalmente positivas - aumento) na economia brasileira, como importante fator gerador de mudanas na alocao, distribuio e estabilizao dos recursos nacionais. Para o desenvolvimento do presente trabalho, tomou-se como base uma pesquisa bibliogrfica, direcionada ao uso interpretativo do contedo de livros, manuais, peridicos e textos avulsos sempre de fontes legitimas (cientificas). A investigao documental foi tambm realizada atravs de informaes complementares acerca do assunto junto a entidades e instituies tambm de carter oficial como o Banco Central do Brasil, o Comit de Poltica Monetria e a Bolsa de Valores Regional.

2 A Taxa de Juro Selic e a Poltica Alocativa A taxa de juro Selic mostra uma interao com aspectos de alocao tanto intra-setorial como intersetorial. Ao tratarmos de aspectos intra-setoriais, estamos estudando a aplicao dos recursos nacionais dentro da mesma esfera, seja, pblica ou privada. (Filellini, 1994, p. 52) Supondo uma modificao positiva da Selic (aumenta a taxa de juros determinada pelo Banco Central), o resultado natural vislumbrado uma ampliao na procura por ttulos pblicos, sobretudo, federais. 2

Essa mudana no valor de remunerao dos ttulos pblicos significa uma reavaliao por parte do governo na forma de composio de seus compromissos, ou uma reviso na constituio do uso de seu crdito. Em outras palavras, tal medida sinaliza a prioridade dada pelo governo na capitao direta de recursos sem a necessidade participativa de intermedirios como o sistema bancrio. Contudo a formalizao de uma dvida constituda por ttulos, significa a elevao da dvida mobiliria do governo na sua respectiva esfera (federal, estadual ou municipal). Destaca-se que, a dvida mobiliria corresponde ao total dos ttulos pblicos federais em poder do mercado, incluindo, alm dos ttulos de emisso do Tesouro Nacional, os ttulos de emisso do Banco Central. Ressalva-se que, em funo da Lei Complementar n 101, de 04 de abril de 2000, o Banco Central do Brasil passou a no poder emitir ttulos pblicos a partir de maio de 2002. (Bolsa de Valores Regionais, 2002, p. 23) Para os governos estaduais e municipais, a dvida mobiliria corresponde ao total dos ttulos emitidos pelos respectivos tesouros menos os ttulos em tesouraria. Incluem-se os ttulos emitidos para pagamento de precatrios. (Bolsa de Valores Regionais, 2002, p. 23) Essa recomposio da dvida pblica gera por parte do governo a necessidade de uma reavalio completa de toda a programao oramentria, uma vez que, os juros e os resgate dos ttulos fazem obrigatoriamente parte dos registros de despesa do governo, muito menos maleveis que emprstimos e financiamentos assumidos junto a instituies financeiras ou produtivas. Para o setor privado, j em uma concepo intersetorial, essa mudana do governo representa uma alterao no s na disponibilidade de recursos dentro do sistema financeiro, como uma alterao nos custo do crdito. Lembrando que, a Selic a taxa bsica de juro da economia brasileira e que o governo o agente de maior confiabilidade (menor risco de inadimplncia ou insolvncia), a maior procura do governo por recursos no mercado de capitais, gerar um direcionamento de recursos para esse mercado em detrimento dos outros mercados que compe o sistema financeiro (como o mercado de crdito ou cambial). Destaca-se que o mercado monetrio seria o que sofreria os menores efeitos dessa alterao promovida pelo governo, uma vez que, diretamente possui menor correlao com o crdito ou seus derivativos, alm de apresentar maior submisso ao governo federal. A respeito do custo do crdito, torna-se obrigatrio uma elevao em proporo maior que o percentual acrescido taxa de juro Selic, uma vez que, os ttulos pblicos, como mencionado, so aplicaes de baixo risco. Assim, todas as outras formas de aplicao tero que proporcionar aos seus investidores retornos provveis melhores (maiores). 3

Naturalmente, isso significa para empresas ou instituies que lanam ttulos ou aes um custo maior na administrao de suas dvidas ou um maior rateio dos dividendos, subtraindo assim, o lucro e a capacidade de reinvestimento (aspecto alocativo-distributivo).

