Bacen - II - Pacteoexe - A2 - Aula 23 - Financas - Aula 05

CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Aula
la Cinco
Ol, Pessoal
E a, como vo os estudos? Espero que esteja tudo certo.
Nesta aula cinco sero abordados os seguintes itens do contedo programtico:
Derivativos: opes e futuros: definies e avaliao de preo. Diversificao de carteira. minimizao de riscos parte 1
Vamos aula
Um abrao,
Mariotti
Prof. Francisco Mariotti
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI 1. Derivativos conceitos iniciais
Temos a seguinte definio dada para os Derivativos, de acordo com a Circular Bacen 3082, art 1 1:
Entende-se por Instrumentos Derivativos Financeiros aqueles cujo valor varia em decorrncia de mudanas em taxa de juros, preo de ttulo ou valor mobilirio, preo de mercadoria, taxa de cmbio, ndice de bolsa de valores, ndice de preo, ndice ou classificao de crdito, ou qualquer outra varivel similar especfica, cujo investimento inicial seja inexistente ou pequeno em relao ao valor do contrato, e que sejam liquidados em data futura. Os derivativos so os ativos que derivam de outro ativo; uma traduo livre e usual para a palavra inglesa derivatives.
Os derivativos so instrumentos financeiros estabelecidos mediante contratos, com a seguinte peculiaridade: seus preos so determinados e variam em funo dos preos de outro ativo, que pode ser uma mercadoria, um ttulo de renda fixa, uma ao, uma moeda estrangeira, etc.
Um exemplo comum de derivativo o contrato de seguro de um automvel, onde o seu preo varia em funo do valor do carro. Assim, quanto maior o preo do veculo, maior o prmio (preo) do seguro a ser pago. Verifica-se assim que o seguro um derivativo do automvel.
A funo econmica bsica dos derivativos permitir que todos aqueles com algum interesse comercial por determinado ativo-objeto (base do derivativo) possam se defender de possveis variaes adversas no preo do ativo. Conclui-se assim que o objetivo do derivativo o de diminuir os riscos de se manter os ativos em mos. A opo em se contratar um derivativo pode ser feito por investidores ou por empresas. No caso destas ltimas, a exemplo de uma companhia produtora de ao (siderrgica), a Prof. Francisco Mariotti www.pontodosconcursos.com.br 2
CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI compra de um derivativo busca, a princpio, a proteo contra a variao do preo de seu principal ativo. Para se evitar com que variaes negativas nos preos do seu produto impactem o seu fluxo de caixa, esta determina no presente o quanto receber pela venda do seu produto no futuro.
Conforme se verifica, no caso de empresas, a funo de um derivativo a de realizar a transferncia de riscos associados s suas operaes1. Esta proteo comumente chamada em mercado de hedge, que nada mais significa do que defender-se dos riscos.
A ttulo de exemplo, apresentamos a seguir uma operao de hedge com uma mercadoria agrcola.
Exemplo 1:
Suponha que um produtor de caf tenha um contrato de fornecimento do produto para um comerciante, com preo antecipadamente acertado e com entrega futura. Caso o preo do caf aumente at a entrega, o comerciante ter um aumento no seu resultado financeiro. Porm, caso o preo do caf diminua, ele ter uma diminuio no resultado e, at quem sabe, um prejuzo. Percebe-se assim, que existe um risco neste negcio, podendo o comerciante auferir lucro ou prejuzo, conforme a variao futura do preo do caf.
Para se proteger contra o risco, o comerciante vende, no mercado futuro, certa quantidade de contratos que se iguale quantidade comprada do produtor. Assim, no mercado futuro ele est em situao contrria anterior. Logo, se o preo subir ele perder e se cair ele lucrar. Portanto, ao realizar as
No ano de 2008 assistimos uma srie de grandes empresas brasileiras apresentarem grandes prejuzos em operaes
com derivativos. De uma forma bem objetiva, pode-se dizer que tais resultados negativos estiveram associados utilizao de derivativos como instrumento de especulao, e no de proteo como o fundamento e o objetivo deste tipo de operao para empresas.
CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI duas operaes, o comerciante eliminou seu risco, ou seja, quando ganhou em uma operao, perdeu na outra e vice-versa.
Na verdade o que o comerciante fez foi fixar o seu preo de venda do caf, garantindo a sua margem de lucro. O risco foi transferido para o comprador do mercado futuro, que poder estar realizando hedge ou no.
O funcionamento de um mercado de derivativos, com compradores e vendedores negociando em grande escala, mediante um mecanismo aberto e competitivo, faz com que seu preo real de mercado seja conhecido por todos os interessados no negcio.
Os principais tipos de derivativos financeiros so as opes, os futuros, as operaes a termos e os swaps. Faamos uma descrio bsica, neste primeiro momento, de cada uma destas operaes.
1.1 Operaes com Futuros Os contratos futuros so as operaes de mercado em que as partes assumem compromisso de compra e/ou de venda para liquidao (fsica e/ou financeira) em data futura, contando com o ajuste dirio do valor dos contratos (paga-se ou recebe-se o diferencial entre o preo acordado para o exerccio e o preo vigente (do dia)), que o mecanismo que possibilita a liquidao financeira diria de lucros e prejuzos das posies.
Um investidor pode desejar adquirir aes de uma empresa no futuro. Para isso ele deve encontrar na ponta contrria da sua inteno outro investidor que, inversamente, deseja efetuar a venda desses ativos para entrega tambm no futuro. O preo acertado entre as partes e o negcio fechado como uma operao no mercado futuro.
CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Veja que o investidor aposta em uma elevao na cotao da ao no mercado, adquirindo hoje, para entrega futura, por um preo acordado hoje. De forma contrria, o vendedor acredita na possibilidade de compra de uma ao no futuro a um preo inferior, o que permitiria realizar o lucro.
Importante considerar que nas operaes de futuro, h um compromisso entre as partes formalizado em contrato, entre comprar e vender,
diferentemente das opes, em que o compromisso apenas do lanador ou vendedor, sendo uma opo do comprador a realizao da compra.
Um bom exemplo das operaes de futuros o chamado mercado futuro de aes, que amplia as oportunidades de maximizao da performance dos investimentos, facilidade e propiciando, eficincia em muitos casos, negociao com a custos, outros