3 A Selic e a Poltica Distributiva Uma ampliao da taxa de juros Selic tambm proporciona uma srie de alteraes na composio distributiva do pas. A elevao dos juros significa alterao no custo de oportunidade da moeda, levando naturalmente h uma mudana entre o volume de moeda para transao e especulao. notrio que um aumento na correo da poupana (nome atribudo a qualquer aplicao financeira), sugere um favorecimento dos recursos para o sistema financeiro em detrimento, ao consumo (produtivo ou improdutivo). Logo, a demanda por moeda para fins especulativos consiste na manuteno do dinheiro ocioso por parte dos investidores na expectativa de ganho. Isso s no seria nocivo para economia (principalmente) se, proporcionar, via elevao do nvel de poupana, uma reduo do nvel de juros cobrado no mercado financeiro, estimulando assim o investimento, ou seja, havendo uma permuta entre o consumo improdutivo (consumo das famlias) pelo consumo produtivo (consumo das empresas). Contudo, pouco provvel, a reduo do nvel de juros cobrado no mercado financeiro, uma vez que, a taxa bsica de juro subiu. Logo, configura-se uma situao de desestimulo no s ao consumo improdutivo, bem como, ao consumo produtivo, que apresentam relao inversa com a taxa de juros. Naturalmente, essa reduo do consumo e do investimento privado na demanda agregada, ter que ser compensada pelos gastos pblicos que deveram se materializar obrigatoriamente na forma de consumo e investimento, para que no ocorra uma retrao no volume dessas variveis perante a demanda agregada. Isso pode representar na pratica no s um efeito distributivo, bem como, uma realocao dos recursos nacionais em favor do Governo e de setores privados especficos, pois, a elevao dos juros no s representa mais crdito para o Governo com tambm uma fonte de riqueza para os detentores desses respectivos ttulos pblicos, que conseqentemente passam a receber um fluxo maior de juros, bem como, dominam ativos, com maior valor de mercado.

Merece meno observar que os ttulos do Governo ao constiturem ativos lquidos para seus donos, elevando a propriedade do setor privado, geram, o denominado efeito-riqueza, encorajando o consumo, e influenciando positivamente na demanda agregada. Ressalta-se que o consume gerado pelo efeito-riqueza diferente do consumo proporcionado por um cenrio de taxas de juro mais baixas. Provavelmente, este consumo ser proveniente de famlias de poder aquisitivo privilegiado, tornando-o muito mais voltado a caractersticas de luxo (consumo conspcuo) do que propriamente autnomo (vinculado a necessidades relacionadas ao trabalho ou a sobrevivncia dos indivduos). Percebe-se que a alterao da taxa de juro Selic tambm tem um aspecto temporal, ou seja, essas mudanas podem repercutir no s para a gerao atual mais tambm para as geraes futuras, que herdaram ativos valorizados ou o nus do financiamento de uma dvida constituda no passado, pois, todo o nus associado dvida ter que ser imputado aos contribuintes seja, via pagamento de tributos ou insero no preo de bens pblicos. No primeiro caso significa a elevao da carga tributria, ou via gerao de novos tributos (impostos, taxas e contribuies), ou atravs a elevao das alquotas dos tributos j existentes. Seja qual for o mecanismo, o resultado o mesmo, a diminuio da renda pessoal disponvel. No segundo caso os preos que pagamos pelos servios pblicos prestados sero alterados positivamente. Exemplo, o valor atribudo ao consumo de gua e ao tratamento de esgoto incluram o valor necessrio para honrar o pagamento dos juros e a amortizao da dvida da respectiva esfera pblica, representada na figura de sua empresa. Ressalta-se que a alterao da taxa de juro Selic tambm tem efeito direto sobre a remunerao dos fatores de produo (todos os fatores empregados em um processo produtivo). Se ocorrer um aumento da taxa de juros paga pela empresa, com relao ao crdito j usado, notadamente o servio da sua dvida sobe, gerando na prtica um encarecimento do fator de produo capital. Para compensar, a firma dever buscar uma diminuio na remunerao dos outros fatores produtivos, tais, como o trabalho, o que representaria uma queda dos nveis de salrios vigentes. Associado a tal fenmeno pode ocorrer um repasse desse adicional de custo no preo final dos produtos, podendo de modo generalizado instituir um surto inflacionrio (aspecto estabilizador ou desestabilizador), e conseqentemente uma reduo do salrio real da massa de funcionrios. Verifica-se assim, uma nova distribuio da renda nacional em favor do sistema financeiro, em detrimento o mercado de bens e servios, mas especificamente ao mercado de trabalho.

O resultado final do efeito da taxa de juro Selic sobre a distribuio da renda ir depender de toda uma conjuntura econmica que vai alm da poltica monetria do governo, fundamentada, em uma medida regulatria. Contudo, pode-se afirmar que seus efeitos sinalizam muito mais danos do que benefcios no alcance da eqidade da renda (justia social).

4 A Selic e a Poltica Estabilizadora Os instrumentos e recursos implementados de estabilizao correlacionam-se para uma dada capacidade produtiva aos nveis aceitveis de produo, emprego, preos e equilbrio no Balano de Pagamentos, ou seja, as grandes variveis macroeconmicas, cujo desempenho afetam a economia em sua dimenso agregada. (Filellini, 1994, p. 57) As dificuldades da resoluo simultnea das equaes de estabilizao so inmeras, incentivando em grande parte as discusses sobre economia pblica, no s no Brasil, como em todo o mundo. A essncia da poltica de estabilizao buscar posicionar a economia sobre a linha da fronteira de possibilidades de produo, a partir do que deve-se associar-se ao estudo dessa considerao as questes alocativas, entre as quais a do crescimento, o que obrigatoriamente envolve as diferentes combinaes possveis dos bens sobre a curva (o que leva a questionamentos a respeito do estimulo do consumo ou do capital; do incentivo ao consumo conspcuo ou ao consumo autnomo; a incorporao do consumo de capital com alto ou baixo nvel tecnolgico, etc.). Assim, o estudo pode ser baseado na administrao da demanda agregada, atravs de vrios instrumentos como a taxa bsica de juro bsica da economia nacional. A Selic por constatao tem repercusso direta nos agregados nacionais. Uma variao positiva dessa taxa de juros (como mencionado anteriormente), desestimula o consumo e o investimento privado, por outro lado, incentiva a poupana, fato que no compensa a retrao anterior. Detalhando de modo simples na relao entre a taxa de juros e o investimento podemos observar que, para as empresas investirem, normalmente necessitam de algum emprstimo inicial. Esse emprstimo pode ser obtido nos bancos ou atravs da emisso de ttulos. Em ambos os casos, as empresas tero de pagar juros pelo dinheiro recebido. Se os juros da economia estiveram altos, menos empresas iram dispor-se a pedir emprestado para investir. Se os juros estiverem baixos, mais empresas iram dispor-se a pagar juros de emprstimos porque confiam que sua receita aumentar muito mais do que seu endividamento. 6

Logo, a conseqncia direta dos investimentos ocorre sobre o nvel de emprego: quanto mais investimentos as empresas fizerem, mais vagas sero abertas e menor ser a taxa de desemprego. J para o consumo, podemos perceber que a maior parte das vendas no comrcio (sobretudo de ativos mais caros e com quais, esto atrelados os setores com maior nmero de trabalhados) feita a prazo. Esta muitas vezes a nica opo para grande parte dos consumidores (que no podem pagar vista). O problema que compras a prazo implicam pagamento de juros. Se os juros estiverem altos, aumentam as chances de inadimplncia, e diminui o consumo. Se as empresas no conseguirem vender seus produtos, diminuiro a produo, provavelmente desempregando parte significativa dos seus empregados. Logo, juros altos encarecem o crdito, que diminui o consumo, que diminui a produo, que aumenta o desemprego. A inflao tambm configura-se atrelada as variaes do juros, pois, todas as vezes que a economia est aquecida normalmente porque as famlias esto comprando muito e as empresas produzindo muito. Isto sinal de crescimento, mas existe a necessidade de cautela, porque a demanda (por parte das famlias) sempre mais rpida do que a oferta (por parte das empresas). Ento, se houver muita facilidade para as famlias consumirem, pode ser que a disputa pelos bens e servios diminua a quantidade disponvel desses bens, acabando por elevar o seu preo. As empresas podem responder ao aumento da demanda, ampliando a oferta, mas o aumento na produo raramente acompanha o ritmo da demanda. Se esse descompasso entre a oferta e a demanda se alastrar por toda a economia, pode resultar no desencadeamento de um processo inflacionrio. Em suma, os juros altos inibem tanto o investimento quanto o consumo, porque encarecem o crdito. Com menos facilidade para comprar, a demanda cai, a produo se arrefece e a inflao no chega. Por outro lado, os juros baixos estimulam a demanda que, se no for acompanhada pela oferta, pode gerar escassez e uma inflao de demanda. A taxa de juros tambm impacta o sistema financeiro, pois, o juro o preo do dinheiro ou, em outras palavras, a remunerao do capital. Aqueles que possuem capitais disponveis para especulao, quer dizer, aqueles que j satisfizeram suas necessidades de consumo (incluindo cultura, lazer e aquisio de suprfluos, etc.) podem direcionar parte sua renda para especulao. Para tanto, vo busca da maior remunerao do capital, ou seja, da maior taxa de juros (sempre, levando-se em considerao o perfil do investidor e sua disposio de assumir riscos). Se um pas tem altas taxas de juros internas, o capital especulativo nacional tender a permanecer dentro do pas, e o capital especulativo internacional tambm ser atrado para dentro desses limites. Caso as taxas de juros estejam baixas, provavelmente ocorrer o que se chama de fuga de capitais, j como denomina o chavo popular econmico, capital no tem ptria; busca sempre o melhor retorno. 7