bastante
atrativos
quando
comparado
mercados. Seno vejamos:
Caracteriza-se por ser uma forma de aplicao bastante eficiente, pois no requer o desembolso de um montante significativo de dinheiro na abertura da posio a futuro, como ocorre quando da compra de aes vista. Neste mercado requerido apenas um depsito de margem. Dessa forma, o investidor pode aplicar a diferena de dinheiro entre o que desembolsaria se comprasse a ao vista e o que efetivamente desembolsou para constituir as garantias exigidas por sua atuao no Mercado Futuro de Aes, atravs da aplicao em ativos de menor risco (poupana, renda fixa), aumentando assim sua rentabilidade.
Vejamos um exemplo do potencial de ganho com a operao de futuros:
CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Exemplo 2:
A ao A est cotada atualmente no mercado a vista a R$ 100,00 por ao, e seu contrato futuro para daqui a trs meses est cotado a R$ 104,50. Para comprar a ao no mercado vista, necessrio pagar os R$ 100,00. Para comprar um contrato futuro, R$ 9,40 precisam ser depositados como garantia. Alguns dias depois, o preo vista subiu para R$ 110,00 e o contrato futuro, para R$ 114,50. Os retornos sero os seguintes:
Mercado Vista Preo de abertura Preo de fechamento Ganho lquido Investimento inicial Retorno R$ 100,00 R$ 110,00 R$ 10,00 R$ 100,00 (pagos pela ao) 10,0%
Mercado Futuro de Aes R$ 104,50 R$ 114,50 R$ 10,00 R$ 9,40 (margem) 106,4%
Veja que o investidor ao fazer a escolha de utilizar o mercado futuro ao invs do mercado vista, deixa de ter que fazer um investimento de R$ 100,00 para ganhar R$ 10,00 ou 10% (10/100), para fazer um pagamento de uma margem de R$ 9,40 e ter R$ 10,00 de retorno que, em termos proporcionais ao valor investido, corresponde a aproximadamente 106,4% (10/9,4).
1.2 Operaes a Termo o mercado em que assumido compromisso de compra e/ou venda para liquidao em data futura. Trata-se da fase preliminar do mercado futuro, em que no h ajuste dirio nem intercambialidade (zeramento) de posies, ficando as partes vinculadas uma outra at a liquidao do contrato. Esta basicamente a diferenciao entre os dois mercados
Neste mercado so efetuadas a compra ou a venda de uma determinada quantidade de produtos, aes e outros ativos, a um preo fixado, para
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI liquidao em prazo determinado, a contar da data da operao em prego, resultando em um contrato entre as partes envolvidas.
So quase inexistentes as operaes a termo quando comparadas com as operaes com opes e futuros nas bolsas. um contrato comum em regies do pas que so grandes produtores de soja, milho, acar e etc.
1.3 Swaps Os chamados Swaps so acordos privados entre duas empresas para a troca futura de fluxos de caixa. Este instrumento financeiro bastante utilizado para trocar futuros resultados de uma carteira de investimento sem a necessidade de alterao desta.
O Swap pode ser utilizado para alterar a qualidade das emisses de uma carteira de ttulos, sem a alterao dos objetivos do investimento. Os swaps mais utilizados referem-se taxa de juros e ao cmbio, nos moldes do que hoje feito com certa frequncia pelo BACEN.
Vejamos um bom exemplo ilustrativo:
Exemplo 3: Suponha que num determinado momento existam dois investidores com carteiras com composio diferente, porm de igual valor, a saber: Investidor A: possui uma carteira no valor de R$ 1.000,00 composta exclusivamente por uma determinada ao X.
CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Investidor B: possui uma carteira no valor de R$ 1.000,00 composta de ttulos pblicos que pagam uma taxa de juros livre de risco2.
Caso o investidor A deseje ter o rendimento de uma carteira de renda fixa, ao invs de uma carteira de aes, e, ao mesmo tempo, o investidor B deseje ter o rendimento de uma carteira de aes ao invs da renda fixa, ento surge a oportunidade de se realizar um contrato de swap.
Veja que inicialmente os investidores poderiam liquidar suas posies, aplicando o resultado no novo investimento desejado, ou seja, o investidor A poderia vender suas aes e aplicar o valor obtido em ttulos pblicos e o investidor B poderia vender seus ttulos e aplicar em aes. De todo modo, caso estes entendam que esta troca deve ser apenas provisria, passa a ser mais interessante para os investidores a realizao de um contrato de swap.
No contrato ocorre a troca das posies sem a necessidade de liquidao dos ativos financeiros. Isto acontece atravs de um acordo onde se estabelece a troca dos rendimentos obtidos no fim do perodo de apurao.
Voltando ao exemplo 3:
Supondo que o contrato de swap seja realizado com prazo de vencimento de trs meses; que a variao do preo da ao tenha sido de 15% no mesmo perodo e que o rendimento dos ttulos pblicos foi de 10%, teremos o seguinte resultado:
Rendimento obtido por A = 15% x R$ 1.000,00 = R$150,00
Rendimento obtido por B = 10% x R$ 1.000,00 = R$100,00
A taxa SELIC pode ser entendida como a taxa de juros livres de risco, uma vez que parte-se do pressuposto que o
governo sempre honrar as suas dvidas.
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Diferena dos rendimentos = R$150,00 - R$100,00 = R$50,00
Como atravs do contrato de swap os investidores tinham se comprometido a trocar os rendimentos, temos que o resultado da carteira do investidor A deve ser transferido para o investidor B e vice-versa. Dessa maneira no vencimento do contrato o investidor A dever pagar a diferena dos rendimentos para o investidor B, ou seja, R$50,00.
2. Operaes com Derivativos
No mercado financeiro existem, basicamente, duas operaes com Ativos Financeiros:
a)
as operaes vista, em que as transaes so liquidadas
imediatamente, ocorrendo a entrega do ativo e o consequente pagamento. tambm conhecida como mercado spot;
b) futuro.
As operaes onde a entrega do ativo e o pagamento ocorrem no
Estas operaes em que a entrega e o pagamento ocorrem no futuro ocorrem normalmente com derivativos.
Conforme j destacado o derivativo um instrumento financeiro, ou seja, um contrato, com uma caracterstica mpar: seu preo, na data de vencimento do contrato, determinado pelo preo de outro ativo.
O ativo que determina o preo de um derivativo no seu vencimento conhecido como Ativo Subjacente ou Ativo Objeto.
Os dois tipos bsicos de Ativos Subjacentes so:

CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI a) negociao Ativos Armazenveis, que possuem mercado vista na data de do derivativo e permitem serem comprados, segurados e
armazenados;
b)
Ativos No Armazenveis, que no possuem mercado vista na
data de negociao do derivativo ou no permitem armazenamento, a exemplo de produtos perecveis.
Destaca-se assim que os Ativos Armazenveis correspondem a imensa maioria dos ativos subjacentes dos contratos de derivativos (aes, ao, soja) e, como caracterstica disto, as condies de demanda e oferta esperadas para o futuro no influenciam o diferencial de preos entre o prprio Preo Futuro e o Preo vista do Ativo.
2.1 As negociaes no Mercado de Derivativos
Os derivativos so negociados no mercado de duas formas, ou em uma bolsa de derivativos, que se caracteriza pela negociao de contratos padronizados ou no mercado de balco (Over the Counter ou OTC), onde os derivativos negociados so desenvolvidos para atendimento especfico de um problema, chamados assim de derivativos sob medida.
Normalmente, os derivativos superam, em muito, o volume negociado nos mercados vista. Por exemplo, na Bolsa de Chicago (EUA) negocia-se em derivativos de gros mais de 10 vezes a produo mundial de gros.
Os principais tipos de Derivativos so: Operaes a Termo, Futuros, Opes e Swaps.
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI As Operaes a Termo, tambm conhecidas como Forward, envolvem a compra e venda de um ativo para entrega e pagamento futuro. A vantagem que um contrato feito sob medida, quanto ao tamanho, vencimento, qualidade do ativo, etc. Destaca-se, no entanto, que como o contrato desenvolvido sob medida, ele no tem liquidez em mercado, o que dificulta inclusive a realizao de liquidao antecipada.
O Contrato Futuro, diferentemente do contrato a termo, uma operao a termo padronizada, negociado em Bolsa de Futuros, motivo pelo qual possui maior liquidez do que os contratos a termo, alm de ter a maior parte das negociaes liquidadas antecipadamente.
O contrato de Opes caracteriza-se por no ser um contrato simtrico como so os futuros e as operaes a termo, os quais possuem uma obrigao de compra e de venda. Uma opo um contrato que concede ao seu comprador o direito de comprar ou vender um ativo sob determinadas condies e o vendedor da opo tem a obrigao de vender ou comprar o ativo, nas condies especificadas, atendendo o comprador da opo. Veremos com mais especificidade as operaes com opes na aula cinco.
O Swap, por sua vez, um contrato que envolve a troca de fluxos financeiros futuros calculados sobre um determinado valor nominal. Trata-se de contratos padronizados, o que lhes confere caractersticas semelhantes quanto qualidade, a quantidade, data de vencimento, etc. As operaes de swap podem ser realizadas tanto em mercado de balco como de bolsa de valores, conforme dispe o art. 1o da Resoluo CMN 3505/07
(https://www3.bcb.gov.br/normativo/detalharNormativo.do?N=107367118&m ethod=detalharNormativo).
O mercado de Derivativos atende a vrias funes, a saber:
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Transferncia de Riscos: A funo mais nobre dos derivativos permitir que todos aqueles que tenham algum interesse comercial em um determinado ativo, possam se defender das variaes de preo possveis de ocorrer no futuro, minimizando, assim, os riscos:
Ex.: Suponha que um exportador tenha um contrato de exportao para o fornecimento de um produto contra o pagamento em dlares, j com cmbio fixado no dia do contrato, a ser efetuado quando a mercadoria for embarcada. O exportador assumiu um risco, que a cotao do dlar variar entre o fechamento do contrato e a data do embarque, se o dlar subir ele receber mais reais e ir lucrar alm de suas expectativas, mas se o dlar cair ele receber menos reais e ter prejuzo. O importante para o exportador receber o valor que ele contratou em reais, assim, para se livrar do risco da queda do dlar ele faz uma operao no mercado futuro, coincidente com a data de embarque, em posio contrria a da exportao, ou seja, ele vende dlar no mercado futuro. Desta forma se o dlar subir, ele receber mais reais do cliente, mas ter que pagar a diferena no mercado futuro e se o dlar cair, ele receber menos reais do cliente, mas ser recompensado recebendo a diferena no mercado futuro.
Transparncia nos Preos: O funcionamento de um mercado de bolsa, que tem um mecanismo aberto e competitivo, com compradores e vendedores negociando em grande escala, faz com que o preo real seja conhecido por todos. Os preos de cada operao so divulgados tempestivamente,
permitindo a qualquer pessoa o acesso ao preo corrente da mercadoria que pretende negociar;
Financiamento: possvel fazer operaes de financiamento utilizando derivativos, cuja vantagem pode ser em relao s taxas praticadas pelo mercado bancrio ou em relao s exigncias para sua realizao, isto , com menos burocracia e menor anlise creditcia. Nas operaes em bolsa, os
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI financiamentos possuem risco de crdito reduzido, uma vez que a bolsa possui um sistema de garantias que se responsabiliza pela liquidao das operaes;
Arbitragem: a realizao de operaes simultneas em mercados distintos com o intuito de lucrar com as diferenas momentneas de preos entre eles. Como consequncia, tende a fazer com que diferentes preos de um mesmo ativo convirjam, em diferentes mercados. A velocidade de convergncia de preos uma medida da eficincia do mercado: quanto mais rpida a diferena de preos eliminada, mais eficiente o mercado. Ou seja, este mecanismo de atuao funciona como um rbitro do mercado,
equiparando os preos dos ativos em diferentes mercados.
Ex.: um carro vendido no Brasil a preo mais baixo que o mesmo carro na Argentina. Argentinos comprariam seus carros cruzando a fronteira para explorar a condio de arbitragem e assim obterem o carro a um valor mais baixo. Ao mesmo tempo, brasileiros comprariam carros no Brasil e cruzariam a fronteira para vend-los na Argentina, aproveitando-se tambm da
oportunidade de arbitragem. Argentinos precisariam comprar Reais (moeda brasileira) para comprar os carros no Brasil, e brasileiros precisariam vender Pesos que receberiam na venda dos carros na fronteira argentina. Ambas as aes aumentariam a demanda pela moeda brasileira e a oferta de pesos argentinos. Como resultado, haveria uma valorizao da moeda brasileira. Eventualmente, o movimento de arbitragem termina por tornar os carros brasileiros mais caros para todos os compradores (uma vez que a moeda brasileira valorizada e os preos so mantidos constantes em Reais), e os carros argentinos tornam-se relativamente mais baratos. O potencial de arbitragem extingue-se no ponto em que no existir mais incentivos para se comprar carros no Brasil e vend-los na Argentina, motivado apenas por um diferencial de preos.
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Outras funes: A realizao de operaes com derivativos, alm de permitir a transferncia de risco, tambm estimula a negociao no mercado vista com o ativo, principalmente as mercadorias agropecurias que possuem sazonalidade na sua produo, uma vez que o mercado futuro suaviza a sazonalidade da comercializao destes produtos.
Os agentes ou participantes do Mercado de Derivativos se dividem em:
Hedger: investidores que participam do mercado com a finalidade de transferir seus riscos, de forma a se proteger das oscilaes de preo para suas operaes com o ativo subjacente. Em geral, os hedgers so agentes econmicos que possuem interesse no ativo objeto e, por isto, ficam sujeitos aos riscos de oscilao de preos deste ativo. Na verdade estes participam do mercado de derivativos com o objetivo de eliminar ou minimizar estes riscos;