Por fim a relao entre a taxa de juros e a dvida pblica ntida, uma vez que, a dvida pblica corresponde ao montante de dinheiro devido pelo governo em funo de emprstimos, financiamentos e o lanamento de ttulos no passado. A frao desses emprstimos e financiamentos cedida por credores nacionais (bancos e demais agentes econmicos do prprio pas) compe a dvida pblica interna. O montante concedido por credores internacionais, a dvida pblica externa. Independente da origem do dinheiro, o que importa, neste caso, perceber que a quitao de uma dvida consiste no pagamento de duas partes: o principal correspondente ao montante emprestado, e o juro, correspondente ao preo que o credor cobra pelo risco de inadimplncia. Sendo assim, um aumento na taxa de juros aumenta a dvida do pas. No a quantidade emprestada em si, mas o juro que incide sobre esse montante. No conjunto, percebemos que qualquer alterao da taxa Selic pode gerar grandes modificaes em diversas variveis agregadas da economia brasileira, proporcionando impactos negativos muitas vezes incorrigveis no curto espao de tempo, ou por medidas isoladas.

5 Consideraes Finais Sem dvida o Brasil um pas vivel. Contudo, cada vez mais, torna-se, explicito a necessidade da elaborao e execuo de medidas adequadas para que as possibilidades e potencialidades desse pas se tornem realidade (concentras). Isso conjuga com a necessidade de escolhas polticas e econmicas (uma vez que, no se tem como dissoci-las) corretas e desvinculadas de interesses individuais, pessoais ou puramente eleitorais, dos gestores pblicos, nas trs esferas do governo, mas, com ressalvas destacadas para a esfera federal. Dentro desse contexto, o trabalho mostrou a importncia de um recurso que faz parte do instrumento de poltica monetria, que mantm correlao com os trs aspectos das polticas econmicas (alocativa, distributiva e estabilizadora), a taxa bsica de juro (Selic). A partir do exposto, foi possvel perceber a relevncia da Selic em diversos aspectos agregados da economia nacional, tais como: consumo, investimento, poupana, renda, produto, taxa de desemprego, nvel de preos (inflao), gastos pblicos, crdito, mercado financeiro, e dvida pblica. Merece meno, que ao interagir com esse conjunto de variveis, a taxa bsica de juro Selic, proporciona alteraes muitas vezes conflitantes entre agregados diferentes, gerando assim,

dificuldade na definio de suas variaes, bem como, no grau de acerto dessas modificaes, e de seus impactos na conjuntura nacional. Pode-se citar at exemplos didticos, como o trade-off entre a inflao e o desemprego. Percebe-se que notria a incompatibilidade entre a expanso da economia com a manuteno do nvel de preos, pelo menos no curto prazo, em uma economia em desenvolvimento, como o Brasil, com grandes distores entre seu nvel de renda, poupana e consumo (historicamente reprimido), complementado com graves descompassos entre os setores produtivos. (Lopes e Vasconcellos, 2000, p. 222) Destaca-se ainda, a possibilidade de repercusses contrrias proporcionadas pela taxa de juro bsica, geradas, em relao a mesma varivel, como no caso da reconfigurao do consumo e do investimento em detrimento do setor privado pelo beneficiamento do setor pblico, ou, pela retrao da participao popular em favorecimento ao setor de alta renda. Torna-se assim, cada vez mais indispensvel, compreender o papel do Estado representado no governo que o rege e na sociedade que o legitima, junto com as novas atribuies postas pelo crescimento disfuncional (fruto do crescimento populacional frentico e da urgncia na priorizao do desenvolvimento econmico regional) e pelas modificaes decorrentes da globalizao, do neoliberalismo e da aberta regionalizada da economia; dentro de um cenrio econmico poltico cada vez mais conflitante e internacional; para que assim possa ser definido de modo correto o encaminhamento das polticas pblicas e seus recursos para serem implementados pelo mesmo Estado, cujo objetivo principal jamais deve estar dissociado da busca do bem-estar social. Por ainda acreditar que existe um conjunto de pessoas (polticos, servidores pblicos e tecnoburocratas) com conhecimento suficientemente amplo para alinhar os recursos, os instrumentos e as polticas pblicas com as necessidades nacionais, que se pretende, com esta monografia, contribuir de modo simples, mas, questionador, com a reflexo de algo to importante para o contexto econmico (tanto para o mercado de bens e servios como para o mercado financeiro), como a taxa bsica de juros Selic, que merece uma compreenso mais apurada e legitima no seu papel como fomentadora do crescimento brasileiro.

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