Especulador: Os especuladores so participantes que no possuem interesse direto no ativo objeto relacionado ao contrato derivativo. Eles apenas desejam assumir posies para obter lucro com as oscilaes de preos do ativo. Ao contrrio dos hedgers, os especuladores desejam assumir riscos. Entretanto, sua atuao fundamental para a dinmica do mercado, na medida em que fornece a liquidez necessria para o funcionamento das negociaes. O especulador geralmente opera com pequenos volumes de negociao, mas com grande frequncia. Uma de suas principais operaes consiste no day-trade, ou seja, a realizao de operaes de compra e venda em um mesmo dia, obtendo seus resultados com as variaes de preo que ocorrem ao longo de um dia de negociaes;
Financiador: O financiador procura o mercado derivativo com o objetivo de uma taxa de remunerao fixa para suas operaes, no se interessando pela variao de preos do ativo subjacente. Na posio inversa do financiador, tem-se a do financiado, que procura no mercado derivativo uma forma de
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI captar recursos a condies melhores que no mercado tradicional. Um bom exemplo a operao de compra e venda de um ativo no mercado vista e a consequente venda e compra deste mesmo ativo no mercado a termo. A diferena de preos e o prazo entre a operao vista e a termo define a taxa implcita da operao;
Arbitrador:
investidor
que
acompanha
diversos
mercados
procurando uma oportunidade de realizao de lucros por meio de uma operao de arbitragem.
2.1.1 Mercados Futuros
Uma das funes dos mercados futuros a de conferir proteo contra o risco de oscilaes de preos das mercadorias que podero ocorrer ao longo do tempo. Hedge o nome que se d a esse tipo de operao que visa proteo ou cobertura de um eventual prejuzo.
O contrato futuro o compromisso de comprar ou vender determinado ativo numa data especfica no futuro, por um preo previamente estabelecido. Os contratos costumam ser padronizados pelas bolsas de valores em termos de quantidade de negociao (lote-padro), data de vencimento e forma de cotao. Essa prtica tem por objetivo viabilizar a transferncia dos contratos entre os investidores. Garante, tambm, a uniformizao da mercadoria quanto sua qualidade, sua localizao e sua entrega. Isso permite a negociao de contratos de ativos financeiros, como Dlar ou DI (depsito interbancrio, que segue a taxa de juros); e de commodities, como soja, algodo, caf, entre outros.
Destaca-se que frente a uma forte volatilidade dos mercados futuros, possvel observar grandes variaes nos preos de um dia para outro, o que estimula a atuao de especuladores. Para garantir a liquidao da operao,
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI as bolsas de valores exigem dos investidores que sofreram desvalorizaes em seus contratos, depsitos de garantia equivalentes ao valor de suas perdas.
importante
ressaltar
que
medida
que
os
contratos
futuros
aproximam-se da data de vencimento, o seu preo tende a se aproximar do preo do ativo no mercado vista. Na data de vencimento, os dois preos se igualam.
A liquidao dos contratos pode ocorrer de duas formas:
a)
A primeira como no mercado vista e o investidor apenas zera
sua posio fazendo uma operao inversa que ele possui, isto , comprando a mesma quantidade vendida, ou vendendo a mesma quantidade comprada;
b)
A segunda a liquidao fsica, que acontece quando o contrato
vence nas mos do investidor e trocado pela mercadoria. Existem locais especficos credenciados pela BM&FBOVESPA, atravs dos quais possvel a liquidao fsica.
Ressalte-se que, no mercado futuro, o titular do contrato tem a obrigao de executar a ordem prevista de compra e venda. Se no houver interesse em seu exerccio no final do prazo, pode ocorrer uma liquidao antecipada do contrato, ou sua transferncia a terceiros. Todo contrato futuro pode ser anulado pela recompra ou revenda no mercado secundrio.
Como exemplo de atuao no mercado futuro, imagine-se um produtor de caf, poca do plantio, avalia seus custos totais e verifica que do plantio entrega (considerando os gastos com sementes, mquinas, mo de obra, fertilizantes, adubo, etc.) ele gastaria US$ 100,00 por saca (o preo do caf na BM&FBOVESPA cotado em dlar/saca). Ele pretende obter um lucro de 10% sobre o custo total e, portanto, vender cada saca de caf a US$ 110,00.
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Porm, na poca da colheita, quando for vender o caf, o preo da saca poder estar abaixo deste valor. Sua opo prvia a de fazer uma operao no mercado futuro para se proteger da queda. Vender 1.000 contratos futuros de caf ao preo de US$ 110,00.
Quando chegar a poca da colheita, se a cotao do caf estiver US$ 109,50, o fazendeiro ganhar US$ 500,00, pois ele j vendeu suas sacas de caf a US$ 110,00 cada. No entanto, se a cotao do caf estiver US$ 110,40, como ele j vendeu suas sacas, estar deixando de ganhar US$ 400,00, ressaltando, porm, que ele estava protegido contra a baixa e o preo pelo qual ele operou no futuro era suficiente para obter o lucro desejado.
Destaca-se que por meio do ajuste dirio, as posies de compradores e vendedores so acertadas ao final de todos os dias, pela variao do prego. Esse instrumento utilizado para garantir aos investidores o cumprimento dos contratos, evitando a inadimplncia.
2.1.1.1 Os Preos no Mercado Futuro
Os preos no mercado futuro diferem daqueles praticados no mercado vista so geralmente superiores pela presena de custos de carregar uma determinada posio fsica at a data de vencimento do contrato. Esse custo de carregamento inclui o armazenamento do produto, aluguel de locais apropriados para a conservao, transportes, seguros e o custo financeiro do capital aplicado no estoque. Alm dessas variveis, deve ser includo tambm na formao dos preos a futuro, o prmio pela incerteza quanto ao comportamento dos preos no mercado, influenciado por diversos fatores.
Os preos no mercado vista tendem a se igualar aos do mercado futuro, para que se evite a ao de arbitradores (aproveita diferenas de preos entre diferentes mercados para ganhar vantagens). Por isso, foi
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI estabelecida uma relao, considerando o valor do dinheiro no tempo e os custos associados a isso. A frmula abaixo expressa a relao entre preo presente e futuro, sendo que o segundo capitalizado a taxa livre de risco, no abrindo margem para ao de arbitradores.
FVt = PVt * (1 + i ) n + cc * n
Onde:
FVt : Preo no mercado futuro:
PVt : Preo no mercado a vista no momento t;
i : Taxa de juros diria;
n : Nmero de dias a transcorrer at o vencimento do contrato futuro;
cc : Custo de Carregamento.
O preo no mercado vista apresenta um movimento convergente. Apesar disso, dificilmente estes preos se igualam em funo das incertezas acerca dos custos de carregamento e dos preos no mercado vista.
No grfico abaixo apresentado um esquema que exemplifica a convergncia dos preos vista e futuro.
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PREO
PREO FUTURO
PREO A VISTA
TEMPO
Para evitar a ao de arbitradores, a relao do preo futuro com o preo vista deve ser aquela apresentada acima. A abertura para arbitragem pode ocorrer nas seguintes situaes:
a)
FV > PV + cc: Neste caso, o preo futuro est superavaliado e
portanto o investidor vende contrato futuro e compra contrato vista;
b)
FV < PV + cc: Neste caso, o preo futuro est subavaliado e
portanto o investidor compra contrato futuro e vende contrato vista;
Vamos a um exemplo de Apreamento:
Exemplo 4:
Qual deve ser hoje o preo FV futuro do algodo com vencimento em 12 meses, considerando que:
a)
A tonelada custa hoje: R$ 100,00;
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b)
CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI O custo de armazenamento R$ 5,00 / tonelada por ano, pagos ao
final do ano;
c)
A taxa de juros 10% a.a..
Comentrios
Uma tonelada de algodo vai gerar em um ano um valor lquido FV diminudo do custo de armazenagem ou seja: FV - $5.
Por ter um valor fixo no futuro, esta carteira deve valer hoje:
FV $5 FV $5 = 1+ i 1,10
Como a carteira vale hoje $ 100, temos a seguinte resoluo da equao:
100 =
FV $5 FV = 115 1,1
Esse resultado demonstra que o preo futuro que no permite lucro de arbitragem igual a R$ 115,00 (VF = R$ 115,00).
A propsito, e se o preo de mercado do futuro diferente de R$ 115,00? Por exemplo, R$ 120,00. Neste caso existir a uma oportunidade de ganho de arbitragem e os participantes do mercado vo buscar este ganho.
2.1.1.2 Sistema Operacional dos Mercados Futuros
Numa operao a futuro, as duas partes intervenientes realizam a compra e a venda de determinada quantidade de um bem, por um preo Prof. Francisco Mariotti www.pontodosconcursos.com.br 20
CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI acordado entre elas, para liquidao numa data futura, e para tal, tanto vendedor como comprador utilizam os mecanismos operacionais da bolsa, na qual estiverem negociando os respectivos contratos.
Comprador do contrato
BOLSA DE FUTUROS
Vendedor do contrato
Os contratos futuros so fechados mediante o depsito de garantia, chamado de margem de garantia, que nada mais do que um seguro da posio garantindo oscilaes no preo de mercado dos ativos negociados, sendo que no final do contrato esta margem devolvida. A determinao da magnitude da margem feita pela bolsa. A margem pode ser depositada em forma de dinheiro, ttulos pblicos, ttulos privados, ouro, fiana entre outros. A liquidao feita em D (dia da operao) + 1.
Alm das margens de garantia em depsito, as operaes no mercado futuro so reavaliadas diariamente em funo de oscilaes dirias no preo de cada contrato, em funo da existncia dos ajustes dirios. A cmara de compensao adota o procedimento de ajustar diariamente o valor dos contratos, cobrando diariamente as perdas e pagando os ganhos pelo preo de ajuste. O preo de ajuste geralmente a mdia dos ltimos minutos de prego.
2.1.1.3 Ajuste Dirio e Margens de Garantia
O clculo do ajuste dirio para o primeiro dia feito a partir do batimento entre o preo inicial de contrato e o preo de ajuste do primeiro dia. O ajuste do segundo dia feito a partir do preo de ajuste do primeiro dia e o preo de ajuste do segundo dia e assim por diante, at o vencimento do
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI contrato. No final do prazo percebe-se que o ajuste dirio total simplesmente a diferenas entre o preo de ajuste do vencimento e o preo acordado no contrato.
Abaixo apresentado um esquema de clculo do ajuste dirio:
Em 10/05/x0 voc comprou 1.000 contratos de dlar futuro Julho a 1.844,00. Dados os preos de ajuste, calcule o resultado de sua operao.
Tabela 1 PREO DE AJUSTE 1842,34 1849,66 1860,73 1849,32 1843,95 RESULTADO DO DIA (1,66) 7,32 11,07 (11,41) (5,37) RESULTADO ACUMULADO (1,66) 5,66 16,73 5,32 (0,05)
DATA
10/05/x0 11/05/x0 12/05/x0 15/05/x0 16/05/x0
Percebe-se que a soma dos ajustes dirios o mesmo que a subtrao do preo inicial menos o preo final. O mecanismo de ajuste dirio tpico do mercado futuro, sendo que ele existe como forma de reduzir o risco de crdito da operao, o qual se caracteriza pelo no pagamento pela parte devedora.
A margem de garantia complementa a funo do ajuste dirio. Ela , como o prprio nome diz, um instrumento utilizado para garantir a liquidao de posies. Funciona do seguinte modo: ao efetuar uma operao no mercado futuro, o investidor deposita uma quantia que servir para cobrir as diferenas
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI dos ajustes dirios. Esta quantia chamada margem inicial. A bolsa tambm pode requisitar uma margem adicional dos participantes do mercado, caso julgue necessrio, devido s modificaes nas condies do mercado.
2.1.2 Swaps
Swap um contrato derivativo por meio do qual dois agentes trocam o fluxo financeiro de uma operao sem trocar o principal. Estes instrumentos nasceram na dcada de 70 na Europa, quando os bancos necessitavam trocar fluxos remunerados por taxas pr-fixadas para taxas flutuantes. O nome no ingls britnico significa "troca". Os Swaps so negociados tanto no mercado de balco quanto no mercado de bolsa, sendo registrados na CETIP 3 ou na BM&FBOVESPA.
Vamos ver um exemplo de um swap.
Exemplo 5:
Imagine que uma empresa tenha custos operacionais de $1.000.000 e tenha que vender a prazo para um cliente, num momento em que a taxa de juros est em 22% ao ano. A empresa no tem como financiar as vendas com recursos prprios e recorre a emprstimo bancrio ps-fixado4. Ora, j sabemos que o resultado da empresa pode ser afetado em funo da variao dos juros. Basta a taxa subir alguns pontos para que o resultado fique comprometido. Suponha que o financiamento ao cliente seja de trs meses e o emprstimo bancrio tenha o mesmo prazo.
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A CETIP considerada tambm um mercado de balco organizado.
A empresa ter que pagar os juros da operao de adiantamento de recursos feito pelo banco no final do perodo do contrato.
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI A empresa recorreu a um banco e fez a proposta de trocar uma taxa fixa por uma taxa ps (CDI5), ou seja, o banco receberia a taxa fixa e a empresa a taxa ps. Vamos supor que a taxa fixa combinada foi de 23% ao ano, ou, 1,74% ao ms (5,31% em trs meses)6. Na tabela abaixo ilustramos os resultados possveis do negcio:
Tabela 2 cenrio 1 Taxa ps acumulada Valor do principal corrigido ps Valor do principal corrigido pr Diferena pr/ps 10.000 - 10.000 0 1.053.100 1.053.100 1.053.100 1.063.100 1.043.100 1.053.100 6,31% 4,31% 5,31% cenrio 2 cenrio 3
Resultado da operao banco paga empresa paga no h fluxo
Veja que a empresa fez uma operao de swap com o banco em questo, no caso um swap pr x DI. Neste caso note que o risco est todo na taxa ps (no caso DI). Destaca-se que, de todo modo, que existem swaps que
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Remunerao dos depsitos interfinanceiros realizados entre as Instituies Financeiras. Taxa calculada a partir da seguinte frmula de juros equivalentes:
iam = (1 + i aa )
1 / 12
, sendo
iam
a taxa de juros ao
ms e
iaa
a taxa de juros ao ano.
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI envolvem mais de uma taxa ps, como DI x DLAR COMERCIAL, DI x Poupana, conforme veremos mais adiante.
2.1.2.1 Estrutura Geral de um SWAP
So considerados requisitos bsicos que justificam uma operao de swap:
descasamento entre ativo e passivo das partes contratantes (as
partes, cada uma delas, tm algum tipo de exposio, por exemplo: captado em poupana, aplicado em dlar etc..);
prazo de vencimento das operaes que causam o descasamento
(exemplo: um determinado agente tem uma carteira de renda fixa com prazos de at um ano para vencer);
caracterstica do descasamento (descasamento de prazo, taxas,
moedas);
troca
do
fluxo,
ou
resultado
financeiro,
resultante
do
descasamento;
eliminao ou diminuio dos riscos existentes (o swap feito em
torno de um valor principal, chamado de NOCIONAL, que pode corresponder ao valor total ou parte da exposio do agente);
Vamos dar mais um exemplo de um swap famoso na literatura, denominado plain vanilla. Consiste na troca de taxa flutuante por taxa fixa sobre a moeda norte-americana. Grande parte das operaes no mercado
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI internacional so feitas taxa flutuante, cotadas em LIBOR7 de 6 meses mais um spread8 tambm semestral. Portanto, a cada seis meses, o fluxo de caixa recalculado, trazendo, com isso, risco de taxa de juros.
Exemplo 6: Vamos supor que uma empresa emitiu um bnus9 taxa fixa de 8% ao ano, ou 4% ao semestre, no valor de US$ 100.000.000, pelo prazo de dois anos. Ao mesmo tempo aplicou os recursos taxa flutuante LIBOR + 1% ao semestre, pelo mesmo prazo. No exato momento em que as operaes se
realizavam a LIBOR de 6 meses estava cotada a 4%. A empresa, entretanto, temendo o risco de a LIBOR cair, resolveu procurar um Banco para realizar um swap de LIBOR para taxa fixa. O Banco topou a operao, trocando a remunerao da taxa LIBOR por 3,5% fixo ao semestre. O quadro abaixo resume os possveis resultados da operao para a empresa:
A LIBOR, ou London Interbank Offered Rate uma taxa de juro de referncia, baseada nas taxas de juro a que os
bancos oferecem para emprestar fundos no mercado monetrio interbancrio Londrino, taxa esta que pode variar diariamente.
8 9
O spread refere-se ao ganho embutido na taxa da operao acima da prpria taxa libor no caso em questo. Trata-se de um ttulo de dvida.
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Tabela 3 cenrio 1 Taxa LIBOR segundo semestre da operao Juros recebidos pela aplicao (LIBOR + 1%) Juros pagos pelo BNUS emitido 4.000.000 -1.500.000 (3,5% - 5%) Resultado final da operao 500.000 500.000 500.000 4.000.000 500.000 (3,5% - 3%) 4.000.000 -500.000 (3,5% - 4%) (LIBOR + 1%) (LIBOR + 1%) 6.000.000 4.000.000 5.000.000 5% 3% 4% cenrio 2 cenrio 3
Resultado do swap
Note que o Banco trocou a taxa fixa de 3,5% por LIBOR que, no momento inicial, estava sendo negociada a 4%. Portanto, foi cobrado um spread na operao para remunerar os riscos do Banco.
No Brasil sempre que uma operao de swap realizada, ela deve ser obrigatoriamente registrada em um sistema de registro aprovado pelo Banco Central. Um dos sistemas aprovados o da BM&FBOVESPA. Nele, o contratante pode exigir que sejam depositadas margens de garantias que cubram o risco da operao. Uma vez depositadas as margens, a clearing10 da bolsa se responsabiliza pela boa liquidao financeira da operao. Tais margens so calculadas com base no risco futuro de perda ou ganho da posio. O clculo feito comparando-se as taxas operadas com as taxas
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Central de Liquidao e Custdia.
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI embutidas nos contratos futuros dos mesmos objetos. Sempre que h uma mudana nas expectativas futuras do valor do objeto do swap, a bolsa mudar o nvel das margens requeridas, a fim de cobrir o risco existente. Caso uma das partes no deposite as margens necessrias, a bolsa poder encerrar o contrato ou substituir a contraparte que no depositou as margens
necessrias. Vale lembrar que a BM&FBOVESPA admite to somente o registro de operaes de swap sem emitir nenhum tipo de garantia, a no ser, claro, o correto registro da operao.
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Questes Propostas:
1 (ANALISTA/BACEN CESGRANRIO/2010) A obrigao de comprar um determinado ttulo financeiro em certa data futura, por um preo determinado, uma decorrncia tpica de um(a) a) contrato de swap cambial. b) contrato futuro. c) compra vista. d) compra da opo de venda. e) compra da opo de compra. 2 (ECONOMISTA/BNDES VUNESP/2005) Com relao aos
derivativos correto afirmar que: a) os derivativos, com exceo dos contratos de opes, so instrumentos financeiros em que se compram ou se vendem direitos de determinados ativos sem ter necessariamente que investir no ativo real; b) atravs de uma operao no Mercado Futuro, o investidor pode fazer uma proteo (Hedge) para a sua posio assumida no mercado vista com o objetivo de minimizar, ou se possvel, reverter eventuais perdas; c) sem custos, os derivativos do ao investidor a possibilidade de evitar cenrios que acarretem resultados negativos, desfrutando, todavia, dos cenrios que lhe trazem resultados favorveis; d) a formao dos preos dos derivativos de um determinado ativo no deriva dos preos do mercado vista deste ativo. Ele apenas um meio de alavancagem e de trava; e) os contratos de derivativos no podem ser negociados em Bolsas de Valores pois dependem de condies particulares dos interessados.
3 - (ANALISTA/BACEN FCC/2005) Um fundo de investimento que aposte na queda dos juros futuros dever a) comprar contratos futuros
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI b) vender contratos futuros c) comprar CDBs indexados ao IGP-M d) fazer um swap, trocando a rentabilidade prefixada pela variao do CDICETIP. e) adquirir ttulos indexados taxa Selic
4 (ANALISTA DE MERCADO DE CAPITAIS/CVM ESAF/2001) Assinale, entre as afirmaes abaixo, a opo incorreta quanto ao funcionamento dos mercados futuros e a termo. a) Os contratos futuros so padronizados, somente os preos so negociados. b) Os contratos a termo no so padronizados, praticamente tudo pode ser negociado. c) Os contratos a termo so mais lquidos que os futuros. d) A maioria dos contratos futuros liquidada antes do vencimento. e) Os mercados a termo no tm mercado para liquidao antecipada.
5 - (ANALISTA MERC. CAPITAIS/CVM ESAF/2001) As operaes em bolsas de valores de compra seguida de uma venda (ou vice-versa) de um mesmo ativo (ao ou contrato futuro ou opo sobre uma ao), realizadas por intermdio de uma mesma corretora, em nome de um mesmo investidor, no mesmo dia (prego) denomina-se operao: a) vinculada b) a termo c) casada d) de day trade e) travada
6 (Analista de Mercado de Capitais/CVM NCE/2008) Ao negociar aes, no mercado a termo, o investidor encontra algumas vantagens. Uma delas a possibilidade de realizar financiamento de caixa, que o investidor consegue ao:
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI a) fixar o preo das aes; b) diversificar os riscos adquirindo mais de um papel; c) vender vista e comprar a termo o mesmo papel; d) receber o prmio relativo realizao da operao; e) fazer uso do depsito de garantia. 7 (Analista de Mercado de Capitais/CVM ESAF/2008) Para o adequado funcionamento do mercado de derivativos so necessrios agentes compradores e vendedores de contratos, sendo que os principais so os hedgers, os especuladores e os arbitradores. Assim, os especuladores caracterizam-se, principalmente, por: a) prejudicar o mercado, devendo sua atuao ser cerceada; b) atuar com objetivo de se proteger de riscos futuros; c) efetuar transaes simultneas entre um mercado e outro; d) contribuir para a liquidez do mercado; e) depender de autorizao prvia da CVM.
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Gabarito Comentado:
1 (ANALISTA/BACEN CESGRANRIO/2010) A obrigao de comprar um determinado ttulo financeiro em certa data futura, por um preo determinado, uma decorrncia tpica de um(a) a) contrato de swap cambial. b) contrato futuro. c) compra vista. d) compra da opo de venda. e) compra da opo de compra.
Comentrios
Analisemos cada alternativa:
a Os contratos de swap, celebrados entre duas partes, geram, ao final do prazo de durao da operao, compromisso de pagamento para uma das partes e de direito de recebimento para outra parte. Poder no ocorrer qualquer pagamento ou recebimento, mas desde que a operao de resultados financeiros iguais para as duas partes, o que bastante difcil.
Destaca-se de todo modo que no existe, a priori, a necessidade de compra de uma ativo no futuro, dado que somente ao longo do perodo de durao da operao financeira que se saber que deve realizar o pagamento.
b Trata-se da operao caracterstica do enunciado, dado que uma das partes, a ponta vendedora da operao, se compromete desde o incio da operao de realizar a compra, no futuro, de um ttulo financeiro a um preo pr-determinado.
c Uma operao vista realizada na data presente, e no futura.

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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI d, e Toda compra de um direito, seja de compra, seja de venda, no uma obrigao, podendo o seu titular exerc-la ou no. diferente quando se vende um direito de compra ou um direito de venda, situao na qual o lanador deve honrar o seu compromisso no futuro.
Gabarito: letra b.
(ECONOMISTA/BNDES
VUNESP/2005)
Com
relao
aos
derivativos correto afirmar que: a) os derivativos, com exceo dos contratos de opes, so instrumentos financeiros em que se compram ou se vendem direitos de determinados ativos sem ter necessariamente que investir no ativo real; b) atravs de uma operao no Mercado Futuro, o investidor pode fazer uma proteo (Hedge) para a sua posio assumida no mercado vista com o objetivo de minimizar, ou se possvel, reverter eventuais perdas; c) sem custos, os derivativos do ao investidor a possibilidade de evitar cenrios que acarretem resultados negativos, desfrutando, todavia, dos cenrios que lhe trazem resultados favorveis; d) a formao dos preos dos derivativos de um determinado ativo no deriva dos preos do mercado vista deste ativo. Ele apenas um meio de alavancagem e de trava; e) os contratos de derivativos no podem ser negociados em Bolsas de Valores pois dependem de condies particulares dos interessados.
Comentrios
a) ERRADA. Os derivativos, inclusive os contratos de opes, so instrumentos financeiros em que se compram ou se vendem direitos de determinados ativos sem ter necessariamente que investir no ativo real;
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI b) CERTA. Atravs de uma operao no Mercado Futuro, o investidor pode fazer uma proteo (Hedge) para a sua posio assumida no mercado vista com o objetivo de minimizar, ou se possvel, reverter eventuais perdas; c) ERRADA. Com custos, os derivativos do ao investidor a possibilidade de evitar cenrios que acarretem resultados negativos, desfrutando, todavia, dos cenrios que lhe trazem resultados favorveis; d) ERRADA. A formao dos preos dos derivativos de um determinado ativo deriva dos preos do mercado vista deste ativo. Ele apenas um meio de alavancagem e de trava; e) ERRADA. Os contratos de derivativos podem ser negociados em Bolsas de Valores, pois dependem de condies particulares dos interessados. Gabarito: letra b.
3 - (ANALISTA/BACEN FCC/2005) Um fundo de investimento que aposte na queda dos juros futuros dever a) comprar contratos futuros b) vender contratos futuros c) comprar CDBs indexados ao IGP-M d) fazer um swap, trocando a rentabilidade prefixada pela variao do CDICETIP. e) adquirir ttulos indexados taxa Selic
Comentrios
Quando se compra contratos futuros referenciados em taxa de juros, tem-se ajuste positivo no aumento da taxa, uma vez que nenhum investidor ou fundo teria interesse de realizar compras se no fosse para ter aumentada a sua rentabilidade via aumento dos juros presentes nos prprios contratos futuros.
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Diferentemente, quando um fundo aposta na queda da taxa de juros futura, ele deve vender contratos no mercado futuro, fazendo com que a oferta de contratos seja maior do que a demanda e assim ocorra uma queda na taxa.
Gabarito: letra b. 4 (ANALISTA DE MERCADO DE CAPITAIS/CVM ESAF/2001) Assinale, entre as afirmaes abaixo, a opo incorreta quanto ao funcionamento dos mercados futuros e a termo. a) Os contratos futuros so padronizados, somente os preos so negociados. b) Os contratos a termo no so padronizados, praticamente tudo pode ser negociado. c) Os contratos a termo so mais lquidos que os futuros. d) A maioria dos contratos futuros liquidada antes do vencimento. e) Os mercados a termo no tm mercado para liquidao antecipada. Comentrios So as seguintes as descries referentes s operaes a termo e de futuros:
As Operaes a Termo, tambm conhecidas como Forward, envolvem a compra e venda de um ativo para entrega e pagamento futuro. A vantagem que um contrato feito sob medida, quanto ao tamanho, vencimento, qualidade do ativo, etc. Destaca-se, no entanto, que como o contrato desenvolvido sob medida, ele no tem liquidez em mercado, o que dificulta inclusive a realizao de liquidao antecipada.
O Contrato Futuro, diferentemente do contrato a termo, uma operao a termo padronizada, negociado em Bolsa de Futuros, motivo pelo qual possui maior liquidez do que os contratos a termo, alm de ter a maior parte das negociaes liquidadas antecipadamente.
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Com base na anlise das definies das operaes ora narradas, pode-se afirmar que as operaes de futuro so mais lquidas que as operaes realizadas no mercado a termo.
Gabarito: letra c.
5 - (ANALISTA MERC. CAPITAIS/CVM ESAF/2001) As operaes em bolsas de valores de compra seguida de uma venda (ou vice-versa) de um mesmo ativo (ao ou contrato futuro ou opo sobre uma ao), realizadas por intermdio de uma mesma corretora, em nome de um mesmo investidor, no mesmo dia (prego) denomina-se operao: a) vinculada b) a termo c) casada d) de day trade e) travada Comentrios As operaes de compra e venda ou vice-versa, realizadas ao longo de um dia de negociaes so conhecidas como operaes de day trade.
Gabarito: letra d.
6 (Analista do Mercado de Capitais/CVM NCE/2008) Ao negociar aes, no mercado a termo, o investidor encontra algumas vantagens. Uma delas a possibilidade de realizar financiamento de caixa, que o investidor consegue ao: a) fixar o preo das aes; b) diversificar os riscos adquirindo mais de um papel; c) vender vista e comprar a termo o mesmo papel; d) receber o prmio relativo realizao da operao;
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI e) fazer uso do depsito de garantia.
Comentrios
Uma das caractersticas mais interessantes tanto do mercado a termo quanto do mercado de futuros a possibilidade de financiamento de caixa. Vejamos o exemplo destacado na pgina oito que nos ajudar a entender esta questo:
A ao A est cotada atualmente no mercado a vista a R$ 100,00 por ao, e seu contrato futuro para daqui a trs meses est cotado a R$ 104,50. Para comprar a ao no mercado vista, necessrio pagar os R$ 100,00. Para comprar um contrato futuro (ou mesmo a termo como o caso da questo), R$ 9,40 precisam ser depositados como garantia. Alguns dias depois, o preo vista subiu para R$ 110,00 e o contrato futuro, para R$ 114,50. Os retornos sero os seguintes:
Mercado Vista Preo de abertura Preo de fechamento Ganho lquido Investimento inicial Retorno R$ 100,00 R$ 110,00 R$ 10,00 R$ 100,00 (pagos pela ao) 10,0%
Mercado Futuro de Aes R$ 104,50 R$ 114,50 R$ 10,00 R$ 9,40 (margem) 106,4%
Veja que o investidor ao fazer a escolha de utilizar o mercado futuro (a termo) ao invs do mercado vista, deixa de ter que fazer um investimento de R$ 100,00 para ganhar R$ 10,00 ou 10% (10/100), para fazer um pagamento de uma margem de R$ 9,40 e ter R$ 10,00 de retorno que, em termos proporcionais ao valor investido, corresponde a
aproximadamente 106,4% (10/9,4).
Partindo dos conceitos ora narrados poderamos estender esta anlise para a situao em que o investidor tivesse uma quantidade de aes em
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI carteira, e que desejasse vend-la no mercado vista. Caso ele possusse um lote de 100 aes cotadas cada uma em mercado ao valor de R$ 100,00, faria um resultado financeiro de R$ 10000,00 (R$ 100 x 100). Liquidando a sua posio, este mesmo investidor poderia muito bem pagar seus recursos e aplicar em poupana (ou em ttulos pblicos), separando apenas parte destes mesmos recursos para a realizao de operao no mercado a termo, nos moldes da operao feita anteriormente. Com a compra de 100 contratos futuros de aes, com valor de abertura de R$ 104,50, realizando o depsito de margem de R$ 940,00, haja vista que ele comprou 100 contratos e que cada um estes exige um depsito de R$ 9,40, e realizando a venda por R$ 114,50, ele ganhar os mesmos R$ 10 por contrato futuro, acumulando um total de R$ 1000,00 (R$ 10 x 100 contratos) para um depsito de margem de R$ 940,00.
Em termos de retorno sobre o investimento, isso equivale a 106%, ou seja, ganho de R$ 1000,00 em cima de um depsito de margem de R$ 940,00, ressaltando que este depsito ser devolvido, segundo as regras de operaes a termo, ao investidor. Esse ganho representa literalmente o que o enunciado da questo chama de financiamento de caixa.
Cabe destacar por fim que alm da remunerao obtida com a operao a termo, o investidor ainda recebeu a remunerao pela aplicao do restante dos recursos na compra do ttulo pblico. Gabarito: Letra c.
7 (Analista de Mercado de Capitais/CVM ESAF/2008) Para o adequado funcionamento do mercado de derivativos so necessrios agentes compradores e vendedores de contratos, sendo que os principais so os hedgers, os especuladores e os arbitradores. Assim, os especuladores caracterizam-se, principalmente, por:
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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI a) prejudicar o mercado, devendo sua atuao ser cerceada; b) atuar com objetivo de se proteger de riscos futuros; c) efetuar transaes simultneas entre um mercado e outro; d) contribuir para a liquidez do mercado; e) depender de autorizao prvia da CVM.
Comentrios
Reproduzimos abaixo a funo do especulador como agente participante do mercado de derivativos:
Os especuladores so participantes que no possuem interesse direto no ativo objeto relacionado ao contrato derivativo. Eles apenas desejam assumir posies para obter lucro com as oscilaes de preos do ativo. Ao contrrio dos hedgers, os especuladores desejam assumir riscos. Entretanto, sua atuao fundamental para a dinmica do mercado, na medida em que fornece a liquidez necessria para o funcionamento das
negociaes. O especulador geralmente opera com pequenos volumes de negociao, mas com grande frequncia. Uma de suas principais operaes consiste no day-trade, ou seja, a realizao de operaes de compra e venda em um mesmo dia, obtendo seus resultados com as variaes de preo que ocorrem ao longo de um dia de negociaes.
Gabarito: letra d.
39

Bacen - II - Pacteoexe - A2 - Aula 23 - Financas - Aula 05

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CURSO ON-LINE FINANAS PARA ANALISTA DO BANCO CENTRAL REA 2 PACOTE DE TEORIA E EXERCCIOS PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Aula

E a, como vo os estudos? Espero que esteja tudo certo.

Nesta aula cinco sero abordados os seguintes itens do contedo programtico:

Prof. Francisco Mariotti

Prof. Francisco Mariotti

Prof. Francisco Mariotti

mercados. Seno vejamos:

Vejamos um exemplo do potencial de ganho com a operao de futuros:

Prof. Francisco Mariotti

Mercado Futuro de Aes R$ 104,50 R$ 114,50 R$ 10,00 R$ 9,40 (margem) 106,4%

Vejamos um bom exemplo ilustrativo:

Prof. Francisco Mariotti

Rendimento obtido por A = 15% x R$ 1.000,00 = R$150,00

Rendimento obtido por B = 10% x R$ 1.000,00 = R$100,00

governo sempre honrar as suas dvidas.

Prof. Francisco Mariotti

2. Operaes com Derivativos

No mercado financeiro existem, basicamente, duas operaes com Ativos Financeiros:

as operaes vista, em que as transaes so liquidadas

As operaes onde a entrega do ativo e o pagamento ocorrem no

Os dois tipos bsicos de Ativos Subjacentes so:

Ativos No Armazenveis, que no possuem mercado vista na

data de negociao do derivativo ou no permitem armazenamento, a exemplo de produtos perecveis.

2.1 As negociaes no Mercado de Derivativos

Os principais tipos de Derivativos so: Operaes a Termo, Futuros, Opes e Swaps.

Prof. Francisco Mariotti

O mercado de Derivativos atende a vrias funes, a saber:

Prof. Francisco Mariotti

equiparando os preos dos ativos em diferentes mercados.

Prof. Francisco Mariotti

Os agentes ou participantes do Mercado de Derivativos se dividem em:

2.1.1 Mercados Futuros

A liquidao dos contratos pode ocorrer de duas formas:

A primeira como no mercado vista e o investidor apenas zera

A segunda a liquidao fsica, que acontece quando o contrato

2.1.1.1 Os Preos no Mercado Futuro

FVt : Preo no mercado futuro:

PVt : Preo no mercado a vista no momento t;

i : Taxa de juros diria;

n : Nmero de dias a transcorrer at o vencimento do contrato futuro;

Prof. Francisco Mariotti

FV > PV + cc: Neste caso, o preo futuro est superavaliado e

portanto o investidor vende contrato futuro e compra contrato vista;

FV < PV + cc: Neste caso, o preo futuro est subavaliado e

portanto o investidor compra contrato futuro e vende contrato vista;

Vamos a um exemplo de Apreamento:

A tonelada custa hoje: R$ 100,00;

Prof. Francisco Mariotti

A taxa de juros 10% a.a..

Como a carteira vale hoje $ 100, temos a seguinte resoluo da equao:

2.1.1.2 Sistema Operacional dos Mercados Futuros

2.1.1.3 Ajuste Dirio e Margens de Garantia

Abaixo apresentado um esquema de clculo do ajuste dirio:

10/05/x0 11/05/x0 12/05/x0 15/05/x0 16/05/x0

Vamos ver um exemplo de um swap.

A CETIP considerada tambm um mercado de balco organizado.

Prof. Francisco Mariotti

Resultado da operao banco paga empresa paga no h fluxo

a taxa de juros ao ano.

Prof. Francisco Mariotti

2.1.2.1 Estrutura Geral de um SWAP

So considerados requisitos bsicos que justificam uma operao de swap:

descasamento entre ativo e passivo das partes contratantes (as